Vilket är synd, då vi skulle behöva ta tempen på den verkliga konjunkturen i USA. Vissa rykten säger att det kan komma en uppgörelse på torsdag, vilket skulle öppna upp för data på fredag, men det är klart osäkert! Oddsen verkar snarare vara mot mitten av november. Time will tell!

Tills vidare får vi hålla till godo med ADP datan och ISM Employment på onsdag. JOTLS och annat smått och gott.

Men jag står fast vid att det finns risk att jobb datan när den kommer bär större risk än många tror att bli en kall dusch, även om base case är att den kommer in hyfsat inline. Men om det blir en kall dusch så triggar det igång en risk off marknad där SPX tar sikte på 6100 i första hand, och 5700/5800 i andra hand. Men har vi ingen data så driver ökad risk aptit denna marknad högre. Även rapportsäsongen har varit stark då de flesta slår sina resultat. Dock har den inte skapar några stora upprevideringar av vinsterna ännu. Jag antar att många är osäkra kring konjunktur utsikterna.

Tysk och Europeisk Mfg PMI kom in inline med Flash estimat, dvs runt 50. Läget är oförändrat, industrin är inte i recession eller högkonja, utan precis mitt i mellan. Där lär den vara ett tag till. Finns inga triggers. Räntesänkningarna senaste året har skett synkront med ökad sparkvot. Dvs folk amorterar på lånen istället för att konsumera i takt med att räntekostnaderna sjunker.

US Mfg PMI kom in på 52,5 mot flash 52,2 och fg 52,8… inline

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,5 och fg 49,1.. snäppet sämre

Dito Employment kom in på 46,0 mot fg 45,3.. fortsatt klent

Dito Prices kom in på 58,0 mot fg 61,9… pricing power fortsätter att tyna bort. (Glöm tariffer), (utgå från kundernas efterfrågan, är den svag, så går det inte att höja priserna, då får man antingen acceptera lägre bruttovinst, eller skita i att sälja just den varan)

Dito New Orders kom in på 49,4 mot fg 48,9… ingen styrka, men ännu inget ”recessions tapp” vilket hade varit ner under 40, vilket också hade slagit mot personal styrkan, dvs den leder oftast till uppsägningar.

Jag skulle säga att datan borde vara börsvänlig då den pekar inte på recession men tillräckligt svaga tider för att fortsätta att sänka vid varje möte.

———- onsdag

Riksbanken lämnade räntan oförändrad på 1,75% vilket var helt väntat. Här kommer man sannolikt ligga kvar länge, åtminstone fram till att 1, vi får recession i Sverige, dvs stora varsel 2, ECB/FED sänker räntan på ett sätt som gör kronan jobbigt stark, vilket är vääääldigt långt kvar eller 3, inflationen strukturellt landar klart under målet, vilket är typ ner mot 1% eller mindre, vilket i princip kommer kräva recession. Personligen tror jag FED sänker ner mot 3,25% och då gör inte ECB något, men i nästa vända där man sänker ner mot 2,25% så kommer ECB överväga nya sänkningar, och då kommer även Riksbanken göra det. Detta kan först bli aktuellt under andra halvan 2026. Som tidigast!

Från Europa kom Service PMI in på 53,0 mot fg 52,6 och i tyskland 54,6 mot fg 54,5… hyfsat stark med andra ord. Men att det skulle vara början på en ny trend skulle jag inte säga. Den kan lika gärna vikar ner sig mot 50 igen om några månader. Jag menar, var kommer styrkan från? Räntesänkningarna har använts till ökat sparande, dvs amortering, och arbetsmarknaden skapar inga nya jobb, och löneökningarna är på väg ner. Budgetunderskotten är inte heller anmärkningsvärda. Jag ser inte var köpkraften, och därmed efterfrågan, ska komma från? Jag tror PMIs i Europa kommer hålla sig runt 50 under ett bra tag framöver, medan det ibland dippar till alt toppar upp, vilket får extrapolerande ekonomier att ta fram linjalen. Problemet är att jag ser inte vad som driver underliggande. Gör ni?

ADP kom in på +42k mot väntat +28k och fg -32k. Bättre, och många drog nog en suck av lättnad. Senaste TRE månaderna ligger nu på +54k för augusti, -32k för september och +42k för oktober. Sammanlagt 64k jobb, eller 21k i snitt per månad. Det är alltså typ 0% jobb tillväxt som lirar med 1% BNP tillväxt. En ekonomi som inte växer, men inte heller i recession. En ekonomin som stagnerat. När det kommer till NFP så har vi bara 22k i augusti att utgå från. Övrig data saknas, men om man utgår från ADP så borde de här två månaderna genererat 64-22=42k jobb, dvs snitt 22k per månad. Mycket siffror här nu, men det ni ska ta med er är att när USA öppnar upp så kommer man presentera jobb data som sannolikt kommer visa på ett jobbskapande kring nollan för september och oktober. Det är i linje med Goldlocks, där FED kan sänka, men där man inte behöver vara rädd för recession.

