Sen Trump annonserade sina 100% tullar den 10e oktober har VIX varit förhöjd, på ett sätt som visar på låg riskaptit i aktiemarknaden. Men om man ser till SPX så handlas den mindre än 2% från ATH. Alltså i princip oförändrad. Det är tämligen unikt. Särskilt med tanke på att hela bull marknaden senaste halvåret bygger på ökad riskaptit, så borde det varit logiskt med en större sell off när det är just riskaptiten som sviker. Går man tillbaka så tillhör inte detta vanligheten. Enda tolkningen är att marknaden egentligen inte är särskilt orolig över vare sig konjunktur, vinster eller vad Trump hittar på, gillar AI haussen, och vill därmed ligga fulltankad i aktier. MEN, att det finns en Sigma event risk, där allt skiter sig, och för detta är man beredd att betala dyrt för skydd, som egentligen är en sunk cost om inget händer men som är acceptabel då man ligger fulltankad. Och skulle det skita sig rejält, så blir skyddet värdefullt.

Som macro nörd stör det mig något oerhört att vi inte får någon data, som pekar på hur landet verkligen ligger. Men det finns nog en inneboende förhoppning att konjunkturen är sval, skapas inga jobb, att löner och inflation rör sig nedåt, och därmed räntorna i förlängningen. I en sån miljö, hävdar Morgan Stanley så är det inget konstigt med Aktieriskpremier på nollan. Om räntan då är dryga 3%, så kan PE talen alltså stiga mot 25-30, vilket alltså skulle kunna lyfta amerikanska börser en hel del. Sen är det inte bolag som står och stampar som kommer få någon premium värdering. En korvkiosk är en korvkiosk. Men bolag med ett case, direkt el indirekt kopplat till AI, kan göra en resa och driva index.

Men som jag sagt länge. 10% korrektioner är regel, inte undantag. Och en dålig jobbsiffra, kan framkalla en risk off marknad, och korrektion, men så länge som världen duckar regelrätt recession, så är det köpläge.

I veckan sägs det att US CPI kommer presenteras. Vi har även Flash PMIs.

—————— tisdag

Riskaptiten kom tillbaka snabbt. För mig är hela Trump grejen rätt stor gäsp. Jänkarna kallar det TACO trade, Trumps always chickens out. Och det är precis vad han måste göra. Ta Apple, 90% av tillverkningen av Iphone sker i Kina. 75% av Apples underleverantörer är i Kina. Ett handelskrig där de slutar handlar med varandra funkar inte för nån. Inte i förlängningen. Därför är det inte så otippat.

Huruvida SPX är på väg mot 6100 eller 8000 tror jag till stor del handlar om 7e november, då man tror att jobbdata för September och Oktober presenteras. Jobbdatan handlar mer än om att guida FED för deras beslut. Det är den yttersta mätaren över konjunktur. Den kan lätt fälla marknaden. Trumps grejor är bara brus i jämförelse.

VIX har kommit tillbaka och SPX är på ATH igen. Men ska SPX fortsätta sätta nya ATHs så behövs VIX ner mot 15 igen. Annars tror jag vi får en slagig varannandags handel. Typ den vi såg i Augusti då VIX också var ”över gränsen”.

Så visst kan man ha en börssyn, men den är inte värd mycket om man inte har en uppfattning om jobbskapandet. CPI som kanske kommer i veckan är också hyfsat viktig, men främst för FED. Och inte så mycket annat.

Såg en rapport från MS, som visar att Globala aktier i år gett c20% i dollar. Hälften av avkastningen står upprevideringar av vinster för, och de går att härleda till USA, och inom USA är det Mag7 och aktieåterköp. Utdelning står för en liten del, som alltid. Resten är PE-expansion. Intressant är att Europa bidragit en del faktiskt, men det går att härleda till svag dollar (dvs stark Euro) och PE-expansion, och inget från Vinster. Är också logiskt, konjan i Europa är svag, så då blir det inga vinst överraskningar aggregerat. Att Euron är stark är knappast Europas förtjänst, utan får nog tillskrivas Trump. PE-expansion kommer av att Europa, trots seg konja, var billig och handlats upp. Emergingmarkets, och Kina i synnerhet, har också bidragit lite, vilket bara handlar om PE-expansion, vilket handlar om att dom var billiga tidigare.

