Svenska bostadspriser

Hox Valueguard för de Svenska bostadspriserna kom precis in. I Sverige steg dem med 3,4% i januari. Jämfört med för ett år sedan är de ner 2,2%. För lägenheter i Stockholm kom siffran in på +2,4 MoM resp -8,6% YoY.

Takings:

Givet studsen är bättre även på säsongsmässiga siffror så är det frestande att tänka att vi har sett botten. For now!

Sett till var bostadsobligationerna handlas så finns det ca 6% uppsida för Brf i Stockholm

Jag tror inte amorteringskravet i mars påverkar så mycket. Både banker och låntagare har redan börjat anpassa sig och det borde ligga i siffrorna.

Bostadsutvecklarna i Sthlm är rätt hårt pressade. Hittar de på nåt oväntat under våren kan det påverka prisbilden.

Den 5-åriga statsobligationen handlas på 0,32%. En normal spread historiskt mot bostadsoblisen är 50 punkter. Men den 5-åriga bostadsobligationen handlas bara på 0,55%. En tajt spread om 18 punkter. Att tala om att marknaden misstror bostadsmarknaden är vilseledande. Det är snarare tvärtom. Spreaden är tajt!

Skulle bostadsoblisen normaliseras mot statsoblisen så borde den stiga mot 0,82%. Gör den det så är det inte priserna som ska stiga härifrån, utan de är rätt värderade idag.

Givet dagens styrränta om -0,5% så bör en 5-åring normalt sett ligga på ca +0,5%. Det betyder att 5yrs Bostadsoblisen borde ligga på ca 1,0%. Vi kan nästan räkna med att den når dit senare i år. Det stärker caset ännu mer att marknaden är rätt värderad idag.

Så för att summera: priserna kan under våren stiga ytterligare något, men sett 12 månader ut borde de vara stabila. Nästa nöt att tänka på är vad Riksbanken gör med styrräntan i slutet av året, men framförallt under 2019. En serie av höjningar gör att räntebilden ändras, och med dem lånelöftena och med dem priserna.

Låt mig illustrera med ett exempel. Notera att detta inte är en prognos. Låt säga att Ingves höjer i september och december. För att sen höja med ECB i mars 19. Det är tre höjningar till 0,25% (från -0,50%). Med en styrränta på 0,25 borde en 5yrs statsoblis ligga på 1,25% och bostadsoblisen på 1,75%. Om du tittar på grafen ovan så borde den räntan översättas till 15% lägre priser än idag. En östermalmsvåning ska då gå från c100,000 per kvm till c85,000kr per kvm framåt sommaren 2019. Det krävs en stark konjunktur för oss att klara detta. Inte bara pga confidence shocken till följd av lägre priser, utan primärt för att räntekostnaderna ökat i samband med ränteuppgången.

Apropå Riksbanken, de har haft möte idag.

Riksbanken guidar för höjning under 2H18.

Trots att de reviderar ner inflationsprognosen.

Det är ett hökigt meddelande, då det innebär en vilja om högre realräntor.

Marknaden ser 6 september som mest trolig.

Höjningen tror jag bygger på följande scenario:

1, Sverige mår rätt bra, vi behöver inte en expansiv penningpolitik. Neutral räcker

my comm: jag håller med. Så har det varit ett tag

1, Svensk inflation håller sig hyggligt.

My comm: Tveksamt, lönebildningen har tappat momentum från en redan låg nivå. Tillväxten lär bromsa in tack vare bostadsmarknaden och bortfallet av nybyggnation. Inflationsutsikterna är snarare på nedsidan.

2, ECB lyfter bort QE i September och guidar för första höjning i Mars-19

My comm: Ja om det blir så är det fullt rimligt att Ingves höjer i september och december/februari så att han ligger sida vid sida med Draghi i mars.

Problemet som jag ser det är att prognosen om att ECB höjer i mars är EXTREMT osäker. För gör han inte det, och Ingves börjar höja i höst så riskerar det att stärka kronan för mycket. Ingves måste nästan hoppas mer på Europa än Sverige i det här läget

Jag ser tvärtom en stor risk att den starka Euron får genomslag i PMI datan under året och vänder dagens optimism till skeptism. Med den kommer mars-19 prognosen på skam, och då lär Ingves tveka i september. Särskilt om inflationen dessutom är seg.

Å andra sidankan han alltid hävda att Sverige inte är i behov av expansiv pennibgpolitik. Det gjorde dem idag… men det kanske blir svårare om pilarna pekar i fel riktning i höst.

Nya PPM.

PPM har ju som ambition att städa upp sitt fondtorg. Det är en bra idé. Men jag har haft synpunkter HUR man gör det. Äntligen är det någon drar åt mitt håll.

https://www.di.se/nyheter/forskare-sagar-nya-pensionsregler/

Det finns ett antal fondtorg som håller hyfsad kvalitet och pysslat med det här ett tag. Skandia, LF, Söderberg, MaxMathiessen osv. Jag har en retorisk fråga till PPM: ”Om det vore så enkelt att genom att sätta upp 3 regler (som ni föreslår, dvs ”minst 50% av AUM utanför PPM, minst 3 års track, minst 500mkr i AUM) för att platsa på torget, så skapade man ett optimalt torg. Varför har inte alla andra gjort så om det är så enkelt?”

