Ännu en lugn vecka

FEDs Beige book kommer på onsdag. Den kommer säga att FED känner sig konfortabla med de ekonomiska utsikterna, och att det inte blir någon räntesänkning i december.

På fredag är det Black Friday. Den dag på året där det handlas mest i USA. Många är nervösa. Det är inte jag. Den kommer bli bra. Varför. Jo för att den styrs av två saker, hur mycket har hushållen på fickan och hur gärna vill de handla. Den första styrs av jobbskapande + löneinflation minus räntekostnader. Jobbskapandet har saktat in i år jämfört med förra, men löner har legat kvar hyggligt, men den stora game changern är såklart räntekostnaderna som är väsentligt lägre. De har gott om pengar på fickan. Men vill de shoppa? Det handlar om consumer confidence, och där visar de bägge mätningarna Michigan och Conference Board på goda nivåer. Siffran lär bli bra på fredag.

Sen är det thanks giving i veckan…. så det blir en lugn avslutning på november.

IFO kom precis in på 95,0 mot väntat 95,0 och fg 94,6. Inte lika pigg som flash PMI, men helt okej ändå!

Senare i veckan har vi Case Shiller bostadspriser, Core PCE samt Chicago PMI. Inga kioskvältare som ni förstår. Återkommer…

OMX mfl har tagit tillfället i akt att rekylera lite på höstens uppgång. Man skyller på handelssamtal, dvs CNY och US10yrs. Men egentligen har det bara varit en anledning att pysa ut lite överköpthet. Är rekylen klar? Många gånger består en rekyl av tre ben, och vi skulle i så fall vara inne i andra benet nu och det kommer en runda till på nedsidan. Å andra sidan är det en uppåtgående marknad och då funkar det inte alltid. Att vara girig får en många gånger att missa tåget. Min grundposition är att man ska ha aktier.

Den stora grejen är egentligen tullarna den 15e dec. Det finns 3 möjliga outcomes. Inget avtal – påförda tullar. Detta skulle leda till kraftfull nedgång. Avtal – inga tullar. Detta skulle trigga year end rally. Inget avtal – men senarelagda tullar. Svagt positiv marknadsreaktion. Vad det blir? Your guess is as good as mine…..

Håll koll på CNY/Us10yrs…. det är allt jag har att säga.

——————-

Tittade lite på SPX, nu när det börjar komma in rapporter över de olika finanshusens syn på 2020. SPX handlas till 19X vinsterna i år. För nästa år så ligger konsensus på 17,6. Dvs ca 8% vinsttillväxt. Om man räknar med att 10-åringen kan gå till 2,5% och en ERP på c2,7% (som vi noterade vid senaste toppen under 2018) så går det att motivera ett PE på c19,4. Det skulle betyda att SPX har cirka 10% uppsida här ifrån, dvs 3,440. Ser man till den nivån så är det intressant ur Fib38% nivå dessutom. Nu pratar vi en väldigt försiktig värdering i det korta perspektivet. Når vi inte 3,440 i januari, så lär vi göra det i april. Sen ser jag ytterligare 10%+10% uppsida, både sett till multipelexpansion och ytterligare vinstökningar, men vi tar ett steg i taget.

10% uppsida i det korta perspektivet med andra ord. Tittar jag på OMX så är det vad jag ser där också. Ligger man i rätt sektor, faktor eller marknad, så borde man rätt enkelt kunna squezza ut 15%. Är man skicklig stockpicker pratar vi 20%+ i det korta perspektivet.

När den här uppgången är avklarad så blir det paus. Då kommer datan rulla in bättre än väntat och medierna trumpeta optimism. Men då har vi som sagt redan diskat detta och det är dags att ta en paus.

Jag tror det krävs lite mer handelsoptimism än bara random twitter…. men inställda tullar den 15e kan eventuellt räcka.