Så när man tittar framåt, Kina och EM, svårt att se att de kan göra om PE-tåget. Nu är det upp till vinster vilket är tveksamt. Europa kan nog göra mer på valuta sidan, men det är inte deras förtjänst. Vinster ger jag inte mycket för givet konjunktur, och PE-talen kan inte heller göra om tricket. När det kommer till USA, så blir det mer intressant. PE-tal expansion är fullt möjlig om FED sänker räntorna rejält. Vinst revideringar är svårt att säga, då jag inte har facit över om Mag7 fortsätter att slå förväntningarna. Gör dom inte det, kan det nog bli negativa revideringar, och då lär PE-talen få det jobbigt.

Så för att koka ner det. En global fond, kommande halvår, kan bli jättebra, men det är främst USAs förtjänst, drivet av att 1, Mag7 fortsätter leverera och ovanpå det 2, får vi multipelexpansion, i spåren av FED sänkningar. Men sviker Mag7, ja då lär en global fond gå dåligt.

Så det kokar nästan ner till om Mag7 ska fortsätta slå förväntningarna…. och den kan jag inte svara på!

Trump har nästan en underordnad roll i allt det här…..

och nu pratar vi i Dollar…. som svensk i kronor blir diskussionen annorlunda.

Jag har inte svaret hur datan landar 7e Nov. Men givet ADP datan, så är risken stor att den blir dåligt. Om SPX bryter 6500 så ökar risken för 6100, och det behöver inte vara slut där. Detta behöver man ha en plan för. Antingen sitter man kvar, och jobbar med Stopp. Eller skalar man ner, och sätter en omvänd stopp. För alternativet finns också, och det är en ekonomi som faktiskt inte skapar jobb, men inte heller gör av med några. Då tror jag vinst revideringarna och AI trejden kan fortsätta, FED kan sänka ganska rejält, vi får PE expansion, och vi sätter nya högsta. Man vill inte stått utanför om SPX tar ut 8000 till våren. Detta måste man också ha en plan för!

—————– torsdag

VIX fladdrar fram och tillbaka, Räntan är fortsatt under 4%, Dollarn är i nedre intervallet mot euron (dvs på marginalen stark)….. så tolkningen är att marknaden ger inte helt tummen upp till att äga aktier. Men någon take your moeny and run är det inte heller. Så länge som vi har detta ser jag inte brott av 6500 eller nya ATH nivåer, dvs över 6800. Det måste till nåt mer. Om två veckor har vi jobbdata och nytt FED möte. Jag tror verkligen detta har pulver att få oss ur 6500-6800 intervallet. Imorgon har vi en radda data, men tror inte den är tillräckligt avgörande.

Jag tror jobbdatan 7e nov som sagt kan vara avgörande. Men rent generellt är jobbdatan närmaste månaderna avgörande. Den kommer inte vara stark! Men hur svag. Antingen är den supersvag, och då får vi en risk off marknad med fallande räntor, stark dollar och förhöjd VIX. Då sätter vi inga nya toppar utan ska ner. Men är den bara runt nollan, så tror jag vi kan få motsatsen, dvs fallande räntor, svag dollar och låg VIX. Detta kommer driva marknaderna mot nya toppar, med en potentiell urtoppning till våren. Typ april, som är årsdagen då Trump annonserade Liberation day. Vi pratar att SPX kan gå hela vägen mot 8000. Därefter, mitt i alla optimism, firande och pisk för baisssare och pain trade, så toppar det ur, och vi inleder en börsnedgång till US Mellanårsval i November. Nedgång på 6 månader, inte omöjligt att vi ska ner till stigande trendlinje för SPX sen Covid Low, och den ligger runt 5700. En klassisk nedgång med 25% ish procent. Men först ska pain trade få verka ut till fullo. Givet att inte arbetsmarknaden går i sönder helt just nu…… då gäller andra spelregler. Sen om Bull trejden vinner, så pratar vi ändå rätt svag konjunktur, där vinster inte växer (för MSCI World ex Mag7) men där fallande räntor ger viss multipel expansion, och bibehllna vinster möjliggör aktieåterköp för många bolag (och driver därmed artificiell vinster tillväxt mätt som vinst per aktie). Men där det sannolikt är fortsatt Mag7 + AI bolag som har på sig ledartröjan. Skulle inte förvåna mig om Nvidia firar 3års dagen till våren (dvs startskottet för AI gick våren 2023 på c30 dollar) och den skulle kunna stå i 300 dollar, vilket alltså är från 700mdr i börsvärde till kanske 7000mdr dollar i börsvärde till våren. (Svensk BNP är c600mdr dollar, så man kan säga att Nvidia resan är från drygt 1x till 10x Svensk BNP). Men innan man tar sig för pannan ska man också tänka på att det är bolag som tagit Sales/Omsättning från knappt 30mdr dollar 2022 till knappt 300mdr dollar 2026. Så även om Börsvärdet går 10x så kommer försäljningen också ha gått 10x. Det är detta som skiljer sig från Glada IT-bubblan, då börsvärden skenade men inte Sales och Earnings. Men det kan ändå vara en bubbla, fast sett till framtida Sales och Earning, och mindre värdering. Sen kan man alltid ifrågasätta om drygt 20X försäljningen är rätt multipel för detta bolag. Om Nettovinst marginalen är uthållig på över 50%? Och om tillväxt resan fortsätter, dvs kan man öka försäljningen med styvt 70mdr dollar varje år? Här har inte jag svaren. Någon kommer få rätt, och han kommer att framstå som ett geni, även om risken är stor att han bara är den person som lyckats slå sexor med en tärning fler gånger än andra. (och inte åkt ut, utan står ensam kvar).

