God fortsättning och Gott nytt år!

Vi har FED möte i slutet på januari. Kommer jobbdatan in svagt så kan vi få en sänkning till. Vad gäller marknaden så är börserna uppe och snokar på högsta. VIX har visserligen stigit sen julafton, men från rejält översålda nivåer. Kommer jobbdatan in svagt, så marknaden tror på lägre räntor och QE, men inte så svagt att marknaden tror på analkande recession, så tror jag VIX och riskaptiten kan komma ner igen, och driva börserna till nya högsta. En stark start på januari, brukar kunna hålla i sig en bit in på våren. Till hösten har vi mellanårs val, vilket är den stora risk faktorn politiskt. Egentligen är det ett val där folken säger om man tycker Trump gör ett bra jobb eller inte.

Vad beträffar börsåret 2025 så var SPX ex utdelning upp 16% medan vinsterna ökade 14%. Det var vinster som drev index. När det kommer till SPX består c30% av Mcap av Mag7 bolgen, och övriga 493 70%. I år tror många banker att vinsterna kan öka 10-20% för SPX. Ser man till de 70% kan leverera 5-10% vinst tillväxt. Inte för att vinsterna ökar i absoluta termer, utan för att företagen tjänar pengar och köper tillbaka aktier, vilket gör att vinst per aktie ökar. Med en tyngd 70% så bidrar dom med 3-7%. Alltså måste övrig vinst tillväxt komma från Mag7. Växer Mag7 vinster med 25-50% så bidrar dom med 7-15%. Lägger vi ihop dom här landar vi i 10-22% vinsttillväxt för året.

Hamnar vi inte i recession, så lär 493-bolagen fortsätta att tjäna pengar och köpa tillbaka aktier. Den stora risk faktorn är AI-trejden. Men fortsätter den att leverera, så lär det som sagt driva index högre och upprätthålla multiplar.

Får vi dessutom en duvigare FED än väntat, tillföljd av bra inflationsdata och dassig jobb data, så kan vi dessutom få ytterligare multiplel expansion.

Havererar AI -trejden, så faller vinst estimaten, och sannolikt även multiplarna (trots duvig FED), och då är det kört.

AI-trejden! Vinsterna kommer från Intäkterna, intäkterna är en funktion av Volym och Pris. Jag ser ett antal risker

1, kraft försörjning till datacenters…. om den inte räcker till stannar utbyggnaden, och då stannar Capex, och då stannar AI trejden

2, finansiering, hittills har dom stora bolagen kunnat använda kassan+kassaflöden att finansiera hela kalaset utan att frågan någon…. men den trejden kan tajtas till. Men sannolikt mer under 2027/28

3, Faktiskt byggande vs planerat byggande är två olika saker. Visst byggs det i USA, Virginia, California osv, för glatta livet. Men stapeln över planerat byggande går mycket fortare. Finns det en gräns där det blir löjligt att annonsera projekt, om de ändå bara ställs på en extrem kö. Kan faktiska fundamenta, göra att AI trejden bromsar in. Finns det tillräckligt många spadar och grävmaskiner?

Många brukar lyfta fram att lönsamheten i AI trejden är ett problem. Jag ser inte detta som en risk faktor. Säg att en taxi chaffis kostar bolaget 500tkr om året ink sociala. Vad är han beredd att betala för en AI agent som kör taxin, istället för en chaufför. Ganska mycket! Fattar att det är ett banalt exempel med brister. Bara att AI lönsamheten vilar på lönekostnader, vilket är väldigt stora.

Men i det korta perspektivet har vi inte sett några RED alerts för AI trejden, och därför skulle den kunna fortleva, och därmed driva index högre.

Egentligen kokar börsen ner till sentiement, som kokar ner till Nvidia. 2024 sålde man för 125mdr, 2025 för 205mdr och i år väntas 320mdr. Ungefär samma ökning, lite mer. Vinstern 2024 låg på 71mdr, 113mdr 2025 och i år väntas 185mdr. Ännu lite mer. Lyckas man sälja för 320 mdr i år, så kommer marknaden att vara glad, VIX låg, och vi får ett okej börsår. Händer det något allvarligt som gör att man inte kommer att göra det, så drar VIX till 60, Nvidia tappar först 20%+ på två dagar, NDX 15% och SPX 10%, sen nån vecka senare 50%, 30%, 20%+ typ. Det kommer gå fort. Så antingen är man exponerad för detta eller inte. Dom som säger att de tror på ett bra börs år, men inte har en uppfattning om Nvidia kommer leva upp till förväntningarna vet inte vad dom talar om. Seriöst svar är snarare, GIVET att Nvidia levererar, så blir det ett bra börsår. Det räcker inte heller att ha rätt kring Nvidia, dvs säg att man är negativ. Man måste också veta NÄR. För låt säga att deras intäkter är en bubbla, som kommer pysa ut en vacker dag, så kan börsen vara stark fram till denna ”vackra dag”. Och inträffar inte den under 2026, så kommer pessimisterna få fel, även om deras analys till slut visade sig vara rätt.

