Kortsikt's Blog

Marknaden svagar sig och det handlar naturligtvis om rädslan för att FED ska ta bort bålskålen från festen. Tapering fear… på onsdag är det FED möte och vi är många som undrar om de tänker hinta nåt om 3e november mötet. Delta kurvan ser lovande ut, jobbskapandet i september vet vi först om två veckor. Detta är två punkter som påverkar dem, och som gör det knepigt.

Preliminär Michigan index kom i fredags in på 71,0 mot väntat 72,0 och fg 70,3. Ändå klen nivå måste jag säga. Särskilt om man ser till återhämtningen i Empire och Philly. Om inköpscheferna där andas optimism igen så säger konsumenterna enligt Michigan att de är oroliga och deppiga. Det lirar inte… och någon kommer på sikt ge med sig.

I veckan har vi HOX index från Sverige. VI har även NAHB index från USA, samt Flash PMI data från hela världen. Men make no mistake… allt handlar om vad FED säger och hur marknaden tar emot det.

Rent tekniskt är SPX nere på nivåer där det borde kunna studsa, dels för att det är gamla stödnivåer kring 4380 och dels för att marknaden är relativt översåld. Jag ser motstånd vid 4450 samt 4490. Så länge som vi inte stänger ovan de här, vilket jag INTE tror att vi gör, så tror jag på lägre nivåer. Typ 4250-4300. Detta skulle kunna utgöra botten i rekylens första ben, som tajmingmässigt borde kunna inträffa närmaste 3-4 veckorna.

Men som sagt, jag är jävligt ödmjuk när det kommer till det tekniska, då det är FED som bestämmer, och kommer sätta taktpinnen för marknaden. Inte ett tekniskt motstånd eller nåt RSI värde.

Den här rekylsituationen vi är inne i är KÖPVÄRD. Det ska man komma ihåg. Det handlar om att en aktieriskpremie kring 3% är fair value för marknaden. Givet en 10-åring på 1,37 så är en earnings yield på 4,37% fair. Det motiverar PE 22,9 (1/4,37) på framtida vinstprognoser, och givet att marknaden tror på 220usd för nästa år så landar target på 5,038 för SPX. DOCK tror jag att räntan är på väg upp, som med tapering precis som under 2013, och marknaden 220usd prognos ligger för högt, men att detta skapar problem FÖRST nästa år.

Man ska också komma ihåg att om tapering news leder till stigande ränta, dvs marknaden säljer bonds, och växlar bort dollars som försvagas, så innebär i regel stigande ränta och svag dollar – stark börs. Jag ger aldrig rekommendationer, men motvallskärringen i mig blir sugen på Kina. Alla hatar Kina som pesten av väldigt rimliga skäl, men faktum är att det historiskt bara varit köplägen.

Ha en fin vecka. Vi hörs

————-

NAHB index kom in på 76 mot väntat 74 och fg 75. inte så konstigt när den 30åriga bostadsoblisen är så nedtryckt. Men det är klart att om 10åringen går mot 2% närmaste halvåret efter man inlett tapering, då kommer även bostadsoblisen att lyfta, och med den kommer NAHB att tryckas ner.

Ja det blev ju en stökig dag. var det inte i fredags det var Quadruple/Triple Witching???? Känns som gamma stöket kom idag istället. Jag tänker att SPX tar ut 4380-4440 inom kort, och sen bär det av mot 4,240-4,280 igen. Det får bli sista rycket i korrektionens första del. Sen väntar Fib38 alt 50 retrac…. och sen får vi se var den sista trean tar oss. Är det surt väntar 4050-4100. Är det inte det så river vi av trean på nån dag. Vi får ta ett steg i taget. Fed onsdag kväll….. Spännande!!! Trots allt köpläge om man har 6 månaders horisont!

———–

Hox Valueguard kom med data för svenska bostadspriser. De var starka, upp 1,6% i augusti. säsongsmässigt är det en stark månad så det är inte så konstigt. Det som nästan är mer intressant är hur den 5åriga bostadsobligationen hoppade upp från c0,25% till 0,45%. Vi har nu september till december, som säsongsmässigt svaga månader framför oss. Samtidigt som obligationen pekar på nedsida rent prismässigt. Jag tror bostadsmarknaden kan bli lite fladdrig i höst… och räknar fortfarande med att priserna ska ner 5-7% nästa år.

————

Fed möte ikväll onsdag. Fed är inte orolig för ekonomin, tvärtom ser man den som stark. Jag tycker man är ganska tydlig. Man kommer annonsera tapering vid nästa möte den 3e november. Det är egentligen bara om jobbdatan är riktigt svag fram tills dess som kan få dem att darra på manchetten. Detta är inte sannolikt.

De har också en ganska aggressiv plan för tapering. mer än vad jag trodde. Jag tror nu att de sänker med 15mdr i månaden, fördelat på 10mdr statspapper och 5mdr bostadspapper. Första månad är december där de köper för 120-15=105mdr. januari 90mdr, februari 75mdr, mars 60mdr, april 45mdr, maj 30 mdr, juni 15mdr. QE är helt avslutat siste juni.

Avlutandet av QE har ingen koppling till räntehöjningar. Löneökningar, tillväxt och tajthet på arbetsmarknaden, i kombination styr när de höjer räntan, men enkelt uttyckt kan man säga att en stark ekonomi med löner över 3% i årstakt till slut kommer ge en core pce över 2% vilket är vad som krävs för att börja höja. Vi får se men 2022 känns osannolikt idag. 2023 väldigt sannolikt.

Tapering kommer trycka upp 10-åringen mot 2%. Korträntorn är fortsatt hyggligt ankrade av styrräntan. Själva uppgången är inte negativt för börser, tvärtom. Det kommer ske parallellt med svag dollar, fallande vix och stark börs. Det är först när ränteökningen går mot sitt slut som det blir problem.

Även den 30-åriga bostadsobligationen kommer stiga, vilket i förlängningen är negativt för amerikanska bostadspriser. Precis som i Sverige.

Amerikanska räntor drar på beskedet…. THEY SHOULD

Jag tror på stark börs efter att vi avslutat nuvarande rekyl. Rekylläget är intakt så länge som vi inte bryter SPX 4440/4490. Botten under oktobers första halva är base case, men vi måste hålla sinnet öppet.

Godkväll!!

———————

Det har rullat in lite Flash PMIs…

Från Europa kom Mfg Flash PMI in på 58,7 mot väntat 60,3 och fg 61,4. Svagare. Tyska motsvarigheten kom in på 58,5 mot väntat 61,5 och fg 62,6. Samma sak. Service PMIs var svaga också. Det handlar om att ekonomierna normaliseras post Pandemic party, men också hur supply chain flaskhalsarna ställer till problem. Europa får sägas ha klarat Delta väldigt bra.

I eftermiddag kommer data från USA,

US Mfg Flash PMI kom in på 60,5 mot väntat 61,5 och fg 61,1… inte riktigt så optimistiskt som Philly och Empire, men ändå väldigt bra. Tillverkningssektorn är inte så påverkad av Delta och festen är i mångt och mycket intakt, vilket vi vet med tanke på problemen kring supply/demand. Det kommer mer normala tider igen… men först nästa år och i det korta kan vi nog vänta oss mer av samma.

US Service Flash PMI kom in på 54,4 mot väntat 55,0 och fg 55,1…. ganska klent faktiskt, och det handlar såklart om Delta. Det är ingen alarmerande siffra på nåt sätt, men jag har svårt att se hur det ska skapas 1 miljon jobb i månaden i servicenäringen så här. Snarare 500k, och då tar det ETT år att nå full sysselsättning, vilket alltså innebär att FED kommer inte få bråttom att höja. Service PMI lirar väldigt med konsument förtroendet… och vem vet, nu när Delta vänt ner så kanske det drar i gång igen. Denna är viktig, för det skapas inga jobb i tillverkningssektorn om ni trodde det.

Tbc

Tonläget i marknaden känns positivt, så det är lätt att tänka att rekylen går mot sitt slut. Samtidigt är en studs efter ett översålt läge fullt normalt. Jag tampas fortsatt kring den tekniska bilden, om vi är i A2 (A rörelsen består av 1-2-3) eller vi är i B, som snart följs av en C. Om vi är i A2 så kommer sannolikt A3 ta oss lägre än lägsta i A1. Då tänker jag SPX 4050-4150. Men om vi är i B, så känns det mer troligt att C blir både snabb och grund, och att botten på 4,300 häromdagen är rekylens botten. Nu när känslan är lite mysig i marknaden så sneglar man ju gärna på det sistnämnda, men det kan snabbt ändras till det motsatta. Oktober är en klassisk bottenmånad. Att SPX nöjer sig med att korra 5,5% från topp till tå känns också klent. MEN, allt kan hända och det gäller att ha ett öppet sinne.

På ett halvårs sikt så är jag fortsatt bull… och tänker att dagens nivå på SPX 4400 delat med konsensusprognosen för 2022, dvs 220usd ger PE 20… vilket ger earningsyield 5%, vilket till 1,4% 10års ränta ger aktieriskpremie på 3,6% är JUICY! Att stigande räntor innebär att man säljer obligationer, något som normalt sett är bra för aktier. Att dollarn står inför en period av försvagning, vilket normalt sett är bra för aktier, att VIX har potential att jobba sig ner mot 12-14 vilket normalt sett är bra för aktier…. att sentimentet ligger på average nivåer, vilket är bra för aktier givet att utsikterna ser bra ut, att positioneringen i aktier inte är alltför stretchad, vilket är bra för aktier. Att inflationen toppar ur i år för att snabbt röra sig nedåt vilket ger en relief. MEN vi måste konstatera att rekylen är över först.

På 6 månader sikt har SPX potential på 15-20%….

Det är inte förrän efter detta… när alla är fullinvesterade, sentimentet är euforiskt, aktieriskpremien för låg, räntorna väsentligt högre, dollar har en svaghetsperiod bakom sig, Vix ligger på 12 och visar noll oro, marknaden börjar inse att 220usd är lite för högt estimerat, hur lönerna börjar röra på sig till följd av tajt arbetsmarknad, hur FED börjar förbereda sig för räntehöjningar (alla lågkonjunkturers moder)…. DÅ…. kan vi börja kalkylera med 20-30% sättning.

Have a nice one!

SPX har stängt på minus fyra dagar i rad och börjar bli smått översåld. Viktigt Glidande medelvärde möter upp vid 4,430 så visst kommer det en studs vilken dag som helst. MEN, det faktum att marknaden var så svag i fredags och att 4480 området inte bjöd på mer stöd var ett svaghetstecken. Detta gör att risken har ökat att 4550 toppen var just toppen. Så länge som 4380 håller så finns det fortfarande chans att vi kan nå nya toppar, men min syn just nu är att 4380 kommer att testas i september, och håller inte den så har vi inte bara sett toppen, utan lägre nivåer är att vänta. Vi pratar i första hand 4250, i andra hand 4050. Det skulle i så fall vara en äkta fyra, och köpläge. Men vi har inte fått säljsignalerna ännu, även om det just i fredags började lukta lite bränt.

Det finns en hel del som kan stöka till det närmaste två veckorna. Inflation på onsdag, tripple witching på fredag och FED mötet nästa onsdag. Om FED har som avsikt för att annonsera tapering i november, så är risken stor att de börjar guida rätt hårt vid september mötet. Detta trots att vi inte har mer att gå på när det kommer till jobb, delta spridning och allmän oro för komponentbrist och höga råvarupriser, som riskerar att slå mot vinsterna.

I veckan har vi även inflation fr Sverige, Empire PMI, Philly FED, Retails Sales i USA samt Prel Michigan… tbc

Ha en fin vecka!

—————–

Från Sverige kom det inflationsdata igår. CPIF ex energi, dvs kärninflationen, kom in på 1,4% mot väntat 1,1 och fg 0,5%. En rejäl uppryckning. Därmed har kärninflationen letat sig tillbaka upp till senaste 6 årens genomsnitt. Många ojar sig över att siffran kom in så högt, men egentligen är det ingen stor grej. Det är främst priserna för service och tjänster som dragit, och alla vi som anlitat en hantverkare på sistone förstår att det blivit dyrare. Varuinflationen är inte lika påtaglig, även om man läser om råvarupriser och brist på det ena och det andra i hyllorna. Ser man till lönerna så taktar de kring 2,9% och en kärninflation på mellan 1,5-2% är att vänta. Se graf nedan.

https://www.mi.se/lon-loneutveckling/konjukturlonestatistik/

Jag skulle säga så här, återhämtning post-pandemi är speciell… och det mest troliga är att lönerna inte tar fart över det intervall vi sett senaste 14 åren. Utan de lugnar ner sig under nästa år. Därmed behöver inte Ingves vara orolig för att inflationen uthålligt ska dra över 2%, och därmed tvingas agera. Blir det så…. ja då kommer Ingves fortsätta att ligga på nollränta fram till att Europa börjar höja, och de höjer inte förrän efter USA, så tidigast 2024 på ett ungefär. Men skulle lönerna fortsätta över 3%… säg mot 4-5% och ligga kvar där. Då har vi en ny miljö. Men detta är INTE base case. Räkna med kärninflation i Sverige på mellan 1,5-2% uppbackat av löner 2,5-3%. Resten är brus.

Inflations siffran fick dock räntorna på svenska statsobligationer att hoppa upp något, och givet räntespreaden mot omvärlden, främst Europa, så innebar det att kronan stärktes. Så om inflationen nu ändå rör sig uppåt så kan vi vänta oss att detta är bra för kronan. Det krävs en riktigt risk off miljö internationellt för att kronan ska sacka ihop igen…. Stark inflationsdata –> stark krona. Vi är på väg mot 10kr/eur.

