Har varit på resande fot, så haft svårt att skriva på ett tag. Men vi har alltså FED möte imorgon där marknaden är nyfiken på när dom kommer sänka första gången, och sen hur fort de tänker sänka. Skulle de backa från sänkar planerna så kommer dollarn att stärkas och 10-åringen dra mot 5%. Då kraschar börsen, men detta är inte troligt. Men just därför är det också intressant att höra om deras syn på arbetsmarknaden, då dess styrka upprätthåller inflationstrycket i servicesektorn. Nu när räntorna handlas där dom gör så tror marknaden på 4-5 sänkningar a 25 punkter i år. Typ i maj, juni, juli, september, november och december. Det känns inte superinprisat att de sänker redan i mars. Men flaggar dom för detta så kan det nog bli lite tryck ner på räntorna, vilket är bra för börsen. Ju mer räntorna faller, desto högre blir alternativ avkastningen att få vinster/utdelning från en aktie istället…. givet att vinsterna finns kvar. Men det är det ingen som inte tror. Vinst estimaten ifrågasätts inte förrän jobbskapandet blir kraftigt negativt. Där är vi inte ännu. Därmed inte sagt att det inte kommer.

Vinsterna för SPX för förra året ser ut att bli ca 220 dollar, i år väntas de blir 245. 11% Tillväxt.

Varför då, jo man tror på det efter som ekonomin väntas växa med c2%, och lite inflation på det, så blir det en försäljningstillväxt på 4-5% som med lite operationell leverage ger 11% vinsttillväxt. Very simplistiskt.

Det går inte att tro på 2% tillväxt, som ekonomerna nu tror på, om det försvinner 10 miljoner jobb. Nej man tror att det kan skapas i snitt 130,000 nya jobb i månaden, med lite löneökning, så får du en ekonomin som växer 2% realt och c4% nominellt.

Företagen fortsätter att skapa jobb så länge som efterfrågan ökar. Ekonomerna tror idag att ränteeffekterna av världens räntor blir inte mycket sämre än vad den varit. Dvs klart bättre än de flesta hade trott från början om vi visste att styrräntan skulle höjas till 5,25%. Men det gick okej, och nu har vi det värsta bakom oss.

Så base case är väl ovan. Det många är rädda för att väl snarare att styrkan i ekonomin trots allt är för stark, så inflationen hittar tillbaka. Och FED får dra tillbaka sina sänkar planer. Recessions caset verkar inte oroa…. inte när estimaten ligger på 245 dollar och SPX handlas på 4900 iallfall.

Vi får se hur det blommar ut. FED brukar kunna trolla fram vita kaniner, och jag tittar på US10yrs och dollarn… vänder räntan ner igen, och dollar kör en ny vända mot 1,13eur. Då tror på en fortsatt bull market.

Sen måste jag säga att jag fortfarande är klart orolig för vinst recession, fast det verkar ta tid. Men även rädd för att inflationen kan ”hitta tillbaka” i det kortare perspektivet. Det roliga är att ingen behöver höja priserna för att inflationen ska komma tillbaka. Det räcker att man i Goods/tillverkningsledet slutar sänka. Så gör detta tillsammans med redan för hög lönedriven inflation i service sektorn, att inflationen studsar tillbaka. Å andra sidan, så har vi stark importerade deflation från Kina etc…. så Amerikanska företag i Goods sektorn, kan SÄNKA priserna utan att göra avkall på bruttovinstmarginalerna.

I förra veckan kom PMIs.

Från Europa kom Flash Mfg PMI in på 46,6 mot väntat 44,8 och fg 44,4. På service sidan landade på 48,4 mot väntat 49,0 och fg 48,8. Från Tyskland kom Flash Mfg in på 45,4 mot väntat 43,7 och fg 43,3. Service landade på 47,6 mot väntat 49,5 och fg 49,3. Min syn är att tillverkningssektorn mår fortsatt dåligt, men nedgången accelererar inte. Service sidan har mått bra länge, och börjar nu visa tecken på att vika. Svårt att vara bull Europa.

Från USA kom Flash Mfg in på 50,3 mot väntat 47,9 och fg 47,9. Påtagligt starkt, men jag undrar om det inte bara är lite lager uppbyggnad. Service sektorn däremot landade på 52,9 mot väntat 51,0 och fg 51,4. ALLTSÅ motsatsen till ISM Non-Mfg…. vilket är intressant. De pekar på helt olika saker nu. ISM ger stöd för räntesänkningar, medan kusin siffran PMI snarare pekar på att FED kanske kan tvingas backa från sänkningar under våren. Det här får vi anledning att återkomma till.

