Viktig makrovecka

USA har stängt idag, men imorgon kommer PMIs från hela världen, och på fredag har vi jobbdata från USA. Momentum i återhämtningen är i fokus. Men jag antar att bad news fortfarande är good news, för det håller räntorna på mattan. Icke desto mindre tar vi ett steg närmare tapering för varje dag.

Biden meddelade att han vill köra underskott för 800mdr usd kommande 10 år. Detta genom att öka spending med 4,400mdr (jobs and family plan) och öka skatteuttaget med 3,600mdr. 800mdr är 80mdr per år. Det är verkligen peanuts i min bok. Jämför det med att FED köper för 120mdr I MÅNADEN. Sen är underskottet förvisso inte jämnt fördelat varje år utan lite mer framtungt. Detta ska nu stötas och blötas i kongressen. Men min take är att underskottsmässigt är detta inga extrema saker. BNP lär stå 20%+ högre om 10 år, så Public Debt/GDP kommer röra sig nedåt. En stor del av spending kommer gå till grön omställning inom ramen för America Jobs Plan, som är en del av de 3 pakten inom Build Back Better… där de två andra är Family och Rescueplan. Som ni vet gillar jag den här politiken…. men den kommer sannolikt hålla tillbaka vinsterna för SPX nästa år med c5%. Sen som alltid finns det vinnare och förlorare inom en sån här plan…. men om det innebär att superrika blir lite mindre superrika och oljebolagens vinst blir lite mindre, samtidigt som fattiga får bättre sjukvård och skola och man nåt cleantech bolag säljer mer än man gjort utan stimulus… då tror jag det är en rätt bra grej för samhället i stort. Åtminstone långsiktigt!

I förra veckan kom Core PCE in på 3,1% YoY mot väntat 2,9% och fg 1,9. Som jag redogjorde för under Core CPI för nån vecka sen så är inflaitonen hög. JA. Men det är också väldigt mycket baseffekt. Inflationen av ren baseffekt kommer hålla sig hög till och med Augusti/september, och därefter falla tillbaks. Jag följer inflationsförväntningarna slaviskt nu för tiden, dvs skillnaden mellan real och nominell obligationer, och den ser ut att ha toppat ut och vänt ner.

Chicago PMI 75,2 mot väntat 68,0 och fg 72,1. Superstark! Blir lite misstänksam då mycket data rullat över men inte denna. Chicago brukar vara en fin indikator på ISM som kommer imorgon. Låt säga att ISM slår alla förväntningarna. Är good news dåligt då? Kan en sån siffra få rekylen att leva vidare?

Michigan index kom in på 82,9 mot prel 82,9 och fg 88,3. Konsumentförtroendet har mjuknat rätt ordentligt. Jag tänker, checkarna börjar ta slut, jobbskapandet är inte så fantastiskt, prisinflationen ÖVERALLT gör att köpkraften går på knock…. och detta i sin tur ett hot mot tillväxten där framme. Alltså inte recessionsrisk… utan bara att tillväxten kanske inte blir fullt så bra som vissa hoppas på! Företagen kommer lugna ner sig i sina prishöjningarna YoY% om inte efterfrågan hänger med…. och de måsta börja ta tillbaka de 8 miljonerna som hade jobb innan. Så är det!

Frn Kina kom Mfg PMI in på 51,0 mot väntat 51,1 och fg 51,1. Inline. Momentum har planat ut där sen rätt lång tid. Non-Mfg kom in på 55,2 mot fg 54,9. Bra styrka!

Njut av sommaren

TBC

——————-

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 52,0 mot väntat 51,9 och fg 51,9. Samma som siffran igår. Gäsp!

Från Europa kom Mfg PMI in på 63,1 mot flash 62,8 och fg 62,9. Starkt!!! Tyska motsvarigheten kom in på 64,4 mot Flash 64,0 och fg 66,2. Bättre än flash, men sämre än senast. Jag tror fortfarande på urtoppning…

Vad säger vi om marknaden? Njae, det är lite blandad kompott och jag måste säga att även om marknaderna inte ”tagit sig” någonstans på sistone så tolkar jag det ändå som ett styrketecken, och därför hade man ju kunnat tro på brott upp och stark börs. Men om jag måste välja så väljer jag ändå korrektion närmaste veckorna. Jag tänker 5% på SPX typ. Köpläge, för att vi senare i augusti/september potentiellt står högre. Då är det tapering nyheter som sannolikt kan stöka till det. Tillsammans med mjukare data….

I eftermiddag kommer USA

ISM Mfg kom in på 61,2 mot väntat 60,7 mot fg 60,7. New Order var stark, Employment svag och Prices fortsatt hög. Hmmm, Chicago pekade rätt. Frågan är om de andra är leading el lagging. Jag håller mig ändå till mean reversion landet. Mycket av eftrerfråge faktorerna är övergående, och när de börjar verka ut YoY% så vänder datan ner. Köpkraft från löner och nya jobb kommer först senare.

Mfg PMI kom in på 62,1 mot Flash 61,5 och fg 60,5. Starkt som ISM, och samma analys.

Detta är ju som sagt Good news, och eftersom marknaden vänder ner, så är good news bad news för börsen, vilket i grunden handlar om att FED ligger behind the curve när det kommer till tapering och räntor….. eller är det bara så att marknaden vill bara ha en anledning att korrigera!!!!

På torsdag kommer tjänstesektorn…. den är som vanligt viktigare, men normalt sett inte leading!

—————

ISN non-mfg kom in på 64,0 mot väntat 63,0 mot fg 62,7. Starkt!

Employment faktorn var 55,3 mot fg fg 58,8

US PMI Services km in på 70,4 mot Flash 70,1 och fg 64,7…. starkt!

My take, Service laggar Mfg, så även nu. Det stora uppöppnandet kom igång nu under våren. Mfg har kunnat gasa mycket tidigare.

Precis som inom Mgf kommer Service näringen att toppa ur och vända ner. Europa laggar USA som vanligt.

Men det har varit riktiga good times sen i mars, och kommer fortsätta över sommaren och bit in på hösten. Sen klingar det av. Från en hög nivå!

Next up, jobbdata!

Annars känns marknaden väldigt avvaktande. Jobbdatan imorgon tar pulsen på den verkliga styrkan i ekonomin. Stark data gör det lättare för FED att ta steget mot att presentera tapering. Nästa FED möte är den 15e….. och många undrar nog om de kommer lätta på tapering frågan redan då. Alltså något i stil med att ”innan sa vi att ”we are not even thinking about thinking about tapering” till att ”we are thinking about thinking about tapering”… dvs som ett förberedande steg mot Jackson Hole, för att sen kunna ta beslut i september, och sen börja skala ner på QE nästa år.

Vad beträffar inflationsförväntingarna, dvs skillnaden mellan reala och nominell obligationer, så har de inte rört sig, trots att förra veckans Core PCE var så hög….. inflationstemat känns rätt diskat. Tittar jag på dollarn så tänker jag att senaste tidens försvagning och spelar på sista versen. Lite stark dollar samtidigt som inflationsförväntningarna vänder ner… vilket borde vara förenligt med fallande 10yrs och lite svag börs. Det borde vara huvudspåret.

——————

Idag är allt fokus på jobbdatan.

Annars noterar jag att det är många som upprörs såväl i Sverige som USA över skattehöjningar. Den falangen har ju alltid funnits där. Jag vill inte ge mig in i någon ideologisk debatt där men jag kan bara konstatera hur den saknar djup. Alltså jag förstår att på individnivå så vill egentligen alla betala så lite skatt som möjligt, för då får man över mer till annat kul, samtidigt som man vill ha ett starkt samhälle med poliser, sjukvård och skola och allt det där. Men den diskussionen är ju rätt ointressant. Utan det är den där man ser till aggregerad nivå som är intressant. Jag menar, tänk en ekonomi där man mitt under rådande pandemi, eller under finanskrisen 2008/2009 så hade staten sagt, ”vi tänker inte bjuda upp till dans…. vi tänker 1, hårdnackat köra en balanserad budget, inga budgetunderskott, vilket innebär att vi sänker utgifterna i takt med skatteintäkterna (som sjunker i linje med BNP), plus att penningpolitiken kör vi noll QE och räntesänkningarna blir inte större än vad inflationen medger”. ALLT detta hade gjort att tillväxten blivit lägre i ekonomin, och vinsterna i bolagen klart mindre (eller förlusterna klart större) samtidigt som Asset inflation (typ aktier, obligationer och fastigheter) hade gått riktigt jävla dåligt. Staten hade kunnat hävda att eftersom privata sektorn, hushåll och företag, skördar framgångar i goda tider, så får man helt enkelt ta nedsidan i dåliga tider. Samma mynt, två sidor. Nu gick staten in med fulla artilleriet både med finans- och penningpolitik vilket gjort att många bolag inte bara överlevde, utan även gick rätt bra. Ovanpå fick vi en hög värdering av tillgångspriser. Och de som klagar mest nu över skattehöjningar är de som tjänade mest på den expansiva politiken.

Kritikerna av det här menar att då hade staten ändå haft en kostnad för alla arbetslösa som blivit långt fler, och då är det bättre att värna om ekonomin. De har också en poäng, men då blir nästan valet, extremt förenklat, att staten har en kostnad oavsett vad de hade valt, och den enda kvarstående skillnaden är om de ska gynna kapitalägarna eller ej.

Nu tillhör jag trots allt lägret som tror att totalkostnaden för staten hade blivit högre om man låtit ekonomin falla, eftersom djupa recessioner och kriser tar lång tid att repa sig från. Därför blir de mer kostsamma. En stat ska därför stimulera när privata sektorn är under isen. Men den ska köra en ganska restriktiv budget i goda tider. Det har man inte alltid gjort. Ur ett internationellt perspektiv ser Sverige bättre ut än många andra länder.

Men rent filosofiskt kan man ändå tänka sig att staten hade valet mellan permiteringsbidrag och olika stöd…. och att helt enkelt säga ”privata sektorn – ni får klarar er utan oss, precis som ni gör i goda tider”. Ni kommer att börja varsla vanligt hederligt folk, men de får vi ta hand om via A-kassan…..

Därför hade varit lite ironiskt om Maggan nu sa: Okej, förmögenhetsskatt vill ni inte ha. Okej vi struntar i den, men alla stöd pengar som gått ut till företag senaste året var bara lån, med syftet att folk skulle kunna behålla jobbet och ni inte skulle gå i konkurs. Jag var tvungen att köra budgetunderskott och låna upp pengarna, genom att sälja statspapper. När de statspapperna förfaller, dvs när statens lån förfaller, så måste jag betala tillbaka lånet. Precis som ni brukar göra med era lån när de förfaller. Jag lånade pengar, och lånade i sin tur ut dem till er. Nu tänker jag ta tillbaka dem. Precis som man gör med lån… och jag gör det via skattesedeln mot företagen. Många hade blivit skitarga såklart, men innerst inne förstår alla kedjan (förutom vissa svagbegåvade då, men de kan vi ignorera).

Nu kommer inte Maggan göra detta, utan satsar likt Biden på de rikaste. Jag är inte säker på att det funkar i Sverige.

———-

och så kom jobben, NFP landade på 559k mot väntat 650k (hörde att whispering låg på 700k+ efter gårdagens starka joblessclaims) och fg 278 (uppreviderat fr 266). Vill man vara positiv säger man typ inline, vill man vara negativ säger man miss.

Siffror kring 500k innebär att det tar 16 månader att återskapa alla jobb som försvunnit i samband med Covid, dvs september nästa år nås full sysselsättning. Sen är det många som inte VILL jobba, förrän stöden tar slut. Det betyder att jobben borde ta fart ordentligt i höst.

My take är att vi fortfarande når full sysselsättning till nästa sommar. Att FED kommer påbörja tapering i januari, och har fram till dess att förbereda marknaden på detta.

JAg är inte säker, men jag tror räntorna kan hålla sig kring dagens nivåer så länge som vi inte har tapering. Dvs stigande räntor kommer först nästa år. Detta är börspositivt för i år. Dvs än så länge handlar man SPX till en vinst på 200 dollar och ränta på c1,6%. Nästa år kommer kurserna att handla om en vinst som är högre, fast också till högre ränta. Det blir en utmaning.

Siffran idag, eftersom den kan tolkas som svag, borde ge tapering björnarna på pälsen, och därmed börsen kunna stiga på detta. Dock ska man komma ihåg att 500k jobb under en enskild månad i absoluta termer inte är en dålig siffra egentligen. Tapering kommer.. be sure about it!

Marknadsreaktionen var först rakt upp, men nu har det kommit tillbaka igen. Jag säger sa här… stänger vi över SPX4,230 så är det fortsatt hausse och det vete fan om det blir så mycket mer av den här rekylen. Då får man gilla läget med Too much Cash + To High Aktieriskpremie helt enkelt… eller stänger vi under SPX 4180 och det är marknadens sätt att säga rekylen inte är klart! Jag skulle säga att inflationsförväntningarna får visa vägen…. alltså skillnaden mellan den nominella och reala obligationen.

Trevlig helg

Publicerat i Uncategorized | 10 kommentarer

Roadmap

Veckan som kommer bjuder på Michigan index, Chicago PMI, Core PCE, CB Consumer confidence, Case Shiller bostadspriser från USA samt IFO från Tyskland. Inget revolutionerande.

Förra veckan stängde ganska starkt, vilket var väntat med tanke på lösen i fredags. Veckan som kommer lär bjuda på fortsatt baisse i linje med rekylen. Jag väntar mig bottenformation i denna rekyl närmaste 2-3 veckorna. En rekyl man ska köpa i. Nästa uppgång lär ta SPX upp mot 4450/4500. Jag tänker att Tech/laggards outperformar i den här rörelsen. Detta för att

1, De har laggat på sistone… och speaden känns stretchad till deras fördel. Både spread i pris, och spread värdering.

2, 10-åringen väntas ligga stilla, dvs 1,6% +/-20bp

3, Makro rullar över, inflationsförväntningarna likaså… från 11års högsta

4, Valueaktier är inte attraktiva givet värdering och deras vinsttillväxt aggregerat från 2021:års nivåer kommer vara medioker kommande år (det finns hela spektrat här såklart)

(Exempel. Du vill hellre köpa ett bolag på PE30 idag som dubblar vinsten på 3 år, än ett bolag som handlas på PE15 idag vars vinst är flat om 3 år. Då båda bolag handlas till PE15 om 3 år om priset inte rört sig, vilket alltså inte är troligt för den förstnämnda aktien. Däremot finns det alltid en gräns. Det är inte lika självklart om de handlats till PE60 resp PE10 idag)

Den här rörelsen ser jag rent tekniskt som den 5e och sista i den rörelse vi sett sedan c19 botten i mars-20. Det finns fortfarande mycket cash på utsidan. Finans- och penningpolitiken är stimulerande. Konjunkturutsikterna är goda…. och värderingen sett till att SPX gör en vinst på 200 i år och 210 nästa, och sett till räntan, gör att aktieriskpremien är så pass god att den lockar till sig aktieköp. Man kan till och med räkna hem nivåer upp mot SPX 5,000 (PE25 på 200usd i vinst ger Earningsyield 4%) men jag vågar inte ta det steget här och nu.

Att börsen sedan, efter urtoppning, går in i lugnare fas har med centralbanker att göra. Storleken på nästa sättning är ju en funktion av vilken höjd vi är på. Ligger vi på 5,000 så är det mer än 20% ner till 3,800/4000. Ligger vi på 4,500 blir den mindre.

Jag tror att FED kommer introducera ”tapering” vid Jackson Hole i augusti, för att sedan ta beslut vid FED mötet i september. Tapering inleds i januari 2022. Om jag får ”guesstimera”. FED köper idag för 120mdr i månaden. Om man drar ner med 20mdr i kvartalet, så blir det 100mdr av QE köp i 1q22. Dvs istället för att köpa för 120 per månad, köper man för 100mdr i månaden. Rullar det vidare kan man tänka sig 80mdr i 2q22, 60mdr 3q22, 40mdr i 4q22, 20mdr i 1q23. Sen har man slutat helt att köpa NYA papper. QE är NOLL.

MEN, FED har ca 7,000mdr på sin balansräkning. Enkelt utryckt förfaller 1/10 om året, dvs 700mdr, eller c60mdr i månaden. De här rullas över in i nya papper. Detta är INTE QE. Det är bara rullningar av gammalt. Under våren 2023, efter QE är nere på noll OCH om ekonomin pallar, tror jag man kan tänka sig att ge sig på QT, Quant Tightening, som innebär att man inte rullar över allt som förfaller. Säg att man drar ner de med 20mdr i månaden också. Så en månad när 70mdr förfaller och man får cash av Treasury, så rullar man bara över 50mdr i nya papper, medan 20mdr makuleras lika lätt som man en gång printade dem. Säg att man rullar över 50mdr i 2q23 (dvs QT med 20), 30mdr i 3q23 och sen typ 10 i 4q23. För att sen gå in i 2024 och inte rulla över nåt. Man slutar alltså hela att köpa statspapper i 2024. Hade inte det varit snyggt.

Detta skulle också lira med att man gör sin första räntehöjning i december 2023. För att därefter höja med 25 punkter i kvartalet upp till c1,25% styrränta i december 2024. Mission completed.