Eftersom inflationen gjorde så att ex en 5årig statsoblis steg, så är det inte orimligt att tänka sig att dito 5årig bostadsoblis gör det samma…. således innebär inflationssiffran på marginalen lägre bostadspriser med viss fördröjning….

————

Amerikansk inflation kom också! Core CPI kom in på 4,0 mot väntat 4,2 och fg 4,3% YoY. Vi kan krasst konstatera att inflationen har toppat ur och nu är på väg ner. Det är till stor del priser på begagnade bilar som drivit upp inflationen av skäl vi känner till, och det är till stor del begade bilar som kommer göra att inflationen närmaste halvåret kommer trenda ner. Många var förvånade över siffran, vilket jag tycker är anmärkningsvärt då jag redan i maj kunde konstatera att baseffekten, dvs jämfört med siffran förra året, så skulle inflationen komma ner i augusti. FED har haft rätt hela tiden. Men givet att FED sammanträder nästa onsdag, så har de alltså en svag jobbsiffra i bagaget, Deltas utveckling och nu en inflationssiffra som vänt ner, vilket gör att de inte är tvingade till tapering. DOCK, om de tänkt annonsera nåt i november så finns risken att de ändå höjer tonläget.

Om jag likt i maj nu tar en titt på baseffekternas inverkan framöver så noterar jag att inflationen kommer att ligga kvar 4% hela vägen fram till mars nästa år. Det är inte förrän i samband med april datan (som publiceras i mitten på maj) som den lär droppa ner mot 3%, för att sen i samband med juni siffran som kommer i mitten på juli gå under 2%.

Core PCE, som är FEDs favo mått kommer vid månadsskiftet, och alltså ligger två veckor senare, men man kan estimera den genom att ta core CPI minus 0,5%.

Så summasumarum så bör core CPI ligga kring 4% fram till mars nästa år (3,5% för core PCE) och att sen droppa ner mot 2% under sommaren (1,5% för core PCE). Sen hur det blir under andra halvåret är svårt att säga, men det kommer handla om tillväxt+jobbskapande+löner till skillnad från nu…. expansiv finans- och penningpolitik.

Så även om räntorna kan tänkas att stiga mot bakgrund av tapering, så tror jag inte på några jätterörelser då inflationen har toppat ur och kommer vända ner, budgetunderskottet kommer bli mindre, dvs mindre supply av treasury samt att det är en jäkla skillnad att köpa en obligation till 1% när inflationen är 4% jämfört med en bond på 2% när inflationen är 2%…. det kommer finnas dem som hellre säljer aktier och köper bonds.

Jag är orolig för hur marknaden ser på nästa år. För många ekonomer och analytiker extrapolerar detta årets bnp tillväxt och vinster in i nästa. MEN vad man missar är att vi har haft en klart dopad ekonomi i USA. Budgetunderskottet 2020 landade på 3,1 trn dollar (3100 mdr dollar eller c15% av BNP) vilket kanske kan ses som nödvändigt med tanke på pandemin, men även i år lär det bli ca 3,0 trn dollar. Alltså lika mycket. Man har kört budgetunderskott, dvs konsumerat med lånade medel på över 6trn eller 30% av BNP under två år. Senast man brassade på var under 2009 och 2010 då man använde 1,4 resp 1,3 trn (cirka 10 + 10% av BNP då ekonomin var mindre då). Men 2,7 trn totalt. Dvs mindre än man nu gjort under ETT år. Då var konjunkturnedgången dessutom kraftigare. Inte sett till ett enskilt kvartal, då pandemi kvartalen satte alla rekord, utan om man ser till hela två års perioden. Man har alltså dubblat stimulanserna samtidigt som ekonomin inte var fullt så illa ute.

Hur mycket är 3,1 + 3,0 trn dollar. Tja 6,1 trn är cirka 17,000 dollar per Amerikan, dvs c150,000kr per amerikan. Eller 75,000kr per amerikan och år. Eller 324,000kr per ARBETANDE amerikan, eller 162,000kr per arbetande amerikan och år. No wonder att detaljhandeln i absoluta termer har gått som ett vertikalt streck uppåt. Jag tror inte att man kör en balanserad budget nästa år, MEN man lär ju inte köra ett 15% underskott i alla fall. Lyft bort den stimulansen nästa år, och ett antal företag kommer känna av lägre efterfrågan. Detta gör att dagens prognoser känns klart osäkra, för att uttrycka det milt. Att extrapolera årets siffror är farligt… mitt tips är att titta på vad de sålde för och tjänade under ”normalåret” 2019 och hade det som rättesnöre. 2022 kommer i mina ögon vara mycket mer likt 2019… då köpkraften är likartad, dvs jobb, löner och räntekostnader. Man måste även ta in replacement faktorn. Dvs man kan bara sälja ”så många gräsklippare”. Dvs det är inte troligt att man säljer så många gräsklippare nästa år, om varenda kotte har klickat hem en under senaste två året mha av gratischeckar från amerikanska regeringen.

Ser man till SPX så är vi nu nere vid 1, RSI nivåer där det vänt innan samt 2, glidande medelvärden på 50dagar där det vänt innan. Så visst, studs härifrån är fullt rimligt. Men kommer vi sätta nya toppar? Tveksamt, så länge som vi inte stänger ovan 4,500 så är glaset mer halvtomt än halvfullt. OCH jag tror fortfarande att risken är hög att vi ska testa 4350-4400 innan septembers utgång. Håller inte den nivån väntar 4250-4300. Vi har tripplewithing på fredag som vissa säger är negativt. Men den viktiga hållpunkten är naturligtvis FED mötet nästa onsdag. Jag tror den kommer avgöra huruvida vi ska sätta en ny topp, 4600ish, eller inleda resan mot 4250. Jag tillhör ju dem som inte tycker man ska jaga 4600. För även om vi tar ut den, så tror jag ändå att Q4 kommer bjuda på 4250….. då jag gillar inte denna coctail av 1, Tapering news 2, nedriveringar av bnp och vinst risk 3, fortsatt svag makro rel förväntningarna samt 4, kommande skattehöjningar som kanske redan gör en sämre vinst än väntat, ännu sämre. Dvs TÄNK följande:

I år kommer vinsten landa på 210 dollar per SPX enhet, vilket ger PE22 vilket inte är ett problem när 10-åringen är 1,3%

Nästa år väntar sig marknaden 220 dollar i vinst, men tänk om ovan stimulus ger en boost så att referens värdet EX boost borde legat på 180usd… och när man lägger till normal tillväxt så hamnar man på 200 dollar i vinst för nästa år. MEN, när drar ifrån skattehöjningarna så hamnar man på 180 dollar…

Detta samtidigt som 10 åringen går till 2% och gör att motiverat PE sjunker till 18….

Så marknaden borde värderas till 180 dollar X 18 = 3,600….. ja ni fattar.

1, Tapering + 2, avsaknad av stimulus + 3, skattehöjningar (som ska finansiera Bidens BBB Infra-paket om 3,500mdr över 8 år, dvs 438mdr per år) kan innebära en riktigt giftig coctail om det vill sig riktigt illa…..

————-

Empire FED PMI kom in på 34,3 mot väntat 18,0 och fg 18,3….. en superstark siffra, helt oväntat, och i linje med ISM Mfg på 60+….. vad är detta? Delta oro och att Biden slutat skicka ut checkar gjorde alla superoroliga förra månaden, MEN NU, en månad senare inser alla inköpschefer i New York att den oron var helt obefogad. Underliggande ekonomi är stark och stabil, skit i checkar och delta. Det är full rull i lådan! Jag har inte alla detaljerna här, men det är min snabbtolkning. Ska makro datan börja vända upp här, och givet att analytikerna precis vänt på kappan och börjat revidera ner estimaten, så kanske surpriseindex är på väg att bottna ur? Det är ju intressant i så fall. Får återkomma när jag har mer detaljer. Marknaden verkar inte göra en stor sak av det här om man ser till terminerna. Vi har dessutom Philly FED imorgon….

————

Philly kom in på 30,7 mot väntat 18,8 och fg 19,4. Samma analys som vid Empire igår…. Augustis reaktion var ”hjälp, checkarna tar slut, delta kommer tvinga hem alla igen, det går åt skogen”, och nu är det istället ”håll i hästarna, underliggande ekonomi är stark, checkar och delta sabbar inte detta. No worries”. Så verkar det vara och det är ju bra…. men EGENTLIGEN leder det bara till att vi kan vara supersäkra på att FED kommer att agera och räntorna kommer stå högre om ett år, samt att det ändrar inte det faktum att amerikanska staten spenderar 3,000mdr dollar (15% av bnp) i år och förra året, men inte nästa. Nu är det upp till jobb och löner och finansiera konsumtion och driva tillväxt och vinster.

Retail sales kom in starkt! +0,7% MoM mot väntat -0,8 och fg -1,8%. I absoluta termer låg detaljhandeln på 618 mdr IGEN… vilket alltså är svinhögt. En bra månad, men ändå mer i linje med trend borde ligga på 560mdr. Dvs det är en skillnad på 60mdr i månaden… 60 * 12 = 720mdr på årsbasis, som alltså inte går att härleda till de samlade disponebel inkomsterna utan är en doping som måste komma från den expansiva finanspolitiken. Det kommer en dag när den inte finns där.. och då kommer den att segna ner mot trend. Men när, det går inte att säga.

Datan är stark, Delta är inget problem.

Detta borde göra marknaden ledsen för de vet att FED kommer ta bort bålskålen på festen… men det borde göra marknaden glad för att stark konjunktur och starka utsikter är förutsättningar för att hålla vinstnivåer intakta… och börsen är inget annat än en reflektion av rådande och kommande vinster.

Hittills ingen stor marknadsreaktion…. personligen tror jag alla väntar på FED… de brukar kunna knuffa igång marknaden!

Enligt mig borde nästa onsdag bli lite hökig… och då tänker jag mig att 1, marknaden blir skraj och trendar ner ELLER 2, börjar dumpa bonds, varpå räntan stiger, och så omplacerar de pengarna i aktier som stiger…. eller blir det en kombination. Do not know. Jag har tagit ner risken. Det känns fortsatt bra!

Michigan imorgon… den borde studsa ordentligt! Och Triplewitching…. och fredag… Najs!

Godafton!

Fredagens jobbsiffra kom in på 235k i augusti mot väntat 728k och fg 1,053k (uppreviderat från 943k). Big Miss.

Självklart är det Delta som spökar, vilket alltså skapar frågor som ”hur länge kommer Delta pågå, hur omfattande blir konsekvenserna”. Men vissa hävdar att det kanske inte bara är Delta, utan att USA rullar in i en lugnare fas som inte är dopad av ex checkar och andra stimulanser. Det skulle betyda att även om Delta tynar bort så kanske inte jobben repar sig så mycket som man hoppas på….

All denna osäkerhet gör att sannolikheten för att FED ska annonsera tapering den 22 september är mycket liten. Men siffran är samtidigt inte så dålig att de kommer att avstå. Det krävs mer än så. Alltså måste vi kalkylera efter ett beslut på mötet efter, den 3 november.

Tittar man på börserna så handlades dem rätt oförändrat, och det är svårt att dra några slutsatser, men tittar jag på kombinationen av dollar/räntan/Vix så skulle jag säga att reaktionen var hyfsat Risk ON. En siffra upp mot miljonen hade varit negativt för marknaden för då hade man befarat att FED är behind the curve, men även en negativ jobbsiffra hade varit negativ för då hade man inte tagit Delta så lättvindigt som man gör nu. Detta var liksom mitt i mellan.

Mot bakgrund av detta tror jag börserna är på väg att fullfölja sitt toppbygge. Jag siktar fortsatt på 4600ish för SPX, och sen korrektion under Q4.

Men hur bra eller dåligt är 235k nya jobb? Om vi kör min rule of thumb snurra så är 235k nya jobb 2,820m i årstakt, vilket är en sysselsättningsökning på nästan 2%…. vilket kräver en ekonomiskt tillväxt på c3%. Dvs den här siffran motsvarar en ekonomi som växer med 3%, vilket får anses som ganska okej och väl i linje med ”post Lehman pre Covid” perioden. Dvs när USA går in i en mer vanlig konjunktur, så är det denna typen av jobbsiffror vi kan vänta oss. 235k är alltså ur ett historiskt perspektiv ingen dålig siffra. Tvärtom.

Problemet är om det ”bara” skapas 235k jobb i månaden så kommer det ta ca 24 månader att nå full sysselsättning, om man utgår från de 6 miljoner amerikaner som är arbetslösa idag jämfört med pre covid. Det skulle betyda att det kommer att ta mer än 2 år för lönerna att börja lyfta, och ännu längre för att nå strukturell inflation…. och därmed är hela räntehöjar caset a la 2023 äventyrat. Vilket alltså innebär att räntorna INTE alls kommer att stiga särskilt mycket närmaste 2 åren. Detta Trots tapering av QE. Marknaden, och jag, har ju räknat med att de här 6 miljoner jobben ska tillsättas närmaste 6-12 månaderna, och därefter kommer löner, inflation och räntehöjningar under 2023. Detta är fortsatt base case, men bara så att man förstår vad det innebär att Amerikansk ekonomi skapar 235 nya jobb i månaden istället för 735k going forward.

ISM Non-Mfg kom in på 61,7 mot väntat 61,6 och fg 64,1. Inte så tokigt ändå kan jag tycka. Om nu Delta och uteblivna checkar, och 235k nya jobb, är så dåligt så tycker jag inte det står i paritet med den här siffran. Det bådar gott. Employment faktor är viktig, det är här jobben skapas i ekonomin, kom in på 53,7 mot fg 53,8. Även det är ganska uppmuntrande givet jobbsiffran.