ECB lämnade styrräntan oförändrad på 4% och meddelade att man tänker sänka i sommar, då man vill invänta lönerörelsen under våren. Detta var väntat. Det är logiskt, då företagen tenderar till att lämpa över personalkostnader på priserna, så blir lönerörelsen stark, så ska man inte förvänta sig att inflationen förblir låg och fallande. Men de räknar såklart med konjunkturläget är så pass ljummet till våren att lönerörelsen inte landar på 4-5% och betydligt under.

US core PCE, FEDs favomått, kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1…. man kan säga att FED ligger på målet, särskilt om man tar 3m alt 6m och gör om till årsdata. Problemet är fortfarande sammansättningen, men tror man på svagare arbetsmarknad står det dom fritt fram att sänka. Maj är väl det som känns rimligt, men många tror även på mars. Så sent som i sommar skulle nog upplevas som en besvikelse av marknaden.

Senare i veckan har vi Case Shiller huspriser, JOLTS, CB Consumer Conf, ECI Employment Cost index, Men även PMI från Kina, FED möte, Riksbanksmöte, US NFP jobbdata, ADP jobb, Chicago PMI, Flash Inflation från Europa, Challenger layoffs, ISM samt final PMIs…. puuh vilket vecka. Sannolik riktnings triggande eller?!?!?!

Ha en fin vecka!

Case Shiller kom in på 0,1% mot väntat 0,5 och fg 0,6…. svagare, och på nytt känns det som om amerikanska bostadsmarknaden tar en vända nedåt. Senast var under 2022 då den svängde ner blott 7% under andra halvåret. För att sen jobba sig tillbaka mot peak prices under 2023. Men det var kanske ett varningsskott. Nu kanske räntorna får fäste på priserna? Eller börjar FED sänka och allt blir bra… jag är rätt skeptisk faktiskt… men famous last words!!!

Min stora käpp häst är att USA körde följande budgetunderskott:

2020: 3,1tn dollar

2021: 2,8tn

2022: 1,4tn

2023: 1,4tn

Totalt 8,7tn

Storleken på USA ekonomi är 27tn. Detta summerar till 32%. Föreställ er Sverige med vår storlek på ekonomin på 6,000mdr kronor, och där man kör underskott på nästan 2000 miljarder under 4 år. Alltså vi bråkar ju när underskottet ser ut att bli några tior. Vad hade hänt om Kristersson hade kört 2,000mdr. Hyfsat dopad ekonomi eller? Och sen slutar man med det, utan det underskottet man kör går primärt till att betala räntor på den statsskuld som sedan 17 år gått från 40% till 140% av BNP. TJENA!!!! Det borde märkas! Det intressanta är att när man höjde räntorna senast i USA från 0 till 2,25 var man tvungen att stanna och sen sänka till 1,50 för att man insåg de bet för mycket. Och nu har man kunnat höja från 0 till 5,25% och det märks inte!!! Hallå, jag de där 8,7tn dollar i deficit spending har spelat ”en viss” roll…..

CB Consumer Conf kom in på 114,8 mot väntat 115,0 och fg 110,7… visar styrka. dock inget värde som står ut, har varit rätt flat länge nu.

JOLTS jobb openings kom in på 9,0m mot väntat 8,75m och fg 8,79…. bättre, men fortsatt i fallande trend. Den här har varit viktig för många som tror att jobbskapandet kommer falla bort, då det alltid börjar med uteblivna jobbannonser. Dagens siffra är inga konstigheter, men den får inte gå mot 11m.

—————- onsdag

FED räntemöte…

Sedan senaste inflationssiffran, US core CPI, kom in något högre än vad de flesta hoppades på för snart två veckor sen har dollarn fortsatt vara stark, och räntorna har inte velat fortsätta ner. Börserna, och i synnerhet Tech, har stått emot detta. Med FED mötet ikväll så Powell göra klart för marknaden NÄR man tänker börja sänka. Dvs Tyckte FED också att senaste siffran var lite väl hög på ett sätt som gör dom osäkra på när de ska sänka, eller känner de sig fortsatt komfortabla med inflationsutsikterna.

Senaste veckan har US10yrs lyckats dra sig ner mot 4%, och rent tekniskt kan man se vissa mönster, men faktum kvarstår. FED bestämmer ikväll om den ska studsa mot 4,4% eller trenda ner mot nya bottnar. Detta i sin tur kommer ge stöd för dollarn, som visserligen tekniskt ser snygg ut för en försvagning, men där det återigen är FED och räntan som bestämmer ikväll………. tbc

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 49,2 och fg 49,0.. ingen större kris där. Non-Mfg kom in på 50,7 mot fg 50,2. Samma där!

