Kortsikt's Blog

Med drygt 3 veckor kvar till valet i USA, och en inkommande rapportperioder tar makro ett steg tillbaka. Nästa stora runda är inte förrän jobbdatan och FED möte i november.

Jag fäster stor vikt vid dollarn. Ska den konsolidera mellan 1,09-1,10 i veckan, eller får vi ett brott i endera riktning. Detta i kombination med räntan sätter tonen.

På makrofronten har vi ECB besked där dom sänker med 25 punkter till 3,25%. Utöver detta har vi Final inflation från Europa, och Sverige, Philly FED, Empire, Retail sales, NAHB index från USA.

SPX 5,650 är ett viktigt stöd.

Med en ränta på drygt 4% i USA, så diskar marknaden i princip en sänkning i november, och en i december. Men ingen nästa år. Detta bygger på att inflationen INTE rör sig ner mot 2%, utan i bästa fall ligger kvar på en förhöjd nivå och i värsta fall rör sig uppåt. Detta i sin tur bygger på ett ihållande lönetryck, som i sin tur bygger på en stark arbetsmarknad. Det är senaste jobbsiffran som orsakat detta. Så frågan är? Är månadssiffror på 200k+ den nya normalen, eller ska vi tillbaka till 100k i snitt igen? Ja det ena bygger på att företagen har aptit på att anställa, vilket kräver stark efterfrågan. Känner dom inte stark efterfrågan slutar dom anställa, och får dom en recession i knät så börjar dom varsla för att skydda företaget. Recession som tidigare diskuterades intensivt är inte på tapeten längre. Efter en stark jobbsiffra är man orolig för motsatsen. Det går fort i hockey.

Personligen ser jag inte riktigt var den starka efterfrågan ska komma från. Hela världen hackar utom USA. I USA är det servicesektorn som mår bra. Inte tillverkningssektorn. Och servicesektorn kan väl knappast växla upp från dagens nivåer? Jag menar New orders och Business activity i ISM visar ju på stark efterfrågan, samtidigt som Employment är under 50. Man verkar trots god efterfrågan inte vara så sugen på att anställa. Jag tror risken är stor att senaste jobbsiffran är en outlier och vi snart kommer ner mot 100k igen. Om det händer är sannolikheten stor att räntorna tappar 30 punkter i snabb takt. Sen när det händer, det vete tusan. Recession är jag som ni vet inte rädd för heller. Måste se signifikanta tapp i efterfrågan för att skrämma upp lönsamma företag till breda varsel. Det ser jag inte i det korta perspektivet heller.

Sen har vi en massa politik… som jag aldrig brukar beröra. Men kring Kinas stimulanser så räcker dom för att få upp takten i Kina, men knappast världsekonomin. Kriget i mellanöstern blir först ett problem för världsekonomin om oljan står 100+ dollar.

Ha en fin vecka!

—————— tis

Snabbestimaten över svensk inflation har redan kommit, och nu på morgonen kom the final version, som visade samma sak, dvs svensk kärninflation KPIF ex energi, låg på 2,0% i september. Övriga mått ligger ännu lägre, men det beror på svaga energi priser. Hursomhelst, Riksbanken är på målet, och då är det rimligt att man inte försöker bromsa ekonomin, utan ligga på en Neutral Real ränta. Dvs 2% styrränta om inflationen ligger på 2%. Om vi är i svår lågkonja, då måste man stimulera, och det gör man genom negativa realräntor. Där är vi inte ännu. Sen måste de fråga sig, hur ser utsikterna ut för 1, inflation, arbetsmarknad, konjunktur och krona. Alla dom berättigar att man skulle kunna ligga på 2% styrränta. Sen är det frågan hur snabbt man behöver marchera ner till c2% styrränta. Sänker man med 25 punkter vid varje möte, så landar man där nästa sommar. Jag tror Riksbanken är rätt nöjd med detta. Skulle konjunkturläget försämras avsevärt, exempelvis där arbetsmarknaden börjar surna till, ja då får man öka takten. Men just nu tror jag 25 per möte är vad dom tänkt sig. Ner till c2%.

För er med bolån kan man tänka sig att bolåneräntor kommer röra sig mot 3% eller snäppet bättre. Det blir på sikt en rätt stor besparing om man tänker att det finns drygt 4000mdr i bolån, inkl lånen i Bostadsrättsföreningarna, och det mesta numera är rörlig ränta. En besparing på 200 punkter, dvs där man betalar 2,75 istället för 4,75 är 80mdr mer i plånböckerna. Om vi tänker att det bara är arbetande svenskar som får ta lån, och dom är ca 5,2 miljoner, så är det va 15,000kr mer per svensk i plånboken om året, eller 1,300kr i månaden. Ger det en push åt konjunkturen i förlängningen? Det beror på… om konjunkturen här hemma och utomlands är okej, så kommer det göra det. Om vi befinner oss i lågkonja, så tenderar folk att dra ner på konsumtion, och öka sparkvoten, även om dom har jobbet kvar. Har dom inte jobbet, så gör dom det automatiskt. Och då ger besparingen inte någon push förrän långt senare. Det är därför som centralbanker i regel inte kan undvika lågkonjunkturer, enligt parollen ”du kan leda en häst till vatten, men inte tvinga den att dricka”. Riksbanken och alla andra hoppas de kan undvika lågkonja. Men de inser att de inte kan göra så mycket åt den om den väl slår till….. sådana är spelreglerna.

Oljan har fallit tillbaka…. Israel har inte skjutit på Irans olje och nuklear tillgångar…. ännu. Oljan är annars fundamentalt svag. Pekar på svag efterfrågan, vilket vi ser överallt, förutom på Amerikanska arbetsmarknaden och Nvidias orderingång.

Guldet är fortsatt starkt… pekar på svag dollar och lägre långräntor på sikt. Vilket är i linje med låg inflation….. något ränte- och valuta marknaden inte riktigt tror på efter senaste jobb siffran.

NY Empire FED kom in på -11,9 mot väntat 3,8 och fg 11,5… en rejält dålig siffra sämre än de mest negativa estimaten. Först ska sägas att den här siffran har varit opålitlig och svajig. Och måste ses i kombination med annat. Men dagens siffra visar på påtaglig pessismism igen, och inte en New York ekonomi som växlar upp. Dagens siffra går inte i hand med konjunktur optimisterna, och borde kunna trycka tillbaks dollar och ränta något…. jag ser fram emot Philly på torsdag som är en personlig favorit.

Jag undrar…. räntan och dollarn är något överköpt, och hade behövt kylas av något. Jag undrar om Empire kan skapa detta, eller vi får vänta till Retail siffrorna på torsdag…..

———— tors

Final inflation kom in bättre än väntat i Europa. Kärninflationen landade på 0,0 MoM och 2,7 YoY, medan headline pga energipriser kom in på -0,1 MoM resp 1,7. ECB, likt Riksbanken, kan sänka i lugn och ro med 25 punkter i taget så länge som det ser ut så här. Sen är dom medvetna om den höga lönebildningen, men den kommer mattas pga 1, sämre konjunktur och arbetsmarknad 2, avtalsrörelsen som anpassar sig efter lägre inflationstryck. Så det borde inte vara några problem.

ECB sänkte räntan med 25 punkter till 3,25 och avser att fortsätta att göra det så länge som datan stödjer detta. ECB är dåliga på guida och säger istället att de följer datan. Det respekterar jag då centralbankers prognoser är ungefär lika dåliga som alla andras. Vad man måste förstå är att även om dom kan påverka ekonomin genom att styra priset på pengar (räntan), så styr dom inte över den, och kan därför inte säga vad som kommer att hända i framtiden.

Philly FED kom in på 10,3 mot väntat 3,0 och fg 1,7…. starkt och lite av motsatsen till Empire tidigare i veckan. Men tittar man på Philly och Empire graferna så ser man att båda har rört sig i ett slagigt intervall på sistone. Och försämringen i Empire tidigare i veckan, var egentligen bara en mean reversion inom detta intervall, medan Philly nu också mean revertar fast på andra hållet. Om något skulle jag säga att Empire legat steget före Philly på sistone. Hursomhelst, lägger jag ihop dom här, så landar jag i en ISM runt 50. Något som alltså beskriver en ekonomi som vare sig är i recession eller högkonja, utan i linje med mitt low growth resonemang a la 2010-2019. Jag anser att det till stora delar saknas förutsättningar för att ekonomin ska växla upp i högkonja a la 2021-2022ish då detta kräver otroliga fiskala och monetära stimulanser, men inte heller outright lågkonja, då detta ofta kräver någon typ av shock.

Retail sales kom in på 0,4 mot väntat 0,3 och fg 0,1. Ex Bilar, som väger tungt, så kom den in på 0,5 mot väntat 0,1 och fg 0,1… väldigt stark siffra, där många trodde att det var primärt bilförsäljning som skulle lyfta den, men ser ut som om det var annat också. Detta beskriver inte en ekonomi i recession.

Trots hyfsad data, så tror jag ändå att förra starka jobbsiffran är en outlier, och att lönebildningen senaste två månaderna också är det. Har jag rätt, så kommer snart räntorna vara betydligt lägre. Har jag fel, så kommer de ligga kvar norr om 4%. Det handlar i grunden om företagens aptit på att anställa, vilket i grunden bygger på efterfrågan hos företagen.

Sen är det många jobb i USA som har skapats i offentlig sektor, vilket kan ses som val propaganda. Men ur ett ekonomiskt perspektiv så bryr jag mig inte om var jobben kommer från, då bara nån får lön i slutet av månaden och konsumerar dom i ekonomin månaden efter.

Sen skulle man kunna hävda att det är för jäkligt att man använder offentliga medel för detta, men faktum är att USAs budgetunderskott, MINUS räntekostnader, har inte varit så lågt på många år. För att vara USA som kört underskott sedan 70-talet varje år, utom ett på 80-talet tror jag, så sticker inte 2024 ut. Sen är det en sanning med modifikation. Lägger man in pengar som går till IRA (inflations reduction act), Försvarspaket och annat som man inte kör över budget, så stimulerar dom säkert precis som förr.

NAHB index kom in på 43 mot väntat 42 och fg 41….. ljummet som allt annat!

—————— fredag

Sverige slopar överskottsmålet.. som inte var nån big deal då det ändå sänkts till 0,33% genom åren. Den stora grejen är att MP, V och vänsterfallangen inom S är sura, då det tycker man borde gasa, dvs ta upp lån, köra större budgetunderskott, för att kunna satsa på ex försvar och energisystem.

För det första… löpande kostnader tar man över budget, ungefär som en resultaträkning. Investeringar, som att ex investera i ett kärnkraftsverk, tar man som en investering över balansräkningen. Det blandas rätt friskt här i debatten. Det är fel.

Rationalen bland de som tycker man ska satsa är att vår statskuld är låg, och att vi har råd att rusta inför framtiden. För det första är det ingen överraskning att det är västern som tycker så här. De har alltid vilat sina åsikter på ideologi framför ekonomi. Ideologi är inget fel på det. Vi måste ha visioner och planer för framtiden, men utan ekonomisk förankring kan det gå illa. Lite som ett företag klarar inte produktutveckla utan ingenjörer, men det är ekonomerna som sätter ramarna. Båda behövs.

Men åter till varför diskussionen i media är ger en felaktig bild.

Svensk BNP ligger på ca 6,200mdr. Statsskulden ligger på ca 1,000mdr men kommunerna har skulder på lika mycket så vår offentliga skuld ligger på ca2,000mdr eller 32% av BNP. Det är lågt. Så långt stämmer det i debatten.

I debatten menar man att Sverige enkelt skulle ligga på 50% i statskuld. Det är 3,100mdr och ger ett utrymme på 1,100mdr… eller ca 100mdr per år i 10 år. Det skulle man kunna göra mycket för om man tänker försvar och energi.

MEN då ska jag ger er en alternativ verklighet.

Svenska staten tar in ca 2,600 mdr varje år i skatteintäkter. Och i princip spenderar på olika sätt 2,600mdr. 80% av intäkterna är relaterade till inkomstskatter och moms.

Tänk er att Sverige hamnar i riktigt svår lågkonjunktur under 3 år, där BNP krymper med 5% första året, 3% andra året och 2% andra året. Jag vet, lågkonjunkturer brukar inte vara riktigt så långa eller djupa, men jag vill bara statuera exempel här.

Statens skatteintäkter är direkt relatera BNP tillväxt, eftersom den är direkt korrelerad med arbetsmarknaden, köpkraft och konsumtion.

Så om svensk bnp krymper med 5% första året, så kommer intäkterna krympa från 2600 till 2470. Ett bortfall med 130mdr. Då har vi att välja på att antingen varsla poliser och sjuksyrror, eller köra budgetunderskott och låna upp pengar så vi kan fortsätta spendera 2600 trots att vi bara får in 2470. Andra och tredje året saknas också pengar, så vi får köra budgetunderskott då också. Sammanlagt behöver vi låna upp c10% av 2600mdr, dvs 260mdr för att slippa göra nedskärningar i offentlig sektor. Dessutom är det ett skolboks exempel att finanspolitik ska vara särskilt expansiv och hjälpa ekonomin i lågkonja när privata sektorn deppar.

I ett sånt läge krymper BNP från 6000 till 5400mdr

Samtidigt som offentliga skulden ökar från 2000 till 2,260mdr.

Ny skuldkvot 42%.

Man kan såklart ifrågasätta siffrorna här, men min poäng är att skuldkvoten rörde sig rätt snabbt från 32% till 42%.

Detta missar man i debatten.

För svensk del är detta viktiga saker, för det finns en 2a derivata man inte pratar om.

Svenska statsfinanser är i mycket gott skick. Därför ligger en 2årig statsobligation på 1,7%. Efterfrågan att köpa svenska statspapper är högt, samtidigt som utbudet av dom är lågt. Den 2 åriga obligationen ligger till grund för den 2 åriga bostadsobligationen, som ligger till grund för räntan på våra bolåneräntor. Och eftersom svenskarna har över 4000mdr i rörliga bolån, så är det viktigt för ekonomin att vi betalar så låg ränta som möjligt.

Om staten sjabblar bort statsfinanserna, så minskar efterfrågan, och spreadarna stiger. Det kommer kosta staten mer att låna allt annat lika. men framförallt blir svenskarna bolån dyrare, eftersom bolånens underliggande finansiering blir dyrare. Och om svenskarnas bolån blir dyrare, så minskar köpkraften, varpå konjunkturen blir sämre, skapar färre jobb, och så är karusellen igång.

Jag är inte förvånad över att ideologiska politiker, utan sinne för ekonomi, inte fattar detta. Men det är varje medborgares skyldighet att fatta detta.

Sen tycker jag alltid staten ska göra vettiga investeringar, med en åtminstone 0% IRR kalkyl. Men där värdena skapas på annat håll. Och där privata sektorn av olika skäl inte kan eller bör göra det. Energisektorn är en sådan sak. Eller Patriot system kanske. Jag vet inte, men ni förstår vad jag menar.

