Kortsikt's Blog

Den här rekylen handlar om tillväxt bolag i USA, plus lite annat smått och gott. Men låt oss förenkla. Det handlar om Amazon. Amazon kan också ses som en metafor över alla andra bolag som gått starkt, har en hög värdering och en disruptiv inverkan i den värld vi lever i som kännetecknas av låg tillväxt.

Jag tror att rekylen styrts av säljarna i denna aktie, där de som suttit med har outperformat och är nöjda med avkastningen men börjat bli oroliga över den generella uppgången och värderingen och egentligen bara väntat på säljläge. De som stått utanför har inte viljat köpa utan varit besvärade över värderingen hela tiden, men även frustrerade över att ha legat fel. Ser man till denna händelse isolerat så kommer vi nå en punkt där säljarna känner sig klara, och tillräckligt många köpare börjar vilja peta i aktien. De vill inte åka på en näsbränna igen.

Men hur ska man se på Amazon?

Jo antingen säger man rätt och slätt att den är övervärderad, ett bolag med börsvärde på 1500 mdr dollar, och PE 95 på årets vinst och 68 på nästa års vinst, är enligt skolboken…. oattraktivt.

ELLER, kan man se det så här:

Börsvärdet är 1500 mdr, för att det ska vara köpvärt så behöver börsvärdet dubblas på 5 år. Till 3,000mdr. Är det möjligt?

Säg att de gör en formidabel resa närmaste 5 åren, då lär multipeln inte vara låg om 5 år. Är inflation och ränteläget dessutom lågt, så är det ännu mer troligt. Säg Ev/Ebitda 20X. Där ligger den baserat på ett snitt av 2021-2022, så det känns inte orimligt.

Då måste de göra 3,000/20=150 mdr i Ebitda om 5 år.

Idag ligger Ebitda marginalen på c15% men väntas gradvis röra sig uppåt. Delvis pga skalfördelar och operationell leverage, och dels för att de allt annat lika kan prioritera lönsamhet mer om 5 år, än marknadsandelar. Så låt oss vara generösa. 20%.

Kan de ha en försäljning om 150/20%=750mdr om 5 år?

Nästa år väntas 430mdr i försäljning, året efter det 510. En ökning med 80mdr. Kan de öka med 80mdr om året så ligger de på 750 mdr om 5 år (590/670/750). Dvs under år 2025.

Gör de detta, med 20% marginal, med 20X multipel….. då kan aktien dubblas härifrån. Det är knappt 20% årlig utveckling. Det är inte dåligt, och rätt bra betalt givet risken… och ränteläget.

Vilket blir det. Har vi svag konjunktur, risk off miljö på börsen, samt att Amazon börjar avvika från ”resan”. Då blir det inte så. Då kommer marknaden att baissa med PE multipeln för nästa år som ursäkt. Då kan aktien halveras både en och två gånger. Jag har naturligtvis ingen aning om Amazon, i ett positivt scenario, har kraften att leverera den typen av försäljningssiffror heller.

Men får vi inte den typen av marknad. Då är det inte helt osannolikt att Amazon fortsätter att prestera, och gör den det lär de övriga hänga med, och gör dem det så lär Nasdaq och SPX klara sig hyfsat…. och klarar de sig hyfsat, ja då gör resten av världen det också. Funkar Amazon resan, så funkar aktieplaceringar rent generellt. Typ

Den här rekylen behöver inte vara slut ännu, men om man är hyfsat riskbenägen med en munter syn på framtiden. Då lär ett aktieägande härifrån, rent generellt alltså, bli en rätt fin affär.

Sen om den här rekylen rullar över i nått nytt, dvs från Amazon skeptism, till Covid19 fear…. då pratar vi om andra saker. Men hittills är det min bedömning att detta till största del har handlat om en FAANGM korrektion. Inte så mycket mer.

och nej, jag inser att min analys över Amazon inte ger mig ett jobb som chefsanalytiker på en bank. Men det är inget jobb jag strävar efter heller. Jag strävar efter att lyckas med mina investeringar.  Det tror jag ni gör också!

SPX 3,330 höll idag… nu får vi se var det bottnar. Tror att vi kan nå 3,400 efter botten… var den nu hamnar någonstans?

IFO och claims imorrn… inga kioskvältare.

Godkväll!

———————–

IFO kom in på 93,4 mot väntat 93,8 och fg 92,5. Helt okej, men inte riktigt samma optimism som Prel Mfg PMI siffran, men inte heller svag som Service siffran. Min känsla är att IFO ligger något efter PMI rent generellt.

Claims kom in i linje med förra veckan. Det skapas väldigt lite jobb, men det försvinner inga heller skulle jag säga. Rätt typiskt en ekonomi som står stilla. Dvs vi är inte i Q2 a la minus 9% YoY BNP…. men inte heller stark recovery.

Många tycks vara oroliga över att vi ska få en ny Covid-19 vår. Det tror inte jag, dels för att vi är på ett helt annat ställe på learning curve, dels för att vi är bättre på att skydda riskgrupperna, och därmed kommer inte smittspridningen att utvecklas till fulla sjukhus och dödsfall som sist, och det är det senare som styr omfattningen av panik och restriktioner. Men samtidigt…. allt kan hända. Det är inte så att någon har facit här.

Hox Valuegards data över svenska bostadspriser visade att det var bra drag i marknaden förra månaden. Det är en uppgång som hållit i sig vilket inte är konstigt givet bostadsobligationens utveckling.

Att FED i jackson hole annonserade att man numera tittar på genomsnitt inflation och därmed låter inflationen röra sig en bit över 2% och dessutom under en längre tid, gör att FED inte kommer att höja förrän tidigast under 2023. Höjer inte FED, så lär inte ECB höja heller. Särskilt inte nu när Euron är stark mot dollarn. Höjer inte ECB, så kommer inte Riksbanken att höja heller. Särskilt inte när kronan är så stark mot Euron. Det innebär att Riksbanken nästan oavsett konjunkturutveckling inte kommer att röra räntan på mycket lång tid. Det gör att räntorna på statspapper cementeras på låga nivåer.

Ovanpå detta har du en Riksbank som kör QE för fulla muggar, dvs köper stats och bostadspapper. Ovanpå det har vi en finanspolitik som är mindre stimulativ än tidigare annonserat och mindre stimulativ än omvärlden (mindre utbud att statspapper gör att priset allt annat lika är högt, dvs ränta låg). Allt detta pressar ner räntorna på statspapper, och bostadsobligationsräntorna hänger med ner, både nivå mässigt och spreadmässigt.

Allt annat lika är detta väldigt bra för bostadspriserna givet att låntagarna har sin anställning och tryggad inkomst. Således är det många hushåll som får generösa lånelöften, och har mycket på fickan när de ska köpa bostad. Priserna stiger.

Hösten brukar inte vara den starkaste marknaden rent säsongsmässigt, men sett till grafen ovan, så skulle jag inte bli förvånad om den starka marknaden håller i sig ett tag till. Säsongsmässigt är ju januari/februari starka, så det skulle inte förvåna mig om det fortsätter upp fram tills dess.

———————-

Prel Michigan consumer confidence kom i fredags in på 78,9 mot väntat 75,0 och fg 74,1. Bättre, men fortsatt rätt dassig nivå. Av alla indikatorer jag följer så är consumer confidence den som utvecklats sämst sen April ground zero. Det verkar som om konsumenterna ger en svart bild över läget för att deras vardag präglas av Covid och restriktioner, president val och vaccin. Men det verkar inte hindra dem från att shoppa. Den shoppingen lokala restaurangen tappar, vinner Amazon och Netflix. Typ.

———-

Veckan är relativt datafattig, men Prel PMIs på onsdag är såklart jätteviktiga.

Riksbanksmöte är en rätt stor gäsp. Det handlar mest om deras QE planer.

Ha de gott

Tbc…

————–

Vi är inne i klassiskt C i USA. Det kan mycket väl vara klart på nedsidan, men så länge som SPX 3330 håller så finns såklart risken att vi kan nå nya bottnar. När C är avklarad så väntar rekyl upp. Stänger vi norr om 3400 så anser jag att rekylen är avslutad och då ska man ha aktier igen. Men så länge som vi inte stänger ovan 3400 så kan man se ABC som våg 1, och sen våg 2 upp mot 3400ish, och sen finns alltid risken att våg 3 tar oss lägre än botten i C. Men vi tar ett steg i taget. På kort och medellång sikt känner jag mig rätt positiv fundamentalt, baserat på schysst värdering 2021e, bra makronivåer, ej stretchat sentiment eller positionering. Vissa är oroliga över Covid igen…. jag delar inte deras syn. Inte ur ett börsperspektiv i alla fall. Som det ser ut nu så tror jag det är smart att köpa i C.

