Efter att Trump febern går in på sista versen, så har räntan kommit tillbaka lite, från 4,5% ner mot 4,2%. i veckan har vi viktig data, där jobben på fredag är viktigast. Detta sätter ribban för vad FED gör på december mötet den 18e, och som i sin tur avgöra om räntan ska konsolidera mellan 4,0-4,5% ett tag till, eller bryta ner under 4% och inta en fallande trend. Det i sin tur kommer vara väldigt avgörande för börsutvecklingen och vad som över- och underpresterar.

Jobbdatan kommer i absoluta termer vara stark. Det väntas 195k nya jobb, men en stor del är en mean reversion effekt från dåligt väder i oktober (-12k). Den effekten ligger på c100k. Rensat för detta kan man säga att en ”äkta” stark siffra är 250k+ och en ”äkta” dålig är under 150k. En siffra på 195k upprätthåller 3m-snittet på 100k senaste månaderna vilket är i paritet med knappt 2% BNP tillväxt.

Jag noterar att VIX rör sig ner mot nivåer där man är helt trygg kring vinst utsikter och konjunktur. Det är såklart kopplat till Trump och förväntningarna kring konjan. Att man säljer obligationer, vars ränta går upp, är också en funktion av detta. Men normal RISK-on brukar vara förknippat med Svag dollar, inte stark som på sistone. Men det handlar såklart att om att USA styrka står ut relativt resten av världen. Vi får se om veckans data skörd kan rubba det här narrativet.

Som jag sagt många gånger innan, så är det inte rimligt med en styrränta på 4,5% om inflationsutsikterna är runt 2-3%. Ta Sverige som exempel, där är det konsensus med styrränta runt 2% när inflationsutsikterna är runt 2%. En styrränta på 4,5% är egentligen bara motiverad om man tror att inflationen tar ny fart under nästa år, dvs klart över 3%, en form av inflation 2.0, vilket kräver löner på 4%+ vilket kräver jobb på 300-400k i snitt per månad, vilket alltså kräver att ekonomin växlar upp från 2 till 3-4%. Det är inte jag så säker på. Inte med hyfsat balanserad primary deficits och så höga räntor.

Kina NBS Mfg PMI kom in på 50,3 mot fg 50,1. Caixin kom in på 51,5 mot fg 50,3. Snäppet bättre. NBS Services kom in på 50,0 mot fg 50,1

Tysk Mfg PMI kom in på 43,0 mot flah 43,2. Europa kom in på 45,2 mot flash 45,2

US Mfg PMI kom in på 49,7 mot flash 48,8… klart bättre, men fortsatt runt 50. Ingen superkonja (ännu)

US Mfg ISM kom in på 48,4 mot väntat 47,5 och fg 46,5… bättre

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 44,4.. .bättre men fortsatt svagt

Dito Prices kom in på 50,3 mot fg 54,8.. sämre, dvs inflationstrycket är inget vi behöver oroa oss över, vilket vi vet i Goods sektorn. Där varken höjer man eller sänker priser. Det är som det var under 2010-2019. Om något så finns det krympflation, som är en diskussion i sig. Nu pratar vi pengar konsumerade. På samma tema kan man även nämna kvalitet. Dvs en vara kan ju vara väldigt mycket bättre idag än för 5 år sen trots att den kostar samma. Ska den då anses vara billigare? Vi tar den diskussionen vid senare tillfälle!

Dito New Orders kom in på 50,4 mot fg 47,1.. bättre, men ingen siffra som skakar om världen, och säger att nu jävlar är industrin raka vägen in i högkonja igen!

Räntorna är förvisso upp idag, men det är mer en reaktion på fallet från 4,50%. Så reaktionen är ganska ljummen på datan, vilket jag också tycker är rimligt!

————– tisdag

Idag har vi JOLTS, som visar andel sökande per jobb, och hur många som säger upp sig. Man kan säga så här. Om många söker ett jobb, så behöver inte arbetsgivaren trycka upp lönen i himlen för att han känner sig säker på att kunna fylla posten. Uppsägningar, ja många gånger gör man det för att byta upp sig lönemässigt. Om man inte får högre lön, stannar man kvar på samma jobb. Så denna data leder löner, som leder inflation, som leder räntorna.