Poängen är att statsskulden är låg JA, men den kan snabbt bli sämre under dåliga tider, om vi vill att staten ska upprätthålla välfärden och samtidigt vara expansiv. Det är smartare, än att bara låta politiker få fria händer att spendera andras pengar.

Trevlig helg!

Efter fredagens starka jobbsiffror behöver marknaden inte vara rädd för recessions riskerna längre. Åtminstone kortsiktigt. Det är bara en robust ekonomi som skapar i snitt 200k jobb i månaden.

Men samtidigt väcks en ny oro. Lönerna har kommit in på 0,4 resp 0,5 senaste två månaderna. Tidigare var 0,2-0,3 legio vilket gjorde att vi kunde förvänta oss core PCE runt 0,2. Något vi också fick. Med dom lönerna och den inflationstakten var det därför inte konstigt att Fed kunde se 2% målet som uppnåbart i horisonten. Det gjorde att man kunde börja sänka.

Nu är det uppenbart att Fed kommer gå långsamt fram med 25 i taget. Men hur länge? Om lönerna fortsätter att komma in högt så är risken stor att månadsdatan på core pce börjar trilla in runt 0,3 och då tar vi ett stort steg bort från 2% målet vilket kan tvinga Fed att avbryta sina sänkningar. Tror marknaden att det ska hända så kan räntorna fortsätta upp. Då kan vi få en ny version av q1 2024.

Börsmässigt är det bättre att undvika recession än lite för hög inföation. Chanserna har ökat att vi når spx 6000 än risken för 5400. Men stigande räntor spelar roll. Särskilt för räntekänsliga sektorer.

Vi har US cpi på torsdag. Kommer den att överraska på uppsidan?? Eller kommer den in okej. Blir den ok, dvs 0,24 eller bättre så kan nog börsen fortsätta. Är den för hög så kommer man dra paralleller till lönerna. Räntorna kommer agera därefter.

Sen föds andra medellånga frågetecken! Hur robust är ekonomin egentligen? Är den hyfsat stark så att nuvarande stimulanser framkallar inflation 2.0. Eller är den så pass svag att nuvarande stimulanser upprätthåller en soft low growth miljö. Eller som många tidigare befarade, att ekonomin är så svag att inte ens stimulanser hjälper oss att undvika recession? Efter senaste jobbdatan har det sistnämnda alternatvet minskat i sannolikhet, medan det förstnämnda snarare har ökat. Centralbankerna jobbar för mitten alternativet. Men man ska inte överskatta deras förmåga att lyckas.

Det finns en del andra frågetecken,

ISM employment x2 visar båda på svagt jobbskapande runt 0-100k. Ska dom röra sig uppåt, eller är jobbskapandet i september en outlier?

Cpi/pce taktar på runt 2,5-3%… inte i linje med lönerna som numera börjar motivera inflation klart över 3%. Ska lönerna ner eller ska priserna upp?

Fed baserar inte sina beslut på EN siffra, men de försöker ändå tolka läget för att förstå trenden. Vad har dom att säga om senaste datan? Kommer Powell att kommentera datan som en outlier eller början på något nytt?

Kom ihåg, om inflationen är för hög så tvingas FED ligga på positiva real räntor, med minst 1%. Dvs om inflationstakten ligger på 3,5% och inte visar tecken på att gå ner, så måste man nästan ligga på minst 4,5% i styrränta. Men är inflationen 2,5% och på väg mot 2%, så kan man i första hand gå mot 3% styrränta, och i andra hand 2%. Är inflationen klart under målet, så måste man erbjuda negativa realräntor, dvs klart under 2%. Enkelt uttryckt. Sen måste man ta in konjunktur utsikter och arbetsmarknad i ekvationen. Men det är själva grundtesen. Dvs innan pekade det mesta på att inflationen låg runt 2,5-3% och är på väg ner, vilket öppnar upp för en serie av sänkningar. Skulle dessutom arbetmarknaden surna till, så kan man gå fort fram. Nu är inte arbetsmarknaden sur, så man kommer inte gå fort fram. Frågan är hur man ser på inflationsutsikterna? Fortsatt 2,5-3%….. eller pratar vi nåt annat?

Ha en fin vecka!

——————- tis

10-åringen har återtagit Fib38% av tidigare nedgång, och skulle ev kunna vara klar. Fib50 går inte att uteslutas, och ligger på c4,17%. Det går att härleda likande tekniska nivåer runt Dollarn. Hursomhelst, på torsdag är det dags för US CPI, och ska inflations narrativet leva kvar, dvs att inflationen trots allt är på nedåtgående trend, så bör de här nivåerna hålla sett till räntor+dollar. Kommer inflationen in på ett sätt som sabbar narrativet, dvs att marknaden börjar oroa sig över inflation 2.0 så kommer nivåerna inte att hålla. Lite beroende på utfall, bestämmer sedan börstrenden.

Vilket av det blir det? Min tes har varit att vi åtminstone på kort sikt inte varit på randen till recession, utan low growth, vilket utmynnar i något svalare arbetsmarknad, lönetryck på avtagande, och en fallande inflationstrend. Den tror jag fortfarande på! MEN, efter senaste två lönesiffrorna så börjar jag tveka. Vid förra lönsiffran var jag okej, för att jobbskapandet ändå var okej. Men efter två höga siffror, och starkt jobbskapande, så ökar risken för ett trendskifte i inflationen. Utan tvekan. Jag har inte ändrat färdriktning. Anledningen är att jag förstår inte hur jobbdatan ska fortsätta att komma in starkt på 200k+ när ISM Employment är så pass svag. Å andra sidan är New Order hyfsat okej, plus att senaste räntenedgången, dvs den från 5% till 3,60 kanske ger en tillräcklig push för ekonomin att accelerera framöver. Knepigt läge.

Svenska SCB har börjat med Flash eller Snabb estimat över Sveriges inflation, som kom idag. Kärninflationen kom in på 2,0% YoY mot väntat 1,9%. Lite högre, men ingen ko på isen. Många tror Riks sänker med 50 punkter nästa gång den 7e november. Jag tror 25 räcker. Och sen 25 till i december, vilket tar oss till 2,75% i år. Det kan lite göra som de vill. Kronan är okej, inflationen är okej, förhållandet till ECB är okej. Det är egentligen bara svensk konjunktur och arbetsmarknad, som egentligen dikterar hur snabbt ner till 2% de vill gå. I sak tycker inte jag det är så stor grej om de går fort ner till 2% eller tar god tid på sig. Men det är klart, med alla rörliga bolån i systemet, så är det många som önskar sig att de agerar snabbt….. och just nu kan dom faktiskt göra det. Det hade varit annorlunda om kronan stod i 12eur eller 11 dollar, eller ECB alt FED meddelat att man önskar pausa sina sänkningar. Det går då också, men det är knepigare.

———– onsdag

Protokoll från FED visar att man vill sänka i november och december med 25 punkter i taget, ner till 4,25%, och sen 100 punkter till under 2025 till 3,25%. Räntemarknaden pekar på att man sänker i november och december, men INGEN sänkning nästa år. För att FED ska fortsätta sänka krävs att Core CPI kommer in med snitt 0,25% per månad, och Core PCE 0,20%. Detta kräver månadssiffror på som högst 0,30 skulle jag säga, och oftast bättre. Men så länge som dom är där så sänker man. Problemet är nu lönerna, och huruvida de sätter avtryck på inflationen eller ej. De brukar göra det till slut givet att företagen har pricing power att höja priserna vilket kräver god efterfrågan. Har dom inte det, så brukar det snarare vara jobben som tappar och lönerna lättar med viss fördröjning. Men som sagt, detta kan alltså tvinga FED till att stanna upp i sänkningarna. Alternativt faller lönerna tillbaka igen. Inte omöjligt heller. Men frågan är om det inte kräver en något svalare arbetsmarknad, än 250k i månaden som vi fick senast?

Imorgon har vi inflation för september, och givet att den är okej, så skulle det ge stöd åt att lönerna inte rullar över på priserna. Det skulle göra marknaden glad. Eller har lönerna fått fäste om priserna, och det skulle göra marknaden ledsen. Jag gissar på en siffra runt 0,25. Högre än 0,30 är inte bra för börsen. Under 0,20 är jättebra.

Om man skulle teorisera lite runt löner och inflation… så innebär senaste två lönemätningarna på 0,4 resp 0,5 ett snitt på 0,45. Skulle detta överföras på inflation så pratar vi typ 0,40 för core CPI och 0,35 för core PCE. Dvs klart över senaste tidens data. Som jag skrev ovan tror jag en siffra på 0,30 eller bättre tas med ro av marknaden, dvs man ser INTE en tydlig överföring mellan löner och inflation. Men pratar vi över 0,30 så blir effekten den omvända. Imorgon ligger förväntningarna på 0,2% där jag tror det handlar mer om 0,24 än 0,16. Men som sagt, upp till 0,29 är väl okej. Över är absolut inte okej, och under 0,20 riktigt bra.

—— torsdag

US Core CPI kom in på 0,3% MoM (0,31 för att vara exakt) mot väntat 0,2 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,3 mot väntat 3,2 och fg 3,2…. lite hetare men det är ingen stor sak skulle jag säga. Jämfört med Augusti låg den på 0,28 så det är samma. Ingen acceleration ännu, och inte någon lönedriven sån heller. Om man ser till två senaste, dvs 0,31 och 0,28 så ligger pris trycket runt 0,30 dvs 3,6% på årsbasis. Dvs i linje med senaste lönedatan som är något förhöjd. Jag tror att detta är inom FEDs accepteans, där de gjort tydligt att de inte bryr sig om nån eller några enskilda data punkter utan ser till 1, bakomliggande förklaringar 2, förväntade utsikter och 3, trenden. Ur det här perspektivet accepterar dom CPI data punkter på runt 0,30 men inte högre, och inte heller 0,30 ihållande. 3,6% för CPI landar på cirka 3,0% för PCE, vilket alltså är runt 0,25% i snitt per månad. Det är egentligen inte så långt från 0,17% per månad vilket är vad som krävs för att nå 2% målet. Men det är klart att de kanske är oroade över senaste två månadernas starka lönebildning, men även det är för kort tid, för att dra några större slutsatser.

Min konklusion är att deras policy kommer fast, dvs två sänkningar i år, och 4 nästa år a 25 punkter, ner till 3,25%. Det bygger på att core PCE taktar på 3% och givet en lite slöare ekonomi så är chanserna goda att den rör sig ner mot 2% på sikt. MEN, datan är trots detta lite på gränsen. Den får inte bli mycket värre. Dom vill inte se hur konjunkturen växlar upp, lönerna etablerar sig på 5%, och inflationsdatan avviker från ”trend”. Någonstans är dom också glada för att ekonomin ser ganska robust ut. De vill inte ha recession. Men det får inte ske på bekostnad av för hög inflation, och numera är vi i gränslandet. Det krävs mer för att rubba nuvarande policy. Men det är inte skrivet i sten. Tvärtom är risken ganska hög! De hade såklart hellre sett inflation på 0,20% löner på 0,2-0,3% och jobb runt 100k.

Först stärktes dollarn, men försvagas nu. Givet att dollarn ändå har gått från 1,12 till 1,09 sedan jobbdatan, och räntan likaså, så kanske det var lite buy on rumurs – sell facts reaktion. Vi får se var det tar vägen ikväll….

Stänger räntan under 4% och dollarn över 1,10eur så är det Bull…. annars lite av en axelryckning.

Fokus i oktober kommer annars vara på valet, och Q3 rapporterna. Nästa FED möte är inte förrän i november. SPX har ett första stöd vid 5,670….

———– fre

US core PPI kom in på 0,2 mot väntat 0,2 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 2,6 mot väntat 2,7 och fg 2,4. Ganska inline, och tittar man på ink energi, så var siffran soft. Låt mig repetera. Vi har inte något tryck inom tillverkningsindustrin, eller på varusidan. Där står det stilla. All inflation handlar i grunden om löner och service sektorn. Det är lönerna som gör att inflationen inte taktar på eller under målet. Den lönedrivna inflationen har visat sig vara sticky, för att lönerna har visat sig vara hyfsat sticky, och lönerna är sticky för att arbetsmarknaden är fortsatt hyfsat stark, dvs den är tajt och skapar jobb. Detta har i sin tur koppling till att ekonomin tuffar på hyfsat bra. Och verkligen hyfsat bra med tanke på räntenivåerna. Ska FED tro på inflationsmålet uppnås nästa år, vilket är en förutsättning för att sänka med 25 vid varje möte. Så måste man tro på en 1, svalare ekonomi, och 2, svalare arbetsmarknad. Får vi inte det, så är risken stor att man inte når inflationsmålet. Pessimisten svara med att säga att räntorna är på väg ner, och varför skulle ekonomin svalna då? Optimisten svara med att så länge som FED ligger på positiva real räntor, dvs styrränta över inflationstrycket, så bedriver man en åtstramningspolitik, där det enda rimliga är att ekonomin, arbetsmarknaden, och till slut inflationen svalnar av.

Vi får se om 254k nya jobb och 0,5% i löneökningar var ”the new normal”… eller dom reverterar. Jag tror på det senare. Men för varje månad de kommer in starkt, så ökar pressen på FED att sluta sänka.

Trevlig helg!

VIX drog upp kraftigt i fredags, trots att SPX typ stod stilla. Det är ganska ovanligt. Rent tekniskt är det inte så konstigt att SPX rekylerar efter tappat från 19 till 15. Att dessutom fortsätta ner under 15 är dessutom extra stort då det innebär att marknaden gillar risk igen. Det hade varit ganska märkligt då vi står inför en radda viktig data i veckan. I synnerhet jobbdatan. Man kan också förstå att många är inte beredda att ta risk, och betala bra för att skydda sig mot risk, när vi nu går in i oktober och upptakten på valet.

Valet för mig är ganska oviktigt egentligen, hur konstigt det en låter. Varken en vinst av Harris eller Trump innebär automatiskt att vi går in i recession, eller högkonjunktur för den delen. Åtminstone inte på 12m sikt. En Harris vinst innebär i princip att vi vet vad vi får , dvs Biden politik. Marknaden som hatar osäkerhet, borde därför uppskatta Harris. Å andra sidan brukar republikaner driva en mer företagsvänlig politik, vilket marknaden gillar. För att summera, i USA är vi på väg mot low growth eller recession, och oavsett vem som vinner, kommer inte kunna påverka detta. Det är vad det är. På 4 års sikt kommer de såklart att kunna göra avtryck men det är inget marknaden bryr sig om nu. Trots detta kan oktober bli stökig, och allt annat lika finns det dom som vill skydda sig mot volatilitet och nedsida.

