Jobbdatan kom in svagt i fredags på 22k mot 75k väntat och fg 79k (uppreviderat fr 73k). Sämre. Totalt 22+79=101k mot väntat 75+73=148k. Snitt drygt 50k i juli och augusti. Månaderna längre bak reviderades ner ytterligare. Vi pratar nu om en ekonomi som står ganska stilla. Väldigt likt Europa. Inte recession, men ingen tillväxt heller. I denna miljö så bör man inte tillämpa en policy som är åtstramande. Definitionen av detta är när styrränta är realt positiv, vilket i princip är att den är högre än inflationstrycket. Eftersom styrräntan ligger på 4,25 och inflationen på knappt 3% så är den åtstramande. Man bör inte heller använda expanderade policy, vilket är motsatsen, om inflationstakten är för hög och/eller sysselsättningen inte är starkt negativ. Där är vi inte ännu. Men 4,25% är för högt, medan 3,25% är mer balanserat. Därför kommer FED att sänka den 17e och fortsätta ner mot 3,25%. Inflationstakten är sekundär då den med hög sannolikhet kommer att sjunka i takt med att efterfrågan är svag bland kunderna (som en funktion av noll tillväxt) samt att lönerna rör sig nedåt efter en tid av svag arbetsmarknad (då ingen förhandlar om sin lön när det inte längre skapas jobb, och det heller inte går att byta jobb i jakt på högre lön).

Lönerna om in på 0,3% mot väntat 0,3 och fg 0,3. Lirar med 3,6% i årstakt. Årssiffran kom in på 3,7 mot väntat 3,7 och fg 3,9%. Detta i sin tur lirar med core CPI om 3,1-3,2 och core PCE om 2,6-2,7%. Men denna laggar som sagt, och kommer röra sig nedåt i takt med en surare arbetsmarknad.

Räntorna föll i fredags och kommer fortsätta att falla. Detta borde fortsätta att gynna tillgångar som historiskt straffats av höga räntor.

ISM Services kom in på 52,0 mot väntat 51,0 och fg 50,1.. klart bättre

Dito Bus Activity kom in på 55,0 mot fg 52,6… starkt

Dito New orders kom in på 56,0 och fg 50,3.. otroligt starkt

Dito Employment kom in på 46,5 mot fg 46,4… SVAGT

Dito Prices kom in på 69,2 mot fg 69,9… fortsatt hög

Intressanta data. För det första är det ganska bra tryck i service sektorn, i motsats till tillverkningssektorn. Buz activity och New orders kommer in väldigt starkt, och frågan är vad som driver detta. Services är oftast laggande. Men det intressanta är att trots stark efterfrågan, så anställer man inte. Och anställer man inte så kommer inte efterfrågan att hålla i sig. Om du frågar mig tror jag att Bus activity, New orders har gjort ett hopp i likhet med ISM Mfg New orders hoppat från 45 till 51 under mars-aug, men att dom kommer att svänga tillbaka ner igen. Detta då jobbskapar takten inte hängt med. Alternativet är att dom ligger kvar högt och fortsätter upp, och till slut drar med sig jobben. Detta skulle sätta krokben för FED. Detta är dock inget jag tror på!

Inom privat sektor skapades 38k jobb, men i tillverkningssektorn så var det ännu en negativ månad med -12k, så +50k kom från Servicesektorn. Men det är svalt.

Jag tror att USAs ekonomi, både sett till tillväxt, jobb och inflation, är på väg att närma sig Europa.

Veckans viktigaste är US CPI, men vi har även inflation från Sverige, US PPI, ECB räntemöte… ganska lugnt ändå, präglat av FEDs nya policy där räntorna borde fortsätta ner.

Diskussionen kommer närmaste månaderna handla om vi kommer rulla över i recession eller inte. Så här långt, om man ser till VIX, så är inte marknaden ännu orolig för recession.

Jag tror det finns ganska goda odds att vi fortsätter upp mot bakgrund av fallande räntor, som jag inte ser som fullt inprisat. Det är i mångt och mycket en Buy on rumours (att räntorna ska ner) och en Sell the news. Dvs när man väl börjar sänka så kan vi få en rekyl.

