Visserligen gjorde SPX ny ATH i förra veckan. Men om man tittar på de flesta stora index så är de i princip flat sedan i våras. Börserna konsoliderar i väntan på riktning. Riktning kommer bestämmas av vilka vinster som genereras nästa år, vilket i sin tur styrs av konjunkturen, som bestäms av om folk har sina jobb kvar, som ytterst bestäms om efterfrågan är god eller inte. Räntorna håller på att sänkas, men lika lite som att höga räntor inte skapade lågkonjunktur, så kan man undra om sänkta räntor skapar högkonjunktur. Vi i Sverige är unika med korta rörliga bolån. Räntorna får snarare inverkan på kreditkort, studieskulder, billån (ie privat leasing) etc. Men de får även inverkan på företags finansieringsmöjligheter. Tidigare när pengar var gratis, så var det inga problem att finansiera projekt där kassaflödena dröjer. Men med stigande räntor ritades kartan om.

VIX har fortsatt ner. Men jag skulle säga att det inte betyder nåt. För mig är VIX på eller av. Dvs antingen är den under 14ish, och det är samma sak som att säga att marknaden inte är bekymrad över framtiden, och tror på vinstestimaten. Eller är den över 14 och då är det inte så. Sen är det ju skillnad på 16 och 36, men det är bara olika grad av samma sak.

Ränte och valuta marknaden delar inte aktiemarknadens oro. Jag räknar med fortsatt svaga räntor, och så länge som Dollarn är svag, så är risken stor att VIX har fel.

Vad gäller börserna generellt så är fortsatt konsolidering rimlig, så länge som marknaden inte kan bestämma sig.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 40,3 mot väntat 42,3 och fg 42,4. Den europeiska kom in på 44,8 mot väntat 45,6 och fg 45,8… Båda är svaga, men inget nytt. Vi vet att industrin går på sparlåga i europa. Det är Service industrin som håller europa under armarna. Den tyska kom in på 50,6 mot väntat 51,0 och fg 51,2 och Euro kom in på 50,5 mot väntat 52,1 och fg 52,9. Sämre men fortfarande runt 50 som visar på stabilitet. Väger man samman detta känns det som att Europa växer med ca1% och skapar typ noll jobb. Det är inte högkonja, men det är inte recession heller.

US Mfg Flash PMI kom in på 47,0 mot väntat 48,5 och fg 47,9… sämre men fortsatt rätt stabil nivå trots allt…

US Service Flash PMI kom in på 55,4 mot väntat 55,2 och fg 55,7… fortsatt starkt. Så jag har väldigt lite förståelse för vad recessions ivrarna bygger sitt case på. Ska det bli recession, så måste vi få breda varsel från service sektorn, och dom kommer bara om vi får ett rejält tapp i efterfrågan. Denna siffra visar inte på detta!

Senare i veckan har vi Riksbanksmöte där man sänker med 25 alt 50 punkter från dagens 3,50%. Beroende på hur orolig man är för arbetsmarknad och konjunktur avgör takten. Men hittills har 25 funkat och jag har inte sett någon data som skulle få dom att ändra sig. Det skulle vara oro att över framtiden, och att man då inte sänkt tillräckligt när problemen uppenbarar sig.

Vi har även Case Shiller, Cons Confidence samt Core PCE från USA

Den enskilt största faktorn nu är förmodligen… Kommer NFP att gå under 100k eller inte? Skulle den göra det så kommer räntesänkningarna att tillta, men det spelar ingen roll, för VIX &Co kommer dra så pass mycket att det skapar en Risk off situation. Håller den sig över 100k, ja då är det sannolikt att riskaptiten kommer smygande igen.

———— tisdag

SX35, index över svenska Fastighetsbolag, bröt upp igår… frågan är om det är dags för nästa ben upp efter lång tids konsolidering. Det handlar såklart om en förväntansbild över lägre räntor, där Svensk styrränta kan nå 1,75% redan nästa sommar…. rent tekniskt har SX35 Fib50 nivån redan 5% upp. Nästa tekniska nivå ligger ca 25%ish högre mot idag. Det hela handlar såklart om hur duvig Riksbanken förväntas bli + vad som händer med svensk ekonomi (hyror och vakanser)

VIX smyger sig nedåt. Frågan är om den fortsätter hela vägen mot 12ish? Sommaren 2007 gick VIX över 14 och sen skulle det ta 6 år drygt innan man lyckades etablera sig under den nivån igen. Under den här perioden halverades, och sen dubblades SPX. En förhöjd VIX innebär alltså inte att börsen inte kan gå starkt. Men det är snarare efter en krasch, och efter VIX varit uppe högt under en lång nivå, och sen trendar nedåt, som börsen orkar dra. En svag eller stark dollar, och yieldkurvans utveckling är inte oviktig i sammanhanget. Så länge som Dollarn är svag, så finns det goda chanser att Börsen trendar uppåt. Men om VIX inte vill etablera sig nedåt 12 blir det jobbigare. Vi kan också ha en förhöjd VIX, och dollarn börjar stärkas. Då är det i princip kört! Jag hoppas duvigheten har ett ben till i närtid. Räntan mot 3,3-3,5 och dollarn mot 1,14eur, Om köparna tar kontroll över börsen beror på VIX.