Dollarn är i absoluta termer rätt svag. Ingen risk off där. Men den orkar inte riktigt bryta 1,12eur ännu. Lite som av VIX inte orkar bryta ner under 14-15. I veckan har vi en del tal från FED, debatt mellan vice presidenterna, ISM x2 samt Jobbdata, som är den viktigaste. Här finns alltså pulver att starta något!

Guldet är starkt, SX35 likaså, oljan är svag. Räntorna är på nedåtgående, och kommer vara det oavsett utfall. Men frågan är om det kommer vara under risk off, vilket är rädsla för recession eller ej. Många centralbanker erbjuder nu styrräntor långt över inflationsutsikterna, så det är inte så konstigt att många är duviga där ute. Det betyder inte att de tror på recession.

Däremot vet marknaden att de flesta gånger det inletts en sänkarcykel så har recession väntat runt hörnet. Men om det nu väntar recession, så kommer inte FED att gradvis sänka utan ta i med storsläggan. Det är inte vad som prisas in ännu.

Det här med räntesänkningar gör ju att räntekostnaderna kommer att sjunka. Men räddar det oss från recession? Nej. Anledningen är att slår en recession till blir 1 av 10 av med jobbet. Det gör att köpkraften sjunker undan. Men problemet är att de övriga 9 som har jobb kvar, är rädda för att bli av med jobbet, och sparar mer och konsumerar mindre. Det förvärrar recessionen. Så trots att FED nollade räntorna mellan hösten 2007 och hösten 2008 så fick vi ändå great recession 2009. Just av den anledningen. MEN, om vi inte trillar in i recession, dvs folk har jobbet kvar, så är man inte rädd för att bli av med jobbet, och då gör minskade räntekostnader att man kommer att konsumera mer. Det är paradoxen. Om FED sänker till c2-3% så kommer det ge en boost till ekonomin. Men om de sänker till 0% så spelar det ingen roll, för då har vi en recession på halsen, och räntesänkningar hjälper inte för lååångt senare. Trots att hushållens räntekostnader blir lägre.

Ni förstår kanske varför jobbsiffran är den enskilt viktigaste faktorn just nu!

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,8 mot fg 49,1. Caixin Mfg PMI kom in på 49,3 mot fg 50,4. Stabilt. Varken bu eller bä. NBS Service PMI kom in på 50,0 mot fg 50,3. Caixin Service PMI kom in på 50,3 mot fg 51,5. Typ samma där. Dock stimuleras det nu som attans, vilket alltså aktiemarknaden där borta brukar gilla. Tumregeln är att köp när företagen ser ut att må dåligt och det stimuleras, och sälj när de går bra. Lite som när man handlade råvaruaktier förr i tiden.

Chicago PMI kom in på 46,6 mot väntat 46,3 och fg 46,1… bättre. Inte bästa sammansättningen av underkomponenter, men det viktigaste är att den pekar på att ISM Mfg imorgon inte blir någon skräll..

Imorgon har vi PMIs samt ISM Mfg och Jolts. Senare i veckan har vi ADP, PMI/ISM Services och avslutningsvis Jobbdata på fredag. Marknaden fäster störst vikt vid jobbdatan, men jag tycker att ISM Services är mest intressant!

Spänn fast er! Hösten är här!

———– tisdag

Imorse kom Tysk Mfg PMI in på 40,6 mot flash 40,3. Från EU kom den in på 45,0 mot flash 44,8. Inga nyheter egentligen.

Från EU kom prel data för inflationen, där kärninflationen landade på 2,7% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8… som väntat. ECB kommer fortsätta att sänka med 25 på varje möte ner till c2% från dagens 3,50%. Givet att inte inflationen tar fart uppåt, eller arbetsmarknaden får en större knäck. Jag tror Thedeen och Riksbanken tänker likadant.

US Mfg PMI kom in på 47,3 mot flash 47,0 och fg 47,9… stabilt!

US Mfg ISM kom in på 47,2 mot väntat 47,5 och fg 47,2… stabilt

Dito Employment kom in på 43,9 mot fg 46,0…. jag tolkar detta som att varsel fortsätter i denna sektor. Det började redan förra månaden då NFP visade på ett tapp med 23k jobb i tillverkningssektorn. Tre slutsatser här: 1, sektorn är inte viktig för köpkraften, då den sysselsätter drygt 15% av amerikaner. 2, att man varslar handlar om att skydda företagens vinster, som är under press pga två saker, dels för att kostnader främst löner ökar och dels för att man säljer färre varor och inte kan höja priserna. Tvärtom sänks priserna för att möte sämre efterfrågan. 3, många gånger historiskt börjar problem i denna sektor, för att sen leta sig mot resten av ekonomin. Inte så säker på att så är fallet denna gång. Handlar mer om att försvara vinstnivåerna när lönerna ökar snabbare än bruttovinsterna.

Dito Prices kom in på 48,3 mot fg 54,0… NU kom det stora fallet. I CPI datan har vi länge sett hur Goods inflation snarare varit negativ, så det har varit rätt konstigt att just denna legat så högt så länge. Men den bekräftar alltså att tillverkningssektorn inte klarar höja priserna mot kund, pga sämre efterfrågan, och givet lönerna, så måste man varsla, vilket alltså Employment siffran visar.

Dito New Orders kom in på 46,1 mot fg 44,6…. men om det är en Efterfrågestyrd recession som sköljer över sig, så borde inte denna siffra vara så pass stark, utan snarare tappa under 40.

Tillverkningssektorn har det kämpigt, ungeför det som Europa känt av länge. Men någon outright recession handlar det inte om. ISM Services som kommer på torsdag, är alltjämnt viktigast!

JOLTS New Jobs kom in på 8,04 mot väntat 7,66m och fg 7,67… starkare än väntat, och sannolikt driven av Service sektorn. Jag känner inte att recessionen står på farstu tröskeln, det är snarare en risk faktor under andra halvåret nästa år!

Totalt sett ganska börsvänlig data trots allt!

Det pratas mycket om centralbankernas road map framöver… gör det inte så svårt.

FED sänker med 25 punkter vid varje möte ner till 3,0-3,25% nästa sommar så länge som NFP är positiv. Blir den negativ ökar de upp till 50. Får vi ett Lehman event gör dom ett Alexander hugg. ECB och Riksbanken gör samma sak, med 25 punkter vid varje möte ner till 1,75-2%. Men även där ökar man till 50 om vi får negativt jobbskapande, samt Alexanderhugg om FED gör det. Så enkelt är det!

I min värld borde en 10-åring röra sig ner mot 3,25% i så fall, vilket gör att PE20 är fullt rimligt så länge som ekonomin mjuklandar.

Jag noterar att 10-åringen börjar mjukna igen, och jag tror det kan fortsätta. Frågan är om det blir under en stark eller svag dollar… jag tror på det senare, och därför tror jag att denna uppgång har fler ben! VIX försöker skrämmas… men jag tror vi får avvakta fredagens jobb data innan vi drar några större slutsatser!

———— onsdag

Svenska börsen bestod och består länge av Cykliska verkstadsbolag + banker + och några defensiva bolag. Att svenska börsen halkat efter Global fonder handlar, enkelt uttryckt, om att Global fonder har 60% USA vikt, och i USA väger Mag7/Largetech stor del av index. Så när Apple & Co gått starkt, så har det varit bättre att sitta på Global fonder, än Sverige fonder. För svenska småbolagsfonder handlade det väldigt mycket om fonden i fråga vågade tro på Fastigheter och Spel/gaming bolag. Något inte alla gjorde vilket under lång tid var en dålig ide, för att sen vara en bra ide. Vilket leder oss in på fastighetsbolag, som självklart är beroende av om vi är i recession eller ej, då det slår mot vakanser och hyresnivåer, dvs driftsnettot. Men givet att vi inte är i recession så handlar fastigheter om räntan. SX35 är ett index som samlar svenska fastigheter. Detta index gick från 400 under 2008 till 5800 under 2021. Alltså hela 14,5X pengarna. Den som satt kvar hela vägen, även under Covid flash kraschen, fick alltså 24% i årsavkastning. Och detta bara för att åka med i sektorn. Var man duktig stockpicker kunde man få några procent till. Men det är lätt att konstatera detta med facit i hand. I verkligheten var det svårare. Efter 2021 kraschade sektorn från 5,800 ner till 2,400. En krasch på 60% på drygt ETT år. Det är med viss tröst man kan konstatera att dom som satt med upp hela vägen till toppen, sannolikt satt med ner. Därefter studsade sektorn, och påbörjade en konsolidering fram till hösten 2023. För ett år sen började marknaden inse att det här med inflation och höga räntor var ett övergående fenomen, varpå index började stiga igen. Igår tangerade 4100 vilket är Fib50% av kraschen 5800-2400. Frågan är vad som händer nu? Till stor del är låga räntor inprisade. Jag har ingen fundamental uppfattning om sektorn, men rent tekniskt finns två vägar här. Antingen att stora delar av uppgången är avklarad och att vi rör oss nästan sidledes med viss lutning uppåt. Alternativt att vi ska bryta 4100 och ta nya steg mot 4800. Vilket det blir är såklart marknadens syn på kombon ränta+konjunktur, där det senare handlar om hyresintäkter. Låg ränta är bra, men låg ränta kan också bli en funktion av recession och då slår det mot hyresintäkterna. Så det är en balansgång. Det hade varit intressant att veta hur värderingen ser ut idag. Någon som har input? Till exempel, vad ligger sektorns Dividend% på, och hur står den sig mot räntorna? Hursomhelst, Svenska börsen kan gå 10% till. Frågan är då om SX35 typ är flat eller går 20%? För många portföljer där ute kan det göra stora skillnad. Men den viktigaste lärdomen är nog att SX35 gått 70% sen botten, vilket är samma sak som att ”ränte trejden” till stor del är diskad. Det ska man ha med sig nu när räntorna trendar nedåt. Det finns ingen gratis lunch i denna sektor längre baserat på räntornas utveckling. För att njuta av den frukten borde man köpt för ett år sedan.

ADP kom in på 143k mot väntat 120k och fg 104k (uppreviderad fr 99k) Bättre och pekar i varje fall på en helt okej siffra imorgon. Typ runt 150k. Vilket är synonymt med en ekonomi som växer med knappa 2%. Alltså den takt vi såg under 2010-2019 i genomsnitt, och något som varken kan klassas som låg- eller högkonjunktur, Ett tillstånd där FED inte behöver vara särskilt orolig för vare sig inflations utsikter, eller arbetsmarknaden, och som gör att FED kan fortsätta att sänka i maklig takt med 25 punkter per möte. Dvs från dagens 4,75% och sen:

november: 25 till 4,50

december: 25 till 4,25

januari: 25 till 4,0

mars: 25 till 3,75

maj: 25 till 3,50

juni: 25 till 3,25

juli: 25 till 3,0

sep: 25 till 2,75

okt: 25 till 2,50

dec: 25 till 2,25

vilket bygger på att jobben är positiva, annars ökar de sänkartakten till 0,50.

Och det bygger på att inflationstakten, mätt som core PCE, kommer in på i snitt 0,20% MoM, vilket alltså kräver att enskilda månader ligger i spannet 0,30 eller bättre. Skulle de börja komma in på 0,3 eller högre ofta, blir de bekymrade, och då stannar man.

Får vi ett Lehman event sänker de raka vägen ner till 2%.

Dagens ADP siffra sänker recessionsoron.

Räntorna stiger och dollarn stärks, en hökig reaktion som börsen inte riktigt gillar. Verkar som om börsen vill se kraftfulla räntesänkningar i kombination med bibehållna vinster. Problemet är att kraftfulla sänkningar kommer när det börjar se dåligt ut, och då håller inte vinsterna. Så det vill vi egentligen inte ha. Jag tror INTE vi är på väg in i en tid där räntorna börjar trenda uppåt samtidigt som dollarn stärks. FED har slagit in på en duvig bana. Inget annat, och då har jag svårt att se hur räntorna INTE ska trenda ner. Sen är det frågan om vi ska göra det under stark dollar, dvs risk off, eller svag dollar, dvs duvig regim. Jag tror än så länge på det senare. Börsen behöver bara komma ner och samla lite kraft.

————- torsdag

FED tittar numera på arbetsmarknaden. Det är den som avgör om dom sänker gradvis, lite snabbare, eller slaktar räntan. Men arbetsmarknaden ger också signaler om hur ekonomin mår, och om vi kan lita på vinstprognoserna. Så kan man göra bra affärer på börsen utifrån denna data? Njae skulle jag säga. I september hade vi en negativ NFP print som sen gick tillbaks till att vara positiv. Det var först i januari 2008 fick en negativ som sedan höll i sig till februari 2010. Först i mars 2010 skapades det jobb igen. Därav namnet great recession. FED började sänka under hösten 2007 och börserna toppade ur samtidigt. Börserna bottnade sedan i mars 2009, ett år innan vi fick positivt jobbskapande. Så NFP data kommer aldrig hjälpa dig att sälja på toppen eller köpa på botten. Man måste försöka göra en prognos över vad som kommer att hända med arbetsmarknaden. Det är egentligen ganska enkelt, då företag aggregerat anställer folk när det är stark efterfrågan. Är det inte det, så gör man ingenting. Typ som nu. Blir det ett stort tapp i efterfrågan, försöker man anpassa kostnaderna så gott det går, man varslar brett. Så för att lista ut om 2025 kommer bli som 2008 så måste man förstå om det kommer ett större tapp i efterfrågan. Det är den som är lite knepig då det är lite hönan och ägget. Dvs om många behåller sitt jobb, så finns det kvar köpkraft, som gör att folk fortsätter att konsumera, som gör att företagen inte behöver varsla. Så det är inte där slaget står, för de drar varandra enkelt uttryckt. Det behövs någon extern faktor som rubbar balansen. Den har historiskt varit räntan. Dvs när räntan stiger så stiger räntekostnader och aptit på att ta lån, och då sjunker konsumtionsutrymmet, varpå efterfrågan går ner, företagen slutar anställa, vilket leder till ytterligare tapp, som leder till en del uppsägningar, som leder till ytterligare tapp. Apparaten hackar. Det är inte främst dom arbetslösa som drar ner köpkraften även om de står för en stor del. Den stora jokern är alla som har ett jobb att gå till, vilket trots allt är minst 4 av 5, som får lön varje månad, men tack vare det mer osäkra läget, man kanske känner nån som blivit av med jobbet, gör att man ställer in skidresan, går mindre ut på krogen, dvs höjer sparkvoten, vilket slår mot ekonomin, som accelererar recessionen. Detta trots att centralbanker sänker räntorna och räntekostnaderna minskar, och egentligen ökar konsumtionsutrymmet för alla dom med jobbet kvar. Nu har vi haft rätt höga räntor i snart 3 år, så utifrån historiska modeller borde vi verkligen befinna oss i recession för längesen. Men gör det inte. Är det för att vi lyckats undvika det, eller för att det bara är en tidsfråga.

