Händer i veckan!

ZEW indikatorn idag kan sätta en del sentiment men är egentligen inte leading.

Empire Mfg idag och Philly Fed på torsdag är båda leading för ISM. Håll koll!

Tyska IFO på fredag är veckans viktigaste siffra!!! När ska IFO vända ner undrar jag?

På delad första plats över veckans viktigaste data är KINA datan på torsdag, BNP, KPI, detaljhandel och Industriproduktion. Fråga 1, hur väl lyckas myndigheterna hålla nere inflationen med bibehållen tillväxt i ekonomin och fråga 2, hur väljer marknaden att ta emot informationen och fråga 3, vad är inprisat?

Försäljning befintliga bostäder i USA kommer på torsdag är alltid intressant. Vi vill se en hög omsättning för då är priserna tillförlitliga. Nybyggnation kommer vara ointressant länge till! Prisbilden, dvs CaseShiler, är viktigast.

Sen har vi ju alla Q4 rapporterna i framförallt USA. Morgan Stanley driver rätt hårt temat att marginalerna ska plana ut!

För att bena ut resultaträkningen:

1, Försäljning (kommer bli hygglig i år om folk drar ner på sparandet, sysselsättningen kommer igång så smått och exporten fortsätter)

2, COGS (cost of goods sold. Här skyller man på FEDs agerande. De har fått priserna på stål, kaffe och apelsiner och gud vet allt att stiga rekordhögt. Detta kommer medföra lägre BRUTTOMARGINALER. Företagen kommer vara olika skickliga på att höja priserna mot slutkund)

3, Brutto vinst (Sjuukt svår att prognostisera enligt mig då både 1 och 2 innehåller så många okända faktorer)

4, SG&A och alla andra FASTA kostnader (Selling, General & Administrative Expense) (Här ligger i princip alla löner, och ska företagen börja nyanställa, så kommer de agregerade lönerna att stiga. Min tes är att företagen först vill ha bruttovinster, sen nyanställningar)

5, EBITDA (Earnings before Interest, taxes, depreciation and amortization) (Svår att prognostisera också pga 3:an redan är svår och 4:an handlar om lönekostnader som beror på 3:an, Ni fattar!)

6, Räntor, avskrivningar, upp- och nedskrivningar samt skatter.

(Avskrivningar stiger med investeringar. MS hävdar att NY CapEx inte kommer komma igång än, men att det finns ett stort behov av maintenance CapEx, dvs underhållnings investeringar. detta gör allt annat lika att kostnaden för avskrivningar kommer att börja stiga något från en låg nivå.

Vad gäller bolagen debt, skulder, så är de på en låg nivå. Särskilt i förhållande till Omsättningstillgångarna, dvs nettoskulden. Den låga skuldsättningen innebär låga räntekostnader. Men samtidigt stiger räntorna från en låg nivå så räntekostnaderna borde allt annat lika också stiga något.

Upp-och nedskrivningar är oftast relaterat till Goodwill, och det handlar oftast om nedskrivningar av för dyra förvärv. De här nedskrivningarna borde vara tagna i dåliga tider.

Bolagskatterna lär vara oförändrade.

7, Net Earnings (Nettoresultat)

Det är detta som kommer styra kurserna. Det är EPS, earnings per share, alla pratatar om! Inte helt lätt att räkna fram när det finns så många osäkerhetsfaktorer. Det är också därför många analytiker har fel så ofta, men för varje kvartal som går lär deras Helårsprognos blir något bättre, så det är REVIDERINGEN som är viktig. Till analyitkernas försvar kan sägas att det är ingen annan som gör bättre, eller mindre dåliga, prognoser. Vare sig Insiders elller bolagsledningar.

Det skulle inte förvåna mig om försäljningstillväxten blir ganska hygglig, säg 15% i år (5% priser och 10% organiskt) men att det blir en del marginalpress som gör att vinsterna bara blir 5-10%.