Tänkte vi skulle snacka lite jobb. På fredag kommer data där man väntar sig 200k nya jobb i november. Förra månaden låg siffran på 12k. Men under den månaden hade vi strejeker och dåligt väder. Man räknar med att detta slog med c100k. Så denna månad, går dom till jobbet igen, och bidrar med 100k+. Marknaden väntar sig att det anställts ytterligare 100k. Tittar man på senaste månaderna så har snittet legat på ca 120k så det är inte så konstigt antagande. Det var egentligen bara september som förvånade med sina 250k. Något som tryckte upp räntan fr 3,6 till 4,5%. Jobb kan man dela upp i privat och offtentlig sektor. Privat kan man dela upp i tillv-industri och service. Under året har det skapats hyfsat mycket jobb i offentlig sektor. Kanske är detta ett led i Bidens försök att vinna valet. Nu borde den siffran lugna ner sig, och när sen Trump blir vald lär den bli negativ. Inom det privata har tillv industrin haft det motigt och haft ett negativt jobbskapande hela året. Precis som ISM Mfg Employment faktorn visat. Igår kom den siffran in på 48,1 så nu drar man nog ner på varsel. Å andra sidan får vi inget jobb skapande i det offentliga så de lär ta ut varandra. Kvar har vi den viktiga service sektorn. Under de goda året 2021-2023 så taktade ISM Services Employment högt och vi hade också ett extremt jobbskapande. Sen mot slutet av 2023 börjar den falla, och med den jobbskapandet i Service näringen under 2024. DEt har också medfört att löntrycket mattats av. Men senaste siffran var 53 mot att snittat runt 48. Om det är för att man planerade att återanställa alla som strejkade eller det är början på nåt nytt vet jag ej. Men jag vet att om jobbskapandet ligger kvar runt 100k, vilket är rena service jobb, då industrin + offentlig sektorn är netto noll, så är det i paritet med 2% tillväxt i USA, och gör det möjligt för FED att sänka.

Men om jobbskapandet i service sektorn växlar upp. Då är det andra bullar. JOLTS i eftermiddag är intressant, samt ISM Services imorgon… innan vi får sifrran på fredag. Men spontant skulle jag säga att kommer den in som väntat på 200k eller bättre, så borde räntorna fortsätta ner. Kommer den in på 250k+ då betyder det att jobbskapandet växlar upp, och då behöver vi vara vaksamma….

JOLTS job opening kom in på 7,74m mot väntat 7,48m och fg 7,44… en rätt stor ökning faktiskt, men inget som bryter trenden.

JOLTS quits kom in på 2,1 mot fg 1,9… vilket skulle tyda på att fler var benägna på att säga upp sig för ett annat jobb, vilket oftast är kopplat till högre lön. Samtidigt sjönk Hires till 3,3m så det tyder ju inte på att man anställer direkt.

Överlag en data punkt som pekar på en något starkare arbetsmarknad. Men trenden skulle jag säga är intakt.

Ränta är fortsatt på 4,18% så gradvis ökar sannolikheten för en december sänkning. Jag tycker det är rätt löjligt, då det krävs en extremt stark siffra för att dom inte ska sänka den 18e. Frågan är om vi får 100 punkter första halvåret nästa år eller ej. Det är det intressanta, och det kräver en ganska duvig FED, som kräver svag data….

Som jag ser det är 4% vattendelaren när det kommer till räntan. Liksom dollarn på 1,07 kanske 1,08eur.

