Riskaptiten stiger och VIX är under 20 igen. Senast vi var där i mars så handlade SPX mellan 5500-5800. Så rent riskparitetsmässigt är vi fully priced. För att det ska fortsätta upp så måste man tro att VIX ska fortsätta ner, och då är vi inne på nivåer som helt tar bort Trumps tull-rabatt ur marknaden. Det känns ganska magstarkt om jag får säga det själv. Räntan är också på ungefär samma nivå. Visserligen var den nere på 3,9% i mars men uppe på 4,6% i april, men median nivån är någonstans här. För att ge en push åt börsen så hävdar jag att den måste ner under 4% igen.

Så för att summera, best case är att räntan ska ner under 4% och VIX mot sub-15. Då fortsätter det upp. Worse case är kraschade förhandlingar och räntor över 4,5% igen. Då kan det enkelt sätta sig 10% på en dag eller två. Och allt därimellan!

Som jag sagt tidigare så har vi löner runt 3,6% i årstakt, och inflation (core PCE) runt 2,6% och ur ett rent historiskt perspektiv är en ränta på 4,5% (us10yrs) inte rimligt. Snarare mellan 2,6-3,6%. Och anledningen till att det inte är så beror på att FED ligger kvar på 4,25% och inte vill sänka, och det i sin tur beror på att arbetsmarknaden är stark, vilket gör att de inte vågar tro på att 2% målet kan uppnås. Och visst har dom en poäng. Är arbetsmarknaden stark, så finns det risk att lönerna inte kommer ner, och gör dom inte det, så saknas förutsättningar för core PCE att komma ner. Att arbetsmarknaden är stark beror enkom på att företagen inte slutar anställa, och dom gör det för att efterfrågan är okej. Så enkelt utryckt, så har vi räntor på 4,5% istället för 2,5-3,5 för att amerikanska konjunkturen är för stark.

I veckan har vi US CPI som är enskilt viktigast. Men vi har även Empire FED, Philly Fed, US PPI, Retail sales samt NAHB index. Från Sverige kommer inflationsdata.

Rent tekniskt så uppvisar INTE börserna det typiska mönstret för en Bear Market trend. Det är för starkt för det. Det tekniska mönstret påminner mycket mer om en One-Time shock, typ den vi såg under Mars 2020 då Covid skrämde slag på världen. Innan såg jag 4800-5100 som en viktig stödnivå, men jag skulle säga 5300-5500 är numera viktigare. Så länge som den håller, så anser jag att man vågar sitta på aktier. Har man skydd på i portföljen, så skulle jag våga stänga det om 5300-5500 nivån håller för test. Jag tror nämligen att någon typ av reaktion är att vänta på nedsidan efter senaste tidens starka rörelse. Börsen är som de flesta vet ganska överköpt nu.

Njut av våren!

————– tisdag

US Core CPI kom in på 0,24% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1… bättre. På årsbasis kom den in på 2,8 mot väntat 2,9 och fg 2,6%. Bättre. Men ser man till löner på 3,6 så borde core PCE ligga på 2,6 och core CPI ligga på 3,1% och tar man ut den på månadsbasis så borde den vara 0,25%. Dvs för att företagen ska kompensera för högre löner så borde man höja priserna med 0,25 varje månad. Så det är ingen märklig siffra på det viset. Inflationstrycket i USA är inget som borde besvära FED mer än att det ligger över målet. Men det är ganska lite. Ge arbetsmarknaden en liten knuff och både löner och inflation kommer trilla ner mot målet. Som sagt tusen gånger, FED fokuserar på Arbetsmarknaden, och konjunkturen som håller den under armarna. Just say WHEN!!! Marknaden gläds åt att tullarna inte stökar till det…

VIX fortsätter ner… SPX biddas på okej! Men notera att VIX lämnat efter sig ett gap på ovansidan! Ni vet vad det betyder!

