Omicron bländar makro

Viktig makrovecka med jobb, PMIs, Case Shiller, CB Cons Conf i spetsen. Men det väger lätt mot marknadens fokus på Omicron. Så här långt verkar det vara en väldigt smittsam variant, men att den skulle fylla upp sjukhussängar och leda till dödsfall av vaccinerade verkar vara mer osäkert. I så fall behöver den inte leda till mer restriktioner än Delta, och då är det lugnt ur ett ekonomiskt perspektiv.

Många index repar sig idag, men vi har inte fått några klassiska köpsignaler ännu, så det är lite tidigt att blåsa faran över. Om vi lyfter bort Omicron ur diskussionen så ser det ut att vara ett köpläge, såväl tekniskt som fundamentalt.

Vi har också månadsslut, vilket rätt ofta innebär en stark stängning, vilket hade passat bra med tanke på fredagens slakt.

Ha en fin vecka… tbc.

————

Onsdag

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,1 mot väntat 49,6 och fg 49,2. Caixin Mfg PMI kom in på 49,9 mot väntat 50,5 och fg 50,6. Lite blandad kompott, men säger egentligen samma sak. Kina puttrar på, inte lågkonja, inte högkonja. Nåt därimellan, jag är inte orolig. NBS Non-Mfg PMI kom in på 52,3 mot fg 52,4. Same same!

Case Shiller huspriser visade en uppgång på 19,1% YoY mot väntat 19,3 och fg 19,6. Huspriserna sätter nya rekord, vilket inte så konstigt med tanke på hus de amerikanska bostadsobligationerna beter sig. Om 2 år kommer de stå c10% lägre. Av samma anledning.

CB Consumer Confidence kom in på 109,5 mot väntat 111,0 och fg 111,6. Fortsatt stark nivå. Den präglas i stor utsträckning av arbetsmarknaden och den ser som bekant stark ut.

Tysk Mfg PMI kom in på 57,4 mot flash 57,6 och fg 57,8. Från Europa kom den in på 58,4 mot flash 58,6 och fg 58,3. Fortsatt stark nivå ändå!

Från USA kom US PMI in på 58,3 mot flash 59,1 och fg 58,4. Okej liksom

ISM Mfg kom in på 61,1 mot väntat 61,0 och fg 60,8…. starkt, och extra glädjande är att det inte bara är pris komponenten som driver utan Employment och New Orders…

På det hela taget en hyfsad skörd, där min slut konklusion är: Marknaden litar på vinstprognosen för nästa år, som faktiskt letat sig upp till 222 dollar för SPX… detta samtidigt som 10-åringen letat sig ner till 1,43%…. och ni förstår alla vad det innebär för riskpremien? Just det, det är bra! Nu handlar det bara om att marknaden måste känna konfidens, vilket är samma sak som att inte känna oro. Oro nu för tiden handlar om två saker…. 1, Omikron 2, Stagflation.

Vilket leder oss in på nästa avsnitt

Powell är ute och säger att 1, inflationen kanske inte är övergående och 2, han funderar på att öka tapering takten.

För det första kring det här med inflation. Jag är 100% säker på att vet att den typen av inflation vi ser idag, som egentligen inte handlar så mycket om supply, utan en demand shock av stora mått. Alla pratar om supply och analyserar det fram och tillbaka, men väldigt få förstår demand. Jag tror jag förstår demand, och framförallt varför nuvarande nivå inte är uthållig. Detta gör att inflationen kommer att komma ner nästa år. Men det är osäkert hur snabbt, och under tiden så skapas jobb, arbetsmarknaden tajtar till, och lönerna kanske inte sjunker tillbaka lika mycket som FED hoppats på, och därmed sjunker inflationen tillbaka, men inte så mycket som de hoppats, då företagen trots allt hanterar lönekostnader med att höja priser. Alltså ser Powell att det finns en risk att inflations nedgången inte kommer lika snabbt, eller blir lika djup.

Som FED chef kan han inte ”gifta sig” med sin tro, utan måste hålla alla dörrar öppna. Så även denna, varför han nu flaggar för att inflationen kanske inte är transitory, och genom att ev öka upp tapering från dagens 20mdr till 30-40 vilket gör att han är klar tidig alt sen vår, vilket gör att det finns ett fönster att höja redan nästa sommar.

Men han har inte bestämt sig, han har bara öppnat ett fönster. FED kommer inte göra om samma policy misstag som Riksbanken när man höjde från 0,25 till 2,00% från sommaren 2010 till 2011. Något de fick massiv kritik för senare. Detta för att de inte förstod inflationsdynamiken bakom. Precis som nu så studsade allt upp efter recessionen 2008/2009. Men precis som nu var det bara mean reversion, med den stora skillnaden att allt är så mycket mer extremt nu med nedstänging av ekonomier och extrema budgetunderskott.

Mitt råd till alla er där ute som funderar över inflation. Tänk dig att du har 100kr och alla höjer priserna och du sätter sprätt på alltihop. Nästa år har inte mer utan fortfarande 100kr. Vad händer om alla försöker fortsätta att höja priserna då? Just det…. sålda volymer krymper. Lägre efterfrågan, och vad händer med prissättningen då tror ni? Det är hög tid att ni börjar förstå köpkraften och dess förändringar. Köpkraften handlar om Inkomster (antal jobbare X deras inkomst), räntekostnader och budgetunderskott. Det är inte svårt att räkna på….

2021 har handlat om en DEMAND chock…. men alla funderar över SUPPLY sidan.

Anyhow, jag tror som sagt tidigare att 10-åringen är på väg upp mot ty 2,3% nästa vår. Där tror jag ju även på en större börstopp och sen en riktigt rejäl sättning. Denna sättning kommer skapa en risk off marknad som bland annat innebär att marknaden kastar sig över långa trygga statspapper som faller mot 1,7%ish. Inflation droppar och dagens oro kommer vara den omvända. Tillväxt haltar, och vinster revideras ner. Dagens baseffekter som håller upp inflation, kommer nu vända till det motsatta och hålla nere inflationen. En helt ny situation mot idag. Men det är svårt att ta in, då det går emot vår magkänsla.

Men konnjunkturen tuggar vidare och tajtheten i arbetsmarknaden kommer skapa lönetryck på nytt, och därmed lyfta inflationen igen, och då blir det dags för FED att börja höja. Jag säger april 2023.

Många som tror att de höjer nästa sommar, pga saker som händer nu. De förstår inte dynamiken i affärslivet… sorry! Höjder de nästa sommar så är det för att arbetsmarknaden tajtat till sig snabbare än väntat, och resulterat i att lönetrycket inte vill komma ner. Det är en annan sak! Det exceptionella lönetrycket nu är samma som det vi såg under 2010. Men det föll tillbaka. Deltagande och Sysselsättningsgrad var inte där… det skulle dröja ända till 2017 innan de blev relevanta. Den här gången går det snabbare.

På fredag kommer jobbdata och Service PMIs… tbc

Publicerat i Uncategorized | 10 kommentarer

Fenomenal styrka

Jag trodde tidigare att SPX skulle ner mot 4500-4550 för att kraftsamla men så blev inte fallet. Istället har vi haft en två veckors konsolidering med som mest 2%, med en helt klart stark underliggande marknad. Visserligen är dollarn och VIX starka men det räcker inte. Dollarn är troligtvis stark för att FED är i ett mycket hökigare läge än omvärlden, vilket i sin tur handlar om att inflationstrycket där borta är ett större problem. Räkna med fortsatt stark dollar så länge som det håller i sig.

Varför är marknaden så stark? Det handlar i grunden om två saker. 1, Bra aktieriskpremie och 2, stark makro.

1, Aktieriskpremien är SPX 4,700 / Vinst2022 på 220usd = PE 21,3 –> earningsyield 4,7% minus US10yrs 1,5% = 3,2%. DETTA LOCKAR TILL KÖP, och har hindrat marknaden från att gå ner.

2, Mycket handlar såklart om låg ränta, men i lika stor utsträckning om förtroende för Vinst prognosen. Ihållande stark makro ger -> förtroende för att ekonomin ska fortsätta att växa –> vilket gör att företagens försäljningsprognoser kan infrias –> vilket gör att företagens vinstprognoser kan infrias.

Stark ledande makrodata gör att man litar på 220usd i vinst nästa år -> vilket gör att man litar på Aktieriskpremien.

Detta håller marknaden under vingarna.

I veckan har vi prel PMIs från världens alla hörn. Det är såklart jätteviktiga, men sannolikt kommer de att vara bra. Vi har även Core PCE, som sätter nya highs som media och analytiker gillar att skriva om, men som marknaden egentligen skiter i då de tror att de är övergående, samt Michigan. Riksbanken sammanträder också… gäsp! Ingves kommer gnälla om utlåningen om bostadslån, vilket han har helt rätt i. Jag gillar ideen om ett register över allas skulder. Ungefär som förr i tiden när man hade koll på hushållens förmögenheter.

Anyhow, det är en dryg vecka kvar av November, och det är inte omöjligt att vi bryter upp ytterligare. Jag tänker SPX 4,830 och NDX 17,000 dvs dryga 2% härifrån. Sen bjuder de första två veckorna av december på rekyl mot SPX 4,550 på c6%….. för att därefter ralla tillbaka mot ATH (tomterally) under årets två sista veckor. Eller är det bara så typiskt mig att börja bli lite småpositiv nu precis när det vänder ner. #kaffesump

SPX 5,200 i mars 2022 är alltjämnt target… inget har ändrats där!

Ha en fin vecka!

Tbc…

—————-

Det pratas mycket om inflation och löner där ute. Huruvida FED höjer under 2022 eller 2023 handlar väldigt lite om vad som händer med inflation och löner just nu. Anledningen är att de krafterna som påverkar utbud och efterfrågan just nu, är till stor del temporära och övergående, och har därmed liten bäring på hur just hur inflation och löner kommer att utvecklas under 2022 och 2023. Alltså, det som händer JUST NU har lite bäring på räntorna i framtiden. Det verkar inte alla förstå, eftersom debatten kretsar mycket kring vad som händer NU, och vad som kommer att hända med räntorna. Om FED höjer 2022 eller 2023, beror alltså på vad som händer med Core PCE under 2022/2023 vilket handlar om vad som händer med tillväxt, tajthet i arbetsmarknaden (jobbskapande) och löner under nästa år. FED kan mycket väl vara behind the curve och tvingas till tidigare räntehöjningar. Men det beror inte på vad som händer nu.

Det som är intressant är hur media skriver om problem med inflation, FED är bakom kurvan, räntehöjningar lurar runt hörnet…. MEN en Amerikansk 2-åring ligger på 0,6%. Om räntemarknaden hade trott på räntehöjningar inom kort, då hade den legat väsentligt högre. Alltså minst 1%. Den dagen FED inleder en serie av räntehöjningar, troligtvis 4-6 stycken a 25 punkter i kvartalet, så kommer den lyfta mot 2% och dra med sig 10 åringen mot 3%. Min gissning är alltjämnt att detta är ett case för 2023, inte 2022. Fiscal Cliff kommer innebära att det inte blir nåt under nästa år. Jag är fortfarande förvånad över hur så få inte räknat på konsekvenserna av att staten kör 15% budgetunderskott under ett år när privata sektorn mår rätt bra, som i år alltså…. och när man sedan tar bort denna typ av stimulans, som nästa år.

Marknaden svagar sig för att räntorna tar tog ett kliv upp igår…. och mycket handlar om synen på inflation just nu. Stagflationstemat härjar under röda dagar. Huruvida vi ska få en stark avslutning på november är svårt att säga nu. Min syn står dock fast: Nedsidan är begränsad. Året avslutas sannolikt starkt. Vi får en viktig topp till våren, lagom till att inflationen vänder ner och vi kan konstatera att inflationsoron var obefogad, och allt känns rätt bra. Då ska man sälja. Nu känns det oroligt… då ska man äga aktier.

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 57,6 mot väntat 56,9 och fg 57,8. Från Europa kom den in på 58,6 mot väntat 57,3 och fg 58,3. Fortsatt väldigt starkt alltså. Service PMIs repade sig kraftigt. Europa mår fortsatt bra. Detta innebär att marknaden litar på vinstprognoserna för nästa år…

US Mfg Flash PMI kom in på 59.1 mot väntat 59,0 och fg 58,4

US Service Flash PMI kom in på 57,0 mot väntat 59,0 och fg 57,8

Båda är fortfarande väldigt starka! Marknaden borde fortsätta att tro på vinstprognoserna där ute. Men man ska också ha klart för sig att det är priskomponenten som härjar. Vi vet varför, och vi vet när det tar slut. Att marknaden baissar sägs handla om inflationsoro, MEN jag skulle säga att RSI normalisering är den verkliga anledningen.

———

Lovade att göra efterforskningar på varför Michigan index och CB Consumer Confidence, de två mätningarna över amerikanska konsumentförtroendet, har diffat isär på sistone. Där Michigans nivåer faktiskt är på krisnivåer, och CB ligger markant högre. Nu vet jag. De båda indexen bygger precis som PMIs på enkät undersökningar, och som man frågar får man svar som bekant. I Michigan frågar man hur hushållens inköpsplaner ser ut för bla capital goods. Något man inte gör i samma utsträckning i CB. Där har det visat sig att eftersom det är så låga lager, långa leveranstider samt kraftiga prisöknignar på bilar, hemelektronik etc så svarar konsumenterna negativt. Detta drar ner Michigan. Dvs det verkar som om konsumenterna vill shoppa, men pga leveranstider och prisuppgång så blir det svårare. Så egentligen är det något som i grunden är positivt, och därmed återger Michigan en bild av en för negativ konsument. CB frågar däremot väldigt mycket om de är rädda att bli av med jobbet, förväntas få påökt, och om det anses vara lätt att hitta jobb. Där svarar hushållen väldigt positivt eftersom arbetsmarknaden är stark, vilket alltså utmynnar i en stark siffra.

