Efter att dollarn varit extremt överköpt en tid, så rekylerade den i fredags, och börserna hade svårt att falla, men dollarn stängde starkt och därmed gav börserna efter. Dollarn har satt tonen på sistone och kommer fortsätta att göra det.

För optimisten är storien enkel. Börserna bottnade i oktober förra året. Sedan dess är vi i en stigande trend. Den trenden tog oss som högst till SPX 4600 i juli, varpå den rekylerade ner under augusti och september. Men nu är vi nere vid trendstödet som binder ihop botten i oktober med botten i mars. Efter två månaders rekyl är det återigen tid för ny styrka. I första hand mot 4600, i andra hand mot ATH 4800- Alla vet att oktober är en klassisk botten månad, men oktober är ingen svag månad. Det är september som är den svaga månaden. Därtill är aktier en vintersport, där den säsongsmässigt starkaste perioden är oktober -april. Vi har alltså ett härligt halvår att se fram emot. Fundamenta säger inflationen är på väg ner och med den räntorna. Att vinsterna har varit sidledes i två år, och med lägre räntor kommer högre vinster. Att de höga räntorna vi sett ger den mest negativa effekten just nu. Det ser vi inte minst på bilförsäljning, retail sales, konkurser, bankers utlåning etc… men på det hela taget klarar sig konjunkturen hyfsat. Mycket tack vare att räntorna inte får så stort genomslag. Den fiskla impulsen och savings ratio har varit viktiga tillskott till att hålla uppe konjunkturen. De avtar nu, men samtidigt kommer lägre räntor att hjälpa till, så nettot borde bli okej. Dessutom får hushållen hyggliga löneökningar och god avkastning på räntebärande tillgångar.

Det låter ju bra ellerhur?

Jag tror inte på detta. Till en början har inflationsdatan varit fallande under ett par månader, samtidigt som FED är hökig, räntorna stiger och dollarn är stark. Marknaden ger fingret åt inflations optimisterna. Visserligen kan ju inflations optimisterna få rätt, och då är det deras tur att rikta finger mot allt som ger dom fingret idag. Eller är det så enkelt att så länge som arbetslösheten inte stiger, så kan vi inte lita på de optimistiska inflationsprognoserna??

Jag säger inte att börsen inte kan gå till 4600/4800, för det är såklart fullt möjligt. Men jag ser också en risk för att vi bryter denna stigande oktober trend och rör oss nedåt i oktober. Det fundamentala caset bakom detta är att inflationen aldrig kan sjunka strukturellt så länge som lönetrycket finns kvar. Lönetrycket lär ligga kvar så länge som 1, det skapas jobb 2, arbetsmarknaden är tajt 3, löntagarna fortfarande känner sig realt fattiga och 4, så länge som efterfrågan gör det möjligt för företagen att höja priserna ut mot kund för att upprätthålla vinsterna trots att kostnaden för löner stiger. Och kommer inte inflationen ner strukturellt så kommer FED aldrig att sänka räntan. FED kan aldrig sänka räntan så länge som inte arbetslösheten stiger. FED kan alltså inte sänka räntan så länge som det blir soft eller no landing. Det finns alltså ingen medelväg med låga räntor och starka vinster. Det finns bara antingen eller, höga räntor och höga vinster, eller låga räntor och lägre vinster. Men det kommer bara gå att konstatera i efterhand vad som gäller.

Man brukar säga att sentiment styr börs på kort sikt, men de som varit med ett tag brukar säga att pris styr sentiment. Sanningen är nog både och. De drar varandra växelvis.

De närmaste veckorna kommer vara avgörande. Bryter vi ner och många i marknaden ser oktober trenden som bruten så kan det få en självuppfyllande effekt. Särskilt Retail, som utgör en viktig del i detta, brukar påverkas av denna trade. De tänker mindre på fundamenta. Åtminstone framåtblickande.

Jag tror ett brott av trenden kan accelerera rörelsen nedåt. Men styrka kan även bekräfta oktober trenden. Därför är det viktigt. Så länge som 4400 håller så lutar jag mig åt det negativa lägret. Dollarn är som vanligt viktig. 4180-4210 borde vara nästa anhalt, men man vet inte i vilken riktning datan puttar börsen.