CB Consumer confidence kom in på 98,7 mot väntat 104,0 och fg 103,3. Sämre, men fortsatt i linje med nedre delen av intervallet sen 2022. Så ingen fara på taken. Det som drar ner siffran mot förväntningarna är att man gnäller på att det är svårare att hitta jobb, och att det inte finns så mycket jobb där ute. Det är inte jättekonstigt. Jobbskapandet har ju trillat ner från 250k+ i månaden till 110k, och eftersom detta är på nationsnivå, så kan man tänka sig att det i vissa regioner och branscher numera är riktigt svårt att hitta nytt jobb om man söker nytt eller vill byta sitt gamla. Så att fler svarar så här är inte så konstigt. Det betyder inte att vi är i recession, Jag vet många företagare här i Sverige som dels letade folk tidigare men numera inte gör det. De tycker efterfrågan är inte lika stark längre, att lönekostnaderna har gått upp, och det är svårt att hitta bra folk, så de behåller nuvarande personalstyrka. Det är inte samma sak som recession där de flesta varslar på bred front, till följd av stora tapp i efterfrågan. Det är möjligt att vi är på väg dit. Men just nu är det inte så!

Case Shiller, dvs amerikanska bostadspriser, kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4… fortsatt ATH priser på riksnivå, även om man hör att det ex i Florida inte är alls. Men det kan finnas regionala avvikelser. Det är inget konstigt. Det är inte samma sak som att priserna faller överallt pga sämre tider.

Spreaden mellan PMI Services och Mfg är ovanligt hög, både i Europa och USA, och har varit det länge! Den arbetsintensiva service industrin håller världsekonomin under armarna. Vad kan vi vänta oss framöver. Pessimisten hävdar att Mfg alltid, ur ett historiskt perspektiv, gått före Services, och att rådande milda recession inom Mfg bara är en tidsfråga innan den hittar till Services, och då kommer även jobb tappet, som spär på alltihopa. PMIs generellt ska ner! Mfg leder Services. Pessimisten hävdar att det var ett tag sen konsumenten slutade köpa räntedrivna produkter som bilar, tv apparater, värmepump etc, och det bara är en tidsfråga innan slantarna tryter och det gör det tuffare att springa på restaurang och åka på semester stup i kvarten. Optimistens syn på saken skiljer sig inte nämnvärt från pessimistens, bara slutsatsen. Nämligen att räntorna gjorde att man slutade köpa räntedrivna produkter som bilar, och de pengar man har konsumeras på tjänster vars efterfrågan är solid och upprätthåller världsekonomin, och nu när räntorna börjar sänkas rejält (och de flesta har kvar jobbet), så kommer man nästa år ta sig råd att byta ut bilen och tv´n, och då är det Mfg tillverkningssektorn som gör en catch up mot Services. Recession är inte det som väntar nästa år. Vilket tror jag det blir? Well så länge som folk har jobbet kvar, tror jag på det senare. Börjar det netto varslas folk, då väntar det förstnämnda. FED har rätt: Ha koll på jobben!

———— onsdag

Riksbanken sänker som väntat med 25 punkter till 3,25%. Men man öppnar upp för dubbelhöjningar framöver.

Dels handlar det om att stötta arbetsmarknaden, som det förvisso inte är någon kris i ännu, men skulle kunna vara nästa år, och då vill man inte ångra att man inte sänkte mer

Dels handlar det om att FED & co flaggat för större höjningar, vilket öppnar upp för Riksbanken att göra det

Dels handlar det om att kronan är relativt stark, hade den legat på 12eur hade man inte haft samma handlingsutrymme

Dels handlar det om att man väntar sig att lönetrycket, som egentligen är för högt, ska komma ner som ett resultat av rationella löneavtal (där man inte jagar ikapp reallöne sänkningen), svagare tillväxt i ekonomin samt arbetsmarknad kommer hålla nere framtida lönekrav.

Så standard caset är att man sänker i november samt december, ner från dagens 3,25 till 2,75. Men det kan som sagt även bli 2,25%.

Sen nästa år blir det en funktion av svensk konjunktur, jobb och omvärld, As always. Men jag tänker att så länge som Vi och omvärlden inte landar i recession med netto varsel som följd, så tror jag man stannar runt 1,75-2%. Får vi recession kommer man gå lägre.