Men på Våg 1-2-3 spåret, så kan man tänka sig att SPX ska ända ner till 3,050 i trean (Fib38) och att detta skulle kunna infalla i mitten på oktober. Detta kommer dock kräva väsentligt mer risk off, som i sin tur måste bygga på mer biden/covid/handelsbråk/uteblivna stimulanser/ och gud vet allt. Men det är inget vi behöver tänka på nu, utan det kommer vi förstå bättre givet hur Tvåan artar sig och om 3,400 håller eller ej, och varför.

—–

Från Europa har det kommit in Flash PMI där Mfg landade på 53,7 mot väntat 51,9 och fg 51,7. Tyska motsvarigheten kom in på 56,6 mot väntat 52,5 och fg 52,2. Superstarka. Tillverkningssektorn har verkligen fått upp gasen. Är det stark efterfrågan i kombination med lager(åter)uppbyggnad måntro? Tjänste PMI vände ner och kretsar kring 50. Inte lika kul, men ingen ko på isen.

Men ni vet vad jag brukar säga om Europa… Europa är en export och tillverkningsmaskin. Mår den bra, mår till slut hela Europa bra. Mår den dåligt, så kommer resten av Europa må dåligt till slut. Tyska konsumenter har aldrig dragit runt Europa likt de Amerikanska gör för USA (och resten av världen). Därför är detta positivt. Marknaden verkar göra samma tolkning då Europa går stark idag. Dock ska man ha klart för sig att går inte USA bra, så gör inte Europa det heller i förlängningen. Så datan från USA i eftermiddag är viktigast.

Rent tekniskt håller sig Stoxx i sitt långa konsolideringsintervall…. inget nytt under solen där!

Återkommer med USA… tbc

US Mfg Flash PMI kom in på 53,5 mot väntat 53,1 och fg 53,1… starkt. Service Flash PMI kom in på 54,6 mot väntat 54,7 och fg 55,0. Det ser bra ut, och det är bara en nationwide shutdown som kan ändra på detta… och det lär inte hända som det ser ut idagsläget. Macrodatan skvallrar om ett starkt konjunkturläge. Jag ser inte hur detta ska kunna bli en allvarligare rekyl än den vi sett. Därmed inte sagt att vi sett botten. Bara att macro åtminstone pekar på en grund rekyl och högre kurser längre fram!!!

Många gillar säkert styrkan i OMX, men jag tänker mer att orkar inte SPX dra över 3400-3500 så tror jag det blir jobbigt för OMX att gå mot ATH 1920. Risken är nämligen stor att 3400/3500 håller och att vi snarare är på väg mot SPX 3250/00… och då borde OMX snarare jobba sig ner mot 1700/1735.

I veckan har vi FED möte, där jag hoppas de ger lite klarhet i hur de tänker beräkna snitt inflationen. Är 12m genomsnitt för lite?

Från USA tittar jag på Empire FED, Retail sales, NAHB, Claims, Philly Fed samt prel Michigan i veckan. Från Kina tittar jag på Retail och IP. Från Sverige HOX Valuegard.

Tbc

Ha en fin vecka!

——————-

Det har rullat in lite data.

Retail sales kom in på 0,6% MoM mot väntat 1,0 och fg 0,9 (nedreviderat fr 1,2). Sämre, samtidigt är det ingen ko på isen. Detaljhandeln är ganska stabil och i nivå med 2019. Annat var det under mars-maj…. vi har inte sett några tendenser sedan dess vilket är ett styrketecken. Nej, Food services, gas stations, kläder har det tufft. Men allt annat går ganska okej. Särskilt On-line. Så det blir ingen bärs på krogen, men man ligger hemma i soffan och köper saker på Amazon, för pengar man har pga Trump istället för att vara arbetslös.

NAHB index kom in på 83 mot väntat 78 och fg 78. Starkaste siffran någonsin. Fastighetsmarknaden är On Fire och kommer att vara det närmaste året. Det är bra för mycket!

Från Kina kom det data tidigare i veckan som visade att detaljhandeln låg på +0,5 YoY mot väntat 0,0 och fg -1,1%. IP kom in på 5,6% YoY mot väntat 5,1 och fg 4,8. Stabila siffror

Från USA kom Empire FED Mfg PMI som visade 17,0 mot väntat 6,0 och fg 3,7. Det här tycker jag var en mindre skräll som marknaden visade väldigt lite uppmärksamhet. Juli siffran kom in på ca 17, sen dippade det förra månaden till 3,7 för att nu vara tillbaka på 17. ÄR DET ALLT VAD RESTRIKTIONERNA HAR INNEBURIT? Det är fan ingenting. Knappt en axelryckning, vilket om man extrapolerar till allt annat innebär att Q3 både makro, vinster och gud vet allt lär bli rätt bra, trots att Covid har härjat och man kör restriktioner. Då ska vi fan inte vänta oss för mycket rekyl heller. ELLER, så är detta en siffra som beskriver New York läget, och det har inte varit så hårt drabbat under Q3 eftersom de var väst drabbade i våras. Därför skulle denna siffra inte vara representativ. Hmmm, svårt att säga. Imorgon kommer Philly och då får vi ytterligare klarhet. I nästa vecka kommer Prel PMI, och den ser jag som mycket viktig.

Nu ikväll sammanträder FED. Först var börserna upp, men sen vände börserna ner. Dollarn stärks, Räntorna stiger. Antagligen för att de var rätt positiva kring den ekonomiska utvecklingen. Marknaden vill ha en orolig Fed som skjuter in stimulus. Inte en Fed som känner sig lite nöjd, och eventuellt gasar för lite.

Vad gäller medelvärdet för inflationen så meddelar han inget exakt beräkningssätt, men säger att den bör ta sig över 2% under en tid. Det är kanske på marginalen inte så duvigt som att säga att medelvärdet ligger på 12månader rullande. Men inte så långt därifrån.

I min bok så kommer vi inte se några räntehöjningar under 2021, ej heller 2022. Men kanske 2023. Det är till och med troligt. Fram tills dess borde inte 10-åringen kunna nå mycket högre än 1%. Det är TINA så det räcker och blir över om ni förstår vad jag menar. Lägg till att Amerikanska ekonomin förmodligen växer med 7% nästa år, och troligtvis skapar över 10 miljoner jobb, vilket gör att arbetsmarknaden åter igen är tajt när vi rullar in i 2022… tidigare sa jag ”köp i rekylen det ser rätt bra ut på 12 månaders sikt”. Nu är jag mycket mer inne på ”det kommer nog inte bli så mycket till rekyl, köp! Det ser sjuukt bra ut på 12 månaders sikt”.

Sen rent tekniskt, har vi inte fått de där köpsignalerna i SPX och Nassen som visar att rekylen är över. Stoxx har inte heller brutit upp. Om vi får köpsignaler i de stora indexen ska man ta dem på allvar. Innan vi får det så finns det fortfarande en rekylrisk, även om den är ganska måttlig, och mindre sannolik än tidigare. Är man långsiktig och inte swingar i marknaden normalt sett så ska man inte stå utanför. Men jag som är mer tradingbenägen, vill ändå se hur A-B-C utvecklas i USA. Att OMX når nya nivåer beror till stor del att HM gått starkt.

Kom ihåg att jag har target 3900 för SPX och 2100 för OMX nästa år. Där det även finns ett ”Jackson hole ger en Turbo Tina case” som ger 4,500 och OMX lika mycket högre, typ 2,400 lite beroende på hur Value och Cyclical faktorerna levererar relativt Growth.

—————————

Claims kom in som väntat… gäsp

Philly Fed kom in på 15,0 mot väntat 15,0 och fg 17,2. STARKT… och ytterligare en siffra som visar att trots restriktioner i USA och ganska hög smittspridning och dödlighet 35,000/1,000 så har det varit ganska bra rull i amerikanska ekonomin. Jag hade en annan syn tidigare i somras. Där har jag haft fel.

Rent tradingmässigt så tittar jag nästan uteslutande på Nassen som testade sitt 10,900 för 3e gången igår. Den nivån utgör även Fib50% av juni uppgången (ni vet när OMX var nere på 1570). Hade OMX gjort en liknande Fib50% rörelse som Nassen så borde den vara nere på 1700. My take är att bryts 10,900 på Nassen så väntar en 5% nedgång. OMX borde då testa 1700/1735. Så länge som Nassens stöd håller så kan vi röra oss uppåt med ca 5%, typ 11,500.

——————-

Urtoppning, sedan större rekyl på minst 10% är något jag letat efter sedan slutet av juli. Då toppade OMX ur kring 1800 och föll till ca1700. Nasdaq ryckte på axlarna. I förra veckan tappade Nasdaq 10% från topp till tå och OMX gjorde en axelryckning. Men det finns fortfarande en stor differens. Ska OMX ner till 1700 så pratar vi ca4%. Ska Nasdaq ner till motsvarande nivå i juli pratar vi ytterligare 10%. Skillnaden är markant och handlar om att Nasdaq representerar Growth faktorn, och OMX Cykliskt och Value.

