Denna vecka rullar Q3 rapportsäsongen in på allvar. Det som alltid är intressant med Q3orna är hur marknaden brukar släppa innevarande år, och istället rikta fokus mot nästa. När sen Q4orna rullar in, så är vi ju redan inne i nästa år. Det är också delvis därför som oktober har markerat en säsongsmässig lågpunkt, för att man släpper innevarande år, och börjar titta på nästa. Eftersom vi ännu inte vet så mycket om nästa år, är det många företagsledningar som målar upp en hyfsat positiv bild över nästa år, varpå analytikerna hänger på. I ett kast blir därför en aktie billigare när den helt plötsligt ska värderas efter en ny vinstnivå, som i regel är högre än nuvarande. Detta är dock en grov generalisering. Just nu finns det ju en stor risk att företagen haft ett bra år och är rätt oroliga över nästa år, och därmed kan guida negativt. I så fall får vi en motsatt effekt mot den historiska anomalin.

Vad det gäller Q3orna i absoluta termer så tror jag de kommer vara okej, ISM mfl visade inte på något stort tapp i vare sig Q2 el Q3. Ser man till vinstnivån så ligger den på 56usd i Q3, typ samma som förra året. https://www.yardeni.com/pub/yriearningsforecast.pdf . Känns som att vi kan landa där!! Stora grejen är 59usd i Q4, eller 247usd för hela nästa år. Ser inte hur det ska gå till. Jag är ju kritisk till konjunkturen som ni vet, så jag tror mer på 170usd nästa år.

Makromässigt har vi en del tal från FED, där man fokuserar på om det blir en höjning till eller ej, och vad man egentligen menar med Higher for longer? Hur lång tid är ”longer” egentligen?

Idag har vi Empire FED, som är mindre viktig. Senare i veckan kommer Retail sales, NAHB index, Philly FED samt Final inflation från EU. Inga kioskvältare direkt.

Jag håller i första hand koll på US10yrs, i andra hand dollarn. SPX nivåer är 4300 på nedsidan, och 4400-4450 på ovansidan. Tror vi kan konsolidera i detta intervall fram till marknaden bryter ner igen. Oklart när!

Opex på fredag, många har köpt skydd, och de ska trängas ut. Så det kan nog hålla uppe marknaden, och bidra till veckans konsolidering!

———— tisdag

Lite repetition, men låt oss bena upp det lite. Vi har haft höga räntor i världen ett tag, och på sina håll, geogrfiskt, i vissa sektorer, etc så finns klara recessions tendenser. Men aggregerat har det ändå tuffat på rätt bra. Så varför så starkt, och kommer det hålla i sig?

Varför starkt? (detta är en blandning av faktorer, som är betydande på vissa marknader, och andra mindre)

1, Starkt jobbskapande och historiskt stark löneutveckling

2, Räntekostnader har inte varit i paritet med Räntorna

3, Fiskala stimulanser, excess savings

4, Fram till ganska nyligen, hög utlåning till privata sektorn

5, Hushåll har kunnat dra ner på amortering för att möta öka kostnader

6, Krig och Energiomställning ger en boost

Men hur ser förutsättningarna ut framöver?

1 komm: jobbskapande och lönebildning är bara en funktion av historisk och nutida efterfrågan. Vänder den ner, vänder dom ner. Tillväxt styrs i sin tur av faktorerna nedan

2 komm: Fortfarande ett rätt stort frågetecken, men vi ser nu hur de biter rejält på lån som inte är bundna inom studieskulder, kreditkort, billån, bland hushåll, och på företagssidan börjar nu rullningen av lån bli dyra. Men den stora elefanten i västvärlden är bolånen, och vi vet inte exakt hur räntekostnaderna utvecklas där.

3 komm: Fiskala stimulanser har vänt ner. De som kör underskott gör det för att betala räntekostnader på statsskuld. Det är hög tid att tittat på Primary deficit, dvs budgetbalans Ex räntekostnader. Den är klart mer återhållsam jämfört med tidigare, och Excess savings har nu försvunnit framförallt i USA. Man betade framförallt av detta sparande när priserna på varor och tjänster blev dyrare, och man fortsatte att shoppa som vanligt.

4, Utlåningen till privata sektorn har avstannat. Det handlar om allt från nyutlåning till bostäder, men även stora investeringar i energiprojekt. IRR kalkylerna brister när räntan är hög. Även riskkapital har avstannat, och även om de bara attraherade pengar från Equity, så fanns det Debt bakom Equity. Dvs om du hade 1 miljon i bolån, och 1 miljon i cash. Så gav du tidigare 1 miljon till en ”StartUp med negativt resultat” av dina cash för det var en framtida investering som borde yielda mer än nollränta på ditt lån. Men när räntan på lånet är 5%, och du inte har lust eller kan betala den, så amorterar du hellre på lånet, än ger pengarna till en startup.