———— onsdag

Vi har alltså ISM Services idag, jobben på fredag, US CPI den 11e och FED den 18e. Hela denna skörd av data kan alltså driva ner räntan mot 3,3% i januari. Men det krävs ännu en narrativ ändring. Blir det inte det, så kommer räntan harva vidare i ett intervall om 4-4,5%. Jag tror det senare riskerar att lägga sordin på börsen och kan få den att tappa mot SPX 5650. Medan det senare får oss att ta ut nya ATH. Det handlar om att senaste uppgången handlar till viss del om optimism kring Trump men även en positiv syn på vinster för 2025, som ofta prisas in under Q4 året innan (VIX tillbakagång visar att man har stort förtroende för vinstestimaten nästa år). Medan skulle vi få fallande räntor så är detta primärt bra för multiplarna, och driva aktier vidare. Dock sker det under rotation, där räntedrabbade papper, som gått svagt, är vinnarna. Viktiga två veckor framför oss! Många FED ledamöter har varit ute, och mer eller mindre sagt att räntesänkarspåret är intakt, men det kräver såklart stöd av data.

Kina Caixin Services kom in på 51,5 mot fg 52,0.. helt okej

Tysk SErvice PMI kom in på 49,3 mot flash 49,4 och för Europa blev det 49,5 mot fg 49,2…. som tidigare sagt, är det denna delen som håller Europeisk konjunktur och arbetsmarknad under armarna. Utan att det är nån högkonja direkt. Det är hyfsat fullt på restaurangen, fast notan är på mindre än vanligt. Som på vilken stockholmskrog som helst!

US Service PMI kom in på 56,1 mot flash 57,0.. sämre men fortsatt superbra nivå!!!

ADP kom in på 146k mot väntat 150k och fg 184 (fr233k)… siffran här ska man ta det lite lugnt med och inte dra för stora paralleller. Men vi kan konstatera att den är sämre än sist, och den senaste nedrevideringen blev rätt stor. Så om man ska dra nån slutsats så är det att NFP inte kommer överraska särskilt positivt. Men som sagt, man ska inte dra för stora slutsatser!

ISM Services kom in på 52,1 mot väntat 55,5 och fg 56,0… Oj, vilket jävla tapp. Dock fortsatt OK nivå!

Dito Employment kom in på 51,5 mot fg 53,0… ingen uppväxling av jobb här inte. nivån runt 50 visar på att nettoskapandet av jobb ligger på 0-100k. Givet att Offentliga jobb och industri ger netto noll, så är det härifrån jobbskapandet måste komma, om vi ska tro att lönerna tar fart igen, och tvingar upp inflationen på ett sätt som tvingar FED att avbryta sänkningarna.

Dito Prices kom in på 58,2 mot fg 58,1….. men fortsatt tryck på priserna, och det handlar fortsatt om att 1, personalkostnaderna fortf ökar på ett sätt som gör att man vill ta ut högre priser och 2, efterfrågan från kunderna är fortfarande så god ATT man faktiskt KAN höja priserna.

Dito Biz Act kom in på 53,7 mot fg 57,2… en klar sättning, fast från hög nivå. Det visar att Efterfrågan från kunderna faktiskt har sina gränser!

Dito New Orders kom in på 53,7 mot fg 57,4… och om Biz Act beskriver nuläget, så ger new order en hint om framtiden, och den förväntas gå samma väg. Dvs avmattning från hög nivå.

Vad som händer framöver, givet att efterfrågan kommer ner från höga nivåer, är att man kommer 1, anställa färre och 2, på sikt få svårare att höja priserna. Alltså pekar dagens data på att jobbskapandet INTE tar fart närmaste månaderna utan tvärtom kan mattas. Med det mattas löner, och med det inflationen. Att företagen även tvingas till lägre prishöjningar gör sitt.

Jag är den förste att skriva under på att Trump ev kan skapa högkonja, men vad jag inte skriver under på är att han skulle ha något större ekonomiskt inflytande under första halvåret. Tidigast kommer hans politik att synas i datan under andra halvåret, och mer troligt under 2026.

Dagens data gör mig stärkt i min tro att USAs tillväxt växlat ner strukturellt, vilket alltså påverkar jobb, löner och slutligen inflation. Detta gör att FED kan sänka vid varje möte framöver. Där anser jag att räntemarknaden har haft fel, genom att handla upp räntan till 4,5%. I första hand borde den röra sig mot 4%. En sänkning i december är mycket sannolik.

Men fredagens jobb data trumfar alltid ovan data… så det är på fredag det avgörs. Men detta är ett steg i rätt riktning.

