Kortsikt's Blog

Vilket är synd, då vi skulle behöva ta tempen på den verkliga konjunkturen i USA. Vissa rykten säger att det kan komma en uppgörelse på torsdag, vilket skulle öppna upp för data på fredag, men det är klart osäkert! Oddsen verkar snarare vara mot mitten av november. Time will tell!

Tills vidare får vi hålla till godo med ADP datan och ISM Employment på onsdag. JOTLS och annat smått och gott.

Men jag står fast vid att det finns risk att jobb datan när den kommer bär större risk än många tror att bli en kall dusch, även om base case är att den kommer in hyfsat inline. Men om det blir en kall dusch så triggar det igång en risk off marknad där SPX tar sikte på 6100 i första hand, och 5700/5800 i andra hand. Men har vi ingen data så driver ökad risk aptit denna marknad högre. Även rapportsäsongen har varit stark då de flesta slår sina resultat. Dock har den inte skapar några stora upprevideringar av vinsterna ännu. Jag antar att många är osäkra kring konjunktur utsikterna.

Tysk och Europeisk Mfg PMI kom in inline med Flash estimat, dvs runt 50. Läget är oförändrat, industrin är inte i recession eller högkonja, utan precis mitt i mellan. Där lär den vara ett tag till. Finns inga triggers. Räntesänkningarna senaste året har skett synkront med ökad sparkvot. Dvs folk amorterar på lånen istället för att konsumera i takt med att räntekostnaderna sjunker.

US Mfg PMI kom in på 52,5 mot flash 52,2 och fg 52,8… inline

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,5 och fg 49,1.. snäppet sämre

Dito Employment kom in på 46,0 mot fg 45,3.. fortsatt klent

Dito Prices kom in på 58,0 mot fg 61,9… pricing power fortsätter att tyna bort. (Glöm tariffer), (utgå från kundernas efterfrågan, är den svag, så går det inte att höja priserna, då får man antingen acceptera lägre bruttovinst, eller skita i att sälja just den varan)

Dito New Orders kom in på 49,4 mot fg 48,9… ingen styrka, men ännu inget ”recessions tapp” vilket hade varit ner under 40, vilket också hade slagit mot personal styrkan, dvs den leder oftast till uppsägningar.

Jag skulle säga att datan borde vara börsvänlig då den pekar inte på recession men tillräckligt svaga tider för att fortsätta att sänka vid varje möte.

———- onsdag

Riksbanken lämnade räntan oförändrad på 1,75% vilket var helt väntat. Här kommer man sannolikt ligga kvar länge, åtminstone fram till att 1, vi får recession i Sverige, dvs stora varsel 2, ECB/FED sänker räntan på ett sätt som gör kronan jobbigt stark, vilket är vääääldigt långt kvar eller 3, inflationen strukturellt landar klart under målet, vilket är typ ner mot 1% eller mindre, vilket i princip kommer kräva recession. Personligen tror jag FED sänker ner mot 3,25% och då gör inte ECB något, men i nästa vända där man sänker ner mot 2,25% så kommer ECB överväga nya sänkningar, och då kommer även Riksbanken göra det. Detta kan först bli aktuellt under andra halvan 2026. Som tidigast!

Från Europa kom Service PMI in på 53,0 mot fg 52,6 och i tyskland 54,6 mot fg 54,5… hyfsat stark med andra ord. Men att det skulle vara början på en ny trend skulle jag inte säga. Den kan lika gärna vikar ner sig mot 50 igen om några månader. Jag menar, var kommer styrkan från? Räntesänkningarna har använts till ökat sparande, dvs amortering, och arbetsmarknaden skapar inga nya jobb, och löneökningarna är på väg ner. Budgetunderskotten är inte heller anmärkningsvärda. Jag ser inte var köpkraften, och därmed efterfrågan, ska komma från? Jag tror PMIs i Europa kommer hålla sig runt 50 under ett bra tag framöver, medan det ibland dippar till alt toppar upp, vilket får extrapolerande ekonomier att ta fram linjalen. Problemet är att jag ser inte vad som driver underliggande. Gör ni?

ADP kom in på +42k mot väntat +28k och fg -32k. Bättre, och många drog nog en suck av lättnad. Senaste TRE månaderna ligger nu på +54k för augusti, -32k för september och +42k för oktober. Sammanlagt 64k jobb, eller 21k i snitt per månad. Det är alltså typ 0% jobb tillväxt som lirar med 1% BNP tillväxt. En ekonomi som inte växer, men inte heller i recession. En ekonomin som stagnerat. När det kommer till NFP så har vi bara 22k i augusti att utgå från. Övrig data saknas, men om man utgår från ADP så borde de här två månaderna genererat 64-22=42k jobb, dvs snitt 22k per månad. Mycket siffror här nu, men det ni ska ta med er är att när USA öppnar upp så kommer man presentera jobb data som sannolikt kommer visa på ett jobbskapande kring nollan för september och oktober. Det är i linje med Goldlocks, där FED kan sänka, men där man inte behöver vara rädd för recession.

US Service PMI kom in på 54,8 mot fg 55,2… inline

ISM Services kom in på 52,4 mot väntat 50,8 och fg 50,0… bättre

Dito Prices kom in på 70,0 mot fg 69,4.. inline, dvs företagen har som avsikt att höja priserna i takt med att kostnaderna ökar, som i denna sektor primärt är löner.

Dito Employment kom in på 48,2 mot fg 47,2.. bättre men fortsatt svag, och pekar på att man INTE anställer i denna sektor vilket är i linje med Noll jobb som ADP visar. Många är nog rädda för att varsel vågen lurar runt hörnet, men då måste denna droppa ner till 40 och under. Där är vi inte ännu

Dito Business Activiy kom in på 54,3 mot fg 49,9… bättre. Denna har varit choppy på sistone, och det går liksom inte att utröna någon trend.

Dito New Orders kom in på 56,2 mot fg 50,4…. väldigt stark och det är frågan vad som ligger bakom. Även denna har varit choppy på sistone. Men man kan säga så här, så länge som efterfrågan är okej så kommer man inte börja skicka hem folk.

Jag räknar med jobbskapande runt nollan framöver, de som har jobb behåller det, men de som inte har kan inte få något. Det betyder att inkomsterna finns kvar, och då finns efterfrågan kvar. Således är det en rätt bra miljö för företagens Sales och Earnings. Men räkna inte med tillväxt. SPX493 visar just svag tillväxt, det är Mag7 som står för den.

FED borde utifrån detta kunna fortsätta att sänka räntorna och riskaptiten borde stiga.

Räntorna stiger och Dollarn är stark, det är inte direkt RISK ON, utan snarare en hökig reaktion. VIX är också på en förhöjd nivå, som inte är helt börsvänlig. Så det är frågan om SPX verkligen orkar bryta upp, och sätta nya highs. Svårt att säga. Å andra sidan, tror jag inte marknaden ska pysa ihop, för risken för tokdålig jobb data, har minskat med tanke på dagens statistik.

———– fredag

Från Sverige kom Flash inflation data in på +0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 mätt som KPIF ex energi. Lite högt. Sett till årsdata kom den in på 2,8% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,7. Lite högt men ingen biggy. Riksbanken driver en väldigt expansiv politik om man ser till realräntan, dvs styrränta 1,75 minus 2,8% = -1%. Man gör det för att man vill 1, hjälpa få igång ekonomin då det inte skapas några jobb sett till YoY% siffror. 2, Hålla kronan svag och hjälpa exporten (även om kronan är stark så hade den varit ännu starkare med högre räntor) och 3, att man är övertygad att inflaitonen rör sig ner mot målet på sikt, vilket är logiskt med tanke på att lönerna numera ligger runt 3,5% i årstakt (vilket motiverar inflation runt 2,5) och är på väg ner mot 3% nästa år SAMT att konjunkturen är svag vilket gör det svårare för företagen att höja priserna mot kund. Intressant att jämföra med USA där styrräntan är 3,75% och inflationen (mätt som core PCE) är 2,9%, dvs +0,85 realränta. Skulle USA köra samma politik som vi så borde man ligga på drygt 2% styrränta. Just sayin!

ADP siffran var helt ok i veckan, och ISMx2 Employment faktorn visade inte på någon stor förändring. Därför var det intressant att Challenger Layoff siffran kom in på 150k mot fg 50k. Jobbdata genrellt är ju ett netto av de som får jobb, och de som slutar eller får sparken. Challenger tittar bara på Layoffs, och ingen siffra jag följer slaviskt, men intressant denna gång var att sektorerna där det varslades folk skyllde på AI, dvs där AI lösningar ersatte folk.

Detta är något jag tycker är ett väldigt intressant fenomen. AI väntas kunna ersätta många jobb. Många är oroliga för detta. Tittar man historiskt när jordbrukssektorn reformerades, eller avindustrialiering, eller digitalisering, så försvann det också en jäkla massa jobb, och man var orolig. Men det tillkom också jobb och faktum kvarstår, det har aldrig varit så många människor som är sysselsatta i arbete som idag. Yrken som finns idag, fanns inte för 30 år sen. Jobb som fanns för 30 år sen, fanns inte för 60 år sen.. och så vidare. Så kommer det sannolikt att vara även denna gång. Sen kan man såklart vara skeptisk till nettot. Om AI nu kan ersätta typ ”allt”, så kanske de nya jobben inte blir så många. Hursomhelst, många människor, främst äldre kommer i kläm och har svårt att omskola sig eller flytta, och där måste politikerna steppa upp. Tidens tand har i allafall historiskt ”löst problemen”. Vi får se hur det blir den gången. Men om man tar Challenger datan ovan, så finns det inte något jobb som väntar på dom som nyligen blev uppsagda. I grunden är det något bra. De som arbetade i gruvan och dog unga var nog glada när dom kunde sitta i kassan på ICA. Precis som hon i kassan på ICA tycker sitt jobb är monotont och hellre blir Yoga instruktör. Det är många jobb som vi haft historiskt vi nog inte vill ha tillbaka. Eller är det någon som vill sitta och sy skor och kläder som dom gör i Bangladesh? Det gjorde man ju i Borås förr tiden. Nej tänkte väl det. Men då är det någon som säger, vi kan väl ha svensk klädtillverkning med bra arbetsförhållanden. Då säger jag, vet du vad den skjortan kommer att kosta? Och så länge som folk vill få in både restaurang besök, skidresa och handla skjortor för sin månadslön, så kommer man välja skjortan från Bangladesh, då man ogärna drar in på restaurangbesöket, bara för att man väljer bättre arbetsförhållanden för dom som sytt den.

Detta leder oss in på nästa diskussion. Om företagen investerar i AI, och kan genom detta banta personal kostnader, så tänker de flesta att vinsten ökar, åtminstone innan kostnaderna för AI, som sannolikt är någon avskrivning på CapEx. Men om man tänker i större skala där vi får mass uppsägningar, så kommer köpkraften att minska, och företagen kommer allt annat lika få fattigare kunder. Så samtidigt som de gör en besparing, så krymper försäljningen.

I sådan tider brukar finanspolitiken steppa upp och köra budgetunderskott, dvs konsumera för lånade pengar, men med tanke på skulder och räntekostnader, så är detta kanske en svår väg att gå. Särskilt om arbetslösheten blir väldigt stor. Man ska komma ihåg att en stats intäkter till minst 2/3 delar kommer från inkomst skatter, om man ex tar Sverige så tar staten först social avgifter på 100kr, så 75kr betalas ut i lön, och där tar inkomstskatten typ 25kr, kvar blir 50kr, och när vi handlar tar momsen 10 kr till. Så man kan konsumera 40kr på varje 100 lapp, staten tar 60kr. Det blir mycket pengar.

Om man tänker att staten drar in 60kr, så har man kostnader på 60kr, dvs balanserad budget. Om 20% av alla mister jobbet, så minskar intäkterna till 48kr (60 * 0,8), samtidigt ökar A-kassa kostnaden med nästan lika mycket, säg 8kr, till 68kr, och vips gör man ett underskott på 48-68=20kr. Om staten inte kan el vill ta upp lån, så måste man antingen öka skatteintäkterna eller minska på andra kostnader, alltså välfärd.

AI kan alltså vara en stor effektivitets förbättring för företag, men det riskera att leda till kraftig ökad arbetslöshet, och recession, om inte stater klarar hantera det. Och vid recessioner så faller företagens försäljning, som med trots bantade personal kostnader, lär få det svårt att upprätthålla vinsterna.