—————

I mitt förra jobb träffade jag Jonathan regelbundet. Då var han chefsstrateg på Credit Suisse… han är en av mina favoriter. Se nedan film… det är rätt mycket copy paste av mina tankar. Men ändå…

https://www.affarsvarlden.se/play/lat-oron-vanta-18-manader-6979824?source=carma&c_rid=63zl07n8019V3xnraDg1512444638%7C82829162&utm_custom%5Bcm%5D=302789963,33270&=

—–

Från USA kom core PCE in på 1,6% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,7. Nej Inflationen är inga problem, och det hade jag inte väntat mig heller. Faktum är att inflationsdatan lär vara rätt ointressant närmaste halvåret…. därefter får vi se hur en pick up i tillväxt och löner kan ge för utslag på inflationen, och därmed tvinga FED till att börja fundera, och kommunicera, nästa steg. Men den tiden den sorgen…

Case Shiller kom in på 2,1% YoY mot väntat 2,1 och fg 2,0…. stabila bostadspriser kring ATH… som i Sverige typ. Bra för hushållens balansräkningar, bra för confidence… och så lär det bestå så länge som inte FED ändrar riktning……

————–

Chicago PMI kom på 46,3 mot väntat 47,0 och fg 43,2. Oktober präglades av strejken i GM, så uppryckningen var mer en normalisering. Chicago är intressant då den oftast ligger i linje med ISM. Inte minst för att de har samma mätperiod. Gårdagens siffra pekar på att nästa veckas ISM kanske inte blir så bra som många kanske innerst inne hoppas på…. men inget ras heller.

Det finstilta är ändå intressant eftersom marknaden gått starkt, och tål kanske inte dåliga nyheter. Detta leder oss in på den stora snackisen just nu: Buy on rumour – sell the news. Dvs att marknaden håller på att prisa in ett handelsavtal, och när det väl kommer så säljer man, och då skulle uppgången vara över… detta är min analys:

1, Uppgången har varit driven av de som spekulativt varit beredda att ta risk, och betta på en uppgörelse. När uppgörelsen slår in, så säljer dem.

2, men sen i maj har utflödet ur aktiemarknaden varit stort, då många inte vågat positionera sig med oro för konjunktur och vad Trump kan tänkas hitta på. Detta är riktigt stora pengar. De har oftast en mer långsiktig syn. Om vi får en uppgörselse så kommer de snegla på 2020 och känna sig rätt positiva. De är beredda att positionera sig i aktier igen.

3. Yuan handlas ovan 7,0…. den prisar INTE in en uppgörelse, och det är många som inte är beredda att positionera sig förrän den pekar på detta… då världshandeln inte kan repa sig ordentligt förrän den svingar tillbaks.

4, US10 yrs ligger på 1,74%. Hade en handelsuppgörsele varit inprisad så hade den obligations ägare sålt den, och pressat den till 2,0%, samtidigt som de riktat om pengarna till aktier.

Jag vill också lägga till att uppgången av räntorna även kommer leda till en kraftig faktor rotation, där value och defensives, som gått bra på sistone, kommer fullständigt att dödas av den högre räntan, och där pengarna går tillbaks till cykliskt och growth, som är en förutsättning för att uppgången ska kunna fortsätta. Att en Bull market leds av Value Defensives är inte trovärdigt. Men det är alltså dem som haft pole position på sistone. Med andra ord…. man kommer sälja Fastighetsaktier och köpa ”FAANG”.

5, SPX handlas till PE17-18 på nästa års vinster om vi får en recovery. Samtidigt som US10yrs är under 2%. Det är en ERP på runda 4%…. det är inte dyrt. Snarare visar det på att marknaden inte tror på recovery. Under 3%…. då kan vi börja snacka!

Med detta sagt, tror jag att marknaden kan dippa till nån procent under en dag eller två (då spekulanteran säljer)…. men att den därefter rätt snabbt repar sig rätt snabbt och klättrar vidare.

Sen är det ju inte säkert att det blir nån uppgörselse…. och då är vi rökta!

Target SPX 3,430

/Jonas

Om GaStan

Ga Stan bloggar här under rubriken "Kortsikt's blogg". GaStan är en medelålders gift man bosatt i Stockholm och verksam i finansbranschen.
Det här inlägget postades i Uncategorized. Bokmärk permalänken.