Någon kanske minns att jag brukar säga att FED anpassar storleken på sin QE mot hur stort budgetunderskottet är, dvs hur mycket nya bonds Treasury kommer att sälja. Vi vet inte exakt hur stort det blir eftersom Biden vare sig landat sina paket eller skattehöjningar ännu, men om man räknar ihop 100mdr/m i Q1, 80 i q2, 60 i q3 samt 40 i q4 så blir det 840mdr för helåret, vilket motsvarar ett budgetunderskott på c4%. Större än så borde det inte bli kan jag tycka, så FED kommer, trots tapering, ha täckning även där. Räntor och spreadar är känsliga för utbud/efterfrågan som alla andra tillgångsslag, så kör Biden ett underskott på säg 8% av BNP, samtidigt som FED bara köper hälften, då blir utbudet (treasury som säljer) klart större än efterfrågan (vad FED köper) , varpå priset på bonds faller, dvs räntan stiger. Men landar Bidens underskott nästa år på 4% eller mindre, ja då innebär tapering allt annat lika inte en lika stor på räntorna.

Hela den här tapering övningen, dvs där man till slut går till noll QE och sen QT, kommer innebära att 10 åringen pressas upp mot 3%. 5-åringen landar oftast på mellanskillnaden av styrränta och 10-åring. Så tänk 1,5%. 2-åringen rör sig upp 0,75-1%. Dvs medeltalet mellan styrränta och 5-åring.

När FED sen höjer till 1,25% styrränta under 2024 så rör sig 2 åringen mot 1,75 och 5-åringen 2-2,25… medan 10-åringen säkert vänder ner och yieldkurvan börjar signalera sämre tider då den går mot noll från att legat som mest på 200 punkter när 10 åringen når 3% men 2-åringen fortfarande ligger under 1% till följd av att FED inte börjat höja. (Ni kommer väl ihåg att när yieldkurvan 10 minus 2 år går mot noll så väntar dåliga tider) (Precis som när den drar i taket, som nu, så väntar goda tider)

Lite slarvigt brukar man säga att börsen kan stiga när räntorna stiger. Antagandet bygger på att räntorna stiger för att 1, det vankas bättre tider och 2, det beror på att man säljer bonds och köper aktier. Men det är lite mer raffinerat än så. Det handlar om realräntan, räntan justerad för inflation. Det är nämligen så att när räntorna stiger OCH inflationen stiger, så rör sig inte realräntan. Precis som det varit på sistone. Aktier brukar inte få problem så länge som realräntan står stilla. Trots att räntorna stiger. Som nu. Men jag misstänker att vid nästa ränteuppgång så kommer inte vi ha med oss inflationen som senaste tiden. Därmed innebär stigande räntor, fast med hög stillastående inflation, att realräntorna stiger. Detta kommer INTE vara bra för aktier. Så det här med target 5,000 blir tajt om realräntorna stiger. 4,500 tror jag inte blir några problem, då det är rätt mycket här och nu.

Nej tapering och stigande realräntor är ett problem för börsen. Men det handlar om också från vilken nivå… dvs har vi korrigerat från 4500/5000 ner till 3,500…. ja då saknas till stor del nedsidan då korrektionen i sig var marknadens sätt att diska just stigande realräntor.

Logiken bakom realräntor är enkel. Om du får 2% avkastning på en obligation under ett år, så är det ganska förmånligt om priserna ute i ekonomin står stilla. Då kan du handla 2% mer grejor ett år senare. Du blir rikare. Obligationen var ett bra ställe att vara på. Men om priserna stiger 3% under samma år, så är du 1% fattigare om ett år. Obligationen var ett dåligt ställe att vara på. Så när realräntorna står stilla, så vill du äga aktier trots att räntorna stiger. Men om realräntorna stiger så sitter du hellre på bonds.

Inflationsförväntningarna ligger på de högsta på 11 år. I min bok finns det bara en väg. NER. Inte bara för att de är höga utan detta handlar om, och ursäkta för viss repetition, att demand är temporärt, då det bygger på

1, stimulanser som är övergående

2, pent up demand som är övergående

3, tidigare låga räntekostnader som försvinner sett som YoY% effekt

4, Normaliserande sparkvot som är övergående

och Supply är någorlunda temporärt då det bygger på

1, C19 låga lager

2, bottlenecks

3, komponetbrist/råvarubrist

4, politik

5, C19 restriktioner i tillverkningssektorn har gjort att den inte kunnat gå för full kapacitet

Av ren baseffekt kommer core CPI/PCE vara höga fram till i september och därefter börja mjukna och helt tyna bort under kommande 12 månader. Dvs fram till september 2022.

Men eftersom jag tror på jobbskapande från och med september 2021, när Biden-checkarna helt uteblir, så kommer jobbskapande, och senare under 2022 löneinflation, ta över som inflationsbärare under 2022. Så när FED sitter där under 2023 så kommer 12 månaders snittet av Core PCE att ha etablerat sig på 2%+ under ett antal månader…. och detta kommer vara anledning för FED att göra sina första höjning under december 2023. Samtidigt som man använt hela 2022+2023 till tapering av QE och kanske inlett QT. Mission completed.

Kan vi vara säkra på att marknaderna klarar den här mattan av tapering QE/QT??? Nej, såklart inte.

Det finns vissa som tror att det är rådande temporära inflation som kommer tvinga FED till att agera snabbare. Det har fel.

Men det finns dem som hävdar att arbetsmarknaden redan är tajt i USA, och lönerna kommer att börja stiga redan nu. De menar att de 7-8 miljoner knegare är till stor del McDonalds jobbare som hellre sitter hemma med checkar idag, och det är inte dem som gör att arbetsmarknaden är tajt eller ej, och därför är inte lönerna avhängigt om de jobbar eller ej. Det är en intressant tanke som jag inte riktigt delar.

USA har idag en sysselsättningsgrad i nivå med 2014/2015/2016 och då fick vi ingen löneinflation… trots att många pratade om tajt arbetsmarknad i många sektorer. Men den kom aldrig. Det var inte förrän 2017/2018 som sysselsättningsgraden kom upp tillräckligt högt och tillväxten var tillräckligt stark som det hände. Detta talar för att de här 7/8 miljoner amerikanerna måste sättas i arbete.

Det finns också dem som hänvisar till undersökningar där man frågar företag hur svårt det är att få tag i folk, och om de planerar att anställa. De är på höga nivåer, och skulle tala för en tajt arbetsmarknad, och stigande löner i det kort. MEN återigen… de var höga innan 2017, utan att det hände nåt med lönerna. Jag brukar ofta hänvisa till en familj jag känner som är bilhandlare. De brukar gnälla att det är svårt att få tag i bra folk och att de gärna vill anställa. Men när jag frågar om de försöker ”drafta” nån med högre lön från konkurrenter, så svarar de ”Nej för helvete, höja lönerna har vi inte råd att göra”. Att säga att det är svårt att få tag på folk, och viljan att rekrytera är INTE samma sak som löneinflation.

Jag tillhör fortfarande dem som tror att sysselsättningsgraden måste upp till minst de nivåer vi såg under år 2000, 2007, 2019 innan vi uthålligt får stigande löner.

Jobbskapandet är alltid viktigt ur det här avseendet. Den får vi månadsvis. Nästa lönesiffra kommer den siste juli, dvs ECI, som mäter lönerna i Q2. Därefter kommer nästa siste september, efter FEDs möte. Så den siste juli är viktig. För att vara övertydlig. Om lönerna växlar upp redan nu, trots 8 miljoner arbetslösa jmf med pre-C19, så innebär det att den temporära inflation vi ser idag, som FED också bedömer som temporör, inte kommer vara övergående utan fortsätta att vara hög med stöd av lönerna. Att FED inte behöver höja förrän i december 2023 bygger på att core PCE inte uthålligt orkar etablera sig över 2% sett som 12 månaders genomsnitt. Detta i sin tur bygger på att dagens inflation är övergående, och att lönerna inte kickar in förrän senare.

Men som sagt, rekyl att köpa i nu. Därefter uppgång till Augusti/september. Därefter rekyl och konsoliderande börs till följd av stigande real räntor, som handlar om tapering.

Alltså SPX kan handlas till PE 25 om 10 åringen ligger på 1,5%. Det är strechat men det går. Men om 10 åringen ligger på 3% så ger PE 18 samma värdering enligt samma resonemang kring aktieriskpremien. Skillnaden mellan PE 18 och 25 är alltså -28%. Brrrrr…..

Kanske även bör lägga till att ledande makro, som ex ISM mfl, kommer komma ner ganska rejält. Varför? Jo för att nu är efterfrågan synneligen god, samtidigt som företagen med lätthet kan höja priserna. Men när ränteeffekten och stimulanser avtar så avtar köpkraften, och höjer man priserna utan att köpkraften händer med så innebär det till slut att företagen säljer mindre i volym. Det finns alltså inte mer pengar på demand sidan att möta upp de högre priserna på. Alltså avtar volym, och när inköscheferna fattar detta, så surnar de till. Visserligen kommer jobbskapande och löner att ta över som köpkraftsbärare, men det känns som att alla företag tar chansen att höja priserna nu. Det lär komman en svacka när efterfrågan inte räcker till…

Det finns också en risk att när den ”temporära” efterfrågan avtar, och vi går över till de mer sega faktorerna som jobbskapande och löner, så klarar inte företagen att kompensera kostnadsökningarna ut till konsument, och då kan vi marginal press på sina håll, vilket i praktiken innebär att vinsterna inte ökar så fort som marknaden hoppas på. Lägg till Bidens skattehöjningar på det…. och ja, det finns en baissigare case där borta också!

Så många är oroliga för räntor, tapering och inflation just nu. Därför kommer alla dem få fel, som vanligt. VI får en femma upp i höst, och baissarna kommer få på pälsen, och alla retail investerare som bara tror att aktier kan gå upp känner sig superlugna och euforiska. Tänk er Expressen rubriken ”Vare sig tapering, räntor eller inflation kan få börsen på fall”…. detta samtidigt som alla är vaccinerade och firar på krogen. Vad kan gå fel? Jo allt, och då är hela C19 rörelsen avklarad (5 vågor) och det är dags för en större rekyl…… sen konsolidering…. sen får vi se! Om man tänker sig att nästa rekyl blir 38 eller 50% av hela C19 rörelsen…. underbyggt av en aktieriskpremie som tar fasta på en 10-åring på 3%….. ja då finns det nedsida. Men först ska det upp…. jag egentligen ner här och nu, sen upp, sen NER. Hänger ni med?

Time will tell, som vanligt tar vi ett steg i taget!!!!

Fortsatt trevlig helg!

Tbc…

————–

Tyska IFO kom in idag på 99,2 mot väntat 98,2 och fg 96,6. Stark momentum. Snabb take, på senare år är min känsla att den laggar tyska pmi med en månad eller två. Samtidigt är det min tanke att Europa ska utvecklas bättre än USA, av det enkla skälet att Europa alltid laggar USA (och Asien) och att man hävt C-19 restriktionerna långsammare än omvärlden.

Case Shiller huspriser kom in på 13,3% på årsbasis mot väntat 12,3 och fg 11,9. I absoluta termer en ny rekordnivå. Det är de låga räntorna, och låga räntorna på bostadsobligationer som driver detta. Bostadsobligationen i USA bottnade i december 2020, så jag kan tänka mig att priserna toppar ur nån gång i sommar…. sen har inte bostadsobligationen, precis som i Sverige, gått upp särskilt mycket så jag väntar mig ingen jättepress på priserna. Snarare utplaning. Det är inte förrän de långa statsräntorna börjar dra igen, som vi kan vänta oss nedsida på priserna. Precis som i Sverige är detta ett case för 2022.

Conference Board Consumer confidence (syskonsiffra till Michigan) kom in på 117,2 mot väntat 119,2 och fg 121,7….. goda tider men momentum avtar…. precis som checkarna!

Publicerat i Uncategorized | 11 kommentarer

Inflation- och tapering oro

Jag är som sagt inte särskilt oro för vare sig tapering eller inflation. Inflationen är temporär, även om baseffekten gör att siffrorna kommer hålla sig höga fram till augusti, för att därefter falla tillbaka. I nästa skede, när c7-8 miljoner fått tillbaka jobben, någon gång nästa vår/sommar, så borde lönerna ta fart och då får vi mer strukturell inflation. Nuvarande inflation handlar om temporär efterfrågan (stimulans, låga räntor, fallande sparkvot, pent up demand) och temporärt utbud (bottlenecks, låga lager, komponentbrist, politik). Samtliga är smått övergående. Nästa inflation är strukturell och handlar om tajt arbetsmarknad, stigande löner och god tillväxt. Så visst kommer 10-åringen ta sig mot 3% på sikt, men de kommer sannolikt att hålla sig kring dagens nivåer några månader till. Vi får inte glömma att ISM mfl vänt ner, och jobbskapandet var klent.

NDX/SPX studsar starkt efter rekyl. NDX har motstånd här kring 13,400/13,500 som jag följer noga. Därefter 13,700. Men är rekylen redan klar? Egentligen vill jag ha ner SPX mot 3950/4000. Då hade man varit nöjd. Lösen på fredag så dit håller vi oss kanske, men sen kan det bli lite baissigt igen. Många vill se rekyl botten i juni och därefter nästa uppgång. Inte orimligt.

I veckan har vi framförallt prel PMIs på fredag. Men vi har även Empire och Philly FED, NAHB index…. kan svag data få inflationsoron att avta?

samt Svenska Hox Valueguard. Borde vara okej givet tonen i marknaden.

I´ll be back!

—————-

Som sagt tidigare, så ska man använda denna rekyl att köpa i. Jag tror vi kan nå SPX 4,500 i augusti/september.

Jag vill inte förvilla någon i om man ska köpa Value och Tillväxt relaterade bolag. Jag tror på flat räntor härifrån, så de kan nog bli jämnt skägg. Dessutom är förenklingen för grov, som jag redogjort för tidigare. Vissa Valuebolag har ju gått som tåget på sistone, samtidigt som andra handlas klart under sin Februari-2020 high. Inom Tillväxt lyckades mega-tech att repa sig till stor del, samtidigt som andra sektorer, som ex Renewables, gått mycket svagt i år. Så man ska se till bolag, MEN som sagt, det är viktigt att förstå vilken grupp aktien tillhör, givet vilken faktor den korrelerar med. Några råd på vägen:

Value bolag. UNDVIK bolag vars Ebitda är på samma nivå eller lägre jämfört med idag om några år. Visserligen kommer du kunna konstatera i efterhand att man ibland kan köpa de här lågt, och sen studsar dem, och man hade kunnat göra en bra affär. Men att tajma detta i praktiken är svårt, och onödigt då det finns annat att välja på. Över tid lär de inte bli en bra investering, vare sig absolut som relativt.

Tillväxt bolag. UNDVIK bolag med för hög värdering. Jag ska ge dig en tumregel. Ta dagens Börsvärde och dela med två. ”Kan de generera detta värde i FÖRSÄLJNING om några år inom någon typ av rimlighet givet vad du vet och känner för bolaget?”. Dvs om bolaget har 20mdr i börsvärde, så bör de kunna uppnå 10mdr i Försäljning om 4-5 år för att risk/reward ska vara rimlig. Om de idag har en Försäljning på 5mdr i omsättning så är resan inte lika omöjlig som om de har 500mkr. Men självklart blir detta en case by case study.

Misstaget jag har märkt många gör är att de köper tillväxt bolag för dyrt. Eller köper VAlue bolag billigt, men som inte uppvärderas över tid på det sättet man tänkt sig. Klassisk Value- och Growth traps med andra ord.

————————

Ingves blir kritiserad för att ha eldat på bostadspriserna. Och många är kritiska till hur förstagångsköpare, oftast unga, inte kommer in på bostadsmarknaden. Som vanligt håller jag inte med kritikerna.

Att bostadspriserna går upp beror på att bostadsobligationen gått ner. Så långt är alla överrens. Men att den gått ner pga Ingves köp av bostadsobligationer stämmer inte.

Att bostadsoblisen gått ner beror

1, i första hand på att räntor och spreadar världen över gått ner, vilket i första hand beror på FEDs politik.

2, i andra hand på att Ingves fått köra en expansiv politik för att följa med resten av världen.

Ingves har dessutom varit minde stimulativ än sin omvärld. Mindre QE, inga räntesänkningar. Därför har också kronan stärkts under denna period.

Hade han struntat i QE, så hade kronan stått i minst 9kr mot euron och typ 7kr mot dollar. Det hade kostat vår ekonomi. Ni som tycker att inflationsmålet är nonsens, till er har jag ett tips. Istället för att tänka inflation, tänk tillväxt och jobbskapande istället. Dvs visst, de har inte uppnått inflationsmålet, men om du fört en mer restriktiv politik, hade vi fått lägre tillväxt och färre jobb, och troligtvis ännu lägre inflation. Så om ni vill kasta bort inflationsmålet i utbyte mot en politik som fokuserar på skuldsättning, så är det samma sak som att säga: jag tar hellre låg skuldsättning i utbyte mot lägre tillväxt och färre jobb. Min syn är att Ingves ska satsa på det senare, och att skuldsättningen kan regleras genom andra verktyg. Verktyg som Riksbanken inte har, men som Finansinspektionen och Regeringen förfogar över.

Syftet med QE har primärt varit att kronan inte skulle stärkas mot omvärlden på detta sätt 9/7kr, mitt i en pandemi. Sekundärt har varit att hålla nere räntor på statspapper, för att dels göra att staten har en liten räntekostnad på sin statskuld, så de kan använda pengarna till annat, och dels för att underlätta för staten att köra budgetunderskott och sälja statspapper billigt (för staten, dyrt för dem som köper). Syftet med QE på bostadsobligationer har varit att trycka nere räntekostnaderna för svenska hushåll i ett läge när omvärlden är osäker och arbetslösheten ökar. Han har gjort EXAKT vad som krävs enligt skolboken.

