Att dom sänker är helt säkert, men om de sänker med 50 el 25 är svårbedömt. Om de tror att risken är hög för recession och stora jobbtapp framöver så lär de sänka med 50, vilket i så fall kan tas emot med rädsla. Men om de bara sänker med 25 så är det sannolikt att marknaden vågar tro på soft landing, dvs en ekonomi som växer med runt 2% närmaste året och som inte tappar en massa jobb. Det hade varit positivt. VIX ser ut att ha lämnat 20 området och dollarn är på nytt svag. Det lutar åt 25 sänkning. Men den stora frågan är alltså vad FED hittar på. Sänker de med 50 så är risken att VIX tar fart på nytt vilket är samma sak som att säga att marknaden inte litar på vinst prognoserna.

Jag tror och hoppas på att FED sänker med 25 med motivationen att de ekonomin som fortsatt hyfsat robust. Men att de är lyhörda och data beroende, och skulle de visa sig bli sämre så är de beredda att öka takten. Anledningen till att de inte tar det säkra före det osäkra, dvs spekulerar i risken i att vi kan vara i recession nästa år, och därmed behöver man sänka mer nu. Är att det kan visa sig vara helt fel. Dvs om ekonomin är mer robust än vad många tror, och att man sänker kraftfullt, så blir det en push på ett sätt som riskerar att upprätthålla löner och ge inflationen en chans att komma tillbaka.

Nu är caset är att efterfrågan mjuknar något, att sysselsättningen går ner, att lönerna mjuknar närmaste året, och därför kan och behöver inte företagen höja priserna. Men om hjälper efterfrågan för mycket så kan det bli det omvända. Har man då sänkt för mycket så tvingas man höja igen. Det vill man inte. Men skulle efterfrågan surna till rejält framöver, ja då kommer man att kritiseras för att man sänkt för sent och för lite. Det är ingen lätt uppgift dom har. Däremot har vi betraktare en lätt uppgift som i efterhand kan säga vad de gjort för fel.

Just på onsdag verkar marknaden rätt splittrad över om det blir 25 el 50. Blir marknaden glad eller ledsen för 25? Svårt att säga, men kan resonera att man blir glad för 25 då det visar på FEDs tilltro till konjunkturen. Eller ledsen, då det ökar risken för recession då man stimulerar för lite allt annat lika. Samma resonemang, fast tvärtom, går att applicera på 50 punkter.

Jag tycker att så länge som arbetsmarknaden skapar jobb så mår ekonomin bra. Och då räcker det med 25 punkter i syfte att på sikt hitta jämnviktsläge med inflationen. Men det finns dom som menar att om inflationen ligger på 2-3% (motiverat av löner runt 3,5) Så borde styrräntan ligga där, och därför borde man sänka med 50 punkter istället. Trots att ekonomin mår bra. De menar att sänker man bara med 25 punkter i taget så kommer real räntorna vara positiva länge, vilket är helt irrationellt när inflationen är nära målet och ekonomin bromsar in. Jag säger egentligen inte emot. Det finns logik i detta resonemang. MEN, jag tror att sänker man med 50 punkter så innebär det en sänkning på 3%+ på ett drygt års sikt, och det är väldigt mycket vilket riskerar att ge oönskade effekter åt andra hållet.

Sänkningar i sig borde göra det lättare för FED att nå inflations målet. Idag är core PCE ex shelter inom målet. Det är boende kostnaderna som drar upp det. Om ägda boendet blir mer attraktivt genom räntesänkningar så skapar det lägre demand för hyresrätter, vilket gör att hyrorna lugnar ner sig. Vilket alltså drar ner inflationen. Å andra sidan finns det risk att lönerna runt 3,5-4% upprätthålls vilket riskerar att slå genom brett i priserna längre fram.

I veckan har vi FED på onsdag. Dollarn och VIX är i fokus. Inflationsutsikterna är rätt ointressanta. Oljan är ner, Räntorna ska ner. Guldet upp. Vi har även Empire PMI, Retail sales, NAHB, EU Inflation samt Philly FED.

Ser man till börserna så lär VIX/Dollar reaktionen ge dom en knuff i endera riktning. Beroende på vilken det blir kan bryta den positiva trenden, alternativt sabotera den för lång tid framöver. Vinstestimaten för nästa år ligger på 280 dollar vilket SPX 5600 ger PE20. Det är inte billigt, men helt ok för att upprätthålla en positiv börstrend om räntorna samtidigt sjunker undan. Men det bygger på 280 dollar….. drar VIX är det samma sak som att säga att den prognosen är värd kattskit.

Så länge som SPX 5400 och NDX 18,400 håller så är jag optimist! Även om det hickar till efter 25 punkter på onsdag.

