Efter fredagens starka jobbsiffror behöver marknaden inte vara rädd för recessions riskerna längre. Åtminstone kortsiktigt. Det är bara en robust ekonomi som skapar i snitt 200k jobb i månaden.

Men samtidigt väcks en ny oro. Lönerna har kommit in på 0,4 resp 0,5 senaste två månaderna. Tidigare var 0,2-0,3 legio vilket gjorde att vi kunde förvänta oss core PCE runt 0,2. Något vi också fick. Med dom lönerna och den inflationstakten var det därför inte konstigt att Fed kunde se 2% målet som uppnåbart i horisonten. Det gjorde att man kunde börja sänka.

Nu är det uppenbart att Fed kommer gå långsamt fram med 25 i taget. Men hur länge? Om lönerna fortsätter att komma in högt så är risken stor att månadsdatan på core pce börjar trilla in runt 0,3 och då tar vi ett stort steg bort från 2% målet vilket kan tvinga Fed att avbryta sina sänkningar. Tror marknaden att det ska hända så kan räntorna fortsätta upp. Då kan vi få en ny version av q1 2024.

Börsmässigt är det bättre att undvika recession än lite för hög inföation. Chanserna har ökat att vi når spx 6000 än risken för 5400. Men stigande räntor spelar roll. Särskilt för räntekänsliga sektorer.

Vi har US cpi på torsdag. Kommer den att överraska på uppsidan?? Eller kommer den in okej. Blir den ok, dvs 0,24 eller bättre så kan nog börsen fortsätta. Är den för hög så kommer man dra paralleller till lönerna. Räntorna kommer agera därefter.

Sen föds andra medellånga frågetecken! Hur robust är ekonomin egentligen? Är den hyfsat stark så att nuvarande stimulanser framkallar inflation 2.0. Eller är den så pass svag att nuvarande stimulanser upprätthåller en soft low growth miljö. Eller som många tidigare befarade, att ekonomin är så svag att inte ens stimulanser hjälper oss att undvika recession? Efter senaste jobbdatan har det sistnämnda alternatvet minskat i sannolikhet, medan det förstnämnda snarare har ökat. Centralbankerna jobbar för mitten alternativet. Men man ska inte överskatta deras förmåga att lyckas.

Det finns en del andra frågetecken,

ISM employment x2 visar båda på svagt jobbskapande runt 0-100k. Ska dom röra sig uppåt, eller är jobbskapandet i september en outlier?

Cpi/pce taktar på runt 2,5-3%… inte i linje med lönerna som numera börjar motivera inflation klart över 3%. Ska lönerna ner eller ska priserna upp?

Fed baserar inte sina beslut på EN siffra, men de försöker ändå tolka läget för att förstå trenden. Vad har dom att säga om senaste datan? Kommer Powell att kommentera datan som en outlier eller början på något nytt?

Kom ihåg, om inflationen är för hög så tvingas FED ligga på positiva real räntor, med minst 1%. Dvs om inflationstakten ligger på 3,5% och inte visar tecken på att gå ner, så måste man nästan ligga på minst 4,5% i styrränta. Men är inflationen 2,5% och på väg mot 2%, så kan man i första hand gå mot 3% styrränta, och i andra hand 2%. Är inflationen klart under målet, så måste man erbjuda negativa realräntor, dvs klart under 2%. Enkelt uttryckt. Sen måste man ta in konjunktur utsikter och arbetsmarknad i ekvationen. Men det är själva grundtesen. Dvs innan pekade det mesta på att inflationen låg runt 2,5-3% och är på väg ner, vilket öppnar upp för en serie av sänkningar. Skulle dessutom arbetmarknaden surna till, så kan man gå fort fram. Nu är inte arbetsmarknaden sur, så man kommer inte gå fort fram. Frågan är hur man ser på inflationsutsikterna? Fortsatt 2,5-3%….. eller pratar vi nåt annat?

Ha en fin vecka!

——————- tis

10-åringen har återtagit Fib38% av tidigare nedgång, och skulle ev kunna vara klar. Fib50 går inte att uteslutas, och ligger på c4,17%. Det går att härleda likande tekniska nivåer runt Dollarn. Hursomhelst, på torsdag är det dags för US CPI, och ska inflations narrativet leva kvar, dvs att inflationen trots allt är på nedåtgående trend, så bör de här nivåerna hålla sett till räntor+dollar. Kommer inflationen in på ett sätt som sabbar narrativet, dvs att marknaden börjar oroa sig över inflation 2.0 så kommer nivåerna inte att hålla. Lite beroende på utfall, bestämmer sedan börstrenden.

