Kortsikt's Blog

Jag tror att börsen toppar ur kommande vecka, om den inte redan gjort det, och att rekyl på c10% i de stora indexen väntar under januari/februari. Jag tar ner risken i portföljen!

Motivet är att marknaden nu prisar in allt bra och det är dags för en andhämtning, och jag är rädd att C19 gör att marknaden kommer att bli skeptisk till vinstestimaten för Q1. Dvs risk för negativa vinstrevideringar och risk för att ledande makro indikatorer, typ ISM new orders, får sig en känga från dagens höga nivåer. Värderingarna fixar inte den typen av nyhetsflöde.

Jag är inte grundnegativ, snarare tvärtom. Jag tror på ny topp i april/maj (i förra inlägget stolpade jag några av de viktiga skälen till varför jag är positiv). Men jag tror ändå att vi kan behöva en andhämtning, och 10% i stora index innebär att vissa marknader/sektorer kan falla med det dubbla, och vissa enskilda aktier ännu mer såklart. Det är ju trist om man gjort en fin resa…. men ni som vet med er att ni inte är supersnabba i ert agerande, och har en extremt lång horisont… ni behöver inte känna er stressade.

Jag är fullt medveten om att TINA genom aktieriskpremien skulle kunna motivera väsentligt högre priser. Det kommer driva caset under året, men inte just nu.

Jag är medveten om att börsen inte gett några tekniska säljsignaler, tvärtom. Men jag kliver ofta av i styrka. Det är en smak- och personlighetfråga. För min del handlar det om att jag hellre tar på skydd än kränger aktier i bolag jag långsiktigt tror på. Då vill man köpa skyddet så billigt som möjligt, och det blir knepigare när rekylen väl har startat. Köper man skyddet för dyrt, så funkar det inte som det var tänkt. Å andra sidan är risken att ha fel större.

Jag är medveten om att VIX och dollarn skulle kunna behöva en sista körare för att verkligen signalera en topp. De har de inte gjort ännu!

Jag har även observerat att volymerna, retail m.m har varit super starka under inledningen av året. Men volym som indikator har aldrig riktigt funkat för mig. För mig känns den opålitlig då det inte sällan bara behövs en liten gnista för att få ”volymerna” att ändra uppfattning från en halvfullt glas till ett halvtomt.

Men framförallt, jag är kroniskt för tidig med att ropa på toppar. Bottnar är så mycket enklare. Oftast är jag 2-6 veckor för tidig, och inte sällan fortsätter det upp 5-10% till. Det är kanske den främsta anledningen till att vänta… 

Men nu är det som det är… mitt target på SPX är i princip uppnått och jag tycker priset på risk är högt. Ett annat sätt att säga det på är att risk/reward är dålig. Att jaga 10% till på uppsidan härifrån står inte i relation till att förlora pengar. Då tar jag hellre på risk när oddsen är bättre.

Vissa har oroat sig för räntorna i veckan, då 10 åringen gick över 1%. Jag är inte särskilt orolig. Antingen får vi korrektion och då blir det risk off varpå räntorna faller, eller lär FED gå in och köpa ordentligt. Har väldigt svårt att se hur det skulle tillåta att den bara fortsätter upp. Hursomhelst, en stark ränta gör Growth allt annat lika MINDRE attraktivt. Så stiger börsen, med stigande räntor, så lär de gamla laggards gå bättre än ex Nasdaq. Rör sig inte räntorna är det tvärtom. Detta gäller även på andra hållet, dvs faller börsen och räntorna med den, så är det sannolikt att growth outperformar. Sen kan man dela upp Growth i cyclical och defensive growth. Defensive growth, typ Amazon, är ju bättre i en fallande marknad. Cyclical går starkt i en stark marknad. På samma sätt kan man dela upp Value i defensives Value och Cyclical Value. Defensive Value går självklart bättre i en fallande. Försök ha lite koll på vilken faktor era enskilda aktier rör sig med. Det ger en djupare förståelse för rörelserna.

I veckan har vi ingen avgörande data. Inflation från Sverige och USA. Handelsdata fr Kina, Detaljhandel, Empire FED  samt Prel Michigan Consumer Confidence från USA.

Givet hur terminerna stängde i USA i fredags, så kan vi nog få en fin måndag, men nu vet ni var jag står.

Stay tuned och ha en fortsatt skön helg!!!!!

————-

Marknaden är fortsatt pigg. Så länge som SPX inte stänger under 3,780 så kan vi nå både 3,850 och kanske även 3900. Men som sagt ovan… vi är på sluttampen.

Ingves vill köpa utländsk valuta. Således måste han sälja kronor (180mdr under 3 år. cirka 3% av BNP, eller 1% om året). Han gillar inte att kronan stärks för mycket. Han hade kunnat sänka räntan men kommer inte att göra det. Framförallt för att han gillar inte de negativa sidoeffekterna av negativa styrräntor. Samtidigt vill han inte kalla det valutaintervenering, utan att bygga FX reserv. Men i praktiken är det en intervenering.

Det ligger ju redan ett finanspolitiskt stimulanspaket i USA på 4% av BNP för i år. Biden säger att han vill öka det till 2,000mdr, dvs c10% av BNP. Bland annat genom ökat stöd till arbetslösa. Han kommer inte finansiera detta genom skattehöjningar, utan underskott. Skattehöjningarna tror jag kommer 2022, efter ett sinnesjukt starkt 2021. Givet att C19 restriktionerna släpper.

Kinas export kom in på 18,1% mot väntat 15,0 och fg 21,1… starkt. PMIs världen över lirar med detta. Importen hamnade på 6,5 mot väntat 5,0 och fg 4,5. Känns bra!

Core CPI i USA kom in på 1,6 mot väntat 1,6 och fg 1,6. Gäsp. Min plan är intakt. 2021 blir det tillväxt och jobbskapande. Ingen lönedriv, ingen inflation. 2022 så kommer lönerna, men väldigt lite för inflationen. 2023 kommer inflationen att börja stiga, och når FEDs mål, dvs 12månaders snittet hamnar på 2%. I december 2023 höjer FED första gången med 25 punkter och gör det sen hela vägen upp till 1,25% styrränta i december 2024. Detta gör att US10yrs kommer pressas upp mot 2,5-3% december 2024.

—————-

Fredag

Biden vill rulla ut 1,900 mdr ovanpå de 900mdr som redan ligger. Det ska finansieras med underskott. Det är generöst. 2,700mdr är ju c13% av BNP. Dvs väldigt mycket kräm om man ser till att restriktioner kommer lyftas av under våren till följd av vaccinering. Han vill såklart inleda året som en stark president, inte sämre än Trump. Att han nu kontrollerar ”hela huset” gör att han sannolikt kommer att lyckas. FED var också ute och sa att marknaden inte behöver vara orolig för åtstramning, man kommer i god tid flagga för när man ”börjar tänka på” åtstramning. Duvigare än så blir det inte.

Men marknaden svagade sig, eller rättare sagt orkade inte stiga på nyheterna. Ett svaghetstecken om du frågar mig. Håller inte SPX 3760-3780 så räknar jag med c3,540 (och c3270 om inte den håller) i Q1. Men räkna också med att marknaden älskar att finta under topformationer. En sista körare upp kan finta de mest inbitna blankare….. rent tekniskt är det inte ovanligt med att en topp innebär en ATH under intradag, fast där man stänger på dagslägsta.

FED var också ute och klargjorde hur man såg på inflationsmålet. Det verkar som om man vill att 12m snittet ska ligga på minst 2%. Det betyder att core pce bör arbeta sig upp till minst 2,5% innan de är nöjda. Dit kommer vi tidigast under 2023.

Jag har också tittat lite närmare på us10yrs. I nästa risk off miljö så kommer den handlas ner under 1%. Men jag har tidigare sagt att jag inte räknar med att den ETABLERAR sig över 1% under året. Efter att ha studerat historiken är det inte ovanligt att 10 åringen ligger 150 prickar över styrräntan under väldigt positiva tider. 5 åringen 100 prickar, 2 åringen 50 prickar. Givet de konjunkturella utsikterna så är det inte omöjligt att vi stretchar oss mot 150 prickar. Jag tror FED kan tänka sig att leva med det. Därför reviderar jag upp target på 10-åringen till 1,5% i år.

Vad får detta för konsekvenser? Jo om man anser att ERP aktieriskpremie kring 3,5-4% är fair, så borde earningsyield vara minst 5-5,5%. Detta lirar med fwd PE på 18-20. Givet min förväntan om 180usd EPS för SPX, så landar fair target på 3,240-3,600. Dvs under där vi är idag. Sen ska man ha klart för sig att marknaden HATAR att ligga på fair value. Det är inget riktmärke. Marknaden ÄLSKAR att pendla mellan Undervärderad och ÖVERvärderad. Fair Value är bara ett område den temporärt brukar besöka. Men för att veta vad som är Under eller Över så måste man ha en uppfattning över vad som är FAIR. (En parentes är såklart att 180usd är en prognos som kan vara fel). Givet min förväntansbild om högre räntor under året, så justerar jag alltså ner target.

Vad innebär detta, jo om marknaden hamnar i en risk off miljö där SPX faller med 10% och 10-åringen trycks ner, så är detta ett utmärkt köpläge. Men just NU, är det inte det. Även om dyrt kan bli dyrare….. som vanligt går inte börsen ner på dyrhet. Snarare tvärtom. Det behövs en trigger…… men den brukar komma! Svårt att se den bara!

Svensk inflation kom precis in på 1,2% YoY mot väntat 1,1 och fg 1,1. Lirar med löner kring 2%. Gäsp!!!!

Senare idag har vi Empire, Michigan och Retail sales.

Retail sales kom precis in på 2,9% YoY mot fg 3,7. Den var klart sämre än väntat. Man måste ställa sig frågan så här: Är det rimligt att decembers julförsäljning under ett Pandemi år som förra året ska vara bättre eller sämre jämfört med fjolåret. JA, om man ser till köpkraften ute hos konsumenterna, dvs de samlade lönerna, de minskade räntekostnaderna, och de gynnsamma bidragen (stöd program). Lägger man ihop det där så kunde alltså de amerikanska hushållen konsumerat för bra mycket mer förra året än året innan. Men nu kom den inte hyfsat flat. Dvs sparkvoten är högre förra året än året innan. Den är högre för att man ändå häll lite hårdare i pengarna, och således hamnade konsumtionen på samma nivå som året innan. Jag tycker det är fullt förståligt med tanke på hur stökigt det är med C19 och politiskt där borta. Jag hade nog inte heller köpt fler julklappar än året innan. Så jag tycker siffran är fullt realistisk. Den är sämre än väntat, men marknaden borde ta den med ro.

Empire FED kom in på 3,5 mot väntat 6 och fg 4,9. Lirar med ISM strax under 55. Viss diskrepens mot verkliga ISM alltså, och givet min syn på Q1, dvs där förväntningarna kanske är lite högt ställda mot vad C19 ändå ställer till med, så är det inte frågan om ISM, som senast var megabra, ska konvergera ner lite mot ex Empire? Inte omöjligt… i nästa vecka har vi Philly och då fortsätter vi lägga pussel….

2020 är lagt till handlingarna.

Världsindex, MSCI World Net Total Return, var upp 2% i SEK. Stockholmsbörsen, OMXSPI, var upp 13%. Nasdaq var upp 29% i SEK. Man kan dra lite olika lärdomar av detta. Låg man i en generell global fond så var man flat. Låg man i Svenska aktier så var man något bättre, och låg man i Tillväxt gick det bäst. Det handlar i grunden om faktor allokering där de grundläggande faktorerna är Growth och Value, samt Cycklisk och Defensivt. Där man i sin tur kan kombinera de här Defensive Growth, Cyclical growth, Defensive Value samt Cyclical Value. Har man under 2020 legat rätt i valet av de här så har man alltså kunnat göra stor skillnad i avkastningen. Tillväxt har som sagt varit en vinnare.

En stor vattendelare är också hur man satt exponerad under februari/mars sättningen. Satt man utanför och sen köpte in sig gjorde det stor skillnad. Stod man utanför och sen INTE köpte in sig så gjorde inte det så stor skillnad jämfört med någon som varit fullinvesterad hela tiden då marknaden tog tillbaka hela Corona sättningen.

Privatinvesterare är kroniskt dåliga på att kritiskt utvärdera sig själva. I grunden handlar det om en överlevnadsinstinkt. Vi vill inte veta hur dåliga vi varit. Då är det jobbigt att fortsätta. Detta är egentligen irrationellt men det erkänner vi inte för oss själva.