Vi ser alltså en rekyl i Growth, pga den faktorn har gått starkt och var klart överköpt och överälskad, både absolut och relativt, och värderingen hade sprungit på ett sätt som till slut krävde lite verklighetsförankring. Men är detta en bra grund för en rekyl? Låt mig säga så här. När du gör en sås eller en gryta så lägger du grunden med en riktigt bra och välgjord fond. Det är fonden som skiljer kockarna från amatörerna. Hög värdering och stark kursutveckling är en riktigt bra fond för en korrektion. Men du serverar aldrig bara fond. Det behövs en trigger, en anledning till korrektionen. Den saknas idag enligt mig. Då finns det egentligen bara två alternativ. Antingen får marknaden ingen anledning och då kommer den här rekylen att vara överspelad inom kort. Det blev inget annat än lite vinsthemtagningar. Eller finns det en bakomliggande oro som ännu inte fått fäste medialt, men som gör att korrektionen kommer att fortsätta, och till slut när den oron blir officiell då är det också självklart varför börsen korrigerat. Jag vet dessvärre inte vad det blir.

Men ser man rent tekniskt så brukar rekyler röra sig i nån typ av ABC där vi nu sett ett A, och nu väntar en studs dvs B, och sen ett avslutande C. Översätter man detta till Nasdaq/OMX så tänker jag att B inte ska nå högre än 12,000 eller sätta en ny high i OMX utan vända ner tidigare. Fortsätter det högre än så har vi sett botten. Efter B väntar C och då är det klart frågan om botten i fredag håller eller ej. Jag hade ju gärna sett hur OMX testar 1700 igen, men vi kanske inte kommer längre än 1735. Vi får ser hur det spelas ut. Risken är även stor att detta inte är nåt annat än lite breath taking och snart når nasdaq ny ATH igen.

———

ISM non-mfg kom in på 56,9 mot väntat 57,0 och fg 58,1. US Service PMI kom in på 55,0 mot flash 54,8 och fg 50,9. Säga vad man vill men nivån är stark givet hur 1, staterna befinner sig i restriktioner och 2, hur deppiga konsumenterna verkar vara enligt confidence datan. Det är starkt! Hade någon frågat mig för en månad sen var jag trodde den skulle vara så hade jag sagt lätt under 50. Så fel av mig. Visst, stark börs och bostadspriser, samt låga räntekostnader är ett stort stöd. Det vet vi, men det är inget nytt.

Jobbsiffran kom in på 1,371´ jobb mot väntat 1,400 och fg 1,734. Inline. Men även här gäller ovan analys. Att det skapas jobb, eller rättare sagt inte försvinner några när så många delstater ligger under restriktioner är starkt.

Jag tänker… hur många jobb skapas när alla restriktioner är borta nån gång nästa år?

Under Q2 krympte ekonomin med c9% och vinsterna med 35%. Många räknar med att Q3 ska blir hälften av detta, typ minus 5% och 20%. För att Q4 sen ska bli -2,5% och -10%. Givet att jobbskapandet och ISM/PMI datan så tror jag detta är för negativt. Q3 kan mycket väl blir -2,5/-10% och Q4 kommer då att justeras mot 0%/0% av bara farten.

Detta ger två effekter… 1, positiva vinstrevideringar och 2, att Q3 rapporterna inte blir så dassiga relativt förväntningarna.

Fortfarande är jag klart besviken över Covid19 smittspridning och dödsfall i USA. För hög nivå och det går för långsamt. Jag räknar med fortsatta restriktioner… men av nån märklig anledning går ju ekonomin rätt bra. Särskilt jämfört med tidigare när de stängde ner.

Nu på morgonen kom det handelsdata från Kina, exporten kom in på +9,5% YoY mot väntat 7,1 och fg 7,2. Importen kom in på -2,1% mot väntat +0,1 och fg -1,4%. Stabilt liksom.

Väldigt lugn vecka på datafronten. Inflation från USA och Sverige. ECB-möte där de flesta undrar ”kommer ni också att införa ett medelvärde på inflationen”?

OMX gäller ju 1700 till 1815 intervallet, med ögonen på hur Nasdaq/Faang går, rent trading mässigt.

Jag håller med alla som säger att cykliskt har potential om konjunkturen blir så bra nästa år som många hoppas på. Jag håller med alla som tycker det finns potential i Value givet att värderingsspreaden blivit för stor. Detta talar för att OMX ska kunna nå 1920 när den här rekylen är klar och Nasdaq börjar stiga igen. MEN jag tror trots detta att Growth är vinnar faktorn över tid, och de andra faktorerna mer gör en catch up lite då och då. Growth comparativa fördelar, nämligen 1, gynnas mest av låga räntor 2, oftast har disruptiva affärsmodeller som tar försäljning från andra och 3, kan växa trots svag konjunktur, gör att Growth traden långsiktigt är här för att stanna.

Men här och nu får OMX gärna testa 1700 igen…. men det är low conviction för kvaliten på korrektionen är än så länge ganska låg…

Tbc

—————

Den här uppgången vi sett sedan mars har överraskat många och slagit de flesta förväntningarna. Många tillskriver FED och deras agerande, unlimited QE och nollränta, som den största anledningen. Jag håller med om att FED är en viktig del i detta. Men jag anser att den överdrivs och det saknas en djupare debatt kring vad de åstadkommit egentligen. Idag låter det mer som ”FED trycker pengar, och trycker upp värdet på finansiella tillgångar. Punkt”

Låt mig att börja med att ställa frågan…. idag handlas SPX till PE 24 baserat på 2020 års vinst. (räknar med 140dollar vinst per andel mot tidigare 130). Tror ni att SPX hade handlats till PE 48 om vinstprognosen varit hälften så hög? Dvs hade börsen varit på samma nivå oavsett förväntad vinst, just för att FED tvingat ut pengarna i aktier och drivit på multipel expansion no matter what. Det tror inte jag. Jag tror marknaden hade anpassat sig till vinsterna.

Vid de förra topparna under år 2000 och 2007 så låg aktieriskpremien på nästan 0%. definierat som inversen av fwd PE minus långräntan. Vid dagens långränta på 0,7%, som FED har skapat, så hade man kunnat tänka sig en vinstmultipel på PE 100, då inversen av 1/100= 1% minus 0,7% ger typ 0. Då hade vi kunnat tala om att FED slagit sönder marknadskrafterna med sitt agerande genom att göra alternativ avkastningen till noll och tvinga marknaden till att acceptera 1% earnings yield för aktier. Nu har vi istället en ERP på 1/24= 4,2% earnings yield minus 0,7% = 3,5%. Hade du kunnat resa tillbaka i tiden och fråga en investerare om ERP på 3,5% är ett kännetecken av en manipulerad marknad så hade vederbörande inte förstått vad du pratar om…. Sett till de senaste 70 åren är 3,5% inte dåligt.

I första hand har börserna, enligt mig, gått starkt för att vinsterna i år ”bara” är ner 15-20% och att de nästa år ser rätt hyggliga ut.

FED har inte tvingat in pengar i aktiemarknaden. FED har gjort att ”ingen” sitter på räntebärande tillgångar, utan cash. Ingen vill egentligen heller sitta på räntebärande tillgångar då de ger så dålig avkastning, dels realt (skillnaden mellan inflation och nominell ränta), dels riskjusterat (spredar mellan långa och korta papper, spreadar mellan säkra papper och mer osäkra papper).

Vad FED har gjort är att tvinga marknaden till att välja mellan cash och aktier. Om/När aktiemarknaden ser attraktiv ut, dvs man tror på vinstnivåerna, då väljer många aktier, varpå börserna stiger. Skulle marknaden börjar misstro aktier, dvs misstro vinsterna, då kommer alla springa hem till cash. Då faller börserna. Därmed faller argumentet att det är FED, som no matter what håller uppe börserna. Det är vinsterna som håller uppe börserna i första hand, multipelexpansion och alternativ avkastning i andra hand. Dvs om man ger FED cred för stark börs, kommer man ge dem discredit för dålig börs i så fall. Det handlar om vinsterna, men debatten idag får många att tro att det är flöden och FEDs agerande som tvingar upp börserna no matter what.

MEN, FED har spelat stor roll. Men underliggande vinster och dess utveckling är helt avgörande. Ur det perspektivet har Trumps finanspolitik, dvs budgetunderskott, varit så mycket viktigare. Det är nämligen budgetunderskott som har parerat för privata sektorns nedgång. Hade Trump kört en balanserad budget, då hade inte vinsterna varit där dem är, och då hade börserna inte repat sig som de gjort.

Sen är jag den förste att erkänna  att FED spelar in även här som storköpare av amerikanska statspapper. Precis som under åren 2008-2013 så körde Obama budgetunderskott av storleksordningen c35% av BNP totalt sett (c6% underskott per år i snitt). Det hade varit svårt att genomföra, till rätt pris/ränta, och utan att göra en squezze out på övriga finansiella tillgångar, om inte FED varit där med QE som innebär att man är köpare av statspapper. Så är det även denna gång.