Inte för stark krona, låga räntekostnader för hushåll och stat, och stötta asset inflation- som underbygger business och consumer confidence och som inte skapar default situationer/kriser (negativt EK när Asset inflation faller under skuldernas storlek).

En bieffekt är att bostadspriserna ökar, till följd av att skuldsättningen ökar. Det är inte bra med för hög skuldsättning, vare sig för Svensk ekonomi eller enskilda hushåll.

Men för att testa om han gjort fel, så kan ni fundera på vad som hänt om han struntat i QE och höjt räntan istället. Oh my fucking GOD. Mitt i Pandemin. Folk hade demonstrerat.

Nej han har gjort helt rätt. Så här är det. Bostadspriserna svänger med räntorna och kommer att svänga med räntorna. Men att hänga upp hela penningpolitiken på att försöka styra belåning hos hushållen är vansinne. Därför måste vi reglera detta via de andra faktorerna. Som ex belåningsgrad, amorteringskrav, skuldkvot etc etc. Detta är inte Riksbanken bord, utan Finansinspektionens. Så låt Ingves göra sitt jobb, och ställ krav på finansinspektionen istället. Eller rättare sagt regeringen. För Finansen är inte oberoende likt Riksbanken. Vissa tycker att Riksbanken borde göras beroende av regeringen. Oh my God, till alla er säger jag bara ”nyckfulla populistiska politiker med kortsiktig agenda” och ”Titta på Turkiet”. Nej, är det någon som bör bära skulden för skuldsättning så är det regeringen. Ingen annan. Men de får noll kritik. Vilket i sin tur handlar om okunskap. Tyvärr!!! Anyhow, jag är som bekant för Skuldkvotstak, som ett sätt att knyta skuldsättningen mer till inkomstutvecklingen, och inte lika mycket ränteutvecklingen.

Vad gäller förstagångsköpare och unga så är det motigt. I första hand beror det på avsaknad av 15% EK. Så jag tycker man kan slopa 85% regeln på unga förstagångsköpare. Det hade löst knuten. Däremot tycker jag unga ska amortera. De betalar 1% ränta på lånet, och 3% amortering. Dvs 4%. 4000kr på varje miljon. Det drar mycket av lönen och blir mindre över till krogen. Men det är inte fel att lära dem att 4% på lånet försvinner från lönen varje månad. En vacker dag stiger räntorna, och då blir det mer i ränta och mindre i amortering. Men har de vant sig vid att avsätta skuld X 4% så är det bra. Då kommer de inte att känna av ränteuppgången, givet att man kan sänka amorteringstakten vill säga. Så frågar ni mig, ta bort bolånetaket på 85%, och inför skuldkvotstak (lån/inkomst).

Men det är många som inte vill ha detta. Bland annat bankerna som gärna ökar sin utlåning som nu, dvs med 5-6% om året…. vilket är dubbelt så fort som inkomsterna aggregerat. Så med ett skuldkvotstak så sjunker sannolikt den. Sen finns det ju många bostadsägare idag som inte vill se priserna går ner. Men det beror såklart VAR man sätter ett skuldkvotstak. Går priserna ner för mycket så skapar det inlåsningseffekter på vissa bostadsägare. Vilket inte är bra. Men den risken tar dem redan om räntorna skulle börja stiga. EK äts upp och de får svårt att byta upp sig i framtiden. Vissa hävdar att tåget gått för SKuldkvotstak. Att detta är nåt vi borde infört 10, kanske 20 år sedan. De har också en poäng.

———————-

Jag har tittat på q1 orna i usa för SPX. Innan trodde jag man ska göra vinst på 180usd i år och 200 nästa. Nu tror jag det kan bli 200 i år och 210 nästa. Att nästa inte ökar fullt så mycket beror på att jag tar höjd för Bidens skattehöjningar. Osäkerheten är mycket hög.

Men givet 200usd så handlas SPX till PE 20,8…. ger earningsyield 4,8% som vi 10yrs på 1,6% ger aktieriskpremie på 3,2%. Det är fair value, och den här rekylen ska användas att köpa i. Jag ligger kvar med target på 4,500…. men risken är att den kommer att revideras upp. Kanske hela vägen till 5,000. Men det beror såklart på vad som händer med räntorna. Vi tar ett steg i taget.

När vi nåt target, oavsett när och om det blir 4,500 eller 5,000 så väntar jag mig rekyl… mycket pga hög värdering och hög ränta… men säkert nån trigger till av nåt slag. Då tänker jag mig att vi kommer ner till 3,800/4000.

Empire Mfg Pmi kom in på 24,3 mot väntat 23,9 och fg 26,3…. ännu en makro punkt som toppar ur!! Fast på en hög nivå.

Us NAHB index kom in på 83 mot väntat 83 och fg 83. Att ränteuppgången tagit en paus upprätthåller humöret i den amerikanska fastighetssektorn… det är först när 10yrs tar nya tag mot 2%+ det kommer börja gnissla igen… men det är troligtvis inte förrän i höst. Svenska marknaden följer samma mönster.

Godkväll

——————

Hox Valueguard kom precis med data över de svenska bostadspriserna, och de var som väntat STARKA.

Valueguard

Priserna ökade i hela landet. Villor mer än Brf, Sthlm mindre än övriga landet.

Det som jag tycker är intressant är att Brf i Sthlm ökade med 0,1%. Momentum i uppgången där har klingat av, och jag sticker ut hakan och säger att Maj priserna i Sthlm är den faktiska toppen.

Att övriga landet och villor stiger är i mina ögon ren catch up. Det är Brf sthlm som är största och mest effektiva marknaden, och framförallt som ligger först. Det är inte villan i Sveg som leder resten av landet.

Räntorna har ju lugnat ner sig i omvärlden, och det har även vår bostadsobligation. Givet att räntorna i vår omvärldsgår sidledes närmaste månaderna, vilket jag tror, så kommer även bostadsoblisen att göra det. Därmed tror jag på sidledes priser (för Brf Sthlm alltså) härifrån fram till Februari nästa år. Därefter kan det bli aktuellt med nedgång. Tanken är fortfarande att priserna ska ner med c7% från dagens nivå fram till den siste december 2022. Ur ett absolut perspektiv kommer ändå många uppleva att den svenska bostadsmarknaden är stark trots att priserna inte längre stiger.

Philly Fed kom in på 31,5 mot väntat 43,0 mot fg 50,2… klar urtoppning kan man säga. Dock är nivån fortsatt god ur ett historiskt perspektiv. Jag skulle tolka det som att ISM är på väg mot 55 i stora drag. Den som drog ner är 6månaders outlook samt employment. Den som höll uppe var priserna. Stigande råvarupriser och kostnadsökningar i PPP ledet håller i sig. Men efterfrågan ser ut att plana ut på en hög nivå. Lite oroande med jobbskapandet, men vi har hört att företagen har svårt att hitta rätt folk, och många kommer sitta hemma till augusti när pengarna från pappa staten tar slut. Jag tllhör dem som tror jobbskapandet kommer igång i höst. Jag tillhör dem som inte tror på några strukturella löneuppgångar. Inte långsiktigt iallafall, och så länge som Sysselsättningsgraden är så låg som den är……

Imorgon kommer Flash PMIs…. tbc

——————

Veckan avslutas med lite flash PMIs. Från Tyskland kom Mfg Flash PMI in på 64,0 mot väntat 65,9 och fg 66,2. Ännu en urtoppning från hög nivå! Från Europa kom den in på 62,8 mot väntat 62,5 och fg 62,9. Snäppet bättre, fast fortfarande urtoppning. Service PMI var bättre, men det är mer kopplat till C19.

Europa laggar USA som vanligt och kommer förmodligen se relativt bättre ut närmaste månaderna. Är detta fördel Euron måntro? Samtidigt har USA därmed också närmare till tapering än Europa, vilket alltså borde vara fördel dollarn. Dollarn har ju försvagats på sistone, och när det kommer till valutor är jag ju mean revision fanatiker, vilket borde tala för Dollar styrka. Får återkomma till den…

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 61,5 mot väntat 60,2 och fg 60,5. Service PMI kom in på 70,1 mot väntat 64,5 och fg 64,7. OJJJ helt stick i stäv mot rådande trend. Slår alla förväntningar. Jag har inte studerat underkomponenterna… men jag tror detta är inte outliern som pekar på nåt annat. Nej jag tror den toppar här och vänder ner nästa månad. Men det är klart, datan kanske förbryllar någon….

Så här tänker jag… normalt sett innebär urtoppande PMIs, både i absoluta termer och sett till förväntningar att börser har det svårt att stiga. SÄRSKILT om de har en period av stark börs och excess valuation i ryggen. Som nu! Så rule of thumb säger att VA FÖRSIKTIG NU.

MEN, a big MEN, oron där ute handlar om Inflationsförväntningar, vilket egentligen handlar om att man är rädd att centralbankerna är behind the curve och kommer tvingas in i en situation där de måste bekämpa inflation. Det gör man genom tapering (dvs neddragning av QE) samt räntehöjningar. Om de gör detta, så innebär det negativ Asset Inflation, eftersom motsatsen skapar positiv asset inflation. Sååååå, att makrodatan börjar rulla in lite softare, kommer tolkas som att efterfrågan närmaste månaderna är god, men ändå relativt sämre pga att ledande makro planar ut och vänder ner. Om man samtidigt tänker att dagens höga priser även är kopplade till tajt utbud, så kan man vänta sig att detta utbud trots allt förbättras. SAMTIDIGT som alltså Efterfrågan mattas av något. Om man tänker på de här bägge krafternas dynamik så inser man att råvaropriser och allt annat borde rulla in i en lugnare period.

ALLTSÅ, inflationsförväntningarna vänder ner. ALLTSÅ, man är inte lika rädd för att centralbankerna kommer att tvingas till en mer åtstramande politik, som i slutändan ger negativ asset inflation… ALLTSÅ….. skulle det kunna vara så att denna lite softare makro data är bra för börsen.

Börsen är ju smart som satan, och om vi inte redan sett botten så känner jag mig rätt säker på att den kommer infinna sig närmaste veckorna, och inte så värst långt ner.

Jag tror man ska köpa i denna, och rida på vågen till augusti/september…. sen vete fan. FED mötet i september kommer bergis handla om tapering, oktober är årets svagaste månad. Sen november/december handlar aldrig om innevarande år, utan då tar man fasta på nästkommande år och dess förväntningar. Vi får som vanligt ta ett steg i taget.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 45 kommentarer

Starkt när det ska vara svagt = starkt

Första två veckorna i maj är säsongsmässigt en svag period. Utdelningar skiftas ut, och återinvesteras inte till 100%. Skatt ska betalas. Om börserna dessutom gått starkt dessförinnan, värderingarna ligger i övre range, samt sentiment och positioneringsdata ligger högt. Ja då brukar börserna ha det motigt. Att börserna håller sig så starka, SPX satte en ny ATH i fredags, just när de ska vara svaga. Det är ett STYRKETECKEN.

Makrodatan håller på att rulla över, alla verkar vara fullinvesterade och sentimentet är positivt. Maj/Juni borde bjuda på korrektion. Men än så länge är det pain trade.

Problemet är delvis att det saknas en riktig trigger. Jobbdatan hade ju kunnat vara det. Men som jag skrev i förra veckan så är den inte så dålig som många vill göra gällande. Och även om man tycker den är superdålig, så kan man tolka det positivt då man kan lita på att den expansiva finans- och penningpolitiken lär ligga kvar. Så det är ju win-win situation.

Sen kommer man inte ifrån att en majoritet är positiva på medellång sikt. Även bland björnarna. Jag själv har ju target 4,500 på SPX där jag härleder PE25 baserat på 180dollar i vinst, ger earnings yield 4% som vid en 10åringen på 1,6% ger aktieriskpremie på 2,4% vilket inte hade varit omöjligt om utsikterna är goda och optimismen spirar.

Ska vi upp till 4,500ish först och sen rekyl kanske? Tror ju egentligen inte det, men att kalla på toppar är inte lätt. Priset för att kunna sitta på cash när det faller, och därmed ha en möjlighet att köpa billigt, är nämligen att bli förödmjukad av en momentumstyrd marknad som fortsätter att stiga. Rent sannolikhetsmässigt, hur stor chans har du att sälja på toppen tror du? SPX har stöd vid 4,130. Bryts detta väntar 4,000ish.

Makroveckan är ganska tunn. Inflation från Sverige. Inflation, Prel Michigan och Detaljhandel från USA.

/J

—————-

Stökigt värre på marknaderna. Value/cyclicals är fortsatt på modet, och lär vara det så länge som inflationsförväntningarna hålls uppe. Bank, Basic materials och Cyckliskt är på modet och Stockholm ligger rätt positionerat. Men som jag sagt innan, mycket är taget av den trejden. Inflationsfokuset kommer nämligen av marknadens syn på Efterfrågan och Utbud:

Där EFTERFRÅGAN = KÖPKRAFT = Alla som jobbar + deras löneutveckling + räntekostnader + Stimulus.

Den här är svinbra just nu ur ett YoY% perspektiv… dels för att det skapas jobb, dels för att räntekostnaderna är låga och dels pga stimulus.

Men vis samma tid NÄSTA år, ur ett YoY% perspektiv så försvinner Stimulus, ränteeffekten och stora dela av återanställningarna…. och kvar har vi i princip lite lönerglidning så YoY% för köpkraften druttar snabbt ner till low single digit från dagens double digit siffror…

Där UTBUD = numera är en funktion av bottlenecks + komponentbrist + låga lager

Men även där är jag övertygad, med historien som stöd, att när priser på saker och ting stiger så innebär det att många företag gör sitt yttersta för att skapa produkter och sälja till de fina priserna. Om ett år är jag övertygad att Utbudet tar fart.

Det gör att dagens extrema relation mellan Efterfrågan och Utbud helt byter plats.

Problemet är inte ovan,,, jag är typ 99% säker på att detta kommer att hända. Det stora problemet är när marknaden tänker börja diska detta. Enkelt uttryckt, När säljer man OMX Stockholm… antingen för att lägga sig cash, eller lägga sig i andra typer av aktier. På den frågan har jag inte svaret…. får återkomma till detta.

Men det är klart… inflationsdata är inte helt oviktigt ur det här avseendet. Core CPI kommer från USA imorgon.

Snappar upp från dagens morgonbrev från SEB att

Inflationsförväntningarna är höga, jag gillar att titta på breakeven inflationen som fås ur den amerikanska 5 yrs realränteobligationen. Den var uppe på 2,8% igår, högsta sen 2011. När den vänder ner med kraft så lär Stockholm OMX få det svårt att hålla sig på benen.

Om ni inte har Bloomberg el Reuters kan ni följa den här

https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIFR

att den vände upp gjorde att SPX drog och Ndx i backen….

Sysselsättningsdatan förbryllade i fredags. En del av förklaringen kan även vara att många får så fina bidrag/stim checkar att det inte lönar sig att gå tillbaka till gamla jobbet. knappt 8 miljoner saknar idag jobb, men som hade det innan. Denna kalkyl löper på till Augusti. Sen är det slut på stöden. Företagen klagar också över att det är svårt att hitta folk… vilket kan kopplas till att de här människorna inte söker jobb. Men de kanske börjar göra det i höst. Kanske man då ska vänta sig en 250-500k nya jobb i månaden över sommaren, och sen växlar det upp senare i höst?

FED fokuserar inte på arbetslöshet utan Sysselsättningsgrad. Det gör jag med. Jag tittar helst på 21-65år. Personligen tror jag vi måste upp till 63% från dagens 57%. Det är ca 7,5miljon jobb. Men för att prata en riktigt tajt arbetsmarknad i en digitaliserad/globaliserad värld kanske vi måste upp i 65%. På 63% låg vi 2007. 65% låg vi år 2000. Först då tror jag, givet att tillväxten är god i ekonomin, så får vi äkta löneglidning… men jag tror vi kan nå dit nästa höst.

FED-ledamöten Kaplan var ute och sa att man måste börja snacka om tapering. EFtersom han är hök så är det inte oväntat, och därmed en mindre grej, än när en mer duvig ledamot säger så. Tapering diskussionen kommer, men som jag sagt innan. VI måste ha mer färg på vilka paket Biden får genom, och hur han kommer finansiera dem. Först då vet FED hur utbudet från Treausry ser ut, och först då kan de definiera en lagom takt för tapering…. utan att totalt sabba räntemarknaden.

Elisabet Koppelman på SEB tror på nyheter kring Jackson Hole och besked tidigast i september. Jag tror hon har rätt och att långräntorna borde hålla sig på mattan fram tills dess.

Nasdaq har nu korrat 50% av sin uppgång sedan i mars. En nergång på dryga 6%. Normalt sett hade det kliat i fingrarna, men det stör mig nåt jävulskt att SPX handlas 2% från ATH. Tror SPX ska ner ännu en gång och testa 4,130ish… får se om den håller. Gör den det kan det nog studsa igen. Gör det inte det finns det mer nedsida i det korta. Närmaste två veckorna känns ju egentligen inte så bra och helst av allt vill jag se SPX ner till 4,000ish… där blundar jag och skjuter igen!

Vi hörs!

—————-

Igår onsdag kom inflation från Sverige, kärninflationen kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,4. Riksbanken kan somna om. De kommer inte göra nåt förrän USA gör det, dvs tidigast december 2023, och är kronan hyggligt stark då, så kan de inte göra nåt om inte ECB gör nåt, och ECB kan inte göra nåt om Euron är för stark heller. Så räkna med nollränta under lång tid framöver. Däremot kommer de köra tapering i takt med att Maggan drar ner på post C19 budgetunderskottet och givet att ekonomin repar sig. Men det är ingen stor sak!

