Marknaden är uppenbarligen brydd över jobbskapandet senaste två månaderna, som landat på 89k resp 142k. Kanske inte för att det är tecken på en ekonomi som mår dåligt, för 115k i snitt pekar faktiskt på en ekonomi som växer med c2%. Utan för att det är en försämring från tidigare, vilket alltså föder frågan. Är vi på väg mot recession eller ej?

Om vi är det så är det problematiskt att FED ligger på 5,25% då detta förstärker recessionen. Då borde FED sänkt för längesen och legat på en annan styrränta idag för att ge stöd åt ekonomin. Så frågan är vad FED tänker hitta på den 18e september. Om man sänker med 50 punkter, så är många inne på att det skrämmer marknaden då de 1, ger sken av att vara bakom kurvan 2, och är rädda för konjunktur utsikterna. Sänker man med 25 så borde det ge sken av motsatsen. Samtidigt kanske marknaden blir besviken över att FED ”inte förstår” det allvarliga läget. Vad FED måste göra, som marknaden slipper, är att balansera olika scenarior. Dvs tänk om vi har tvärfel kring utsikterna. Dvs konjunktur läget är mycket mer robust än vad vi tror, och går de för hårt fram så kan detta hindra lönerna från att komma ner, och därmed finns risken att den lönedrivna inflationen kommer tillbaka. Då måste de under press höja räntan igen. Då är de fullständigt bortgjorda. Det är ett problem vi i marknaden inte har. Finns det fog för att pessismisterna har fel? Ja tittar man på ex ISMx2 New orders och Business activity så är efterfrågan ganska god. Åtminstone tillräckligt god för att inte skapa stora varsel, vilket är det som triggar recession och FEDs agerande. Just Employment faktorn säger att man dragit ner på anställningar, men inte börjat varsla.

Jag kan tycka det saknas nyans i debatten idag. Det är skillnad mellan att företag slutar anställa OCH sparkar på bred front. Det är skillnad på om hushållen spenderar som om det inte fanns en morgondag, och hushåller med sina slantar på ett mer normalt sett, OCH drar fullständigt åt svångremmen. Och kanske det viktigaste. Det saknas en debatt om de drivande faktorerna bakom hushållens agerande.

Om vi tar tempen på marknaden noterar jag följande,

VIX drog i väg igår, vilket är aktiemarknadens sätt att säga att dom är oroliga

Yieldkurvan steg till +0,06 vilket inte är positivt, men inte ett skrik på hjälp heller

Räntan dippade under 3,70 för första gången, vilket inte är så konstigt.

Dollarn stärktes till slut, vilket tillsammans med räntan ger en svag RISK OFF signal. Samtidigt är Dollarn inne i en korrektion efter den stora rörelsen 1,07-1,12.

Så att börserna kom ner förvånar inte. SPX behövde komma ner och stänga gap 5,463. Nu är jag nyfiken på om det vänder vid Fib50. Om det inte gör det så väntar återtest av 5100-5200 och då ökar även risken för nya bottnar, typ 4800. Eller kommer köparna in och det vänder upp, och då är 5,550 viktig. Bryts den väntar testa av ATH, och senare 5800. För det senare behöver vi svag dollar, och VIX som vänder ner. Får vi inte det ökar risken för baisse scenariot.

Zoomar man ut kan man krasst konstatera att uppgången tog slut i somras, och att vi nu konsoliderar. Marknaden försöker lista ut om framtiden antingen bjuder på 1, betydligt lägre räntor, fast 20-30% lägre vinster eller 2, bestående vinster och något lägre räntor. Om det blir det första alternativet ska börsen ner betydligt och gå in i baisse marknad. Blir det nummer två så kommer det fortsätta att vara en Buy the dip marknad.

I veckan sänker ECB räntan från 3,75 till 3,50. På data fronten har vi inflation från USA och Sverige.

Nästa riktigt stora grej är vad FED gör och säger den 18e.

Vad tror jag? Jag tror inte att recessions risken är liten nästa år. Men under 2009 när vi hade senaste ”klassiska recessionen” så hade vi negativt jobbskapande varje månad under hela 2008. Jag anser att vi måste dit för att jag ska tro på recession. Och än så länge verkar efterfrågan vara tillräckligt god för att företagen inte ska börja varsla brett. Det kan ändras, men än så länge kan det ändras. Så jag måste nog säga att jag är lite motvallskärring som vanligt. Tror marknaden på recession, så gör inte jag det. Att ett företag slutar anställa är inte samma sak som att börja sparka. Time will tell!

