Kortsikt's Blog

Man kan tycka både det ena och det andra kring konflikten mellan USA och Iran och kommande avtal, men ur ett ekonomiskt perspektiv så handlar det enbart om oljans flöde. Nu säger man att en deal som innebär att Hormuz öppnar ska undertecknas på fredag. Det kanske skiter sig innan dess, men vi får utgå från att så är fallet. En hel del infrastruktur ska vara skadad så enligt experter blir det inte lika ”flödigt” som innan, men så gott som. Under krigets 100 dagar har oljelager minskat med ca 10miljoner om dagen, (inte 20 som man sa i mars) vilket innebär att lagernivåerna är lägre med ca 1 miljard. Detta kommer inte att ta 100 dagar att återställa, utan snarare 200-400 dagar. Givet att freden håller dessutom. Så det finns fog att tro att oljan kommer vara högre än den borde ganska länge. Jag tänker så här, givet den stagnerande konjunkturen där Europa växer med 1% och USA med 2%, och om vi hade haft normala lager, så tänker jag att oljan borde legat på 50-70usd. Nu tänker jag att den kommer hålla sig runt 70-90 under rätt lång tid. Men, det räcker för att oljan ska bli en icke fråga ur ett inflations perspektiv på sikt. Givet att Hormuz är öppet, även efter 60 dagar slut, så kommer oljan försjunka i glömska som börsfaktor.

Nye FED ordförande Warsh kör ditt första möte på onsdag. Givet hans sätt att räkna på inflation, där han tar Core PCE, fast tar bort outliers (åt båda hållen) och sen tittar på ett medeltal, gör att han ser core PCE som runt 2,4%. Detta känns ju väldigt ”data mining”, dvs du ändrar på beräkningen för att dina medel ska helga målen. Absolut. Men givet lönerna som senast kom in på 3,4%, så borde inflations trycket enligt mig rent strukturellt ligga på 2,4%. Så just nu sammanfaller mina intressen med hans. Men om vi hade haft kvar Hormuz problematiken så har han svårt att välja riktning. Nu verkar det ju som att det går vägen för hans del, vilket han kan presentera som något positivt och duvigt på onsdag. Dom kommer inte sänka, och inte höja heller. Men han skulle kunna säga något i stil med ”Om Hormuz öppnar, och förblir öppet även efter 60 dagar, så finns det fog för att oljepriserna kan komma ner på lång sikt, vilket i sin tur öppnar upp för räntesänkningar senare i höst”. Med en ”inflation på 2,4%” borde han kunna sänka två gånger i höst (givet oljan 70-90), och 4 gånger nästa år om inflationen rör sig ner mot 2%. Sen kommer det såklart flyta en massa vatten under broarna fram tills dess, men utifrån det vi vet idag. Detta i sin tur borde kunna trycka ner 10 åringen mot först 4% inom nån månad, och sen 3,5% mot slutet av året, och sen potentiellt 2,5-3,0% nästa år. Utifrån info vi har IDAG…. kan hända mycket.!!!

Allt annat lika bra för aktiemultiplarna.

Fwd PE ligger på ca -21 och brukar toppa ur runt 23, så det finns uppsida i marknaden. Typ SPX 7800-8000. Att vi idag ser ut att bryta upp över 7500 talar för detta.

Viktigast i veckan är att man signerar ett avtal på fredag som öppnar sundet. Näst viktigast är FEDs tonläge. Men vi har även Riksbanksmöte, där man lämnar räntan oförändrad. Sen har vi Empire FED, Philly, NAHB samt Retails sales. Inget superavgörande.

Jag har länge trott på Buy on Rumours, sell on facts… dvs nu när vi börjar få en molnfri himmel, så är det inte läge att köpa egentligen, utan snarare sälja. Men jag vil inte vara superdrastisk. Jag tror på en topp i närtid, och sen en lite lugnare period.

Vinst prognoserna har drivit upp rejält i år. Det är dom som är ömtåliga. Dels pga AI-caset. Men även hur jag ser tendenser hur företag i producent ledet ser ökade kostnader, som dom har det svårt att överföra mot kund. I en stark konjunktur så kan man som regel höja priserna. Och har man svårt att höja priserna, så ökar ändå försäljningsvolymer, vilket gör att bruttovinsten totalt blir okej (även om den per unit blev lite lägre). Nu finns risken att man 1, inte kan höja priset och 2, volymerna kanske inte blir supergoda och givet att vinst estimaten är uppskruvade rejält för 2026, och att man extrapolerat 2027 utifrån 2026-basen…. så är det snarare 2027 estimaten som har en hyfsad nedside risk. Visserligen kan vi lägre räntor som kompenserar, men börsen brukar inte gillar svaga rapport peroder, oavsett var räntorna är. Det tror är en stor riskfaktor, närmsta 6-12 månaderna.

Men just nu borde det vara bull…. åtminstone en liten stund till!

-tisdag

Igår kom Empire FED in på 5,7 mot väntat 14,0 och fg 19,8… sämre men inom rangebound. Som sagt, jag tror inte på någon bestående acceleration i konjukturen. Problemet är att den grundläggande köpkraften, som jag enkelt brukar säga är löneökning+jobbökning+budetunderskott ökning, är typ stillastående. Ibland kan sparkvoter dippar och ge stöd temporärt, men det har inte hänt denna gång. Vi har privata sidan som pumpar på med AI-Capex, den är ny och stor. Men det är snarare så att PMIs ligger stabilt runt 50 TACK VARE AI-CAPEX. Utan den faktorn hade vi kanske varit ner mot 35-40.

NAHB index kom in på 35 mot väntat 37 och fg 37… fortsatt svag bostadsmarknad, fast med en stabil prisbild. Lite som Sverige!!!

-onsdag

Brent olja 78usd…..

FED möte idag… marknaden väntar sig att dom 1, tar bort sin sänkar bias, och introducrar en mer neutral bias, 2, och därmed pekar på att en räntehöjning är lika sannolik som en räntesänkning framöver. 3, och detta skulle i sin tur sänka förväntningarna om räntesänkningar i år från två till noll.

Kom ihåg att Warch har inte fler röster än dom andra i kommiteen. Det är altså inte bara han som ”bestämmer”

Han har tidigare hävdat två strukturella saker, att strukturell inflation egentligen är lägre än senaste månads mätningen. Därför vill han introducera ett nytt sätt att mäta. Jag är egentligen mot detta. men jag håller med honom i sak. Om man ser till arbetsmarknad, lönebildning, consumer confidence så är det en ganska svag ekonomi. Lyft bort budgetunderskott och AI-.Capex och det hade varit noll tillväxt. Så JA, jag håller med honom. Han brukar även lyfta fram AI som en starkt deflatorisk kraft, och där håller jag också med honom till 100%. Att FED ska ligga på 3,5% styrränta är därför helt osannolikt. Prova 2% säger jag. Men det tar kanske två år innan vi når dit!

Men åter till mötet idag… en stor anledning till inflationsvindarna på sistone stavas Olja, och om man tänker sig en framtid där det inte är ett stort problem, så är det inte säkert att FED idag är så hökiga (från ett duvigt läge) som marknaden väntar sig. Det skulle i så fall kunna bli ganska goda nyheter. Men det är svårt att säga. FEDs jobb är ju inte att överraska marknader, utan stå för stabilitet och förutsägbarhet. Så det kanske är att hoppas på för mycket. Ett duvigt möte, skulle kunna få räntorna på fall…. vilket allt annat lika kan ge en push åt börserna.

Sen är det nog många som vill se ett undertecknat avtal…. Fredag!

Time will tell!

— onsdag

Riksbanken lämnar styrräntan oförändrad, men ger ett skarpt budskap om att dom är beredda att höja räntan, och att nästa förändring är med största sannolikhet en höjning oavsett vad. Sänkning kan man glömma!

Tyvärr anser jag att Riksbanken har fel på flera plan. Inte att dom lämnar räntan oförändrad. Där är vi överrens. Men mycket annat.

Dom ser hur svensk ekonomi ska lyfta, inte minst med budgetunderskott stimulanser. Det är fel. Svensk ekonomi har stått och stampat länge, vilket inte minst visat sig i jobbskapandet som är stendött. Och där underskotten inte är tillräckligt stora för att lyfta ekonomin, utan snarare för att ekonomin inte ska svaga sig ännu mer än rådande svaghet. Därutöver har vi ett Europa med svag tillväxt och strukturella problem. Glöm lyftet. I en miljö där vi växer med dryga 1%, och knappt skapar jobb, är ingen miljö där företagen höjer priser.

Lönerna tuggar på strax över 3% och lär gå under 3% nästa år. Vi ska vara glada om dom medför inflation på 1-2%…

Oljan är förhöjd, 70-90 under lång tid, men det är ingen nivå som skapar inflationshot. Därutöver kommer företagen tvingas ta detta genom marginal sänkningar om de vill upprätthålla volymer, då konsumenterna inte tar prishöjningar utan att vika ner sig. Olja och dess indirekta effekter är inget problem om 12m sikt.

Den generella överföringsförmågan, mellan kostnadsökningar till konsument är svag. Dom leder snarare till ännu större fall av efterfrågan, vilket slår tillbaka mot dom som i slutledet höjde kostnaderna, varpå priserna kommer gå ner, och sen gå tillbaka till konsument. Fungera på pris spiralen för råvaror (utbud/efterfrågan) så förstår ni vad jag är inne på….

Men även om jag inte tror på höjningar, och tror Riks helt överskattar den risken. Så tror jag inte på sänkningar. Sänkningar kommer mycket mer vara avhängit USA. Står USA på 2% styrränta om ett år, då har ECB också börjat anpassa sig, och därmed Riksbanken. Och då kvarstår frågan om FED kommer sänka, och det är avhängit inflationen där borta. Ser man till olika ”kända” faktorer så talar mycket för att den ska ner…. men som vanligt flyger det även in dom ”okända” faktorerna som kan förändra bilden… så det är ju långtifrån säkert. Men om tänker att löner har taktat runt 4% och gett inflation runt 3%, och sen rört sig ner mot 3,4% senast i takt med allt svagare arbetsmarknad, och om det håller i sig lär trycka dom vidare, så är det inte orimligt att tro på löner på 3% lägre, som allt annat lika ger inflation ner mot 2% och under…. och då kommer, sanna mina ord, inte FED sitta kvar på 3,5% styrränta. För att det inte ska hända, så måste man tro på faktorer som lyfter USA och upprätthåller inflationstrycket!

Europa final inflation, ex food energi, kom in på 2,3%. Headline ligger på 3,2%. Om man är centralbanksbankir så tänker man så här, 2,3% över målet. Det är inte bra. Att 3,2% är över kärninflation beror såklart på oljan, och om konjunkturen är stark, så kommer det smitta på kärninflation med viss fördröjning, är konjunkturen svag, så gör den inte det. Den senare är alltid lätt i efterhand att konstatera, men omöjlig i början. Det handlar också om oljan ligger kvar på höga nivåer länge, eller vänder ner inom kort. Men i det här fallet bör man strama åt, vilket beror på styrränta. Den enkla regeln är att styrräntan klart under inflationstryck så stimulerar man, är det tvärtom, stramar man åt. Eftersom ECB låg på 2,0 så var det logiskt att man höjde till 2,25%. Vilket är typ neutral policy.

Men ECB gör fel. Oljan har vänt ner och det värsta är över, även om oljan är förhöjd länge. Ur ett inflations perspektiv är oron liten. Konjunkturen i Europa är svag, så överföringen till slut priser kommer vara låg. Alltså hade man inte behövt höja, men det spelar inte så stor roll om räntan är 2,0 eller 2,25. Europa och Sverige behöver i grunden en politik som gynnar konjunktur och skapar jobb. Vi har inte ett strukturellt inflationsproblem. Lönerna ligger på c3% vilket är i linje med 2% inflation. Lönerna kommer fortsätta ner, i takt med den svaga konjunkturen som inte kommer att repa mod hur gärna än politikerna vill att den ska göra det, varpå inflationen strukturellt kommer ligga under målet på låg sikt, vilket gör att man kommer inse att räntorna är för höga. Men det kommer ta över ett år innan man inser detta!

Retail sales kom in starkt på 6,9% YoY mot fg 4,8%. Starkaste sedan 2022. Men samtidigt inom range bound 2022-2026. Så jag drar inga stora växlar. Det blir c1% fler jobb YoY, och lönerna har ökat med i snitt 3,5%. Man har alltså 4,5% mer pengar i plånboken YoY, vilket gör att man spenderar 4,5% mer. Det är där Retail sales kommer snitta. Det finns inte stöd för mer. Visserligen fick man skatte åtbäring, som har gett en viss boost, men den är snart slut och då återgår det till det normala. Finns ingen anledning att extrapolera något till himlen hur gärna man än vill….

Jobben kom in på 172k samt fg 179k mot väntat 85k och 115k, dvs klart bättre. MEN jobbtakt på c170 är typ inte särskilt extraordinärt om man tittar på senaste 1,5 åren. 170k jobb i månaden X12 = 2m jobb, vilket är 1,3% ökningstakt, vilket lirar med 2,3% BNP tillväxt. Vi vet redan att USA växer där, mycket pga AI CAPEX och skattesänkningar (budgetunderskott) och det är inte på nåt sätt någon anmärkningsvärd tillväxt, utan i linje med tillväxten 2010-2019. Absolut inte högkonja.

Nej oron är kopplad till oljepriset, och att styrkan i konjan är så pass stark att oljan spiller över i konsument inflaiton, och räntehöjningar. Men då vill jag påminna om åren 2011-2014 när oljan var på dagens nivåer och tillväxten likaså. Det tvingade INTE upp inflationen och det fick inte FED att höja räntorna.

I grunden är inte en halvstark konjunktur problemet, utan att Hormuz är stängt. Det är grund problemet. Jag har inte facit över när det kommer att öppna, men om marknaden nu blev så rädd för ”stark konja, högt oljepris, inflation och räntehöjingar” i fredags, så undrar jag varför

1, VIX bara gick till 21. Där låg vi hela april och in i maj. Detta är ingen nivå som pekar på verklig stress i marknaden. Jag skulle inte sagt nåt om VIX stack till 30+

2, Oljan är på 95usd…. inte 115+

3, Räntorna hoppade upp, men är fortsatt under nivåerna i maj. jag hade inte sagt nåt om räntan stod i 4,8%

Givet dom här 3 faktorerna så tycker jag sannolikheten är stor för att skrämsel skott där marknaden i vanlig ordning försöker skaka av sig aktieägare som inte når högre höjder. Det är inte ovanligt alls. Alternativet är att SPX 7620 var toppen, men jag tror inte det om jag tvingas välja.

Nu tänker jag att marknaden vill upp och stämma av 7450/7500 och sen står vi inför ett avgörande. Antingen brott upp, och det var ett skrämselskott, eller runda ner till och då siktar jag på 7000-7100. Detta skulle sammanfalla med gammal gap täppning på VIX. Oavsett vilket så tror jag vi ska nå högre nivåer, typ 7850/8000 innan det är slut för den här gången.

I veckan har vi inflationsdata på onsdag som viktig för sentimentet. VIX är viktig att följa här.

Vi har även US PPI, inflaiton från Sverige, ECB räntemöte. Inte så mycket!