Vilket av det blir det? Min tes har varit att vi åtminstone på kort sikt inte varit på randen till recession, utan low growth, vilket utmynnar i något svalare arbetsmarknad, lönetryck på avtagande, och en fallande inflationstrend. Den tror jag fortfarande på! MEN, efter senaste två lönesiffrorna så börjar jag tveka. Vid förra lönsiffran var jag okej, för att jobbskapandet ändå var okej. Men efter två höga siffror, och starkt jobbskapande, så ökar risken för ett trendskifte i inflationen. Utan tvekan. Jag har inte ändrat färdriktning. Anledningen är att jag förstår inte hur jobbdatan ska fortsätta att komma in starkt på 200k+ när ISM Employment är så pass svag. Å andra sidan är New Order hyfsat okej, plus att senaste räntenedgången, dvs den från 5% till 3,60 kanske ger en tillräcklig push för ekonomin att accelerera framöver. Knepigt läge.

Svenska SCB har börjat med Flash eller Snabb estimat över Sveriges inflation, som kom idag. Kärninflationen kom in på 2,0% YoY mot väntat 1,9%. Lite högre, men ingen ko på isen. Många tror Riks sänker med 50 punkter nästa gång den 7e november. Jag tror 25 räcker. Och sen 25 till i december, vilket tar oss till 2,75% i år. Det kan lite göra som de vill. Kronan är okej, inflationen är okej, förhållandet till ECB är okej. Det är egentligen bara svensk konjunktur och arbetsmarknad, som egentligen dikterar hur snabbt ner till 2% de vill gå. I sak tycker inte jag det är så stor grej om de går fort ner till 2% eller tar god tid på sig. Men det är klart, med alla rörliga bolån i systemet, så är det många som önskar sig att de agerar snabbt….. och just nu kan dom faktiskt göra det. Det hade varit annorlunda om kronan stod i 12eur eller 11 dollar, eller ECB alt FED meddelat att man önskar pausa sina sänkningar. Det går då också, men det är knepigare.

———– onsdag

Protokoll från FED visar att man vill sänka i november och december med 25 punkter i taget, ner till 4,25%, och sen 100 punkter till under 2025 till 3,25%. Räntemarknaden pekar på att man sänker i november och december, men INGEN sänkning nästa år. För att FED ska fortsätta sänka krävs att Core CPI kommer in med snitt 0,25% per månad, och Core PCE 0,20%. Detta kräver månadssiffror på som högst 0,30 skulle jag säga, och oftast bättre. Men så länge som dom är där så sänker man. Problemet är nu lönerna, och huruvida de sätter avtryck på inflationen eller ej. De brukar göra det till slut givet att företagen har pricing power att höja priserna vilket kräver god efterfrågan. Har dom inte det, så brukar det snarare vara jobben som tappar och lönerna lättar med viss fördröjning. Men som sagt, detta kan alltså tvinga FED till att stanna upp i sänkningarna. Alternativt faller lönerna tillbaka igen. Inte omöjligt heller. Men frågan är om det inte kräver en något svalare arbetsmarknad, än 250k i månaden som vi fick senast?

Imorgon har vi inflation för september, och givet att den är okej, så skulle det ge stöd åt att lönerna inte rullar över på priserna. Det skulle göra marknaden glad. Eller har lönerna fått fäste om priserna, och det skulle göra marknaden ledsen. Jag gissar på en siffra runt 0,25. Högre än 0,30 är inte bra för börsen. Under 0,20 är jättebra.

Om man skulle teorisera lite runt löner och inflation… så innebär senaste två lönemätningarna på 0,4 resp 0,5 ett snitt på 0,45. Skulle detta överföras på inflation så pratar vi typ 0,40 för core CPI och 0,35 för core PCE. Dvs klart över senaste tidens data. Som jag skrev ovan tror jag en siffra på 0,30 eller bättre tas med ro av marknaden, dvs man ser INTE en tydlig överföring mellan löner och inflation. Men pratar vi över 0,30 så blir effekten den omvända. Imorgon ligger förväntningarna på 0,2% där jag tror det handlar mer om 0,24 än 0,16. Men som sagt, upp till 0,29 är väl okej. Över är absolut inte okej, och under 0,20 riktigt bra.