Systersiffran US Markit Services PMI kom in på 55,1 mot flash 55,2 och fg 59,9. Man kan tänka att den här siffran är sämre, men faktum är att den säger lite samma sak. Det är en spread mellan ISM och PMI på c5. Så när ISM ovan gick från 64,1 till 61,7 så är det ungefär samma sak som 59,9 till 55,1.

Vad jag försöker säga är att om någon nu är rädd att jobb och tillväxt håller på att få pyspunka, så borde ISM och PMI från service sektorn tappa mer än de gjort. Det pekar på att det kommer att hyfsa till sig när Delta släpper greppet. Sen kanske inte jag tror på 1m jobb i månaden i en check-fri värld, men kanske 500k+…..

Från Europa kom Services in ganska starkt. Men de är också lagging, så jag tillskriver inte det för stor betydelse. Från Kina kom Caixis Services in på 46,7 mot fg 54,9. Delta och låg andel av vaccinerade spökar här såklart. Det är lite scary faktiskt.

På datafronten ser det ut att bli en lugn vecka. Lite beige book och ECB.

Have a nice one!

————

Två viktiga superkrafter att ha i bakhuvudet. Nettoutbud av obligationer och realräntan, inför nästa år.

Nu har vi långränta i USA på c1,3% och inflation på nästan 4%. Det är en realränta på -3%. Om ett år tror jag långräntan harvar runt 2% och inflationen kommit ner till 2%. Det är 0% realränta. Den realränteuppgången kommer göra aktier oattraktiva och obligationer attraktiva, och ligga till grund för en större sättning nästa år.

Att obligationerna inte går högre än 2% tror jag dels beror på att korträntorna är ankrade på låga nivåer till följd av FEDs nollränta, att det finns ett köpintresse kring oblisar när realräntan är 0 istället för -3%, och för att trots att FED kör tapering av QE (dvs minskar på sina köp) så är det troligt med en mer balanserad budget av Biden vilket alltså innebär mindre nyförsäljning av bonds av US Treasury. Detta gör att utbudet går ner, priset upp, räntan ner…. alltså räntan sjunker inte, men den stiger inte så mycket som befarat. 2%ish är rimligt.

Om man tänker sig att Aktieriskpremien borde ligga kring 3-4% i ett normaltillstånd så innebär det earningsyield på 5-6% vid ett ränteläge på 2%. Det innebär PE 18-20. Sen får vi ser vad vinsterna trillar in på…. men visst finns det en nedsida nästa år när hela Covid mars 2020 rörelsen är avklarad. Där är vi inte ännu…. men bara så man förstår dynamiken bakom. Blir vinsten 200usd eller 220usd? Vet ej. PE 18 på 200 ger target 3,600 för SPX. PE20 på 220 ger 4,400. Och allt därimellan…..

Men kartan är fortsatt, topp här och nu…. korrektion under Q4…. botten och vändning upp och nya toppar under 1H22. Sen större sättning. Men vi tar ett steg i taget.

Just nu tittar marknaden på 220 i vinst och 1,3% ränta. I en hausse kan sentimentet ta aktieriskpremien under 3%. Det ger target ÖVER 5,000. Det är inte förrän 220 börjar ifrågasättas, räntan börjar röra sig uppåt och inflationen vänder ner som den kalkylen börjar vackla. OMXs30 kan nå 2,850 nästa vår!!!!

Ha det fint!

—-

Fick en fråga om jag kunde härleda min förväntan om att Svenska bostadspriser ska ner 5-7% nästa år, och ytterligare lika mycket året efter.

Jag tror en Amerikanska 10 åring är på väg från c1,3 till 2,0%. Under samma resa stiger en US 5 åring från 0,80 till 1,3%. Med viss fördröjning stiger en Svensk 5 åring från -0,1 till +0,4…. och detta innebär att en Svensk 5 årig bostadsobligation kan nå c1%. Givet att den gör det, så kommer alltså kalkylräntorna i lånelöftena förändras på ett sätt som drar ner lånelöftena, och som i sin tur gör att prisbilden pressas ner med 10-15% i genomsnitt.

Uteblir den här ränteuppgången…. vilket kan hända om FED skrotar Tapering planerna helt, eller konjunkturen vänder ner och går riktigt svagt… dvs tvärtom dagens bild…. Ja då uteblir prisnedgången på svenska bostäder.

Enkelt va!

—————-

Jag tror närmaste tiden är kritisk… nästa onsdag inflation fr USA med potential att överraska, tripple witching på fredag, och FED möte onsdagen veckan därpå…. och vad beträffar sjukhussängarna i USA så skulle man kunna tolka det som vi sett toppen…

https://ourworldindata.org/grapher/current-covid-patients-hospital?time=earliest..latest&country=~USA

Säga vad man vill om Powell, men han är bra på att ta bort marknadsoro. För det var inget nytt han kom med. Han sa att deras intentioner är att påbörja tapering i år, men att de just nu inte har särskilt bråttom utan vill avvakta och se hur Delta och jobben utvecklas. Vissa hävdar att det funnits många aktörer i marknaden som befarat att FED skulle bortse från detta och slå an en hökigare ton i fredags, och när man nu inte gjorde det, så blev marknadsreaktionen positiv. Det tror jag inte ett dugg på. Jag tror så här. ALLA väntar sig tapering under nästa år, men ALLA förstår att tack vare Delta (C19 har överraskat förr) så går man försiktigt fram. MEN Jackson var en ”osäkerhetsfaktor” och som sådan prisas det alltid in, och NÄR det är över så släpper den, och då stiger marknaden. Dvs vi kan analysera vad han sa fram och tillbaka, men den stora grejen är att eventet nu är bakom oss. Uncertainty discount är GONE.

Nu tittar vi framåt igen… och på fredag har vi jobbdata från USA. Kommer den in högt ökar risken att FED slår fast tapering på mötet den 22 september. Men sannolikt kommer FED att avvakta en jobbsiffra till, den 1 oktober, för att sen annonsera tapering den 3 november. Då har man också två månader på sig att följa utvecklingen av Delta.

Sen vill jag bara påminna alla att tapering är inte något att oroa sig för. Det innebär att FED köper mindre och mindre NYA obligationer. Men eftersom budgetunderskottet kommer vara mindre under nästa år så kommer det säljas färre nya bonds. Alltså uteblir trycket på privata sektorn att köpa bonds. FED kommer fortsätta att köpa bonds i takt med att gamla förfaller. Det är först när man inleder QT (motsatsen till QE) och slutar rulla över bonds som förfaller som man sätter press på privata sektorn. Senast FED gjorde den här överningen var under 2013/2014. Dvs under 2013 annonserade man tapering, som man sedan inledde under 2014. Under 2013 steg den 10-åriga bonden hastigt mot 3%. För att sen under 2014 falla tillbaka till 1,7%. Under hela den här perioden var primärtrenden för SPX positiv, och vi fick inga större sättningar än 10%.

Jag tror vi kan lära av den här perioden. Skillnaden nu är att SPX handlas till högre PE-tal. Därför tror jag marknaden kommer sätta sig 10-15% under Q4 när tapering annonseras och räntorna stiger. Men att denna sättning blir kortlivad och är ett köpläge och vi får nya höga nivåer under nästa år.

Man ska komma ihåg att stigande räntor i kombination med goda konjunkturutsikter normalt sett är bra för aktier. Det är motsatsen som är dålig. Sen kan man alltid lägga på finlir till den här regeln och ta in värdering och vinstrevideringar. Dvs nu har vi ju även höga värderingar och längre fram risk för negativa vinstrevideringar. Då kan börsen gå dåligt även om räntorna stiger.

Så länge som NDX inte stänger under 14,800 så är jag positiv i det korta. September toppar är inte ovanliga, men säsongsmässigt är inte september nån kul månad. Jag väntar mig rekyl i Q4. Både oktober och november är klassiska bottenformationsmånader. Jag ser återtest av ATH och därutöver nästa vår.

I fredags hade vi även Core PCE som kom in på 3,6% mot väntat 3,6 och fg 3,6. Precis som med Core CPI toppar momentum ut här och inflationen i USA kommer falla fram till nästa vår. FED har haft rätt hela tiden.

Michigan index bekräftade den svaga prel siffra då den kom in på 70,3 mot prel 70,2. Vi visste innan att konsumenterna deppar pga Delta…

I veckan är jobbdatan viktigast. 700k+ är en stark siffra som visar på liten Delta påverkan. 500-700 måttlig påverkan. Under 500k stor Delta påverkan.

Därutöver följer jag CB Consumer Conf, Case Shiller bostadspriser, ISM/PMIs från hela världen. Tbc….

Have a nice one!

————–

Tisdag och kort Roadmap…

Tror SPX håller på att toppa ur här kring 4580-4600. Vi pratar närmaste dagarna, första halvan av september. Därefter kommer det bli test av 4,480 i första hand, 4,380 i andra hand. Allt detta under andra halvan av September. Trenden är inte bruten ännu.Det är först om 4,380 bryts som vi egentligen får en äkta säljsignal där vi kan kalkylera efter lägre nivåer. I första hand siktar jag på 4270ish och 4050-4100 i oktober/november. Vi tar ett steg i taget. Point being, risk/reward är dassig nu och man gör klokt i att ta ner risken/upp likviditeten. En äkta rekyl är som vanligt ABC, där A oftast är en tydlig 1-2-3. Så kommer det bli även denna gång. Senast vi hade något liknande i SPX var under september/oktober förra året.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,1 mot väntat 50,2 och fg 50,4… gäsp! Non Mfg kom in på 47,5 mot fg 53,3. Måttlig Delta påverkan…. och övergående om man tror Delta är övergående. Annars dåligt! Givet marknadsreaktionen så tog man det med ro….

Case Shiller, de amerikanska bostadspriserna kom in på 19,1% YoY mot väntat 18,5 och 17,1… ännu en rekordnotering i absoluta termer. Priserna är numera 30% HÖGRE än förra toppnoteringen under sommaren 2006, dvs för 15 år sedan.. en årlig prisuppgång med knappa 2%. Då ansågs priserna galna uppdrivna av olika derivat och klart tveksam utlåning (till folk som saknade inkomster men som inte behövde betala ränta eller amortering närmaste 3 åren), som sedan ledde till Lehman kraschen och Great Recession.

https://en.wikipedia.org/wiki/Great_Recession

Hursomhelst…. priserna gäller JUNI… alltså innan Delta stök. Å andra sidan drivs priserna även där av bostadsOBLräntorna, och precis som i Sverige vände räntorna ner i mars/april och ger stöd just nu. Jag tittar på MBS30yrs räntan (Mortgage Backed Securitiy)….. men om FED nu ska ta tag i tapering nästa år så borde även den pressas upp…. och därmed finns det bara ett håll för fastighetspriserna på 12 månader…. dvs NER!

Conference Boards consumer confidence kom in på 113,8 mot väntat 124,0 fg 129,1… svagt men inte lika svagt som Michigan

Chicago PMI kom in på 66,8 mot väntat 68,0 och fg 73,4. Svagt, precis som Philly och Empire. Men indikerar ändå ISM över 55.

Överlag så är makro numera på Nedåtgående. Både absolut och rel förväntningar. Men vi pratar nedåtgående från konjunktur på steroider till nåt mer normalt. I den miljön är det kanske inte så otroligt med en vinst som ökar från 200/210 för SPX i år till 220 nästa. Men tänk om det är årets vinst som är dopad… hur kan vi lita på 220 dollar då? Detta samtidigt som Fed tids nog kör igång tapering som lär ta 10yrs till 1,50 i första hand, sen 1,75 och sen 2%. Orkar börsen hålla sig kvar…jag tror inte det.

Imorrn har vi PMIs…. Hur svaga blir dem?

————–

Jag noterar att sjukhussängarna i USA är nästan lika fulla som vid årsskiftet, men frågan är om de vänder ner här?

https://ourworldindata.org/grapher/current-covid-patients-hospital?time=earliest..latest&country=~USA

MEN, att dödsfallens andel av intagna på sjukhus inte hänger med.

Det måste bero på att ca hälften av amerikanerna är vaccinerade tänker jag.

https://ourworldindata.org/explorers/coronavirus-data-explorer?zoomToSelection=true&facet=none&hideControls=true&Metric=Confirmed+deaths&Interval=7-day+rolling+average&Relative+to+Population=false&Align+outbreaks=false&country=~USA

Jag tänker att om intagna vänder ner härifrån, så lär dödsfallen också göra det. Och har de inte infört mer restriktioner NU, så lär de väl knappast göra det senare.

Jag tänker att vi vet rätt mycket mer om 3 veckor…..

Så ur ett FED perspektiv så behövs egentligen bara en hyfsad jobb siffra på fredag, så är det inte omöjligt att man pratar Tapering redan den 22 september. Istället för 3 november. Vi får se… vi tar ett steg i taget. Men jag känner fortsatt stark lukt efter urtoppning och korrektion….

Det har kommit PMI data.

Från Europa kom Mfg PMI in på 61,4 mot flash 61,5 och fg 62,8… urtoppning bekräftas. Från Tyskland kom den in på 62,6 mot flash 62,7 och fg 65,9. Samma där. Europa går som USA med viss fördröjning. Inget som borde påverka marknaderna.