Men om man ska vara krass: Om du vill tillhöra toppskiktet så borde du ha:

1, legat med hög likviditet in i kraschen, för att sen köpt på dig i mars och april

2, du borde legat i Growth faktor relaterade investeringar hela året

3, om du är growth investerare bör din portfölj justerat för allokering gått bättre än Nasdaqs 30% med minst 10%. Annars är din stock picking waste of time då du istället kunde köpt en Nasdaq ETF.

De som gjort detta har haft alla rätt och avkastning upp mot 60-70% eller högre. Är du där tillhör du toppskiktet i investerar kollektivet, annars inte. Punkt!

Sen riskjusterat blir en annan diskussion. Dvs någon som av risk skäl inte kan eller vill ligga högre än ex 50% i aktier, borde därför genererat 30-35% (hälften av 60-70%) avkastning enligt samma tänk. Dvs om du har haft 10% avkastning med 50% aktier så är du en dog. Göm dig inte bakom riskargumentet. Det går också att räkna på objektivt. Anlitar du en rådgivare så borde du kunna kräva en fullvärdig objektiv utvärdering. Om inte, då har du fel rådgivare.

Jag är rädd att många rådgivare kommer att säga att det gått bra då man slagit världsindex, men många gånger handlar det om att man har ett tungt Sverige bias i portföljen. Det räcker inte om du frågar mig.

Sen handlar det om mandat. En Sverige fond får bara investera i Svenska aktier så har de väsentligt över 12% så har de gjort ett bra jobb. Det är du som har tagit fel beslut att bara ligger i Svenska aktier, när det visat sig att Amerikanska teknik bolag hade varit smartare. Samtidigt har en amerikanska teknikfond som gått 30% gjort ett dåligt jobb, då underliggande marknad ligger precis där. En duktig förvaltare borde gjort bättre.

Så det gäller att hålla tungan rätt i mun, och jämföra äpplen och äpplen.

—————–

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 53,0 mot väntat 54,8 och fg 54,9. Sämre än väntat, men jag ser det snarare som en stabilisering på hög nivå. Jag är inte orolig för Kina.

Europa Mfg PMI kom in 55,2 mot flash 55,5 och fg 53,8. Tyska motsvarigheten kom in på 58,3 mot flash 58,6 och fg 57,8. Helt okej.

US PMI kom in på 57,1 mot Flash 56,5 och fg 56,7….. väldigt starkt. Pekar mot en stark ISM imorgon!

Imorgon kommer US ISM. Senare i veckan har vi Service PMIs och på fredag jobbdata.

Första veckan på året brukar vara stark, men det är inte helt ovanligt med topp heller. Jag navigerar efter urtoppning och korrektion senare i Q1. Priset på Risk börjar bli högt nu. Ett annat sätt att säga det på är att Risk/reward är svag. Å andra sidan sidan tror jag på nya toppar i April/Maj så det gäller att vara med i svängningarna… och som vanligt gäller den gamla sanningen att de bästa sälj och köplägena känns aldrig bra!

Gott nytt år, NU KÖR VI!

—————–

Tisdag

USA öppnade starkt men vände ner. Jag hade kunnat ropa efter vargen men gör det inte. Det är tillräckligt många som gjort det i december, november, oktober osv… helt felaktigt.

Rent tekniskt borde NDX testa 12,800 idag. Bryter vi upp över den så är det nya toppar som gäller. Stängning under 12,650 är negativt. Motsvarande för SPX är test av 3,720/30. Stop 3,650. Jag navigerar fortfarande efter en topp uppbackad av VIX under 20, Dollarn mot 1,25 och klassisk överköpthet i RSI för de stora indexen. SPX handlas till PE 20,5 om man som jag tror på 180usd i vinst per indexenhet under 2021. Den multiplen har historiskt orkat högre vid toppar. Aktieriskpremien, dvs Earningsyield minus långräntan, ligger på drygt 4%. (1/20,5 – 0,95%). Det är attraktivt. Så länge som ”2021” narrativet lever så borde vi därför kunna nå högre. Börsen stiger aldrig för att den är billig, den stiger för att den är billig och för att det finns nåt som marknaden gillar. Börsen faller aldrig för att den är dyr. Den faller om den är dyr och det kommer något som stör den bilden. Ska läggas till att 180usd är klart över konsensus i marknaden. Tror man av nån anledning på 160usd så framstår marknaden som väldigt mycket mer fair value. Min poäng är att så länge som narrativet inte störs kan vi nå högre nivåer, men om det störs, så vänder hela trejden då det på en sekund blir helt irrationellt att köpa, och helt rationellt att sälja. Tvärtom mot idag.

Vi har även senatsval i Georgia…. det verkar vara jämnt mellan Dem och Rep. Antar att här finns krut att både fälla och hissa marknaden. Många är rädda för att Biden får genom skattehöjningar om Demokraterna vinner. Egentligen kan jag tycka att det hade varit bra med lite högre bolagsskatter och bättre skola och sjukvård till de sämst ställda. Men jag är ju svensk. Ur ett börsperspektiv är det annorlunda. Aktiepriset reflekterar framtida vinster, och om de blir lägre till följd av högre skatter, så är det negativt för börserna. Å andra sidan tänker ju inte Biden spara i ladorna. Demokraterna vill ju köra ännu större underskott än Republikanerna, så egentligen är det mer positivt för tillväxten. Högre tillväxt innebär högre försäljning för företagen (vilket brukar leda till högre vinst). Så det är gungor och karuseller. Hursomhelst, jag ser det som positivt att bara osäkerhetsfaktorn försvinner. Detsamma kan sägas med Trump. Marknaden vill nu ha en installerad President.

ISM Mfg kom precis in på 60,7 mot väntat 56,6 och fg 57,5.New order 67,9 mot fg 65,1. Hallelujah så starkt. Rådande restriktioner verkar ha haft noll negativ inverkan på den amerikanska tillverkningssektorn. Däremot verkar pent up demand från i våras, samt lageruppbyggnad skapat en otrolig optimism. Nu är detta ju inte helt nytt materia. Vi har dragit den här slutsatsen sedan länge. Ur ett C19 perspektiv är det därför viktigare med PMI över tjänstesektorn som kommer senare i veckan. Men rent generellt är jag inte särskilt orolig. De som är oroliga över vinsterna i Q4 och Q1 får inte vatten på sin kvarn genom detta. På det sättet är det börspositivt.

Nu riktas allt fokus på senator valet i Georgia. Tbc…

————-

onsdag

Kina Caixin Service PMI kom in på 56,3 mot fg 57,8… fortsatt starkt! Ingen fara på taket!

I Eftermiddag har vi US Service PMI.. tbc

Ser ut som om demokraterna kan ta hem senatsvalet i Georgia. Nasdaq är ner, pga uppstyckningsrisk bland de stora Tech bolagen. Tveksamt om effekten är uthållig. Historien visar att uppstyckning snarare kan vara värdehöjande. Å andra sidan är jag tveksam hur bra guide historien är då det skiljer sig på rätt många punkter.

SPX är också ner men mindre. Tidigare var den upp. Det är inte uthålligt att SPX och NDX går åt olika håll. Däremot kan de sjunka/stiga olika mycket såklart.

Att Biden får full kontroll skulle innebära två saker. Dels att han ex kan höja bolagsskatter enklare, vilket börsen inte skulle gillar då det innebär mindre vinst. Men givet reaktionen idag är det inte vad man verkar vara så orolig för. Den andra effekten är att Biden vill köra mer stimulus än Republikanerna, större budgetunderskott, vilket innebär högre tillväxt, högre försäljning för företagen och högre vinster. Dvs Börspositivt. Med Demokraterna på plats i senaten så blir det alltså lättare för Biden att höja skatter, men samtidigt öka utgifterna ännu mer. Svårt att säga exakt vad Netto effekten blir.

10-åringen drar till 1,02%. Att den skulle fortsätta att stiga och etablera sig över 1% är osannolikt så länge som FED inte ändrar på sin politik. Att räntan drar gynnar value över growth. dvs den rörelse vi redan ser i marknaden. Eftersom Europa och Stockholm består till stor del av ”anti-growth” så är det inte osannolikt att Stockholm får sig en knuff på kort sikt.

Förnybar energy och energi teknik gynnas naturligtvis av att Biden får full kontroll.

Men sista ordet i valet är inte sagt…. utan detta är vad marknaden prisar just nu som mest sannolikt.

Hursomhelst borde det bli viss relief över att valet är över. Osäkerheten försvinner. Det är börspositivt. För att tro på detta bör VIX hålla sig på mattan, helst sjunka, och dollarn försvagas. Det är klassiska Risk on parametrar som måste finnas med om vi ska nå högre höjder.

Fiskar fortfarande efter topp. Håller ögonen på SPX.

US Service PMI kom in på 54,8 mot flash 55,3 och fg 58,4. Svagare, till skillnad från Mfg som var stark. Det handlar förstås om restriktioner. Men som jag sagt tidigare, nivån är bra för att vara våg2 relaterade restriktioner.

Imorgon kommer ISM non-Mfg

Som ni vet fiskar jag efter urtoppning, och sen korrektion i storleksordningen 10%ish. Men i grunden är jag positiv. Lite repetition, men detta baseras på:

1, Sparkvoten i USA räknar med att den normaliseras från c14% till 7%, samtidigt som Consumer confidence repar sig mot pre Covid nivåer.

2, Hushåll och företags räntekostnader är mer än 30% lägre än pre corona i USA

3, I år har vi budgetunderskott med minst 4%, troligtvis mer. Expansiv finanspolitik

4, Unlimited QE, inga räntehöjningar, ger TINA on steroider

5, Räknar med att det kommer att skapas minst 5-6 miljoner jobb i USA i år. Minst!

Detta är några av de viktigaste punkterna för köpkraft och konsumtion, som leder till tillväxt, vinster och asset inflation. Självklart måste restriktionerna tyna bort…. det är ett pre condition som jag utgått från. Gör den inte det faller många av punkterna.

——-

Torsdag

ISM non-mfg kom in på 57,2 mot väntat 54,6 och fg 55,9. Alltså, im speachless. Allt stök kring C19 och det politiska, och vi får sådana här supersiffror. Hur bra kan det inte bli när orosbilden släpper. Alltså 2021 kommer bli ett glimmrande år. Börsmässigt är en annan sak. Jag säger inte att det kommer bli dåligt. Men stökigt helt klart. Vilket även 2020 var…. så det är bara att vänja sig.

Jobbdata inorrn!

Rent tekniskt gnetar vi oss vidare mot 3,900 +\- 50 målet. Tror vi måste ner och stämma av 3780 innan vi drar vidare. Stopp stängning 3,700.

—————–

Fredag

Jobbdatan från Usa kom precis in på -140k mot väntat 71k och fg +336 (reviderat från fg 245k). 210 tusen jobb sämre än väntat, fast där upprevideringssiffran var drygt 100k jobb bättre. Så netto 100k sämre. Rent strikt var detta en pissig siffra. Men givet restriktioner så är det kanske inte så konstigt. Om man jämför med i våras så är det peanuts. Jag tror att så länge som optimismen (sentimentet) håller i sig i marknaden så tror jag att man tar den här siffran med en axelryckning. Den säger inget om framtiden. Den säger bara att tack vare restriktionerna så skapades inga jobb i december. Det viktiga är att jobbskapartakten hoppar upp mot 500,000+ jobb i månaden under våren när restriktionerna väl börjar släppa.

Siffran skulle också kunna ge SPX anledning att gå ner mot 3,780 att samla kraft, för att sen attackera 3,900 +-50 området.

Trevlig helg!

Nu är det inte många dagar kvar på 2020. Ett år som lär gå till historien på många sätt.

Tänk vad marknaden har handlat fram och tillbaks under hela hösten på det där förbannade paketet. Så äntligen skrev Trump under det paket man förhandlat fram i kongressen, vilket gör att man slipper stänga ner den offentliga sektorn. 900mdr eller c4% av BNP kommer att spenderas med nytryckta dollarsedlar. Upplånade genom att US Treasury säljer statsobligationer. Statsobligationer FED indirekt köper genom sitt QE program. Det räcker gott och väl för att göra marknaden nöjd ett tag.

