I veckan har vi inte mycket på makro himlen. Core CPI på onsdag är i fokus. Vi har även PPI samt svensk inflation. Lugnt med andra ord. Men marknaden fortsätter att köpas, trots att vi inte har någon klarhet kring Handelskriget eller räntor på fall. Fredagens jobb data gör att FED är fortsätta att pausa. Optimismen känns väldigt grundad i Buy on Rumour Sell on facts… dvs marknaden bettar på väsentligt lägre räntor under andra halvåret och en marknadsvänlig upplösning av handelskriget. Detta driver oss mot nya toppar, och när detta inträffar så är det alltså redan inprisat. Det är inte första gången aktiemarknaden tar ut svängarna. Dock ska man vara medveten om att det inte finns någon fel marginal. Man tror nog inte heller att Beauty Bill kommer röstas genom i sin utformning. Det finns en utbredd oro i USA kring statsskulden. Inte bara att Bill driver underskott med 3,000 miljarder på 10 år. Vad som är ännu värre är att räntekostnaderna är på väg upp mot 1,500mdr, och dom finansieras med skuld. På 10 år summerar dom till 15,000mdr. Det i sig skulle öka skulden från 36tn till 51tn. Det är tajt, och BNP kommer garanterat inte öka lika mycket utan snarare drar skulden sett till BNP%. Det hela blir exponentiellt åt fel håll. Sen skapar räntekostnader intäkter för någon annan såklart. För att neutralisera det borde man hämta hem dom pengarna skattevägen, men så funkar det inte i USA. Att få ner räntorna är enda vägen. För detta krävs inflation under 2% som kräver löner under 3%, vilket i sig inte är så troligt så länge som arbetsmarknad och konjunktur är stark. Jag tycker ISM Services New order och Biz Activity försöker säga nåt…. som hade varit bra för alla i förlängningen. Men än så länge har det inte bitit på ekonomin.

Ha en fin vecka!

——————— onsdag

Core CPI kom in på 0,13% MoM mot 0,26 väntat och fg 0,3. Klart bättre. Sett till YoY så landade den på 2,8 mot väntat 2,9 och fg 2,8. En väldigt bra siffra. Några viktiga iaktagelser

1, Tariffer har hittills inte pressat upp priserna. Detta var väntat men också värt att nämna. Den amerikanska konsumenten får lön varje månad, ekonomin är solid, men hon PALLAR INTE med prishöjningar längre. Den som höjer priserna får se kunderna lämna butikerna för en annan, eller nåt annat substitut, eller inte konsumtion av den varan/tjänsten alls. Vem tar då tariffen. Well, det är amerikanska företag som betalar den. Men om de inser att de inte kan höja priset mot kund, så äts deras vinst upp, och då väljer dom att inte importera något alls. Det är vad vi sett hittills. Handeln med omvärlden faller. Så du har potentiellt en massa tullar men inga tull intäkter och ingen inflation, för ingen handel sker mellan länder. Förutom där tarifferna ännu haft någon inverkan.

2, Historiskt har det funnits en diskrepens på ca 0,5% mellan core PCE och core CPI som varit ganska stabil, och som handlar om sammansättningen hur man räknar på det. Men CPI på 2,8% och där senaste 3månaderna nu börjar bli väldigt bra, så undrar om det till slut sätter press på core PCE att röra sig mot 2%. Eller är det PCE som är rätt, och det finns uppsida i CPI.

3, Många är glada över senaste tidens svaga inflationsdata. Tänk om vi kan nå 2% eller bättre inom kort. Är inte FED jätteglada för detta, och kanske börjar fundera på att sänka? Jo visst, men det finns ett annat problem. Arbetsmarknad och löner. Lönerna utgör lågt räknat 70% av kostnadsmassan för amerikanska företag. Om lönerna ökar med 4%, dvs 70X1,04=73 så måste företaget höja priserna med 3% från 100 till 103 för att bibehålla vinsten. Man kan även alternativt öka volymerna. Det är därför den här kopplingen historiskt varit så stabil. Om företagen inte har pricing power mot kund och bara höjer med 2% så ökar försäljningen från 100 till 102. Samtidigt som lönerna gör att kostnaderna där ökar från 70 till 73. Det gör att vinsten faller. Det vill inte företagen!