Sen kanske någon tycker jag överdriver kring Nvidia. Well… Börsvärdet på Nvidia är mer än 7 GÅNGER svensk BNP. Eller 4 gånger hela Stockholmsbörsen. Nvidias vinst 2025 är nästan dubbelt så stor som hela stockholms börsen, och stämmer estimaten för 2026 så är den nästan 3 gånger större än den samlade vinsten för STockholm. Visst, stockholmsbörsen är liten och spelar knappt någon roll ur ett internationellt perspektiv, men Nvidia är en sinnesjukt stor gigant. Volvo och Atlas som vi svenskar normalt sett tycker är stora företag är nysningar i förhållande till Nvidia. Nvidias försäljning var 4X större än Volvos förra året. I år 6X större. Så om man talar om börsens utsikter, så måste man ha en uppfattning om Nvidia. Alternativt, måste man anta att Nvidia fortsätter att gå bra.

Rent tekniskt är SPX 6500 nivån en vattendelare. Bryts den ska man nog sänka risken i portföljen!

Och visst, svag dollar brukar vara bra för Amerikanska vinster (för att dom tjänar så mycket pengar i utländsk valuta som stärks), svaga oljepriser brukar göra US Consumers glada…. men räntorna är fortsatt höga ur ett historiskt perspektiv, och det skapas inte längre jobb på ett sätt som gör skillnad. Så jag ser ingen anledning till varför ISMx2 helt plötsligt ska stå i 60.

Flash core inflation från Europa kom precis in på 2,3% YoY mot fg 2,4…. gäsp

ISM Mfg kom in på 47,9 mot väntat 48,4 och fg 48,2… rätt inline

ISM Employment 44,9 mot fg 44,0.. svagt

ISM Prices 58,5 mot fg 58,5… inline

ISM New Orders 47,7 mot fg 47,4… fortsatt halvsdassigt men ingen kris

Övrig data under helgerna har inte varit särskilt intressant. Nu blickar vi framåt!

Senare idag kommer ADP, JOLTS samt ISM Services…. VIKTIGA saker! Tbc

Senare i veckan Svensk inflation, NFP jobb! Stay tuned!

———–

ADP kom in på 41k mot väntat 47k och fg 29k…. inline och stabilt. Pekar på en okej siffra på fredag. Gör man kan fortsätta att sänka, men okej konjunktur…. börspositivt!

ISM Services kom in på 54,4 mot väntat 52,3 och fg 52,6… klart bättre

Dito Empoyment kom in på 52,0 mot fg 48,9… starkare än på länge, men ingen nivå som visar på stor anställningsnivå. Dock inte varsel heller. Pekar på okej jobb data framöver!

Dito Prices kom in på 64,3 mot fg 65,4…. Same same

Dito Biz Act kom in på 56,0 mot fg 54,5… stark och hyfsad nivå

Dito New Orders kom in på 57,9 mot fg 52,9… även den stark

återigen verkar service sektorn fått lite fart, lite oklart varifrån den kommer, och den ger inte fler jobb. Senaste året har den varit volatil, så jag är lite ödmjuk innan jag drar några slutsatser!

JOLTS kom in på 7,15m job mot fg 7,76m… en klar försämring när det kommer till nya annonserade jobb.

Datan är ganska börsvänlig. Tror fortsatt på mellanmjölks konjunktur

——————– torsdag

Svensk snabb estimat över inflation kom in på 2,3% YoY KPIF ex energi mot väntat 2,6 och fg 2,4%. Klart bättre än väntat på alla håll och kanter. Ser man till de senaste tre månadsmätningarna, så ligger dom på +0,3, -0,6 samt +0,3, dvs totalt sett 0. Företagen aggregerat, ex energi, höjde alltså inte priserna alls senaste 3 månaderna. Ljummen efterfrågan ligger såklart bakom, och fortsätter detta så kommer YoY datan att fortsätta att röra sig nedåt. När det går under målet + svag arbetmarknad, så öppnar det upp för ytterligare sänkningar. Nu tror många att Svensk ekonomi ska repa sig i år. Det tror jag är nys. 80mdr i underskott är c1% av BNP och inte särskilt stimulativt. Räntesänkningarna når inte ut i ekonomin utan leder till amortering. Löneökningarna är på väg ner, och går mest att fylla hål efter prisuppgångar. Det skapas inga nya jobb netto, och exporten ger ingen draghjälp pga av en svag omvärldsekonomi. Kronan är stark och ger utrymme att sänka. Sen tror jag inte Riksbanken har bråttom, utan i så fall tidigast i sommar eller under andra halvåret. Sen tror inte jag det spelar så stor roll om de sänker några gånger till. Det kommer inte kickstarta konjunkturen. Som liten öppen ekonomi skapar vi inte konjunktur uppgång på egen hand, utan behöver mer drag från omvärlden. Om efterfrågan är strukturellt svag på lastbilar utomlands, så spelar det inte så stor roll att de blir 10% billigare för att Riksbanken går hårt fram på ett sätt som devalverar kronan med 10%. Se till dig själv, om du är arbetslös och inte tänkt köpa bil, så ändrar du dig inte för att bilhandlaren sänker priset med 10%.

Vad gäller börserna, om vi får lite ny optimsim till följd av bra makro data och lite AI-swung, så kan det ge förnyad riskaptit och trycka ner VIX en bit. My take är att Europa kan gå 10-15%, USA 15-20%, och NDX ytterligare. Detta efter att AI trejden nästan pausat lite under Q4, och pengarna spillt över till laggards som Europa. Får se vad som händer efter jobb data imorgon!