5, Detta har fungerat i första rundan, men eftersom skulderna är så stora, och i takt med att lån löper ut, finns det mindre och mindre över från amortering att täcka räntekostnader med, så den effekten borde klinga av.

6, Kriget tuffar på. Men IRR kalkylerna för ex stora energi investeringar har gjort att privata sektorn inte vill investera. Trots stimulanser. Ta Inflation reduction Act i USA. Danska Orsted skrotar sitt vindkraftsprojekt i USA pga av höga finansieringskostnader. IRA råder inte bot på detta.

Så för att summera så ser det inte särskilt ljust ut, men det stora frågetecknet är fortsatt, Biter räntorna?

Empire FED kom in som väntat igår, pekar på ett ISM strax under 50…. inget har gått sönder ännu!

Senare idag Retail sales och NAHB… tbc

Retail Sales kom in 0,7% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,8 (uppreviderat fr 0,6). Starkt med andra ord. Å andra sidan är Retail sales starkt laggande.

NAHB index kom in på 40 mot väntat 44 och fg 44…. fastighetsmarknaden börjar krokna så smått.

10-åringen drar uppåt och tangerar tidigare toppar, samtidigt som Dollarn är svag. Intressant, då det är en Risk On reaktion… och inte konstigt att det drar.

Fortsätter räntorna upp, så tror inte dollarn kan fortsätta att vara svag, och därmed kan inte börsen fortsätta att vara stark. Räntorna behöver dubbeltoppa här, och kan börsstyrkan hålla i sig i nån vecka till. Vilket jag tror är rätt sannolikt. Särskilt om Dollarn nu är på väg att bryta trenden sedan i somras.

Det är rätt intressant fenomen senaste veckorna hur jobben kommer in starkt, inflationen högt, och PMIs starkt, räntorna stiger, men dollarn stärks INTE längre. Börserna faller inte på stark Retail data idag. Detta är såklart en ögonblicksbild, bara att mycket har prisats in sen i somras.

Jag tror det finns en hel del där ute som faktiskt tror att Oktober 2022 var botten, och det var smart att köpa på trendstödet 4200 för nån vecka sen! På kort sikt var det smart, på längre sikt är det sannolikt inte det.

————— onsdag

Har ni sett Guld priset? Det har rusat kraftigt senaste två veckorna. Jag är ingen expert på guld, men själva fundamentan bakom förstår jag. Guld är samma sak som pengar. Pengar kan man placera på ett konto till riskfri ränta. Stiger den räntan vill du allt annat lika hellre stoppa in pengar där än sitta på alternativet, dvs guldet. Sjunker räntan vill du hellre sitta på Guld. Ska man vara petig så handlar det om real räntan, och inte räntan. Men om tittar på guldet så korrelerar det ganska fint med räntan, så man behöver inte krångla till det.

Guldet har haft en trist ut veckling från maj till oktober, och under perioden gick US10yrs från 3,5 till 4,8%. Dessförinnan hade guldet gått starkt från oktober 2022 till maj. Detta samtidigt som räntan gick från 4,2% till 3,5%. Dollarn har också en koppling till räntan som ni vet, och en stigande ränta innebär som bekant ofta en starkare dollar.

Sedan snart 3 veckor vill inte dollarn fortsätta att stärkas, utan snarare konsolidering med tendenser till svag dollar. Nu har vi även Guldet som drar uppåt.

vad betyder detta? Guldet verkar prisa in en värld där du inte vill sitta på räntan, och dollarn säger lite samma sak. Trots att US10yrs nästan tangerar 5% och alla pratar om hur hög den kan bli….. så säger Dollarn och Guldet i kombination: Räntorna ska INTE högre, de ska snarare ner.

Min konklusion är också att trots stark jobbdata, PMIs, Retail etc… så är det bara en tidsfråga innan räntorna kommer att handlas en bra bit lägre.

Optimisterna tror säkert att börsen ska fortsätta mot 4600+. Det tror inte jag. Men jag tror inte heller den kommer att bryta ner i det korta perspektivet, utan kan mycket väl konsolidera härifrån.

Sen tror jag nog det kan bryta ner…. men just nu gör guldet och dollarn mig inte särsklt orolig ur ett ränteperspektiv. De har haft rätt innan!