Jag vill även lyfta fram lönedatan, 3,4% YoY, den lägsta på 5 år. Det lirar med inflations tryck på 2,4% på 12 månaders sikt. Relativt svag arbetsmarknad ger sakta men säkert ett lägre lönetryck, som därmed strukturellt borde utmynna i lägre priser. Denna faktor är för mig SUPER viktig. Sen förstår jag om marknaden inte tar hänsyn till den relativt Hormuz, som överskuggar det mesta.

-onsdag

Dollarn är fortsatt relativt svag, och indikerar att amerikanka räntor är för uppskruvade och borde falla tillbaka. Detta i sin tur har att göra med att valuta marknaden inte riktigt tror på inflation, och därmed inte skenande oljepriser. Idag har vi inflation som blir en bricka i spelet, som kanske inte är avgörande men viktig. Vad som är ännu mer intressant är att trots hopplösheten kring Iran, så handlas oljan på range bound lows vid 90usd. Märkligt att den är där om det är så omöjligt med en uppgörelse eller? Aktiemarknaden har tankat pga att riskaptiten försvann, dvs VIX stack i väg. Dock är nivån på VIX idag inte värre än april/maj, så det ska inte överdrivas. Om inflationssiffran idag kommer in okej, så borde VIX kunna komma ner en bit, och därmed ge stöd åt börserna. Inflationen idag är alltså avgörande om SPX ska ner en vända till och sätta nya lows, eller vi har sett botten och kan börja jobba oss uppåt igen.

Jag tror fortfarande inte 7620 var toppen, utan tror på nivåer upp mot 8,000. Å andra sidan tror jag på en Iran deal nå gång i sommar. Detta grundar jag på att 1, farhågorna om olja på 200 i sommar som vi befarade i mars byggde på lager reducering med c20 miljoner fat om dagen, som istället har landat på c10. Men om Hormuz är stängt i 3 månader till, så bör vi kunna nå extrema nivåer. Och världsekonomin hanterar olja på 100 men inte 200. Lagernivåer börjar också på sina håll bli så ansträngda att 3 månader till leder till ransonering på sina håll samt 2, USA och Iran har båda mycket att vinna på en deal. För Iran behöver oljeintäkterna, som dom idag saknar, och befrielse av sanktioner och USA behöver lägre räntor, och räntesänkningar. Sen när det kommer till politik, så är det inte alltid säkert, då människor kan vara irrationella.

US core CPI kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis 2,9 mot väntat 2,9 och fg 2,8. Inline nästan lite bättre, och sannolikt fanns en rädsla för en ännu sämre siffra. headline kom in 0,5 mot väntat 0,5 och fg 0,6, på årsbasis 4,2 mot väntat 4,2 och fg 3,8. Service inflationen är svagare, uppbackad av svagare lönetryck och en nu under rätt lång tid halvsvag arbetsmarknad. Hade vi inte haft Hormuz så hade FED kunnat börja förbereda sänkningar. Att oljan numera är strax ovanpå 90 och inte 115usd ger marknaden stöd.

Jag tror det finns goda chanser att den här rekylen snart är över, och att vi rör oss uppåt igen. En stängning ovan 7500 bekräftar detta!

FED har möjligheten att ge en balanserad syn, men allt handlar om ett avtal. Det är detta som drar VIX ner mot 12-14 och gör att vi kan sätta en cykel topp. Värderingsmässigt finns det utrymme kvar till PE-tals toppar där det brukar vända ner. 7850-8000 är en ide om topp. Men det kräver ett avtal. Sen kan det alltid stiga dit, och sammanfalla med ett avtal. Det är nästan det mest troliga!

Jag får höra typ följande ”Åh nej, vi kommer ihåg 2022, då hade vi Ukraina krig, oljan stack, vi fick hög inflation, och centralbankerna var tvungna att höja, räntorna stack. Och Börsen tankade”. Visst skakade det till i mars, men sen slutade dom skjuta på varandra. Och då var allt bra igen. Men en fredsuppgörelse känns långt borta. Däremot inte 2022 scenariot. Jag är rädd för börsen” Typ

Får vi en deal så löser sig allt såklart, men även utan en deal så finns det avgörande skillnader som gör att analysen haltar:

1, Då hade vi en stark konjunktur, uppbyggd av vansinniga Covid budgetunderskott, som skapade jobb, och svalde alla prishöjningar, och skapade därmed konsument inflation på bredden

2, Räntorna var då nära noll efter många år av strukturellt för låg inflation, och uppsidan stor. Idag är dom relativt höga. Annat utgångsläge. Det är bland annat därför som Europa höjer räntan från sina 2% medan FED sannolikt ligger stilla från sina 3,5%.

3, Arbetsmarknaden är svag idag mot då väldigt stark. Lönerna var på väg upp, understödda av stark arbetsmarknad och konjunktur. Nu är lönerna på väg ner. Det är tvärtom. Lönerna är den stora strukturella inflationsbäraren.

4, Kärninflationen kom från en låg nivå och steg kraftigt, medan nu kommer den från en högre nivå, och är rent strukturellt på väg ner, givet löner och konjunktur. Bara det att tariffer och oljepriser stökat till det under 2025/2026.

5, Konsument förtroendet var på topp, efter Covid, expansiv finanspolitik, och jobbskapande. Medan nu är det rekordlågt. Konsumenterna kunde med ett leende svälja prishöjningar från låg nivå. Nu är prisnivåerna höga, och konsumenten ler inte längre.

Det finns fler faktorer, men detta är några av dom viktigaste. Har vi ett avtal imorgon och olja på 75usd så behöver vi inte diskutera detta. Men även utan det…. så menar jag på att siatuationen är klart annorlunda, och räntehöjningar är en felaktig väg. Sen gör centralbanker policy misstag. Men det är en annan diskussion.

Jag är mer orolig över vinstnivåer, som förmodligen är bräckligare än vad vi tror. Dvs helt plötsligt kommer en svart svan som gör att Mag7 inte tjänar samma pengar längre. Jag vet inte vad det skulle vara eller när. Och jag tänker inte stå utanför pga en svart svan. Då får man istället agera när den slår till.

Istället noterar jag att lönerna kom in på 3,4% YoY senast från att ligga uppe på 4% för ett år sen. Kommer lönetakten ligga på 3% om ett halvår. Då ser jag fram emot 2% inflation nästa år, och med en Iran kris bakom oss, så ser jag klart lägre räntor. Det är inte detta som gör att jag ligger sömnlös. Sen har jag haft fel länge. Men jag kunde inte se att Trump skulle lansera ett tariff krig våren 2025 och ett oljekrig våren 2026. Hade han inte gjort det hade vi förmodligen haft långräntor runt 3%. Nu blev det inte så. Men börsen har orkat klättra, drivet av positiva vinstrevideringar. SPX är inte billig, fwd PE21. Det brukar vända ner runt dryga 23. Detta brukar även sammanfalla med VIX 12-14. Jag blir inte förvånad om det blir så även denna gång!

Om det vänder upp härifrån, så mätte rekylen 5%. Klassisk vinsthemtagnings rekyl, utan ”äkta” fundamental oro bakom. Men vi har inga köpsignaler ännu…. stängning över 7500 bekräftar detta!

-torsdag

Svensk inflation kom in på +0,5% YoY… väldigt bra, men väntat och i linje med tidigare snabb estimat. Givet svenska löner ligger på c3% så borde inflationen på sikt röra sig upp mot 1-2% i årstakt. Riksbanken kan vara lugn, så här långt.

ECB höjde som väntat räntan med 25 punkter till 2,25%. Inflationstakten i Europa är ett litet snäpp högre än Sverige. Jag tror detta kommer visa sig vara ett policy misstag. Samtidigt förstår jag att dom inte har riktigt den lyxen att betta för mycket. Skulle det visa sig att oljepriset överförs på konsumentpriserna på lång sikt, så kommer dom anklagas för misstag då också. Och vi kan inte vara säkra på 1, hur längre Hormuz är stängt och 2, vi vet inte heller den exakta överföring mellan oljepris och CPI.

US PPI ex food/energy kom in på +0,4% YoY mot väntat +0,5 och fg +0,7 (nedreviderat fr +1,1). Årstakten ligger nu på 4,9%. Visst det är bra att den är lägre än väntat. Mindre tryck på företagen då. Redan nu ser vi hur svårt många företag har det att lasta hushållen med dom här ökningarna. Det kostar marginal och något som borde dyka upp i en del Q2 rapporter tänker jag.

Visst, vi har tagit några kliv bort från avtal, och några kliv närmare en sprucken vapenvila. Men det kan också vända imorgon. Jag tycker den här reklylen stinker, och jag tror att när dammet lagt sig så visade det sig att den var ren profit taking och inget annat. Men vem fan vet. Stäng ovan 7400 är bull, men fortsatt risk att vi ska en körare mot 7000/7100….

Ha det gott!

-fredag

oljan är nere på 85 och helt plötsligt börjar vissa tro på deal redan i helgen. Det enda vi vet säkert är att vi inte vet. Blir det inget tror jag marknaden surnar till igen… MEN om det verkligen blir en deal, plus att FED är duviga på onsdag…. då är det rally till SPX8000. Redan en stängning ovan 7400 är tekniskt positivt.

Trevlig helg!

SPX tog ut 7600 och VIX pressas allt lägre. Detta för att oljan pressas lägre, trots att oljan INTE flödar fritt ännu. Men man räknar kallt med en DEAL i sommar. Då öppnar detta upp för FED att sänka under andra halvåret, vilket kommer pressa räntorna i förtid, vilket aktiemarknaden gillar. Men jag räknar som sagt med en topp i sommar, och sen lite lugnare under andra halvåret. Tro mig, det kommer nya risk faktorer 🙂

Chicago PMI har historiskt varit en okej guide för ISM Mfg. Men på senare år lite otydligare. Men siffran i fredags var väldigt intressant. Den kom in på 62,7 mot väntat 50,5 och fg 49,2. Det är inte bara en superstark siffra i aboluta termer och rel förväntat. Den bryter också upp ur det intrervall den har snurrat runt kring senaste 4 åren. Vi får se, den kanske toppar ur och vänder ner snart. Men den har varit extremt stark senaste månaderna, och om den har någon guiding power så skulle den indikera att ISM Mfg är på väg mot 55-57. Jag vet inte vad som ligger bakom, är det AI-Capex boomen som ger effekter på industrin, eller är det Amerikansk tillverknings industri som bunkrar efter kriget med rädsla att inköp etc kan bli dyrare längre fram. Eller har tarifferna faktiskt gjort importerade varor så pass dyra att man konsumneterna köper Amerikanska alternativ. Jag har inte hela bilden klar för mig, men Konsumenten är ju stukad, så det känns ju inte som någon klassisk efterfråge boom. Tvärtom visar ISM Services etc på svaghet, vilket till stor del är konsument drivet.

Idag har vi ISM Mfg som får visa vägen. Senare i veckan har vi jobb relaterad data, där fredagens jobbdata är viktigast.

Från Kina kom PMIs in runt 50, som dom ALLTID gör.

Tysk och Europrisk Mfg PMI kom in på 50,1 resp 51,6… inget nytt under solen. Höja oljepriser har inte satt press ännu på industrin.

US Mfg PMI kom in på 55,1 mot fg 55,3… hög nivå

US Mfg ISM kom in på 54,0mot väntat 53,0 och fg 52,7… väldigt starkt. Intressant hur US industri ryckt upp sig senaste månaderna. Jag har ju varit inne på ett antal faktorer 1, framtunga beställningar i spåren av kriget när man kommer ihåg hur det var under Covid 2, tariffer som gynnar inhemsk produktion mot import 3, AI Capex boom som skapar ringar på vattnet

Dito Employment kom in på 48,6 mot fg 46,4… bättre men fortsatt svag nivå. Rycket skapar inga jobb, än så länge

Dito Prices kom in på 82,1 mot fg 84,6… mjukare fast fortsatt hög nivå….

Dito New Orders kom in på 56,8 mot fg 54,1…. det är starkt minst sagt, och högsta nivån inom 2022-2026 intervallet, och det ska bli intressant om den vänder ner här och effekten är temporör, eller det är början på nått nytt. Det som skiljer sig från 2021/2022 är ju att då var konsumenten stark, då jobben flödade tillbaka, dom blev realt rikare igen, samtidigt som vi hade sinnesjuka budgetunderskott. Det talar för att den typen av boom vi fick då, får vi inte idag. Idag är konsumenten stukad. Tilväxten är hittills jobless skapande. Service sektorn har det kämpigare och den väger tyngre i ekonomin. Om jag fick välja, så säger jag att New Order kommer mean reverta tillbaka mot 50 snarare än fortsätta mot 60. Men fan vet, det ska bli intressant att följa!

Kom ihåg, Service sektorn väger 75% av BNP och 85% av jobben. Den är viktigare för ekonomin än tillverkningsindustrin. Ta som ex, senaste dryga 3-4 åren har det inte skapats några jobb i tillverkningsindustrin, det har försvunnit jobb. Men ekonomin har hållit sig. Varför? För att den bygger på service sektorn. Även om industrin får en renässans så hjälper det inte för att lyfta ekonomin till uthållig strukturell högkonja.

ISM borde vara börsvänlig då marknaden nu tror att Amerikanska Industrin mår bra TROTS Iran och annat.

Oljan är nere på 90 stödet…. kommer det en deal så lär den bryta ner. Gör den inte det så ska den upp i intervallet igen.

Jag har noterat att aktier inom transport sektorn, och deras earnings revisions, har svängt upp. Det brukar korrelera fint med en starkare ISM Mfg….

-tisdag

Flash inflation från Europa visade på +2,3% YoY mot väntat 2,3 och fg 2,1… helt ok. ECB behöver inte bekymra sig så jättemycket. Snacket om att man behöver höja i höst är så missriktat anser jag! Min grundtes bygger på min syn att Konjan i Europa är svag. Dvs konsumenterna är redan pressade och höjer ett företag priserna så tappar dom stort i volym, i en redan tuff marknad. (sen är det såklart skillnad på nödvändig mat och onödvändiga tjänster). Detta gör att företagen som känner av ett ökat kostnadsläge, och är pressade, väljer mellan pest och kolera, där det är bättre att hålla priserna, acceptera lite lägre marginal, och därmed lite mindre vinst, än att höja priserna och tappa ännu mer vinst. Om ECB, i detta läge, och givet att det stämmer, även höjer räntorna, så slår det direkt mot hushållen, som alltså då konsumerar ännu mindre, vilket pressar företagen ännu mer. Då går vi från ett läge idag där det inte skapas några jobb (företagens kostnad) till att dom verkligen pressas till att hantera kostnaderna för att försvara vinsterna. Dvs varsla folk. Jag amser att det skulle vara ett policy misstag. Säg att konjunturen tar fart…. ja då är det en annan femma. Då spricker detta resonemang!

