ECRI ger inte upp sitt Recession Call… men beroende på NÄR de väntar sig recession är också helt avgörande för om man ska bry sig överhuvudtaget!
Frågan jag ställer mig är… Den dåliga börsen (SPX) från April 1370 till November 1075, nedgång med 21,5%… var en inprisning av svag konjunktur 6 månader framöver, dvs under Okt-11 till Maj-11. Alltså negativ tillväxt under någon av kvartalen 4q11 (som de missade), 1q12 och eller 2q12. De har alltså fortfarande chans att få rätt. Men du kommer inte kunna tjäna pengar på det. Vad börsen prisat in sedan nov-11 med en uppgång på 30,5% är alltså hygglig tillväxt under delar av 2q12, men mer säkert 3q12. Här skulle ECRI fortfarande kunna addera value (till skillnad från innan) om de säger att marknaden har FEL, dvs att 3q har negativ tillväxt. För att när marknaden inser att de här kvartalen inte blir bra… ja då kommer det bära söderöver. Men om det inte blir Recession, utan LTG el till och med stark tillväxt under 2H12, ja då har de inte adderat värde what so ever. Om det blir recession under 1q el 2q i år spelar ingen roll, detta borde de i så fall flaggat lång innan de botten i september…
För att summera, deras recession call kom för sent den 30 sep. Marknaden hade redan prisat in potentiell recession under någon el något av kvartalen 4q11, 1q 2q 2012. Nu har vi haft bra börs en tid. Det enda som skulle kunna addera värde är om de säger att 2h12 blir recession, för då har marknaden fel så som den handlats upp sedan nov11.
Idag har vi en del data…. Consumer Price Index (February), Industrial Production (February), Capacity Utilization (February), U. of Michigan Confidence (March).
CS skruvar upp target till 1,470… så här skriver man
We take our S&P 500 year-end target up to 1,470 from 1,400. We see growing risks for bonds (and thus reduce our weighting in government and corporate bonds, which we add to equities). We now prefer equities to corporate bonds as the risk on trade.
* What is bullish, what is new? Excess liquidity is now consistent with an 11% re-rating of equities (up from 4%); global earnings momentum is close to positive territory (and as this happens, markets normally rise by 8% in the following 6 months)
komm, Får se vad som händer med den när datan blir sämre än väntat (se urtoppat Macro surprise index samt avtagande ISM New order)
; equity mutual funds inflows have turned positive (but still below levels normally seen prior to a post-2008 market peak).
komm, sant men det bygger på att optimismen håller i sig.
On the macro front, the US recovery has broadened, there has been meaningful easing of Chinese liquidity and core Europe via the ECB and its banks now own €2trn of peripheral European assets (bringing forward the process of mutualisation and pushing the cost of a break up beyond a bail-out). Equities are now 9% above their 6-month moving average—but when this has happened, equities have typically risen by 7% over the following six months.
komm, detta är konsensus, frågan är hur länge marknaden orkar handla upp börsen på den synen?
* What is bullish and not new? Global PMI and US macro momentum are both consistent with stronger growth (4% and 3% respectively) than consensus expects. Valuations against bonds remain attractive: the US equity risk premium (ERP) is 6.1% compared to a warranted ERP of 5.3%.
komm, inget nytt, gällde även i höstas. Faktum är att Amerikanska aktier efter en 30% uppgång börjar bli rätt normalvärderarde,…. valuation callet känns tunnt, därmed inte sagt att hög värdering kan bli ännu högre!
The P/E on trend earnings globally is 14x, at the low end of its range (the US market peaked since 2007 on a 12m fwd P/E of 13.2–15x, compared to 12.9x now). Equities remain an inflation hedge (until inflation rises above 4%) and we expect eventually to see synchronised QE before the end of 2013. Positioning is abnormally cautious versus sentiment (risk appetite hardly ever stays at just ‘neutral’ levels).
komm, no news
* The risks remain the same: US fiscal tightening in 2013; China housing; euro strength and politics renewing euro tension and oil (if it rose to $150pb). Maybe bonds face a greater risk than equities!
komm, Nähä, säger ni det! Det var ju vissa av de här som ni lyfte fram som skäl att STÅ UTANFÖR marknaden i höstas… men sedan ni valde att hoppa på tåget igen så utgör de endast risker, inte anledning att stå utanför uppenbarligen!
Visst, det var många som ökade kassan i höstas, köpte bonds istället för equites alt defensiva equites. Alla dem laggar rallyt. När går de in i marknaden? Tja, kanske inte idag, men i kommande rekyl. Kanske därför ska man inte hoppas för mycket på storleken av rekylen… alternativt kommer det data som pekar på att marknadsuppgången har varit fel… tja då kommer de inte gå in överhuvudtaget…
Trevlig helg
Kortsikt's Blog 