Dollarn, räntan, SX35 (svenskt Fast index), oljan, senaste CPI siffrorna, NFP lönedata, Guldet….. alla har flirtat med tanken att FED ska komma med ett duvigt besked på onsdag, som i praktiken öppnar upp för dom att sänka i September, givet att de två CPI siffrorna vi har fram tills dess kommer in okej. Gör FED det, så kan börserna världen över få förnyad styrka, vilket hade varit extra klädsamt efter att ha kommit ner på mer översålda nivåer. Men gör dom INTE det…. då blir det andra bullar! Vad tror jag? Jag tycker det är hög tid att börja sänka i september. Varför tror jag det? Jo för att jag tror inte 2025 behöver bli särskilt starkt konjunkturmässigt, och då är höga löner och hög inflation vår huvudverk längre, och med tanke på att styrräntan ligger på 5,25% så kommer det visa sig att man ligger alldeles för högt, och då kommer man tvingas till radikala sänkningar, och det kommer visa sig smartare att man började tidigare och mer gradvis. Men jag har också respekt för FED ledamöter som resonerar att det är bättre att ha bevis innan man sänker, då det är sämre att sänka först och det senare visar sig att man INTE fått bukt med inflation rent strukturellt. Man vill inte ha en repris av 70-talet där man sänkte för tidigt och för mycket, och sen kom inflationen tillbaka i en 2.0 version, som tvingade FED att höja igen. Det är lätt för mig att säga att konjunkturen blir sämre nästa år, och så blir den inte det. Det är dom som håller handen på knappen, inte jag. Och de måste därför ta ansvar för konsekvenserna. Vi sitter inte i samma båt.

På onsdag kväll fäster jag vikt vid VIX, dollar och ränta!

I veckan har vi även Case Shiller, Jolts job openings, Kina PMIs, Flash inflaiton från EU, ECI för Q2, Chicago PMI, ADP employment, Europa PMI, ISM och PMI fr USA, Challenger Layoffs, och slutligen NFP jobb och löner.

FED är prio 1-2-3, och sen kommer NFP på en god fyra.

och sen rapporter på det!

Europa och USA går snart på riktig semester, så denna veckan är väääääääldigt viktig.

Vi hörs!

————- onsdag

Stark dollar + svag ränta = risk off… samt hög vix bekräftar detta också. Marknaden ser glaset som halvfullt. Men ikväll är det upp till FED. Faller räntan till 4% och Dollarn till 1,09+ då är det fest igen! FED behöver ingjuta förtroende att man kommer att börja sänka i september, som en konsekvens av att ekonomin och inflationstrycket är på väg mot rätt håll, men samtidigt inte så pass mycket att man befarar recession runt hörnet.

Case Shiller visade på stabila bostadspriser igår…

CB Consumer confidence kom in något starkare, men ingen signifikant skillnad. De är varken glada eller ledsna. Vilket jag inte tror återger rätt bild. Jag tror det finns två typer av amerikanska konsumenter. En jättegrupp som inte äger nåt, de tvingas dubbeljobba och får det knappt att gå ihop. För dom handlar inte inflation om stigande priser, utan höga prisnivåer. De kämpar på och röstar på Trump pga av hopp om bättre tider. Den andra gruppen har jobb där de fått löneökning, värdet på deras bostad och aktieportfölj ligger högt. Räntan är bunden på låga nivåer, pengarna på bankkontot avkastar hyfsat. De tycker livet är rätt nice. Båda grupperna kommer att må dåligt av recession, om vi hamnar där!

JOLTS job openings kom in något bättre, men trenden är intakt. Det blir färre jobb i marknaden, men det går långsamt.

NBS Kina Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,3 och fg 49,5.. gäsp. Non-Mfg kom in på 50,2 mot fg 50,5.. gäsp igen

Flash inflation från Europa kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8… momentum ner har lugnat ner sig lite. Det i sin tur handlar om att lönetrycket i service sektorn är fortsatt högt, vilket bygger på att service sektorn fortfarande går ganska bra i Europa. Men det kommer inte att hindra ECB från att sänka i september.

ADP Employment kom in på 122k mot väntat 150k och fg 150k… sämre, och kan innebära att NFP på fredag kommer in lite mjukare!