Men faktum kvarstår… hade FED varit ensam anledning till denna uppgång, då borde INTE vinsterna legat så högt, och multiplarna hade varit extremt mycket högre. Tänk halva vinsten, dubbla multipeln. Då hade vi kunnat tala om FED effekten. Nu är FEDs agerande viktigt, men bara en av flera skäl till varför börsen står där den står. Trumps fin politiska stimulanser om totalt 15-20% av BNP, är nästan en viktigare faktor. Den i kombination med FEDs agerande.

—————-

Torsdag..

ECB möte idag… tror inte på några kaniner ur några hattar! Jag skulle vilja fråga Lagarde vad hon tycker om FEDs nya inflationsmål beräkning, och om Europa skulle kunna ta på samma.

Den här rekylen är ju så konstig. Vi pratar ingen allmän risk off utan en korrektion som bara berör Tillväxtaktier, oftast Mcap tunga sådana, som gått starkt. Tittar man på Europa och övriga index så uppvisar de relativ styrka, men i absoluta termer harvar på inom sin konsolidering som i princip varit intakt sedan slutet av juli. Vissa ännu längre bak.

Nej rekylen handlar om USA, dvs SPX, Nasdaq och Faang bolagen. Jag tror fortfarande man måste förstå USA om man ska förstå OMX, dvs om OMX ska testa ATH 1920 som kräver det att vi sett botten i USA, och om OMX ska ner till 1700 så kräver det fortsatt rekyl i USA.

Rent tekniskt ser jag på USA på tre sätt.

1, Vi  har sett botten, och ska egentligen bara upp och sätta en ny high nu. Nasdaq har gjort den här typen av rörelser sedan mars. Tekniskt tycker jag knappt man kan tala om rekyl, utan det handlar egentligen bara om att de som ägt FAANG och gjort en vinst tar hem vinsten, samtidigt som de som missat uppgången och vill in köper deras aktier. Det hela är över på nån vecka.

2, Det som händer nu är större än föregående. Vi är inne i en ABC där vi precis avslutat A och är inne i B. B är ofta halva A rörelsen men kan vara klart mindre och större för den delen. Poängen är att vi inte tar ut föregående high utan sätter en lägre topp som tar oss in i C. C kan sätta en ny botten, vilket är svagt och oftast innebär att det tar tid att ta sig ur rekylfasen, eller en högre botten än A, och då sätter man oftast nya toppar igen. Men efter ABC är avklarad så ska vi fortsätta upp och sätta nya toppar.

3, ABC enligt föregående är bara Första rörelsen, sen kommer en återhämtning, låt oss kalla den för Fas 2, för att sen göra en sista trea men ny botten. Det här är klassisk korrekti0nsfas som oftast tar flera månader.

Det finns såklart även en fundamental förankring, alt 1 kräver ju att alla de riskfaktorerna där ute, alltså inte bara ”tveksamma Faang värderingar i kombination med kraftig uppgång” supportat av ”Soft banks optioner och Retail flöden”, bara är brus som marknaden bortser från. Medan alternativ 3 kommer kräva att en eller flera riskfaktorer hamnar i fokus under hösten.

—-

Gällande Covid i USA har datan varit lite rörig pga helgdag osv men smittspridningen rör sig nedåt i långsamt tempo, och det ser ut som om den ligger på ca 35,000 om dagen med ca 1,050 dödsfall. När man drog tillbaka restriktionerna tidigare i somras låg den på ca 25,000 med ca 750 dödsfall. Jag har sagt det tidigare, jag tror vi måste ner mot 10,000/300 per dag för att man ska våga sig på att dra tillbaka restriktioner. Å andra sidan verkar inte PMIs, vare sig Mfg eller Tjänstesektorn, tagit någon större skada. Där har jag haft fel och måste erkänna att jag inte riktigt förstår sambandet. Jag säger inte att PMIs ska gå till 35 som under våren… men hur kan den ligga kvar långt över 50?

————-

Svensk kärninflation, CPIF ex energi, kom in på 1,4% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,5. Inte så mycket att tjafsa om… den lär ju ligga där närmaste året. Riksbanken behöver inte bry sig. Vi är ett litet land beorende av vår omvärld, där vår omvärld präglas av återhämtningen av Pandemin. Det som kan göras för att hjälpa tillväxt är expansiv finanspolitik, och de kör vi redan. Ingves tror jag kommer att ligga på nollränta i år och nästa. Det är egentligen bara om euron kommer ner mot 9kr som han tvingas agera. Kronan är ganska rättvist värderad nu… inflationssiffran gör ingen skillnad. Lönerörelsen är väl typ död… så det finns liksom ingen faktor som lurar runt hörnet. Gäsp liksom!

————–

Veckan avslutades med inflation från USA, core CPI kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,6. Stabilt liksom. Core PCE brukar ligga en bit lägre. FED har ju ett nytt mål, och det är inte förrän vi harvat på kring 2,5% som medelvärdet bör etablera sig mot 2% vilket leder till 2% genomsnitts inflation. Dit upp är det en bra bit som vi tidigast kan nå under 2022 och som kräver låg arbetslöshet, stark tillväxt och stigande löner, och eventuellt en betydligt svagare dollar. Detta innebär att FED inte kommer röra räntan under kommande två åren, utan tidigast 2023 som det ser ut nu. Detta innebär i sin tur att 10-åringen som högst borde kunna nå 1%, även under ganska positiva konjunkturscenarior. Detta i sin tur sätter ett golv för PE-talet på amerikanska börsen. Jag skulle säga att lägre än PE 17-18 är inte troligt. Sen kan man ju fråga sig vad vinsten för SPX kommer att landa på. Under nästa år siktar jag på 180usd vilket innebär att den maximala nedsidan ligger på 10%. Tror man på lägre vinst, så blir såklart nedsidan större. Uppsidan är naturligtvis betydande. Risk/reward har alltså blivit väldigt intressant givet att konjunktur och vinster tar fart nästa år.

Ha en fin helg

Från Europa kom Mfg PMI in på 51,7 mot flash 51,7 och fg 51,8. Tyska motsvarigheten kom in på 52,2 mot flash 53,0 och fg 51,0. Europa planar ut kan man säga. Det är som det brukar… Europa klarar aldrig leda nåt på egen hand utan är alltid en funktion av Kina+USA… där Kina i mångt och mycket är en funktion av USA. USA är fortfarande den enda ekonomiska stormakten.

US Mfg PMI kom in på 53,1 mot flash 53,6 och fg 50,9. Lite mjukare!

Mfg ISM kom in på 56,0 mot väntat 54,5 och fg 54,2. New Order var  67,6 mot 61,5 sist. MEGASTARK

Jag är förbluffad, hur kan återhämtningen vara så stark när restriktionerna är så utbredda och hushållen deppar så enligt consumer confidence indexen. Kanske visar Non-Mfg, som kommer på onsdag, en annan bild?

Snabba takes:

1, värdena är höga… senaste de kom in så här var på hösten 2017. Då fortsatte uppgången enda fram till jan-mars 2018 innan det började hacka, men den stora sättningen kom Q4 2018. En uppgång kan pågå längre och högre än många tror.

2, Samtidigt är surpriseindex uppskruvat och borde knappast kunna gå mycket högre.. det är negativt för kurserna.

3, lokala index är inte lika bra som ISM…. varför vet jag inte!

Allt annat lika är detta börspositiv data. Så länge som 1700 håller för OMX, vilket det borde göra, så bör vi kunna utmana 1800 på nytt. Om inte datan senare i veckan sabbar detta. Vi får se… Non-Mfg ISM nästa, och sen jobben.

Jag tror fortsatt på rekyl. Inte pga av värderingar. En börs rekylerar inte pga höga värderingar och stark börsutveckling, en börs rallar inte pga låga värderingar och svag kursutveckling. Den rekylerar, eller rallar, på grund av höga/låga värderingar och stark/svag kursutveckling om det kommer en trigger. Det finns gott om potentiella triggers…men hittills har ingen inträffat, och de lär inte inträffa så länge som marknaden räknar med dem. Det är när vi tar ner garden de slår till… och fram tills dess ska vi bara göra slut på alla potentiella köpare och skapa tillräckligt med optimism. Men det kommer.

————–

Growth/Value/Defensives/Cyclicals – så enkelt är det!

Jag brukar säga att det viktigaste beslutet för totalavkastningen över tid är hur hur mycket risk man tar. Dvs om man har aktier eller ej vid rätt tillfälle.