Jag har sagt det innan och säger det igen ”PPM, utvärdera varje fond individuellt. Men låt respektive förvaltare göra jobbet. Ha 2 kriterier:

1, Har fonden levererat? (Mot konkurrenter, relevant index, absolut, relativt, riskjusterat, konsistens, Active share, Avgifter)

2, Om ja ovan, stärker den/kompletterar den nuvarande  utbud?

(3), bolaget bakom fonden ska vara ”hela och rena”

(4), premiera SRI hållbarhets-perspektivet

Nedan två har jag satt inom parentes, då vi är överrens där.

Erik skriver också om det på ett vettigt sätt.

https://www.di.se/debatt/erik-liden-rattsosakert-upplagg-i-nya-premiepensionen/

Målsättningen att skapa ett starkt fondtorg. Det är bra. Men åtgärderna är fel. Gör om gör rätt! Det får mig att tänka på amorteringskraven, och alla andra åtgärder som ligger på bordet. Målsättningen att undvika överbelånade hushåll är rätt och riktigt. Men åtgärderna är felaktiga. De ökar bara riskerna. Skuldkvotstak är lösningen.

CPI i USA.

CPI från USA kom precis. En siffra många väntat på hela veckan. Kom ihåg två saker, FEDs favomått på inflation är inte CPI, utan PCE. CPI ligger alltid högre än PCE. Den andra grejen är att ”tror ni om lönerna rörde sig uppåt i januari så får det konsekvenserna för inflationen samma månad?”. Nej just det. Inflationen följer lönerna med fördröjning.

Till datan. Marknaden är helt till sig. Headline siffran kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1. Ajajaj alla tror på inflation, räntorna stiger och dollarn stärks. Inte bra för börsen alls!!! Men HALLÅ. För det första är siffran upp kraftigt mot december för att julhandelns vara rabatterad, och i januari vänder priserna upp. För det andra tittar inte FED på MoM för den är för skakig. Man tittar på YoY. YoY kom in på 2,1% mot väntat 1,9 och fg 2,1. Detta handlar om svag dollar och höga energipriser. Därför tittar vi inte på Headline YoY heller, utan Core CPI som kom in på 1,8 mot väntat 1,7 och fg 1,8. Visst, högre än väntat, men ingen ko på isen. Core PCE ligger några tiondelar under den. Lönerna tuffade under andra halvåret på kring 2,6%…. så summasumarum ligger kärninflationen i USA på ca 1,8% +/-0,2% utifrån vad vi vet idag.

Going forward har vi telefonitjänster från förra året, dollarn, hälsovårdskostnader etc som kan trycka upp inflationen något under våren. Men den stora grejen är att det finns inget i datan som pekar på att USA är på väg ta det stora sprunget mot en uthållig inflation över 2%. Best guess är över 1,5%, fast under 2%. Mätt som Core PCE alltså.

Att FED höjer i mars till 1,50% är en självklart. Frågan är om de höjer två gånger till i år till 2%? Svårt att säga. Att FED ska tvingas till över 2% ser jag inte idag.

10-åringen stiger idag till 2,87%. Men givet att den ska ligga ca 150prickar över styrräntan så implicerar det 1,37% styrränta. Om en månad höjer man till 1,50% så det är ju i sin ordning. Egentligen ingen inbakad inflationsskräck där inte. Då hade den stått i 3,87%.

Detaljhandel från USA kom idag. Den kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,3. Svagt! Föregående reviderades till och med ner till -0,2. Månadssiffror är luriga. På årsbasis är det tydliga. Detaljhandeln toppade ur i november på 5,7%. En mycket stark siffra. I december blev det 5,0% och nu senast 4,2%. Den faller rätt snabbt. Glöm inte att 70% av amerikansk ekonomi handlar om privatkonsumtion. Är det den svaga börsen som sabbar confidence? Nej det hände ju i förra veckan så datan lär inte fångat upp det. Vet ni vad jag tror det är? Jag tror en viktig aspekt är Yellens 5 höjningar senaste åren.

De amerikanska hushållen har ca 18,000 mdr dollar i lån. En ökning med 1,25% som slår igenom i alla typer av räntor innebär allt annat lika en ökad räntekostnad med 225 mdr dollar. Det finns ca 155m arbetande amerikaner. Det är 1,500usd per amerikan och år. Eller 120usd dollar i månaden. Eller ca 1,000kr per amerikan och månad. Givet deras låga median löner kanske det utgör 5-7% av disp inkomst för många. Förra året steg lönerna med ca 2,5%. Det kompenserar inte för ökningen av räntekostnader. Jag vet att det är grovhuggna siffror och jag kan inte garantera att allt stämmer, men ni förstår resonemanget. Stora skulder gör att små ränterörelser lätt belastar hushållen, särskilt om deras löneökningar är små. Det är poängen, och det är något man inte riktigt tar höjd för.

Kanske är det inte inflationssiffran som borde bekymra oss, utan detaljhandelsdatan. I mars kommer det bli intressant att se hur FED resonerar…… jag har nämligen svårt att se att de höjer 3 gånger samtidigt som tillväxt och inflation inte lever upp till deras prognoser.

Annonser
Publicerat i Uncategorized | 2 kommentarer

Då kapsejsar Sverige

USA studsade, men föll på igår och noterade nya lows. Asien följde efter. Så här långt följer de en klassisk 3-stegs korrektion som jag var inne på tidigare. Men dollarn stärks inte riktigt så mycket som jag hade hoppats på!!! Men det kanske kommer?

