Konsensus trodde inte på någon räntehöjning i förra veckan, men givet stark data senaste tiden samt ”higher for longer” så var det knappast någon som trodde på att FED skulle framstå som så duviga som de faktiskt var. Detta ritade om kartan, och US10yrs föll med 50 punkter fr 5,0 till 4,5%. SPX skenade, vilket inte är så konstigt med tanke på hur nedtryckt sentimentet var. Pain trade låg på uppsidan.
Jag trodde att nedgången sedan i somras hade ett ben till ner mot 3900-4000 och vi därefter skulle få en rörelse upp. Detta tror jag inte längre på. VI ÄR NU INNE I ETT FÖRSTA BJÖRNRALLY. Detta rally bygger på fallande räntor och det nya FED narrativet där alla är övertygade att räntan inte kommer att höjas. Att 5% var toppen. Jag tror att detta björnrally är intakt så länge som räntan är svag, och vi inte bryter ner under 4200-4250. Målet för rallyt är 4400-4550. Björnrally brukar vara cirka 4 veckor och vi är nu inne på andra veckan. Jag väntar mig viss rekyl i det korta, men optimismen bör finna kvar, så länge som räntan är svag.
Efter detta björnrally är det tid för ny baisse, jag räknar med en rörelse ner mot 3600-3700 under cirka två månader efter topp. Så jag tror att vi sedan 4600 är inne i en ny baisse period. Även denna kan vara 9 månader lång. Ungefär som den förra från 4800 till 3500. Så det innebär botten runt 3300 nästa vår. Denna rörelse bygger inte på hög inflation och höga räntor, utan recession och negativa vinstrevideringar.
Får säga att jag är imponerad av både guld och dollar som började signalera räntetopp redan första veckan i oktober. Dock var det svårt att handla på eftersom börsen tog en vända ner till. Nu har Dollarn svagats rätt mycket och behöver inte bli så mycket jättesvagare. VAD VI INTE VILL SE ÄR EN DOLLAR STÄRKNING SOM BRYTER TRENDEN, för detta skulle indikera att räntan kan komma tillbaka till 5%+, och då stämmer inte dagens nya narrativ. Dollarn är alltså fortsatt extremt viktig för att förstå makro bilden. Dock hjälper den inte för korta investerings beslut. Det är stor skillnad!
Men kom ihåg, narrativet är fragile… som ni kanske har märkt. Vi vill att datan kommer inte tillräckligt soft, och inte tvingar FED att ändra sig. FED kör inte på autopilot, de är en funktion av ekonomin. Men årets Bull faktorer, som ex excess savings ratio, går inte att repetera. Utlåning till företag och hushåll har gått ner mot noll. Så var det inte riktigt för ett år sedan. I USA har hushållen problem med kreditkortslån, studielån och billån. Så var det inte på samma sätt för ett år sedan. Läget känns annorlunda! För mig är det stora frågetecknet räntans transmission mechanism… dvs slår räntorna??!! Dom gör det på ny utlåning, på skulder med kort löp tid, på investeringars IRR…. men på befintlig stock med längre löptid är det mer svårnavigerat!
Final PMI Services i Europa kom in som Flash. De svagar sig. Tänker inte rapportera final då de är i linje med Flash framöver.
VEckan är lätt på data…. Prel Michigan på fredag.
Vi borde pusta ut lite efter förra veckans rörelse, men optimismen borde vara intakt! Håll koll på dollar och US10yrs,
Ha en fin vecka!
———– tis
en liten jämförelse mellan USA och Sverige…
Låt säga att BNP i USA är 100 dollar. Den samlade statskulden är 140. Den statliga budgeten är 30.
Nu betalar man c3% ränta på statsskulden, dvs 3% * 140 = 4,5
Det motsvara 4,5 / 30 = 15% av hela budgeten.
Om man inte vill att ut mer i skatt, eller sänka utgifter ex ränta, så måste man låna upp 4,5 vilket alltså är 4,5% av BNP, dvs budgetunderskott i rena räntebetalningar. Men nu laggar räntekostnaderna räntan så den kommer krypa upp till 6%.
Det funkar för USA, då de sitter på världsvalutan dollar. Men ändå!
Så US Trasury, dvs deras riksgäld, måste låna upp 6% av BNP i nya papper, samtidigt måste de rulla över befintlig skuld, och samtidigt kör FED QT som innebär att de vill ha pengar för förfallna bonds som de inte rullar över i nya. Utbudet av bonds kommer vara hyfsat högt, samtidigt som privata sektorn pressas av dåliga tider. Det ser inte skitkul ut.
