Kortsikt's Blog

Innan klagade man över att rörelserna var för små, och nu klagar man på att de är för stora !

USA var extremt översålt efter fredagens session, så en studs var inte helt otänkbar. Nu är det mer balanserade nivåer. Den stängde vid en tidigare stödnivå, nu motståndsnivå. Vi har visserligen ett gap på 2,178… det är ca 1% till på ovansidan. Men det finns även gott om grejor på nedsidan. Vi har stigande stöd vid 2,095. Dit är det ca 3%. Sen har vi de gamla gapen på 2036 och 1864.

DAX är intressant, igår stängde den ett augusti gap på 10,374, men har i skrivande stund skapat två nya gap mot dels gårdagen och i fredags. Båda gapen, 10,431 samt 10,539 lär stängas. Om jag får gissa, så stänger vi nog gapet där uppe, och sen vänder det ner igen. I så fall kanske OMX har toppat eller toppar ur ganska snart.

Dollarn, rent tekniskt är det mycket som pekar på att den kommer stärkas på 1 års sikt. En lite tillbakablick. Den 2 december 2015 toppade den, och sen bar det söderöver till botten 3 maj. Man prisade helt enkelt in soft patch 1H16, och att FED inte skulle fullfölja sina höjningar. Men sedan maj stärks dollarn igen. Även om det varit en knagglig resa. I första hand ska den upp mot 1,05-1,07 mot Euron, och 8,90kr mot kronan. Detta bygger på att de höjer i december, vilket i sin tur bygger på att NFP repar sig över 200k och att ISM vänder upp igen under hösten. Fortsätter ISM och NFP ner under hösten…. ja då är det något helt annat i antågande. Gud förbjude!

Det kom data från Kina i natt… och den fortsätter att vara helt ok… på marginalen alltså!

IP kom in på 6,3% mot väntat 6,2 och fg 6,0
Retail kom in på 10,6 mot väntat 10,2 och fg 10,2
FAI kom in på 8,1 mot väntat 7,9 och fg 8,1

FÖR ATT UPPREPA SÅ ATT ALLA FATTAR.

FED VILL HÖJA RÄNTAN
MEN KOMMER INTE HÖJA DEN 21 SEPTEMBER

Fed hoppas att hösten blir tillräckligt stark för att man ska kunna höja i december. Det är därför man haft en hökig ton sedan Jackson Hole… man vill helt enkelt kratta inför en höjning i december. Men om datan skulle kollapsa under hösten, ja då blir det ingen höjning i december heller.

Marknaden går inte på FED nu tror jag… .. utan presidentvalet spelar en allt större roll, i kombination med att konjunkturdatan vacklar och att senaste månaderna har varit ok på både börser och räntor. Ingen vill sitta med ner igen, men alla vill sitta med om det fortsätter upp!!!! Det är därför det blir fladdrigt!

det mesta pekar på att det kan fortsätta ner…

1, vi har ett stökigt val framför oss

2, okt/nov är en svag period normalt sett

3, makrodatan har vänt ner och är sämre än väntat

4, centralbanker verkar inte så benägna att stimulera

5, fundamentalt är det inte billigt,

6, vi har haft en bra börs på sistone.. Det finns vinster att ta hem

7, aggregerat är inte aktierxponeringen låg, enligt DBs senaste rapport (den är typ neutral)

8, lång räntor pekar på svag konjunktur

9, vinstförväntningarna är rätt höga, jmf med ex Q2, så det finns större risk för negativa revisions än tvärtom!

Det som är positivt är att

1, verkar finnas en riskaptit givet att tillväxtmarknader får inflöden och går starkt

2, aktieexponeringen är inte på höga nivåer trots att vi haft en uppgång över sommaren (den är typ Neutral)

3, den tekniska bilden är hyggligt positiv… vi har ju gjort AYH nyligen ju! Inte tvärtom

4, Fed lär inte höja i september vilket är positivt  för uppressade multiplar

Frågan är vilken riktning det ska blåsa bara.

Den låga vollan på sistone har fått de flesta att inse att högre volla och en större rörelse är att vänta. Nu verkar det som om den är på gång. Frågan är vilken riktning. Efter USAs nedgång i fredags, och Europas idag är många nog frestade att tänka att den ska komma på nedsidan.

Men det är långt ifrån säkert. Det kan lika gärna vara en fint. Precis som julis uppgång triggade långa köpsignaler när vi passerade 1432 så finns det risk att det var ett falskt utbrott. Alternativt följer vi den klassiska regeln, en långsiktig köpsignal, är en kortsiktig säljsignal.

Tittar man på DAX så lämnar den ett gap efter sig på 10,539… även om vi ska fortsätta ner så kommer den täppas någon gång. Detta motsvarar OMX 1,424-1,427. Dvs nån gång ska vi dit. Frågan är när?