JOLTS, dvs job annonser kom in på 7,62m mot fg 6,87m…. STARKT, annonserna ökade med starkaste på länge. Sen ska man komma ihåg att siffran är fortfarande linje med annonser 2025, som INTE var ett starkt år när det kommer till jobb. ISM Mfg och Chicago har visat att industrin har fått ett uppsving, helt klart, och vi har diskuterat ovan vad det kan bero på. Jag är inte så säker på att det är uthålligt. Sen var just Employment faktorn inom ISM Mfg fortsatt svag även om den bättrades på. Idag kommer ISM Services, som är viktigare ur ett jobb perspektiv. Vi har även ADP som är en föråkare till fredagens siffra. En sak är säker, om amerikansk ekonomi piggar på sig (dvs utöver det som drivs av AI Capex boomen, eller kanske just PÅ GRUND AV den boomen, som sen sprider sig) så är det viktigt att det spiller över till nya jobb. Det ekonomer ibland kallar Jobless growth ger jag inte mycket för. Det brukar inte hålla långsiktigt!

Tysk och Europeisk SErvice PMI kom in på 48,1 resp 47,7 mot fg 47,8 resp 46,4… snäppet bättre men fortsatt klen nivå. Fortsatt ökenvandring i Europa… och i detta tänker nu ECB höja. Sinnessjukt!

ADP kom in på 122k mot väntat 117k och fg 109k… inline. Siffran verkar stark men kom ihåg att jobbskapande om 100k i månaden, 1,2m om året, indikerar en ekonomi som växer mellan 1 och 2%. Men absolut… vi är INTE på väg mot recession, Iran och olja har ingen stor inverkan. Men det är långt ifrån högkonja heller. Indikererar att jobb siffran på fredag blir okej. Börsvänligt med andra ord.

US Service PMI kom in på 50,7 mot fg 50,9…. inline. Service sektorn är nåt annat än Mfg…. och det handlar såklart om hushålles tyngd där, och deras depigghet.

ISM Service PMI kom in på 54,5 mot väntat 53,8 och fg 53,6… bättre

Dito Employment kom in på 47,9 mot fg 48,8… svagare och svag nivå. Det är jobless grwoth så här långt, dvs jobbskapandet ligger på rullande 12m på cirka 1 miljon människor. Det räcker inte för att lyfta ekonomin. Men vi har AI Capex boomen som förlodligen gör sitt, och såklart Trumps budgetunderskott. Men i grunden är USA i recession, om man tagit bort dom sistnämnda, eller typ som Europa.

Dito Prices kom in 71,3 mot fg 70,7… ändå stabilt. Så här långt är risken relativt liten för att oljepriserna ska slå genom i underliggande inflation rent strukturellt.

Dito Bus Activity kom in på 57,7 mot fg 55,9…. man har fortfarande mycket att göra. Folk är sura, och klagar, men dom har sina jobb kvar, och spenderar sin lön

Dito New Orders kom in på 57,3 mot fg 53,5… uppryckning, men den har pendlat mellan 50-60 länge nu.

På det hela taget en rätt börsvänlig data….

Stora grejen är OLJAN, vi vill INTE se att den ska etablera sig över 100dollar, utan vända ner mot 90 snart igen. Då fortsätter börsen upp. En etablering över 100 dollar sätter SPX stödet 7500 at risk!

-torsdag

Svensk flash inflation (kpif ex energi) kom in på +0,5% mot väntat 0,3 och fg 0,0. Något sämre än väntat fast från en extremt låg nivå och fortsatt väääääldigt låg nivå. Månadsdatan kom in på höga +0,7% MoM men ska ses i skenet av förra siffran -0,6%. Så över två månader står priserna typ stilla. Riksbanken kan somna om, och avvakta hur FED och ECB gör.

-fredag

Veckans sista och viktigate data var NFP jobdata på 172k mot väntat 85k och fg 179k (uppreviderat från 115k). Klart starkare än väntat! Men vi ska veta vad vi talar om här… jobbskapande kring 170k i månaden är drygt 2 miljoner jobb om året, det är drygt 1,2% jobb tillväxt vilket historiskt lirat med drygt 2% tillväxt. Och det är där USA är. Ta in följande. USA växer med 2-2,5%, varav 1-1,5% handlar om Capex boom inom AI, och där det skapas jobb i paritet med BNP tillväxten, dvs BNP minus 1%. Det är inte starkt. Men det är stabilt. Är det början på nåt nytt där vi kommer se jobbsifror på 500k senare i år. Jag skulle säga absolut inte… för då måste ISMx2 Employment inte takta strax under 50 som nu utan måste accelerera, vilket är samma sak som att företagen säger att vi tänker öka upp rekryteringarna. Det har vi INTE sett. Sen är detta aggregerade siffror vi pratar om. Lyfter man på huven i US ekonomin så tror jag det skapas jobb och full fräs inom ex AI relaterade projekt och allt som spiller över där, medan inom andra geografiska lägen, andra städer och branscher…. där är det inte alls happy days, utan där får folk i bästa fall behålla jobben, i värsta så har du nettovarsel. Och när man lägger ihop detta har du ett land där stora delar nästan är recessionslika men med tanke på AI capex boom så ser det på totalen rätt bra ut.

Vad som är MYCKET viktigare är energipriserna, och Hormuz flödet, dvs dealen med IRan…. för är ekonomin tillräckligt STARK, så kommer dom priserna att till slut spilla över på allt annat, och mår ekonomin okej, kommer man lägga över detta på slutkund. Alltså kan FED hamna i en situation med för hög CPI och en okej ekonomi, och då tvingas till höjningar. Det är dörför börserna darrar idag. Men om man som jag, tror på cease fire, och till slut nån typ av deal som öpponar sunden, tvingar ner oljan till 70-90 intervallet, så försvinner denna faktor. OCh då har vi inte längre det problemet, och då är höjnignar helt irrelevanta. Tvärtom kan man fokusera på det strukturella och fundera över sänknignar…. och därmed kommer vi in på lönerna. Dom ökade med 0,3% mot väntat 0,3 och fg 0,3…. och på årsbasis kom dom in på 3,4% mot väntat 3,4 och fg 3,6….. När Iran prylen försvinner, så är det back to basics… och 3,4 i löner ger inom ett år 2,4% i inflaiton (core PCE) och då är det inte rätt att FED ligger på 3,5% styrränta utan snarare 2,5%.

Jag säger så här,….. dagens jobbdata får marknaden att tänka på räntehöjningar, men jag tror att narrativet är väldigt annorlunda om 6 månader… och det snarare är det motsatta. TA IN ATT: ekonomin är svag, något räddad av AI Capex, det skapas inte mycket jobb, lönetrycket är på väg ner men väldigt sakta…. och inflaitonstrycket just nu är förhöjt av energipriser och spridningseffekter, men att lika glömt som tariffer är idag, lika glömt är Iran om ett år.

Jag kanske är sista idioten, men jag ser inga säljsignlaer i SPX ännu, och ser inte fundamentalt varför. Tror vi kan stå högre om några veckor! Men det är klart… om SPX stänger klart under 7500… då är det negativt. Då är det 7000-7100 nästa!

Trevlig helg!

Efter att VIX konsoliderat en månad bryter den ner. Även oljan är under 100 igen. Förhoppningar om närståede avtal som öppnar sundet ligger i korten. Öppnar sundet faller oljan ytterligare, och då öppnar detta upp för räntesänkningar under andra halvåret. Även om dom flesta är överrens om att oljepriset kommer vara förhöjt länge pga tajta lagernivåer.

Det är som vanligt, aktiemarknaden har en benägenhet att se ”möjlighter”, medan räntemarknaden har en benägenhet att se ”risker”. Båda har rätt ibland, och fel ibland. Så det går inte att säga vem som får rätt. Trump vill se lägre oljepriser för att räntorna ska komma ner, och Iran behöver oljeintäkter. Det är detta som är incitamentet att komma överens. Hade det inte varit för dom här faktorerna kan man nog fortsätta ett tag till.

Veckan är lugn, USA är stängt idag. Senare i veckan har vi Case Shiller, CB Cons Conf, Chicago PMI samt Core PCE.

Jag tror Tech trejden sjunger på sista versen. Under andra halvåret tror jag på fallande räntor, och därmed revanch för räntekänsliga aktier och andra laggards. Beroende på hur stökigt det blir runt valet i november styr hur stor rekylen blir. Annars är det nog inte omöjligt med konsoldiering där konjunktur och vinstrevideringar styr var vi tar vägen. Det ska bli intressant att se om SPX vill bryta upp ur 7500 nu när VIX går ner. Allt fokus är på avtalet såklart….

-tors

Börserna är fortsatt Bull, och jag tror vi kan nå högra nivåer, typ SPX 7800+ så länge som 7500 håller. Grundcaset var positiva vinstrevideringar samtidigt som börserna satte sig i mars och gjorde aktier attraktiva. Sen drevs VIX ner när det blev eldupphör, och nu är vi inne i nån typ av Buy on rumour miljö där vi prisar in att 1, oljan flödar fritt och 2, räntorna börjar sänkas under andra halvåret. Då brukar det bli Sell on Facts när allt ser bra ut!

Men jag tror att när himlen ser helt molnfri ut så ska man vara försiktig. Jag vet, ATH leder ofta till nya ATH, och jag tror inte på nån krasch, så alla långsiktiga borde därför sitta kvar…. men jag tror ändå att andra halvåret bjuder på sämre börs.

Och vad är då skälen bakom:

1, Well för det första så är värderingarna, trots vinst revideringar, uppe på nivåer där det vänt förrut vid SPX 7800+. Missförstå mig inte. Värdering är INTE någon faktor för nedgång. Men den ingår nästan alltid som avgörande ingrediens i en Baisse coctail. Lite som att säga att Börsuppgång är inte en anledning till börsnedgång, MEN rätt ofta har börsen gått starkt innan en större nedgång. FATTAR NI?

2, Riskpremien för politik och valen i höst gör att VIX lyfter igen. (finns fortf ett gap att täppa runt 25)

3, Jag tror att när Hormuz öppnar så faller oljan till 80, men givet låga lager nivåer i världen, så kommer oljan fortsätta runt 80-100 ett bra tag till. Det tar nämligen tid att återställa lagernivåer, och det är dom som sätter priset. Detta får implikationer:

a, inflation, där man tittar YoY% kommer fortsätta att vara ansträngd av oljan åtminstone fram till Mars nästa år. Det gör att centralbanker kanske inte höjer, men de vågar inte heller riktigt sänka. Det betyder att många som hoppas på stora sänkningar från FED under andra halvåret riskerar att bli besvikna. Det är kanske först 2027 det kommer igång. Dagens värderingar fordrar stark vinst tillväxt, men även lägre räntor. Jag tillhör dom som tycker FED borde sänka ner till 2% från dagens 3,5%. Men risken är stor att man bara sänker två snäpp i år.

b, Vinstrevideringarna ex Mag7, blir inte så kul. Underliggande konjunktur i USA, dvs ex AI capex boom är svag. Konsument förtroendet rekord lågt. I denna miljön stiger alltså priset på olja och tränger undan annan konsumtion. Det gör att efterfrågan blir sämre, alltså Revenues kan bli sämre än väntat. Prishöjningar från företag? Glöm det, då får dom inget sålt. Samtidigt pressar oljan upp kostnadssidan hos företag, tänk transport och förpackningar, vilket dom gärna skickat vidare till slutkund men inte kan. Således tror jag SPX ex Mag7 kan leda till negativa vinst revideringar i höst. När intäkter och kostnader kommer in sämre än väntat. Vilket pressar vinster, vilket gör att företagen inte anställer, eller varslar, vilket gör situationen ännu sämre.

4, Mag7, Capex boomen är praktfull, men om man tittar på hur många procent Nividas Reveues slår förväntningarna eller hur mycket fwd Revenues blir uppreviderade efter rapport, så trendar dom siffrorna nedåt. Rapporterna är grymma såklart, men förväntningarna har allt eftersom också blivit ”grymma”….. och när bolag slutar slå förväntningarna, så uteblir uppjusteringar av vinst, och då brukar marknaden inte bidda upp aktierna lika rejält. Jag vet inte hur och när, men tror vi successivt är på väg dit. Huvuddelen av AI -resan är avklarad. Särskilt när Nasdaq är på ATH.

Som sagt, jag är Bull nu, men jag tror på topp och sen rekyl senare i sommar. För mig får vi gärna stämma av 7000-7100 området. Och skiter det sig helt så ska vi 10% till.

Och ni vet hur det är… man kan inte ropa köp på 7100 om man aldrig sagt sälj. Då har man ju inga pengar att köpa för. För dom flesta semi passiva långsiktiga ska man sitta stilla i båten, men för dom som hatar nedgångar mer än de älskar uppgångar, eller bara tycker det är kul att ha pengar på banken att köpa för, kan det bli läge att fundera över detta.

Case Shiller bostadspriser kom in på +0,8% YoY mot fg 0,9… sämre än väntat men STABILA top priser. Men dom har stått stilla i många år nu…

CB Cons Confidence kom in på 93,1 mot fg 93,8…. fortsatt svaga nivåer i linje med Covid 2020. Fast fortfarande en bit kvar till 2008/09 Great Recession. Det är samma gamla visa. Inte så orolig att bli av med jobbet, men typ omöligt att få ett annat om man blir av med det. Lönen står rätt stilla, särskilt relativt infaltionen där ute, vilket gör att man känner sig fattig. Sen även om inflationen kommit ner på mycket, dvs varor etc, så efter att man betalat boendet, skola, sjukförsäkring och andra viktiga räkningar, så är det tomt i plånboken. Då spelar det inte så stor roll om företagen höjer, sänker eller står stilla med sina priser. Och nej, det gäller inte alla, men typ 3 av 4 amerikaner. Dom är inte glada, men någon recession är det inte. Dvs där miljontals blir av med jobbet. Då jävlar, då blir det inbördeskrig. Eller vad händer när AI-agenter tar över jobben i ett land där skyddsnätet är pissdåligt för mer än hälften av befolkningen…..

Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,3% YoY mot väntat 3,3 och fg 3,2… inte så farligt faktiskt. Den stora uppgången kom på inflation ink energi, och den är ointressant egentligen. Det som är intressant är oljans överförings kapacitet på andra priser genom dyrare transporter, förpackningar, gödningsmedel/mat och gud vet allt. Men den är hittills SVAG, vilket lirar med min tes att företagen känner av svag efterfrågan och klarar inte höja priserna, utan får ta kostnadsökningen själva, vilket leder till sämre vinster än väntat, färre nya jobb, och sämre konja. Så stagflation, med hög head line inflation fast med låg strukturell inflation. Datan idag borde göra räntemarknaden lite glad iallafall. Och därmed på marginalen bra för multiplarna och börserna. 7500 borde hålla tills vidare!

Vi har inflationsfrossa i världen, vilket driver upp räntorna, samt rädsla för nya strider mellan USA och Iran. Men jag skulle säga att aktiemarknaden har ännu tagit det ganska bra. VIX konsoliderar sen en månad tillbaka, och eftersom glaset är halvfullt stiger börserna. Skulle vi få ett brott på nedsidan, så tror jag börserna har ännu ett ben på ovansidan. Logiken bakom är:

1, USA är billigare på 7500 än det var på 7000 i januari, då vinstrevideringarna varit starka. Sen kommer dom från Tech sektorn, och energi sektorn (drivet av oljan), och man kan såklart ifrågasätta dom på många sätt, men börsen ser en vinst dollar som en vinst dollar, oavsett var den kommer från.