Jag tror ändå att styrränta+inflation+tillväxt lägger ribban för marknadsräntorna. Inte utbud av bonds, även om det spelar in.
Dock tror jag aktier lär få det tufft.
I Sverige har vi BNP på 100, statskuld inkl kommunskulder på 30. Statsbudget på 50. Vi betalar c1-2% på vår skuld vilket är tiondelar. I sammanhanget spelar det ingen roll. Å andra sidan kör Riksbanken QT, men det spelar inte så stor roll heller. Problemet är kronan, den är inte dollarn. Och skulderna hos hushåll och fastighetsbolag. De är båda korta och stora. Så det ser ju inte så kul ut heller. Tur vi inte har 140 i skuld som USA bara….
Kortsikt's Blog 
Vad tror du om långa amerikanska räntor typ US10Y? Har de toppat ur på 5% eller kommer de stiga i ett risk-on-scenario?
Jag tror på dåliga tider, och 5% var sannolikt botten. ska ner mot 4,35 sen 4,1%… sen paus.
Har jag fattat detta rätt? FED säger alltså att marknadsräntan, 10-åringen har gått upp så fint, så vi behöver inte strama åt mer, det fixar marknaden själv! Därefter tokrasar 10-åringen och aktier tokrusar. Allt detta verkar ju helt logiskt, eller…!?
Om jag har fattat saken rätt ang oblisar, så går priset upp på dessa när många vill köpa samtidigt går räntan ner på dessa. Alltså kastade marknaden sig över dessa efter räntebeskedet, efter att ha sålt aktier, eller…!? Hur kan då aktiemarknaden samtidigt stiga? Får inte ihop detta! Hjääälp!
aktier och obligationer kan både stiga och falla samtidigt…
Tjenare,
Har följt din blogg ett bra tag men svårt att hänga med på allt när denna scen såpass ny för mig.
Jag vet att du inte ger råd kring investeringar men fick smått panik nu. Kan du ge din ”bild” av mitt befintliga scenario och se det inte som ett råd.
Klev precis in på marknaden för första gången någonsin.
60% konto sparränta
40% Fonder
Fördelningen fonder:
Avanza global 70%
Avanza Emerging Markets 10%
SPDR MSCI Emerging Markets Small Cap UCITS ETF 10%
Spiltan Globalfond Investmentbolag 10%
Vågar jag sitta med dessa fonder eller borde jag bara flytta allt till spar?
Allt gott
Som du säger ger jag inga råd. Detta är ju i första hand en makro blogg, och för att ge bra rådgivning behöver man veta så mycket mer än bara att ”säga börsen ska upp el ner”. Vad är din horisont på spanarande, hur ser din ekonomiska sitution ut, riskbudget osv…
Jag har ju en uppfattning om börsen, men den är mer en residual av makrosynen, och inte det primära i denna blogg.
Men rent generellt tycker inte jag risk/reward är så attraktiv just nu!!!
Hej Jonas,
Alla dina analyser baseras på olika ekonomiska mått och hur de påverkar varandra för att i slutändan ha positiva eller negativa utfall av konjunkturen osv. Det geopolitiska läget inkluderas aldrig i analyserna och så klart ska de inte göra. Men jag undrar. Vilken effekt de geopolitiska aspekter har i ekonomin kortsiktigt och långsiktigt? Till exempel hur kronan kunde ha påverkats om Sverige hade redan blivit Nato medlem ? Jag hade märkt att den stärktes direkt efter svaret från Turkiet i juli då viss optimism fanns och hur det försvagades när det började dröja. Och detta är bara ett exempel. Jag har märkt detta flera gånger med valutor i några år som jag har blivit intresserad. Och många gånger verkar det som om marknaden har insiders info eller påverkar det geopoliska läget på ett kraftfullt sätt så att först ser man stora skillnader i valutor och några dagar efter får vi veta om att något stort hände( kan vara från valresultat i ett EU land till ett nytt krig). Hur ser du på detta ?