————– tisdag

Divergens… som kanske inte håller

Goldman med flera har lyft fram det faktum att räntorna har fallit i takt med att jobbdatan börjat komma in rejält mycket sämre på sistone. Samtidigt har vissa aktieindex, typ small caps över large caps och annat gått starkt i spåren av att ex ISM mfl kommit in starkare än väntat, surprise index har drivit upp dom. Men om man tittar historiskt så är det INTE uthålligt att ex ISM ska fortsätta komma in starkt och slå förväntningarna, samtidigt som jobb fortsätter komma in svagt. Jobb är en funktion av konjunktur och därmed efterfrågan, precis som ISM New orders är en funktion av efterfrågan. Jobb och new orders kan divergera ett tag men konvergerar nästan alltid till slut. Dvs antingen fortsätter konjunktur och efterfrågan att accelerera, och då lär jobben komma tillbaka från idag takta ca35k i månaden. I efterhand kommer man då att slå fast att jobben fick sig en smäll efter Trumps tullutspel men kom igen. Eller fortsätter jobben att komma in svagt, och då är styrkan i New order datan temporär, och det bara är en tidsfråga innan de viker ner sig. Frågar ni mig, så tror jag jobben är leading. Faktum är att ISMx2 Employment faktorn, JOLT osv visade på svaghet redan förra året innan Trump blev vald. Faktum är att jobben bromsade in redan 2024 jämfört med 2021-2023. Min gissning är att jobben kommer ligga kvar strax över nollan. Och det är snarare en tidsfråga innan ISM mfl börjar komma in sämre än väntat.

MEN, om jag får rätt, så finns det en rekyl risk i aktiemarknaden som är betydande. Samtidigt finns det nedsida på US rates. Och det finns aktier som gynnas av lägre räntor. Min gissning är därför att korrektion kommer, och den kan sammanfalla med fallande räntor, men att korrektion blir ganska grund., typ 10-15%. Och kommer ännu en gång vara ett köpläge. Givet att vi inte trillar in i recession. För detta krävs betydligt sämre jobbdata.

———– onsdag

Core PPI kom in på -0,1 mot väntat +0,3 och fg +0,9. På årsbasis kom den in på 2,8% YoY mot väntat 3,5 och fg 3,7%. Alla blir glada som attans, och räntorna sjunker. Men vi ska lugna ner oss lite. Lägger man ihop senaste två månaderna landar man på 0,8 som delat med två blir 0,4 per månad. Det är ganska högt. Inflationstakt på över 3%på årsbasis är också ganska högt. Så visst spelar tarifferna viss roll där ute. Men jag tror en väldigt liten del av dom hamnar hos konsumenten som nu erfar en arbetsmarknad där folk visserligen inte blir av med jobbet, men nån högkonja är det inte längre. Så jag förstår om man känner sig lite deppig och då håller man i pengarna, och då kan inte företagen höja priserna i halvtomma butiker.

Räntan masade sig ner mot 4% och kommer CPI in okej imorrn så bryter vi ner under 4%. FED sänker nästa onsdag och fortsätter att göra det så länge som jobben är svaga.

Jag tror på svaga jobb och sänkningar ner till 3,25% men jag följer även ISMx2 New orders som behöver vända ner igen för att jag ska känna mig trygg kring svaga jobbrapporter…. vilket jag förvisso också tror på!

————— tors

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom in på 2,9% YoY mot väntat 2,9 och fg 3,2… inline hela vägen. Givet löneläget, konjunktur och arbetsmarknad, ECB ränta… samt att man ligger en bra bit under inflationstakten och by definition driver en expansiv politik, så kan Riksbanken ligga kvar på 2,0%. Jag skulle säga att man ligger där fram till att 1, jobbdatan blir negativ på riktigt och/eller 2, inflationstakten rör sig PÅ eller UNDER 2,0%. Ingen av dom här ”villkoren” är uppfyllda.

ECB lämnade ränta oförändrad på 2%, helt väntat. Därför kommer även Riks fortsätta göra samma sak!

Core CPI kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,3… inline. På årsbasis kom den in på 3,1% YoY mot väntat 3,1 och fg 3,1. Allt är inline och i linje med löner på 3,6%. Inte mycket till tariff genomströmning där inte. Siffran är en axelryckning och FED kommer sänka nästa onsdag. FED case är enkelt, tariffer har ännu inte fått så stort genomslag och lär inte få det heller. Däremot är arbetsmarknaden svag, men inte i recessions nivå med kraftigt negativa siffror, där lönerna på sikt lär mattas av om det håller i sig. När lönerna krymper, så gör även inflationen, så allt annat lika så bör man röra sig mot målet nästa år. Att då ligga på 4,25% styrränta när inflationen är 3,1% är galet. Därför kommer man sänka gradvis ner mot 3,25% dvs med 100 punkter. Där stannar man och pausar något. Om arbetsmarknaden fortsätter att vara svag och inflationen rör sig ner mot målet 2%, så kommer man fortsätta att sänka ner mot 2,25% nästa år. Detta är mitt base case.

Om ECB/Riksbanken ligger kvar när FED rör sig mot 2,25%? Tveksamt! Mest sannolikt är att de rör sig ner mot 1,00-1,25%. Det beror lite på hur inflation och arbetsmarknad utvecklas. Etablerar sig inflationen på eller under målet, samtidigt som arbetsmarknaden inte repar sig, ja då lär man sänka! Men först nästa år. Nu är det FEDs tur att röra sig mot 3,25%. Det är först i nästa vända ECB &Co behöver agera.