2, Oljan ligger kvar runt 100, inte 150-200 som man sa i mars, vilket förklaras av lagernivåerna inte faller så fort som man befarade. Dom i sin tur faller inte för att efterfrågan på vissa håll klingat av, samt att oljan har hittat nya transportvägar. Sen anser markanden att 100 dollar olja är inte bra för en redan rätt svag världskonjunktur, men likt 2011-2014, något man kan leva med.

3, Marknaden säljer långa obligationer när inflationen stiger. Och då stiger räntorna. Detta är logiskt då man annars blir realt fattigare. Korta obligationer stiger också, 2åring nu på 4,1%, vilket flirtar med räntehöjningar. Logiken bakom en räntehöjingar är att oljan sprider sig in i andra produkter och ger ett mer allmänt inflationstryck, som absorberas av slutkunder, och som sen leder till krav på högre löner, och därmed en strukturell inflationsspiral. MEN, alla vet att konjunkturen är svag, att arbetsmarknden står relativt stilla, och att lönerna snarare är på väg ner, inte upp, och att företagens förmånga att höja priserna är låg. Det betyder att oljan inte kommer sprida sig strukturellt till priserna över tid, och därför kommer man inte att höja. Man höjde inte räntan 2008 trots att oljan drig till 150usd, och man höjde inte under 2011-2014, trots att oljan låg på 100dollar, och man kommer inte göra det igen av snarlika skäl. Men om marknaden INTE tror på höjningar, så betyder inte det att man tror på Sänkningar. För det gör man inte. Men det finns fog för att den trejden kan vända. Nya FED ordförande menar att Core PCE rakt upp och ner inte ger rätt bild. Istället vill han ta månadsdatan, och lyfta ut extrem värden, som ex om flygbiljetter drar kraftigt, för att det i 9 av 10 fall är temporärt. Och sen vill han titta på ett medelvärde av CORE PCE, inte senaste siffran. Spelar detta roll? Well, med hans sätt att räkna så ligger inflationen på c2,4%, vilket alltså skulle öppna upp för sänkningar. I ett sånt läge skulle räntorna falla kraftigt, och ge stöd åt aktiemultiplarna. Men jag har svårt att se att han gör det så länge som vi har Hormuz problematiken. Men skulle den lösa sig, så är han nog snabb på knappen, och då får vi en ny våg av optimism.

4, Sällan marknaden toppar ur med en hög nivå på VIX, det är nästan alltid när Vix är rejält nerkörd. Sen kan det absolut hända nåt i eftermiddags så trycker upp VIX till 30, och då är det baisse. Även där har FED och Trump förmågan att ge VIX en knuff i endera riktning.

5, Säsongsfaktorn är satt ur spel. Sell in May and go away, och att sämsta perioden är maj-oktober, är satt ur spel, då bästa perioden oktober till maj, var riktigt svag, sett fram till mars. Det skulle betyda att uppgången just nu, är egentligen bara en catch up av säsongsfaktorn som inte fungerade. En topp i sommar, och senare en svag höst, hade inte varit oväntat. Lägg till att säsongsfaktorn i grunden oftast handlar om negativa vinst revideringar efter Q1orna, har blivit precis tvärtom, stärker den bilden.

Jag är optimist, och tror vi kan nå högre än 7500, med stopp runt 7000/7100.

10yrs är på 4,6% och 2yrs på 4,1%. Det säger egentligen att inflationen är strukturellt på väg mot 3,5% och FED kommer tvingas höja mot 4% från dagens 3,5%. Det är samma sak som att säga att Hormuz kommer att vara stängt länge. Och det är samma sak som att säga att vi kommer inte få någon piece deal. Jag säger så här: Om någon säger att det kommer en deal den här veckan, skulle jag svara att det känns osannolikt. Om nån säger att det inte kommer nån deal inom ett halvår, skulle jag säga att det också är rätt osannolikt. Nu är räntemarknaden inne på det senare. Medan aktiemarknaden inte tar höjd för det. Saken är den att Iran inte längre får svarta oljeintäkter från Kina/Asien längre, och det är jobbigt, för då kan man till slut inte betala 1 miljon soldater i Rev-Gardet, som alltså inte får mat på bordet. Då tror inte jag att dom är så idelogiska längre. USAs ekonomi har egentligen inga problem med varse sig olje försörjning eller oljepris på 100 dollar. Men Trumps väljare, eller typ halv befokningen gillar Trump religionen så länge som bensinen kostar 3 dollar eller mindre. När den som nu kostar mer än 3 dollar, så är dom inte längre ideologiska längre. Så jag skulle säga att det är lite av ett chicken race mellan Trump och Irans regim, som Hormuz handlar om. Och till slut kommer man behöva komma överrens. Det handlar om ideologi, men den är inget värt när det till slut handlar om plånboken. Vad gäller räntemarknaden, så tror jag räntorna faller brant samma sekund som vi har en uppgörelse, som öppnar upp sundet. Annars fortsätter dom att vara höga.

Om jag hade varit nye FED chefen Warsh, så hade jag sagt till Trump. Om exakt en månad, den 18 juni så har jag mitt första möte. Om sundet är öppet så kan jag sänka, annars inte. Du har en månad på dig att kommer överens med Iran…. När vi har en deal, så sjunker oljan (trots att vi har fotsatt låga lager länge) och räntorna faller. Och då rusar börsen upp av glädje, men det är då man drar ner risken i portföljen för då är allt göttigt inprisat!

Veckan är lugn, Flash PMIs, lite europa inflation, NAHB, och Philly FED

– tisdag

NAHB index kom in på 37 mot fg 34…. bättre men fortsatt deppig nivå. Huvudskälet är fortsatt svag affordability. Dvs givet räntor och byggkostnader, så är det väldigt dyrt att bygga ett nytt hus. Dom som bygger har råd, för de är kapitalstarka. Dom som inte har råd tvingas hyra vilket också är dyrt. Alltsomallt gör det att bostads utbudet står stilla, vilket också upprätthåller prisbilden, trots att priserna by definition borde gått ner givet ränteläget. Lite samma läge som i Sverige, fast här är räntorna lägre.

ANATOMIN av en börskrasch och Iran… senaste 16 åren har vi sett åtskilliga korrektioner på 20%+, men inom 6-12 månader har man hämtat hem det. Kriserna har varit påtagliga och jobbiga, som Iran och oljan nu typ. Men att börsen repar sig snabbt efter stora nedställ är ingen naturlag. Det handlar om att kriserna har inte fått inverkan på börssvinsterna. Därför sugs börs tillbaka av dom intakta vinstnivåerna. Vid klassiska lågkonjunturer sätter sig vinsterna från toppnivåer med 20-30%. Senast vi såg detta var 2008/09. Börserna kraschar i regel med cirka 50% vilket handlar dels om vinster, och resten multipelkontaktion. huvuddelen av nedgången brukar vara 12-18 månader. Sen kommer korrektionen snabbt, och fångar ungefär hälften av nedgången. Det är multiplar som stiger, inte vinster. Multiplarna prisar in bättre tider och att lågkonjan är slut. Detta tar cirka 12 månader. Men från toppen, säg att man har 100 kr så har man 75kr 2-2,5 år senare. Därefter driver vinsterna upp 75kr mot 100kr vilket brukar ta 1-2 år. Så drygt 4 år senare har man sett sin 100 lapp gå till 50kr för att sen gå tillbaka 100kr. Men man är ju inte nöjd för man är på börsen för att få avkastning 7-10% om året, så man ser gärna att 100kr efter 4 år är 140-150kr. Men man brukar i regel få vänta yttelrigare 2-3 år innan man kan säga att man är nöjd med årsavkastningen. Dvs totalt 6-7 år. MINST! Det är MÅNGA i marknaden som inte upplevt detta.

2007 toppade SPX ur runt 1500. Först 2017 nådde man 2500, vilket inklusive utdelningar gav 8% årlig tillväxt. Det är låååååång väntan innan man kunde säga att aktieexponeringen har gett en bra årsavkastning som man är nöjd med givet risken. 2012, dvs 5 år senare låg index på 1500, dvs oförändrad, vilket alltså innebar att man bara fått utdelningar om 2-3%. Alltså en 5 års avkastning som var i linje med räntesparande. Man fick vänta 5 år till för att bli rejält kompenserad!

Det som krävs är att det händer nåt som verkligen sätter sig på efterfrågan för att vi ska få den här typen av scenarior. Detta gör att företagen måste hantera försäljnings nedgången varpå dom varslar folk och sjösätter stora kostnadsbesparingsprogram. Detta i sin tur gröper ur köpkraft, vilket förvärrar konjunktur nedgången, när arbetslösa konsumerar mindre, och folk i allmänhet blir försiktiga. Vinster och multiplar faller, och börsen repar sig inte.

Det är alltså inte nedgångarna som är intressanta i sig. Utan vinsterna, och konjunktur. Så länge som dom finns kvar skulle man nästan kunna säga att börsnedgångar spelar ingen roll, för man vet att kort tid efter har börserna repat sig.

Detta följer gamla regeln, på 10 års sikt kan du vara säker på att aktier blir bra för en Buy and Hold strategi, med hänsyn till risk. På 5 års sikt kan du vara säker på att inte förlora pengar men inte mer än så. Klart mindre än 5 års horisont? Då är det Rysk roulette. Om du är en skicklig allokerare kan du tänja på dom reglerna. Men 4 av 5 kommer misslyckas i sina försök att allokera och vara smartare än marknaden. Så enkelt är det! Dom flesta tror idag att på 1 års sikt är det omöjligt att förlora pengar, på 5 år blir det bra. Men det stämmer inte. Det krävs bara en äkta lågkonja för att omkullkasta detta. Nån tänker säkert att dagens politiker kommer aldrig tillåta detta. Utan dom kommer bara köra tillräckligt stora budgetunderskott för att brygga privata sektorns nedgång. Men ska dom underskotten finansieras av privata sektorn så funkar det inte. Alltså måste det tryckas pengar. Det har fungerat sen 2008. Men det är inte säkert det funkar nästa gång.

Det som är intressant med kriserna är att många tror att dom ska ge konjunkturen en rejäl käftsmäll, men att dom DE FACTO inte gjort det. Det verkar krävas så mycket mer!

Alla stora kriser vi haft senaste 16 åren, inklusive senaste olje kris, är allvarligt. Men folk går till jobbet i vanlig ordning, får lön, och konsumerar upp den till den 25e. Visst, dom gnäller jättemycket, vilket vi ser i consumer confidence, men det är för att dom får mindre för sina pengar, inte att dom inte har pengar att sätta sprätt på. Det är stor skillnad. Företagen omsätter fortfarande mycket i pengar, men varor och tjänster är dyrare, så i volym säljer dom mindre. Det som är intressant för börsen är ett företags revenues och vinster. Inte hur många varor som lämnar bandet!

Ett oljepris runt 100 dollar kommer inte förändra situationen. Jag säger inte att börsen kan gå ner. Bara att faller den med 20% så är den tillbaka ett halvår senare. Jag hävdar att det krävs olja på 200 dollar under överskådlig tid för att verkligen ge hushållen världen över, i aggregerad form, en smocka som sätter sig på efterfrågan. Under 2008 steg oljan till 150 dollar, och sen hade vi en finanskris där bostadspriserna halverades, och folk klarade inte räntor och amorteringar på sina lån. Det var för mycket. Covid var en särart, som delade vissa likheter med en riktig lågkonja, men många olikheter också. Därför blev det ingen traditionell lågkonja. Att världens stater översköljde hushåll med pengar och likviditet spelade också roll.

Olja på 100 dollar är inte kul, men det kommer inte få vinsterna aggregerat att falla med 30%. Alltså får vi ingen börskrasch som det tar 6-7 år innan man är nöjd med sin Global fond igen. Det hindrar inte börsen från att falla mycket…. det gör den ofta och gärna. Men för den som är långsiktig, så kan man sitta stilla i båten.

Sen tror jag att risken är hög att vi får just en klassisk lågkonja i framtiden… och sannolikt har AI-agenter ett finger med i spelet. Men den tiden den sorgen!

-onsdag

Räntefrossan håller i sig, 10åringen på 4,75%. Kan bara konstatera att senaste dryga 3 åren, så har nivåer över 4,5% varit topp nivåer, där narrativet i marknaden varit ”vi har stora problem, räntorna kommer bli högre, längre” men där det VARJE gång vänt ner, och vi hittat tillbaka till nivåer under 4%. När vi väl är under 4% så har narrativet varit det motsatta. Sen har det funnits nya saker att hänga upp det på, bland annat tariffer, och nu på sistone olja och iran. Det finns ingen naturlag som säger att om räntan är 4,7 så kommer den automatiskt vara 3,7 om ett halvår, eller tvärtom när vi är på 3,7% och den ska till 4,7%. Det har ALLTID funnits fundamentala förklaringar. Så om vi utgår från det rent statistiska att räntan ska stå 100 punkter lägre om 6 månader, vad skulle kunna vara förklaringen? Well, ett öppet Hormuz sund, och därmed en uppgörelse mellan Iran och USA, är ett självklart en förklaring. För att detta ska hända måste TVÅ parter säga JA. Inte en som man ibland får en uppfattning i media. Dvs att det bara skulle vara upp till USA. Det är det inte. Båda måste säga JA. Kommer vi få en sån? Vet ej, men om man känner Trump rätt så ALLT en förhandling. Det tar bara lite tid. Innan kunde man tro att olja över 100usd skulle få honom stressad. Det har visat sig att så är INTE fallet. Olja över 100usd är inte bara dåligt för Trump. Ja, hans väljare surar vid pumpen. Men USA, som oljenation mår bra av det, plus att han visar världen vilken styrka han har över oss. Och det faktum att olja på 100 dollar är inte kul för hushållen, men det krävs så mycket mer för att skapa recession. Däremot räntorna….. han har pudlat förr när räntorna är höga. Det ger en annan press på honom, och det vet såklart Iran om. Så kanske är räntorna Irans förhandlingsvapen. Stängt Hormuz sund är Trumps vapen mot Iran. För det innebär att dom får noll i intäkter från oljan, och dom intäkterna är viktiga. Det är inte så att Iran har en massa andra intäktskällor nu för tiden, hahaha. Så oljepriset är inte primärt Trumps vapen, utan snarare uteblilven försäljning. Medan räntan skulle kunna vara ett effektivare vapen mot Trump än oljepriset. Vi får se….. men givet hur Trump har pudlat förr vid hög ränta, så är det kanske inte omöjligt att han gör det igen.

Ett öppet Hormuz sund nån gång i sommar, och räntesänkningar av Warsh…. då kan opinionen vända snabbt inför valet i november…. det är lååångt dit!

Intressant spaning är att VIX inte skrämts upp av ränteuppgången. SPX har bara korrat 2% sen toppen. Så rädslan verkar främst finnas inom räntemarknaden. Den säger att inflationen kan vara strukturellt högre om ett halvår och hålla sig där. Risken är räntehöjningar, inte räntesänkningar. Aktiemarknaden säger till räntemarknaden, gud vad nojig du är, du måste väl förstå att detta kommer att lösa sig! Vi får se vem som får rätt!

Ikväll kommer Nvidia… viktigt för vinstrevideringar och narrativet kring AI….. någon som varit en oerhört viktig faktor i börsuppgången sedan april.