Från USA däremot kom Core CPI in på 3,0% YoY mot väntat 2,4% och fg 1,6%. Sinnessjukt hög, och vi får gå tillbaka till 2006 för hitta liknande nivåer. Vad handlar detta om? Jo 3 saker,

1, efterfrågan 2, utbud (båda har jag redogjort för ovan) och 3, baseffekt.

För att vara mer specifik i siffran så var det C19 drabbade branscher som bidrog mest, och särskilt begagnade bilar. Vad ska man säga, Begagnade bilar och tidigare krisbranscher…. hmm jag vet inte riktigt hur de ska upprätthålla YoY% effekten faktiskt.

Baseffekten är inte liten! Priserna föll nämligen kraftigt under april och maj förra året kraftigt. Tar man och jämför med mars-20 prisnivåer så hade inflationen hamnat på 2,5%. Så jag skulle säga att 50 punkter är ren C19 effekt baseffekt. Sen är 2,5% inte dåligt heller.

Tittar man framåt, och tänker ur ett basperspektiv, så har jag testat med att inflationstakten fortsätter med 0,1 i månaden respektive 0,2 i månaden. Det första är ca 1,2% inflation i årstakt, dvs lågt. 0,2 blir c2,4% procent i årstakt vilket är högt. Om man då ser till baseffekten så kommer inflationen i

:maj hamna på 3,2-3,3%

:juni 3,1-3,3%

:juli 2,6-2,9

:aug 2,3-2,7

:sep 2,2-2,6%.

Så det handlar till väldigt stor del om baseffekter här, men såklart även dynamiken kring utbud och efterfrågan, och där vet ni var jag och FED står. Stimulanser, räntenedgång och bottlenecks är alla faktorer vi successivt lämnar bakom oss.

Ni måste även komma ihåg att Core CPI historiskt ligger några tiondelar högre än Core PCE. Lägg därtill att FED tittar på 12 månaders genomsnitts inflation, dvs över 12 månader måste snittet upp till 2%. Detta betyder att om den kommer ifrån ett läge UNDER 2% så måste den över 2% för att snittet senare ska bli 2%. Om core PCE måste vara över 2% så måste core CPI vara över minst 2,5%…. och det mina vänner är vi denna månad, och troligtvis i tre mätningar till, men i augusti (publiceras i mitten av september) så svalnar core CPI av igen, och då lär även core PCE göra det, och då kommer marknaden inse att vi har en bit kvar till 12m snitt på 2%. DET ÄR DÄRFÖR SOM FED SÄGER ATT DEN HÄR INFLATIONEN INTE ÄR UNDERLAG FÖR HÖJNING. Höjning kommer först efter de 7,5miljon människorna återanställts och arbetsmarknaden är tajt på ett sätt som skicka upp lönerna mot 3,5%. Där är vi inte ännu. Först då kommer Core PCE ha en chans att i 12m medeltal etablera sig på 2% och därmed ge FED anledning att höja. I min bok…. december 2023.

Sen är det klart…. de närmaste tre månaderna, lär bjuda på höga inflationstal. Hur kommer marknaden att tackla detta? Svårt att säga. Kortsiktig, okunnig, naiv och cynisk… och därmed negativt. Eller kommer man se genom datan, och strunta i den.

Både 5 och 10-åringen hoppade upp igår men föll tillbaks idag. Tittar man senaste två månaderna är det range bound. Ingen stor grej. Som sagt, en stor del är baseffekt vilket vi kommer se senare i höst när inflationen, trots en hyfsat stark ekonomi, kommer trenda ner från topparna i april-juli och ännu mer nästa år när baseffekten slår på det motsatta hållet.

Jag tycker ju inte det här med inflationen är en så stor grej, vilket jag inte är så säker på att marknaden tycker. Däremot tycker jag att Bidens mer balanserade budget, som indirekt tvingar FED till tapering, vilket de kan tänkas annonsera i höst, är en mycket större grej och en push för räntorna.

Men så som marknaderna beter sig nu, och om jag får göra lite fri kaffesumpsanalys, så kan man tänka sig att marknaderna baissar i nån vecka till på inflationsoro, för att lite senare i sommar komma in och handla upp marknaden då den inser att FED inte är så orolig och aktier är det bästa man kan ha när realräntorna faller (dvs räntorna står stilla samtidigt som inflationen är hög), och då börjar marknaden dra uppåt, kanske ända fram till i september då man rullar ut tapering, varpå marknaden blir skitskraj då till och med den kan räkna ut att lika positivt som QE är för Asset Prices, lika negativt måste QT (Tightening) vara för att det är exakt samma sak, fast tvärtom. Syftet med QE är att skapa asset inflation (det är inte helikopterpengar). Syftet med QT är inte skapa asset deflation, men det blir en obönhörlig effekt, men det är en väg man måste gå där man hoppas att en välmående ekonomi ska klara av det. Sen om vi ska vara petiga. QT är när man bantar. Tapering är när man börjar dra ner på takten i QE. Sen när QE avstannat, och man slutar rullar över bonds som förfaller, och tar pengarna och makulerar dem istället. Det är QT. Men det är samma jävla derivata… så marginal effekten är densamma.

Alltså, Nu inflationsoro, sen köpläge pga fallande realräntor, sen säljläge igen pga tapering.

Trevlig kväll, imorgon kommer Retail sales och Michigan… vi får väl se vad som händer när Bidens checkar börjar ta slut…. Kanske någon som önskar sig att vi hade kvar C19 och inte hittade vaccin så jäkla snabbt som vi gjorde….

Trevlig kväll.

——————

Fredag,

Michigan index som mäter konsumentförtroendet, kom in på preliminära 82,8 mot väntat 90,4 och fg 88,3. Vad ska man säga, checkarna är slut, så då var det en och annan som surnade till. Jag är inte orolig för ekonomin så, men man ska ha en nykter syn på efterfrågan. Om ni tänker att det var priser på begagnade bilar och andra c19 drabbade verksamheter som drevs inflationssiffran i veckan, då är jag i varje fall inte orolig för inflationen framöver, även om den baseffektsmässigt kommer att vara hög.

Detaljhandeln som kom in visade samma bild som Michigan. Den kom in på 0,0% MoM mot väntat 1,0 och fg 10,78%. CHECKARNA. Ekonomin är stark, men den är fortfarande beroende av den underliggande köpkraften, och den drivs framförallt av stimulanser, fallande räntor och lägre sparkvot. Inte så mycket av stigande löner och jobbskapande. Man måste förstå dynamiken här….

Trevlig helg!

————————-

Publicerat i Uncategorized | 9 kommentarer

Inköpscheferna tycker till….

Mfg PMI för Europa kom på morgonen in på 62,9 mot flash 63,3 och fg 62,5. Tyska motsvarigheten kom in på 66,2 mot väntat 66,4 och fg 66,6. Jag skulle nästan våga på mig ett statement och säga att de toppar nu. Det är som ljusast före skymning….

Senare i eftermiddag har vi samma data från USA där flash var 60,6 och fg 59,1. ISM mfg väntas bli 65,0 mot fg 64,7. Chicago var bra i fredags så…

På onsdag kommer PMIs från tjänstesektorn. De är nästan viktigare då det är där alla jobb ska skapas närmaste året. 8,5-9 miljoner amerikaner hade jobb innan C19, men inte nu.

Apropå jobb så har vi jobbdata på fredag. Skapas det 0,5-1 miljon jobb i månaden i genomsnitt så tar det alltså 8-17 månader att återanställa alla ”Corona arbetslösa”. Det skulle betyda att tidigast framåt jul kan vi ha en tajt arbetsmarknad igen. Som senast tidigt nästa höst. Därefter kan vi vänta oss löneinflation givet att ekonomin är stark. Lönerna borde alltså röra på sig någon gång nästa är, och med viss fördröjning kommer inflationen då företagen kompenserar stigande lönekostnader med att höja priserna. Givet att det finns efterfrågan, dvs ekonomin går starkt. Gör den inte det så varslar de folk istället för att hantera kostnadsökningen, och då lugnar lönerna ner sig på en eftermiddag. Således behöver vi BÅDE en tajt arbetsmarknad OCH stark ekonomi för att skapa lönetryck och strukturell inflation. Det är en bit kvar, men base case är fortsatt att FED höjer första gången i december 2023 mot bakgrund av att 12m snittet av Core PCE då ligger på 2%.

Tapering däremot lär komma tidigare. När och hur Handlar till stor del av hur stort, eller litet kanske, budgetunderskott Biden kommer att köra nästa år. När FED vet det, så vet man vilket utbud av statspapper som kommer från Treasury, och då vet FED hur mycket man behöver köpa för att upprätthålla balansen i den marknaden, och det är först när man vet detta som man kan säga hur man ska designa tapering. Dvs pga att vi inte vet exakt hur Bidens BBB paket kommer att utformas, och hur stora skattehöjningarna blir, så kan INTE heller Powell ge några detaljer kring tapering. Utan det är tidigast i september som vi kan få färg på detta. Tapering är viktigt då en viss typ av utformning kan hålla tillbaka räntorna, och en annan kan få dem att rusa vidare mot 3%. Som ni förstår är det hyfsat viktigt för börsutvecklingen. VI får ta ett steg i taget helt enkelt.

Hoppas våren kommer nu… så trött på nollgradigt

och ha en fin vecka såklart.

TBC… vi hörs!

……………………

US Mfg PMI kom in på 60,5 mot flash 60,6 och fg 59,1.

ISM Mfg kom in på 60,7 mot väntat 65,0 mot fg 64,7….. Då var toppen nådd kan man säga. New order var fortsatt rätt stark, och Prices likaså. Men det är rätt uppenbart att makro toppar ut nu

En del fladder nu men jag dollarn är stark och räntorna faller. Risk off liksom… helt SINNESSJUKT att börserna står emot. Fattar typ ingenting!

—————

Igår onsdag kom PMI från tjänstesektorn. ISM non mfg kom in på 62,7 mot väntat 64,3 och fg 63,7. Sämre än fg och sämre än väntat. US Service PMI kom in på 64,7 mot flash 63,1 och fg 60,4. Tvärtom mot ISM… min tolkning är ändå att datan toppat ur rent generellt och borde komma ner en bit.

Imorgon kommer jobbdata. Känns som att baissen håller i sig. SPX/OMX är verkligen starka vilket är överraskande då räntorna sjunker och data kommer in sämre. Vi får väl se hur det utvecklar sig…

……………………..

Igår fredag kom jobbdata från USA. Det skapades 266,000 jobb i april, klart sämre än väntat 978,000 och kan jämföras med föregående månads 770,000 vilket var en nedrevidering från 916,000.

My take, Siffran är svag, både sett till förväntan och jämfört med föregående, men även nedrevideringen. Alltså 266+770=1,036 mot väntat 916+978=1,894. Det är inte småpotatis.

Men här krävs lite finlir. Månaden förväntans siffra bygger rätt mycket på förra månadens siffra. Dvs vi visste att ekonomin gjorde en rivstart i mars och man förväntade sig inte något mindre i april. Hade vi vetat att den egentliga siffran i mars var 770 så hade nog april också legat där.

Man ”räknade fel” på 200k jobb i mars… vi vet inte hur stor skillnaden blir nästa gång. Kanske är 266 istället 466 och då snittar månaderna på över 500k. Det är inte en dålig takt på återhämtning. Men jag ska inte spekulera.

Tittat man på Employment faktorn under ISM/PMI Mfg samt, som kanske är den viktigaste, Non-Mfg ISM samt Service PMI, så har den varit rätt så seg. Det är andra faktorer som new orders och prices som drivit dessa index. Att sikta på 1m jobb i månaden lirar inte riktigt med employment komponenter kring 55.

Sysselsättning är en laggande faktor i ekonomin. Detta är logiskt. När efterfrågan återvänder så tvingas befintliga sysselsatta att jobba så att svetten lackar. Det är inte förrän senare som arbetsgivare börjar nyanställa givet att det fortfarande finns behov OCH att efterfrågan känns uthållig och bestående. Dessutom finns det en förseningsfaktor mellan faktisk efterfrågan, att arbetsgivaren bestämmer sig för att anställa någon, och att denna faktiskt börjar jobba.

Detta ska dock högavlönade analytiker kunna lista ut och kunna ta med i sina förväntningar.

Frågar du mig så gick det verkliga startskottet för den amerikanska ekonomin i Mars, och det är första under andra halvåret som jag vågar tro och lita på stadiga sysselsättningsökningar. Att vi nu ligger på 770+266=1,036 / 2 = c500k är inte så dåligt faktiskt.

Min tro är fortsatt att när vi sitter i mars 2022 och ser tillbaka senaste 12 månaderna så har amerikansk ekonomi skapat 500*12=6 miljoner jobb och sen framåt sensommaren/hösten kan vi börja tala om en ekonomi i FULL sysselsättning. Har vi då även god tillväxt, vilket jag tror, så kommer lönerna, och med viss fördröjning kostnadskompenserar företagen, och höjer priserna. Strukturell inflation är ett faktum.

Precis när datan kom gjorde marknaden följande tolkning. Sämre jobbskapande, inte så bra tillväxt, tar längre tid att nå tajt arbetsmarknad och löneinflation… risken för räntehöjning minskar.

QE/tapering: Om ekonomin inte växer och skapar jobb lika snabbt som man hoppats på så kommer inte Biden att kunna dra tillbaka budgetunderskotten lika snabbt och aggressivt, vilket gör att utbudet av statspapper inte minskar så snabbt. Minskar inte utbudet så kan inte FED dra ner för snabbt på efterfrågan, dvs köper, dvs tapering planerna blir mindre än väntat.

Båda de här faktorerna är såklart duviga… och mycket riktigt föll 10-åringen under 1,5%.

Men den repade sig och kom tillbaka.

Enligt mig för att marknaden insåg att den dåliga siffran inte är så dålig egentligen. Att 500k i snitt under mars och april är relativt bra givet att vi är i början av återhämtningen. 500k/mån indikerar som sagt 6 miljoner jobb i årstakt. Vilket är en sysselsättningsökning med ca 4-5% vilket lirar med en något högre tillväxttakt. Det är lägre än de BNP prognoser på 6-8% som finns där ute för i år, vilket är mer förenligt med 750k-1m jobb i månaden. Men vi får inte glömma fördröjningsfaktorn. Diskrepensen är INTE så stor.

Så när räntan faller under 1,5% så är det samma som att obligationspriset stiger till det högsta på en tid. Om du allt annat lika inte är så orolig att ekonomin är i fara, och priset är ”högt” på din obligation, då väljer många att sälja, och då stiger räntan.

I en risk ON marknad stiger räntan (marknaden säljer obligationer/trygghet) och dollarn försvagas. Det var detta som till slut hände igår. I grunden är Risk ON bra för aktier.

Många analyser där ute verkar bygga på att siffran var dålig, nu får vi stagflation, och då kommer vi kunna upprätthålla expansiv finans- och penningpolitik, och detta är alltså bra för aktier. Denna analys delar inte jag… då borde inte räntorna vänt upp som de gjorde.

Återhämtningen är aldrig spikrak. Det viktiga är att den är intakt, och min bedömning är att den är det. Det verkar Yellen också tycka. Hon brukar ha koll på sina grejor.

Framöver borde vi trots allt borde fästa lite mer vikt vid employment siffran i PMI Services samt ISM non-mfg…..

Trevlig helg.

Publicerat i Uncategorized | 18 kommentarer

Definiera vad som är attraktivt

Veckan som kommer bjuder på FED möte. Av tradition brukar FED vara duvig under april mötet, men det är anomali som man kanske inte ska hålla i handen alltför mycket. Men ser man till guldet som stiger, 10-åringen som tappar och dollarförsvagningstrenden så verkar ju marknaden var inne på det spåret. Frågan är om FED kan förstärka den här utvecklingen, något som i grunden är börspositivt. Detta står såklart i kontrast till börsens säsongsmässigt svaga period i maj och juni. Vi väntar oss en rekyl (4:an) på börserna vilket inte riktigt lirar med ovan. Tänk om marknaderna har diskat en duvig FED som sen gör marknaden besviken, så att FED mötet snarare startar rekylen istället? Eller ger FED marknaden den där sista pushen upp i 3:an?Vi får ta ett steg i taget.

Förutom FED fäster jag vikt vid Riksbanken som inte lär bjuda på några överraskningar, Tyska IFO, US Case Shiller, CB Consumer Confidence, Kina PMI, US Core PCE, ECI Employment Cost index (Löner), Michigan Cons Confidence samt Chicago PMI. Alltså en blandad kompott utan något direkt livsavgörande. Först nästa vecka har vi PMIs och jobbdata. Tbc…………..

——————-

Billigt är inte alltid attraktivt, och dyrt är inte alltid oattraktivt.

Under året har det riktats stort fokus mot räntans inverkan på börsen och skillnaden mellan tillväxtbolag och valuebolag. Många tycker att uppdelningen är överdriven och grovt förenklad. Jag har skrivit om vikten att förstå ett bolag på djupet, men också förstå vilken typ av bolag det är, för marknaden lär behandla det under perioder som antingen det ena eller det andra. Men kritikerna har en poäng. I slutändan spelar det ingen roll vilken etikett vi sätter på en aktie. Huvudsaken är att det utvecklas till en god investering.