US Service PMI kom in på 54,8 mot fg 55,2… inline

ISM Services kom in på 52,4 mot väntat 50,8 och fg 50,0… bättre

Dito Prices kom in på 70,0 mot fg 69,4.. inline, dvs företagen har som avsikt att höja priserna i takt med att kostnaderna ökar, som i denna sektor primärt är löner.

Dito Employment kom in på 48,2 mot fg 47,2.. bättre men fortsatt svag, och pekar på att man INTE anställer i denna sektor vilket är i linje med Noll jobb som ADP visar. Många är nog rädda för att varsel vågen lurar runt hörnet, men då måste denna droppa ner till 40 och under. Där är vi inte ännu

Dito Business Activiy kom in på 54,3 mot fg 49,9… bättre. Denna har varit choppy på sistone, och det går liksom inte att utröna någon trend.

Dito New Orders kom in på 56,2 mot fg 50,4…. väldigt stark och det är frågan vad som ligger bakom. Även denna har varit choppy på sistone. Men man kan säga så här, så länge som efterfrågan är okej så kommer man inte börja skicka hem folk.

Jag räknar med jobbskapande runt nollan framöver, de som har jobb behåller det, men de som inte har kan inte få något. Det betyder att inkomsterna finns kvar, och då finns efterfrågan kvar. Således är det en rätt bra miljö för företagens Sales och Earnings. Men räkna inte med tillväxt. SPX493 visar just svag tillväxt, det är Mag7 som står för den.

FED borde utifrån detta kunna fortsätta att sänka räntorna och riskaptiten borde stiga.

Räntorna stiger och Dollarn är stark, det är inte direkt RISK ON, utan snarare en hökig reaktion. VIX är också på en förhöjd nivå, som inte är helt börsvänlig. Så det är frågan om SPX verkligen orkar bryta upp, och sätta nya highs. Svårt att säga. Å andra sidan, tror jag inte marknaden ska pysa ihop, för risken för tokdålig jobb data, har minskat med tanke på dagens statistik.

———– fredag

Från Sverige kom Flash inflation data in på +0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 mätt som KPIF ex energi. Lite högt. Sett till årsdata kom den in på 2,8% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,7. Lite högt men ingen biggy. Riksbanken driver en väldigt expansiv politik om man ser till realräntan, dvs styrränta 1,75 minus 2,8% = -1%. Man gör det för att man vill 1, hjälpa få igång ekonomin då det inte skapas några jobb sett till YoY% siffror. 2, Hålla kronan svag och hjälpa exporten (även om kronan är stark så hade den varit ännu starkare med högre räntor) och 3, att man är övertygad att inflaitonen rör sig ner mot målet på sikt, vilket är logiskt med tanke på att lönerna numera ligger runt 3,5% i årstakt (vilket motiverar inflation runt 2,5) och är på väg ner mot 3% nästa år SAMT att konjunkturen är svag vilket gör det svårare för företagen att höja priserna mot kund. Intressant att jämföra med USA där styrräntan är 3,75% och inflationen (mätt som core PCE) är 2,9%, dvs +0,85 realränta. Skulle USA köra samma politik som vi så borde man ligga på drygt 2% styrränta. Just sayin!

ADP siffran var helt ok i veckan, och ISMx2 Employment faktorn visade inte på någon stor förändring. Därför var det intressant att Challenger Layoff siffran kom in på 150k mot fg 50k. Jobbdata genrellt är ju ett netto av de som får jobb, och de som slutar eller får sparken. Challenger tittar bara på Layoffs, och ingen siffra jag följer slaviskt, men intressant denna gång var att sektorerna där det varslades folk skyllde på AI, dvs där AI lösningar ersatte folk.