Inflationen i Europa kom in på 2,1% YoY för kärninflationen, ex food and energy… det var enligt väntat.

-torsdag

GDPnow som kommer från Atlanta FED visar på BNP tillväxt om 4% i USA. För det första ska sägas att den varit slagig historiskt. Men det sätter ändå på fingret vad som händer nu. För det första är ju BNP en monetär beräkning. Inom den ryms privata och offentliga investeringar. Just nu har vi en AI driven CapEx boom i USA som är extrem. Jag förstår att detta skapar ringar på vattnet och jobb, inte minst bland byggare och elektriker som bygger datacenters, grids och power generation osv. Det pumpar på. Samtidigt innebär AI att det skapas agenter som under en lång tid gjort att programmerare i Silicon Valley sagt upp i tusental. Sen har vi den tysta arbetslösheten, dvs ungdomar som inte får jobb, då deras förmågor alltmer ersätts av AI agenter. Sen i andra delar av ekonomin, råder mer eller mindre lågkonjunktur där det skapas väldigt få till inga jobb. Detta ser inte så ljust ut framåt heller, när inflationen gjort och gör hushåll allt fattigare, så tvingas dom spendera sina pengar på det nödvändigaste. Det gör att dom får allt mindre över till restaurang besök och andra service/tjänste orineterad konsumtion. Och det är inom det senare som det tidigare skapats mycket jobb i USA. Men börjar restaurangerna etc gapa tomma, då kommer vi snart se varsel därifrån. Så netto ser jag den här investerings boomen, som alltså mycket väl kan få BNP talen att se starka ut, som jobbless growth. Och en sak har vi lärt oss i historien, och det är att om en konjunktur för med sig ökade jobb och löneökningar, så är den strukturell och uthållig (då folk spenderar sin lön fram till 25e). Men om den inte är det, typ som nu, så kan vi inte räkna med klassisk högkonjunktur.

Vad innebär det för börsen. Well historiskt går börsen bra när det är god konjuntur. Dvs hushålllens inkomster ökar och med dom spending, varpå företagens revenues ökar, och därmed vinsterna. Men vad vi sett, och vad jag räknar med framöver är att den breda ekonomin är stabil men väldigt ljummen. Typ ingen vinsttillväxt i aggregerad form. Men där man återköper aktier vilket driver vinst per aktie, och därmed högre aktiepris. Och sen har vi resten av börsen, vilket är Mag7 och ett gäng stora industri företag som mår toppen av Capex boomen, och där ser vi stark vinsttllväxt, och därmed stark kursutveckling, och givet sin tyngd i index, så går börsen totalt sett ok.

Så final point, nej usa är inte på väg in i högkonja. Det är en dassig konja för 70-80% av befolkningen, samtidigt som det råder en Capex boom som gynnar några få, men som väger tungt. Börsen är en gynnsam plats, men inte pga klassisk högkonja.

Europa och Tyska Mfg Flash PMI kom in på 51,4 resp 49,9. Något sämre än sist. Oförändrat läge kan säga. Varken bu eller bä. Service Flash PMI kom in på 46,4 resp 47,8 sämre än sist. Innan var det service näringen som ändå höll ekonomin i Europa under armarna, men den har fått sig en törn. Färre bokningar på restaurangen. Detta beror bland annat på att elräkningar och bensinnotan blivit dyrare och ev oro för framtiden gör att man inte roar sig lika mycket. Men det är inga katastrofsiffror. Europa fortsätter att växa runt 1-1,5% vilket inte är tillräckligt för att skapa jobb. Det är egentligen samma som USA om man lyfter bort AI Capex boomen, och Trumps budgetunderskott. Då är USA lika dassigt. Men nån recession är det inte heller. Inflationsläget i Europa ligger stabilt på 2% vilket lirar med löner runt 3%. Styrränta på 2% är rimligt givet inflationen. Men sen tror jag att lönerna kommer röra sig ner mot 2-2,5% vilket kommer dra med sig inflationen ner rent strukturellt (rensat för olje faktorn) och det kommer till slut öppna upp för ytterligare några sänkningar. Kanske efter att USA börjat sänka igen. ECB gillar ju att gå i tandem med FED. Det ger en stabilare växelkurs.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 55,3 mot fg 54,5… fortsatt stark, men jag tror den är laggande och kommer svänga tillbaks mot 50 senare. Service Flash PMI kom in på 50,9 mot fg 51,0… fortsatt stabil. Hade det inte varit för att Trump tryckt ut skattesänkar sedlar i handen på folk, så hade bensinpriset gjort att man bromsat sin tjänste/service konsumtion likt Europa. Många menar att det kommer hända nu när skattelättnaderna tynar bort.

Philly FED kom in på -0,4 mot väntat 18,0 och fg 26,7… och puff så var vi tillbaka i mitten på intervallet igen, som så många gånger förr senaste åren. Lirar med PMI runt 50. Det var lite som jag trodde. Irankriget kickade igång en oro att priserna på nytt skulle ta fart, vilket ställer till med problem i framtiden, varpå man industrin lägger framtunga beställningar, som inte direkt är uppbackade av slutkund. Men denna effekt är temporär, särskilt som att dom slutat kriga, och därför är det inte så konstigt att den klinga av. Tittar man på underliggande så är Employment svag som vanligt, new orders svängde tillbaka. Prices planat ut, 6m Biz fortsatt starka nivåer liksom Capex. Ja det är vad vi väntar oss.

Läste en artikel om Irans olja, dvs sanktionerad olja som man tidigare sålde till Kina. Men nu inte får såld. Oljeintäkterna utgör typ 70-80% av landets exportintäkter. Dom i sin tur står för 35% av statsbudgeten. Oljepengarna i synnerhet är öronmärkta för armen och gardet, c600,000 man. Genom att Trump stryper dom, så får soldaterna till slut ingen lön kan man säga. Och då får dom ingen mat på bordet, och då kan man säga att deras ”ideologi” ställs på prov. Är inte det ett bättre vapen än sätta in egna soldater i strid? Svälta dom till den grad att dom gör uppror mot sin egna. Sen finns det säkert andra faktorer att ta hänsyn till….

Jag fick frågan varför jag verkar tro att inga kriser klarar rubba världseonomin. Det är inte riktigt sant. Visserligen har vi haft en uppsjö av kriser sen Lehman 2008 som inte tvingat världskonjunkturen på fall. Men det betyder inte att det inte går. 2022 när räntorna stack så var jag säker på genuin lågkonja. Tesen var enkel, världen är så pass belånad, både bland hushåll, företag och stater, att räntenivåerna kommer ta knäcken på konjunkturen. Börsen föll kraftigt. SPX föll från 4800 i januari 2022 till 3500 i oktober, 27% nedgång. Dryga hälften vad som är brukligt vid klassiskt lågkonja. I januari 2024 hade vi hämtat hem hela raset. ”Bara” två år senare. Varför rullade det inte över i klassisk lågkonja? I efterhand är allt enkelt, och dom viktigaste skälen var:

1, Hushåll och företag världen över hade i stor utsträckning skulder i bunden ränta, och dom som tidigare hade med kortare räntor, hade varit flitiga på att binda. Det gjorde att ränteuppgången inte automatiskt medförde högre räntekostnader

2, Många som trots allt hamnade under press, valde att dra ner på Amorteringar, och betala räntor istället. Alltså hade dom lika mycket över till konsumtion som vanligt. Dvs sparkvoterna föll, vilket är samma sak som när man slutar amortera och börjar konsumera, vilket räntekostnader är.

3, Banker och andra ändrade på belåningsmodeller och slutade inte låna ut pengar. Om dom strypt eller stramat åt utlåning, så hade ex bostadspriser fallit och med dom så hade folk hållit hårdare i pengarna. Banker och reglerare hade rätt färskt i minnet 2008/9 då fastighetspriser halverades. Det i sin tur skapar kreditförluster och paralyserar finansiella systemet och företag och hushåll confidence.

4, Europa och USA körde fortfarande kraftfulla budgetunderskott i spåren av Covid.

Så med facit i hand, jag tittade på räntan och multiplicerade den med skuldberget och tänkte. Nu går det åt helvete! Men missade ovan 4 faktorer…..

SPX fortsätter att visa otrolig styrka, och tog ut 7400 i fredags. Det är tech som leder racet, uppbackat av positiva vinst revideringar. Rekyl hade inte varit oväntat, men det behövs en anledning annars fortsätter det upp. Marknaden bryr sig inte om vare sig pris eller leveranser av olja, utan rycker på axlarna och säger att det löser sig tids nog. Stora delar av världen har råd att betala 100 dollar för ett fat olja, och dom som inte har det får väl avstå att köpa. Dom länderna har ändå ingen större påverkan på världskonjunktur och börsvinster. För det är vinsterna som bestämmer börsen. Inte priset på olja. Och vinsterna stiger, mest pga tech, men även pga av att andra oljebolag än dom i Gulfen tjänar mer pengar än innan. Så paradoxalt nog stiger börserna pga ett högt oljepris. Det här med att ett högt oljepris innebär att konsumenter i väst skickar sina pengar till Gulfen stämmer inte den här gången. Sen kan man ju fundera på hur dyr maten kommer att bli, förpackningar och transporter etc. Men sånt tar tid, och dom flesta rycker på axlarna, då vi hade oljepriser på den här nivån under 2011-2014 utan större huvudvärk.

Veckans viktigaste är inflationsdata från USA imorgon. Men vi har även inflation från Svrige, US PPI, retails sales samt Empire FED. Ganska lugnt med andra ord. För många blir det en kort vecka!

Buy on rumours Sell on facts…. lite den känslan råder nu. Dvs börsen handlas upp, och VIX ner, och när Iran ”löst sig” och FED börjat sänka igen, så ser allt bra ut, men då tar vi också samtidigt ut toppen. Som vanligt kan man då konstatera att man ska köpa när allt ser som värst ut!

-tisdag

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2… snäppet hgre än väntat, men det är egentligen inget som oroar, då det var väntat att olja (genom högre flygbiljetter) skulle slå genom samt engångseffekter/revideringar av hyror/boendekostnader. På årsbasis kom den in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,6.

Alltså USA är självförsörjande på olja och gas. I teorin betyder det att man INTE kommer få brist på något, och sett till landet i stort så är den ekonomiska nettoeffekten noll. Sen i praktiken är det annorlunda, då USA nu TOK-EXPORTERAT olja dyrt till framförallt Europa, och tjänat pengar på kriget. Eller tjäna pengar, dom som äger amerikanska oljebolag tjänar pengar. Hushållen och konsumenten piskas. Jag bara säger att från ett high level macro perspektiv, är det inte så.

Första reaktion i marknaden verkar vara ganska okej tycker jag. Hade inte varit så konstigt om SPX kom ner mot SPX 7300 och samlade lite kraft.

Jag tycker INTE dagens CPI siffra står i vägen för FED att börja sänka om dom VERKLIGEN VILL DETTA. Oljans genomslag är ganska måttligt, arbetsmarknaden är stabil men svag, delar av ekonomin blomstrar till följd av en Capex boom men konsumenten lider. (förutom i dom översta inkomstlager) och med löner runt 3,6% och CPI på 2,8% så finns det utrymme att börja sänka. Jag säger så här, USA hade befunit sig i recession om det inte vore för 1, budgetunderskott (skattelättnader) och 2, AI Capex boom. Jag anser att man behöver göra mer, och tids nog kommer lönerna ner mot 3% och då kommer vi även hamnar på 2% inflationstakt. Man måste inte ligga på 3,5% styrränta, man kommer uppnå det här målet även med 2% ränta.

-onsdag

Svensk BNP är 6,600 miljarder kronor. Staten tar in totalt sett 2,900 miljarder i skatt. Sen sätter man sprätt på allt och lite till.

Skatt på arbete, inkomstskatter och sociala avgifter, är ca 1,600 miljarder. På 5,25miljoner knegare är det 300,000 per person.

A-kassan, kostar oss ungefär 25 miljarder om året. Socialbidrag, dvs när A-kassan är slut ligger på ca 10 miljarder. Så 35 miljarder totalt. Man säger att ungefär 300,000 personer fick A-kassa nån gång under året, och ungefär 150,000 Soc bidrag. Det handlar om människor som är kapaabla att jobba, men inte gör det. Tar man 35 miljarder sett till 450,000 personer, är det 80,000 om året, eller 7,000kr i mån. Så lågt är det inte, men det handlar om många som tagit A-kassa el Soc bidrag, bara gjort det under kortare tid. En person som går hela tiden på A-kassa + Soc bidrag kostar sannolikt mycket mer. Säg 200,000 om året.

Men samhället idag hålls uppe av att 5,2 miljoner jobbar, och dom ger 300,000 in i statskassan om året, dvs 1,600 miljarder, varav dom som inte jobbar kostar 35 miljarder. Dvs kostnaden i relation till intäkterna är drygt 2%. Robust system.

Men tänk AI-agenter om 5 år. Vissa som blir av med sitt jobb kommer hitta ett nytt. Vissa nya typer av jobb kommer skapas som inte finns idag. Men det är netto siffran som är intressant och den känner vi inte till.

Men lek med tanken att Netto så blir 1 av 5 av med sina jobb. 1 miljon människor. Arbetslösheten ökar med 20%.

Då går varje person från att generera 300,000 i intäkt till 200,000 i kostnad. Statens underskott ökar med 300+200=500,000kr. På en miljon människor är det 500 miljarder. Eller 7,5% av BNP. Säg att det stannar där och ligger kvar i 10 år. Det är 75% av BNP.

VI har idag c35% av BNP statsskuld (om man räknar in alla skulder, ink kommunerna).

I ett sånt läge går statsskulden frän 35 till 100% av BNP. Nytt läge kan man säga.

Detta är om var femte blir av med jobbet (netto), och det sen stannar där i 10 år. Det här är inga antaganden jag tror på. Men vi måste ta ett exempel för att kunna översätta det i vad som händer med våra statsfinanser.

Poängen med exemplet är att illustrera hur stor inverkan AI skulle kunna få på vårt lands ekonomi.

Sen hoppas jag såklart, att folk hittar en massa andra jobb som inte AI tar, och att det föds nya jobb som inte finns idag, som det brukar vid tech skiften. Bara att gör det inte det…… så vill jag att ni alla ska veta vilka ekonomiska implikationer det får för ekonomi. För att inte tala om ekonomiska och psykologiska effekter på alla dom 1 miljon som inte jobbar på 10 år.

Men vi går mot val, och ingen diskuterar detta. Jag vet varför. Det finns två skäl. 1, vi människor i reaktiva, vi pratar om faktiska problem, inte potentiellt framtida, det är därför man pratar försvarsfrågor och gängkriminalitet nu. och 2, det är en svår debatt att föra när det inte finns något facit hur det kommer att bli. Fair enough. Och just därför är AI frågan kanske inte en valfråga förrän valet 2030????

Men tänk om jag hade sagt i valörelsen 2022 eller 2018 eller 2014, att Sverige om några år kommer ha STORA problem med gängvåld på våra gator, och Ryssland kommer vara en högst påtaglig fiende i öst som vi behöver kunna försvara oss mot. Hade det inte varit superbra om man kunde börja diskutera åtgärder och lösningar mot det redan då?