Den här slutsatsen är viktig, eftersom konsumentförtroendet anses ha en ledande funktion på privatkonsumtionen som ingår i Amerikanska BNP med 70%+. Eftersom detaljhandelsdatan varit så stark (visserligen dopad av extreeeeeema budgetunderskott) så har det varit märkligt när Michigan pekar på en så deppig konsument. Det verkar som om hon inte är så deppig.

Så allt är frid och fröjd? Njae, medellånga caset är intakt. När Fiscal Cliff infaller, räntorna stiger så smått, så återvänder köpkraften i ekonomin till nivåer strax över 2018/2019. Givet att utbudssidan och lager rättar till sig, så borde hela apparaten normaliseras. Detta göra att leverantstider kortas ner, och prisuppgång på varor klingar, vilket till slut borde lyfta Michigan. Samtidigt normaliseras trycket på arbetsmarknaden, vilket borde hålla tillbaka CB något. My take är att de båda indexen borde konvergera på 12m sikt.

—————-

Torsdag… jag ska gå rakt på sak. Håller US10yrs nivåerna 1,7-1,8% året ut så tar jag sikte på att SPX kan nå 5,000 siste december. Rätt bull ändå! Men det bygger på att tioåringen konsoliderar.

Efter en stark oktober, så var en svag november att vänta. Särskilt när även räntan studsade upp. Ändå får man säga att marknaden har varit stark som ändå bara konsoliderat sista två veckorna. Konsolidering är samma sak som rekyl, fast en stark sådan. Men även en konsolidering kan bryta ner. I det här fallet tror jag det handlar om 10åringen bryter upp…. då är risken stor att senaste två veckornas konsolidering bryter ner istället. Nej, jag tror tvärtom att efter att 10-åringen gått upp senaste veckorna, som fått börsen att konsolidera, så är det nu tid för 10 åringen att konsolidera och börsen bryta upp. Särskilt nu efter gårdagens Core PCE siffra…. och ett FED protokoll som säger att OM Fed har fel kring att inflationen är övergående nästa år (dvs att dagens takt kring 4% kommer mjukna ner mot 2%) så är de beredda att höja räntan redan nästa år. Istället för 2023 som tidigare är guidat. Både inflationssiffran och protokollet är ju saker som hade kunnat få 10-åringen att ralla vidare. Men first reaction var inte det… vilket alltså nu får mig att tro att 10-äringen kan pausa lite och släppa fram börsen istället. Time will tell!

Några noterar säkert att jag brukar säga att en låg räntenivå, där räntan sen stiger, är i regel börsvänligt. Medan en hög räntenivå där räntan faller, är börs fientligt, går på tvärs med ovan. Det stämmer. Det har inte fungerat på sistone. Logiken kring mitt resonerande är att en stigande ränta handlar om att marknaden säljer obligationer och köper risk och har en positiv syn på framtiden. Problemet nu med att en stigande ränta inte drar med sig börsen uppåt tror jag handlar om stagflations ideen. Dvs räntan stiger pga hög inflation, inte goda tider. Då innebär en stigande ränta tvärtom svag börs, för att stagflation innebär inte höga bolagsvinster. Bara hög diskonteringsfaktor av bolagsvinster. No nice kombo.

Core PCE för oktober kom igår in på 4,1% YoY mot väntat 4,1 och fg 3,7%. Sky high!!! Men marknaden tog det med ro. So far. Som sagt tidigare, den kommer vara hög över vintern, för att under våren falla tillbaka pga baseffekter. Hur långt den faller tillbaka vet vi inte exakt. Innan siktade jag och FED på c2%. Nu är FED oroliga att de strukturella krafterna som verkar idag, har dels blivit högre än väntat och kanske ligger kvar längre än väntat. Då pratar vi inte begagnade bilar… det är en icke faktor i framtiden. Vi pratar inte heller hyror, som är sjuukt lagging av bostadspriser, som är lagging räntor…. nej vi pratar egentligen löner som har överraskat både mig och FED med tanke på sysselsättningsgrad och deltagande grad inte är högre idag än under 2017/2018. Så det finns pandemi relaterade effekter i lönerna, som väntas klinga av. Men vi kan inte vara säkra. Så faller core PCE till våren bara ner till 3%, samtidigt om lönerna inte gungar tillbaka mot 2,5% i årstakt… då kan de bli nödgade att höja redan nästan år. Detta är dock inte base case.

Michigan Final kom in på 67,4 mot väntat 66,9 och fg 66,8. Snäppet bättre, men det är fortsatt sjuk nivå. DOCK är jag inte lika orolig för den här längre, då efterforskningar visar att konsumenterna VILL och KAN shoppa men det är superstörda av 1, höga priser och 2, långa leveranstider. Det mina vänner… är lite av en I-lands problem i sammanhanget!

Riksbanken öppnar upp för EN räntehöjning under 2024…. hahahaahahahhahaa jag dör av skratt

2024 så kommer världen befinna sig i en lätt recession till följd av ett koppel räntehöjningar från FED, sannolikt inledda under tidigt 2023. Då kommer det inte vara aktuellt med nån höjning av Ingves.. sorry.

Folk brukar fråga vad det innebär för bostadsmarknaden. Jo, eftersom Ingves styr korta räntorna, typ Stibor 3m, som ligger till grund för våra rörliga bolåneräntor. Så räkna med låga räntekostnader under lååååång tid framöver. Bostadspriserna däremot är en annan biff. De sätts utifrån lånelöfte, som sätts utifrån kalkylränta, som sätts utifrån 5årigt bolån, som sätts utifrån 5åriga bostadsoblis, som sätts utifrån 5åriga statsoblis, som är en funktion av internationella räntor, primärt usa och europa. Jag tillhör ju dem som tror att US 10-åringen kan nå 2,3% nästa sommar. Det borde innebära att 5-åringen når 1,8%. Det borde innebära att en europeisk/svensk 5åring borde kunna nå 0,8%. Det borde innebära att bostadsoblisen går mot 1%+… typ 1,3%. Det borde implicit innebära att bostadspriserna ska ner en ganska rejäl bit på sikt. Jag tror nedgången tar fart nästa vår/sommar.

Detta trots att räntorna på lån är fortsatt låga.

Idag är usa stängt och imorgon halvdag. Det blir lugnt med andra ord. På måndag kanske julrallyt startar. Håll koll på 10-åringen!

——-

Ja det blev ju ingen lugn avslutning direkt. Den nya virusmutationen tog marknaden på sängen på ett sätt som jag inte såg komma. Kommer vi tvingas in i en ny serie av stängda ekonomier? Jag vet inte. Gör vi det finns det såklart mer nedsida men gör vi inte det, vilket jag hoppas och tror på, så innebar dagens sättning att vi luftade börsen från en del överköpthet och nu är väl rustade för ett julrally. Men det bygger såklart på att det här med viruset inte skapar problem… bra köpläge gör alltid ont i magen. Glöm inte det!

Publicerat i Uncategorized | 10 kommentarer

Lugnare tider

Jag tror inte börserna är klarar med att pysa ut överköptheten från oktobers snabba återhämtning riktigt ännu. Kommande två veckor lär bjuda på lägre kurser, men i det större perspektivet är det en kraftsamling inför nästa rörelse upp. Jag tänker SPX 5,200 framåt vårkanten. En kraftsamling borde ta oss mot SPX 4,550 +/- 50 punkter.

Q3:orna är i princip avklarade. FED har påbörjat tapering. Inga stora saker. Det börjar snackas nya C19 vågor men de borde vara begränsade med tanke på vaccinationsgrad. Dvs sjukhusen borde inte fyllas upp likt förra året, och därmed borde inte strama regleringar vara nödvändiga.

I veckan har vi svenska bostadspriser från HOX, även inflation idag. I eftermiddag har vi även Empire FED index, imorgon US Detaljhandel, Philly FED. Inget superavgörande.

US10yrs verkar klar med sin korrigering av hela sommaren rörelsen från dryga 1,10 till 1,70%. Nu skulle det kunna vara dags för nästa rörelse upp. Först test av highs, sen 2% och slutligen 2,30%ish framåt vårkanten. Detta borde medföra en svag dollar, som varit synnerligen stark på sistone. FEDs hökighet relativt omvärlden spelar såklart in, men en allmän ränteuppgång och stigande riskaptit borde medföra en svag dollar. Men än så länge är det för många som tänker på Stagflations risk temat, så vi får se hur det blir med den. Brott av 1,17EUR utgör ett startskott för att Dollarn har toppat. VIX borde i detta också bryta ner för att senare etablera sig kring sina Pre-Covid nivåer.

Konsensus ligger kvar på att SPX ska tjäna 220dollar under nästa år.

Så länge som de gör det ser Aktieriskpremien stark ut, viket gör att nedsidan är begränsad på börserna. Ett annat sätt att uttrycka det på är att TINA fortfarande är alive n kickin. SPX PE är alltså 21,3 vilket ger en yield på 4,7% vilket till 1,6% ger ERP 3,1%. Not cheap, but not bad if the outlook is fairly bright and trustworthy…. hehe, ja det funkar så länge det funkar liksom!

Tbc..

Ha en fin vecka!

————

Svensk inflation kom in på, CPIF ex Energi, kom in på 1,8% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,5… lite högre, men ingen fara på taket. Kronförstärkningen är inte lika påtaglig, och vi är också mottagliga för omvärldens inflationstryck. Kronan håller sig stabil idag. Detta är ingen stor grej. ECB agerar inte före FED, och Ingves lär inte agera före ECB, så vi ligger kvar på nollränta åtminstone till 2024 som jag ser det… och då lär världen bromsa in efter FEDs höjningar, så då lär det inte bli någon höjning då heller.

Löneläget beter sig i år som under 2011, efter de svaga åren 2009/2010. Det lär toppa ur här kring 3% i årstakt, och vända ner mot 2,5-3% vilket alltså lirar med 1,5-2% kärninflation över tid. http://www.mi.se/lon-loneutveckling/konjukturlonestatistik/

Sverige är en stor gäsp. Sen kan man ju fråga sig om räntepolitiken inte gör att svenska hushåll har för mycket skulder i förhållande till sina disponibel inkomster. Jag tror det ju, och gjort i många år nu. Men jag tycker det är positivt om vi får in ett system som gör att alla individers skulder bokförs. Så Finansen och Riks inte behöver göra så mycket skattningar. Det är bra första steg mot att senare kanske införa Skuldkvotstak. Men som jag sagt tidigare, hushållens skulder ligger på c5,000mdr. Disp inkomsterna 1,500mdr. Höjer Ingves räntan med 1% så ökar räntekostnaderna med 50mdr allt annat lika. Det är 3,3% squezze out effekt på Disp inkomsterna, och därmed konsumtion och tillväxt. Historiskt har Svensk ekonomi stannat av när räntekostnaderna hyvlat av 10%+ av disp inkomsterna. Det är 150mdr. Idag betalar vi ca 1,5% ränta på hela stocken efter ränteavdrag, 2% före ränteavdrag vilken är en funktion av billiga bolån, och dyrare billån och blancolån. Det är 70mdr. Således 80mdr till och vi får problem. Det innebär att höjer Ingves till 1,5-2% styrränta så tvärnitar Sverige. Detta känner han till och något han bara gör om han blir tvungen…. Dvs med en supersvag krona och extrem inflation och löner.

Empire FED, som visar på aktiviteten i New York området kom in på 30,9 mot väntat 21,2 och fg 19,8. Starkt och i linje med en ISM Mfg på nästan 60…. full rulle i verkstaden fortfarande alltså!

Q4 orna i USA lär bli starka, och årets vinstprognos för SPX på 205usd (jag tror på 210) lär inte vara några problem att infrias. Q4orna som kommer i jan/feb kommer vara starka, och detta gör att marknaden ytterligare en tid litar på 2022 prognosen på 220usd. Jag förtroendet för vinstprognoser är oerhört viktigt när det kommer till TINA. Många tror att allt bara är ränta… men att lita på vinsterna är lika viktigt. Det är nog först i april/maj när Q1orna rullar in som jag tror att både vinster och högre räntor blir ett problem.

—————–

Jag hör och läser på många håll att AKTIER rent generellt är Da Shit i en höginflationsmiljö. Jag tar mig för pannan! Argumentationen vilar på historien där aktier gått hyfsat bra under höginflationsmiljöer, tänk 70/80-tal. Samtidigt som obligationer gick riktigt dåligt då inflationen tryckte upp räntorna, dvs ner obligationspriser. Aktier gick hyfsat för att Företagen lyckades höja priserna i denna miljö (när allt kommer omkring så är inflation faktiskt när företag höjer priser på varor och tjänster) vilket gör att vinster bibehålls TROTS att både råvarukostnader, löner och annat också ökar i pris. Med stabil vinst, får du allt annat lika stabil aktie. Detta är dessvärre gamla skolboksexempel du kan kasta i papperskorgen.

Numera kommer en höginflationsmiljö skapa recession som innebär fallande vinster och därmed aktier. och börser. Detta är sambandet. Priserna stiger kraftigt, dvs hög inflation, vilket ökar försäljningen, vilket är bra. Lönerna ökar också, men inte lika mycket som priserna. Så vinsterna blir egentligen jättebra! Så no worries… eller? Jo tyvärr. Om inflationen inte vänder ner utan etablerar sig på en hög nivå, så kommer räntorna att röra sig uppåt. Eftersom skuldsättningen idag är 3-4X så stor som underliggande inkomster (vilket inte var fallet undre 70-talet i exemplet ovan) så ökar räntekostnaderna till slut så kraftigt att de hyvlar bort konsumtionsutrymmet. Detta trots löneökningarna. Ovanpå detta ökar lönerna inte lika snabbt som priserna, så redan där blev konsumenterna realt fattigare. Vad som väntar företagen är en verklighet där de tar bra betalt, dvs prismässigt för sina varor, fast där köpkraften kraftigt försämrats. Vad som händer är att Volym på varor och Tid på tjänster kommer kapsejsa totalt. Men då är allt för sent. Snöbollen är redan kastad. Företagen måste möta detta med lägre priser. Men då är det för sent. Vinsterna kommer falla kraftigt, och givet värderingarna, så kommer även börserna att kapsejsa fullständigt. För jag nämnde inte den sista faktorn… när räntor stiger så sätter det press på multiplar, tänk Aktieriskpremien, och under tidigare höginflationsmiljöer så var multiplarna låga, så visst fanns det en press. Men den var måttlig. Om vi nu möter en höginflationsmiljö som håller i sig, och som trycker upp räntorna till slut på nivåer som vi inte kunnat drömma om på många år… ja då gör vi det med PE-tal på 20+. Bara där har vi första riktiga nedgången…. sen kommer vinstkraschen.

