Efter att olja+Flash PMI Services gjort marknaden orolig över inflation vilket tryckt upp räntorna, så lugnade marknaden ner sig efter fredagens core PCE siffra. Att oljan också vänder ner med besked gladde marknaden. När det kommer till oljan så har den i princip konsoliderat i maj och det är väl värt att bevaka var nästa utbrott kommer.

Räntan, 10-åringen, har goda chanser att ha toppat ur och nu fortsätta ner mot 4,25% i första hand. Men det kräver att datan, primärt jobb datan, men även ISM etc kommer in okej i veckan. Särskilt ISM Services blir intressant med tanke på Flash PMI i förra veckan. När det kommer till jobbdatan är det otroligt viktigt för mig att det låga lönetrycket håller i sig. Det är själva garanten för att inflationen rent strukturellt ska kunna komma ner.

I veckan har vi även räntemöte från ECB, samt PMIs från resten av världen.

Den riktigt stora grejen är såklart nästa veckas CPI siffra. Kommer den in okej, dvs 0,29% eller bättre, så kan vi få en ny 2-3 veckors rörelse på uppsidan. Vilket är marknadens sätt att glädjas över framtida räntesänkningar, utan att vara orolig för framtida vinster. Detta narrativ är inte långsiktigt hållbart, men just nu är det vad marknaden fokuserar på!

Tysk Mfg PMI kom in på 45,4 mot flash 45,4 och fg 42,2. FRån Europa kom den in på 47,3 mot flash 47,4 och fg 45,7… inline

CAixin China Mfg PMI kom in på 51,7 mot fg 51,4… inline

US Mfg PMI kom in på 51,3 mot flash 50,4 och fg 50,0… bättre men inget som sticker ut!

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,6 och fg 49,2… sämre. Men inte lika svag som vissa regionala index.

Dito Prices kom in på 57,0 mot fg 60,9… åt rätt håll men fortsatt hög.

Dito Employment kom in på 51,1 mot fg 48,5… bättre men fortsatt ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 45,4 mot fg 49,1… sämre, och rätt svag nivå. Spär på narrativet om sämre tillväxt under 2H24 vilket kan leda till fortsatt nedrevideringar. Men det innebär också en bättre miljö för disinflation.

Bryter dollarn över 1,09eur så tror jag vi kan fortsätta mot 4,25% och juli sänkning….

———– tis

Jolts Job annonser kom in svagt på 8,05m job mot väntat 8,35 och fg 8,49…. trenden är tydlig, det blir färre jobb där ute att söka och det brukar vara en tidig signal. Dock ska man komma ihåg att 8m är ingen dålig nivå. Sen råder det delade meningar över hur väl den stämmer. Den har dock inte fått någon stor inverkan på jobbskapandet ännu.

Hursomhelst faller räntorna på ordentligt, och den svaga dollarn har visat sig vara en riktig termometer på sistone. Som sagt tidigare, en svag ekonomi, ger svag efterfrågan, färre nya jobb och dåliga förutsättningar för företagen att höja priserna. Det är BRA! Men en FÖR svag ekonomi innebär också dåliga vinstutsikter. Där är vi inte ännu. Så länge som folk har ett jobb att gå till så finns det köpkraft, och då lär vinsterna ligga kvar. Så jag tror marknaden kan fortsätta att glädjas kring narrativet ”lägre räntor – goda vinster” ett tag till. Men det gäller att vara lyhörd och snabbfotad.