På nedsidan har DAX stöd kring 10,150-10,200… vilket jag översätter som OMX stöd kring 1388-1392.

Så för att summera, jag tror OMX kan testa 1388-1392 stödet inom kort. Intressant om det håller. Håller stödet kan vi nog testa 1424-1427 snart. Bryts detta väntar 1475-1500. Håller inte 1388ish, så väntar 1350ish. Marknaden är väldigt översåld nu, så lite optimism kan snabbt ändra bilden. Men det krävs nån typ av optimism. Tekniskt står jag fortfarande utanför om någon undrar, men överväger att ladda på om 1388 ser ut att hålla och styrkan hittar tillbaks, alt om 1,424 utmanas och passeras under styrka! Men det är svåra tider.

Som jag sagt innan… jag är helt säker på att vi ska nå BÅDE 1350 och 1480… frågan är när och vilken vi ska testa först. Risk reward är inte attraktiv!

Från Kina kommer en hel del data i veckan. Den är alltid viktigt.

Förra veckan kom Kinesiska CPI in på 1,3% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,8. Inte så mycket att snacka om!

PPI kom in på -0,8 mot -0,9 och fg -1,7. Den här börjar bli intressant. I början av 2016 taktade producentpriserna kring -5%. Nu börjar de närma sig noll. Det finns en tajt korrelation mellan de här och exportpriser. Dvs priset vi får betala för att köpa kinesiska varor. De tidigare negativa priserna har pressat producenterna (men gynnat oss köpare i väst då vi kunnat köpa billigt). Nu när de börjar plana ut, så släpper pressen på tillverkarna vilket i grunden är bra. Men det innebär också att vi i väst inte kan importera ”deflation längre”. (sen är det svårt att generalisera, då det blir etter värre för ett land med svag valuta, och bättre för ett land med stark valuta). Det innebär också att Kinesiska staten inte blir lika pressad att stimulera ekonomin, då privata sektorn mår bättre. Det är både bra och dåligt. En annan grej är vinstmarginalerna i Kinesiska industrin korrelerar väldigt mycket med CPI minus PPI. Den har tidigare varit ofördelaktig, och börjar nu bli bättre. Jag känner mig totalt sett lite muntrare kring Kina. Dock kvarstår obalanserna kring lån, Investeringar och fastighetspriser. Kina är också negativt exponerade mot FEDs räntehöjningar. Därför är det för tidigt att blåsa faran över!

Nån FED kille var ute och snackade om räntehöjningar, vilket tydligen triggade marknaden i fredags. Bull shit säger jag. Tittar man på 2-åringen så har den knappt rört sig. Det blir ingen räntehöjning den 21 september. Men vad som däremot händer var att 10-åringen tog ett rejält kliv uppåt. Även yield spreaden mellan 10-2år vände upp. Vi är i ett intressant läge. Fortsätter de upp så prisar de in högre tillväxt i USA. Kort och gott. 2017 kommer troligtvis bjuda på högre tillväxt än 2016. Vad som exakt triggar detta vet jag inte. Men det brukar vara positivt för BNP revideringar, som i sin tur driver vinstrevideringar. Det kan också vara en fint. Vi får se…men det är spännande.

Hillary är tydligen sjuk….. Sanders har växlat upp. Oktober/November kan bli stökigt!

Buy low – sell high är devisen framöver tror jag!

Nedan chart är rätt intressant. Det är Deutsches strateg som menar på att bara titta på senaste Surprise index  ger en svag guide hur FED agerar. DÄREMOT om man tittar på 6m glidande medelvärde av surpriseindex så får man en bättre förstålse för hur de agerat, och för närvarande är detta index på en nivå som ligger i paritet med en höjning den här månaden. Logiken bakom är att FED försöker fånga en större bild, än att bara titta på senaste månadsdatan. Fair enough. Men detta ska också ställas mot vad marknaden prisar in, då marknaden hittills har haft rätt. Nu prisar man inte in någon höjning i september. Det tror jag är riktigt. Däremot ligger december nära till hands…. Om den höjningen dessutom föregås av hökiga uttalandet under hösten, så stärker det december höjningen ännu mer. Detta givet att datan ändå är ok fram tills dess.

Såg även den här, och den är ju lite kuslig. Så länge som Ebitda hålls uppe hyggligt (vilket alltså kräver en ok konjunktur) så bryr sig ingen. Men viker konjunkturen, så är detta inte så kul. Defaults och högre realräntor är i så fall inte orimliga effekter. En av anledningarna till att den högre skulden, är de ganska rejäla återköpsprogrammen som pågått i många år. Detta har medfört att amerikanska aktiemarknaden gått väldigt bra…. men det kan få ett högt pris!

Ha en bra vecka!

Det har kommit in en del Kina data som inte känns så tokig faktiskt.

