Har vi sett toppen?

Nej jag tror inte det. Så länge som SPX 3860 håller så siktar jag högre.

Dollarn ser ut att ha gått klart, och stärks idag. Det är i grunden negativt. Om dollarn stärks och räntorna stiger, så är det en hökig reaktion, där marknaden säger att FED inte är klara på långa vägar. Där förra inflationssiffran var en ”fling”. Detta är negativt för aktier. Om dollarn stärks, och räntorna sjunker, så är det Risk Off, och marknadens sätt att säga att sämre tider är att vänta. Recession och negativa vinstrevideringar. Inte bra för aktier heller. MEN, dollarn har en tendens på sistone att gå tidigt, dvs börserna reagera inte positivt på direkten när den svagade sig. Och de behöver inte heller gå dåligt direkt när den stärks. Jag tittar mer på räntan och VIX där jag ser potential för en körare till, som kan ge kraft till börsen.

Det kom data från HOX över den svenska bostadsmarknaden idag. Priserna var ner 3% i oktober och fortsätter ner i november. Ingen överraskning där inte. Priserna är ner 15% sen toppen, och jag tror de kommer fortsätta 15% till… sannolik botten i sommar, därefter planar de ut under andra halvåret. Men tajming är svårt, och relativt ointressant kan jag tycka. Det enda man behöver konstatera just nu är… priserna ska fortsätta ner!

Det som var intressant är hur den 5yrs bostadsoblisen har studsat från dryga 3,8 till 3,4%. Handlar såklart om att långräntor världen över också har gjort det. US10yrs gick från 4,3 till 3,7%. Det är samma krafter in play. Dvs det här globala inflationstemat börjar nå vägs ände och ersättas av ett globalt recessions tema.

Trots att bostadsoblisen studsade så gör det dessvärre inget åt prisbilden. Det är för stor spread.

Riksbanken kommer höja här i veckan till 2,5%, och då är det egentligen rimligt med en bostadsoblis på 3,5%. Jag tänker 50 punkters skillnad mellan styrräntan och 5yrs statsoblis, och ytterligare 50 puntker mellan stat och bostad. Att bostadsoblisen ligger på 3,4% borde innebära att bundna bostadslån borde ligga på cirka 4,4-5% givet att bankerna ska ha samma marginal som de brukar.

Senare i veckan har vi Flash PMIs…. de får gärna vara dåliga så räntorna trycks ner ytterligare… då slutar marknaden vara så orolig för inflation, och då sjunker även VIX, och gör den det så stiger börsen kanske lite till….

Tisdag… Lugnet före stormen. Imorgon har vi Flash PMIs och FED protkoll från förra mötet. Kan det sätta sprätt på marknaden? Situationen påminner om första veckan i augusti, som var lite av en pain trade för många. Alla hade inte hunnit med att agera på FEDs juli Pivot. Marknaden konsoliderade. Vix var på samma nivå som nu. Marknaden hade ett ben kvar. Vix skulle ner och bottna. Det kan absolut hända igen…. men det kan som sagt även bryta ner under 3860-3910….. och då väntar 3600/3700. Risknivån i marknaden är såklart hög. Men jag hoppas på det förstnämnda.

—————

Onsdag,

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 46,7 mot väntat 45,0 och fg 45,1… bättre än väntat och bättre än senast. Europeiska motsvarigheten kom in på 47,3 mot väntat 46,0 och fg 46,4. Samma där. Intressant. Dvs Europa hackar, men försämringen går långsamt. Vi pratar motståndskraft helt klart. Service Flash PMIs visar upp samma sak. Vad handlar detta om egentligen? Well, räntorna har inte börjat slå genom helt ännu, men det kommer. Energipriserna har varit höga men det är först i vinter som konsumtionen går upp (på sommaren är den låg) och då svider räkningarna. Jag tänker också att jobbskapandeXlöner har senaste månaderna ändå varit hyggligt, vilket upprätthåller efterfrågan framåt, och det är först när den vänder ner som vi verkligen får problem med tillväxt. Europa påminner egentligen om USA fast med skillnaden att det handlar mer om Energi och Mat här och i USA mer om inflation i Service sektorn och hyror, att fler har rörliga bolån i Europa, att det finns en fördröjningsfaktor på cirka 6 månader. Tittar man på IFO index, och underkomponenten Expectations, så kommer inte Europa undan recession nästa år.

Ur ett börsperspektiv vill vi ha svag PMI data, helst sämre än ovan. Men inte så dålig att det skapar en Risk Off marknad.

Europa är trots allt en sekundär laggard. Sorry. Börserna rycker också på axlarna åt detta. USA i em är viktigare.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 47,6 mot väntat 50,0 och fg 50,4… svagare

Service Flash PMI kom in på 46,1 mot väntat 47,9 och fg 47,8…. svagare

Båda siffrorna är perfekta för mitt björn rally topp scenario, då de pekar på inbromsning (som gör att FED kan sluta höja) men inte krasch (som skapar Risk OFF miljö) och mycket riktigt ser vi räntorna rör sig nedåt, VIX nedåt och dollarn försvagas…. SPX stiger. Mot 4084 target!

Michigan kom in lite starkare än väntat, men fortsatt låg nivå. Det handlar ju om att amerikanska ekonomin bromsar in från en hög nivå (exemplifierat att jobbskapandet rört sig ner från 500k+ jobb i månaden mot 260k, som fortfarande är en riktigt bra siffra)… men ännu inte fritt fall in i recession (där det försvinner hundratusentals jobb varje månad). Men vi får väl se nästa år…. ni vet var jag står!

Imorgon är USA stängt, halvdag på fredag där många tar klämmis. Nästa stora handelsdag är måndag. Nästa vecka har vi massor av data, och månadsskifte.

Men imorgon har vi även Riksbanksmöte… Ingves sista!

För ett år sen var styrräntan noll och vi betalade c1,5% på vår bostadsskuld om 4,000mdr kronor. Dvs 60mdr. Nu höjer Ingves till 2,50% och rörliga lån kommer ligga på 3,5-4 och bundna 4-4,5 så en blandad kostnad på c4% vilket ger 160mdr i räntekostnader (om alla bundna lån förföll idag)

En ökning med 100mdr på 10 miljoner invånare. Det är 10,000kr per person. Men rensar man bort barn, pensionärer och hyresgäster så hamnar man på 20,000kr per person. Så i ett vanligt hushåll med två vuxna, 40,000kr i ökade räntekostnader. (när bundna lån faller). Det är 7% av disponibel inkomsten som rensats bort. Det känns! Av en hundralapp har man bara 93kr. Å andra sidan har man fått löeökningar senaste två åren av samma kaliber, så man har 100kr kvar. Å andra sidan har allt blivit mycket dyrare så för att ha råd med samma konsumtion som för två år sedan hade man behövt 120kr+ i plånboken. Men det har man inte. Man har 100kr efter löneökning och ökade räntekostnader. Det är detta som sakta ger stop i maskineriet.

Ska läggas till att även om jag tror att FED slutar höja väldigt snart…. så är det långtifrån säkert att nya Erik Thedeen gör det. Hans första möte är i februari, och han är hök. Skulle han låta bli att höja för att senare i sommar ta kritik att han varit för duvig och låtit bli. Trist start på jobbet. Bättre att höja och vara på säkra sidan. Sänka kan man alltid göra när det blir dåliga tider. Det burkar uppskattas… Så om Ingves suttit kvar så hade det nog blivit lite lugnare på räntehöjar sidan nästa år. Men nu gör han inte det, och då lär det bli precis tvärtom!

Nästa FED Minutes…

Fed bekräftar att man vill sänka takten på höjningarna. Dvs det blir 50 punkter i december. Men att man är beredd att hålla på länge…. Well det beror på hur jobb och inflationsdata utvecklas säger jag. Får vi negativt jobbskapande och månadssiffran på core cpi går mot 0,2 eller bättre… då lär de sluta höja.

Marknaden gillade beskedet. SPX är nära target. Vix rejält nerkörd, dollarn i topformation…

Men räntan borde kunna gå ner lite till och det finns ganska så rejäl catch up potential inom Growth. Ndx borde kunna gå en bit till… men det kräver att vissa bolag får lite mer kärlek. Där velar jag faktiskt. Kärlek kan också innebära att de går ner mindre om Spx börjar tappa.

Hursomhelst gäller spx target 4084 (4100) och vi har ingen signal ännu, men när den kommer tar jag sikte på 3600/3700

————————

Torsdag, USA är stängt!

Ingves sista möte efter 17 år på Riksbankstronen. Han höjer som väntat 75 punkter till 2,50%. Är det inte komiskt att när han började jobba på Riksbanken så låg styrräntan på 2%… och nu när han kliver av är den typ samma.

Han flaggar för fler höjningar, även om det inte är hans jobb. Istället blir det höken Theedens jobb.

Deras resonemang kring höjningar är förståligt då inflationen är hög och kommer vara det ett tag till då vi går som USA med en fördröjning, samt den svaga kronan, och där energipriserna lär fortsätta att vara strukturellt höga.

En höjning med 25 till 50 punkter i februari är kassaskåpssäker skulle jag säga.

I april tror jag höjning kan utebli, men det är för att jag är mega skeptisk till världskonjunkturen där framme. Får jag rätt så kommer styrräntan att toppa på 2,75-3,00%. Det räcker i min mening för att sätta krokben på Svensk konjunktur.

Vid den styrräntan kommer våra skulder belastas med en ränta på cirka 4,75-5%. 5% av 5000mdr kronor är 250 miljarder. Vid nollränta betalade vi knappt 100 miljarder.

Sen tror Ingves att man ligger kvar på denna ränta länge…. men om vi trillar in i recession med stigande arbetslöshet, vilket jag tror vi gör. Kanske även fastighetskris om vakanserna stiger, och skuldgivarna inte vill rulla över skuld i kommersiella fastighetsbolag… ja du, då ligger man inte kvar på 3% styrränta.

Räddningen skulle kunna vara att en stor del av lånen där ute är bunda till låga räntor, att USA trillar in i recession och nollställer systemet, och lagom till att långa lån ska refinansieras så har inflation och räntor kommit ner. Det hade sannolikt varit det bästa för Sverige. Hoppas på en global recession alltså. Baksidan av det myntet är att vinsterna kommer revideras ner världen över, och börserna går dåligt. Men det är ingen som tvingat dig till att äga aktier ellerhur.

Om du har ett bundet lån som förfaller så är det jättetråkigt. Men man ska inte binda som du säkert förstår. Lägg det på rörligt. Vid 2,5% styrränta så borde man kunna förhandla det till 3,5%.

—————–

Fredag och halvdag i USA

Om björnrallyt ska ha ett ben till, och kanske till och med övergå i ett Nisserally, eller det ska bli pyspunka totalt handlar till stor del av hur Growth faktorn kommer gå, vilket enkelt uttryckt är Nasdaq NDX kommer gå, vilket enkelt uttryckt är hur FAANG bolagen kommer gå, vilket enkelt uttryckt är hur Amazon kommer gå….

Rent tekniskt ser ju AMZ ut att kunna ralla 10% härifrån rätt enkelt, men även fortsätta ner och sätta ny botten.

Fundamentalt är AMZ knepigt. Å ena sidan är aktien ner 50% sen toppen, handlas till EV/Ebitda 14X årets vinst och som långsiktigt tillväxt case gynnas av fallande räntor.. så det känns ju spännande!

Men problemet är följande:

Förenklat hade man kunnat analysera AMZ så här

2021 Revenues: 470mdr Ebitda 48mdr

2022e Revs 510 Ebitda: 71

23e: Rev 560 Ebitda 87

24e: Rev 610 Ebitda 92

25e: Rev 660 Ebitda 99

26e: Rev 710 Ebitda 107

27e: Rev 760 Ebitda 114

Låt mig tillägga att detta förmodligen är en ganska försiktig serie…. å andra sidan jag är inte nån expert på AMZ så ta min prognos med en stor nypa salt. Jag försöker illustrerar ett exempel här. Jag sysslar inte med aktietips som ni vet!!!!!

MEN, från 48mdr Ebitda förra året till 114mdr om 5 år… en fin tillväxt resa.

Om 5 år, dvs 2027 så antar jag att den prisas på 15X Ev/Ebitda. En moderat multipel för ett fint tillväxtbolag i en normal räntemiljö.

114 X 15= 1,710mdr i EV (Enterprise value är Börsvärde justerad för nettoskuld)

Idag är EV 983mdr.

Uppsida 1710 / 983 = 74% eller cirka 12% om året

Men man ska ha lite riskpremie under 5 år också. MEN 12% uppgång till target borde ju inkludera riskpremie då börsen normalt sett hackar på kring 6-7% över hela börscykler.

Amazon är alltså attraktivt värderad idag sett till en långsiktig placering.

All in köp alltså!!!!

Well, not so fast.

Ebitda 2027 kan mycket väl bli 114mdr…. men prognosen JUST nästa år kan vara tokig. Säg att recessionen sveper som en nordanvind över USA. Många gamla detaljister går under, och Amazon står sig stark. Men det hindrar inte AMZ att göra ett år som förra året med 510mdr i Revs och 48mdr i Ebitda. I sånt fall handlas egentligen AMZ till 20X nästa år Ev/Ebitda och står inför ett år med fallande Ebitda. Inte stigande.

My take är att marknaden kommer inte ta detta med en axelryckning och säga ”jaja men på lång sikt blir det bra”. Nej min tes är att Amazon kommer tillsammans med allt annat följa med denna Bear market ner…. MEN, att det fortfarande är en BUY idag sett på 5 års sikt. Naturligtvis är det en ÄNNU större BUY en bit in på nästa år när den handlas lägre. Det långsiktiga caset har ju inte förändrats.

Vad jag vill belysa med detta är att aktieanalys är komplicerat. Amazon är en köp på lång sikt, men samtidigt en Sälj på kort sikt.

Hela marknaden är förmodligen en helt okej köp på 5-10 års sikt… men på ett års sikt en Sälj….

Detta hindrar inte aktien från att studsa 10% härifrån om optimismen med framtida räntor infinner sig… men det hindrar den inte från att falla vidare heller. Vi kan även få både och….

En annan grej som jag hör om ofta ”vilka köper när utsikterna är så svaga?”

För det första, bakom varje såld aktie finns en köpt, och tvärtom.

Men jag kan tänka några köpare där ute,

1, För det första är det långa pengar som ligger utanför sen länge, de är inte köpare, men de är inte säljare heller. Så egentligen positivt för marknaden

2, Blankare ser risken att det kan ställa upp ytterligare, och vågar inte sälja ännu. Säljer dom inte, så är det positivt

3, De som sitter i blankade positioner och var nöjda för några veckor sen börjar känna pain trade och köper tillbaka… den dåliga affären känns och de vill stänga innan det blir värre. De agerar köpare

4, Taktiska allokerare, som när börsen tidigare satte sig återbalanserar portföljerna genom att köpa aktier. Oavsett utsikter, de agerar mekaniskt

5, Momentum produkter köper när vi är i positiv trend.

6, Många institutioner får inflöden varje månad, och måste vara fullinvesterade, och de köper mekaniskt

7, Korta pengar som tagit en trade sen oktober och vill sitta med så länge som det går upp

8, Korta pengar som rycktes med av optimismen i somras, och köpte high, börjar nu känna sig lite bättre till mods och vill inte sälja

9, Fundamentalister som skiter i börsen, men följer enskilda bolag som de tycker blivit billiga i nedgång och köper

Jag säger inte att det inte kan gå ner… bara att de har fel som säger att det borde gå ner för att ”vem i helvete vill köpa här?” argumentationen. Jag förstår vad dom menar, men det enda jag säger är att det finns alltid köpare där ute. Och säljare för den delen.

Trevlig helg

Publicerat i Uncategorized | 34 kommentarer

Björnrallyts sista ben

Efter viss paus ner mot SPX 3860-3910 bör vi kunna lyfta vidare. Det som håller rallyt vid liv är fallande räntor och fortsatt svag dollar. Dollarn borde inte gå så mycket svagare, men räntorna borde ha ett ben till.

Det som alltså driver detta rally är momentum i inflationen i USA RELATIVT Europa har fått sig en törn i samband med förra CPI siffran, och att USA står på höga 3,75% styrränta och Europa 1,50%. Eftersom dollarn dessförinnan tryckt upp till 0,96 Euro så fanns det att ta av, men nu har den nästan tangerat 1,04 och mycket är taget. Jag utesluter inte vidare svaghet, men det mest troliga är att den repar sig mot par igen. När sen recessionsrädslan får grepp om marknaden i början av nästa år borde den på nytt stärkas, och jag siktar på 0,92 euro i första hand. Detta är inte bra för börserna, som framförallt drivs ner av negativa vinstrevideringar.

Min karta efter urtoppning är att vi ska ner mot 2800-3000 till våren. Detta kommer ske i tre ben.

Det första benet är ner till 3250-3350, genom att vi faller mot 3600-3700, studsar mot 3800-3900 och sen ner till 3250-3350.

Därefter är det andra benet genom ett kort Björnrally. Typ mot 3600-3700.

Sen är det tredje och sista benet mot 2800-3000.

Imorgon har vi Svensk inflation, PPI och Empire.

Senare i veckan kommer Retail Sales och NAHB på onsdag, Philly FED och Euro inflation på torsdag samt OPEX på fredag…. tbc

Ha en fin vecka!

—————-

Tisdag,

Ursäkta sen rapportering, men mitt riktiga jobb kommer mellan ibland 😉

I sverige kom inflationsdata som visade på -0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 1,1… Tjohoo, deflation. Nej då, det var bara energipriserna som drog ner detta. Den som är intressant är kärninflation, dvs KPIF ex energi och den kom in på höga 0,9% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,7. Det är ju sjukt högt fortfarande, och indikerar ett pristryck på drygt 10%. På årsbasis kom siffran in på 7,9 YoY mot väntat 7,5 och fg 7,4. Sverige, likt Europa laggar USA, och präglas till större del av spilover effecter av energikrisen. Siffran cementerar Riksbankens höjning med 75 punkter i nästa vecka från 1,75 till 2,50%.

Detta borde utmynna i rörliga bolåneräntor på ca 3,50-4,00 och bundna över 4%+. Givet våra samlade inkomster på 2,000mdr och skulder på 5,000mdr så kommer detta att kännas. Dock med viss fördröjning då hälften av lånen är hyfsat bundna, men allt eftersom förfaller lån och då stiger räntekostnaden. Det kommer svida hela nästa halvår, då räntekostnaderna går från strax under 100mdr om året till en bit över 200mdr. Innan gröpte räntekostnaderna ut cirka 4% av inkomsterna. En historiskt låg nivå. Nu passerar det 10%. En nivå som har fört många länder in i recession.

Så rent matematiskt hävdar jag att 2,50% kommer att räcka.

PROBLEMET är att jag har lyxen att resonera så här. Riksbanken kan inte vänta till sommaren, för att utvärdera. För att fungerade det inte.. så kan de inte säga attans också… utan då får dom ett förtroende problem. Alltså tvingas de att höja (och sänka) högre och längre i tid än vad som är ekonomiskt optimalt.

Och även om de hade viljat avstå från att höja, men ex ECB gör det, så innebär det att kronan kommer börja försvagas ännu mer, och då importerar man inflation, och det i sig gör att man hamnar snett. Dvs ECB skulle kunna tvinga Riksbanken att höja mer än vad som är nödvändigt.

Anyhow, Ingves har sagt att 2,50% räcker. Han har precis som jag räknat på skuldkvoten och insett att 2,50 räcker för att döda tillväxt och inflation med ett halvårs fördröjning. Men, nu avgår han och vi får se vad Thedeen hittar på i februari. Som sagt 2,50 räcker… men det vet vi först om ett halvår. Därmed inte sagt att man höjer för mycket.

Amerikanska ekonomin ligger minst ett halvår före oss. Där kom det PPI ex food/energy som landade på 0,0% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Prispressen i producentledet är borta. Tacka fallande fraktpriser, råvarukostnader och inköpspriser för detta. Och såklart, stora lager i kombination med fallande efterfrågan. På årsbasis ligger den på 6,7% YoY men det är mer ett matematiskt faktum. Disinflation CHECK! US10yrs var nere på 3,76% ett tag…

Jag håller fingret på säljknappen, men tror börsen kan nå lite högre, räntan och VIX lite lägre. Men the big picture är att sälja, inte köpa.