ECI, Employment Cost index, FEDs favo mått över löner, kom in på 0,9% för QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,2 kvartal (dvs i Q1). Bättre. Men det är rätt konstigt för att lönerna enligt NFP kom in på 0,2 i april, 0,4 i maj och 0,3 i juni. Totalt 0,2+0,4+0,3=0,9%. 0,9 i kvartalet innebär alltså 0,9X4=3,6% om året, och det är där löneläget ligger just nu. Vilket går att konvertera till 3,6-1=2,6 core PCE, dvs 0,20 per månad, eller 3,1 för core CPI och 0,25 per månad. Lönerna skulle behöva komma ner mot 2,5-3% för att inflationen ska kunna etablera sig på eller strax under målet. Detta kräver löner runt 0,20-0,25 i månaden, eller 0,7-0,8 i kvartalet. I Q2 låg den på 0,9 alltså så vi är inte långt därifrån. Men det kommer sannolikt att krävas något mjukare konjunktur, vilket vi sannolikt kommer att få närmaste 12 månaderna. Så ur FEDs perspektiv, är lönerna inget stort problem idag. Men det får INTE vara ”fest” i service sektorn. Då ökar riskerna igen.

Chicago PMI kom in på 45,3 mot väntat 45,0 och fg 47,4… pekar på en ljummen ISM på torsdag

FED lämnade räntan oförändrad och meddelar att datan nu stödjer en sänkning den 18e september. Men att datan fram tills dess, primärt core CPI MoM% i såväl augusti som september, måste vara inline med vad vi sett senaste månaderna. Annars har man flexibilitet att avstå att sänka. Så man lämnar egentligen över beskedet tills oss i marknaden att gissa om datan blir okej, och om det därmed blir någon sänkning. Tidigare har FED varit väldigt fokuserad på inflationen, även om dom har dubbla mandat, och även ta hänsyn till arbetsmarknden. Den lyfte man fram denna gång på ett sätt som man inte gjort tidigare. Man menade att skulle arbetsmarknaden surna till, så kommer det stötta dom att vilja sänka räntan, ÄVEN om inflationsdatan inte är perfekt. Man skulle även kunna vända det till motsatsen, och säga att, skulle arbetsmarknaden vara för stark, dvs nyskapande av jobb och löneläge, så kan dom spela ner schysst inflationsdata, och INTE sänka. Detta är inte super troligt, men det var vad som hände lite på 70-talet. Dvs löneläget var högt, men inflationsdatan var okej. Man sänkte räntan och inflationen kom tillbaka, och man fick höja igen. Nu tycker jag, och FED, att arbetsmarknaden går i rätt riktning och stöttar en sänkning. Snarare verkar dom vara rädda för en försämring, vilket alltså leder till snabbare sänkningar.

Jag säger så här, kommer core PCE MoM in på 0,30 eller lägre nästföljande två gånger så sänker man. Sannolikheten för att det blir så är extremt hög skulle jag säga. Så därför är en sänkning i september väldigt trolig. I november, pga val, så avstår man. Sen blir det en sista i december. Från 5,25 till 4,75 i år alltså. Nästa år gissar jag på 4 a 25 ner till 3,75. Detta bygger på svag tillväxt men inte recession. Samt låg inflation, dvs 2,5% eller lägre. Samt lågt löneläge, 3,5 eller lägre. Av den här anledningen tror jag att 10åringen är på väg mot 3,5% och 2-åringen 3,75%. Får vi recession, dvs negativ NFP jobbskapande, så blir sänkningarna större. Då kan vi snabbt gå från 100 punkter nästa år, till både 200 och 300. Inte base case så här långt, men absolut inte låg sannolikhet.

Räntemarknaden tryckte ner 10-åringen till 4,05 igår, så man kan säga att de är inne på samma spår. Jag tror den kommer fortsätta att trenda ner. Det är allt annat lika bra för aktiemarknaden.

Vad som lite saknas är riskaptiten. Dollarn är fortsatt rätt stark, och VIX likaså. De bör kunna vända, vilket skulle trigga marknaderna att börja stiga igen.

Mitt base case är fortsatt stark börs. Stopp loss SPX 5300. Detta bygger på att man börjar sänka i september, och detta kommer trycka ner räntan mot 3,5%. Men jag tänker mig också att datan supporterar en ekonomi i ”low growth”, inte recession, vilket ger stöd för vinst förväntningarna, och därmed borde VIX och dollarn falla tillbaka och indikera ett starkare sentiment, dvs ökad riskaptit. Jag tänker mig att dollarn borde kunna gå mot 1,12-1,13eur. Jag utesluter inte recession, men tror inte på det i närtid, och vi behöver se bevis från datan. Skulle vi få det så blir det en risk off marknad, med stark dollar och fallande räntor. Då kommer stoppen på 5300 inte att hålla. Detta är dock inte base case. Bull caset förutsätter att inflationsdatan är okej, 0,30 eller bättre för core CPI och fortsatt positiva NFP siffror med löner på 0,30 eller bättre. Low growth – low inflation miljö… i regel positivt för aktier.

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 49,8 mot väntat 51,5 och fg 51,8… sämre men ingen biggy

Tysk Mfg PMI kom in på 43,2 mot flash 42,6… lite bättre men seg nivå. Från Europa kom den in på 45,8 mot flash 45,6… samma analys.