Kina Mfg PMI kom in på 50,4 mot väntat 49,8 och fg 49,9… notch better
Caixins motsvarighet kom in på 50,0 mot väntat 50,1 och fg 50,6… helt ok

Non-Mfg PMI kom in på 53,5 mot fg 53,9
Caixins motsvarighet kom in på 52,1 mot fg 51,7

En liten blandad bild, men de har inte sackat ihop likt den amerikanska.

I natt kom handelsdata.

Exporten kom in på -2,8% YoY mot väntat -4,0 och fg -4,4.. bättre
Importen kom in på 1,5% mot väntat -5,4 och fg 12,5. Klart bättre, och den bästa sedan 2014. EN del av förklaringen ligger i baseffekten, motsvarande siffra förra året var risig. Men det har skett en viss stabilisering i ekonomin.

Givet den här datan är jag inte särskilt orolig att Kinas tillväxt ska dyka under 6,5-7 i det korta perspektivet. Det är positivt, för det är en hard landing man är rädd för.

Det kommer komma mer data från Kina den närmaste veckan… stay tuned!!!

Se nedan chart…. behöver jag säga nåt mer?

och det är inte bara i USA det har surnat… utan även globalt

och sämre surprise index brukar koka ner till sämre new orders… som leder tillväxt prognoserna

DB har till och med en modell för detta… som inte ser så smarrig ut! Men tajming är knepigt!

ISM Mfg som kom häromdagen pekar på en tillväxt på 1% på årsbasis framöver

ISM Service är inte lika pålitlig, men fallet där pekar på 0 tillväxt… Point being, där marknaden hade tänkt sig att tillväxten ska växla upp… så riskerar den att växla ner!

Jobbskapandet i USA, det STORA störrepelaren senaste åren.. riskerar också att tappa momentum. not good!

och aggregerad lönetakt i ekonomin, alltså inte löneinflation, utan summan av alla löner börjar också avta. Dvs Köpkraften avtar, alltså potentiell privatikonsumtion riskerar att få stryk… och var tror ni tillväxten kommer ifrån???

Vänstra chartet nedan visar hur marknaden väntar sig en rejäl pick up av de amerikanska vinsterna under de närmaste kvartalen. Detta rimmar ganska illa med senaste tidens data. Höger chart visar också att pga av svag produktivitet, så har vinsterna svårt att lyfta. Vad betyder detta. Jo, väldigt enkelt uttryckt. Företagen anställer fler (vilket vi ser varje månad) för att möta efterfrågan. Således ökar omsättningen. MEN, omsättningen ökar inte snabbare än att de täcker de ökade lönekostnaderna. Så på sista raden blir ingen förändring.

Jag har visat nedan innan. Den visar den sk. Credit Impulse, dvs utlåning, är på väg ner. Det brukar leda såväl NEw Order PMI med 2 månader, och Fixed Asset Investment. Med detta sagt, vi var ju nöjda med den Kinesiska datan som kom nu precis, men det finns en nedside risk helt klart. Enkelt utryckt kan man säga att privatkonsumtionen växer med ca 10% om året, och den utgör ca 30-40%. Så den enskilt levererar 3-4% tillväxt till BNP. Sen har vi lite nettoexport och statlig konsumtion.  Men den stora skillnaden upp till 6,5-7%…. dvs ca 3% genererar fortfarande av statliga och privata Investeringar. Bland de privata så har industrin helt försvunnit så då kvarstår i stort sett bara bostadsprojekt vad jag kan förstå. Men den spelaren som tagit allt större plats är staten som Investerare, och då har det i huvudsak varit Järnväg och Social Housing. Skulle staten dra ner på sina Investeringar så finns det alltså en klar nedsiderisk på tillväxten.

Tittar man på Europa så har cykliskt kraftigt outperformat defensives. Det brukar gå hand i hand med den Absoluta utvecklingen av Eurostoxx600. Tittar man på Cykliskt/defensives så har det också en viss korrelation med surpriseindex. Nu är den på väg ner, och man kan börja ifrågasätta hur bra cykliskt kommer gå framöver. Eftersom man även kan ifrågasätta detta så kan man ifrågasätta huruvida STOXX600 ska kunna stiga överhuvudtaget.

Deutsche har en modell för detta också.. såklart!  Den visar samma sak som ovan. Var försiktig.

och som komplement till ovan kan man även titta på riskaptiten och korta vinstrevideringar, som båda är i ett läge där optimism råder, FAST där det mesta brukar vara diskat av marknaden!