Men väl så viktigt är att förstå vilken faktor man är exponerad mot. Vad är faktor? Det finns många men de här är de viktigaste:

Growth, dvs tillväxt. En vinnande faktor senaste åren. Det finns gott om dem i USA, därför har USA gått så bra jämfört med andra marknader. FAANG bolagen är typisk sådan. Men även en hel del svenska småbolag har den karaktären. I en miljö med låga räntor, och svag tillväxt, som senaste årtiondet, så har bolag som kan växa gått bra, dels för att de växer i en låg tillväxtmiljö, och dels för att framtida vinster är värda så mycket när räntorna är låga.

Value, som ex Svenska banker har inte gått så bra. De tjänar bra med pengar här och nu, och delar ut en hel del i normal fallet. Problemet är inte att du får en massa utdelningar närmaste säg 5 eller 10 åren. Problemet är att vinsterna inte växer, och problemet är vad du kommer sälja aktien för om 5 eller 10 år. Är den värd samma eller mindre, så blir total avkastningen därefter. Europa har gott om sådana här bolag, men även USA fast det syns inte lika tydligt då Growth väger mycket.

Cyclicals kännetecknas av att vinsterna bara ökar när konjan tar fart. Verkstad är en sån sektor. För att göra en bra affär behöver man stöd av stark konja, vilket också har varit sällsynt senaste 10 åren. Värderingen behöver också vara rätt för att affären ska bli bra. Nästa år kan bli ett bra konjunkturår. Då kanske cycliskt går lite bättre.

Defensives är litet som Value, de levererar typ samma vinst år efter år. De gör även det i dåliga tider. Telia är en sån. Men när ska man äga dem? Typ aldrig, för normalt sett går growth och/eller cykliskt bättre när pilarna pekar upp. Det är oftast när allt annat går dåligt som de outperformar. Men handen på hjärtat. Om börsen rasar 25% så går de ner med 10%. Då är det bättre att sitta på cash.

Jag tror fortsatt på Growth, tänk digitalisering, hälsovård och energy transition/elektrifiering/renewables. Sen kan cykliskt alltid få sig ett ryck. Kanske även Value när värderingsgapet blir för stort. Men det senare blir mycket av en tajming och värderingsfråga. Nästan bättra att alternera mellan Growth och Cash.

Oavsett vad man gör så är det inte en dum ide att förstå vilken faktor som den enskilda aktieinvesteringen påverkas av. Jag menar, man kanske gillar Tele2, som stiger med 20% och man är glad, men samtidigt som Growth relaterade bolag har gått det dubbla under samma tid. Frågan är vad ens stockpicking är värd då?

——————-

Jackson kan skapa en Bubbla a la 1999?

Jag ska försöka att inte vara så långrandig, men SPX har toppat ur strax norr om 20x vinsten flera gånger senaste årtiondet. Sett till aktieriskpremien, Inversen av PE minus långräntan, så har den bottnat mellan 2-3%. Givet vad jag skrev om Jackson igår, dvs där FED låter inflationen röra sig en bra bit över 2% innan man agerar, så kan det innebära att nollräntan består även när tillväxt, jobbskapande och inflation rör sig uppåt. Mot normalfallet där man skulle börja sniffa på höjningar. Det betyder att vi kan få ett konjunkturellt starkt år nästa år… men istället för att långräntan drar till 2% och lägger sordin på multipelexpansionen…. så stannar långräntan kvar under 1%. Det skulle i så fall betyda att fwd multiplar kan dra mot 25. För en tid sedan skrev jag att mitt target för SPX under nästa år ligger på 3,900. Mot bakgrund av ovan resonemang kan man lätt räkna hem 4,500. Med samma vinster, dvs 180 dollar vinst per aktie för SPX.

Detta är inte mitt base case…. men det är kanske ett scenario som kan inträffa.. och något vi bör fundera över.

Jag är nyfiken hur han räknar fram snittet… är det 1 års snitt på inflation eller är det 10 år, eller mittimellan. Någon som vet?

…………

En vän undrade om Jackson får några implikationer för Sverige? Typ så här:

1, Strukturellt låga räntor i USA, ger samma i Europa, som vi förhåller oss till… dvs låga räntor även här….

2, Svag dollar, blir stark krona…

stark krona ger importerad deflation… ger låga räntor

stark krona ger svag handelsbalans, ger svag tillväxt (stark import gynnar ett annat lands tillväxt), ger svagt jobbskapande, ger svag lönebildning, ger låg inflation, ger låga räntor

Vi får se hur ECB spelar den här bollen… dollarn kan inte bli för svag, läs för stark Euro. Då tvingas ECB till slut att ta till nåt…. vilket stärker kronan mot euron, vilket kan tvinga Ingves att göra nåt. Jag tror att det sista Ingves vill är att sänka räntan… mer QE om nåt. Han börjar ju shoppa företagsoblisar nu i höst. Det är alltid nåt.

——————

Ha det bäst!

——–

Stockholm och Europa verkar bryta upp efter en tids konsolidering.

Två sätt att se det:

En positiv:

USA har haft pole position i denna uppgång, läs growth/FAANG, samtidigt som OMX, dvs cykliskt, value och defensivt, gått sidledes. Uppåt trenden är intakt (momentum har alltid mer rätt på kort sikt, men dassigare resultat på lång sikt), och nu sker en rotation in i laggards. Dvs Stockholm, då värderingsgapet blivit för stort och för att konjunktursignalerna är för starka (growth faktorn outperformar när marknaden inte tror på konjunktur, och tvärtom). Vi kanske skulle droppat mer i juli/augusti, men nu blev det konsolidering istället. Nu är det dags för nästa uppställ, typ ATH nästa. 1920 alltså! USA kommer också röra sig vidare uppåt, under rubriken ”en ATH följs oftast av en ny ATH”. Men nu blir uppgången bredare än vad den var i augusti. Place your bets ladies and gents.

En negativ:

Growth/USA/FAANG har gått färdigt. Värderingarna diskar vad som på gränsen är ohållbar tillväxt närmaste 5 åren. I slutet av en uppgång drar även allt skräp, sånt som marknaden egentligen inte vill ha men där värderingsgapet blivit för stort. Det brukar bli lite catch up sen är allt över. Sista spiken. Gärna vertikal. Finns inga köpare kvar, alla är positiva, känns som om det inte KAN gå ner. Börsen gör en extra fint, för att man verkligen ska känna sig förödmjukad när det sen faller med 7% på tre dagar (vissa aktier det 3-dubbla). I efterhand kan alla konstaterar att: en stark börsuppgång + övre kvartil på värderingar + uppskruvat sentiment + hög aktiepositionering + urtoppande macrodata + negativa nyheter tas emot med en axelryckning, ALDRIG har varit en schysst coctail om man hade tänkt ligga lång marknaden. Tajming är svårt, för att inte säga omöjligt, men edgen är på nedsidan.

Ni förstår ju att båda låter bra…. men jag lutar mig åt den senare. Still…. kanske för att jag lider av confirmation bias. Time will tell….

I eftermiddag kommer PMI från tjänstesektorn i USA. På nåt sätt har den blivit viktigare än Mfg sektorn. Så brukar det inte vara. Det som gör de viktig är att tjänstesektorn tar stryk under restriktioner (du kan beställa en kinesisk vara från Amazon, men inte gå och klippa dig) och det service näringen som sysselsätter flest och står för största delen i ekonomin. Mfg har också gynnats av lageruppbyggnad sen man stängde ner produktion i våras. Man kan inte lägga hårklippningar på lager. ISM Non-Mfg väntas bli 57,0 mot fg 58,1. US Service PMI flash var 54,8 och fg 50,9. Spännande tycker jag. Tbc…

Jag vände på kappan i slutet av juli. Europeiska börser handlas flat, Amerikanska börser en rejäl bit högre, mycket tack vare de indextunga FAANG-bolagen. Även om man inte ”hamnat så snett” så känns det som om man haft tvärfel, och nu börjar till och med känslan att ”det kanske inte blir någon rekyl” infinna sig. Den känslan, kapitulering inför marknaden, är livsfarlig. Oftast blir det en dyrköpt läxa. Med betoning på Oftast. För även om något händer i 90% av fallen, så kan just nästa gång vara de där 10%, och då spelar det ingen roll om man haft rätt alla andra gånger om det innebär att man hamnar fel just den här gången.

Jag har tidigare sagt att börserna världen över kan inte hamna i en äkta risk off korrektionsfas om inte USA gör det. Detta gäller fortfarande. När jag tog ner risken i slutet av juli så gjorde jag inte det för att jag är negativ på lång sikt. Tvärtom är jag positiv. Men jag kände att Mars20 narrativet var väldigt diskat och det finns en handfull faktorer som borde kunna skapa en klassisk rekylfas på börsen. Då siktade jag på rekyl i augusti till oktober, men trolig lågpunkt i oktober. Augusti blev ännu en stark månad, lite beroende på vad man tittar på. Men jag har inte kapitulerat. Jag väntar mig rekyl i September med trolig lågpunkt i oktiober. Sentimentet är stretchat och det finns för många riskfaktorer där ute som väldigt lätt bör kunna trigga vinsthemtagningar. Men just nu känns det inte så… och det gör det aldrig innan rekyl. Dvs desto mer trolig en rekyl känns, desto mindre sannolikt är det att den inträffar. Desto mer otrolig en rekyl känns, desto större sannolikhet att den inträffar. I slutet av mars var den upplevda risken superhög, den faktiska var lägre, särskilt sett till värderingar. Idag är situationen den omvända. Idag hör man många säga ”men vi har lärt oss att anpassa oss till Covid19, vi behöver därför inte vara lika oroliga för den ekonomiska utvecklingen.”. Absolut, men det skulle du sagt i våras. Idag har man inte mycket edge i att säga det.