————– fredag

ECB sänkte räntan igår med 25 punkter till 3,75%. Helt enligt förväntningarna. Likt Sverige kan det bli 2 sänkningar till. Lagarde gjorde dock klart att det krävs att inflationen håller sig på mattan och trenden nedåt är intakt. Till skillnad från USA så har inflationen kommit ner i Europa. Dock brottas man med fortsatt rätt höga löneökningar vilket riskerar att överföras på priserna. Dock är tillväxten under inbromsning, så det borde vara hyfsat svårt att för företagarna att höja priserna. Snarare är det lönerna som borde komma ner. Men de har visat sig vara hyfsat sticky. Dock brukar det ordna till sig när företagen slutar anställa och senare även varslar om uppsägning för att hantera saken. Detta är base case. Sen finns det såkalrt ett scenario där efterfrågan är stark, löneökningarna ligger kvar strukturellt. I detta scenario så kommer inte inflationen ner som ECB tänkt, utan då strular lönerna. Eller egentligen är det ju inte löner som strular, utan ekonomin är tyvärr för stark för att få ner inflationen. Ur det perspektivet kommer det visa sig att ECB gjort fel som börjat sänka. Detta är dock inte base case.

I onsdags kom Kina Caixin Service PMI in på 54,0 mot fg 52,5…. starkt!

Tysk Service PMI kom in på 54,2 mot fg 53,9. Från Europa kom den in på 53,2 mot fg 53,3…. starkt! Jag förstår ECB om de uttrycker viss oro för inflationsprognosen, när lönerna taktar på som dom gör. Och hur ska de komma ner när Service näringen är så stark. Jag tror många väntar sig att Service PMI ska konvergera ner till Mfg PMI… men ännu har vi inte sett bevis på detta. Är det i så fall Mfg som ska konvergera upp till Service PMI? Absolut, men då måste man fråga sig var köpkraften ska komma från?

Köpkraften är i min bok en funktion av:

1, i första hand, nya jobb X löneökningar. Den mår ju rätt bra nu!

+

2, Primary budget deficit. Dvs budgetunderskott minus räntekostnader. Den är inte särskilt stimulativ

+

3, förändring sparkvot. Den är inte särskilt stimulativ.

+

4, Räntekostnader på privata sektorns skulder… denna är klart negativ.

Summerar jag detta blir inte jag jätteimponerad. Framförallt är det en dragkamp mellan Höga räntekostnader å ena sidan, och nya jobb och löneökningar å andra sidan. Enkelt uttryckt, om du får en fin löneökning, så får du lättare att hantera dina höga räntekostnader. Uteblir löneökningen, eller du får sparken, då är det inte kul. Å andra sidan, skulle dina räntekostnader halveras samtidigt som löneökningen fortsätter att vara hög, ja då är det fest igen. Grovt förenklat alltså! Centralbankerna hoppas på att din löneökning minskar, men att du fåt behålla jobbet. Detta gör att de kan sänka dina räntekostnader.

US Service PMI kom in på 54,8 mot flash 54,8 och fg 51,3…. som jag har rapporterat tidigare är det otroligt starkt!

US Service ISM kom in på 53,8 mot väntat 50,8 och fg 49,4… otroligt starkt, precis som Flash PMI indikerade.

Dito Prices kom in på 58,1 mot fg 59,2…. fortsatt hög nivå, men det är inte prishöjningar som driver head line siffran, det är positivt.

Dito Employment kom in på 47,1 mot fg 45,9… bättre men svag nivå. Det är inte heller nya jobb i service sektorn som driver detta!

Dito New Orders, dvs bokningsläge, kom in 54,1 mot fg 52,2… bättre men ingen siffra som sticker ut supermycket.

Dito Business Act kom in på 61,2 mot fg 50,9…. superstark på alla sätt, och det är denna som förklarar hela uppgången. Denna faktor bygger alltså på vad företagen ser JUST NU, och i princip säger de att ”restaurangerna var fullbokade i maj”. Men de anställer inte mer folk, de höjer inte priserna, och de räknar inte med att restaurangen är fullbokad kommande månader. Men vi kommer inte från det faktum att trots höga räntekostnader, så var restaurangen fullbokade, och folk hade uppenbarligen råd att ta notan. Styrketecken helt klart. Är det bestående? Svårt att säga.

Just det faktum att det inte var jobb och priser som drev siffran, utan pure tillväxt, så gillade räntemarknaden siffran. Dvs vi har ju inget emot stark tillväxt så länge som inflationen fortsätter ner…. det är ju det bästa av bägge världar.