Så tror du på uthållig inflation…. då är aktier INTE safe haven. Det är raka motsatsen. 100% säkert. Det kommer pressa upp räntorna, trycka ner reallönerna och framkalla recession.

Nu tillhör jag ju dem som inte tror att dagens inflationsmiljö är representativ för framtiden, utan en ”Pandemi-speciell-situation” som vi kommer att kliva ur under nästa år. Faktum är att vi sett liknande beteende. Senast efter 2009 och The great recession, med den skillnaden att allt är på steroider nu…. det finns många grafer som visar detta. Men man behöver gå så långt som grafer. Det räcker med att vara lite business minded och se kopplingarna ute för ett vanligt företag och dess kund, så fattar man. Att ha en doktorshatt i Economics är inte nödvändigt, snarare en belastning.

Retails sales i USA kom precis in på 1,7% MoM mot väntat 1,4% och fg 0,8. Stark siffra… faktum är att detaljhandeln landade på den högsta någonsin uppmätta. 638mdr dollar. Ni vet var jag står. Den har legat över 600mdr sen i mars…. och ser man till trendande inflation och verklig köpkraft, dvs samlade disponibel löner minus räntekostnader minus sparkvot…. så har inte jänkarna råd att ligga här. De borde ligga högst på 550mdr/mån. Det är 70-80mdr för mycket, vilket summerar till 1,000mdr på årsbasis. Men det är klart… när Biden kör ett underskott på 3,100mdr i år så går det ju…. men nästa år?!?!?! Pensla in det i era demand kurvor om ni orkar.

NAHB kom in på 83 mot väntat 80 och fg 80. Den pekar alltså på en starkare bostadsmarknad än väntat. Jag skulle säga att situationen påminner väldigt mycket om Sverige, där bostadspriserna glidit isär mot bostadsobligationen, men så länge som räntorna ändå fortsätter upp, så kommer de här faktorerna att till slut verka ut, dvs att generera lägre lånelöften, och därmed lägre priser, och lägre aktivitet i bostadssektorn, något som NAHB index guidar för. Dock blir detta ett case för nästa år…. både i USA och Sverige, givet att vi har rätt kring räntorna.

Två andra aspekter… en bra och en dålig. Nästa år kommer Biden behöva finanseria delar av sina paket med skatter. Bla bolagsskatter. Detta menar Goldman att det kommer slå med ca 5% på vinsterna som mest. Det som gör mig lite förvirrad är att de tror på vinster för SPX på c220usd för nästa år. Är det inklusive skatterna, så att vinst före skatt egentligen är högre än så! I så fall tror jag man ligger högt. På det hela taget tror inte jag att skatterna kommer att vara en stor börda för aktiekurserna. Den andra är en bra faktor, och det är låga lager idag. Överallt när man tittat så är lager nivåer historiskt låga. Detta pga lager krympte när PAndemin stängde av ekonomin, och när den väl öppnade igen, så konsumerar vi allt som tillverkas, mycket pga stimulanser och snabbare återhämtning av jobb etc. Det har gjort att lager inte kunnat repa sig. Detta har som en sidoeffekt tryckt upp priserna. Goldman är inne på att även om efterfrågan svalnar nästa år, så kommer man vilja återställa lagernivåer. Detta kommer hålla igång företagen över den nivå som efterfrågan motiverar. Jag tror de har delvis rätt. Faller efterfrågan kraftigt, så kommer inte första tanken vara att bygga vidare på lagernivåer. Så funkar inte företagande. Men viss återbyggnad kommer såklart ske, och detta är positivt. Dock inte så positivt för priser….. då ni kanske förstår vad som händer när supply ökar, lager ökar, demand tappar.. och priserna ligger på en historiskt hög nivå. Just det, de mean revertar. Det är sen gammalt!

—————

Jag har ju pratat mycket om min rädsla för Fiscal Cliff nästa år. Vad är det? USA har kört budgetunderskott med cirka 3,100mdr dollar under 2020 och 2021, totalt 6,200mdr dollar. Eller med ungefär 15% av BNP per år, eller 30% under två år. Detta kommer man inte fortsätta med nästa år. Alla förstår att det är mycket, men hur mycket? Som jämförelse kan vi ta Sverige. I Sverige har vi kört budgetunderskott med 300mdr under 2020 OCH 2021. Det är ungefär 6% av BNP. Eller ungefär 30,000kr per svensk. Eller 1,250kr per svensk och månad under två års tid. Hade vi istället gjort som USA så hade det varit 5X så mycket, eller 150,000kr per svensk, eller 6,250kr per svensk och månad. Man kan också tänka i termer av disponibelinkomst. Då har svensken fått cirka 5% påökt. Tänk i termer av löneökning… dvs under 2020 och 2021 så fick svensken en löneökning med 5% av staten (som i sin tur lånade upp allt). Amerikanen fick 25% ökning (om man utgår från att de har samma medelinkomst, vilket de inte har men ändå)… rätt schysst, eller hur? Nästa år…. då drar dem tillbaka den!!!! En skillnad till…. vi är 10 miljoner. De är 320 miljoner. Vi gör inget avtryck på världen. De gör!

Svenska bostadspriser hade en sidledes utveckling under oktober enligt Valueguard. Men Brf Sthlm noterade en ny ATH. Vet ni vad som mer steg under månaden? Just det… bostadsobligationen. Nu 0,7%.

Senast den var där så var priserna 14% lägre!!!!!!!!!!!!!!!!!!

Kalkylräntan i bolånen kan man enkelt uttryckt säga är ”det 5 åriga bundna bolånet + säkerhetsmarginal på x”.

Tittar jag på den 5-åriga bolånen, https://www.compricer.se/borantor/ så verkar de ligga kring 1,5%. Bankerna tjänar alltså 1,5 – 0,7 = 0,8% på varje utlånad krona. Som sidenote kan sägas att bankerna brukar tjäna mellan 100-200 punkter på sin stock. Som förvisso är mer än bolån, och till stor del rörligt, som snarare finansieras till 3mStibor…. men ändå

My take är att de bundna 5års lånen kommer inte ligga kvar där… och gör dem inte det, så kommer kalkylräntorna förändras, och då förändras lånelöftena, och då förändras bostadspriserna.

Men det kommer ta 6-12 månader.

Lite intressant ändå att man får gå tillbaka ända till 2011 när bostadsobligationen drog under några månader. Den gången gick det bra. Marknadspriserna ”hann” inte anpassa sig, och räntan föll tillbaka igen. Kan det hända igen? Tja, slungas vi in i en recession nästa år, så kommer det bli noll och inget av FEDs hökighet, och alla kommer kasta sig över trygga bonds vars räntor då faller som stenar. Även vår kära bostadsobligation kommer att ryckas med i fallet och sjunka…. och då hamnar priser och ränta i balans igen. Så summasumarum, tror du på en måttlig recession nästa år, där Sverige står sig hyfsat starkt… ja då kan nog bostadspriserna ligga kvar på dagens nivåer. Men tror du inte på recession, som jag gör, då ska svenska bostadspriserna (eller rättare sagt Brf Sthlm) ner med 15% närmaste 2 åren.

Philly Fed kom precis in på 39,0 mot väntat 24,0 och fg 23,8… en superstark siffra som pekar på en ISM Mfg kring 60. MEN, kvaliten på siffran tycker jag är siochsådär. Underkomponenter som 6m outlook, employment, capex är inte särskilt starka. Däremot är prices och new orders stark. Men men, på totalen är det trots allt en bra siffra. Festen rullar vidare!

Publicerat i Uncategorized | 9 kommentarer

Ställ in er på en kraftsamling

Jag tror SPX/NDX toppar ur här och nu…. nu väntar 2-4 veckors kraftsamling. Hade hoppats att OMX ville återta sina ATH nivåer men det verkar inte finnas ork för detta. Det kanske kommer med en fördröjning, who knows… men stora bilden är klar… dags för paus och kraftsamling, sen avslutande tomterally!

Jobbdatan, i USA skapades 531k jobb mot väntat 450k och fg 312 (uppreviderat fr 194). En super stark siffra. Dvs från förväntat 194+450/2=325k i månaden blev det 531+312/2=420k i månaden.

Tjänstesektorn mår bra, alla konsumenter lever livet. Delta är bakom oss.

Kan det skapas så här många jobb varje månad så har Powell rätt, dvs lagom till att tapering ebbar ut nästa sommar, så kommer vi ha en tajt arbetsmarknad – som till slut skapar löneinflation – och i sin tur kärninflation – som ger räntehöjningar – som ger högre marknadsräntor.

Det skulle vara lite komiskt för enligt mina beräkningar så trillar de pandemi relaterade faktorerna ur datan nästa sommar, dvs så att inflationen normaliseras, för att sen DIREKT ersättas av nya inflationsdrivande faktorer.

Men my guess är fortfarande att vi INTE kommer att lyckas skapa 500k+ jobb i genomsnitt varje månad fram till nästa sommar. 500k+ per månad kräver en ekonomi som växer med c5%+ . Jag tror inte USA växer med 5%+ nästa år. Inte utan expansiv finanspolitik. Köpkraften finns inte där. Visst, första halvåret kan bli bättre än det andra. Men jag ändå inte det räcker.

Kommer vi skapa 300k jobb per månad i genomsnitt, fram till nästa sommar, så ska vi vara nöjda tror jag. Implicit innebär det att första räntehöjningen dröjer till 2023…

Så för att vara övertydlig… Powell ser en möjlighet att det skapas 500k+ jobb i snitt per månad fram till nästa sommar. Då innebär det att Amerikanska når full sysselsättning nästa sommar, vilket gör att löner och senare priser kommer att lyfta på ett sätt som gör Core PCE, dvs inflation är för hög 6-12 månader senare, dvs under våren/sommaren 2023. Detta gör att han öppnar dörren för att agera med räntehöjningar redan under andra halvåret nästa år. Typ första höjning i september-22. Om jag har rätt så når vi inte full sysselsättning förrän årsskiftet 22/23 vilket gör att core PCE inte lyfter förrän andra halvåret 2023. Detta gör att FED inte behöver höja förrän April/Juni-23.

När man inte höjer så lär en 2-åring snitta på 0,5% medan en 10-åring lär snitta på högst 2%. Om FED ger sig kast med höjningar så kan en 2-åring lätt snitta 1,5% medan en 10-åring enkelt går till 3%. Det låter lite men ger stort genomslag.

Som nu…. om vi tänker konsensus vinsten på SPX för nästa år på 220usd och att fair value på en aktieriskpremie ligger på 3%. Så ger fair value på SPX när räntan idag är på 1,5% -> 3+1,5=4,5 ger PE 22 X 220 =4,840 indexnivå. Medan vid 3% ger den 3+3=6 ger PE 17 X 220 =3,740.

Skillnaden mellan fair value på 3,740 och 4,840 är nästan 29% högre om FED inte börjar höja. Medan om de börjar höja så sänkt fair value med 23%.

Det är detta som är det knepiga och lite tragikomiska. För blir jobbskapandet starkt, så innebär det inplicit att tillväxten är god, och det brukar för med sig stark börs. MEN det gör att också att vi går snabbare mot ett läge där FED vill höja vilket alltså radikalt sänker Fair value av marknaden. Blir jobbskapandet segare, så innebär det lägre tillväxt och börsoptimism, men också att FED avvaktar vilket upprätthållet ett högt fair value. Hänger ni med? Dessutom… om FED börjar höja så får detta en squezze out effekt på konsumtion och tillväxt, vilket sänker de framtida vinsterna. Så det är extra negativt. Vi vill alltså egentligen ha ett lagom starkt jobbskapande… men inte så svagt att det får marknaden att tvivla på tillväxt och företagens vinstgenereringsförmåga.

November kommer bli en Fib38/50…. typ SPX 4500-4550.

DOCK, siktar jag fortfarande på nya toppar i Mars/April 2022…. typ 5,200ish. Den sista 5:e rörelsen i Post Covid trenden och topp i hela rörelsen. Därefter väntar sämre börstider. Tänk räntehöjningar 2023, recession 2024. Marknaden bottnar alltid under själva recessionen, dvs under 2024. Vanligtvis toppar den ur 1,5-2 år innan. Dvs inte omöjligt under våren 2022. Sen blir det inte ett rakt streck ner…. men om jag får ”kaffefilters-spekulera” så tänker jag mig Topp våren 2022 kring 5,200. Därefter korrektion till SPX 3,700-4,000. Drivet av högre räntor, hög värdering, och negativa vinstrevideringar. Därefter studs mot SPX 4,500ish vilket paradoxalt nog kan inträffa när FED höjer för oftast mår ekonomin bra när de är innen i höjar cykel, och det snarare är oro för höjningar som skapade nedgången innan. Men sen en sista rörelse ner mot 3,100-3,500 drivet av recession och vinstfall, under våren 2024, som i grunden handlade om att FED kylde av ekonomin genom tapering/QT samt räntehöjningar.

Har förresten noterat fallande långräntor och stark dollar. Det är risk off i min bok och inte förenligt med stark börs.

Trevlig helg… tbc

Makroveckan är tunn, CPI från USA och Prel Michigan. Fortfarande en hel del Q3:or….

————

Räntemarknaden har tagit många på sängen på sistone… man väntade sig att FED skulle köra tapering, men ligga kvar med styrräntan, vilket allt annat lika ger stigande långräntor men ankrade korträntor. Yieldkurvan skulle fortsätta att stiga. MEN, icke sa nicke. Det blev tvärtom!