Kom ihåg att FED började sänka under hösten 2007 hela vägen ner till 0% styrränta. Det hindrade inte NFP från att vara negativ varje månad från januari 2008 till februari 2010. Anledningen är att recessions mekanismerna redan var i rullning när man började sänka, så det var inget som gick att undvika. Sen har vi obalanser i systemet som kulminerade med Bear Sterns, AIG, Lehman osv… som förvärrade saken såklart. Men frågan är om recessions apparaten redan är i rullning. Då lär inte Centralbankerna kunna hjälpa oss. Eller är dom INTE det, och då kommer räntesänkningarna ge stöd åt ekonomin nästa år.

I eftermiddag kommer ISM Services från USA. För att vi ska få ett nytt 2008-2009 på arbetsmarknaden så inbillar jag mig att efterfrågan måste dyka i Service sektorn. Varför skulle annars företagen börjar varsla där…..

Från Tyskland kom Service PMI in på 50,6 mot fg 51,2 och från Europa 51,4 mot fg 52,9… sämre än senaste, men fortsatt på en stabil nivå! Det är denna del som håller Europa under vingarna. Dock varslas det i tillverkningssektorn. Medan här varken anställer man eller varslar, så netto skapas inga jobb i Europa enligt denna data. Vilket i princip är i linje med tillväxt runt 1%. Så det är långt från högkonja med tvåsiffrig vinsttillväxt. Men det är inte heller recession med tvåsiffriga vinstfall. Känns som Europa är i händerna på USA+Kina som vanligt. Går det åt helvete för dom nästa år, så gör det även det för Europa. Och tvärtom! Och vi kan inte göra nåt. Sad but true. Draghi har många poänger. Men jag är inte säker på att det är en massa pengar och lån som löser allt. Northvolt har haft mycket pengar, det hjälper inte om man inte vet hur man tillverkar ett bra batteri till rätt kostnad. Slänga pengar på polisen löser inte gängbrottsligheten. Sen hade inte väldigt lite pengar löst Northvolt eller gängen heller. Man måste göra rätt saker vid rätt tillfälle, och så måste man ha en balanserad finansiering för detta. Men gör man fel saker, då spelar inte finansieringen någon roll.

US Service PMI kom in på 55,2 mot flash 55,4 och fg 55,7… Starkt!

US ISM Services kom in på 54,9 mot väntat 51,5 och fg 51,7… extremt starkt! Var är recessionen?

Dito Prices kom in på 59,4 mot fg 57,3…. prishöjarplanerna försvinner INTE i service sektorn. Detta är helt jävla logiskt. Det handlar om att lönerna taktar på runt 3,5-4%, och det kostar. Denna kostnad har man som avsikt att dumpa över på kunderna, genom prishöjningar. Vilket inte är något problem, då efterfrågan är mycket god. Detta innebär att service inflationen inte kommer mjukna väsentligt på kort sikt, och därför får vi vänta oss att core PCE fortsätter att komma in runt 0,20% MoM, som egentligen är en sammansättning av deflation i goods sektorn, och lönedriven inflation i servie sektorn. 0,20 tolv månader i rad blir 2,4%. På sikt kan FED tvinga ner inflationen mot 2% men inte i det korta perspektivet, då service sektorn mår för bra, och lönetrycket är för högt. Detta lär inte leda till några större varsel heller, varpå 25 punkter är det man ska räkna med framöver. Styrräntan ser ut att bli 3,25% nästa sommar.

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 50,2…. sämre men ingen jättediff. Man har slutat anställa i denna sektor, men man varslar inte heller. Det har man ingen planer på att göra heller så länge som efterfrågan är god. Men på sikt tänker jag att jobb siffror runt 50-100k blir vanligare än 150k. Detta borde ändå sätta viss press på lönetakten på sikt.

Dito Bus Activity kom in på 59,9 mot fg 53,3… Fullsatt på krogen! All in nu kör vi!

Dito New Orders kom in på 59,4 mot fg 53,0…. och det är även fullbokat framöver…. så festen fortsätter.

Blir inga stor varsel och recession med det här….. det är en sak som är säker. Och frågan är vad som händer om man stimulerar en ekonomi där alla jobbar redan! Kommer inflationen tillbaka? Det är kanske största risken, inte recession!?!?!

Nåväl, Börsen är rädd för recession, och detta är fan i mig inte recessions data.

Imorgon har vi jobben! Kan dom trigga nästa rörelse mot SPX 6000 eller SPX 5400????

———————- fredag

Dollarn är stark och utmanar 1,10eur och räntan är stark och utmanar 3,8%ish…. det är hökiga tendenser som såklart är kopplade till oljan och konflikten i mellanöstern, men OCKSÅ att datan på sistone INTE visar några som helst recessions tendenser. Tvärtom pekar dom på en ganska robust ekonomi, där marknaden befarar att stimulanser som ex flertalet räntesänkningar gör att lönetrycket består och i förlängningen upprätthåller Service relaterad inflation, vilket i förlängningen gör att inflationen INTE rör sig ner mot målet på 2%, varpå denna serie av sänkningar, skulle kunna AVBRYTAS….. och gör den det, så ska räntorna upp. Inte ner. Och då kan vi alltså ha en ny Q124 situation på halsen, dvs där alla trodde att räntesänkningarna stod inför dörren, optimisten trodde på mars, pessimisten på maj. Men det blev inget alls. Och där 10-åringen rörde sig från 3,8% i december 2023 till 4,8% i april. Detta skulle kunna hända.

Det är inte mitt base case… jag tror vi har en nyttig inbromsning på arbetsmarknaden som i förlängingen gör att lönerna rör sig nedåt, varpå inflationen absolut kan nå målet, och därmed upprätthålla sänkar cykeln. Men vi behöver data som stödjer detta… och idag har vi jobbdata!

Mellan Östern och oljan då? Well, jag vet inte. Det är politik! Jag vet att olje termins marknaden var sinnesjukt negativt postionerad på 68 dollar, och sen började bomberna hagla, så en studs till 78 dollar, var ju inte så märkligt. Får vi en äkta supply driven oljekris, pratar vi 100+ dollar… där är vi inte ännu.

NFP jobb kom in på 254k mot väntat 140k och fg 159k (uppreviderat från 142k)… extremt starkt. Alla som går runt och tänker att vi står på randen till recession. Ni har så sjukt jävla fel. Frågan är vad som händer när vi stimulerar en så pass robust ekonomi…. kommer inflationen tillbaka?

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3% och fg 0,5 (reviderat från 0,4)… detta är högt. Tittar man på senaste 3 mätningarna över juli, aug, sep, dvs Q3 så ligger dom på 0,2+0,5+0,4=1,1%. Det är högre än Q2. 1,1 i kvartalet är 4,4% om året. Det lirar med core PCE om 3,4%. Det är klart högre än nuvarande takt runt 2,5-2,7%. FEDs syn är att vi idag ligger på ca 2,5+% men att den kommer röra sig ner mot 2%. Tänk om den skulle röra sig mot 3,4% istället. Då kommer räntesänkningarna att avbrytas förr eller senare.

Jag tror FED tänker så här… vi sänker även i november och december med 25….. sen får vi se nästa år.

Senaste lönedatan är oroande…. och sannolikt behövs en svagare ekonomi för att tvinga ner den, och det behövs om FED ska nå 2%-inflaitons mål nästa år, vilket i sin tur ligger till grund för räntesänkningarna.

Men jag tror INTE att FED redan i november pausar….. det skulle behövas extremt stark inflationsdata för detta. Redan den 10e okt, nästa Torsdag, har vi US CPI. Den blev helt plötsligt viktig.

Marknaden tolkar datan helt rätt. Räntorna stiger och dollarn stärks. Det är en hökig reaktion. Räntekänsliga sektorer går dåligt, men andra går bra. Recessionsoron är som bortblåst, och VIX borde kunna komma ner igen. Samtidigt är det ju bara vissa delar som orkar gå när vi känner hökiga vindar. Det är ex inte svenska fastigheter.

Men om man får säga nåt positivt så tar jag hellre en sån här siffra än negativt jobbskapande, för det hade tolkats som recession, VIX hade stuckit till 60, och ingen tror på vinstprognoserna för nästa år. SPX hade toppat ur och vi hade fått björn marknad. Det hade varit sämre. Nu blev det bara näst bäst.

Trevlig helg!!!

Visserligen gjorde SPX ny ATH i förra veckan. Men om man tittar på de flesta stora index så är de i princip flat sedan i våras. Börserna konsoliderar i väntan på riktning. Riktning kommer bestämmas av vilka vinster som genereras nästa år, vilket i sin tur styrs av konjunkturen, som bestäms av om folk har sina jobb kvar, som ytterst bestäms om efterfrågan är god eller inte. Räntorna håller på att sänkas, men lika lite som att höga räntor inte skapade lågkonjunktur, så kan man undra om sänkta räntor skapar högkonjunktur. Vi i Sverige är unika med korta rörliga bolån. Räntorna får snarare inverkan på kreditkort, studieskulder, billån (ie privat leasing) etc. Men de får även inverkan på företags finansieringsmöjligheter. Tidigare när pengar var gratis, så var det inga problem att finansiera projekt där kassaflödena dröjer. Men med stigande räntor ritades kartan om.

VIX har fortsatt ner. Men jag skulle säga att det inte betyder nåt. För mig är VIX på eller av. Dvs antingen är den under 14ish, och det är samma sak som att säga att marknaden inte är bekymrad över framtiden, och tror på vinstestimaten. Eller är den över 14 och då är det inte så. Sen är det ju skillnad på 16 och 36, men det är bara olika grad av samma sak.

Ränte och valuta marknaden delar inte aktiemarknadens oro. Jag räknar med fortsatt svaga räntor, och så länge som Dollarn är svag, så är risken stor att VIX har fel.

Vad gäller börserna generellt så är fortsatt konsolidering rimlig, så länge som marknaden inte kan bestämma sig.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 40,3 mot väntat 42,3 och fg 42,4. Den europeiska kom in på 44,8 mot väntat 45,6 och fg 45,8… Båda är svaga, men inget nytt. Vi vet att industrin går på sparlåga i europa. Det är Service industrin som håller europa under armarna. Den tyska kom in på 50,6 mot väntat 51,0 och fg 51,2 och Euro kom in på 50,5 mot väntat 52,1 och fg 52,9. Sämre men fortfarande runt 50 som visar på stabilitet. Väger man samman detta känns det som att Europa växer med ca1% och skapar typ noll jobb. Det är inte högkonja, men det är inte recession heller.

US Mfg Flash PMI kom in på 47,0 mot väntat 48,5 och fg 47,9… sämre men fortsatt rätt stabil nivå trots allt…

US Service Flash PMI kom in på 55,4 mot väntat 55,2 och fg 55,7… fortsatt starkt. Så jag har väldigt lite förståelse för vad recessions ivrarna bygger sitt case på. Ska det bli recession, så måste vi få breda varsel från service sektorn, och dom kommer bara om vi får ett rejält tapp i efterfrågan. Denna siffra visar inte på detta!

Senare i veckan har vi Riksbanksmöte där man sänker med 25 alt 50 punkter från dagens 3,50%. Beroende på hur orolig man är för arbetsmarknad och konjunktur avgör takten. Men hittills har 25 funkat och jag har inte sett någon data som skulle få dom att ändra sig. Det skulle vara oro att över framtiden, och att man då inte sänkt tillräckligt när problemen uppenbarar sig.

Vi har även Case Shiller, Cons Confidence samt Core PCE från USA

Den enskilt största faktorn nu är förmodligen… Kommer NFP att gå under 100k eller inte? Skulle den göra det så kommer räntesänkningarna att tillta, men det spelar ingen roll, för VIX &Co kommer dra så pass mycket att det skapar en Risk off situation. Håller den sig över 100k, ja då är det sannolikt att riskaptiten kommer smygande igen.

———— tisdag

SX35, index över svenska Fastighetsbolag, bröt upp igår… frågan är om det är dags för nästa ben upp efter lång tids konsolidering. Det handlar såklart om en förväntansbild över lägre räntor, där Svensk styrränta kan nå 1,75% redan nästa sommar…. rent tekniskt har SX35 Fib50 nivån redan 5% upp. Nästa tekniska nivå ligger ca 25%ish högre mot idag. Det hela handlar såklart om hur duvig Riksbanken förväntas bli + vad som händer med svensk ekonomi (hyror och vakanser)

VIX smyger sig nedåt. Frågan är om den fortsätter hela vägen mot 12ish? Sommaren 2007 gick VIX över 14 och sen skulle det ta 6 år drygt innan man lyckades etablera sig under den nivån igen. Under den här perioden halverades, och sen dubblades SPX. En förhöjd VIX innebär alltså inte att börsen inte kan gå starkt. Men det är snarare efter en krasch, och efter VIX varit uppe högt under en lång nivå, och sen trendar nedåt, som börsen orkar dra. En svag eller stark dollar, och yieldkurvans utveckling är inte oviktig i sammanhanget. Så länge som Dollarn är svag, så finns det goda chanser att Börsen trendar uppåt. Men om VIX inte vill etablera sig nedåt 12 blir det jobbigare. Vi kan också ha en förhöjd VIX, och dollarn börjar stärkas. Då är det i princip kört! Jag hoppas duvigheten har ett ben till i närtid. Räntan mot 3,3-3,5 och dollarn mot 1,14eur, Om köparna tar kontroll över börsen beror på VIX.

CB Consumer confidence kom in på 98,7 mot väntat 104,0 och fg 103,3. Sämre, men fortsatt i linje med nedre delen av intervallet sen 2022. Så ingen fara på taken. Det som drar ner siffran mot förväntningarna är att man gnäller på att det är svårare att hitta jobb, och att det inte finns så mycket jobb där ute. Det är inte jättekonstigt. Jobbskapandet har ju trillat ner från 250k+ i månaden till 110k, och eftersom detta är på nationsnivå, så kan man tänka sig att det i vissa regioner och branscher numera är riktigt svårt att hitta nytt jobb om man söker nytt eller vill byta sitt gamla. Så att fler svarar så här är inte så konstigt. Det betyder inte att vi är i recession, Jag vet många företagare här i Sverige som dels letade folk tidigare men numera inte gör det. De tycker efterfrågan är inte lika stark längre, att lönekostnaderna har gått upp, och det är svårt att hitta bra folk, så de behåller nuvarande personalstyrka. Det är inte samma sak som recession där de flesta varslar på bred front, till följd av stora tapp i efterfrågan. Det är möjligt att vi är på väg dit. Men just nu är det inte så!

Case Shiller, dvs amerikanska bostadspriser, kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4… fortsatt ATH priser på riksnivå, även om man hör att det ex i Florida inte är alls. Men det kan finnas regionala avvikelser. Det är inget konstigt. Det är inte samma sak som att priserna faller överallt pga sämre tider.