1, Så antingen går svagare efterfrågan före och gör att prishöjningarna först blir mindre, och i andra hand börjar man reglera sina personalkostnader. I första hand sluta anställa nytt.

eller

2, Så försöker företagen höja priserna, vilket idag inte går.

MEN, OM FED skulle sänka räntan, så ökar efterfrågan, och då kan företagen få chansen att köra på spår 2 ovan. Dvs höjer priserna. FED vill mycket hellre ha alt 1, dvs där företagen slutar anställa. Lönerna kommer ner, och företagen slipper höja priserna. Då kan man sänka räntan.

Så även om FED är jätteglada för bra inflationsdata, och hoppas att den visar vägen för efterfrågan, så är de nog försiktiga till att sänka, för de vill inte riskera att hamna i punkt två.

Jag tror att så länge som 10åringen ligger på 4,40% +/- 20 punkter, så är det implicit med att ”FED pausen lever”. Den dagen vi bryter ner, då är det marknadens sätt att säga att pausen är på väg att hävas Bryter vi upp över 4,60, då är jag rädd att Trump gjort nåt dumt (igen)

SPX är uppe och nosar på gamla toppar, skulle inte förvåna mig om vi sätter en ny ATH, innan det är dags för lite paus. Och som jag sagt innan, skulle det inte förvåna mig om SPX kan nå 6400 i juni. Men det kräver sannolikt att FED ger marknaden anledning att köpa aktier nästa onsdag. Det kommer bli väldigt intressant, för i ena ringhörnan har vi bra inflationsdata (som åtminstone fick dom att sänka med 100 punkter förra året), och i andra ringhörnan har vi Trump och stark Arbetsmarknad.

Marknaden är som vanligt optimistisk och prisar in både både räntesänkningar under andra halvåret, fortsatt OK konjunktur, och ett lyckad avslut på tariff förhandlingarna. Man måste alltså ta en hel del risk för att få med på det här tåget!

—————— torsdag

US core PPI kom in på +0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg -0,2 (uppreviderat fr -0,5). På årsbasis ligger den på 3,0% mot fg 3,2%. Senaste höga månadsmätningen var i januari, sedan dess har det varit runt nollan. Dvs senaste 4 månaderna varken höjer man eller sänker man priserna i det amerikanska producentledet. Detta brukar vara ledan för Goods delen inom CPI, där vi redan har noll inflation, så det är ingen överrraskning egentligen. Det intressanta hade varit om vi såg tullarna göra avtryck i producent ledet, för då hade man kunnat tänka sig att det på sikt letar sig ut i konsument ledet, men något sånt har vi inte sett tecken på! Service sektorn och löner är vad inflation handlar om. Tullar och varuhandel…. tror kanske några, men där har ni fel. Studera datan istället säger jag!!

Imorgon har vi inflation från Sverige, men vi har redan fått snabb estimatet så det är ganska intressant. Den svaga inflationen i Sverige, den svaga arbetsmarknaden, den svaga omvärldskonjunkturen, Att ECB numera ligger 25 punkter lägre än Riks, att lönerörelsen landade i 3,4+3,0, och euron kostar 11 euro och inte 12, att tullkriget riskerar att slå mot våra 180miljarder kronor som vi har i varuexport mot USA….. gör sammantaget att Riksbanken kan, om de vill, sänka räntan i nästa vecka. Sen om de inte skulle göra det är inte hela världen heller… Vi ligger på någorlunda rätt styrräntan givet konjunktur och inflationsläge. Det hade varit en annan femma om vi hade kraftfullt negativt jobbskapande, typ med tiotusentals jobb i månaden… då ligger vi för högt. Eller stark konja med tusentals nya jobb varje månad, då hade vi sannolikt legat för lågt. Vi ligger rätt bra, och numera handlar det mest om finlir!