US Mfg PMI kom in på 61,1 mot flash 61,2 och fg 63,4… urtoppning på hög nivå

US ISM Mfg kom in på 59,9 mot väntat 58,6 och fg 59,5….. Oväntat starkt under Delta månaden Augusti och relativt vad lokala index indikerat. Underskattar vi den underliggande styrkan. Eller är det så att Tillverkningssektorn lever och frodas trots Delta, medan det är Service sektorn som får ta all stryk? Jag har mina misstankar. Siffran är börspositiv, men det är i service näringen jobben skapas, och det är jobb som skapar löneinflation, som i sin tur skapar strukturell inflation som FED bekämpar med sina vapen. Så frågan hur jobbdatan och Service PMIs, båda på Fredag, är ännu obesvarad. Ism Mfg inverkan på FED ska inte överdrivas. Men i stort är det positivt att den är bra.

Employment kom in på 49,0 fg 52,9….. ETT är säkert, det är inte i tillverkningssektorn miljontals jobb skapas, eller kommer att skapas.

New Order kom in på 66,7 mot fg 64,9… otroligt stark, och det är detta som driver headline siffran. Man har fullt upp, men det är i mångt och mycket joblessgrowth.

På det hela taget en rätt stark siffra, och jag köper inte riktigt dem som hävdar att bra data, ger hökig FED, som är dåligt för börsen. Bra data ger bra börs. Stark sysselsättning och löner ger hökig FED och svag börs. Fast temporärt. Stigande räntor är i regel synonymt med bra börs, givet att värderingen och konjunkturutsikter är okej. Dock är jag Bearish nu inför Q4 och tror på sättning, men det ska mer ses som marknadens reaktion på ett skrämselskott. Dvs om QE är bra för börsen, så måste tapering av QE vara dåligt… men efter en sättning inser marknaden att det inte är hela världen. Det är räntehöjningar och höga räntenivåer som till slut skapar recessioner, då vi får en crowding out miljö pga lägre multiplar och högre räntekostnader. Där är vi inte ännu.

Vi hörs på fredag, då är det Service PMI och Jobbdata… tbc

————————

Jag har fått frågan om jag bygger mitt Q4 baisse case på värdering…. och det gör jag INTE.

I år ligger konsensus på att SPX ska tjäna 202usd och nästa år 220usd. (Jag tror på 210 resp 200 men det behöver inte bry oss om nu). Detta ger en blandad Earnings på cirka 210usd. Eftersom SPX handlas till 4524 så ger det PE 21,5. Detta ger en Earnings yield på 4,7%. Eftersom 10-åringen ligger på 1,3% ger det en aktieriskpremie på 4,7 – 1,3 = 3,4%. Det är inte dyrt. Mellan 3-4% är fair. Under 3% är dyrt. Över 4% billigt.

Så nej, det handlar inte om värdering, utan det handlar om att 1, börsen gått bra, 2, sentimentet och positioneringsnivåerna är inte på Peak, men det är över average 3, makrodatan har toppat ur och når inte förväntningar och att vi säsongsmässigt går in en i en svag period. Särskilt om när våren inte bjöd på någon korrektion. Men det behövs en trigger…. och det tror jag faktiskt blir Tapering. Trots att ”alla” väntar sig detta. Men det är lite som att säga att alla står kvar på dansgolvet för det är härligt att dansa trots att de vet att båten sjunker, och musiken kommer att tystna. Det behövs nåt mer för att få folk att sluta dansa.

Sen tror jag att denna Q4 rekyl bara är en teknisk 4a, och att den är köpvärd inför femman som tar vid och tar oss in i nästa år.

Det är väl nästa år, när femman gjort att vi handlas ÄNNU högre, samtidigt som marknaden 1, börjar inse att 220 dollar prognosen inte håller. Säg att jag har rätt på 200usd 2, att tapering tryckt upp 10-åringen mot 2% och 3, SPX handlas till c5,000…… som man kan göra samma räkneövrning igen… dvs 5000/200=PE 25 ger Earningsyield 1/25 = 4% och ERP 4% – 2 % = 2% som vi står inför en större värderingsgrundad sättning. Då har vi också haft en full 5 vågs rörelse sen C19 mars 2020 att korrigera….. detta är nåt annat än det jag tänker mig här under Q4.

I veckan har vi Prel PMIs, Hox Valueguards svenska bostadspriser och Jackson Hole. Tidigare tänkte många att Jackson kunde bjuda på en hökig föreställning men det har kommit lite på skam med tanke på Delta. Därmed inte sagt att jag tror att Delta är nåt hot…för det tror jag inte!

Jag tror att eftersom tapering oron skjuts på framtiden, så kan vi få bra börs framöver. Jag tänker mig SPX 4600ish/NDX 15,800ish. Topp i september.

Detta är också toppen i våg 3 för SPX.

Sen väntar korrektion och botten i Q4. Våg 4.

Jag tror SPX kan tappa 10-15%. NDX 15-20%.

Anledningen att NDX tappar mer är 1, recent outperformance 2, rekylen triggas av tapering som är negativt för Growth faktorn.

Korrektionen i stort triggas av tapering news i kombination med en stark börsutveckling och värderingar som kräver låga räntor. Ett skrämselskott efter en tids bra börs helt enkelt.

Efter botten inleder SPX sin sista 5e våg upp, som infaller under första halvåret nästa år. Därmed är hela post C19 rörelsen avslutad. Jag tror toppen kan infalla i mars nästa år, lite innan Q1orna rullar in. De kommer vara svårslagna baseffekts mässigt. Q3 och Q4orna för i år däremot lär bli bra och kan hålla 5e vågen uppgången under vingarna. Alltså efter Våg 4 rekylen är avklarad!

Även om jag inte tror att konsensus 220 dollar i vinst för SPX kommer hålla under nästa år, så kan det dröja innan den börjar revideras ner, och under tiden så är det den marknaden kalkylerar efter.

Anledningen att jag tror på våg 5 och ny ATH för SPX är att 1, börserna tidigare orkade stiga under tapering 2, och alla andra hausse faktorer som jag nämnt många gånger tidigare

Jag tror att i denna 5e våg ska 10-åringen gå till c2%, Vix mot 12ish samt dollarn försvagas rejält.

I denna rörelse kommer SPX gå bättre än NDX tack vare tapering och stigande räntor. Men båda går upp. Det är bara NDX som går upp och gör dubbeltopp vid sin gamla ATH. SPX gör en ny ATH.

Jag tänker mig att NDX går mot sin gamla topp, dvs den som vi ska sätta nu i september. Om NDX i Q4 tappar 15%, så lär denna uppgång bli c20% och SPX 30%. SPX sätter ny ATH i denna uppgång alltså. Om NDX tappat 20% i Q4 så kan uppgången bli 25%. För SPX 35%.

Det kan med andra ord finnas mycket att tjäna på att köpa SPX och lookalikes under korrektionen i Q4 på 6-9 månaders sikt.

I det korta perspektivet finns uppsida, men risk/reward är svag. Kanske gör man klokt att sänka risken i portföljen, frigöra lite cash. Så man sen kan köpa billigt under Q4. Det är en smaksak. Det finns säkert dem som sitter kvar och rider genom rekylen så länge som det känns hyggligt säkert att vi står högre längre fram. Det är en risk att ligga i marknaden, men för många innebär det en risk att stå utanför också! Tajming är svårt, tumregeln att 90% av en årsrörelse händer under 10% av tiden stämmer hyggligt.

JAg ska ge er ett räkneexempel på vad jag menar.

SPX stiger nu i 3e vågen till 4,600. Därefter korrigerar den i 4e vågen med 15% till 4,600*0,85=3,910. Därefter stiger den i 5e vågen med 35% (eftersom NDX går 25% då den vill upp till sin gamla topp efter att ha tappat 20%) till 3,910 * 1,35 = 5,278.

Går det att räkna hem 5,278 nästa vår?

Säg att marknaden fortfarande tror på 220 dollar i vinst, som är dagens konsensus vinst för nästa år. Då ligger PE talet på 5,278 / 220 =24X. Earnings Yield 1/24=4,2%. Säg att 10-åringen letat sig tillbaka till sin gamla topp från i år på 1,7% så får du en aktieriskpremie på 2,5%. Där har det vänt förr!!!

Sen börjar marknaden inse att 220 dollar i vinst kanske inte håller, samtidigt som 10-åringen fortsätter upp mot 2%+….. och du har en finfin coctail för en riktigt Fib38/50% sättning efter topp….

Detta är alltså bara en karta… och det gäller att vara flexibel, allt kan hända och gör gärna det. Men detta är känslan just nu.

I det korta så vill jag helst inte att SPX stänger under 4400…

Efter en 5e vågs topp i Mars 2022, så tänker jag mig en korrektion i storleksordningen 38%/50% av hela C19 rörelsen som alltså inleddes i Mars 2020. Alltså två års uppgång, och sen större sättning. Denna stora sättning bygger egentligen på att FED eventuellt tvingas att höja i april 2023 som ett resultat av Core PCE på 2%+, som i sin tur bygger på att löner stiger till 3,5% under 2022, som i sin tur bygger på att arbetsmarknaden är tajt redan i början av nästa år. Om vi tänker att FED höjer i april, juni, september samt december 2023 med 25 punkter per gång så har vi en styrränta på 1% i slutet av 2023. Då kommer en 2-åring bond ligga på 1,5%, en 5-åring 2% samt en 10-åring 2,5-3%. Det ger en blended cost på 2,25%. Detta är ca 2% högre än när den var som lägst under Pandemin 2020. 2% kan tyckas vara lite, men eftersom hushållens skulder, samt staternas skulder är så mycket större än underliggande inkomster, så har denna ”lilla” ränteuppgång en squezze out effeckt på inkomster på 8-10%. Detta räcker för att vi ska drutta in i någon typ av recession under 2024. Vad vi då kommer kunna konstatera är att börserna toppade i mars 2022, för att sen två år senare i mars 2024 befinna oss i en recessions miljö. Det är lätt att dra parallellen till sommaren 2007 när SPX toppade ur, för att vi sen under sommaren 2009 befann oss i recession. Som ni fattar är det en del kaffesump och spekulation här…. det är sambanden som är intressanta.

Ha en fin vecka!!!

———————–

Mfg Flash PMI kom precis från Europa in på 61,5 mot väntat 62,0 och fg 62,8. Tyska motsvarigheten kom in på 62,7 mot väntat 65,0 och fg 65,9. En snudd softare men på en fortsatt stark nivå. Temat att Q2 var peak quarter, fast 2H21 blir riktigt bra lever vidare. Service PMI var starkare, men den laggar i vanlig ordning så den lär följa samma mönster på nån månads sikt.

I eftermiddag kommer Flash fr USA

Mfg Flash PMI kom precis in på 61,2 mot väntat 62,8 och fg 63,4. Sämre fast fortsatt mycket hög nivå. Klart högre än både Empire och Philly indikerar. ISM kommer bli intressant!

Service Flash PMI kom in på 55,2 mot väntat 59,4 och fg 59,9. En riktigt jävla sättning, som sätter fingret på svaga consumer confidence siffran, samt den lite halv svaga detaljhandelssiffran. Checkarna har tagit slut, Delta spökar…. och konsumenterna börjar bli oroliga. Det är i servicenäringen bulken av jobb skapas. Vad hände med jobb skapandet i augusti. Det vet vi först nästa fredag. Men givet datan, givet Delta, givet osäkerheten kring jobben…. så är det alltså inte troligt att FED ställer till det på fredag i Jackson. Inte heller på mötet den 22 september kan vi vara säkra på att det händer nåt. Jag är alltså inne på att FED vill se var Delta tar vägen, få jobbsiffran 1 oktober…… och sen annonsera tapering vid mötet den 3 november. Få ytterligare en jobbsiffra den 5e november samt 3 december, och sen slutligen fastställa tapering vid mötet den 15e december. Sen sänka med 15mdr i QE, från 120 t 105 per den första januari….. och en köra 15mdr reducering per kvartal. Det är huvudscenariot just nu.

Marknaden är stark, och det är klart en funktion av att tapering inte ligger för dörren…. och SÅKLART, för att marknaden egentligen INTE tror att Delta kommer sabba ekonomin. Mot SPX4,600…. yeahaaaaaa!!!!!

Tidigare låg jag med en Stoploss på NDX 14,500. Jag flyttar nu upp den till 14,800 på stängning.

———————–

Svenska bostadspriser från Valueguard HOX kom idag. De var ner 0,8% i riken jämfört med månaden innan och därmed kan vi krasst konstatera att de toppat ur.

Jag måste också erkänna en sak. Jag har av misstag senaste månaderna råkat ladda ner den 2-åriga bostadsobligationen istället för den 5-åriga. Det har gjort att den guidade grafen för priserna varit felaktig. Nedan är den rätta. Det viktiga är att analysen från tidigare har inte ändrats. Räntorna pekar på en nedsida på c5-7% på Brf priserna i Sthlm, inom 6-12 månader. Tidigare har jag sagt att priserna borde hålla sig STABILA till i början av nästa år. Nu tror jag ISTÄLLET att resan har påbörjats och att bostadspriserna har toppat ur och kommer trenda ner 5-7% kommande 6-12 månader. Det är ju inga jättesvängningar, men tänk i termer av att halva uppgången vi sett under Pandemin kommer utraderas på ett ungefär.

Nästa vecka blir rätt lugn på datafronten, vi har New York Mfg PMI, Retail Sales, NAHB index, Philly FED. Spridda skurar, inget avgörande. Jackson Hole nästa vecka viktigare. Det är semestertider. Inte i Sverige, men i Europa och USA.

Men vad som chockade mig idag fredag var Preliminära Michigan siffran. Den mäter konsumentförtroendet i USA. Den kom in på 70,2 mot väntat 81,2 och fg 81,2. Det är smått chockerande faktiskt. Tappet är väldigt stort ur ett historiskt perspektiv. Nivån är lägre än under C19 peak förra året, och man får gå tillbaka över 10 år för att hitta liknande nivåer.