Spreaden mellan PMI Services och Mfg är ovanligt hög, både i Europa och USA, och har varit det länge! Den arbetsintensiva service industrin håller världsekonomin under armarna. Vad kan vi vänta oss framöver. Pessimisten hävdar att Mfg alltid, ur ett historiskt perspektiv, gått före Services, och att rådande milda recession inom Mfg bara är en tidsfråga innan den hittar till Services, och då kommer även jobb tappet, som spär på alltihopa. PMIs generellt ska ner! Mfg leder Services. Pessimisten hävdar att det var ett tag sen konsumenten slutade köpa räntedrivna produkter som bilar, tv apparater, värmepump etc, och det bara är en tidsfråga innan slantarna tryter och det gör det tuffare att springa på restaurang och åka på semester stup i kvarten. Optimistens syn på saken skiljer sig inte nämnvärt från pessimistens, bara slutsatsen. Nämligen att räntorna gjorde att man slutade köpa räntedrivna produkter som bilar, och de pengar man har konsumeras på tjänster vars efterfrågan är solid och upprätthåller världsekonomin, och nu när räntorna börjar sänkas rejält (och de flesta har kvar jobbet), så kommer man nästa år ta sig råd att byta ut bilen och tv´n, och då är det Mfg tillverkningssektorn som gör en catch up mot Services. Recession är inte det som väntar nästa år. Vilket tror jag det blir? Well så länge som folk har jobbet kvar, tror jag på det senare. Börjar det netto varslas folk, då väntar det förstnämnda. FED har rätt: Ha koll på jobben!

———— onsdag

Riksbanken sänker som väntat med 25 punkter till 3,25%. Men man öppnar upp för dubbelhöjningar framöver.

Dels handlar det om att stötta arbetsmarknaden, som det förvisso inte är någon kris i ännu, men skulle kunna vara nästa år, och då vill man inte ångra att man inte sänkte mer

Dels handlar det om att FED & co flaggat för större höjningar, vilket öppnar upp för Riksbanken att göra det

Dels handlar det om att kronan är relativt stark, hade den legat på 12eur hade man inte haft samma handlingsutrymme

Dels handlar det om att man väntar sig att lönetrycket, som egentligen är för högt, ska komma ner som ett resultat av rationella löneavtal (där man inte jagar ikapp reallöne sänkningen), svagare tillväxt i ekonomin samt arbetsmarknad kommer hålla nere framtida lönekrav.

Så standard caset är att man sänker i november samt december, ner från dagens 3,25 till 2,75. Men det kan som sagt även bli 2,25%.

Sen nästa år blir det en funktion av svensk konjunktur, jobb och omvärld, As always. Men jag tänker att så länge som Vi och omvärlden inte landar i recession med netto varsel som följd, så tror jag man stannar runt 1,75-2%. Får vi recession kommer man gå lägre.

Innan trodde jag på styrränta runt 2% vid slutet av nästa år. Nu verkar det som om Riksbanken, och andra centralbanker kan tänka sig att nå sina målnivåer snabbare. Dvs om man står mellan att nå 2% nästa sommar, eller vid årsskiftet, så verkar många numera vara inne på nästa sommar. Anledningen är att man misstänker att arbetsmarknaden kan bli svag nästa år, och då vill man vara proaktiv. Inte retroaktiv. Det innebär INTE att alla penslar efter recession a la 2008/09. Där är vi inte ännu!

Som i Sveriges fall, så borde det ju göra maximalt ont konjunkturmässigt JUST NU, med tanke på att nästan alla sitter på rörliga lån och betalar höga räntekostnader. De som band sina lån under 2020/21 kan i många fall bara drömma tillbaka på den tiden de betalade 1% ränta på sitt lån. Så frågan är hur derivatan ser ut. Vilket drivkrafter ligger bakom att det ska bli sämre om ett år? Den enda jag ser är risken för lågkonja i omvärlden, som vi importerar som liten öppen ekonomi. Men bortsett från den…. vad sabbar köpkraften om ett år jämfört med idag? Jag har inte facit, men som jag brukar säga. Jag är sjuuukt förvånad att det är så fullt på restaurangerna idag som det är. Hade jag haft ingångsdatan för 2 år sedan, så är det inte vad jag hade gissat på! Jag hade varit mycket mer pessimistisk.

Sveriges Outlook:

Base case: soft landing, med tillväxt runt 1% och obefintligt jobbskapande, lönerna rör sig ner mot 2,5-3% från dagens 4%, inflationen når målet, styrränta runt 2%.

Recession case: Många tror helt riktigt att risken för detta är ganska stor. Negativ tillväxt, negativt jobbskapande, löner och inflation icke fråga, styrränta kan nollas igen för att hjälpa ekonomin.

Black Swan: Konjunkturellt är vi inne i det värsta just nu. Underliggande ekonomi är mycket mer robust än vad vi tror. Riksbankens sänkningar ger demand push i början på nästa år. Jobbskapandet drar igång, tillväxten växlar upp. Dagens löner på 4% kommer INTE ner, och när efterfrågan tar fart är företagen snabba på att överföra personalkostnader till priserna, och inflationen börjar röra sig uppåt igen, och når aldrig målet. Riksbanken som sänkt ner mot 2% tvingas reversa sin policy och höja, i syfte att kyla ner ekonomin. Risk för förtroende kris, då man tycker Riksbanken är behind the curve och har haft fel. Sannolikheten för detta är inte hög. Men den är högre än vad marknaden tror, eftersom exakt INGEN talar om detta utfall.

————— fredag

US Core PCE (alltså inflationen FED följer) kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Väldigt bra siffra för FED. Om de bryr sig, Det handlar om jobben numera. På årsbasis kom den in på 2,7 mot väntat 2,7 och fg 2,6. Men ser man till inflationstakten senaste månaderna så kommer YoY siffran röra sig nedåt mot målet. Deflation in om Goods, medan Services är det som håller uppe takten, vilket såklart handlar om löner runt 3,5-4% i den arbetsintensiva service sektorn. Men givet avmattningen på arbetsmarknaden så räknar FED kallt med att lönerna rör sig ner mot 2,5-3% i årstakt, vilket lirar med månadsökningar på 0,20-0,25. Vilket alltså i förlängningen kommer att trycka ner service komponenten, och därmed inflationen totalt. Siffran är alltså ganska inline och borde inte innebära några större rörelser. Dollarn reagerar svagt på detta, och vi får se om den utmanar 1,12eur ikväll. Räntorna faller såklart, men ingen jättereaktion. Och även VIX, aktiemarknadens riskaptit, tappar. Ser ut som om detta är börspositivt.

Men nästa fredag kommer Jobben, det är svinviktigt. Men som jag sagt tusen gånger. Högkonja får företag att anställa. No konja får dom att sluta anställa. Recession får dom att varsla. Men företagen är inte proaktiva. De reagerar på kundernas efterfrågan, där högkonja gör att den är god, No konja varken tillväxt eller missväxt, medan recession kräver stora tapp i efterfrågan. Nästa vecka har vi ISM x2 där vi får en känsla över efterfrågan. I min mening är jobben en funktion av detta, och det är där man bör rika fokus. Och sen kanske viktigast av allt. Ställa frågan varför efterfrågan är si eller så. Det blir en kul vecka.

Känns som trenden är positiv så länge som SPX 5400 håller.

Känns som om hösten är på ingång med besked nu! Ur ett börsperspektiv, är september årets typ sämsta månad. Inte ovanligt med botten i oktober, och sen stark återhämtning in i november och ibland december. Är det någon som vågar sig på att sia en topp i mitten på november efter president valet?

Trevlig helg!

Att dom sänker är helt säkert, men om de sänker med 50 el 25 är svårbedömt. Om de tror att risken är hög för recession och stora jobbtapp framöver så lär de sänka med 50, vilket i så fall kan tas emot med rädsla. Men om de bara sänker med 25 så är det sannolikt att marknaden vågar tro på soft landing, dvs en ekonomi som växer med runt 2% närmaste året och som inte tappar en massa jobb. Det hade varit positivt. VIX ser ut att ha lämnat 20 området och dollarn är på nytt svag. Det lutar åt 25 sänkning. Men den stora frågan är alltså vad FED hittar på. Sänker de med 50 så är risken att VIX tar fart på nytt vilket är samma sak som att säga att marknaden inte litar på vinst prognoserna.

Jag tror och hoppas på att FED sänker med 25 med motivationen att de ekonomin som fortsatt hyfsat robust. Men att de är lyhörda och data beroende, och skulle de visa sig bli sämre så är de beredda att öka takten. Anledningen till att de inte tar det säkra före det osäkra, dvs spekulerar i risken i att vi kan vara i recession nästa år, och därmed behöver man sänka mer nu. Är att det kan visa sig vara helt fel. Dvs om ekonomin är mer robust än vad många tror, och att man sänker kraftfullt, så blir det en push på ett sätt som riskerar att upprätthålla löner och ge inflationen en chans att komma tillbaka.

Nu är caset är att efterfrågan mjuknar något, att sysselsättningen går ner, att lönerna mjuknar närmaste året, och därför kan och behöver inte företagen höja priserna. Men om hjälper efterfrågan för mycket så kan det bli det omvända. Har man då sänkt för mycket så tvingas man höja igen. Det vill man inte. Men skulle efterfrågan surna till rejält framöver, ja då kommer man att kritiseras för att man sänkt för sent och för lite. Det är ingen lätt uppgift dom har. Däremot har vi betraktare en lätt uppgift som i efterhand kan säga vad de gjort för fel.

Just på onsdag verkar marknaden rätt splittrad över om det blir 25 el 50. Blir marknaden glad eller ledsen för 25? Svårt att säga, men kan resonera att man blir glad för 25 då det visar på FEDs tilltro till konjunkturen. Eller ledsen, då det ökar risken för recession då man stimulerar för lite allt annat lika. Samma resonemang, fast tvärtom, går att applicera på 50 punkter.

Jag tycker att så länge som arbetsmarknaden skapar jobb så mår ekonomin bra. Och då räcker det med 25 punkter i syfte att på sikt hitta jämnviktsläge med inflationen. Men det finns dom som menar att om inflationen ligger på 2-3% (motiverat av löner runt 3,5) Så borde styrräntan ligga där, och därför borde man sänka med 50 punkter istället. Trots att ekonomin mår bra. De menar att sänker man bara med 25 punkter i taget så kommer real räntorna vara positiva länge, vilket är helt irrationellt när inflationen är nära målet och ekonomin bromsar in. Jag säger egentligen inte emot. Det finns logik i detta resonemang. MEN, jag tror att sänker man med 50 punkter så innebär det en sänkning på 3%+ på ett drygt års sikt, och det är väldigt mycket vilket riskerar att ge oönskade effekter åt andra hållet.

Sänkningar i sig borde göra det lättare för FED att nå inflations målet. Idag är core PCE ex shelter inom målet. Det är boende kostnaderna som drar upp det. Om ägda boendet blir mer attraktivt genom räntesänkningar så skapar det lägre demand för hyresrätter, vilket gör att hyrorna lugnar ner sig. Vilket alltså drar ner inflationen. Å andra sidan finns det risk att lönerna runt 3,5-4% upprätthålls vilket riskerar att slå genom brett i priserna längre fram.

I veckan har vi FED på onsdag. Dollarn och VIX är i fokus. Inflationsutsikterna är rätt ointressanta. Oljan är ner, Räntorna ska ner. Guldet upp. Vi har även Empire PMI, Retail sales, NAHB, EU Inflation samt Philly FED.

Ser man till börserna så lär VIX/Dollar reaktionen ge dom en knuff i endera riktning. Beroende på vilken det blir kan bryta den positiva trenden, alternativt sabotera den för lång tid framöver. Vinstestimaten för nästa år ligger på 280 dollar vilket SPX 5600 ger PE20. Det är inte billigt, men helt ok för att upprätthålla en positiv börstrend om räntorna samtidigt sjunker undan. Men det bygger på 280 dollar….. drar VIX är det samma sak som att säga att den prognosen är värd kattskit.

Så länge som SPX 5400 och NDX 18,400 håller så är jag optimist! Även om det hickar till efter 25 punkter på onsdag.

The floor is yours Jay!

————- mån

Empire FED, som mäter den ekonomiska aktiviteten i New York området, och en av de riktigt tidiga macro datan, kom in på +11,50 mot väntat -4,75 och fg 4,50… klart bättre och i linje med ISM på 50. Man ska inte dra för stora växlar av en siffra, från ett regionalt område, som senaste åren varit en rätt svag guide, men ändå. Pekar snarare på återhämtning av senaste tidens svaga Mfg data. Fortsätter datan i den här utsträckningen så ska man inte räkna med större än 25 prickars sänkningar… men man ska inte hellre räkna med att vi huvudstupa är på väg mot recession.

———— tis

Löneläget för Europa kom in på 4,5% YoY i Q2 mot 5,2% i Q1. Det är rätt riktning. Men jag vill få er alla att uppmärksamma något som INGEN pratar om idag. Idag pratar alla bara om hur dålig konjunkturen ska bli och om man kommer sänka mycket och snabbt, eller lite och långsamt. Men under åren 2010-2019 så snittade löneinflationen 2,5% i Europa och kärninflationen 1,5%. Med löner runt 4,5 så innebär det inflation runt 3,5% om företagen hade haft kraft att fullt ut kompensera för personalkostnaderna. Men inflationen ligger runt 2,5-3% så de tappar något. Lagarde lyfte fram detta vid mötet i förra veckan, dvs att företagen kompenserar för inflation genom vinsterna. Dvs de accepterar lägre vinster för att de inte klarar att höja priserna. Det är inte hållbart. Så det finns bara tre vägar här:

1, Löneläget laggar arbetsmarknaden som laggar konjunktur, lönerna kommer att komma ner och med det pressen på företagen. Detta är väldigt troligt

2, Konjunkturen är mycket mer robust än vad vi tror, och med hjälp av räntesänkningar och ökad optimism, så upprätthålls en stark efterfrågan som gör att företagen kommer att börja höja priserna igen. Vi får inflation 2.0. Som egentligen inte är 2.0 utan handlar om att lönerna aldrig kom ner, om att konjunktur och arbetsmarknad faktiskt aldrig var så svag att det motiverade en sänkning. Det var bara inflationen som gjorde det, och centralbanker gjorde ett misstag som bara tittade på inflationen och antog att den var på väg mot målet. Löner och arbetsmarknad pekade på något annat. Analysen var bristfällig. Detta känns smått otroligt idag, men risken är förmodligen större än vad vi tror.

3, Företagen tröttnar på vinstpressen, och det faktum att man inte kan höja priserna mot kund. Alltså måste man skära i kostnaderna istället. Man varslar folk. Varsel leder till minskad köpkraft, som leder till lägre försäljning, vilket leder till lägre bruttovinster, vilket leder till ännu mer varsel. Klassiskt recessions scenario. Också väldigt troligt.