Någon sa att en yield kurva (10-2) som inverterar säger att lågkonja väntar där framme, men det innebär nödvändigtvis inte dålig börs. En inverterad yieldkurva som börjar dra uppåt däremot, visar att lågkonjan inte är långt borta, och det brukar innebära svag börs. Sedan i sommar har den börjat dra. Då är det ju en frestande tanke att nåt är i görningen. Men jag är skeptisk. Uppgången brukar ju innebära att korta räntor faller. Nu har korträntan stått stilla, samtidigt som långränta gått från 3,7% till nästan 4,7%. Det är snarare en higher for longer reaktion, och inte lågkonja. Lågkonja innebär ofta att korträntor faller pladask. Där är vi inte ännu! Bara så ni inte blandar ihop det. Något recessions narrativ finns inte där ute. Det är higher for longer narrativet som bråkar med oss nu.

Veckan som kommer är speckad på viktig data. På måndag har vi ISM/PMIs från hela världen, på tisdag kommer JOLTS, på onsdag Service PMIs samt ADP jobs, på torsdag Challenger och slutligen på fredag US NFP jobdata.

Nu i helgen kom PMI data från Kina, där NBS Mfg PMI kom in på 50,2 mot väntat 50,0 och fg 49,7… som att titta på färg som torkar. Caixin mfg pmi kom in på 50,6 mot väntat 51,2 och fg 51,0. Summan är typ oförändrad. Det går knaggligt men ingen kris. NBS NonMfg kom in på 51,7 mot fg 51,0. Caixin Services kom in på 50,2 mot fg 51,8. Samma slutsats. Kina stampar, vare sig mer eller mindre.

Ha en fin vecka!

—————- måndag

Tysk Mfg Final PMI kom in på 39,6 mot flash 39,8 och fg 39,1

dito EU kom in på 43,4 mot väntat 43,4 och fg 43,5… således inget nytt under solen. Ser trist ut för Europas tillverkningsindustri, men det visste vi sen tidigare!

US Mfg Final PMI kom in på 49,8 mot flash 48,9 och fg 47,9…. oj det är inte varje dag final diffar så mot flash, men visst visar Mfg viss motståndskraft, särskilt relativt Europa. Jag undrar hur mycket IRA och Försvarsindustrin (Ukraina hjälp) bidrar här?

ISM Mfg kom in på 49,0 mot väntat 47,8 och fg 47,6… bättre

dito prices kom in på 43,8 mot fg 48,4…. men inget inflationstryck i denna del av sektorn.. inget nytt egentligen

dito Employment 51,2 mot fg 48,5…. oj lite otippat att man blir lite sugen på att anställa här. Hmm ni som tror på tydlig trend nedåt på NFP jobben kanske ska börja tänka om… tänk om jobbskapandet snittar 150-200k närmaste månaderna… då tror jag higher for longer får ännu mer fotfäste!

dito New Orders, den mest framåtblickande, kom in på 49,2 mot fg 46,8… hmm jag de som tror på räntans effekter och recession runt hörnet… vi får nog hålla oss till higher for longer ett tag till är jag rädd.

På det hela taget en skörd som visar på motståndskraft i USA, men mindre av den varan i Europa. Än så länge verkar inte en ”nollad savings ratio” eller räntan ge nån käftsmäll…. men Service PMIs på onsdag ska bli intressant att följa!

———– tisdag

Många inklusive jag trodde att nedgången av reallöner, där priserna ökade snabbare än lönerna, skulle sätta sig på ekonomin. Men så blev det inte. Varför? Jo för att företagens förmåga att kunna höja priserna mer än lönerna resulterade i stigande vinster. Stigande vinster, gav de sedan råg i ryggen att våga anställa och investera. Något vi nu känner av frukterna av. Nu stiger lönerna snabbare än priserna. Då tänker många att detta ger en knuff åt ekonomin framöver. Men det är lika fel som att det omvända var fel tidigare. Företagens oförmåga att höja priserna (vilket vi sett vid den senaste låga inflationmätningarna) samtidigt som laggande löner ökar snabbare, innebär en press på vinsterna, vilket kommer innebära att företag slutar anställa och investera. Detta får en omvända effekt, och kommer påverka tillväxten negativt. Och inte minst sänka vinsterna. Visserligen kommer FED till slut att kunna sänka räntorna, varpå alla andra hänger efter. Men det kommer sannolikt inte att rädda börsen.