ADP Employment kom in på 152k mot väntat 175k och fg 188k… pekar på en något sämre NFP siffra.

På det hela taget en dataskörd som var ganska bra för börs och räntor. Räntan pressades ner hela vägen till 4,29% vilket är i linje med 1,09eur för dollarn… och en JULI sänkning. Rent tekniskt är jag positiv till SPX så länge som 5,050 håller!

Idag har vi jobbdata, väldigtviktigt, och på tisdag CPI data, supermega viktigt. Kommer datan in rätt, så kan detta fortsätta upp närmaste veckorna.

En viktigt bricka i spelet är oljan som ser ut att fortsätta ner mot 72 dollar. OPEC drar ner produktionen, men ytterst handlar det om svag efterfrågan. Sen kan man diskutera vad just svag efterfrågan över oljan i grunden handlar om? Dvs hur starka är konjunktur utsikterna egentligen? Är det kanske bara fladder i enkät undersökningarna som PMI faktiskt är som det handlar om. Tänk om New Order siffran står i 35 för ISM x2 senare i höst? Återigen tror jag det handlar om balansgången mellan Räntekostnader i ena ringhörnan, och nya jobb och löneökningar i andra…….

NFP kom in på 272k nya jobb mot väntat 185k och fg 165k (nedreviderat fr 175k)… klart starkare siffra än väntat, och stark nivå. Sen kan man alltid ifrågasätta vad det är för jobb, deltidsjobb, immigranter etc… men faktum kvarstår; det skapas fortfarande jobb, och ytterst är det en funktion av en ekonomi som mår bra, och en ekonomi som mår bra upprätthåller Vinsterna. Så långt allt bra. Men baksidan av myntet är såklart vad som händer med inflationsutsikterna… och FEDs förutsättningar att sänka räntan. Vilket leder oss in på nästa data punkt, lönerna:

Löneökningarna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2…… Högt!!! Senaste månaderna har varit februari 0,1 – mars 0,3 – april 0,2… och för alla som vill att lönerna leder inflationen ner mot 2% målet, så bör snittet på lönerna ligga på 0,25 i månaden, för att det blir 3% på året, vilket ger inflation runt 2%. Så ur det perspektivet vill vi helst att lönerna trillar in på 0,2-0,3. Dagens höga siffra är inga problem om det blir så framöver, men om man tänker 272k nya jobb och den styrkan, varför ska lönetakten mjukna? Sen om man tar lönerna senaste 3 månaderna så ligger dom på snitt 0,3 och senast 6 månaderna på snitt 0,33 så i årstakt pratar vi fortfarande 3,5-4% inflation, vilket alltså är core PCE på 2,5-3 och core CPI på 3-3,5%. Det är ingen ko på isen ännu.

Men jobb siffran är HET, och hetare än väntat. Det kommer man inte ifrån. Därför är det inte konstigt att räntorna studsar efter senaste tidens ner rörelse. Att räntan går till 4,50%ish och dollarn till 1,08eur är inte konstigt. Jag bevakar 1,08 på dollarn och SPX 5200 rent tekniskt.

Tillväxt är inte fel… men helst vill marknaden ha tillväxt + lägre räntor. Nu hänger som vanligt allt på Inflationssiffran i nästa vecka!

Nästa vecka har vi FED möte och CPI…. Fed kommer att säga att man är mer nöjd med inflationen än sist, men man är brydd över styrkan i ekonomin och arbetsmarknaden. Dvs marknaden kommer tänka september. Kommer CPI siffran in på lägre än 0,29 som senast…. då kommer marknaden att lockas av tanken över Juli sänkning. Även om oddsen nu faktiskt har förändrats till septembers fördel, i samband med dagens siffra. Jag har inte facit, jag analyserar och bygger scenarior. Men är det något jag är trogen, så är det lönedatan, även om den är lagging. Där finns den historiska statistiken och logiken. Att den kom in på 0,4 idag… visst en fjäril gör ingen sommar. Men det hade varit så mycket bättre med 0,2 eller 0,3.

Trevlig helg!