OMX står emot något idag vilket har sin enkla förklaring i att kronan är svag. Titta på OMX i Eur eller Dollar och vi har nya lows. Störigt,  jag hade hoppats på 1460-1465 området. Ett område där jag köper faktiskt! Så länge som vi inte bryter upp och stänger över 1556 så finns det goda chanser att nå de här nivåerna, och som jag sagt tidigare, det får gärna lira med Eur/Usd 1,21 då det innebär Risk-off miljö. Samtidigt inser jag att det är knepigare för OMX att sjunka när Kronan är svag (dollarn är stark).

Men det var inte därför som jag postar ett inlägg idag.

Jag såg nedan fina chart från Nordea. Den visar den Svenska staten och hushållens samlade skuld, i relation till BNP. Den visar att den varit stabil länge, vilket beror på att kompositionen mellan stat och hushåll har förändrats. En snabb tolkning skulle därför kunna vara att Sverige är lika räntekänsligt idag som för 10, 20 och 30 år sedan. Allt lugnt eller? Njae! Skulden måste väl ställas mot betalningsförmåga eller?

DB7E4225-E634-402D-BC69-4AE3DA7514D5.png

 

Jag var tvungen att räkna på det lite. Tänk dig att någon tjänar 30,500kr/mån i lön. Typ Svensk medellön. När arbetsgivaren har lagt på Arbetsgivaravgift så har han betalat ca 40,000kr. Löntagaren får ut knappt 24,000kr. 16,000kr går till staten.

Löntagaren ska med sina 24,000kr betala mat, kläder, resor OCH RÄNTEKOSTNADER på sin skuld. Staten ska genom 16,000kr betala polis, sjukvård, skola, pensioner OCH RÄNTEKOSTNADER på sin skuld.

Företagens skuld behöver vi inte räkna in då de aldrig är slutkund. Staten eller Hushållen är alltid slutkund.

40,000kr/mån X 12mån = 480,000kr

Det finns ca 5,5m löntagare i Sverige. Resten är barn, pensionärer, arbetslösa, sjukskrivna och studenter. De bidrar inte med några intäkter. Typ.

5,5m X 480,000kr/år = 2640 miljarder i BruttoInkomster ink Arbetsgivaravgift förra året.

För 10 år sedan, hösten 2008, så var den rörliga bolåneräntan uppe strax över 6% och det började rejält knarra i Svensk ekonomi. Styrränta låg på 4,5% (som högst 4,75%). Saved by the bell slog Lehman till och alla centralbanker nollade sina räntor. Det gjorde att räntekostnaderna sjönk undan för svenska hushåll och vi klarade svackan 2009 bättre än de flesta. Att vi hade statsfinanserna i ordning, med låg statsskuld och budgetsaldo, bidrog också positivt.

Idag är hushållens skulder 3,200 mdr i bolån och 800mdr i övrigt. Totalt 4,000mdr. Statskulden ligger på 1250mdr. Totalt 5,250miljarder.

Då för 10 år sedan låg hushållens skulder på ca 2,000mdr. Statskulden låg på ca 1,200mdr. Totalt 3,200mdr.

Om vi utgår från bolåneränta om 6% och multiplicerar den med dåvarande skuld på 3,200mdr så kommer man fram till att hushållen och statens räntekostnader borde legat på ca 192mdr. Vilket var betungande. Men det är ett relativt begrepp.

Jag utgår från att inkomsterna idag på 2,640mdr har vuxit med ca 2% om året i 10 år. Det är en ren gissning där jag utgått från löneinflationen senaste 10 åren. Men jag tror det är inom en ball park. Det betyder att de måste legat på ca 2180mdr år 2008.

192mdr / 2,180mdr =8,8%

Dvs när räntekostnaderna utgjorde 9% av totala inkomster. Där gick gränsen! Då började det göra ont!

Vad motsvarar det idag?

8,8% av 2,640mdr är 232mdr i räntekostnader.

232mdr av total skuld om 5,250 mdr = 4,4%

Det är skillnaden! Då låg gränsen på 6% bolåneränta. Det motsvarar ca 4,4%.

Idag ligger spreaden mellan rörliga bolån och styrränta på 200 punkter. Det är historiskt högt då bankerna söker kompensation för att kunna erbjuda noll räntan på inlånadepengar i en negativ räntemiljö. 150bp är mer rimligt.

Således ligger gränsen för styrräntan på 4,4% minus 150bp= 2,9%.

Mot idag -0,5%.

Mitt recessions case bygger på räntehöjningar. Utan räntehöjningar tror jag det blir svårt. Visst, det kan bli en jävla lågkonja ute i världen som vi rycks med i. Men även globala lågkonjunkturer har en koppling till att centralbanker kyl ner en ekonomi som går bra. Dvs högre räntor.

Vad krävs för att Ingves ska höja till knappt 3%? Ja dels krävs det att inflationen stiger till klart över 2,5%+ och etablerar sig där.  Det skulle jag säga är helt omöjligt om inte lönerna stiger till 3,5%+.

Givet att de avtalsmässiga lönerna är fastspikade strax över 2% skulle det krävas en löneinflation utanför avtal på 5%, minst. Mot idag ca 3%. Det kan hända, men det känns inte så troligt.