The floor is yours Jay!

————- mån

Empire FED, som mäter den ekonomiska aktiviteten i New York området, och en av de riktigt tidiga macro datan, kom in på +11,50 mot väntat -4,75 och fg 4,50… klart bättre och i linje med ISM på 50. Man ska inte dra för stora växlar av en siffra, från ett regionalt område, som senaste åren varit en rätt svag guide, men ändå. Pekar snarare på återhämtning av senaste tidens svaga Mfg data. Fortsätter datan i den här utsträckningen så ska man inte räkna med större än 25 prickars sänkningar… men man ska inte hellre räkna med att vi huvudstupa är på väg mot recession.

———— tis

Löneläget för Europa kom in på 4,5% YoY i Q2 mot 5,2% i Q1. Det är rätt riktning. Men jag vill få er alla att uppmärksamma något som INGEN pratar om idag. Idag pratar alla bara om hur dålig konjunkturen ska bli och om man kommer sänka mycket och snabbt, eller lite och långsamt. Men under åren 2010-2019 så snittade löneinflationen 2,5% i Europa och kärninflationen 1,5%. Med löner runt 4,5 så innebär det inflation runt 3,5% om företagen hade haft kraft att fullt ut kompensera för personalkostnaderna. Men inflationen ligger runt 2,5-3% så de tappar något. Lagarde lyfte fram detta vid mötet i förra veckan, dvs att företagen kompenserar för inflation genom vinsterna. Dvs de accepterar lägre vinster för att de inte klarar att höja priserna. Det är inte hållbart. Så det finns bara tre vägar här:

1, Löneläget laggar arbetsmarknaden som laggar konjunktur, lönerna kommer att komma ner och med det pressen på företagen. Detta är väldigt troligt

2, Konjunkturen är mycket mer robust än vad vi tror, och med hjälp av räntesänkningar och ökad optimism, så upprätthålls en stark efterfrågan som gör att företagen kommer att börja höja priserna igen. Vi får inflation 2.0. Som egentligen inte är 2.0 utan handlar om att lönerna aldrig kom ner, om att konjunktur och arbetsmarknad faktiskt aldrig var så svag att det motiverade en sänkning. Det var bara inflationen som gjorde det, och centralbanker gjorde ett misstag som bara tittade på inflationen och antog att den var på väg mot målet. Löner och arbetsmarknad pekade på något annat. Analysen var bristfällig. Detta känns smått otroligt idag, men risken är förmodligen större än vad vi tror.

3, Företagen tröttnar på vinstpressen, och det faktum att man inte kan höja priserna mot kund. Alltså måste man skära i kostnaderna istället. Man varslar folk. Varsel leder till minskad köpkraft, som leder till lägre försäljning, vilket leder till lägre bruttovinster, vilket leder till ännu mer varsel. Klassiskt recessions scenario. Också väldigt troligt.

I bästa fall har vi 1:an och en soft landing. I sämsta fall 3an och recession. Men även 2:an kan bli stökig där vi på nytt ser stigande räntor och där börsen sannolikt kommer bete sig som under 2022.

Även om det var lönedata från Europa som kom igår, så har vi mer eller mindre samma situation i USA.

NAHB index kom in på 41 mot vänta 40 och fg 39… ganska inline. Same same…

US Retail sales kom in på +0,1% MoM mot väntat -0,2 och fg 1,1…. starkare. Konsumenten har inte gett vika ännu!

……………. onsdag

Kärninflationen i Europa kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,8…. inga nyheter där!

————– torsdag

Marknaden velade mellan 25 punkter igår, och sen två gånger till, och fyra gånger till nästa år, från 5,25 till 3,50%. Eller samma fast med 50 punkter. Det blev ingen av dom. Det blev 50 punkter igår till 4,75 och sen 2 + 4 gånger till a 25 punkter till 3,25% nästa sommar. Jag blir fortfarande inte klok på varför 50 var nödvändigt igår. Men skitsamma. Att man penslar efter 3,25% nästa år, när inflationen numera ligger runt 2,5% visar att man vill fortsätta med en åtstramande politik, om man tänker att 3,25 är en realt positiv styrränta när inflationen är lägre. Man är INTE rädd för recession. Tvärtom vill man hålla jobbskapandet i schack i syfte att pressa ner löneinflationen från dagens något för höga nivåer, till historiskt normala nivåer, för att i förlängningen kunna etablera inflaitonen på målet. Det är gameplan. Man vet att inflationen idag är okej, om man tittar på core PCE och rensar för Shelter. Men man vet också att det är risky business samtidigt som lönetrycket är förhöjt. Å andra sidan öppnar man upp för att kunna justera upp sänkartakten till 50 punkter om jobbskapandet blir negativt. Jobbskapande är idag målvariabel. Och med jobbskapande menar man NFP. Inte arbetslöshet, som man Powell sa att den är ”distorted” pga Labour force, dvs immigration. Men att man sänker gör man även för att hjälpa arbetsmarknaden säger man. Det kan kännas svårt att få ihop, men jag tolkar det så här: Man sänker för att man vill inte se jobbskapandet blir negativt, men man sänker relativt lite och gradvis, för man vill inte att den blir högre heller. FED kan inte detaljstyra detta, men ser nog gärna att snittet i marknaden ligger på 100k +/-50k i månaden, vilket lirar med en ekonomi som växer med ca 1-2% om året. Inte högkonja, men inte heller recession. Perfekt för att brotta ner inflation och löner, utan att göra folk arbetslösa typ. Vi får se om det funkar.