17 kommentarer till Ännu en lugn vecka

  1. RayB skriver:

    Nu börjas det med kreativa lösningar utan kalkylräntor för att öka lånevolymerna. Danske Bank tar bort kalkylräntan för 30-åriga bolån och ger hushåll möjlighet att låna 10-20 procent mer.
    https://www.affarsvarlden.se/bors-ekonominyheter/danske-infor-30-arig-bunden-ranta-kan-sagas-upp-utan-kostnad-6979682

    • GaStan skriver:

      generösare lånelöfte = högre bostadspriser.

      Rent teoretiskt är det ju så att binder man räntan på 30 år så tar man ingen ränterisk. Givet att man behåller jobbet så är det ju inga problem, och egentligen behövs ju ingen ”säkerhetsmarginal” då….

      Kan man dessutom lägga upp en 30-årig amorteringsplan, (amortera 3% av lånet om året) så riskerar man inte åka på nån snyting när lånet läggs om på nytt om 30 år. Man kommer få en fast total kostnad på 5-6% av lånet per år. När lånet löper ut är man skuldfri, har obelånad bostad som pension. Problemet är väl att många gillar att betala 1,2% årlig ränta minus ränteavdrag, och ingen amortering, då det blir mindre över till guldkant på tillvaron…. men får man låna lite mer så får man en finare bostad, så det kanske lockar.

      Jag tycker nog detta är en rätt bra ide faktiskt….

      • P bateman skriver:

        Hur går de om många kunder binder till 30 år sen om 5 år tokrusar reporäntan till 10 procent? Då går banken minus på lånen och riskerar konkurs?

        När konkursen sker får skattebetalarna rädda banken även vi som inte lånat?

        För övrigt håller jag mina korta på sp500 till jul…tror på 2700 lagom till julafton

      • GaStan skriver:

        Sorry om jag förstör skadeglädjen men det stämmer inte. De 30 åriga bolånet är finansierat av banken en emitterad 30 årig bostadsobligation. Således får banken samma ränta varje månad av låntagaren, och betalar samma räntekostnad till obligationsägaren varje månad.

        Den som tar risk är obligationsägaren då priset på obligationen går ner om styrräntan går upp. Dock får han samma kupong varje månad. Behåller han den i 30 år tar han dock ingen prisrisk givet att obligationen inte defaultar vilket bygger på att bolånetagaren inte kan betala räntekostnaden….

      • P bateman skriver:

        Intressant ingen ränterisk för banken. Vad består risken av då?
        För om kunden inte betalar förfaller obligationen bara?

        Vem är det som köper bostadsobligationen i det här fallet?
        Låter som hög risk till väldigt låg avkastning …

        Hur resonerar man när man köper dessa obligationer för miljarder?

        Kan jag invenstera i dessa papper?

        Tack för att du hjälper till att klargöra är svårt att förstå hur allt hänger ihop…

      • GaStan skriver:

        Det finns tre skäl:

        1, De som köper på spekulation att vi ska in i recession och då är det sannolikt att räntorna pressas ytterligare varpå långa obligationer går upp mer än korta

        2, de som är nöjda med kupongen, dvs deras alternativ är att köpa en svensk 10-åring idag och få 0,5% i kupong om året.. men får man 1,5% för en 30 åring, så kompenserar det bättre. Den fördelen ska ställas mot att man eventuellt kan rulla över 10 åringen om 10 år till en ny med högre ränta… och ännu en gång till om 20 år. Detta är dock osäkert.

        3, De som är bundna till att portföljen måste innehålla x% säkra papper, och genomsnittliga durationen måste vara xår. Där kan 30åringen fylla en funktion

      • p Patrick skriver:

        Om kunden inte betalar förlorar banken det som den lånat ut dvs kreditförlust…

        Var lite snabb där…så är de väl?

        Men hur som helst undrat jag vem som tror att räntan kommer fortsätta ner? För de är det som man spekulerar i när man köper bostadsobligationen på 30 år?

      • GaStan skriver:

        Jo det stämmer. Banken måste betala obligationsägaren varje månad. Betalar inte bolånetagaren så defaultar han på lånet varpå banken tar säkerheten, bostaden, och säljer den.