Den andra faktorn är ECB. Går Europa svagt och ECB sitter still i båten så kan inte vi höja med 350 punkter. Då stärks kronan med 30%. Minst! Trubbel!!!

Så om historien är en guide, dvs 2008. Så krävs det en styrränta på 3%, alternativt bolåneräntor på ca 4,5% för att Sverige ska kantra och hamna i recession.

Men det kan hända. Låt säga att konjunkturen tar ytterligare fart, och jobbskapande och inflation med den. Ja då kanske vi når en tipping Point med lönerna samtidigt som europa växlar upp så att Draghi kan lägga om växeln. Detta kommer tas emot med glädje då det är första gången vi får genuin högkonjunktur sedan 2007. Men det kommer vara början på slutet.

Det går att göra en sanity check på den här också.

Idag betalar hushållen en snitt ränta på sina 4,000mdr på ca 2%. Det är 80mdr om året. Om räntan stiger till 5% (vissa bolån är bundna + billån och blancolån) så stiger den till ca 200mdr. Det är en ökning med 120mdr i räntekostnader. Fördelat på de 5,5m som arbetar blir det ca 22,000kr om året. Eller ca knappt 1,800kr i månaden per arbetande Svensk. Det är 7-8% av Disp inkomst som nu går till räntekostnader istället. Det är inte lite. Troligtvis tillräckligt för att knuffa oss in i recession.

De flesta skakar på huvudet när Draghi eller Ingves inte rör räntan och säger att Europa och Sverige går bra men fortfarande är i behov av expansiv penningpolitik.

Jag tycker ni ska vara glada så länge som lönerna inte drar vare sig i Europa eller Sverige. Det kommer nämligen vara den verkliga början på slutet.

Sen förstår jag att ni inte gillar när skulderna bland hushållen ökar för fort. Inte jag heller. Men det går att enkelt rätta till. Genom ett skarpt skuldkvotstak. Det är en annan diskussion.

Men so far so good…. titta på chartet nedan. Redan 2015 började jag höra hur slipade ekonomer i USA tala om att lönerna är på G. Det var för 3 år sedan! Rapporterna har sedan dess varit många. Allt har haft fel. Någon gång prickar någon rätt. Kanske var fredagens lönesiffran från USA startskottet. Jag vet inte. Men jag är luttrad.

326F54A0-D1BC-44E1-88E5-49439C16EF8F

 

Såg även nedan chart av Nordea. Den visar den 10-åriga statsobligationen i reala termer i USA, och det beräknade Out put gapet. Dvs skillnaden mellan faktisk och potentiell BNP. De är korrelerade vilket är fullt logiskt och naturligt. Men det intressanta är att tittar man tillbaks till när vi hade hög löneinflation OCH vanlig inflation senast, dvs under 2007, så räknade man fram gapet till strax över 0%. Dvs knappt inflationsdrivande. Samtidigt om 10-åringen fick guida så låg outputgapet på drygt 1%. Dvs klart inflationsdrivande. Idag råder det omvända. Dvs man har räknat fram gapet till strax över 0% och vi saknar inflation. 10-åringen däremot indikerar att gapet ligger på strax över -1%. Dvs ingen fara för inflation. Frågan är inte om marknaden genom att prissätta 10-åringen är skickligare än CBO på att räkna fram out put gapet. Som en parallell kan nämnas att i Sverige har vi sedan en tid kommit fram till att output gapet är positivt, och därmed borde inflationen vänta runt knuten. Men hur i helsike ska det gå till när lönerna taktar på 2,5% i årstakt? Även där verkar den svenska 10-åringen ha fattat galoppen då den ligger strax under 1%.

6A160973-FF5B-4794-B663-4B58569B0837

En alternativ tolkning av detta är att dagens 10-åring på 2,8% säger mig att marknaden INTE tror att löner och inflation är i antågande. Drar den upp mot 3,5%, gärna 4%, då är det samma sak som att säga att lönerna kommer att dra vilket gör att Core PCE kommer dra över 2%!!! Days of lowflation is over! Detta i sin tur kommer att medföra en styrränta på minst 2%, helst 2,5%.

Dvs om FED höjer en gång i kvartalet kommande 3-5 kvartal, så är det samma sak som att säga att lönerna kommer nu att dra, och det är samma sak som att säga att inflationen kommer att dra.

Lönerna och FED hänger ihop…. och det är FED som beror på lönerna. Än så länge har marknaderna hickat till… men de tror inte helhjärtat på inflationsspöket. Jag förstår dem!

vill ni höra en hemilghet? Vi kan räkna ihjäl oss på vilken ränta vi klarar eller. I praktiken är det mycket enklare än så. Redan om Ingves höjer till 2% så lär hushållens ökade räntekostnader öka så pass mycket att ekonomin bromsar in tillräckligt för att döda inflationshotet, och därmed kommer hotet om en inflation över 2% vara en icke fråga, varpå Riksbanken inte kommer vilja fortsätta att höja. Det betyder att de rörliga bolåneräntorna inte lär gå högre än 3,5%. Det är förvisso mer än en dubbling jämfört med idag. Men det är klart bättre än 2008. Det är en liten tröst!

Första veckan i mars kommer ny lönedata, veckan efter har FED räntemöte. Det känns som ganska så viktiga händelser.