Powell sa ”vi väntar oss” att inflationen är övergående, från att ”inflationen är övergående. Dvs ett tecken på att han inte är lika bergsäker på att inflationen kommer ner nästa år. Har FED fel om att inflationen INTE är övergående, så innebär det att de tvingas höja redan nästa år. Detta skrämde korträntorna som tog ett hopp uppåt. Helt oväntat.

Långräntorna, som alltså skulle fortsätta upp, vände tvärt ner när marknaden började inse att reallönerna i dagens inflationsmiljö är negativa vilket i förlängningen ger minskad köpkraft, som alltså ger lägre förväntad tillväxt. Ovanpå detta vet räntemarknaden också om att centralbanker som höjer räntan inte bara framtvingar lägre tillväxt, utan många gånger är själva grogrunden till nästa recession. Om recesssion väntar runt dörren, då köper man långa oligationer. Det är sen gammalt. Långräntorna är känsliga för konjunkturutsikter, så de vände ner.

Så yieldkurvan 10-2 vände ner… korta steg, och långa sjönk, och många blev tagna på sängen. Många ligger korta långa obligationer (tror att långräntan ska upp) vilket är finansierat av långa positioner i korta obligationer (man tror korträntor ska ligga kvar på låg nivå).

Hur blir det nu då? Momentum verkar ofta på kort sikt, så det lär bli mer av samma. Men Zoomar man ut lite längre, så tror jag hela ideen kring ”FED är behind the curve” kommer få sig en törn. Det är bara extrapolerare som inte förstår dynamiken kring inflation som tänker fel i vanlig ordning. Därför bör korträntorna till slut komma tillbaka, medan långräntorna återhämtar sig. Men på kort sikt, så fortsätter det säkert. Det brukar det göra.

—————

Amerikansk inflation kom precis. Core CPI kom in på 4,6% mot väntat 4,3 och fg 4,0. Vi visste att den skulle vara hög, primärt pga baseffekt, men även hyror, beg bilar som lyft igen och allt annat som slår genom, dvs komponentbrist, fraktkostnader och indirekt höga energi, metal och materialpriser. Om bortser från baseffekter och temporära pandemi relaterade effekter så är min slutsats att verklig kärninflation taktar någonstans kring 2,5%. Inte alls lågt ur ett historiskt perspektiv, men inte så crazy som dagens siffra visar på. Om man studerar supply/demand dynamics, konsumtionsmönster och köpkraft, normaliserande finanspolitik osv… och sen tittar på metall, energi priser, begagnade bilar, hyror etc etc, och sen lägger till baseffektskomponenten så kommer man till följande slutsats:

Inflationsdatan kommer att vara hög fram till mars nästa år, och från och med april borde den börja droppa ordentligt. Första gången marknaden blir varse om detta är förmodligen onsdagen den 11 maj. Då kommer alla inse vad de inte inser idag. För de som fortfarande är lite skeptiska har jag en enkel fråga: Titta på Retail sales i USA i absoluta termer (man kan även titta på andra parametrar men den är bäst). Bakom varje retail dollar finns en köpkraftdollar. Hur är det möjligt att dagens nivåer ligger kvar närmaste året? Det är en ekvation som inte går ihop. Det är lite som att säga varje svensk som har 30,000kr i månaden i disponibel inkomst, men som haft 40,000kr i år tack vare stöd och bidrag, kommer fortsätta att konsumera 40,000kr även nästa år, TROTS att de bara har 30,000kr. Det är en ekvation som inte går ihop.

Anyhow, om de ska höja i September 22, så bör de flagga för detta SENAST vid mötet juni 22, och då bör arbetsmarknaden vara tajt fram tills dess. Så en höjning i september handlar om jobbskapande från IDAG fram till nästa sommar. Dit är det 8 månader, tajt arbetsmarknad har vi om 5,5miljoner jobb, dvs det måste skapas 687k jobb i snitt per månad. Ska det höjas i april-23, så måste de flagga för detta dec-22, alltså har man 14 månader jobb framför sig, alltså 392k. Så vet du hur många jobb, så vet du NÄR de höjer, och hur många jobb handlar generellt sätt om tillväxt…

Räntorna stiger, korta mer än långa, yieldkurvan faller, dollarn stärks. Det är marknaden sätt att säga att… vi är rädda för inflation, vi är rädda att FED har fel, att den inte är övergående, att FED tvingas höja redan nästa år, att FED är behind the curve, detta är en inflation som lyfter räntor vilket är negativt för tillväxt och konjunkturutsikter, stagflation light. Börserna svagar sig….

Om ett halvår kommer vi konstatera att marknaden hade fel… men här och nu och ett tag till så är det temat som gäller. Jag som vill se lite RSI normalisering efter Oktobers starka börs, får vatten på min kvarn. Som sagt tidigare… jag tror SPX är på väg mot 4,550 i första hand… 4,500 i andra hand. Det är ett köpläge inför vårens 5,200.

————

2/3 delar av rapporterna har kommit in… och sett till SPX så har FY2021 ökat från c200 till 205. Jag tror fortfarande på 210 för helåret. För Fy22 så ligger marknaden kvar på c220… trots upprevideringar av årets resultat. Jag tror den här prognosen håller i sig fram mot vårkanten… i samband med Q1:orna trillar in i april/maj så kommer man bli varse att den inte håller. Jag tror fortsatt på 200 dollar, med risk på nedsidan. Men än så länge lever marknaden med prognosen 220 dollar…..

Äntligen fredag! Noterar att OMX varit stark samtidigt som Spx/Ndx vänt ner. Det handlar naturligtvis om senaste tidens kronförsvagning. Tror den kan gå mot 10,10 som mest och OMX borde ta ut sin förra ATH. But that s it. Usa tror jag ska ner en bit till i nästa vecka…

Veckans sista datapunkt… Preliminära Michigan kom in på 66,8 mot väntat 72,4 och fg 71,7. Superkass, och det är både nulägesfaktorn och förväntansfaktorn som drar ner. Alltså ärligt talat…. är det bara jag i hela jävla världen som ser hur ex Retail Sales ligger så sjukt över trend, samtidigt som confidence dippar. Demand nästa år kommer vara okej, men inte i närheten av i år, och denna demand normalisering verkar inte folk förstå sig på. Om det är för att de inte klarar av att tänka på framtiden i andra termer än de som lirar med nuläget, jag vet inte. Men ni kommer bli varse!

Jag är från Skåne…. och i alla tider har det varit så att när priserna på en gröda rusar, så ska alla bönder odla den. Och lagom till skörd, ja då är ju inte priserna vad de varit. Ändå gör de om samma misstag år efter år….. Många i marknaden beter sig likadant.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 29 kommentarer

Viktig makro vecka

Månadsslutseffekten vann över Överköptmarknad, och SPX/NDX/Stoxx stängde på höga nivåer. Det var ju egentligen bara OMX som baissade sig. Vet inte om det handlar om stark krona, eller nåt annat.

Jag tror fortsatt på SPX 4,700ish i början av november…. och sen blir det några veckors återhämtning och RSI normalisering.

Vi har fortsatt en massa rapporter kommande vecka, men trots svaga rapporter från Amazon och Apple så lyckades det positiva sentimentet hålla i sig. Jag gissar på att man ser Amazons fraktkostnader och Apples komponentbrist som övergående. Lagarde och ECB lyckades bli mer hökiga i veckan än många väntat sig, vilket innebar att Euron försvagades mot såväl krona och dollar. En europeisk 2-åring ligger på -0,6% vilket såklart inte är hållbart om ECB börjar höja. Senaste under 2014 låg en 2-åring över 0% och dit kan det ju gå snabbt om ECB ändrar riktning. Går en 2-åring till 0,0 – 0,5% så kommer en 10-åring klättra till 1,0-1,5% från idag cirka 0,0%. Jag förstår om marknaden väljer att sälja obligationer (som alltså sjunker i pris när räntan går upp) och växlar bort Euros till nåt annat.

Nu tillhör jag ju dem som inte tror att Europa har ett inflationsproblem på lång sikt. Jag tänker framförallt på hur sysselsättningsgrad och deltagandegrad ser ut i Europa. Ställ det i relation till långsiktig strukturell tillväxt. Det är inte receptet för hög löneinflation, och därmed inte hög kärninflation.

Nej jag tror många inte inser till fullo supply/demand dynamics som råder just nu. Dels för att det är ganska nya grejor, och dels för att ekonomer oftast är extrapolerande nulägesanalytiker. Men det hade räckt med att bara uppsöka en restaurang i vanlig europeisk storstad för att inse att läget. Dvs de har extremt mycket att göra, dvs fullbokade, samtidigt som det är svårt och dyrt att få tag i personal och kostnaderna för mat och dryck har gått upp. Detta gör att man måste kompensera genom att höja priserna. Men är man bara är kapabel att lyfta på huven, istället för att titta på excelark som många ekonomer gör, så inser man att fullbokningarna, dvs demand, handlar dels om att pent-up demand, dvs om man inte gått på krogen på lång tid så är det många som tycker det är extra kul att gå ut nu. Detta är något som normaliseras. Dels handlar det om att många tar sig råd att gå ut att äta på krogen, även om köpkraften inte förändrats avsevärt jämfört med tiden, vilket innebär att deras restaurangbesök, av köpkraftsskäl, måste normaliseras längre fram. Alltså kommer demand normaliseras. Utbudssidan är också speciell och relaterad till Pandemin och den höga efterfrågan. Pandemi effekterna kommer ebba ut, och efterfrågan kommer falla tillbaka, och därför kommer även utbudssidan att göra det. Vi kommer alltså komma tillbaka nästa år till en situation som påminner mycket mer om 2018/2019. Det är bara svårt att inse det när världen idag ser så annorlunda ut. Det är också det stora skälet till varför Extrapolerande känns så bra. Men nästan alltid blir det fel. Goldman slår fast att deras Core Inflation tracker för Europa idag ligger på 1,9%. Jag tror, nej förresten, jag vet att de har rätt.

Jag kan också krasst konstatera att Kinesiska kolpriser är ner 40% sen toppen, Europeiska gaspriser är ner 36% sen toppen och Baltic Dry index är ner 35% sen toppen….

Jag ser också hur US Retail sales ligger på 625mdr i månaden mot trendande 550mdr. Skillnaden, 75mdr/månaden, eller 75*12=900mdr om året är en överkonsumtion som det inte finns täckning för hos de amerikanska konsumenterna om inte finanspolitiken varit så expansiv. Fattar ni? Pengarna på lönekontot har inte täckning för detta, och när budgetunderskotten (3,100 mdr dollar under 2020 och 2021) försvinner så kommer Retail sales att anpassa sig till lönekontonas storlek. Då faller Retail, och ekonomer och media kommer vara sååååå överraskade över att efterfrågan viker, och man kommer ta rådande analys och kasta i papperkorgen, och börjar göra en ny som bygger på den nya dagsformen. Det är så jävla sorgligt att man inte ens orkar eller har kompentens att förstå de här sambanden.

Titta på graferna i förra inlägget. Historien upprepar sig. 2009-2011 hade vi samma grej, fast idag är den mycket mer extrem, dels pga Pandemins effekter och dels för att man kört lika expansiv finanspolitik på 2 år som man senast gjorde under 5 år.

Jag vet inte om ni minns Riksbanken under 2010, men de kunde ju inte heller skilja på strukturell efterfrågan, och den post Great Recession come back som orsakade hög temporär inflation. Riksbanken slog an en hökig ton, höjde räntan, och fick sen backa från alltihopa och anklagade för policy misstag.

Centralbanker är smartare idag, även om ex FED höjde för mycket under 2016-2018… de höjde till 2,25% vilket de senare insåg var för mycket. Men de utgick från den gamla skolboken, som säger att att om inflationen ligger på cirka 2% så måste man höja över detta för att skapa positiva realräntor, som i sin tur får alla att spara istället konsumera. Detta stämmer fortfarande. Men det hade räckt om de höjt till 1-1,5% för att få den rätta åtstramningen. Bakgrunden till detta, som de gamla skolböckerna inte fångar, är att skulderna idag är 3X större än de samlade inkomsterna. Så en höjning med 1% idag motsvarar en höjning med 3%. I praktiken är det enkel matte. Om man höjer x% så får man y% squezze out av köpkraften, då räntekostnaderna ökar, vilket gör att konsumtion och investeringar pressas tillbaka. Då faller alltså efterfrågan, och eftersom utbud ligger där det ligger, så går priserna tillbaka och inflationen blir ett icke problem. Nu finns det en risk att ECB är på väg att göra ett policy misstag i sin tro att inflationen är strukturell och långsiktig. Om de agerar hökigt i ett senare skede, trots att det inte är motiverat egentligen, så kommer det få negativa konsekvenser som de senare kommer behöva rätta till. Helt i onödan, för att de inte förstår hur världen förhåller sig. Tyvärr är det så att även hos centralbanker så sitter det vanliga människor, och fel pga mänskliga faktorn kan vi inte gardera oss emot.

Chicago PMI i fredags kom in på 68,4 mot väntat 63,5 och fg 64,7. En superstark siffra som pekar på en stark ISM Mfg denna vecka.

Final Michigan index kom in på 71,7 mot väntat 71,4 och fg 71,4. Fortsatt svag och diffar ganska rejält mot CBs systersiffra…. vilket är märkligt i sig. Jag undrar om det har att göra med populationen man frågar????

Core PCE, FEDs viktigaste inflationsmått, kom in på 3,6% mot väntat 3,7% och fg 3,6%. Begagnade bilpriser är fortfarande höga, då de här ”perfect storm” faktorerna fortfarande är aktiva. För att hyror, en late effect av stigande bostadspriser, är på väg upp osv… Alltså det räcker med att räkna på ren baseffekt för att inser att Core PCE kommer ligga kring 3-4% fram till vårkanten för att därefter falla tillbaka mot 2%. Core CPI gör samma sak, fast snarare 3,5-4,5%. Sen vad core PCE står i vid slutet av 2022 handlar om HELT ANDRA saker. Dvs vad löner och sysselsättningsgrad och tillväxt (demand) utvecklas under 2022.

