Det har kommit en radda PMI data.

China HSBC Service PMI 52,0 mot föreg. 53,1… svagt

Frankrike Service PMI 49,2 mot väntat 50,2 och föreg. 50… svagt
Frankrike Composite (dvs service + mfg) 48,0 mot väntat 48,9 och föreg 47,9.. svagt

Tyskland Service PMI 48,3 mot väntat 48,3 och föreg. 50,3… svagt
Tyskland Composite (dvs service + mfg) 47,0 mot väntat 47,0 och föreg 47,5.. svagt

EZ Service PMI 47,2 mot väntat 47,5 och föreg. 47,9… svagt
EZ Composite (dvs service + mfg) 46,3 mot väntat 46,6 och föreg 46,5.. svagt

Summarsumarum, det är klena siffror. Visst de kommer inte ändra några helårsprognoser för tillväxten. Men för många av oss som trodde på en urbottning, och på sikt gradvis förbättring, känner inte oss lika komfortabla. Det är uppenbart att det behövs politiska insatser för att vända confidence, och därmed ledande data som ovan.

Vilket leder oss in på morgondagens möte. Visst det har varit många ”avgörande” möten sen Eurokrisen rullade igång för över två år sedan, men morgondagens har potential att bli ett av de viktigaste. Det handlar om att Draghi flaggade väldigt hårt i somras att ECB är att räkna med, dvs som lender av last resort. Imorgon kommer det klargöras vad han menade.

Vad kan han göra?

Åtgärder som inte är lösningar, utan bara ger temporär glädje, och som förmodligen inte räcker för att blidka marknaden är;

1, Räntesänkning.

Nej, en räntesänkning hjälper inte för att skapa tillväxt eller åtgärda problemländernas refinansieringsbehov. Bankernas räntenetto kan förbättras något, that is it.

Nej det räcker inte med att sänka räntan. Detta för att både låntagare och långivare är skadade. Långivarna bankerna, har för hög leverage (Assets/Equity) som de vill ta ner i kombination med att de vill stärka kapitaltäckningen. Detta gör att de är ovilliga att låna ut, oavsett ränta. På andra sidan har du låntagarna. Företagen amoreterar lån, inte tar upp lån i banker förtillfället. Hushållen har lågt consumer confidence och är inte intresserade heller. De vill inte låna.

2, LTRO

LTRO är en jättestor repa, och visserligen hjälper den Europas banksektor likviditetsmässigt, men inte mycket mer. Vi har haft två LTRO redan, de avhjälpte inte problemen. Det kommer inte en 3a göra heller.

3a, BEGRÄNSADE Oblilgationsköp i Andrahandsmarknaden, av ECB alt ESM/EFSF

Begränsade program att köpa obl. i 2handmarknad vad som att kissa i brallan. Det var skönt ett tag, sen blev det kallt och kvar sitter ECB med problemet.

———

Åtgärder som eventuellt är lösningar, och som inte bara ger temporär förbättring, och som förmodligen räcker för att blidka marknaden är;

3b, OBEGRÄNSADE köp i andrahandsmarknaden, av ECB alt ESM/EFSF

Samma som ovan fast där ECB säger att de kommer köpa alla obligationer som överstiger ett visst pris (alt spread mot Tyska Bunds). Vad som händer är att alla som sitter på en spanska el italiens bond kommer vilja sälja till ECB för det betydligt högre priset, dvs lägre räntan/räntespreaden.

Nackdelen är att staterna inte får in pengar i kassa, vilket de behöver , utan det är en massa privata bondholders. En annan nackdel är att när Italien går ut och emiterar obigationer finns det en risk att privatmarknaden begär en högre ränta än den ECB garanterar i andrahandsmarknaden. Vilket kan skapa en arbitragemöjlighet för privata aktörer. Köp billig spansk obl i förstahandsmarknaden, sälj den dyrare till ECB i andrahandsmarknaden. Kvar blir ECB med en jäääävla massa bonds. När de sen successivt löper ut, och spanien inte kan betala tillbaks (utan att emitera nya) så blir det likförbaskat ECB problem igen.

ECB blir inte riktigt en Lender of last resort, utan mer en Buyer of last resort.

4. ESFS/ESM (dvs förstadiet till EZ Treasury) köper i Förstahandsmarknanden.

Det är den varianten som marknaden skulle uppskatta mest tror jag. Men troligtvis strider den mot fördraget, plus att Tyskarna inte gillar det. Men den innebär att ESFS (som kommer monteras ner nästa år) och ersättas av den starkare varianten ESM, kan bli en lender av last resort, direkt till staterna. Detta löser hela finansieringsfrågan. Den gör troigtvis att Andrahandsmarknaden kommer rätta sig efter räntorna i Förstahandsmarknaden. Sen finns det en rad frågetecken. Hur garanteras ESM? Av ECB eller av staterna? Kommer utlåningen att Steriliseras, eller ökar skuldsättningen med varje köpt obligation? Hur ser fördelningen av ansvar ut? Vilken firepower kommer de ha? Obegränsad el begränsad? Kommer man bara köpa 1 åriga Bills, eller kan man tänka sig långa löptider också? Kommer köpen att vilkoras av att man genomför vissa besparingar, eller kommer de att vara vilkorslösa?

Jag är rädd att det krävs en variant av 4 för att vi ska få en långsiktig effekt av åtgärderna… annars kommer bara Euro farsen fortsätta, och konjunkturen bli ännu sämre. Dessvärre är 4 mest kontroversiell och svårast att få igenom. Marknaderna kan förvisso ralla till följd av 1-3 åtgärder, men poängen är att effekterna är temporära, och tids nog kommer vi sitta i samma sits igen.

Imorgon borde vi få svar…