Jag har ingen lösning, men jag tänker att det finns många ställen, ta till exempel inom vården där många syrror sliter att det inte hade skadat med några till. Hur ska det finansieras? Well, kanske ska man beskatta företagen hårdare. De nyanställda sjuksyrrorna, (som blivit av med sitt förra jobb pga AI) får lön, gör nytta, och konsumerar upp sin lön varje månad, vilket är till glädje för företagens försäljning. Okej, jag inser att detta blir lite teoretiskt, och i praktiken blir svårare. I praktiken kommer man ju beskatta företag med vinster som ökar, för att dom varit effektiva och implementerat AI, medan företag som inte implementerar AI, och gör låga vinster, gynnas allt annat lika. Det blir liksom ett sätt att motarbeta AI, vilket jag inte heller tror är smart.

Men likförbaskat kommer vi har ett problem om var femte jobb försvinner pga AI, då företagen tyckte att dom gjort nåt smart, men samtidigt framkallar en recession, vilket blir en hård belastning på statsbudgetarna och statsskulder. Det är synd att statskulderna inte är på samma nivå som för 20 år sedan. Det är egentligen bara Sverige och några till som ligger bra till. Problemet är att vi är en liten öppne export beroende ekonomi. Om omvärlden får influencan så ligger vi också pyrt till.

SPX toppade ur på 6920 för en dryg vecka sen, samtidigt som VIX noterade ny låg nivå. Därefter har VIX stigit, och draget med sig index ner. Det är alltså minskad risk aptit som ställer till det. Om SPX ska vända i sitt stödområdet 6500-6600 eller inte, beror på om risk aptiten kommer tillbaka eller ej.

Nästa vecka har vi ingen särskild data. Nedstängningen i USA har ju sabbat allt.

Trevlig helg!!

VIX är nere på nivåer där marknaden på nytt älskar aktier, och mycket riktigt för SPX ny ATH. Jag hävdar fortsatt att det finns två vägar framåt, en där jobb siffrorna kommer in riktigt svagt den 7e nov vilket startar en rörelse ner mot cirka 6100. Eller gör dom inte det, och då kan den positiva trenden hålla i sig en bra tid till, kanske ända till april, givet att inget stör bilden.

Vad är en svag jobbsiffra? Datan som förhoppningsvis kommer den 7e nov, är såklart jobbdata över oktober, men även siffran över september presenteras då den inte kom i oktober, men även revision av augusti siffran är intressant. Så egentligen är det tre data punkter. Siffran i Augusti var 22k, förväntan för september var 50k, och oktober siffran vet vi ännu inte, men bör ligga runt 50k. Så totalt sett har vi 122k jobb under 3 månader. Snitt c40k. Om den kommer in på noll eller uppåt, så tror jag marknaden ändå klarar sig rätt bra. Då det betyder att ekonomin skapar inga nya jobb, men den förlorar heller inga. Kommer den in under noll, så finns risk att marknaden slår om till en risk off miljö.

I veckan har vi möten från FED och ECB där FED sänker med 25 punkter till 3,75%. De lär också guida för ytterligare sänkningar så länge som ekonomin inte skapar några jobb. Inte för att det är nåt krisläge egentligen, utan för att räntan är för hög och det finns ingen anledning att aktivt försöka bromsa ekonomin i detta läge. Jag tror som sagt att FED i första hand är på väg ner mot 3,25%. Sen avvaktar man kanske lite, och sen fortsätter man mot 2,25% givet att 1, arbetsmarknaden visar på fortsatt svaghet och 2, inflationsdatan är okej.

I veckan har vi Case Shiller, CB Cons Conf, Core PCE, Chicago PMI, ECI Employment Cost index samt Flash inflation från Europa.

————-

Case shiller kom in 1,6% YoY mot fg 1,8%…. rätt ointressant. Priserna över riket har sedan länge stabiliserats på ATH nivåer. Finns än så länge ingen trend i något riktning. En svår recession brukar fälla bostadspriser en del, men det ligger ännu inte korten.

CB cons confidence kom in på 94,6 mot fg 94,2… oförändrad. Just denna survey tar främst pulsen på arbetsmarknaden, med frågor som funderar d på att byta jobb, är det lätt att hitta jobb, är du rädd för att bli av med jobbet osv… och den ligger på en svag nivå, i linje med jobb runt nollan, men det krävs klart lägre nivåer för att man ska börja tro på en varsel våg. Detta talar för att jobb siffrorna ändå är okej runt nollan.

Chicago PMI kom 43,8 och fg 40,6 bättre men fortsatt klen nivå. Talar för ok ISM i nästa vecka!

Flash inflaiton från Europa kom in på 2,4%YoY mot fg 2,4…. ECB kan ligga kvar på 2,0%

Vilket också vad ECB gjorde. Man lät räntan ligga. Så länge som vi inte hamnar i outright recession i Europa, eller inflationen etablerar sig klart under 2%, så kommer man ligga kvar.

FED däremot ligger för högt med sina 4,0% när inflationen är 2,5-3% och jobbskapandet fallit till nollan. Därför fortsätter man att sänka, nu till 3,75%. Man hintade att man vill avvakta december sänkningen men jag tror man sänker då också och fortsätter ner till 3,25. Jag tror på detta för att jobb datan lär vara svag.

Kina kom med Mfg och Service PMI i helgen, som var oförändrad runt 50. Allt är precis som vanligt!

Veckans viktigaste hade varit core PCE och ECI, men pga Government Shut down, så uteblev den. Som makro nörd måste jag säga att senaste veckorna är sjukt tråkiga då den viktigaste datan uteblir.

Vissa källor säger att man kommer att komma överens på torsdag och att det öppnar upp på fredag. Vi får se!

Jag repeterar; Jobb augusti 22k + september 50k + oktober ”50k”= 122k. Hur den kommer in en vacker dag kommer vara avgörande.

Sen Trump annonserade sina 100% tullar den 10e oktober har VIX varit förhöjd, på ett sätt som visar på låg riskaptit i aktiemarknaden. Men om man ser till SPX så handlas den mindre än 2% från ATH. Alltså i princip oförändrad. Det är tämligen unikt. Särskilt med tanke på att hela bull marknaden senaste halvåret bygger på ökad riskaptit, så borde det varit logiskt med en större sell off när det är just riskaptiten som sviker. Går man tillbaka så tillhör inte detta vanligheten. Enda tolkningen är att marknaden egentligen inte är särskilt orolig över vare sig konjunktur, vinster eller vad Trump hittar på, gillar AI haussen, och vill därmed ligga fulltankad i aktier. MEN, att det finns en Sigma event risk, där allt skiter sig, och för detta är man beredd att betala dyrt för skydd, som egentligen är en sunk cost om inget händer men som är acceptabel då man ligger fulltankad. Och skulle det skita sig rejält, så blir skyddet värdefullt.

Som macro nörd stör det mig något oerhört att vi inte får någon data, som pekar på hur landet verkligen ligger. Men det finns nog en inneboende förhoppning att konjunkturen är sval, skapas inga jobb, att löner och inflation rör sig nedåt, och därmed räntorna i förlängningen. I en sån miljö, hävdar Morgan Stanley så är det inget konstigt med Aktieriskpremier på nollan. Om räntan då är dryga 3%, så kan PE talen alltså stiga mot 25-30, vilket alltså skulle kunna lyfta amerikanska börser en hel del. Sen är det inte bolag som står och stampar som kommer få någon premium värdering. En korvkiosk är en korvkiosk. Men bolag med ett case, direkt el indirekt kopplat till AI, kan göra en resa och driva index.

Men som jag sagt länge. 10% korrektioner är regel, inte undantag. Och en dålig jobbsiffra, kan framkalla en risk off marknad, och korrektion, men så länge som världen duckar regelrätt recession, så är det köpläge.

I veckan sägs det att US CPI kommer presenteras. Vi har även Flash PMIs.

—————— tisdag

Riskaptiten kom tillbaka snabbt. För mig är hela Trump grejen rätt stor gäsp. Jänkarna kallar det TACO trade, Trumps always chickens out. Och det är precis vad han måste göra. Ta Apple, 90% av tillverkningen av Iphone sker i Kina. 75% av Apples underleverantörer är i Kina. Ett handelskrig där de slutar handlar med varandra funkar inte för nån. Inte i förlängningen. Därför är det inte så otippat.

Huruvida SPX är på väg mot 6100 eller 8000 tror jag till stor del handlar om 7e november, då man tror att jobbdata för September och Oktober presenteras. Jobbdatan handlar mer än om att guida FED för deras beslut. Det är den yttersta mätaren över konjunktur. Den kan lätt fälla marknaden. Trumps grejor är bara brus i jämförelse.

VIX har kommit tillbaka och SPX är på ATH igen. Men ska SPX fortsätta sätta nya ATHs så behövs VIX ner mot 15 igen. Annars tror jag vi får en slagig varannandags handel. Typ den vi såg i Augusti då VIX också var ”över gränsen”.

Så visst kan man ha en börssyn, men den är inte värd mycket om man inte har en uppfattning om jobbskapandet. CPI som kanske kommer i veckan är också hyfsat viktig, men främst för FED. Och inte så mycket annat.

Såg en rapport från MS, som visar att Globala aktier i år gett c20% i dollar. Hälften av avkastningen står upprevideringar av vinster för, och de går att härleda till USA, och inom USA är det Mag7 och aktieåterköp. Utdelning står för en liten del, som alltid. Resten är PE-expansion. Intressant är att Europa bidragit en del faktiskt, men det går att härleda till svag dollar (dvs stark Euro) och PE-expansion, och inget från Vinster. Är också logiskt, konjan i Europa är svag, så då blir det inga vinst överraskningar aggregerat. Att Euron är stark är knappast Europas förtjänst, utan får nog tillskrivas Trump. PE-expansion kommer av att Europa, trots seg konja, var billig och handlats upp. Emergingmarkets, och Kina i synnerhet, har också bidragit lite, vilket bara handlar om PE-expansion, vilket handlar om att dom var billiga tidigare.

Så när man tittar framåt, Kina och EM, svårt att se att de kan göra om PE-tåget. Nu är det upp till vinster vilket är tveksamt. Europa kan nog göra mer på valuta sidan, men det är inte deras förtjänst. Vinster ger jag inte mycket för givet konjunktur, och PE-talen kan inte heller göra om tricket. När det kommer till USA, så blir det mer intressant. PE-tal expansion är fullt möjlig om FED sänker räntorna rejält. Vinst revideringar är svårt att säga, då jag inte har facit över om Mag7 fortsätter att slå förväntningarna. Gör dom inte det, kan det nog bli negativa revideringar, och då lär PE-talen få det jobbigt.

Så för att koka ner det. En global fond, kommande halvår, kan bli jättebra, men det är främst USAs förtjänst, drivet av att 1, Mag7 fortsätter leverera och ovanpå det 2, får vi multipelexpansion, i spåren av FED sänkningar. Men sviker Mag7, ja då lär en global fond gå dåligt.

Så det kokar nästan ner till om Mag7 ska fortsätta slå förväntningarna…. och den kan jag inte svara på!

Trump har nästan en underordnad roll i allt det här…..

och nu pratar vi i Dollar…. som svensk i kronor blir diskussionen annorlunda.

Jag har inte svaret hur datan landar 7e Nov. Men givet ADP datan, så är risken stor att den blir dåligt. Om SPX bryter 6500 så ökar risken för 6100, och det behöver inte vara slut där. Detta behöver man ha en plan för. Antingen sitter man kvar, och jobbar med Stopp. Eller skalar man ner, och sätter en omvänd stopp. För alternativet finns också, och det är en ekonomi som faktiskt inte skapar jobb, men inte heller gör av med några. Då tror jag vinst revideringarna och AI trejden kan fortsätta, FED kan sänka ganska rejält, vi får PE expansion, och vi sätter nya högsta. Man vill inte stått utanför om SPX tar ut 8000 till våren. Detta måste man också ha en plan för!

—————– torsdag

VIX fladdrar fram och tillbaka, Räntan är fortsatt under 4%, Dollarn är i nedre intervallet mot euron (dvs på marginalen stark)….. så tolkningen är att marknaden ger inte helt tummen upp till att äga aktier. Men någon take your moeny and run är det inte heller. Så länge som vi har detta ser jag inte brott av 6500 eller nya ATH nivåer, dvs över 6800. Det måste till nåt mer. Om två veckor har vi jobbdata och nytt FED möte. Jag tror verkligen detta har pulver att få oss ur 6500-6800 intervallet. Imorgon har vi en radda data, men tror inte den är tillräckligt avgörande.