Det finns inget som stoppar FED nu….. jag räknar med att US10yrs bryter 4% inom kort!

MorganSTanley lyfte fram samma sak som jag idag. Dvs vi är lite i en Goldilocks sits där marknaderna går bra, men den balanserar mellan två stora risk faktorer. 1, Growth risk 2, ränterisk. Det första är alltså att helt plötsligt får vi en jobb siffra som är svag, typ sämre än -100k/mån varpå marknaden börjar tro på recession, VIX drar, och börsen tankar 10%+. Eller det andra där Jobbsiffan kommer in på klart över 100k och man börjar tro på återhämtning, varpå FED inte längre kan sänka. Räntorna drar…. och återigen tankar börserna 10%+. Goldlocks är alltså jobbdata på NOLL +/- 100k. I detta spann, kan vi upprätthålla vinster och njuta av lägre vinster. Varken låg el hög konja. Goldilocks!

———— äntligen fredag

Nästa veckas höjdpunkt är FED mötet på fredag kväll, där dom kommer att sänka räntan. Många frågar sig om dom sänker med 25 eller 50 punkter. Jag tycker egentligen inte det är så viktig. Det som talar för 50 punkter är att man på grund av felaktig jobbdata, där revisions varit extrema ur ett historiskt perspektiv, hamnat på efterkälken, och därför behöver ta i mer. Dvs om man fått rätt jobb data från början så hade man börjat sänka redan i våras. Istället var man invaggad i tron att arbetsmarknaden var solid. Något Powell sa flera gånger. Nu var den inte så solid. Det som talar för 25 punkter är att arbetsmarknaden trots allt inte är i någon kris, dvs man har SLUTAT ANSTÄLLA. Man har inte BÖRJAT VARSLA. Jobbsiffrorna är ju ett netto av anställda minus varsla. Men i det här läget som vi är i nu har man gått från att anställa kraftig, 2021-2024, till att sluta anställa i år. Nästa steg KAN ev bli varsel, men detta vet vi inte säkert. Varsel KRÄVER oftast stora tapp i efterfrågan, och det finns det ännu inga tecken på. Tvärtom verkar ISM Bus Activity vara okej. Den andra faktorn är att inflationen är stabil runt 3%, och det kommer ta lite tid innan den lönedrivna inflationen mattas, Alltså behöver man inte gå så fort fram. Det finns också ett negativt signal värde i 50 punkter, dvs man visar sig vara orolig, medan 25 punkter ger en signal om att läget är stabilt.

Men marknaden kommer ställa sig några frågor, som man hoppas på svar från:

1, Givet arbetsmarknadens inbromsning. Är FED rädd för konjunktur utsikterna nu när man dessutom återupptar sänkningar? Här visar VIX på onsdag vad de ger för signal.

2, Att man nu återupptar sänkningarna, vad är målbilden? 100 punkter totalt sett över 4 möten, eller hur tänker man?

3, Är det en förutsättning att arbetsmarknaden är svag för att man ska fortsätta sänka? Var går den gränsen? Runt Noll jobb i månaden +/- 100k? Över 100k är att betrakta som hyfsat stark ekonomi likt 2024. Medan under -100k är att liknas vid att vi är snuddande nära recession då vi trots allt har nettovarsel?

Alla ni som hoppas på billigare bolån får nog vänta ett tag till. Jag tror FED kan sänka från 4,25 till 3,25 utan att ECB och Riksbanken gör nåt. Det är först nästa runda från 3,25 till 2,25 som det är sannolikt att ECB och Riks fortsätter ner mot 1,0-1,25. Alternativt får ni hoppas på kraftfullt negativt jobbskapande i Sverige. Då lär man också sänka. Men det får andra tråkiga konsekvenser. Så det ska man nog inte hoppas på!!!

10åringen .har inte orkat etablera sig under 4%. Jag tror FED har pulver i påsen, om de vill, att få det att hända i nästa vecka. Och så länge som VIX inte skenar, så är vi fortsatt i det som jänkarna kallar en Goldilocks situation där börstrenden är uppåt. Korrektionerna kommer oftast oväntat, inte sällan till följd av nåt oväntat, inte sällan när den siste pessimisten tystnat. Vid SPX 6400 trodde jag att marknaden skulle börja konsolidera inom ett 6100-6700 intervall, men den har rört sig rätt stabilt uppför, och det skulle inte förvåna mig om vi gör en sista körare upp, typ 6700 med chans till 6900 överslag, och sätter en topp innan större korrektion på 10-13% ner mot 6100ish.

Trevlig helg!