Empire FED Pmi kom in på +4,50 mot väntat -5,0 och fg -9,1. Förbryllande stark. Men New Order komponenten var svag. Det är det viktigaste. Övriga var ganska starka vilket förbryllar men är sannolikt fladder. Philly senare i veckan tycker jag är viktigare.

Retail sales imorgon är sannolikt veckans viktigaste datapunkt. En dålig siffra kan knuffa momentum ytterligare.

————————

Onsdag,

NAHB index kraschar vidare ner till 33 mot väntat 36 och fg 38. Vi kommer få se en fullkomlig melt down av amerikanska bostadsmarknaden närmaste året. Fallande bostadspriser + stigande arbetslöshet… då stryper man konsumtion, som dessutom inte blir så svårt med höga räntekostnader och svaga reallöner…. well det är vad FED vill skapa för att få bukt med inflation. Säg ett företag som höjer priserna med 10% i recession när efdterfrågan dör? FED kommer lyckas… och det är värt att påminna ”DO NOT FIGHT THE FED”

Detaljhandeln var stark… US Retail kom in på 1,3% MoM mot väntat 1,0 och fg 0,0. Det är en stark siffra. I årstakt kom den in på 4,2% YoY mot fg 5,0. Man spenderar mer pengar än förra månaden och mer än förra året. I reala termer får man mindre varor och tjänster än tidigare, men det är ändå anmärkningsvärt att man spenderar mer pengar än tidigare. Anledningen, som jag tidigare varit inne på är att 1, jobbskapandet X löneökningarna var starkare än man kunnat vänta sig och 2, att räntehöjningarna ännu inte slagit genom så mycket. Det blir värre nästa år.

Ser man till räntan idag så fortsätter den ner…. dvs ideen om att tillväxt och inflation är bakom oss, och att recession och disinflation är framför oss, är alltjämnt rådande på räntemarknaden.

———–

Äntligen fredag. Idag är det OPEX, options förfall, och då kan det bli stök…

Philly FED kom in på -19,4 mot väntat -6,2 och fg -8,7. Klart sämre än väntat och guidar för ISM ner mot 45…. Men tittar man på detaljerna så var new order och 6M Biz ungefär som tidigare. Dock fortsatt svag nivå. Prices kom in på 35,3 mot fg 36,3… inte heller så stor skillnad, men guidar för fortsatt disinflation. Men jag tolkar det mer som att företagen ”slutat höja”. Inte ”börjat sänka” men det lär komma i takt med konjunkturen försämras. De amerikanska konsumenterna säger i undersökningar att de har som avsikt att köpa julklappar, MEN att de tänker köpa dom på Black Friday och till kraftigt rabatterat pris. Lagerhyllorna är välfyllda, detaljisterna är oroliga över konjunkturen så nedsättningar på pris med 50-70% verkar vanligt. Kul för konsumenten att under två års tid inte upplevt att pengarna inte räcker till… men nu verkar det vända till det motsatta. Den situationen har vi inte i Sverige… ännu! Recession, när den kommer och hur djup den blir, brukar sätta ribban för sånt här. Den stora grejen med Philly var nedgången av Employment som gick från 28,5 till 7,1. Den indikerar att företagen nu slutar att anställa… men den indikerar INTE att de börjat varsla. Men även det kommer. NAHB index har historiskt varit en bra guide för arbetslöshet, med 6-9 månaders fördröjning och den indikerar att den ska öka från c3% till 9%. Nån gång under andra halvåret nästa år. Det är drygt 10 miljoner som kommer mista jobbet. Typ 800k i månaden. Det kan ni ju jämföra med jobbskapandet i år. I den miljön så kan jag garantera följande:

1, Efterfrågan dör, och företagen kommer inte kunna leverera samma vinster som i år

2, Företagen kommer inte höja priserna, dom kommer sänka dom

3, FED kommer inte kunna vara det minsta hökig, tvärtom tvingas dom till att sänka räntan. Hela bilden vi haft i år, kommer vändas upp och ner.

Från Europa kom Final inflation in. VI har ju redan haft den preliminära siffran, men Inflaiton ex mat och energi kom in på 0,7% MoM som var i linje med väntat och fg. På årsbasis kom den inte på 6,4 YoY mot väntat 6,4 och fg 6,4. Bilden rimmar med den svenska, dvs fortsatt extremt inflationstryck. Vi laggar USA. Det är också i större uträckning mat och energi som driver inflationsbilden. Räkna med fortsatta höjningar.

I nästa vecka har vi HOX index, och räntebesked från Riksbanken där man höjer med 75 punkter till 2,50%. Vi har även Flash PMIs samt Michigan.

Det här med makrodatan är intressant. Svag data är bra för det ger marknaden råg i ryggen att tro på att räntorna har toppat ur. MEN, big MEN, är att inför alla recessioner så får vi till slut branta fall, typ där ISM faller mot 35, och den datapunkten lär komma men osäker på när. Men point being, att när den faller mot 35 så kommer nedrevideringarna av vinster, och dollar börjar tokstärkas och vi får en risk off miljö. Men så länge som vi får data punkt som ex är 46 mot väntat 47 och fg 48, så gillar marknaden detta då man fortsätter att tro på vinstprognoserna, men man är samtidigt inte så orolig över framtida räntenivåer. Serien 46-47-48 flirtar med ”soft landing” temat som är haussarnas favo tema. Bara så ni förstår nyansskillnaden. Marknaden kommer alltså att fortsätta att tro på sina prognoser så länge som bankekonomerna inte reviderar ner tillväxten, och den kommer inte förrän ISM mfl gör den stora dippen. Den dippen kommer oftast först med New Orders komponenten. New Orders droppar inte förrän företagen känner att efterfrågan faller over the cliff, och givet jobbskapande och det faktum att räntorna inte slagit genom, så har det inte hänt. Det kommer, men det har inte hänt. Det är detta drop som gör att börsen tar nya tag mot 2800/3000. Sen om den börjar diska det i förtid, eller droppet kommer med den svaga New ORder siffran är svårt att veta. Jag tror som sagt på att vi toppar ur snart, och i första hand går mot 3600/3700. Men detta handlar inte om New Orders som faller till 30, utan bara är en tillbakagång till där vi var i oktober. Om jag får gissa kommer New Orders droppet nästa år, och det är då vi bryter ner under 3600, och i första hand går till 3250/3350 och i andra hand går till 2800/3000.

SPX kom tillbaks till 3900. Så länge som 3860 håller så tror jag att vi kan sätta en ny topp. Penslar fortsatt efter gapet 4084. Gärna i kombination med US10yrs mot 3,5% och VIX mot 20. Inget nytt under solen där.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 29 kommentarer

Avvaktande inför inflations data

Senaste tidens hökiga FED, starka jobb- och makrodata, och det faktum att räntor, dollar och VIX inte dragit tolkar jag positivt. Marknaden verkar trött på inflationsnarrativet för tillfället. Men det kan ändras fort. För att få ytterligare ett ben i detta björnrally, så vill vi att US10yrs bryter ner samtidigt som VIX pressas mot 20. Då kan vi bryta upp över 3900 och sätta en ny topp. Bryts 3700 så lär vi falla mot 3600, där det kommer studsa tillbaka mot 3800/3900 och sen konsolidera. Det är ett svagare utfall. Jag gissar att torsdagens CPI siffra från USA kan ha ett finger med i spelet här.

Rapportperioden börjar klinga av. Majoriteten av rapporter var bättre än väntat. Konsensus ligger på SPX Earnings 221 dollar i år. Ett rekordår. Jag har hela tiden trott att Q3 skulle bli ok. Q4 och Q1 kommer bli svaga relativt förväntningar, men kanske hyfsade i absoluta termer, och Q2-Q4 kommer bli ursvaga även i absoluta termer tack vare recession.

Q3 rapporterna ledde till en nedrevidering av 2023 vinstestimaten, trots att de var bättre än väntat. Men revideringen var väldigt liten (mindre än 5%). Den kommer att tillta i samband med Q4 i januari/Februari.

Grejen med Q3 är att Top line renveues är starka, och det är för att 1, efterfrågan från kunderna är fortsatt stark och 2, företagen har enkelt kunna höja priserna. Detta i sin tur har att göra med att räntorna inte börjat svida ännu och jobbskapandet har varit starkt under året. Företagen har samtidigt börjat känna att momentum i kostnadstrycket har lagt sig något, varpå vinsterna blir bra. I Q4 börjar räntorna bita, samtidigt som energiräkningen stiger. Detta borde innebära att Revevenues inte orkar riktigt. Samtidigt fortsätter kostnadstrycket att avta, men på det stora hela kommer vinsterna få det svårt att överraska. När vi är i recession så stiger arbetslösheten och då faller Revnues, och givet operational leverage, så kommer vinsterna in klart sämre än väntat. De faller!

Men SPX handlas till PE17 på årets vinst, vilket givet räntan på 4% inte är särskilt billigt.

Jag siktar på vinster kring 160-180 nästa år. Vilket gör börsen dyr idag såklart… och det är vad nästa stora ben ner kommer handla om. Target 2800/3000 nästa vår. Men i denna miljö kommer även räntorna drivas ner, tack vare att inflaitonen försvinner, och FED ändrar ståndspunkt. Detta ger förutsättningar för nästa uppgång.

Annars en rätt datafattig vecka. Prel Michigan på fredag.

Det är mellanval i USA… måste erkänna att jag har lite dålig koll på statistiken här men vill minnas att Erik Hansen visar grafer på styrka efteråt. Sen hade det såklart varit intressant att se hur det gått givet om Rep el Dem är vinnare, om det blir samma parti som sittande president eller ej, och om det blir skifte i kammaren eller ej? Jag har för dålig koll här, någon kanske vill inflika?

Tbc

Ha en fin vecka!

——————-

Spx visar framfötterna, men man ska inte dra på för stora växlar. Kommer inflationen in svagt kan marknaden lätt tappa 5%. Kommer den in bra dra 5%. Med bra menar inte jag lågt i absoluta termer. Vi vet redan genom Ism mfg prices och Ism non-mfg prices att vi har påtaglig disinflation i goods sektorn, men fortsatt hög inföation i servicesektorn drivet av löner och god efterfrågan samt hyror och cost of shelter. Så det är relativt förväntningarna som räknas, och sammansättningen. För er som inte är vana vid att studera inflationsdata räcker det med att titta på räntemarknadens reaktion.

Det förekommer en diskussion om vem som köper, vem driver det uppåt. Det är inte så komplicerat egentligen. Många långa fundamentala pengar ligger utanför marknaden sen länge. Många kortsiktiga köpte på 3500 och vill högre primärt drivet av lägre räntor. Många blankare började köpa tillbaka sina possar nere vid 3500 och ser inget blankningsläge ännu. De här bägge kategorierna bryr sig inte om värderingar eller om det blir recession nästa år.

Sen tror jag det finns en kategori av långa pengar som faktiskt börjat köpa lite igen. I grunden handlar det om underverket ränta på ränta effekten, fast tvärtom. Fast vi får inte höra så ofta om den omvända. Den vanliga är ju att man alltid ska vara fullinvesterad och spara regelbundet, för att sen 30 år senare vara stormrik. Att sälja ska man inte göra för man klarar inte tajma marknaden. Sälja kräver nämligen två beslut, sälja vid rätt ställe och köpa tillbaka vid rätt tillfälle. Det stämmer att ränta på ränta är fantastiskt, men det är lika ofantastiskt på andra hållet. I år är ett bra exempel. Många tig sig ur marknaden i Q1 när aktieriskpremien var rejält oattraktiv. Nere vid 3500 hade de duckat en nedgång på 27% i dollar räknat. Nu till den omvända ränta-på-ränta effekten.

Om de lägger sig i en vanlig index fond från och med 3500. Vet du hur mycket en aktiv fond som legat fullinvesterad i hela nedgången måste överprestera för att komma ikapp den som stått utanför? Drygt 50% bättre. Det är c9% bättre om året i 5 År, eller 4% per år i 10 år. Varje år. I princip kommer ingen aktiv fullinvesterad förvaltare slå dig inom 10 år hur skicklig han än är. Försprånget den som valde att stå utanför nedgångengen kommer vinna över alla.

Om man är skicklig på att stå utanför delar av nedgångar räcker det att man går som index annars, så kommer man outperforma alla andra fullinvesterade.

Ett liknande exempel. Säg att du har 100kr och marknaden halveras, men du står utanför halva nedgången och sjunker bara till 75kr innan du petar tillbaka alla pengarna. Sen dubblas marknaden och du går till 150kr, men marknaden till 100kr. Det är outperformance.

Det är den andra sidan av ränta-på-ränta effekten.

Sen om detta hantverk är enkelt eller svårt är en annan femma.

Jag håller med om markettajming över tid är svårt att skapa nåt övervärde. För de flesta är det omöjligt.

Men pris och värde är en annan femma. Varje dag bildar vi oss en uppfattning om en enskild aktie är köpvärd eller ej. Det kan man även göra med börsen då det är alla aktie i aggregerad form. Missförstå mig inte. När börsen är oattraktiv och man säljer är det mest sannolika att det fortstter upp. Det kallas för momentum och fungerar ofta på kort sikt. Men om man skiter i detta, och kliver av när det är oattraktivt och köper när det ser bättre ut och man kan låsa in en nedgång, som jag beskrev ovan, så blir det grymt bra på sikt.

Därför misstänker jag att det finns allokeringsförvaltare som likt mig känner att det ska ner mer, men det är egentligen skitsamma, för de har redan låst in en 20%+ nedgång genom att köpa nu, givet att de sålde tidigt i år. Down the road kommer de överglänsa alla andra. Visst det hade varit bättre om det står 20% lägre om ett halvår och köpa då. Men de kan köpa redan nu, och bara invänta en framtida uppgång och då får de hela outperformance med sig.

Vänner som är privatsparare gör lite samma sak i fastighetsaktier. Jag frågar, tror du inte de kan falla mer, de svarar jo absolut. Gillar du utaikterna? Nej inte alls. Så varför köper du? Jo för att om 3 år har jag gjort en fin affär och sannolikt bättre årsavkastning än de flesta andra. De har rätt!

—-

Äntligen torsdag och inflationsdata…

Så här tänker jag… är siffran bra, dvs klart lägre än väntat och rätt sammansättning osv, så drar börsen. Test av 3900 minimum. Är siffran riktigt risig, så lär det falla och testa 3700, och sannolikt bryta det och gå vidare mot 3600 där det borde finnas stöd. (hela området 3500-3600 är stöd). Men kommer den in ungefär som väntat, vilket jag tror, så lutar jag mig åt att reaktionen är positiv. Detta eftersom marknaderna, vix/dollar/ränta, senaste veckorna tagit stark data och hökig FED på ett bra sätt. Alla vet att börsen ser riktigt dassig ut på sett halvår sikt, långa pengar är utanför, men även bland korta pengar finns det en rädsla… så jag tycker ändå chanserna är goda för pain trade.

Vad gäller själva siffran, så verkar svaga begagnat priser på bilar ligga i positiva vågskålen, höga hyror i den andra….

——————–

Jag behöver väl knappt skriva om inflaitonen, ni har sett reaktionen, och förstår sambandet..

Men så här är det.. siffran var jättebra. US core CPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,6. (0,3 12 tolv månader är en takt på 3,6% så det är bra). Siffran lirar med core PCE om 3%. Inte långt från FEDs mål. Sammansättningen var bra, både core goods visar på starkare disinflation än väntat, och servicesektorn visar på lägre inflation än väntat. På årsbasis kom siffran in 6,3% mot väntat 6,5 och fg 6,6. Headline siffran var också bra, den kom in på 0,4 MoM mot väntat 0,6 och fg 0,4. På årsbasis 7,7% YoY mot väntat 8,0 och fg 8,2. 7

FED borde gillar den här siffran. Nästa FED möte har vi den 14 december, och då tror jag vi har ytterligare en siffra, men det är för tajt för att påverka just detta möte. Dagens inflations data gör att vi sannolikt kan utesluta 75 höjning. Jag siktar på 50 punkter från 3,75 till 4,25. Hur det blir vid nästa möte i februari beror på datan kommer in, men givet vad jag tror om datan så lär det bli högst 25punkter, eller kanske ingen höjning alls. Detta innebär att FED är klara i december, senast februari på 4,25-4,50. Alltså så sjukt mycket lägre och tidigare än vad de sa senast för nån vecka sen. De hade fel igen… surprise surprise.

Marknaden gillar detta såklart… Vix faller, US10yrs faller, och dollar försvagas. Som sig bör rallar marknaderna och det är Nasdaq som leder, vilket det också ska göra när räntorna sjunker.

Jag tänker att VIX borde kunna gå ner mot 20, att dollarn högst svagas till mot 1,02… dvs den har inte så mycket kvar… och att US10yrs borde kunna sjunka ner mot 3,50%.

Översatt till börsen så har SPX dragit upp till sitt stora motstånd 3910ish. Jag räknar med att det kommer att brytas till slut, och vi går mot 4000 som är Fib38 av hela Björnmarknaden från januari i år. Där får vi profit taking ner mot 3910 (som alltså agerar stöd, mot idag motstånd) för att därefter få en sista körare mot 4084. Visst, det är starkt idag och 3900 området ska man ha respekt för. Vi har ett gap på 3818 som kan täppas i det korta, absolut. Men jag bettar på att det kommer senare.

Bryter VIX upp över 26,50… då är det nåt som är fel…. vilket sannolikt handlar om stark dollar och fortsatt fallande räntor, vilket är risk off, vilket alltså är det första tecknet på att man är rädd för konjunktur och fallande vinster. Vi kommer dit, men inte i det korta perspektivet. Svårt att säga exakt var NDX ska med 12,500 är inte omöjligt. OMX 2150+.

Dollarn tror jag till stor del är klar… och kommer börja svag sig vilken dag som helst, och svag dollar och fallande räntor, är som bekant Risk off regim, och lika med svaga konjunktur utsikter… men börsen kan fortsätta upp nån vecka eller så innan detta faktum tar vid, vilket ger marknaden en aha upplevelse…

—————–

Äntligen Fredag!

Vilken dag vi hade igår. Riktigt duvig reaktion på CPI siffran, där dollarn svagades och räntorna föll. SPX bröt upp över 3900 och har nästan tangerat sin Fib38 nivå kring 4000. Tänker att vi kan få lite andhämtning ner mot 3860-3910 som bör hålla, och sen gör vi ett sista språng upp och sätter en topp.

Dollarn… jag ser hur den ska stärkas ner mot ,92 euro inom 6 månader

US10yrs…. i första hand till 3,50%ish sen studs och konsolidering. Grejen är FED höjer till 4,25% i december så är det där korträntorna kommer vara… och givet en spread på max 50-75punkter, så bör inte US10yrs gå lägre. Det är först när konsjunktursignalerna surnar riktigt ordentligt yieldkurvan kan accelerera mot 150 punkter… dvs ner mot 3%ish.

VIX går mot 20, vilket borde sammanfalla hyggligt med toppen… för att sen studsa och konsolidera.

Jag har tagit ut SPX 4084 som target i detta björnrally. Dels har vi ett gap där. Dels är det precis mittimellan Fib38 och Fib50 för SPX Januari toppen, vilket är intressant då stora index har en förkärlek för att inte vända exakt på de här punkterna. Det hade varit för enkelt, om ni förstår vad jag menar.

Prel Michigan kom in på 54,7 mot väntat 59,5 och fg 59,9… riktigt dåligt, där både current conditions och expectations kraschar typ. Först deppade man över att det inte fanns saker att köpa på hyllorna och leveranstider var långa, sen blev det bättre men då började man gnälla över att allt blivit så jävla dyrt och lönen inte räcker till lika mycket, och nu rullar det över i nästa skede, när det visserligen finns varor och prishöjningarna har ebbat ut, MEN räntekostnader börjar nagga ekonomin och man ser en kommande lågkonjunktur där upp mot var tionde anställd lär bli av med jobbet. Buckle Up!

