På torsdag vankas det inflationssiffror från USA. Både headline och core CPI väntas landa på 0,2% MoM. 0,2 är en bra siffra då det implicit innebär 2,4%ish på årsbasis. Givet spreaden mot core PCE så innebär det c2% kärninflation. På FEDs mål alltså, FED kan chilla med räntehöjningar, FED kanske kan börja sänka snart? Det är lite av känslan där ute. 0,2 är ingen omöjlig siffra, vi hade det förra månaden också. Juli är också en säsongsmässigt svag månad, dvs core CPI var svag även i juli 2022 samt 2021. PPI siffror har varit svaga dessutom. Priskomponenterna för ISM, både Mfg och non-mfg visar inte på något starkt pristryck. Även om de faktiskt planat ut något på sistone.

Så jag blir inte förvånad om siffran kommer in på 0,2. Det är inte det jag vill lyfta fram. De jag lyfta fram är den historiska kopplingen mellan löner och inflaiton. Mellan 2010-2019 så taktade lönerna på c2,5% (i månadstakt runt 0,2) samtidigt som core CPI låg på 2,0% och core PCE på 1,5%.

Samtidigt som CPI lugnat ner sig, så har lönerna INTE gjort det. Lönerna taktar runt 4-5% i årstakt. Den historiska kopplingen gör gällande att CPI borde ligga på 3,5-4%. Dvs månadstakt på MINST 0,3%.

Ponera att CPI håller sig på 0,2 kommande 12 månader, samtidigt som lönerna ligger på 0,4…. så innebär det att företagen ökar priserna med 2,5% samtidigt som lönerna ökar med 4-5%. Allt annat lika kommer då vinsterna på aggregerad nivå sjunka med 15-20%. Det är därför det inte är sannolikt.

Min tes, som dessvärre inte går att tajma, är att antingen kommer inflationen tillbaka. Dvs likt förra hösten när vi var nere och touchade 0,2 men sen tog fart i år, så gör den samma sak igen, för att företagen 1, ser god efterfrågan och 2, måste höja priserna för att kompensera för lönekostnaderna och därmed försvara vinsterna. Detta skulle innebära att det bara är en tidsfråga innan vi får dålig inflationsdata igen.

Den andra varianten är att det är lönerna som är lagging. Vi VET att löner är lagging normalt sett så det är inga konstigheter. Det är faktiskt detta jag tror mest på. Dock tror inte jag att lönerna sjunker från 4-5% ner till 2,5-3% om 1, arbetsmarkaden är tajt och fortsätter att skapa jobb 2, efterfrågan är stark och lockat företag att köra prishöjar spåret istället för lönesänkar spåret.

Personligen tror jag att risken är stor att inflationsdatan kan överraska negativt, dvs komma in högre än man tror närmaste månaderna…. men att i förlängningen ska den ner tillsammans med löner, jobbskapande, tillväxt…… och vinster.

Ovan skulle jag säga är det enskilt viktigaste för börs och räntemarknad…. MEN det är så oerhört svårt att veta NÄR saker och ting ska hända. Det är inte heller omöjligt med sk ”outlier” månader, dvs månader som totalt avviker från caset, och gör marknaden konfunderad, och som i efterhand ses som en blipp, men när man är mitt inne i det känns som en evighet.

Vi har även PPI och prel Michigan….

————- torsdag

Om 5 min kommer CPI. Jag kollar dollarn… är man pesimist så vill man inte att den etablerar sig över 1,11eur… helst ska den gå mot 1,09eur. Är man optimist så vill man motsatsen! Enkelt va! Störst chans är nog ändå att den kommer inline, och då blir inte marknadsreaktionen så stor.

Core CPI kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Inline. Headline siffran kom också in på 0,2 mot väntat 0,2. Det är andra månaden i rad den kommer in på 0,2 och fortsätter detta i 10 månader till så ligger core CPI på 2,4% och core PCE på 2%. Det innebär att FED är på målet, och behöver inte höja mer. Beorende på hur ekonomin utvecklas kan de till och med skissa på att sänka.

ELLER?

Jag har hävdat att ovan scenario INTE är realistiskt så länge som lönerna växer med 4-5%, för det innebär att vinsterna kommer krympa i storleksordningen 15-20%. Marginal press. Och det är precis vad de gör nu….

Alltså finns det två alternativ. Antingen kommer inflationen att öka igen, företagen höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader. Eller kommer lönerna att pressas ner, och då behöver man inte höja priserna.

På 12 månaders sikt tror jag på det sistnämnda som blir en gradvis process, och som kanske inte alltid är en perfekt trendlinje… men där vi i efterhand kan konstatera att det är vad som hänt.

Sen finns det en teknisk aspekt av detta. Säg, lite överdrivet att priserna på begagnat priserna är ner med 90%, medan det hade varit inflation på alla andra ställen. Men eftersom bilarnas tyngd i inflationskorg, så trycks CPI ner mot noll. Är vi i en situation utan inflation då? Nej, vi har deflation bland bilar, och inflation bland annat, och CPI siffran beskriver inte bilden. Varför är detta resonemang viktigt? Jo för att i Goods/Mfg sektorn ser vi idag deflation och nästan på randen till recessionsmiljö, medan service indsustrin mår bra, man höjer priser, anställer folk och höjer löner. Om blandningen av de här utmynnar i noll inflation, så är det fel beskrivning av miljön, då det snarare är en del där det är deflation och en annan med rätt hög inflation.