Conference Board konsumentförtroende kom in på 88,6 mot väntat 97,0 och fg 92,9 (nedreviderat fr 96,1). Svagt. Michigan kom in på 80,7 mot prel 81,4 och fg 76,9. De är minst sagt dassiga vilket går att förklara med C19 våg 2. De borde repa sig i takt med att vaccinet får fäste. Men risken är att det tar tid, och att de inte repar sig tillräckligt snabbt för att marknaden inte ska börja tveka kring Q1 resultaten. Vi får se!

Core PCE, FEDs inflationsmått nr1, kom in på 1,4% YoY mot väntat 1,5 och fg 1,4…. inte så mycket att skriva hem om. Det kommer dröja till 2022 innan vi har potential att nå 2,5% vilket är det som krävs för att FED ska få upp sin medelinflation kring 2%. Dessförinnan måste lönerna dra, och dessförinnan måste arbetsmarknaden bli tajt, och dessförinnan måste vi ha stark tillväxt och jobbskapande.

På den här sidan årsskiftet har vi Chicago, Kina PMI och Case Shiller… inget banbrytande.

Sentimentet känns positivt och jag hoppas att SPX kan nå mitt target 3,900 +/-50. Om inte i veckan, kanske i början av januari. Som sagt många gånger tidigare, jag vill gärna se en topp i marknaden samtidigt som vi får en signifikant pivot i VIX, dollarn… och gärna RSI värden i Ndx/Spx på röda nivåer. Så länge som NDX 12,650 håller för stängning och SPX 3,650 så tror jag fortsatt på topp.

Detta tror jag blir en topp inför en rekyl i Q1, väl värd att dra ner risken på i portföljen.  Vi har helt enkelt bockat av alla positiva saker, och det finns liksom inte mer att handla på. Allt är diskat, sell the facts, den upplevda risken och allt det där…

Det kommer finnas lägen i Q1 att köpa in sig i….

I nästa vecka är det senatsval i Georgia…. det kan bli stökigt!

God Fortsättning!

/Jonas

—————

Case Shiller, som visar bostadspriserna i USA, kom in på 7,9% YoY mot väntat 6,9 och fg 6,6. I absoluta termer är priserna på ATH. Ungefär som börsen och obligationspriserna. Hushållens balansräkning ser fin ut i USA. Sen är den inte riktigt ”rättvist” fördelad. Men detta är old news. Sedan år 2000 är priserna upp med 136%. Det är 4,4% om året. Givet att lönerna stigit med ca 2,5% om året så måste alltså den aggregerade skuldkvoten ökat även i USA. Men det är inte så farligt trots allt. Den stora förklaringen till detta är såklart kraschen av priserna mellan toppen 2006 och botten 2009 där priserna föll med 35%. Det gjorde såklart att många dåliga lån (läs dåliga låntagare med för hög skuldsättning) städades ut. Så om jag får killgissa så tror jag de amerikanska hushållen i aggregerad form är ganska vettigt skuldsatta. Vad innebär detta? Jo vettigt skuldsatta hushåll (inte bara snittet på totalen utan även på enskild nivå) klarar en ränteuppgång utan att bli forcerade säljare. Det är ju bra, MEN MAN SKA ALLTID KOMMA IHÅG, att även om hushållen är vettigt skuldsatta, återigen på aggregerad och individ nivå, så kommer ändå en ränteuppgång allt annat lika squezza ut köpkraft vilket slår negativt mot tillväxt. Sen kommer ofta en ränteuppgång som ett resultat av stigande priser (inflation) som i sin tur är kopplad till stigande löner, men eftersom skulderna är större än inkomsterna, så ökar räntekostnaderna snabbare än lönerna, vilket är negativt för tillväxt. Även om löneuppgången i procent i regel är större än uppgången i räntan.

Sen har vi statens skulder, som förvisso är en annan helt annat puck, då stigande räntekostnader alltid kan finansieras genom ökad statsskuld, och där FED agerar med QE. Å andra sidan finns det även där en smärtgräns, där ventilen istället handlar om inflation och valuta….. medan det för hushåll stavas insolvens och betalningsförmåga. Så det är lite äpplen och päron.

Största hotet mot Amerikanska ekonomin är alltså en kraftig ränteuppgång… dock känns den långt borta just nu då vi saknar prisinflation. Stigande prisinflation leder också till fallande asset inflation… dvs fallande värden på fastigheter, obligationer och börs. Precis som att fallande prisinflation senaste åren bidragit till positiv asset inflation. Kraftigt fallande asset prices, i kombination med stigande räntekostnader, skulle alltså knäcka amerikanska ekonomin. Men vi är inte där på ett bra tag. Tvärtom ser det väldigt bra ut!!!

———-

Chicago PMI, historiskt en bra proxy för ISM Mfg, kom i eftermiddags in på 59,5 mot väntat 56,9 och fg 58,2. Det är lovande och pekar på att Ism mfg kommer in okej i nästa vecka. Jag har sedan en tid blivit allt räddare för att vaccin narrativet kan få sig en törn om PMI datan börjar vika ner sig pga restriktioner. Dvs att kursuppgång och värdering gör att marknaden inte orkar att fokusera på den ljusnande framtiden om nuläget försämras alltför mycket. Den här siffran pekar INTE i den riktningen. Doch har vi Service PMI och jobbdata i nästa vecka som är känsligare för restriktioner… så det gäller att vara på tå!

Next up… PMI fr Kina. De borde bli okej!!

Gott nytt år Kära följare, och tack för att ni läser. jag hoppas att ni har legat hyfsat rätt i gungorna i år och lyckats skapa okej avkastning. Nästa år kommer bli muntrare. Dock inte lättare att tjäna pengar, det är nämligen aldrig lätt. Att förlora dem är lättare!

———

Kom Kina Pmi på nyårsafton. Mfg kom in på 51,9 mot väntat 52,0 och fg 52,1. Non-Mfg kom in på 55,7 mot fg 56,4. Ett snäpp sämre men ingen fara på taket. Kina känns steady!!!

Allt handlar om marknadens syn på vinsterna under  2021 och i första hand första kvartalet. Det i sin tur handlar synen på restriktioner, vilket alltså är en funktion av vaccin och c19 våg2 utveckling. Eller snarare förväntningarna på de båda och dess inverkan på restriktioner och ekonomisk aktivitet!

Hox Valueguard kom precis med data över svenska bostadspriser som visar på en utplaning. Helt logiskt med tanke på räntorna. Förvisso är januari/februari den starkaste perioden rent säsongsmässig, och under Q2 borde den första vaccin optimismen spira. Särskilt när data kommer se helt fantastisk ut, även om det är en ren baseffekts grej YoY%. Så visst finns det en magkänsla som säger att första halvåret kan bli bra på bostadsmarknaden. Men då vill jag ha sagt att bostadsobligationen motiverar INTE högre priser, och jag är av uppfattningen att den är avgörande för priserna handlar inte om vad folk VILL betala utan KAN betala, och där är lånelöftena helt avgörande. Jag tror på stabila priser härifrån.

Efter FEDs besked igår steg börserna. Även Dax och Stoxx går bra. Det är bara OMX som är en riktigt dog. Den borde typ ligga på 2,000 men orkar inte. Det handlar om den starka kronan. OMX kommer inte gå starkt (relativt Europa) så länge som kronan är så stark som den är.

Philly FED kom precis in på 11,1 mot väntat 20,0 och fg 26,3. Något softare, ungeför som Empire i veckan. Analysen är ungefär likadan, dvs datan är en blandning mellan Covid fallen NU och vaccinet i framtiden. Dvs baserat på vaccin borde den legat kvar högt, men givet restriktioner och smittspridning så borde den tappa rätt rejält. Istället blir det en typ av  mellanmjölk. Siffran lirar med ISM kring 53-55. Inte så illa faktiskt.

Det är snarare under q1 som det kan bli skakigt om nettot av vaccinering och smittspridning inte utvecklas så pass fort att man kan lätta på restriktioner. Då finns det en risk att man bli rädd för att Q1 vinstestimaten inte blir uppfyllda, och det skulle kunna skapa ett sentimentsdrivet säljtryck. Jag tror inte vi är där ännu, marknaden har just nu fullt upp med att diska glädjen av ett kommande stimulanspaket. Men när det väl är på plats så…. Det är ju inte helt ovanligt att det toppar ur under första halvan av januari. Det har hänt förut.

IFO imorgon…

Fin Stim paket borde komma inom kort….

Sentimentet är positivt, men inte extremt. Tycker att en topp borde sammanfalla med en sista körare ner i VIXen. Kanske ända mot 15. Dollarn likaså, ja den är svag, men en sista push mot 1,25ish Eur känns inte otroligt. Topformation liksom! Men som sagt tidigare, i denna topformation är priset på risk högt. Dvs du betalar ett väldigt högt pris för att kunna tjäna avkastning i det korta perspektivet. Den upplevda risken är extremt låg, då allt känns bra. Men den faktiska, dvs givet vad som är inprisat, är sannolikt hög. I detta läge har jag som avsikt att ta ner risken i portföljen. Men vi tar ett steg i taget. Stopp i SPX ligger på 3,540. Om man vill köra lite tajtare kan man lägga sig på 3,630.

Trevlig kväll!

—–

Fredagen avslutades med IFO siffror som kom in på 92,1 mot väntat 90,0 och fg 90,9 (uppreviderat fr 90,7). Starkt, visar att de klarat hösten extremt mycket bättre än våren. Visst, de står inför total shut down, men det är under julhelgerna, och sen har vi vaccin så det är lugnt. IFO intygar egentligen bara vad vi redan visste i samband med Flash PMI. Starkt!

I nästa vecka är det tyst på makrofronten, Michigan och Core PCE.

Veckan därpå har vi Case Shiller, CB Consumer confidence, Chicago PMI och Kina PMI data.

Egentligen ligger allt fokus på paketet.

I januari har vi Georgias Senatval. Det är vad det handlar om!

Q1 handlar vidare om nettot mellan vaccinering, smittspridning, belastning på sjukvård, dödsfall och återtagande av restriktioner.

Trenden är upp, som SPX och NDX visar. Det är bara OMX som är en död fisk pga krona och tidigare outperferformance. USA borde kunna dra 5% till. Hur OMX går då är jag klart tveksam till… kanske 2000. Kanske inget alls. Å andra sidan kommer vi att stå emot Q1 korrektionen bättre i så fall. Men det kanske är en klen tröst.

Trevlig helg!

——

Jag tittar väldigt mycket på ERP, dvs aktieriskpremien. Det är ju inte ett okänt begrepp på nåt sätt men jag är rätt förvånad över att det är så få som ändå regelbundet gör det. Men så såg jag nedan chart och då slog det mig. Historiskt har man inte behövt följa den. De har visat ungefär samma sak. Fram till nu… då divergensen är brutal. Frågan man såklart ställer sig är; kommer vi under kommande år se en historiskt högre multipelexpansion än den vi sett tidigare pga räntorna, eller inte. Givet att räntorna fortsätter att vara lika låga. Drar räntorna rättar det till sig automatiskt, men gör de inte det. Vad kan vi förvänta oss då?

I veckan som kommer har vi Flash PMIs från hela världen. Vi har även Empire PMI och Philly Fed. Från USA tittar jag även på NAHB index och Retail sales. IFO från Tyskland. En del data från Kina samt Hox Valueguard från Sverige. Den stora grejen är hur nyheterna kring vaccinet versus den ökade smittspridningen/dödsfallen och restriktionerna slår mot PMI datan. Dvs vad blir nettot av de goda och dåliga nyheterna. Med tanke på hur Michigan var i fredags så kan man tänka sig att många fäster större vikt vid vaccinets positiva effekter, och det som händer här och nu kring C19 är ”sooo last year news”………. detta skulle i så fall betyda att PMIs kan överraska positivt. Jag minns också hur marknaden bottnade 23 mars i våras, långt innan vi såg några ljusglimtar i C19 datan. Men det är klart, sackar PMIs ihop fullständigt så kanske man börjar ifrågasätta vinstnivåerna för 1q21. Det hade inte varit så bra. Men som sagt tidigare, det är mer ett tema för Q1 korrektionen än vad som driver marknaden här och nu.