Nästa vecka kommer Svensk inflation, Philly Fed, Inflation från EU, NAHB index, Retail sales, Empire FED, US core PPI. Inte oviktiga saker, men inget som sätter riktningen.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 22 kommentarer

Avgörande vecka

Den här veckan är viktig. Inte minst för att se hur konjunkturen tar sig under Q4, vilket PMI och jobbdatan kommer att visa, vilket alltså driver vår syn på framtida inflation, räntor och vinstestimat. Men viktigast är naturligtvis FED mötet. De kommer att höja med 75 punkter från 3,0 till 3,75%. De kommer att säga att deras jobb är att bekämpa inflationen till varje pris, vilket innebär att de måste skjuta sönder tillväxt, stoppa efterfrågan, stoppa jobbskapande, stoppa konsumtion och investeringar… och på den vägen döda inflationen i (1) Supply ledet (inköpspriser, råvaror, fraktpriser etc) genom att rucka på balansen mellan utbud/efterfrågan, men också döda inflationen i (2) demand ledet (löner) genom att göra så att arbetslösheten ÖKAR, genom att det försvinner jobb, inte skapas, vilket alltså gör att lönerna slutar höjas.

FED är på väg att lyckas väldigt väl. Data över hus- och bostadsmarknaden, allt från priser till nybyggda hus osv, allt faller väldigt fort. Ibland brukar man säga att aktiviteten och prissättningen runt bostadsmarknaden, ÄR samma sak som Amerikansk ekonomi. Dvs går den dåligt går USA dåligt, och vice versa.

Allt detta vet vi! Sen länge!

Jänkarnas skulder (exkl statens skulder där USA har c140% av BNP jmf med Sverige 40%) ligger något lägre än våra. De låg över oss vid Lehman för 14 år sen, men har sedan dess inte ökat utlåning lika snabbt som vi, samtidigt som våra löner vuxit ungefär lika snabbt. Men man ska också komma ihåg att Jänkarna måste lägga större del själva på hälsovård, utbildning och omsorg, typ dagis, än vad vi gör. Då de här kostnaderna är inbakade i skatten som är dubbelt så hög här. Så det är det lite svårt att jämföra. Svenskarna har ju c5,000mdr i skulder, och c2,250mdr i bruttoinkomster, så aggregerat 2,2X skuldkvot. Men om man räknar in skulderna i bostadsrättsföreningar som vi snällt måste betala ränta på så landar vi säkert på 2,5X. Jag har inte sett någon färsk siffra från USA men om jag fick chansa så skulle jag säga 2,2X. Typ 7,000mdr dollar i bruttoinkomst, 16,000mdr i skulder hos hushållen. Men som sagt, jag är osäker. Sen har de i större utsträckning bundna lån, och ränteförändringar slår inte genom lika fort där som här.

Så det råder inga tvivel om vad FEDs mål är. Men på 3,75% sett till skuldkvoter, och dess genomslag i ekonomin, samt ledande indikatorer har de kommit ganska långt. Kom ihåg att en räntehöjning slår genom först 6 månader senare. Så vad ekonomin erfar idag, handlar om räntorna i maj. Då var styrräntan 0,75% och marknadsräntorna på 2,5%. För att förstå en ränta på 3,75% och marknadsräntor på 4%+. Då kan du inte titta på konjunktursituationen idag, utan förstå hur den mår i april/maj.

FED kommer sannolikt höja för mycket, för länge. Av det enkla skälet att prognoser är svåra att göra, och de kan inte riktigt chansa att avsluta i tid. De är dömda att göra ett policy misstag. Något de gör hela tiden. Sen i efterhand så har man ju facit över hur man borde gjort, och då är det många som är snabba på att kritisera. Men det är ungefär som att bli kritiserad i efterhand över hur en aktie utvecklat sig.

Men vad jag vet är att FED kommer inte höja med 75 punkter vid varje möte i December, Februari, Mars, Maj, Juni, Juli, September. Jag vet det eftersom 1, räntan idag är 3,75 efter onsdagens möte, och inte 0% och för att jag 2, givet hur skuldsatt USA är kommer hamna i recession nästa år, om vi inte redan är där, och då slutar till slut inflation vara ett problem. Vid något tillfälle kommer alltså FED att signalera att man kommer dra ner på höjningarna. Detta tillfälle kan vara redan på onsdag….

Det handlar om man tror sig höja med 75 i december, eller lite mindre, och hur man guidar nästa år. Jag kan tycka att det finns så gott om indikatorer där ute som surnat till och berättar för oss om sämre tider, att det hade varit konstigt om FED inte addresserer detta. Säg att vi är i djup lågkonja nästa sommar. Då kommer inflation inte vara ett problem. Tvärtom kommer man vilja stimulera ekonomin. För att få hjälp med räntorna DÅ så behöver man agera typ 6 månader innan. Typ idag. Självklart kan man inte toksänka idag, då det ger marknaden fel signaler. Men ni förstår resonemanget.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 50,0 och fg 50,1. Sämre. Non-Mfg kom in på 48,7 mot fg 50,5. Också sämre. Ingen lågkonja, men klart sämre än vanligt. Detta i kombination med lokala problem, och diktatorns Xi senaste utspel, så flyr marknaden kinesiska marknaden. Jag tror det bygger köplägen på sikt… Senare i veckan kommer Caixins PMI data…. tbc

Idag har vi Flash inflation från Europa, Chicago PMI. Senare i veckan ISM/PMIs, FED möte onsdag kväll och veckan avslutas med jobbdata från USA… tbc…

Så här ser jag marknaden,

Base case, vi går ner och samlar kraft SPX 3700-3800 för att ta oss vidare mot 4084ish. Ett riktigt björnrally, som handlar om att VIX vill ner mot 20, dollarn konsoliderar och räntor vänder ner, samtidigt som vinstestimaten inte ger vika.

3700-3800 håller inte, utan det faller ner mot 3600, vilket är ett svaghetstecken, som gör att det säkert studsar upp mot 3900 igen, men detta utgör toppen. Lite halvdassig marknad, som präglas av konsolidering. Inte base case men inte heller helt otänkbart. Vi rör oss mellan 3600-3900 fram till vinsterna börjar revideras ner.

Brott av 3600, vilket såklart även bjuder på studs, men knappast något märkvärdigt. Istället är siktet inställt på 3250-3350. Först vid denna nivå studsar det igen mot 3500-3600. Detta case är ganska osannolikt även om jag tänker mig detta nästa år.

Rent generellt har ju SPX levererat i denna björn. I nästa steg tänker jag mig att ex NDX ska gå dubbelt så bra, vilket alltså kräver en viss syn på räntor. Men också att marknaden vill plocka upp utbombade GROWTH aktier efter svaga rapporter.

Vi hörs

Chicago PMI kom in på 45,2 mot väntat 47,0 och fg 45,7… pekar mot en svag ISM imorgon

Flash core CPI från Europa, dålig över hela linjen. Inflationstrycket i Europa eldar på överallt….. men jag är inte superorolig egentligen. 1, Europa laggar USA med 6 månader 2, Europa kommer vara i deep recession om 6 månader, och då har vi ingen inflation (bortsett från Energi frågan som är väldigt speciell i Europa, och ser man på den isolerat så fungera den nästan som en räntehöjning, en rejäl sådan)

Fler svenska fack har varit ute och guidat för hur de vill att lönerna höjs nästa år. Industrifacken mfl pratar om 4,4%. De mer lokala facken har talat om 5%. Arbetsgivarorganisationerna kommer säkert att lobba för c3%…. och det skulle inte förvåna mig om det slutar mitt i mellan. Typ 4%. Klassisk medelvägsförhandling.

Några tankar om detta,

1, Nästa år när det verkligen ska förhandlas och bläckas på papper, så kommer vi vara i en svår konjunktur. Å ena sidan ger detta Arbetsgivarna en fördel att prata ner löneanspråk. Å andra sidan kommer Facken hävda att prisnivåerna är fortsatt höga (dvs även om inflationen faller till noll, så innebär det bara att man slutat höja priser, inte sänkt dom) och arbetstagarna behöver fortfarande kompensation för sin köpkraft.

2, Vinstnivåerna kommer falla rejält, och Fackens argument att vinsterna är höga biter inte på samma sätt. Kom ihåg att löner aldrig har nedsida, bara uppsida. Å andra sidan stavas nedsidan varsel av jobb. Vinster däremot, där finns en swingfaktor som heter förluster.

3, Arbetstagarna har fått se sin köpkraft tyna bort senaste två åren. Å andra sidan byggdes den upp i nära 20 år innan dess i reala termer när lönerna steg mer än priserna. Det blir lätt en matematisk diskussion. Att jaga priser däremot har aldrig varit en bra ide. Låt säga att vi får deflation under ett recessionsår. Sänks lönerna då? Nej just det. Men är det motiv till ALLTID låga löner oavsett inflation. Nej det är det inte heller. Lönerna bör över tid inte utvecklas mycket snabbare än inflationsmålet. Detta, om man har som ambition att arbeta för ett inflationsmål. Vilket jag anser att man bör göra.

4, Vilken löneökning man kommer överrens spelar egentligen inte så stor roll. Är det en stark konjunktur så höjer företagen priserna bara för att kompensera. Nästa år är sannolikt dålig konjunktur, och hamnar ett företag i en situation med sjunkande bruttovinster men ökande lönekostnader så kommer man avskeda folk för att hamna rätt. Blir löneanspråket lägre = färre kickade

5, men ur fackets synvinkel är det ett enkelt beslut. Får de genom lönekrav så a, får de cred för att ha varit duktiga b, lönenivåerna höjs, och även om många blir varslade så kommer man inte skylla på facket utan dålig konjunktur, c, samtidigt som nya högre lönenivåer etablerats som sedan ligger kvar i framtiden och gör därmed att köpkraften realt sett kommer bli bättre för arbetstagarna

6, men arbetstagarnas kortsiktiga vinst, är snarare en förlust, vid höga tal, då fler kommer bli arbetslösa OCH eftersom det sannolikt också leder till högre priser, så innebär det högre inflation och högre räntor allt annat lika. Eftersom svenskarnas skulder är dubbelt så höga som inkomsterna, så kommer räntekostnaderna ganska snabbt slicka i sig lönehöjningen. Så glädjen kommer rätt snabbt förbytas till snopenhet.

7,

Men jag förstår Facken… det är deras jobb. De är partiska. De ser till avkastning på arbete. Arbetsgivarna ser till vinsterna, dvs avkastning på investerat kapital. Det är en pedagogisk kullerbytta för båda. Facken kommer aldrig lyckas med att erbjuda säg 3%.

8,

Personligen anser jag att löner ska se till inföationsmålet. Om det skapas övervinster i företagen ska de beskattas. Inte på Resultatnivå. Vinster som återinvesteras i verksamhet är bra för innovation, produktivitet, nya jobb etc. Det är vinster som delas ut som bör beskattas tuffare. Sen kan man istället använda dom pengarna och sänka inkomstskatterna med. Särskilt för dom med lägst löner. Då får dom mer i lönekuvertet. Att höja lönerna leder bara till höjda priser och/eller varsel vilket inte är till glädje för nån i slutändan. Arbetslöshet vill inte nån ha. Inte heller Stigande priser och räntor…

Rent teoretiskt borde lönerna spikas fat vid 3% om vi, säg sett över rullande 10 års perioder, vill ha en Demand driven inflation på 2%. Vinsten arbetstagarna då gör är inte primärt genom stigande reallöner, även om de spelar in, utan strukturellt låga räntekostnader. Denna diskussion är dock svår att föra i praktiken.

Istället borde det finnas fler vinstdelningsprogram i företag, där personalen får en del av vinsten, givet att det blir någon. Då sätter man dom i samma säte som kapitalet, och vissa år blir det en slant, andra inte. Det är en fördel jämfört med lön, eftersom den inte kan sänkas, utan bara leder till uppsägning. Problemet med den här lösningen, är att det inte är en lösning. Ägarna av kapitalet vill ju ha så mycket som möjligt själva. De vet ju att arbetstagarna är tvingade till jobbet om de ska få lön, och vill de behålla jobbet eller avancera så måste de göra hyggligt bra ifrån sig. Så kapitalägarna är giriga. Precis som arbetstagarna, de vill ju ha så hög lön som möjligt. Alla vill gynna sig själva så mycket som möjligt. Alla vill vinna. Det intressanta är vilken modell som är optimal för samhället och ekonomin på lång sikt. Jag är ingen expert, men låga nominella löner vilket håller tillbaka inflation, likt dom vi såg 2000-2020 där reallöneökningen ligger på c1% om året är väldigt bra att för ett belånat samhälle. Jag skulle säga även för ett hyfsat obelånat. Se på länder i uvecklingsländer med hög löneinflation, där har vi också hög inflation, räntor, volatil tillväxt, volatila valutor, inte så robusta kapitalmarknader etc…. Allt är inte lönebildningens fel. Den hänger ihop med allt annat som inte fungerar.

MEN, det är mycket smartare med låga nominella löneökningar, som håller nere inflation och räntor, men som ändå är realt positiva. Och sen belöna genom vinstdelningsprogam, incitamentsprogram, bonusar etc… som man kan dra ner till noll om det går dåligt (som i år när företagen tjänar pengar så borde de dela med sig, för att nästa år om vinsterna försvinner, kunna dra ner det till noll, istället för tvingande höga lönekuvert som bara leder till fler uppsägningar), och sist men inte minst en skattestruktur som ger låginkomsttagare mer under perioder med lite högre inflation, samt förslaget för någon vecka sen där man väljer att ge alla LIKA MYCKET i pengar, så att de som har det sämst får mest i %, och därmed fåt det lättare att hantera de höga kostnaderna.

————–

Tisdag

Imorse kom data från Kina, Caixin Mfg PMI kom in på 49,2 mot väntat 49,0 och fg 48,1. Bättre än väntat och i linje med NBS siffran. Kina harvar på med lägre tillväxt än vanligt, men inget fritt fall ännu!

US Final Mfg PMI kom in på 50,4 mot flash 49,9 och fg 52,0.. bättre än flash, sämre än sist, men nivån fortsatt god. För vidare analys, läs nedan för ISM

US ISM Mfg kom in på 50,2 mot väntat 50,0 och fg 50,9. Bättre än väntat och marginellt sämre än sist… men inget fritt fall. MOTSTÅNDSKRAFT är allt jag kommer att tänka på!

ISM Mfg Prices kom in på 46,6 mot fg 51,7…. inflationen i tillverkningssektorn är död. Hade FED bara tittat på den här så hade det varit nöjda. Mycket nöjda. Men det handlar inte om svag efterfrågan primärt, och tillverkarnas oförmåga att höja priser. Det handlar om att kostnader för inköp, råvaror, frakter etc har kommit ner, så den supplydrivna inflationen tvingar dom inte längre att skicka vidare det till slutkund. Detta är positivt, och något vi har förstått ett tag. Denna kraft är mycket stark idag. Så till viss del är väl FED nöjd med detta…. men det räcker inte.

ISM Employment kom in på 50,0 mot fg 48,7… bättre och pekar inte på att de anställer som under 2021, men de har inte börjat varsla heller. Efterfrågan är för god. Detta stör antagligen FED något, som måste brotta ner jobbskapandet till noll.

ISM New Orders kom in på 49,2 och fg 47,1. Bättre. I absoluta tal väldigt mycket biz as ususal. Den skvallar inte om att ISM Mfg står 35 om några månader, och recessionen har fått fäste i ekonomin. Det är anmärkningsvärt hur Motståndskraftig den här är…. här har jag haft fel, då jag trodde för ett halvårsedan att den skulle pysa ihop fullständigt. Det kommer… men så här långt händer det lite. Motståndskraften finns där, och det är märkligt med tanke på hur räntor, negativa real löner, samt icke stimulativ finanspolitik, borde sätta tonen.

Dagens data innebär visserligen att marknaden kan lita på vinstestimaten ett tag till… men värre är det att efterfrågan är god, och så länge som den är god, kan vi räkna med positivt jobbskapandet och svårigheter att få bort inflationen. Företagen har inga problem att höja priserna i en ekonomi som mår bra. Därför är marknaden rädd att FED tvingas hålla på längre och höja räntan högre än vad som är bra för börserna.

US10yrs som äntligen hade kommit ner under 4%, studsade snabbt tillbaka över 4% igen… och dollarn som var på väg mot par mot euron, stärktes på nytt. Uppgången i SPX kom av sig och föll tillbaka.

Nu ska man komma ihåg:

1, det är inte tillverkningssektorn det egentligen handlar om. Det är tjänstesektorn. Hade vi bara haft en tillverkningssektor, så är 3,75% styrränta förmodligen nog.

2, VIX tycks inte bry sig utan fortsätter ner. Det verkar som om marknaden inte tycker dagens data ger stor anledning att betala dyrt för skydd.

3, SPX har gått starkt på sistone, och det krävs inte mycket för att ge tillbaka lite. Det är till och med hälsosamt om vi kan ner och vända vid 3700-3800 om vi vill sätta nya toppar… detta ger anledning

4, OCH, när allt sätts på sin spets, så räknas bara EN sak. Vad FED säger om framtiden imorgon! Vi kan försöka analysera datan hur mycket vi vill… FED bestämmer.

Imorgon kväll höjer FED med 75 punkter… men vad de säger om framtiden betyder allt. JA, självklart säger dom att de kommer höja till inflationen är död och begraven… men de kan också säga att de kommit en bra bit på vägen… att det mesta ligger bakom oss. Det skulle marknaden gilla! Marknaden tror idag att man höjer med 50 i december till 4,25 och sen ytterligare 25 i februari. Marknaden behöver få bekräftat att det är allt för denna gången…. så att man kan börja diskontera framtiden där FED inte höjer längre.

Låt mig ta ett exempel. I mars i år höjde FED räntan för första gången till 0,25%. Den Amerikanska 2-åringen som tar större höjd för FEDs styrränta än ex 10-åringen som tar hänsyn till en massa andra grejor, hade då gått från typ 0 till 1,5% sedan oktober 2021. Dvs den började dra ett halvår innan. Vad som hände där på senhösten 2021, för er som glömt, är att FED började tala om inflation som något som vara temporärt och transitory, utan mer strukturellt och långvarigt, och som behövde bekämpas. Samma Pivot är att vänta framöver, dvs där FED ger först signalen om att vi är på väg att sluta höja, för att sen sänka, och vi kan kallt räkna med att 2-åringen kommer vända ner ett halvår innan. Så…. om vi har en svår recession nästa sommar, där FED börjar sänka räntan, så ska alltså 2-åringen toppa ur och vända ner senast vid årsskiftet. Men det krävs en signal, och den kan komma imorgon, eller vid december mötet.

Det finns nämligen en massa bra saker. Dagens styrränta sett till skuldsättning kommer sätta press framöver, Vi har ingen lönespiral, råvarupriser etc är NER, Bostadsmarknaden har äntligen vänt ner från att ha varit orubblig, jobbskapandet är solitt men trenden är nedåt, Räntemarknaden flaggar tydligt för sämre tider etc etc… Ekonomin mår bra, men det saknas inte tydliga tecken på att den kommer må sämre om 6-12 månader.

Jag utesluter inte att SPX 3910 är toppen… men base case är fortsatt att vi ska sätta en ny topp. Håller inte 3700-3800 så är risken stor att det var toppen. Hursomhelst, är detta ett björnrally, inget annat. Men det vet ni! Om man ska summera FED mötet kan man förenklat säga, stänger US10yrs under 4% så är sannolikheten hög för högre toppar. Annars inte! (men även jobbdatan och nästa veckas CPI kommer också spela roll (även om de laggar, men det är relativt förväntningar som räknas, för GLÖM inte att det är INTE FED som bestämmer, även om man gärna vill tro det, utan DATAN. Apropå datan gillar jag ju även ISM Non-Mfg även om marknaden inte fäster lika stor vikt vid denna). Anledningen till att jag inte säger ”va nöjd, sälj” är att kommer FED in relativt dovish, får vi en svag jobb eller inflationssiffra, så börjar räntorna trenda ner, och då kan SPX gå 6% till rätt enkelt, och i den miljön kan NDX gå 12%, och väljer man rätt utbombad tillväxt aktie så kan den gå 20%+. I en björnmarknad är det ju aldrig All-in som gäller, men den möjligheten lockar helt klart. Även om jag såklart fattar att risken att det inte blir så är hög. Men har man puttat in 25% av sitt kapital och ligger 75% cash/tryggt så kan det ju vara värt risken.

