Marknaden har inte mycket att gå på när den viktigaste datan av allt, jobbdatan, inte vill infinna sig på grund av nedstängning av den amerikanska statsapparaten. Veckan är relativt nyhetsfattig, svensk inflation är av intresse. Det är först nästa vecka vi får inflationsdata från USA, och sen har vi räntemöte 29e oktober där FED, data eller ej, lär sänka igen.

Det pratas mycket om att värderingarna är lika toppiga som under år 2000 och IT-bubblan. Jag ser stora skillnader. Då hade vi en klassisk värderingsbubbla, där hög vinsttillväxt prisades in men som aldrig infann sig. Värderingsbubblan var också inte så koncentrerad som den är idag till ett få antal, men index tunga, bolag. (I Sverige hade vi iofs Ericson vars Mcap var 35-40% av index). Om vi tar SPX så har vi 493 bolag med medioker vinsttillväxt aggregerat sett, men också ganska okej värdering. Jag ser ingen uppenbar bubbla där. Sen kan även denna del av index tappa 20% utan någon annan anledning än att det gått upp mycket. Sen har vi Mag7 bolagen som utgör 35% av SPX. Och dom har tillsammans en väldigt hög värdering. Men till skillnad från under IT bubblan så har den starka vinst tillväxten infriats, den är inte en förhoppning. Så frågan där om vi har en vinst bubbla där eller inte? Och då bör man fråga sig var deras Revenues kommer att ta vägen. För så länge som dom fortsätter att komma in starkt och slå förväntningarna, så lär vinsterna bestå, och med dom en hög värdering. Sen kan alltid marknaden korrigera 20%, men ett halvår senare har vi tagit igen det tappet. Det är först om Revenues börjar komma in svagare än väntat (och deras tillväxt modell går sönder) som marknaden tappar 20%, och inte kommer tillbaka ett halvår senare. Vad gäller övriga 493 bolag, och övriga marknaden också för den delen, som ex Sverige, är det som det brukar. Korrektioner kommer och går, men så länge som vi INTE får recession i världen, så brukar vinsterna aggregerat finnas kvar, och då hittar marknaden i regel tillbaka. Denna del är också känslig för räntor. Eftersom vinsterna är rätt stabila, men tillväxten knapp, så får det mer karaktären av en obligation, och då spelar det roll om vi har ett högt eller lågt ränteläge.

Så om man ska vara baissig aktier, så måste man dels 1, ha en solid förklaring över varför Mag7 intäkterna ska ge vika och inte leva upp till förväntningnarna, och dels 2, ha en solid förklaring till varför vi antingen ska rulla över i recession likt 2008/09 eller får en kraftig uppgång i inflation 2.0 som trycker upp räntorna. Kan man inte svara på detta så har man enligt mig ingen analys bakom sitt call.

Jag ser recessions risk som den klart största risken där ute. Klart större än vad konsensus tror. Detta är dock inte base case. För att jag ska tro på detta så behöver vi ett rejält tapp i efterfrågan, som slår mot ex ISM New orders, och/eller substantiellt mer negativa NFP siffror. Gärna i kombination. Den datan har vi inte ännu! Sen kan man alltid hävda att NÄR man får den datan så är index redan 10% från toppen. Men jag tar hellre ner risken i portföljen då, för att stå utanför en nedgång på totalt 40-50%, än tvärtom.

Sen lär vi få en korrektion vilken månad som helst, på uppskattningsvis 10-20%. Men för dom flesta långsiktiga sparare, pensionspengar etc, så är detta inget att bekymra sig över.

Vad gäller SPX har vi stöd runt 6500-6550, bryts det väntar 6100. På ovansidan ser jag 6900 inom räckhåll, så länge som 6700ish håller. Sen som jag skrivit tidigare, så tror jag vi står inför korrektion innan årets slut, på minst 10%, och som jag skulle kunna triggas av en väldigt svag jobb siffra, där VIX drar och räntorna börjar falla till följd av att investerare köper bonds. Men detta behöver man inte vara Einstein för att räkna ut. Det intressanta är hur högt vi ska innan det ska ner, och om dagens nivåer kommer att passeras.

Ha en fin vecka!

———- onsdag

svensk inflation, kpif ex energi, kom in på 2,7% yoy mot väntat 2,8 och fg 2,9%. Stabilt. Riksbanken kan lugnt ligga kvar på 1,75% styrränta. Per defintion tillämpar man en expansiv penningpolitik då styrräntan är realt negativ med 100 punkter. Det är rimligt med tanke på att 1, komjunktur och arbetsmarknad är svag, det skapas inga jobb, omvärldskonjunkturen är inte stark, och inföationen väntas komma ner mot 2% nästa år understödd av lönerma. Först nästa år når inföationen kommer ner mot 2% kan man överväga ytterligare sänkningar, vilket beror ytterst på konjunkturen. Jämför detta med Usa, där räntan år 4% och inföation runt 3%. Realräntan är positiv med 100 punkter. En åtstramande politik vilket är logiskt om konjunkturen är stark. Men det är den inte längre, varpå Fed borde sånka ner mot 3% för att balansera politiken i syfte att hjälpa arbetsmarknad och konjunktur. Vissa har tånkt att vi varit i en svacka och det är dags att växla upp, men ISM mfl pekar inte på det!

I stora penseldrag är jag konjunktur pessimist, men inte övertygad om recession. Då behövs nån typ av Lehman event. Fed kommer sånka ner mot 2% och Europa mot 1%. Med viss försröjning ger detta genomslag i konjunkturen, vilket ger stöd. Men det skulle innebära njugg konjynktur under 2026/27 för att sen 2028 ge lite stöd. Då kickar även replacment cycles in, efter några år av underkonsumtion.

Detta gör att jag tror inte på någon märkvärdig vinsttillväxt för Globala börser ex Mag7, men klart lägre räntor. Långräntor ner mot 2% ger såklart stöd för värderingar, men frågan är inte om det är ganska inprisat. Börsutveckling härifrån kommande 2 år borde bli medioker, och vinnarna kommer vara duktiga stock/factor/sector/market-pickers… och såklart dom som säljer in i optimism och vågar köpa in i pessimism. Givet att vi inte får ett Lehman event, då ändras allt!

——- onsdag forts

Har börserna toppat ur eller ska de fortsätta en bit till? Den stora faktorn sedan sommaren är inte räntor utan riskaptit. Korträntor är förvisso ner, men 10åringen har etablerat sig mellan 4,00-4,20 ungeför som styrräntan, och det krävs något mer för att få den att bryta ner. Detta ”mer” tror jag är viktigt. För tittar man på risktagandet, så har det varit starkt efter sommaren, legat på 16 i snitt, 14 som bäst, 18 som sämst. Får vi detta ”mer” som ger en push över 18, så vänder det ner och då har vi nog sett toppen. 6700 lär brytas, och 6500ish väntar. Men ger detta ”mer” en push ner mot 14 och där under, då kan vi nog ta en runda till upp mot 6900. Detta ”mer” kan ju vara vad som helst, men jobbdata är ju en sån när USA startar upp igen. Inflationsdatan skulle också kunna vara det. Eventuellt även något politiskt. I oktober kommer även Q3orna att rulla ut, men jag tror faktiskt inte de kommer utgöra ”mer” faktorn.