————– måndag

I veckan riktas all fokus mot inflationstakten på onsdag. Men jag skulle säga att den är rätt sekundär numera. Det som kommer att bestämma riktningen på börserna närmaste månaderna är Vinsterna, eller rättare sagt vinstrevideringarna. Vinstnivåerna på aggregerad nivå styrs av konjunkturen. Surnar den, så surnar vinsterna. Ett tecken på detta är arbetsmarknaden. Börjar det netto försvinna jobb, så kommer detta slå mot vinsterna. Än så länge har bara arbetsmarknaden växlat ner. Inte surnat. Men aktiemarknaden verkar vara rädd för detta, och bäst uttrycks denna oro av VIX. En VIX över 20 är marknaden sätt att säga att vinstprognoserna för 2025 stämmer inte. Det är bara en tidsfråga innan vi har recession och negativt jobbskapande, och därför stämmer inte prognoserna. Men man ska också komma ihåg att det är en stor portion spekulation inbyggt i detta. Viktigast just nu för börsen är alltså vinsterna, men de har en koppling till konjunktur som har en koppling till jobben, och VIX är ett uttryck vad marknaden tror om framtida jobbskapande, dvs vinster. Just nu säger VIX att vinstprognoserna är fel. Historiskt vet vi att analytiker kollektivet har inte lyckats pricka stora skiften i vinstprognoserna. Så det är inte analytikerna vi ska lita på i det här fallet. Vix då? Problemet med VIX är den bara är ett uttryck för oro. Inte ett prognos instrument. VIX har alltid dragit iväg lång tid innan vinstprognoserna går i backen. Problemet är att VIX har dragit i väg vid tusen andra tillfällen, då det visat sig att den har fel, och därmed faller den tillbaka igen. VIX saknar prognos förmåga, den är bara en lynnig jävel som får vittring på olika saker från tid till annan, och har typ lika ofta rätt som fel.

Så länge som vi har positivt jobbskapande, så är Low growth mitt base case, och då tror jag att stora nedrevideringar av vinsterna är utom räckhåll.

Nästa stora hållpunkt är FED mötet nästa onsdag, och frågan är om Powell kan ingjuta förtroende i marknaden, och trycka tillbaka VIX igen. Detta skulle ge stöd åt börsen. Fram tills dess tror jag den blir ganska avvaktande.

FED och räntesänkningar: Då hade jag tänkt så här:

1, Jobb, dvs NFP, fortsätter att vara positiv –> 3 sänkningar i år, 4 nästa år, a 25 punkter från 5,25 till 3,5% (fortsatt positiva real räntor)

2, jobb börjar komma in på Noll eller svagt negativt –> 3 sänkningar i år, 4 nästa, där den första i nästa vecka är på 25 punkter och sen 50 punkter NÄR jobben alltså blir negativa…… styrränta ner till 2% som lägst, beroende på när jobben blir negativa (hyfsat neutral real ränta)

3, Jobb börjar komma in kraftfullt negativt… typ Lehman hösten 2008 eller Covid våren 2020, sänk först med 25 punkter i nästa vecka, och sen Alexander hugg ner till 2% när det väl händer. Om inte det ser ut att hjälpa så kommer man sänka till 0% i styrränta i nästa steg. (man går snabbt ner till neutrala real ränta, för att sen sannolikt erbjuda negativa). Sen NÄR hugget kommer beror såklart på jobben. Dessförinnan sänker man enligt 1 och 2 ovan.

Så för att summera: Så länge som positivt jobbskapande, 25 sänkning. Vid svagt negativt höjer man till 50, och om det surnar till rejält, då sänker man direkt till 2% först, och sen ev 0%.

Om alternativ 2 el 3 händer kommer korträntorna att störtdyka, och yieldkurvan far upp i taket i vanlig ordning. Börsen faller med minst 20% i första skede. Om alternativ ett händer så räknar jag med gradvis nedgång av räntor, yieldkurva runt nollan, och positiv börstrend.

2007 var ett år där alla mådde ganska bra, men man började ändå sänka räntan under hösten. Det var väldigt Alt 1. 2008 fram till Lehman var ett år med negativ jobbskapande, men de flesta mådde okej, väldigt mycket Alt 2. Från Lehman in i 2009 var klassisk recession och finanskris, dvs Alt 3. Jag drar i övrigt inga likhetstecken med då och nu, bara för att ge en känsla.