Det är alltid lätt med facit i hand, men säg att man tog 50% av sitt kapital på 3500 botten. Då har man gjort 10%. Kapitalet är värt 105. Säg att man nu sålt av 80 av dom, och ligger kvar med 25, som man gör 20% på. Då tjänar man en femma till och har totalt 110. Dvs man har tjänat 10% totalt på björnrallyt till begränsad risk under en relativt kort period. Som sagt, detta är en efterhandskonstruktion, och bara ett siffer exempel. Men ni fattar hur jag menar. I verkligheten kanske man köpte Facebook (Meta) den 13e oktober på market low på 130usd, och den handlas nu på 95usd. Det finns många led som måste bli rätt i vanlig ordning.

Det här med tillväxtbolag är knepig materia. Många som kommit in sämre än väntat faller som stenar. Handlas bolag på höga multiplar och så visar det sig att vinsttillväxten uteblir så blir ju fallhöjden stor. Jag tror så här… exempel: säg att vi går in i recession nästa år och privatkonsumtionen i USA faller med säg 20%. Då är det inte så att Amazon & Co levererar 20%+ försäljning med dito vinster. Teknikskiften brukar snabbas på i recessioner, och de kanske tappar 10% istället, samtidigt som deras traditionella peers faller som korthus. De tar alltså marknadsandel. Oftast mer än i högkonja. Men det betyder ändå att vinsttillväxten faller, och med den surnar aktien vars multipel ställer krav på hög vinsttillväxt. Men sen när ekonomin kommer tillbaka år 2/3/4 så har de redan norpat åt sig en hög marknadsandel som kommer finnas kvar, vilket gör att de tar en ännu större andel av försäljningen, och försäljningstillväxten slår alla förväntningar. Eftersom vinsterna beror på försäljningen med viss hävstång (operational leverage) så drar vinsterna ännu mer. Detta i ett läge där multipeln tagit stryk. Då vill multipeln tillbaka till fornstora dagar, samtidigt som den kommer multipliceras med en ännu högre vinst. Den resan vill man vara med på. Vad jag säger är att även fina tillväxtbolag har nedsida som heter duga när recessionen kommer smygande. Det har vi sett tidiga exempel på senaste tiden…. men kommer man in i rätt bolag, till rätt pris, så kommer man vara en vinnare down the road. Men det kräver att man har cash att köpa för och detta är såklart lättare sagt än gjort, men ni förstår exemplet. Jag tror att man nästa vår kan göra ”cherry picking” i många intressanta bolag, skapa en portfölj, som sen några år senare gått dubbelt så bra som marknaden.

Imorgon har vi även Tysk och Europeisk Mfg PMI…

EU Final Mfg PMI kom in på 46.4 mot flash 46,6 och fg 48,4. Dito Tysk kom in på 45.1 mot flash 45,7 och fg 47,8. Vad ska man säga…. Europa rör sig sakta mot recession. Är det någon som är förvånad.

Snart har vi FED på scenen. Jag är kluven. VIX har pressats ner och aptiten på skydd och tail risk events är låg, och SPX har inte gett vika trots stora bolags kvartals besvikelser. Varför denna latenta optimism? Är det verkligen någon som tror att FED kommer vara nåt annat än hökig? Eller är marknaden naiv över en Pivot? Varför i så fall, FED har ju knappast flirtat med marknaden i den riktningen. Eller börjar marknaden bli trött på ”FED, Inflation, Ränte”-faktorn, och att det så smått börjar bli yesterdays news. Eller har marknaden handlats upp för att den sen ska kunna bli nedslagen, och alla skiträdda, men att det egentligen bara är ett nytt köpläge. Allt för att göra björnrallyn svåra att handla och tjäna pengar på??? Jag vet inte riktigt faktiskt! Ibland tänker jag att FED kanske inte är så viktigt egentligen, utan det är mer datan som kommer in som är det…. då den styr FED, och då blir det egentligen marknadens förväntningar på datan som är nyckeln här….

—————–

FED höjde med 75 punkter som väntat till 3,75%. FEDs statement togs först emot duvigt varpå börserna rallade, för att sen göra en hökig presskonferens där börserna föll tillbaka.

FED gav ett hökigt budskap där de är fortsatt besvärade av inflation, vilket implicit innebär att de är besvärade över tillväxt och jobbskapande. De gav inga duviga signaler om att dra ner på takten, utan tvärtom gav de snarare signaler om att åtstramningarna kan fortsätta länge, längre än man tidigare trott. MEN, och detta tycker jag är intressant, de stänger inte heller dörren för det motsatta. Detta betyder egentligen bara en grej. De har ingen aning om hur konjunktur och inflation kommer att utvecklas framöver. Det enda de säger är att fortsätter tillväxt, jobbskapande och inflation att vara som det är NU, så kommer man fortsätta att strama åt. Men skulle det vända ner, så kommer man anpassa sig efter detta.

Vad man säger är att man

1, är databeroende

2, man vet inte hur framtiden kommer att utvecklas.

Detta är intressant, för även om börserna vände ner, så anser jag att reaktionen var ganska måttlig givet hur hökiga de var. Hade detta möte ägt rum tidigare i år, då hade reaktionen blivit mycket större. I synnerhet VIX, US10yrs och dollar tycker jag reagerade med stor måttlighet.

Vad handlar detta om? Jo jag tycker nästan marknaden gav fingret åt FED, dvs tidigare har marknaden alltid vägt FEDs ord på en guldvåg och reagerat därefter, men nu var det mer ”Vi fattar att ni är hökiga, datan hittills kan inte få er att göra annat, men ni har NOLL prognosförmåga, och kommer följaktligen dansa efter hur kommande data trillar. Således är det smartare om vi, dvs marknaden, snarare börja titta på datan istället för er, och kanske ännu mer bettar på hur datan kan tänkas komma in framöver. Istället för att lyssna på er.

Eftersom marknaden har sett andra signaler där ute ett tag, och vet av erfarenhet att räntehöjningar slår genom med cirka 6 månaders fördröjning, så bettar man på att momentum i ekonomin framöver kommer att avta, för att till slut rulla över i recession.

Med data pratar vi främst jobbskapande, lönebildning och CPI/PCE. På fredag har vi jobbdata, och den förväntas bli okej sett till ADP, JOLT, Challenger, ISM Employment etc…. I nästa vecka har vi CPI.

På många sätt är datan nu viktigare än FED.

Marknaden väntar sig nu att man höjer med 50 i december, 50/25 i februari, 25 i mars och 0/25 i maj. Detta skulle ge en styrränta på 4,75-5,25 mot idag 3,75.

Jag tillhör dom som tror att räntehöjningarna börjar med råge slå genom nu, så jag tror snarare på 50 i december, 0/25 i februari samt 0 i mars/maj. Men det bygger också på att datan börjar hacka. 4,25-4,50% vilket innebär att räntorna inte ska klättra så mycket högre om datan börjar bli sämre. Snarare tvärtom, dvs om datan nu börjar rulla in sämre så kan räntorna börja sjunka.

Det är också därför som börsreaktionen, men även VIX etc har varit rätt måttlig. Det finns köpare i marknaden som tycker FEDs hökighet är lite yesterdays news. Att börsen är köpvärd så länge som vinstestimaten inte störtdyker vilket de inte lär göra denna sidan årsskiftet.

Allt detta öppnar upp för att björnrallyt faktiskt kan hålla i sig.

Som jag sagt tidigare, Håller 3700ish om rådet, så kan vi ganska snart utmana 3910 igen och sätta en ny topp. Känns lite omöjligt, men kanske just därför.

Håller inte 3700 så ska vi ner till 3600 som lär hålla, och studs upp mot 3910 igen fullt möjlig.

Håller inte 3600, då har resan mot 3250-3350 startat…

Rent tekniskt ser jag nya toppar, men jag inser att det är datan, och hur VIX/us10yrs/dollarn reagerar på den som bestämmer riktningen!

Men som sagt, börsen är databeroende…. för att FED är databeroende! Sen vet vi att FED alltid höjer/sänker för mycket och för sent. Men det är en inneboende problematik hos alla centralbanker.

Från Kina kom Caixin Service PMI in på 48,4 mot fg 49,3. Inte starkt, men ingen ko på isen faktiskt!

Från USA kom US Service PMI in på 47,8 mot flash 46,6 och fg 49,3… bättre än flash men sämre än sist. Den här har varit väldigt volatil på sistone och inte mycket att lita på när det kommer till storebror ISM, som ligger upp mot 56,7. Den här diffen stör mig!!!!!

Senare i em har vi ISM Non-Mfg. Min favo siffra nu för tiden. Det är i tjänstesektorn jobben, tillväxt och inflation skapas. Det är den vi måste förstå om vi ska förstå hur FED agerar framöver.

ISM Non-Mfg kom in på 54,4 mot väntat 55,5 och fg 56,7… sämre men en fortsatt stark siffra!!!

ISM Biz Activity kom in på 55,7 mot fg 59,1… en ganska rejält sättning, det är bra. Men nivån är fortsatt stark. Man ska aldrig extrapolera… men tappar den 5 punkter i månaden så är vi på 35 i mars… dvs äkta lågkonja i Q2. Dvs inga räntehöjningar i mars och maj. Så räntehöjningarna är då bara december och februari. Inte riktigt det FED penslade för igår…. men något marknaden fått vittring för. Det skulle också betyda att vinstnedrevideringarna kan bli måttliga i Q4 (kommer i jan/feb) och Q1 (kommer i april/maj) men blir mördande i Q2 (juli/aug)… och just därför har börsen bottnat innan på våren/försommaren. Well, ni fattar osäkerheten i detta… men det är resonemanget. Börsen diskar framtiden… glöm inte det!

ISM Prices kom in på 70,7 mot fg 68,7…. Dålig och pissdålig nivå. I Goods sektorn har disinflation kraftfull nu för tiden… på tjänstesidan har inget hänt. De känner fortsatt av stark efterfrågan och har då råg i ryggen att höja priserna. Detta är ett stort problem för FED. Just denna siffra försvarar FEDs hökighet igår. Not good! Vi vill att denna likt ISM Mfg Prices faller ner mot 50… vi kommer dit, men ingen vet när. Störigt!

ISM Employment kom in på 49,1 mot fg 53,0… ingen stark siffra men inte ko på isen. Jobbsiffran imorgon kan nog bli rätt inline…

Jobbdata imorgon…. vi hörs!

—————–

Fredag,

NFP Jobb rapporten visade på att det skapades 261k nya jobb i USA mot väntat 200k och fg 315k (uppreviderat från 266k). En väldigt stark rapport, IGEN. 261k jobb är drygt 3,1m jobb på årsbasis som är en sysselsättningsökning med drygt 2%, vilket alltså fordrar en ekonomi som växer med ca 3% i årstakt. USA mår fortsatt bra med andra ord, vilket gör att företagen inte har några större problem att höja priserna. Detta stör såklart FED, som gärna vill ha ner jobbskapandet mot 0, eller helst negativt. Dvs skapa stigande arbetslöshet. Först då vet de säkert att inflationen strukturellt kommer ner.

MEN, man ska också komma ihåg att jobbskapandet i oktober till stora delar är en funktion av hur ekonomin mådde under den månaden, och faktiskt månaderna innan, vilket alltså gav företagen modet att anställa. Hur ekonomin mådde över sommaren och hösten var en funktion av räntan ett halvår innan, dvs långt innan räntehöjningarna var ett faktum. Så man ska inte vara för snabb att säga, styrräntan är för låg idag med tanke på den starka jobbsiffran. Nej, dagens styrränta kommer vara avgörande för hur jobbskapandet ser ut till våren.

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom siffran in på 4,7% mot väntat 4,7 och fg 5,0. Lönerna taktar lite högt kan man säga, men de är fortsatt realt negativa sett till inflationen. Det är inte så konstigt att de inte vill komma ner när 1, ekonomin mår bra 2, det skapas jobb och 3, arbetsmarknaden är tajt. Men även här går det att härleda samma resonemang som ovan. Dvs om vi till våren har en arbetsmarknad där arbetslösheten stiger och tillväxten är negativ, så kommer också lönerna ner mot 0,2% i snitt i månadstakt. Där de legat i snitt mellan 2009-2020.

Återigen är det ganska fascinerande hur SPX terminerna ser hyfsat starka ut, VIX inte drar, Dollarn är hyfsat svag. TROTS en så stark jobb rapport. Visst det kan vända på en sekund, men man får nästan känslan av att de som är skeptiska till marknaden sedan länge är ute. Blankarna vågar inte vara för aggressiva, och det finns långa pengar som är beredda att börja köpa igen för de tycker allt vårt snack om FED etc är såååå yesterdays news och tok diskat av marknaden.

Sen ska vi vara ärliga att säga att tittar man på ISM mfg/non-mfg Employment faktorn, JOLT, Challenger, ADP etc så fanns det inget som pekat på en svag NFP rapport… tvärtom!

Jag undrar inte om marknaden gläds över att FED sannolikt bara kommer att höja med 50 punkter i december, och att marknaden egentligen inte brys sig när FED säger att de kommer att höja både längre i tid och högre in i nästa år, då marknaden tror att FED helt enkelt kommer få fel. Dvs att sura tider kommer tvinga FED att ändra sig.

Så länge som 3700 nivån håller tror jag vi kan nå nya toppar, typ 4084.

MEN, bryts 3700 väntar 3600, som kommer att hålla varpå nästa studs tar oss till 3800-3900, sen blir det konsolidering 3600-3800/3900. Jag är inte så orolig denna sida året. Nästa stora nedgång kommer nästa år, och drivs av negativa vinstrevideringar, och de kommer tidigast i slutet på januari. Då bryts 3600 med första target 3250-3350.

I nästa vecka kommer US CPI

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 16 kommentarer

US10yrs är kraftigt överköpt

Tioåringen nådde 4,33% som högst i förra veckan. FED kommer att höja till 3,75% i nästa vecka, men nu börjar det florerar rykten om de börjar se vägs ände vad beträffar räntehöjningarna. Kom ihåg att FED såg 2,25% som en neutral ränta i somras. Dvs en räntenivå som vare sig stimulerar eller bromsar inflationen. Så självklart ser dom 3,75 som klart åtstramande. En åtstramning som kommer börja bita med cirka ett halvårsfördröjning. Nu under november/december borde vi därför se effekterna av våren och sommarens höjningar. Detta i sin tur kan leda till att man drar ner på höjningarna framöver. Jag tror vi pratar 25/50 i december, och ingen höjning i februari. Detta bygger såklart på att datan börjar surna till, vilket bygger på att räntorna börjar bita. Givet detta scenario, så borde alltså inte räntorna gå mycket högre, och snarare finns det nedsida när marknaden inser att 1, FED börjar bli klar 2, oron för inflation börjar släppa och 3, oron för sämre tider börjar tillta. QT håller uppe räntorna, men de andra krafterna borde vara starkare. Lite som att säga att en aktie inte kan gå ner på en dålig rapport för att det ligger ett stort återköpsprogram i marknaden. Det köper inte jag.

Skulle räntorna vända ner så finns det potential till ett björnrally, givet att inte dollarn stärks för mycket. Än så länge håller sig SPX inom intervallet 3600-3800 men det känns inte omöjligt att vi bryter upp och tar ut 3900 innan FED mötet. Sen är det upp till FED helt enkelt. Genererar FED en riktig köpsignal så borde VIX kunna pressas ner mot samma nivåer som i april och augusti. Detta borde kunna lyfta börserna en bit högre. Q3 rapporterna kommer INTE leda till vinstestimaten för 2023 havererar. Det kommer först i med Q4orna i januari/februari. Detta gör att om räntorna sjunker, och vinstestimaten ligger kvar… så är detta bra förutsättningar för björnrallyt.

Från Europa kom Mfg Flash PMI in på 46,6 mot väntat 47,8 och fg 48,4. Tyska motsvarigheten kom in på 45,7 mot väntat 47,0 och fg 47,8. Svagt. Recession nästa år är kassaskåpssäker. Service PMI var också svag.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 49,9 mot väntat 51,0 och fg 52,0. Sämre!!!

Service Flash PMI kom in på 46,6 mot väntat 49,2 och fg 49,3. Sämre!!

Nästa stora är ISM i nästa vecka… tillsammans med Fed möte och jobbdata…

Viktigast i veckan är annars ECB räntemöte där man lär höja 75bp till 1,50%. För Europas del handlar inflationen i större utsträckning om energi och mat. Mindre om löner. Mindre om överhettning, och där konjunkturen bromsar in snabbare än i USA. Av den anledningen är också styrräntan hälften så hög som i USA. ECB höjning tvingar Ingves till att höja 75 punkter nästa gång till 2,50%. Kronan blir ännu svagare om han inte gör det. Ingves har tidigare sagt att svenskarna klarar upp till 2% styrränta. Över detta är en rejäl åtstramning, där räntekostnaderna gröper ut mer än 10% av inkomsterna.

I veckan har vi även Case Shiller, CB Consumer confidence, US PCE, Michigan index samt ECI (employment cost index)… tbc

——————

Onsdag

Case Shiller US bostadspriser kom igår in på -1,3% MoM mot väntat +0,5 och fg 0,4. Den största månatliga nedgången sedan 2009. NU börjar det… fortfarande är det ju upp på årsbasis med det är mer än baseffekts grej. Om ett år kommer det se radikalt annorlunda ut.

CB Consumer confidence kom in på 102,5 mot väntat 106,5 och fg 108…. även den sämre. Finns bara en riktning här, och det är nedåt i takt med att arbetsmarknaden blir allt sämre.

Vi har inga stora grejor på macro fronten idag. ECB imorrn nästa stora..

Igår bröt vi upp genom 3800 och tar nu sikte på 3900. VIX föll, dollarn var svag, US10yrs föll. 28% av SPX bolagen har rapporterat och det fortsätter i stark takt. Visserligen har 70% slagit förväntningarna men Microsoft och Google gjorde inte det igår efter stängning. SPX har stöd kring 3750-3810, för att inte tala om 3600. Trots viss optimism så är det inte ett Risk on rally där man kastar sig över Growth. För detta krävs mer, jag skulle säga en duvig guidning av FED i nästa vecka would do the trick.

Även om jag har target 2800/3000 target i mars/april nästa år, så tror jag inte det vänder ner i all hast i närtid. Dvs jag vill gärna se hur vi tar ut 3900 i närtid, och gärna bryter upp mot 4085. Men även om uppgången kommer av sig så är det snarare 3600-3900 konsolidering som väntar. Det är först när negativa vinstrevideringar kommer igång i slutet på januari som nästa resa ner genom 3500 och vidare mot target inleds. På denna sidan året borde vi hålla oss norr om 3600.

Fredag…

US10yrs är fortsatt svag, dollarn är fortsatt svag och VIX likaså. Detta i kombination med att 70%+ av US Q3or varit bättre än väntat har varit grundläggande för björnrallyt 3490-3910 dvs 12%.

Jag tror vi ska hämta lite andan ner mot 3700-3800. Typ i nästa vecka. Sen är det frågan om sista benet tar oss mot gap 4084 eller 3910 bjuder på motstånd igen.

Tekniskt bearish blir jag på riktigt om vi bryter ner under 3600.

Uppgången handlar om optimism. Om den optimismen skapas från FED som guidar för en framtida ”Pivot” i nästa vecka, eller en bra CPI siffra veckan efter (där bra betyder fortsatt hög men lägre än väntad, alternativt att sammansättningen är bra, dvs där det är laggande faktorer som hyror som gör att den är hög) är svårt att säga. Men båda har potential.

Jag tror som sagt på 2800/3000 senare nästa vår, men vi har goda chanser att gå in i en konsoliderande marknad 3600-”topp” innan dess. Nästa nedgång, när vi bryter 3600 handlar inte om inflation och räntor, utan negativa vinstrevideringar av Earnings 2023 och de borde inte komma förrän med Q4orna i slutet av januari, februari.

ECB höjde räntan med 75 punkter igår, från 0,75 till 1,50%. Men det var ett relativt duvigt budkap där man gick från att lova höjningar vid många möten framöver, till att säga att man är beredd att höja framöver så länge som inflationsutsikterna kräver det. Men det betyder också att man är beredd att sluta höja närsomhelst. Det är stor skillnad. De förstår nämligen att vi går mot sämre tider, och då är inte räntehöjningar längre relevanta. Problemet är som vanligt tajming. Där vet inte centralbankerna mer än vad vi vet.