USA handlas enligt ovan till PE 15,3 på trailing 12m och PE13,4 på 12m forward. Snittet historiskt har legat kring 16.

Kritikerna hävdar att 1, om marginalerna faller tillbaks mot ett historiskt genomsnitt så är PE långt över 20 och 2, vinsttillväxten framöver lär bli ljummen med tanke på att utlåningstillväxten (som driver BNP tillväxt i USA) kommer att vara below trend. Argument nr 1 håller inte alls tycker jag. Marginalerna kan gå tillbaks av olika anledningar, men att bara gå tillbaks för att de ”ska revert to mean” är nonsens. Marginalerna är bla högre idag än för 10 år sedan pga en globaliserad värld med lägre tillverkningskostnader och IT system som gjort försäljning och lagerhållning effektivare. Argument Nr2 har de troligtvis rätt i.

Haussarna hävdar att vi ska handlas med premium mot snittet PE16 då räntorna är låga och vinsttillväxten god trots svag utlåning. Räntorna är visserligen låga men på väg uppför. Ibland undrar jag inte om Baissarnas argument 2 och haussarnas argument 1 kan ta ut varandra. Blir tillväxten låg i framtiden, så lär också räntorna hålla sig rätt låga och vice versa?

Nåja, US handlas till P/BV 2,3 (lågt ur ett historiskt perspektiv) med en ROE för 2011e på ca 15% (utifrån vår hobbyanalys ovan). Detta innebär en förenklad ERP (Equity risk premium) på 4,5%-5%. (om man använder ett snitt av US 2yrs and 10yrs som riskfri alternativavkastning)… detta är högt ur ett historiskt perspektiv.

En ERP ner mot 2-3%… då skulle jag börja dra öronen åt mig. För att nå en sån kan vi motivera P/BV 3,3. Detta lär inte hända. Räntorna lär ju också stiga vilket påverkar ERP negativt.

Ta S&P500. Upp till 2007-toppen är det ca 22%. Klättrar vi dit får vi P/BV 2,8. Det är inte omöjligt att vi når dit UNDER FÖRUTSÄTTNING att vi får 1. 10% vinsttillväxt och 2. Räntor som inte stiger med mer än 100 punkter härifrån. PE mässigt skulle vi då handlas till ca 17. Inte omöjligt om räntorna är fortsatt låga och vinster/utdelningar fortsatt hyggliga. Detta är inte en omöjlig prognos för 2011. Men visst, mycket kan gå fel…. det är det som kallas för risk!!!

Jovisst ja, det räcker inte med att aktier är attraktiva värderingsmässigt för att man ska vilja köpa.. eller tvärtom. ”4+1 metoden” kräver även att ”flöden och sentiment”, ”FI&FX” samt ”macro” är med oss. Flödesmässigt talar man om the Big Rotation, vad behöver jag mer säga, räntemarknaden prisar inte in att vi står på toppen av konjukturen (som den gjorde 2007), och macro fortsätter att vara helt okej (ISM new orders har inte dykt under 50)…. för att göra en lång historia kort. Slutligen, det tekniska… hur ser trenden ut? Njae, det är väl hyfsat uppåtriktad!!! Check, check, check, check och Check!!!

Resan lär dessvärre inte vara spikrak, det är den aldrig. En sättning på minst 15-20% nån gång kan jag nästan garantera…. vilket leder oss in på hur det ser ut kortsiktigt.

Kortsiktigt har jag ju varit inne på rekyl…. vi får se hur det blir med den saken 🙂 Jag står fast vid mitt trading call men kan också konstatera att market timing är svårt, och kräver en stor portion tur.. just det TUR. SPX och DAX är urstarka. Kina handlas fortfarande under sin topp i november. Sverige är nästan flat på några veckor. Ryssland är inne i en råvaruhausse som bygger på Feds agerande och en svag dollar. Vad ska man tro?

Happy trading!