Nedan chart gör mig nästan förbannad. Den visar förändringen av PMIs när olika länder kör QE. Dvs budskapet är att QE inte fungerar, bortsett från USA där det funkat till viss del. Särskilt QE1. Snacka om att dra en okunnig slutsats! Jag kan förklara. QE mellan centralbankerna har den likheten att man trycker pengar, och köper främst stats- och bostadspapper. Syftet är få upp inflationen. Kopplingen är den här;

– Centralbank trycker pengar
– Centralbank köper statspapper
– Räntan sjunker på detta papper
– Privata aktörer som normalt sett köper statspapper tycker räntan är för låg köper ett annat papper, säg bostadspapper
– Räntan på bostadspappret går också ner, dvs spreadarna är intakta
– Privata aktörer som normalt köper bostadspapper börjar köpa företagsobligationer osv
– Man skapar generell Asset inflation
– Eftersom värdet på tillgångar trycks upp, SAMTIDIGT som skulderna är intakta, så ökar förmögenheter
– Ökade förmögenheter gör hushåll och företag glada!
– Samtidigt, pga av lägre räntor, så kostar skulden mindre varje månad i räntekostnad.
– Ökad förmögenhet och mer över i kassan efter räntekostnader, plus att de är glada!
– Det gör att hushåll och företag ska vilja och våga investera och konsumera
– Gör dem det leder detta till tillväxt
– Tillväxt leder till att fler jobb skapas
– När fler jobb skapas ökar köpkraften,som leder till ännu högre tillväxt
– Tillväxt och jobbskapandet leder till slut till stigande priser
– Stigande priser, pga en allt hetare ekonomi, är den typen av inflation som centralbankerna strävar efter.

Så om man tar första och sista punkter, och sammanfattar. Riksbanken trycker pengar för att skapa inflation. Men många missuppfattar kopplingen därimellan. Många tror även att Ingves vill ha inflation i teknisk mening. Dvs bara att KPI stiger så är han nöjd, oavsett varför. Så är det inte. Han vill ha stigande inflation till följd av en ekonomi som växer, skapar jobb, och där ett högre resursutnyttjande leder till hetare ekonomi som framkallar inflation. Det är inte vilken inflation som helst.

I Nästa steg, när ekonomin står på egna ben det är dags att kliva av QE, så kommer Centralbankerna göra det genom att helt enkelt låta alla sina obligationer bara gå till förfall. Dvs ta emot pengarna, och sen makulera dem. Lika lätt som man printade dem. Fast tvärtom. Då gäller det att privata sektorn kan ta över som ägare av de nya bondsen som kommer emitteras i syfte att finansiera de som förfaller. Många tror att ex USA slutat med QE. Det har dem, de köper inte nya. Brutto alltså. Men varje gång ett statspapper förfaller, så rullar dem över de i ett nytt. Så Netto har inget förändrats… ännu! Den stora game changern kommer när de BARA vill ha in pengarna. Inte ersätta obligationen med en ny.

Hursomhelst, omvänd QE kommer vara lika negativt som QE är positivt tror jag… så det vill till att privata sektorn är happy när FED & Co ska krympa sina balansräkningar. Turligt nog har de köpt långa och spridda löptider, så de förfaller inte på samma gång, utan över en 10-års period. Men det blir mycket pengar ändå varje år! Tillräckligt för att en stat inte ska orka köra budgetunderskott (som kräver ännu mer ny tryckta statspapper) samtidigt.

Detta är den klassiska QE kopplingen i teorin. Kritikerna menar att QE inte hjälpt, då vi inte fått något tillväxt. Jag tillhör optimisterna som hävdar att det har hjälpt. Utan QE så hade tillväxt, inflation och antal sysselsatta varit markant lägre. Men det finns en Fundamental skillnad mellan QE i USA, och QE i resten av världen, som väldigt få tycks fatta!

Under året 2009-2014 körde USA QE. Under samma tid körde Obama budgetunderskott med i snitt 6,5% om året. Eller totalt 40% under den här tiden (vilket tog statsskulden från 40 till 905). Värst var budgetunderskottet under 2009, då låg det på 10%. Vad som hände 2009 var att amerikanska ekonomin befann sig i djup recession. Eftersom statens intäkter är starkt korrelerade med tillväxten i ekonomin (logiskt nog pga antal anställda korrelerar med inkomstskatter, kapitalskatter blir inte så stora när börsen och fastigheter kraschar, momsintäkter blir små när folk drar ner på konsumtion) så föll skatteintäkterna kraftigt. DÅ kunde Obama tänkt så här. Budgeten MÅSTE vara i balans. Låt oss dra ner på våra utgifter i samma skala. Dvs avskeda sjuksyrror och lärare. Typ. Men vänta, det ger ju negativa effekter på ekonomin. Så det blir ju lite moment 22. Vid det tillfället låg den amerikanska statsskulden på ca 50%/BNP. Helt ok alltså. I det läget säger skolboken att när privata sektorn mår dåligt, så ska staten stimulera. Om den kan alltså! Obama ansåg med 50% statskuld att man kan. Därför lät han sjuksyrran få gå till jobbet. Statens kostnader fick ligga kvar, samtidigt som intäkterna föll. 10% budgetunderskott. Det får finansieras genom lån. Vi ger ut statsobligationer. Men att försöka sälja statsobligationer för 10% av BNP. Samtidigt som man måste rulla över den gamla skulden det året med ca 5% av BNP (50% statsskuld varav 1/10del faller och måste rullas varje år) det ger 15% nyemission av statspapper till en privat sektor med näsan redan under vatten. Problemet var aldrig att man inte skulle lyckas sälja obligationerna. Det handlar bara om att erbjuda tillräckligt hög ränta. Men det får två effekter. Om statslåneräntorna drar upp, så faller värdet på alla andra tillgångar, som redan gått ner pga svag konjunktur. Den andra effekten är att Obama måste emitera så mycket mer för att en hög ränta gör att pengar som ska gå till sjuksyrrans lön även måste bekosta höga räntor. Det är nu FED kliver in. De sitter på obegränsade muskler. FED tokköper statspapper och bostadspapper. De gör att Obama kan köra sitt enorma budgetunderkott, samtidigt som de skapar asset inflation ute i ekonomin, och låter alla belånade hushåll och företag se sina månatliga räntekostnader sjunka. Detta fortsatte under 6 år, där 2009 var extrem året. Det var därför USA var tillbaks på banan redan 2010. Hade FED inte kört QE, så hade Obama aldrig lyckats köra 10% budgetunderskott…. och då kan jag garantera att vi fått en kopia på 30-tals depressionen…..