Ingves sa också i ”30 minuter” att de tror att nästa höjning till 2,50% blir den sista. Andra centralbanker har också flirtat med en kommande ”Pivot”. Dvs ett läge där man sänker garden. Detta läge är intressant för marknaden eftersom man då inser att det inte kommer fler höjningar längre fram, att sura tider snarare leder till sänkningar med viss fördröjning. Detta i sin tur kommer ge marknaden anledning att köpa nedtrycktat bonds, vars ränta kommer falla. När långräntorna faller, så stimulerar det aktiemultiplarna. Hur börserna reagerar blir en funktion av detta och vinstestimaten. Så länge som ISM mfl harvar på kring 50 så är nog marknaden beredd att handla på nuvarande estimat. Även om alla inser att de här vinsterna aldrig på verklighet. Men det finns gott om indikatorer där ute som flaggat för dåliga tider ett bra tag. ISM New orders/Inventories, US10yrs – 2yrs yieldcurve, NAHB index. Vi vet vad som väntar. Men det betyder inte att marknaden kan studsa från 3490 till 4084 på sin resa mot 2800/3000.

Från USA om Core PCE in på 0,5% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,5. På årsbasis kom den in på 5,1 mot väntat 5,2 och fg 4,9. Fortsatt inflationstryck kring 5%. Den här siffran betyder inget för marknaden för att CPI som kom för två veckor sedan visade redan på vad det skulle bli. Vi vet att 1, vi har disinflation i Goods sektorn 2, att dagens inflation kommer från tjänstenäringen som till stor del drivs av löner som är en laggande faktor samt 3, samt hyror som är en ännu mer laggande faktor.

Michigan index kom in på 59,9 mot väntat 59,8 och fg 59,9… detta var Final, så vi visste redan vad det skulle bli med Preliminary. Consumer confidence är svag, och kommer bli allt svagare. Minskad köpkraft, dålig börs, fallande bostadspriser, och snart allt sämre konjunktur och arbetsmarknad bidrar tillsammans till detta.

ECI Employment Cost Index som kommer kvartalsvis med en månads fördröjning, kom precis. Dom ökade med 1,2% under Q3 jämfört med Q2 mot väntat 1,2 och fg 1,3. På årsbasis, dvs Q3 över fjolårets Q3 ligger de på 5% mot fg kvatals 5,1%. Lönerna är höga. Men inga tecken på spiral. Tvärtom! Det är bra för FED. Sen ur ett historiskt perspektiv är det högt. Historiskt ligger de på cirka 0,7% per kvartal. Dvs om lönerna lyfter 4 kvartal med 0,7 så landar löneökningen på cirka 2,5-3,0% på ett år. Detta i sin tur utmynnar i Core PCE på 1,5-2,0% och Core CPI på 2,0-2,5%. Men lönerna är ingen ledande faktor. När jobbskapandet går mot Noll, för att sedan slå över till negativ, i samband med recession, då faller även löneökningarna som en sten. Det är ingen som kommer förhandla upp sin lön över historiskt snitt samtidigt som kollegor och grannar får gå från jobbet.

Alltså FED följer ju arbetsmarknaden, löner och jobbskapande, supernoga. Så även inflation. Det måste dom, men ingen av de här är särskilt ledande datapunkter. Innan löner faller (eller snarare ökar långsammare, då löner alltså aldrig faller per definition), så faller jobbskapande, innan det faller så faller tillväxt. Inflation är också en laggande faktor. Vad som viker först är ex ISM Mfg New Orders, som redan börjat falla. Den jag nu väntar på är ISM Non-Mfg Biz Activity som ska vika ner sig. När den väl gör det så är det bara en tidsfråga innan jobbskapnadet i service näringen gör det, vilket sätter sig både på löner och inflation i den sektorn med fördröjning. (dock inte hyror så mycket). Detta kommer… men oklart när. Man skulle nästan kunna extrapolera vinstrevideringar till samma ISM siffra. Dvs vinstestimaten bygger på konjunkturutsikterna, och så länge som Service sektorn mår bra och skapar jobb etc, så kan inte ekonomin trilla in i lågkonja. Får vi ingen lågkonja, får vi inga negativa vinstreviceringar. Ni fattar!

Nästa vecka är superviktig, det smattrar till med PMIs från hela världen, jobbdata och sist men inte minst, FED möte.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 12 kommentarer

Konsolidering innan rally

Man vill ju gärna att det drar i endera riktning, och särskilt om man tror at vi handlas kring bottennivåer så vill man att det tar fart uppåt, men ganska ofta konsoliderar marknaden. Veckan ser rätt lugn ut datamässigt så konsolidering är inte helt otippad, och då tänker jag mig SPX 3600-3800. Nästa stora händelse är ECB möte den 27e oktober och FED den 3e november. Stora höjningar väntas, men det som skulle kunna få marknaden att tänka annorlunda är vad de säger om rådande räntenivå. Dvs FED lär ju höja från 3,00% till 3,75% vars effekter vi känner av först till våren och framåt. FED sa också redan vid 2,25% att man låg på en neutral ränta, så vid 3,75 måste de se sig som ganska åtstramande. Flaggar de för lägre höjning redan i december skulle det kunna ses som en typ av Pivot…

I veckan har vi Empire FED, NAHB index, Inflation från Europa, Philly FED samt HOX Valueguard bostadspriser från Sverige. Inget livsavgörande… men rådande tema är dålig data är bra för börsen…tbc

Michigan kom in i fredags på 59,8 mot väntat 59,0 och fg 58,5… bättre men fortsatt svag nivå. Vi får inte glömma att de flesta har jobb, det är ganska lätt att få jobb, och lönerna höjs ändå med 4-5% i årstakt. Realt fattigare, men fortsatt pengar att handla för. Räntorna har inte hunnit bita riktigt ännu.

Retail sales kom in 0,0% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,4. Hyfsat inline. YoY ligger siffran på 8,4%. My take är följande 1, Det har skapats ordentligt med nya jobb senaste året och löneökningar har varit historiskt höga så om man lägger ihop detta så finns det aggregerat mer pengar i plånboken än för ett år sedan och i vanlig ordning så shoppar hushållen upp sina slantar. Detta håller uppe Retail sales i nominella termer men 2, vi vet att priserna där ute har ökat mer än de nominella inkomsterna så i reala termer får man mindre för pengarna. Volym varor sjunker, och detta känner tillverkningssektorn av. Det är också därför råvarupriser kommit ner, frakt rater och andra bottlenecks. Lagernivåerna har också kunnat komma tillbaka. MEN, 3, nästa steg kommer att handla om att när jobbskapandet klingar av, lönerna slutar att höjas och räntekostnaderna ökar. Då kommer alltså den nominella inkomsterna att minska varpå även retail sales gör det i nominella termer. Månadsdatan kommer slå om till negativ. I real termer blir det såklart ännu sämre. När detta kommer är ju svårt att säga men borde vara synkront med recession nästa år.

Den siste oktober kommer Löner i form av ECI för Q3. Den kommer bli intressant. Hittills har NFP timlöner legat på en rätt okej nivå.

Ha en fin höstvecka

————-

Empire FED som mäter aktiviteten i New York området kom in precis på -9,1 mot väntat -4 och fg -1,5. Sämre, vilket marknaden gillar. Samtidigt lirar siffran med ISM Mfg kring 50 så det är fortfarande inget fritt fall som gäller. Augusti-siffran för två månader sen låg på -30 och då jag verkligen att nåt var på gång, men den studsade tillbaka och visade sig vara falskt alarm. Mycket riktigt har ju även ISM varit rätt stark, och ekonomin motståndskraftig. MEN, som tidigare påtalat, så är det min förväntan att siffran en vacker dag som falla ihop, och med den övrig data. Men vi är inte där ännu. New York området planar ut från en hög nivå… vi får se om Philly FED senare i veckan säger samma sak!

———-

Tisdag och NAHB index senare i em…

Läser på twitter att Sentimentet där ute är surt, samtidigt som Positioneringen mot aktier är hög. Hur går det ihop? Lite tankar;

1, Om man ska vara helt ärlig, så finns det ingen anledning att dissa vinst estimaten där ute. Jag har skrivit om det innan. Alltså vinsterna upprätthålls av bolagens försäljning, som upprätthålls av nominell BNP som faktiskt inte ser ut att krackelera ännu, då ISM (kombo Mfg och Service) inte har gått i backen ännu. Inte jobbskapandet heller. Allt talar för det, men det har inte hänt ännu. Marknaden diskar framtiden, meaning att när vinsterna kommer in dåligt så har börsen redan tankat. MEN ISM diskar framtiden, och för varje månad det skapas nya jobb, så finns det nya löner utöver alla befintliga, som det ska sättas sprätt på. Vi ser heller aldrig negativa vinstrevideringar på spekulation, de kommer när jobben försvinner och ISM dyker. Detta har ännu inte hänt.

2, Positionering är också ett vanskligt begrepp. Ibland får man intrycket att det finns olika lägen där många eller få äger aktier. Låt mig vara tydlig, Alla aktier ägs av någon hela tiden. Sen kan det vara så att alla aktier ägs efter en jämn fördelning, eller bara några få äger alla. Eller att det bara är kortsiktiga investerare som äger men inte långsiktiga eller tvärtom. Strukturen kan skifta. Men inte det absoluta ägandet. Sen ska man komma ihåg att stora delar av Retail kör en Buy en Hold och petar inte så mycket i sin aktierexponering, långfonder och ETF måste också ligga fullinvesterade. Så swingfaktorn i marknaden, bestående av hedgefonder, viss del av retail osv är mindre än man tror sett till hela kakan. Framförallt ökar aktiers andel av total Wealth med pris. Dvs efter en stor börsuppgång, så väger aktieandelen mer av den enkla anledningen att den prisas högre och tar därmed större plats. Det säger inte så mycket om positionering egentligen utan mer om pris.

3, Sen ser jag data som visar på att ex Köpta puttar är den hösta någonsin. Man borde kanske se exponering mot marknaden som en funktion av aktier + derivat. Dvs någon som äger en portfölj kanske väljer att dra ner beta, marknadsrisks, på andra sätt än att bara sälja aktier. Blankningar ingår inte heller alltid i beräkningarna.

I svenskan går ett antal fackförbund ut och lobbar för en intressant model. De skriver en del jag håller med om, mycket jag inte håller med om. Man får ju inte heller glömma vad deras uppdrag är, dvs ge sina medlemmar så god löneutveckling som det bara går. Samtidigt som Arbetsgivarens sida gör precis tvärtom.

https://www.svd.se/a/0QQLQ0/fackforbund-slut-ett-rattviseavtal-for-hela-arbetsmarknaden

Ni vet var jag står. Jag tror på att man ska se till inflationsmålet om 2% och då är löneökningar på 3% rimliga. Detta då det finns en koppling historiskt som ser ut ungefär så att inflationen taktar löner minus 1%. Det finns en logik bakom detta. Om företag får 3% högre lönekostnader, så räcker det att höja priserna med 2% för bibehålla lönsamheten. Detta då lönerna utgör ca 70% av försäljningen.

OM man höjer med säg 5% så utmynnar det bara i en av två saker. Är konjunkturen stark, så höjer företagen priserna för att kompensera sig för detta, varpå Riksbanken höjer räntan ännu mer, så då blir löntagarna ändå lidande i slutet. Arbetsgivarna också när efterfrågan dyker pga höga räntekostnader. Eller är konjunkturen svag, och då varslar företagen fler människor än om löneuppgången varit lägre. Då är det bättre att se till inflationsmålet. Avviker man från det är båda parter förlorare, och inte minst Samhällsekonomiskt, vilket är det perspektiv jag föredrar.

Sen menar de till att det blivit så mycket dyrare nu och detta måste justeras. Well… då hade man ju kunnat kontra med och säga att de fick reala löneökningar i 20 år innan det här året, och att de därmed fått mer kompensation än nödvändigt under så lång tid, och detta rättar bara till kalkylen. Well, då kan de alltid kontra med att vinstnivåerna i företagen sett till BNP är bland de högsta någonsin, så det är inte särskilt synd om företagen. Sant det också.

Men jag gillar deras modell som de föreslår. De säger att alla löntagare i Sverige får samma höjning i pengar under ETT år. Inkomsterna ligger på ca 1,900mdr och vi är 5,150,000 löntagare. Medellön 37,000kr (median lön egentligen på c27,000 vilket handlar om att höginkomsttagare drar upp snittet). Säg att den ökar med 3% som jag föreslår. Det är 1,100kr, ALLT får detta. Tjänar du 27000 så är det 4,1% ökning. Tjänar du 47,000 så är det 2,3%. Men det är okej tycker jag…. för modellen löser knuten med att det är höjda mat och energipriser som slår hårdast mot låginkomsttagare, och de som denna avtalsdebatten egentligen handlar om. Inte om höginkomsttagarens möjlighet att åka till Gran Canaria över jul som han brukar. Samtidigt som vi har en kontrollerad löneökning som inte skapar en lönespriral som sabbar det för allt parter. Ingen dum ide faktiskt. I normala tider lite ”kommunistisk” men i tider som den här tjänar den ett högt och praktiskt syfte. Well Done!

———-

NAHB index kom in på 38 mot väntat 43 och fg 46. Den bryter ihop fullständigt och är nu nere på nästan C19 nivåer. Med den skillnaden att nu kommer vare sig finans- eller penningpolitik till undsättning. NAHB guidar bostadspriser med 12-18 månader, så man kan lugnt säga att priserna kommer falla på ordentligt nästa år. Detta är ju ingen nyhet, vi har fastställt detta för snart ett år sen, men det intressanta är att det tog sån jäkla tid. En stark ekonomi, har hållit tillbaka de negativa effekterna av stigande räntor. Men nu kommer det.

Vad beträffar USA och bostadslån fungera det lite annorlunda. De flesta har lån med 10 år, upp till 30 års löptid. I svensk media läser jag ibland en missuppfattning kring detta. Många tror att det är som våra bundna bolån. Dvs som om nån köpte en bostad, tog ett 30 årigt lån, och hade fast ränta i 30 år. Så är det inte. Räntan varierar, och med den hushållens räntekostnader. Det är lite som om ni tog ett 5-årigt lån i Sverige, men varje månad betalar ni den räntan som det 5-åriga står i för tillfället. Normalt blir swingfaktorn lägre. Dvs om ett kort lån går från 1 till 2% så dubblas dina räntekostnader, men om ett 5årigt går från 3 till 4 under samma tid, så stiger dom bara med 33%. Amerikanerna har anpassat sin skuldsättning efter en högre räntenivå redan från början. Det är därför som de har mindre skuldsättning än oss. Men skillnaden är inte jättestor. Amerikanerna har stora lån för utbildning, som inte vi har. Men totalt sett har vi större lån sett till inkomsterna. Å andra sidan betalar vi mer skatt och finansierar välfärden den vägen, samtidigt som amerikanerna måste ha mer över så de kan betala ”dagisräkningen”. Det är lite svårt att räkna på så att det blir äpplen och äpplen…. men det behövs inte. FED står på 3% ränta och höjer snart till 3,75%. Believe me…. det kommer kännas och vi kommer se resultatet av detta nästa år. Precis som i Sverige.

Ser ut som vi kan utmana 3800 i veckan… sen blir det paus tror jag! Vix och dollarn ger stöd åt vidare uppgång, US10yrs vill inte riktigt vika ner sig ännu…

Imorgon kommer inflation från Europa…

——————-

Det går fort i hockey. SPX studsade nästan 8% från 3490. Känns som att de flesta delarna för ett fortsatt höstrally finns med… utom långräntorna. US10yrs harvar fortsatt på höga 4%. Jag ser att SPX kan gå 10% till men det kräver att räntorna börjar trenda ner.

Så länge som US10yrs faller, så kommer dollarn ha det svårt att stärkas, och då kommer VIX trenda nedåt, och så länge som den trendar nedåt så fortsätter SPX uppåt. Enkelt va!

SPX har ju motstånd här kring 3800.. kan lätt falla ner mot 3700-3750… och sen komma tillbaka mot 3900. Där lär det bli paus igen ner mot 3750-3800. Sen ny attack mot 3900. Antingen håller den, och då är det över för den här gången. Eller fortsätter det mot 4084. Det beror på räntorna som beror på data + FED.

En US10yrs ner mot 3,25 i november hade varit mumma…. det i sin tur innebär en massa saker:

1, Marknaden säger att den inte är så orolig för FEDs hökighet på lite sikt, vilket är samma sak som att säga att den inte är så orolig för inflation på lite sikt… det är bra

2, Det ger aktiemultiplarna bränsle… också bra

3, men det kommer också ge en starkt inverterad yieldkurva… och starkare och mer tillförlitlig signal om kommande recession får man inte…

4, det innebär att marknaden egentligen köper bonds (då räntan faller) vilket är steget mot Risk off vilket är förenligt med recession, vilket egentligen inte är bra för aktier, då man tror på fallande vinster.

Sen när det kommer till räntan så är det ingen holy grail… dvs vi kan inte vänta på att den ska falla för att veta när vi ska köpa börsen. Det har de senaste 8% visat. Jag bara säger att ska det fortsätta upp 10% till så kommer vi i efterhand kunna konstatera att Us10yrs inte låg kvar på 4%. Så den risken måste man ta. Vad får den att falla? Jag skulle en säga en framtida syn på FED, som såklart är kopplad till data… svag data. Så svag data = björnrally lever!

Jag vill även TACKA Gustav som postade en intressant artikel i kommentar nedan… jag har läst den, och haft en del synpunkter i vanlig ordning.

För er som bara vill läsa artikel

https://themarket.ch/interview/russell-napier-the-world-will-experience-a-capex-boom-ld.7606

Inflation från Europa kom precis.. glömde att detta var Final… Flash kom ju för ett tag sen, så då vet man ju redan vad den ska bli ungefär. Final är inte så intressant. Men kärn inflationen ligger på höga 0,9% MoM. Andra mått ligger också där i svängarna…. ECB kommer höja från med 75 från 0,75 till 1,50 om ni frågar mig. Europa är dessvärre lite gäsp för det är samma sak som USA med en twist… dock bara försenat med ett halvår eller så. Europa har aldrig varit leading.

Ingves ligger på 1,50 och höjer snart till 2,25%. Han stör sig på den svenska kronan som gör bekymret med inflation ännu större. Men trots att vi ligger 75 punkter över Europa så hjälper inte det. Kronan är svag. Varför? Njae, ser två STORA skäl. 1, Sverige är en lite öppen, exportberoende ekonomi. Om jag var utlänning och trodde på recession så är det inte kronan jag skulle köpa 2, Vår statsskuld är peanuts, men hushållen har 5000 mdr i skulder varav fyra av dom ligger i bostäder och så har vi kommersiella fastighetsbolag på detta, samt skulder i bostadsrättsföreningar. Om jag var utlänning så hade jag nog inte riktigt känns mig superbekväm med detta med tanke på dagens räntor och inte köpt kronor i varje fall. Vi har en spread mot Europa och vi hade haft en ännu svagare krona om det inte vore för den spreaden. Sad but true!

Valueguard HOX kom data på svenska bostadspriser och de var ner knappt 3% i september. De fortsätter ner, och det kommer fortsätta ner. Ränteläget i världen i kombination med Ingves åtstramningspolitik håller uppe bostadsobligationerna, vilket kommer hålla nere lånelöftena. Ovanpå det är utbudet rekord stort på bostäder för att bankerna säger till husköparna, att sälja först, så man vet vad man har att röra sig med. Det blir en hönan och ägget situation. Många säljare vill dessutom sälja till den gamla prisbilden, samtidigt som köparna vill köpa till den ”nya”…. och det ironiska att köpare och säljare till 90% i fallen är samma person. Anyhow, coctailen är blandad och priserna kommer fortsätta ner åtminstone till pre-Pandemi nivåer… till att börja med! Till alla er som vill se en begränsad nedgång och stabilisering av priserna, ni kan börja be till gudarna att recessionen världen över slår till FÖRR, inte senare, då detta punkterar räntor och inflation.

Om en stund kommer Philly, som är en personlig favorit även om den inte väger supertungt för marknaden.

Philly kom in på -8,7 mot väntat -5,0 och fg -9,9.. sämre men inline med förra. Lirar med ISM kring 48-50… inget som skrämmer slag på marknaden tror jag!

Philly Employment kom in på 28,5 mot fg 12,0… indikerar att arbetsmarknaden fått en rejäl uppryckning. Hmmm undrar vad det beror på?