Jag tror jobbdatan 7e nov som sagt kan vara avgörande. Men rent generellt är jobbdatan närmaste månaderna avgörande. Den kommer inte vara stark! Men hur svag. Antingen är den supersvag, och då får vi en risk off marknad med fallande räntor, stark dollar och förhöjd VIX. Då sätter vi inga nya toppar utan ska ner. Men är den bara runt nollan, så tror jag vi kan få motsatsen, dvs fallande räntor, svag dollar och låg VIX. Detta kommer driva marknaderna mot nya toppar, med en potentiell urtoppning till våren. Typ april, som är årsdagen då Trump annonserade Liberation day. Vi pratar att SPX kan gå hela vägen mot 8000. Därefter, mitt i alla optimism, firande och pisk för baisssare och pain trade, så toppar det ur, och vi inleder en börsnedgång till US Mellanårsval i November. Nedgång på 6 månader, inte omöjligt att vi ska ner till stigande trendlinje för SPX sen Covid Low, och den ligger runt 5700. En klassisk nedgång med 25% ish procent. Men först ska pain trade få verka ut till fullo. Givet att inte arbetsmarknaden går i sönder helt just nu…… då gäller andra spelregler. Sen om Bull trejden vinner, så pratar vi ändå rätt svag konjunktur, där vinster inte växer (för MSCI World ex Mag7) men där fallande räntor ger viss multipel expansion, och bibehllna vinster möjliggör aktieåterköp för många bolag (och driver därmed artificiell vinster tillväxt mätt som vinst per aktie). Men där det sannolikt är fortsatt Mag7 + AI bolag som har på sig ledartröjan. Skulle inte förvåna mig om Nvidia firar 3års dagen till våren (dvs startskottet för AI gick våren 2023 på c30 dollar) och den skulle kunna stå i 300 dollar, vilket alltså är från 700mdr i börsvärde till kanske 7000mdr dollar i börsvärde till våren. (Svensk BNP är c600mdr dollar, så man kan säga att Nvidia resan är från drygt 1x till 10x Svensk BNP). Men innan man tar sig för pannan ska man också tänka på att det är bolag som tagit Sales/Omsättning från knappt 30mdr dollar 2022 till knappt 300mdr dollar 2026. Så även om Börsvärdet går 10x så kommer försäljningen också ha gått 10x. Det är detta som skiljer sig från Glada IT-bubblan, då börsvärden skenade men inte Sales och Earnings. Men det kan ändå vara en bubbla, fast sett till framtida Sales och Earning, och mindre värdering. Sen kan man alltid ifrågasätta om drygt 20X försäljningen är rätt multipel för detta bolag. Om Nettovinst marginalen är uthållig på över 50%? Och om tillväxt resan fortsätter, dvs kan man öka försäljningen med styvt 70mdr dollar varje år? Här har inte jag svaren. Någon kommer få rätt, och han kommer att framstå som ett geni, även om risken är stor att han bara är den person som lyckats slå sexor med en tärning fler gånger än andra. (och inte åkt ut, utan står ensam kvar).

Om historien är någon guide, så är det inget bolag som lyckats uthålligt hålla den typen av tillväxttakt och lönsamhet, alltså ökning av Sales både i % och Dollar, med så höga marginaler under många år. Till slut kommer ett avbrott. Tillväxten planar ut, marginalerna sätter sig till en ny normal nivå. Och då kommer inte marknaden betala 20X Sales. Då får vi en halvering av aktien. Detta kan en apa lista ut. Det är inte det svåra. Det svåra är säga från vilken nivå, och när. Som sagt, 300 dollar i april nästa år, är inte ens en gissning. Det är hittepå, det hoppas jag ni förstår!

För min del så inväntar jag ödmjukt 7e november.

————- fredag

Mfg Flash PMI för Europa kom in på 50,0 mot väntat 49,8 och fg 49,8. För Tyskland kom den in på 49,6 mot väntat 49,5 och fg 49,5. Oförändrat läge! Service PMI kom in på 52,6 mot fg 51,3 i Europa och 54,5 mot fg 51,5 i Tyskland. En uppryckning, men man ska inte dra på för stora växlar här. Den har varit på denna nivå under både 2023 och 2024 utan att det hände nåt. Europa sover vidare!

US core CPI kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,0 mot väntat 3,1 och fg 3,1. Bättre! Det verkar inte som om dom amerikanska företagen lägger över tarifferna på slutkunderna. Vi vet att tarifferna har ökat från c7mdr i månaden till 30mdr, men det verkar inte som om kunderna tar smällen, utan det får företagen göra med en sämre bruttovinst marginal. I ett med sämre BV marginaler har företag att välja mellan att acceptera lägre vinster, försöka sälja mer i volym eller dra ner på andra kostnader. Jag tror vägen blir mot att det sistnämnda, och även om jag inte ser några breda varsel ännu till följd av tariffer, så lär inte företagen anställa i varje fall. Rent teoretiskt, om företagen får en mer kostnad på 23mdr dollar per månad, och ska kompensera det genom att säga upp folk så behöver man göra sig av med drygt 4-5 miljoner människor. Jag sträcker mig så långt som att säga att oddsen för att sysselsättningen tar fart igen, är typ noll. Om arbetsmarknaden skulle surna till, typ enskild månad tappa med säg 250k eller mer. Då tror jag man ska ta det på allvar. Då är recessionen på ingång, sannolikt driven av varsel för att kompensera för ökade tariff kostnader. Det enklaste tycker man hade varit att bara lägga på tarifferna på priserna. Men det verkar inte som om företagen gör det, vilket kan handla om många saker. 1, efterfrågan är för svag för att kunderna ska tåla det, utan att det slår hårt mot volymer 2, företagen tappar mer i volym vid ett höjt pris, än det höjda priset kompenserar och därför avstår man från att höja pris 3, det finns inhemska substitut som direkt skulle ta marknadsandel om man höjer priserna.

Hursomhelst, inflations siffran är bättre än väntat, vilket gläder marknaden genom svag dollar och VIX. Aktiemarknaden borde gilla detta! Samtidigt kan jag inte nog understryka vikten av 7e november.

US Mfg Flash PMI kom in på 52,2 mot väntat 52,0 och fg 52,8… inline, och ingen kris i verkstaden.

US Service Flash PMI kom in på 55,2 mot väntat 53,5 och fg 54,2… stark får man säga. Först och främst undrar jag varför den spretar så mot ISM. För mig har alltid ISM varit viktigast, men detta är ändå intressant. Med god efterfrågan i den så arbetsintensiva service sektorn, så är det knappast troligt med stora varsel. Detta innebär att sysselsättningsdatan kan fortsätta runt nollan. Dvs det som gör det möjligt för FED att sänka räntorna, utan att vi behöver vara rädda för djup lågkonja.

Datan är börsvänlig…. men som sagt, 7e november är sanningens minut!

Vid det här laget börjar man vänja sig vid Trumps taktik. Han har förhandlat länge med Kina som inte ger vika, och när dom höjer tullarna på rare earth’s så svingar han tillbaka, och det utan verklighetsförankring. Följer vi mönster så landar han i förlängning eller nåt annat. Om vi 1 november har 100% tullar, som effektivt dödar all handel mellan länderna, så står SPX i 6,100 eller lägre. Men givet Trumps taktik är detta inte troligt!

Vix sköt i höjden och triggade en nedgång. Så länge som den är över 18 så lär vi inte utmana den gamla toppen på SPX. Om SPX bryter 6500 väntar 6100. Detta sammanfaller med att Vix drar vidare. Ränte och valuta marknaden är sekundär här, då dom gick in i risk off mode med stark dollar och stigande obligationspriser, dvs fallande räntor. Allt handlar om Trump och Vix.

Egentligen våntar inflations siffror på onsdag men dom lår bli framflyttade. Jobb siffror har jag hört ska komma på fredag. Det är extremt viktigt! Fed lär oavsett sänka i oktober!

———– tisdag

Inflations siffrorna kommer först nästa fredag den 24e.

Jag noterar att 1, US10 nere och nosar på 4% igen 2, att Sv Fast index drar utan att nåt egentligen hänt förutom med världens långräntor som rör sig nedåt och att 3, VIX är betydligt surare än aktieindex, och ger inte VIX vika så är det aktier som ska ner. Ska bli intressant att se om SPX 6500 testas igen, och om det håller!?!?!

Imorgon kommer inflaiton från Sverige, och senare i veckan har vi Empire FED, Retails sales, Philly FED….

———– onsdag

Jag är inte säker på att det är Trump och Kina som avgör allt innan den 1 november, även om det är viktigt. Vi har en viktig jobb siffra som kanske kommer på fredag, som jag anser är viktigare. Den kan få VIX att dra över 21, SPX ner genom 6500 och ta fart mot 6100 samtidigt som räntan bryter ner under 4% och går mot 3,4% samtidigt som vi får en risk off marknad där dollarn stärks mot 1,11eur cirkus. Men det krävs en riktigt dålig siffra. Får vi inte det, så kanske optimismen hittar tillbaka. Det första som då händer är att VIX går under 18 och börjar falla på, samtidigt som SPX letar sig upp mot gamla toppar och fortsätter mot 6900. Allt är möjligt!

Att förstå konjunktur är inte rocket science. Tänk på alla företag aggregerat. Om efterfrågan är stark från kunderna så finns det en chans att sälja mer och öka vinsten. Men det brukar sammanfalla med att man behöver anställa folk. Därför har vi historiskt en hög korrelation mellan positivt jobbskapande och bnp tillväxt. När efterfrågan planar ut, som nu, så behöver man inte anställa fler då oförändrad personalstyrka kan möta samma efterfrågan som tidigare. Anställer man dessutom och efterfrågan är flat, så sjunker dessutom vinsten då personalkostnaderna ökar. Det är dagens situation i Europa och Usa. Om efterfrågan av någon anledning börjar tappa, så faller bruttovinsterna, och med oförändrad personal krymper vinsten. Detta tvingar företagen att agera och varsla. Dessutom behöver man inte lika mycket folk som tidigare. Eftersom varsel leder till lägre aggregerade inkomster så blir den effekten självuppfyllande och spär på konjunktur nedgången. Folk blir också deppiga och försiktiga och konsumerar mindre, även om de har samma lön som tidigare. Detta spär också på effekten. Men det här med att företag går från att anställa till att sluta anställa och sen börja varsla är ingen naturlag utan en funktion av efterfrågan. Idag är efterfrågan flat, därför skapas det heller inga jobb och konjunkturen är svag. Men det finns inget som säger att den måste gå in i recession. För detta krävs ett tapp i efterfrågan. Det kan komma men historiskt finns det strukturella skäl och inte sällan utlösande faktorer. Ofta skapar en börskrasch en sådan situation, men det är oftast något annat som triggar börskraschen. Så didkussionen där ute borde handla om vad detta annat är.

Som det är nu kan Spx lika gärna klättra till 8000 om ett halvår eller under 6000. Det beror var efterfrågan är på väg, och detta ”annat”

svensk inflation kom in inline med tidigare estimat, dvs 2,7% yoy cpif ex energi. Rix kan ligga kvar på 1,75% till inföationen går under 2% nästa år!

Empire Fed kom precis in på +10,7 mot väntat -1,4 och fg -8,7… ett rejält hopp upp. Sen ska man ta detta med en nypa salt. Vi fortsatt inom 2022-2025 range, vilket innebär att den indikerar en ISM nivå på strax ovan 50. Inget att oja sig över. Min breda analys är fortsatt… i new york området har vi ingen konjunkur styrka att tala om…. men vi är långt ifrån ett tapp i efterfrågan som leder till breda varsel och därmed recession…. och får vi ingen recession, lär vi inte heller få någon börskrasch som orsakas av stora vinstnedgångar. Sen kan alltid Trump eller nåt annat tvinga ner marknaden 25% när man som minst anar det. Men leder det INTE till vinst recession, då hittar marknaderna tillbaka och vi har haft ett köpläge.