—— torsdag

US Core CPI kom in på 0,3% MoM (0,31 för att vara exakt) mot väntat 0,2 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,3 mot väntat 3,2 och fg 3,2…. lite hetare men det är ingen stor sak skulle jag säga. Jämfört med Augusti låg den på 0,28 så det är samma. Ingen acceleration ännu, och inte någon lönedriven sån heller. Om man ser till två senaste, dvs 0,31 och 0,28 så ligger pris trycket runt 0,30 dvs 3,6% på årsbasis. Dvs i linje med senaste lönedatan som är något förhöjd. Jag tror att detta är inom FEDs accepteans, där de gjort tydligt att de inte bryr sig om nån eller några enskilda data punkter utan ser till 1, bakomliggande förklaringar 2, förväntade utsikter och 3, trenden. Ur det här perspektivet accepterar dom CPI data punkter på runt 0,30 men inte högre, och inte heller 0,30 ihållande. 3,6% för CPI landar på cirka 3,0% för PCE, vilket alltså är runt 0,25% i snitt per månad. Det är egentligen inte så långt från 0,17% per månad vilket är vad som krävs för att nå 2% målet. Men det är klart att de kanske är oroade över senaste två månadernas starka lönebildning, men även det är för kort tid, för att dra några större slutsatser.

Min konklusion är att deras policy kommer fast, dvs två sänkningar i år, och 4 nästa år a 25 punkter, ner till 3,25%. Det bygger på att core PCE taktar på 3% och givet en lite slöare ekonomi så är chanserna goda att den rör sig ner mot 2% på sikt. MEN, datan är trots detta lite på gränsen. Den får inte bli mycket värre. Dom vill inte se hur konjunkturen växlar upp, lönerna etablerar sig på 5%, och inflationsdatan avviker från ”trend”. Någonstans är dom också glada för att ekonomin ser ganska robust ut. De vill inte ha recession. Men det får inte ske på bekostnad av för hög inflation, och numera är vi i gränslandet. Det krävs mer för att rubba nuvarande policy. Men det är inte skrivet i sten. Tvärtom är risken ganska hög! De hade såklart hellre sett inflation på 0,20% löner på 0,2-0,3% och jobb runt 100k.

Först stärktes dollarn, men försvagas nu. Givet att dollarn ändå har gått från 1,12 till 1,09 sedan jobbdatan, och räntan likaså, så kanske det var lite buy on rumurs – sell facts reaktion. Vi får se var det tar vägen ikväll….

Stänger räntan under 4% och dollarn över 1,10eur så är det Bull…. annars lite av en axelryckning.

Fokus i oktober kommer annars vara på valet, och Q3 rapporterna. Nästa FED möte är inte förrän i november. SPX har ett första stöd vid 5,670….

———– fre

US core PPI kom in på 0,2 mot väntat 0,2 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 2,6 mot väntat 2,7 och fg 2,4. Ganska inline, och tittar man på ink energi, så var siffran soft. Låt mig repetera. Vi har inte något tryck inom tillverkningsindustrin, eller på varusidan. Där står det stilla. All inflation handlar i grunden om löner och service sektorn. Det är lönerna som gör att inflationen inte taktar på eller under målet. Den lönedrivna inflationen har visat sig vara sticky, för att lönerna har visat sig vara hyfsat sticky, och lönerna är sticky för att arbetsmarknaden är fortsatt hyfsat stark, dvs den är tajt och skapar jobb. Detta har i sin tur koppling till att ekonomin tuffar på hyfsat bra. Och verkligen hyfsat bra med tanke på räntenivåerna. Ska FED tro på inflationsmålet uppnås nästa år, vilket är en förutsättning för att sänka med 25 vid varje möte. Så måste man tro på en 1, svalare ekonomi, och 2, svalare arbetsmarknad. Får vi inte det, så är risken stor att man inte når inflationsmålet. Pessimisten svara med att säga att räntorna är på väg ner, och varför skulle ekonomin svalna då? Optimisten svara med att så länge som FED ligger på positiva real räntor, dvs styrränta över inflationstrycket, så bedriver man en åtstramningspolitik, där det enda rimliga är att ekonomin, arbetsmarknaden, och till slut inflationen svalnar av.

Vi får se om 254k nya jobb och 0,5% i löneökningar var ”the new normal”… eller dom reverterar. Jag tror på det senare. Men för varje månad de kommer in starkt, så ökar pressen på FED att sluta sänka.

Trevlig helg!