Alltså Amerikanska ekonomin går som tåget, det skapas jobb, företagen gör rekordvinster. Aktier, obligationer och fastighetspriser ligger på AllTimeHigh. Visst, 6 miljoner människor hade jobb innan c19 men inte nu, men det är inte en biggy, då jobben rullar in. Räntekostnader på lån är rekordlåga, FEDs politik kommer vända men det är inget som påverkar medelsvensson i det medellånga perspektivet. I denna supermiljö kapsejsar konsumement förtroendet. Det trodde jag aldrig. Om nåt trodde jag att den var på väg mot pre C19 nivåer kring 90-100. Den här siffran pekar radikalt åt andra hållet.

De anger som skäl att det handlar om inkomster och C19 spridning. Vad gäller inkomster så är det de sista pengarna/checkarna som betalas ut nu, och de med sämst/tråkigast jobb tvingas gå tillbaka vilket såklart kan upplevas som trist. Särskilt i ett land där man aldrig fått svensk A-kassa som nu under pandemin. Många jobb betalar bättre än de senaste stöden, men jobben är väl förmodligen så tråkiga och slitiga att de gillade bidragens lata dagar bättre. Tough luck. Om detta speglas i siffran så är jag inte orolig.

Den andra faktorn är virusspridningen som likt förra sommaren börjar ta fart igen. Nu har jag inte följt c19 på typ ett år så jag är inte jätteinssatt, rätt trött på skiten faktiskt. C19 har inte varit en viktigt faktor för börsen heller. I USA är 58% vaccinerade och jag tänker att Delta varianten inte är nåt att oroa sig för givet att den inte fyller på sjukhussängarna som förra året. För då får vi nämligen nya restriktioner. Restriktioner som gör att företagen säljer mindre, tjänar mindre. Väntas de göra mindre vinster än väntat så kommer nedrevideringar. Samtidigt som börsen handlas på ATH. Not good!!!! SPX handlas till PE22,5 på årets vinst. Revideras helårsvinstwn ner 10% så är det PE25. Vem säljer inte där om det börjar se osäkert ut?

Så min öppna fråga här är… fine att smittspridningen ökar efter sommaren säsongsmässigt, och Delta är säkert jätte smittsam, MEN kommer den leda till stigande dödsfall och restriktioner. Givet Michigan siffran så är det tydligen många som oroar sig. I onödan eller? Jag vet inte riktigt. Jag trodde vi hade lämnat det här bakom oss. Är det någon som vet hur snabbt Delta sprider sig och om det leder till svår sjukdom och sjukvård? För gör det inte det….. då kan vi ta Michigan med en nypa salt. Den kommer tillbaka!

Jag är fortsatt positiv till börsen generellt… men tar tekniska säljsignaler på allvar. Innan hade jag 14,500 som stopp på NDX. Den gäller fortfarande, men jag håller även koll på 14,800. Ni kan säkert lista ut motsvarande nivåer för andra index.

Givet den här virusspridningen, och kanske den oro det medför…. så är det ju inte troligt att FED släpper nån bomb på Jackson om två veckor. Nej ska de annonsera tapering så blir det tidigast 22 september eller 3 november. Final decision i december…. och sen inleds det i januari. Men visst, det bygger på att sjukhusen inte proppfulla igen.

Börsen i USA stängde inte svagt ikväll, tvärtom väldigt starkt… så det är förmodligen lugnt. Men jag vill bara flagga upp diskussionen för konsumentförtroendet var extremt svagt, och Datan till detta har samlats in senaste två veckorna. Många har svarat att de är rädda för C19 på ett sätt som inte hänt sen mars förra året. Det är ganska anmärkningsvärt!

Trodde aldrig jag skulle behöva posta den här länken igen, men

https://www.worldometers.info/coronavirus/country/us/

Som ni ser är virus fallen på väg upp, men inte dödsfallen direkt. Vi vill inte se en repris av förra hösten.

VIX brydde sig inte ett skit idag. 10yrs backade och gav lite Riskoff känsla, å andra sidan var det nog mest rekyl på senaste rörelsen. Håll örat mot rälsen säger jag bara! Empire och Philly blir särskilt intressanta i veckan!

Vi hörs….

———————

Igår kom ännu en early bird siffra som visar att Pandemic stimulus party börjar sjunga på sista versen och vi går in i en mer ”normal” miljö. Jag tänker på Empire Mfg PMI som mäter aktiviteten i New York området. Den kom in på 18,3 mot väntat 29,0 och fg 43,0. En rejäl jävla nedgång, både sett till fg och förväntningar. Vad händer? Faller allt ihop som ett korthus nu? Nej då! Vi ska komma ihåg att förra siffran var den högsta någonsin uppmätta. Nuvarande siffra ligger i övre intervallet senaste 20 åren. Jag skulle säga att den lirar med en ISM 55-60… och förmodligen närmare 60 än 55. Så det är inte dåligt.

Är det Delta, Talibaner och Tapering fear som spökar? Nej jag tror det är brus….

Den stora grejen är att vi går från en miljö där ekonomisk efterfrågan varit en funktion av framförallt finanspolitiska stimulanser och låga räntor och till viss del en återgång av sparkvoten. Till en miljö där dessa ersätts av jobbskapande och stigande löner. Från en miljö med Pandemic stimulus till en mer klassisk konjunktur kan man säga. I denna miljö är ISM siffror, både Mfg oh Non-Mfg, är det inte rimligt med nivåer på 60+…. utan snarare 55 i snitt.

Så under närmaste halvåret eller året, eller vad det nu blir så är det vad vi ska ställa in oss på. En tillnyktring av macro datan. Därmed inte sagt att vi rasar mot lågkonja. Det tror jag inte på så länge som Delta inte fyller upp sjukhusen till bredden igen… vilket rätt lite pekar på om jag förstått det hela rätt.

Tapering kommer inte knuffa in oss i lågkonja heller, vissa verkar tro det. Tapering däremot kan få börsen på fall med 10-20%…. men det är inte samma sak som lågkonjunktur och fallande vinster och stigande arbetslöshet. Tapering är mer kopplat till Asset inflation, eller deflation.

Vad gäller börserna rent generellt är jag inte särskild orolig… veckovisa skrämselskott. Skulle säga att vi har max 2% nedsida härifrån. Är fortsatt positiv.

I eftermiddag har vi Retail sales för juli. Den borde inte vara så Delta präglad. VI har även NAHB index. Tbc….

Retail sales kom precis in något svagare än väntat på -1,1% MoM mot väntat -0,3 och fg +0,6%. I absoluta termer kan man ändå säga att detaljhandeln var stark i juli och har varit det sen mars i år. Den låg på c617 mdr dollar. Det är högt, och mer normalt är ner mot 540mdr. Förr eller senare borde den ge efter. Det är för mycket ”checkar” som spenderats här…

NAHB kom in på 75 mot väntat 80 och fg 80. Sämre men ingen ko på isen. Lite märkligt med tanke på att den 30yrs bostadsoblisen kommit ner en bra bit på sistone. Säkert bara Delta brus…

———-

Fed protokollet skrämde marknaderna då det andades tapering och hökighet. Kom ihåg att det protokollet är gammalt och bygger på åsiktoer som slapades med data som är ännu äldre.

Jag tror fortsatt att tapering kommer inledas i januari. Det är bara supersvag sysselsättning och påtagligt negativa effekter av Delta som kan stoppa detta.

Fed har lovat att säga till innan. December mötet känns för sent. Det blir den 22 september eller 3 november. Det beror på hur Delta och jobb utvecklas.

Jag tror inte man annonserar nåt i Jackson Hole, särskilt inte nu när Delta spökar i data som consumer confidence mm. Jag tror Jackson blir en non event.

Jag tror att marknaden kan mycket väl sätta sig 10%+ när Fed annonserar tapering, lite som ett skrämselskott. Men det omvända gäller också… dvs när marknaden inser att det är false alarm så kan vi nå nya ATHs.

Jag tror vi har ett köpläge nu som håller en bit in i september…. jag har länge talat om topp under perioden mitten på augusti till mitten på september… och ATH toppen på SPX den
augusti ryms ju inom detta… dock tror inte jag att det var toppen.

Anledningen är att

1, ERP är gynnsam och lockar in köpare

2, Delta är ingen fara

3, Tapering nyheten kommer tidigast 22 sep

4, Sentiment och positionering inte så strechat som det brukar vara inför en topp

5, Tekniska lirar inte av lite olika skäl

6, Räntenivån är inte rätt

7, Macro haltar av fel anledning

8, Konsensus tror fortfarande på vinstprognoserna

Så nej, jag tror vi har ännu ett köpläge… eller ligga kvar i marknaden läge… men vi får se!

idag har vi Philly… den är viktigare än Empire då den historiskt guidat bättre….. tbc

Philly Fed kom precis in på 19,4 mot väntat 23,0 och fg 21,9. Sämre men inte så tokigt. Pekar på en ISM kring 55. Som sagt, Pandemi stimulans Euforin lugnar ner sig och vi går in i mer normala tider. Checkarna tar slut, folk börjar jobba igen. Delta skrämmer datan, men är egentligen bara ett problem om det leder till överfulla sjukhus och nya restriktioner, vilket inte är så troligt om vi ser till utvecklingen i ex Israel. Employment faktorn höll sig stark, vilket är det viktiga. Ekonomin framöver och optimismen kommer ut köpkraft som skapas genom löner och jobbskapande. Jobbskapandet är nyckeln under andra halvåret. Även för FED som kryper allt närmare tapering i takt med att jobben blir bra. Jag är inte så orolig för datan, utan ser mer en normalisering. Dock tror jag vinstprognoserna för nästa år ligger lite högt, men det är inte ett problem just nu, men det kan bli. Vi får ta ett steg i taget.

Vad gäller Tapering så var jag tidigare inne på 20mdr (15mdr statspapper/5mdr bostadspapper) i kvartalet med start i januari 2022. Nu tror jag mer på 15mdr i kvartalet, fördelat på 10 mdr statspapper, 5 mdr bostadspapper. Dvs i q1 2021 köper man för 120-15=105mdr. 90mdr i q2, 75mdr i q3, 60mdr i q4, 45mdr i q1 2023, 30mdr i q2, 15 mdr i q3. Siste september är man klar. Detta lirar med att man i princip är klar inför första räntehöjningen som nu ligger i september. Visst, jag har tidigare flaggat för att drar lönerna i väg under 2022, så kanske man känner sig nödgad att höja redan i juni eller april. Men det är förmodligen viktigare att gå lugnare fram med Tapering, än att man kanske inte helt avslutat QE när det är dags att höja. Det ska trots allt rinna en del vatten under bron fram till första räntehöjningen och allt kan hända. Så även om man vill höja i april, så är det inte hela världen att ligga kvar med 30mdr i QE…..

Sen, och detta har jag skrivit om många gånger tidigare, så borde marknaden börja tänka på det faktum att även om Tapering av QE innebär att det trillar bort en köpare i obligationsmarknaden (vilket pressar räntor uppåt) så innebär en mer balanserad Biden budget att det trillar från en stor säljare i samma marknad (jmf med senaste två åren då Treasury storsålt bonds i syfte att finansiera budgetunderskott)….. denna Netto likviditetseffekt talas det rätt lite om!

Vet inte om jag sagt det tidigare…. men när tapering ägde rum senaste under 2014 (annonserat under 2013) så steg långräntorna…. men vet ni vad, SPX steg också. Det finns sålart stora skillnader då och nu…. men stigande räntor är inte per automatik synonymt med fallande börs. Räntor som stiger, från en låg nivå, är normalt sett bra för börsen. Räntor som faller från en hög nivå, är dåligt. Jag tror tapering nyheten kan ge hicka i primär trenden, men inte mer än så. Problemen hopar sig EFTER ränteuppgången går mot sitt slut. Därför tror jag på hicka i höst, och sen fortsatt uppgång till nästa vår. Det är inte förrän efter detta som molnen börjar hopa sig på allvar.

Have a nice one! I nästa vecka väntar preliminära PMIs. Temat är fortsatt moderation.

—————

Så var det fredag.

Som jag skrev på Twitter, Jag tror vi har ett köpläge här… då marknaden kan bli BULL i september när FED tack vare Delta inte vågar annonsera tapering den 22a September, fast att det sen blir Baisse i Oktober/November när FED inser att Delta inte var så farligt, varpå man annonserar tapering den 3e november. Svårt att säga.

Fredagen den 3e september kommer Amerikanska jobbrapporten…. den känns nästan ännu viktigare än Jackson Hole nu. Den visar hur många jobb som skapades under Delta månaden Augusti…. om den kommer in på 1 miljon:ish nya jobb, då blir det knepigt för FED att tänka att Delta är ett problem, och då ökar såklart risken för September 22 mötet…. medan kommer jobbrapporten in lite svagare, dvs Delta oron har haft inverkan, ja då kan vi kalkylera efter 3e november. Det kan med andra ord bli en riktig vattendelare…. där jag tänker ta de tekniska signalerna på stort allvar!

Det har blivit en ”Delta vs Jobb” grej som marknaden i stort handlar om!

Trevlig helg!!!!

Jag skulle säga att detta är den viktigaste hållpunkten för Augusti. Dock finns risken även där att FED säger att ”för varje dag som ekonomin är stark och skapar nya jobb, så tar vi ett steg närmare nedtrappning av QE, dvs tapering”. Detta skulle i så fall vara en icke nyhet. Anledningen att de inte vill säga nåt är för att de vill samla in data, särskilt jobbdata. Den kommer på fredag för juli månad, och är denna veckas viktigaste datapunkt. Nästa hållpunkt blir i September och då har FED ännu en jobbsiffra till handlingarna. Vissa menar att även denna tidpunkt är för tidig, och då väntar nästa möte i början av november. Fram tills dess har man alltså TRE jobbsiffror att basera sitt beslut på, OCH om man tror som jag att nedtrappningen inleds i januari, så är det hög tid att agera då.