Från Kina kom NBS, det officialla, Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 49,7 och fg 49,6. Non-Mfg PMI kom in på 52,4 mot fg 53,2. Biz as ususal. Låter Kina Evergrande utvecklas till ett Lehman event så orsakar det stora problem. Men det kommer de inte att tillåta. 100%. Å andra sidan kan de inte skapa en moral hazard problematik genom att baila ut alla investerare hursomhelst. Det kunde man inte under Lehman, och det kunde inte Bo Lundgren med Carnegie heller…. inget nytt där!

US ECI, Employment Cost Index, FEds favo mått över löner, som kommer kvartalsvis, en månads fördröjning, kom in i fredags för lönebildning under Q3. Den kom in på 1,3% QoQ (dvs ökning jämfört med Q2) mot väntat 0,9 och fg 0,7. Mer intressant är årstakten. Den kom in på 3,7% (dvs lönerna i Q3 är 3,7% högre än under Q3 förra året) mot väntat 3,2 och fg 2,9%. Det är en historisk väldigt hög siffra. För att ge er lite bakgrund. Under åren 2010-2017 låg den genomsnittliga lönenivån på c2,5% om året (vilket resulterar i c1,5% kärn inflation). Under 2018-2019 tog den sig upp till c3% som ett resultat av tajt arbetsmarknad. Den hade fortsatt upp om inte FED hade höjt räntorna, och bromsat tillväxten. Trumps handelskrig gjorde sitt. Under 2020 Pandemi/Recessions året sjönk lönerna tillbaka till c2,5%. Det var intressant, för att vid recessioner brukar lönerna tappar mer. Anledningen till att de inte gjorde det beror dels på att recessionen blev så kort, och dels för att företagen inte använde löner som vapen att möta lägre efterfrågan, utan man sparkade folk. De som fick behålla jobbet fick också behålla sin vanliga löneutveckling. Nu i år drar lönerna och senaste siffran är anmärkningsvärd. Men läget är också anmärkningsvärt. Ta Restaurang exemplet ovan… supply demand dynamics (dvs bokningsläge, priset på kött som är en funktion av priset på foder, svårigheten att få tag på folk, och personalens löneanspråk) är extrema och inte uthålliga, och där det finns faktorer som bevisar varför de kommer gå tillbaka. Därför kommer även dagens löneutveckling att komma tillbaka under nästa år.

Var lönetakten sen lägger sig kommer vara helt avgörande för inflationen, och därmed FEDs planer att höja räntan. Vad lönetakten blir kan jag inte svara på, men det kommer vara en funktion av 1, ena sidan sysselsättningsgrad och deltagande grad som alltså är en funktion av jobbskapande och 2, tillväxt i ekonomin å andra sidan.

Min prognos är att lönerna kommer att komma ner mot 2,5-3% under nästa sommar, typ rapporten som kommer siste juli. För att sen inleda sin nästa resa på helt andra meriter.

Jag har tittat lite närmare på Retail Sales i USA. Trendande data INNAN pandemin låg på cirka 525mdr i månaden. Under de 3 månaderna Mars-Maj så föll den kraftigt, sammanlagt med 200mdr under trendande 525mdr i månaden. I juni var detaljhandeln tillbaka igen. Det måste varit den kortaste recessionen on record hahaha. Anyhow, pent up demand, kan man då säga ligga på c200mdr. Men de här lyckades man knapra ikapp under juni20-feb21. Dvs 200mdr över snittet på 525mdr. Så i februari var ordningen återställd. C19 Pandemin var glömd och förlåten. Allt hade kunnat övergå till det normala. Särskilt med tanke på att vaccineringarna började ta form. Men icke sa nicke. Det komiska är att då växlar detaljhandeln UPP, med cirka 100mdr i månaden, vilket alltså nu har hållit i sig sedan dess. Så vi har en överkonsumtion mot trend på 683mdr under 7 månader (mars-sep med snitt i 100mdr). En köpkraft som alltså inte går att härleda till löner och jobbskapande. Nej, det handlar såklart om extrem finanspolitik, som när den verkar ut kommer få detaljhandeln att falla ner mot 525-550mdr igen. När det kommer vet jag inte… men det borde vara relativt snart. Särskilt Mars siffran nästa år kommer ssannolikt se svag ut YoY. Just sayin

Men vi kommer inte ifrån att tillverkningsindustrin , både i USA, Kina och Europa, har om man enbart ser till DEMAND sidan varit dopad med 100mdr i månaden. Eller 20% över det normala. Samtidigt som pandemin gjorde att fabriker gick på halvfart och lagernivåer betades av. Vad som kommer hända är att efterfrågan tappar med 20-25% samtidigt som produktion normaliseras… och vips har vi samma supply/demand dynamics som under 2019… .och alla som extrapolerat nuläget kommer få fel.

I veckan som kommer fokuserar jag på ISM/PMIs samt jobbdata (413k jobb väntas mot förra 194k), men även FEDs möte på onsdag där de kommer annonsera tapering med 15mdr i månaden från och med december, fördelat på 10 statspapper / 5 bostadspapper.

Ha en fin vecka, vi hörs!

——-

Har fått en del frågor om inflation på sistone… många i stil med ”förhoppningsvis har du rätt, men tänk om du inte har det. Är världen på väg in i en höginflationsmiljö som vi inte sett på över 25 år och som vi inte klarar hantera?”

Inte en chans i världshistorien. Beviset är enkelt. Centralbanker sitter idag på en handbroms man inte hade förr i tiden. Något gamla skolböcker inte tar upp. De gamla skolböckerna säger nämligen att när en centralbank höjer räntan så sjunker inflationen. Detta av två skäl; när räntan höjs så ökar allt annat lika realräntan vilket gör det mer attraktivt att spara framför konsumera. Då sjunker tillväxten, jobbskapande, lönetryck och till slut inflationen. Den andra faktorn är utlåning. När räntan höjs så vill färre låna allt annat lika då kalkylen blivit sämre. Mindre utlåning ger mindre investeringar och konsumtion… och hela kopplingen ner till lägre inflation. De här faktorerna stämmer fortfarande, men är helt sekundära jämfört med den viktigaste faktorn. Nämligen skulder (i relation till underliggande inkomster för de skuldsatta).

Vi tar Sverige som exempel. Hushållens skulder uppgår till c5,000+mdr kronor, det mesta är bolån. Hushållens inkomster före skatt uppgår till cirka 2,000mdr och c1,400 mdr efter skatt. Om Ingves höjer räntan med 1% så trycker den undan 3-4% i konsumtionsutrymme. Höjer han med 2% så kan du dubbla detta. Det innebär att om inflationen blir för hög så höjer han bara räntan lite och tillväxten, läs efterfrågan, tvärnitar. Företagen som försöker sälja sina volymer märker att de inte får varor och tjänster sålda. Tror du att de höjer priserna i detta läge? Nej, jobbskapande och inflation dör över en natt. Jag försöker inte måla upp detta som något positivt. Bara det faktum att inflation inte blir nåt problem, då centralbanker idag kan döda festen på en sekund, varpå det sista företagen då har att tänka på är att höja priserna, och det sista arbetstagare kan göra vid ett lönesamtal är att förhandla upp lönen. De är glada att de får behålla jobbet i en verksamhet som helt plötsligt går betydligt sämre.

Det här är sanningen… centralbankerna världen över kan tack vare skuldberget döda tillväxt, jobbskapande och inflation över en natt. Om de vill. Motsatsen är desto svårare, dvs de kan nolla räntan och köra QE hjälper (jämfört med att inte göra det) men tillväxt, jobb och inflation är betydligt svårare att skapa än motsatsen. Lite som att säga att de kan ”leda hästen till vatten, men de kan inte tvinga den att dricka”. Men att tvinga hästen att inte dricka är lättare, det är bara att ta bort vattnet.

Powell har sagt det rakt ut… vi har försökt skapa inflation sedan 2009, vilket inte har varit det lättaste. Expansiv penningpolitik från 2009 till 2016 gjorde att man till slut skapade lite inflation under 2017-2019. Det handlade om att det tog tid att tvinga upp deltagande- och sysselsättningsgrad. Man sa ”Vi tar hellre lite hög inflation än motsatsen”. För att, och detta säger han inte rakt ut, att göra motsatsen, att döda inflation är en barnlek för dem.

Icke desto mindre kommer han att annonsera tapering på onsdag… men alla sk experter som hojtar räntehöjningar. Glöm det! Han tänker i lugn och ro avvakta utvecklingen nästa år för att se hur de pandemi relaterade faktorerna spelar ut… och vad som driver ekonomin framåt EFTER detta. Eventuellt kan vi ha ett högre inflationstryck än vad vi varit vana vid. Eller inte. Svårt att säga. Först när Fed kan greppa detta så kan vi bilda oss en uppfattning om räntorna. Där base case är höjningar under 2023… men det ska flyta en del vatten under broarna först. Sluta extrapolera nuläget… det har aldrig fungerat som analysmodell.

—————–

Rapportperioden fortsätter att dundra på, och överlag är resultaten bättre än väntat. Energisektorn, olja och gas, förklarar den största skillnaden mellan förväntat och inkomna resultat. Svaga resultat blir straffade duktigt. Bra med en axelryckning… en del är taget i marknaden med andra ord.

Från Kina kom ytterligare PMI idag. Caixin Mfg PMI kom in på 50,6 mot väntat 50,0 och fg 50,0. Inte så pjåkigt. Uppväger att den officiella var lite klen.

Från USA kom Mfg PMI in på 58,4 mot flash 59,2 och fg 60,7… lite svagare men fortsatt helt okej nivå.

US ISM Mfg kom in på 60,8 mot väntat 60,5 och fg 61,1. Helt okej och fortsatt superstark nivå. New orders sjönk tillbaka från 66,7 till 59,8… fortsatt bra nivå.

På det hela taget mår alla bra. Övergången från en double digit post pandemic growth party economy… till en ekonomi som växer med 3% och skapar 3 miljoner jobb om året fortskrider sakta men säkert.

Så länge som SPX 4,550 håller så tror jag på nya ATH´s inom kort….

————-

Tisdag, från Europa kom Mfg PMI in på 58,3 mot flash 58,5 och fg 58,6. Tyska motsvarigheten kom in på 57,8 mot flash 58,2 och fg 58,4…. en uns svagare men fortsatt stark nivå. No worries.

Imorgon kommer Tjänste PMIs samt FED möte… tbc

————-

Fed annonserade ikväll att man reducerar QE, dvs tapering, med 15mdr i månaden med start i november. Helt enligt förväntningarna. Man kommer vara klar till sommaren. Man nämner inflationsriskerna, men att man i dagsläget inte ser behov av räntehöjningar. Också detta enligt förväntningarna. My take är att de tänker se hur tapering landar kommande halvåret, och att man också under samma period får bättre förståelse för hur inflationen utvecklas, och att det ändå inte blir aktuellt med höjningar förrän tidigast nästa höst. Om ens det. My take är att inflationen kommer ner rejält under sen vår, tidig sommar, och även om vi ser strukturella drivers för inflation då, typ tajt arbetsmarknad, så är det andra saker som påverkar jämfört med de vi ser idag. FED vill inte extrapolera nuläget, och i detta har de helt rätt.

Många försöker att förstå när första räntehöjningen kommer, och de tar en ansats i att försöka förstå inflationen. Det är logiskt, men fungerar inte. Tyvärr. Vill du veta när första räntehöjningen kommer så måste du förstå EN sak. Hur jobbskapandet kommer utvecklas? Förstår du den, så förstår du när arbetsmarknaden blir tajt enligt sysselsättning och deltagandegrad. När du förstår den så kommer du förstå när lönerna strukturellt växlar upp och vilken nivå de kommer ligga på. När du förstår den så förstår du hur företagen långsiktigt kommer höja priserna i syfte att kompensera för högre lönekostnader. När du förstår den förstår du långsiktig strukturell nivå på kärninflationen. Och när du förstår den så förstår du vad FED tänker göra med styrräntan, och förstår du den så kan du hyggligt plotta räntenivåerna på olika löptider. Problemet är följande, inte ens FED vet hur många jobb som kommer skapas varje månad närmaste året. Men en hint är att plotta tillväxt prognosen rätt, då jobbskapandet historiskt varit tajt kopplat till tillväxttakten. Dvs om Amerikansk ekonomi växer med 3% så har det skapats 2% nya jobb, vilket är ca 3 miljoner jobb, eller ca 250k nya i månaden. Svårigheten ligger i att veta vad tillväxten blir….. särskilt när finanspolitiska stimulanser ebbar ut, och räntorna sakta rör sig uppåt vilket med fördröjning ger en squezze out på tillväxt, då hushåll får mindre över att shoppa för. Powell sa igår att han kan ”tänka sig” att USA har full sysselsättning nästa sommar. Det innebär att han tror det kommer skapas 6 miljoner jobb tills dess. Det innebär c750,000 i månaden…. Det är optimistiskt. Det kräver att ekonomin går riktigt starkt. Jag är inte lika säker. Jag skulle inte bli förvånad om det bara skapas hälften så många. Det skulle betyda att vi inte nåt full sysselsättning förrän till nästa jul. Skillnaden är enormt viktig. För får Powell rätt är risken rätt stor att vi får första räntehöjningen nästa år. Får jag rätt får vi inte det.

Första räntehöjningen är viktig. Idag ”ankrar” FED de korta räntorna genom att ligga på 0% styrränta. Därför ligger en 2åring på 0,47% en 5åring 1,18% och en 10 åring på 1,58%. Börjar FED höja släpper hela ankaret och alla räntorna börjar stiga…. och ja ni som varit med ett tag vet vad konsekvenserna av detta blir. ”The mother of all… ” och allt det där ni vet!

ISM non-mfg kom in på 66,7 mot väntat 62,0 och fg 61,9. Otroligt starkt. Tjänstesektorn är back in biz. Bådar gott för jobbdatan på fredag. Å andra sidan gick employment faktorn från 53,0 till 51,6. Det är fan inte starkt, och pekar på svagt jobbskapande på sikt, och att det därmed dröjer innan arbetsmarknaden de facto är tajt, i en värld utan pandemic stimulus.