Skillnaden mellan FED och alla andra centralbanker är kopplingen mellan budgetunderskott och QE. 1, FED indirekt finansierade och möjliggjorde den extremt expansiva finanspolitiken, med samlade budgetunderskott på 40% på 6 år. Utöver detta skapade man 2, asset inflation och fick ner 3, räntekostnader. Övriga länder, som ex Sverige, har aldrig kört någon expansiv finanspolitik av den kalibern. Vår statsskuld tuggar på runt 35%. Den har inte ökat från 35 till 75% senaste åren. Hade den gjort det så hade vi vuxit med 5%+ om året och haft en lönetakt på 4% om året. Typ! Det har vi inte. QE i resten av världen syftar till att skapa asset inflation och få ner räntekostnaderna hos alla belånade hushåll och företag. Det har man lyckats med. Men tillväxten kan aldrig bli lika bra som när man kör expansiv finanspolitik samtidigt. Därför blir det äpplen och päron att jämföra USA med andra länder. Om någon undrar varför Europa inte kopierade USA på punkt 1, så är enkla svaret att man 1, gick in i krisen 2012 med för hög statsskuld och 2, europa har ingen tradition av att köra budgetunderskott. Anledningen till att Sverige inte gjort det är ”För att det inte riktigt behövts… Sverige har gått tillräckligt bra”. Det ska vi vara glada för…. då det kanske kommer en dag där svenska staten behöver köra stora budgetunderskott i flera år. Inte för att de vill, utan för att de måste.

Kom även en rapport från CS, med lite matnyttigt….

Även dem konstaterar hur cykliskt i Europa sprungit på… och helt skiter i att IFO vänt ner (övre vänstra). Den har också gjort en fin castch up mot Pmi new order (övre högre) där den sällan passerar denna. De nedre chartesen visar samma sak.

Jag har ju lyfta fram yieldkurvan flera gånger och hävdat att räntemarknaden inte verkar se samma sak om aktiemarknaden. Detta gäller både i Europa som USA

Sen ska sägas att med handen på hjärtat så ser inte cykliskt superdyrt ur ett historiskt perspektiv. Men om konjunkturen blir lika slapp som senaste två åren… då det inte kanske inte så billigt.

Riskapiten är inte på peak level, men rätt hög. Framförallt har återhämtningen från depressed nivåer i våras varit kraftfull…. det är kanske därför marknaden varit så bullet proof mot dålig data

Den amerikanska yieldkurvan, återigen, visar att tillväxten i USA framöver har dåliga chanser att lyfta. Lite vad ISM säger också!!! Ett rejält ryck i 10-åringen, helst upp mot 2% skulle behövas för att ändra den här bilden.

Nedan pratade jag mycket om för ett par år sedan. New order över Lager var verkligen ledande. Den leder IP med ett halvår till exempel… sen ha kartan lite ritats om. IP i USA är starkt kopplat till hur det går för energi sektorn. Så drar oljan till 75usd… så tror jag ISM är underordnad. Sen kan man fråga sig vad som krävs för att oljan ska gå dit. En Eurodollar på 1,25? För ett krävs att Europas konjunktur växlar upp från 1,5% tillväxttakt, till 3%. Hur troligt är det?

Ännu ett kinesiskt chart… som visar att privata sektorn investeringar sjunkit kraftigt, samtidigt som staten gått in och kompenserat. Det är detta som menas med att Kina från statligt håll kan styra var tillväxten ska landa. Hade staten INTE växla upp i år, så hade BNP tillväxten säkert varit nere mot 5%. Men frågan är hur länge de kan göra detta?