————— torsdag

Om Empire var stark igår, så var Philly svag idag. Den kom in på -12,8 mot väntat +8,5 och fg +23,2. Visst! Föreg var väldigt stark, och en studs ner är rimlig. Men tveksamt så här mycket. Drar man ut kurvan och försöker se det större perspektivet så indikerar den ISM strax under 50. Så egentligen kan man göra samma analys som Empire, dvs USA är vare sig på väg in i recession, eller accelerera upp i konjunkturen. Likt Europa går man in i ett lugnt tempo, som sannolikt drar ner löner och inflation och räntor. Och då ska man fråga sig, vad ska börsen vara värderad till. Well, vinsterna för 493 bolag är i princip oförändrade, ungefär som i Europa, medan dom dundrar på för toppen drivet av investeringar i AI. Jag tror man ska tänka sig räntor ner mot 3% och stabila vinster, och i nån typ av IT-bubbel grej inom AI kanske vi kan handlas upp mot PE25ish. Dvs aktieriskpremie nära noll. Då är börsen köpvärd, och ännu mer köpvärd vid dippar.

Imorgon kommer jobb data…. VIKTIGT. Inget i datan pekar på att den är annat än runt nollan. Men fan vet!!!!

Kommer den in svagt, så finns det goda odds att räntorna, 10 åringen i synnerhet bryter ner under 4%. Hur marknaden tar mot det i så fall, beror på dollar och VIX, det är skillnaden mellan Risk off, och nemas problemas.

——————- fredag

VIX är på en nivå där man kanske inte är rädd, men man är helt klart nervös över var det är på väg. Idag kommer jobbdata, och jag är mest intresserad av VIX i första hand om man vill förstå var börsen är på väg. Som macro nörd är jag mest intresserad av datan i sig och inverkan på dollar och räntor.

NAHB index kom in på 37 mot väntat 33 oc fg 32. Ett skutt upp, men fortsatt inom intervallet sedan 2022. Man kan ändå fråga sig var den här lilla optimismen kom ifrån, och jag tänker att det faktum att FED började sänka i september vilket trots allt fått ränteläget att lättna något, gjorde marknaden glad. Detta index fångar nämligen allt från ränte och finanseringskostnader, till vad byggare och arkitekter tycker och tänker om framtiden, och ska därmed ge en bild över byggkonjan och framtida prisbild.

Marknaden har inte mycket att gå på när den viktigaste datan av allt, jobbdatan, inte vill infinna sig på grund av nedstängning av den amerikanska statsapparaten. Veckan är relativt nyhetsfattig, svensk inflation är av intresse. Det är först nästa vecka vi får inflationsdata från USA, och sen har vi räntemöte 29e oktober där FED, data eller ej, lär sänka igen.

Det pratas mycket om att värderingarna är lika toppiga som under år 2000 och IT-bubblan. Jag ser stora skillnader. Då hade vi en klassisk värderingsbubbla, där hög vinsttillväxt prisades in men som aldrig infann sig. Värderingsbubblan var också inte så koncentrerad som den är idag till ett få antal, men index tunga, bolag. (I Sverige hade vi iofs Ericson vars Mcap var 35-40% av index). Om vi tar SPX så har vi 493 bolag med medioker vinsttillväxt aggregerat sett, men också ganska okej värdering. Jag ser ingen uppenbar bubbla där. Sen kan även denna del av index tappa 20% utan någon annan anledning än att det gått upp mycket. Sen har vi Mag7 bolagen som utgör 35% av SPX. Och dom har tillsammans en väldigt hög värdering. Men till skillnad från under IT bubblan så har den starka vinst tillväxten infriats, den är inte en förhoppning. Så frågan där om vi har en vinst bubbla där eller inte? Och då bör man fråga sig var deras Revenues kommer att ta vägen. För så länge som dom fortsätter att komma in starkt och slå förväntningarna, så lär vinsterna bestå, och med dom en hög värdering. Sen kan alltid marknaden korrigera 20%, men ett halvår senare har vi tagit igen det tappet. Det är först om Revenues börjar komma in svagare än väntat (och deras tillväxt modell går sönder) som marknaden tappar 20%, och inte kommer tillbaka ett halvår senare. Vad gäller övriga 493 bolag, och övriga marknaden också för den delen, som ex Sverige, är det som det brukar. Korrektioner kommer och går, men så länge som vi INTE får recession i världen, så brukar vinsterna aggregerat finnas kvar, och då hittar marknaden i regel tillbaka. Denna del är också känslig för räntor. Eftersom vinsterna är rätt stabila, men tillväxten knapp, så får det mer karaktären av en obligation, och då spelar det roll om vi har ett högt eller lågt ränteläge.

Så om man ska vara baissig aktier, så måste man dels 1, ha en solid förklaring över varför Mag7 intäkterna ska ge vika och inte leva upp till förväntningnarna, och dels 2, ha en solid förklaring till varför vi antingen ska rulla över i recession likt 2008/09 eller får en kraftig uppgång i inflation 2.0 som trycker upp räntorna. Kan man inte svara på detta så har man enligt mig ingen analys bakom sitt call.

Jag ser recessions risk som den klart största risken där ute. Klart större än vad konsensus tror. Detta är dock inte base case. För att jag ska tro på detta så behöver vi ett rejält tapp i efterfrågan, som slår mot ex ISM New orders, och/eller substantiellt mer negativa NFP siffror. Gärna i kombination. Den datan har vi inte ännu! Sen kan man alltid hävda att NÄR man får den datan så är index redan 10% från toppen. Men jag tar hellre ner risken i portföljen då, för att stå utanför en nedgång på totalt 40-50%, än tvärtom.

Sen lär vi få en korrektion vilken månad som helst, på uppskattningsvis 10-20%. Men för dom flesta långsiktiga sparare, pensionspengar etc, så är detta inget att bekymra sig över.

Vad gäller SPX har vi stöd runt 6500-6550, bryts det väntar 6100. På ovansidan ser jag 6900 inom räckhåll, så länge som 6700ish håller. Sen som jag skrivit tidigare, så tror jag vi står inför korrektion innan årets slut, på minst 10%, och som jag skulle kunna triggas av en väldigt svag jobb siffra, där VIX drar och räntorna börjar falla till följd av att investerare köper bonds. Men detta behöver man inte vara Einstein för att räkna ut. Det intressanta är hur högt vi ska innan det ska ner, och om dagens nivåer kommer att passeras.

Ha en fin vecka!

———- onsdag

svensk inflation, kpif ex energi, kom in på 2,7% yoy mot väntat 2,8 och fg 2,9%. Stabilt. Riksbanken kan lugnt ligga kvar på 1,75% styrränta. Per defintion tillämpar man en expansiv penningpolitik då styrräntan är realt negativ med 100 punkter. Det är rimligt med tanke på att 1, komjunktur och arbetsmarknad är svag, det skapas inga jobb, omvärldskonjunkturen är inte stark, och inföationen väntas komma ner mot 2% nästa år understödd av lönerma. Först nästa år når inföationen kommer ner mot 2% kan man överväga ytterligare sänkningar, vilket beror ytterst på konjunkturen. Jämför detta med Usa, där räntan år 4% och inföation runt 3%. Realräntan är positiv med 100 punkter. En åtstramande politik vilket är logiskt om konjunkturen är stark. Men det är den inte längre, varpå Fed borde sånka ner mot 3% för att balansera politiken i syfte att hjälpa arbetsmarknad och konjunktur. Vissa har tånkt att vi varit i en svacka och det är dags att växla upp, men ISM mfl pekar inte på det!

I stora penseldrag är jag konjunktur pessimist, men inte övertygad om recession. Då behövs nån typ av Lehman event. Fed kommer sånka ner mot 2% och Europa mot 1%. Med viss försröjning ger detta genomslag i konjunkturen, vilket ger stöd. Men det skulle innebära njugg konjynktur under 2026/27 för att sen 2028 ge lite stöd. Då kickar även replacment cycles in, efter några år av underkonsumtion.

Detta gör att jag tror inte på någon märkvärdig vinsttillväxt för Globala börser ex Mag7, men klart lägre räntor. Långräntor ner mot 2% ger såklart stöd för värderingar, men frågan är inte om det är ganska inprisat. Börsutveckling härifrån kommande 2 år borde bli medioker, och vinnarna kommer vara duktiga stock/factor/sector/market-pickers… och såklart dom som säljer in i optimism och vågar köpa in i pessimism. Givet att vi inte får ett Lehman event, då ändras allt!

——- onsdag forts

Har börserna toppat ur eller ska de fortsätta en bit till? Den stora faktorn sedan sommaren är inte räntor utan riskaptit. Korträntor är förvisso ner, men 10åringen har etablerat sig mellan 4,00-4,20 ungeför som styrräntan, och det krävs något mer för att få den att bryta ner. Detta ”mer” tror jag är viktigt. För tittar man på risktagandet, så har det varit starkt efter sommaren, legat på 16 i snitt, 14 som bäst, 18 som sämst. Får vi detta ”mer” som ger en push över 18, så vänder det ner och då har vi nog sett toppen. 6700 lär brytas, och 6500ish väntar. Men ger detta ”mer” en push ner mot 14 och där under, då kan vi nog ta en runda till upp mot 6900. Detta ”mer” kan ju vara vad som helst, men jobbdata är ju en sån när USA startar upp igen. Inflationsdatan skulle också kunna vara det. Eventuellt även något politiskt. I oktober kommer även Q3orna att rulla ut, men jag tror faktiskt inte de kommer utgöra ”mer” faktorn.

Man läser ofta att börsen balanserar på en tunn linje, Goldilocks, så att säga. På ena sidan riskerar tillväxten ta fart, vilket grusar FEDs sänkar planer, och på andra sidan dyker vi in i recession. Och båda dom här skulle vara negativa för börsen men att vi balanserar mittimellan. Jag säger inte att det inte kan hända. Bara att metaforen är dålig. Jag delar inte alls uppfattningen om att nuvarande läge är något form av tunn linje, där dom andra alternativen skulle vara dom mer sannolika. Senaste 30 åren har visar att det är ytterst svårt att skapa klassisk högkonjunktur, då detta kräver extremt höga fiskala och monetära stimulanser, samtidigt som privata sektorn måste ha ett uppdämnt behov, ligga bra till i replacement cycle, starkt jobbskapande, och hög optimism. Samma sak gäller med klassisk lågkonjunktur. Hur många gånger har konsensus inte ropat efter vargen när det handlat om Covid, Brics krisen, Kina krisen, oljekrisen, Fukushima, krig och gud vet allt. Men senast vi hade klassisk lågkonja var 2008/2009. Då krävdes det orimligt hög utlåning till folk och företag som inte borde lånat alls, och en finanskris där centralbankerna till en början inte ville ställa upp med likviditet i systemet. Det är klassisk låg och högkonjunktur som tillhör ytterligheterna, och som krävs så otroligt mycket för att skapa. Inte det mellanmjölks scenario som vi är inne i just nu. Det är snarare att nuläget är normen. Därmed inte sagt att världen kan växla upp eller ner till nåt annat.

Veckans viktigaste är NFP jobben på fredag. Men jag fäster även stor vikt vid ISMx2 för att förstå efterfrågan där ute. Vi har även ADP jobb, PMI från övriga världen, Case Shiller, Chicago PMI, Cons Confidence fr USA, Flash inflation fr Europa…

Det ska bli intressant att se om datan ger marknaden fortsatt stöd genom riskaptit, dvs fallande VIX, och vad som händer med Dollar/ränta.

Ha en fin vecka!

——————— onsdag

Kina Mfg PMI kom in på 49,8 mot fg 49,4. Gäsp! Kina Service PMI kom in på 50,0 mot fg 50,3 Gäsp!

Case Shiller huspriser i USA kom in på 1,8% mot fg 2,2% YoY… håller sig kring topnivåer trots alarmerande rapporter där ute.

Chicago PMI 40,6 mot väntat 43,0 och fg 41,5… pekar på en svag ISM Mfg

CB Cons Confidence kom in på 94,2 mot väntat 96,0 och fg 97,8…. konsumenterna fortsätter att deppa

JOLTS 7,22m mot fg 7,21… rätt inline

Datan är ju inte stark, men inte heller alarmerande

Final inflaiton från EU visade på 2,4% mot fg 2,3%… okej. ECB har stannat på 2% styrränta

Final Mfg PMI från Europa och Tyskland var 49,8 rsp 49,5… något starkare än Flash, men inget som förändrar bilden.

Final US Mfg PMI kom in på 52,0 mot fg 52,0… inline

US Mfg ISM kom in på 49,1 mot väntat 49,0 och fg 48,7… inline

Dito Prices kom in på 61,9 mot fg 63,7… lägre men fortsatt hög, men det skiter jag i för att den har indikerat fel länge nu! Med så svag arbetsmarknad kommer inte företagen kunna höja priserna ändå! Höjer dom 1% pris, så tappar dom 3% volym. Då är det bättre att avstå!