Tack Georgios
Bra fråga. Såklart att geopolitiska händelser påverkar realekonomin på ett eller annat sätt. Nato på kronan, Ryssland invasion på oljan etc etc…
Min erfarenheter är många:
1, att de flesta geopolitiska händelser ger väldigt stort medial utrymme, men inte särskilt stort real ekonomist
2, Att den typen av händelser är omöjliga att prognostisera, och även efter de har hänt är det i prinip omöjligt att måla upp ett scenario som med hög sannolikhet inträffar, och sen ska det översättas till real ekonomisk inverkan, vilket är svinsvårt, med stor felmarginal, och sen ska man lista ut hur marknaden uppfattar alltihop.
3, jag jobbade i många år med investeringar i utvecklingsmarknader, och min rule of thumb var att 1, marknaden på kort sikt oftast överreagera och man kan gå emot den 2, på medellång sikt så underskattas effekterna och 3, på lång sikt har vi ingen aning. Det finns inget värde i någon analys.
Så om man skulle översätta det grovt förnenklade resonemang, så skulle man alltså köpt kronan på svaghet när NATO medlemskapet strulade och att ta en kort studs. Men blanka kronan på några mnånaders sikt… och sen på lite längre sikt spelar inte NATO frågan någon roll alls för hur en investering i kronan blir.
Eller ta Ryska invasionen… ryssland står för 10% av världens oljeutbud. Om de inte säljer en droppe olja så blir det tajmt utbud. Det var därför som oljan stack till 140 dollar. Så för att göra pengar på oljan så hade du behövt göra en analys tidigt som visade att Ryssland faktiskt sen skulle göra en fullskaig invasion. Men, du hade varit tvungen att sälja på toppen, eller blanka, för att då hade du varit tvingen att förstå att Ryssland lyckas sälja sin olja till andra, som sen säljer den vidare. Så egentligen har inte utbudet krympt. Så här i efterhand känns det enkelt, men är inte det på förhand.
Många tänkte nog också att kriget skulle ha en dämpande effekt på konjunkturen, men sannolikt har kriget hjälpt konjan i både USA och Europa, då försvarsindustrin gått som tåget. Dvs stödpengarna från staterna kan nästan se som fiskala stimulanser, budgetunderskotts, som hjälpt konjan, i ett läge där stigande räntor är tänkt att bromsa den!
https://books.apple.com/se/book/geopolitical-alpha/id1537244542?l=en-GB
Tack, har du läst den!
Håller på, är ungefär halvvägs.
Väl värt att ladda ner Free Sample från Apple books (eller för Windows, från Amazon Kindle) av de 50+ första sidorna, och bilda sig en egen uppfattning, om det är värt 189 kronor att läsa hela.
Ang amerikanska skulder, inte endast bolån att tänka på som du tidigare noterat…https://twitter.com/RealEJAntoni/status/1721929502379356329?t=tN8otcCPTjKyUOZmd59lHw&s=19
Minst sagt. Studielån är ju en stor grej där av naturliga skäl. Det har lite lägre bolån än oss sett till inkomsterna. Å andra sidan måste lönen i större utsträckning finansiera sjukföräkringar etc, så de är ganska belånade också! Och ovanpå det den statliga skulden där vi ligger på 30% och dom 140%.
Sen bland företagen har du en spretig bild. Du har Apple, Bershire och några andra large tech som sitter på kassor stor så att de skulle kunna köpa ett mindre land. Men rensar du för dom, eller tittar på median bolaget så är de ungefär lika skuldsatta som europeiska.
För dom som inte har twitter, han målat inte upp en särskilt munter bild:
Housing debt set a new record of $12.49 trillion, student loans rose $30 billion (so much for paying those off), credit cards up $50 billion, and auto loans up $10 billion – people are taking on more debt even while unable to service their existing debt…
That’s why more people are falling behind on payments for this debt mountain; credit card and auto loan nonperformance has surpassed pre-pandemic rates, but now balances are much higher and real earnings are lower; also note the steady rise for mortgages in this chart..
And credit card (cc) problem stretches across age brackets; all groups seem to be relying on credit cards to make it from paycheck to paycheck, but even cc’s aren’t enough anymore; in aggregate, this is fastest rise in cc delinquency since the GFC – something’s going to break…
Wow, https://twitter.com/RealEJAntoni/status/1724150827189780761?t=0tt9Yw1hmwG9U0jU2uCpSQ&s=19
Tippar på att SP går mot ATH inom 2-3 månader
Vi är i ett björnrally, påhejat av fallande inflation och räntor…. Men jag ser fortfarande 4600 som toppen, och trenden sedan dess är nedåt fram till i vår!