I nästa vecka kommer Valuegard Hox data över bostadspriserna… spännande!

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 7 kommentarer

Teknisk kaffesump

Den värsta röken har lagt sig, och jag gör ett försök att rita den tekniska kartan…

OMX tror jag kan repa sig upp mot 1550-1575 på kort sikt. Går vi längre än så, är gårdagens 1,488 botten. Detta är dock inte troligt. I klassisk tre stegs maner så tror jag på en runda till ner till 1,450-1,460. Här bör man köpa med stopp. Håller inte de här nivåerna bör man avvakta. Men om de håller så är det nu det börjar bli intressant. För i nästa vända upp så måste vi bryta toppen som vi nu ska sätta, typ någonstans mellan 1550-1575, för att känna oss nöjda och glada och fortsätta att våga tro på Våg 5. Den som är modig agerar på detta. Den som är försiktig avvaktar köpsignal, vilket är när kommande topp bryts. Alternativt att vi går rakt upp härifrån och stänger norr om 1,600. Men det senare är mindre troligt.

Detta är ren TA. Men det är klart att det finns en koppling till fundamenta. Jag tror rörelserna i dollar, FEDs tonläge kring höjningarna i år (inte mars höjningen) samt löne- och inflationsdatan… men även på sikt var PMIs tar vägen, kommer vara avgörande. Bolagsvinsterna är underordnade tror jag då 2018 konjunkturellt kommer att bli ett bra år. Kom ihåg att marknaden prisar in lågkonjunkturer (dvs vinstras) 1,5-2 år innan de äger rum.

Såg förresten nedan chart. Talande i all sin enkelhet. Jag gillar ju bättre ERP, dvs Equity risk premium, dvs Inversen av PE minus långräntan, men den här säger nästan samma sak.

Fundamentalt börjar jag ändå snegla på det enkla argumentet, dvs börsen hade blivit lite väl dyr och gått lite väl starkt i USA. Det krävdes bara en tändsticka. Det spelade ingen roll vad det är. Lönerna var bara en ursäkt. Nu ska börsen korrigera, sen blir det tillräckligt billig och då är det dags för nästa runda upp. Somna om och enjoy femte vågen. Hehe, nej så här i slutet av en börscykel ska man nog vara lyhörd och ödmjuk, och framförallt inte somna om (läs Buy and Hold). Inte om man som jag vill stå utanför 50%:iga krascher…… Ni förstår, man kan vara en rätt medelmåttig investerare 9 år av 10 om man bara lyckas undvika det mesta av en krasch och sen har hår på bröstet att köpa när marknaden har halverats, för att tillhöra top 10% av investerar kollektivet. Faktum är att stora flertalet av Top 10% av investerarna i den här Bull cykeln kommer sopas bort och ligga väsentligt sämre till den dagen kraschen är ett faktum.

 

 

Publicerat i Uncategorized | 16 kommentarer

Känner du klumpen i magen?

Inte alltid, men ofta är det en väldigt pålitlig köpsignal! Knäppt va?

Den här nedgången kom oväntat och är intensivare än någon trodde. Visst det finns dem som står utanför, det finns dem som baissar, men det var ingen som kunde förutspå när och hur.

Men det är inte det intressanta. Det intressanta är vad som händer framöver och hur man förhåller sig till detta.

Marknaden baissar pga att man räds att lönerna kommer växla upp under året. Detta för med sig stigande inflation och tvingar FED att ta nästa steg i penningpolitiken. Den från en neutral politik till en åtstramande.

Det ger två implikationer:

1, högre räntor – lägre multiplar

2, stora lån ger höga räntekostnader – lägre bolagsvinster

Vi kan alltså hamna i en situation där tillväxten inte blir så imponerande samtidigt som FED ändå måste bekämpa inflationen. Det ska också sägas att en centralbank aldrig har lyckats kyla av en ekonomi utan att den hamnar i recession.

En börsuppgång dör aldrig av vare sig ålder eller hög värdering utan av fallande vinster, dvs recession.

En centralbank kan alltså aldrig undvika recession, bara få den att bli mindre lång och mindre djup. Detta faktum är de inte alltid så tydliga med.

När man väl är inne i recession så ändrar dem till fullt expansiv politik. Det hjälper ekonomin att återhämta sig senare. Det hjälper dem aldrig att undvika recession, för det går inte.

Det finns enkelt uttryckt tre typer av nedgångar:

1, ca 10%. Snabba korta intra trend korrektioner, som triggas av vad som helst, men i grunden handlar det om vinsthemtagningar

2, 20%+. Här är oftast nåt verkligt fundamentalt som stör. BNP hackar till och man ifrågasätter verkligen den framtida konjunkturen. 2011 nedgången som handlade om Fukushima och Eurokrisen var en sån. 2015  nedgången som handlade om dollar, Kina, olja och Brexit var också en sån. Men trots att det känns som världens undergång, så lyckas de inte stjälpa konjunkturen.

3, Krasch, halvering av priserna och recession.

I oktober förra året toppade börsen ur på 1,680. Imorgon kommer börsen öppna ner på ett sätt som gör att nedgången kommer uppmäta ca 10% och därför har vi uppnått nr 1.

Frågan alla ställer sig, oavsett om du sitter på cash eller aktier, är om Nr 2 eller 3 väntar. Eller det bara är en Nr 1 och det är solklart köpläge?