Marknadens fokus kommer annars ligga på FED. Man förväntas utöka QE köpen av långa papper, typ tänk er cementera glastaket kring 10-åringen. En 10-åringen som skjuter i höjden i takt med att konjunkturen växlar upp nästa år är en av aktiemarknadens största fiender. Men om FED visar att detta är inget man kommer att tolerera då kan man köpa aktier på TINA basis ett tag till… och eftersom FED inte ser någon risk för inflation på vare sig kort eller medellång sikt (för att lönerna inte kommer röra sig på ett bra tag, då arbetsmarknaden är väldigt mycket otajtare än ex under 2018 då vi såg hur löner och inflation tog fart) så har jag väldigt svårt att tänka mig hur de skulle kunna acceptera en stigande 10-åring, då det innebär att räntekostnaderna på sikt kommer att öka för alla belånade och därmed göra det svårare för inflationen att hitta tillbaka igen. För att inte tala om de negativa confidence effekterna av negativa asset prices.

I fredags lyckades politikerna skjuta upp en government shut down i USA med en vecka… det kräver dock att man kommer överens om ett paket innan jul. Mitt base case är att man lyckas och att det landar på c900mdr. En misslyckade skulle inte tas emot väl.

Så tomterallyt verkar vara beroende av om FED+Kongressen lyckas leverera en tidig julklapp eller inte…

Mitt base case är att vi ändå springer mot en situation där ”allt ser bra ut”, dvs folk vaccineras och restriktioner lättar, finans- och penningpolitiken är kraftigt stimulativ utan frågetecken, tillväxt växlar upp, det skapas jobb igen, vinståterhämtning, allmänt positivt consumer och biz confidence osv…. I en sån där ”allt känns bra i magen” situation brukar en mer markant topp infinna sig, och det är läge att dra ner på risken. Jag tror inte vi sett den toppen ännu.

I det korta perspektivet kan jag konstatera rent tekniskt att de två första veckorna av december har använts till att få överköptheten från Novembers recovery att pysa ut. Numera är index antingen översålda eller neutrala. Ska vi tro på ett tomterally, som jag till stor del gör, så ligger vi bra till. SPX 3,630 och NDX 12,100 bör hålla för att ovan ska vara aktuellt.

OMX är ju lite vansklig då vi har en koppling till kronan (stark krona svag OMX rel Europa) och Stockholm har laggat Stoxx 600 sedan september. Men faller inte euron under 10kr i det korta perspektivet, så borde OMX kunna göra lite catch up mot övriga Europa. I ett positivt scenario borde OMX kunna gå 10% när Europa gör 5%. Sen har vi ett gap nere vid 1827 som stör mig. Men jag tror att risken är stor att vi täpper till det senare, och att det kanske inte är läge att vara girig här och nu.  Vi får ta det gapet i Q1 nästa år istället!

Ha en fin vecka!

Tbc….

————–

Är utdelnings/value traden död som vinnande strategi i det långa perspektivet? Jag är ju varm förespråkare av tillväxt, men egentligen handlar det om utdelning innerst inne. På lång sikt bestämmer nämligen vinst och utdelningar om du gjort en fin affär på en aktie eller ej. Jag ska utveckla med ett exempel.

Två bolag, två aktier, en value en growth.

Bolag A, har ett börsvärde på 100kr, 100kr i försäljning, 10kr i vinst (PE10), utdelning 10kr, 10% direktavkastning.

Bolag B, har ett börsvärde på 100kr, 20kr i försäljning, 2kr i vinst (PE50), ingen utdelning.

Många konservativa investerare fokuserar på Bolag A.

Problemet är följande. Vi lever i en värld som senaste 12 åren karakatäriserats av låg nominell tillväxt, både till följd av låg real tillväxt och låg inflation. Kakan växer långsamt. Man ska passa sig för att säga att något är annorlunda nu från då, men faktum är att kakan växte strukturellt snabbt mellan 1950-2000 både till följd av hög real tillväxt men även inflation. Senaste 20 åren växer kakan lite. Vi kan gräva djupare i den här analysen, men den är rätt många facetterad. Men några av de viktigaste skälen är ex att ekonomin var mindre då och likt ett litet bolag är det lättare att dubbla försäljningen på 5 år än vad det är för ett stort. Kina är ett bra exempel. De växer strukturellt med c5%. Men givet att deras ekonomi är dubbelt så stor som för 20 år sedan så motsvarar det 10% då. Ett annan viktig anledning är att produktivitetsvinsterna var lättare att åstadkomma då. Low hanging fruits liksom. Tuffare idag. Idag har vi snabb utveckling i vissa utvecklingsländer. Men inte globalt. Lite av samma skäl. Läget idag kännetecknas snarare av tekniska framgångar (mobil telefonen har aldrig varit bättre, och den lär vara ännu vassare om 5 år) och Asset inflation (börser och obligationer har fina rullande årsavkastningar). Men inte nominell tillväxt, inte jobbskapartakten, inte prisinflation.

I den här miljön finns det snabbväxarna, men de växer inte organiskt (vilket inte går pga stillastående kaka, utan på bekostnad av någon annan), de utdöende. Samt de som växer inline med nominell tillväxt. Låt oss kalla de sista överlevarna. Snabbväxarna, överlevarna samt de utdöende. Denna trend tror jag kommer att bestå och tillta närmaste 20 åren. Detta är annorlunda jämfört med år 1950-2000… även om det även där fanns döende bolag (shipping, textilindustrin i Sverige osv) och bolag som växte långsamt respektive snabbt.

Om bolag A är utdöende då är det inte så smart att investera idag trots att det ser attraktivt ut. Försäljningen kommer att tappa lite i taget, för att sen snabbt och sen helt försvinna. Lönsamheten kommer att bli tuff då kostnaderna inte minskar lika snabbt. Det gör att utdelningskapaciteten försvinner med den fallande försäljningen, och även utdelningstillväxten såklart. Men visst kommer man kunna skrapa ihop X kr i utdelning närmaste 10 åren. Men totalavkastningen av din aktieaffär bestäms även av försäljningspriset på din aktie där i framtiden. Vem köper den och varför, och till vilken pris? Vill du ha utdelningar så måste du äga aktien, men om du sitter på aktien så riskerar du att den en vacker dag är värdelös. Om din aktie blir värdelös, då är värdet på din investering utdelningarna, och du tar en hög risk för helt plötsligt försvinner dem när försäljningen ger vika. Då vill ingen ha din aktie heller.

Om bolag A är en överlevare då finns Försäljningen kvar om 10 år men är inte så mycket högre. Har de kvar försäljning, har de kvar vinst. Finns vinst, finns troligtvis utdelning. Mest sannolika är att aktien har varit flat under alla dessa år, då PE10 reflekterar noll i vinsttillväxt, men å andra sidan har man fått 10% årlig avkastning i form av utdelningar. Den här typen av bolag kan vara intressanta. Särskilt om man ser till risken.

Snabbväxarna. Många fokuserar på att PE50 är dåligt. Det är det. Men vad marknaden säger är att vi köper bolaget på framtiden. Låt säga att försäljningen växer med 20% om året närmaste 10 åren. Då har försäljningen vuxit till sig med 6 gånger!!!. 20 har blivit 120 (20*6). Med 10% vinstmarginal gör de 12 i vinst i om 10 år. De delar då ut rubbet. 12/100=12% direktavkastning eller PE 8 baserat på dagens kurs. Det är egentligen det marknaden menar med PE50 idag. För de här bolagen spelar vinst och utdelning fortfarande en roll. Fast vinst och utdelning om 10 år. Det är den man är beredd att betala för idag. Det är egentligen samma sak med överlevarna och de utdöende. Man är idag beredd att betala vad de har för utdelningskapacitet och tillväxt i framtiden.

Så ur det här perspektivet är det enkelt. Investera idag bara i bolag som har långsiktig utdelningskapacitet och utdelningstillväxt. Åtminstone om du inte planerar att köpa och sälja fram och tillbaka vilket de flesta inte gör. Då landar du i growth bolag. Problemet, är att de är svårbedömda. Dvs du vet inte vad kapaciteten är om 10 år. Valuebolag är kanske säkrare, givet att de tillhör överlevarna och inte de utdöende. Den analysen är enkel på ett års sikt. Svårare än många tror på 10 års sikt.

Analysen kan sammanfattas med osäkerhet. Osäkerhet är risk. Risk är att förlora pengar. Men det är själva grejen. Antingen tar du ingen risk, och då får man 0% ränta på banken. Vilket inte är bra, men det är inte så dåligt heller med tanke på den låginflationsmiljö vi lever i. Eller vill du att pengarna ska växa, och då måste du ta risk. Med risk att förlora pengar. Det är spelreglerna… like it or not!

————–

Empire FED Pmi som mäter läget i New York området kom in på 4,9 mot väntat 6,9 och fg 6,3. Lirar med en ISM kring 55. Ingen fara på taket. Samtidigt har just New York klarat sig ganska bra den här gången jämfört med i våras då staden var lite C-19 ground zero. De är bättre på att skydda sig, och har troligtvis högre andel immuna.

New York Coronavirus: 834,212 Cases and 35,833 Deaths (COVID-19 ) – Worldometer (worldometers.info)

Senare idag får vi PMIs och ikväll FED… tbc

Från Europa kom Mfg PMI in på 55,5 mot väntat 53,0 och fg 53,8. Tyska motsvarigheten kom in på 58,6 mot väntat 56,4 och fg 57,8. Samtliga service PMIs drar från låga nivåer. Datan är superstark och pekar på stark optimism över hela linjen. Nuvarande stök kring C19 är INGEN issue. Ser ut som att Stoxx och Dax kan vara på väg att bryta upp för en rörelse… men vi får först se hur marknaden hanterar FED ikväll. FED kommer uppmana finanspolitiken att agera, vilket vi också kommer att få. Men framförallt vill vi ha QE relaterade åtgärder som gör att marknaden känner sig säker på att långräntorna inte kommer dra under nästa år.

US Retail Sales för november kom precis. Den kom in klart sämre än väntat! När jag tittar genom delkomponenterna så ser jag att det är kläder, hemelektronik, drivmedel, restauranger etc som levererat riktigt svagt. Det handlar såklart om restriktioner under Våg2. Men här gäller det att zooma ut lite. På YoY% visade den 4,1% tillväxt vilket är ganska inline med hur årstakten sett ut sedan i somras. Jämför detta med april i år då Retail FÖLL med 20% YoY. Så ärligt talat är egentligen inte siffran så dålig. Den är mest dålig relativt förväntingarna där analytikerna uppenbarligen inte lyckats pricka impact av våg2. Rent börsmässigt borde den har begränsad inverkan så länge som marknaden fokuserar på 2021 vaccin narrativet.

US Flash PMIs kom precis. Mfg kom in på 56,5 mot väntat 55,7 och fg 56,7. Starkt! Service PMI kom in på 55,3 mot väntat 55,9 och fg 58,4. Också rätt starkt med tanke på restriktionerna. Våg2 under Q4 har inte haft i närheten den inverkan som våg1 hade under våren. På det hela taget är jag imponerad.

NAHB kom in på 86 mot väntat 88 och fg 90. Svagare men det är ingen fara. Nivån är fortsatt bra. Fastighetsmarknaden är svinhet.

Nu ska vi bara se till att få den fiskala och penningpolitiska stimulanserna på plats så är saken biff……FED nästa!

—————

FED lämnar ränta och QE programmet om 120mdr usd/månaden oförändrad. Man avser att köra QE till inflationen kommit tillbaka på tillfredställande nivåer. Beskedet var inline med marknadens förväntningar, men den initiala reaktionen var att räntorna steg och dollarn stärktes. Detta kan tolkas som att marknaden inte ansåg att FED var tillräckligt duvig i anslaget. Att FED känner sig belåtna med de ekonomiska utsikterna och rådande policy räcker. Men marknaden vill ha mer, då marknaden är rädd att om FED inte är tillräckligt duvig så kan det innebära att räntorna rör sig uppåt i takt med att den ekonomiska situationen blir bättre. Det är ju förstås trevligt, men ur ett aktiemarknadsperspektiv är det på marginalen ännu otrevligare med stigande räntor.

However, räntorna och dollarn vände ner, efter att Powell börjat klargöra sin syn på saken.

Powell sa ”believe increase in balance sheet will ensure policy remains accommodative”. Det betyder på ren svenska att han tänker sitter på köpsidan av 10-åringen och se till att den håller sig på mattan. Eftersom han har monopol på att trycka pengar så kan ingen vinna över honom.

