Den här veckan blir lugn, på datafronten. Det är först på fredag då det är Jackson Hole möte som många hoppas på FED (ni minns att det var då Ben började prata om QE2 förra året och den stora uppgången inleddes). På fredag har vi även en andra revidering av BNP Q2 I USA. Rätt kul att ECB chef, Trichet, kommer också hänga i JacksonHole, så vi får se om de lyckas trolla fram några kaniner.

Nyheter gör gällande att krisen i Libyen kan komma att lösa sig inom en snar framtid. Det gör att marknaden kan börja prisa in ökad supply när man väl får igång oljeproduktionen igen! Brenten handlas i usd106 och ser man till kopparn så har inte marknaden prisat bort Libyen premien ännu. Det skulle i så fall innebära, åtminstone teoretiskt, att priset kan falla med ca 10-15 dollar. Å andra sidan är det mycket statistik från främst USA och Kina som även sätter sina spår på oljepriset framöver, då det är ett svårt call minst sagt!

Visserligen har vi Flash PMI från Kina på tisdag och IFO från Tyskland på onsdag, men jag har svårt att se hur någon av dem kan bli någon kioskvältare? Ska det vara Kina flashen som indikerar säsongsmässigt starka siffror?

Annars är värderingen av PSX vinsterna låga ur ett historiskt perspektiv… om man nu tror att vinsterna ska bebehållas. Något marknaden uppenbarligen INTE tror

som vi har highlightat tidigare var aktier korrelerade med maktro datan fram till i somras, dvs i förhållande till förväntningarna. Nedgången i augusti korrelerar inte med hur makrodatan kommit in, relativt förväntningarna. Får börsen rätt, så väntar sjukt dålig data framöver!

Tittar man på historiska nedgångar så har dem varit ganska måttliga när PE är 15,2 eller lägre. När PE har varit högre har nedgångarna varit kraftigare. Inte så konstigt egentligen, det är ju oftast i slutet av långa högkonjunkturer som vinstnivån är hög och värderingen av visnterna (PE) är hög. Då finns det också större fallhöjd när man går in i recession. Är vinsterna höga idag, typ inte om man jämför med trending vinster. Är värderingen hög idag? Absolut inte!

Historiskt har vinsterna i genomsnitt fallit med 19% i recessions, samtidigt som SPX fallit med drygt 30%. De två senaste lågkonjunkturerna var iofs värre än så… så man kanske ska ta det med en smula salt.

Många säger att vinsterna är på en så hög nivå. Fel, vinstmarginalerna är på en hög nivå. Tittar man på SPX vinster så ligger dem nätt och jämnt på trenden. En trend som vuxit med 6,4% om året. Om historien har något att lära ska vinsterna upp en bit till i ett nåt eller par år, därefter kommer en ny sättning. får vi recession nu så bör inte fall höjde för vinsterna vara på max 10% om vi ska hamna under trendkurvan på ett sätt som vi gjort historiskt. Här måste jag flika in…. jag tror detta chart har gjort sitt. Det visar The American decade. 6,4% nominell vinst tillväxt tror jag inte kan återupprepas… den här trenden bör flackas ut ordentligt kommande åren. Därför tror jag en recession kan ta vinsterna betydligt lägre från trendlinjen än vi sett tidigare. Klättrar vinsterna vidare, ja då behöver inte heller gamla toppar utgöra någon guidance…

Här är ännu ett chart som förutsätter att man tror på trenden, och inte som jag på LTG. Den visar sambandet mellan avståndet från trenden och falhöjden av vinster…

Hur kan företagen hantera en recession? Bra sägs det. Vinsterna kan kryma ihop, men med tanke på hur mkt cash som finns på balansräkningarna borde de känna sig rätt trygga. Varför är detta viktigt? Ett tryggt företag behöver inte annonsera nyemissioner eller omläggning av krediter (vilket får aktien att krascha), ett tryggt företag skickar inte hem sina anställda på samma sätt som ett företag i kris. Ett tryggt företag kanske investerar i ett annat bolag vars mcap fallit (förvärv av marknasandelar), de kanske väljer att göra investeringen som de väntat på då det är billigare, eller kanske köper tillbaks egna aktier som fallit mycket.