Nr 3 kräver kraftigt övervärderad börs och optimism (vilket vi delvis hade) i kombination med recession och kraftiga vinstfall, vilket i sin tur kräver att räntekostnaderna stjälper konjunkturen, vilket kräver högre inflation och uthållig löneinflation, vilket vissa verkar vara säkra på är på ingång. Deras argument är inte nya. Jag har hört dem många gånger genom åren. Hittills har de haft fel. Kanske inte nu, men jag litar inte på nån eftersom det är ingen som har nya argument. Jag vill se mer bevis! Med kniven på strupen säger jag NEJ till Nr3. Den kommer, men inte nu!

Är detta en Nr 1 eller 2 då? En viktig pusselbit är hur Eur/Usd går vilket starkt kommer påverkas av hur marknaden tror lönedatan kommer att utvecklas samt FEDs hållning framöver. Håller 1,21 området så kliar det i köpfingret av taktiska skäl. Rent tekniskt skulle man kunna tänka sig 1,21 kring slutet på februari, början av mars. Kanske i samband med nästa lönedata? Den 13 mars är det dessutom Powells första möte. Tänk om han höjer, och sen säger att ytterligare höjningar är tveksamma då marknaden inte ska behöva vara rädd för höga räntor på ett sätt som äventyrar konjunkturen. Inflationen är ur det hänseendet sekundär. Konjunkturen är prio ett!

Då blir det back to basics och hausse igen. Det är knepigt. Fånga fallande knivar är svårt. Tänk på att Usa kommer från ATH dessutom, det kan finnas mer att ta av.

Tänk på att även korta korrektioner ofta har tre ben. Man behöver inte ha så bråttom som man tror! Det är många som inte hunnit sälja och de kommer vara lockade av högre priser om det studsar lite!

Fundamentalt har jag varit negativ sedan 14 oktober 2016. Då hoppade jag av på 1,446. Ner mot 1,460ish funderar jag på att bli fundamentalt positiv igen. Det är jag givet att

1, Ism inte går under 48

2, 10-2 spreaden inte går mot noll

3, BBB – IG spreaden inte drar

4, Equity Risk Premium inte går mot noll

för att nämna de viktigaste. De här signalerna har en logisk förklaring att varna om recession och då kan vi inte lita på vinsterna och således inte heller att vi köper på attraktiva nivåer.

För att summera. Dela upp pengarna i två delar. Köp för hälften, och sätt upp SL. Var konsekvent om du måste stoppa ur dig. Köp för andra hälften när marknaden visar styrka och du är mer säker på din sak.

Känns det fortfarande i magen? Fråga dig varför så få investerare är framgångsrika på börsen och så många är mediokra…..

 

Lycka till!!!

ps. Apropå att stigande räntor är det som till slut stjälper konjunkturen… I Sverige höll det på att gå ordenligt åt helsike under sommaren 2008, som präglades av högkonja, då den rörliga bolåneräntan tangerade 6%. Saved by the bell slog Lehman till under hösten och alla räntor nollades, och i ett nafs sjönk våra räntekostnader så vi klarade 2009 långt bättre än de flesta andra länder. IDAG är skulden dubbelt så stor ungefär. Vilket skulle betyda att vid 3% ränta så klämtar klockan för svensk konjuntur. Lönerna är förvisso ca 30% högre så korrat för det kanske vi klarar 4% i räntekostnader. Idag ligger den rörliga bolåneräntan på ca 1,5%. För att extrapolera… om Ingves höjer med 200-250 så borde det lira med 4% bolåneränta. Det innebär en styrränte nivå på 1,5-2%. Det kommer bara hända om ECB för samma politik och lönebildningen i Sverige ligger på 3,5%+ (mot idag 2,6%). Där är vi inte än…. men när vi når dit så är det tack och hej och dags för nästa lågkonja. Omvänt kan man säga att det är svårt för Sverige att hamna i djup lågkonja så länge som vi betalar 1,000kr/mån för att låna 1mkr.

Hur ovan resonemang förhåller sig i Usa vågar jag inte svara på… men de har höjt 125 punkter hittills… och nåt måste det ju kosta landet med tanke på skuldsättningen bland hushåll (c100%/bnp), stat (c110%\bnp) och företag ex financials (har inte siffran) är hög. Ds

 

 

Publicerat i Uncategorized | 8 kommentarer

Rim och reson?

För att gå rakt på sak, vi kan eventuellt se en botten redan idag och att det är ett kort köpläge rent taktiskt. OMX och DAX är rejält översålda. Samtidigt brukar även snabba och kraftiga korrektioner ha tre ben. Dvs ett första ben som lockar fram fyndköparna, varpå det studsar. Men i studsen kommer säljarna som inte hann sälja i första benet fram och säljer så vi får en ny botten. Där vågar få köpa då till och med de tidigare fyndköparna tvivlar. Men det brukar bli bra givet att trenden är stigande. För den som vill vara säker avvaktar man stängning ovan OMX 1,600. Fortfarande handlar det om köp inom ramen för en tro på att vi fortfarande är inom 5e vågen. Där OMX inte kommit särskilt långt jämfört med SPX, MSCI World NTR etc vilket handlar om laggarna svenska banker, Telia, Ericson och HM.