———- tisdag

Vad finns det mer för lärdomar av 2007-2009? Well, börsen toppade ur hösten 2007 i samband med att FED började sänka räntan. Men nedgången från sep 07 till aug 08 var ”bara” drygt 20%. Det stora fallet kom under hösten 08 fram till botten 2009. Räntorna var på nedåtgående hela tiden. Dollarn var svag i princip fram till maj 2008, konsoliderade över sommaren, och sen började stärkas kraftigt under hösten. Man kan säga att vi hade en Duvig regim som gradvis övergick till en Risk Off. Jobbskapandet var negativt varje månad hela året. VIX gick från ”under 15 Äg aktier utan problem” till över 15 efter att FED börjat sänka, och sen kom den aldrig tillbaka. Okej, hur ska man tolka in allt detta?

Ja det går inte att copy paste men kanske vissa lärdomar. Jag börjar med det omvända, och säger att börsen kan alltid nå nya höjder så länge som det skapas jobb. Då växer ekonomin, och i en sån miljö så orkar företagen att sälja sina varor och tjänster, och därmed producera vinster. Negativt jobbskapande innebär kanske inte börskrasch, MEN vi får svårt att sätta nya toppar, och därmed är trenden ofta fallande. Fallande räntor innebär inte automatiskt uppgång, det måste ske i kombo med en svag dollar. Inte ens då kan man vara säker. Men med fallande räntor, svag dollar och positivt jobbskapande är chanserna goda. Får vi en väldigt stark dollar… då ser det inte alls bra ut. VIX kan vara förhöjd utan att börsen kraschar, men den har svårt att nya toppar. VIX under 14-15 är mycket bättre för detta. Sen kan förhöjd VIX leda till nedgångar, som man kan köpa in sig i då VIX och börs gärna rekylerar tillbaks. Men att leta nya börstoppar är motigt.

Om man ska översätta till nuläget, så är det en positiv regim än så länge med fallande räntor och svag dollar. Jobbskapandet är fortsatt positivt… så detta sammantaget är egentligen börsvänligt. Problemet är VIX, och den rädsla det skapar. Så antingen ska VIX ner…. eller har VIX nosat upp nåt och då är det bara en tidsfråga innan vi dålig jobbdata på riktigt och starkare dollar. Då vill du inte äga börsen på de här värderingsnivåerna.

Man kan alltid undra om vi befinner oss i en ny ”september 2007” situation? Det som talar mot detta är att många betalar inte dom räntekostnaderna som centralbankerna egentligen hade tänkt sig. Fastighetspriserna är på topp, och de utgör ändå en proxy för hushållens balansräkning och eget kapital. Faktum är att många får rätt bra ränta på sina likvida medel och obligationer.

Men det finns likheter. Många har jobb, börsen handlas högt, företagen gör fina vinster, många är skuldsatta. Många upplever att situationen är ”stabil och under kontroll”. 2008 började maskinen att hacka. Hösten 2008 small det, vinsterna försvann och 10miljoner blev av med jobbet. 2009 var blodrött i efterdyningarna av 2008. Jag vill inte lägga några likhetstecken mellan nu och då… bara att en stabil miljö kan snabbt försämras till det sämre. Mycket sämre.

—————- Fredag

Lite sen på bollen denna vecka, ursäkta för det!

Efter debatten mellan Harris och Trump har riskaptiten börjat komma tillbaka till marknaden igen. VIX har lämnat 19-23 området. Dollarn stärktes ner mot 1,10eur men har börjar försvagas igen. Kommer detta hålla i sig? Ja det beror på om FED kan ingjuta förtroende i marknaden i nästa vecka.

FED lär vara duvig, och därför tror jag räntan ska fortsätta ner. Åtminstone så länge som 3,80% håller så tror jag vi kan nå 3,40-3,50%. Detta är rätt ointressant. Allt handlar om riskaptit. Ska VIX till 12 och Dollarn till 1,13eur. Då tar vi ut nya toppar. Eller ska VIX över 20 igen, och Dollarn på nytt försvagas. Ja då uteblir börsuppgången. SPX 5400 är en viktig stödnivå i detta. Bryts den väntar test av 5100stödet, samtidigt som risken ökat för 4800 nivån.

Är Harris politik bättre än Trumps för ekonomin efterbörserna reagerade positivt? Nej, jag tror inte det spelar så stor roll. Det handlar om osäkerhet. Börser älskar säkerhet. Dvs med Harris får vi Bidens politik i stora drag. Samma som idag, dvs vi vet vad vi får. Med Trumps kanske kommer nåt nytt. Det är osäkert.