————– onsdag

Svensk inflation kom in på 0,5% MoM och 3,1% YoY idag mätt som KPIF ex energi. Detta var i linje med snabbestimatet häromdagen. Lägger man tillbaka energi så blir det lägre, och lägger man tillbaka räntekostnader på boende så blir det ännu lägre. Men energi kan vi inte påverka, och räntan blir kontra produktivt. Men kärninflation runt 3% är inte så konstigt när vi haft löner på 4%. Kärninflationen var faktiskt nere på 2% förra året, men det är inte hållbart när lönerna växer så. Jag tror inte inflation på 3% är hållbart utan vi är successivt på väg mot 2%. Detta då lönetakten i år ligger på 3,4 och 3,0 för avtalade löner, samt att konjunktur och arbetsmarknad är svag. Riksbanken kan ligga ganska bekvämt på 2,25%. Det kan faktiskt sänka något om arbetsmarknaden inte visar framfötterna och/eller omvärldskonjunkturen inte tar fart. Detta är särskilt troligt, därför tror jag på fler sänkningar mot slutet av året.

Min tes har varit länge att USAs och Europeiska konjunkturen är inte särskilt stark, att inflationstrycket trots allt är på väg ner, MEN att det tar tid, vilket i grunden handlar om att konjunkturen både i europa och usa har visat sig vara motståndskratigare än jag trott. Men att trendpilarna trots detta pekar nedåt. Av den här anledningen tror jag att Europeisk styrränta borde ligga runt 1,75% och USA 2,75%.

Jag tror att det krävs en svag jobbsiffra i USA, så börjar FED sänka igen. Men när det kommer är klart osäkert.

Jag tror inte handelsbråket är strukturellt inflatoriskt. Tvärtom tror jag att det på marginalen är negativt för tillväxt. Men sannolikt inte triggar recession. Det hade dessutom varit knäppt för Trump att dra igång en recession, då många lär lacka på honom, och visa det vid mellanårsvalet. Men med honom vet man aldrig.

Men jag kommer ihåg vad man sa under 2016-2020 när han satt på makten. Lyssna inte vad han säger, se vad det ger för real ekonomiska konsekvenser istället. Jag vet att han inte hade samma handlingsutrymme då, som nu. Det oroar. Men jag ändå det är en bra ide. För en månad sen låg tullarna på en nivå som dödar all handel. Idag är de pausade under förhandling typ. Var det slutar är det enda som är intressant. Allt annat är cirkus för media.

—————–tors

Empire FED kom in på -9,2 mot väntat -10,0 och fg -8,1. Inline typ. Men ingen förändring. Stabilt svagt liksom!

Philly FED kom in på -4,0 mot väntat -11,3 och fg -26,4. En kraftig förbättring, men fortsatt en siffra som är lite halvdassig. Alla underkomponenter stärktes kraftigt. Men man ska komma ihåg att alla utom ”prices” gör det från fg nivå som var superlåg. Så dagens siffra pekar mer på att förra månadens fria fall siffra helt enkelt var fel, driven av sentiment. Tänk börsen typ. Dvs är börsen stark nu. Eller har den bara gjort ett ”V”. Dvs situationen är i princip oförändrad från Mars.

Det börjar ju mer och mer liknas vid att april var någon typ av Hash psykos, som vi i efterhand knappt förstår.

Retail sales kom in svagt, samtidigt reviderade man upp förra månaden ganska kraftfullt. Jag skulle säga att detaljhandeln rör sig runt nollan, både realt och nominellt. Det är ingen högkonja, men inte heller lågkonja. Det är lite zombie land.

PPI ex energi kom in på -0,4 mot väntat +0,3 och fg 0,4 (nedreviderad från -0,1). Låg inflation i Prod ledet, å andra sidan var förra månaden hög.

NAHB kom in på 34 mot väntat 40 och fg 40… sämre. Den är nere vi nedre intervall, men det har den varit flera gånger tidigare utan att punktera fastighetsmarknaden.

Spretig data, svårt att dra slutsatser, MEN jag skulle säga att konjunturen är inte på väg in i recession, men konjunkturen är inte stark. Det finns kvar ett inflationstryck mot kund, men mellan företag är det hyfsat lugnt, och det går inte att säga att Tullkriget så här långt haft några effekter.

Börsen är överköpt och det vore inte fel med korrektoin (både vix och spx har gap), samtidigt visar den underliggande styrkan, drivet av riskaptit, att vi lika gärna kan ta ut gamla toppar.

Räntorna är höga, Fast dollarn är stark. Det är en Hökig reaktion som säger att konjunkturen är inget att hurra för, men man är inte rädd heller, men att det finns ett pristryck som tvingar FED att vara högig. Ränteochvaluta marknaden andas Stagflation så här långt!

Trevlig helg!