Augusti borde i det närmaste bjuda på rätt positiv börs, supportad av fallande VIX, stigande räntor och allmänt svag dollar…. SPX handlas till PE22 på årets vinst. Det är högt ur ett historiskt perspektiv, men sett till US10yrs på 1,24% så är det inte särskilt dyrt. Aktieriskpremien är då 3,3% och det borde hålla trenden under vingarna givet att något oväntat inte händer. Oväntat i min bok är framförallt relaterat till policyskifte från FED. Detta policyskifte skulle alltså innebära att det försvinner en stor köpare i obligationsmarknaden vilket borde innebära att priset går ner, dvs ränta upp. Men elefanten i rummet är också US Treasury, som allt annat lika drar ner på utbudet av obligationer om Biden och hans finanspolitik inte är lika stimulativ, dvs lika stora budgetunderskott. Denna sista faktor är speciell för det är kopplat till rådande förhandlingar om Bidens BBB-paket. Där BBB-paketen bara är en sida av myntet, och skatteintäkterna andra sidan. Där vet vi inte i dagsläget hur det kommer att bli.

Dock, jag har sagt det innan. Stigande räntor från en låg nivå, är INTE börsnegativt i min bok.

Sen är det klart, kommer inflationen att stå betydligt lägre om ett år, samtidigt som räntorna står högre, så innebär det stigande REAL räntor, och det är inte alltid så positivt.

Augusti är annars en rätt toppig månad och risken är stor att det blir så även i år. Men istället för att sitta utanför uppgången, så sitter jag hellre med och är beredd att stoppa ur mig. 14,500 på NDX är en viktig nivå ur det här avseendet.

Från Europa kom Mfg PMI in på 62,8 mot flash 62,6 och fg 63,4. Tyska motsvarigheten kom in på 65,9 mot flash 65,6 och fg 65,1. Europa mår bra!

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,3 mot väntat 51,0 och fg 51,3. Inget nytt under solen där.

I eftermiddag kommer datan från USA… vi hörs

US Mfg PMI kom in på 63,4 mot flash 63,1 och fg 62,1…. starkt!

US ISM Mfg kom in på 59,5 mot väntat 60,9 och fg 60,6… nåt sämre men ingen ko på isen. Jag tror visst att Q2 i efterhand kommer visa sig vara PEAK i termer av mycket… men även om momentum avtar under andra halvan så kommer den att vara fortsatt god.

Employment faktorn lyfte från 49,9 till 52,9…. det är ju positivt även om det inte är i tillverkningssektorn det ska skapas 7 miljoner jobb framöver…

New Order faktorn kom in på 64,9 mot fg 66,0…. urtoppande? Ja kanske… men absolut inte dåligt.

På det hela taget en börsvänlig skörd PMIs…

—————-

Kinas Caixin Service PMI kom in på 54,9 mot fg 50,3….. NBS siffran som kom häromdagen var stabil men många har nog varit nervösa över den här. Delta virus, Regleringar… finns många Kina baissare där ute… och styrkan i denna siffran ger dem på pälsen. Sen är jag den första att erkänna att privatkonsumtionen i Kina är ungefär lika viktig som i Tyskland…. viktigt absolut men den förändrar inte världskonjunkturen. I Kina är det fortsatt tillverkningsindustrin som lägger ribban för allt annat. Ungefär som i Tyskland.

Kvartalsrapporterna över andra kvartalet har varit starka. Konsensus för SPX ligger nu på 200 dollar i Vinst i år, och 220 dollar för nästa.

Jag tror det kan bli 210 i år och 210 nästa. Tidigare låg jag på 200 resp 210 så det är en liten upprevidering.

Att konsensus för vinsterna, både för i år och nästa, är naturligtvis något som är bra för börserna. Kanske jag även ska nämna att konsensus för 2023 (där visibilitet är typ NOLL) ligger på 240 dollar. Dvs för riktigt långsiktiga pengar så handlas SPX på 4,423/240=PE 18,4 på 2023 års vinst, vilket är en earnings yield på 1/18,4=5,4%…. vilket med en 10års ränta på 1,2 ger aktieriskpremie på 4,2% vilket alltså är klart ATTRAKTIVT…. givet att du tror på 1, vinstutvecklingen för 2022/2023 och 2, inte ser något hot från FED. Jag är den förste att skriva under på att en helvetes massa kan gå fel här…. men för många långa pengar är det lätt att resonera så här… ”jag sitter kvar i aktier givet ovan, för att alternativet är att få noll till ingen ränta. Däremot har jag fingret nära säljknappen om detta case ser ut att falla”. TINA+FOMO i storform alltså.

Det är också därför de större korrektionerna uteblivit, trots att korta pengar varit nervösa och baissiga. De långa stora pengarna säljer inte. Det betyder inte att de kan få för sig att sälja any given day… nej, men det har saknats anledning.

Service PMI från Europa var starka, fast sämre än sist och rel förväntan. Känns som även dem toppar ur här…. dock ser andra halvåret väldigt starkt ut. Bara att vi i efterhand kan konstatera att 2Q21 var peak. Så även i USA. Vilket man kommer skriva om i historieböckerna… dvs 2Q20 var en av de sämsta kvartalen i världshistorien, true Pandemic chaos, för att sen EXAKT ett år senare, tack vare full gas på stimulanser att alla de slag, skapa en av världshistoriens STARKASTE kvartal. Flera ”experter” har varit ute och sagt att man gasat för mycket och det har varit ett misstag. Men det är lite som när Bush junior invaderade Irak och dödade Saddam, trots att det visade sig att det inte fanns några kärnvapen…. som han brukade svara. ”Ja, det är lätt att konstatera i efterhand, men om vi INTE avsatt Saddam, hur kan du veta att världen mått bra idag?”. Ja, det är ingen som har facit på hur världen sett ut om alla regeringar (finanspolitik) och centralbanker (penningpolitik) mitt under pandemin sagt, ”Chilla… det är en pandemi, tids nog hittar vi vaccin, tids nog blir allt som vanligt, vi tänker inte spendera EN spänn”. Jag är inte säker att det hade varit bästa recept heller….. och eftersom ingen har facit så har ingen det exakta svaret!

Det enda jag vet är att QE på 120mdr i månaden just nu känns onödigt…. trots att 7 miljoner amerikaner saknar jobb.

ISM non-Mfg kom in på 64,1 mot väntat 60,5 och fg 60,1. Superstark! Employment faktorn stiger från 49,3 till 53,8. Lovande!

Markits Service PMI kom in på 59,9 mot flash 59,8 och fg 64,8. Okej!

Det är med tillförsikt som jag väntar på fredagens jobbsiffra!

Men base case är topp under första halvan av september…

——

Jag tillhör ju dem som tror på tapering i Jan22. Men läste en rätt kul kommentar på twitter som jag ändå tror speglar hur Fed tänker ”Do you know what is worse than not tapering QE and rising rates in time? It is tapering QE and rising rates and then figuring out that economic strength is not strong enough, being forced to reimplement stimulus again”. Om detta kan man ju orda om i förbannelse….

veckans höjdpunkt, US jobs, kom precis. NFP kom in på starka 943k mot väntat 870k och fg 850k. Not bad! Räntehöjning under 2023 känns allt mer robust? Bra el dåligt för börsen? Bra tror jag! Stark konjunktur och conviction för vinstestimat brukar vara bra för börsen när aktieriskpremien är hygglig…. Och positioneringen inte euforisk. Glöm inte heller att stigande räntor innebär sålda obligationer!

Trevlig helg

————–

Det kom inflation från USA igår i form av CPI. I CPI korgen ingår hyror 40%. De är inte oviktiga, men dess tyngd gör att PCE föredras av FED som är mer balanserad. Hyror är på väg upp och kommer fortsätta upp. Inte minst för att de till stor del följer bostadspriserna. Å andra sidan har inte bostadspriserna någon större uppsida, utan snarare nedsida sett på lite sikt när FED inlett tapering och räntehöjningar under 2022/2023. Men core PCE kom in på 4,3% YoY mot väntat 4,3 och fg 4,5. Vi kan krasst konstatera att inflationen toppade ur i samband med fg månads siffra. Nästa månad kan siffran komma ner mot 4,1%. Men kring 4% är annars inte orimligt om man ser till ren baseffekt. Det är inte förrän i april nästa år vi kommer se rejäla tapp ner mot 2%. Det handlar även om vad som händer med hyrorna.

Core PCE brukar ligga några tiondelar under CPI så där kan man tänka sig att vi börjar röra oss mot 3% under hösten för att gå under 2% under våren.

MEN, parallellt med det här så går USA mot full sysselsättning vid årsskiftet, och där lönerna borde ta fart under våren, för att sen göra avtryck i inflation (då företagen höjer priserna i syfte att motverka kostnadsökningen för löner) under andra halvåret.

Så även om Core PCE väntas printa under 2% under våren/sommaren 2022, så är den sannolikt på eller över målet under andra halvåret igen.

My take är att FED höjer i september 2023, med risk för att de höjer redan i juni alt april.

Att de sedan kommer höja med 25 punkter i kvartalet upp till c1,5% styrränta, som i så fall är verklighet under sommaren 2024. Jag tror att konjunkturen har potential att hålla i sig fram tills dess. Således hygglig konja i 3 år till. Däremot tror jag risken för recession är stor 2025. Börsen, sett som primärtrenden, brukar hålla i sig fram till 1-2 år innan recession. Så topp under 2023/2024. Vi kommer såklart ha korrektioner inom primärtrenden, där 10%:are är vanligast, men kanske en och annan 20%:are. Men inte mer än så. Samtliga är köplägen.

Hur högt börsen går är svårt att säga. Beror på vinst- och ränteutvecklingen. Men konsensus ser idag 200 dollar vinst för SPX i år, 220 för nästa och 240 året efter. Jag tror på 210 i år och nästa år.

Här och nu tror jag på urtoppning i augusti/september, och sen en körare ner under oktober/november. Med viss recovery sen mot slutet av året.

Imorgon kommer inflation från Sverige och Prel Michigan…. stay tuned!

——–

Svensk inflation kom in precis, CPIF ex Energi, dvs kärninflation kom in på 0,5% YoY mot väntat 0,5 och fg 0,9. Extremt lågt, men väntat. En del kan förklaras av baseffekter, resor och stark krona. Men inflationstrycket i Sverige är svagt. Visst, det går att hitta skillnader i vissa branscher, på vissa geografiska ställen. Det går ALLTID att hitta hela spektrumet, MEN det är totalen som är intressant.

Ur ett top down perspektiv är det inte så konstigt. Lönerna har till och med april taktat 2,4% i år, vilket är i linje med de senaste 11 årens genomsnitt. Om man utgår från lönerna borde den strukturella inflationen ligga på c1,4%. Dels för att den historiska kopplingen ser ut så, och dels för att den aggregerade resultaträkningen för företag gör att det räcker att höja priserna med 1% (dvs öka aggregerad Sales) för att kompensera för en löneökning med 2%+.

https://www.mi.se/nyheter/2021/loneutvecklingen-till-och-med-april-2021/

https://www.mi.se/lon-loneutveckling/konjukturlonestatistik/

Så inflationen i Sverige kommer att röra sig uppåt från dagens 0,5% i årstakt till över 1% under andra halvåret. Men att uthålligt nå 2%+ vilket är synonymt med lönetakt på c3,5% känns väldigt långt borta. Riksbanken kommer ligga kvar på nollräntan åtminstone fram till 2024. 100% Säkert! Detta innebär att hushållens lånekostnader för framförallt bolånen kommer fortsätta att vara låga de närmaste 3 åren. Vad som händer med bostadspriserna är däremot en annan sak då de drivs till stor del av räntebilden internationellt.

Många hävdar att svenska arbetsmarknaden är trots allt är ganska tajt, sett till Sysselsättningsgrad osv…. och matchningsproblem är ett stort problem på arbetsmarknaden. Om detta håller jag med om. MEN, och detta är viktigt, vi har varit i det här läget många gånger tidigare under de senaste 10 åren, och ändå har det inte skapats högre lönedriv än 3% i årstakt. Många faktorer samverkar här, som ex globaliseringen och digitaliseringens press på löner, att Facken tappat makt och jobbar efter ”märket” som alltså är lönerna i industrin som är internationellt satta. Hur företag idag är väldigt lönsamhetsorienterade, så trots att att de vill anställa så gör dem inte det om lönekraven avviker för mycket jämfört med befintligt anställda, hur tjänstesektorn tar större plats och där är pricing power sämre för arbetstagarna osv osv. Det finns många anledningar.

Nej som jag ser det är största risken att världskonjunkturen blir ganska hygglig närmaste 2-3 åren vilket sannolikt stärker kronan, vilket gör att inflationen pressas nedåt. Visst, detta skapar jobb och kanske kan ge lite högre löner, vilket pressar inflationen uppåt, men totalt sett är risken stor att kärninflationen snarare taktar 1% än 2%+. Då kan man ju undra, hur stark får kronan bli innan det blir obekvämt för Riksbanken. Jag vet att det sista Ingves vill är att sänka räntan, men det är egentligen det enda som funkar mot att strukturellt försvaga kronan. Men myntets baksida är att bankerna kommer kompensera för utgiften för att hålla nollränta på inlåningskonto genom att hålla en något högre ränta på bolånen, och eftersom de är långt större än inlånade medel så får detta en bromsande effekt på ekonomin. Negativa räntor är ett mycket dåligt vapen. Konklusionen är ändå att så länge som det skapas jobb och konjunkturen är hyfsat stark så kan Ingves leva med stark krona och svag inflation…. han kommer ligga kvar på nollränta länge. Det är ETT som är säkert.