Philly Prices kom in på 36,3 mot fg 29,9 fortsatt indikationer om att man slutar höja priserna… men recession och sänkta priser… ja där är vi inte ännu

Philly New Orders kom in på -15,9 mot fg -17,6.. fortsatt svag

Siffran är verkligen inte Dålig data – Bra börs kalliber. Om jag skulle summera är att den beskriver Philly regionen som en ställe som bromsat ner från hög tillväxt, men vi har fortfarande inte tagit oss över the recession cliff…

Publicerat i Uncategorized | 29 kommentarer

Inflationsfokus

Jag tror att vi är på väg att sätta en botten i veckan… och sen hoppas på några veckors björnrally efter det.

Björnrallyt bygger på två saker,

1, Allt det vi pratar om nu är till stor del diskat av marknaden sedan mitten på augusti… det är alltså lite old news att säga att FED och alla är så hökiga och det är så himla dåligt, och ta en position i den riktningen. Marknaden är smartare än så…

2, Men det går inte upp bara för detta…. och mitt case bygger på följande,

Marknaden går upp för att FED i november kommer pensla en mindre hökig bild i november, än den som återges idag.

Denna bild manifesteras av att dollarn stabiliseras, och långräntorna US10yrs rör sig nedåt 3,0-3,25%.

Räntorna rör sig nedåt för att inflationsförväntningarna rör sig nedåt

Inflationsförväntningarna rör sig nedåt för att datan kommer in på ett visst sätt.

och mitt case att datan inte kommer bli så där strålande bygger på att räntorna som började höjas i våras, nu under Q4 börjar få effekt realekonomiskt

Detta samtidigt som Q3orna inte blir fullt så dåliga som befarat

Således… hur snurrigt det än verkar, så är konklusionen ”eftersom man började höja räntorna i våras, så ska börsen upp nu”.

Man ska också komma ihåg att fredagens jobbskapande på 263k är en funktion av styrräntan i våras. Jobbskapandet i april är en funktion av styrränta på 3%. Jobbskapandet då lär inte vara vackert!

Redan i veckan har vi inflationsdata från Sverige, men även PPI, CPI, Retail och Michigan från USA.

CPI är klart viktigast. Core CPI väntas öka med 0,5% MoM mot förra månadens 0,6 (6,5 YoY mot fg 6,3…. Headline CPI 8,1 mot 8,3). Ser man till ISM Prices så vänta er inga underverk… men faktum är att Core Goods inflation kan överraska positivt. Samtidigt ligger Core Services fortsatt högt (pga löner, hyror, hälsovård), men det finns ändå potential….

Core Goods toppade ur för några månader sen på 13% YoY och började falla kraftigt. Nu senast på 7% YoY. I grunden handlar det om att företagen slutar höja priserna på varor, dels för att efterfrågan mattas, och dels för att inköpspriserna inte längre höjs. Fortsätter de att ”inte höja” så faller YoY siffran av sig själv. Services låg senast på 6% i årstakt. Det var rekord högt. De laggar Goods, av det enkla skälet att pandemin gjorde att goods gick först (klick på amazon) och inom Services fanns ett pentup demand, men också för att det finns ett kostnadstryck från lönerna som kom senare, men även hyror och hälsovård som kommer med fördröjning.

Hursomhelst… Goods har chans att överraska, på nedsidan, samtidigt som Services gör motsatsen. Så det är svårtolkat!!!

Onsdagen den 2 november är det FED möte… svagare data kanske får dom att höja med endast 50 punkter vilket hade gjort marknaden glad…. stark data tvingar dom att höja 75 vilket gör marknaden inte fullt lika glad.

Caset är att räntehöjningarna i våras/somras nu börjar bita…. samtidigt som företagen aggressivt höjt priserna och energinotan biter i skinnet… detta dödar efterfrågan, vilket kommande månader borde synas i datan, vilket alltså får FED att kännas sig belåten med höjningarna… och därmed framkalla en FED pivot a la juli igen….

Kina Caixin Services kom i helgen in på 49,3 mot fg 55,0…. svagt men inget fritt fall.

Ha en fin vecka!

————

Om vi får recession nästa år så är det ingen som kan klaga på att det inte fanns signaler i god tid. Yieldkurvan, Kreditspreadar samt US Dividend Futures har alla visat tidiga signaler på kommande problem.

Såg nedan chart, där Job openings senaste mätning krackelerat från highs…

Frågan är om vi kan få en botten idag eller imorgon…

PPI imorgon kommer ge en känsla för pristrycket i tillverkningssektorn, vilket alltså spiller över mot Core Goods CPI, där alltså CPI kommer på torsdag eftermiddag.

Är datan rätt kan detta starta en uppgång, som handlar om att marknaden börjar tro på 50 punkter den 3 november, och 25 i december, och ingen höjning i februari…

Detta i sin tur handlar även om att jobbskapandet närmaste månaderna borde krympa ihop fullständigt.

Gör det inte det, har vi underskattat konsumenternas köpkraft, och då väntar ihållande inflation, och därmed högre räntor, och lägre börser.. inget jag tror på såklart!

——————–

Idag kommer US PPI, som alltså fångar inflationen i producent ledet. Tänk Biz-biz. Vilket primärt handlar om Goods sektorn, och mindre del om Service sektorn.

Total siffran har såklart väldigt mycket med energi priserna att göra, och även här gör man rätt i att titta på Core PPI, som alltså är ex food/energy. Sen ska man ha klart för sig att Energi har en stor påverkan även i Core. Detta gäller även CPI. Detta då energi inte bara påverkar elräkningen och bränslenotan, utan smittar priset på en tröja, om den frakten och tillverkningen indirekt blivit dyr pga höga energipriser.

Men åter till PPI. US core PPM väntas idag komma in på 0,3% MoM mot fg 0,4. Sett till årsdata så väntas den bli 7,3% YoY mot fg 7,3. PPI in energi väntas bli +0,2 mot fg -0,1…. här ingår energi.

För att få lite perspektiv.

Historiskt har den taktat på med c0,15% i månaden vilket genererat en årstakt på c1,5%. Dvs väldigt lågt inflationstryck i Producentledet. Sen har swingfaktorn på månader varit rätt stor, då den pendlat mellan -0,2% och +0,4%.

Senaste två åren, som präglats av hög inflation, så har månadsdatan legat på +0,2 till +1,0… ett snitt på c0,6% vilket alltså utmynnat i en ökningstakt på c7-8% om året. Det är därför sen företagen höjt priserna så mycket för att kompensera för dyrare kostnader. Sen har företagen stigande räntor, löner och energikostnader att tänka på också.

Så givet dagens förväntningar på 0,3 och fg 0,4 så är det hyfsat lågt sett till senaste två åren, men ganska högt sett till historien. Vi kan förvänta oss att denna går mot noll när råvarupriserna faller på ännu mer, och när recessionen satt klorna i efterfrågan. Men vi är inte där ännu. Så sannolikt kommer siffran in ungefär där…. en siffra upp mot 0,6 är illavarslande, för det skulle betyda att inbromsningen i Goods inflation, som vi iaktagit och väntar oss mer av, inte går så fort som vi hoppas på. Detta påverkar alltså FED och dess planer inför mötena i november, december och februari…

Alltså om datan är bra för FED, så kan de här tre möten landa på 50+25+0=75 höjning. Men om datan inte faller väl ut så pratar vi 75+75+50=200… bara för att måla upp extremerna.

Det förstnämnda får räntorna att falla… det andra får dom att stiga. Skillnaden för börsen är monumental.

DOCK tror jag vi står inför en bounce oavsett… men hur och när… avgörs väldigt mycket av datan.

US core PPI kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,3 (nedreviderat från 0,4)…. inline. Lirar med en årstakt på c4%. Lägre än dagens årstakt.

Headline PPI kom in på 0,4 mot väntat 0,2 och fg -0,2. Högre, men den fladdrar med energipriserna.

Detta är ingen siffra som knuffar marknaden i endera riktning skulle jag säga. Ska jag säga nåt angående morgondagens supersiffra, så är det väl att kostnadstrycket ändå finns kvar i producentledet, och man inte ska hoppas på någon accelererande prisfall vad beträffar Core Goods inflation som del av CPI imorgon….

Imorgon 1430 kommer CPI…. vi hörs!

———————–

Torsdag!

Så kom inflationen och den var hög. Första reaktion är att räntorna stiger och dollarn stärks, och då är det meningen att börsen tankar. Mitt mål på SPX sedan väldigt lång tid, 3500 är äntligen uppnått.

Jag tror att nästa år kantas av recession, lägre vinster, men även fallande räntor och inflation. Jag tar nu sikte på SPX target 2800/3000. Men innan vi ska dit så ska vi ha ett björnrally i höst, och jag tror att senaste veckan har varit ett bra ingångsläge. Jag tror vi ska stämma av 3900. Kanske även 4084. Så det är bra potential.

Innan trodde jag att FED skulle höja med 50 i november, 25 i december och 0 i februari. Från 3,00 till 3,75. Efter dagens siffra tror jag på 75 i november, 25/50 i december och 0 i februari. Från 3,00 till 4,00-4,25%. Korträntorna är redan uppe på nivån och speglar detta… så jag tror inte dollarn behöver bli så mycket starkare… och således, om vi inte har stigande räntor och stark dollar, så har vi alltså möjlighet att göra en botten och röra oss uppåt. Särskilt efter en tids nedgång. Jag tror det bara är en tidsfråga innan det börjar dra….

Core CPI kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,6. Ingen inbromsning där inte. I årstakt kom den in på 6,6 mot väntat 6,5 och fg 6,3. Även om man tar månadssiffran och lyfter upp den takten till årstakt landar man på 6-7%. Så det är fullt tryck. Men tittar man på detaljerna så faller priserna snabbt i Goods sektorn, medan de stiger snabbt i Service sektorn. Gräver man djupare där så är det hyreshöjningar som står för en stor del. Faktum är att de står för 40% av ökningen i total core. Hade vi inte haft hyreshöjningar skulle siffran legat på 0,3-0,4%. Grejen med hyror är att de laggar bostadspriser, och eftersom priserna precis vänt ner så är det alltså bara en tidsfråga innan hyrorna lugnar ner sig. Total CPI kom in på 0,4 mot väntat 0,2 MoM. Här handlar det om att matpriserna är fortsatt höga.

Från Sverige kom KPIF ex energi in på 0,7% MoM mot väntat 0,8 och fg 0,6. I årstakt kom den in på 7,4 mot väntat 7,5 och fg 6,8. Den 24 november är det årets sista räntemöte för Riksbanken, och sista någonsin för Ingves. Jag tror han höjer med 75 punkter till 2,50 från dagens 1,75%. Nästa gång det är dags att höja för Thedeen är i februari. Tveksamt om det blir nåt. Sen är det april. Garanterat ingen. Jag tror det är goda chanser att detta blir sista höjningen. Om Styrräntan ligger på 2,50% så borde ett rörligt bolån ligga på cirka 3,75% och bundna löptider i snitt 50 punkter högre, så typ 4,25%.

Svenskarna har en blandad kostnad på sina bolån på 4% (om allt bundna bollån lades om idag). Det svider.

Man brukar ju kunna höfta svenskarnas räntekostnader med styrränta +2%. Givet 5000mdr i lån, varav 4000 i bolån, så hade vi tidigare 100mdr i räntekostnader, men numera 225mdr. En ökning med 125mdr. Det dubbla.

Men det finns några andra aspekter här…

Räntevdrag på 100 mdr är 30mdr. Ränteavdrag på 225mdr är 67,5mdr. Det ger en viss kudde. Många tycker det är för jävligt… men då ska du komma ihåg att statens skatter på ränteinkomster ökar också… med typ lika mycket.

Fler än någonsin har också bundit sina lån, och kommer sannolikt inte behöva betala dagens höga räntor på stora delar av sina lån.

Nej Sverige kommer nog klara sig hyfsat bra, givet att USA och de andra bromsar in och sen sänker sina räntor.

Sverige mår bra, åtminstone om man ser till antalet sysselsatta. Den är rekordhög. MEN, det har inte på många år varit så lätt att få ett bord på en populär restaurang i sthlm innerstad som nu. (om man räknar bort C19 våren 2020). Det säger nåt om nåt……

Jag tror vi får fin börs närmaste 4-6 veckorna… men imorrn har vi US Retail data… dålig data är bra för börsen.

—————-

Äntligen fredag,

Vilken vacker avstämning vi fick igår av, för mig, ett efterlängtat 3500 target, och sen lyckas stänga nästan på dagshögsta. Nu penslar jag efter uppgång till i första hand Fib38 SPX 3800 där det sannolikt stöter på lite patrull, men detta lär sen passeras och fortsätta till 3900. Därefter lär det på nytt falla tillbaka och samla kraft. Sen är det mer osäkert. Dvs ställer det upp igen mot 3900 och passerar detta för att sätta en High, eller håller 3900? Vet inte riktigt ännu. Så jag siktar alltså på 3900 med goda chanser för överslag. Sen tar vi nya tar nedåt…. Men vi tar ett steg i taget och siktar nu på Björnrally närmaste veckorna. Ett Rally som behöver tre ingredienser, svag alt konsoliderande dollar, svaga räntor, och en VIX som går mot 20 igen, typ som under vår- och sommar rallyt. Det här caset är hyfsat intakt så länge som SPX 3600 håller…

Idag har vi Retail sales och Michigan, och Retail får gärna vara dålig för att börsstyrkan ska hålla i sig.

I nästa vecka har vi Empire FED, NAHB index, Inflation från Europa, Philly FED samt HOX Valueguard bostadspriser från Sverige. Inget livsavgörande… men rådande tema är dålig data är bra för börsen.

Vid SPX 3490 som var low igår, så handlades SPX vid ett vinstestimat i år på 223 dollar, till PE 15,6X. Det är lågt. Sett till räntan på 3,9% blir 1/15,6= 6,4% minus 3,9 = 2,5%. Det är dyrt. Men tror man på fallande räntor så är det kanske inte så farligt. Men året är snart slut, och nästa år ligger konsensus på 240 dollar. Då börjar det bli ännu mer intressant. Å andra sidan är det många, inkl jag, som inte tror på 240 dollar, utan recession och snarare 160-180 dollar. Då är det fortsatt dyrt. Å andra sidan kommer vi inte ha 4% ränta i recession. Recession leder sannolikt till noll-ränta och en 10-åring mot 1%. Det brukar inte hjälpa mot svaga räntor, men brukar leda till att börsen till slut vänder upp under rådande recession.

Nej värderingsmässigt går det liksom inte att räkna hem. Det är inte billigt vid 240 dollar, för det innebär att trots att konsensus har rätt, att räntorna kommer fortsätta att vara höga, och då är det inte billigt. Hamnar vi i recession så kommer vi få väsentligt lägre räntor, men då kommer inte vinsterna att hålla, så då är det inte billigt heller.

Nej björnrallyt handlar om att sentimentet och positionering är nedtryckt, räntorna är uppskruvade och datan kommer under Q4 bli sämre än det vi varit vana vid i år, varpå allt mean revertar. Inklusive börsen. Men inom ramen för en fortsatt Bear Market.

Man kan ju fråga sig varför konsensus ändå tror på 225 dollar i år, och 240 dollar i vinst nästa år. I år är det inte helt omöjligt. Tre kvartal är ju redan avklarade, även om vi fått det tredje redovisat ännu. Varför denna diskrepens mellan vinstestimat och recession. Vinsterna är i grunden en reflektion av företagens försäljning, Försäljning är en funktion av Nominell BNP utveckling. Ska man vara helt ärlig så är vi skrivande stund i ett läge där 1, ekonomin växer och 2, det skapas jobb. Således underlag för hygglig försäljning hos bolagen aggregerat, således underlag för vinstgenerering. Tittar man på ledande indikatorer som ex PMIs så har de visat på en inbromsning, men de rör sig fortfarande ovan 50 som pekar en ekonomi som växer. New order/Inventories visar på inbromsning men inget fritt fall. Yieldkurvan är inverterad men om alla verkligen trodde på recession skulle de kasta sig över US10yrs och driva den nedåt. Den skulle inte ligga när 4%. Korträntor är mer kopplade till styrränta som är fördröjd, för att centralbanker är fördröjda. Men kontroll över US10yrs har de inte, och den borde falla om man trodde på recession. Men marknaden tror inte på recession, eftersom det skapas hundratusentals jobb varje månad i USA. Det hade det inte gjort om ekonomin mådde dåligt. I grunden tror jag att vi hamnar där närmaste 6 månaderna, dvs jobbskapandet dör, långräntorna faller, nedrevidering av vinster som följdeffekt. Det i sin tur handlar om räntehöjningarnas genomslag.

De ökade räntekostnaderna har inte hunnit ta fart ännu. Den efterfråga minskning som hunnit bita handlar mer om att allt blivit dyrare, samtidigt som vi lönemässigt inte blivit kompenserade. Det gör att vi handlar upp pengarna vi har, men de räcker till mindre, varpå vissa företag känner av detta. I nästa steg biter räntekostnaderna, men även elräkningarna som alltid är större under vinterhalvåret.

Sommaren 2007 stod en US2yrs och en US10yrs på drygt 5%. Dom toppade där båda två. Sen föll dom pladask till december 2008. Ett och halvt år senare. US10yrs föll till 2%. US2yrs föll till 1%. 2008 var ett stökigt år i USA, där första halvåret var okej konjunkturellt, men andra halvåret var recession, och typ hela 2009 var recession. Översatt till idag, så kommer alltså 2yrs och 10yrs att dyka om USA går in i recession, där jag tänker mig att 10yrs går till 1% och 2yrs går till 0%. Detta i sin tur kräver att FED nollar räntan, vilket i sin tur kräver kraftigt stigande arbetslöshet, vilket kräver recession. Ni behöver inte fundera så mycket inflation i detta läge. Att höja priser har inte varit företagens starka sida i recessioner. Tänk Realisation. Men så länge som 10yrs inte börjar dyka, så förstår jag att marknaden tror på vinstestimaten, även om de senare kommer visa sig att de inte stämde med verkligheten.

Givet att räntahöjningar slår genom med 6 månaders fördröjning så borde man börja känna av det rejält i under Q1 nästa år. I samband med detta borde US10yrs börja falla. Kanske tidigare…

Tbc…

Publicerat i Uncategorized | 29 kommentarer

Data är helt avgörande för FED

FED och andra centralbanker framstår ju som väldigt beslutsamma i sitt mål att bekämpa inflationen. Men det är inte dom som bestämmer. Det är datan som bestämmer över FED.

I veckan har PMI data från världens olika hörn, där ISM non-Mfg är viktigast. Den är viktig för det är i service näringen den amerikanska inflationen är som mest påtaglig. I goods sektorn är den sedan ett tag på väg ner. På fredag har vi jobbdata, som också är viktig då inflationen lär finnas kvar så länge som ekonomin når bra, där det yttersta beviset är jobbskapande.

Det ville inte studsa i området 3650/3700 som jag hoppades på. Istället konsoliderade det en vecka för at slutligen bryta ner. Det är svagt. Vi börjar närma oss mitt target kring 3500, och det är min tro att detta håller och rullar över i ett björnrally nu i höst. Rallyt lär ta oss till 3900 men sannolikt slår det över mot 4084. En förutsättning för att detta rallyt ska bli av är räntorna svagar sig, tänker mig US10yrs ner mot 3% och en allmänt svag dollar. Typ par mot Euron. Detta kräver att datan kommer in på ett sätt som skapar dom här förutsättningarna. I november är det FED möte, och dålig data skulle kunna få dom att höja med 50 istället för som senast 75. Lite av en Pivot läge för marknaden likt det vi såg i juli.

Är börsen köpvärd kring 3500? Njae, på årets vinstestimat handlas SPX till runt PE 15,5. Det är attraktivt. Även sett till räntan. Men till nästa års vinster? Well dagen konsensus estimat är ju höga, och då är det ju billigt också. Men jag tror på recession och att konsensus har fel, så då är det dyrt. Å andra sidan, om det blir recession så kommer inte långräntorna ligga kvar på 4%…. och fallande räntor är bra för multiplarna. Har konsensus rätt kring vinsterna, så hamnar vi inte i recession, och då lär vi ha kvar inflationsproblemet, och då är centralbankerna inte klara på långa vägar. Det finns liksom ingen väg ut ur det här! Antingen för höga räntor (men okej vinster) eller för låga vinster (men okej räntor). Det är bara wishful thinking som kan få det att sluta lyckligt!

