Inte så mycket för att de kan trolla egentligen, utan mer för att marknaden oftast diskonterat det dom vill säga, och allt annat lika, så försvinner en osäkerhetspremie efter ett möte, vilket alltså skapas viss optimism. US10yrs toppade ur för en vecka sen på 5%. US2yrs på 5,25%. Spread -25 punkter. I somras låg us10yrs på 3,75% och US2yrs på 4,75%. Spread -100 punkter. Den har gått från -25 till -100 och SPX har tankat från 4600 till 4100, dvs med 10%.
Oavsett om FED höjer eller ej på onsdag, vilket givet datan hade varit ganska motiverat då ekonomin visar på stor motståndskraft, MEN givet andra indikatorer som visar på räntan effekter (utlåning, problem inom billån, studielån, kreditkortslån etc) och att det faktum att jobbtrenden trots att den är stark, ändå trendar nedåt, hade kunnat motivera en fortsatt PAUS. Spelar inte så stor roll i min bok. Jag tror US10yrs har toppat, eller i närtid kommer att göra det, och är på väg mot 4,35%ish. Dagens spread kommer tillbaka, och med detta kommer dollarn att försvagas, och börsen gå upp.
Men det är nu det blir krångligt. Rent tekniskt kan man tänka sig
1, Väldigt Bulligt, Dagens nivå runt 4100 – studs till 4400 – nedgång till 3900. Slut Sommar korrektion. Björnrally till minst 4300.
2, Mindre Bulligt, Dagens nivå runt 4100 – Studs till 4220-4300 – Nedgång runt 4000. Slut sommar korrektion. Björnrally till 4350-4400.
Efter Björnrallyt räknar jag med en ny nedgångsperiod mot 3600 som primärt drivs att negativa vinst revideringar, dvs sämre tider.
Man ska lära sig av sina misstag, men man ska inte fastna i historien. Man kan inte köra bil genom att titta i backspegeln. Detta gäller även börsen!
I oktober förra året tangerad SPX 3500 och jag ansåg att det var ett köpläge i fallande trend. Bear Market var här för att stanna, och 2023 skulle bli ett år präglat av lågkonjunktur. Skuldnivåer i kombination med räntorna skulle effektivt tvinga in oss i mörkret. SPX studsade ganska rejält och jag hoppade av Björnrallyt siste november på 4084. Typ där vi är nu. Börsen fortsatte sedan upp till 4600. Visserligen driven av 7 techbolag, men ändå. Som ni vet ser jag börsen som sekundär och en funktion av värdering och makroanalysen. Så jag bryr mig inte ett skvatt om att börsen fortsatte upp. Vad jag stör mig på är att vi sitter här idag, UTAN lågkonja. Analysen blev fel. Varför? Jo en vid det här laget välkänd coctail av 1, statliga budgetunderskott 2, förhöjd sparkvot (som byggdes upp av budgetunderskott under 20/21) och 3, skulderna var bundna på längre löptider.
Var står vi nu? USA mfl kör fortfarande underskott, men merparten går till att betala ökade räntekostnader, vars pengar går in i institutionella portföljer, dvs framtida pensioner. Så det driver inte längre tillväxt som det gjorde förr. Sparkvoten har betats av, och det finns inte längre det överskott som fanns för ett år sedan. Så punkt 1 och 2 är hyfsat förbrukade. Kvar finns punkt 3, som sannolikt inte ser lika bra ut, men samtidigt ökar inte räntekostnader lika fort som de gjort historiskt. I Sverige JA, men det är ett extrem exempel ur ett globalt perspektiv. I andra länder är det mer korta lån som billån och kreditkort som ökar, och naturligtvis nyutlåning. Men de stora skulderna ligger inom bolån och de rör sig inte lika snabbt. Men min analys är ungefär som förra året, 2024 ser mörkt ut. Trots detta har vi fortfarande inget svart på vitt. Jobben har inte börjat minska, ISM New Orders ligger inte under 40, korträntorna har inte trillar ner i källaren. Allt detta är synonymt med recession. Men det har inte hänt ännu. Jobben och löner laggar alltid. Företagen måste känna att efterfrågan kollapsar, innan de agerar. Åtminstone på aggregerad nivå. New Order borde därför tappa först. Korträntorna är i regel rätt snabba. Men de behöver en trigger, och än så länge lyser den med sin frånvaro. Vinstrevideringarna är också sena. Hjulen har inte stannat! Ännu!