Ett första steg mot att denna boll är i rullning är alltså att man slutar anställa. Då slutar man annonsera efter nya jobb. Om en lite stund kommer JOLTS rapport….. får se hur den landar!

Nej då, vare sig högre räntor, besparingar, studentlån, billån, eller gud vet vad verkar sätta tänderna i efterfrågan, då företagen alltjämnt verkar vilja anställa. JOLTS Job opernings kom in på 9,6m jobb mot väntat 8,8m och fg 8,9…. klart bättre. För att FED ska börja sänka räntan så måste företagen sparka folk, före de slutar sparka bör de sluta anställa, före de slutar anställa så borde de sluta annonsera efter folk. Det här är en siffra helt i linje med Higher for longer… och således stiger räntorna, dollar stärks, och börsen är svag.

Jag ser stöd här runt 4180-4210…. det borde hålla och ge oss lite uppgång mot 4280 som lägst, men hela vägen mot 4400 funkar också.

Higher for longer… jag förstår FED. De verkar tro att det tar lång tid innan dagens räntor blir realitet i skuldstockarna där ute. Så länge som det bara är en ränta, och inte faktisk räntekostnad, så tar det tid innan den sopar bort köpkraft. Så länge som det finns köpkraft så kommer företagens omsättning att vara okej (åtminstone på aggregerad nivå), och då verkar de inte bry sig om att sparka folk. Så länge som de inte sparkar folk är det svårt att se hur folk ska gå med på låga löneökningar när de blivit realt så mycket fattigare senaste åren. Och så länge som lönerna ökar, och efterfrågan är god, så kommer företagen att försöka höja priserna.

Men en vacker dag så spricker kristallen någonstans… och då vänder allt. Då är det inte längre higher for longer, utan sänka typ väldigt snart. Det är ju bra, men då har vi andra problem.

Imorrn kommer ISM från service sektorn, samt ADP!

—————– onsdag

Från Europa kom Final Service PMI in på 48,7 mot flash 48,4 och fg 47,9

Dito från Tyskland kom in på 50,3 mot flash 49,8 och fg 47,3

Okej, det är inget som säger att det är hög konja i tjänstesektorn, men den visar ändå tecken på motståndskraft på ett sätt som ter sig lite märkligt. Dels för att räntorna verkar få större effekt i Europa än USA, och dels för att Mfg sektorn hackar så betydligt i Europa vilket brukar få stor inverkan då den utgör en större del av ekonomin än den gör ex i USA.

Jag tror inte datan är tillräckligt stark för att göra ECB oroliga. De är nog nöjda med sina 4% styrränta vid det här laget. Det är för mycket annat som hackar ute i ekonomin för att de ska vara oroliga. Men ändå…. vi vill se hur tjänstenäringen krokar arm med Mfg sektorn, och dagen siffror visar inte det på ett tydligt sätt.

I eftermiddag har vi data från USA

ADP Employment kom in på 89k mot väntat 153k och fg 177k… krasch. Ja skulle NFP komma in där på fredag så blir det stort fall på räntorna, och då förstår nog alla vad som händer. Dock är inte ADP mycket att lita på!!!

US Service Final PMI kom in på 50,1 mot flash 50,2 och fg 50,5… steady!

ISM Non-Mfg kom in på 53,6 mot väntat 53,6 och fg 54,5 inline på bra nivå

dito Business Activity kom in på 58,8 mot fg 57,3…. det är full fart på krogen.. higher for longer

dito New Orders kom in på 51,8 mot fg 57,5.. lite mindre bokningar, men fortsatt okej nivå

dito Prices kom in på 58,9 mot fg 58,9…. och man kan utan problem höja priserna när efterfrågan är så stark

dito Employment kom in på 53,4 mot fg 54,7… och man anställer hyggligt fortfarande

Den stora frågan är om datan bekräftar eller förkastar ”HigherForLonger”. Dvs biter räntorna på amerikanska ekonomin på ett sätt som gör att efterfrågan faller, företagen slutar anställa, kan lätta på lönetrycket, och sluta höja priserna? Eller inte, och då kommer FED inte kunna sänka på mycket länge.

ADP visar på att det skapas klart lägre jobb, men samtidigt lirar den inte alls med JOLTS och Employment faktorn i vare sig ISM Mfg el Services… imorgon kommer Challenger layoffs och på fredag.