US Service PMI kom in på 58,7 mot flash 58,2 och fg 54,9…. påminner om siffran ovan. Stark alltså!

Vi hörs på fredag, då blir det jobbdata. Den blir säkert bra, och ger sista pushen upp till toppen. Sen blir det RSI mot 50ish – Fib38/50 och allt det där för resten av November… och sen tomterally i december och hyfsad Year-End close…. sååå enkelt 😉

Publicerat i Uncategorized | 9 kommentarer

Månadsslut vs Överköpt marknad

Sista veckan på månaden, och tittar man rent säsongseffekts mässigt borde marknaden hålla sig stark veckan ut. Å andra sidan är marknaden överköpt och borde kylas av med nån procent under en dag eller två. Base case är att SPX är på väg mot ny ATH 4,700ish i början av november, för att därefter falla tillbaka under november mot 4,400ish (gap 4,372).

I efterhand kommer vi kunna konstatera att hela September-November ”rekylen” var en uppladdning inför nästa ben upp, mot 5,200, med trolig topp under våren, Typ mars/april. Sista femte benet i hela post C19 rörelsen. Uppgången ackompanjeras av svag dollar mot 1,19eur, Vix mot 12, och där aktieriskpremien pressas ner mot dryga 2%.

Därefter kommer en större korrektion uppbackad av hög värdering, euforiskt sentiment, ränteoro, och negativa vinstrevideringar.

Den här veckan rapporterar drygt hälften av alla SPX500 bolag… så det är där marknaden har sitt fokus. Dock har rapport perioden så här långt varit stark på bägge sidorna av Atlanten. Rädslan för komponentbrist, höga råvarupriser, Delta spridning osv bekräftas inte av rapporterna rent generellt.

Idag ligger en Amerikansk 10 åring på 1,7%. 5-åring på 1,2%. 2-åring på 0,5%. I december inleder man tapering och framåt våren tror jag ovan räntor letat sig upp mot 2,3%, 1,8%, 1,1%. När Risk off rekylen slår till kommer de backa tillbaka något en tid.

Men När/Om FED sen börjar höja under 2023, så tänker jag mig att ovan räntor drar till 3%, 2,5%, 2%…. och detta samtidigt som FED höjer styrräntan 4ggr till 1-1,5%. Som ett riktmärke när en 10-åring ligger på 3% är att framåtblickande PE-talet inte bör vara mycket högre än 16X. Som ni förstår kommer marknaden ha svårt att tackla detta.

Man ska också komma ihåg skuldberget. Jag brukar tänka att räntekostnaderna är snittet mellan styrränta och 10-åring. För ett år sedan låg de på 0% och 0,5%. Dvs 0,25%. Otroligt stimulativt. Nu ligger den på 0 och 1,7%, dvs 0,85%. Fortfarande ganska stimulativt. Men på 1% och 3% så landar vi på 2%. Det är nästan 200 punkter upp från botten. Det kanske låter lite, men om man tänker att skulderna hos stat och hushåll i RELATION till underliggande Inkomster är 3X större idag än förr i världen, så innebär alltså en fördyring på 200 punkter IDAG, samma sak som att räntan steg med 600 punkter in the old days. En otrolig squezze out effekt på konsumtion, tillväxt och vinster.

Tyska IFO kom in på 97,7 mot väntat 97,9 och fg 98,9. I linje med PMI siffran, och fast den är sämre är nivån god.

Många är oroliga för inflation som vanligt. Inte jag. Den är hög idag och kommer vara det fram till vårkanten för att därefter falla brant. Detta är ett matematiskt faktum om man ser till baseffekter. Huruvida den börjar stiga under andra halvåret eller inte beror på lönerna utvecklas under nästa år.

Nedan grafer visar hur priser som drivit upp inflationen nu vänder ner, och även om de etablerar sig på en ny högre nivå än historiskt snitt så kommer YoY effekten förr eller senare bli negativ. Det är ren matte.


Till alla er som tvivlar, titta på ovan grafer och jämför med hur de rörde sig under 2009-2011. samma sak händer igen. 100% säker!!!

Ha en fin vecka, vi hörs

—————————-

CB kom med consumer confidence som landade på 113,8 mot väntat 108,3 och fg 109,8. Starkt, och en vändning från tidigare månader. Anledningen sägs vara att Delta runnit ut ur sanden. Det som förvånar mig är att Michigan ligger på så mycket lägre nivå OCH inte alls vände upp. Delta borde påverkat bägge index lika mycket. Det här är besynnerligt och jag har inte svaren tyvärr. Någon annan?

CaseShiller visade på ännu en månad av rekordstarka fastighetspriser i USA. Jag repterar vad jag sa förra månaden… statsräntorna är på väg upp… bostadsobligationerna är på väg upp… bostadspriserna kommer inte att klättra vidare. Punkt.

—————–

Äntligen fredag!

Styrkan håller i sig hyggligt och rent tekniskt ser jag SPX 4,700-4,720 under första halvan av november, för att därefter kylas av under några veckor. Det som talar emot detta är om Amazon och Apple börjar korrigera efter lite svagare rapporter, och drar med sig övriga largecap tech. Eftersom de väger så tungt så kan därför index få svårt att stiga. Å andra sidan, är deras resultat sämre pga post pandemic engångseffekter som marknaden borde kunna se genom.

Idag har vi Chicago PMI, föråkare till nästa veckas ISM, Michigan, ECI samt core PCE… tbc

Publicerat i Uncategorized | 18 kommentarer

Marknaden är stark

Hade vi varit i en situation med övervärderad börs, euforiskt sentiment, där alla är fullinvesterade i aktier, där makro pekar på sämre tider och negativa vinstrevideringar osv…. då hade man kunnat tänka sig att rekylen har ännu ett stor ben kvar, typ NDX 14,000/SPX 4,200. Men givet vad vi vet idag så är detta högst osannolikt.

Nej då är det mer sannolikt med några dagars återhämtning efter senaste andra benets styrka, och sen tar det fart igen. Översatt till NDX så tänker jag mig 14,900 räcker, men eftersom vi har ett gap 14,800 så lär det täppas till. Det är 2% härifrån. För Stockholm OMX tänker jag mig 2270ish.

Är det bara rakt upp till SPX 5,200 i mars/april 2022 sen? Njae, inför så stora uppgångar har marknaden en tendens att ladda rejält, och samtidigt skaka av sig några svaga händer. Historien är ofta en bra guide, just eftersom vi kan titta på den i efterhand. När man är mitt i det är det svårare. Men ta rekylen i NDX/SPX i höstas förra året. I början av oktober bröt vi upp på ett sätt som markerade slutet på September rekylen. Det gjorde många positiva och började tro på trenden, men börsen vände ner under andra halvan av oktober och gjorde många tveksamma. Det visade vara det sista fladdret inför uppgången. I våras gjorde NDX lite samma sak. Det vände upp i april med ny topp och optimism, för att sen i slutet av april skaka av sig svaga händer. Jag tror dagens optimism kommer göra att vi skakar av oss den här rekylen inom kort. Jag tror på stor uppsida inför nästa vår. MEN jag tror oktober/november ändå kan bjuda magknip och göra många till tvivlare. Så länge som NDX 14,400 håller så kan man vara lugn.

Jag känner mig ganska bekväm med datan där ute, värdering, sentiment, positionering, makro och konjunkturutsikter. Det som stör mig är aldrig sånt som Evergrande, Energikris eller annat brus. Men om det finns nåt som stör mig så är det att konsumentförtroendet i USA är så svagt. KAN DET BERO PÅ ATT FOLK ÄR DEPPIGA ÖVER ATT PRISERNA STIGER SNABBARE ÄN KÖPKRAFTEN. DET VET MAN JU HUR DET BRUKAR SLUTA.

På sikt är det stora hotet att vinsterna inte kommer in som väntat (SPX konsensus 220usd i vinst 2022), vilket handlar om mer balanserad finanspolitik (c3,000mdr usd i år som inte kommer igen nästa år). På riktigt lång sikt är det räntehöjningar från FED (eventuellt under 2023), alla lågkonjunkturers moder. Inget vi behöver oroa oss för nu. Slutet på börscykel brukar innebära rejält nedpressade aktieriskpremier. Där är vi inte ännu!

Makroveckan är tunn, NAHB index och Philly FED fr USA samt Prel PMIs…. inga kioskvältare. Fokus ligger på rapporterna.

Ha en fin vecka

——————-

NAHB index kom igår in på 80 mot väntat 76 och fg 76. Stark, vad är detta!!! Ta det lugnt. Det är bara brus. Den håller på att trenda ner sedan november 2020 när den låg på 90, då 10-åringen började lyfta från 0,5% och drog den 30-åriga bostadsoblisen med sig. Nu ligger 10 åringen på 1,58% och är på väg mot 2%+ med allt vad det för med sig. Bland annat en högre 30-åring MBS (mortgage backed Security) vilket implicit kommer innebära lägre lånelöften, och mindre pigg prissättning på bostadsmarknaden, vilket NAHB är en leading factor. Såååå, stark siffra igår, men make no mistakes. Så länge som FED stakat ut riktningen så kommer den trenda nedåt, och med den priserna. DOCK ingen fara på taket. Priserna kommer från en rekordhög nivå… så även om priserna är 10% lägre om 1,5 år så kommer folk på gatan fortfarande vara happy.

Pratade med en gammal börskompis som noterat följande ganska intressanta faktum, nämligen att

a, börsstrateger och ekonomer gärna ser risker och är skeptiska till den framtida börsutvecklingen. Man får nästan en känsla av att det är lite ”fint” att vara baissad och kritisk till marknaden. MEN, att de oftast har haft fel, och det är snarare rätt att vara contrarian på deras råd.

b, men att aktieanalytiker och rådgivare, på aktienivå nästan alltid är väldigt bull i deras rekommendationer, då de ser väldigt ljust på bolaget och aktien i fråga. Men även där är felmarginalen extremt stor och råd ska tas med stor skeptism. Oftast överskattar de den 1, framtida vinstgenereringen och/eller 2, marknadens framtida värdering av vinsterna. Istället bör man ta nuvarande börsvärde och räkna baklänges vad bolaget behöver prestera för att ”leva upp” till rådande värdering. Då inser man ofta att rätt mycket är diskat i marknaden. Aktier är generellt dyra, och att de verkliga köplägena uppstår oftast när marknaden generellt har satt sig. Men de är oftast det mesta billigt, så egentligen kan man blunda och skjuta.

Det finns kanske lite sanningar i detta. Jag förstår att det finns många där ute som varken har tid, lust och kompetens och lägga en massa tid på analysera saker. Till er har jag ett annat råd, som funkar oftare än det inte funkar, nämligen:

Konsensus, dvs den rådande uppfattning, om det mesta, dvs om börsen generellt eller den enskilda aktien, är oftast rätt på kort sikt (momentum funkar på kort sikt), men fel på lång sikt (contrarian funkr bättre på lång sikt. Dvs om analytiker är överrens om att Sandvik går en ljus framtid till mötes, och aktien är köpvärd, och aktien befinner sig i en stigande trend… så innebär ett köp med mycket hög sannolikhet att du tjänar pengar närmaste 3 månaderna, men förlorar på 12 månader. Som ni förstår är felmarginalen här stor, och med hjälp av lite analys kan man hjälpa till att öka oddsen, MEN för alla som inte orkar analysera så….

Jaja, det var lite pladder, ha en fin dag!

———

Hox Valueguard kom med data imorse över svenska bostadspriser, och siffran var ännu en gång ett nytt prisrekord i absoluta termer.

Men ser man till den 5-åriga bostadsobligationen så fortsätter den att stiga, senast 0,6%…. på sin väg mot 1%…. uppbackad av den 5åriga statsobligationen, som i sin tur är en funktion enkelt uttryckt av den Europeiska motsvarigheten, som i sin tur korrelerar med den Amerikanska motsvarigheten.

Spreaden mellan bostadsoblisen och priserna börjar nu bli ganska väl tilltagen, och pekar på att priserna snarare borde ligga 10% lägre. Detta samband är dock fördröjt och skulle alltså peka på nedsida på bostadspriserna om 6-12 månader. Som jag sagt tidigare så tror jag prisnivåerna lär hålla sig året ut, och en bit in på nästa år, för att därefter börja sjunka med cirka 5-7% från dagens nivåer.

Phily FED kom precis in på 23,8 mot väntat 25,0 och fg 30,7. Sämre, men nivån är fortsatt god och nivå med ISM Mfg kring 55-60. Så det är en ekonomi som borde tuffa på kring 2,5-3% givet att det skapas hyggligt med jobb och att räntorna inte drar för mycket. MEN en ekonomi som inte går på anabola stimulanser från finanspolitiskt håll. Det som jag finner lite märkligt är hur alla delkomponenter faktiskt kom in bättre än senast, och ändå blir head line siffran sämre. Får grotta lite i det där! Philly är ju bara en region, men historiskt har den vart lite av ett USA i miniatyr och tidigt ute dessutom. Sen ska inte tillverkningssektorn överdrivas. Det mesta handlar numera om hur tjänstesektorn mår och om den lyckas skapa jobb eller ej. Det är viktigt för framtida tillväxt, vilket alltså är bra, men det kommer också bli avgörande för löneinflationen som har direkt inverkan på räntorna, som i förlängningen är dåligt för ekonomin…. så it goes both ways!

Imorrn fredag och prel PMIs… tbc.

———

Äntligen fredag, helt sjukt vad veckorna går.

Nästa vecka är sista veckan på månaden, och sen har vi FED möte veckan därpå. Och jobbdata.

Jag blev ju bull där i början av oktober men trodde aldrig att marknaden skulle vara så här stark. Styrketecknet får mig att tänka dagens överköpta marknad innebär att nästa röda dag inte blir så djup som väntat. Innan kändes det som om SPX skulle ner till 4,400 och samla kraft, jag till och med gapet 4,372 kändes rimligt. Nu börjar jag undra om det inte räcker med 4,460-4,480… alltså drygt 1,5% härifrån, vilket är en dagsrörelse, för att vi därefter ska dra vidare och sätta nya ATHs. Jag tänker 4,700… dvs drygt 3% härifrån, och sen senare i november göra en runda ner och stänga gap. Svårt att säga. Vi får se vad händer vid 4480… den borde vi stämma av väldigt snart.