SPX handlas till PE18-19 vilket är FAIR, om man tror på 1, bestående vinster och 2, Långräntor runt 2%. Man måste alltså tro på att FED kommer sänka ganska rejält samtidigt som konjunkturen är helt okej och därmed upprätthåller vinstnivåerna. Det är inget jag vågar betta på! Snarare låga räntor, och låga vinster. Eller bibehållna vinster och fortsatt höga räntor. Båda de här analyserna slutar i att SPX handlas för högt.
I veckan som kommer har vi Mfg/Service PMIs från hela världen, Prel inflation från EU, US NFP jobbdata, Löner ECI från USA, Chicago PMI, Case Shiller, CB Cons Conf, ADP, Jolts, Challenger…. utöver FED. Svag dollar och US10yrs som sjunker kommer ge stark börs mot i första hand 4220… men det kan som sagt gå högre. Stark dollar och US10yrs på 5%+ kan ge ytterligare svaghet. Det gäller att vara på tårna med andra ord.
Tbc…
————– tisdag
US10yrs står på 4,80 och känns ganska redo att ta ett steg på 40 punkter i båda riktningarna beroende på vad FED säger och gör imorgon…
Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot fg 50,2. Samtidigt kom Non-Mfg PMI in på 50,6 mot fg 51,7. Svagare, och visserligen börjar man köra på med stimulanser, men jag är skeptisk till hur mycket det biter givet omvärlden. Snarare handlar det om att göra nåt dåligt mindre dåligt. Kina, trots musklerna, skapar inte en articifiell högkonja om resten av världen är i lågkonja.
Från Europa kom flash Inflation ex energy in på 0,2% MoM. Även om årstakten ligger högre, så har inte Europa problem med inflation längre. I service sektorn sänkte man priserna. Europa kommer ligga kvar på 4% till arbetslösheten börjar ta fart på riktigt. Då sänker man. Men inga höjningar mer.
Emplyment Cost Index, (Feds favo mått över löner) kom in på 1,1% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,0. Sämre. Löner som ökar med 1,1% per kvartal blir 4,4% på året. Tittar man på Q3 över Q3 förra året ligger lönetakten på 4,3%. Lönerna är viktiga för FED, för de är inflaitons drivande, när företagen höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader. MEN, lönerna laggar arbetsmarknaden, som laggar tillväxt och efterfrågan. Så de är motsatsen till leading. Men samtidigt leder de inflation. Det enda som kan bryta detta är att efterfrågan på varor och tjänster avtar. Då slutar man höja löner, och hanterar lönekostnader genom att sluta anställa. Eller varsla. Där är vi inte ännu. Så länge som efterfrågan är stark, så kommer företagen höja priserna, och med löner på drygt 4% så landar inflationen på drygt 3%. Det är för högt. Räkna med att FED inte är nöjda ännu. Dock kan de alltid säga att nuvarande räntor förväntas ge genomslag på ett sätt framöver som slutligen gör dom nöjda.
Case Shiller huspriser kom in 1,0% MoM, mot fg 0,8. Vi pratar om 10%+ i årstakt. Men ser man till NAHB index så borde priserna komma ner närmaste året. Men det sa vi även förra hösten. Bostadsmarknaden är vrickad, både i USA och här hemma. Hemnet kryllar av bostäder till salu, där alla begör All time high priser, samtidigt som konjunkturen vacklar och bolån har aldrig varit dyrare… vi lever sannolikt på lånad tid här!
Chicago PMI kom in på 44,0 mot väntat 45,0 och fg 44,1… svag siffra, men visar på en stabil ISM. Inget som går sönder direkt.
