Hoppas ni haft en fin påsk!

Vad är det börserna och riskaptiten ser men som vi inte riktigt förstår när vi följer kriget i media? SPX handlas drygt 5% under sina tidigare topp nivåer, och det är verkligen ingen nivå som borgar för nåt annat än att det här kriget kommer ha en högst måttlig inverkan på världskonjunkturen. Visst, om oljan ligger kvar runt 100 dollar under lång tid, likt den gjorde 2011-2014, så kan världen nog hantera detta. Men då var det inga större problem med transporterna, likt det vi ser idag. Alltså verkar marknaden prisa in att transporterna kan fungera hyggligt bra, medan konflikten mycket väl kan fortsätta. Är detta rimligt? Väldigt tveksamt. Har marknaden fel väntar 6150-6200 i första hand.

Leveranserna från persiska gulfen slutade för en månad sen. En leverans till Kina tar c25 dagar. Det innebär teoretiskt att leveranser som skickades innan första mars, rullade in 25e mars som dom skulle, men har senaste 10 dagarna uteblivit. Det innebär också att faktiska lager först börjat krympa sedan 10 dagar. Dvs försörjningsproblemen börjar tillta sedan en vecka och rullar nu på. Så det är först nu det börjar bli kritiskt. Sen är det mindre kritiskt för USA+Kanada+Europa (ink UK och Norge), då man importerar mindre än 10% av sin olja från Gulfen (totalt sett). Medan samma siffra för Kina ligger på 30-40%. Teoretiskt borde det innebära att lager faller snabbare i Kina närmaste tiden, jämfört med Europa+USA. Det är kanske därför som börserna är så optistiska, då dom inser att någon typ av lösning av leveranserna måste komma till stånd inom kort.

Sen är det många som uppmärksammat problemet med uteblivna leveranser under 5 veckor+ ger effekter på lång sikt, även om leveranseran återupptas inom kort. Det är sant. Det innebär strukturellt lägre lagernivåer under lång tid, vilket borde innebära att ett högre oljepris under en lång tid. Min tro är ändå att börserna ser genom detta, och kommer snarare glädjas över återupptagna leveranser. Oljepriset däremot kanske lägger sig på 10-20 dollar premium mot tidigare, och givet ett snitt runt 70 dollar vid en ”normal” situation så innebär 80-90 ett nytt snitt under en tid. Det tror jag världskonjunkturen kan absorbera. Det är nuvarande läge, med uteblivna leveranser som är det problematiska.

Sen förekommer två diskussioner, en där sundet är stängt, men en där det faktiska passerar fartyg. Så här är det. Ca 30 fartyg passerar varje dag, varav 20 är olja och 10 gasrelaterat. Sedan kriget bröt ut föll den siffran till noll, men har på senaste tiden ökat till ca 3 i snitt. Det är ungefär 10% mot normalt. Så om gulfen levererar 20% av världens olja, så passerar nu ca 2% varav 18% inte hittar ut. I grova tal. I första hand är det Asien som brukar få majoriteten av olja, och därför är det dom nu lider. Men om de få transporter som ”hittar ut” går ex till Indien och Malysia, så blir försörjningsproblemet inte så stort i dessa länder. Jag gillar ju att titta på siffror, high level, men i den här sörjan skadar det inte att förstå detaljerna. Som exempelvis att om man ser till all naturgas som produceras i USA+kanada+ Europa så är vi i princip självförsörjande. Men Europas försörjningskanaler har ändå en koppling till LNG i Qatar. Dock har Europa klarat gas delen väldigt bra. Men den 14e april anländer dom sista fartygen med LNG från Qatar. Därefter står det stilla. Gasen är viktig, för det är marginal prissättaren för el och livsmedel. Och vi har inte direkt superbra relationer med Ryssland längre :-). Dock har USA och Kanada en massa gas, som till stora delar ersatt Ryssland.

US NFP visade på 178k nya jobb i mars mot väntat +60k och fg -133k (nedreviderat från -92k). Februari bjöd på dåligt väder och många gick tillbaka till jobbet i mars. 178 – 133 = 45k på två månader. Dvs 22,5 per månad. Givet att man överskattat jobbskapandet så ligger det alltjämnt runt nollan vilket är synonymt med 1% BNP tillväxt. Att USA ovanpå det har en AI relaterade Investerings boom som ger ytterligare 1%, gör att USA växer med 2%. Min ”prognos” är inte att vi ska vare sig till +4% eller -4% utan ligga kvar här, och det krävs nåt extraodinärt för att rucka på det. Oljepris på 100 gör inte det, även om det knarras på sina håll. Har vi en olja på 150-200+ så börjar kartan ritas om. Kom ihåg att USA till skillnad från andra har ett ”pris” problem, inte försörjningsproblem.

US PMI Services kom in på 49,8 mot fg 51,1…. det är tyst

US ISM Services kom in på 54,0 mot väntat 54,9 och fg 56,1…. en tillbakagång

Dito Employment kom in på 45,2 mot fg 51,8… svagt, inget som tyder på jobbskapande.

Dito Prices kom in på 70,7 mot fg 63,0… sämre. Vi pratar än så länge inte om en pris push som under 2022, men läget är förhöjt. Vad betyder detta? Jag tror inte core PCE är på väg från c3% i årstakt till 4% och etablera en ny nivå, men det kan temporärt röra sig upp ett tag när ”olje komponenten” i ekonomin får genomslag. Detta är än så länge INTE strukturellt, vilket bygger på att dagens lönetakt runt 3,6% inte kommer dra till 4,6-5%. Utan det innebär att det dröjer innan FED når 2% målet. Tvärtom innebär det att allt blir lite dyrare samtidigt som amerikanerna inte får mer i lönekuvertet, vilket gör att man handlar mindre i volym, så snarare kommer detta ge en liten broms på konjunkturen. Vi kan tekniskt kalla det temporär stagflation.

Dito New Orders kom in på 60,6 mot fg 58,6… inline

Dito Bus Activity kom in på 53,9 mot fg 59,9… en tillbakagång.

På det hela taget visar amerikansk ekonomi en inbromsning från redan låg nivå. Vilket inte minst märks på arbetsmarknaden. Men att priserna höjs något i spåren av oljan. Amerikananerna, ink Trumps väljare, röstar med plånboken. Detta är inte bra för honom. Det vet Trump om, och det vet Iranierna om.

Flash inflation från Sverige kom in på CPIF ex energi +1,1% YoY mot fg 1,4%. Skönt för Riskbanken som kan ligga kvar på 1,75%.

Från Europa och Tyskland kom PMI Services in på 50,2 resp 50,9 mot fg 50,1 och 51,2… gäsp!

Lugn makro vecka där vi har core PCE februari, samt core CPI mars…. tbc