Vad är då en god investering? Som vanligt förenklar jag, och ofta lite för mycket, men jag anser att om man köper en aktie så ska den ha dubblings potential på några års sikt. Så att när man säljer har man fått c20% årlig avkastning. Då blir man kompenserad för risken. Vad är då risk, jo alla investeringar kommer inte falla väl ut, och tar man hänsyn till de som går dåligt så blir årsavkastningen lägre än 20%. Men om man siktar på bolag som kan dubblas (dvs 20% per år), och gör felinvesteringar så kommer årsavkastningen över tid glida ner men ändå totalt bli okej. Problemet när man siktar efter klart lägre årsavkastning samtidigt som man gör felinvesteringar så slutar det med att du inte ett dugg bättre än marknaden som över lång tid ger avkastning i nivå med nominell tillväxt i ekonomin plus nån procent. Så om dina vinnaraktier genererar 10% årsavkastning, och dina felinvesteringar ger negativt, så landar man kanske på 5-7% och då hade man lika gärna kunnat köpa en lågkostnads globalfond. Alltså behöver man sikta högre enligt mig. Det är nu diskussionen mellan Value och Growth ännu en gång blir intressant.

Föreställ dig tre bolag. Alla gör en vinst på 100 kr i år. Egentligen bryr du dig inte om etiketten, utan vill egentligen bara kunna få 20% avkastning om året down the road.

Bolag A. (tillväxt story)

Vinst (tänk Ebitda för det är renare än Net Income) i år 100.

Bolagets vinst växer med c20% om året närmaste 5 åren.

Vinst år 5 är 200.

Där borta värderas det här tillväxt bolaget till multipel 20X. Dels pga dess fina historik, men även för att de förväntas växa framöver, då det har en disruptivt stark affärmodell.

Börsvärde år 5 är 200 X 20 = 4000

Eftersom du alltid söker dubblingspotential är du beredd att betala 2000 i år.

2000 i år, till nuvarande vinst på 100 ger multipel 20.

Bolag B (Valuebolag)

Vinst i år 100.

Bolagets vinst växer med nominell tillväxt om 5% under 5 år, dvs till 125.

Om 5 år värderas bolag till multipel 10, dels pga tillväxten som varit, och den som förväntas komma.

10 X 125 = 1,250

Eftersom du alltid söker dubblingspotential så är du beredd att betala 625

625 i år delat med årets vinst på 100 är en multipel på 6,25

Bolag C

Det här är ett bolag som krymper kommande år på bekostnad av andra bolag som växer i den disruptiva värld vi lever i.

Bolagets vinst krymper från årets 100 till 75 (tänker er att man summerar de tre bolagens vinster: 200 + 125 + 75 = 400 vilket är en ökning med 33% på 5 år, eller ca 6% årlig tillväxt vilket är i linje med nominell tillväxt i ekonomin med visst påslag)

Vinst 75 år mulitpliceras med 5X då den svaga resan, och svaga utsikter gör att marknaden inte vill betala ett högre pris.

Börsvärde år 5 blir 75 X 5 = 375

Om du vill dubbla dina pengar under den här perioden så är du beredd att betala högst 375 / 2 idag, dvs 187.

Givet vinsten idag på 100, så är du alltså beredd att ge en multipel på max 2X.

Slutsats: Nu är detta en lek med siffror, och det finns andra aspekter, som ex svårigheter att veta vilket bolag som ska växa och inte, och hur fort. Men det är inte det som är poängen. Poängen är att om man som rationell investerare söker goda investeringar, men tycker det är helt irrelevant vilken typ av bolag man investerar i, så behöver inte en hög multipel innebära att det är dyrt och kommer slut i en svag investering, och en låg multipel kommer inte automatiskt innebära att man köper billigt och kommer sluta i en god investering. När vi om några år har facit så kommer det visa sig att om man hittade rätt tillväxt bolag så var det inga problem med att betala höga multiplar, och gick man på mer Value betonade bolag vars vinst inte växer så var det väldigt kritiskt att köpa till låg multipel.

Skillnaden mellan de här var multipel 20, 6 och 2. Dvs en faktor 3 mellan. Dvs 200%. Det är alltså inte så konstigt om Tillväxt bolag värderas med 200% premium mot bolag som inte växer, och det är inte så konstigt om ”vanliga bolag” handlas med 200% premium mot de som har en ”trasig” affärsmodell. Min poäng är inte att säga att det ena är bättre än det andra, eller säger vad som är rätt typ av värdering. Bara att man ska passa sig för att tro att en låg multipel eller hög direktavkastning automatiskt blir en bra investering, och att motsatsen blir en dålig. För det är väldigt mycket bolagets framtid som kommer vara avgörande.

De absolut sämsta investeringarna kommer vara de som idag antas vara Tillväxt stories men som misslyckas, och de bästa kommer förmodligen vara de som antas ha en trasig affärsmodell, men som visar att de lyckades vända skutan. Men det är ett nytt kapitel i sig, som vi får ta nästa gång.

Den snabbtänkte drar också slutsatsen att varför satsa på aktier som dubblas lång sikt. Är det inte bättre att man siktar på aktier som stiger med 20% på 12 månaders sikt. Sen gör man om samma reptrick 5 gånger i rad. Det borde ge samma. Det är sant, det gör det. Men det ställer ändå krav på att investera i rätt bolag till rätt pris. Dvs det finns ingen genväg här genom att köpa slowgrowers dyrt eller tillväxtbolag till fel pris.

En annan aspekt är att vi kommer från det här med att ställa Tillväxt mot Value hela tiden. Båda kan vara köpvärda. Båda kan vara säljbara, den ena kan vara köpvärd medan den andra inte det, och tvärtom. Vi måste också komma ifrån den generella synen på en faktor. Det finns köpvärda tillväxtbolag, och de som inte är det. Precis som inom Value, så finns det köpvärt och säljvärt. Vi måste lära oss att bedöma varje bolag individuellt. Det enda man ska ta med sig från Value/Growth diskussionen är egentligen att man måste förstå bolagets underliggande affär. Växer den snabbare än ekonomin, som ekonomin, eller är den långsiktigt ohållbar. Den kunskapen, givet att man landar rätt i sin analys, kommer vara helt ovärderlig när det kommer till hur lyckad investeringen blir på lång sikt.

Vinnaren på lång sikt är förmodligen den som har en väldiversifierad portfölj med alla typer av bolag, men där alla delar egenskapen att de har potential att dubblas på ett par års sikt. Hittar man inga sådana bolag i marknaden är det förmodligen klokt att sitta på cash. Det kommer alltid nya köptillfällen…

Ha en fortsatt skön helg!!! Nu är man bra sugen på våren….

/Jonas

—————-

Tyska IFO kom precis in på 96,8 mot väntat 97,8 och fg 96,6. Bättre än sist, men sämre än väntat. Flash PMI i förra veckan var sämre än fg fast bättre än väntat. Känns som momentum börjar fladdra något. Från en sjukt hög nivå såklart.

My take är att vi står inför korrektion maj/juni. På stora index 5-10%. Detta samtidigt som makrodatan planar ut och kanske rullar över något. Räntorna stiger inte på det här, de faller eller går sidledes. Detta betyder att Cyckliskt kommer få stryk rel Defensives, och Growth kommer på marginalen gå bättre än Value. Bolag som alltså är beroende av stark konjunktur, och utan en långsiktig tillväxt, och som gått bra på sistone kommer få stryk alltså. Huruvida det är ”Telia” (defensive value look alike) eller Amazon (Defensive Growth look alike, defensive i termer av att Revenues växer oavsett konjunkturstyrka) som går bra är svårt att säga. Risk off betyder Telia, och det är det mest sannolika. Blir det inte så mycket risk off så kan ändå Amazon gå bra. Tror inte OMX Stockholm kommer gå så bra som ni förstår….

Och ni som tycker jag börjar pladdra om stil och faktorer igen.. make no mistakes. Det finns alltid köp- och säljvärda aktier inom varje faktor. Aktier ska bedömas på individuell basis. Icke desto mindre är det värdefullt att prata om vad som händer i det stora på det här sättet. Sätter sig marknaderna med 10% och det visar sig att defensives är flat, och cyclicals är ner 20%… och man tjänat en massa på cyclicals på sistone. Hmmm inte fel att ta en titt på sina innehav och ifrågasätta vinst och värderingsmöjligheter.

That said… toppar är svåra att pricka som ni vet, och närmaste veckan eller två så är det inte omöjligt med fint/urblåsning…. såklart FED mötet på onsdag är inte helt ointressant ur det här perspektivet!!! Sen har vi såklart även ISM och Jobbdata i nästa vecka… allt det här kan skapa rörelser.

Apropå Bidens skatt. Jag är inte så orolig. Beskattar du höginkomsttagare händer inte så mycket med tillväxten, de brukar konsumera lika mycket ändå enligt ideen att du inte kan äta dig mer än mätt. Om du å andra sidan skickar vidare pengarna till dem som har det sämst ställt, som Biden tänkt sig, ja då konsumerar de mer vilket alltså är nettopositivt för tillväxt. Beskattar man bolag blir det lite annorlunda. För där skickar Biden vidare pengarna till aktörer som bygger framtidens infrastrukturbolag, tänk elbilar och solpanel, så de är vinnarna, medan ett oljebolag vars vinst beskattas samtidigt som efterfrågan på deras produkter sjunker, ja de tillhör förlorarna. Totalnettot, dvs summan av tillväxt för solbolaget + oljebolaget, behöver däremot inte vara så stor. Jag är inte särskilt oroad för skattekonsekvenserna. Visst kan man slå av X% vinst på sista raden vilket är negativt. Men om pengarna skickas vidare och skapar tillväxt som annars inte varit där, så ökar Revenues och kompenserar för skattens urgröpning av vinsten. Jag är inte orolig…. Trump var bra på att sänka skatten för företag och de rikaste. Man kan tänka sig att stark börs är ett resultat av detta och att Bidens trick ger motsatsen. Den analysen håller inte i mina ögon.

———————-

Riksbanken lämnar ränta och QE oförändrad, helt enligt förväntningarna. Man skriver upp konjunkturutsikterna något. Man verkar inte så bekymrad över stark krona, och tar ett steg bort från att sänka till minus ränta. Något som man innerst inne inte alls vill göra. Att höja räntan kommer inte bli aktuellt förrän det är aktuellt i Europa, och för ECB är det knappast aktuellt förrän USA börjar göra det. Så räkna med noll ränta i tre år till… Tapering, dvs nedtrappning av QE, är det som kommer komma först. Men även det dröjer. Tonen är på marginalen mindre duvig, varpå kronan stärks något, och långräntorna rör sig pyttelite uppåt.

För mig är det på det stora hela ett non-event, och kommer fram till den dagen man börjar prata om tapering planer.

US Case Shiller huspriser, som är som vår Hox Valueguard, kom precis in på 11,9% YoY mot väntat 11,7 och fg 11,1. Priserna fortsätter upp i USA, trots att bostadsoblisen börjat stiga. Förklaringen till detta är en kombo av att priserna stiger trots allt långsammare nu, att bostadsoblisen inte gått upp så länge men framförallt, från botten har inte bostadsoblien stigit särskilt mycket. Det är lite som i Sverige. Fast de har hunnit nån månad till. Det kommer krävas mer innan räntorna verkligen börjar tynga lånelöftena, och därmed priserna. Vi kommer inte se mycket av det i år. Det är party som gäller…. men nästa år, givet att inget händer som får räntorna att pysa ihop, så kommer vi få press. Dock från en hög nivå!

——————

Torsdag

FED mötet igår var lite av en non event. Kom inget nytt, vilket även bekräftades av ränte- och valutamarknaden som var tämligen oförändrad. Jag hade inte väntat mig någon nyhet kring framtida tapering, men det är egentligen det enda det handlar om. Räntehöjning kommer tidigast december 2023. Tapering kommer innan, men vi vet inte när. Det vi vet är att budgetunderskottet i USA i år är massivt, men kommer minska drastiskt nästa år. Det betyder att US Treasury kommer sälja färre papper. Utbudet kommer gå ner. Det betyder att priset går upp, räntan ner. Allt annat lika. Men det lirar inte. För det är liksom inte rimligt att FED skulle ligga kvar och köpa om det inte behövs.

Personligen tror jag ju på en 10 åring upp mot 3% på sikt. Detta går stick i stäv med att FED inte påbörjar tapering, alltså måste jag även tro på tapering. Vilket jag gör. Frågan är när? Sommaren brukar inte bjuda på några stora nyheter från FED, så nästa stora anhalt är Jackson Hole och sen September mötet. Då borde man komma med nåt. Särskilt om vi vet hur stark konjunkturen faktiskt har blivit, hur C19 och vaccinering tagit form samt vilka skattehöjningar och Build Back Better paket Biden till slut får genom.

På räntemarknaden skulle detta kunna översättas till att räntorna håller sig på mattan fram till september, för att därefter, om det nu kommer tapering nyheter, börja stiga på allvar igen. Fortsatt låga räntor fram till september, skulle då kunna vara supportive för börserna, givet att man positiv till konjunktur och allt.

Så om jag nu tar alla denna kaffesump så skulle man då kunna tänka sig en maj/juni korrektion (4a) för att därefter ha en stark börs fram till augusti september (5a)….. sen får vi en klassisk höst sättning, gärna pga tapering nyheter, och så får vi börja om på ny kula och försöka lista ut vad 2022 har i sitt sköte…. ja det blev mycket spekulation här, och tusen grejor lär hända på vägen… men ni förstår hur jag menar.

————–

Äntligen fredag…

SPX hade just en snygg dag. Öppnar upp och sätter en ny ATH, men vänder ner med kraft och handlas under onsdagens stängning. Hade vi stängt på dagslägsta så hade det varit ett skolboksexempel i den tekniska analysen för hur en topp ser ut, och därmed säljsignal. Men icke sa nicke, köparna rusade in och signalen grusades. Så här långt har vi inga säljsignaler… frågan är INTE ”OM och NÄR” vi ska få dem. Frågan är snarare, hur långt upp ska börserna gå INNAN vi får dem? Egentligen är det larvigt av mig att kalla på toppen, för det kan man ju göra hur många gånger som helst. Att sälja kan man bara göra en gång.

Det stora caset är iallafall intakt… korrektion i maj/juni… nya toppar i augusti/september. Target SPX 4,500.

Från Kina om data, Mfg PMI kom in på 51,1 mot väntat 51,7 och fg 51,9. En sudd sämre. Caixin Mfg PMI kom in på 51,9 mot väntat 50,8 och fg 50,6. En snudd bättre. Totalt sett är jag inte orolig för Kinesiska tillverkningssektorn. Non-Mfg kom in på 54,9 mot fg 56,3 och Caixin Service PMI kommer först i nästa vecka. Kanske urtoppning, lite utplaning, men absolut ingen fara.

Jag missade att rapportera Consumer confidence från CB tidigare i veckan… den kom in på 121,7 mot väntat 113,0 och fg 109,7. Superstark och i nästan i nivå med pre-Corona nivåer. Detta är positivt men inte oväntat. Det innebär att sparkkvoten sannolikt kommer röra sig ner mot pre corona nivåer. Dvs amerikanska hushållen har under hela Corona sparat en större del av sina inkomster än man brukar. Nu återgår det sparandet till normala nivåer, vilket är samma sak som att man kommer konsumera mer. Bra för tillväxt, men det visste vi redan. Det var ju egentligen bara en fråga om när. Nu är det högkonja i usa, och har varit det i styvt 2 månader.

Löner….

ECI, Employment Cost Index, som kommer kvartalsvis visade att lönerna i USA ökade med 2,6% under Q1 jämfört med samma period förra året. Vid förra siffran, dvs Q4, så ökade lönerna med 2,5% jämfört med Q4 (2019 alltså). Siffran var snäppet högre än väntat, framförallt som en effekt av högre löner i privata sektorn.

För privata sektorn ökade de med hela 3% YoY. Dels beror siffrorna på att bonusar som man hållit inne med förra året blev desto större i år. Men dels är det också en reflektion av den snabba återhämtningen i ekonomin.

Vissa ojar säkert över det här, men jag skulle ändå säga att vi har inget strukturellt lönetryck i USA att bekymra oss över ännu. Det kommer tidigast nästa år.

2,6% lönetakt i ekonomin lirar med en inflations takt på 1,6% mätt som core PCE. För core CPI ligger den några tiondelar högre. Men eftersom FED fokuserar på PCE så gör jag det också.

FED säger att de kommer börja agera och är nöjda när Core PCE uthålligt når 2%. Uthålligt kan man tolka som att 12 månaders snittet av värdet når 2%. Det betyder att den borde leta sig upp mot 2,5% för att medelvärdet till slut ska bli 2%.

För att nå 2,5% core PCE från ett löneperspektiv, måste lönerna upp till minst 3,5%. Dit har vi en bit kvar, och de 9 miljoner som hade jobb pre C19, måste i varje fall återanställas.

Sen kan vi nå 2,5% i det korta, till följd av råvarupriser, svag dollar och bottlenecks etc… men precis som FED säger, det är temporört, inte strukturellt.

Så dagens lönesiffra visar att det är bättre tider, men vi har en lång bit kvar innan de ger en impuls åt FED att agera… och därmed sätter en strukturell press på räntorna och ekonomin. Detta ligger längre fram.

Inflationen kom också idag. Core PCE kom in på 1,8% mot väntat 1,8 och fg 1,8…. givet stimulanser, stark tillväxt, råvarupriser och annat…. så är den siffran väldigt hanterbar. Inga konstigheter och sätter inte FED i någon jobbig position.