Slutligen CB Cons Confidence som kom in på 102,6 mot väntat 100,0 och fg 104,3…. ingen stark siffra, men ingen katastrof heller. Lite som med bostadspriserna. Konsumenterna är inte glada, men de är fan inte så sura som man kunde tro att de borde vara. Enligt Goldman så har inkomst brackets, nedre och mellan, det ganska tufft, och hela Amerikanska konjunkturen hålls uppe av över inkomsttagare, service näringen, och white collar jobs. Lite som att ta en promenad i Sthlm innerstad. Advokater och reklamare gnäller, men de käkar fortfarande middag på Sturehof och är på Mallis på höstlovet. Antingen är efterfesten extremt lång… eller är det nåt annat som är knas.
Imorgon välkomnar vi Powell on the dance floor
—————- onsdag
Caixin Mfg PMI kom in på 49,5 mot fg 50,5… svagare, precis som siffran i måndags.
ADP kom in på 113k mot väntat 150k och fg 89k…till skillnad fr NFP visar den på svaghet
JOLTS kom in på 9,55 mot väntat 9,25m och fg 9,61m… inte så tokigt trots allt med nya jobbannonser
US Mfg PMI kom in på 50,0 mot flash 50,0 och fg 49,8… same same
ISM Mfg kom in på 46,7 mot väntat 49,0 och fg 49,0.. oj svagt
Dito Prices kom in på 45,1 mot fg 43,8… bättre men inga prishöjningar här. fortsatt defaltoriskt i goods/mfg sektorn. As expected
Dito Employment kom in på 46,8 mot fg 51,2… svagt… inga nya jobb här, men inga storvarsel heller. krävs mer!
Dito New Orders kom in på 45,5 mot fg 49,2… aj då… nåt kanske börjar hända? Vi var här för ett år sedan också, då blev det inte som vi tänkt oss, men känns inte som om det blir en repris eller???
Totalt sett en skörd med negativ flavour… räntorna trycks ner, och nu är det upp till FED… as always!
——— FED
FED lämnade räntan oförändrad på 5,25%. Detta trots att ekonomisk data visar på en väldigt stark och motståndskraftig konjunktur. Å andra sidan ser vi hur räntan biter inom ställen som utlåning, studielån, billån, kreditkortslån osv… Så FED känner sig bekväma med att dagens räntenivå kommer försvaga ekonomin och därmed tvinga ner inflationen ytterligare. Vi har redan låg inflation och deflation inom flera områden. Den stora biten handlar om den arbetsintensiva tjänstesektorn där lönetakten taktar på runt 4% som håller uppe prisbilden.
Det kommer inte bli fler höjningar tror jag. Men det handlar i grunden om att jag är konjunktur pessimist. Egentligen hade vi samma situation förra året, och borde varit i recession nu. MEN excess savings räddade konjan i år. Nu har det gått ett år, och problemen kvarstår, men denna gång finns inte reserverna. Därför tror jag efterfrågan kommer att vika, och med den upphör anställningar och lönehöjningar. Då är inte inflationen ett problem längre. Nästa steg är sänkningar. De bygger på att efterfrågan viker och arbetslösheten börjar dra. Detta tror jag också på såklart, men frågan är NÄR. Där har många bedömare olika teser. Men med handen på hjärtat, hur ser track record ut? De flesta har fel kring tajming. Jag tror på sänkningar nästa år, när arbetslösheten börjar stiga, men det går inte att säga när.
För Svensk del är detta inte oviktigt. Dels för att aktier tenderar att bottna runt den första sänkningen. De gör det för att börser i regel är ner en hel del, vilket bygger på att vinstprognoserna faller, som bygger på recession. Sen inser marknaden att FEDs sänkningar kommer ge stöd åt konjunkturen i framtiden, när räntekostnader sjunker och utlåning ökar igen. Det betyder högre framtida vinster, vilket börser gillar.
Men även sett till våra bolånekostnader och bostadspriser. ECB förhåller sig till FED, och vi till ECB. Nästa räntemöte kommer Riksbanken sannolikt höja för att ge stöd åt kronan. Men att det blir den sista räntehöjningen handlar om att ECB stannat, som har sin koppling till att FED också har stannat. Vi är genom valutorna sammankopplade.
Och eftersom vi har 4% styrränta, snart 4,25%, så ligger på våra bolån på runt 5%. Sänker FED nästa år sin ränta med 300 punkter (vilket de gör om 10 miljoner amerikaner blir av med jobbet) så kan vi, enkelt uttryckt, också sänka med 300 punkter. Vilket vi nog gärna vill när Sverige samtidigt tappar minst 100,000 jobb.