Powell sa ”interest rate and balance sheet tools providing powerful support to economy, and will continue to do so”. På ren svenska betyder det att eftersom han kör noll ränta och håller nere övriga räntor mha QE, så innebär det att räntekostnaderna för alla belånade är noll och inget. Låga räntekostnader är bra för ekonomin här och nu (höga räntekostnader är bra för spararna, dvs för ekonomin i framtiden när sparade medel används)

Powell sa ”our policy will ramin highly accommodative. May become more accommodative”. På ren svenska betyder det att han tycker att nuvarande policy funkar, men skulle marknaden börja pressa upp räntorna så kommer han utöka programmet. Räntorna kommer inte gå någonstans under hans skift.

Powell sa: ”Fewer see risks weighted to downside than september”. På ren svenska menar han, Vaccinet gör att 2021 han potential att bli bra!

Powell sa: ”Even with very high level of accommodation through rates and QE it will take some time to get inflation up” ” Han sa även ”We have to be honest about inflation, there are significant global disinflationary pressures”. Han sa även ”will be a while before back to levels of labor market conditions precrisis” På ren svenska menar han. Även om 2021 blir ett super år globalt så är det egentligen bara ett återtagande av det vi tappat 2020. VI hade inte ens problem med inflation under 2019. När vi tidigare trodde att vi hade problem med inflation så höjde vi från 0 till 2,25%. Det sabbade allt. Vi höjde för mycket, och inflationsproblemet var överskattat. Vi måste förstå att uthållig inflation strukturellt kommer ur löner och stark tillväxt. Dvs arbetsmarknaden måste vara supertajt (sysselsättningsgraden måste upp på nivåer vi såg under 2018, helst högre) i kombination med hög tillväxt, under en längre tid dessutom, för att företag ska börja höja priserna i syfte att kompensera för löneökningarna. Vi kan inte vara säkra på stigande löner och inflation ens under 2023 även om 2021 och 2022 blir superstarka.

Powell sa ”the case for fiscal policy is very very strong” ”near term the help that people need is not just low interest rates, it is real support” ”we dont think the economy suffers from lack of accommodateive conditions, we think it suffers from virus”. På ren svenska betyder det att även om ett hushåll har 1 dollar i räntekostnader så måste de fortfarande ha en dollar att betala dem med, och annan konsumtion. Om de inte kan gå till jobbet för att jobet är stängt pga restriktoner så måste de få ett A-kasse stöd, åtminstone fram till att restriktonerna släpper, och det är bara finanspolitik som kan lösa detta. Men att han räknar med att ett paket är på plats inom kort.

My take: Jag tycker ju Powell är helt rätt på bollen. 10-åringen kommer inte etablera sig över 1% närmaste året. Kanske inte heller närmaste två åren.

Låt säga att jag har rätt. 10-åringen kommer ligga kvar på 1%. Vad ska aktiemarknaden handlas till för riskpremie då? Sedan post-Lehman har aktieriskpremien bottnat kring 2,5%…. medel ligger väl vid 4%…. och så har den toppat kring 5,5%. Jag tycker inte det låter helt orimligt.

Visst skulle man kunna räkna på fair value, men marknaden har en tendens att pendla mellan greed och fear, så man kan lika gärna ta ut target kring Fear.

Hursomhelst FAIR värdering skulle alltså innebära 4% riskpremie, som med 1% ränta, måste ge en earningsyield på 5% (5-1=4). Earningsyield om 5% är samma som PE20. Om man istället tar ut ett Greedy target, dvs där marknaden pekat förrut, så skulle det alltså vara 2,5% ERP, vilket med 1% ränta är 3,5% earningsyield vilket är samma som PE28.

Var är vi nu? Ja det är ju svårt att säga eftersom du måste kunna prognostisera vinsten kommande 12 månaderna, och många har haft fel förrut om jag säger så. Jag är ju optimist och tror på 180 usd för SPX. Det skulle i så fall ge fair value på 180*20=3,600 (typ där vi är idag) eller 180*28=5,040 dvs signifikant uppsida härifrån. Men kom ihåg. Det bygger på ett väldigt positivt antagande om 2021.

Ett sån positiv utveckling, skulle också kunna innebära att tillväxt och jobbskapande snabbt återställs, och därmed direkt sätter press på löner och inflation, vilket skulle kunna tvinga FED att ändra sig snabbare än man tänkt. Det skulle därför kunna släppa fram räntorna, och då gäller inte target längre. Detta är inte särskilt troligt. Men man ska ha det i bakhuvudet.

Personligen håller jag fast vid target kring 3,900 i det korta. Sen tror jag att marknaden måste smälta utvecklingen lite. Även om vi vaccinerar kan det ta tid att ta tillbaka restriktioner. Men även om marknaden lugnar ner sig så bygger vi förmodligen ett nytt köpläge. Jag säger inte att vi ska till 5,000…. men vi behöver inte bestämma det nu. Vi tar ett steg i taget.

Allt är egentligen i hamn nu… den enda pusselbiten som saknas är Stim paketet… vilket lär landa kring 900mdr och troligtvis presenteras innan veckans slut! Allt detta lär sammanfalla med någon typ av topformation. Som vanligt är jag för tidigt ute…

Trevlig kväll!

Den här tiden på året brukar vara förknippad med stark börs. Men man ska vara försiktig att ta rygg på annomalier. Bättre att förstå varför det ska upp eller ner och sen se hur det lirar man eventuell säsongsmönster.

I veckan har vi QE nyheter från ECB, och i nästa vecka är det FEDs tur. Det finns också goda chanser att man lyckas skaka fram ett finanspaket i USA innan veckans slut. Inga politiker vill se en nedstängning av den statliga apparaten så här mitt i Corona jultider. FDA i USA borde också kunna godkänna Pfizers vaccin rätt snart. Så narrativet kan visst leva på ett tag till…

Jag följer US 10-åringen (implicit även dollarn då alltså) och VIX med stort intresse i det korta. Vi vill inte se ett ryck upp i någon av dem om nisse rallyt ska leva vidare. Skulle 10-åringen få för sig att marschera vidare över 1%, och samtidigt ta död på dollarförsvagningen, så kommer det fälla marknaden, varpå VIX drar iväg. Jag tror inte politikerna eller FED är särskilt intresserade av detta. För att tro på väsentligt högre räntor så måste man tro på högre löner. Anledningen är att lönerna är det enda som kan lyfta inflationen strukturellt (svag valuta gör det bara temporärt), och därmed det enda som kan tvinga FED att agera på räntesidan. Att tro att FED kör nollränta, inflationen står i princip stilla och unlimited QE… och att räntorna TROTS detta ska fortsätta upp av bara farten. Det faller på sin egen rimlighet.

Tekniska nivåer på riktigt kort sikt är stängning under 1900 för OMX (men egentligen är bull caset intakt hela vägen ner till Fib38 1855, Fib50 1826 där vi dessutom har ett gap), 3630 och 3540 i SPX samt 12,100 för NDX.

Från Kina landade exporten på 21,1% YoY mot väntat 12,0 och fg 11,4. Skickade man varor till Black Friday lager eller? Importen blev 4,5% mot väntat 6,1 och fg 4,7%. Starkt!

I veckan har vi inflation från Sverige och USA samt Prel Michigan. Inga kioskvältare. Nummer ett är stim-paket, ECB och FDA vaccin.

Tbc….

Have a nice one!

——————–

ECB höjde sitt QE med 500mdr, och förlängde programmet en bit in i 2022. Typ det som förväntades. Vare sig positiv eller negativt för marknaden, vilket dagens reaktion på diverse index bekräftade.

Svensk inflation kom in på 1,1% YoY mot väntat 1,1 och fg 1,1 vilket lirar med lönetakten på c2%. Amerikanska inflation kom in på 1,6% mot väntat 1,6 och fg 1,6. Lirar också med löner kring 2,5%. Vare sig Riksbanken eller FED behöver vara bekymrade över vare sig lönetakt eller inflation i nuläget. Nästa år kommer bjuda på stark tillväxt men mycket är återhämtning av årets sättning, varpå vi inte lär se så stor inverkan på vare sig löner eller inflation. Det blir ett sömnigt år. Året därpå, 2022 så kan det börja hända grejor vilket alltså mot slutet av året borde leda till förändringar i hur man kommunicerar sin framtida politik. Trenden borde därmed vara uppåtriktad fram till våren 2022 med en klassisk buy the dip marknad. Jag bygger det på 180 dollar i vinst för SPX under nästa år, och 200 året därpå, med fortsatt låga räntenivåer, och ihållande QE. Men vi tar ett steg i taget. Mycket kan hända på lång sikt som förändrar bilden. Vi som har varit med förr vet jag vad menar!

Next up, kommer kongressen godkänna stimulus som gör att vi undviker en shut down. Det borde ligga i de flestas intresse….

————

Veckan börjar lida mot sitt slut och jag såg en graf som fångade mitt intresse. Nämligen skattesatsen för SPX bolagen. Där, tillsammans med löneutvecklingen, har du de verkliga orättvisorna i USA. Inte FED och QE som många lyfter fram.

Min gissning är att Biden vill normalisera den här grafen under sin mandat period. Eftersom Vinstmarginalen på sista raden för SPX bolagen ligger på 10% så skulle en höjning mot 4%, top of range, allt annat lika innebära att vinsten blir 25% lägre. Senaten kommer ju aldrig tillåta detta, med någon typ av gradvis normalisering är att vänta 2022 och framåt. Nu tänker ju inte Biden köra nån åtstramningspolitik, vare sig nästa år eller därefter, utan han vill sätta sprätt på pengarna, vilket egentligen gynnar Trumps kärnväljare.

Men jag tänker så här. Säg att man nästa år Tar in 100usd i skatt, men sätter sprätt på 110. Dvs underskott med 10. (vi får se vad de går igenom). Året därpå säger Senaten att nu mår ekonomin rätt bra, inga mer underskott. Om man fortfarande bara tar in 100 i skatt så måste man då sänka kostnaderna till 100. Det är inte Biden intresserad av. Han kommer säga att antingen kör vi underskott, eller får vi höja lite skatter som slår mot de bäst bemedlande, särskilt eftersom skattetrycket är historiskt lågt. Min gissning är då att han hämtar hem skatt, säg från 100 till 110, och har därför möjlighet att spendera lika mycket som året innan utan att köra underskott. Som ni förstår är siffrorna bara fiktiva, det är mer för att beskriva ett resonemang.

Prel Michigan kom precis in på 81,4 mot väntat 76,5 och fg 76,9. Not bad!!! Sicken fredags present…. måste vara Vaccinet som får folk på glatt humör igen efter att ha smådeppat kring andra vågen. Nu är det bara upp till kongressen att se till att vi undviker en shut down så är allt biff….

Sen måste jag ge en eloge till Erik Hansen. När vi talades vid i november hade vi en rätt likartad syn på marknaden, dvs positiv, men där han flaggade för att november har varit stark, och första halvan av december brukar vara rätt mjuggig, det är först mot andra halvan du får ditt tomterally. Mycket pekar på att han kommer få rätt!

Trevlig helg

En dyr börs faller inte bara för att den är dyr, en börs faller inte bara för att läget är euforiskt. Det måste till en trigger, en tändsticka, som kanske i normala fall inte betyder nåt, men givet en stretchad värdering eller sentiment så räcker det för att det ska vända ner. Jag ser två tändstickor. Den första är Biden och stimulanspaketet. Det kan antingen ta för lång tid eller bli för litet eller både pga tuffa förhandlingar med senaten. Den andra tändstickan är oro för Q1:orna. Dvs även när vi har ett vaccin på plats och alla är glada och nöjda för de inser att riskgrupperna kommer att välja att vaccinera sig och därefter slipper vi överfulla sjukhus och därmed kan lyfta bort nästan alla restriktioner, så kommer vi inte kunna vaccinera alla på en vecka utan det kommer ta lite tid. Under den här tiden kan vi inte bara lyfta bort alla restriktioner utan kan i bästa fall fasa bort dem. Det gör att den ekonomiska aktiviteten blir lägre än om det var fritt blås. Detta gör att man kommer att oroa sig över företagens faktiska försäljning under Q1, och därmed vinsterna. Sen tror jag att vinstrevideringarna max kan uppgå till 10-20% på nedsidan, vilket alltså max slår mot helårsvinsten med 2,5-5%. Så värderingsmässigt på lite sikt spelar det nada roll, men som narrativ kan sentimentet får sig en törn. Det finns en risk att de här tändstickorna tänds samtidigt, och är sentiment och värderingar på topp, så ligger en 10% korrektion i korten. Den här korrektionen ska användas för att köpa in sig i. Mer om detaljerna kring detta längre fram.