I veckan har vi ISM och jobbdata från USA. Otroligt viktigt. Kan det få FAANG investerarna att snegla på säljknappen?  Vi har även final PMIs från övriga världen. Tbc.

—

I förra veckan hade vi US claims på 1 miljon. I linje med väntat och förra gången. Givet att de flesta delstater kör rätt tuffa restriktioner så borde den inte komma in särskilt annorlunda. I USA är det 14,5m människor som lyfter Claims, mot 1,5m pre Corona. Det är 13miljoner fler. Eller ca 8% av den arbetsföra befolkningen. Vi behöver ett USA utan restriktioner för att den ska kunna bli bättre. Frågan är om de röstar på Trump eller Biden?

Svensk BNP   uppreviderades till -7,7% YoY mot tidigare annonserat -8,2%. Bra jämfört med resten av Europa. Svenska modellen liksom. Tänk om vi bara hade kunnat skydda äldreboenden.  Trots att svenskarna hade flängt land och rike runt under sin Svemester så har inte smittspridningen och belastningen på landets IVA avdelningar skjutit fart. Får se om det håller i sig.

I USA kom core PCE in på 1,3% mot väntat 1,2 och fg 1,1%. FED behöver inte vara särskilt bekymrad… de kan tryggt ligga kvar på nollränta.

Chicago PMI kom in på 51,2 mot väntat 52,0 och fg 51,9. Okej, men pekar på en nedsiderisk för morgondagens ISM.

Michigan Consumer Confidence kom in på 74,1 mot prel 72,8 och fg 72,5. Bättre, vilket var ett tag sen. Men nivån är pissdålig. RESTRIKTIONER.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 51,0 mot väntat 51,2 och fg 51,1. Helt ok. Samma analys som innan. De hankar sig på givet hur det ser ut i resten av världen. NBS non-mfg PMI kom in på 55,2 mot fg 54,2. Pekar på att det ändå är rätt bra drag i den inhemska marknaden.

—-

Jackson Hole i förra veckan var enligt mig en game changer då han introducerade konceptet för Average Inflation Target. Dvs man ser till snittet, och tillåter därför inflationen att vara både under och över målet om 2% utan att man tvingas till åtgärder. I praktiken innebär det att man kan ligga på 0% styrränta inte bara när inflationen glider upp mot 2% utan även en bit över. Genomsnittet måste bli 2%. Hur det exakt räknas ut svarade han inte på. Men låt säga att tillväxten nästa år blir stark, sysselsättningen tar fart i linje med tillväxt, lönetakten normaliseras osv… då skulle core PCE, dvs inflationen börja röra sig uppåt igen. Men givet detta kommer FED inte göra ett skvatt. Först när genomsnittet, ska vi säga att det är 12m snitt som är aktuellt, når 2% nån gång mot slutet av 2022 som det börjar bli dags att normalisera räntorna upp mot inflationstakten. Dvs nån gång under 2023 kan vi tidigast börja se räntehöjningar igen.

Vad innebär detta? Jo om räntorna hålls kvar på 0% ända till 2023 samtidigt som tillväxt och kärninflation rör sig uppåt, då innebär det att realräntorna sjunker. Fallande realräntor, vis a vis omvärlden, ger en svag valuta. En svag dollar allt annat lika. Sen beror det såklart på vad omvärlden gör. Börjar Europa tillämpa samma regel, då tar de ut varandra. Sen är det svårt att säga exakt vilken nivå på dollarn som prisar in detta. Jag tror senaste tidens försvagning trots allt är ett uttryck för att marknaden tror att FEDs duvighet ska hålla i sig länge. Det är ingen nyhet egentligen.

Men är detta en bra ide? Jag vet inte hur många som kommer ihåg detta med i februari 2019 så låg löntakten i USA på 3,4% YoY, vilket implicit innebär att inflationen är över 2%. Det var den högsta nivån på 13 år. Det tog lång tid att nå dit efter Lehman, men många år av positiv tillväxt och jobbskapande samt till slut en tajt arbetsmarknad gjorde ändå sitt. Ett svag Philips samband, men ändå ett visst samband. Men FED såg det här, då man höjde räntan från 2015 till 2019 inte mindre än 9ggr a 25 punkter, från 0% till 2,25%. Man gjorde helt rätt i att höja. Men man höjde för mycket. Man hade ju siktet inställt på 3%+ Man skulle stannat vid 1,5%, max. Man förstod tydligen inte hur stor skuld, och hur räntekostnadsbelastningens negativa påverkan på ekonomin skulle bli. Nu förbinder man sig till att hålla en nollränta även om tillväxt, löner och inflation börjar komma in starkt nästa år. Detta kommer bara göra dollarn svagare, vilket gör att man importerar inflation istället. Jag hade nog bibehållit nuvarande system för att hålla kvar möjligheten att kunna göra gradvisa höjningar (säg upp till 1%) om ekonomin repar sig kraftigt nästa år. Den nya regeln innebär att efter en tids låg inflation, som nu, måste återföljas av hög inflation, för att snittet ska komma ikapp målet. FED sa även att det inte är lika viktigt vad som händer på arbetsmarknaden. Det är hur inflationen faktiskt kommer in som är det viktiga. Det kontrar jag med att säga… hur ska inflationen kommer in över 2% under en tid när löneökningarna ligger på 1%, eller hur ska inflationen kunna bli under 2% när löneökningarna ligger över 3%?

Sen är det inte omöjligt att ECB och de andrar tar efter och gör samma sak… och då uteblir en stor del av dollareffekten.

För aktiemarknaden rent generellt är det positivt med låga räntor (givet att de inte är triggade av dåliga konjunkturutsikter) då de håller uppe ERP, aktieriskpremien, och svag dollar… 2021 caset blir alltså ännu bättre! Men även obligationscaset blir bra om räntorna inte befaras stiga…. Dock pratar vi korträntor här… spreadarna mot långräntorna kan ju stiga, om inte FED manipulerar dem genom QE.

Ha en fin vecka, vi hörs!

I veckan är det Jackson Hole, där världens centralbankschefer stakar ut riktlinjerna på lång sikt. Har svårt att se att det ska komma nåt revolutionerande, men man borde diskutera inflationsmålet där man borde gå från den tekniskt exakta definitionen som är allmänt rådande till något bredare. Man borde även diskutera rutinerna för framtida QT. Dvs om QE nu börjar bli ett mer konventionellt verktyg, så borde även QT bli det. Det här är saker som penningpolitiska nördar som jag tycker är intressant men det har knappast någon bäring på börsen.

OMX öppnar upp idag men handlas fortfarande inom 1700-1800 intervallet. Min syn är oförändrad. Jag tror SPX gärna sätter en ny signifikant topp, gärna under volym och euforism, för att sen vända ner och gå in korrektionsfas. Fritt översatt betyder det att så länge som 1700 håller så kan vi fortfarande nå nya toppar, men en 10% rekyl ligger där och väntar. Detta har jag trott på sen 21 juli så det här med tajming är inte det lättaste. Jag brukar dessutom  vara tidig.

Det här med topp och sen korrektion skulle säkert Erik Hansen dissa. Faktum är att rent statistiskt så leder en ATH oftast till en ny ATH. Jag har sett hans bevis för detta. Men som motargument vill jag ändå lyfta fram att vi INNAN en större korrektion brukar vi OCKSÅ ha en signifikant topp. Det här med toppar och eufori inför korrektion är något jag gillar:

1, Blankarna blir oroliga för att de tror att de ligger fel, varpå de börjar köpa tillbaka sina positioner

2, De som sitter på cash börjar bli stressade att det inte blir någon korrektion och ger sig in i marknaden igen och köper

3, De som sitter på aktier och funderar på att ta hem vinsterna blir lugna och avstår.

När allt detta är uppfyllt, när alla känner sig optimistiska…. då finns det bara presumtiva säljare kvar, och då har börsen gått klart, och detta brukar många gånger sammanfalla med en urtoppning, sen skadar det inte om det kommer en nyhet som stör det positiva narrativ som drivit föregående uppgång.

Korrektionen kan förklaras av:

a, Q3 vs expectations b, ingen fin pol stim c, vikande surprise index d, president valet e, covid19 ”våg2” f, nära till profit taking efter stark period.