Detta är något jag tycker är ett väldigt intressant fenomen. AI väntas kunna ersätta många jobb. Många är oroliga för detta. Tittar man historiskt när jordbrukssektorn reformerades, eller avindustrialiering, eller digitalisering, så försvann det också en jäkla massa jobb, och man var orolig. Men det tillkom också jobb och faktum kvarstår, det har aldrig varit så många människor som är sysselsatta i arbete som idag. Yrken som finns idag, fanns inte för 30 år sen. Jobb som fanns för 30 år sen, fanns inte för 60 år sen.. och så vidare. Så kommer det sannolikt att vara även denna gång. Sen kan man såklart vara skeptisk till nettot. Om AI nu kan ersätta typ ”allt”, så kanske de nya jobben inte blir så många. Hursomhelst, många människor, främst äldre kommer i kläm och har svårt att omskola sig eller flytta, och där måste politikerna steppa upp. Tidens tand har i allafall historiskt ”löst problemen”. Vi får se hur det blir den gången. Men om man tar Challenger datan ovan, så finns det inte något jobb som väntar på dom som nyligen blev uppsagda. I grunden är det något bra. De som arbetade i gruvan och dog unga var nog glada när dom kunde sitta i kassan på ICA. Precis som hon i kassan på ICA tycker sitt jobb är monotont och hellre blir Yoga instruktör. Det är många jobb som vi haft historiskt vi nog inte vill ha tillbaka. Eller är det någon som vill sitta och sy skor och kläder som dom gör i Bangladesh? Det gjorde man ju i Borås förr tiden. Nej tänkte väl det. Men då är det någon som säger, vi kan väl ha svensk klädtillverkning med bra arbetsförhållanden. Då säger jag, vet du vad den skjortan kommer att kosta? Och så länge som folk vill få in både restaurang besök, skidresa och handla skjortor för sin månadslön, så kommer man välja skjortan från Bangladesh, då man ogärna drar in på restaurangbesöket, bara för att man väljer bättre arbetsförhållanden för dom som sytt den.

Detta leder oss in på nästa diskussion. Om företagen investerar i AI, och kan genom detta banta personal kostnader, så tänker de flesta att vinsten ökar, åtminstone innan kostnaderna för AI, som sannolikt är någon avskrivning på CapEx. Men om man tänker i större skala där vi får mass uppsägningar, så kommer köpkraften att minska, och företagen kommer allt annat lika få fattigare kunder. Så samtidigt som de gör en besparing, så krymper försäljningen.

I sådan tider brukar finanspolitiken steppa upp och köra budgetunderskott, dvs konsumera för lånade pengar, men med tanke på skulder och räntekostnader, så är detta kanske en svår väg att gå. Särskilt om arbetslösheten blir väldigt stor. Man ska komma ihåg att en stats intäkter till minst 2/3 delar kommer från inkomst skatter, om man ex tar Sverige så tar staten först social avgifter på 100kr, så 75kr betalas ut i lön, och där tar inkomstskatten typ 25kr, kvar blir 50kr, och när vi handlar tar momsen 10 kr till. Så man kan konsumera 40kr på varje 100 lapp, staten tar 60kr. Det blir mycket pengar.

Om man tänker att staten drar in 60kr, så har man kostnader på 60kr, dvs balanserad budget. Om 20% av alla mister jobbet, så minskar intäkterna till 48kr (60 * 0,8), samtidigt ökar A-kassa kostnaden med nästan lika mycket, säg 8kr, till 68kr, och vips gör man ett underskott på 48-68=20kr. Om staten inte kan el vill ta upp lån, så måste man antingen öka skatteintäkterna eller minska på andra kostnader, alltså välfärd.

AI kan alltså vara en stor effektivitets förbättring för företag, men det riskera att leda till kraftig ökad arbetslöshet, och recession, om inte stater klarar hantera det. Och vid recessioner så faller företagens försäljning, som med trots bantade personal kostnader, lär få det svårt att upprätthålla vinsterna.

Jag har ingen lösning, men jag tänker att det finns många ställen, ta till exempel inom vården där många syrror sliter att det inte hade skadat med några till. Hur ska det finansieras? Well, kanske ska man beskatta företagen hårdare. De nyanställda sjuksyrrorna, (som blivit av med sitt förra jobb pga AI) får lön, gör nytta, och konsumerar upp sin lön varje månad, vilket är till glädje för företagens försäljning. Okej, jag inser att detta blir lite teoretiskt, och i praktiken blir svårare. I praktiken kommer man ju beskatta företag med vinster som ökar, för att dom varit effektiva och implementerat AI, medan företag som inte implementerar AI, och gör låga vinster, gynnas allt annat lika. Det blir liksom ett sätt att motarbeta AI, vilket jag inte heller tror är smart.

Men likförbaskat kommer vi har ett problem om var femte jobb försvinner pga AI, då företagen tyckte att dom gjort nåt smart, men samtidigt framkallar en recession, vilket blir en hård belastning på statsbudgetarna och statsskulder. Det är synd att statskulderna inte är på samma nivå som för 20 år sedan. Det är egentligen bara Sverige och några till som ligger bra till. Problemet är att vi är en liten öppne export beroende ekonomi. Om omvärlden får influencan så ligger vi också pyrt till.

SPX toppade ur på 6920 för en dryg vecka sen, samtidigt som VIX noterade ny låg nivå. Därefter har VIX stigit, och draget med sig index ner. Det är alltså minskad risk aptit som ställer till det. Om SPX ska vända i sitt stödområdet 6500-6600 eller inte, beror på om risk aptiten kommer tillbaka eller ej.

Nästa vecka har vi ingen särskild data. Nedstängningen i USA har ju sabbat allt.

Trevlig helg!!