Men ska man summera så säger jag att datan är stark (rensat för ADP) och motiverar higher for longer.

Samtidigt är räntorna upptryckta, börsen översåld…. så visst är en stor del av ”higher for longer” diskat av marknaden redan.

Varje gång man tänkt att räntan inte kan gå ner, trots att den stigit mycket, så går den ner. Jag tror fortfarande på rekyl på US10yrs ner mot 4,4%, och med det en studs i SPX mot som högst 4400, därefter ska det ner igen!

————– torsdag

Challenger layoffs kom in på 47,5 mot fg 75,1k… klart lägre uppsägnignar

En dålig jobbsiffra imorgon, kommer att få 10-åringen att vända ner och försvaga dollarn, och få börsen att rekylera. En väldigt stark siffra lär trigga SPX att ta ut 4180…. och om det vänder där, så kan det med lite tur också vara en botten i denna första rörelse från 4600. Om inte 4180 håller, så väntar 4050-4080.

Om vi sammanfattar: allt utom ADP pekar på en hyggligt stark siffra imorgon, som därmed skulle stärka ”higher for longer”… och visst skulle vi kunna få en körare ner mot Fib38 4180…. men kommer det studsa där eller fortsätta? Jag säger studsa, för att rätt mycket är taget i US10yrs och dollar, dvs de har på nåt sätt redan prisat in en hel del. Sen att det bara blir en ”veckolång” studs, det är en annan femma.

Jag är i grunden negativ, dvs jag tror inte på narrativet ”räntorna är låga om ett år, och vinsterna är intakta”. Det är för mig bullshit. Jag tror på antingen ”höga vinster, men fortsatt höga räntor (higherforlonger)” ELLER ”låga räntor och låga vinster”…. och inget av detta är diskat av marknaden på nuvarande nivåer. och därmed tror jag det är sannolikt med 4600 toppen och ny bear market. MEN, som alltid, när alla är negativa och sentimentet är surt, så kan det gå upp en hel del.

———— fredag

NFP kom in på 336k mot väntat 170k och fg 227k (uppreviderat fr 187k)…. sinnesjukt mycket starkare. Visserligen skapades många jobb i offentlig sektor, men även privata sektorn var stark. Siffran gör FED väldigt besviken, men knappast överraskad. Den visar att räntorna inte biter tillräckligt på efterfrågan, och en höjning i november ligger nu i korten. Siffran bekräftar Higher for longer narrativet.

ADP datan var som vanligt inget att lita på, utan övrig data var en bättre guide.

Får se hur marknaden kommer att ta detta. Jag ser ett stöd kring 4180-4200. Antingen håller det, och då kan man säga att senaste tidens uppgång av räntor och dollar, just diskonterade detta. Eller bryter vi genom och då väntar 4050-4080 men även gapet på 3980.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Det innebär att lönerna taktar runt 2,5-3% i årstakt vilket gör att inflationen kryper ner under 2%. MEN, i likhet med FED skulle jag inte lita på att detta kommer hålla sig så länge som arbetsmarknaden är så stark.

Än så länge är reaktionen särskilt kraftfull, vilket pekar på att marknaden tar det med ro. Men vi får se hur USA stänger ikväll. Brott av 4180 är negativt. Brott av 4270 är positivt!

Jo, det här med räntekanalen som inte verkar fungera, då hushållen har sina bolån bundna till låg ränta i USA. Det gäller inte kreditkort, billån och studieskulder. Detta samtidigt som sparkvoten krympt ihop. Företagen har också en hyfsat hög skuldsättning runt 3X Ebitda. Den siffran är sannolikt också dopad då en handfull stora techbolag har enorma nettokassor, stora nog att köpa ett litet land. Anyhow. Om de tidigare betalade ca 3-4% ränta och nu tvingas betala det dubbla, så hyvlar det bort 10-15% av vinsten på sista raden. Detta samtidigt som lönekostnaderna taktar på runt 3-4%. Antingen får de öka omsättningen genom att sälja mer volym eller /och höja priserna på varor och tjänster ganska rejält för att försvara vinsten. Eller får de börja börja sänka sina kostnader, dvs göra sig av med folk. Så här långt verkar de kunna höja priserna….. men jag tror inte det är hållbart!

Trevlig helg!