Tittar man på kronan mot ex Euron så har den en lång jämnviktsnivå på c9,5kr (typ 25årigt genomsnitt). ”Svag” kring 10,50 och ”Stark” kring 8,50. Jag säger att vi är på väg mot 9,50kr och det är helt okej för både Ingves och Industrin. Når vi 8,50kr så kommer han att tvingas agera. Där är vi inte än på mycket länge!

Next up Michigan

Stora grejen i veckan är FED mötet på onsdag. Kommer de glänta på tapering dörren? Jag tror inte det. Nästa grej är Jackson Hole i Augusti. Först då kan det hända nåt på den fronten. Därefter kommer September mötet…. då är risken stor att de kommer annonsera tapering planerna.

I veckan har vi även Tyska IFO, Case Shiller bostadspriser, CB Cons Confidence, Michigan Index, Employment Cost Index, Core PCE…. inget livsavgörande.

I fredags kom Flash PMIs. Från Tyskland kom Mfg Flash PMI in på 65,6 mot väntat 64,2 och fg 65,1. Europas motsvarighet kom in på 62,6 mot väntat 62,5 och fg 63,4. Fortsatt bra drag i tillverkningssektorn. Tjänsteindexen var också starka. Full rulle alltså! Sen har ju Europa en drös av strukturella problem som gör att överhettning är knappast något vi behöver oroa oss för.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 63,1 mot väntat 62,0 och fg 62,1. Starkt! Service Flash PMI kom in på 59,8 mot väntat 64,8 och fg 64,6. Klart sämre. Å andra sidan mean revertar den från en synnerligen hög nivå, så siffran är inte svag. Men den säger nåt om momentum. Dvs att Tillväxten peakade i Q2, och andra halvåret lär bli starkt, men inte lika starkt. Detta är viktiga saker. Det är i tjänstesektorn jobben ska skapas. Det är jobbskapartakten under andra halvåret som sätter ribban för när arbetsmarknaden blir tajt. Det är när den blir tajt som lönerna strukturellt väntas ta fart. Det är när lönerna drar, som Core PCE strukturellt hittar en högre nivå. Det är när FED ser att det börjar hända saker med Core PCE som de kommer börja snegla på räntehöjningar. DÄRFÖR finns det en koppling mellan Service PMI och FEDs policy kring räntan.

Dock tog marknaden siffran i fredags med en axelryckning. Den är ju fortsatt bra liksom. Men det handlar även om att systersiffran ISM non-Mfg redan har skvallrat att momentum har toppat ur.

Jobbdatan är och förblir den viktigaste komponenten närmaste månaderna. Den kommer inte förrän om två veckor.

Börserna hickade till i måndags men repade sig. Jag tror på fortsatt stark marknad, med återkommande skrämselskott. VIX drog iväg, men kom tillbaka. Nästa gång det blir baissigt på allvar är förmodligen inte förrän i mitten av september. Innan dess kan vi klättra högre. NDX på 15,800ish gäller med SL på 14,500 på stängning. 10-åringen vände upp efter att ha gjort en Fib50% korrektion. Låg räntenivå, med stigande ränta, är bra för aktier i min bok. Value borde gå bättre än Growth. Som ni vet har bredden varit svag i den här uppgången. Dvs få aktier deltar i uppgången. Det brukar vara ett svaghetstecken. Men ibland, och som kanske är fallet just nu, så kanske det är tid för de aktierna som kommit ner en bit som ska driva nästa uppställ? Det skulle tala för en renessans av Value och Cyclicals. Veckan som kommer är också speckad av rapporter. Hittills har säsongen varit stark. Dock har aktier haft svårt att lyfta, och det är lite för tidigt att säga om det har haft positivt genomslag i FY21/22 earnings. Bolag med pricing power har kunnat möta stigande råvarupriser med egna prishöjningar. De som inte har pricing power får ta sämre marginaler. Det verkar vara en vattendelare.

Ha en skön söndag, vi hörs!

Jonas

——

FED levererade inga nyheter, men medgav att för varje dag som ekonomin stärks, så går vi såklart en dag närmare tapering av QE. Det är ju knappast en nyhet, utan mer ett konstaterande att ”om ekonomin är robust och går bra, så behöver man inte tillämpa en politik som är avsedd för en ekonomi som är i kris”.

Tyska IFO kom in på 100,8 mot väntat 102,1 och fg 101,7. Pekar på urtoppning. Känns som den ligger lite senare än PMI nu för tiden. Tyska tillverkningssektorn mår dock väldigt bra just nu!

Case Shiller lämnade ännu en rekordsiffra över bostadspriserna i USA. Å ena sidan är det märkligt då bostadsobligationen bottnade för över ett halvårsedan, A andra sidan inte så konstigt då bostadsobligationen ligger kvar på nästan samma låga nivå. Det är inte förrän den når en signifikant högre nivå som det slår igenom i priserna. Men jag står fast vid min syn. Ett policy skifte från USA kommer sannolikt att trycka upp räntorna, ink bostadspapper, och detta kommer med viss fördröjning sätta press på bostadspriserna.

CB Consumer Confidence kom in på starka 129,1 mot väntat 123,9 och fg 127,3. Man kan säga att den visar på hur förtroendet är återställt till pre C19 nivåer. Samtidigt visar Michigan väsentligt lägre nivåer. Andra halvåret kommer att bli intressant ur det här perspektivet. Är det back to normal eller inte?

Det är en stökig sommarbörs där ute, men jag är positiv så länge som NDX 14,500 håller för stängning. Attraktiv aktieriskpremie, låg och stigande ränta, neutralt sentiment, positiva konj utsikter, hög andel cash/likviditet talar för detta.

DOCK, risk/reward är ganska dålig och stundande policyskifte från FED borde leda till större rekyl. MEN man måste välja sida, och på kort sikt tror jag man ska sitta med….

——–

Amerikansk BNP är en laggande siffra som jag normalt sett inte följer. Mer än att det ger mig en ide över Vinsttillväxten i USA då den enkelt uttryckt är typ 5X real BNP. Alltså om USA växer med 3% under ett år så landar vinsterna på cirka 5*3=15%.

Vidare anser jag att:

Kärninflation = Löneinflation -1%

Sysselsättningsökning = Real BNP -1%

således är ”Löneökning + Sysselsättningsökning = BNP + Inflation (dvs nominell BNP)

Alltså om lönerna ökar med 3% under ett år och det skapas 2% nya jobb så borde Nominell BNP ligga på 5%. Om Real BNP ökning är 3% det året så är underliggande inflation 2%.

Jag vill även nämna att Nominell BNP = Bolagens Försäljningsökning.

Anyhow, BNP för andra kvartalet kom in på 6,5% mot väntat 8,5%.

Det förvånar mig att man ligger så snett då det skapades 266k jobb i april, 559k i maj och 850k i juni. Det är totalt sett 1,675k jobb, eller i snitt 558k i månaden. 558k i månaden är 6,7m jobb om året. Eftersom det finns c146 miljoner sysselsatta i USA totalt sett så innebär en ökning med 6,7m jobbökning en sysselsättningsökning på c4,6%.

Enligt ovan så bör Real BNP ligga jobbskapande +1%. Så om man utgår från jobbskapandet borde inte BNP landat på högre än 5,6%.

Detta är såklart en oerhörd förenkling och det finns en miljon faktorer som påverkar, och sambanden jag pratar om ska ses som genomsnitt över långa tidsintervaller. Dvs för att få en fingervisning.

DOCK förvånar det mig att konsensus ändå har trott på 8,5% när jobbskapandet inte på långa vägar har matchat denna tillväxttakt.

Jobbskapandet har också matchats ganska väl av delkomponenten ”employment” i PMI/ISM mätningarna som varit ganska svag, och inte alls i nivå med de starka Headlinesiffran.

Men det här är historia… vad kan vi lära oss av framtiden? Jo jag vill nämna nämna förra employment siffrorna från ISM och ISM Non-Mfg senast. De harvar runt 50, och håller detta i sig så är risken stor att jobbskapandet inte blir så starkt som FED och andra hoppas på. Blir det inte det, så kommer inte heller BNP prognoserna för andra halvåret bli så bra som många hoppas på… och blir de inte det så kommer inte företagen att sälja för lika mycket och göra lika stora vinster som marknaden hoppas på.

Rapportsäsongen har varit stark, och jag ligger än så länge kvar på min FY21 earnings för SPX på 200dollar. Men det bygger på att det även skapas gott om jobb under andra halvåret. Minst 500k i snitt per månad. Helst mer än så.

Anyhow, i nästa vecka kommer ISM/PMI från tillverknings- och service sektorn, och viktigast av allt….. Jobbdata!

I fredags fick vi lite data:

Michigan kom in på 81,2 mot väntat 80,8 och fg 80,8…. jag undrar varför den målar upp en sån annorlunda bild jämfört med systersiffran CB. Har det nåt med jobben att göra?

Chicago PMI kom in på 73,4 mot väntat 64,6 och fg 66,1. Den pekar på en stark ISM Mfg i nästa vecka….

Core PCE (FEDs favo mått på inflation) kom in på 3,5% mot väntat 3,7 och fg 3,4. Begagande bilar, hyror mm väger mindre än i Core CPI. Inflationstrycket börjar mjukna. Jag tror nästa siffra kan bli hög, men siffran efter det, som kommer siste september kan komma att visa på nedgång, och då kommer marknaden förmodligen dra en lättnadens suck och förstå att FED har haft rätt hela tiden.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,4 mot väntat 50,8 och fg 50,9. Non-Mfg kom in på 53,3 mot fg 53,5. Jag är inte så orolig som många andra där ute för Kinesiska ekonomin… den tuffar på liksom. Varken mer eller mindre.

Vi hade även löne data för andra kvartalet, FEDs favo siffra, ECI Employment Cost index kom in på 2,9% i årstakt vilket var lägre än väntat 3,1%. Under första kvartalet låg lönerna på 2,6% i årstakt. 2,9% lönetakt lirar med en inflationstakt på 1,9% så FED borde vara nöjda.

2,9% är trots allt ganska högt sett till Sysselsättningsgrad och deltagandegrad ur ett historiskt perspektiv. Att 7 miljoner amerikaner saknar jobb idag jmf med Pre-C19 borde leda till viss slack i arbetsmarknaden. Att lönerna ändå taktar 2,9% är högt.

Vad vill jag ha sagt med detta? Jo att om det skapas 3-6 miljoner jobb under andra halvåret så är risken stor att lönerna börjar dra mot 3,5%+ under nästa år. Detta rullar sedan över i kärninflation som är högre än målet och kan sätta press på FED att höja räntan.

Enligt FEDs DOT schema så pekar den på första räntehöjningen i September 2023. Lite beroende på hur starkt jobbskapandet blir framöver så finns det en klar risk att första höjningen flyttas bak till både Juni-23 och April-23.

Om det blir så, och marknaden får nys på detta så lär det sätta press på räntorna… uppåt.

Men som sagt, detta är spekulativt och vi får se hur datan rullar fram under hösten.

Ha en fortsatt skön helg

Igår fredag kom US Retail sales in starkt på +0,6% MoM mot väntat -0,4 och fg -1,7. För att förstå detaljhandeln så tittar jag hellre på datan i absoluta termer. Det detaljhandlades för 621mdr dollar i juni. Tittar man på en grafen nedan så ser man att den rör sig uppåt i en årlig takt om c4% mellan 1992-2020 . Vilket lirar rätt väl med nominell BNP och löner under den här period. Sen kom pandemin, sen kom återhämtningen. Om man tänker i termer av ”pent up demand” så tappade detaljhandeln cirka 230mdr under Pandemin jämfört med om den aldrig hänt. Å andra sidan har vi Post-C19 återhämtat mer än det dubbla, c470mdr, mot vad som hade varit normalt. Det är stora tal. De senaste månaderna så ligger alltså privatkonsumtionen på cirka 70mdr excess mot det normala per månad. 70mdr är 840mdr i årstakt, eller cirka 4% av BNP. Den här överkonsumtionen går att förklara. Det handlar om Checkar, dvs budgetunderskott, dvs expansiv finanspolitik. Men det handlar också fallande räntor som gjort att lån inte kostar något. De här effekterna kommer att förändras senare i år, och då kommer Retail sales trilla ner mot trendlinjen om cirka 550mdr i månaden.

Prel Michigan index kom in på 80,8 mot väntat 86,5 och fg 85,5. Svagare. Den vill liksom inte ta fart mot pre C19 nivåer på 100+. Det är konstigt när annat data visar att det är sån gas i ekonomin. Jag vet inte vad det handlar om, men kan det vara en oro för att återhämtningen inte är hållbar. Att det inte skapas tillräckligt med jobb. Att 7-8 miljoner amerikaner som hade jobb innan pandemin nu är arbetslösa. Vet inte riktigt. Men nåt är det.

I nästa vecka fäster jag vikt vid Flash PMIs, NAHB index, Valueguard från Sverige. Ännu en rätt lugn sommarvecka med andra ord.

Innan har jag sagt att jag är positiv i det korta perspektivet så länge som vi inte stänger under NDX 14,000. Det är jag fortfarande men flyttar upp den till 14,500 på stängning. Tror fortfarande att vi kan nå 15,600/15,800 närmaste veckorna. Denna uppgång skulle kunna föra med sig OMX till 2,450/2,500.

——-

En premature insikt????