Cap ex spending har varit extremt lågt de senaste åren i förhållande till kassaflödena. Inte för att jag tror att Amerikanska företag bygger nya fabriker i Detroit, men de borde investera i EM (och på så sätt driva fortsatt tillväxt där) som gör att de på sikt tjänar ännu mer. De borde också öppna upp för återköp av akter och hyggliga utdelningar (vilket ger BBB corp bonds ett tuff match)…

Jag har tidigare poängterat att pay out ration borde komma upp, och med tanke på börsuppgången borde det ge en din DIV%. Denna ska ställas i realtion till alternativavkastningen på räntemarknaden som gått ner… och därmed gjort relationen ännu mer tilltalance för aktier. jag vill ändå påpeka att DIV% / BOND% är ett mycket dåligt TIMING redskap historiskt sett.

faktum är att cash flow yilden på SPX i förhållnade till Corp bond yield är på nivåer som du får gå tillbaks till tidigt -80 tal för att hitta…. historiska snittet ligger på 2,5%

och det är bara att konstatera. Om inte kurserna går upp, så kommer företagen att köpa tillbaks aktier. Tittar man på flöden så visar det just att återköpen är kraftiga, men kompenseras av utflöden från aktiefonder (som går in i räntemarknaden istället). På sistone har detta netto trendat ner något, men inte börserna har gått ner mer, vilket skulle indikera att vi har stora nettoutflöden att vänta (då fonder fortsätter att sälja och/eller föertag slutar köpa tillbaks aktier). Deta bygger antagligen på att visnterna försvinner, vilket bygger på Recession. Om recession uteblir, kommer alltså aktier att korrigera upp BIG TIME.

För att sammanfatta… om vi går in i Recession så har vi troligtvis kommit halvägs i nedgången och hösten kommer bli mycket tråkig. Men om inte RECESSION inträffar så är detta ett utmärkt köpläge!!!

Hur har vi det i Sveige…. trots goda vinster, som media gärna skriver om, har vinstrevideringarna varit flat länge… både för FY11 och FY12. Inte konstigt att vi gått flat. OM världen går in i recession så ligger analytiker kåren fett efter. Men det gör dem alltid så det är inget konstigt. OM vi inte går in i RECESSION så slår de sig för bröstet och säger, vad var det vi sa! Så brukar det också vara!! Måste ändå säga att 15% vinsttillväxt 2012 känns mycket även om vi undviker recession

Amerikanske placerare har hyggligt mycket i aktier, och jättemycket i bonds. Aktier borde kunna gå högre om vi undviker recession.

Huspriserna är en viktig faktor för banksektorns vinster (då fallande huspriser triggar kredit förluster och avskrivningar) och eftersom banksektorn är too important to fail, och därmed backas upp av staterna, och den här krisen handlar mycket om stater, så spelar huspriserna en rätt stor roll…. jag blir lite orolig när jag ser Spanien! OM huspriserna i Spanioen sjönk med 30%, så får spanska överbelånade banker problem, vilka måste rädas av spanska staten, som i sin tur måste räddas av ECB typ…

även om de spanska och italienska stats räntorna sjunkigt något i spåren av ECB köp, så är itraxx på en fortsatt hög nivå… den här måste sjunka undan för att jag ska tro på ett kommande och uthålligt trendskifte!

Rapporterna , övervikta EM blir bara fler och fler. Några snabba charts nedan visar att non oecd länderna numera utgör en lika stor del som oecd länderna, att investeringar i EM nästan dubbelt så stora, och borde därför driva framtida tillväxt samt EM är relativt obelånat vilket borgar för fortsatta investeringar… old news to us, men ändå!!!

Pratade med en kollega, som sa: Kommer du ihåg för ett år sedan, då var man rädd för deflation och stagflation… 6 månader senare för det honky dory och inflation var den största faran, nu idag ytterligare sex månader senare pratar man om riskerna med att hamna i recession…. undrar vad man pratar om 6 månader? Troligtvis INTE det man pratar om idag!