Anledningen till att detta kan vända snabbare är vad vi tror bygger på att Dollarn inte stärks på det sätt som man hade kunnat vänta sig om marknaden nu verkligen tror på att inflation och räntor kommer stiga kraftigt, SAMTIDIGT som tillväxt och vinstförväntningar revideras ner. Dollarn borde inte stampa på 1,25 Eur då, utan borde vara på väg mot 1,21 i sann Risk off anda.

Vi måste ha en nykter bild på detta. ECB vill och kan fasa ut QE. Men arbetsmarknaden är otajt och senaste året konjunkturen haft stöd av en svag Euro. Det kommer klinga av och PMIs kommer mean reverta. Draghi kommer inte kunna höja. Han vill inte höja. Med en styrränta om 0% så bör 2-åringen stå i +0,5% och 10-åringen + 1,5%. Inte som idag -0,5% resp +0,75. Vilket betyder att räntorna borde stiga, men alltså inte för att inflation och räntehöjningar väntar runt hörnet. Europeiska räntor bör alltså kunna fortsätta upp men inte av skälen som de flesta tror på idag.

I USA finns två scenarior. Ett där lönerna tar fart och ett där de inte gör det. Tar de inte fart så borde Core PCE stabiliseras kring 1,7-1,8%. Vilket gör att 1-2 höjningar ligger i korten. På en styrräntan om 1,5-1,75% så bör 2-åringen stå i 2,0-2,25%. Dvs typ där vi är idag. 10-åringen borde stå i 3,0-3,25%. Idag ligger vi på 2,90% så det är inte så långt kvar. Dvs utan strukturell löneinflation så är uppsidan på Amerikanska räntor liten. Tar lönerna fart, då är det ett nytt case. Jag tror inte jag behöver dra detaljerna kring detta.

Det är inte första gången vi har lite räntebaisse, och alla blir livrädda. Det är fullt möjligt att det blir så igen. Men vänta tills PMIs etc har vänt ner längre fram och oron för konjunkturen börjar komma smygande. Tror ni man pratar löner och inflation då? Då kan rädslan för stigande räntor vara som bortblåst. Det gäller att hålla sig nykter här och inte alltid ryckas med.

Oljan (brenten) kommer ner mot 68usd. Kanske är det köpläge redan idag. Brenten rekylerar av fyra skäl

1, Vinsthemtagningar från en vinnande sektor senaste 6mån.

2, Förväntat stark dollar – svag olja

3, Synen på sektorn är att den är en utdelande mogen sektor… mogna yield aktier tar alltid stryk när det vankas högre räntor.

4, Rädsla för att marginal producenterna ska komma igång och trycka upp lager datan

Men ser man ur ett större perspektiv så kanske inte 2/3 trillar in riktigt, och då kan det vara köpläge. Håller inte dagens nivåer väntar 65-66. Då kan man specka i studs. 61 är sista nivå givet att man har en positiv syn. Vilket jag har. Target 78ish gäller fortfarande.

I eftermiddags kom tjänste PMI från Usa. Mixade signaler. Den viktigaste Non manufactoring ISM kom in på 59,9 mot väntat 56,7 och fg 56,0. Starkt!!! Vilket kan få löne-hökarna att tro på en fortsättning av fredagens siffra. Service PMI målade inte samma bild. Den kom in i linje med Flash 53,3 och fg 53,7. Rätt klent faktiskt. Svårt att säga varför dem diffar så! Men det är en viktig diff som vi tids nog måste förstå.

Fortfarande står jag helt utanför, men med fingret på köpknappen rent tekniskt/taktiskt!

Läs gärna den här om fredagens data…

https://blogs.uoregon.edu/timduyfedwatch/2018/02/04/moving-pieces/

Mitelman och jag brukar inte vara överrens om mycket, men här håller jag medom varje ord. Bra skrivet som alltid

https://www.di.se/analys/henrik-mitelman-overdriven-oro-sanker-borsen/

Publicerat i Uncategorized | 10 kommentarer

Början på slutet?

NFP, den amerikanska jobbdatan kom för en stund sedan.

Det skapades 200k nya jobb mot väntat 180k och fg 160. Uppreviderat från 148k. En rätt stark siffra ändå. Pekar på en tillväxttakt kring 2-2,5%. Lite gäsp faktiskt.

Lönesiffran däremot kom in på 2,9% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,7. Uppreviderad från 2,5%.

Hallelulja.. kommer räntorna nu? En lönetakt på 2,8-2,9% har historiskt lirat med en core PCE, Feds favvomått på inflation, på 1,8-1,9%. Därmed skulle Fed ligga rätt i sina prognoser om att nå 2% inflation i år, och i sitt arbete att normalisera penningpolitiken (noll i real styrränta) kunna höja 3ggr i år till 2,0%. Man vill ju gärna extrapolera detta en dag som denna!

Okej låt mig först påminna om två saker. NFP siffran som kom i januari förra året låg också på 2,9% och de flesta hajade till. Inklusive undertecknad. Men redan i februari föll den tillbaks till 2,5% och höll sig sedan på de nivåerna resten av 2017.

ECI employment cost index som kom i onsdags för löneutvecklingen under 4q17 visade på en lönetakt om 2,6% YoY.

Jag säger inte att lönerna inte håller på att växla upp. Jag bara säger att man bör vara ödmjuk och att bygga underlaget på mer än en siffra!