Marknaden tog FEDs besked, trots det var väntat, med lättnad. Räntorna sjönk, och dollarn försvagades, och därmed var börsen stark!
Givet att datan inte kommer in för starkt framöver, så tror jag US10yrs kan pressas ner mot 4,3%ish samtidigt som dollarn är någorlunda svag. Detta borde innebära hyfsat starkt börsklimat. Problemet är att jag ser inte högre uppsida än 4300 (max 4400). I princip där vi är nu. Så det är inte i första hand SPX som kommer dra, utan om andra laggards gör en catch up. Vi får se hur det blir…
Rörelsen sista dagarna har varit stark, så jag tänker mig ner mot 4200 och samla kraft. En sista körare till 4300, max 4400…. och sen på lite sikt ska vi en sista runda mot 3900-4000. Där är sommar nedgången avklarad och det väntar björnrally på c10%. Björnrallyt bör drivas av fallande räntor.
Tysk Mfg PMI kom in på 40,8 och EU Mfg PMI 43,1 i linje med Flash. Europas tillverkningssektor har det inte lätt. Med några stora varsel har vi inte sett ännu. Framöver så kommer jag rapportera Flash estimaten, och skita i de faktiska, då de faktiska alltid kommer in i linje med Flash, och det blir liksom ointressant dubbelrapportering.
Challenger Layoffs kom in på 36,8 mot fg 47,5k…. starkt, inga signaler från Varsel fronten.
Imorgon fredag kommer jobbdata samt ISM non-mfg…
———– fre
Caixin Service PMI kom in på 50,4 mot fg 50,2… gäsp!
NFP kom in på 150k mot väntat 180k och fg 297k (reviderat fr 336k)… rätt mycket sämre än väntat. Trenden verkar trots allt vara nedåt ändå. Precis det FED vill för att inte behöva höja. Men helt klart för mycket för att fundera på sänkning.
Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3 (revierat fr 0,2). Den har harvat på runt 0,2-0,3 senaste månaderna vilket är c3% i årstakt. Lägre än när det var som värst, men helt klart för högt för att sätta krokben på service inflation.
US Service PMI kom in på 50,6 mot flash 50,9 och fg 50,1.. lite gäsp
US Service ISM kom in på 51,8 mot väntat 53,0 och fg 53,5… sämre… är det dags nu?
Dito Prices kom in på 58,6 mot fg 58,9… man slutar inte höja priserna iallafall
Dito Employment kom in på 50,2 mot fg 53,4… nyanställningarna kommer ner, i linje med trend på NFP
Dito Business Activity kom in på 54,1 mot fg 58,8.. sämre, men fortsatt ingen ko på isen. Men det är kanske dags att börja trenda ner nu för att 2024 ska bli dåligt!
Dito New Orders kom in på 55,5 mot fg 51,8… samtidigt stärks bokningsläget.
Nej någon recession är det inte i tjänstesektorn, men toppen är kanske nådd. Det blir inga fler räntehöjningar…. men datan visar inte på några sänkningar runt hörnet heller.
10yrs har kommit ner från 5% till 4,5%. Jag tror den ska ner en bit till. Detta är bra för börsen. Dock tror jag att börsen gått färdigt, och ska ner mot 3900-4000. Dock kan den stå och stampa här omkring en vecka eller två. Särskilt om räntan och dollarn fortsätter att vara svag.
Vi kommer få en studs på räntan i nästa vecka, men sen lär den fortsätta ner. Tänker att börsen kan komma ner mot 4200, och konsolidera lite runt 4200-4400…. för att senare i november bryta ner och sätta en botten runt 4000.
Trevlig helg!
Kortsikt's Blog 
Hej, hm, som du skriver, konstigt stark enonomi i USA. Men q3 rapporter säger något mer.
Svenska bolag med verksamhet i USA som Elux, Epro, Bill mm säger att det viker och att det viker mycket, double digits. Laggen börjar kanske slå igenom och ftg drar ned på orders?