Chicago Mfg PMI, som brukar anses ha bäst korrelation till ISM, kom in på 72,1 mot väntat 65,3 och fg 66,3…. en rekord siffra som pekar på att ISM blir bra i nästa vecka. Dock är vi nu på nivåer som knappast kan bli bättre, både ur ett absolut som relativt förväntans perspektiv. Jag tror Macro som indikator håller på att toppa ur nu på alla sätt. Det betyder inte att ekonomin kommer gå dåligt. Tvärtom står vi inför en rejäl medvind kommande månader, men som pådrivande börsfaktor har vi det bästa bakom oss. Svårt att se hur börsen ska kunna klättra vidare om surpriseindex börjar vända ner.

Michigan kom in på 88,3 mot väntat 87,4 och fg 86,5. Det är en bra nivå helt klart och visar att konsumenterna börjar kravla sig ur C19 träsket. Men vi är inte riktigt tillbaka på pre C19 nivåer ännu…. men det lär komma.

I nästa vecka har vi jobbdata, PMI m.m…. får se om det tvingar upp börsen till nya ATH nivåer, eller vi inleder en typ av klassisk maj rekyl. Enligt mig är det hög tid för det senare.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 14 kommentarer

Starka säsongsmönster

April är säsongsmässigt en av de starkaste månaderna. Första två veckorna i maj en av de säsongsmässigt svagaste. Utdelningar och sånt spelar in såklart.

Erik Hansen och TenBagger är inne på urtoppning här any day now… som våg 3, för att sen rulla över i en rekyl ner, våg 4 i maj. Jag tror SPX kommer leda denna rekyl som i storleksordningen kan bli 10%. NDX mindre än så. För att sen över sommaren fortsätta upp i femman, där jag har target 4,500 på SPX vilket borde ske synkront med VIX under 15, svag dollar och så vidare. Detta är också mitt base case. Dock är jag inte lika säker på att korrektionen blir så stor som 10%… men vi tar ett steg i taget. Det som stör mig är att NDX exempelvis precis brutit upp ur sin korrektionsfas i februari/mars, och som i likhet med i höstas nu borde röra sig uppåt, och där nedsidan är klart begränsad, Medan SPX känns väldigt toppish och ”In need for a breather”. Det blir ju lite synen på Growth vs Value återigen, givet räntans urtoppning och allt det där. Men base case är korrektion i maj!

Ni noterade kanske att inflationen kom in högre i USA i förra veckan, Detaljhandeln var superstark. Detta borde tryckt upp långräntan kan man tycka men istället fortsätter den att trenda ner. Marknaden köper bonds. Aktiecaset är kortsiktigt väldigt diskat och behöver en paus. 1,6% ränta jämfört med tidigare 0,6% ränta är man numera realt får plus minus noll, och det är inte fy skam om man är skeptisk till aktier. Det var skillnad när räntan stod i 0,6 och man fick 1% MINUS realt samtidigt som riskreturn i aktier var riktigt juicy. Det är denna trade off som ger oss en liten paus. Investerare som har fokus på att bevara sitt kapital kunde inte motstå aktier, vilket de normalt gör, för ett år sedan med realränta på minus 1%. Nu är det annorlunda.

Missförstå mig inte. Jag tror bara det är hack i kurvan, sen ska det fortsätta upp, och vi hamnar i en situation med 2,7% ränta och ännu högre aktiekurser. Då kommer INGEN med fokus på att bevara kapitalet vilja ta i aktier. Det är ju knappt att den gruppen gör det nu. Men framförallt kommer de med fokus på TILLVÄXT säga att måttet är rågat. 1% plus i realavkastning för en obligation och den aktievärderingen. Inte ens de tillväxtorienterade vill ha aktier. Det är lite som motsatsen till Bevararna när räntan stod i 0,6%. Då kunde inte ens dem motstå aktier som inte gillar aktier. På 2,7% kommer inte ens de som normalt sett gillar aktier vilja ha dem. Men vi är inte där ännu!!!! Bara så ni fattar dynamiken mellan räntor, realavkastning, och aktievärderingar.

Preliminära Michigan Consumer Confidence index kom i fredags in på 86,5 mot väntat 89,6 och fg 84,9. Inte så stark som systersiffran från Conference Board, vilket såklart påverkat förväntansbilden inför den här siffran. Men bilden kvarstår, dvs konsumentförtroendet har brutit upp från den konsolidering på låga nivåer som varit faktum senaste året. Jag väntar mig att den fortsätter upp. Hur snabbt beror såklart på vaccin och restriktioner. I takt med att förtroendet ökar så kommer sparkvoten att röra sig nedåt och frigöra pengar till konsumtion. Jag fick en rapport från Goldman i morse där man tittat på Israel och UK…. alltså bokningar för resor, restauranger… ja allt vi varit svältfödda på spränger alla gränser. Andra halvåret kommer bjuda på P.A.R.T.Y…..

I veckan har vi framförallt Flash PMIs, men även möte från ECB och bostadspriser i Sverige i form av Hox/Valueguard.

Tbc…

Ha en fin vecka!

————-

Hox Valueguard kom precis med sin data över Svenska bostadspriser som visade på en uppgång på 2% i Sverige under förra månaden, och 1% för Lägenheter i Sthlm. Haussen håller i sig, och den har varit fullt motiverad givet bostadsobligationen.

Som ni ser på grafen ovan så bör alltså inte priserna fortsätta upp, av det enkla skälet att folk kommer inte ha mer pengar i plånboken att betala för sitt bostadsköp, av det enkla skälet att bankerna inte höjt sina lånelöften, av det enkla skälet att kalkylräntan inte fortsätter ner. Jag har tidigare flaggat för att jag tror på urtoppning under våren, och sen sidledes priser resten av året, eller rättare sagt Februari nästa år som är den säsongsmässigt starkaste månaden. Därefter tror jag på en nedgång av priserna under resten av 2022 med cirka 7%. Under 2023 fortsätter de ner med ytterligare 7%. Detta då jag tror att den 5 åriga bostadsoblisen går mot 1% samtidigt som den svenska statsoblisen går mot 0,50-0,75%. Notera att jag pratar om lägenhetspriser i Sthlm här, som oftast ligger först i trenden.

Jag tror att närmaste året kommer se ut väldigt mycket som april 2017 till 2018. Då hade vi amorteringsgrejor som ställde till det, men om man tittar på grafen så ser man att bostadsoblisen låg på 0,3% i februari 2017 (vilket var väldigt gynnsamt för bostadspriserna då) för att sen börja stiga till c1% under senvåren 2018, vilket alltså tillsammans med amorteringskrav etc innebar lägre lånelöften och lägre priser.

Jag har även gjort en korrigering av grafen ovan, jämfört med tidigare. Innan hade obligationen en ledande egenskap med cirka 6 månader. Jag har justerat ner den till 4 månader och fått en bättre match på senare. Logiken är att bankerna idag är snabbare att justera det 5 åriga bostadslånet mot bostadsobligationen än vad man var tidigare. Detta ger alltså direkt implikationer för kalkylräntan och därmed storleken på lånelöftet.

—————–

Jag har fått en del förfrågningar hur jag härleder bostadspriser och bostadsobligationen i praktiken. Alltså inte bara visar på sambandet som grafen visar.

Låt mig därför ta ett exempel, som jag svarade en läsare för en stund sedan.

Ex.

Häng inte upp sig på de exakta siffrorna nedan, utan detta är mer för att beskriva sambanden.

Tänk dig ett hushåll, två stycken vuxna, båda tjänar 40,000kr var i månaden. 80,000kr tillsammans. De får ut 56,000kr efter skatt.

Banken tänker i lånelöftet att i en stretchad situation klarar de att avvara 25% till räntekostnader. 75% till resten, dvs el, mat, bil, kläder, försäkring, semester osv. Dvs de kan lägga 14,000 i månaden (25% av 56,000kr) i en stretchad situation och ha över 42,000 till resten.

14,000 i månaden X 12 =168,000kr på ett år är vad hushållet maximalt väntas klara av i räntekostnader

Hur mycket får man låna enligt lånelöftet?

Om bostadsoblisen ligger på 0,5% (som tidigare) så säger vi att bankerna vill tjäna 100 punkter på ett 5-årigt bostadslån, så de ”säljer” detta lån för 1,5%. Kalkylräntan i lånelöftet utgår från 5-års lånet PLUS ett påslag på 300 punkter (här skiljer sig bankerna åt lite). Men i detta exempel kör vi 300 punkter. Så kalkylräntan landar på 4,5% (1,5% + 300bp)

168,000kr / 4,5% = 3,733,333 kr. Dvs lånelöftet beviljar ett lån på 3,7mkr.

och så till mitt samband…. Bostadsoblisen faller med 50 punkter från 0,5% till 0,0%. 5-års lånet sjunker till 1% och kalkylräntan till 4%… från tidigare 4,5%. PEANUTS tycker de allra flesta. Men håll i hatten nu!

168,000kr / 4% =4,2mkr

Lånelöftet stiger från 3,7mkr till 4,2mkr…. det är en uppgång på 13,5%

och det är detta som har hänt…. bostadsoblisen sjönk och lånen blev större, och priserna steg.

Det är detta samband som min graf visar.

Ovan exempel har väldigt lite med verkliga räntekostnader att göra. I första exemplet betalar man 1,5% på 3,7mkr vilket är 55,500kr/år. Dvs 4,625kr i månaden. Efter ränteavdrag blir det 3,237kr/mån. Per person 1,618kr.

I andra exemplet blir det 1% på 4,2mkr vilket är 42,000kr eller 3,500/mån eller 2,450kr efter ränteavdrag. Per person 1225kr. Dvs en skillnad på 393kr per person. Felräkningspengar!

Så när media skriver att boendet har blivit DYRT så är det FEL. Det har faktiskt inte förändrats. Blanda inte ihop vad folk betalar i räntekostnader i månaden och priserna. För det är två helt olika saker. Det är lånelöfteskalkylerna som styr priserna.

Sen säger någon säkert, okej men du är inte klok som säger att man inte kan säga att bostäder blivit dyra när de stigit så mycket i pris, för att räntekostnaden för boendet inte rört sig? Till alla er kontrar jag med en fråga…. om vi i en vacker dag ser kraftigt stigande räntor, där ALLA hushåll med skuld får dra ner på konsumtion som ett resultat av stigande räntekostnader, och där några hushåll inte KLARAR sina räntekostnader alls givet sina inkomster, och där bostadspriserna har gått ner som ett resultat av stigande räntor. Då undrar jag…. tycker ni att det passar med en artikel med rubriken ”Boendet har blivit BILLIGT – passa på att fynda”. Den journalisten som skriver det kommer bli lynchad på gatan… vilket är samma sak som att skriva att det är DYRT nu. Det är helt enkelt fel.

Sen kan man alltid diskutera vad som är rätt skuldsättning, då priserna är en funktion av skuldsättning. Rätt skuldsättning har inget med pris att göra. Det har att göra med

1, inkomster

2, svensk ekonomi, hur stor squezze out effekt på konsumtion får stigande räntor ha. Dvs ett hushåll klarar en rätt hög nivå av skuld, då de är beredda att nudlar och vatten. Men om alla gör det…. vad tror ni händer med svensk konjunktur då? Vad blir följdeffekterna av det tror ni? Just det!!!

3, Den dagen ett hushåll blir pensionärer…. vilken inkomst har dem då, och vilken nivå på skuld borde de ha då? Hur lång tid är det dit och hur mycket borde man kunna amortera. Detta spelar också in. Många pensionärer klarar trots allt rätt hög skuldsättning… grejen är snarare att pensionärer inte är så sugna på att vara skuldsatta på ålderns höst.

Men åter till mitt samband… så när jag tror att den globala räntemarknaden ska skicka upp bostadsoblisen till 1% från dagens 0% så innebär det allt annat lika lägre lån, och lägre priser. Min syn på bostadspriserna är bara en funktion av min syn på räntemarknaden.

Men visst finns det andra bitar som spelar in. Inkomsterna (aggregerat för hela landet) skulle kunna stiga kraftigt. Bankerna skulle kunna sänka sitt marginalpåslag, dvs lägre än 300 bp ovan, eller skulle de kunna säga att ett hushåll kan avvara 30% av sin disponibelinkomst istället för 25%. Detta får också en positiv effekt på lånelöftet och priserna.

Men de senaste 4-5 åren har bankerna haft Finansinspektionen som en hök över sig, och jag finner inte det troligt att de skulle göra några förändringar i den riktningen. Visar sig bankerna vårdslösa så får de tvingande regleringar som ett brev på posten skulle jag säga. Egentligen är det bara lönerna som är den stora parametern. Men jag har svårt att se att de aggregerat skulle röra sig mer än 2,5% på årsbasis… särskilt med tanke på de kollektivavtal som ligger och som reglerar större delen av lönerna. Även slacket i många 1, delar av landet 2, i vissa branscher samt 3, åldersgrupper talar inte för nåt större lönesprång på aggregerad nivå.

Alltså jag kan få helfel om bostadspriserna…. men då har jag förmodligen haft fel om räntebanorna och spreadar mellan länder som hela mitt case bygger på. Har jag rätt om ränteutsikter och kopplingar mellan länder…. då kommer jag sannolikt få rätt med priserna.

———————–

Onsdag,

Sannolikheten ökar nu för att vi sett toppen i trean, och att vi gått in i fyran och rekylfas. Jag navigerar främst utifrån NDX. Den ser ut att kunna studsa mot sina gamla stöd kring 13,800/13850. Därefter borde det fortsätta ner mot 13,650. Frågan är om vi får ännu en attack mot 13,850ish efter det eller det fortsätter ner mot min målnivå 13,250 +/-100p. Detta är för mig köpläge, och slutet på fyran. Åtminstone givet vad vi vet idag. Det är cirka 4% härifrån.

Detta kommer sannolikt ske under svaga räntor, vilket gör att SPX, och därmed även OMX, borde gå ännu sämre. Typ 6-8% i SPX.

Bryter vi upp över 13,800/13,850 så var detta en fint, och vi kommer snart ta ut en ny ATH.

—————

Äntligen fredag!

Marknaden var synnerligen stark under torsdag, men hickade till när Biden berättade om sina ambitioner att beskatta de rikaste i USA, i syfte att finansiera grön omställning, infrastruktur, skola och omsorg. Build back better. Så här tror jag… det är ren förhandlingsteknik. Han lägger sig högt, och är beredd att gå ner. Men att vi i slutändan får skattehöjningar. ABSOLUT. Det är inte hållbart att köra de budgetunderskott som de gjort. Men man ska köra sånt i dåliga tider. Det är skolboksexempel. När det blir bra tider ska man köra balanserad budget. Men om det behövs nödvändiga satsningar, som det verkligen gör i USA, så måste de finansieras på nåt sätt. Tar man inte lån (budgetunderkskott) så måste det ske genom skatt. Dels för den gröna omställningen, dels för att ge trygghet åt den halvan av samhället som har det sämst ställt och därmed på sikt få bukt med polarisering. Detta är alla investeringar som är positiva för tillväxt och samhället, så rätt investerade skattedollars är inte något dåligt. USA slår in på en väg av mer socialism och energiomställning, framför ”rikast vinner”… och det är fan på tiden.

SPX/NDX vände ner och gjorde en lägre topp, och det är sannolikt att vi fortsätter ner närmaste veckorna. Mitt target för NDX 13,250 +/-100bp är intakt. På längre sikt är jag optimist med SPX 4,500 target…. så det är en fortsatt buy the dip marknad.

Från Tyskland kom Flash Mfg PMI in på 66,4 mot väntat 65,8 och fg 66,6. Europeiska motsvarigheten kom in på 63,3 mot väntat 62,0 och fg 62,5. Full fart i Europas produktionsmaskin.

Tjänste PMI, som är underordnat i Europa, är fortsatt ljumna. Vare sig happy el sad days. Lite så som jag uppfattar C19 pandemins inverkan just nu. Men ni ser vad som händer i Israel, Storbritannien och USA när det lättar…. jag är inte orolig.

Från USA kom Flash PMIs, där Mfg landade på 60,6 mot väntat 60,5 och fg 59,1 och från tjänste PMI hade vi 63,1 mot väntat 61,9 och fg 60,4. Alltså superstarkt! En vacker dag kommer de här toppa ur, vända ner, och sannolikt vara sämre än väntat. Det i sig brukar inte vara bra för börsen. Men dagens siffra var INTE den…. det är fortsatt full fart framåt.

Jag har länge tänkt att vinsten för SPX kommer landa på 180usd i år. I min beräkning där har jag utgått från att världsekonomin i år kommer vara som 2019 med lite strössel på. 2019 var vinsten 163 dollar. Så det är 2019 års vinst + cirka 10% blir 180. Frågan är om den är lite i underkant?

Om vi tänker oss fair value av SPX idag på 4,180 så innebär 180dollar i vinst PE 23,2. Det ger en earnings yield på 4,3% (1/23,2) och med tioåring på 1,6% så landar aktieriskpremien på 2,7%. Det är inte billigt, det är högre än fair, men heller inget ovanligt i stigande trend med positiva utsikter. Mitt SPX target på 4,500 är intakt. Om vi även tänker oss att 180 är i underkant och den landar på 200 dollar istället så stiger aktieriskpremien till 3,2%. Då pratar vi inte längre om regelrätt övervärdering. Sen har vi nästa år att tänka på. Visserligen brukar marknaden hålla sig till innevarande år fram september/oktober men där någonstans så riktas blickarna mot nästkommande år. Om 2022 har jag ingen conviction ännu, mer än att jag ”antagit” att amerikansk ekonomi växer ”normalt” med 2-3% (balanserad budget) vilket brukar landa i 10-15% vinsttillväxt, vilket alltså skulle lyfta vinsten från 180 till 200 dollar. Men återigen. Tänk om det inte är 180 dollar i år utan 200, och tänker om tillväxten nästa år blir kanon, och vinsttillväxten landar på 20% istället och lyfter vinsten till 240 dollar istället??? Då pratar vi PE 17 på nästa år…. alltså jag bara resonerar, men man måste vara ödmjuk och öppen i sinnet.