Dito Employment kom in på 45,3 mot fg 43,8… en uppryckning, men fortsatt på en nivå där man varslar inom industrin.

Dito New Orders kom in på 48,9 mot fg 51,4… den här var viktig. Då den tidigare repade sig från låga 40 till över 50 och där optimisterna sa att återhämtning är på G efter vårens Tariff stök. Jag säger att det är precis tvärtom. Vårens tariff stök, gjorde att många la orders på förhand för att de var rädda för höga tariffer längre fram. Detta var i grunden INTE efterfrågedrivet, och nu när tarifferna till stor del är bakom oss, ex Kina, så är det efterfrågan som bestämmer och den ser inte så kul ut, och därför faller New orders tillbaka. Konjunktur pessimister – optimister 1-0.

ADP job i privata sektorn kom in på MINUS -32k mot väntat 50k och fg MINUS 3k (nedreiverat från +54k). Det här är jävligt svagt. Förr tittade jag inte så mycket på ADP. NFP regerade, men eftersom den har varit så opålitilig, har det visat sig att ADP är bättre. Och denna siffran är svag, och guidar därmed för en svag siffra på fredag. FED kommer sänka ner mot 3,25% med 25 vid varje möte. Var så säker! Att det finns räntor som fortfarande är över 4% är sjukt. Kan ha med Kina att göra att de köper guld, och säljer långa bonds. Korta räntor i USA, speglar bilden mycket bättre. Vilket dom ska göra. Korta räntor speglar vad FED ska göra, medan långa prisar in så mycket mer. Anyhow, det går fortfarande inte att utropa recession, DÅ jobbskapandet i snitt ligger på Nollan. Det betyder att INGEN Anställer, MEN ingen varslar Heller. När det blir recession, så dyker efterfrågan varpå företagen möter det med varsel, för att hantera kostnaderna. Det kan bli recession, bara att datan säger inte det ännu. Vi ser inte heller New Order i ISM tidigare idag dyka under 40. Det ligger fortfarande nära 50, vilket betyder att efterfrågan är medel god, och detta triggar inga stora varsel.

Som jag ser det nu, så är slutsatsen att INGEN vill anställa. Att köpkraften är matt och med detta kan ingen höja priserna, varpå räntorna ska ner. Men någon lågkonja har vi inte ännu. Men det kanske kommer! Men vi måste se ett större tapp i efterfrågan först.

Vi har fortfarande ISM Services och jobbdata kvar vilket är viktigast, men det finns potential att bryta 6700 och nå 6900. Men visst finns det en känsla att vi sjunger på sista versen. Men att dagens data är börspositiv. Det tror jag!

———— fredag

Veckans viktigaste data punkt var NFP jobbdatan från USA idag, men det blir inget med den på grund av nedstängningen. Så vi får vänta på den helt enkelt! Lite synd eftersom den kändes både relevant och spännande efter ADP siffran tidigare i veckan. Givet att räntorna har backat i veckan, och VIX inte riktigt sjunka, tyder på att marknaden ser risk/chans för en siffra som är sämre än väntat. Jag håller med!

Service PMI för Europa kom in på 51,3 mot fg 51,4 och för Tyskland 51,5 mot fg 52,5…. inte dåligt, inte bra. Det är status que! Rätt väntat!

US Service PMI kom in på 54,2 mot fg 53,9… stark men laggar antagligen ISM

US ISM Services kom in på 50,0 mot väntat 51,7 och fg 52,0… sämre

Dito Prices kom in på 69,4 mot fg 69,2.. samma, fortsatt hög vilja att höja pga lönetryck, men i realiteten fortsätter pricing power att gå ner.. de svarar på vad dom vill göra, inte vad dom gör

Dito Employment kom in på 47,2 mot fg 46,5… fortsatt sval men betyder fortf att man slutat anställa, inte att man varslar brett. Pekar på att jobbsiffran är sval men ingen katastrof. Runt nollan! Som ADP.

Dito Bus Activity kom in på 49,9 mot fg 55,0… svag, så alla optimister där ute kan begrava sin återhämtnings agenda. Men heller inget brett fall i efterfrågan, så att komma med recession argumenten stämmer inte heller

Dito New Orders kom in på 50,4 mot fg 56,0… samma analys som ovan

En börsvänlig data, som stärker Goldilocks scenariot. Så länge som SPX 6550 håller kan vi sätta nya toppar

Efter FEDs duvighet orkade 10yrs ner till 4%, men inte mer än så. Sen var det dags för studs som nådde 4,15%. Jag tror att hela området 4,15-4,20 är ett tekniskt motstånd som sannolikt kommer att hålla, och att vi snart lär testa 4% igen. Frågan är vad som krävs för ett brott? Svag inflation och jobbdata? Vi vet sen tidigare att blir marknaden rädd så springer den till säkerhet, och köper bonds. Då sjunker räntan. Men infinner sig rädslan är det inte säkert att aktier går bra. När det kommer till börsen så håller vi på att bygga en topformation inför en större rekyl, som lär komma innan årets slut. Vad som triggar vinsthemtagnings rekyler kan i princip vara vilket skit som helst. Tänk på att börsen sen i april är upp 40%. Sen leder ofta nya ATH till ännu fler ATHs. Tills man når en ATH som inte leder till nån ny. Så den informationen har man inte så stor nytta av, mer än att om man inte avstår från att sälja så lär portföljen öka i värde, tills den korrigerar och man inte tjänade nåt på att sitta kvar. Att sälja nu behöver inte bli bättre heller. Jag känner att så länge som VIX och 10yrs krokar hand på vägen ner, så kan vi nå nya höjder. Men går dom åt vardera håll så blir det inte så. Så länge som SPX 6500 håller är vi i stigande trend.

I veckan har vi Riksbanksbesked där vissa tror på sänkning. Jag ser inte riktigt varför dom behöver göra det. Dom driver redan en expansiv politik där styrräntan ligger under inflationstakten. Vi är inte heller i recession. Lönerna motiverar inflation över målet, och först nästa år motiverar lönerna inflaiton ner mot 2%, och först då börjar politiken bli neutral, och man skulle kunna motivera att sänka för att skapa mer expansiv politik, om arbetsmarknaden kräver det.

Vi har även Core PCE från USA. Men den lär blir en variant av core CPI som kom tidigare. Vi har även Flash PMIs från Europa och USA.

Hoppas ni har haft en fin helg!

——— äntligen fredag

VIX, Dollarn och räntorna har alla stärkts senaste veckan, men börserna har hittils stått mot väl. Idag har vi core PCE och nästa vecka har vi en radda viktig macro data, som antingen får dom att vända ner och göra så att börserna tar ytterligare än vända upp. Allt för att göra baissarna så störda som möjligt. Jag tror det finns goda odds för detta. Men risken finns att dom inte gör det, och då ökar risken att vi sett toppen. Som jag varit inne på tidigare, så innebär en jobbsiffra likt dom senaste att börserna har mer att ge, medan stora avvikelser kommer att störa bilden.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 48,5 mot fg 49,8 och i Europa blev det 49,5 mot fg 50,7… svagare men ingen biggy. Från Service sidan kom dom in på 52,5 mot fg 49,3 resp 51,4 mot fg 50,5… bättre men inte heller något biggy. Dom snurrar runt 50 vilket indikerar att Europa står och stampar. Varjen hög- el lågkonja. Väldigt mycket repetition

Riksbanken sänkte till viss del oväntat räntan med 25 punkter till 1,75% och markerar nu att man är klar. Det spelar inte så stor roll egentligen. Det var en mixad direktion. Men de som är besvärade över konjunkturen fick överhanden. Som sagt, Sverige står och stampar, inflationen kommer sannolikt nå målet nästa år, och svag efterfrågan gör att företagen har det kämpigt att höja priserna. Vissa hävdar att det har att göra med stark krona (vilket gör det tuffare för exportindustrin, som ändå har det tufft) men kronan är rätt flat mot Euron (tack vare att ECB kör samma politik som vi) medan den är stark mot dollarn, fast där det i grunden handlar om svag dollar, och inte stark krona. Riksbanken kommer nu ligga kvar här fram till OM det blir sämre tider med negativt jobbskapande. Dvs om företagen börjar varsla, så kommer man sänka vidare, och gör dom inte det, så ligger man kvar. Grattis alla bolånetagare, man borde kunna kräma ut 2,5% rörlig ränta. Tror man på recession bör man köra på rörlig ränta, och binda senare. Tror man inte på recession, så kan man öka upp andelen bunden ränta.

US Core PCE kom in på 0,23% MoM mot väntat 0,22 och fg 0,3. I årstakt kom den in på 2,3% YoY mot väntat 2,9 och fg 2,9. Inline och en viss lättnad för många att den inte stack iväg. Man behöver tänka så här, om den kommer in 0,17 tolv månader i rad, så landar YoY på 2% ett år senare. Så vi står på 0,23 mot 0,17. Det är ingen jätteaskillnad, och FED kan i lugn och ro fortsätta att fokusera på arbetsmarknaden som på sistone varit svag, och behöver stöd av räntor som är mer inline med inflationen, så kallad neutral politik, och därför kan man rätt enkelt sänka med 25 punkter i taget ner mot 3%, givet att arbetsmarknaden inte tar fart. Marknaden borde gilla detta i synnerhet eftersom dollarn på sistone varit stark och räntorna rört sig uppåt… kan bli en hyfsat stark avslutning på veckan trots allt!

Så länge som SPX 6500 håller, så är jag fortsatt optimist. Jag ser inte en klassisk topp ännu, dels är aktieexpo och flöden inte på dom nivåerna dom brukar vara. VIX borde sätta en ny botten, i paritet med tidigare lows, som är typisk för att visa att riskaptiten är på topp. Och jag tror Dollar/ränta har mer kvar att ge duvighet, vilket i regel är gynnsamt för aktier (givet att det inte triggas av en recessions liknande NFP siffra).

Trevlig helg!

Allt kretsar kring FED mötet på onsdag kväll. Inte så mycket att dom sänker och hur mycket är det mest intressanta utan vad de säger. Jag repeterar frågorna från förra inlägget

1, Givet arbetsmarknadens inbromsning. Är FED rädd för konjunktur utsikterna nu när man dessutom återupptar sänkningar? Här visar VIX på onsdag vad de ger för signal.

2, Att man nu återupptar sänkningarna, vad är målbilden? 100 punkter totalt sett över 4 möten, eller hur tänker man?

3, Är det en förutsättning att arbetsmarknaden är svag för att man ska fortsätta sänka? Var går den gränsen? Runt Noll jobb i månaden +/- 100k? Över 100k är att betrakta som hyfsat stark ekonomi likt 2024. Medan under -100k är att liknas vid att vi är snuddande nära recession då vi trots allt har nettovarsel?

Det bästa för börserna är om 10yrs faller under 4% samtidigt som VIX ligger stilla eller fortsätter ner. Då har FED lyckats övertyga marknaden att konjunkturutsikterna är fortsatt stabila, men där arbetsmarknad har gått in i en lugnare fas, och då är det fel att ligga på 4,25 när inflationen är 3%. Kom ihåg att FED har ett Dubbelmandat. Dvs dels inflationsmål om 2%, men även se till Arbetsmarknaden. Därför har de historiskt också pendlat lite mellan vilken dom just för tillfället prioriterar. Sedan förförra jobbsiffran, så är det arbetsmarknaden.

Jag kan tycka detta dubbla mål är lite bullshit. Rent strukturellt är det samma sak. Har du en svag konjunktur under en längre tid, så skapas det inga jobb, skapas det inga jobb så är det ”arbetsgivarens marknad” framför högkonjans ”arbetstagarens marknad” och då blir lönebildningen därefter. Eftersom svag konja leder till svag lönebildning, så leder det till slut till ett svag inflationstryck. Dels för att företagens inte har lönernas kostnadstryck att överföra på priserna, och dels för att den svaga kundefterfrågan gör det svårt att höja priserna. Så dåliga tider leder i förlängningen till dålig arbetsmarknad och låg inflation, medan starka tider leder till motsatsen. Alltså är det egentligen inte en Dual mål, utan ett och samma. Även om det under korta perioder kan spreta isär. Som nu, där inflationstrycket är något förhöjt pga tariffer och löner på 3,5-4%. Samtidigt som jobb marknaden är svag. Men låt säga att jobbmarknaden är svag i ett år framöver. Då kommer man inte kunna höja priser ut mot kund, och lönerna kommer att komma ner, och tarifferna kommer vara ett slag i luften, då importerande företag slutar köpa in varor som de inte kan sälja. Då spelar det inte nån roll vad tariffen är om det inte köps in något.