US Mfg PMI kom in på 49,6 mot flash 49,5… inga konstigheter!

US ISM Mfg kom in på 46,8 mot väntat 48,8 och fg 48,5… sämre

Dito Prices kom in på 52,9 mot fg 52,1.. inline, ingen inflation i detta led! men inte heller deflation.

Dito Employment kom in på 43,4 mot fg 49,3… Oj, det var svagt. Nu verkar det som att man gör sig av med folk i tilverknings sektorn. Dock utgör den en väldigt liten del av arbetsmarknaden. Det gör att lönetrycket där borde lätta, vilket är bra för inflation på sikt.

Dito New Orders kom in på 47,4 mot fg 49,3… sämre, men ingen recessions alarmerande nivå ännu, för detta krävs klart under 40

Tillverkningssektorn hackar nu i USA, ungefär som i Europa. Men precis som i Europa, så bärs konjunkturen upp av den arbetsintensiva tjänste sektorn. Så man ska inte dra på för stora växlar av detta. Dock ser inte utsikterna super brighta ut!

Imorrn jobb data, den är viktigare, och i nästa vecka ISM services som också är viktigare, och inte minst CPI veckan därpå!

Jag räknar med allt lägre räntor…. men frågan är vad som händer med dollarn och sentimentet. Dollarn är överköpt och borde kunna studsa. Detta i kombination borde kunna ge stöd till marknaden.

———————–

Marknaden är rädd, vilket syns på VIX. Det beror dels på att FED sa att de fäster större vikt vid arbetmarknad nu än tidigare. Samt ISM Mfg siffran igår, som kom in sämre än väntat. Det är inte så att jag INTE räds en recession. Jag har länge hävdat att risken är större än många tror. Men hur marknaden reagerar nu anser jag är felriktat. FED menade inte att de är oroliga över arbetsmarknaden, de har observerat hur den håller på att normaliseras från att tidigare varit väldigt het sett till jobbskapande och lönetakt. De menar att om arbetsmarknaden går in i ett lugnare tempo, sett till nya jobb och löner, så väger dom in detta och gör att de lättare kan sänka räntan, även om en enskild månadssiffra för inflationen är något hög. Vad gäller ISM så ligger den på samma nivå som senaste typ två åren. Om det är nåt som flaggar för sämre tider så är det New Order alt New Order/Inventories, och där är ingen röd flagg. Det var Employment faktorn som drev ner siffran, vilket handlar om att man numera inte anställer folk i Mfg sektorn. Det borde knappast komma som någon överraskning, och är helt inom ramarna.

Vi får se hur dagens jobb siffra kommer in… men givet att den är bra, så menar jag att vi har ett April moment här, där VIX kommer att komma ner igen kommande veckorna.

NFP nya jobb kom in på 114k mot väntat 175k och fg 179k (reviderat från 206k). Sämre, men det är ett par saker jag vill nämna här..

a, 114 är inte dåligt. 114 nya jobb i månaden i ett år är 1,4m nya jobb, vilket är samma som c1% sysselsättningsökning, vilket lirar med 2% bnp tillväxt. Det är strax under snitt takten under åren 2010-2019. Det är ekonomi som kanske inte vår bolagsvinsterna att öka, men inte heller falla. Tittar man på snittet av 114+179/2=147k så är vi uppe och sniffar på 2,5% bnp tillväxt. Detta är inte en ekonomi som mår dåligt.

b, sen kanske någon försöker extrapolera en fallande trend, och drar ner några månader framåt och säger att den kommer att bli negativ. Den typen av metod är felaktig. Extrapolering är till för idioter. Visst kan vi få negativt jobbskapande längre fram, men inte för att man extrapolerade. Tittar vi på snittet av ISM Mfg Employment, och ISM Services Employment, så har de indikerat svagare jobb data, DOCK INTE negativ, så att vi rör oss nedåt borde inte komma som någon överraskning. Vi har även diskussionen med skilnaderna kring Household survey som mäter arbetslösheten, som pekat på att NFP inte borde vara så stark som den varit. Även annan jobb relaterad data, som Jolts, challenger, ADP etc har pekat på att NFP borde röra sig nedåt.

Datan är sämre än väntat. Men den är fan inte dålig. Och det är sannerligen inte en ekonomi vars vinster är i riskzonen.

Lönetakten kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Sjukt bra. 0,2 i månaden ger inflationstakt under 2%. FEDs September sänkning rycker allt närmare

Marknaden har hittills tagit detta på rätt sätt. Räntorna faller… och Dollarn försvagas.

Låt oss se om den lynniga aktiemarknaden har förståndet är lyfta upp detta! Jag misstänker att VIX måste börja falla för att detta ska hända, men det är nog bara en tidsfråga!

Får vi en stark stängning ikväll… så tror jag det är början på nya tag uppåt!

Trevlig helg!