Jag har target 2800/3000 för nästa år vilket bygger på recession… men jag tror ändå att vi kan nå 3900/4084 innan dess. Risken i marknaden är hög, och trenden är nedåt så siza positioner klokt, och var hyfsat snabbfotad.

Rapportperioden rullar in under oktober också…. många väntar sig väldigt svaga rapporter. Jag är inte lika säker. Tror Q4 är då det osar riktigt bränt. Anledningen är att efterfrågan inte mattats så mycket som många tror. PMIs har visat detta. Höga räntor och energipriser har ännu inte fått fullt genomslag. Och många företag har gynnats på kostnadssidan när råvarupriser och inköpspriser kommit ner. Jag påstår inte att rapporterna kommer vara bra, bara att de sannolikt är bättre än befarat. Däremot blir Q4 inte kul, men de rullar inte in förrän i jauari/februari, och borde därmed vara en viktig faktor för baissen under nästa år.

Nu på morgonen kom EU Mfg PMI in på 48,4 mot flash 48,5 och fg 49,6. Tyska motsvarigheten kom in på 47,8 mot flash 48,3 och fg 49,1…. sakta men säkert segnar Europeiska konjan…. men fortsatt ändå rätt starkt relativt sätt. Men det kommer!

Från USA kom Mfg PMI in på 52,0 mot flash 51,8 och fg 51,5… starkare, och även om det är starka siffror i absoluta termer, så har inte lågkonjan bitit tag i USA ännu. Ser man till kommande rapportperiod så talar det för att rapporterna inte blir så dåliga. Men en stark tillverkningssektor är också börsnegativt, då FED inte lär ta ner garden! Dock är det service och tjänste sektorn som håller i taktpinnen nu…

ISM Mfg kom in på 50,9 mot väntat 52,2 och fg 52,8…. klart sämre, och sämre än US PMI ovan, men inte fullt så dåligt som andra lokala index indikerar. Det är inte fritt fall i amerikansk tillverkningssektorn.

ISM Mfg Prices kom in på 51,7 mot fg 52,5…. USA har problem med inflation… men det kommer inte från tillverkningssektorn. Där har prishöjningarna ebbat ur….

ISM Mfg Employment kom in på 48,7 mot fg 54,2…. det är inte heller här de nya jobben skapas

ISM Mfg New Orders kom in på 47,1 mot fg 51,3… och framtiden ser inte så ljus ut, men inget fritt fall ännu!

Totalt sett ingen siffra som gör nån direkt skillnad. Det är service sektorn som är i fokus, både sett ur tillväxt, inflation och jobbskapande. Onsdagens siffra är viktig. För att inte tala om jobbsiffran på fredag. Den är viktig för FED.

Tbc…

———–

Tisdag

Säsongsmässigt är September årets sämsta månad, men det är först i oktober som vi oftast sätter en botten…. rätt troligt att det blir så även i år faktiskt!

Händer inte mycket idag… noterar att US10yrs kom ner rejält från sina 4% och dollarn rejält från 0,95eur…. och det gav till slut marknaden stöd att studsa upp från översålda nivåer. Har vi set botten och det är raka vägen mot 3900…. tror inte det! Det räcker ju att datan kommer in på ett sätt som får us10yrs och dollarn att svänga tillbaka lite så är optimismen som bortblåst.

————-

Onsdag

Rally i marknaderna… inte så konstigt med tanke på kombon svag dollar+mjuka långräntor+översåld börs

Men vad händer nu?

SPX är inte längre översåld… Dollarn kommer inte falla vidare… så jag tänker mig viss rekyl.

Antingen går det ner till 3720-3740 relativt hastigt, och sen vidare till 3900.

Eller ska vi ändå ner till 3500 och göra en sista avstämning, och sen vidare till 3900.

3500 målet är ju give and take avstämt, men vi har inte varit på själva index nivån.

Viktigare i sammanhanget är att jag tror på 3900/4084 i nov/dec… och sen 2800/3000 nästa år.

Generellt kan man säga så här… jag väntar mig att dollarn nu ska konsolidera kring 0,98-1,00euro… och detta skapar förutsättningar för björnrallyt… titta gärna på hur det såg ut i somras. Däremot bryter den ner under 0,98 och utmanar 0,95 igen… då kan vi nog få en ny low. 3500 nivån är trots detta köpvärd… och björnrallyt ligger fast!

Idag kommer ISM non-mfg… som inte är någon viktig datapunkt för FED då det är en sentiments siffra (bygger på enkät, inte hårddata) men för mig är den viktig då den innehåller väldigt mycket kritisk info, som ex jobbskapande, prissättning och hur stark business det är i service/tjänste-sektorn. Detta är den kritiska delen för hur FED kommer att agera framöver, vilket alltså är kritiskt för hur dollarn/räntorna kommer att utvecklas, vilket alltså är kritiskt för hur börsen kommer att utvecklas. Så för mitt lilla pussel, extremt viktigt!

US Service PMI kom in på 49,3 mot flash 49,2 och fg 43,7… inline

US Non-Mfg kom in på 56,7 mot väntat 56,0 och fg 56,9… starkt!

US Non-Mfg Bus Act kom in på 59,1 mot fg 60,9… verksamheten rullar på ordentligt. Ingen inbromsning… läs mer nedan…

US Non-Mfg New Orders (mindre viktig än ovan, och inte samma sak som ISM Mfg) kom in på 60,6 mot fg 61,9…. samma som ovan

US Non-Mfg Employment kom in på 53,0 mot fg 50,2.… fortsatt okej jobbskapande, vilket alltså inte alls är konstigt givet datan ovan som visar att det går ganska bra. Talar för en okej jobbsiffra på fredag!

US Non-Mfg Prices kom in på 68,7 mot fg 71,5... och eftersom affärerna går bra, det skapas jobb, så har dom inte heller några problem att höja priserna

Det här är en siffra som visar att tillväxten ångar på, det skapas jobb, lönetrycket är sannolikt fortsatt där, och tjänsteföretagen har inga problem att höja priserna.

Den pekar på att jobbskapandet på fredag kommer vara hyfsat stark, och nästa veckas inflationssiffra kommer visa att service inflationen finns kvar…

Detta är en FED fientlig siffra… som borde leda till stigande ränta och stark dollar… och som egentligen är dålig för börsen.

och visst faller börsen. Men det är ju inte så konstigt med tanke på hur stark den varit i veckan.

Vi får se om det vänder upp ikväll… eller det fortsätter ner mot 3500

Nästa… Jobbdata på fredag…

Jag anser att Jobbdata är en bättre mätare av hur ekonomin mår än BNP och andra. En ekonomi som växer är en ekonomi som skapar jobb kan man enkelt uttrycka det som. Men jag har även bevis:

Före Pandemin så låg jobbskapandet i snitt på 180k nya jobb sen Lehman-2008.

180k nya jobb är 2,2miljoner nya jobb om året…

Eftersom det är c150m knegare i USA så motsvarar 2,2m nya jobb en sysselsättningsökning på 1,5%

Historiskt finns det ett samband mellan jobbtillväxt och bnp tillväxt som är jobbtillväxt +1% = BNP tillväxt

Så om jobbskapandet legat på 1,5% så är det implicit 2,5% BNP tillväxt… och detta stämmer faktiskt med BNP tillväxten under 2009-2020.

Så därför… när det skapas c180k nya jobb så krävs det 2,5% tillväxt i ekonomin.

Det är därför som FED är så brydd. Så länge som ekonomin skapar jobb så växer den. Så länge som den växer skapas det jobb. Så länge som det skapas jobb, så finns det tryck på löner, och därmed tryck på att höja priser… således inflation.

Så länge som det skapas jobb i USA så kan inte FED vara säker på att få ner inflationen.

Inflationen är redan på väg ner för varor… men det är tjänster som spökar. Där kommer löner in. Även hyror (som laggar bostadspriser, som laggar räntor) och hälsovård som väger tungt och är försenat.

Detta är direkta poster inom Core Service Inflation…

Sen har vi egentligen indirekta effekter. Dvs precis som lönerna tynger ett bolag i servicesektorn, så har de oftast stora kostnader för hyror och elräkning. Som de kompenserar för genom att höja priserna. Hyran för restaurangen ingår INTE i core CPI, men priset för en middag gör.

FED måste nollställa ekonomin… i eftermiddag vet vi om det börjar bita.

Sen ska man ha klart för sig att räntehöjningar slår genom med fördröjning. Så en inbromsning IDAG bygger på vad man gjorde för ett halvårsedan. Då låg styrräntan på nära noll. Men om sex månader, i april, då kommer ekonomin spegla dagens styrränta om 3%. Då kan vi vara rätt säkra på hur det ser ut. Det kan vi inte idag.

Angående jobb… ISM employment, båda två, visar inte på nån dramatisk nedgång på jobbsidan idag. Så man kanske inte ska hoppas på för mycket…

NFP kom in på 263k jobb mot väntat 250k och fg 315k…. ganska inline men trots allt ÄNNU en stark siffra, som FED alltså borde ogilla. Samtidigt är den inline så den kommer ju inte som nån chock. Whispering lär dessutom legat en bit högre.

Timlönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… indikerar alltså en årstakt på 3,6% vilket alltså indikerar en inflationstakt på 2,6%. Lägre än idag. Lönerna taktar för högt för att FED ska vara nöjda men någon stark spiral effekt ser vi INTE. Givet jobbskapande, tillväxt och tajthet i arbetsmarknaden så hade lönerna kunnat ligga högre. Löntagarna i USA har alltså fortsatt negativ real löneutveckling, precis som i Sverige…. vilket i sig är en av de viktigaste verktygen till inflationen kan komma ner längre fram, när vi har råd med mindre, och efterfrågan sjunker….

Dagens siffra är ändå stark… och att räntorna drar och dollarn stärks är alltså inte alls konstigt. Därför är det inte heller orimligt att börserna faller….

My take är att studsen är avklarad och att vi i nästa vecka kommer sätta en ny low. Kanske vi en gång för alla ska ta ut SPX 3500…. och därmed sätta botten inför nästa uppgångsfas. Min gissning är att nästa veckas inflationssiffra i vanlig ordning kommer vara viktig! Sen ska man inte förvänta sig underverk då både ISM Services Prices, inte har hunnit dippa ännu.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 8 kommentarer

Dags för stark dollar att komma ner lite

Sentiment, börser, positionering är genomsurt, och Dollarn manifesterar detta genom att vara rekord stark. Därför finns det också goda skäl för denna att komma ner lite… säg mot 0,987 eller nåt. Detta borde vara förenligt med en studs på börserna.

SPX har enligt mig gjort en vacker 1-2-3 (där ettan var en fin ABC). Visst, det kan alltid bryta ner mot 3500, som alltjämt är mitt target, men jag tror mer på 3900 som nästa steg. Även om vi går ner mot 3500 så tror jag vi ska upp mot 3900 igen. Sen ska vi mot 2800/3000 men det är först nästa år.

I veckan har vi Case Shiller, CB Consumer Conf, Core PCE, Michigan index, Chicago PMI samt Kina PMIs samt Flash inflation från Europa…. tbc…

I oktober kommer Q3 rapportsäsongen igång. Inte så säker på att den blir fullt så negativ som många tror. Jag tror top-line kan bli starkare än väntat då PMIs inte flaggat för så stort tapp, vilket i sin tur förklaras av att jobbskapandet har varit okej, lönebildningen stark, räntorna inte slagit genom ännu, energinotan är än så länge hanterbar. Det blir såklart mycket värre, men längre fram. På kostnadssidan tror jag företagen, särskilt i Goods sektorn, drar nytta av att inköpspriserna kommit ner en del, eller rättare sagt, slutat höjas. Så all in all tror jag Q3 kan så smått överraska. Men man ska inte dra på för stora växlar…. kraftiga fall i efterfrågan väntar. Men om Q3 kommer in okej, så innebär det att vi kan se botten i oktober (3500) och en viss återhämtning efter det in i november. Trots att värderingarna fortfarande är uppåt väggarna.

ECB har räntemöte i oktober. Annars lugnt på CB fronten. Viktigt för mig är ISM Non-Mfg den 5 oktober, Jobbdatan den 7 oktober, och US core CPI den 13e oktober.

————–

Tisdag

Såja… CaseShiller kom in -0,4% MoM jmf med väntat +0,2 och fg +0,4 (som nedreviderades till +0,2)… nu börjar även Amerikanska bostadspriser ge vika… fasen vilken tid det tagit! Kommer röra sig på samma sätt som i Sverige!!!

CB Consumer Confidence kom in på 108,0 mot väntat 104,5 och fg 103,2… bättre. Nivån är inte bra, men inte dålig heller faktiskt. Siffran är intressant, för till skillnad från Michigan som fäster stor vikt vid shoppingplaner, så ser denna till jobbsituationen, dvs hur lätt är det att få jobb, hur säkert sitter man på nuvarande jobb etc…. och denna siffra skulle peka i riktning på att arbetsmarknaden INTE surnar till där ute, vilket är FEDs ambition med räntehöjningarna. För surnar inte den till, så lär löneläget ligga högt, och då kommer service inflationen inte vilja komma ner, då den till stor del drivs av löner (hälsovård och hyror är de andra stora delarna). Siffran skulle kunna indikera att ISM Non-Mfg och Jobb datan som kommer i nästa vecka, kanske INTE är så dålig, vilket marknaden inte kommer gillar då man inser att FED inte kommer att sänka garden på ett tag. Well… detta är bara en siffra, och händelsekedjan är inte perfekt, men ni förstår resonemanget!?!?!

Sen tror jag kanske inte att datan idag, för så viktig är den inte, driver börsen ner mot 3500 i all hast. Den kan falla till 3500, det är inte det jag säger. Men inte pga datan.

Tror fortfarande att vi ska till 3900, men om vi ska till 3500 först är svårt att säga.

———————

Onsdag

Väldigt svagt där ute… men tekniska bilden står fast, där jag ser två scenarior som är rätt snarlika

1, antingen vänder det här mitt i all svaghet där ingen vågar köpa, och så studsar det upp under några dagar till SPX 3900ish, och marknaden pustar ut och vågar köpa igen, men då gör vi en ny körare ner mot 3500, där marknaden helt ”ger upp”, fast där vi lägger grunden för höstens Bear market rally, som inte bara tar oss till 3900, utan sannolikt slår över mot 4,084. Detta scenario bygger på att pessimismen håller i sig en bit in i oktober, och där 3500 alltså inte tas ut från en bit in i oktober. Bear Market rally i november in i december.

2, Vi är på väg att avsluta nedgången här och nu, och 3500 är bara dagar bort. Den sätter botten för denna gång, och sedan tar Bear Market Rally vid upp till 3900-4084. Bear market rally inleds redan i oktober…

Båda casen bygger på att Dollarn toppar ur och börjar stärkas upp mot ,99-1,00 euro. Där långräntorna, US10yrs, faller tillbaka mot 3,50%. Detta kräver data i rätt riktning.

Huruvida det blir case 1 eller 2 ovan, beror på om vad som händer i dollarn och räntorna närmaste dagarna. Fortsätter de stiga, då ska vi till 3500. Vänder dom, då studsar vi upp.

Jag önskar att jag kunde säga att det kommer en data punkt, som är tillräckligt viktig, och som vi hade en edge på för att veta. Men det är i princip fritt från data idag och imorgon… och fredagens data är inte tillräckligt viktig. Först i nästa vecka händer det saker med ISM och Jobb, och sen CPI veckan efter.

Vi är fortfarande i en Bear Market… sikte på 2800/3000 nästa år, men hösten kommer sannolikt bjuda på ännu ett bear market rally, som jag tror många snabbfotade vill vara med på.

———————–

Torsdag…

Rätt märklig reaktion idag måste jag säga…

VIX stiger, Bitcoin och börserna faller, så sentimentet är surt.

Men ser vi till räntorna så stiger dom, samtidigt som dollarn är svag.

Kom ihåg regimerna…

Stark dollar, stigande räntor – hökighet, marknaden är rädd för FED

Stark dollar, fallande räntor – Risk off, marknaden är rädd för konjunkturen

Svag dollar, fallande räntor – duvighet, marknaden är inte rädd för FED

Svag dollar, stigande räntor – Risk on, marknaden är inte rädd för konjunkturen.

Vi har alltså en Risk off situation just idag… samtidigt som börserna faller. Rätt märkligt. Visst, det kan ändras snabbt, dvs dollarn kan svänga tillbaka och då har vi en Hökig situation, eller vänder räntorna ner och då har vi Risk off… men just nu är dollarn svag vilket är rätt märkligt. I början av juli hade vi också en svag dollar, som sen genererade ett bear market rally in i augusti.

Får se hur SPX tar sig härifrån. Kvartal och månadsskifte imorgon. Men visst finns det en risk att vi ska ner en sväng mot 3500. Gör vi det så är det min tro att vi står inför ett ganska trevligt bear market rally här i höst… i första hand till 3900 men sannolikt hela vägen till 4084. 3900 är Fib50 nivå… men vid båda rallyn i våras och somras slog vi över med ett par procent.

Det är svårtolkat, men huvudbudskapet består, vi är i slutet av nedgången, och vi kommer få se en rörelse upp inom kort. That said, SPX 3500 target är intakt i år, och även 2800/3000 nästa år.

—————

Fredag

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,1 mot väntat 49,6 och fg 49,4. Caixin Mfg PMI kom in på 48,1 mot väntat 49,5 och fg 49,5. Blandad kompott, svag ekonomin, men inget fritt fall! NBS Non_Mfg kom in på 50,6 mot fg 52,6… svagare men ingen ko… ännu. Är inte naiv, tror inte Kina lär inte må så bra om Europa och USA är i recession nästa år.

Från Europa kom det flash estimat över inflation… som var sämre än väntat. Vi ligger på 10% i årstakt. Både om man räknar upp månadsdata eller ser till YoY. ECB med sina 0,75 styrränta är behind the curve… och lär höja minst 75 punkter i oktober. Kanske mer.

US Core PCE, alltså FEDs favo mått på inflation kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,5% och fg 0,1%. I årstakt kom den in på 4,9% YoY mot väntat 4,7 och fg 4,6. PCE inkl energi kom in på +0,3 MoM mot fg -0,1. Vi visste att den skulle komma in dåligt, då CPI visade detta redan för två veckor sen. På alla sätt är inflationen för hög som ni vet… och FED lär höja i både november och december. Frågan är hur mycket? 75+75 om du tror datan fortsätter in dåligt… 50+25 om du tror datan surnar till under Q4. I nästa vecka får vi ledtrådar….

Jag säger det nästan som ett mantra… för att FED ska sluta höja så måste inflationen komma ner, för att den ska komma ner så måste företagen i tjänstesektorn sluta höja priserna, för de ska sluta höja måste lönehöjningarna komma ner, för de ska komma ner så måste det slutas skapas jobb och helst måste folk börja få sparken från sina jobb, och för detta måste tillväxten i ekonomin komma ner, och för detta måste folk sluta shoppa, och för detta måste de ha mindre pengar att shoppa för, alltså måste räntekostnaderna stiga rejält, alltså måste räntorna upp….. MEN hur högt?

Jag tror dagens 3% styrränta räcker… problemet är att FED kan inte chansa. Dvs de kan inte säga att vi tror det räcker, låt oss vänta ett år och se. Och så visade det sig vara fel… och så är de ännu mer behind the curve, och framstår som idioter, när allt kritiker (som då har facit) tycker till… Så FED kommer nästan garanterat höja för mycket. Ungefär som att man stimulerade för länge… man vågade helt enkelt inte chansa hur hårt C-19 skulle slå. Det är lätt med facit i hand!

Chicago PMI, bästa föråkaren till ISM Mfg, kom in på 45,7 mot väntat 51,8 och fg 52,2…Oj!!! Pekar på att ISM Mfg kan dippa under 50 i nästa vecka… det borde göra marknaden glad. Å andra sidan… det är i servicenäringen inflationen skapas och det är jobbskapandet som måste dö. Jobbskapandet handlar inte Mfg-sektorn om…..

Michigan index kom till slut in på 58,6 mot väntat 59,5 och fg 59,5… det deppas i vanlig ordning. Man drar ner på shopping när räntekostnaderna och energinotan stiger! Old news… Får se om de även slutar gå på krogen… ISM non-Mfg Biz activity blir intressant!