I veckan har vi även Empire FED idag, Philly Fed, Retail sales, EU Inflation, NAHB index. Lugnt alltså!

Tbc!

— måndag

Empire Fed kom in på -8,7 mot väntat +5 och fg +11,8. Sämre men fortsatt inline med senaste 3 årens intervall, så det säger inte särskilt mycket. Om det säger nåt så är det att vi INTE ser någon acceleration. Åtminstone inte New York området. För att den ska börja bli signifikant så bör den vara minst +40 eller -40… då börjar vi snacka. Egentligen lirar den rätt väl med min syn att vi ligger i nån typ av Ingemansland där konjunkturen varken är stark eller dålig. Den är svensk mellanmjölk!

—-tis

Retail sales kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,6. Hyfsat stark! I årstakt ligger den på 5% och det är den pendlat i snitt senaste 2 åren, plus minus nån procent. Givet inflation runt 3% så ligger den realt på ca 2%, vilket innebär att Retail sektorn ser ökade Dollar intäkter, men sålda volymer, är ungefär samma. Det som är intressant är att löner ökar med 3,5-4% + nya jobb (dvs nya inkomster om c2#, vilket innebär att folk använder hela sin lön, och lite till, för att shoppa för, samtidigt som man får samma volym som tidigare. Hänger ni med? Det säljs alltså ungefär lika många saker i volym som innan, fast i dollar ökar det, och det i sin tur backas upp av högre löner. Give and take.

Om vi framöver tänker att arbetsmarknadens inbromsning sätter sig på löner, och lönerna sjunker mot 2010-2019 snittet 2,5% samtidigt som vi inte får några nya jobb. Då krymper aggregerade inkomstökningen från c5% till 2,5%. Om man tänker att alla spenderar lika mycket av lönen som tidigare, så kan Retail sales bara öka med 2,5% i snitt kommande år. Om inflationen under denna period är på lika mycket, så ökar den realt med 0%. Det innebär att detaljhandeln kommer fortsätta att sälja lika mycket i volym kommande år, som senaste året. Trots att intäkterna inte ökar med lika mycket. Sen får vi se var tullarna hamnar. Men aggregerat så är det inte direkt högkonja som väntar. Men inte heller recession. Patienten har puls, men är inte frisk.

När det kommer till retail sales så anser inte jag att det är en viktig macro siffra, då den är så otroligt lagging och verkligen en funktion av jobbskapande och löneökningar. Detaljhandel ex Bilar väger också lätt jämfört med konsumtion av service och tjänster.

Att VIX och räntan skakar till är inte så konstigt, men inte heller något allvarligt. Mer intressant att dollarn är uppe på 1,18eur. Ska bli intressant att se om den bryter upp! FED imorgon blir intressant!

NAHB index kom in på 32 mot väntat 33 och fg 32… inga muntra nivåer trots ATH priser på bostadsmarknaden och utsikter om lägre räntor. Vad säger det om bostadsmarknaden?

——— ons

Från Europa kom kärninflaitonen in på 2,3% YoY mot väntat 2,3 och fg 2,3. ECB har inget att oroa sig för. Löentrycket ligger på 3,4 så det är fullt rimligt med inflation 100 punkter lägre. Som det brukar. Givet svag konja och arbetsmarknad kan man tänka sig att lönerna rör sig nedåt nästa år och drar inflationen med sig under 2%. ECB som ligger på 2% tillämpar en neutral politik, vilket är rimligt så länge som vi inte trillar in i recession. Jag tror Europa kan sitta och titta på när nu FED börjar sänka. Det är först en bit in på nästa år det blir intressant. Dels konjunkturmässigt, men även om FED börjar komma ner mot 3% och i nästa steg till ta det vidare som det ökar pressen på Europa. Jag tror det finns mycket goda chanser att FED står på 3,25 och ECB 2,0% nästa sommar, fast mot slutet av året kanske når 2,25 resp 1,0-1,25%. Dels för att jag inte tror särskilt mycket på konjunkturen, dock ej recession, men dels för att inflations trycket kommer ge vika, när efterfrågan hos företag nu bromsas in i takt med att det skapas nya jobb och lönetakten saktar in. Men man måste vara öppen för allt!

Så om lite över ett år, så kan vi gå från ett ränteläge 4,25+2,0/2=3,12% snitt styrränta till 2,25-1,0/2=1,62… dvs en halvering. Detta är bra för mycket. Utlåning, investeringskalkyler, börsmultiplar etc…. MEEEEEEN det återstår att se hur konjan utvecklas. Räntor spelar en underordnad roll om världskonjan går åt helvete!

———— tors

FED sänkte som väntat räntan från 4,25 till 4,00%, och flaggar för ytterligare sänkningar. Vi har två möten till i år, och så länge som jobbdatan är dassig kommer man att sänka. Jag tror att man som sist har som avsikt att sänka ner till 3,25% vilket får anses som en Balanserad policy givet att inflationen ligger runt 3%. Inflationen är ju fortfarande något för hög relativt målet, vilket inte är så konstigt med tanke på lönebildning på 3,5-4%. Men givet arbetsmarknaden så är det rimligt med en mer neutral politik. Skulle jobben börja dra iväg uppåt så slutar man sänka. Skulle inflationen växla upp rent strukturellt, dvs börja komma in på 0,4% MoM flera månader i rad, då finns det också en stor risk att man måste sluta sänka. Så beslutet är helt rationellt om ni frågar mig.

MEN, allt annat runt FED mötet var snurrigt. Den nya Trump ledamöten anser att man bör sänka ner mot 1%, hon som Trump vill utkastad fick rösta till slut, Powell kallade beslutet för ”risk management” (vad fan nu det är för nåt). Hela FED känns väldigt politiserad, och därmed otydlig. Politik ska hållas jävligt långt borta från penningpolitik.

Powell sa att han var bekymrad över arbetsmarknaden, dvs konjunkturen. Men VIX är ner, marknaden håller inte med!

Powell sa att han var fortsatt bekymrad över tariffernas effekter, även om det bara rör sig om 300mdr dollar över ett år i en engångsökning (1% av BNP) och att det hittills inte fått några större effekter på aggregerad plan. Undantag finns alltid om man letar.

Powell var duvig, och fler sänkningar är att vänta. Men US10yrs orkade inte att stänga under 4%.

Jag blir inte riktigt klok på FED efter det här. Så jag lutar mig åt datan istället. Jobben får visa vägen. Men även inflationen är viktig såklart. Stagflation tror inte på i praktiken rent strukturellt, utan bara i ren teknisk bemärkelse. Hur många butiker höjer priserna på varorna när det inte kommer några kunder? Man realiserar. Och är ”inköpskostnaden” för hög, och butiken inser att de inte kommer att kunna sälja varan med okej bruttovinst, då kommer man inte köpa in varan. Dom som tillverkar varan kommer inte fortsätta at höja priserna, om beställningarna uteblir. Råmaterial marknaden är som alltid supply/demand driven, där supply är hyfsat konstant, och där priserna fluktuerar med lagernivåer i kombination med efterfrågan. Sviker den, så sviker priserna. Hela det här systemet kan inte ens Trump göra skillnad på. Det är sunt bondförnuft.

Philly Fed kom in på +23,2 mot väntat +2,5 och fg -0,3…. mycket starkare och i linje med en ISM nivå klart över 50. Men sammansättningen var svag. Employment är svag, likaså Capex, samtidigt som det är 6m Bus och New orders som var lite starkare. Jag tror fortsatt på att den lilla boost vi sett sen i april bygger på lageruppbyggnad etc INFÖR tullar vilket i så fall borde vara övergående. Så länge som företagen inte anställer, så kommer köpkraften sätta ett tak på efterfrågan. Dvs innan ökade löner med 3,5 och nya jobb med 1,5, så det fanns 5% mer pengar att shoppa för i årstakt. Nu försvinner nya jobb och lönerna kommer sakta röra sig nedåt. Och med det finns ingen grogrund för stark efterfrågan. Förr i tiden pratade man om ”Jobless growth”…. det visade sig sen att det finns inget sådant.

Senaste 5 åren har antal knegare i USA vuxit från c150m till c165. Det är 10% ökning av inkomster. Sen har lönerna ökat med knappt 20%. Det finns alltså ca 30% mer dollar i plånböckerna hos snitt amerikanen efter löning idag jämfört med för 5 år sen. Sen är detta snitt, den är såklart ojämt fördelad. Men det finns 30% mer i dollar. Sen har priserna ökat med nästan lika mycket. Så man får inte mer för pengarna. Men denna siffra är viktig, och slutar det skapas jobb och löneökningarna sjunker, så får det konsekvenser. Trust me!

Jobbdatan kom in svagt i fredags på 22k mot 75k väntat och fg 79k (uppreviderat fr 73k). Sämre. Totalt 22+79=101k mot väntat 75+73=148k. Snitt drygt 50k i juli och augusti. Månaderna längre bak reviderades ner ytterligare. Vi pratar nu om en ekonomi som står ganska stilla. Väldigt likt Europa. Inte recession, men ingen tillväxt heller. I denna miljö så bör man inte tillämpa en policy som är åtstramande. Definitionen av detta är när styrränta är realt positiv, vilket i princip är att den är högre än inflationstrycket. Eftersom styrräntan ligger på 4,25 och inflationen på knappt 3% så är den åtstramande. Man bör inte heller använda expanderade policy, vilket är motsatsen, om inflationstakten är för hög och/eller sysselsättningen inte är starkt negativ. Där är vi inte ännu. Men 4,25% är för högt, medan 3,25% är mer balanserat. Därför kommer FED att sänka den 17e och fortsätta ner mot 3,25%. Inflationstakten är sekundär då den med hög sannolikhet kommer att sjunka i takt med att efterfrågan är svag bland kunderna (som en funktion av noll tillväxt) samt att lönerna rör sig nedåt efter en tid av svag arbetsmarknad (då ingen förhandlar om sin lön när det inte längre skapas jobb, och det heller inte går att byta jobb i jakt på högre lön).

Lönerna om in på 0,3% mot väntat 0,3 och fg 0,3. Lirar med 3,6% i årstakt. Årssiffran kom in på 3,7 mot väntat 3,7 och fg 3,9%. Detta i sin tur lirar med core CPI om 3,1-3,2 och core PCE om 2,6-2,7%. Men denna laggar som sagt, och kommer röra sig nedåt i takt med en surare arbetsmarknad.

Räntorna föll i fredags och kommer fortsätta att falla. Detta borde fortsätta att gynna tillgångar som historiskt straffats av höga räntor.

ISM Services kom in på 52,0 mot väntat 51,0 och fg 50,1.. klart bättre

Dito Bus Activity kom in på 55,0 mot fg 52,6… starkt

Dito New orders kom in på 56,0 och fg 50,3.. otroligt starkt

Dito Employment kom in på 46,5 mot fg 46,4… SVAGT

Dito Prices kom in på 69,2 mot fg 69,9… fortsatt hög

Intressanta data. För det första är det ganska bra tryck i service sektorn, i motsats till tillverkningssektorn. Buz activity och New orders kommer in väldigt starkt, och frågan är vad som driver detta. Services är oftast laggande. Men det intressanta är att trots stark efterfrågan, så anställer man inte. Och anställer man inte så kommer inte efterfrågan att hålla i sig. Om du frågar mig tror jag att Bus activity, New orders har gjort ett hopp i likhet med ISM Mfg New orders hoppat från 45 till 51 under mars-aug, men att dom kommer att svänga tillbaka ner igen. Detta då jobbskapar takten inte hängt med. Alternativet är att dom ligger kvar högt och fortsätter upp, och till slut drar med sig jobben. Detta skulle sätta krokben för FED. Detta är dock inget jag tror på!

Inom privat sektor skapades 38k jobb, men i tillverkningssektorn så var det ännu en negativ månad med -12k, så +50k kom från Servicesektorn. Men det är svalt.

Jag tror att USAs ekonomi, både sett till tillväxt, jobb och inflation, är på väg att närma sig Europa.

Veckans viktigaste är US CPI, men vi har även inflation från Sverige, US PPI, ECB räntemöte… ganska lugnt ändå, präglat av FEDs nya policy där räntorna borde fortsätta ner.