En uppgång till 4,700 borde vara förenligt med att OMX testar sin ATH.

Från Tyskland kom Mfg Flash PMI in på 58,2 mot väntat 56,5 och fg 58,4. Från Europa kom den in på 58,5 mot väntat 57,0 och fg 58,6. STARKT! Tillverkningsindustrin mår bra mitt i all prisinflation och komponentbrist… trots allt! Servicesektorn imponerande inte på samma sätt, men ligger på en helt okej nivå. Vi rullar alltså över från post Pandemic Fiesta, till något mer normalt. Men detta normala är ur ett historiskt perspektiv en hygglig konjunktur så här långt. DOCK tror jag det är många bolag som nästa år får det tufft med sina jämförelsetal. Men det visar sig först i april/maj när Q1:orna ska jämföras med årets.

Flash PMIs från USA kom precis

US Mfg Flash PMI 59,2 mot väntat 60,3 och fg 60,7. Svagare men fortsatt väldigt stark nivå. Jag är inte orolig!

US Service Flash PMI 58,2 mot väntat 55,1 och fg 54,9. Starkt, det här var ett glädjeämne. Den har svagat sig på sistone, ackompanjertat med jobbskapande och consumer confidence… och jag måste säga att jag inte var helt övertygad att den skulle komma tillbaka. Nu verkar tjänstesektorn få luft under vingarna…. vilket gör att vi kan räkna med hyggliga jobbrapporter närmaste månaderna. Det är bra, för tapering och stigande räntor ökar räntekostnaderna lite i taget, vilket är negativt för tillväxt, men om detta kompenseras av jobbskapande så är det bra för köpkraft, tillväxt osv… Sen visst, jag är den förste att skriva under på att skapas det väldigt mycket jobb, så går vi snabbare mot tajt arbetsmarknad, stigande räntor, stigande inflation, och FEDs räntehöjningar (alla lågkonjunkturers moder). Men det är ett senare problem. Nu gläds vi åt Tjänstesektorn har fått mer luft under vingarna. Trots att checkarna inte längre är där.

I nästa vecka har vi Chicago PMI, Core PCE, Case Shiller, Konsumentförtroende fr Michigan och CB samt Employment Cost Index, och IFO fr Tyskland. Lite smått och gott, inget avgörande. Veckan därpå har vi FED möte, PMIs och jobb. Det är maffigare.

Men framförallt, Trevlig Helg

Publicerat i Uncategorized | 21 kommentarer

Q3:orna börjar rulla in

Mycket snack om att det inte kan skapas så mycket jobb i USA som tänkt pga matchningsproblem, att arbetskraftsutbudet har sjunkit (folk vill inte jobba) osv…. tycker det låter rätt mycket som bull shit. Jag konstaterar krasst att 1, för två år sedan, pre pandemi, så var 6 miljoner fler sysselsatta idag. Vill inte de jobba nu, får de inte jobb igen pga att de bor fel, har fel utbildning osv…. skulle allt detta ha förändrats på två år, det är skitsnack. 2, företagsbarometrar som visar på att a, att man vill rekrytera b, att man har svårt att hitta folk är på höga nivåer, MEN guess what, det var dem även under 2015-2017 utan att det förde med sig lönerna som ett resultat av tajt arbetsmarknad.

Vad jag försöker säga är följande, vi har tidigare haft nivåer på sysselsättningsgrad, deltagandegrad, företagsbarometrar, arbetslöshet osv som ligger på SAMMA nivå som idag, men som INTE medfört stigande löner, då arbetsmarknaden INTE varit tajt. Skulle det vara annorlunda nu? Jag tror inte det. Jag har i varje fall inte hört nåt valid reason…. annat än att lönerna är rätt höga nu, men som med mycket annat är det pandemi stimulus relaterat problem. Jag hävdar att arbetsmarknaden i USA är inte super Otajt, men vi är inte i ett läge med full sysselsättning.

Sen finns det dem som pekar på 70-talet:ish och säger att ”titta på all prisinflation där ute”. Arbetarna kommer kräva kompensation. På vissa håll geografiskt, i vissa branscher….Visst, där arbetsmarknaden är tajt, tillväxten god, och lönsamheten bland företagen hög, så kan det säkert förekomma. Men på aggregerad nivå. Glöm det. Den 70-tals dyngan bygger på en ICKE globaliserad och ICKE digitaliserad värld där fackföreningar hade pricing power.

Framåt våren/sommaren nästa år så kommer prisinflationen har lugnat ner sig, tillväxten kommer ner mot 2-3%, supply/demand dynamics vi ser nu kommer till stor del ha förändrats till det motsatta eller i varje fall normaliserats…… och detta kommer att göra att lönetakten kommer ligga kring 2,5%ish.

Men vi går tveklöst mot ett läge längre fram, där arbetsmarknaden igen når full sysselsättning, likt 2017-2019 och där lönerna kommer att börja röra på sig.

Den stora frågan är HUR snabbt det kommer att gå. Kommer de skapas 250k jobb i månaden i snitt närmaste året, då tar det längre tid än om det skapas 750k. Vilket av de två det blir handlar om det vi sett i Augusti/September är temporär inbromsning eller inte. Vi skyllde på Delta och uteblivna checkar innan…. snart går inte det att skylla på längre, och då är det frågan om sysselsättningen växlar upp eller inte. Där velar jag, och har inte ett bra svar.

Goldman är fast besluten om att Aug/Sep siffrorna till största del är störda av Delta… och det skulle i så fall peka på att det inte är en ”new normal” vi ser utan en pick up i jobben är att vänta…. kanske därför marknaden också tog fredagens siffra så bra…

Makro veckan är rätt lugn… Q3orna kommer vara i fokus närmaste tiden. YoY% kommer det såklart ser bra ut av ren baseffekt, men relativt förväntningarna blir intressant på bolag- och bransch nivå. Vilka har pricingpower, var slår pris(kostnads)ökningarna, var slår komponentbris och flaskhalsar, vilka stöter på problem med arbetskraftsbrist osv.

Vi har inflation från USA och Sverige som är intressant. NY Fed PMI, Prel Michigan samt Retail Sales.

Tekniskt sett så kan Tvåan vara avklarad och vi nu står inför en trea. Jag är inte helt säker. Vi har gap på 14,775 på NDX som lär täppas idag. Men vi har även gap på 15,107 som kan täppas i det korta och som skulle kunna blir en topp i tvåan. Svårt att veta när man är mitt i det. Får återkomma när läget klarnar. Men det är inte förrän trean är klar, och vi bryter toppen på tvåan som vi kan dödförklara rekylen…. där är vi inte ännu!

Tbc

Ha en fin vecka!

——————

Amerikansk inflation, core CPI kom precis in på 4,0% YoY mot väntat 4,0 och fg 4,0. Gäsp. Baseffekter håller den högt. Underliggande inflationstryck ligger kring 2% för core. Headline klart högre pga energipriserna. Men som ni vet… höga energipriser gör oss bara fattigare allt annat lika, så vi har mindre över att spendera på annat, alltså innebär de lägre tillväxt, färre jobb, lägre lönetryck, lägre inflation där framme…. bara så att ni inte blandar ihop det här. Inflationen kommer ligga högt några månader till och sen falla brant framåt vårkanten.

Marknaden är stark, och jag är inte på det klara om vi är i 2an eller 3an…. någon som har någon ide?

Nasdaq har motstånd på 15000, gap på 15107 samt 15300ish. Oktober är en klassisk lågpunktsmånad, men totalt brukar inte oktober bli så dålig. Dvs när botten väl är satt så brukar det gå rätt bra. Men om vi bara är i 2an, så finns det risk att 3an bjuder på en ny lågpunkt. Detta är inte base case, men man ska ha bilden klar för sig. Och även om en 3a väntar, så lär den inte bli så djup. Jag är POSITIV i grunden!

—————

Svensk inflation kom in i morse. Kärninflationen KPIF ex Energi kom in lågt på 1,5% mot väntat 1,8 och fg 1,4%. Svag inflation med andra ord. Räntorna faller något… men svag inflation innebär att realräntan blir högre än väntat vilket stärker kronan. Ingves är i duviga lägret helt klart, han kommer ju inte höja förrän tidigast 2024. Hade inflationen kommit in högt så hade realräntan varit dålig, dvs svag krona. Men nu kom den in lättare, och då är realräntan inte så dålig helt plötligt, varpå kronan stärks. Detta trots att räntan faller något, vilket trycker ner realräntan, men eftersom inflationssiffran överraskade ännu mer på nedsidan, så stiger alltså realräntan.

Svensk kärninflation, och löner, borde harva på kring 1,5% sett till 12m rullande, och Ingves gör inte mycket. Alltså borde också kronan vara rätt stabil kring 10kr. Ett konjunkturellt uppsving efter PAndemi stimulans eran + Risk on marknad + Hökigare centralbanker allt eftersom…. borde kunna trycka ner den mot 9,50kr på sikt.

—————–

Äntligen fredag,

Empire New York FED index kom in på 19,8 mot väntat 27,0 och fg 34,3. Sämre! Nivån signalerar en fortsatt stark nivå på ISM så det är ingen fara.

Detaljhandeln i USA kom in starkt, IGEN. Otroligt med tanke på att checkarna är borta och konsumentförtroendet är så lågt.

Prel Michigan kom in på 71,4 mot väntat 73,1 och fg 72,8…. fortsatt väldigt svagt, och man börjar ju undra! Detaljhandeln har varit stark, så de lever inte som de lär. Delta och Checkar kan man väl inte sura på. Bostadspriser och börs är i topp. Företagen säger sig vilja anställa…. så varför surar man?

Idag är det optionslösen, så det är inte så konstigt att det är starkt. SPX och NDX håller på att stänga sina gamla gap, men har samtidigt öppnat upp nya på nedsidan. Min tekniska syn är att vi avslutar Andra delen i rekylen idag typ, för att sen falla tillbaka i nästa vecka och därmed inleda den sista trean. Givet hur stark marknaden är så är jag inte särskilt orolig. Jag tror vi river av den relativt lätt. Worse case är NDX c14,000 och SPX c4240. Men det är inte särskilt troligt!

Trevlig helg

Publicerat i Uncategorized | 2 kommentarer

Här köper jag!

Vi har ju knappast fått någon köpsignal, och negativ media rapportering är full blown, men sånt gillar jag.

NDX har nu i princip korrigerat sin Fib38% av mars uppgången. Det är 9%. Det är mindre än jag skissade på innan då jag siktade på minst 15% (SPX minst 10%) men jag tycker det är ett styrketecken att marknaden hanterar alla dåliga nyheter så bra. Jag gissar på att det finns för mycket pengar där ute, aktieriskpremien är för bra för att inte köpa. Dollarn och VIX diskar problem, det brukar vara köpläge, inte tvärtom. Visst, jag är den förste att erkänna att det i ett nafs kan svänga ner mot Fib50% 14,000 vilket skulle innebära 11% från topp till tå. Men jag är inte girig 😉 men visst är det lite Murphys law, dvs om man köper här så är det inte botten, men om man avstår så kommer det att vara det. Då gäller det att ha klart för sig VARFÖR man köper och vad som är target där borta…

Som jag ser det rör sig en rekyl i en tydlig A-B-C, där vi nu avklarat A i en fin 1-2-3. Oavsett om vi bottnade idag eller ska göra nya lows är vi nu på väg in i B, som borde ta NDX till 14,900-15,100. Lite beroende på var vi bottnar. Därefter är det dags för C. Den kanske omkullkastar allt. Men vi får ta en dag i taget.

Imorgon har vi PMIs från tjänstesektorn…. jag förväntar mig inga storverk då confidence datan fortfarande är svag. På fredag kommer jobbdata. Den blir intressant. FED har ju sagt att de ska annonsera tapering i november och fredagens siffra lär inte hindra dem. Oavsett vad det blir. Så är siffran bra, så är det bra. Men om den är dålig, så blir det ju tapering ändå, och det kanske inte marknaden gillar. Så det skulle alltså innebära att dålig data ger dålig börs. Kanske dumt att köpa idag… ja vi får se. Det ger sig.

Tbc

och ha en fin vecka såklart!

—————–

Igår tisdag kom PMIs från tjänstesektorn.

Non Mfg PMI kom in på 61,9 mot väntat 60,0 och fg 61,7. Bättre men ändå i linje med augusti. Aktivitetsindex nåt bättre än i augusti, men jobbsiffran fortfarande på 53,0 mot fg 53,7.

US Service PMI kom in på 54,9 mot flash 54,4 och fg 55,1. Okej, det blir inte värre. Men knappast bättre heller. Lite som med consumer confidence.

”Check och Delta filten” från augusti ligger kvar till stor del i september. På fredag kommer jobbdata, man väntar sig 473k mot fg 235k… risk på nedsidan om ni frågar mig. Det kan lika gärna bli 273k.

Men jag tror detta är övergående, så även om siffran blir en besvikelse på fredag, så finns det goda chanser till nedställ och bottenkänning, och så får vi en klassisk lågpunkt under första veckan i oktober, och sen är det rakt upp därifrån.

Köp och var glad! Även OMX Stockholm ser ut att bli klar med sin ABC idag… en nedgång på c9%, så nu blir det studs fram till lösen nästa fredag på c3%. Sen får vi se vad sista benet tar oss till…. vill det sig riktigt illa väntar 2060-2140 i november, men förmodligen är det inga problem….

——-

Det går fort i hockey… det ser ut som om vi avslutar Tvåan i rekylen här och nu… och inte utan tillfällighet testas trean i samband med jobbrapporten. En jobbrapport som är viktig då det är den sista innan Fed mötet 3e November. Min magkänsla är att den är väldigt lik augusti rapporten, lite bättre kanske. Frågan är hur marknaden tar emot det och vi rullar in i trean? Alltså har man redan köpt kan man nog ligga kvar… det löser sig på sikt. Ligger man utanför kan man nog specka på en svag rapport….