Trevlig helg!

Publicerat i Uncategorized | 52 kommentarer

Rotationen går mitt sitt slut

Ser man till NDX spreaden över SPX så vände rotations traden redan den 8 mars. Sedan dess är NDX upp c12%. SPX bara 8%. Men eftersom SPX handlas en bra bit över sitt förra ATH, och NDX i paritet med sin gamla ATH så känna det som att Value rotations traden lever. Jag tror den sjunger på sista versen i det korta perspektivet.

Guld ser ut att kunna bryta upp. Guld går starkt när realräntorna är svaga. Således betyder ett ryck i guldet att us10yrs inte kommer fortsätta upp.

Ser också hur dollarn kan ha gjort sitt sista, och att den snarare ska gå flat eller försvagas härifrån. Det är också synonymt med en flat eller svag 10-åring.

Men den viktigaste faktorn är följande. I en värld med cirka 1,7% underliggande strukturell inflation, så är en 10årig obligation på 0,7% (där den låg tidigare) ett mått på att marknaden är otroligt skeptisk till konjunktur. Annars hade man inte köpt något som ger en real avkastning på minus 1% per år i 10 år. På 1,7% räntan så blir man kompenserad för inflation i 10 år. Marknadens sätt att säga att man är ganska neutralt inställd. När räntan står i 2,7% så får man 1% real positiv avkastning, och det kommer vara marknadens sätt att säga att man oerhört positiv till konjunktur och syn på att ta risk. Missförstå mig inte. Jag tror att 10-åringen kommer att söka sig upp mot 2,5-3% längre fram, uppbackad av optimism och stark konjunktur. Men just här och nu tar vi en paus. Uppgången från 0,7 till 1,7 är inte samma sak som 1,7 till 2,7. Då de visar helt olika saker. På 0,7 vill INGEN normal människa köpa 10åringen om man inte tror att världen kommer att gå åt helvete. På 1,7% vill rätt många köpa den om man har ett mer balanserad syn på risk och bevara kapital. Lika galet 0,7 är i den pessimistiska synen på konjunktur, lika galet är det med 2,7 fast precis tvärtom. 1,7% däremot, givet en underliggande inflationstakt härledd ur lönetakten på 12 månaders genomsnitts basis, är betydligt mer balanserad.

Så givet att dollarn börjar svaga sig, guldet bryter upp, 10-åringen står stilla, så är VALUE traden efter en tids uppgång, och med multiplar i övre rangen inte lika attraktiv längre.

Så my take är att SPX ska underperforma NDX. Sen är det frågan, ska marknaden ner eller upp?

Jag tror vi håller på att kortsiktigt toppa ur. Skulle inte förvåna mig om NDX vill sätta en ny topp så media har nåt att skriva om. Tänk 2-4% högre upp. Allmän överköpthet, Sen är det dags för rekyl, andhämtning, och i denna kommer SPX gå klart sämre. Jag tror NDX behöver komma ner till 13,100/13,300. Sen är det dags för nästa rörelse upp. Ny ATH.

Jag har fortsatt overall target för SPX på 4,500. Så i grunden är jag positiv, buy the dip och allt det där. Bara att vi behöver samla lite kraft nu när så många är positiva till allt. Sen om NDX ska gå bättre eller sämre än SPX är svårt att sia om. Jag tror på NDX för att jag tror att 10yrs kommer stå stilla….

Många är trötta på Value/Growth snacket, och jag vill inte bli missförstådd, man ska ALLTID göra hemläxan och förstå bolaget man investerar i. Det är en grundläggande fundamental sanning som jag kanske inte repeterar tillräckligt ofta. Men det är så självklart att jag glömmer att säga det. Men faktum är att din total avkastning över tid kommer vara väldigt beroende på om du legat tungt exponerad i antingen eller, och man måste förstå drivkrafterna bakom.

Världen de närmaste 10 åren kommer inte växa i nominella termer lika mycket som tidigare. Det gör att vinsttillväxten kanske når upp till hälften av vad vi är vana vid. Tidigare bestod aktiemarknaden av några fläckar av tillväxtbolag, som primärt INTE växte på bekostnad av andra bolag, några problem barn, och en stor del sk. Valuebolag, vars vinst ändå växte hyggligt med nominell tillväxt i ekonomin. Tog man bara utdelningarna och återinvesterade i aktier så blev det bra på sikt. Så funkar det inte längre.

Idag växer vinsterna aggregerat med kanske hälften. Vi har en stor del tillväxt bolag som växer på bekostnad av andra bolag. Disruptives. Kvar har vi en Value sektor som totalt saknar tillväxt. Se bara till Stoxx600 i Europa. Den aggregerade vinsten där är på samma nivå som för 7 år sedan. Value i sin tur består av bolag som kommer tappa försäljning och vinst till Growth bolagen närmaste 5-10 åren. De är inte få. Sen har du andra delen av Value bolag som kommer klarar växa sin vinst i linje med den nominell tillväxt. I slutändan har du 3 kategorier, Growth med hygglig tillväxt. Value med liten tillväxt eller klart negativ, och aggregerat typ nolll, och sen Growth + VAlue summerar till låg tillväxt i linje med låg nominell tillväxt i ekonomin. Detta betyder inte att Growth alltid är bra. Det finns tider när 1, growth gått starkt och har excess multiples 2, räntorna stiger, som gör att den går dåligt. Som på senare tid. Sen kommer du har tider när det går bättre. Styrkan är att vinsterna om 5 år är väsentligt högre än idag. Sen har du Value som aggregerat inte växer, och därför driver inte vinsterna kurserna alls kommande år. Utan det blir bara ett spel på multipeln och räntan. Sen kan man såklart dela upp Value i ”förlorarna” och ”överlevarna” och där går det att göra stor skillnad såklart. Men synom och sist är detta också stockpicking. Låt mig ge er ett exempel.

Ex. I Sverige finns det cirka 3,500 mdr i bolån. Jag har inte senaste siffran. De som pysslar med detta har en bruttovinst marginal på mellan 100- 150 punkter. Det betyder att det finns cirka 50mdr i bruttovinst om året i denna marknad. Den domineras av de 4 storbankerna samt SBAB, Skandia och nån till. Ett oligopol. I Sverige säljs det personbilar för nästan 100mdr om året. Bruttovinsterna där ligger på cirka 5 miljarder. En tiondel av bruttovinsterna i bolånemarknaden, och hur många bilhandlare finns det? Jag skulle gissa på mellan 500-1000 aktörer. Bankerna vill gärna tjäna 100-150 punkter, för de har kostnader att täcka, lokaler och personal framförallt. Sen vill de ha en fin vinst på sista raden. Men ett bolån är en jäkla commodity. Marknaden har varit knepig att bryta upp. No shit Sherlock. Men allvarligt, tror ni att oligopolet är intakt om 10 år? Det tror inte jag. En Internet baserad aktör borde kunna säga, vi har inget arv av lokalkostnader. Vi gör fin vinst vid en spread på bara 25 punkter. Vilka hushåll skulle tacka nej till att betala 0,25% ränta om året? På sikt ingen. Hushållen har i snitt 2,5m+ i lån, som de betalar 30,000kr i ränta på per år. De kan sänka denna till 5,000kr om året, och använda 25,000kr till att berika sin sommarsemester på. Alternativt amortera 25,000 om året i 30 år och sänka skulden från 2,5mkr till 1,75mkr. Detta utöver vanlig amortering. Det behövs för många fattiga pensionärer i framtiden. Ingen kommer att tacka nej till detta.

Vi har jättemånga fina verkstads bolag, och många av dem ligger i framkant med morgondagens teknik. Men vad blir tillväxten. Om SKF säljer X antal kulllager till fordon som rullar på dieselmotorer, så är det jättebra om de säljer kullager till framtidens fordon. Men egentligen ersätter man bara gamla revenues med nya. Tillväxten uteblir. Om Atlas säljer gruvutrustning till Lithium utvinnare så är det kanon, men om de tappar alla kolgruve kunder så är nettot inte så spännande.

Jag får be om ursäkt. Jag följer inte de här bolagen, så jag har ingen detaljkoll. Det kanske inte stämmer alls. Utan jag vill bara belysa metaforen.

Alla bolag är inte uppenbara förlorare som rena oljebolag, retailkedjor eller papperstidningar. Vissa är också fina bolag fast som inte kommer ha väsentligt högre Ebitda om 5 år än vad man har idag. En duktig stockpicker gör den här analysen. Men egentligen gör dem samtidigt Value/Growth analysen. För alla kommer vara rörande överrens om att multipeln för ett bolag som dubblar Ebitda på 5 år, och ett som har flat Ebitda om 5 år…. kommer skilja sig åt ganska markant. Oavsett ränteläge.

Jag har även tagit exemplet om Bilia. Många säger att de är ointresserade av makro ekonomi. Bilias vinst om 5 år är ett resultat av hur väl de driver sin affär relativt Upplands Motor, och det handlar om hur deras bilmärken utvecklas relativt andra märken. Men den stora faktorn för om vinsten är väsentligt högre kommande 5 år eller inte, är hur många bilar som säljs i Sverige, och det är i högsta grad ett makro call. Går konjunkturen i drickat, eller räntorna drar i väg, då ändras förutsättningarna, och en stock picker som inte försöker förstå de här förutsättningarna är ingen bra stock picker.

I veckan fäster jag vikt vid Svensk och Amerikansk inflation, US Retail Sales, NAHB index, NewYork och Philly FED samt Prel Michigan…. Tbc

Ha en fin vecka!

——————–

Amerikansk kärn inflation, core CPI, kom in på 1,6% YoY mot väntat 1,5 och fg 1,3. Gäsp. Detta ändrar inget hos FED. CPI ligger dessutom lite högre än PCE normalt sett. Första reaktionen är räntorna faller, dollarn försvagas…. och NDX drar.

Ndx bryter upp, dollarn är svag, vix faller, räntorna sjunker… Value är inte längre flavor of the day. Vi är på väg att toppa ur, sen väntar konsolidering. En avstämning kring 13,100-13,300 hade varit en fin entry point nästa gång….

Jag tror som sagt att räntorna borde ta en paus, men nästa rörelse upp kommer på sikt… och jag tror mig ha hittat en anledning:

Vad tror ni om den här… händelsekedjan är följande

1, 75% vaccinerade ger utrymme för att häva alla restriktioner och helt börjar planera för full normalisering

2, ovan ger fullt drag i ekonomin. Biden kommer inte stimulera, utan backa hem mot en balanserad budget. Us treasury kommer då bara emitera lika många nya statspapper som det förfaller gamla. Jämfört med idag då man kör rullning plus gigantisk nyförsäljning i linje med underskott/stimulanser

3, utbudet sjunker. Alltså behöver Fed inte vara lika aggressiv köpare. Man drar ner på köpen. TAPERING

Naturligtvis vill man inte sabba marknaden, men blomstrar ekonomin så tror jag man är okej att 10 åringen fortsätter mot 3%.

Hur går aktier? Det beror på räntan, men två saker till… vad vinstprognosen ligger på där och då, samt hur högt börsen står, dvs värderingen. Aktieriskpremien alltså… dvs denna härliga mix av pris, vinst och ränta. Jag kommer tillbaks… trevlig kväll!

————

Svensk kärninflation, CPIF ex Energi, kom in på 1,4% mot väntat 1,3 och fg 1,2. Gäsp… inget inflationstryck att tala om. Stigande råvarupris kommer dock ge push uppåt. Å andra sidan ger stark krona (fr 11eur till 10eur) push nedåt. Ingves kommer ligga på NOLL ränta åtminstone fram till att FED börjar höja plus ett år. Eftersom jag tror kan komma att göra sin första höjning december 2023 så skulle Ingves potentiellt göra sin första december 2024. Självklart handlar det om inflationsläget i Sverige där och då… hur kronan beter sig, samt hur ECB tänker och gör. Men han kommer inte röra räntan på nästan 4 år. Det enda som skulle göra honom obekväm är om att kronan i nästa våg stärks vidare mot 9eur. Det skulle snarare göra att inflationsutsikterna försämras, och han kan komma att tvingas att sänka. Så risken är sänkning, inte höjning. Men base case är att han ligger kvar. För bostadspriserna betyder inte detta nåt då de styrs av bostadsobligationen som har mer kopplingar till spreadar (dvs risk och konjunktur) och räntor i vår omvärld. Men det finns en koppling till vad vi betalar i ränta på våra bostadslån… och ligger han kvar på NOLL, så lär den rörliga bolåneräntan ligga kvar på 1,25%ish…. under många år framöver.

Inflationen strukturellt styrs av lönerna. I Sverige ligger ”avtalen” som påverkar lite mer än hälften av de samlade lönerna på dryga 2%. Sen lite lönedrift på det. De avtalsfria lönerna ligger nåt högre. Sen har vi fortsatt konkurrenstryck, globalisering, digitalisering och gud vet allt. Så strukturellt skulle jag säga att lönerna förväntas ligga som högst, tänk 12m glidande medelvärde, på 2,5% vilket genererar en inflationstakt på c1,5% (enl teorin att företag höjer priser för att kompensera för stigande lönekostnader). Sen kan det alltid drifta runt 1,5% lite… men tänk mean reversion… och strukturellt över tid. Ingves måste ha väldigt tråkigt på jobbet.

Men då tänker någon… med de här inflations och ränteutsikterna så måste det vara jättebra för bostadspriserna. NEJ, fel tänk. De styrs av lånelöftena, som i huvudsak styrs av kalkylräntan som sätts efter bostadsoblisen med viss fördröjning. Historiskt ligger B-blisen ca 50 punkter högre än den 5 åriga STATSobligationen. Den 5 åriga statsoblisen har en koppling till dito i Europa, som har koppling till dito i USA. Så nu när den 5 åriga US Treasury Bond stiger, vilket den har från +0,4 till +0,9 sedan i höstas så ger det en push på Europa som gått från -0,83 till -0,63. Sen är det inte ett till ett, amerikanen har gått 50 prickar nät Europa gått 20. Det handlar om relativa inflationsutsikter, konjunkturutsikter, centralbankspolicy etc. Men kopplingen finns. Den svenska statsoblisen har gått från -0,40 till 0. 40 prickar. Mer än Europa alltså. Relativ räntan mellan Sverige och Europa har alltså stigit för Sverige vidmakthållit en stark krona. Hursomhelst…. tror man, som jag, att den Amerikanska 10 åringen letar sig upp mot 3% så är det inte orimligt med en 5 åring på 1,5% så länge som FED ligger kvar på nollränta. Drar US5yrs 60 prickar så lär Europa gå 30 och Sverige följer efter. Om en svensk 5 åring då ligger på nästan 0,5%…. vad ska då bostadsoblisen ligga på? Ja inte som nu 0,12% i allafall. Det är därför som jag tror att bostadsoblisen på sikt rör sig mot i första hand +0,5% och i andra hand +1,0%. Där var vi senast under 2018… så det är inte crazy ideas. Om bostadsoblisen ligger där så vet vi att kalkylräntan följer efter, och därmed kommer lånelöftena anpassas som handen i handsken…. och då vet vi också hur mycket husköparna har på fickan när de vill köpa sig en bostad…. och där har vi priserna. Så händer allt det här har vi flat priser give and take för resten av året, en nedgång på c7% nästa år, och ytterligare 7% året efter. Men som sagt… allt bygger på att bostadsoblisen lyfter mot 1% och det i sin tur bygger på fortsatt stigande långräntor globalt och normaliserande spreadar…. mycket kan hända på vägen… men det är base case.

Men trots att priserna alltså kan vara väsentligt lägre om 3 år….. så är våra räntekostnader som vi pröjsar varje månad i princip oförändrade under den här tiden. Detta då vi har så stor andel rörliga lån, som i princip bestäms genom bankernas korta upplåning 3m Stibor, som kommer vara orörlig så länge som Ingves inte gör nåt. Långa bostadslån kommer bli lite lite dyrare men inte göra någon stor skillnad. Grejen med att priserna ändå rör sig så mycket är att en väldigt liten förändring av kalkylräntan ger väldigt olika utfall på lånelöftet. Dvs en uppgång av bostadsoblisen på 1% gör att lånelöftet sänks med nästan 15%. Så om man innan ville låna 4mkr, så får man bara låna 3,4mkr. Men för räntekostnaderna blir det peanuts. Skillnaden mellan våra räntekostnader, och bostadspriser, är väldigt viktig som ni kanske förstår.

Have a nice one!

——————–

Äntligen Torsdag

New York Fed Mfg kom in på 26,3 mot väntat 19,5 och fg 17,4…. FEST! I linje med tidigare rekord noteringar.

Philly FED kom in på 50,2 mot väntat 42,0 och fg 51,8…. också FEST!! fast FESTEN började redan månaden innan.

ISM kommer på alla sätta vara fantastisk om två veckor. Det är sånt jäkla tryck i maskinen så ni anar inte.

Jobben lyser lite med sin frånvaro… men som vanligt kommer de med fördröjning. Jag räknar med att jobbskapartakten kommer ligga på 500,000 till 1 miljon nya jobb i månaden.