I veckan har vi ingen avgörande data för marknaden, med vi har Tyska IFO, samt Case Shiller, Consumer confidence, Claims, Core PCE samt Chicago PMI från USA. Först nästa vecka kommer ISM, PMIs samt jobben.

Återkommer med data.

Ha en fin vecka!

—————

Många, bland annat jag, säger att 2021 kan bli bra. Dels för att vi bettar att Covid19 inte är nåt stort problem, men framförallt för att stimulanser får fullt genomslag då. Vad fasen menas med det egentligen? Tänkte bara bena ut det lite. Att någon slipper få sparken och gå på A-kassa och istället blir permiterad med nästan full lön hjälper här och nu. Inte så mycket om ett år. Att en centralbank kör QE och köper en statsobligation av privata sektorn och tvingar vederbörande säljare att investera pengarna någon annanstan hjälper också rätt mycket här och nu… nej det som kommer med fördröjning är nedan graf…

Får be om ursäkt att jag bara tagit ett foto av skärmen, men den visar alltså utvecklingen av den 30 åriga MBS räntan (mortgage backed security). Deras bostadsobligation. När man ser den så förstår ni kanske varför det är drag i fastighetssektorn i USA. Men den är också en proxy för räntekostnaden för alla Amerikanska hushåll med bostadslån. Grejen är att en låg ränta inte slår genom i real ekonomin dag ett utan med 6-12 månaders fördröjning. Så den räntenedgång vi sett, som alltså gör att hushållen får se sina räntekostnader sjunka med ca 40% som mest får fullt genom slag nästa år. Även om räntan vänder upp så är det från en låg nivå, som gör att det blir stimulativt under lång tid. Av samma anledning kan man säga att även om den föll under stora delar av 2019 så låg den under första halvan på en rätt hög nivå och bidrog negativt en bra bit in på 2020.

Sen är marknaden smart. Ni såg hur räntan steg och toppade årsskiftet 18/19. Ni minns kanske att börsen var ordentligt svag fram till december 18, för att sen vända i samband med att Fed vände på klacken när de insett att de höjt för mycket och började sänka i januari 2019. Så visst fattar börsen redan idag till stor del att 2021 kan bli bra för företagen tack vare att hushållen kan shoppa upp sina räntebesparingar…

Sen är det klart, kommer alla hushåll vara tvingade att sitta hemma till följd av restriktioner så blir det svårt att sätta sprätt på räntebesparingen, och det är samma sak som att säga att sparkvoten stiger. Men förutsatt att covid marginaliseras så är förutsättningarna goda….

———

Tisdag

Jag börjar få toppkänn igen, ungefär som den 21 juli. Bryter SPX är det bye bye..

Tyska IFO kom idag in på 92,6 mot väntat 92,2 och fg 90,4. Bra till skillnad från PMI. Men tittar man så är det framtidskomponenten som är svag… det är inte så bra!

Case Shiller bostadspriser kom in på 3,5% yoy mot väntat 3,8 och fg 3,6. Helt ok.. vi vet att med dagens räntor är det helt väntat

Conference Boards Consumer confidence kom in på 84,8 mot väntat 93.0 och fg 91,7. Katastrof, och borde leda till högre sparkvot. Då spelar det ingen roll att bostaden och aktieportföljen är värdefulla. Siffrorna i augusti, under restriktioner riskerar att bli dåliga…

—————-

Onsdag

Gårdagens Covid-19 (ni vet att jag följer tis-fre datan) kom in på 40k och 1,300. Smittspridningen faller på ganska bra. Dödsfallen har liksom bara planat ut. Jag har inte detaljerna men jag tror fortsatt att en bred återtagande av restriktioner kan först hända när vi går under 10k/200. 10k borde vi i denna takt kunna uppnå i slutet av september. Dödsfallen i bästa fall i mitten på oktober. Consumer Confidence siffrorna speglar detta bra, trots att börs och bostadspriser handlas på ATH.

Hox Valueguard presenterade data över svenska bostadspriser igår. De fortsatte upp med 2% i riket.

Ser man till nivån på bostadsobligationen så är den numera i balans med priserna. Vad kan vi vänta oss framöver? Ja ser man till bostadsoblisen så finns det fog för en viss dragning uppåt. Å andra sidan är hösten en säsongsmässigt svagare period, så de kanske tar ut varandra. Det handlar såklart om hur ekonomin repar sig, vilket handlar om Tegnells pekpinnar osv…

För mig finns det ingen oro för högre räntor i vare sig det korta eller medellånga perspektivet. Men som jag skrev i förra inlägget, så borde det vara konstigt om inte den amerikanska räntemarknaden reagerar om US tillväxt går från -5% i år till +7-8% nästa år, inflationen ligger kring 1,5-2% samtidigt som FED har 0% styrränta. Man  borde tänka att FED någon gång borde normalisera räntorna vilket rätt enkelt borde trycka upp 10-åringen mot 2%.

Det går såklart inte att översätta den amerikanska 10-åringen till den svenska 5 åriga bostadsoblisen rakt av. Men visst, drar amerikanska 10 åringen till 2% så borde det ha viss bäring på Svenska långa statsobligationer, som i sin tur har bäring på den svenska bostadsobligationen. Ser jag till när us10yrs harvade runt kring 2% så låg Svenska bostadsoblisen kring 0,5%. Så det innebär ingen nedsida på priserna från dagens nivå. Så allt annat lika borde priserna vara rätt stabila härifrån och 18 månader ut. Skulle jag betta på nåt så är det viss dragning uppåt.

Det är bara att konstatera, sättningen av Covid19 i våras blev kort och grund. De som lyckades bottenfiska in nåt i marknaden i mars/april kan vara nöjda.

/Jonas

Det är en bit kvar till 2021 men jag vill ändå göra en ansats. Hur ett år blir brukar dessutom prisas in av börserna under perioden oktober-maj. Där oktober syftar på året innan.

Jag kan säga det redan nu, mitt mål för SPX ligger på 3,900-4,000. Målet för OMX ligger på 2,100. Detta target gäller innan 2021 års utgång. Jag vet inte när target kan uppnås.

Target bygger på att vi kravlar oss ur Covid-19. Att senaste tidens uppgång inte är ”våg2” i egentlig mening. För det hade krävt att vi tagit ner smittspridningen till noll och att den sen kom tillbaks. Nej vi är fortfarande i Våg 1, för vi har aldrig nollat den. Våg 1 består istället av olika delvågor där mönstret är att vågornas kraft avtar, vilket gör att vi kan skaka av oss Vocid19 helt senare i höst. Detta är ju en diskussion i sig, men inget vi tar här och nu.

Under Q1 och Q2 föll BNP i USA med -5% resp -9% YoY. Första halvåret summerade alltså  -7% YoY. Vinsterna föll med -15% resp -35%. Under första halvåret -25% YoY.

Andra halvåret så tror många på BNP fall på -5% under Q3 och -2,5% under Q4, vilket lirar med vinster på ca -20% och -10%. Sett till andra halvåret pratar vi alltså  BNP tapp på minus 3-4% samt vinster på ca -15%.

Sett till helåret 2020 blir det BNP -5% och vinster på -20% i USA.

Låt oss titta på 2021. Tänk er en indexering av BNP där 2019 är 100. Då blir 2020 100*0,95=95 eftersom BNP fallet ligger på ca 5%. Jag tror BNP nästa år tack vare stimulanspaket, låga räntekostnaders genomslag, svag dollar, catch up effekter, optimism post Covid, replacement cycle effekter etc så kan USA växa med 2,5% jämfört med 2019 som var ett ”basår”. Dvs ekonomin kan ta sig till 102,50. Det innebär en tillväxt på 7-8% (102,5/95). Mycket är baseffekter här absolut, men det kommer föra med sig optimism.

För SPX låg EPS (earnings per share) 2019 på 165$.

I år lär den bli 130, i bästa fall 140. Men givet ovan scenario så kan den bli 180$ nästa år.  Det är 30-40% tillväxt jämfört med i år vilket är otroligt starkt. Men handlar mest om baseffekter i beräkningen. Sett till BNP ökning om 7-8% är det inte orimligt.

Det är viktigt att komma ihåg att desto sämre 2020 blir, desto starkare kommer återhämtningen att se ut rent matematiskt.

Hur sätter man target? Jag utgår från att marknaden i denna optimism kan nå ERP (aktieriskpremie) om 2,5%. Där har den bottnat flera gånger tidigare senaste årtiondet. Givet en miljö där ekonomin växer med 7-8% så kommer inte FED tycka det är naturligt att ligga på noll i styrränta. Marknaden kommer förstå detta också och handla upp 10-åringen till ca 2%, vilket prisar in en styrränta på sikt på c1,25% vilket är rimligt givet en kärninflationstakt kring 1,5-2%. Om räntan är 2%, och ERP är 2,5% så måste Earningsyield bli 2+2,5=4,5%. Detta är samma sak som PE 22X (eftersom 1/22=4,5%) vilket även är den nivå där det toppat ur flera gånger.

