Powell var som sagt rejält duvig i Jackson. Trots stora budgetunderskott i USA, där merparten går till räntekostnader, som alltså blir privata sektorns ränteintäkter, så är inte ekonomin tillräckligt stark för att skapa jobb. En svagare konjunktur och arbetsmarknad väger tyngre än inflationsdata, av den enkla anledningen att företagen inte lär kunna höja priserna ut mot kund, när efterfrågan är svag. Om priserna på insatsvaror stiger, och man inte säljer lika mycket i volym eller kan höja priserna, så kommer företagen helt enkelt dra ner på beställningar och/eller försöka hitta substitut. Detta i sin tur slår mot leverantörer i alla led bakåt, vilket gör att dom inte heller har någon pricing power. Inflation är alltid en funktion av efterfrågan över tid. Inte tvärtom.

Vi ser redan hur räntekänsliga tillgångar, gått starkt. Vi ser även hur företag med stillastående vinster, typ bond proxies, går starkt när marknaden diskar lägre räntor. Dock har inte räntemarknaden riktigt levererat helt ännu. 10yrs har exempelvis inte brutit ner under 4,20 ännu. Något jag följer i veckan.

Viktigast i veckan är core PCE, samt Case Shiller och Chicago PMI. Väldigt lugnt med andra ord!

Börserna tog emot Powells tal med ett leende. Många förstår att aktiemultiplar mår bra av lägre räntor. Men varför vill han sänka? Jo pga av svag konjunktur och arbetsmarknad. Är det så bra då? Svag konjunktur kan ju också rullar över i recession och lägre vinster. Det är ju dåligt! Jo så är det. Vinster väger tyngre än räntor för börserna. Eftersom VIX föll i fredags så betyder det att riskaptiten steg. Man är alltså INTE rädd för att vinsterna ska sjunka. Faktum är att fredagens uppgång handlade mer om stigande riskaptit än fallande räntor. Recession leder som sagt till fallande vinster. Men en stillastående konjunktur upprätthåller vinster. Samtidigt saknar företagen pricing power att höja priser, och därför får vi låg inflaiton och räntor, vilket är bra för multiplar. Samtidigt leder noll tillväxt av vinster till lägre multiplar. Dom tar nästan ut varandra. Givet att SPX handlar till PE23 så skulle jag säga att mycket är taget. Sen är ju SPX en dålig mix numera. VI har Mag7 och några bolag till, med höga multiplar, men också god vinst tillväxt. Och sen har vi resten med flat earnings, fast med låga multiplar. Man bör värdera dom separat.

Som jag ser det har vi SPX på 6400 som en balansnivå, där vi konsoliderar mellan +/- 5% dvs mellan 6100 och 6700. Just nu har vi positivt anslag, men det kommer avlösas av annat längre fram, och i stort kommer vi konsolidera. Motivet är att PE23 ändå tar höjd för lägre räntor, samtidigt som en svagare konjunktur (som är själva anledningen till att räntorna ska ner) inte kommer att föra med sig större vinstupprevideringar. Recesssion kommer krascha börsen, men så länge som NFP är runt nollan, så tror inte jag på recession.

Ha en fin vecka!

————– tisdag

Case Shiller bostadspriser kom in på 2,1% YoY mot väntat 2,1 och fg 2,8…. samma analys som innan, dvs att priserna har sedan länge planat ut på ATH nivåer. Sen har jag hört att marknaden är som i Sverige på sina håll, dvs säljarna vill ha bra betalt medan färre köpare är beredda att köpa till dom nivåerna, samtidigt som de flesta köpare även är säljare och tvärtom, vilket leder till att marknaden bromsat in i antal transaktioner, men att de avslut som görs ligger kvar på hög nivå. Men att det ibland är ett förstadie till lägre priser. Jag har inte detaljkoll på Amerikanska marknaden, det skiljer sig, precis som i Sverige, också åt vilken geografi man talar om.