Högra chartet visar huspriserna… och de håller sig, och det gillar vi. Men de laggar Property transactions med 6 månader, och den verkar ha vänt ner från en hög nivå. Vad betyder detta? Jo att håller det i sig så kan vi få fallande priser i början av nästa år. Det mina vänner är en miljard gånger mer allvarligt än den börsturbulensen vi såg förra året. Bara så att ni vet!

Avslutningsvis vill jag bara säga att OMX är nere på 1427… och för dem som tror på ett sista uppställ mot 1475-1500 kan positionera sig nu…. men det är en tekniskt väldigt vansklig trade. Men 5% på nån vecka är ju inte fy skam🙂 Använd SL!!!!!

Trevlig helg!!!!!!

ISM Non Mfg kom in på 51,4 mot väntat 54,9 och fg 55,5. En riktig skitsiffra!

60-70% av amerikanska ekonomin bygger på tjänster… så den är ju inte helt oviktig, om jag uttrycker mig milt. Å andra sidan, är den inte lika ”leading” som ISM Mfg. Men visst är det en dålig siffra och man undrar vad som händer. Soft Patch hade dem ju i Q1, och till viss del Q2, och sen var det ju tänkt att ekonomin skulle växla upp…. vilket den gjorde över sommaren. Men nu verkar det som om momentum kommer av sig. Det positiva är att Emplyment ENDAST sjunker från 51,4 till 50,7.

Frågan är om marknaden kommer att bry sig. Eller den kör efter jargongen att dålig data är bra data, därför att det gör att FED inte höjer… vilket är bra för dagens höga multiplar. Jag vet inte om jag köper det faktiskt. Det viktigaste är att vinsterna håller. Hela April 15- Februari 16 sättningen handlade ju om att vinsterna stagnerade. Inte att räntorna sköt i höjden. Visst, óm räntorna går från 0,25% till 1,25% spelar det roll för multiplarna… men 0,25 till 0,50 är mindre viktigt. Då är det viktigare att vinsterna håller!

Jag tror, rent tekniskt, att ska OMX gasa vidare så måste DAX passera 10,740…. punkt!

Oljan, mycket snack och varannandagsrörelser…. som jag sagt tidigare. Jag tror den kommer fortsätta röra sig mellan 40-50 under en tid till. Hökiga toner från FED skickar lätt ner den 10% (för det betyder implicit stark dollar). Duviga toner skickar gärna upp den!

För att det ska bli en riktigt trend, dvs in i våg 5, efter att våg 4 sedan april-15 är avklarad, så måste den amerikanska 2 åringen nästan bryta 0,85%, och 10 åringen 1,64%…. annars har jag svårt att ta den här haussen på allvar. Även spreaden mellan 10 och 2 år måste bryta upp för att man överhuvudtaget ska tro på att USA kan växa med mer än 2% nästa år. Vilket krävs om vi ska få se lite uppreviderade vinstestimat, eller att nuvarande inte ska skruvas ner!

Som sagt, jag låter inte så positiv…. men marknaden verkar tolka in det mesta så positivt den bara kan. Vi får väl se hur länge det håller! Jag har haft fel förut!

Börsen har brutit upp, även om det är under fallande volym. Dessutom är den rätt överköpt så vi får se. Uppgången över sommaren har också gjort att flödena in har varit ganska betydande så nu är inte alla lika ”underviktade” längre. Usa är stängt så det är stiltje. Imorgon kommer ISM för tjänstesektorn. Underindex för employment är intressant! Beige book på onsdag blir nog ingen kioskvältare. OMX har en bula vid 1450. Stängningsstöd vid 1424. Target 1480-1500. Rent strikt tekniskt har vi köp, men jag är inte så bullig därför att

1, Makrodatan har vänt ner både i absoluta termer och vs förväntningar

2, Valet i Usa där Trump inte är borträknad. Jag ser stora likheter med Brexit

3, Börsen är inte attraktiv värderingsmässigt.

4, Sentimentet är lite för positivt, då marknaden inte tar till sig av dåliga nyheter… Då brukar man vara i slutet av en uppgång

5, Säsongsmässig botten i oktober/november ligger nära

6, Tekniska gap i många index längre ner…

7, Långa köpsignaler i index är ofta korta säljsignaler, dvs vi har förmodligen brutit april15 trenden…

8, Kina ser otroligt fragile ut… oljan är ingen ”driver” längre.

Det tvistas fortfarande huruvida Fed höjer vid september FOMC möte eller inte. Jag tror inte det.