        Så risken att innehavare av bostadsobligationer ska defaulta är liten… därför har de också högsta kreditratingen. Men vi kan hamna i ett läge där huset inte går att sälja eller hyra ut och banken till slut inte klarar sina åtaganden… då går banken under.

        För att vara petig… så är det bostadsobligationerna som sitter med säkerheter, på bostäderna. Inte banken. Men det är banken som kommer sköta om allt.

      • P bateman skriver:

        Okej tack för klargörande.

        Tror jag förstår bättre nu vad de menar när de måste höja pensionsåldern pga att avkastningen beräknas bli låg framöver…

        Det hänger väl ihop med de här ovanligt låga räntorna?

        Vore de inte bättre om staten spenderade mer för att få upp inflationen och tillväxten?

      • GaStan skriver:

        Justerar du för kommunskulderna, dvs kommunernas budgetunderskott, så kör vi redan budgetunderskott.

        Av princip så bör staten inte köra större budgetunderskott än att Statskulden/BNP% är stabil i goda tider.

        När det blir recession så saktar privata sektorn in, och därmed skatteintäkterna. Då bör staten inte dra ner på kostnaderna utan köra budgetunderskott för att hjälpa ekonomin.

        I nuläget bör inte Sverige göra nåt. Nästa år tar USA fart igen, och med fördröjning kommer resten av världen haka på. Även Sverige.

      • P Bateman skriver:

        Tack, tänkte inte på kommunerna. Är mycket skriverier nu om att de går minus…

        Hur resonerar du kring att pensionåldern höjs?

        Borde man inte gå mot en lägre pensionsålder med tanke på teknikutveckling senaste åren. Politikerna säger att vi lever längre och att därför måste vi jobba mer. Men samtidigt så produceras mer av robotor nu för tiden. Välfärden kan jag till vis del förstå att de behövs personal till, men där är det ju nedskärningar nu?

        Tänker att teknikenutveckligen gjort att vi kan producera mer till mindre arbetstimmar än tidigare, vilket borde leda till att folk bör kunna jobba mindre?

      • GaStan skriver:

        vi står inte inför ett val att höja eller inte höja om någon nu tror det. De som pensinerar sig när de är 60 år kommer inte kunna dra runt sin ekonomi, medan de som gör det vid 70 har bättre odds. Dock inga bra odds heller.

        Sen kommer man inte i från att vi lever längre idag än för 50 år sedan. Jobb som ger förslitningsskador förekommer i mindre utsträckning osv… så rent praktiskt borde vi kunna jobba längre än tidigare…

        Sen tycker jag vi får zooma ut debatten lite… ingen av oss kommer helt att kunna leva på statlig pension, oavsett när vi pensionerar oss. . Om man är så jäkla angelägen om att sluta jobba när man är 65 och inte senare, då får man väl försaka konsumtion idag, och avsätta pengar till en privat pension som gör det möjligt att sluta jobba.

        Det här med teknikutvecklingen är en intressant diskussion… trenden nu är att industrijobb etc försvinner, men nya tillkommer. Så teknisk utveckling tar bort jobb, men det skapas nya som inte har med teknik utveckling att göra.

        Men många menar på att AI etc kan göra att vi inte behöver jobba på sikt. Samtidigt måste företagen överleva och har de ingen att sälja sina varor och tjänster till går de under. Detta för oss in på Basinkomst eller Medborgarlön… det är en annan diskuysssion

        Det sista du är inne på är produktivitet… kan vi ut mer av färre timmar. Återigen handlar det om att industrin blivit väldigt produktiv, medan tjänstesektorn är ganska inproduktiv. Det gör att den totala produktiviteten de senaste årtionden faktiskt inte ökat… vilket är en av anledningarna till låg tillväxt och inflation.

      • P Bateman skriver:

        Ja de är väl basinkomst eller medborgarlön som jag tänker på, om man resonerar att man ska kunna jobba mindre när teknikutvecklingen gör att produktionen skötts av allt mindre människor.