2014 tog Ryssland Krim. 2022 anföll man Ukraina. En stor anledning till att Ryssland inte tog Ukraina på en månad 2022, var att Ukraina med stöd av USA och till viss del av Europa, började bygga upp försvarsförmågan redan under 2015. 7 år senare stod man pall, till Putins stora förvåning. Det var jävligt smart gjort. Sverige, i mitt förenklade AI exempel ovan, är som att Ukraina börjar rusta 2022…. det hade inte funkat. Men Ukraina hade ju kunnat säga 2014, ”varför diskutera ett fullskaligt invasion i framtiden som vi inte ens vet om det blir av?” ”Och om vi ska diskutera det, så blir det ännu mer hypotetiskt då vi inte vet HUR man kommer att anfalla” Hade det varit bättre att vänta till 2022? Nej precis…. man började 2015 utan att veta HUR eller NÄR, mer än att i efterhand konstatera att det var jävligt smart!

Kanske har vi hög arbetslöshet till följd av AI år 2030. Kanske inte! Men om vi har det….. vad kan vi göra kommande 4 år för att klara det bättre om det skulle bli verklighet? Det är det enda jag frågar om? Och jag begär inga svar, inga sanningar. Bara en debatt. Eller skiter vi i det och tar bajsmackan när det kommer…. men då lär det bli som Ukraina om de inte investerat i försvarsförmågan tid.

Jag är rädd att vi om 5 år kan få stora kostnader för långtidsarbetslöshet, både för samhället och individen, och jag tycker vi ska börja prata om det redan nu!

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom in på 0,0% YoY, i linje med snabb estimatet för nån vecka sen. Svensk inflation är död! Grattis. Lönerna ökar med strax över 3% så återigen blir vi realt rikare. Det behövs, med tanke på att real lönetappet vi gjorde under inflations åren. I teorin driver Riksbanken en väldigt åtstramande politik med 1,75% ränta när inflationen är noll. Men det är bara en månadssiffra. Men löner runt 3% så borde inflationen rent strukturellt landa på cirka 2%, så jag skulle säga att deras politik är balanserad. Men jag hoppas att USA börjar sänka under andra halåvret, för då vet jag att ECB kommer att haka på, och då vet jag att Riksbanken hakar på ECB. Inflation och svag arbetsmarknad borgar för detta! MEN, idag står kronan i 11 euro. Om vi börjar sänka och ingen annan gör det så står den 12 eur. Det är det många som inte vill. Bättre att sänka när dom andra gör det. Då står den kvar på 11 euro. Vill vi ha den i 10 euro, så borde vi låta bli att sänka. Men det tror jag inte exportföretagen vill, och inte vi andra heller. Även om allt blir 10% billigare att importera. Så är det bättre att Sveriges ekonomi går okej. Alltså jag har hellre en stark ekonomi som ger pengar så vi har råd att köpa lite dyra varor utomlands. Än att svensk ekonomi går dåligt och att vi inte har råd att köpa varor från utlandet, även om dom skulle vara lite billigare. ingen nytta med REA om du har tomt i plånboken. Bättre med välfylld plånka och ordinarie priser.

-torsdag

US PPI, dvs inflationen i producentledet, ökade med 1,4% MoM i april. Sett som månadssiffra är det mycket högt. Helt i nivå med dom högsta siffrorna under 2021/22. I mars låg den på 0,7. Även det var högt. Det förklaras såklart av höga olje och gas priser, som alltså sprider sig i första hand in i bränslen och andra varor som direkt påverkas av råvaruförhöjningen, men även andra varor som INdirekt påverkas. Men precis som innan inflation bör man titta på kärn PPI, dvs ex food/energy, och då kom den in på 5,2% YoY mot fg 4,0% YoY. Även detta är högt.

För att ge lite perspektiv. Under låginflationsåren 2010-2020 låg kärn PPI på mellan 0 till 3,0% YoY enskilda månader, och där rullande 6 resp 12m samt medel och median låg på 1,5%. Det var också därför vi hade i princip NOLL % Goods inflation inom CPI. PPI berör nämligen mest den tillverkande indsutrin och inte så mycket Service industrin där löner är det stora prisbäraren. Efter inflations åren 2021/22 så lugnade det ner sig, och man kan säga att 2023 fram till idag så har den pendlat mellan 2,0 och 4,0 YoY med ett rullande medel runt 3,0%. Så om man jämför dåtidens 1,5% med 3,0% senaste åren, så har det varit ett förhöjd tryck i varusektorn, vilket också inneburit att goods inflation varit med och lyft konsument inflationen, TILLSAMMANS med lönerna, som legat på 3,5-4% mot normalt 2,5%. Dvs även där en förhöjning med 1-1,5%. Och det är därför mina vänner som inflationen, beorende på vilket mått man tittar på, planade ur högre än målet, vilket i sin tur gjorde att FED kunde sänka från 5,25 ner till 3,5%…. men INTE har kunnat fortsätta ner mot 2%.

Framåt då? Ja den här månadssiffran är hög. Är den bestående? Well, oljan kommer även om kriget avslutas och Hormuz transporterna upptas inte gå till 50-60 inom kort. Därför kan man tänka sig en förhöjd nivå ett tag till. MEN, det är inte detta som är det intressanta som många tycks tro. Utan det handlar om överförings kapaciteten på konsumenterna. Och här tror jag många missar analysen. Drivmedel har blivit dyrare, Mat har blivit dyrare, förpackningar och transporter kommer bli dyrare. Men det skapas inga jobb och lönerna rör sig med myrsteg söderut. Det gör att hushållen inte har mer pengar på fickan. Det är därför som Michigan index visar all time low. Hushållen är super förbannade. Detta trots skattelättnader. Det gör att när man tankat bilen, köpt maten, osv… så är pengarna slut. Om Byggvaruhuset höjer priserna, vilket dom borde vilja göra nu, så finns det inga pengar kvar att köpa byggvaror för. Dom står kvar med varorna. Om dom vill sälja nåt alls, så måste dom sänka priserna för att ta försäljning av Sportaffären på andra sidan gatan. Han kommer också sänka priserna om han vil få nåt sålt. Jag tror USA är i en värld där det är bättre att sälja en vara med lite bruttovinst, än att inte sälja någon vara alls. Men jag kan ha fel. Bruttovinsten behövs för att betala lön, hyra och andra kostnader. Det räcker inte , så därför behöver man säkert göra sig av med någon anställd också. Att FED enögt ska titta på teknisk inflation här tror jag är ett jätte misstag, och det vet den nye FED ordförande om. Men räntorna då, 10årongen tar ut 4,50 igen!!!! Well, om jag satt på en obligation som gav 4% om året, så känns det kanon om inflationstrycket i ekonomin är lågt och/eller på väg ner. Men om det är tvärtom… ja då är 4% superdåligt, varpå jag säljer, och då sjunker priset på obligationen, vars ränta stiger. Det är inte jättekonstigt. Jag är övertygad om att räntorna är lägre mot slutet av året.

-fredag

Retail sales kom in på 4,7% YoY mot fg 4,2%. Senaste två åren har den pendlat mellan 2 och 5%, medel 3,5%. Dvs ungefär samma ökning som lönerna. Den ligger stabilt och taktar med löneökningar. Sen om man tittar i reala termer så är vi nere på 0-0,5%. Handlarna där ute upplever att det står stilla. Men frågan är nu vad som händer när kostnaderna ökar. Jag tror inte man kan höja priserna så mycket som man vill. Time will tell…

Empire FED kom in på 19,6 mot väntat 7,5 och fg 11,0. Rätt stark siffra men fortsatt inom intervall. Empire har som jag tidigare nämnt varit slagig i ett brett intervall och sagt väldigt lite om konjunktur läget. Svårt att dra några slutsatser kring detta. Vi vet att USA är i speciellt läge där, där vi i ena ringhalvan har superdeppiga konsumenter, som trots att aldrig förr har så många haft jobb, får inte pengarna att räcka till då inflationen gjort dom realt fattigare. Samtidigt är vi inte i ett klassiskt recessionsläge, där sysselsättningen är negativ. Så svagt men stabilt. Sen i andra ringhalvan har vi en AI CapEx boom där sjuka summor investeras i datacenters, primärt i Virginia/östkusten, Texas och Californien, och där brist på kraft spiller över på investeringar i när och kraftproduktion. Här kan man verkligen tala om en superkonjunktur. Ovanpå detta har vi en förhållandevis åtstramanade penningpolitik med historiskt hög ränta på 3,5%. Samtidigt som finanspolitiken fortsätter att vara expansiv med stora budgetunderkott, till följd av bland annat Trumps skattesänkningar.

SPX har varit och vänt på 7500. Visst finns det en rekylrisk, men trenden är stark. Drivet av positiva vinstrevideringar och en tro på fred med Iran och lägre räntor. Nästa vecka blir lugn, mest flash PMIs. Säsongsmässigt brukar det bli svagare nu, å andra sidan brukar inte vinst revideringarna vara positiva så här års, samt att Oktober till Mars var osedvanligt svag, något som nu hämtas hem.

Trevlig långhelg!

Nu spelar det nästan inte någon roll hur påläst man är kring Iran och alla politiska kopplingar. Flöden fortsätter in med stöd av starka rapporter och upprevideringar av framtida vinster. Och det börjar göra ont att stå emot, dvs klassisk pain trade. Den klassiska kommentaren är, ”för att få avkastning på aktiemarknaden måste man ta risk och det måste göra lite ont, och om ett halvår när dagens ”kris” ännu en gång tynat bort i minnet hos marknaden, så kan du få köpa mina aktier dyrt” slår allt mer rot. Du som var så påläst, och stod utanför, och jag som var så naivt korkad och var investerad…. helt plötsligt känns det precis tvärtom!

Jag är förvånad över styrkan i rekylen. Den slår rekord, och jag har sagt ett tag att marknaden borde hämta andan, men vi har fortsatt upp. Måste säga att känslan idag, dvs där det känns tokigt att stå utanför, brukar vara en hyfsad signal om att marknaden borde ta en paus. Mars var katastrof, April blev bra… och viss andhämtning kommer att komma i maj. Dock ska man ha klart för sig att SPX gick sidledes under oktober till mars (AI-trejden tog en paus), och brottet upp nu ska man ta på allvar. Särskilt när det är uppbyggt av starka rapporter. Andra halvåret är ovisst. I den ena ringhörnan har vi potentiella räntesänkningar, vilket är positivt, och den andra har vi stök runt mellanårsvalet.

Om jag får kaffesumpsgissa, så skulle man tänka sig en topp i sommar, klassisk höst rekyl inför Valet, och sen stark återhämtning mot slutet av året, påhejat av lägre räntor och lägre politisk riskpremie (efter att man vet hur det slutat)….

FED hade ett ointressant räntebesked i förra veckan. Det som marknaden gillar är att det ser ut som om Powell sitter kvar och Kevin Warch tar över. Sen diskuteras det om det poltiska spelet efteråt. Det blir inget spel. Dom har en röst var. Och dom kommer fortsätta förankra politiken i inflation och jobbskapande. Sluta fantisera om annat.

ECB hade också räntemöte, dom avvaktar!

USA är ett splittrat land. På ytan skapas inga jobb. Men lyfter man på stenen så finns det en AI driven Capex boom som skapar jobb, börsvinster och börser på ATH. Å andra sidan är det nästan recession i konsument ledet där det försvinner jobb och finns allmän pessimism. Detta är ett resultat av att inkomsterna har inte hängt med priserna, så när man betalat hyran, skola, sjukvårdsförsäkring, så är pengarna slut och det finns inte över till annat. För många, men inte alla. Detta gör att om du är företagare och inte säljer mat, så går det allt sämre, och du tvingas göra sig av med folk, vilket spär på denna trade. Det är liksom som om det är hög- och lågkonja parrallellt bredvid varandra. I Europa är det mer klassiskt insomnia groundhog day. Där vi lite vrider på oss i diskussionen om hur Gen-AI och Agentic-AI påverkar våra liv om säg 5 år. Ingen vet. Ska man sadla om till rörmokare? Well, vem ska ha råd att anlita honom? Och tänk om en kinesisk rörmokar AI robot släpps lagom till att du färdigutbildad? Aj då! Men vem ska ha råd att anlita honom?

Jag hörde att i Kina så är det förbjudet i lag, att avskeda någon mot bakgrund av att AI tagit jobbet. Stämmer verkligen det? Och om det stämmer, vad blir dom långtgående mänskliga och makro mässiga konsekvenserna? Den första jag tänker på är att Kinas konkurrenskraft inte blir så bra, när alla företag ändå kommer tvingas lägga personalkostnaderna på varor och tjänster, även om personalen inte gör något nyttigt. Måste vara lätt för ett företag utanför Kina, som är helt befriat från personal kostnader, att ta upp konkurrensen eller?

FRån Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,3 mot fg 50,4. Non-Mfg kom in på 49,4 mot fg 50,1… gäsp

Flash estimat över EUR inflation visade 2,1% yoy mot fg 2,2. Headline siffran var såklart, högre, men vem bryr sig!

US core PCE kom in på 0,3% Mom i mars, mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,2 mot väntat 3,2 och fg 3,0. Rätt stabilt! Oljan är hög, men inte sååååååå hög, så jag tror effekterna på ett års sikt är ganska begränsade även om oljan ligger kvar på dagens nivåer. Väck mig upp mot 150-200 dollar. Ser man till styrkan i konjunkturen, så borde den ligga 50-70 usd, så det är fortsatt rätt mycket Hormuz premie inbakad. Och till alla företag som vill skicka vidare priserna in i konsumenterna säger jag Lycka Till! Bortsett från när det kommer till bränsle, mat osv…

Ser man till löneläget i USA dryga 3,5%+ så borde inflationen ligga på strax norr om 2,5%…. så visst finns det tariffer och energi priser som spökar här.

Sen kom ECI, employment cost index, för Q1, in på 0,9% QoQ mot väntat 0,8 och fg 0,7. Lite högt skulle jag säga. En lönetakt på 0,7 uppräknad till årstakt blir 2,8 och 0,9 blir 3,6 så det är rätt stor skillnad. Dock litar jag mer på 3,6% nu givet timlönedatan från NFP. Sen måste jag säga att lönerna har legat kvar högt TROTS svag arbetsmarknad. Jag tänker att delar av ekonomin ändå eldar på, typ Capex AI boomen, och där får man nog rätt bra betalt om man har rätt skillset. Tänk elektriker för AI-datacenters. Det är kanske därför vi har 3,6% lönetakt istället för snittet 2010-2019 som låg på 2,5%.

Chicago PMI kom in på 49,2 mot fg 52,8… sämre

US Mfg PMI kom in på 54,5 mot fg 54,0… starkt

ISM Mfg kom in på 52,7 mot väntat 53,0 och fg 52,7… ljummen

Dito Employment kom in på 46,4 mot fg 48,7…. jobless growth!

Dito Prices kom in på 84,6 mot fg 78,3… högt…. läs Iran och olja! Sen en sak är att man tror man vill och kan höja pris mot kund, och en annan att göra det. Säg att du höjer priserna med 10%, men tappar 25% av volym? Då är det bättre att ligga kvar!

