MorganStanley haussar Tillväxtmarknader och skriver

• Historically, MSCI EM fwd PE of 9.4x has led to +51% returns over 12mos w/100% hit ratio: The current MSCI EM fwd PE of 9.4x has occurred only 10% of the time over a 20-yr history on a monthly basis. Avg returns 1, 3, 6 & 12 mos after hitting this valuation level are 0.4%, 10.1% , 26.2% and 51.0 % with hit ratios of 56.5 %, 78.3 %, 91.3 % and 100 %, respectively.

• TECHNICALS – Oversold levels suggest positive returns 6-12mos out: MSCI EM cumulative 50 day return is -9.3%, a 1 std deviation event. Avg returns 1, 3, 6 and 12 months after hitting this valuation level are 2.5%, 3.0%, 14.4% and 30.2% with hit ratios of 64.0%, 58.0%, 64.0% and 74.7%, respectively.

• Current 12-month fwd PE implies bw 13%-27% fall in consensus EPS. Currently MSCI EM 12-month Forward PE is 9.4x, which implies a fall of between 13% and 27% in 12-month forward EPS, depending on whether one uses 10-year (10.8x) or 20-year (12.8x) average 12-month Forward PE.
We stick with our country preferences – OW China, Russia, Brazil, Korea, and Malaysia. In a bear case scenario, however, China and Malaysia are most likely to be defensive. HSI is the cheapest EM long dated upside, followed by TWSE, Kospi2.

Implied Equity risk premium nedan ser riktigt bra ut!!!

dessutom brukar aktier gå rejält mkt bättre än bonds när skillanden mellan Earningsyield och bondyield är så här stor (bygger på att vinstprognoser stämmer)

TVÅ SKOLOR

1, Det finns dem som säger att man ska köpa aktier när det gå ner, för då blir de billigare allt annat lika. Köpa billigt sälja dyrt liksom. och tvärtom såklart!

2, Det finns dem som säger att man inte ska ha aktier när det går ner, och inte heller köpa aktier när det går ner, för om du utgår från att du inte kan pricka botten så kommer det bara leda till föluster. Däremot ska man ha aktier när det går upp. Jobba mer med momentum helt enkelt, dvs äg och köp aktier så länge som det går upp!

Contrarian eller Momentum kan man också kalla det!

Ingen av skolorna är någon holy grail, båda har brister. Den förstnämnda känns mest logisk och aptitlig. Jag är dock förespråkare för den sistnämnda med ne twist. Med undantaget att man inte sparar till pensionen, för då tror jag mer på taktisk allokering mellan safety och risk. Dvs trimma ner dina säkra tillgångar och köp risky aktier när det går ner, och tvärtom. Vilka vikter du jobbar mer beror på riskaversion och horisont, typ.

Tillbaks till skolorna. Ben Graham (W Buffetts läromästare) sa, skillnaden mellan långsiktigt skickliga investerare och de mindre lyckosamma, handlar om förmågan att UNDVIKA FÖRLUSTER. Det är dina förluster som bestämmer din långsiktiga avkastning, inte storleken på vinsterna. Detta tror jag på. Därför ska du aldrig sitta med ner i marknaden, oavsett anledning. Nu är ju detta lättare sagt än gjort. Du vet ju inte på förhand när det ska gå ner. Du vet inte heller när det går ner, om det snart vänder upp och raderar hela nedgången på kort tid.

Därför förespråkar jag att man jobbar med en 4+1 model. Det som bestämmer om du ska ha aktier eller ej, 0% eller 100% aktier bestäms av;

1, värdering 2, sentiment 3, makro och 4, FX/FI

Slutligen har vi A, Teknisk analys, dvs trenden.

Detta ger 4 scenarior,

1-4 säger KÖP, A säger KÖP = FULLINVESTERAD

1-4 säger KÖP, A säger SÄLJ = Neutral

1-4 säger SÄLJ, A säger SÄLJ = Helt utanför marknaden

1-4 säger SÄLJ, A säger KÖP = Neutral

Vad är Neutral? Det är upp till dig och din riskaversion. För många är det säkert 50% safety och 50% aktier.

Vad är det som säger att 1-4 genererar en KÖP eller SÄLJ? Det är subjektivt och upp till var och en att bedöma. Det här är, tyvärr, ingen fast vetenskap. Synd, det hade varit mycket enklare.

Idagsläget tycker jag 1-4 säger KÖP, men A säger sälj sedan förra måndagen (1 Augusti). Det kan visa sig vara fel. JAg ser också stor risker. Bara den här typen av börsnedgång är negativt för konjunkturen till exempel, det får folk att sluta konsumera och företag sluta nyanställa och investera. Problem i USA, Europa och Kina ör jag fullt medveten om. Men jag tror fortfarande inte på recession, och då är ovan 1-4 parametrar helt ok för att börs utvecklingen ska vara hyfsad på 12 månaders sikt. I mitt fall skulle det utmynna i en neutral hållning, dvs 50% aktier 50% safety. Nu kan jag bara invänta att en av två saker ska hända. Antingen att jag får omrevidera min syn på 1-4. I praktiken handlar det om att signalerna börjar flagga för recession och kraftig vinstnedgång (lite som under 2H07/1H08. ELLER, den jag hoppas på, att konjunkturen och vinsterna tuffar på hyggligt oförändrade (som under 1998 el 2006) och därmed invänta ett trendskifte på börsen från negativ som nu, till positiv. Då skulle det vara dags att gå all in igen.

Tyvärr vet ingen vilket alternativ det blir.

Happy trading!