Peter Malmqvist kommenterar de svenska kvartalsrapporterna!

Fjärde kvartalets vinst ligger 28 procent under motsvarande kvartal förra året, samtidigt som åtta av tio bolag underskridit analytikernas prognoser.

När bolag motsvarande 85 procent av Stockholmsbörsens samlade vinstsumma lämnat rapport, kan konstateras att kvartalsvinsten fallit med hela 28 procent i årstakt. Det kan jämföras med en uppgång på 3 procent förra kvartalet och en tioprocentig uppgång kvartalet dessförinnan. Därtill har åtta av tio bolag underskridit analytikernas vinstprognoser.

Hur förhåller sig detta till utvecklingen hösten 2008, då Lehman Brothers kollapsade? Då föll vinsterna under det fjärde kvartalet med 36 procent i årstakt (för de bolag som nu lämnat rapport). Dramatiken följde dock på fyra raka kvartal med fallande vinster på mellan 5-10 procent i årstakt. Nu, under fjärde kvartalet 2011 bröts en stigande trend.

…och trendmässigt fall i försäljningen

Granskar vi försäljningen 2008, steg den med 3 procent i årstakt under fjärde kvartalet. Det kan jämföras med 5 procent under fjärde kvartalet 2011. Kvartalen närmast före Lehmans kollaps 2008 innebar dock en nedgång i tillväxten från elva till tre procent. Under 2011 har försäljningstillväxten hållit sig ganska stabilt kring 5-6 procent i årstakt.

Vinstutvecklingen under det fjärde kvartalet 2001 har varit överraskande svag. Ovanstående visar emellertid att det är en bra bit kvar till vinstkollapsen efter Lehmankraschen. Ändå är vinstutvecklingen 2011 överraskande negativ. Dramatiken i konjunkturstatistiken ligger inte alls på samma nivå. Det är svårt att förstå var företagen hittat alla kostnader. Den starka optimism jag känt inför börsföretagens vinstutveckling har därmed fått sig en törn.
Huvudfrågan är – kommer vinsterna framöver att följa den globala makrostatistiken, vilken indikerar en tillfredställande tillväxt för de flesta regioner, med undantag av Medelhavet, eller kommer den globala konjunkturstatistiken att följa fjärde kvartalets vinster i spåren?

Slutligen kan påpekas att vinsten mäts före skatt, samt före eventuella reavinster/reaförluster och större värdeförändringar på fastigheter/skogsmark, men inklusive omstruktureringskostnader och nedskrivningar. Bolag med huvudnotering på utländska börser ingår därtill med en lägre andel än 100 procent i summeringen.

Min kommentar, 28% ner YoY. Det kan ni kasta i ansiktet på alla som hävdar att man ska köpa aktier för att vinstutvecklingen är så stark. Vi har ju även sett hur EPS utvecklasts för 2012e i Pensers rapport (redovisad i förförra inlägget). Den lär ju inte stiga när man läser ovan. Snarare tvärtom. Lite sämre data än väntat skulle snarare få EPS revisions att fortsätta sjunka. Vad innebär detta? Jo att vi har haft en formidabel PE expansion sedan bottnarna i höstas. Jag vet inte exakt vad den ligger på i Sverige, men jag börjar tro att den ligger snäppet ovanför Average. Kan de fortsätta stiga? Tja, då ska du ha en ordentligt positiv tro på konjunkturen, vilket bla skulle innebära att långräntorna ska stiga till betydligt högre nivåer. Det känns inte trovärdigt. Okej, vad har vi framför oss, 1, osannolikt med väsentligt högre multipelexpansion och 2, flat earnings revisions at best, kanske till och med lite negativa.

Detta totalt sett gör att aktier inte ser så attraktivt ut värderingsmässigt. Uppsidan borde alltså vara begränsad.

Credit Suisse skickade en rapport över deras taktiska indikatorer…

Riskaptiten är på neutrala nivåer trots uppgången. Detta är svårtolkat, en högt värderad börs kan alltid bli mer övervärderad. Men varför ska riskaptiten fortsätta stiga om inte värderingarna ger utrymme för det? Översatt till Svenska börsen skulle det kunna innebära att vi gör ett sista rally mot 1183. Det ska inte uteslutas. Även om jag helst inte vill tro det. Datan framöver, om den är betydlilgt bättre el sämre, alt om det kommer nåt otippat positivt från Europa, kan kanske trigga detta?

även indikatorn över sentimentet på aktiemarknaden är på hyfsat neutrala nivåer

Vi har pratat om Svenska vinster. Hur ser det ut i USA och Globalt? Även där har det varit negativa earningsrevisions, och fortfarnade är, MEN det verkar som om nedrevideringstakten har avtagit och stabiliserats.

Det här är intressant! Den säger att det inte spelar nån roll vad du ägde för sektor eller aktie under den senaste uppgången, för att ALLT mer eller mindre gick upp. korrelationen är nu på extremt höga nivåer. Vad säger detta? Jo om det fortsätter upp är det inte troligt att ALLT går upp. Utan det som förtjänar det. Om det faller då? Tja, då kommer inte ALLT gå ner. Det senare är jag mer tveksam till. Jag tror om vi får en sättning så går Allt som tidigare gick upp, kommer gå NER.

Hur har det sett ut på flödes och positioneringsfronten? Jo då, man har köpt en del aktier, men fortfarande är det ganska små summor, vilket betyder att de allra flesta inte har varit med i detta rally. JAg har sett annan data som visar att merparten av pengarna gått in i ETF:er, så det är förhållandevis spekulativa pengar. Var kom pengarna ifrån? Inte från Oblilgationer iallafall, där fortsätter man att köpa. Pengarna kom från moneymarket funds. Det betyder återigen att att den stora allokeringen mot aktier ur bonds inte har börjat. Det krävs mer klarhet över Europa och Kina och mer konfidens i konjan och vinster för att trigga denna re allokering misstänker jag!!! Det betyder också att skulle vi få en sättning så kan det gå snabbt utför! Men det betyder också att skulle optimismen tillta under våren så finns det mycket pengar som ska in förr eller senare.

Tittar man på cash nivåerna så finns det inte så mycket mer att ta av. Ska mer pengar in i aktier, så måste de komma från bonds. En trigger skulle vara att de amerikanska 10 åringen börjar ralla uppåt.

De flesta aktier är ganska överköpta, en dålig nyhet kan lätt trigga vinsthemtagningar. Brott av 1050 på OMX innebär att rekylen är här!

För att summera, visst kan nåt Euforiskt trigga ett sista rally till 1183. Men det känns inte så trovärdigt. Uppsidan borde vara begräsad. Därmed inte sagt att det blir nån krasch…. datan får leda vägen!

Happy trading!