Dito New Orders 54,1 mot fg 53,5… okej men inte 60+ högkonja. Känns inte struktrellt detta. Tror mer på 50 om ett halvår än 60.

Tysk mfg pmi kom in 51,4 mot fg 51,2. Från Europa kom den in på 52,2 mot fg 52,2… gäsp!

I veckan har vi Service PMI och jobb data…. stay tuned!

-tisdag

Det är min övertygelse att vi INTE sett toppen förrän VIX når 12-14. Men uppgången har varit kraftfull och det krävs bara en liten tändsticka för att trigga rekyl på typ 3-5% och VIX på 25. Dock numera i stigande trend.

US Service PMI kom in på 51,1 mot fg 51,3… sömnig

ISM Services kom in på 53,6 mot väntat 53,7 och fg 54,0.. inline

Dito Employment kom in på 48,0 mot fg 45,2… uppryckning, fast fortf inget jobb skapande.

Dito Prices kom in på 70,7 mot fg 70,7… samma, och jag förstår dom. Man anställer inte, men man sparkar inte heller. Alltså har man personalkostnaderna kvar, som typ står för hela kostnadsunderlaget, och dom växer med 3,5-4% om året, alltså måste man höja priserna. Hade det inte varit någon i restaurangen, ja då kan man inte höja. Då måste man REA för att locka in kunder, men nu är det ändå hyfsat fullsatt och då höjer man för att hantera personalkostnaderna.

Dito Bus Activity kom in på 55,9 mot fg 53,9… ändå rätt mycket att göra om dagarna, trodde den stukade konsumenten skulle bromsa

Dito New Orders kom in på 53,5 mot fg 60,6… rejält tapp, men ingen alarmerande nivå

JOLTS job openings kom in på 6,9 mot fg 6,9m… samma

Konsumenten deppar, men köper tjänster ändå. Jobbmarknaden är svag, men väääldigt stabil.

-onsdag

Sell in may and go away, särskilt efter april rallyt eller? Well, det skulle man kunna tro, men snarare bygger Sell in May på att oktober-maj varit en så pass stark period, och värderingarna behöver konvergera lite med de faktiska vinsterna. Uppgången som tar fart med början i oktober bygger på en oftast optimistisk syn på nästkommande år. Och efter ett halvårs uppgång, och en tyligare bild av vinsterna, som ofta inte riktigt når förväntningarna, leder till att vi toppar ur i maj, och så blir det lite reality check under maj-oktober. För att därefter börja om allt igen. Den här gången har vi haft en dassig oktober-maj (sett till SPX som förklaras av den index tunga AI trejden) samtidigt som vinstrevideringarna har börjat skruvas UPP, inte NER. Detta sammantaget gör att det sannolikt finns mer uppsida. VIX ligger på fortsatt förhöjda nivåer. Många gånger har perioden oktober-maj gjort ett bra jobb att trycka ner VIX ordentligt framåt vårkanten. VIX har visserligen kommit ner rejält, men inte dom 12-14 som brukar peka på allmän riskaaptit. Att VIX är förhöjd beror på olja/iran och räntor/inflation, men om vi kan få nån typ av lösning av dom här båda under sommaren, så finns det mer att ge på nedsidan för VIX, och därmed mer uppsida på SPX. Jag är optimist med andra ord, även om jag tycker maj borde bjuda på nån typ av andhämtning. Sen kan såklart allt hända med Trumpen, och vips har vi VIX på 60 och börskrasch. Men sånt går ju inte att förutspå.

Svensk inflation, KPIF ex Energi, kom in på 0,0% YoY mot väntat 0,5 och fg 1,1%. Oj på randen till deflation. Sakta i backarna, man ska inte fästa för stor vikt vid en enskild siffra. Men man kan konstatera att snittet senaste 3/6/12 månaderna ändå visar hur inflationen rent strukturellt etablerat sig under målet. Tittar man på lönetrycket i Sverige så låg det på 3,5% under förra året, och det ligger i princip kvar där med en viss dragning på nedsidan. Avtalslöner verkar komma in runt 3,2% så vi är sannolikt på väg mot 3%. Detta innebär viktiga saker, och det är företagen där ute, i aggregerad form, upplever 1, ganska svag efterfrågan 2, att lönekostnaderna ändå ökar snabbare än historiskt 3, att man under förra året höjde priserna med i snitt 2,5% och därmed kompenserade för lönekostnaderna men att man i år pressas av svag försäljning, oförmåga att höja priserna, men att lönerna forfarande ökar. Detta tror jag kommer leda till att man i ännu större utsträckning INTE vill anställa, och många vill rent av säga upp folk för att undvika förluster. Detta beteende kommer på sikt att pressa ner lönerna ytterligare så att dom till slut hamnar i samklang med konjunktur och inflation. Men det tar tid. Svag omvärldskonja, särskilt från Europa som är vår viktigaste, hjälper inte heller till. Så summasumarum så borde detta öppna för ytterligare sänkningar från Riksbanken, men givet världsläget, så kommer man inte våga göra nåt imorgon räntemötet. Men om FED kickar igång senare i sommar, så tror jag det kan bli en handfull sänkningar under hösten.

Europa/tysk Service PMI kom in på 47,6 resp 46,9 mot fg 47,4 resp 46,9. När priserna drar på energi och annat nödvändigt, drar Europeerna ner på annat. Inte så konstigt!

ADP private jobs kom in på 109k mot väntat 99k och fg 62k.. inline men inte så pjåkigt. Talar för en okej jobb siffra på fredag, dock ska man ha lite perspektiv. Senaste 3 månaderna ligger på 109+62+64= snitt 80k. Det är bättre än noll men det är fortfarande väldigt lite, då 80k x 12m = 1miljon jobb vilket är jobbtillväxt på 0,6% vilket lirar med BNP tillväxt på 1,6% (samma som Sverige typ), men sen växer USA ändå med 2,6% pga av sin AI-relaterade CAPEX boom som slår genom i ”private Investments” i BNP ekvationen. Men i grunden en svag ekonomi, med svag jobbskapande. Ingen recession, men heller ingen högkonja, men det är precis vad ISMx2 visar när dom harvar på runt 50. No news!

-fredag

NFP kom in på 115k mot väntat 65k och fg 185 (reviderat fr 178k)… bättre, men inte helt oväntat givet ADP tidigare. 115 och 185 låter kanske jättebra men är i linje med BNP tillväxt om ca 1,5%. Så man kan säga att USA absolut inte är i recession, men inte heller någon lågkonja.

Lönerna kom för andra månaden i rad in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,2… trycket börjar avta. Det är bra, och fullt rimligt med svagare arbetsmarknad. På årsbasis ligger den på 3,6 mot fg 3,4%. Det klingar av och är mer i linje med ECI datan. Core PCE, om man bara utgår från löner borde ligga på ca 2,5%, inte över 3%, men det är klart tariffer och annat som spökar. Men jag är inflations optimist som sagt.

Datan är börsvändlig, och eftersom börserna har ett optimistiskt fönster just nu…. så känns det som en bra fredag!

I nästa vecka har vi CPI, och om den ändå kommer in lite soft, så ökar chanserna att FED sänker i juni’

Trevlig helg!

Det är ju sjukt stökigt där ute, men rapporterna är överlag bra. Trots överköpt marknad som borde locka till rekyl, så verkar marknaden vara inne på spåret att allt ser bra, eller i varje fall helt okej, ut om några månad. Om så är fallet står börserna högre, och i vanlig ordning borde man köpt när allt såg risigt ut, och när det ser bra ut, ja då är det dags att sälja. Till mångas frustration. Blir det så? Well, det är det ingen som vet. Men marknaderna tar bettet. Och marknaderna har haft fel förr. En sak är säker, för att tjäna pengar måste man vara beredd på att ta risk. När allt känns bra i magen, så är det i regel inga köplägen.

Hur jobbigt är det med oljan egentligen. IEA sa ju att supply från Gulfen bara minskat med 14m fat/dag. Inte 20 då man kunna rikta om en del. Sen sa man att globalt demand tappat 4 per dag, så neddragningen av inventories ligger på c10 per dag. Men idag läser jag en rapport från MorganStanley som pekar på att neddragningen av sk Visible inventories kanske bara ligger på så lite som 5 fat/dag. Hursomhelst, om invenstory fallet ”bara” ligger på 5-10 om dagen så kanske det förklarar varför oljan inte står högre, varför börserna är så pass glada, och varför flygresorna fortfarande är så billiga. Min senaste spaningen var till Palma Mallorca i sommar, och till min förvåning var det inte så dyrt. Vi kan krasst konstatera att 1, marknaden har länge trott att krisen skulle blåsa över snabbt, det har den inte gjort 2, marknaden har trott att lagernivåerna skulle falla snabbt och trycka upp oljepriserna till extrema nivåer. Det har också varit fel.

Inflations caset pratats det mycket om. Caset är enkelt. Om oljan drar rakt upp under kort tid, för att sen falla tillbaka, så får det nästan aldrig nån inverkan på inflationen strukturellt. Men om den stannar på höga nivåer så får den det, då kostnadsökningen börjar överföras på det som verkligen spelar roll, dvs på livsmedel, genom dyrare fertilizer, och förpackningar, genom chem industrin, och transportsidan, för att nämna några. Många är inne på att trots att konflikten löser sig, så kommer oljan inte falla tillbaka. Det är jag också inne på. Men vad många missar i kråksången, är företagens FÖRMÅGA att höja priser. Om konsumenten är svag, vilket jag påstår att den faktiskt är, så kan inte företag höja priserna utan att tappa väldigt mycket i volym. Alltså är det smartare att inte höja priset, och istället få sälja volym, och därför ta smällen marginal vägen. Vi har inte facit ännu men detta är något som vi kanske får se i höst rapporterrna. Sämre vinst för företagen innebär att dom är ännu mindre är sugna på att anställa. Svag arbetsmarknad i kombination med lägre inflation än väntat i höst skulle kunna bli melodin, som trotsar dagens konsensus…. och därmed räntesänkningar. Tvärtom vad många tror.

I veckan har vi en hel del viktig data, räntemöte från FED och ECB, rapportperioden peakar i USA samt Iran frågan. Busy times med andra ord.

Jag stirrar fortfarande på VIX gapet och noterar att marknaden är överköpt. Men från Var och När, har jag ingen aning om. Kanske vill SPX nå 7300 innan rekyl på 4-5%? Säsongmässigt går vi in i den svagaste delen av året, maj-oktober. Sell in may and go away…. men då brukar vi inte har korrektion i mars som den här gången. Så kanske kan uppgången hålla i sig en bit in på sommaren.

Valet i höst ser ut att kunna bli stökigt där Demokrater tros ta makten i representanthuset, men det är jämnt skägg i senaten. Å andra siden rundar ju hela tiden Trump kongressen genom sina presidential decree. Ni vet dom där han signerar pärmarna. Så det kanske inte spelar så stor roll vem som vinner. Han kör på ändå!

-onsdag

Case shiller bostadspriser kom in på 0,9% yoy mot väntat 1,1 och fg 1,2… typ inline. priserna fortsätter att vara på ATH men står stilla sen lång tid. Det är intressant, för hushållens aggregerade balansräkning bygger rätt mycket på bostadspriserna, och givet att dom är höga, så ser den ju rätt bra ut, plus att dom flesta har ett jobb att gå till, men dom är ändå deppiga, och det är för att pengarna inte räcker till lika mycket som tidigare. Men det som skiljer nuvarande situation från recession är att hushållens resultaträkning, dvs jobb och inkomster, och balansräkning, dvs värdet på bostäder, går åt helvete när det är recession. Där är vi inte!

Consumer conficence kom in på 92,8 mot fg 92,2… fortsatt svag. Folk är deppiga för att real lönerna varit svaga senaste åren, dom känner sig fattigare trots att dom har jobb, värdet på huset är okej och börsen är på ATH, för att dom får mindre när dom går och handlar.

Senaste två veckornas uppgång sätter rekord i snabbhet och styrka. Index har gått från översålt till överköpt. Men vi vet inte när det toppar ur. Rent generellt så tycker jag att äga aktier är en bra ide, med stopp nivåer på SPX 6600/6800. Det som talar för rekyl i närtid är att VIX har lämnat bakom sig ett gap som brukar stängas i det korta. Men samtidigt är det ingen naturlag. Mycket är kopplat till Iran som vi inte vet hur det kommer att utvecklas.

Veckan är nyhetsfattig på makro, Flash PMIs och retail sales typ. Givet Philly och Empire så borde dom hålla sig hyfsat. Rapport perioden däremot drar igång på allvar i USA. Guidningar är alltid intressanta, samtidigt vet ju inte bolagsledningarna mer än nån annan vad som kommer hända i denna osäkra värld.

Oljan ligger på c90 dollar, och jag väntar mig att den fortsätter att ligga där +/-10 dollar en tid framöver. Detta i sig räcker inte för att tvinga in världen i recession. På sikt, givet att konflikten löser sig, så kan vi nå 70 +/- 10 dollar. En etablering över 100 dollar kommer skapa en risk off marknad igen. Det känns som om börserna redan diskonterar en olja på 70dollar, så visst finns det nedsida om det blir dåliga nyheter igen. Men det krävs nåt fundamentalt, inte brus. Marknaden ser världen som halvfullt glas, inte tvärtom!

När det kommer till rapport perioden så är det många som lyft fram att vinstprognoserna i USA reviderats upp under året. Men om man kikar på detaljerna så är det främst Energi sektorn som orsakat detta. Inte konstigt med tanke oljeprisuppgången. Så det är ingen bredd. I Europa har vinsterna reviderats ner, och det beror mestadels på olja och gas, fast tvärtom. Dvs många europeiska företag väntas få sig en törn på marginal sidan, genom högre kostnader, samtidigt som man inte kan höja pris mot kund, dvs öka revenues. Så i nedgången som vi såg så blev SPX rätt mycket billigare, medan Europa inte blev det. Det är kanske också därför som SPX gått starkare och satt nya highs, medan Europa inte gjort det.

–tisdag

Blir man inte lite trött ändå. Vi hade krig 2022, oljan drog, Norge tjänade en jävla massa pengar. Nu drar oljan igen, Norge tjänar pengar. Sen lyckas dom inte bygga upp sitt näringsliv (bortsett från shipping och fisk), men det gör inget för dom tar oljepengarna och blir aktieägare i alla andra framgångsrika företag i världen, och rider därmed på andra länders entreprenörer och hårt arbetande folk. Det är ju jävligt orättvist, för dom hade ju bara flax att just dom hade oljereserver, och sen rider dom på andras olycka (krig) och andras framgångar och slit (entreprenörer och arbetare i andra länder). Blir så trött. Sen är det ju inte ”avsikten” av Norrmännen. Dom är inte onda. Men det blir ändå så! Då känner jag att världen borde bli bränslefri, där vi helt slipper kostnaden OCH volatiliteten runt bränslen. Alla där ute verkar hata bränslefria alternativ, men jag hoppas verkligen vi kan bygga sol- och vindkraft kopplat med lagringsmöjligheter, där den enda kostnaden är ränta och amortering i strukturen, och därmed med ett FAST energipris. Och sen elektrifiera allt annat med batterier som laddar på 10 minuter och rullar 100mil eller värmer upp bostaden. Vi är inte där ännu, lååångt ifrån, men hade det inte varit skönt med en värld där vi inte var beroende av nån typ av bränsle, där utbudet av energi var i princip helt stabilt och mötte efterfrågan i varje läge, och där priset på energi var lika fastspikat och orörligt som en liter mjölk. Helvete vad skönt det hade varit! Kärnkraft faller delvis under den här, men VAR kommer bränslet från? Hatar att vara beeroende av ett bränsle, som dessutom svänger i pris. Känns medeltiden! Fan vad det här med bränsle har skapat mycket olycka genom åren! Vattenkraft är fan det bästa som finns. Synd att det är begränsat!