Jag håller med… det borde synas mer
Hej, hm, som du skriver, konstigt stark enonomi i USA. Men q3 rapporter säger något mer.
Svenska bolag med verksamhet i USA som Elux, Epro, Bill mm säger att det viker och att det viker mycket, double digits. Laggen börjar kanske slå igenom och ftg drar ned på orders?
Är det så konstigt då att den är motståndskraftig med de enorma pandemistaden / underskottet som snart borde börja vara slut och runnit igenom systemet? Enorma räntekostnader för de som skenat – tvärnit och fed måste sänka? smittar till europa / sverige – bull för fastighetsbolagen?
Till slut kommer du få rätt…
men det gäller att hålla tungan rätt i mun för att
1, tajming kommer spela stor roll
2, vissa fastighetsblag kommer få problem med hyresnettot + vakanser
3, och andra fastighetsbolag har för stora skulder, alt fel struktur på skulderna, så de klarar inte det, varpå du inte vill vara aktieägare när skulderna strular.
Men om vi tittar på Fastighetsindex, SX35
så är den nere på bottnar vi såg förra hösten… då rallade vi nästan 50%.
Kan vi göra det igen… absolut, men jag tror risken är snarare på en kortare studs, och sen bryter vi ner. Detta då jag tror på lägre nivåer av SPX, OMX osv…. och när dom faller, så faller även SX35, även om räntorna också sjunker.
Hade jag varit långsiktig investerare så hade man kunnat köpa för lite nu, alt mycket med stop loss, och sen tagit på mer längre ner.. och fått ett bra ingångspris.
Å hugaligen, menar du verkligen att vi snart ska in i nollränteträsket igen?
”snart 4,25%” ”sen sänka med 300 punkter” Jag tror å hoppas att man tar någon lärdom av dom sista årens lek med pengar, så de inte blir samma visa igen med skyhög inflation om ett par år. Nu får de väl förbövelen räcka, eller…
De är ju förstås kanon för alla börsjättar som håvar storkovan på dessa stora rörelser, men skapar inte denna jakt på pengar, ännu mer konflikter i världen, med allt större gap mellan fattiga och rika länder? Vill vi verkligen ha mer krig i världen? Nu fattas bara att AI kommer i spel fullt ut med ny vapen ock raffinerade sätt att blåsa småspararna på sina sista slantar, inkl pensionskapital. Apropå de kan jag berätta att jag ska tydligen få hela 100 kr mer per månad nästa år! Hundra kronor före skatt alltså, hahahaha!
I USA tror jag på 300 punkter… I Sverige kanske 200…
Men det kräver att arbetslösheten skenar, då släpper man alla ”fina resonemang” för då måste man hjälpa ekonomin.
Sen tror jag precis som du säger inte att man kör nollränta nästa 10 år efter det, som man gjorde…. utan den ”nya nollräntan” snarare ligger runt 1,5%.
Skönt å höra, hoppas bara att man reagerar lite snabbare om man nu vill ha balans i ekonomin! Helknäpp reaktion nu senast, när man tjatade länge och väl om hur inflationen skulle gå tillbaka själv på något konstigt sätt! Tyckte då att de var märkligt, och nu efter att många saker har kostar dubbel så mycket, så är man minst sagt förbannad! Skitkul att ha ett pensionssparande som halverats i värde!
Man har nyligen skrivit i media om att både FED och RB säljer obligationer för att strama åt ekonomin. Räntan på USA10-år dyker tydligen därav! Kan du vara snäll och förklara hur lägre ränta på dessa stadspapper stramar åt och vilka tvingas köpa dessa? Var det inte så att dessa instrument styr tex boräntor? Om nu boräntor blir lägre utav detta, hur kan de då vara åtstramande? Hoppas du har tid och kan göra ett litet utvik om detta, eller om du har någon länk om detta ämne. Tänk på att de gärna får vara typ Obligationer for dummies! 🙂
Ps Jag antar att de är detta som skapar stor rörelse nu eller?