Men som jag sagt tidigare, just nu är jag bullish med sikte på SPX 3,900 +/-50 vilket borde inträffa under första halvan av december. Just nu handlar det för mycket om vaccin/2021/TINA som gör att vid varje nedställ kommer köparna tillbaka. Korrektionen ovan är en januari/februari grej. Mitt bull scenario är intakt så länge som SPX 3,540 håller (12,100ish för NDX).  Tror att det lirar med OMX 1860-1890. Target på OMX ligger på c2100.

———-

Många baissar kring värderingarna kring Tech aktier. Jag förstår vad ni menar om man tittar på Mcap. Det ställer höga krav på framtiden. Jag ska inte haussar här, men jag ska få er nåt annat att tänka på, nämligen bristen på predikteringsförmåga och att prognoser präglas felaktigt av historien. Låt säga att västvärlden växer med i snitt 2% om året närmaste 5 åren, med en inflation på i snitt 1,5%. Det ger en nominell tillväxt på c3,5%. Det är i den miljön som näringslivet verkar i, och det är på den nivån som aggregerad försäljning kommer landa på. Om Försäljningsökningen ligger på 3,5% om året så kommer vinsttillväxten max ligga på 10-15%. Om vi säger att alla högtvärderade disruptiva bolag de facto kommer leverera en extraordinär försäljningstillväxt på säg 10-20% om året, så måste det innebära att övriga bolags aggregerade försäljning kommer att krympa. Krymper den krymper vinsterna. I mitt yrke får jag ta del av väldigt mycket bolagsanalyser, och jag kan säga att det finns typ ingen där prognoser ligger på att försäljningen ska vara oförändrad eller sämre om 5 år, och där vinsten är avsevärt lägre än idag (eller snarare förra året om vi tar det som basår då detta år är speciellt). Jag säger inte att jag har en bättre spåkula, bara att jag vet att det finns en linjär koppling mellan aggregerad försäljningstillväxt och nominell BNP tillväxt (som både är logisk och fungerat historiskt), och tror man att den blir ljummen, vilket jag tror, samtidigt som Amazon, eller Facebook eller Vestas ”kurvor” fortsätter med samma lutning, vilket jag också tror, då måste nåt annat ger vika i den ekvationen. Detta betyder inte att Tech bolag etc per automatik alltid går bättre. Värderingskomponenten i kombination med sentimentsförändringar, plus förändringar i räntan kan göra att de går riktigt dåligt stundtals. Min poäng är bara att det kommer finnas en jäkla massa bolag där ute, som var hyfsat lönsamma förra året, fria kassafflöden, utdelningar, och gud vet allt, som många tror att det står sig nog okej även om 5 år, fast där de kommer tjäna hälften så mycket pengar som förra året, och kämpa med rätt stora problem. Visst, multipeln kanske är långt mycket högre och kompenserar för vinstfallet…. men det tror jag inte. Varför skulle ett bolag som genomgått den resan handlas till en hög multipel? 5 år ut så är jag mer rädd för aktier i bolag som inte växer men har låg värdering, än de som växer och har högre värdering.  Historiska exempel talar för detta dessutom. När det kommer till aktiekurser så är jag ofta contrarian, men när det kommer till företagens verksamhet, då är jag gärna momentum. Det kommer jag fortsätta att vara! Därmed inte sagt att Growth kommer att gå bra, vare sig i absolut eller relativa termer, vid varje given tidpunkt.

————–

Från Kina kom den officiella Mfg PMI siffran in på 52,1 mot väntat 51,5 och fg 51,4. Starkt! Non Mfg 56,4 mot fg 56,2. Superstarkt. Det är Kinesiska konsumenten som drar det här landet just nu. Inte som tidigare, de västerländska konsumenterna. Men det är lugnt, de kommer nästa år.

Chicago pmi kom precis in på 58,2 mot väntat 59,0 och fg 61,1. Sämre fast nivån är inte så pjåkig, indikerar en ISM strax norr om 55…. så detta sabbar inte caset på nåt sätt.

I veckan har vi PMI/ISM från hela världen, amerikansk jobbdata. Tbc

Ha en fin första advent, ta en glögg och njut lite av friden. Corona borde i varje fall tagit dö på den värsta jul stressen. Det är ju nåt positivt!

————

Från Kina kom den privata Mfg PMI siffran (Caixin) in på 54,9 mot väntat 53,5 och fg 53,6. Läs gårdagens analys på Kinas Mfg…

Mfg PMI i Europa kom in på 53,8 mot flash 53,6 och fg 54,8. Tyska motsvarigheten kom in på 57,8 mot flash 57,9 och fg 58,2. Blir inte andra vågen i europa värre än så här…. då förstår jag att marknaden är pigg och glad. Sen måste man komma ihåg följande. Företag rent generellt håller mindre lager i dag än för 10, 20 år sedan. Man kan göra det pga smarta affärssystem, som gör att man inte behöver binda stora lager, eller ännu värre, bygga upp lager som sedan inte blir sålda. Dagens effektiva system innebär också att man med blixtens hastighet kan stänga av produktionsapparaten om efterfrågan viker. Det här hände i våras. Mycket av den uppgång vi sedan sett sedan i somras är att dels kom efterfrågan tillbaka, och dels var lager för små. Detta har gynnat tillverkningssektorn, och gör fortfarande. Tjänstesektorn som presenteras senare i veckan har av naturlig förklaring inte samma ”lager och produktions” karaktär. Servicenäringen kan därför sägas vara en bättre temp på Covid restriktionerna. Service sektorn är också en större del av BNP än tillverkningssektorn… och sysselsätter fler… och är därmed viktigare för köpkraften. Därmed inte sagt att tillverkningssektorn är oviktig…. dagens siffra är bra!

Senare i em har vi US PMI och ISM… US Mfg PMI kom in på 56,7 mot flash 56,7 och fg 53,4. Mfg ISM kom in på 57,5 mot väntat 58,0 och fg 59,3. New Order 65,1 mot fg 67,9. Jag skulle säga att detta är ett strong set of data. Tillverkningssektorn mår synnerligen bra i USA, särskilt ur ett C-19 våg 2 perspektiv.

Next up, Service PMI och jobbdata. Jag är bullish!!!

————–

Demokraterna verkar gå ner från 2,000mdr+ (10% budgetunderskott) mot 900mdr. Republikanerna svarar med 500mdr. (2,5% underskott). Jag tror ju att bortsett från under Q1 som trots allt kommer att påverkas av restriktioner så blir resten av året starkt. Så på ett sätt förstår jag Republikanerna. Landar det på 900mdr så kommer det säkert att visa sig att det räckte i efterhand, men det finns en risk att hela det här ”paket-bråket” i kombination med vaccin-fortsatt hög nivå på dödsfall-restriktioner” ändå kan störa ”2021” narrativet, och handlas vi högt (värdering, pris, sentiment) så är det underlag för nästa större rekyl. DOCK, har jag inte sett några signaler ännu på att den är på väg utan 2021 narrativet frodas helt okej, och målet SPX 3,900 +/-50 är intakt. Jag brukar alltid baisse för tidigt, både sett till pris och tajmingmässigt, så att jag fortfarande är positiv måste ju betyda att vi har långt kvar 😉

Från Kina kom service PMI in på 57,8 mot fg 56,8…. fan vad de klarar det här bra ändå!

US Service PMI kom in på 58,4 mot flash 57,7 och fg 56,9. US Non-Mfg kom in på 55,9 mot väntat 56,0 och fg 56,6 . Mitt under brinnande våg2. Hur bra kan det bli när stora delar av riskgrupperna är vaccinerade…. plus en FED som vägrar höka sig….den karamellen asså!

Apropå FED…. för att de ska höja så måste inflationen (Core PCE) snitta 2%. Rent matematiskt måste den allltså upp mot 2,5% under nån månad för att detta ska hända. För att Core PCE ska nå 2,5% så måste lönerna upp mot 3,5%. Jag räknar med att de börjar prata om policy förändring 6 månader innan det är dags. Då kan man tänka sig följande:

2021: tillväxt och jobbskapande tar fart, men är i mångt en återställning av 2020. Som jag sagt tidigare ”tänk er 2019 med strössel på”. påverkar inte löner eller inflation, och därmed inte FED och räntorna.

2022: Nu börjar lönerna att röra på sig uppåt, under andra halvåret ta sig mot 3%+. Core PCE hänger på med 6 månaders lagg, men påverkar inte FED ännu, och inte räntorna heller så länge som de inte förändrar sin kommunikation.

2023: Lönerna fortsätter över 3%, och drar nu core pce med sig över 2%, och under andra halvan når core PCE över 2% och FED kommer att göra sin första höjning. När de väl börjar höja så tror jag de höjer med 25 punkter varje kvartal. Man gör inte om misstaget som sist och höjer för mycket. Jag skulle säga max upp till 1,5% (där snitt inflationen ändå legat). Det betyder att 10-åringen när den väl börjar ta fart under 2023 så kan den stiga mot 2,5-3%. (Ser man till aktieriskpremien så bör börsen som mest värderas till PE20 på 2023 års förväntade vinst, men troligtvis lägre)

Min högst spekulativa take är att FED gör sin första höjning mellan sommaren och vintern 2023. Låt säga att de börjar svänga i sin kommunikation (från att vara stenhårt duviga) eller halvår innan så borde det kunna inträffa som tidigast december 2022. När de gör det så kommer räntorna att på allvar börja röra sig uppåt. Men innan dess, dvs under kommande 2 år, så lär FED upprätthålla sin duviga kommunikation. Det betyder att man inte rör räntan, men det betyder också att man borde använda unlimited QE till hålla statsobligationsräntorna på mattan.

Mål nivåer för SPX givet att de tjänar 180 usd nästa år, 200usd 2022 och 220 under 2023…. samt ovan ränteresonemang där 10-åringen håller sig på c1% under närmaste 2 åren för att sen dra mot 2,5%+ blir:

2021: Target 3,900-4500

2022: Target 4500-5,500

2023: Target 3,500-4,500

Notera nu att detta är inte prognoser utan mer en scenario analys…. givet ovan input. Jag tar alltid ett steg i taget…. ni vet det här med ”kortsikt”. Det är mycket enklare… och har man dessutom hyfsat rätt på kort sikt ”hela tiden” så blir det ju by default bra på lång sikt.

Trevlig kväll!

——————–

Fredag och snart helg!

I USA skapades det 245k jobb förra månaden mot väntat 469 och fg 610k (nedreviderat fr 638k). Sämre än väntat, men jag tror ändå marknaden kommer att ta det bra då 1, marknaden numera är fokuserad på 2021 och 2, svag jobbdata är till demokraternas fördel när det kommer till stimulanspaketet. Min snabba take är följ:

1, jag ser egentligen inte jobbskapandet som nyskapande, utan det är snarare återanställningar av alla som miste jobbet i våras, och att hela nästa år kommer att handla om att ta tillbaka folk i sysselsättning. Visst, en och annan restaurang och shoppinggalleria har fått stänga och kommer inte att öppna igen, men samtidigt finns det andra företag som ”netto” anställer. Tänk Amazon.

2, Ser man till antalet som insjuknat och dött i Corona under oktober och november så är det ganska fantastiskt att det skapats 850,000 jobb. Jämför med i våras då det försvann över 20 miljoner jobb.

3, En ekonomi som skapar jobb, är inte synonymt med negativ tillväxt. Positiv tillväxt är synonymt med positiv försäljningstillväxt, som är lika med vinsttillväxt. Nu tror inte jag på vare sig Vinsttillväxt eller BNP tillväxt under Q4…. men just därför är det ändå väldigt starkt att så många företag återanställer och nyanställer.

Förutom förväntningar om Godkända vaccin i USA och Fiscala stimulanspaket så är det nog många som hoppas på att FED ska kommer med något här i december. Typ dra upp eller förlänga takten på QE. Själv tycker jag detta är rätt sekundärt, det intressanta är det Fiscala, och att det finns QE bakom av minst samma storlek…. men jag är fullt införstådd med att marknaden ändå tycker att det är viktigt att FED inte gör någon besviken…

Trevlig helg

Som jag ser det kan vi fortsätta upp en bit till. Jag tänker mig SPX 3,900 +/- 50 punkter. Senast under mitten på december. Därefter blir konsolidering in i mål. Januari och Februari kommer bli stökigt med stor risk för större rekyl om Georgia skickar två senatorer till senaten och Biden inte ser ut att få genom ett så stort paket. Jag tror ju på SPX kan göra en vinst på 180 dollar nästa år mot 135 i år. De flesta i marknaden är inte så positiva, men de flesta tror på väsentligt högre nivåer än 135. Detta narrativ, att vi ska kunna nå dit får INTE störas. Dvs grus i stimulans- eller vaccin maskineriet kommer inte att tas emot väl. Särskilt när marknaden gått starkt. 10%+ korrektioner kommer då som ett brev på posten. Jag tror vi slipper det i år. Många andra tror på att vi ska ha det nu, och sen Nisserally med stark januari. Så kan det också bli, men mitt base case topp tidig december…. men det gäller att hålla en tajt stopp som man gärna tar med sig upp. För SPX just nu vill jag inte se stängning under 3,540.