Om historien är någon guide, så är det inget bolag som lyckats uthålligt hålla den typen av tillväxttakt och lönsamhet, alltså ökning av Sales både i % och Dollar, med så höga marginaler under många år. Till slut kommer ett avbrott. Tillväxten planar ut, marginalerna sätter sig till en ny normal nivå. Och då kommer inte marknaden betala 20X Sales. Då får vi en halvering av aktien. Detta kan en apa lista ut. Det är inte det svåra. Det svåra är säga från vilken nivå, och när. Som sagt, 300 dollar i april nästa år, är inte ens en gissning. Det är hittepå, det hoppas jag ni förstår!

För min del så inväntar jag ödmjukt 7e november.

————- fredag

Mfg Flash PMI för Europa kom in på 50,0 mot väntat 49,8 och fg 49,8. För Tyskland kom den in på 49,6 mot väntat 49,5 och fg 49,5. Oförändrat läge! Service PMI kom in på 52,6 mot fg 51,3 i Europa och 54,5 mot fg 51,5 i Tyskland. En uppryckning, men man ska inte dra på för stora växlar här. Den har varit på denna nivå under både 2023 och 2024 utan att det hände nåt. Europa sover vidare!

US core CPI kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,0 mot väntat 3,1 och fg 3,1. Bättre! Det verkar inte som om dom amerikanska företagen lägger över tarifferna på slutkunderna. Vi vet att tarifferna har ökat från c7mdr i månaden till 30mdr, men det verkar inte som om kunderna tar smällen, utan det får företagen göra med en sämre bruttovinst marginal. I ett med sämre BV marginaler har företag att välja mellan att acceptera lägre vinster, försöka sälja mer i volym eller dra ner på andra kostnader. Jag tror vägen blir mot att det sistnämnda, och även om jag inte ser några breda varsel ännu till följd av tariffer, så lär inte företagen anställa i varje fall. Rent teoretiskt, om företagen får en mer kostnad på 23mdr dollar per månad, och ska kompensera det genom att säga upp folk så behöver man göra sig av med drygt 4-5 miljoner människor. Jag sträcker mig så långt som att säga att oddsen för att sysselsättningen tar fart igen, är typ noll. Om arbetsmarknaden skulle surna till, typ enskild månad tappa med säg 250k eller mer. Då tror jag man ska ta det på allvar. Då är recessionen på ingång, sannolikt driven av varsel för att kompensera för ökade tariff kostnader. Det enklaste tycker man hade varit att bara lägga på tarifferna på priserna. Men det verkar inte som om företagen gör det, vilket kan handla om många saker. 1, efterfrågan är för svag för att kunderna ska tåla det, utan att det slår hårt mot volymer 2, företagen tappar mer i volym vid ett höjt pris, än det höjda priset kompenserar och därför avstår man från att höja pris 3, det finns inhemska substitut som direkt skulle ta marknadsandel om man höjer priserna.

Hursomhelst, inflations siffran är bättre än väntat, vilket gläder marknaden genom svag dollar och VIX. Aktiemarknaden borde gilla detta! Samtidigt kan jag inte nog understryka vikten av 7e november.

US Mfg Flash PMI kom in på 52,2 mot väntat 52,0 och fg 52,8… inline, och ingen kris i verkstaden.

US Service Flash PMI kom in på 55,2 mot väntat 53,5 och fg 54,2… stark får man säga. Först och främst undrar jag varför den spretar så mot ISM. För mig har alltid ISM varit viktigast, men detta är ändå intressant. Med god efterfrågan i den så arbetsintensiva service sektorn, så är det knappast troligt med stora varsel. Detta innebär att sysselsättningsdatan kan fortsätta runt nollan. Dvs det som gör det möjligt för FED att sänka räntorna, utan att vi behöver vara rädda för djup lågkonja.

Datan är börsvänlig…. men som sagt, 7e november är sanningens minut!