1, Fed funds rate prisar inte in det. De har haft rätt i många år

2, Fed är sena och otydliga i guidance

3, Fed höjde aldrig i juli när datan faktiskt var bättre än nu

Sen förstår jag ATT man vill höja då Usa är i ett läge där ekonomin mår så pass bra att en balanserad politik är motiverad… Detta ska inte blandas ihop med en åtstramande politik, som är helt onödig och destruktiv så länge som inflationstrycket är så lågt som det är. Men jag förstår också att FED inte vill höja på ett ”oordnat” sätt som förstör den ekonomiska bilden, så att man sen tvingas backa i sin politik. Så viktigt är det inte att höja!

Givet dagens information, och outlooken för inflation så kan FED välja mellan TVÅ alternativ:

Alt 1, röra sig sakta upp mot balanserad PP. I nästa skede OM Core PCE skulle dra över 2%, så är steget inte så långt till mer åtramande PP. I siffror går man från 0,25% till 1,50% på 1-2 år.  125 punkter under ca 5 kvartal är 25 punkter i kvartalet alt 25 punkter i halvåret. (Detta är dagens politiska intentioner).

alternativt

Alt 2, ligga kvar på dagens Expansiva PP, och inte röra räntan, fram till den dagen (som ingen vet när det är) Core PCE når 2%, alternativt att lönerna drar över 3% i årstakt (vilket implicit är samma sak) vilket man kommunicerar ut till marknaden. Då vet man att inga räntehöjningar väntar för inflationen/lönerna drar. Men när de gör det så går man snabbt från dagen expansiva till åtramande PP direkt. I siffror innebär det att man går från 0,25 till 2,25 på ett år kanske… 200 punkter på 12 månader, är 50 punkter i kvartalet.

Det är helt uppenbart att man vill köra alternativ 1, då detta är mycket mjukare och skonsammare för ekonomin, då alla belånade får se sina räntekostnader öka låååååånggggsammmmmtttt och inverkan på dollarns volatilitet och effekter på omvärlden (typ Kina, olja och växelkurser) blir mindre. Idag kritiseras FED för att flagga för höjningar utan att genomföra dem. Det är baksidan med Alt 1. Men Hade man valt Alt 2 så hade man garanterat blivit kritiserad för att vara ointresserad av att höja räntan trots att ekonomin går hyfsat (lite som i Sverige). Ska man vara lite petig så är FED inte riktigt i Alt 1 heller, för då borde man ju höjt i mars och juni. Men det vågade man inte.

Fördelen med Alt 2 är att när man höjer så är det helt uppenbart att man måste höja. Lönetakten, tillväxt och inflation är på en sådana nivåer att ekonomin borde må rätt bra och är i behov av nedkylning. Fördelen är att man inte behöver göra policymisstag, dvs man höjer när man vet att man måste.

Nackdelen med Alt 2 är att FED tvingas agera kraftfullt vilket kan leda till förödande konsekvenser som riskerar skapa problem längre fram.

Handen på hjärtat så är det ingen centralbank som vill vara tvingad till action och agera RETROAKTIVT. En centralbank vill alltid agera så PROAKTIVT det vara går… därför är Alt 1 det enda egentliga tänkbara.

Point being, de vill vara Proaktiva, utan att skada ekonomin, vilket man riskerar att göra om ekonomin inte är tillräckligt stark. Det är faktiskt lättare sagt än gjort! Vilket val de än väljer så går det att kritisera dem.

Som jag skrev innan tycker jag risk/return ser trist ut… och 1300-1350 området är en mycket mer intressant Entry Point. Sell high, Buy low lär fungera ett tag till!

Ha en skön vecka!!

NFP kom in på 151k mot väntat 180k och fg 275k, uppreviderat från 255k.

rätt dassig men ingen ko på isen!!!!! Samtidigt har augusti siffran en tendens att inte leva upp till förväntningarna. USA växer med 2% (vilket är tillräckligt för att i snitt skapa 200k jobb i månaden) utan att inflationen tar fart på ett sätt som tvingar FED att försvara inflationsmålet och vara rädd för överhettning. Å andra sidan är en balansering av penningpolitiken fortfarande på ritbordet. Dock inte september. Snarare december.

Lönerna steg med 2,4% mot väntat 2,5 och fg 2,6 i årstakt. VAR ÄR LÖNEINFLATIONEN???

Inge löneinflation, inget core inflation = FED har inte kniven mot strupen utan kan helt diskretinärt göra som de vill….

Dollarn borde gå ner på detta…. räntorna borde sjunka något. Risken för höjning i september är extremt liten. December är base case!

Men december bygger också på att datan fram tills dess borgar för en höjning…. har vi inte datan med oss så blir det ingen höjning då heller. Så det är ju inte hugget i sten!

My take är att börsen borde reagera negativt på detta. Lika stark börsen har varit på att FED säger sig vilja höja då det känns sig komfortabla med ekonomin …. lika svag borde den vara när datan pekar på andra hållet. Det är bara i förlängningen som det här med låg ränta – hög multipel och tvärtom kickar in.