I nästa vecka har vi PMIs från världens alla hörn. Jag skulle säga ISM non-mfg är viktigast, samt US Jobbdata. Viktigt med andra ord. Vilket har potential att trigga en nedgång till 3500… och/eller höstens björnrally mot 3900/4084

Om ni inte har fattat det… jag är optimist på två månader sikt, pessimist på sex månader.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 31 kommentarer

The floor is yours Jay

I veckan är det naturligtvis fullt fokus på FED mötet onsdag kväll. FED kommer att höja med 75 punkter till 3,0%. Givet att jobbdata, tillväxt och serviceinflation surnar till rejält framöver så är november och decembermötet mer osäkert. Men det börjar bli tajt med tid, och risken för räntehöjningar även då är att vänta. Jag tänker mig en medelväg. Dvs datan börjar komma in sämre, men inte tillräckligt för att få FED att avstå från att höja. Jag tänker mig 50 punkter i november och 25 i december givet svagare data. Då landar vi på 3,75% och det är där korträntorna ligger idag. Längre löptider borde ligga +/- 25 runt detta. Till våren borde vi vara i recession och då kommer man flagga för kommande sänkningar där den första borde komma i maj, juni alt juli. Detta bygger såklart på en mycket mörk bild av konjunkturen.

För att bli mer konkret över vad som måste hända…

Service inflationen måste dö. Service inflationen drivs av löner. Löner drivs att tajt arbetsmarknad + jobbskapande. Jobbskapande drivs av tillväxt. Tillväxt måste dö. Recession. Recession får vi när efterfrågan dör. Efterfrågan dör när räntekostnader blir för höga. FED bestämmer räntekostnaderna.

Riksbanken höjer räntan i morgon tisdag med 75 punkter till 1,50. Man lär också höja med 50 punkter i november, årets sista möte, till 2%. Vi dras med samma inflations bekymmer som resten av världen och kan utöver det inte låta kronan bli svagare. Tror Riksbanken är intresserad av att få ner inflationstrycket till våren då nästa avtalsrörelse äger rum. Då blir det svårare att landa i avtal med höga nominella ökningar. Något som egentligen bara leder till ännu högre räntor och försvårande omständigheter för Riksbanken. Med en styrränta på 2% så får svenskarna räkna med 3-3,25% på det rörliga bolånet, prutat och klart. Bundna löptider ligger 50 prickar högre. Det kommer svida, samtidigt som vinterns elräkning ska betalas. Det ser ungefär likadant ut över allt, och därför kommer vi vara i recession nästa år.

Detta leder oss in på nästa diskussion, som jag tycker man pratar alldeles för lite om. Nästa år, givet recesson, och svag efterfrågan, så slutar företagen att höja priserna. Det innebär att inflationsmått YoY kommer sjunka kraftigt, och till slut kommer centralbankerna vara belåtna. För att sen bli oroliga och börja sänka räntorna igen. Inga konstigheter. Men vad vi tidigare lyft fram, så innebär fortfarande en YoY inflation ner mot 0-2% att prisnivån på en enskild vara fortfarande är hög, och givet konsumenternas köpkraft, så kommer vi fortsätta att känna oss fattiga trots att inflationen kommer ner. Experterna där ute menar att köpkraften där ute kommer behöva jobba sig upp mot prisnivån under många års tid. Jag ser ett case för om recessionen blir tillräckligt djup så kommer företagen att SÄNKA priset på varan, och därmed snabbare hamna i harmoni med köpkraften. Logiken skulle vara följande; Idag kostar en Biff med bea på ett bättre restaurang i Sthlm 400 spänn mot tidigare 300 spänn. Dels handlar det om högre lönekostnader, hyror, elnota och god efterfrågan, men framförallt handlar det om att köttbiten har blivit dyrare att köpa in. Den har blivit dyrare för att bönderna har fått ökade kostnader i form av energi och foder. Foderpriserna är korrelerade med spannmålspriserna. Så…. om spannmålpriserna hittar tillbaka till gamla snittpriser under en recession, så minskar kostnaderna för bonden. Han kan fortsätta att sälja köttet för samma pris, och då ökar marginalen. Detta borde inte vara möjligt i konkurrensutsatt värld, utan han kan sänka priset på sitt kött i takt med foder priset sjunker. Restaurangen kan fortsätta ta 400 spänn och få ökad marginal. Men om konkurrensen fungerar, och vi är i recession, så borde de kunna sänka till 300kr igen med bibehållen vinst. Vi har oftast inte deflation i löner, och el notan har kopplingar till kriget, så full sänkningar går inte att motivera. Men det intressanta är om priserna ändå börjar sjunka, och inte bara ”slutar höjas”. Då har vi deflation. Men lika lite som att dagens inflation är uthållig i alla marknadslägen, så kommer den deflationen vara det. Det är egentligen bara priserna som anpassar sig efter köpkraften. Nu är detta bara ett exempel för att måla upp ett scenario som jag inte är säker på….. men hade det inte varit ganska ironiskt om vi går från en situation där alla pratar om inflation, och hur den kommer bita sig kvar under många år, till att konsensus har tvärfel (som vanligt) och att vi är i situation med fallande priser och negativ inflation sett till YoY% och MoM%. Fallande priser, och fallande räntekostnader, kommer sen utgöra grunden till varför efterfrågan kan komma tillbaka, och skapa förutsättningar till nästa konjunkturuppgång… och börscykel också för den delen.

I veckan har vi även Svenska bostadspriser på onsdag, HOX index. samt preliminära PMIs från hela världen. US Service PMI är särskilt intressant då den gått i backen förra gången på ett sätt som inte ISM har gjort. Märkligt när de ska fånga samma del i ekonomin. Idag kommer NAHB index.

Prel Michigan index kom in i fredags på 59,5 mot väntat 60,0 och fg 58,2…. den har stabiliserats men är fortsatt svag. Michigan som mest fångar shoppingplaner, kan sägas ha gått genom olika faser. Först, typ under covid, var konsumenterna deppiga för att man ville handla men det inte fanns varor på hyllorna och leveranstiderna var långa, sen började hyllorna fyllas på men då var man sur för att priserna höjts så mycket, och nu är vi på väg in i nästa fas där det finns varor, priserna är höga, men konsumenten har inte råd när räntekostnader och energi- och matnotan gräver hål i plånboken.

Rent teknisk känns det som om vi nu bryter ner mot SPX 3650-3700…. samtidigt noterar jag att VIX är inte lika uppkörd som tidigare i år. Varför är skydd ”billigt”. Bitcoin baissar. Oljan är svag. Dollarn konsoliderar… där vill vi se styrka, men det kanske kommer? Stockholm borde vara på väg mot 1,700 i oktober?

FED får visa vägen helt enkelt!

Ha en fin vecka.. tbc

—————

Måndag forts..

NAHB index kom precis in på 46 mot väntat 47 och fg 49…. det ser inte kul ut för amerikanska bostadspriser nästa år… ungefär samma grej som Sverige… bara något försenad!

—————

Tisdag

Riksbanken höjer med 100 till 1,75%. Det var klart mer än väntat vilket visar att de är bekymrade över den höga inflationen som idag är bredbaserad, dvs i alla sektorer, även om såklart mycket är i mat och energi. Svag krona på sistone skulle jag säga gjorde att de tog i mer än väntat.

Riksbanken har ett möte kvar i år, i november. Surnar datan till fram tills dess, vilket jag tror på, så får vi inte 100 punkter igen. Sannolikt lägre, men hur mycket är svårt att säga. Det beror på ECB/FED, data och kronan. Allt från 25-75 är möjligt vilket skulle göra att styrräntan stänger året på 2-2,5% vilket innebär rörliga bolån på 3-3,75. Bundna 50 punkter högre. Prutat och klart. Det blir 25 punkter om det ser bra ut, 75 om det ser lika illa ut som idag.

Inför nästa år har vi möte i februari, april, juni, september, november. Jag tror inte att de höjer någon av de gångerna. Anledning, vi befinner oss i recession. Jag tror ju till och med mötet i november kommer kännas lite kritiskt… därav en lägre höjning.

Räntehöjningar slår genom efter 6 månader i ekonomin, och verkar i ytterligare 6. Så våren och framåt nästa år ser inte kul ut. Jag räknar med stigande arbetslöshet och fallande tillväxt. Ska bli intressant att se var avtalsrörelsen och lönerna tar vägen där. Nämnde jag vinterns elräkningar? Får se hur mycket pengar den nya regeringen skickar ut i stöd.

Dagens beslut är klart hökigare än jag tänkt mig. Precis som med resten av världen tänker central banker på två saker

1, det är bättre att göra mer nu än senare. Alltid lättare att sänka längre fram om man tog i för mycket än tvärtom.

2, dödar vi inte tillväxt, så dödar vi inte jobbskapande, och dödar vi inte jobbskapande så är risken stor att den supplydrivna inflationen sprider sig till lönerna, när arbetstagare är sure över negativ real köpkraft. Deras surhet funkar bara i en stark marknad. Om tillväxt faller, om arbetslöshet växer… då kan de vara hur sura de vill… de är tacksamma att behålla jobbet. Inte mycket till lönesamtal där inte…

Imorgon kommer FED och jag har en känsla av att de kommer bjuda på samma melodi… inte FED pivot a la juli där inte….

Att kronan backar…. welll, svenska kronan har aldrig varit nåt att hålla sig i när konjunkturen sviker. Lägg till fastighetssektorn och alla lån… hade jag varit utlänning har jag också sålt. Hellre dollar liksom… men det är trist för Riksbanken som höjde extra mycket delvis med anledning av svag krona…

Jag får ofta frågan om räntehöjningarna är för stora. Vi vet att de behöver sänka ekonomin för att få ordning på både supplydriven och demanddriven inflation. Men vilken nivå? Ingves har i många år sagt ”svenska hushåll klarar 2% styrränta”. Vad menar han?

Svenskarna har 5000mdr i lån. 2500 i rörliga bolån, 1500 i bundna, och 1000 i billån och annat.

Vid 2% styrränta tänker han 3,5% för rörligt bolån, 4,25% för det genomsnittliga bundna bolånet och 5% för billån och övriga lån. Då kommer man upp i 200mdr i räntekostnader, eller 4% av 5000mdr. Man kan alltså höfta svenskarnas räntekostnader genom att säga att de är 2% över styrräntan.

200mdr i räntor kan ställas mot c2000mdr i bruttoinkomster. Då utgör dom 10%.

DETTA ÄR INGEN EXAKT VETENSKAP, men ur ett historiskt perspektiv vet vi att 10% utgör en gräns där många marknader undvikit recession och göra en större inbromsning.

Det är mycket annat som spelar in… amorteringskrav, andel bundna lån och när de läggs om, om övriga kostnader i ekonomin ökar eller ej, om börser faller eller ej… men ni fattar själva grundpoängen.

Ingves ser inga problem att höja till 2%. Nu har han höjt till 1,75%. Han tror det kommer att räcka utan att Sverige hamnar i en alltför svår situation, men tillräckligt tajt för att vi tillsammans med resten av världen kan bromsa tillväxt, få ner jobbskapande och efterfrågan…. Och därmed döda inflationen.

Men både han och Fed är självklart fullt medvetna om att de måste fortsätta tills de får bukt med problemet. Men de tror nog att de har kommit ganska långt.

Men om historien får vara en guide så borde han kunna höja till 2% utan att skapa recession. Måste det till djup recession för att få bukt med inflation, då kanske han måste höja över 2%. Personligen tror jag 2% räcker för vi har även elkostnader och annat som tynger. Men han kommer ta det säkra före det osäkra.

Det intressanta NU är egentligen inom hur mycket Riksbanken höjer i november, eller om Fed höjer 75 el 100 imorgon, eller hur mycket de kan tänkas höja i november och december….. utan hur 1, jobbdatan 2, ism non-mfg kommer in i oktober, november och december. (Även löner och service core cpi är intressanta)

Bromsar dom in… så är vi i slutet av höjningar… är de fortsatt starka… då finns det höjningar kvar att göra. Datan är mer intressant än vad Riks/Fed säger. De har låg predikteringsförmåga.

Sen hade vi det här med tajming… det tar ett halvår innan höjningar värkar i ekonomin… hade de börjat ett halvår innan hade vi inte haft samma situation som idag.

Imorgon kommer Fed…. Spänn fast er!!!

——-

Onsdag

Många spekulerar i att oavsett om Fed höjer 75 el 100 ikväll så kan det bli en kort ”buy the fact” situation. Inte omöjligt! Många tror att det kan bli en ny Juli/Aug situation om Fed ger sken av att man höjt färdigt. Det tror inte jag… jag tror inte de vill göra om samma misstag som i somras. Jag tror inte att datan hinner surna tillräckligt fram till nov/dec för att de inte ska höja då. Sämre data absolut, lägre höjningar än 75-100 i nov/dec, absolut. Men fortfarande ett hökigt anslag. De måste få ner jobbskapandet. De måste se tecken på att service sektorn tar samma väg som goods sektorn. Först då kan de vara säkra på sin sak.

Studs är fullt möjlig, typ 3960-3980, men jag penslar fortfarande efter 3650/3700… och sen target 3500

——————–

Sorry för sen uppdatering, men har varit på resande.

FED höjde med 75 punkter från 2,25 till 3%. Inga konstigheter, de slog an en mycket hökig ton a la Jackson Hole, där man säger.. ”vi kommer fortsätta att höja vid varje möte till the job is done”. Lite Draghi ”whatever it takes” stil om ni minns det. Ganska långt från Juli-mötet där man sa att vi är nöjda med räntan, den kan ses som en neutral nivå, vi är inte längre på autopilot och höja…

FED penslar ut riktningen att höja upp till 5%. Betyder det att man kommer att höja till 5%? NEJ. Betyder det att man inte kan höja till 5%? NEJ. Vad betyder det? Det betyder att FED är DATABEROENDE. Det innebär att så länge som ekonomin växer, det skapas jobb, löneinflationen är påtaglig, och det finns inflationstendenser i ekonomin, så kommer man höja vid varje möte. Men om DATAN vänder och uppvisar en annan bild. Ja, då slutar man att höja. När slutar man att höja? Jag skulle säga att när datan varit sur ett tag, eller surnar tillräckligt mycket. När händer detta? Svårt att säga, men räntehöjningarna i somras borde sätta sig på ekonomin under Q4. Och sen accelererar det allt eftersom. Dvs höjningen med 25 punkter i maj i år börjar kännas nu i november. Men samtliga höjningar, dvs 300 punkter, kommer att kännas i mars nästa år.

Givet FEDs sena reaktionsfunktion så lär det ändå bli höjningar i november och december. Kanske till och med i Februari. Men knappast i mars. Jag penslar fortfarande efter sänkning nästa sommar… men det bygger såklart på att recessionen slår till med full kraft under första halvåret.

November och December kan bjuda på 75+75 höjning, om datan fortsätter att vara stark (dålig för FED). Men mitt base case, givet att ekonomin börjar surna till är ändå 50+25. Dvs upp till 3,75%. Men, tjänstesektorn måste ge vika. tjänstesektorn måste sluta höja priserna, och jobbskapandet måste falla ner mot 0-100k. Gör det inte det… ja då är jag för optimistisk. Jag är inte så orolig för att ha fel. Det känns 90/10 typ. Det är tajmingen som stökar till det, där är det typ 10/90.

Goldman tror exempelvis på 75 i november, 50 i december och 25 i februari. De ser också recession nästa år, men tror alltså att datan inte börjar pysa förrän senare. Det handlar alltså inte bara om ha rätt och fel. Utan tajming delen spelar in till stor del.

Marknadens reaktion igår var intressant. Dollar stärktes, såklart. Korträntorna steg, såklart. Men långräntorna rörde sig inte. (inverterande yieldkurva). Klassisk Risk off, klassisk recessions rädsla. Börserna föll. Men VIX rörde sig knappt. Varför betalar inte marknaden upp för skydd när det ser mörkt ut?

Recessions caset är numera kassaskåps säkert. 1, FED säger mellan raderna att det är det man vill och kommer att åstadkomma och 2, Yieldkurvan (10-2) säger det och den har typ aldrig fel.

Jag tror som sagt SPX är på väg mot 3650-3700. Där bör det kunna studsa tillbaka mot 3900. Många kommer då prata om att vi sett botten, men då tar vi en ny vända mot 3500. Därefter bör det kunna gå mot 3900 igen. 3900-linjen känner mer och mer som en vattendelare.

Även om vi når 3000 nivån nästa år, så utgör 3900 nivån Fib50% av ATH toppen 4800 och 3000… bara en sån grej!!!!

Hox Valueguard kom med Svenska Bostadspriser. De var ner igen. Men Brf Sthlm var faktiskt upp. Augusti är en säsongsmässigt stark månad där många köper bostad efter sommaren och för att räntorna faktiskt föll tillbaka något i somras. Men det hjälper inte… det kommer fortsätta ner. Något som det numera råder ganska mycket konsensus kring.

Priserna kommer fortsätta ner för att lånelöftena krymper. Dom krymper för att kalkylräntan höjs. Den höjs för att bostadsobligationerna stiger. Dom stiger för svenska långa statspapper stiger. Dom stiger för att räntorna stiger internationellt, och för att Riksbanken höjer räntan.

Bostadspriserna har tappat drygt 10%, de ska ner med 15% till. Totalt 25%… sen får vi se.

Priserna toppade ur när FED svängde på klacken i nov/dec förra året, då de sa att inflationen INTE är övergående (av sig själv ska tilläggas). Jag tror svenska bostadspriser har potential att bottna ur när FED vänder på klacken igen. Typ nästa sommar. Det betyder inte att det går rakt upp därifrån. Bara att vi potentiellt har en bottennivå där.

Ingves höjde till 1,75% och en svensk 5årig statsoblis står i 2,4%. Det är ganska rimligt. Bostadsoblisen borde stå i ca 3%. Men står i 3,8%. Extrem spread, vilket handlar om marknadens rädsla för svenska bostadspriser, skuldsättning och så vidare. Det kan också ha att göra med att marknaden väntar sig fler höjningar. Jag tror ju på 25-75 punkter i november, dvs till 2-2,5% vilket borde pressa upp Sv5yrs till 2,75-3,25 och då borde bostadsoblisen ligga kring 3,25-3,75. OM man inte tror att svenska bostadsmarknaden ska tokdefaulta, vilket jag inte tror. Så mycket är taget i bostadsoblisen idag.

Den motiverar egentligen en större nedgång än de 25% jag penslar efter, men vi får ta ett steg i taget.

Imorgon kommer prel PMIs.

———————-

Äntligen fredag…

Tror SPX är på väg att bottna kring 3650-3700….och potentiellt kan svag data idag trigga detta. Sen kan det bli en snabb återhämtning mot 3900ish. Kanske redan i nästa vecka för starkt månadsslut. Därefter tar vi sista taget mot 3500 i oktober… och sen blir det year end rally mot 3900 igen. Nästa år siktar jag på 2800-3000. Botten i denna cykel… och sen ny börscykel.

Från Europa kom Flash Mfg PMI in på 48,5 mot väntat 48,7 och fg 49,6…. sämre men håller ändå mot förvånansvärt väl. Det värre framåt vintern! Tyska motsvarigheten kom in på 48,3 mot väntat 48,3 och fg 49,1. typ samma. Service PMIs på ungefär samma sätt…

Viktigast är dock USA som kommer i eftermiddag.

US Flash Mfg PMI kom in på 51,8 mot väntat 51,1 och fg 51,5… ganska inline, och visar på en svag ekonomi, men inte fritt fall. Men det kommer. Också givet ISM Mfg som senast låg på 52,8 så lirar dom. Ekonomin är förhållandevis motståndskraftig. Detta handlar i grunden om 1, det har skapats gott om jobb senaste månaderna 2, löneutvecklingen är okej 3, räntor och elnota har inte fått fullt genomslag. Men det kommer…

US Flash Service PMI kom in på 49,2 mot väntat 45,0 och fg 43,7… starkt! Samtidigt låg ISM Non-Mfg på 56,9 så det råder stor diskrepens som jag inte till fullo förstår. Detta är dessutom superviktigt, då det är denna del av ekonomin som varit stark, skapat jobb och där inflationen inte vill komma ner.

I nästa vecka har vi Case Shiller, CB Consumer Conf, Core PCE, Michigan index, Chicago PMI samt Kina PMIs samt inflation från Europa. Egentligen inget livsavgörande…

Trevlig helg!!!

Publicerat i Uncategorized | 40 kommentarer