PE 22 baserat på EPS (earnings per share) på 180 ger 3,960. Så mitt target för SPX är alltså 3,900-4,000. Dit upp är det ca 15%. Inte så juicy sett till riskerna och sett till att 2021 ännu inte riktigt är på tapeten för investerarna.

Jag tror ju på 10% rekyl här under hösten uppbackat av 1, Q3 rapporter når inte upp till förväntningar 2, fallande macro surprise index 3, för klena stimulanser från finans- och penningpolitiken 4, Biden/Trump stök 5, ihållande Covid19 restriktioner och 6, marknaden är helt enkelt för optimistisk nu givet 1-5.

Skulle marknaden tappa 10% så stiger uppsidan till 25% och då börjar det bli riktigt intressant. Lägg där till att man investerar i rätt marknad/sektor/faktor eller bara är en skicklig stockpicker så kan det bli ännu bättre. Då får man bra betalt för risken. Dock har vi ännu inte fått någon rekyl signal ännu.

För Sveriges del är det inte lika lätt att översätta BNP till vinster. Men svensk BNP växte med 0,5% under 1q och föll med dryga 8% under 2q. Den föll alltså med ca 4% under första halvåret YoY. Jag tror det finns goda chanser att tro att BNP blev riktigt bra under Q3 tack vare att vi svenskar stannade hemma och semestrade. Sen är det alltid svårt att plotta export och lagereffekter, men det skulle inte förvåna mig ett dugg om Svensk BNP är flat under andra halvåret. Det skulle betyda att Sverige kan landa 2020 på minus 1-2% BNP. Det är inte dåligt, och kommer alltså att ställas i relation till USA -5 och Europa nåt sämre. Men när man sneglar in på 2021 så kommer tillväxten kanske blir 2% sett till 2019. Ur ett baseffektsresonemang borde därför tillväxten i Sverige landa på 3-4%. Inte dåligt, men klart sämre än Usa. Även sämre än Europa. Detta pga ren baseffekt. Frågan är hur älskad kronan är då?

Europeiska aktier har laggat USA, Cykliskt har laggat, Value (ex bank) har laggat. På alla de här områdena är Stockholmsbörsen stor. Åtminstone bland OMX30 bolagen. Givet en stark konjunktur sett till BNP tillväxt både cykliskt göra viss catch up (cykliskt brukar gå bra om när BNP% är stark och värderingarna låga), givet att räntorna stiger borde VALUE göra viss catch up (då fallande räntor gynnat dess motsats Growth då vinster i framtiden blivit mer värda). Givet detta så borde Stockholm gå minst lika bra som SPX, dvs ca 15% härifrån. Det innebär ett target på 2,100. Nu tror jag att en rekyl kan ta oss ner mot 1,600 vilket såklart är ett köpläge givet att target resonemanget håller.

Det lär flyta mycket vatten under broarna, och vi kommer revidera ovan. Men man måste börja i tid, för marknaden har en tendens att diska framtiden, och då kan vi inte sitta här och vara några extrapolerande nulägesanalytiker. Mycket av ovan är förenat med hög osäkerhet. Men det är inte bättre att sitta att utgå från ”det vi känner till idag” för det går inte att tjäna pengar på!

Ha de gott.

OMX tangerade 1800ish ännu en gång, och SPX tangerade sin ATH. Men vi orkade inte bryta, och då föll det istället tillbaka. Så länge som 1700-området håller finns alltid chansen att vi gör en ny körare uppåt.

För SPX del hade det varit så typiskt med en ny ATH, som gärna sammanfaller med Eufori (https://money.cnn.com/data/fear-and-greed/) och där och då sätts toppen. OMX följer USA som en blek euro-kopia. Vi har inga Faang bolag.

Jag är fortsatt skeptisk till börsen. Tycker reward är dålig, och riskerna höga (ni vet väl att upplevd och faktisk risk oftast står i motsats till varandra). Tror på en 10%+ korrektion, och då brukar augusti, september, med lågpunkt i oktober vara typiskt beteende. Q3 rapporter som inte lever upp till förväntningar, fallande macro surpriseindex och stökigt presidentval kan tillsammans utgöra ingredienserna i denna gryta. Rekylen jag letar efter går i samklang med stark dollar och VIX upp mot 35. Annars är det bara brus. Normalt sett skulle jag säga att risk-off miljön bör sammanfalla med fallande räntor också… men det sambandet har inte fungerat på sistone. Time will tell.

I veckan har vi lite smått och gott:

Mån: Empire och NAHB

Ons: Hox Valuegard

Tors: Claims, Philly FED

Fre: Flash PMIs.

Tbc…

—-

NAHB index kom precis in på 78 mot väntat 73 och fg 72. Starkaste någonsin. Amerikanska bygg och fastighetssektorn mår svinbra. TACK FED. Bra för balansräkningar med höga fastighetspriser. Ger Confidence…. inte oviktigt. Åtminstone inte om man tror att allt kommer att gå åt helvete… det gör det sällan med stabil fastighetsmarknad.

Empire kom precis in på 3,7 mot väntat 15 och fg 17,2. Sämre än väntat och sämre än sist. Nu börjar restriktionerna bita igen… eller. 3,7 är faktiskt ingen jättedålig siffra rent nivåmässigt. Men visst, det är första PMI siffran som visar på urtoppning…. kommande siffror blir intressanta!

————-

Claims steg till 1,106m mot väntat 925 och fg 963…. svagare än väntat.

Philly kom in på 17,2 mot väntat 21,0 och fg 24,1… svagare än väntat, svagare än sist. Restiktionerna biter och vi lever inte upp till förväntningar. Det är negativt. Positivt är att nivån 17,2 är fortsatt helt okej. Men det kan klart bli värre. Särskilt Philly Employment faktorn var svag. Not good. Imorrn kommer flash PMI både över service och tillverkningssektorn… tbc

Corona rullar in på fortsatt relativt hög nivå… smittspridningen har kommit ner från 55k till 45k per dag. Men dödsfall ligger kvar 1300 i snitt. Räkna med restriktioner september ut. Troligtvis längre. Förstår faktiskt inte hur sentimentsdatan kommer kunna ligga kvar under sådana förutsättningar.

Alltså, så länge som vi inte stänger under 1700, så finns det fortfarande chanser att vi kan nå nya toppar. Det är inte förrän vi stänger under 1700 som känner mig säker på att vi sett toppen och klassar läget som rekylläge. Sen om vi ska till 1630 eller 1530 får vi återkomma till då………….

————————

Det kom precis Flash PMIs från Europa där Mfg kom in på 51,7 mot väntat 52,9 och fg 51,8. Tyska motsvarigheten kom in på 53,0 mot väntat 52,5 och fg 51,0. Verkar som om ångan i den Europeiska tillverkningsindustrin börjar plana ut något. Service PMIs som jag normalt sett inte följer i Europa då de inte är ledande på nåt sätt föll kraftigt. Hur ska man tolka detta. Jo att Europa till stora delar tagit sig ur ground zero under Q2, men att vi inte ska ha för höga förväntningar på tillväxt under Q3 och Q4. Jag tänker mig tillväxt kring nollan…. lite insomnia mode.

Den viktiga siffran kommer i eftermiddag från USA. Mfg Flash PMI väntas bli 51,9 mot fg 50,9. Service Flash PMI väntas bli 51,0 mot fg 50,0…. spännande!

Håll i er nu!!! US Mfg kom in på 53,6 och Service på 54,8. Superstarka siffror och det är alltså inte konstigt att Amerikanska börser går som tåget. Särskilt med tanke på hur Europa datan var så är det inte konstigt att dollarn är stark och amerikanska aktier outperformar.

Men jag är lite förbryllad. Förra ISM visade på utplaning, Philly och Empire  har vänt ner. Allt lirar med att utfasningen av restriktionerna upphörde. Sen kommer den här siffran som visar på att ekonomin kommer med ny kraft. Var kommer den kraften ifrån? Det man kan säga är att Ism och de lokala indexen nådde mycket högre nivåer än Pmi förra månaden. Man skulle kunna se detta som en ren konvergering. Den förklaringen kan jag leva med. Men whats next, är det us pmi’ som ska fortstta upp och övriga studsa med upp nästa månad, eller är det us pmi’s som är sena på bollen, toppar ur här och kommer fortsätta ner med övriga index. Svårt! Jag vet faktiskt inte. Jag är rädd att dagens PMI är en catch up laggard. Samtidigt är jag rädd att jag är färgad av min negativa syn, dvs jag söker confirmation bias? Men varför har consumer confidence varit så risig på sistone om ovan Service siffra är så bra. Fattar inte det….

jag är rädd att vi måste vänta på nästa ISM siffra… fram tills dess är det den tekniska analysen som gäller.

Sorry att jag inte kunde ge rakare svar

Trevlig helg