Tittar man på VIX så är den nere på fina bottennivåer sedan Corona bröt ut. Parallellt med en sista rörelse upp skulle jag vilja se hur den bryter ner mot 18, kanske till och med 15, vilket skulle få sentimentet att verkligen toppa ur samtidigt som marknaden gör det.

https://money.cnn.com/data/fear-and-greed/

Min vän Erik Hansen brukar också säga att en ATH leder oftast till en ATH. Typ med 75% sannolikhet tror jag till och med att jag läst någonstans. Men då tänker jag att det ALLTID är EN gång då en ATH inte leder till en ny ATH utan en större nedgång. Om EN gång utgör 25%, då måste en uppgång i genomsnitt bjuda på 3 stycken ATH fast som leder en ny, fast där fjärde ATH leder till en större korrektion. Skillnaden mellan de första tre, och den sista fjärde måste vara en kombination av värdering, sentiment och positionering. Där snittet av de första tre ändå måste vara okej vilket gör att marknaden fortsätter upp, medan den sista fjärde inte gör det. Sen måste det alltid till en trigger. Dvs jag ansåg att börsen var oattraktiv i januari/februari i år, men det var Covid som startade rekylen. Att den sen blev 30% djup berodde på värdering/sentiment/positionering. Man kan få triggers även vid de tre första ATH nivåerna, men ofta faller inte marknaden så mycket, och det hittar rätt snabbt tillbaka och sätter en ny. Men vid trigger fyra gör den inte det.

Eftersom jag tror på 180 dollar per aktie nästa år, och marknaden toppat ur kring Fwd PE22 flera gånger innan post-Lehman så lirar det med 3,900ish (3,900/180=22). Lägg därtill att positionering (Retail, Hedgefund beta, Multi/Bland fonds andel equity, Mutual fond likviditet) och sentimentsindikatorer lär vara illröda där uppe så känns det rätt okej.

Sen vill jag ändå lägga in det faktum att med FEDs nya politik som ger TINA på steroider (då de inte rör räntan eller slutar med unlimited QE förrän kärninflationen legat klart över 2% under en längre tid) kan man även räkna hem nivåer upp mot 4,500 med samma vinst förväntningar. Men detta target får vi återkomma till. Vi kommer inte dit utan korrektion ändå.

Conference Board Consumer Confidence kom igår in på 96,1 mot väntat 98,0 och fg 101,4. Inget märkvärdigt givet Covid. Men står faktiskt lite i kontrast till US Service PMI häromdagen. Den pekade på att det fart i service sektorn. Den här siffran pekar på att man håller i sina pengar. I eftermiddag kommer Michigan som är den andra undersökningen. Får återkomma till den.

Titta på den amerikanska sparkvoten, https://www.statista.com/statistics/246268/personal-savings-rate-in-the-united-states-by-month/

Tänk er den upp och ner. Då ser den ut som Consumer confidence grafen. Dvs den kraschade i våras, och har sen repat sig, men inte hela vägen upp. My take är att Confidence kommer återställas nästa år när vaccinet är på plats, jobbskapande, tillväxt och vinster tar fart (även om det bara är baseffekt och återställning av det Covid tagit bort) så skapar det ändå den optimism som krävs. Drar confidence, så drar sparkvoten… och finns det pengar att konsumera (vilket det gör) så drar tillväxten. Lägg till Bidens paket, vad det nu blir, så ser det ju kul ut! Så jag tror ju att man ska utnyttja kommande sättning, när den nu kommer att handla aktier i.

—————-

Michigan consumer confidence kom in på 76,9 mot prel 77,0 och fg 81,8. Påminner om siffran från Conference Board…. samma analys!

Core PCE kom in på 1,4% YoY mot väntat 1,4 och fg 1,5…. inget att orda över. Lirar med lönerna på 2,5%ish… inte så mycket att snacka om. Påverkar inte FED:

SPX är uppe och nosar på 3,590 igen. Bryts den så är chanserna goda att vi får ett tomterally. Jag skulle säga att detta case är intakt så länge som 3,540 håller för stängning (3,510 intradag). Target i ett rally ligger kring 3,900 +/- 50 typ. Därefter är det inte osannolik med en blodröd januari när Biden inte får igenom ett så stort paket som marknaden hoppats på då senaten sätter käppar i hjulet, och Georgia skickar två republikaner till senaten.

Även Astra har kommit med resultat som visar på 70% recoveryrate för sitt vaccin. Tidigare har vi haft Pfizer 90% och Moderna 95%. Vad jag kan förstå finns det 11 vaccin i Fas3 studier just nu. Det har pratats om att Pfizer kan vara först ut med ett godkännande i mitten på december. Allt detta innebär att vi skulle kunna börja vaccinera i början av nästa år.

Samtidigt talas det om att vaccin inte är en lösning då många vill avvakta med att ta det, eller att avstå helt och hållet. Undersökningarna skiljer sig inom och mellan länder, men det verkar pendla kring 25-50% av de som vill avvakta/inte ta det. Personligen tillhör jag nog avvakta lägret. Inte för att jag är vaccin motståndare utan mer för att jag inte tillhör nån riskgrupp (så vitt jag vet, man kan ju ha nåt latent som man inte känner till), men även för att det kommer finnas flera olika vaccin att välja mellan down the road och då kan man lika gärna avvakta något. Men debatten kring att vaccin inte är en lösning pga att många inte tänker ta det är ju fullkomlig non sense.  Börja med riskgrupperna, säg att det är 10% av befolkningen högt räknat. De har valet mellan att avstå och därmed utsätta sig för en hög risk att insjukna rejält och bli inlagd på sjukhus och rent utav att dö, och att ta det och utsätta sig för en extremt låg risk att åka på någon allvarlig bieffekt till låg risk att åka på en måttlig bieffekt. Ni måste förstå att de här Fas1-3 studierna inte enbart handlar om att utröna om vaccinet hjälper mot covid-19 utan också vilka bieffekter det för med sig. Om de hittar allvarliga bieffekter så blir det inte godkänt. Om man hittar lindriga bieffekter så ställs dem mot nyttan varpå det ändå kan bli godkänt. Visst innebär det att man inte hittar allt, särskilt de allvarliga, men då handlar det ofta om promilles risk. Annars hade man hittat det. Så riskgrupperna ställs i praktiken inför valet mellan att å ena sidan Covid19 effekter med rätt hög sannolikhet, och promilles risk att åka på någon allvarlig bieffekt. Det valet är enkelt. När de är vaccinerade så kommer man vaccinera alla andra som vill bli vaccinerade. Säg 40% av befolkningen (om 50% säger att de vill varav 10% är riskgrupp). I nästa steg, och då har det förflutet en del tid) så antar jag att många ur det tveksamma gruppen kommer att haka på. Säg att hälften gör det, då innebär det att 75% av befolkningen är vaccinerad och man kan börja tala om kollektiv immunitet. Sen kanske inte vaccinet varar för all framtid, men i detta forum talar vi om börsen och marknaden är intresserad av narrativet kring restriktionernas inverkan på ekonomin, och då är detta inget problem.

Jag har under året inte fäst så stor vikt vid vaccinet, då min feeling har varit att det är mycket av en Brexit diskussion, dvs man pratar om det i positiva ordalag men vi har de facto ingen Brexit så här lång tid efter omröstningen. De som verkligen ä experter på området har också lyft fram det historiska faktum hur svårt det är att ta fram fungerande vaccin och att det kan ta extremt lång tid. Ofta har man misslyckats helt, men istället lyckas med bromsmedicin. Men med 11 vaccin i Fas3 varav tre med resultat, och ett kan godkännas bara inom nån vecka, så har ”vaccin faktorn” blivit väldigt verklig, och skulle det fungera så skulle jag säga att det är en stor prestation av mänskligheten… väl i paritet med första månlandningen.

Från Tyskland kom Mfg Flash PMI in på 57,9 mot väntat 56,5 och fg 58,2. Från Europa kom den in på 53,6 mot väntat 53,1 och fg 54,8. Jag måste säga att jag tycker det är starkt givet restriktionerna. Service Flash Mfg var ur det avseendet mycket svagare. Restriktionerna svider för tjänstenäringen såklart. Men jag tror att 1, detta är en faktor som marknaden orkar se genom givet att man tror på vaccin och 2, Tillverkningssektorn är den viktiga av de två i Europa. I USA är det tvärtom!

I Europa låg tjänste PMI på 41,3. Jämför detta med Mars 26,4 och April 12,0. Inbromsningen nu är inte på samma nivå som under våren, vilket lirar med att restriktionerna inte är lika omfattande, som lirar med att belastningen på sjukvård samt dödsfall inte är lika omfattande. Jag tror BNP YoY, och således vinstnivåerna, kan bli något sämre än under Q4 jämfört med Q3 i USA och Europa. Men inte särskilt mycket och långt bättre än Q2. Jag skulle säga att FY20 EPS för SPX ligger på c135 dollar. För 2021 ligger den alltjämnt kvar på 170-180 dollar. (för att få fram PE för SPX så delar ni alltså indexvärdet med den här vinsten)

Flash PMI från USA km precis. Mfg kom in på 56,7 mot väntat 53,0 och fg 53,4. Extremt bra, eller? Det är snarare Philly och Empire som legat lite högt tidigare och nu kommit ner medan dagens PMI revertar uppåt. All in all pekar det mot ISM kring 55. Flash Service PMI, som egentligen är viktigare nu för tiden, kom in på 57,7 mot väntat 55,0 och fg 56,9. Super starkt. Särskilt med tanke på hur covid härjar runt och nya restriktioner.
Många är nog positiva till vaccin grejen, men känner ändå viss tveksamhet till att köpa för att nuläget är så risigt. De här siffrorna ger dem fel. De här siffrorna säger att både tjänste- som tillverkningssektorn mår rätt bra. Då kan man ju undra hur jävla bra ekonomin mår bra den dagen riskgrupperna är vaccinerade och i princip alla restriktioner är borttagna.

Senare i veckan har vi IFO, CaseShiller, Consumer confidence X2 samt Core PCE från USA. I min bok drivs marknaden av Biden stimulus och vaccin just nu, och makro känns väldigt mycket nuläge och som därför är sekundärt, men man vet inte hur marknaden väljer att tolka in saker så vi tar en dag i taget. Tbc…..

Riksbanksmöte på torsdag. De rör inte räntan, och ökar ev QE. Det är rätt strategi, även om det är underordnat just nu. Allt handlar om finanspolitik, och jag hoppas verkligen att regeringen gasar på så att när vi lyfter bort restriktionerna nån gång nästa år så ska skadorna på ekonomin vara de minsta tänkbara. Budgetunderskott NU är en smart investering i framtiden. Om de tycker att det är så jobbigt får de väl köra budgetöverskott när vi tagit oss genom detta längre fram. Men inte hålla på gasen just nu. Dessutom kostade våren oss klart mindre än väntat och jämfört med andra länder. Så det är inget att tveka på i min bok. Behövde jag säga att statsskulden är på peanuts nivåer…. så är det nåt land som kan kosta på sig expansiv finanspolitik så är det vi! Sen ska man inte rädda företag med trasiga affärsmodeller, eller ge pengar till näringsindkare som det fortfarande går rätt bra för. Nej i min värld handlar det om att vårda ekonomin så som vi vill ha den post-crisis.

Ha en fin vecka!

—————

Tyska IFO kom precis in på 90,7 mot väntat 90,1 och fg 92,5. Ligger klart under PMI från igår, och pekar på svagt negativ tillväxt i den Tyska ekonomin. Vet inte riktigt varför de divergerar så men det borde inte vara uthålligt.