I onsdags kom inflation från USA. Core CPI kom in på 0,3% MoM (0,28) mot väntat 0,2 och fg 0,2. Sämre. Inom core goods är det fortsatt deflation, så check på den. core Service ex Shelter är också okej. Det är Shelter som håller uppe siffran. Tar man bort den så har FED uppnått målet Normalt sett är den laggande. Men har varit extremt hög länge. Det handlar om att ägande av boende är svindyrt, dels för att räntorna är höga och dels för att bostadspriserna är höga. Detta tvingar många till hyresmarknaden, där nybyggandet är lågt, så supply/demand gör sitt för att hålla uppe hyresnivåerna, trots att folk gnäller. I takt med att räntorna kommer ner, så blir ÄGT boende billigare, och därmed borde trycket på hyresmarknaden lätta, och då borde denna faktor dra ner inflationen. Vi skulle även kunna få en större sättning av bostadspriserna, till exemple i spåren av en svår recession, och då får man även samma effekt. Jag tror inte FED ligger sömnlös pga av detta. Däremot gillar de inte att lönerna taktar 3,5-4% då det genererar för hög inflation. MEN, arbetsmarknaden har ju varvat ner och med fördröjning borde det ge effekt på löner. Så det är nog lugnt. FED sänker med 25punkter nästa onsdag. Och flaggar för att större höjningar, dvs 50 punkter alt Alexander hugg, kan bli aktuellt om arbetsmarknaden surnar till rejält, dvs NFP slår om till negativ. Annars tror jag 25-spåret kommer att funka för dom!

US PPI kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,8 och fg 2,1. Mycket förklaras av energipriser, men ändå trenden är intakt. Faktum är att hela industrikonjunturen och Mfg sektorn i USA har krokat på Europa, Kina och övriga världen. Dvs inflation är borta. Råvaror är nedtryckta. Viss nivå av varsel. Ingen recession i klassisk mening, men rätt halvdassiga tider. Det har blivit uppenbart att vi lever i en värld som drivs av service och tjänster. Det är där jobb skapas, och det är denna del som upprätthåller världs ekonomin.

Svensk inflation kom in lågt på KPIF ex energi 2,2% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2. Inklusive energi kom den in lägre än väntat, men det beror ju på energipriser. Svenska löner ligger rekordhögt, och företag vill nog gärna höja priserna på varor och tjänster för att kompensera för detta, och bevara vinstnivåerna. MEN kunderna där ute är känsliga, och det går inte att höja priserna längre på aggregerad nivå. Alltså måste företagen sänka kostnaderna istället, dvs sluta anställa och börja varsla. Med varsel kommer lönehöjningarna att försvinna nästa år. Riksbanken kan i lugn och ro fortsätta att sänka med 25 punkter. Det är först om varsel tilltar för mycket som man behöver öka den. Alternativt att USA och Europa ökar sänkar-takten, vilket i sin tur bygger på att recessionen sätter klorna i ekonomin. Där är vi inte ännu. Sen har vi kronan på det!

ECB sänkte som väntat med 25 punkter från 3,75 till 3,50%. Man nämnde lönerna som taktar på c3,6% vilket gör det lite motigt för inflationen att komma ner snabbt. Men eftersom arbetsmarknaden är svalare så lär även lönerna komma ner på sikt. De noterade även att företagen även accepterar lägre vinster, till följd av högre personal kostnader, än att höja priserna mot kund. Detta i sig gör att företagen sväljer en del av inflationen åt ECB. Det är en snäll omskrivning för att företagen INTE kan höja priserna mot kund längre. Därmed måste de acceptera lägre vinster. Vilket i förlängningen alltid leder till varsel. Stora varsel kommer de tvinga ECB till större sänkningar än 25 punkter. Men i nuläget räcker det med 25. Det är ungefär samma resonemang som går borta hos Riksbanken och FED. ECB kommer sänka en sista gång i år i december, till 3,25%. Riksbanken som idag ligger på 3,50% kommer sänka i september, men även november och december, ner till 2,75%. Framförallt i november kommer skillnaden öka till ECB mot 50punkters skillnad. Har svårt att se att kronan ska bli så mycket starkare då. Tror det finns risk att den svingar sig tillbaka mot 11,75eur under hösten.

Ska SPX till 5800 eller 4800….. ja det beror på vad FED säger på onsdag. Att dom sänker med 25 är självklart, och flaggar för 2-3 totalt i år och 4 nästa. Det är inga konstigheter. Men frågan är vad de som säger om tillståndet på arbetsmarknaden, och vad de förväntar sig framöver? Det var FED vid förra mötet som lyfte fram Arbetsmarknaden som den nya målvariabeln (tidigare var det core PCE) när NFP siffran dippade till 100k som skrämde marknaden, dvs skickade upp VIX. Frågan är om deras budskap kommer tvinga ner VIX mot 12 på lite sikt, genom att ingjuta optimism, eller inte.

Trevlig helg!