I bästa fall har vi 1:an och en soft landing. I sämsta fall 3an och recession. Men även 2:an kan bli stökig där vi på nytt ser stigande räntor och där börsen sannolikt kommer bete sig som under 2022.

Även om det var lönedata från Europa som kom igår, så har vi mer eller mindre samma situation i USA.

NAHB index kom in på 41 mot vänta 40 och fg 39… ganska inline. Same same…

US Retail sales kom in på +0,1% MoM mot väntat -0,2 och fg 1,1…. starkare. Konsumenten har inte gett vika ännu!

……………. onsdag

Kärninflationen i Europa kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,8…. inga nyheter där!

————– torsdag

Marknaden velade mellan 25 punkter igår, och sen två gånger till, och fyra gånger till nästa år, från 5,25 till 3,50%. Eller samma fast med 50 punkter. Det blev ingen av dom. Det blev 50 punkter igår till 4,75 och sen 2 + 4 gånger till a 25 punkter till 3,25% nästa sommar. Jag blir fortfarande inte klok på varför 50 var nödvändigt igår. Men skitsamma. Att man penslar efter 3,25% nästa år, när inflationen numera ligger runt 2,5% visar att man vill fortsätta med en åtstramande politik, om man tänker att 3,25 är en realt positiv styrränta när inflationen är lägre. Man är INTE rädd för recession. Tvärtom vill man hålla jobbskapandet i schack i syfte att pressa ner löneinflationen från dagens något för höga nivåer, till historiskt normala nivåer, för att i förlängningen kunna etablera inflaitonen på målet. Det är gameplan. Man vet att inflationen idag är okej, om man tittar på core PCE och rensar för Shelter. Men man vet också att det är risky business samtidigt som lönetrycket är förhöjt. Å andra sidan öppnar man upp för att kunna justera upp sänkartakten till 50 punkter om jobbskapandet blir negativt. Jobbskapande är idag målvariabel. Och med jobbskapande menar man NFP. Inte arbetslöshet, som man Powell sa att den är ”distorted” pga Labour force, dvs immigration. Men att man sänker gör man även för att hjälpa arbetsmarknaden säger man. Det kan kännas svårt att få ihop, men jag tolkar det så här: Man sänker för att man vill inte se jobbskapandet blir negativt, men man sänker relativt lite och gradvis, för man vill inte att den blir högre heller. FED kan inte detaljstyra detta, men ser nog gärna att snittet i marknaden ligger på 100k +/-50k i månaden, vilket lirar med en ekonomi som växer med ca 1-2% om året. Inte högkonja, men inte heller recession. Perfekt för att brotta ner inflation och löner, utan att göra folk arbetslösa typ. Vi får se om det funkar.

Utifrån det här borde både 2- och 10-åringen kunna fortsätta ner. Yieldkurvan lär snurra runt noll, och blir först intressant om 2-åringen faller fritt, vilket bara händer om jobbskapandet blir negativt. För då kommer FED att börja sänka desto mer. Då får vi den klassiska recessions signalen från yieldkurvan. Kommer detta att hända? Well, för att företagen ska börja netto varsla på bred front så krävs ett större fall i efterfrågan. Det har vi inte sett tecken på ännu. Tvärtom är efterfrågan hyfsat robust.

Därför är det inte konstigt att Dollarn är så svag. Svag dollar och fallande räntor är en Duvig regim. Inte Risk off, som signalerar recession. Dollarn och räntan beteende är postivt för börsen. Dock är aktiemarknaden fortsatt orolig, vilket manifesteras av VIX. Så länge som den är över 14 så är det kvalitet och defensives som outperformar. Men Faller VIX, blir det tvärtom. Skulle det komma dålig data som gör att dollarn stärks, då lär vix dra till 20+, och då ska man inte ha aktier överhuvudtaget.

Men som det ser ut nu är jag börsoptimist, med SPX stopp runt 5400.

Jobbrelaterad data, visar var kompassnålen står någonstans.

Philly FED kom in på +1,7 mot väntat -1,0 och fg -7,0… bättre. Precis som med Empire tidigare i veckan. Lirar med ISM 50ish. Och då kan man fråga sig… om den ekonomiska aktiviteten ändå är så pass god, så lär efterfrågan där ute var hyfsad, och är den det så undrar jag varför företagen ska börja tok varsla, och gör dom inte det, så lär inte NFP slå om till negativ, och gör den inte det så får vi ingen recession, och får vi inte det så stämmer vinstprognoserna hyfsat. Alltså, det är väldigt svårt utifrån denna siffra att säga att vi är på väg mot recession.

För att motivera recession måste man ha en teori om varför efterfrågan släpper där framme. Vad skulle det kunna vara?

1, under hösten 22 trodde jag på recession under 2023. Vi vet idag att den till stor del uteblev pga expansiv finanspolitik under 2020-2023. Detta byggde upp sparkvoterna, som under 2023 tömdes. Detta upprätthöll konjan. Men sparbuffertarna tog slut under 2023, så under 2024 har de inte hjälpt till, så varför skulle de vara en faktor 2025? Det lär inte bli sämre än 2024

2, finanspolitiken har hjälpt till, men under 2024 blev den tajt mot ekonomin för större delen av pengarna gick till räntekostnader. Varför skulle det bli värre nu. Det borde vara som VÄRST just nu

3, Höga räntor ger höga räntekostnader, som ger squezze out på konsumtion. Detta är något vi borde erfarit maximalt i år.

4, I USA visar data att konkurserna just nu är på höga nivåer, att betalningsproblem på kreditkortsskulder är super höga, vi vet att nybilsförsäljningen går knaggligt. Allt signaler på att ekonomin går svagt. Vilket inte är så konstigt om man ser till ovan 1-3 punkter. Men att motivera att det ska bli sämre, det ser jag inte.

Hur jag än vrider och vänder på det, så borde läget vara superdåligt JUST NU, Jag säger inte att det blir bättre kommande 12m, men jag kan inte se deltat hur det blir sämre. Och givet att det är maximalt dåligt nu, så måste man ändå säga att det är rätt bra just nu, för att vara maximalt dåligt.

Jag utesluter inte recession nästa år. Risken är mycket hög. Men det är inte base case så länge som vi inte ser några tecken på det! Sannolikheten att vi är inne i det värsta JUST NU (som inte är så dåligt egentligen) är faktiskt ganska hög. Jag är optimist kring konjunkturen så länge som det netto skapas jobb.

Trevlig helg!

Marknaden är uppenbarligen brydd över jobbskapandet senaste två månaderna, som landat på 89k resp 142k. Kanske inte för att det är tecken på en ekonomi som mår dåligt, för 115k i snitt pekar faktiskt på en ekonomi som växer med c2%. Utan för att det är en försämring från tidigare, vilket alltså föder frågan. Är vi på väg mot recession eller ej?

Om vi är det så är det problematiskt att FED ligger på 5,25% då detta förstärker recessionen. Då borde FED sänkt för längesen och legat på en annan styrränta idag för att ge stöd åt ekonomin. Så frågan är vad FED tänker hitta på den 18e september. Om man sänker med 50 punkter, så är många inne på att det skrämmer marknaden då de 1, ger sken av att vara bakom kurvan 2, och är rädda för konjunktur utsikterna. Sänker man med 25 så borde det ge sken av motsatsen. Samtidigt kanske marknaden blir besviken över att FED ”inte förstår” det allvarliga läget. Vad FED måste göra, som marknaden slipper, är att balansera olika scenarior. Dvs tänk om vi har tvärfel kring utsikterna. Dvs konjunktur läget är mycket mer robust än vad vi tror, och går de för hårt fram så kan detta hindra lönerna från att komma ner, och därmed finns risken att den lönedrivna inflationen kommer tillbaka. Då måste de under press höja räntan igen. Då är de fullständigt bortgjorda. Det är ett problem vi i marknaden inte har. Finns det fog för att pessismisterna har fel? Ja tittar man på ex ISMx2 New orders och Business activity så är efterfrågan ganska god. Åtminstone tillräckligt god för att inte skapa stora varsel, vilket är det som triggar recession och FEDs agerande. Just Employment faktorn säger att man dragit ner på anställningar, men inte börjat varsla.

Jag kan tycka det saknas nyans i debatten idag. Det är skillnad mellan att företag slutar anställa OCH sparkar på bred front. Det är skillnad på om hushållen spenderar som om det inte fanns en morgondag, och hushåller med sina slantar på ett mer normalt sett, OCH drar fullständigt åt svångremmen. Och kanske det viktigaste. Det saknas en debatt om de drivande faktorerna bakom hushållens agerande.

Om vi tar tempen på marknaden noterar jag följande,

VIX drog i väg igår, vilket är aktiemarknadens sätt att säga att dom är oroliga

Yieldkurvan steg till +0,06 vilket inte är positivt, men inte ett skrik på hjälp heller

Räntan dippade under 3,70 för första gången, vilket inte är så konstigt.

Dollarn stärktes till slut, vilket tillsammans med räntan ger en svag RISK OFF signal. Samtidigt är Dollarn inne i en korrektion efter den stora rörelsen 1,07-1,12.

Så att börserna kom ner förvånar inte. SPX behövde komma ner och stänga gap 5,463. Nu är jag nyfiken på om det vänder vid Fib50. Om det inte gör det så väntar återtest av 5100-5200 och då ökar även risken för nya bottnar, typ 4800. Eller kommer köparna in och det vänder upp, och då är 5,550 viktig. Bryts den väntar testa av ATH, och senare 5800. För det senare behöver vi svag dollar, och VIX som vänder ner. Får vi inte det ökar risken för baisse scenariot.

Zoomar man ut kan man krasst konstatera att uppgången tog slut i somras, och att vi nu konsoliderar. Marknaden försöker lista ut om framtiden antingen bjuder på 1, betydligt lägre räntor, fast 20-30% lägre vinster eller 2, bestående vinster och något lägre räntor. Om det blir det första alternativet ska börsen ner betydligt och gå in i baisse marknad. Blir det nummer två så kommer det fortsätta att vara en Buy the dip marknad.

I veckan sänker ECB räntan från 3,75 till 3,50. På data fronten har vi inflation från USA och Sverige.

Nästa riktigt stora grej är vad FED gör och säger den 18e.

Vad tror jag? Jag tror inte att recessions risken är liten nästa år. Men under 2009 när vi hade senaste ”klassiska recessionen” så hade vi negativt jobbskapande varje månad under hela 2008. Jag anser att vi måste dit för att jag ska tro på recession. Och än så länge verkar efterfrågan vara tillräckligt god för att företagen inte ska börja varsla brett. Det kan ändras, men än så länge kan det ändras. Så jag måste nog säga att jag är lite motvallskärring som vanligt. Tror marknaden på recession, så gör inte jag det. Att ett företag slutar anställa är inte samma sak som att börja sparka. Time will tell!

————– måndag

I veckan riktas all fokus mot inflationstakten på onsdag. Men jag skulle säga att den är rätt sekundär numera. Det som kommer att bestämma riktningen på börserna närmaste månaderna är Vinsterna, eller rättare sagt vinstrevideringarna. Vinstnivåerna på aggregerad nivå styrs av konjunkturen. Surnar den, så surnar vinsterna. Ett tecken på detta är arbetsmarknaden. Börjar det netto försvinna jobb, så kommer detta slå mot vinsterna. Än så länge har bara arbetsmarknaden växlat ner. Inte surnat. Men aktiemarknaden verkar vara rädd för detta, och bäst uttrycks denna oro av VIX. En VIX över 20 är marknaden sätt att säga att vinstprognoserna för 2025 stämmer inte. Det är bara en tidsfråga innan vi har recession och negativt jobbskapande, och därför stämmer inte prognoserna. Men man ska också komma ihåg att det är en stor portion spekulation inbyggt i detta. Viktigast just nu för börsen är alltså vinsterna, men de har en koppling till konjunktur som har en koppling till jobben, och VIX är ett uttryck vad marknaden tror om framtida jobbskapande, dvs vinster. Just nu säger VIX att vinstprognoserna är fel. Historiskt vet vi att analytiker kollektivet har inte lyckats pricka stora skiften i vinstprognoserna. Så det är inte analytikerna vi ska lita på i det här fallet. Vix då? Problemet med VIX är den bara är ett uttryck för oro. Inte ett prognos instrument. VIX har alltid dragit iväg lång tid innan vinstprognoserna går i backen. Problemet är att VIX har dragit i väg vid tusen andra tillfällen, då det visat sig att den har fel, och därmed faller den tillbaka igen. VIX saknar prognos förmåga, den är bara en lynnig jävel som får vittring på olika saker från tid till annan, och har typ lika ofta rätt som fel.

Så länge som vi har positivt jobbskapande, så är Low growth mitt base case, och då tror jag att stora nedrevideringar av vinsterna är utom räckhåll.

Nästa stora hållpunkt är FED mötet nästa onsdag, och frågan är om Powell kan ingjuta förtroende i marknaden, och trycka tillbaka VIX igen. Detta skulle ge stöd åt börsen. Fram tills dess tror jag den blir ganska avvaktande.

FED och räntesänkningar: Då hade jag tänkt så här:

1, Jobb, dvs NFP, fortsätter att vara positiv –> 3 sänkningar i år, 4 nästa år, a 25 punkter från 5,25 till 3,5% (fortsatt positiva real räntor)

2, jobb börjar komma in på Noll eller svagt negativt –> 3 sänkningar i år, 4 nästa, där den första i nästa vecka är på 25 punkter och sen 50 punkter NÄR jobben alltså blir negativa…… styrränta ner till 2% som lägst, beroende på när jobben blir negativa (hyfsat neutral real ränta)

3, Jobb börjar komma in kraftfullt negativt… typ Lehman hösten 2008 eller Covid våren 2020, sänk först med 25 punkter i nästa vecka, och sen Alexander hugg ner till 2% när det väl händer. Om inte det ser ut att hjälpa så kommer man sänka till 0% i styrränta i nästa steg. (man går snabbt ner till neutrala real ränta, för att sen sannolikt erbjuda negativa). Sen NÄR hugget kommer beror såklart på jobben. Dessförinnan sänker man enligt 1 och 2 ovan.

Så för att summera: Så länge som positivt jobbskapande, 25 sänkning. Vid svagt negativt höjer man till 50, och om det surnar till rejält, då sänker man direkt till 2% först, och sen ev 0%.

Om alternativ 2 el 3 händer kommer korträntorna att störtdyka, och yieldkurvan far upp i taket i vanlig ordning. Börsen faller med minst 20% i första skede. Om alternativ ett händer så räknar jag med gradvis nedgång av räntor, yieldkurva runt nollan, och positiv börstrend.

2007 var ett år där alla mådde ganska bra, men man började ändå sänka räntan under hösten. Det var väldigt Alt 1. 2008 fram till Lehman var ett år med negativ jobbskapande, men de flesta mådde okej, väldigt mycket Alt 2. Från Lehman in i 2009 var klassisk recession och finanskris, dvs Alt 3. Jag drar i övrigt inga likhetstecken med då och nu, bara för att ge en känsla.