Nästa FED möte är inte förrän den 20 september. Då hinner det komma en skörd med jobb och inflationsdata till… men frågorna inför detta möte är många. Kommer man höja eller inte. Vad säger man om framtiden? Kommer man adressera deflation bland varor, eller hög löneinflation. Räcker det med deflation i Varu sektorn för att sluta höja eller måste man kyla ner arbetsmarknaden också? Eller räcker det med låg inflation för att SLUTA HÖJA, men det krävs stigande arbetslöshet för att BÖRJA SÄNKA?

SPÄNNANDE LÄGE…. Dollarn flööög upp till 1,107eur i ren glädje, men stärks nu senast ner mot 1,101 igen…… Räntorna är ju ner, på både korta och långa löptider. Det brukar ju normalt sett ge svag dollar, och Duvig marknadsreaktion, dvs positiv. Men nu vacklar det med fallande räntor och stark dollar, vilket är klassisk RISK OFF signal, vilket vi inte haft på länge.

Vi får se var det här tar vägen i slutet på kvällen! Ingen tydlig bild om ni frågar mig!!!! En stark stängning av dollarn kommer ge fortsatt svag börs, en svag stängning ger motsatsen!!

———— fredag

uppsnappat, efter att 85% av SPX500 bolagen rapporterat så är det den sämsta perioden på 3 år sett till breadth och magnitude vad gäller EPS och Sales beat…

uppsnappat, så kallade market net short gamma är extremt negativ. Detta innebär att nedställ i marknaden kommer att säljas på och uppställ köpas. Enligt Goldman gäller detta alltså på båda håll. Men de ser störst risk på nedsidan att om det fortsätter ner kan det snabbt accelerera…. well, vi får se hur det blir med den saken.

DOLLARN är som vanligt nyckeln för mig… konsoliderar sen slutet av juli…. och brott i endera riktning kommer bestämma var börsen tar vägen…

PPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1… högre. PPI berör goods/mfg mer än Service sektorn… men om man tror på deflation i mfg/goods sektorn, som huvudsaklig drivare av inflationen totalt sett, då kan man inte tycka ovan siffra är jättekul. 0,3 lirar med 3,6% på årsbasis, och är lite för högt!! Å andra sidan är det bara en siffra! Dollarn stärks… not good

Alltså narrativet har varit ”fallande inflation och räntor med bibehållna vinster” typ hela året….. många tror att narrativet ”lägre inflation men pga löner något sticky, och därmed inte så mycket lägre räntor än vad många hoppas på, samtidigt som vinsterna vänder ner” är om inte omöjligt, varje fall långt borta. Jag försöker inte spå något här. Det kanske inte inträffar… just sayin´att narrativ förändringar kan gå fortare än man tror… och framför allt börjar marknaden reagera tidigt på dom. Långt innan media faktiskt plockar upp dom och skapar ett narrativ av dom. Vi vet också att narrativ inte varar för evigt, utan byts ut. Dvs vi vet att nuvarande narrativ kommer att bytas ut. Vi vet bara inte när och till vilket!

Prel Michigan index kom in på 71,2 mot väntat 71,0 och fg 71,5… okej, inget som står ut! Förväntans delen sjunker.

Kan det vara festen som sjunger på elfte timmen?

Anyhow, SPX gick ner idag och stängde sitt gap på 4,444. Grattis! SPX stämmer också av stöd i sin mars trend, och de som tror på nya toppar inom kort. Då vill ni att köparna börjar komma in nu. Håller inte nivåerna häromkring väntar 4300. Faktum är att jag tror på en studs mot 4500ish. Men eftersom jag pessimist tror jag inte det ska högre än så utan vänder ner ganska snart igen.

Dollarn här är viktig, och den ser ju inte så kul ut. Men jag tror ändå på kort studs, innan ny nedgång.

Nästa vecka är väldigt fattig på data, och rapporterna har ju till stor del kommit in, så det skulle inte förvåna mig om den blir väldigt tekniskt handlad!

Den enda grejen är protokollet från förra FED mötet. Det är EN sak marknaden måste få kläm på. Låt säga att inflationen, mätt som CPI/PCE, håller sig nere på 0,2 i månaden och lägre. Det är ju bra för då är FED i princip på målet. MEN, låt säga att denna inflation egentligen bara är ett medelvärde av Deflation i Goods/Mfg sektorn, och relativt hög inflation i Service sektorn (pådrivet av hög efterfrågan och löner som taktar på 0,4 i månaden). Marknadens fråga till FED är: Är ni nöjda med att inflationen i ren teknisk mening är på målet? Eller är ni fortsatt missnöjda då Goods/Mfg sektorn beter sig som ni vill, men ni är inte nöjda med ”hettan” i service sektorn? Dvs även om inflationen i ren teknisk mening är bra, så är ni ändå missnöjda med sammansättningen? Eller är ni nöjda för ni tror att service sektorn kommer följa efter mfg/goods sektorn tids nog.

Deras svar på denna fråga, styr räntorna, som styr dollarn, som styr börsen.

Hade jag varit FED hade jag inte varit nöjd. Det måste sluta skapas jobb!

Trevlig helg!