Innan trodde jag på styrränta runt 2% vid slutet av nästa år. Nu verkar det som om Riksbanken, och andra centralbanker kan tänka sig att nå sina målnivåer snabbare. Dvs om man står mellan att nå 2% nästa sommar, eller vid årsskiftet, så verkar många numera vara inne på nästa sommar. Anledningen är att man misstänker att arbetsmarknaden kan bli svag nästa år, och då vill man vara proaktiv. Inte retroaktiv. Det innebär INTE att alla penslar efter recession a la 2008/09. Där är vi inte ännu!

Som i Sveriges fall, så borde det ju göra maximalt ont konjunkturmässigt JUST NU, med tanke på att nästan alla sitter på rörliga lån och betalar höga räntekostnader. De som band sina lån under 2020/21 kan i många fall bara drömma tillbaka på den tiden de betalade 1% ränta på sitt lån. Så frågan är hur derivatan ser ut. Vilket drivkrafter ligger bakom att det ska bli sämre om ett år? Den enda jag ser är risken för lågkonja i omvärlden, som vi importerar som liten öppen ekonomi. Men bortsett från den…. vad sabbar köpkraften om ett år jämfört med idag? Jag har inte facit, men som jag brukar säga. Jag är sjuuukt förvånad att det är så fullt på restaurangerna idag som det är. Hade jag haft ingångsdatan för 2 år sedan, så är det inte vad jag hade gissat på! Jag hade varit mycket mer pessimistisk.

Sveriges Outlook:

Base case: soft landing, med tillväxt runt 1% och obefintligt jobbskapande, lönerna rör sig ner mot 2,5-3% från dagens 4%, inflationen når målet, styrränta runt 2%.

Recession case: Många tror helt riktigt att risken för detta är ganska stor. Negativ tillväxt, negativt jobbskapande, löner och inflation icke fråga, styrränta kan nollas igen för att hjälpa ekonomin.

Black Swan: Konjunkturellt är vi inne i det värsta just nu. Underliggande ekonomi är mycket mer robust än vad vi tror. Riksbankens sänkningar ger demand push i början på nästa år. Jobbskapandet drar igång, tillväxten växlar upp. Dagens löner på 4% kommer INTE ner, och när efterfrågan tar fart är företagen snabba på att överföra personalkostnader till priserna, och inflationen börjar röra sig uppåt igen, och når aldrig målet. Riksbanken som sänkt ner mot 2% tvingas reversa sin policy och höja, i syfte att kyla ner ekonomin. Risk för förtroende kris, då man tycker Riksbanken är behind the curve och har haft fel. Sannolikheten för detta är inte hög. Men den är högre än vad marknaden tror, eftersom exakt INGEN talar om detta utfall.

————— fredag

US Core PCE (alltså inflationen FED följer) kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Väldigt bra siffra för FED. Om de bryr sig, Det handlar om jobben numera. På årsbasis kom den in på 2,7 mot väntat 2,7 och fg 2,6. Men ser man till inflationstakten senaste månaderna så kommer YoY siffran röra sig nedåt mot målet. Deflation in om Goods, medan Services är det som håller uppe takten, vilket såklart handlar om löner runt 3,5-4% i den arbetsintensiva service sektorn. Men givet avmattningen på arbetsmarknaden så räknar FED kallt med att lönerna rör sig ner mot 2,5-3% i årstakt, vilket lirar med månadsökningar på 0,20-0,25. Vilket alltså i förlängningen kommer att trycka ner service komponenten, och därmed inflationen totalt. Siffran är alltså ganska inline och borde inte innebära några större rörelser. Dollarn reagerar svagt på detta, och vi får se om den utmanar 1,12eur ikväll. Räntorna faller såklart, men ingen jättereaktion. Och även VIX, aktiemarknadens riskaptit, tappar. Ser ut som om detta är börspositivt.

Men nästa fredag kommer Jobben, det är svinviktigt. Men som jag sagt tusen gånger. Högkonja får företag att anställa. No konja får dom att sluta anställa. Recession får dom att varsla. Men företagen är inte proaktiva. De reagerar på kundernas efterfrågan, där högkonja gör att den är god, No konja varken tillväxt eller missväxt, medan recession kräver stora tapp i efterfrågan. Nästa vecka har vi ISM x2 där vi får en känsla över efterfrågan. I min mening är jobben en funktion av detta, och det är där man bör rika fokus. Och sen kanske viktigast av allt. Ställa frågan varför efterfrågan är si eller så. Det blir en kul vecka.

Känns som trenden är positiv så länge som SPX 5400 håller.

Känns som om hösten är på ingång med besked nu! Ur ett börsperspektiv, är september årets typ sämsta månad. Inte ovanligt med botten i oktober, och sen stark återhämtning in i november och ibland december. Är det någon som vågar sig på att sia en topp i mitten på november efter president valet?

Trevlig helg!