———- tisdag

Vad finns det mer för lärdomar av 2007-2009? Well, börsen toppade ur hösten 2007 i samband med att FED började sänka räntan. Men nedgången från sep 07 till aug 08 var ”bara” drygt 20%. Det stora fallet kom under hösten 08 fram till botten 2009. Räntorna var på nedåtgående hela tiden. Dollarn var svag i princip fram till maj 2008, konsoliderade över sommaren, och sen började stärkas kraftigt under hösten. Man kan säga att vi hade en Duvig regim som gradvis övergick till en Risk Off. Jobbskapandet var negativt varje månad hela året. VIX gick från ”under 15 Äg aktier utan problem” till över 15 efter att FED börjat sänka, och sen kom den aldrig tillbaka. Okej, hur ska man tolka in allt detta?

Ja det går inte att copy paste men kanske vissa lärdomar. Jag börjar med det omvända, och säger att börsen kan alltid nå nya höjder så länge som det skapas jobb. Då växer ekonomin, och i en sån miljö så orkar företagen att sälja sina varor och tjänster, och därmed producera vinster. Negativt jobbskapande innebär kanske inte börskrasch, MEN vi får svårt att sätta nya toppar, och därmed är trenden ofta fallande. Fallande räntor innebär inte automatiskt uppgång, det måste ske i kombo med en svag dollar. Inte ens då kan man vara säker. Men med fallande räntor, svag dollar och positivt jobbskapande är chanserna goda. Får vi en väldigt stark dollar… då ser det inte alls bra ut. VIX kan vara förhöjd utan att börsen kraschar, men den har svårt att nya toppar. VIX under 14-15 är mycket bättre för detta. Sen kan förhöjd VIX leda till nedgångar, som man kan köpa in sig i då VIX och börs gärna rekylerar tillbaks. Men att leta nya börstoppar är motigt.

Om man ska översätta till nuläget, så är det en positiv regim än så länge med fallande räntor och svag dollar. Jobbskapandet är fortsatt positivt… så detta sammantaget är egentligen börsvänligt. Problemet är VIX, och den rädsla det skapar. Så antingen ska VIX ner…. eller har VIX nosat upp nåt och då är det bara en tidsfråga innan vi dålig jobbdata på riktigt och starkare dollar. Då vill du inte äga börsen på de här värderingsnivåerna.

Man kan alltid undra om vi befinner oss i en ny ”september 2007” situation? Det som talar mot detta är att många betalar inte dom räntekostnaderna som centralbankerna egentligen hade tänkt sig. Fastighetspriserna är på topp, och de utgör ändå en proxy för hushållens balansräkning och eget kapital. Faktum är att många får rätt bra ränta på sina likvida medel och obligationer.

Men det finns likheter. Många har jobb, börsen handlas högt, företagen gör fina vinster, många är skuldsatta. Många upplever att situationen är ”stabil och under kontroll”. 2008 började maskinen att hacka. Hösten 2008 small det, vinsterna försvann och 10miljoner blev av med jobbet. 2009 var blodrött i efterdyningarna av 2008. Jag vill inte lägga några likhetstecken mellan nu och då… bara att en stabil miljö kan snabbt försämras till det sämre. Mycket sämre.

—————- Fredag

Lite sen på bollen denna vecka, ursäkta för det!

Efter debatten mellan Harris och Trump har riskaptiten börjat komma tillbaka till marknaden igen. VIX har lämnat 19-23 området. Dollarn stärktes ner mot 1,10eur men har börjar försvagas igen. Kommer detta hålla i sig? Ja det beror på om FED kan ingjuta förtroende i marknaden i nästa vecka.

FED lär vara duvig, och därför tror jag räntan ska fortsätta ner. Åtminstone så länge som 3,80% håller så tror jag vi kan nå 3,40-3,50%. Detta är rätt ointressant. Allt handlar om riskaptit. Ska VIX till 12 och Dollarn till 1,13eur. Då tar vi ut nya toppar. Eller ska VIX över 20 igen, och Dollarn på nytt försvagas. Ja då uteblir börsuppgången. SPX 5400 är en viktig stödnivå i detta. Bryts den väntar test av 5100stödet, samtidigt som risken ökat för 4800 nivån.

Är Harris politik bättre än Trumps för ekonomin efterbörserna reagerade positivt? Nej, jag tror inte det spelar så stor roll. Det handlar om osäkerhet. Börser älskar säkerhet. Dvs med Harris får vi Bidens politik i stora drag. Samma som idag, dvs vi vet vad vi får. Med Trumps kanske kommer nåt nytt. Det är osäkert.

I onsdags kom inflation från USA. Core CPI kom in på 0,3% MoM (0,28) mot väntat 0,2 och fg 0,2. Sämre. Inom core goods är det fortsatt deflation, så check på den. core Service ex Shelter är också okej. Det är Shelter som håller uppe siffran. Tar man bort den så har FED uppnått målet Normalt sett är den laggande. Men har varit extremt hög länge. Det handlar om att ägande av boende är svindyrt, dels för att räntorna är höga och dels för att bostadspriserna är höga. Detta tvingar många till hyresmarknaden, där nybyggandet är lågt, så supply/demand gör sitt för att hålla uppe hyresnivåerna, trots att folk gnäller. I takt med att räntorna kommer ner, så blir ÄGT boende billigare, och därmed borde trycket på hyresmarknaden lätta, och då borde denna faktor dra ner inflationen. Vi skulle även kunna få en större sättning av bostadspriserna, till exemple i spåren av en svår recession, och då får man även samma effekt. Jag tror inte FED ligger sömnlös pga av detta. Däremot gillar de inte att lönerna taktar 3,5-4% då det genererar för hög inflation. MEN, arbetsmarknaden har ju varvat ner och med fördröjning borde det ge effekt på löner. Så det är nog lugnt. FED sänker med 25punkter nästa onsdag. Och flaggar för att större höjningar, dvs 50 punkter alt Alexander hugg, kan bli aktuellt om arbetsmarknaden surnar till rejält, dvs NFP slår om till negativ. Annars tror jag 25-spåret kommer att funka för dom!

US PPI kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,8 och fg 2,1. Mycket förklaras av energipriser, men ändå trenden är intakt. Faktum är att hela industrikonjunturen och Mfg sektorn i USA har krokat på Europa, Kina och övriga världen. Dvs inflation är borta. Råvaror är nedtryckta. Viss nivå av varsel. Ingen recession i klassisk mening, men rätt halvdassiga tider. Det har blivit uppenbart att vi lever i en värld som drivs av service och tjänster. Det är där jobb skapas, och det är denna del som upprätthåller världs ekonomin.

Svensk inflation kom in lågt på KPIF ex energi 2,2% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2. Inklusive energi kom den in lägre än väntat, men det beror ju på energipriser. Svenska löner ligger rekordhögt, och företag vill nog gärna höja priserna på varor och tjänster för att kompensera för detta, och bevara vinstnivåerna. MEN kunderna där ute är känsliga, och det går inte att höja priserna längre på aggregerad nivå. Alltså måste företagen sänka kostnaderna istället, dvs sluta anställa och börja varsla. Med varsel kommer lönehöjningarna att försvinna nästa år. Riksbanken kan i lugn och ro fortsätta att sänka med 25 punkter. Det är först om varsel tilltar för mycket som man behöver öka den. Alternativt att USA och Europa ökar sänkar-takten, vilket i sin tur bygger på att recessionen sätter klorna i ekonomin. Där är vi inte ännu. Sen har vi kronan på det!

ECB sänkte som väntat med 25 punkter från 3,75 till 3,50%. Man nämnde lönerna som taktar på c3,6% vilket gör det lite motigt för inflationen att komma ner snabbt. Men eftersom arbetsmarknaden är svalare så lär även lönerna komma ner på sikt. De noterade även att företagen även accepterar lägre vinster, till följd av högre personal kostnader, än att höja priserna mot kund. Detta i sig gör att företagen sväljer en del av inflationen åt ECB. Det är en snäll omskrivning för att företagen INTE kan höja priserna mot kund längre. Därmed måste de acceptera lägre vinster. Vilket i förlängningen alltid leder till varsel. Stora varsel kommer de tvinga ECB till större sänkningar än 25 punkter. Men i nuläget räcker det med 25. Det är ungefär samma resonemang som går borta hos Riksbanken och FED. ECB kommer sänka en sista gång i år i december, till 3,25%. Riksbanken som idag ligger på 3,50% kommer sänka i september, men även november och december, ner till 2,75%. Framförallt i november kommer skillnaden öka till ECB mot 50punkters skillnad. Har svårt att se att kronan ska bli så mycket starkare då. Tror det finns risk att den svingar sig tillbaka mot 11,75eur under hösten.

Ska SPX till 5800 eller 4800….. ja det beror på vad FED säger på onsdag. Att dom sänker med 25 är självklart, och flaggar för 2-3 totalt i år och 4 nästa. Det är inga konstigheter. Men frågan är vad de som säger om tillståndet på arbetsmarknaden, och vad de förväntar sig framöver? Det var FED vid förra mötet som lyfte fram Arbetsmarknaden som den nya målvariabeln (tidigare var det core PCE) när NFP siffran dippade till 100k som skrämde marknaden, dvs skickade upp VIX. Frågan är om deras budskap kommer tvinga ner VIX mot 12 på lite sikt, genom att ingjuta optimism, eller inte.

Trevlig helg!

Senaste två veckorna har som bekant varit ganska lugna. VIX har rört sig i ett intervall om 15-18. Yieldkurvan mellan 0 och -20. Tioåringen mellan 3,70-4,00%. Det kommer ett brott ur de här intervallen, och jag tror det kommer att vara kopplat till konjunkturutsikter. Därför är data som ISM och jobbdata i veckan väldigt viktigt.

Guldet är starkt, vilket pekar på svagare räntor. Dollarns svaghet likaså. Oljan har konsoliderat men kan ev bryta ner under 75usd. Frågan är om vi ska få lägre räntor MED klart sämre konjunktur, låt oss kalla det för recession. Eller lägre räntor och en low growth miljö. I det korta perspektivet tror jag på det senare. Inför 2025 är jag osäker.

Det finns 3 scenarior på ett års sikt.

1, Recession med klart lägre räntor. Vi pratar styrräntor under 2%. 20-30% lägre vinster

2, Low growth med gravis lägre räntor. Vi pratar styrräntor runt 2% och med stabila vinster

3, Low growth där räntesänkningar tvingas avbrytas. Detta bygger på att räntesänkningarna nu initialt ger skjuts till en ekonomi som inte är så svag som många tror. Lönetrycket kommer inte ner, utan ligger kvar på 3,5-4%, och givet att företagen känner av god efterfrågan så överförs personalkostnaderna på priserna, varpå inflationsdatan oväntat börjar röra sig uppåt, varpå centralbankerna får avbryta sina sänkningar. Vinsterna är visserligen stabila, men börserna får räntehicka igen a la 2022.

Att prata sannolikheter blir löjligt. Det är ju 100% för det som händer. Men personligen tror jag mest på Alt 2 med risk att glida in i Alt 1. Men det viktigaste att ta med sig är vetskapen om att rådande konsensus OFTA har fel. I december var man tvärsäker på räntesänkning, det var mer en fråga om mars eller maj. Det blev tvärt fel. Jag vill också att ni tar med er att risken för både Alt 1 och Alt3, som är lite varandras motsatser är INTE låg. Dvs det handlar inte om att Alt 1 risken är hög, och därmed Alt 3 risken är låg. Nej, jag ser risken för att vi får recession ELLER repris av 2022 som hög på båda!

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,4 mot fg 49,8. NBS Mfg PMI kom in på 49,1 mot fg 49,4. Non-Mfg kom in på 50,3 mot fg 50,2. Stabilt!

Tysk Mfg PMI kom in på 42,4 mot fg 42,1. Från Europa kom den in på 45,8 mot fg 45,6. Seg industrikonja, där försvarsindustrin har mycket att göra. Men i övrigt väldigt lugnt! Men ingen större förändring heller!

I veckan har vi alltså PMIs, ISM, ADP, Jolts och NFP jobbdata.

Stay tuned!

————— tisdag

US Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 48,0 och fg 49,5… inline med flash. Skvallrar inte om någon dipp i ISM Mfg

US Mfg ISM kom in på 47,2 mot väntat 47,5 och fg 46,8… hyfsat inline och uppgång sen sist!

Dito Employment kom in på 46,0 mot fg 43,4.. bättre. Det hade varit oroande om denna dippade under 40 för det hade i princip varit samma sak som att alla företag svarat att de funderar på att varsla. Nu är det mellanläge!

Dito Prices kom in på 54,0 mot fg 52,9.. ingen stor skillnad. Men jag tolkar trenden som positiv. Så här resonerar jag. Hade det varit tvärnit på efterfrågan, så tvingas företag ofta till att börja sänka priser. Även om de inte vill. Siffror upp mot 60 visar på starka inflations tendenser. Det området har vi lämnat. Att det harvar nära 50 tolkar jag som att man vare sig höjer eller sänker priser. Dvs man höjer inte för att efterfrågan är inte tillräckligt stark och/eller att inköpspriser och råvaror inte pressar dom att höja. Men man tvingas inte av svag konjunktur att sänka priserna på bredden heller. Den här siffran pekar på Core Goods CPI vare sig bidrar till inflation eller deflation. Inflation i USA handlar om boende kostnader och lönedriven service sektor inflation. Punkt slut.

Dito New Orders kom in på 44,6 mot fg 47,4… sämre, och detta är gränsfall. SAMTIDIGT var vi där i maj i år, samt hösten 2022 och våren 2023. Det var inte katastrof.

SLUTSATS. Hjulen i den amerikanska tillverkningssektorn snurrar ganska långsamt, men inga recessions tendenser ännu. Man anställer inte. Men man varslar inte heller. Samma sak kan sägas om priserna, man vare sig sänker eller höjer. Det finns farhågor om sämre tider. Men de bygger bara på att man extrapolerar, vilket inte är någon analys. Om man extrapolerade 2022 så fick man fel 2023. Datan pekar inte på några större förändringar i varse sig CPI data (som styr FED och marknaden) eller Jobbdatan (som också styr FED och marknaden.

Sen, och detta vet dom flesta, men inte alla som kommenterar data där ute. Det här bygger på enkät undersökningar. 51 betyder inte högkonja och 49 lågkonja. Att den kommer in på 51 mot väntat 50 spelar lika liten roll som om den kommer in på 49 mot väntat 50. Ett siffra på 50 idag, innebär inte att ekonomin kommer att utvecklas identiskt med hur den utvecklades för 10 år sedan när den kom in på 50. Det finns inget exakt i detta. Man måste förstå the big picture.