Alltså, dagens data säger att räntan ska ner, och börsen ska upp!

————— tors

ISM Services kom in och gav marknaden en riktigt reality check! 10yrs som var uppe på 4,27 och vände ner på kvällen till 4,17%. Om jobbdatan kommer in okej imorgon, så räknar jag med att 4% bör testas inom kort. Därefter får CPI den 11e och FED den 18e göra sitt, om vi ska bryta ner under 4% och stänga året på 3,6-3,8%. Eller studsa tillbaka mot 4,5%.

Snab estimat över svensk inflation om nu på morgonen in på KPIF 1,9% YoY eller 0,5 i månadstakt. Men det var en funktion av energi priser skulle jag säga. Ex energi kom den in på 2,4% eller minus -0,2 i månadstakt. Inflation i Sverige är inget problem, och Thedeen kan utan bekymmer sänka ner till neutral styrränta om c2%. Sen om han gör det med 50 punkter i taget, eller 25…. det låter jag vara osagt. Det spelar inte så stor roll. Givet svag arbetsmarknad och okej krona (rel Euron) kan han motivera 50.

——– fred

Jobb siffran från USA kom in på 227k mot väntat 200k och fg 36k (uppreviderat fr 12k). Kan verka stark vid första anblick men var ganska inline, och sammansättningen är svag. Government job var 33k i november och 38k månaden innan. De kommer inte fortsätta växa så här av olika skäl. Så tittar man på privata sektorn så var det drygt 200k och typ noll förra månaden. Tittar man i tillverknings sektorn skapades det 22k men försvann 48k månaden innan. Detta är en sektor där det varit nettovarsel i år men där man nu kan tänka sig att det planar ut om man ser till ISM Mfg. Det innebär att i servicesektorn skapades det c170k jobb förra månaden, och +50k månaden innan. Lägger man ihop dom blir det 220k jobb under två månader, eller ca 110k per månad. Vad vi ser är alltså en gradvis inbromsning bland jobben i tjänstesektorn, och det är vad hela ekonomin handlar om, eftersom man kan utgå från att Government och Industrijobben tillsammans borde ligga runt netto noll framöver.

Min konklusion är att Service sektorn fortsätter att uppvisa svaghet, och det bara är en tidsfråga innan vi har jobbskapande under 100k. Svag arbetsmarknad bekräftas även av trenden på Quit rates och Job openings som visar på kärvare tider.

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4. Det var 4e månaden i rad som de kom in på 0,4. Fortsätter det i 8 månader till så kommer lönerna takta nästan 5%. Men det kommer inte att hända, för lönerna laggar styrkan i arbetsmarknaden. Lönerna YoY visade på 4%. ECI datan som kommer kvartalsvis, och som FED fäster större vikt vid, visar på löner runt 3,2-3,6% i årstakt. Jag tror verklig lönetakt ligger idag på 3,5-4% och det i sig motiverar CPI på 3-3,5 och PCE på 2,5-3%.

Men givet den avtagande styrkan i tjänstesektorn (se ISM Service i veckan), som helt dominerar amerikanska ekonomin, så kommer lönerna röra sig ner mot 3% nästa år, och i förlängningen dra core PCE ner mot målet om 2%:

Att FED ska ligga på 4,5% styrränta när inflaitonen ligger runt 2,5-3% och trenden dessutom är i rätt riktning så kan man i lugn sänka med 25 punkter per möte, och därmed ligga runt 3,25% nästa sommar, och ändå har marginal ner mot inflationen. Om något så finns det goda chanser att man sänker under andra halvåret ner mot 2%. Men vi tar ett steg i taget.

FED bör enligt mig enkelt kunna sänka med 25punkter den 18e december till 4,25%, och enligt mig bör räntan kunna röra sig ner mot 4% rätt enkelt i närtid. Detta i sin tur är positivt för aktier.

Jag vill inte att 10åringen stänger ovan 4,24%.

Om FED penslar en någorlunda duvig bild av framtiden, så borde räntan gå ner under 4% fram till årsskiftet, och detta borgar alltså för en hyfsat stark avslutning på börsåret, allt annat lika!

Trevlig helg!