ADM Employment kom in på 107k mot väntat 147k och fg 158k… något svagare. Kopplingen till NFP på månadsbasis är dock svag.

Chicago FED kom in på 46,0 mot väntat 48,0 och fg 47,2….. pekar inte på något särskilt stark ISM Mfg på fredag. Men ingen kaos heller!

FEDs favo mått över lönerna, ECI, kom in på 0,9% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,1. Oj, bättre än sist, och bättre än väntat. Att man höjde lönerna med 0,9 under Q4 över Q3, innebar att man höjde med ungefär 0,3 per månad. Dvs 3,6% i årstakt. Tittar man på kvartalet över samma kvartal 2022 så låg takten på 4,2% YoY . Ner från 4,3% kvartalet innan. Tolkar jag in allt så ligger lönetakten i USA på strax under 4%. Det är något lägre än vad timlönerna i NFP pekar på. Men de trendar nedåt, men det går sakta. Sannolikt är arbetsmarknaden fortfarande för stark för att vi ska få en rejäl press.

FED bryr sig jättemycket om lönerna, då de överförs till priserna på ett eller annat sätt. Men att titta på lönerna är vanskligt då de är så laggande. Då är det bättre att förstå hur jobben kommer att bli, för att ha en ide om framtida lönebildning. Hur mycket jobb som skapas är tyvärr också ganska laggande, då företag gärna ser efterfrågan öka först, och anställa sen. Det är detta FED måste förhålla sig till. De kan vara nöjda med core PCE har nått målet, men om de tycker att efterfrågan är för stark för att hålla tillbaka inflationen långsiktigt, då är det ett problem.

Ska bli kul att höra vad de säger ikväll!

och så kom FED mötet där man säger att

1, räntetoppen 5,25% är nådd. Den dörren har man inte velat stänga tidigare. Det är ju lite kaxigt. Inflationen kan ju studsa upp om som förra våren, men då kommer FED ligga kvar på 5,25%. Detta betyder inte att 10-åringen inte kan stiga till 5% igen, för det gör den om inflationen stiger igen. Men den lär inte gå högre än det givet att FED tycker 5,25 styrränta är taket.

2, Men den stora grejen är nog att man säger att man inte vill sänka just nu. Så det blir ingen sänkning i mars. 10-åringen ligger kvar runt 4%, och det tolkar jag som att en första sänkning kommer i juni, och det är under april mötet som man alltså flaggar för denna sänkning. Datan måste alltså komma in rätt fram till siste april. Vilken data? Jo först och främst core PCE datan där den gärna får ligga kvar på 0,2% MoM. Det är denna siffra som gör att alla, inkl FED, faktiskt kan säga att nästa steg är en sänkning. Core CPI däremot får gärna komma ner lite mot PCE. Men det handlar också om att bostadskostnader och hyror väger tyngre i CPI, och de har visat sig sega. De är alltid sencykliska, men icke desto mindre anmärkningsvärt sega. I USA finns det också en stor koppling mellan bostadspriser och hyror, och givet de starka bostadspriserna, så är även hyrorna höga.

I andra hand vill man nog se lite mjukare jobbdata. FED tittar på en kurva över jobbskapandet, som visar en fallande trend senaste 3 åren. Men trenden blir vad man gör den till… senaste året har styrkan trots allt varit påfallande stark tack vare amerikanska tjänstesektorn samt offentliga sektorn. Men givet att det stramas åt i den senare så borde jobbskapandet mattas av där. Frågan är vad som händer i service sektorn. Jag är väldigt nyfiken på vad jobbdatan säger på fredag, men kanske ännu mer intresserad av vad ISM Employment säger. Förra siffran var anmärkningsvärd.

Jag tror det finns goda chanser att datan kommer in på ett sätt som gör att man säger att man vill sänka i april mötet, och sen gör slag i saken i juni. Men det finns ju även en chans att datan surnar till och de flaggar för sänkning redan i mars, varpå de sänker siste april. Då finns det nedsida på räntorna.

Dålig data, kommer alltså ge fallande räntor och stark börs.

Som det är nu står vi och velar. 10åringen har knappt rört sig, och dollarn är på marginalen stark.

Vi har jobbdata och ISM framför oss, och stark data kan trycka upp räntan mot 4,20 och då är risken stor att dollarn bryter ner genom 1,08eur, och då faller börsen. Alternativt är datan svag, och då kan det klättra vidare.

Man kan tycka det är lite tråkigt, men det var inte FED mötet idag som gav någon tydlig signal i min bok!