        Svårt att veta för en lekman som mig, men tycker det känns konstigt att pensionsåldern går upp samtidigt som de krävs betydligt mindre arbetskraft för att producera varor än tidigare. Det är ett faktum.

        Men de är väl simpel matematik.
        Insättningarna till pensionsystemet är för låga och avkastningen också. Kanske avkastningen framför allt. Därav höjs pensionåldern…

        De pratar om självkörande bilar osv. Amazon har väl redan börjat med obemanade kassor i vissa butiker och i deras lager är de väl mest robotar. 5G tekniken som kommer rullas ut ska tydligen hjälpa till att koppla upp bilarna så att de ska funka…får se hur det blir med det!

        Tack för en intressant blogg!

      • GaStan skriver:

        precis, simple matte. Avkastningen kommer vara låg till följd av låga räntor och låg tillväxt… och detta kan man bara åtgärda genom att avsätta mer varje månad, och/eller jobba längre.

        Tack för att du följer!

      • P Bateman skriver:

        Ja eller så kan staten spendera mer så att tillväxten ökar.

  2. Anders Karlsson skriver:

    Hej, först vill jag bara tacka för bloggen, den är grym! Sen har jag en fundering Du nämner ofta CNY, jag förstår att valutan är viktig och påverkar men skulle du kunna förklara lite kort hur den påverkar marknaden..

    • GaStan skriver:

      TACK, Vad roligt att höra

      CNY försvagas av kinesiska centralbanken för kompensera för tullhöjningarna.

      Dvs om en Amerikan tidigare hade 100 dollar, så köpte man 10 varor för 10 dollar styck. CNY stod då 6usd, så 10 varor kostade 600CNY.

      Nu tar Trump ut 10 dollar i tull så amerikanen har bara 90 dollar att handla för. Men CNY har försvagats till 7, så de har 630 CNY att handla för. Lika mycket som innan. Alltså kan man fortsätta att köpa 10 varor. Amerikanen kan handla för lika mycket. Den kinesiska exportören säljer för lika mycket.

      Problmet är att en svag CNY gör att kina har 10% mindre pengar att importera saker för. Detta sätter press på ekonomier som exporterar till Kina som ex Sverige, Tyskland, Korea, Japan etc…

      Så summan blir att handeln mellan USA och Kina är ganska oförändrad, men inte mellan Kina och andra länder. Totalen blir minskad världshandel.

      Minskar världshandeln produceras det mindre varor framförallt. Det gör att industrin saktar in globalt. Detta gör att tillväxt generellt bromsar in, och det är därför som Global tillväxt i år landar på drygt 3% mot nästan 4% förra året.

      Lägre tillväxt, betyder mindre jobbskapandet, mindre försäljning bland bolag, lägre vinster…. vinsttillväxten i år ligger kring 0% mot över 10% förra året.

      Börsen är en diskonteringsmaskin av lägre vinster.

      Årets vinstinbromsning diskades in när marknaden föll under q418. Därefter steg börsen dels för att den fallit för mycket, den blev för billig, och dels för att räntorna föll, vilket gör framtida vinster mer värda.

      Skulle CNY gå från dagens ca7 till säg 7,50 eller ännu högre, så beror det på en fördjupad handelskonflikt. Då kommer inte vinsterna bli bra nästa år…. och då kommer börsen falla kraftigt redan nu.

      Därför är CNY den yttersta temperaturmätaren av handelskonflikten…..

      Skulle den däremot gå mot 6,70….. då blir det den omvända effekten och är marknaden sätt att säga att det blir inte mer tullar…

Kommentera

Fyll i dina uppgifter nedan eller klicka på en ikon för att logga in:

WordPress.com Logo

Du kommenterar med ditt WordPress.com-konto. Logga ut /  Ändra )

Google-foto

Du kommenterar med ditt Google-konto. Logga ut /  Ändra )

Twitter-bild

Du kommenterar med ditt Twitter-konto. Logga ut /  Ändra )

Facebook-foto

Du kommenterar med ditt Facebook-konto. Logga ut /  Ändra )

Ansluter till %s

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.