Diskussionen kommer närmaste månaderna handla om vi kommer rulla över i recession eller inte. Så här långt, om man ser till VIX, så är inte marknaden ännu orolig för recession.

Jag tror det finns ganska goda odds att vi fortsätter upp mot bakgrund av fallande räntor, som jag inte ser som fullt inprisat. Det är i mångt och mycket en Buy on rumours (att räntorna ska ner) och en Sell the news. Dvs när man väl börjar sänka så kan vi få en rekyl.

————– tisdag

Divergens… som kanske inte håller

Goldman med flera har lyft fram det faktum att räntorna har fallit i takt med att jobbdatan börjat komma in rejält mycket sämre på sistone. Samtidigt har vissa aktieindex, typ small caps över large caps och annat gått starkt i spåren av att ex ISM mfl kommit in starkare än väntat, surprise index har drivit upp dom. Men om man tittar historiskt så är det INTE uthålligt att ex ISM ska fortsätta komma in starkt och slå förväntningarna, samtidigt som jobb fortsätter komma in svagt. Jobb är en funktion av konjunktur och därmed efterfrågan, precis som ISM New orders är en funktion av efterfrågan. Jobb och new orders kan divergera ett tag men konvergerar nästan alltid till slut. Dvs antingen fortsätter konjunktur och efterfrågan att accelerera, och då lär jobben komma tillbaka från idag takta ca35k i månaden. I efterhand kommer man då att slå fast att jobben fick sig en smäll efter Trumps tullutspel men kom igen. Eller fortsätter jobben att komma in svagt, och då är styrkan i New order datan temporär, och det bara är en tidsfråga innan de viker ner sig. Frågar ni mig, så tror jag jobben är leading. Faktum är att ISMx2 Employment faktorn, JOLT osv visade på svaghet redan förra året innan Trump blev vald. Faktum är att jobben bromsade in redan 2024 jämfört med 2021-2023. Min gissning är att jobben kommer ligga kvar strax över nollan. Och det är snarare en tidsfråga innan ISM mfl börjar komma in sämre än väntat.

MEN, om jag får rätt, så finns det en rekyl risk i aktiemarknaden som är betydande. Samtidigt finns det nedsida på US rates. Och det finns aktier som gynnas av lägre räntor. Min gissning är därför att korrektion kommer, och den kan sammanfalla med fallande räntor, men att korrektion blir ganska grund., typ 10-15%. Och kommer ännu en gång vara ett köpläge. Givet att vi inte trillar in i recession. För detta krävs betydligt sämre jobbdata.

———– onsdag

Core PPI kom in på -0,1 mot väntat +0,3 och fg +0,9. På årsbasis kom den in på 2,8% YoY mot väntat 3,5 och fg 3,7%. Alla blir glada som attans, och räntorna sjunker. Men vi ska lugna ner oss lite. Lägger man ihop senaste två månaderna landar man på 0,8 som delat med två blir 0,4 per månad. Det är ganska högt. Inflationstakt på över 3%på årsbasis är också ganska högt. Så visst spelar tarifferna viss roll där ute. Men jag tror en väldigt liten del av dom hamnar hos konsumenten som nu erfar en arbetsmarknad där folk visserligen inte blir av med jobbet, men nån högkonja är det inte längre. Så jag förstår om man känner sig lite deppig och då håller man i pengarna, och då kan inte företagen höja priserna i halvtomma butiker.

Räntan masade sig ner mot 4% och kommer CPI in okej imorrn så bryter vi ner under 4%. FED sänker nästa onsdag och fortsätter att göra det så länge som jobben är svaga.

Jag tror på svaga jobb och sänkningar ner till 3,25% men jag följer även ISMx2 New orders som behöver vända ner igen för att jag ska känna mig trygg kring svaga jobbrapporter…. vilket jag förvisso också tror på!

————— tors

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom in på 2,9% YoY mot väntat 2,9 och fg 3,2… inline hela vägen. Givet löneläget, konjunktur och arbetsmarknad, ECB ränta… samt att man ligger en bra bit under inflationstakten och by definition driver en expansiv politik, så kan Riksbanken ligga kvar på 2,0%. Jag skulle säga att man ligger där fram till att 1, jobbdatan blir negativ på riktigt och/eller 2, inflationstakten rör sig PÅ eller UNDER 2,0%. Ingen av dom här ”villkoren” är uppfyllda.

ECB lämnade ränta oförändrad på 2%, helt väntat. Därför kommer även Riks fortsätta göra samma sak!

Core CPI kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,3… inline. På årsbasis kom den in på 3,1% YoY mot väntat 3,1 och fg 3,1. Allt är inline och i linje med löner på 3,6%. Inte mycket till tariff genomströmning där inte. Siffran är en axelryckning och FED kommer sänka nästa onsdag. FED case är enkelt, tariffer har ännu inte fått så stort genomslag och lär inte få det heller. Däremot är arbetsmarknaden svag, men inte i recessions nivå med kraftigt negativa siffror, där lönerna på sikt lär mattas av om det håller i sig. När lönerna krymper, så gör även inflationen, så allt annat lika så bör man röra sig mot målet nästa år. Att då ligga på 4,25% styrränta när inflationen är 3,1% är galet. Därför kommer man sänka gradvis ner mot 3,25% dvs med 100 punkter. Där stannar man och pausar något. Om arbetsmarknaden fortsätter att vara svag och inflationen rör sig ner mot målet 2%, så kommer man fortsätta att sänka ner mot 2,25% nästa år. Detta är mitt base case.

Om ECB/Riksbanken ligger kvar när FED rör sig mot 2,25%? Tveksamt! Mest sannolikt är att de rör sig ner mot 1,00-1,25%. Det beror lite på hur inflation och arbetsmarknad utvecklas. Etablerar sig inflationen på eller under målet, samtidigt som arbetsmarknaden inte repar sig, ja då lär man sänka! Men först nästa år. Nu är det FEDs tur att röra sig mot 3,25%. Det är först i nästa vända ECB &Co behöver agera.

Det finns inget som stoppar FED nu….. jag räknar med att US10yrs bryter 4% inom kort!

MorganSTanley lyfte fram samma sak som jag idag. Dvs vi är lite i en Goldilocks sits där marknaderna går bra, men den balanserar mellan två stora risk faktorer. 1, Growth risk 2, ränterisk. Det första är alltså att helt plötsligt får vi en jobb siffra som är svag, typ sämre än -100k/mån varpå marknaden börjar tro på recession, VIX drar, och börsen tankar 10%+. Eller det andra där Jobbsiffan kommer in på klart över 100k och man börjar tro på återhämtning, varpå FED inte längre kan sänka. Räntorna drar…. och återigen tankar börserna 10%+. Goldlocks är alltså jobbdata på NOLL +/- 100k. I detta spann, kan vi upprätthålla vinster och njuta av lägre vinster. Varken låg el hög konja. Goldilocks!

———— äntligen fredag

Nästa veckas höjdpunkt är FED mötet på fredag kväll, där dom kommer att sänka räntan. Många frågar sig om dom sänker med 25 eller 50 punkter. Jag tycker egentligen inte det är så viktig. Det som talar för 50 punkter är att man på grund av felaktig jobbdata, där revisions varit extrema ur ett historiskt perspektiv, hamnat på efterkälken, och därför behöver ta i mer. Dvs om man fått rätt jobb data från början så hade man börjat sänka redan i våras. Istället var man invaggad i tron att arbetsmarknaden var solid. Något Powell sa flera gånger. Nu var den inte så solid. Det som talar för 25 punkter är att arbetsmarknaden trots allt inte är i någon kris, dvs man har SLUTAT ANSTÄLLA. Man har inte BÖRJAT VARSLA. Jobbsiffrorna är ju ett netto av anställda minus varsla. Men i det här läget som vi är i nu har man gått från att anställa kraftig, 2021-2024, till att sluta anställa i år. Nästa steg KAN ev bli varsel, men detta vet vi inte säkert. Varsel KRÄVER oftast stora tapp i efterfrågan, och det finns det ännu inga tecken på. Tvärtom verkar ISM Bus Activity vara okej. Den andra faktorn är att inflationen är stabil runt 3%, och det kommer ta lite tid innan den lönedrivna inflationen mattas, Alltså behöver man inte gå så fort fram. Det finns också ett negativt signal värde i 50 punkter, dvs man visar sig vara orolig, medan 25 punkter ger en signal om att läget är stabilt.

Men marknaden kommer ställa sig några frågor, som man hoppas på svar från:

1, Givet arbetsmarknadens inbromsning. Är FED rädd för konjunktur utsikterna nu när man dessutom återupptar sänkningar? Här visar VIX på onsdag vad de ger för signal.

2, Att man nu återupptar sänkningarna, vad är målbilden? 100 punkter totalt sett över 4 möten, eller hur tänker man?

3, Är det en förutsättning att arbetsmarknaden är svag för att man ska fortsätta sänka? Var går den gränsen? Runt Noll jobb i månaden +/- 100k? Över 100k är att betrakta som hyfsat stark ekonomi likt 2024. Medan under -100k är att liknas vid att vi är snuddande nära recession då vi trots allt har nettovarsel?

Alla ni som hoppas på billigare bolån får nog vänta ett tag till. Jag tror FED kan sänka från 4,25 till 3,25 utan att ECB och Riksbanken gör nåt. Det är först nästa runda från 3,25 till 2,25 som det är sannolikt att ECB och Riks fortsätter ner mot 1,0-1,25. Alternativt får ni hoppas på kraftfullt negativt jobbskapande i Sverige. Då lär man också sänka. Men det får andra tråkiga konsekvenser. Så det ska man nog inte hoppas på!!!

10åringen .har inte orkat etablera sig under 4%. Jag tror FED har pulver i påsen, om de vill, att få det att hända i nästa vecka. Och så länge som VIX inte skenar, så är vi fortsatt i det som jänkarna kallar en Goldilocks situation där börstrenden är uppåt. Korrektionerna kommer oftast oväntat, inte sällan till följd av nåt oväntat, inte sällan när den siste pessimisten tystnat. Vid SPX 6400 trodde jag att marknaden skulle börja konsolidera inom ett 6100-6700 intervall, men den har rört sig rätt stabilt uppför, och det skulle inte förvåna mig om vi gör en sista körare upp, typ 6700 med chans till 6900 överslag, och sätter en topp innan större korrektion på 10-13% ner mot 6100ish.

Trevlig helg!

Det är inte svårt att hitta dom som är baissiga där ute. Man tittar på yieldkurva, värdering och gud vet allt. Mycket av det stämmer, men med sådana indikatorer brukar det vara vanskligt med tajming och inte sällan brukar marknaden vilja ge dom som går mot trenden är rejäl näsbränna innan dom får rätt. Vi står nu inför en veckas dataskörd som sannolikt ger FED råg i ryggen av våga sänka i september. Lägre räntor är bra för multiplarna. Men om sänkningen kommer sker mot bakgrund av dåliga tider, ja då ska vinsterna revideras ner, och det är dåligt för börsen. Datan kan också balansera på den delikata linan mellan lägre räntor, med bibehållna vinster. Det ser inte jag som osannolikt faktiskt, och skulle kunna ge börsen en körare till på uppsidan. Rent psykologiskt hade det varit perfekt, då det får haussarna att luta sig tillbaka (vilket dom kommer ångra längre fram), och baissarna får bita i det sura äpplet och tvivla på sin positionering.

Imorse kom Kina Mfg PMI in på 49,4 mot fg 49,3. Non-Mfg kom in på 50,3 mot fg 50,1. Gäsp!

Från Europa kom Mfg PMI in på 50,7 mot fg 50,5 och från Tyskland 49,8 mot fg 49,9… Gäsp!

Senare i veckan har vi Flash Inflaiton från Europa, ISM/PMI från USA, Service PMI/ISM från USA och Europa, JOLTS, CPI från Sverige, ADP från USA och veckan avslutas med den viktigaste NFP jobb rapporten från USA.

När det kommer till NFP så väntas 75k mot fg 73k. Totalt 148k. Över 200k, dvs antingen genom bättre än väntat fg månad, eller höga upprevideringar av fg månad, gör marknaden orolig för om FED kommer darra på manchetten. Noll eller negativt kommer skrämma upp recessions spöket, vilket inte heller är bra. Medan allt därimellan är lite av goldilocks, dvs marknaden tror på lägre räntor, men bibehållna vinster. Hur marknaden tolkar det kommer ni märka av mixen US10yrs och VIX. Där den första bygger på om FED kan sänka räntan eller inte, och den andra om vinsterna kommer kunna upprätthållas eller ej. Så egentligen behöver man inte ens titta på datan, utan det räcker att titta på dom två.