Retail sales siffran var sinnesjukt stark. 28% YoY. Årseffekten är ju mycket baseffekt. Men även månadssiffran kom in på 9,8% MoM mot väntat 5,9…

Jag har sagt det innan och säger det igen. Om Mars 2020 går till historien som månaden där C19 lamslog allt, så kommer Mars 2021 gå till historien som månaden då vi lämnade c19 bakom oss, och ett sjuhelsikes party inleddes.

Många tänker… men vänta lite. Börserna handlas ju på ATH… är detta diskat redan? Kommer räntorna fortsätta upp, vad händer med de höga aktiemultiplarna då? Tapering? Börsen måste ner? Eller?

Jag förstår och håller till viss del med… men faktum kvarstår, marknaden handlas på ATH TROTS stigande räntor…. vilket handlar om att stigande vinster och starka konjunkturutsikter oftast är synonymt med en underliggande primärtrend på börsen. Börsen följer vinsterna, du vill ha fina vinstutsikter. Inte motsatsen. Sen varierar börsen runt denna ”vinstkurva”.

Dvs du vill hellre ha det vi har nu, än fallande vinster och ISM på 40. Då är oftast den stora börstrenden nedåtriktad. Så grundpossen är: AKTIER. Men även inom en primär trend så sätter det sig ibland som vi vet. Men detta är nyansskillnader….

och jag säger det igen. Target för SPX är 4,500. Men där vi JUST NU är ett skede där vi kortsiktigt lär toppa ur närsomhelst, för att sen komma tillbaka. Jag vill ju gärna ha NDX till 13,100-13,300…. men man måste vara ödmjuk. Vi kanske inte kommer dit. Kolla på grafen över NDX från början av december förra året. När vi väl bröt upp ur rekylformationen så höll uppgången i sig över två månader. Så för att nå det här området så måste vi först bryta 13,650. Håller det…. så kommer jag bli osäker på hur greedy man ska vara. Vi vill inte sitta och se hur SPX drar till 4,500… vilket lär motsvaras av NDX kring 14,500 +/- några 100 punkter… för att vi var greedy och ville köpa på 13100.

Någon har säkert noterat att historiskt när Philly, ISM, Empire och alla handlats på rekordhöga nivåer, så finns det bara en väg att gå… dvs Söderut, och brukar också Surpriseindex, dvs datan rel förväntningar vända ner….. och tittar man på aktiekurserna så brukar de inte kunna stiga när datan går ner både absolut och rel förväntningar. Fair enough. Så är det. Två svårigheter 1, Tajmingen av det här. Dvs nästa ISM kan ju bli rekordsiffran, och inte den här. Då innebär det att du står utanför en månad när marknaden går 10%. Det är lätt att se i efterhand, men när man sitter mitt i det så är det knepig materia. 2, Historiskt har dollarn och räntorna varit rätt fina ledande parametrar för ISM mfl. Dvs låga räntor och svag dollar är delaktiga i den push vi ser nu. Tillsammans med stimulus. Av samma anledning kommer senaste tidens ränteuppgång och starka dollar (eller ska jag säga EJ försvagande längre) ge ISM mfl en törn…. Problemet är att det har gått lite kort tid för detta. Men visst, förr eller senare kommer surpriseindex in i en sämre period, och då, givet att aktieriskpremien är nedtryckt, så ska börsen in i ett lugnare tempo… jag tänker initial sättning, och därefter konsolidering.

NAHB kom in på 83 mot väntat 83 och fg 84…. momentum har ju lite avtagit sedan november förra året, vilket inte är så konstigt med tanke på att räntorna vänt upp. Tänk lånelöfte liksom… det kan inte fortsätta upp om ingen har mer pengar på fickan än tidigare. Typ, lite förenklat! Men nivån är fortsatt hög som ni förstår. Inga dåliga tider där inte….

Godkväll!

Publicerat i Uncategorized | 60 kommentarer

Haussen håller i sig

April brukar vara en stark månad. Ser ut att kunna bli det i år också!

USA fortsatte upp igår, och det var faktiskt NDX som haft ledartröjan på sig senaste dagarna. Rotations traden, growth till value, har faktiskt inte fungerat sedan 8 mars om man ser till NDX och SPX. Många är glada över att Sthlm går så bra och har så ”rätt” bolag inom bank och verkstad i denna rotations trade. Men faktum är att OMXs30 förtjänst var att den stod emot i februari/mars sättningen. Då föll NDX med drygt 10% samtidigt som OMXs30 steg med 5%. MEN sedan mitten på mars har Stockholm gått ganska sidledes samtidigt som NDX rallat nästan 10%. Dvs långt innan rotation blev på modet skulle man ligga där. Men sedan alla pratar om det har det varit fel. Så brukar det vara, inget ovanligt. Då har jag inte heller tagit in kronan. Kronan har varit svag, vilket gör att utländska tillgångar är ännu bättre att hålla.

Vad händer nu? Mitt base case är att NDX ska testa sitt ATH kring 13,800/13,900. Men samtidigt är börsen överköpt efter de senaste tre dagarnas utbrott. I min bok ska vi ner till c13,200 och stämma av och samla kraft. Huruvuvida vi först ska till ATH och sen samla kraft, eller tvärtom, är svårt att säga.

Februari/Mars rekylen, som byggde på 1, stark föregående performance och överköpthet och 2, oro för stigande räntor är i mina ögon avklarad. Dels för att den följt en klassisk 1-2-3, dels för att vi stängde ovanför 13,200 under utbrottsformer… men framförallt för att jag är fundamentalt positiv. Sen är det klart. I höstas hade vi en liknande rekyl, men under de två sista veckorna av oktober tappade det mer än det ”borde” ur teknisk perspektiv. Tekniskt blir man ofta fintad. Därför är det viktigt att alltid vara trygg i sin fundamental uppfattning. Den ska vara grundläggande. Det är den som gör att du vill ge dig ut på havet och inte stanna i hamn. Men väl ute på havet måste du navigera efter något.

Target för SPX ligger på c4,500. Dit upp är det 10%. Jag tror inte på rotations traden utan tror att NDX kan gå minst lika mycket. Att hoppas på detta i vår känns lite mycket. Men man vet aldrig. Minst halvvägs. Det beror såklart på hur starka resultaten blir i Q1, hur ”festen” utvecklas i sommar, och naturligtvis om räntorna planar ut härifrån trots att inflationen rör sig uppåt som en konsekvens av råvaror och FX, och inte löner och FED.

Igår kom ISM Non-Mfg in på 63,7 mot väntat 59,0 och fg 55,3. BOOM!!!

US Service PMI kom in på 60,4 mot flash 60,0 och fg 59,8.

Alltså C19 recessionen är nu formellt över i både tillverknings- som tjänstesektorn. Nu är det fullt ös igen! Årsdata, dvs Q2 förra året över Q2 detta år…. kommer slå alla historiska rekord. Dels pga baseffekt. Dels pga tillväxten kommer vara stark i sig. Glädje att vara tillbaka, replacement cycle, pent up demand, stimulus…. allt samverkar!!!! De som varit pessimister under förra året kommer bli hånade.

Jag har länge trott på USD 180 i vinst för SPX i år. Typ sedan Augusti förra året. Nu börjar konsensus närma sig de nivåerna. Jag tror risken är på uppsidan, dvs att den kan bli bättre än så. Det är först nästa år vinstestimatet på c200 kan diskuteras då 1, stimulanserna försvinner 2, företagen kommer försöka höja priserna mot bakgrund av stark konjunktur och den marginalförsämring som högre råvarupriser fört med sig 3, skattehöjningar från Biden samt att 4, den lilla ränteuppgång vi sett börjar slå genom i hushållens räntekostnader och därmed bromsa konsumtionsutrymmet. Så förstå mig rätt. I år tror jag på 180, men som kan bli både 190 och 200. Medan nästa år tror jag på 200, men som både kan bli både 180 och 220. Men just nu handlar marknaden bara på 2021 års estimat och den generella uppfattningen att 2022 blir okej. Så vi behöver inte hänga upp oss på 22 ännu.

I veckan är det inga övriga data punkter som är av vikt.

Have a nice one!

Publicerat i Uncategorized | 11 kommentarer

Månadsslut och påsk

Kan vi få en stark avslutning på månaden och kanske en stark början på april? Jag tror det finns ganska goda odds med ett starkt april. En klassiskt stark månad, inte minst för att utdelningar återinvesteras i marknaden. Särskilt om den föregås av lite baisse. Jag tycker också att hela räntecaset är ganska söndertuggat och genomdiskat i det korta perspektivet. På längre sikt ska räntorna fortsätta upp, men på kort sikt kommer det inte hända så mycket mer. Tittar man på ex Nasdaq så skulle ett brott upp innebära ett fint avslut på 1-2-3 rekylen i Feb/Mars. Detta case är intakt så länge som vi inte stänger under 12,700. Gör vi det så får vi ta nya tag.

I veckan som kommer har vi Case Shiller huspriser i USA, CB Consumer Confidence, PMI från Kina, Chicago PMI, PMI från Europa och USA samt ISM och sist men inte minst jobbdata från USA.

Tbc…

Case Shiller som visar huspriser i USA kom precis in på 11,1% YoY mot väntat 11,0 och fg 10,1. Priserna i absoluta termer gjorde en ny rekordhögsta. Bostadsoblisen, som jag visade i förra inlägget har ju börjat stiga sedan december, men det har fortfarande inte gjort nåt avtryck i priserna. Det ska det inte heller göra på så kort varsel utan det är först i höst som det kan bli aktuellt. Men precis som med min bedömning av svenska marknaden så lär det inte bli så stor grej i höst utan snarare nästa vår. Detta då vi behöver lite spread mellan oblisen och priserna för att det ska göra skillnad, särskilt när konjunkturen är stark. Men precis som i Sverige så är det bankernas utlåning som styr priserna, och de är bundna av upplåningskostnaden som styrs av bostadsobligationen. Så uppgången på Amerikanska bostadsmarknaden har gått hand i hand med den Svenska. Tror ni det är en tillfällighet? Nej just det… fallande räntor gör att Kalkylräntorna justeras ner och då beviljas allt annat lika större lån. Om inte bankerna ökar utlåningen, hur tror ni då att priserna kan stiga. Var kommer pengarna i budgivningen i från?

Conference Board kom med data som visade 109,7 mot väntat 96,9 och fg 91,3. Den här har jag väntat på!!! Prel Michigan som kom häromdagen visade inget, men här tar alltså CB ett rejält hopp upp från det post corona intervall där den har harvat runt i ett år. 109,7 är inte riktigt pre corona nivåer, men det är halvvägs mellan pre and post corona. Något hände i mars som fick respondenterna i denna konfidens undersökning att säga att de ser positivt på framtiden. Åtminstone relativt hur de känt senaste året. Det är naturligtvis vaccin och förhoppning om en tillbakagång till en mer normal ekonomisk verklighet som får dem att svara positivt. Som jag redogjort tidigare så är sparkvoten tajt korrelerad till konsumentförtroendet, dvs om de tror på framtiden så kommer de att spendera en större andel av sin disponibla inkomst än vad man gjorde tidigare. Detta är positivt då förutom lön så har de ju även fått bidrag och lägre räntekostnader. Så det finns krut att ta av. Räkna med stark konsumtion närmaste halvåret. Detta är förvisso något som marknaden väntar sig och som ex PMIs redan indikerar, men det senare hade inte varit lika trovärdigt om konsumentförtroendet är svagt och sparkvoten hög. Jag räknar med att den fortsätter att stiga i takt med att restriktioner hävs och tillväxten tilltar.

Vad innebär det för börsen? Tja, all data som bekräftar att tillväxten kommer att bli stark får räntorna stiger, och som kanske inte garanterar bra börs, men åtminstone ger det Value en fördel. Nu har jag ju redan skrivit om att Rotations traden känns urvattnad och det är dags för lite ”åter rotation” men det är svårt att sia om exakt vad som ska gå och när. Ytterst innebär denna siffra att vi sakta men säkert tar oss mot Roaring 20´s. Fast denna gång är det inte 1921 utan 2021….

På torsdag kommer PMIs, de lär bli bra, men slår de förväntningarna? Gör dem det gynnar det value traden, gör dem inte det är det inte osannolikt att growth gynnas. Tbc

Trevlig kväll.

—————–

Onsdag och sista dagen på månaden och kvartalet.

Från Kina kom Mfg PMI in på 51,9 mot väntat 51,0 och fg 50,6. Steady! Non-Mfg kom in på 56,3 mot fg 51,4. Fulla spjäll kan man säga. Imorgon kommer Caixin Mfg… senare har vi Caixin Non-Mfg….

BBB, build back better, vi vet inte exakt hur mycket, och till vad, eller hur lång tid, och hur det kommer att finansieras. Men det kommer bli omfattande. Vi vet också att det kommer skattehöjningar nästa år. Rika människor och Företag som tjänar stora pengar kommer få chippa in mer. Spontant tänker man att det är börsnegativt. Men Biden samlar inte in pengar för att spara dem på hög eller amortera skuld. Han gör det för att kunna upprätthålla spending. Spending är bra för tillväxt, tillväxt är bra för företagens försäljningsintäkter, Sales är bra för vinster. Så det går inte på rak hand att säga vad nettot blir. Jag menar, han kanske höjer skatten så att 10% av vinsterna hyvlas bort. Men om politiken leder till 3% höger nominell tillväxt så blir vinsterna högre än vad de varit utan politiken.

Jag räknar kallt med att får vi stark konjunktur under andra halvåret, och 2022 väntas tugga på fint, och då lär inte Biden köra budgetunderskott som i år. Räkna med mer balanserad budget. Att slopa Covid checkarna är ju rätt naturligt. Det är inte dem han vill hålla kvar.  Det kompenseras av att fler kommer i arbete (av de 9 miljoner som hade jobb innan C19) samt att sparkvoten går ner bland de som har jobb. Men i övrigt vill han nog hålla en hög nivå på spending, och ska den inte finansieras med skuld (budgetunderskott) så måste pengarna in. Så visst, skattehöjningar kommer inte som någon överraskning. Som det ser ut nu tänker jag mig att SPX gör en vinst på 200usd nästa år. Den baseras på vinsten ligger på 180usd i år, och jag räknar med att USA växer 2% nästa år. Med 2% inflation ger det nominellt 4% tillväxt, vilket också är det man kan räkna med att Sales växer för SPX. Växer Sales med 4% så kan vinsterna växa med c6-12%. Så jag förenklar och säger c10%… dvs från 180 till 200. Men det kommer flyta mycket vatten under den bron… skattehöjningar är en sak. Underskattning av tillväxt en annan. Vi lär återkommer till detta.

————-

Torsdag

NDX ser ut att kunna vara på väg att bryta upp, och därmed avsluta den rekyl som pågått sedan februari. Om detta sker så väntar gapstämning vid 13,546 och ett nytt test av ATH. Men vi rullar även in i ett överköpt läge och för att senare kunna orka göra nya toppar bör vi gå ner och samla kraft. Jag ser gap vid 13,167 och  12,929. Sen har vi såklart hela stödnivån kring 12,600-12,800. Men så långt ner ska vi nog inte. Nej gapstängning kommer att räcka. Jag tänker mig att hela den här grundläggande optimismen kommer backas upp av en stark dollar, en 10yrs som kanske inte faller så mycket, men i varje fall har toppat ur kortsiktigt, och en VIX som driftar nedåt. Marknaden är lite småöverköpt, men min generella tolkning de närmaste veckorna är positiv….

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,6 mot väntat 51,3 och fg 50,9. Mjukar än den officiella siffran häromdagen. Men ingen ko på isen.

Från Tyskland kom Mfg PMI in på 66,6 mot flash 66,6 och fg 60,7. Europas motsvarighet kom in på 62,5 mot flash 62,4 och fg 57,9. STARKT.

Från USA kom Mfg PMI in på 59,1 mot flash 59,0 och fg 58,6. Starkt!

ISM Mfg kom in på 64,7 mot väntat 61,3 och fg 60,8. New order kom in på 68,0 mot fg 64,8. Brutalt!

Q2 och Q3 kommer bjuda på en brutalt stark ekonomi.

Imorgon har vi jobbdata. Sen har vi Tjänste PMI i nästa vecka.

—————-

Hoppas ni har det fint i Påsk!

I fredags kom jobbsiffror från USA. I Mars skapades 916k jobb mot väntat 647k och fg 468k (uppreviderat från 379k). En kanon siffra som visar att ekonomin är på fullständig post C19 recovery mode. Inte gradvis… utan för full maskin. I efterhand kommer man att säga… I mars, typ exakt ett år efter C19 outbreak, då var det full maskin igen. Den är utvecklingen tror jag vi kommer behöva vänja oss vid. 9 miljoner amerikaner saknar jobb idag, men som hade det för drygt ett år sedan. Om det tar ett år att återanställa dem så är det 750,000 nya jobb i månaden. Ungefär snittet av jobbskapande under februari och mars i år. Håller detta i sig i ett år till…. då är alla tillbaka, och då kan vi prata tajt arbetsmarknad igen. Det är därför som jag tror lönerna börjar röra på sig nästa år…. och kärninflationen året efter det. För FED är det enkelt: NÄR SNITTET AV DE SENASTE 12 MÅNADERNA AV CORE PCE VISAR PÅ 2% ELLER HÖGRE. Då är det dags att höja. Jag tror det potentiellt kan infalla under 2023… därför siktar jag också på första räntehöjningen i december 2023. Men som sagt, det är ingen prognos. Det är mer en scenarioanalys…. det ska flyta mycket vatten under den bron, så jag är ödmjuk.

Fortsatt trevlig Påsk.

PMIs från tjänstesektorn imorgon! Tbc

Publicerat i Uncategorized | 5 kommentarer