I april/maj förra året, mitt i all skit, började jag skissa på att SPX bolagen kunde tjäna 180usd i år, dvs 2021. Då var jag tidig. Senare kom jag att revidera upp detta till 200usd där vi står idag. Konsensus ligger också nästan där.  Det är ännu tidigt men rapport säsongen har börjat med en rivstart. 92% slår förväntningarna. Fortsätter detta så finns potentialen att FY21 earnings skruvas upp mot 210….. och det skulle inte förvåna mig om året slutar på 220 dollar. Men än så länge ligger jag på 200.

Positiva revideringar är alltid bra för börsen, allt annat lika.

Men i takt med att vi rullar över till andra halvåret, så blir nästa års prognos allt mer relevant.

När jag tidigare stod på 180 dollar för FY21, så låg jag på 200 dollar för FY22. När jag reviderade upp FY21 till 200 så höjde jag till 220, av det enkla skälet att jag ansåg att 2022 kommer bli första normalåret där tillväxt drivs av jobbskapande och stigande löner, inte budgetunderskott och fallande räntekostnader som i år, och där tillväxten i USA landar på 2-3% så genererar detta 10-15% vinsttillväxt. Men så började jag oroa mig för ett antal faktorer, bla skatter, och justerade ner den från 220 till 210.

Så nu står jag på 200usd FY21 och 210usd för FY22.

Om jag senare reviderar upp FY21 till 210 så kommer jag ligga kvar på 210 för FY22. Lyfter jag senare FY21 till 220usd så är risken att jag sänker FY22 till 200usd.

Vad ligger bakom denna dystra prognos utveckling för 2022? Jo en massa olika saker.

Köpkraft stiger med jobb och löner, men också räntekostnader som äter upp köpkraft. Så bolagen vill gärna höja priserna i takt med lönekostnaderna… men kompenseras kanske inte av försäljningsvolymen.

Företagen får inte ut tillräckligt med volym för att kompensera för marginal pressen på höjda insatsvaror

Stigande löner.. visst det ökar köpkraften och skulle kunna innebära ökad försäljning, men eftersom mycket av löneökningarna äts upp av stigande räntekostnader

Stigande räntekostnader… bolagen har skuld trots allt

Stigande skatter, Biden liksom… finns en annan sida av det myntet, dvs Bidens satsningar, men jag är rädd att det ändå har en viss negativ nettoeffekt på resultat.

Men den viktigaste faktorn är ändå att innevarande år blir så inihelvetes bra, så att det naggar av potentialen under nästa.

Marknaden har en tendens att börja snegla på nästkommande år under fjärde kvartalet. Hur börsen går då handlar mer än om bara vinster. Värdering, positionering och prisutveckling är viktigt. Men visst finns det en risk att Festen i år leder till att företagen får svårt att överraska nästa år…. och när marknaden börjar inse detta så kan det bli turbulent.

Mycket pladder här, men min poäng är att det finns underlag för en stökig börs senare i höst. Analytiker i de här sammanhanget brukar inte att vara att lita på då de gärna extrapolerar nuläget. Det kan vara farligt…. Just sayin´

Till nästa gång, njut av sommaren!

——–

NAHB index kom in på 80 mot väntat 82 och fg 81. Svagare men fortsatt stark nivå. Betyder inget egentligen!

Igår hackade det till igen… som det verkar göra nån gång varje vecka. Nu skyller man på Delta varianten, oro för konjunkturutsikterna, att earnings beats inte leder till upprevideringar, att det är få aktier som på sistone deltagit i uppgången. Jag är fortsatt positiv så länge som NDX inte stänger under 14,500….. tycker det är intressant att 10yrs är så svag och har goda chanser att bottna ur. Stigande ränta från låg nivå är bra för aktier i min bok. Även om 14,500 inte håller så tror jag att 14,000 kommer att göra det. Jag skrotar mitt aug/sep bull scenario om inte 14k håller

————

Hox Valueguard kom precis med svenska bostadspriser. Ner en halv procent jmf med månaden innan. Återigen tror jag priserna kan ha toppat ur. Men jag tror de kommer vara rätt flat fram till februari nästa år. Alltså fortsatt starka. Därefter tror jag de börjar komma ner lite, och kommer vara ner totalt 5-7% nästa är. Detta pga att räntorna i världen stiger. Primärt Amerikanska långräntor till följd av tapering, jobbskapapande och begynnande lönetryck, men de här räntorna smittar på omvärlden. Inklusive våra bostadsobligationer som sätter prisbilden på bostäder.

Efter att ha varit något överköpt så rekylerade marknaden under typ en dag i förra veckan. Jag tror att det är den typen av börs vi har att vänta oss en bit in i augusti. Dvs uppåt, fast där vi får mellandagar där det sätter sig 2%ish. The big picture visar på 5-8% uppsida, lite beroende på vad man tittar efter. Jag tänker mig NDX kring 15,600-15,800 någon gång mitten augusti till mitten av september.

I veckan fäster jag vikt vid svensk och amerikansk inflation. NY Empire PMI, Philly FED, US Retail Sales och Michigan. Inget livsavgörande…. TBC

Vi hörs snart igen!

——-

Rapportperioden har precis rullat igång, och nästa vecka ökar den i styrka, för att nå sitt max veckan därpå. Kan den vara en riktningstrigger? Absolut! Earnings för SPX i år ligger på knappa 200usd, och 220 för nästa år. Jag tror rapporten kommer in starkt. Både absolut men troligtvis även relativt. Men frågan är om det kommer driva revideringar av FY21/22. Det är mer osäkert, men OM det gör det så lär det driva börsen vidare uppåt… det skulle i så fall lira med min Aug/Sep topp. Jag återkommer i frågan…

———

Torsdag, igår hade vi inflation från Sverige som kom in på 0,9% YoY mot väntat 0,9 och fg 1,2…. inget inflationstryck i Svedala vilket till stor del är kopplat till en stark krona…. Riksbanken är minst pressad av centralbankerna där ute…. lär inte göra nåt innan ECB, vilket gör att kronan är lite småsvag. Dvs man väntar sig fortsatt duvighet både i absoluta termer som relativa. Inget tryck på bostadsoblisen, inget negativt tryck på bostadspriserna…. således fortsatt starka bostadspriser.

NY Empire Mfg PMI som visar på aktiviteten i New York området kom in på 43,0 mot väntat 17,4 och fg 18,0… en av de starkaste uppmätta någonsin. Philly FED kom in på 21,9 mot väntat 28,0 och fg 30,7. A mixed bag, men jag skulle tillmäta Philly större vikt då den toppade ur i april och nu normaliseras. Empire är troligtvis lagging. Philly är inte dålig på nåt sätt utan visar på hur de extrema värdena har normaliseras och rör sig ner mot en nivå som motsvarar ISM kring 55. Alltså en stark ekonomi, no doubt, fast inte lika booming. Det intressanta är om vi ser en normalisering under andra halvåret, vilket jag väntar mig, vad det har för inverkan på jobbskapandet. Allting hänger nämligen ihop.

Tittar man på Sysselsättningsgrad, eller Deltagandegrad, så saknas det ungefär 7-8 miljoner jobb för att nå full sysselsättning, en av FEDs delmål (inflation om 2% är det andra).

Det är skillnad om ekonomin orkar skapa I SNITT 500,000 jobb i månaden eller 1 miljon jobb i månaden framöver. Om det skapas i snitt 0,5m så tar det 14 månader att nå full sysselsättning, om det skapas 1m så tar det 7 månader.

Om vi har full sysselsättning vid årsskiftet, så lär lönerna lyfta mot 3,5%+ givet att konjunkturen är okej under nästa år, vilket rätt snabbt medför att kärninflationen (12m snitt av Core PCE) kommer etablera sig på 2%+ vilket tvingar FED att höja. Typ i april 2023 eftersom Tapering av QE är klart siste mars 2023 om man påbörjar det i januari 2022 med 20mdr reducering i kvartalet. Men om det bara skapas 0,5m jobb i månaden, så når vi inte full sysselsättning förrän i slutet av nästa sommar, vilket gör att första räntehöjningen sannolikt landar i september 2023 eller senare.

Jobbskapartakten kommande 6 månader är den absolut viktigaste makrosiffran om ni frågar mig. När vi sen börjar närma oss Full sysselsättning, så blir det lönesiffran. FED har tidigare sagt att man fäster störst vikt vid Employment Cost index. ECI som kommer kvartalsvis med en månads fördröjning. ECI kommer alltså siste januari, april, juli samt oktober.

Jag tänker mig följande. Om FED tänker höja i September 2023, så kommer man flagga för detta minst 6 månader innan. Dvs under April23 mötet ger man prel besked, för att sen slå fast att man verkligen tänker göra det i juni23. För att ge detta prel besked i april23 så bör ECI visa på så hög löneinflation att man känner sig säker på att den kommer att driva på Core PCE. I detta fall ECI januari 2023. För att ECI ska vara tillräckligt hög (den beskriver löneläget i Q4 2022) så bör vi alltså ha nåt full sysselsättning senast under våren 2022. Alltså måste det skapas minst 500k jobb per månad, helst fler, för att detta ska vara möjligt.

Det är därför som jag säger att jobbskapandet närmaste halvåret till stor del är ledande för NÄR och OM Fed höjer under 2023. Dvs först jobbskapande, sen kommer lönedriv, sen inflatioinsdriv…..

QE har inget med detta att göra. En ekonomi som mår rätt bra, ett land som inte kör kraftiga budgetunderskott, behöver inte QE. Samt att man har lovat att sluta med QE innan första höjningen, gör att man kommer påbörja detta under nästa år. Det ska mycket till för att detta inte ska hända. Jag tror på januari. Detta för att man ska kunna vara klar i mars 2023, och sen ha friheten att kunna höja i april…. eller senare.

Den amerikanska inflationen Core CPI kom i tisdags in på 4,5% YoY mot väntat 4,0 och fg 3,8. En historiskt extremt hög siffra. En stor del förklaras av baseffekter. Men även rensat för dessa är den hög. Men om den är hög, borde inte FED agera. Eller är de behind the curve? Det beror på om siffran är strukturellt uthålligt hög och fångar en förhöjd inflationstakt i ekonomin som kan tänkas ligga kvar om man inte kyler ner ekonomin? För att förstå detta, så måste man förstå bakomliggande.

En stor del handlar om priserna på begagnade bilar. De är höga för att efterfrågan på begagnat varit hög. Detta förklaras dels av komponentbrist som har gjort att nya bilar inte funnits att tillgå. Komponentbristen i sin tur handlar om C19 som skapats flaskhalsar, pent up demand, låga lagernivåer etc. Något som väntas normaliseras. Eller är det någon som tror att vi inte kommer få fram nya bilar givet att efterfrågan finns där. Låt mig vara tydlig…. i många år har tillverkningskapaciteten i bilbranschen vida överstigit den faktiska efterfrågan. Detta har inte förändrats i grunden. Anledningen är att biltillverkarna vill öka sina vinster genom att sälja mer bil. Man har alltid ambitiösa planer för marknadsandelar och sin egen förträfflighet. Men om man summerar planerade marknadsandelarna så överstiger de 100%, vilket naturligtvis inte är möjligt.

En annan faktor som driver core CPI (mer än Core PCE som FED följer) är hyreskostnader. Hyror är en laggande faktor som kommer fortsätta att hålla uppe CPI. Men man måste förstå bakomliggande. I USA där vi inte har hyresregleringar så är hyrorna en funktion av kostnaden för att köpa/äga. Enkelt uttryckt. Så när bostadspriserna stiger, så brukar hyrorna följa efter med en viss fördröjning. Om man då tror på att bostadspriserna ska fortsätta stiga, ja då skulle jag vara den första att hävda att det kommer att finnas ett strukturellt tryck från hyror i inflationen. Men bostadspriserna kommer inte att fortsätta att stiga av den enkla anledningen att räntorna inte kommer att fortsätta att sjunka. Stiger räntorna närmaste åren, så kommer de sätta press på bostadspriserna, som med en fördröjning kommer vara negativt för hyrorna, och därmed kommer den strukturella pressen på inflation att avta.

Powell sa även igår gällande inflationen att den är temporär, mycket pga flaskhalsar, att den kommer från specifika områden, mycket är kopplat till C19… och tittar man på hur räntemarknaden agerar, så håller de med honom.

Jag säger så här…. dagens inflationsdata är ganska ointressant. Det som vi pratar om idag kommer vi inte prata om 12 månader. Det som är intressant är i första hand jobbskapandet, och dess inverkan på Sysselsättningsgrad (25-65år) samt deltagandegrad.

Min enkla fråga till alla som är oroliga för inflation är: hur kan den vara uthållig när dagens nivåer på Sysselsättningsgrad/deltagandegrad är synonymt med ett betydligt lägre inflationstryck. (eftersom en OTAJT arbetsmarknad över tid inte skapar tillräckligt högt lönetryck.)

I min bok är det enkelt. Om stålpriserna bara stiger och stiger, och gör varor dyrare, samtidigt som inte fler kommer i arbete eller får högre lön, så kommer det till slut att säljas färre varor. Av den enkla anledningen att det inte finns tillräckligt med pengar att möta de höga priserna med. Dagens prisökningar leder alltså till slut till lägre efterfrågan i volym. Minskar den efterfrågade volymen…. tja då vet ni vad som brukar hända med uppskruvade råvarupriser. (ofta sammanfaller detta även med ökad utbud då tillverkarna kommit igång och vill sälja så mycket till de höga priserna de tror är här för att stanna, samt att lagernivåerna börjar krypa upp igen)

Imorgon kommer Retail sales och Michigan….. tbc

Idag är det paus i RSI lite varstans… men tror att OMX ska fortsätta upp mot minst 2450, kanske 2500, närmaste 1-2 månaderna.