Utifrån det här borde både 2- och 10-åringen kunna fortsätta ner. Yieldkurvan lär snurra runt noll, och blir först intressant om 2-åringen faller fritt, vilket bara händer om jobbskapandet blir negativt. För då kommer FED att börja sänka desto mer. Då får vi den klassiska recessions signalen från yieldkurvan. Kommer detta att hända? Well, för att företagen ska börja netto varsla på bred front så krävs ett större fall i efterfrågan. Det har vi inte sett tecken på ännu. Tvärtom är efterfrågan hyfsat robust.

Därför är det inte konstigt att Dollarn är så svag. Svag dollar och fallande räntor är en Duvig regim. Inte Risk off, som signalerar recession. Dollarn och räntan beteende är postivt för börsen. Dock är aktiemarknaden fortsatt orolig, vilket manifesteras av VIX. Så länge som den är över 14 så är det kvalitet och defensives som outperformar. Men Faller VIX, blir det tvärtom. Skulle det komma dålig data som gör att dollarn stärks, då lär vix dra till 20+, och då ska man inte ha aktier överhuvudtaget.

Men som det ser ut nu är jag börsoptimist, med SPX stopp runt 5400.

Jobbrelaterad data, visar var kompassnålen står någonstans.

Philly FED kom in på +1,7 mot väntat -1,0 och fg -7,0… bättre. Precis som med Empire tidigare i veckan. Lirar med ISM 50ish. Och då kan man fråga sig… om den ekonomiska aktiviteten ändå är så pass god, så lär efterfrågan där ute var hyfsad, och är den det så undrar jag varför företagen ska börja tok varsla, och gör dom inte det, så lär inte NFP slå om till negativ, och gör den inte det så får vi ingen recession, och får vi inte det så stämmer vinstprognoserna hyfsat. Alltså, det är väldigt svårt utifrån denna siffra att säga att vi är på väg mot recession.

För att motivera recession måste man ha en teori om varför efterfrågan släpper där framme. Vad skulle det kunna vara?

1, under hösten 22 trodde jag på recession under 2023. Vi vet idag att den till stor del uteblev pga expansiv finanspolitik under 2020-2023. Detta byggde upp sparkvoterna, som under 2023 tömdes. Detta upprätthöll konjan. Men sparbuffertarna tog slut under 2023, så under 2024 har de inte hjälpt till, så varför skulle de vara en faktor 2025? Det lär inte bli sämre än 2024

2, finanspolitiken har hjälpt till, men under 2024 blev den tajt mot ekonomin för större delen av pengarna gick till räntekostnader. Varför skulle det bli värre nu. Det borde vara som VÄRST just nu

3, Höga räntor ger höga räntekostnader, som ger squezze out på konsumtion. Detta är något vi borde erfarit maximalt i år.

4, I USA visar data att konkurserna just nu är på höga nivåer, att betalningsproblem på kreditkortsskulder är super höga, vi vet att nybilsförsäljningen går knaggligt. Allt signaler på att ekonomin går svagt. Vilket inte är så konstigt om man ser till ovan 1-3 punkter. Men att motivera att det ska bli sämre, det ser jag inte.

Hur jag än vrider och vänder på det, så borde läget vara superdåligt JUST NU, Jag säger inte att det blir bättre kommande 12m, men jag kan inte se deltat hur det blir sämre. Och givet att det är maximalt dåligt nu, så måste man ändå säga att det är rätt bra just nu, för att vara maximalt dåligt.

Jag utesluter inte recession nästa år. Risken är mycket hög. Men det är inte base case så länge som vi inte ser några tecken på det! Sannolikheten att vi är inne i det värsta JUST NU (som inte är så dåligt egentligen) är faktiskt ganska hög. Jag är optimist kring konjunkturen så länge som det netto skapas jobb.

Trevlig helg!