Den har nämligen fintat oss förr.

Hursomhelst, siffran pushar upp såväl långa som korta räntor, och stärker därmed dollarn!

stark dollar är samma som svag krona, dvs stark börs. Men med tanke på anledningen behöver det inte bli så. Anlednigen i det här fallet är att en stark dollar lär försvaga PMIs lika mycket som svag dollar stärkt dem. Då faller vinstrevideringarna. Samtidigt sätter högre räntor press på multiplarna som är rätt uppskruvade dessutom. Därför kan SPX bli rätt dassig framöver, och då är det tveksamt om man ens vill sitta på OMX.

Jag står ju redan utanför, och detta ändrar inte på det. Vill se styrka i marknaden först!

Sen ska man komma ihåg att historiskt  har löneutveckling INITIALT gett en knuff åt köpkraft, företagens försäljning och vinster… och därmed börskurser. Det negativa med höga räntor som ex stigande räntekostnader och lägre multiplar kom något senare och satt krokben för börs och konjunktur. Historiskt alltså. Nu är skuldsättningen så mycket högre att historien kanske inte är någon guide?

Men som sagt…. lönerna kan vara på väg upp, och med dem inflation och räntor. Men vi har extrapolerat fel förr! Var ödmjuk!!! En svala gör ingen sommar, ÄVEN om alla somrar börjar med just EN svala!

Trevlig helg!!!

 

Publicerat i Uncategorized | 3 kommentarer

Inköpscheferna tycker till

Yellen tackade för sig igår, och jag måste säga att jag har varit och är imponerad av henne.

Tack för den här tiden!

Hon gav ett ganska hökigt anslag vilket innebär 3 höjningar i år. Från 1,25 till 2,0% styrränta. FED tror på detta för de tror på en stark ekonomi, typ 2,5% tillväxt (jag säger inte emot), vilket i snitt skapar ca 200-250,000 jobb i månaden (jag säger inte heller emot)…. vilket förväntas driva upp kärninflationen mot 2%. Har man 2% kärninflation och vill hålla en neutral penningpolitik så är det alltså fullt logiskt med en styrränta om 2%. Därav 3 höjningar.

MEN, the big MEN, för att nå 2% kärninflation måste man ha minst 3%+ uthållig löneinflation. Hittills har vi inte varit i närheten av detta. Alltså vad Yellen säger är, ”jag tror på hygglig tillväxt och jobbskapande” Check på den, vilket mha Philips sambandet kommer trycka upp inflationen så att det motiverar våra höjningar. Det är här jag tvekar!!!

Jag tror det är minst lika stor sannolikhet att vi om exakt ett år sitter med 2,5% tillväxt/250,000jobb i månaden, fast med 1,5%Inflation/2,5% löneinflation. …… som att lönerna tagit fart. Detta är en jävligt viktig skillnad då jag tror det är svårt för FED att fortsätta höja långt över inflationen. Stigande realräntor brukar vare sig börs eller konjunktur vara förtjänt av. Och jag tror helt ärligt att FEDs främsta mål är inte att döda konjunkturen. Centralbankirer är slavar under inflationstrycket. Believe me!

Från Europa kom PMI från tillverkningssektorn in på 59,6 mot Flash estimaten 59,6 och fg 60,6. Tyska motsvarigheten kom in på 61,1 mot flash 61,2 och fg 63,3. Helt okej ändå. Frågan är om de toppat ur, och om de gjort det ska vända ner med kraft eller hålla sig på de här höga nivåerna. Viktigast kanske ändå är hur de kommer komma in mot förväntan. Euron är ju gräsligt stark tänker jag! De här siffrorna var dock helt okej!

Från USA kom PMI från tillverkningssektorn in på 55,5 mot Flash 55,5 och fg 55,1. ISM Mfg kom in på 59,1 mot väntat 58,8 och fg 59,7. New order kom in på 65,4 mot fg 67,4. Lagernivåerna är låga så ration New Order /Invetories pekar på fortsatt höga nivåer. Dollarn är svag. På det hela taget är detta bra data. Kanske toppnivåer, men det har inte börjat mean reverta, vilket betyder att tillväxten under Q1 och troligtvis Q2 kommer att vara god. Det smittar på jobb och företagens vinster. Det ser bra ut. Frågan är snarare om det redan är inprisat eller ej? Som sagt, klyschor som att en ”börsuppgång aldrig dör av vare sig ålder eller pris, utan recession” och ”en dyr börs kan alltid bli dyrare” ligger till grund för en avslutande 5e våg. Men vi vet också att trenden aldrig är spikrak och intratrend korrektioner när optimismen är som störst är vanliga.

Jag skrev några rader om Hennes&Mauritz för några veckor sen…. kan ju vara värt at påminna om en dag som denna:

https://kortsikt.com/2018/01/12/antligen-fredag-10/

Annars velar marknaden och det känns som OMX står inför en rörelse på 50 punkter inom kort. Frågan är i vilken riktning? JAg noterar dessutom att DAX till slut stängde sitt gap, och att vi närmar oss stödnivåer. Med tanke på hur den fintade oss sist, så kanske den ska ge en falsk säljsignal innan det är dags att stiga på?

Imorgon kommer det jobbdata! Stay tuned

Publicerat i Uncategorized | Lämna en kommentar