Ha en fin vecka!

————– Tisdag

Som sagt ovan, finns det många baissare där ute. Till er vill jag bara säga, att aktier generellt trendar oftast uppåt när FED är inne i en rate cuting regim, givet att vinst prognoserna håller. Så för att ni baissare ska få rätt, så måste antingen 1, arbetsmarknaden ta fart igen, upprätthålla lönetrycket och därmed inflationstrycket, och därmed omöjliggöra sänkningar av räntan. Under det här scenariot bör man fundera på var en acceleration av efterfrågan ska komma från. (under detta scanario lär vinsterna ligga kvar). Eller 2, måste efterfrågan kraftigt avta, skapa kraftigt stigande arbetslöshet, sänka lönebildningen och därmed lönetrycket varpå inflationen avtar vilket leder till kraftfulla räntesänkningar. (vilket iofs inte räcker då vinstestimaten tappar stort). Så istället för att diskutera börsnivåer, värderingsnivåer eller yieldkurva. Låt oss diskutera bakomliggande faktorer för efterfrågan och konjunktur. Vad talar för fågel, fisk eller mittimellan? För blir det mittimellan, så lär börstrenden bestå.

Flash inflationen från Europa kom in på 2,3% mot fg 2,4% YoY… lite gäsp! Europeisk konjunktur och jobbskapande står stilla. Det är inte recession, men inte heller högkonjunktur. Det är stillastående, vilket liksom är lite av Europas Default läge. ECB kommer ligga kvar på sina 2% så länge som vi inte trillar över i recession. Löneläget är fortsatt något förhöjt men kommer röra sig nedåt, och med det inflationen. Det höga löneläget parat med svag efterfrågan gör det omöjligt för företag att anställa folk. Personalkostnaderna ökar redan mer än Bruttovinsterna för många företag.

US Mfg PMI kom in på 53,0 mot fg 53,3… sämre men fortfarande norr om 50

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,0 och fg 48,0… sämre än väntat, men bättre än sist, men nivån imponerar inte. Den där tariff drivna uppgången, där industrin la en massa orders för att undvika framtida höga tullsatser, är förhållandevis medioker. Jag tror att det handlar om att slutkundsefterfrågan inte finns där….

Dito Prices kom in på 63,7 mot fg 64,8… lägre än sist, men fortsatt hög nivå. Många har lyft fram den som illavarslande för prishöjningar, men vi har sett väldigt lite av det i realiteten. Titta på core CPI/PCE!! Jag tror det handlar om det enkla faktum att företagen gärna ”vill” höja priserna för att deras kostnader, personal och annat, mullrar på, men att kunderna inte riktigt orkar med det, och därför kan man inte göra det utan att tappa volym. Därför blir inte prishöjningarna i realiteten vad enkäterna säger.

Dito Employment kom in på 43,8 mot fg 43,4… fortsatt pissdålig, och lirar med jobbskapandet i industrin på sistone. Det är urdåligt då man faktiskt netto varslar folk. Om det har att göra med svag efterfrågan eller tariffer eller både och är däremot oklart!

Dito New Orders kom in på 51,4 mot fg 47,1…. en rejäl uppryckning. Om det är början på nåt nytt, en acceleration i efterfrågan eller bara en studs vet jag inte. Vad jag vet är att om det inte skapas jobb över en längre tid, då blir köpkraften därefter, och då brukar efterfrågan ha det jobbigt, och då lär inte New Order hålla i sig.

Jobbskapandet är och förblir det enskilt viktigaste variabeln en tid till framöver.

————- Allokering

Det läggs oftast mycket tid på vad man ska köpa och sälja men man lägger inte så mycket tid på allokering.

I min bok finns det 5 strategier utifrån vem man är som person, horisont, syn på risk, om pengarna ska användas nu eller senare, växa eller bevaras osv. Vem är du?

1, 100% aktier alltid.

Den här personen vill inte ligga fel när börsen går upp. Om börsen går ner så är det tråkigt, men om man har väldigt lång horisont, har inget mot risk och vill att pengarna ska växa till varje pris är detta att föredra.

Passar många i pensionssparandet.

2, 50-100% aktier

Utgångspunkt är att man har 100% aktier, men vill ha möjlighet att dra ner till 50% om man har en dyster syn på börsen och risken upplevs som oattraktiv i förhållande till avkastning. Men man drar aldrig lägre än 50% för man vill inte gå miste om uppgång även när man har fel. Man förlorar alltid pengar när det går ner. Men man tjänar alltid när det går upp.

En strategi som också passar många långsiktiga. Men den kan vara vansklig om man allokerar fel då man kan sitta på 100% när det faller, och 50 när det rallar, och då blir avkastningen inget vidare.

3, 50% aktier alltid

Detta passar den som inte vill sitta på 100% när det faller, eller 0% när det rallar. Utan väljer medelvägen. Passar den som tycker strategi ”1” och ”2” är alldeles för riskabel.

4, 0-50% aktier

Har utgångspunkt att inte äga aktier, dvs 0%, men är beredd att gå upp till 50% om det ser attraktivt ut. En variant av strategi ”2” fast med lägre risk. Notera att även här finns risken att ligga på 0% när det går upp, och 50% när det faller.

5, 0-100% aktier

Opportunisten. Han ligger i utgångsläget på 50% aktier, men är beredd att gå upp till 100% när det ser bra ut, och ner till 0% när det ser dåligt ut. När han är osäker lägger han sig mittimellan, en position som varken är helt rätt eller helt fel. Även denna har allokeringsrisk då han kan ligga 100% när det faller och 0% när det stiger.

Strategi 1 och 3 tar ingen allokeringsrisk egentligen. Men drar inte heller nytta av allokering när den blir rätt. Något som startegi 2, 4 och 5 gör. Det finns ju även en strategi med 0% aktier alltid, men då är det knappast någon strategi.

Många tror strategi handlar om tajming och ha rätt hela tiden. Det gör det inte. För det finns ingen som fungerar. Men det finns verktyg som inte är så dumma. Jag kan ge några ledtrådar.

1, Värdering

Börsens direktavkastning, PE-tal och aktieriskpremie kan man se ur historiskt perspektiv, och så kan man slå fast om den är i över eller undre kvartilen.

2, Om börsen gått bra? Man kan titta på en kombo av Korta och långa RSI

Lägg ihop 1 och 2, så vet du om börsen ur ett historiskt perspektiv gått starkt och är högt värderad.

Detta i sig är INTE någon sälj signal. Men det är en signal om minerad mark. Man kan tjäna mycket pengar i minerad mark, MEN historiskt har man även ibland förlorat MYCKET.

Så därför ska man leta efter säljsignaler. Gärna tekniska sådana. Jag gillar när korta medelvärden, typ 20dagarsEMA passerar ett längre medelvärde.

Om börsen INTE är för högt värderad eller gått starkt, så ska man INTE sälja. Det kan gå ner ändå, men det får man leva med.

Om man sålt, när ska man köpa tillbaka.

Jag säger, vänta INTE på när börsen blir billig. Det räcker med fair valued. Vissa kräver billig, särskilt när man ställt sig utanför, och det känns vanskligt att köpa. Men många gånger vänder det innan den blir billig. och man missar uppgång. Sen menar vissa att man lika gärna kan vänta på tekniskt köpsignal, i likhet med den man fick säljsignal av. Detta då man inte vet om börsen ska ner till normal värderad eller billig. Det finns en logik i det. Men oftast går det snabbt.

MEN, allokering är som alla andra beslut. Ibland blir det fel. Och kan man inte leva med det, så är det bäst att köra på strategi 1 eller 3.

Hur ser det ut nu? Jo tittar man på SPX så är den högt värderad, och hyfsat högt överköpt. Dvs gått starkt! Men vi har ännu ingen säljsignal. Jag skulle hoppa av om vi bryter genom 6100. Hur stor är den risken? Relativt hög skulle jag säga, men jag tror jobbsiffran på fredag har krut att skapa ny optimism.

Sen ska man ha en nykter syn på börsnedgångar. 5%are händer hela tiden. Inget att bry sig om, kan orsakas av vad som helst. Repar sig supersnabbt. 10%are finns det något fundamentalt i, som sen visar sig vara oväsentligt. Repar sig också väldigt fort. Sen finns det 20%are. Då finns det också nåt fundamentalt som också visar sig vara väsentligt. Det repar sig men det tar lite tid. 2022 hade vi en sån. Då föll det i nästan ett år, och tog lika långt tid att hitta tillbaka. Nästan 2 år av obefintlig avkastning. Det är störigt, men helt oväsentligt för någon med lång horisont. Men det kan spela större roll för någon med fokus på att bevara pengar, kort horisont eller tycker risk är jobbigt. 20% kan också gå snabbare, som Covid eller Trump. Men man ska räkna med att pengarna kan vara oförändrade efter 2 år. Sen har vi krascherna, som orsakas av lågkonja och vinstfall bland bolag. Dom är ovanliga, men det är här vi alla ställs på prov. Senast vi hade en sån var under Lehman. Dessförinnan IT-kraschen. Då fick du vänta 4-5 år innan din portfölj återhämtat sig. Tidigare under historien har vi perioder där det tog upp mot 10 år. Det är då du som investerare ställs på prov. Det skrämmer många, men man ska veta att dom är ovanliga, och uppgångar är betydligt vanligare.

Det som talar mot allokering är att vi inte vet NÄR. Att man måste sälja rätt, och sen köpa tillbaka rätt. Att man sannolikt trampar fel några gånger, och måste ta dom små förlusterna. Sen ska dom små förlusterna ställas mot när du hamnar rätt. Det är mycket svårare än man tror. Det som talar FÖR allokering är att innan måste 20% are och 50% are så har punkterna 1 och 2 uppfyllts ovan. Dvs börsen har gått starkt och är högt värderad. Så agerar man på sälj signaler så kommer man kunna stå utanför en del av nedgången. Sen måste man köpa tillbaka också. Och man köper och säljer aldrig på botten/toppen. Sen ska vinsten ställas mot förlusterna när man har haft fel. Börsen är nämligen inte bara högt värderad och gått starkt precis innan 50% are utan det är vanligare än man tror.

Men om man tänker att börsen faller med 50% och sen dubblas. Detta över en period på flera år. Du har 100kr, och du hoppar av på 85kr (15% ner). Börsen fortsätter ner till 50 (halvering) och bottnar. Sen hoppar du på vid 65 och den går till 100 igen. En uppgång på 54%. Då växer dina 85kr till 131kr. Börsen är oförändrad, och du har gjort 31%. Du kommer få en årsavkastning man kan leva på. Du såg inte dina pengar försvinna. Det är mycket som kommer att kännas bra. Men kom ihåg att du också tagit ett par smällar när du dragit ner risk och haft fel. Och att ovan exempel bygger på någon som haft Rätt i båda besluten. Inte lätt. Men inte omöjligt faktiskt. Enligt mig är det inte så svårt att få rätt just när man ska ha rätt. Utan alla andra gånger man agerat och börsen inte kraschat. Alla 10% are och 20% are ovan skrämmer skiten ur en och får en att agera. Då måste man stoppa ur sig när den repar sig och det kostar pengar. Det är problemet.

—————- onsdag

OLTS kom in svagt på 7,2m mot väntat 7,3 ch fg 7,4. Färre nya jobb annonserade och en tillbakagång till den fallande trenden, där vi sett ett litet skutt tidigare i år. Detta lirar med den i övrigt svaga arbetsmarknadsdatan.

USA tycks dra mot Sverige och Europa. Dvs företagen gör sig inte av med folk. Men är du arbetslös är det svårt att få ett nytt jobb. Detta är synonymt med en ekonomi som i princip står stilla. Detta i sig gör att vinsterna inte kan växa, men de faller inte heller. Företagen har hittills höjt priserna i takt med att kostnaderna, främst löner, ökar. Detta i sig upprätthåller vinsterna. I vissa fall höjer man inte priset, utan sänker volymen på produkten. Tänk er mindre Chips i påsen till samma pris. Detta är samma sak.

Imorgon kommer ADP och ISM Services som är en viktig föråkare till NFP…. spänn fast er!

Europa Service PMI kom in på 50,5 mot fg 50,7 och Tyskland blev det 49,3 mot fg 50,1. Gäsp.

—————-