Case Shiller bostadspriser kom från USA och visade på ännu ett rekord. Ungefär som hox Valuegard känns det som. Jämfört med sommaren 2006 då vi senast hade det tidigare rekordet, innan överbelåning i kombination med stigande räntor, ledde till Lehman kraschen och Great recession så ligger priserna 12,5% högre. Inte så farligt ändå. I Reuters kan jag gå tilbaka till år 2000 för Case Shiller, och sedan dess är priserna upp med 132% på 20 år. Det är en årlig prisökningstakt på 4,3% senaste 20 åren. Om vi säger att skulderna ökar lika fort som priserna (eftersom man använder skuld för att köpa sin bostad med.. ni vet mitt resonemang: skulderna leder priserna) så måste skulderna ökat med ca 4,3%. Samtidigt vet jag att lönerna ökat med ca 2,5% om året senaste 20 åren. Således har även skuldkvoten ökat i USA. Precis som i Sverige. När FED började höja räntan sist, då ledde det till problem. Dels pga överskuldsättning (dvs skuldkvot) och dels för att man lånat ut pengar till folk utan inkomster. Detta ledde senare till sk. säkra skuldpapper började defaulta och sen fick vi Lehman kraschen. Bostadspriserna kraschade som en konsekvens av detta med 35% vilket ledde till ännu större problem. Sedan den här kraschen har skulderna inte ökat lika fort och jag tror USA är i långt mycket bättre skick än då. Dvs om man skulle göra en stresstest över hur MYCKET RÄNTAN MÅSTE STIGA, för att räntekostnaderna ska gröpa ur lika mycket ur disponiebel inkomsterna som då, så tror jag att man kommer fram till att den typen av ränteuppgång är mindre sannolik än den vi såg då. Risken för en default i deras bostadslån system är således lägre idag än då. TROTS att priserna, och därmed skulderna, är något högre. Anyhow, rekordhöga priser är bra för hushållens balansräkning, vilket är bra för consumer confidence, vilket är bra för att hålla nere sparkvoten, vilket är bra för konsumtion, vilket är bra för tillväxt. Å andra sidan har vi haft stigande priser ett tag nu så marginal nyttan av den här datan är minimal ur ett börsperspektiv.

Hox Valuegard rapporterade prisdata för oktober som visade på ännu en stark månad för svenska bostadspriser, upp 1,3% på månaden, 10,4% YoY.

Ser man till bostadsoblisen studsade den upp nån punkt från fg månad. Ett stigande räntetryck världen över, till följd av en mer optimistisk syn på konjunkturen nästa år som i sin tur är en effekt av vaccinnyheterna, var anledningen till detta. Dock pratar vi om en fortsatt extremt låg nivå.

Hursomhelst, priserna är nu helt i tandem med obligationsräntan. Följer man grafen rent strikt så bör därför priserna vara stabila härifrån närmaste halvåret.

Det som hade kunnat sätta pris på priserna längre fram är att ex FED ändrar policy vilket skulle göra att amerikanska räntor, typ 10yrs, klättrar vidare. Detta skulle ge en push upp för vår bostadsoblis allt annat lika, och därmed sätta press på bostadspriserna med viss fördröjning. Detta är inget som oroar mig just nu!

Snarare finns det en uppside risk. Dvs att priserna skulle kunna fortsätta högre än vad obligationen motiverar. Detta för att hösten är en säsongsmässigt svag period på bostadsmarknaden, och jan/feb den starkaste, och till och med våren är rätt bra. Detta samtidigt som vaccin börjar delas ut, och tillväxten (pga baseffekt) svingar tillbaka och många permiterade börjar kunna komma tillbaka i arbete. Det som talar emot detta är att det trots allt är obligationen som styr lånelöftena, och de styrt bostadsköparnas betalningsförmåga…. vilket alltså innebär att oavsett hur muntert det är där ute, så kan ingen trolla fram mer pengar än lånelöftena medger.

Summasumarum… jag tror på stabila priser närmaste halvåret, med viss risk på uppsidan.

—————-

Jag får ofta frågan hur jag kan se så positivt på USA nästa år, ÄVEN OM Covid inte längre är ett problem (läs vaccin). Många menar att trots Covid ur vägen är det många branscher och företag är hårt sargade och inte kan komma tillbaks. Det är en lång väg tillbaka, och det kan inte bli som innan låter det ofta. Jag anser att detta är fel.

Anledningen är att jag utgår från efterfrågesidan istället för utbudssidan. Detta är inget nytt utan så har man alltid kunnat räkna. Jag skiter alltså i om alla varuhus gått i konkurs i USA, om alla handlar på Amazon istället. Kinesiska julgransbelysning tillverkare har lika mycket att göra oavsett var och hur varorna säljs. De som levererar glas och plast till tillverkarna bryr sig inte heller. Människorna som är anställda av de här företagen får lön som de köper robotgräsklippare av istället för att boka en semesterresa. Man kan vrida och vända på det, men i slutändan handlar det om konsumtionsutrymme.

Man får också höra att många är arbetslösa och kommer inte tillbaka i arbete. Men det stämmer inte. Cirka 8 miljoner amerikaner hade arbete innan Corona, men inte längre. Det är endast 5-6% av arbetsstyrkan. 95% har fortfarande ett jobb. Amazon sysselsätter många människor i sin varuhantering och de anställer. Vi kan vrida och vända på det men jag tycker det är mycket mer intressant att ställa frågorna:

1, Hur stort är konsumtionsutrymmet där ute och

2, Hur stor andel av detta kommer att de facto gå till konsumtion.

Jag tänker så här.

Det finns bara TVÅ slutkunder, Privatpersoner, dvs hushåll, och staten. Ett företag är ALDRIG en slutkund.

Privata sidan konsumti0nsutrymme består av tre komponenter. Alla som jobbar och deras inkomster, alla arbetslösa och deras ersättning, samt alla pensionärer och deras pension.

Ovanpå det har du staten, som samlar in pengar från privata sektorn, och normalt sett sätter sprätt på ungefär lika mycket, så deras nettobidrag är egentligen noll. Men om de kör budgetunderskott så är det själva bidraget. Här är det också viktigt att tänka på att om man tar lön efter skatt och sociala då kan man addera statens totala utgifter. Men gör man inte det så bör man bara ta med budgetunderskott.

I nästa steg slår man ihop hushåll och staten. Detta är det grundläggande konsumtionsutrymmet i ekonomin.

I nästa steg reducerar man räntekostnader, som såklart förändras med ränta och storlek på lån. Därefter kan man säga att man får fram det disponibla konsumtionsutrymmet.

Allt skulle kunna gå till konsumtion, men gör det inte. Mellanskillnaden kallas för SPARKVOTEN. Det är den som visar hur mycket hushåll och stat valt att de facto konsumera av det man hade kunnat konsumera.

Vad har vi i korten nästa år?

1, Pensionärerna har ungefär lika mycket som innan Covid, give and take.

2, Arbetslösheten är högre än innan Covid, men pga olika stödåtgärder, så har de faktiskt nästan lika mycket som tidigare. Tänk 8 miljoner arbetslösa, dvs 5% av lönerna, fast där de får tillbaka stora delar av sin lön. Vi pratar om max 3% belastning på utrymmet. Många tror att det är denna delen som håller nere utrymmet…. DET ÄR DET INTE.

3, Alla som knegar har fått 2% högre lön i år aggregerat, nästa år får de 2% till. Det är 4%.

Lägger du ihop de här så finns det ungefär samma konsumtionsutrymme bland hushållen nästa år som 2019. Lägg därtill att det kan skapas nya jobb som drygar ut utrymmet ytterligare. Å andra sidan lämnar folk arbetslösheten och stödpengar, så nettoskillnaden blir inte jättestor.

Biden kommer lansera ett paket som innebär att man kör ett rätt maffigt finanspolitiskt stimulanspaket nästa år, läs budgetunderskott. Det viktiga här är att det är större än 2019… vilket det helt garanterat kommer att vara. Lägg detta på konsumtionsutrymmet och det blir väsentligt större än 2019.

Räntekostnaderna för hushåll och stat har aldrig varit lägre någonsin. Vi kan ta en proxy för hela skiten. 30-åriga mortgage lånet i USA. Under 2019 låg det på snitt 4,4%. I år 3,4%. Det är 25% lägre räntekostnader för alla belånade. Ligger den kvar kring dagens 3% under hela nästa år så skulle det resultera i ytterligare 10% lägre räntekostnader. Denna besparing ligger kvar i form av dollarsedlar i folks plånböcker. Detta ökar konsumtionsutrymmet ytterligare. Staten har ökat sin upplåning i år, men har pga detta ändå gjort en stor besparing på räntekostnaderna. Lägg detta på konsumtionsutrymmet och det blir väsentligt ÄNNU större än 2019.

Totalen är alltså väldigt positiv om man ser till utrymmet 2021 jmf 2019. De viktigaste delarna här är ersättning till arbetslösa. lägre räntekostnader, och stort budgetunderskott.

Så i teorin VET vi att det kommer att bli bra. Frågan är vad som händer med Sparkvoten, dvs även om de har rekord mycket utrymme att konsumera för, så gör dem inte det. Du kan leda hästen till vatten men inte tvinga den att dricka liksom. Sparkvoten styrs av konsument förtroende. Detta är ett annat ord för om de känner sig ekonomiskt trygga eller inte.

Ekonomisk trygghet bland folk är ett resultat av deras Balansräkning och Resultaträkning.

På Balansräkningen finns tillgångar som aktier och bostad. Samt skulder och Eget Kapital. Tryggheten växer med Eget Kapital. Skulderna står i princip stilla så det handlar om värdet på bostaden och aktie-obligationsportföljen. Eftersom allt står på topp, så gör även EK det. Därmed står Trygghet på topp här.

Resultaträkningen då? Ja den består av Inkomst, kostnader och vinst. Inkomst är lön. Kostnaderna anpassas efter lön, och de flesta hushåll går plus minus noll på sista raden. Så allt handlar om lön, dvs ditt jobb och om du är orolig över att mista jobbet. Här handlar allt om Covid och dess restriktioner. Restriktioner gör folk oroliga för sitt arbete, dvs sin balansräkning.

På grund av Covid så är folk oroliga. Även bland de som har jobb, för de känner nån granne eller kompis som har påverkats direkt, och då blir även de som har jobb indirekt oroliga. Det är därför Consumer confidence ligger under pre Corona nivåer idag.

Så min take är… staten och hushållens konsumtionsutrymme (de är de enda slutkunderna, ett företag kan aldrig vara slutkund) kommer nästa år vara Väsentligt högre än 2019. Om sparkvoten är på samma nivå som 2019, så kommer också aktiviteten i ekonomin att bli högre än 2019. Eftersom 2020 är tillbakagång jämfört med 2019, så kommer 2021, av ren baseffekt innebära att USA kan växa 5-8%. Givet att sparkvoten 2021 blir den samma som 2019. Det kan vi inte vara säkra på!

The big IF är sparkvoten, hur mycket väljer man att konsumera av det faktiska utrymmet. Den beror på konsumentförtroendet, som beror på Restriktioner, som beror på Covid-19 utbredning, som beror på vaccinet.

Så för att uttrycka det extremt simplistiskt, så kan man säga att får vi ett vaccin på plats, så kommer 2021 blir ett fantastiskt år. Får vi inte ett vaccin på plats så är risken stor att det inte blir det. Man kan även dra det vidare till börsen. 5-8% tillväxt, lirar med 20-35% vinsttillväxt… och givet värdering och räntor, så kan man säga att får vi ett vaccin så lär 2021 bli ett bra börsår… får vi inte ett vaccin på plats så kommer vi inte att få det.

Det finns en miljon nyanser att ta hänsyn till… men detta är the BIG picture, och i stora drag fungerar det så här.

Just nu ser det ju väldigt positivt ut för vaccinet… men seeing is believing.

Ha en fortsatt fin vecka!

————————

Philly FED kom precis in på 26,3 mot väntat 22,0 och fg 32,3. Inte så pjåkigt. Med tanke på att Empire, Michigan consumer confidence och Retail varit sådär, så blir nog marknaden lite glad över siffran. Sen ska man inte bli för glad. Den pekar fortf på en ISM kring 55. Q4 lär bli som Q3 på ett ungefär.

——————–

Rent tekniskt tror jag vi har goda chanser att få ett tomterally i år, men då får gärna SPX 3,540 hålla. I första hand får vi en första signal att detta kan vara i antågande om 3,590 bryts, i andra hand 3,630….. target ligger på 3,850-3,950. Tbc…