En siffra under 300k tror jag marknaden ogillar. svag tillväxt + tapering liksom. Svag trea. Över 300k är okej, snabb trea. Sen om den blir svag så tror jag growth överpresterar value. Defensivt bättre än cykliskt. Så Stockholm är rökt på en svag siffra!

Om spx når 4200 och ndx 14,000 på en dålig siffra så är det tredje och sista benet i rekylen och ett sjukt bra köpläge…

—————

Äntligen fredag och snart helg… men först

Amerikanska jobbsiffran. Den kom in på 194k mot väntat 500k och fg 366k (uppreivderat fr 235k). En riktigt pissiffra. Så här långt verkar marknaden vara glad över upprevideringen. Men jag är tveksam. 194+366=560 är sämre än 500+235=735. Det är en svag siffra.

Eftersom jag rent tekniskt väntar mig en sista TREA i denna rekyl, så borde det falla vidare. Huruvida det blir en snabbis, re testa av low, eller nya lows är svårt att svara på.

Hur dåligt är 194+366=560 / 2= 280k nya jobb i månaden (snittet av Aug/Sep)?

Njae, egentligen inte så dåligt.

1, 280k nya jobb är 3,360m jobb om året. Givet att det är c150 mijoner som jobbar i USA så är det en sysselsättningökning med drygt 2%. Det lirar rent historiskt med tillväxt om 3%. Kommer ni ihåg pre-pandemic? 3% tillväxt i USA var ett bra år rent konjunkturellt, och något vi även ska vänta oss framöver. Jag tror nästa år, utan stora budgetunderskott, kan bli ett 3% år….

2, Vilket leder oss in på nästa grej. Jobben. Just nu har vi lite Pandemi flaskhalsar som trycker upp löner… men de kommer att försvinna. Sen är det tillbaks till basics, och växer landet med 3% så skapas drygt 3 miljoner jobb. Eftersom vi har utgått från tidigare så behövs det skapas 6 miljoner jobb för att göra arbetsmarknaden lika tajt som under 2018 då det senast skapades klassisk löneinflation. Något som det hade tagit 8 år (2009-2017) att nå. Om jobbskapande ligger kvar vid nuvarande Aug/Sep takt så kommer det ta längre tid än väntat att nå fullsysselsättning. Alltså dröjer lönetrycket (efter att nuvarande svalnat av), och då dröjer inflationen (efter att nuvarande svalnat av) och därför kommer kanske inte FED att kunna höja räntorna under 2023.

Svårt att säga. Jag trodde verkligen att denna höst skulle rafsa i sig mellan 500k och 1m jobb i månaden och rätt snabbt göra arbetsmarknaden tajt. Nu är jag mer osäker.

DOCK tror jag att FED kommer att köra på tapering i november. Det tror räntemarknaden också då 10-åringe nu drar till 1,60%. Jag tror det kommer fortsätta upp mot 2% men stanna där, och sen harva på kring 1,50-2,00%.

Detta för att

1, 2% ränta täcker den underliggande inflationen och gör en obligation ganska attraktiv för många, jämfört med när den är på 1% då den långsiktigt är realt negativ

2, FED kommer köra tapering, men budgetunderskottet minskar på ett sätt som gör att Net supply ändå går ner. Det är håller tillbaka räntorna

3, FED ligger kvar på 0% styrränta, och ankrar därmed den korta sidan av räntemarknaden. Dvs om de ligger på 0% så bör en 2-åring snurra kring 0,5% en 5-åring kring 1% och 10-åringen kring 1,5%. I en normal marknad. Hade FED legat på 1,5% i styrränta så hade 10-åringen inte legat på 1,6 idag, utan redan varit på 3%… detta givet att konjunkturutsikter är förhållandevis normala.

Så denna svaga jobb data borde egentligen vara DÅLIG för börsen… då det innebär LÄGRE tillväxt, lägre vinster, högre värderingar…. samtidigt som FED inte backar från Tapering!

MEN egentligen är den här nivån av jobbkapande ganska bra för börsen långsiktigt då det inte sätter för hög press på räntorna —–> låga räntor ger hög aktieriskpremie (earnings yield minus ränta) vilket gör aktier köpvärda.

Vi får se var sista benet i den här rekylen tar vägen…. just nu är det varken eller!

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 13 kommentarer

Första benet i rekylen är snart över

FED annonserade för två veckor sedan att man tänker ta beslut om tapering i november och köra igång i december. Tapering innebär att man reducerar köper med 15mdr i månaden. Man är klar siste juni nästa år. Räntorna tog ett skutt upp, och 10-åringen har tangerat 1,55%. Det skrämde marknaden vars multiplar är känsliga för ett högre ränteläge.

Jag tror att 10-åringen i det korta har gått klart och ska konsolidera lite, för att sen röra sig mot 1,75%, och sen slutligen under nästa år mot 2%. Därefter är det stopp, och nästa resa mot 3% får vi inte förrän man börjar höja räntan. Eller i varje fall börjar guida hårt inför första höjningen. Något

Ovanpå detta har vi energikris, skuldtak i USA, lager och produktionsproblem, och rädsla för att dagens inflationsbärare inte är temporära. Inte för att det inte spelar nån roll, men sett till den allmänna börsutvecklingen ser jag det som brus och till stor del glömt och förlåtet om några kvartal. Jag har skrivit om detta tidigare och tänker inte repetera.

En börsrekyl har tre ben, där det första ofta är en tydlig A-B-C. Jag är inne på att vi avslutar första benet i detta nu. Vi pratar idag, eller möjligtvis i nästa vecka. Jag siktar på NDX strax under 14,400. Där borde det vända. Gör det inte det väntar NDX 14,000ish. Men jag tror inte vi ska så långt. Jag tror det vänder här någonstans. Därefter är det dags för andra benet upp, typ 15,000-15,400. Sista benet är det klurigaste. Antingen är marknaden stark, och mindre orolig för dagens ”issues” och då räcker det med någon dags fladder, eller är man ännu mer orolig än idag och då kan vi sätta en botten betydligt lägre än i första benet. Typ 14,000. Jag vet inte vad det blir, men om jag tvingas välja så blir botten i rekylens första ben lägre än i det sista benet. Anledningen är att jag tycker att marknaden hanterar ”skrämselskottet från FED” och andra ”brus faktorer” relativt starkt.

Från toppen har SPX korrigerat 6%, NDX 7% och OMX 8%. När jag tidigare skissade på rekyl så tänkte jag mig SPX 10-15%, samt NDX 15-20%. (NDX 15 när SPX 10 osv). Jag utesluter inte att det kan bli så såklart, men just nu känns det lite för starkt för att jag ska tro på detta. Hursomhelst så tror jag inte första benet i rekylen kommer ta SPX till 10-15% utan det blir i så fall snarare i tredje benet. Att det just nu känns baissigt och oroligt…. det stärker snarare min tro på att detta är ett köpläge. Sen som mina kollegor brukar säga…. Okej vi hör vad du säger, men du är alltid för tidig på bollen, så man kan lika gärna luta sig tillbaka nån vecka så får man bättre ingångsläge… okej fair enough. Den tar jag på mig.

Point being, vi kommer få en lågpunkt i oktober som är ett köpläge sett på 6 månaders sikt.

För den som investerar med livrem och hängslen…. nej vi har fortfarande inte fått någon äkta köpsignal, och är det SPX target 5,000+ nån gång nästa vår man jagar, baserat på 220dollar i vinst för SPX och Aktieriskpremium under 3%, stigande räntor, svag dollar, fallande Vix och allmän Risk On, ja ungefär som det var under tapering 2013ish…..ja då kanske man kan vänta lite till? Å andra sidan, om man är optimist på 6 månaders sikt. Varför jaga någon procents botten?

I veckan har vi haft lite data…

Case Shiller, dvs amerikanska bostadspriser, kom in på 19,9% YoY mot väntat 20,0 och fg 19,1. Superstarkt och priserna i absoluta termer gjorde ännu en ATH. MEN, Fed har avfyrat sin startpisol och räntorna kommer att vara högre, även de amerikanska bostadsobligationerna, och därmed finns det bara en väg att gå. Nedåt. Dock ingen krasch såklart, men ändå!

CB Consumer confidence kom in på 109,3 mot väntat 114,5 och fg 115,2. Sämre, men trots allt bättre än nivån på Michigan. Konsumenterna där borta är lite deppiga minst sagt, och det speglas av tjänstesektorn, och det är där jobben skapas. Så vi ska inte hoppas på för mycket när det kommer till nästa jobb siffra. Men konsumenten borde verkligen pigga på sig om vi ska skapa de där 6 miljoner jobben vi har kvar till full sysselsättning. Detta ändrar inte FEDs planer idagsläget, men jag tror de följer utvecklingen noga.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,6 mot väntat 50,1 och fg 50,1. Lite sämre. Caixin Mfg PMI kom in på 50,0 mot väntat 49,5 och fg 49,2. Bättre. Så lite blandad kompott. Jag är inte orolig för tillverkningssektorn i Kina. NBS non-mfg PMI kom in på 53,2 mot fg 47,5. Det var däremot oväntat starkt, och glädjande med tanke på att regeringen inte ens börjat gasa igen. Jag tror fortsatt på Kina trejden.

Tyska Mfg PMI kom in på 58,4 mot flash 58,5 och fg 62,6. Från Europa kom den in på 58,6 mot flash 58,7 och fg 61,4. Europa planar ut på en hög nivå. Se tankarna jag hade när Flash kom.

I eftermiddag har vi, Core PCE, Michigan index, US PMI/ISM…. tbc

Core PCE kom in på 3,6% YoY mot väntat 3,6 och fg 3,6…. eftersom core CPI kom in på 4,0 för någon vecka sen så visste vi var den skulle landa. Den kommer ligga kvar här rätt högt året ut och en bit in på nästa år för att falla brant framåt våren. Detta är inget som berör FED och deras tapering plans.

US Mfg PMI kom in på 60,7 mot flash 60,5 och fg 61,1…. fortsatt stark nivå

US Mfg ISM kom in på 61,1 mot väntat 59,6 och fg 59,9… ganska starkt faktiskt. Märklig diskrepens mellan tillverkningssektorn/komponentbrist/inflation OCH Tjänstesektorn/delta/konsumentförtroende/jobbskapande…… men det är min övertygelse att det bara är en tidsfråga innan vi ser helt tvärtom på de båda ”inriktningarna”

ISM Employment kom in på 50,2 mot fg 49,0…. bättre men fortsatt klen nivå. Det är INTE i tillverkningssektorn jobben skapas. Detta är viktigt, då jobben skapas i tjänstenäringen, och där är det betydligt deppigare. Skapas det inte jobb, så får vi ingen tajt arbetsmarknad och då får vi inte högre löner, och får vi inte fler jobbXlöner så skapas ingen köpkraft när stimulanserna klingar av, och då är hela den DEMAND situationen vi ser nu, och som alla tar för givet, och som alla extrapolerar in i framtiden, väldigt VÄLDIGT sårbar. Och viker DEMAND…. ja då kan alla ”duktiga” analytiker som lägger all kraft på att förstå SUPPLY sidan ta sina analyser och kasta dem i papperskorgen. Varenda EN kommer att ha fel….

ISM New Orders kom in på 66,7 mot fg 66,7… fullt ös i fabriken!!!!

Michigan index kom in på 72,8 mot prel 71,0 och fg 70,3…. bättre men fortsatt svag nivå. Nästa vecka har vi PMIs från tjänstesektorn och jobbdata. My take är att det blir bättre än Augusti low… fast ingen superstark data ändå. Tbc….

Vad ALLA måste förstå är att Amerikanska staten har spenderat 3,100 mdr dollar (15% av BNP) med lånade pengar under 2020 OCH 2021, och att nästa år kommer inte bjuda på denna fest. För att festen inte ska övergå till bakfylla så gäller det att Nya Jobb X Lön ersätter denna stimulans. För att ni ska förstå lite bättre. Om vi anställer alla 6 miljoner jobbare, som hade jobb pre Pandemic, och ger dem genomsnittslönen på 53,000 dollar om året (medianen ligger på 36,000usd) så blir det 318mdr. Dvs ca 10% av det budgetunderskott man kört i år. Vad ska man säga… nästa år blir inte som detta. Det är ett som är säkert!

Trevlig helg!

——————

Jag fick frågan vad som kommer gå bäst närmaste året, Value eller Growth. Dvs Teknikfonder, eller Svenska Banker/SPX osv…. Jag tror det blir hyfsat JÄMNT SKÄGG.

1, Value har egentligen en fördel mot Growth när räntorna stiger, MEN många Valuebolag har dopade vinster i år tack vare den Pandemi stimulans som pågår nu. Många bolag här borde ha 2019 som referensårs vinst, och kommer få det svårt att uppvisa tillväxt mot 2021 års supervinst. Lägg därtill att de värderas ganska högt sett till 2019 års vinst. Så de har räntan med sig, men vinst och värdering mot sig.

2, Growth bolag har per definition det motigt när räntan stiger. Men många av de här bolagen har INTE en dopad vinst i år, utan växer ganska stabilt oavsett konjunktur, då de oftast har en disruptiv fördel mot konkurrenter i sin bransch. Så de kommer ha det lättare att leverera vinsttillväxt. Sen finns det övervärderingar även här, men inte på ett aggregerat plan. Så de har vinsttillväxt och till viss del värdering med sig, men räntan mot sig.

Därför tror jag att en korg med Bankaktier kan gå riktigt bra, samtidigt som en fastighetskorg inte gör det. Grön energi kan gå bra, medan FAANG inte går lika bra. Tillväxtmarknader går bra, medan Europa kanske inte gör det.

Jag tycker inte Value vs Growth traden är så uppenbar längre utan det finns möjligheter och laggards inom båda.

Publicerat i Uncategorized | 2 kommentarer