-ons

Retail sales igår var stark, och starkare än väntat. Sen ska man inte dra på för stora växlar. Senaste två åren, har den pendlat mellan 2 och 5% i årstakt, dvs i snitt 3,5%, och givet ett inflationsläge på drygt 3%, så är alltså den reala detaljhandelsökningen på cirka 0%. Väldigt Europa över det. Groundhog day. Och tittar man på gårdagens siffra, så ligger den på 4% YoY, precis som föregående månad. Så inget har egentligen förändrats. I en stark konjunktur pratar vi helt andra siffror, för att inte tala om recession då dom är negativa. Jag skulle säga att det speglar arbetsmarknaden, där lönerna ökar med 3,5-4% och nya jobb med cirka 0%. Så den nominella INKOMSTÖKNINGN i USA ligger på 3,5-4% och därför ökar också detaljhandeln med ungefär 3,5-4% i årstakt, men givet att inflaitonen också ligger nästan där, så pratar vi real ökning på drygt 0%. Eller volym ökning 0%. Dvs folk köper sin liter mjölk varje dag. That is IT!

-tors

Tysk och europeisk Mfg FLASH Pmi kom in på 51,2 resp 52,2 mot fg 52,2 samt 51,6. Inte så pjåkigt faktiskt med tankte på hur stökigt det är. Jag tror att vi inom industrin ser hur företag skräms av konflikten och de potentiellt långsiktiga konsekvenserna. Detta kan leda till att man dels vill lägga större beställningar än normalt just nu, för att man vet inte i framtiden OM det går att beställa, och till vilka priser. Och skulle det vara till höga priser så är det problemetaiskt då man inte kan skjuta vidare kostnaderna mot kunder, och då är det bättre att beställa lite mer just nu. Detta sk. ”resilience” av Mfg datan är alltså INTE grundad i stark efterfrågan utan taktik bland företagen.

Tysk och Eur Service Flash PMI kom in på 46,9 resp 47,4 mot fg. 50,9 resp 50,2…. i motsats till Mfg ett ganska rejält tapp. Även här går det att relatera till Iran och oljepriser, då folk ser vad det kostar att tanka bilen, beställa semesterresa med flyg, och allmän rädsla för påtvingad inflation när oljan slår genom på annat håll, och därför drar man in på tjänster, varpå denna del av ekonomin svarar negativt.

På det hela taget så ger ovan data ingen munter bild, och det ger absolut inga nya jobb, tvärtom. Löneläget kommer fortsätta att tvingas ner och i kombination med svagt jobbskapande, så är efterfrågan svag. Så glööööm att företagen enkelt kan höja priserna. Det här kriget är inte inflatoriskt rent strukturellt om ni frågar mig. Det stärker mig snarare i min tro att vi får se räntesänkningar under andra halvåret.

US Mfg Flash PMI kom in på 54,0 mot fg 52,3… bättre, men ingen överraskning med tanke på att Philly och dom andra varit starka på sistone. Analysen är samma som ovan.

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot fg 49,8… bättre, och man skulle kunna fråga sig varför den diffar mot Europa men där var det snarare förra siffran som var svag, och sen har den repat sig. Dvs konsumenten har blivit mer positiv i april jmf med mars med tanke på eldupphör och att oljepriserna lugnade ner sig.

Så här två månader in på krisen är det två saker jag vill bena upp.

1, Oljan stack till 150usd under 2008 mitt under brinnande finanskris. Detta i kombo skapade recession. Men 150 dollar för 18 år sen, där USA idag 50% större än då, så borde samma oljepris vara över 200 dollar. Och vi har ingen finanskris. Snarare påminner konjunkturen om 2011-2014 som jag redogjort för innan, och då hade vi olja runt 100 dollar vilket borde vara upp mot 150 dollar idag, men under dom åren hade vi ingen recession. Så bara ur ett rent matematiskt, historisk jämförelse, så räcker inte dagens oljepriser för att man ska befara recession. Sen kan där ju finnas en ”ny faktor” idag, som vi förstår först i efterhand. Men min poäng är att USA klarar sig bra på olja runt 100dollar. Sen är det politiskt skakigt absolut, men rent ekonomiskt hanterbart.

2, När krisen bröt ut sa man att världen konsumerar 100 fat olja om dagen, och 20 av dom kommer från gulfen. Således 2 månader in i krisen, eller drygt 54 dagar, så borde tappet vara 20*54=c1000m fat. Well, IEA släppte en rapport där man säger att utbudet minskat med ca 14m per dag. inte 20. 6m fat har lyckats gå via andra pipelines och viss båttrafik som släppts genom. Sen när man tittar på Efterfrågan i världen så har den inte legat kvar på 100 utan gått ner med ca4 om dagen. Högre priser har alltså bromsat konsumtionen på vissa håll. Så nettot mellan 14 och 4 = 10fat. Lager har minskat i snitt med 10 om dagen. Inte 20. Så under dryga 54 dagar så har globala oljelager minskat med 500-600 miljoner fat. Inte 1,000+. 500m fat är också en historiskt stor minskning, men det kan vara en del av förklaringen till att oljan gick till 120 för att på senaste tiden ligga på 90-100. När vi i slutet av mars tittade på marknaden, och man räknade väldigt mycket på 20m fat om dagen, så sa många, inkl jag, att är inte Hormuz helt öppet i slutet av april, så bör oljan gå från 100 till 150. Nu är vi på 100. Dels för att det är eldupphör, men också för att vi räknar fel.

Är det fortfarande strul kring transporterna som många tror om 1-2 månader så är ju risken att lager tappar 300-600 till. Detta i sin tur riskerar att tvinga upp oljan mot 150dollar. Och detta är ett problem. Men inte ens då kan vi vara säkra på att det blir global recession i efterdyningarna.

Konjunturen under 2011-2014 skulle jag säga var snäppet starkare än idag, om man bara ser till jobbskapande i USA och Europa. Å andra sidan kom vi från 2008/2009, där nästan 20 miljoner människor blivit av med jobbet i världen. Så det var ett bättre läge att skapa jobb från, jämfört med idag där vi står på All time high. Räntorna i världen var också mer stimulativa. Då hade vi i princip noll räntor. Det har vi inte idag. Också ett bättre läge på pappret. Dvs Världens centralbanker har fortfarande kvar ”kortet” att nolla räntorna i händelse av recession, vilket lyfter bort räntekostnader från alla skuldsatta vilket stimulerar ekonomin (på bekostnad av minskade ränteintäkter för alla som lånat ut pengar, och vars sparande ska stimulera ekonomin i framtiden).

Sett till börsen så är rekylrisken hög, vi har VIX gap och annat. Men kom ihåg, när himlen helt saknar moln så är det oftast dumt att äga aktier. Bra aktieägande går ofta hand i hand med att man har lite ont i magen. Så att äga aktier nu är att föredra. Många säger ”nej men SPX är på all time high”. Well, ATH är i 9 fall av 10 ett riktigt bra läge att äga aktier på. Jag noterar också att SPX i princip var flat sen i höstas fram till nyligen, dvs under 6 månader, primärt drivet av svag Mag7 utveckling men ändå. Nu har vi brutit upp, och vi vet inte hur långt det här benet kan ta oss på 6 månader. Jag jobbar med stopp på 6800.

I nästa vecka har vi FED möte och ECB. Vi har även fortsatt Q1or som hittills varit extremt bra i världen sett till förväntningar. Sen har vi lite blandad macro, core PCE, ECI och ISM mfg för att nämna dom viktigaste.

Ha en riktigt fin helg.

Samtalen slutade som väntat med ingenting. Tro fan när man möts med så skilda krav. Sen är nog egentligen båda beredda på att förhandla. Men det är ju inget man börjar med! Två alternativ här, 1, man fortsätter fram och tillbaka under lång tid, men som ändå till slut landar i ett avtal. Eller 2, förhandlingarna upphör på riktigt och den väpnade konflikten återupptas. Marknaden bryr sig så till vida att oljan får flöda hyggligt.

Vi har ett nytt läge, där jag ser SPX 6600-7000 som base case. Brott av 6600 öppnar upp för 6150-6200. Det hela beror på riskaptiten, dvs VIX, som nu är nere på nivåer som vi såg i innan kriget bröt ut. Så aktiemarknaden har liksom diskat att kriget är över. Det är optimistiskt. Jag ser gap i VIX både på upp och nedsidan som sannolikt behövs täppas till. Börsen följer VIX, som följer oljan, som följer konflikten. Det är vad allt handlar om.

Veckan är tunn på makro, vi har Empire, PPI, Philly, NAHB och inflation från Sverige och Europa. Inga kioskvältare! Q1orna börjar rulla ut så smått i USA. Man kommer säga att konjunkturen är svag men stabil, och uttrycka oro för kriget och energiprisernas inverkan på kostnadssidan. Men också att prognos förmågan är typ noll och inget.

Många pratar om Stagflation där ute, och jag vill återigen understryka att detta är mer ett tekniskt läge än ett strukturellt. Om företagen ser att kostnaderna ökar, så kommer dom vilja överföra dom på priserna. Inget konstigt idet. Men om köpkraften är svag, vilket den är till skillnad från 2022 och mer i linje med 2008 samt 2011-2014, så kommer det slå mot försäljningsvolymer, varpå företag tvingas acceptera lägre bruttovinster, då det är bättre att sälja något till lägre bruttovinst, än inget till hög bruttovinst. Hursomhelst så sjunker vinsterna, varpå man i bästa fall inte kan anställa och i värsta fall säger upp folk, vilket bara förstärker situationen då köpkraften blir ännu sämre. I detta läge så häller inte centralbanker bensin på brasan, utan avvaktar, precis som under 2011-2014, då inflationstrycket till slut avtar. Nyckeln är inte energipriserna och konflikten här, utan det svaga konjunkturläget. Sen tror jag centralbankerna hoppas att oljan flödar genom sundet så vi kan vara tillbaka på 70 +/- 10 dollar efter sommaren, för då kommer detta vara ganska snabbt överspelat.

Powell kör sitt sista möte den 28e april. Han lämnar räntan oförändrad. I juni kommer den nye kille och lite beroende på var oljan står i, så tror jag han är sugen på att inleda andra halvåret med en radda sänkningar. Det tror jag även Trump vill.

-tisdag

svensk inflation ex energi kom in på 1,1% YoY. Det är bra, men på en styrränta om 1,75% så beriver man idag en åtstramnings politik, som givet arbetsmarknad etc, inte är lämplig. Riks hade lätt kunnat sänka 2×25 punkter, men är idag förhindrade pga Iran kriget och oljan.

US PPI kom in på 3,8% YoY mot väntat 4,2 och fg 3,8… positivt att vi inte ser nån stor push i mars, MEN siffran är hög och givet CPI så lyckas man inte lägga över kostnader på slutkund… alltså tajta vinster, alltså fortsatt svag arbetsmarknad.

NAHB index 34 mot väntat 37 och fg 38… svag fastighets sektor

Empire FED 11,0 mot väntat 0,5 och fg -0,2…. bättre, men samtidigt stabilt inom 2022+ range. indikerar inget nytt!

… torsdag

Guuud vad starkt det är! Eter stillastående börs i nära ett halvår är det kanske dags för nästa ben upp. Jag ser SPX 7300-7600. Det som skrämmer mig är gapet i VIX och att vi inte kan utesluta nya bajsmackor från Hormuz. Innan sa jag att glaset är halvfullt så länge som 6600 håller och att 6300 var botten. Jag skulle flytta upp den stoppen till 6800. Så länge som den håller ska man ta risk. Bryts den ökar risken för 6150-6200 och även 5700-5800, och den gäller i synnerhet om man vi tar ut 6600. Oljan lär rulla runt kring 90 /-10 dollar ett tag till, och det är inte tillräckligt för att skapa recession skulle jag säga. Bara lite grus i ett redan rätt grusigt maskineri. Spelplanen känns rätt öppen för räntesänkningar under andra halvåret om ni frågar mig!

Från Europa kom kärninflation i mars in på 2,2% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2… stabilt.

Philly FED kom in på 26,7 mot väntat +10,0 och fg +18,0… klart starkare än väntat… drivet av new orders och allt utom employment. Siffran är bra fast fortsatt inom 2022+ intervallet, så man ska inte dra för stora växlar, men givet krig och oljepriser, så svarar näringslivet oväntat positivt, MEEEEEEN det skapas inga nya jobb… och ni vet vad jag alltid har sagt ”det finns ingen jobless growth lika lite som det finns stagflation ur ett strukturellt perspektiv”. Dvs man kan inte vänta sig en uthållig konjunktur uppgång utan att det skapas nya jobb. Så man ska inte dra på för stora växlar av detta… men i stort sett rätt positivt!

Om man ska sammanfatta läget i USA: splittrad bild. företagen hyfsat positiva, och inflationsutsikterna ganska okej borträknat Iran. Men hushållen är deppiga då arbetsmarknaden är sur och dom har blivit realt fattigare. Trump rör om i grytan och man vet inte vilken fot man ska stå på. Vi har en stagnerad konjunktur, bortsett från AI-boomen och allt som rör den.

I Europa är det bara Groundhog day med stort G….. varje dag ser helt likadan ut. Ingen riktning, samma nyheter som igår, ingen bryr sig. Man försöker bara hänga kvar i denna insomnia, och se till att man inte hamnar sist.

Vi har val i höst i Sverige, och det är såååååååå ointressant. Ser ju ut som att vi har ETT tydligt regeringsalternativ, och givet att dom inte gjort bort sig senaste 4 åren, så lär dom bli omvalda. Visst, det har inte skapats många jobb, gängbrottsligheten finns kvar, vi är inte nöjda med energipolitiken och vi har en underdimensionerad försvarsstyrka… och så vidare, men det är ingen som tror att vänstern hade lyckats bättre. Sannolikt inte sämre heller! Kan vi inte bara snabbspola oss genom hela valkampanjen snälla!!!! Det är så sjuuukt tråkigt!

Det enda som egentligen är riktigt viktigt och intressant, det är om AI-agenter, robotar osv, på riktigt kommer få genomslag närmaste 5 åren och på riktigt ersätta vanliga jobb? Eller det är likt E-handeln år 1999. Alla sa att den skulle tränga undan traditionell handel, men 2005 var den fortsatt väldigt liten, medan den är dominerande 2025. Att veta svaret på den frågan, hade varit jävligt intressant! För om det gör skillnad på riktigt dom närmaste 5 åren….. då får våra politiker något riktigt att bita tänderna i. Och tyvärr spelar det inte så stor roll vem vi väljer i höst. Alla är lika dåligt rustade.