En kollega påminde mig också om att min tes ”räntehöjning = positiv signal på kort sikt för att det indikerar stark ekonomi, fast negativ signal på medellång sikt då högre räntor är kass för multiplarna” och tvärtom för utebliven räntehöjning, inte är linjär. Dvs den gäller inte i alla lägen. Han menade att när börsen handlas högt, så är multiplarna höga, och när de är höga så är de räntekänsliga. Därför är räntehöjning även dåligt på kort sikt. Medan handlas börsen lågt, dvs multiplarna är låga, så är räntehöjning bra på kort sikt, då multiplarna inte är så räntekänsliga, utan att det faktum att börsen handlas lågt prisar in pessimism, och då ger signaler om räntehöjning optimism att lyfta marknaden då det signalerar FEDs optimism kring konjunkturen. Han har en poäng!

Det här med att jobbdatan är så viktig är lite knepigt. Siffran i sig är ju så laggande, i motsats till ISM exempelvis. Jobben som skapades i augusti, borde vara en effekt av rekryteringsdiskussioner under våren… och de i sin tur är framsprungna ur det ekonomiska läget dess förinnan. Extremt lagging alltså. Ska en extremt laggande siffra få inverkan på ett räntebeslut som ger effekter framöver. Det rimmar illa.

Å andra sidan, de 155k glada pojkar och flickor som fick jobb förra månaden springer nu ut och handlar upp sin lön under hösten. Det gör att tillväxten tilltar, vilket kan leda till mer jobb, högre lön och slutligen inflation. Så det finns fog för att denna laggande siffra har bäring framåt. Helt klart.

OMX är rakt upp nu…. och marknaden vill ge oss tecknet ” siffran är bra, för då blir det ingen höjning i september, fortsatt låga räntor, bra för multiplarna, köp aktier tjohoo” men jag tror detta är klart vilseledande.

Hela uppgången från i somras bygger på att Brexit inte får någon inverkan i år, att det stundar bättre konjunktur relativt 1H16, att Q2 rapporterna var ok och bidrog med revisions+ och att det mot bakgrund av det egentligen är helt ok med en höjning. ‘

Om datan nu fortsätter att vara dassig så är hela detta caset satt på spel, samtidigt som du haft en stark börs, och värderingarna är inte låga längre. Då är glädjen av att vi slipper en räntehöjning i september en klen tröst. Jag är skeptisk.

Faktum är att jag tycker ISM igår, och New Order i synnerhet, är en mycket större kioskvältare än NFP idag.

Sen måste jag säga att mot bakgrund av att FED inte anser att USA längre behöver expansiv PP, utan snarare balanserad PP, då borde FED har utrymme att höja när som helst. Okej, jag fattar varför man inte höjde i mars och juni. Det var rätt skakigt då. Men om man kunde höja i december så kan man höja i september. Ingen skillnad. MEN eftersom man inte vågade höja ens i juli så är jag tveksam till att de vågar höja i september.

Vi får se hur det stänger…. oftast visar ju inte USA vägen förrän på kvällen, efter korkade Europa har stängt!

Jag tycker inte risk/reward ser så nice ut, stay out och Trevlig helg!!!!

Idag kommer en radda Inköpschefsindex för tillverkningssektorn.

Tyska kom in på 53,6 mot prel 53,6 och fg 53,8… steady!
Europa kom in på 51,7 mot prel 51,8 och 52,0… rätt steady

UK, som jag inte brukar titta på, studsade upp från 48,2 till 53,3… Vadå Brexit!!!!!

Man kan säga att outlooken för Europa är stabil, och UK verkar skaka av sig Brexits effekter ganska effekter. Brexit is dead! Men detta är ingen nyhet, utan det är vad marknaden till stor del har prisat in sedan mitten på juli. Europa ser inte ut att växla upp heller ska sägas…. men å andra sidan är detta inget man förväntat sig. Dvs man väntar sig ingen tillväxt, och man väntar sig inte att Brexit ställer till med problem… och det verkar bli just så!

Men det är inte Europa PMIs som först och främst leder börsen globalt. Det gör de amerikanska, och de kommer i eftermiddag… så låt mig återkomma till dem.

Man kan säga så här. Amerikanska PMIs bestämmer riktningen, sen är det relationen mellan amerikanska och europeiska PMIs som avgör vilken region som går starkast. Typ!

US PMI 52,0 mot väntat 52,1 och fg 52,9… inline, vilket en optimistisk marknad lär gilla!
ISM  49,4 mot väntat 52,0 och fg 52,6…. super risig
New Order 49,1 mot fg 56,9… super risig

Det här är inte bra, och jag har svårt att se hur det ska dra vidare på detta. Det ska till en NFP siffra imorgon på långt över 200k nya jobb, kanske 250k, mot väntat 180k, för att marknaden ska kunna släppa den svaga ISM siffran.

Rakt ner mot OMX 1388 säger jag, sen fortsätter det mot 1,350 i andra hand!