Man körde QE under många år, vilket innebär att en centralbank trycker pengar, som de sedan köper stats- och bostadsobligationer för. Detta för att trycka ner spreadarna mellan papper med olika risk och löptid, göra det svårt att för privata marknaden att få en vettig avkastning på riskfria tillgångar, och istället satsa på att ta högre risk med sina pengar, i syfte att driva tillväxt och investeringar. Eftersom centralbanken agerar så stor köpare i marknaden av ex statspapper, så ökar allt annat lika priset på statspapper (supply demand) vilket är samma sak som att räntan allt annat lika blir låg. Det är också väldigt praktiskt för staten, dvs säljaren av statspapper. I ett läge med svag konjunktur, så viker skatteintäkterna och budgetunderskottet växer. Då behöver de sälja extra många statsobligationer, och om de bara hade haft privata marknaden att vända sig till så kan räntan ”priset” blivit väldigt högt. Men tack vare QE centralbanken så blir räntan låg.
QT som man kör nu, fungerar precis tvärtom. Fast centralbankerna behöver inte göra nåt. De sitter ju på en massa obligationer som de köpte under QE som går till förfall lite i taget. Det innebär att staten har en statsobligation som går till förfall. Då måste de låna upp pengarna i privata sektorn, genom att sälja nya statspapper. För pengarna de får in betalar de centralbanken för den gamla obligationen. Sen tar centralbanken pengarna och förstör dom. Lika enkelt som de en gång skapade dom.
Men jag skullle inte säga att det är QT som tryckt upp 10-åringen till 5%…. då man även körde QT när 10-åringen var nere på 3,3%. Anledningen till att 10-åringen stack i väg beror på 1, konjunkturen i USA är stark, och mycket starkare än man trodde vid den här tiden förra året och 2, och FED sa att räntan sannolikt kommer vara ”higher for longer”…. och det sa man för att marknadsräntorna var på väg ner, i tron att FED snart skulle sänka. Vilket de alltså inte sagt. Men många i marknaden tror idag att man kommer att sänka i mitten på nästa år.
Tack för ditt utvik om oblisar. Får läsa några gånger, så kanske de kommer följdfrågor, som typ varför stimuleras ekonomin om jag köper en aktie istället för att ha hundralappen på banken? 🙂
Det jag syftade till, när jag skrev om att ”USA10-år dyker” var just här om dagen när den föll typ 2% och vad just detta fall berodde på. Som jag tolkade FED, så sa han inget som marknaden inte redan hade inprisat, inget drivande! Att de ändå blev sån reaktion måste alltså ha en annan förklaring, typ handel med obligationer.
Dagen innan FED räntebesked, gick det ut en notis om att typ det är QT som kommer sätta prägel på marknaden! Så vad var det då som fick USA10-år att droppa så snabbt? Satte Powell på sina brillor upp o ner? Eller var de nått annat häpnadsväckande? Jag blir alltid lika frågande när sånt här händer och vill veta.
Trevlig helg till dig och alla dina läsare!
Han var faktiskt helt klart duvigare än vad marknaden befarat. Det var inte längesen han pratade om ”higher for longer” och att vi kanske inte sett räntetoppen. Nu hade han ett annat anslag. QT har pågått ett tag och kommer fortsätta i samma takt ett bra tag framöver… detta tror jag är hyfsat sekundärt faktiskt!
Tror du inte längre på ner till 3600 på SP500? utan att det bottnar kring 3900-4000?
Nej nej… jag tror på 3900-4000 rally. 3600 rally. 3300 slut
Kanske en dum fråga: Om FED känner sig bekväma med att dagens räntenivå kommer försvaga ekonomin hur kan investerare reagera positivt på detta? Marknaden på börsen prisar in 6-12 månader framåt, hur kan man tolka att det blir bra under den tiden för att motivera dagens nivåer på börsen?
Marknaden är ganska enkelspårig. Den ser inga bevis på att tillväxten kommer att bli särskilt svag, och litar därmed på vinstprognoserna. Samtidigt gläds den över att räntorna sannolikt blir lägre.
Men du har rätt, det är en konstig kombo. För sannolikt kommer inte räntorna att kunna bli så låga om ekonomin mår bra, och blir dom låga, ja då har ekonomin inte klarat sig särskilt bra. Men just nu är man mest glad över fallande räntor. Lite av samma anledning som man varit deppig när de innan steg till 5%.