CB Consumer Confidence kom in på 97,4 mot väntat 96,2 och fg 97,2. Denna siffran tar tempen på hur hushållen framförallt ser på sin arbetssituation. Dvs om man tycker man sitter säkert, om det finns gott om jobb där ute, lätt att byta, villighet att byta, löne anspräk etc. Denna siffra var på nedåtgående under hela våren. Ganska i tandem med hur jobbdatan har gått, dvs den reviderade, som visade sig vara svag. MEN nu under sommaren har den faktiskt studsat tillbaka en hel del. Precis som många lokala PMI index inom Service.

Detta ger mig huvudbry. Nu går alla runt där ute och tänker att jobben är dåliga och det kommer fortsätta att bli ännu sämre. MEN FAKTUM ÄR att datan pekar faktiskt på att det inte stämmer. Om jag tittar på datan och väljer mellan 1, trend nedåt 2, utplaning och 3, återhämtning, när det kommer till jobb och tillväxt, så är det snarare 2 och 3 som är min slutsats efter senaste tidens data.

MEN, jag drar ingen slutsats ännu, utan vill se tungviktarna ISMx2 Employment faktorn, JOLTS och ADP först. Dom kommer i nästa vecka.

Jag är ingen konjunktur optimist när det kommer till USA. Men jag står absolut inte i recessionslägret. Europa står och stampar runt nolla tillväxtmässigt, men så har vi aggregerat mer sansad finanspolitik också. Medan USA kör kraftfullt expansiv finanspolitik, vilket gör att man växer med 1,0-1,5%. Det är jävligt dåligt betalt för att bygga så mycket statskuld. Sverige växer utan att bygga statskuld. Det imponerar mer. Å andra sidan åker vi snålskjuts på andra länder som stimulerar varpå vår export går okej, som sen gynnar inhemsk efterfrågan. Vi är absolut duktiga på mycket, men vi är också snyltare på omvärlden.

Jag tror FED kommer att sänka i September, och fortsätta att göra det ner till 3,25 fr 4,25%. Men jag ser absolut risker, som att jobben tar fart igen, varpå sänkningarna uteblir. Närmaste 1,5veckan blir viktig!

————–

Chicago kom in på 41,5 mot väntat 46,0 och fg 47,1… sämre, och i nedre delen av intervallet som vi sett sedan 2022. Detta pekar på att ISM INTE kommer överraska positivt i nästa vecka, å andra sidan har vi andra lokala index som pekat på annat. Rent generellt var Jan-April en svag period, samtidigt som vi sett en uppryckning sedan dess. Jag är väldigt inne på att det var Trumps tullar, som fick många inköpare att trycka på knappen för att kunna fylla på hyllorna innan tullar träder i kraft. Men att slutkundsefterfrågan egentligen inte är särskilt stark, och därför kommer den här effekten att klinga av. Ett typ av halvbevis är att rekyteringarna fortsatt att tappa under året. Hade det varit stigande efterfrågan som låg bakom, så kan man tänka sig att företagen fortsatt anställa. Men nu är det istället tullarna som spökar, och då väljer man att inte anställa.

Men detta är väldigt spekulativt, och i nästa vecka har vi både ISM och Jobbdata. Klart avgörande för FED. Men det ska mycket till för att de inte ska sänka den 17e september.

Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. YoY ligger vi på 2,9 mot fg 2,8. Det är lite för högt. Givet lönerna på 3,6% (enligt ECI 0,9QoQ omräknat i årstakt) och core CPI på 3,1% så borde core PCE ligga på 2,6%. Inte 2,9%. Jag är inte så orolig. Arbetsmarknaden väger såååå mycket tyngre. Inflation är en funktion av löner, löner är en funktion av arbetsmarknad. Arbetsmarknad är en funktion av Efterfrågan som är en funktion av konjunktur….. och jag tror inte ångan är där! Det är egentligen bara budgetunderskotten som gör patienten friskare än vad den egenltigen är. Ta bort alvedon, och febern kommer tillbaka.

10åringen svagade sig i veckan, men 4,20% håller. Nästa vecka är superviktig datamässigt, och kommer vara avgöranade om den ska bryta ner eller ej. Det är avgörande för mycket!

Trevlig helg!