Ur ett börsperspektiv… marknaden blir lite orolig, VIX ökar. Men det är bra att räntan kommer ner, och dollar stärks något. Ingen biggy. Egentligen ser jag inte dagens siffra som något börsdrivande. Egentligen hade det varit bra om SPX ville komma ner mot 5450 och stämma av gap och samla styrka. Men det gällde då att ISM Services och NFP blir bra, för att det ska fortsätta upp.

Slutligen, oljan konsoliderade under augusti, men verkar nu ta nya tag nedåt. Kan nog nå 70ish i september. Bra för inflationsutsikterna. Blir energinotan mindre för företag och hushåll, är det normalt sett bra för tillväxt, då man kan lägga pengarna på annat. MEN, om nedgången beror på svag efterfrågan, och inte så mycket supply faktorn, då är det en funktion av sämre tillväxt. Frågan är då om det handlar om low growth eller recession? Så här långt har ju PMI Mfg världen över mjuknat till. Tillverkningsindustrin har växlat ner betydligt jämfört med 2020-2022. MEN betyder det recession? Det har vi inga bevis på ännu. Så primärt skulle jag säga att svaga oljepriser är nåt bra för inflationsutsikterna, och sekundärt att det skulle betyda lågkonjunktur. Men det gäller att vara observant. Kom ihåg att recession ofta korrelerar med oljepriser på under 40. Å andra sidan är aldrig olja en bra guide över framtiden. Däremot är den väldigt bra på att beskriva NULÄGET och sambandet mellan Utbud, efterfrågan och lagernivåer.

—————- onsdag

Nvidia bröt ner under känsliga nivåer, till följd av att man inleder en undersökning om marknadsmissbruk. Har inget att säga om just det, men rent teknisk är det negativt. Det skrämde tydligen marknaden då VIX drog iväg igen. Allt detta är negativt. Dock framhåller jag att vi har jobbsiffran på fredag, som både kan accelerera pessimismen, och vända på allt. SPX har ett gap samt Fib38 kring 4450, och även om det skulle vara så att vi ska sätta nya toppar längre fram så är det bra om vi går ner och samlar kraft. Oljan fortsätter att vara svag vilket, som jag beskrev ovan, både kan ses som positivt och negativt. NDX har också ett gap lite längre ner som gärna får täppas. Men mer intressant är att man har ett gap uppe vid ATH som gärna också stängs. Sen kommer datan bestämma. Vi kan inte navigera efter bara gap. Men man kan tänka så här: Om marknaden är överköpt, och lämnat gap efter sig, så vill den gärna tolka nyheter så att den kan komma tillbaka lite. Motsatsen gäller också. Detsamma när det kommer till trender och data. Dvs om vi är i en positiv trend, så tolkar gärna marknaden data positivt, alternativt bortser från dålig data. Motsatsen gäller även här.

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,6 mot fg 52,1… gäsp!

Tysk Service PMI kom in på 51,2 och från Europa kom den in på 52,9. Det är inte dåligt. Sen har det varit sommar, där folk kanske spendrade lite extra av pengar de inte hade. Svårt att säga. Men för att vi ska få riktig lågkonja, så krävs det en varsel våg, och den kommer när företag sparkar sina anställda på bred front. Det vill dom inte, utan tvingas bara göra när efterfrågan dyker. Service PMI runt 50 betyder inte att dt är fullbokat på varenda restaurang, men det går tillräckligt bra för att INTE tok varsla sina anställda…..

JOLTS nya jobb kom in på 7,67m mot väntat 8,10m och fg 8,18m… svagare än väntat, MEN ändå en nivå som tidigare visat på hälsosam arbetsmarknad. Det är först ner mot 5m som det varit dåliga tider historiskt. Men tror ändå att marknaden, som numera tolkar det mesta negativt, inte kommer gilla siffran. Jag tror det här ger marknaden goda skäl att gå ner och stänga gap. Huruvida arbetsmarknaden är i trubbel eller ej, vet vi först på fredag.

————— tors

En del viktig data idag.

Räntan har stabiliserats kring 3,80 vilket är i tandem med dollarn. Samma nivå som gällde siste december förra året. Frågan är om vi sett slutet på Dollar svagheten och nedgången i räntan? Senaste vi hade en stor rörelse var i okt-dec förra året. Under sista veckan i nov, första i dec, så korrigerade Dollarn en hel del. Räntan däremot rörde sig nedåt. Där är vi nu. Jag tror att räntan, med rätt typ av data, kan bryta ner under 3,70% botten. Samtidigt kan Dollarn stärkas lite till innan den fortsätter mot 1,13-1,14eur. Vilket skulle sammanfalla med räntan kring 3,40-3,50%. Detta tror jag är hyfsat börspositivt egentligen. Men det kommer krävas rätt typ av data, som ger rätt typ av språk och beslut från FED. Där i ligger risken. VIX signalerar att risken att detta går åt helvete är hög. SPX fladdrar. I min bok får den gärna gå ner och samla kraft inför nya toppar. Men om macro trejden går åt skogen, så går det inte ner för att sen gå upp, utan för att fortsätta ner. Jag tänker SPX 4800 eller 5800 beroende på hur datan rullar in.

ADP kom in på 99k mot väntat 145k och fg 111k (nedreivderat från 122k)… svagare, och kan ev peka på en svagare än väntat NFP siffra imorgon. Jag måste ändå understryka, om det skapas ca 100k nya jobb om året är detta i linje med 2% tillväxt i ekonomin. Vilket är i linje med soft path narrativet. För er som inte varit med så länge kan jag upplysa att vi hade negativt jobbskapande från januari 2008, och varje månad till hösten 2009. Om vi skapar 100k nya jobb i månaden närmaste året så är vi inte i recession, det är ett som är säkert! ADP som guide för NFP är historiskt svag, men om man ändå ska försöka sig på en gissning så landar jag på en siffra på 100k imorgon. Det skulle i så fall vara klart sämre än väntat!

US Service PMI kom in på 55,7 mot flash 55,2 och fg 55,2…. starkt!

US ISM Services kom in på 51,5 mot väntat 51,1 och fg 51,4… stabilt

Dito Employment kom in på 50,2 mot fg 51,1… ingen varselvåg här inte. Men tittar du på kombon av ISM Mfg Employment och denna så ska man inte vänta sig stora anställningar där ute. Typ snitt 100k i månaden. Men inga storvarsel, vilket krävs för recession

Dito Prices kom in på 57,3 mot fg 57,0…dom höjer fortfarande priserna för att personalkostnaderna ändå ökar med 3,5% om året. Men det intressanta är att dom KAN höja priserna, vilket bygger på att efterfrågan finns där. Har du glest på restaurangen är det tufft att höja priserna.

Dito New Orders kom in på 53,0 mot fg 52,4… Inget tapp under 40 där inte, vilket krävs för stora varsel och recession.

Dito Business Activity kom in på 53,5 mot fg 54,5…. efterfrågan är god! Det är positivt!

——— fredag

NFP jobb kom in på 142k mot väntat 160k och fg 89k (nedreviderat fr 114k)… sämre men inga jättesaker. Senaste två månaderna snittar ca 231/2=115k vilket är 1,3m jobb på årsbasis vilket är knappt 1% sysselsättningsökning, vilket lirar med ca 2% tillväxt. Slowdown men ingen recession. Ännu

Inom tillverkningssektorn försvann 24k jobb. Första negativa siffran, vilket inte är så konstigt med tanke på ISM Mfg på sistone och särskilt sett till Employment faktorn. Men det viktigaste här är att man verkar kunna lita på ISM. Så givet att ISM Services var ganska stark i veckan, så är risken för att NFP skulle falla dramatiskt från nuvarande nivåer liten. Åtminstone närmaste månaderna om inget händer.

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1 (nedreviderad fr 0,2). 0,4 är en bekymmersamt hög siffra, men förra siffran blev nedreviderad till 0,1 så ett snitt på 0,25 för båda månaderna. Det är helt inom ramen för en lönetakt runt 3,5%. Här vill nog FED att den rör sig nedåt, vilket borde vara rimligt med tanke på att det skapas färre jobb och arbetsmarknaden inte längre är lika het som tidigare.

På jobbdatan dippar räntan ner under 3,70 för första gången. Det är inte så konstigt. Men frågan är om vi ska vara i det duviga lägret där man inte är så bekymrad över konjunkturen, ELLER risk off. Tittar jag på Dollarn så försvagas den i detta nu, och även VIX kommer tillbaka, så det känns så här långt som marknaden är nöjd med datan!

Powell var väldigt duvig i Jackson Hole, och det råder nu ingen tvekan om att man börjar sänka den 18 september. Inflation är man inte längre orolig över. Snarare är det arbetsmarknaden, vilket är samma sak som konjunkturen. Base plan är att sänka med 25 punkter. Typ 2-3 gånger i år, och minst 4 gånger nästa år, med ungefär 25 punkter per tillfälle. MEN, detta förutsätter att arbetsmarknaden är stabil, vilket är samma sak som att säga att NFP inte kommer in med negativ data. Dvs Netto varsel. Men så länge som det skapas jobb, vilket i princip innebär att ekonomin växer med 2%ish, så sänker man med 25 punkter. Även om ingen nämner det nu, så skulle en uppgång i löneläget, på sikt kunna fä dom att sluta höja, då risken är att inflationen kommer tillbaka. Men just nu ligger fokus på konjunktur, och skulle den försämras rejält, vilket leder till negativ NFP, så kommer de öka till 50 punkter, och skulle vi få ett fritt fall, ja då finns det utrymme för alexander hugg.

Så länge som Dollarn är svag, VIX inte drar iväg, eller Yieldkurvan drar kraftgit åt det positiva (när korträntor faller kraftigt), så är det min bedömning att recessionsrisken är låg, och så länge som den är låg så är aktier ”well bid”. Dvs trenden är sannolikt uppåt. Men data som visar på att efterfrågan vänder ner kraftigt, lär leda till förändring, då stora fall i efterfrågan normalt sett leder till varsel.

Men än så länge har vi inga bevis för detta. New Orders är fortsatt ok. Employment faktorn har länge visat att jobbskapandet skulle växla ner från 200k+ i månaden till 0-100k. Så detta är i linje med soft landing. Alltså en ekonomi som växer med 2% och med en inflation på 2%, växer nominellt med 4%. I den milljön klarar inte företagen öka Omsättningen särskilt mycket på aggregerad nivå, och då behöver man inte heller anställa en massa folk. Särskilt inte efter en lång period av rekrytering. MEN, detta är INTE samma sak som att man tänker kicka en massa folk. För detta krävs ett tapp i efterfrågan. Det kan mycket väl inträffa, men vi har ännu inte sett bevis för detta.

I veckan är Core PCE viktigast. Men den går hand i hand med CPI så den lär väl landa runt 0,2%. Vi har även Case Shiller, Chicago, CB Cons Conf, Flash Inflation från Europa….

Dollarn har varit rejält svag på sistone, och jag undrar om 10yrs orkar bryta ner under 3,7-3,8 i veckan. Även VIX brefinner sig i ett läge efter studs där det finns potential för nedbryt. Samtidigt väntar jag mig en lugn vecka, inför nästa veckas ISM och jobbdata.

September och Oktober är normalt sett inga roliga börsmånader, men det krävs nåt mer för att trigga igång ett fall. Det måste till ökad recessions risk…. och den har vi ännu inte på bordet!

———- tisdag

Tillbakablick… det är farligt att dra paralleller till historien, men ändå värt att studera dom. SPX toppade ur oktober 2007, och stod ca 25% lägre i oktober 2008, innan det riktigt stora fallet kom efter LEhman brothers, som avslutades i mars 2009. Därefter var det rakt upp. Tittar man på ISM Mfg och Services, samt deras underkomponenter New Orders, så harvade de runt 50 hela vägen fram till hösten 2008, då de efter Lehman föll på bredden. Tittar man på NFP jobbskapande, så hade vi en liten negativ siffra under Augusti 2007, men i princip kan man säga att NFP var positivt (snittade ca 100k i månaden) fram till januari 2008 då den kom in negativt, sen var det negativt jobbskapande hela vägen fram till november 2009. Klassisk recession. Yieldkurvan gjorde en fint under våren 2006 då det gick från negativt till postivt, men gick tillbaka in i negativt igen. Det var först i Augusti 2007 som den började bli positiv igen, och fortsatt upp hela vägen fram till Lehman då den var kraftigt positiv.

Går det att dra några slutsatser? Well ISM data runt 50 och strax under visar på en ekonomi som har svårt att växa. MEN 1, datan beskriver NUläget bra, men guidar inte särskilt långt in i framtiden. Börsen sjönk gradvis under 2008, fast med flera stora recoveries. Det var inte fritt fall förrän efter Lehman. Dvs trots att jobbdatan var negativ, och visade på en ekonomi som inte växer, så orkade ändå börsen stå emot hyfsat, och där flera nedgångar följdes av rekyler upp, av dippköpare. Så ISM runt 50 kanske inte garanterar positiv börstrend, men nedgångar kan följas av rekyler, och börsen ville inte krascha förrän det blev fritt fall i ISM. Börstrenden däremot vill inte heller vara positiv under negativt jobbskapande, för det signalerar såklart en ekonomi som har svårt att växa, och det följs av att bolagen får problem med vinsterna. Men inte som under recession.

Så går det att översätta till idag? Njae, negativ jobbdata, om än måttlig, kommer sannolikt innebära att yieldkurvan att bli positiv. Men givet att ISM håller sig hyggligt, så kan det som högst ger nedgångar, fast där köparna kommer tillbaka. Trenden däremot är sannolikt negativ. Givet att SPX handlas högt, så blir det knepigt med nya toppar. Fritt fall, utan dippköpare, kräver nåt mer. Men så länge som jobbdatan är positiv runt 100k så växer ekonomin och då finns det potential till högre vinster, och därmed högre börskurser. Yieldkurvan, jobbdatan, ISM är alla tre i kombination viktiga och ger viktiga signaler. Men de är ingen holy grail som ger dig info NÄR du ska äga aktier eller att kliva av. Då kan man fråga sig om man bara ska vara långsiktig och sitta kvar i aktier? Well, vi sätter nya toppar på sikt, men ibland får du vänta ett decenium. Det är inte så kul. Sitta på cash och invänta krasch då? Tanken lockar, men det är många som sålt och stått utanför i flera år och missat långa och stora uppgångar, innan kraschen kommer. När den väl kommer så gör dom rätt i att köpa. Men det känns sådär, då de missat många års uppgång där de helst legat kvar. Så positiv och stigande yield kurva samt negativt jobbskapande är ingen bra miljö för aktier. Men kan fortfarande vara en dippköpar marknad. Idag har vi inte det, så man kan inte räkna ut börsen ännu. Men varje data punkt räknas!!!!

Vad tycker jag? Det finns ingen holy grail. Men om börsen värderas till mindre än 2% aktieriskpremie, så ska man vara beredd att dra ner risken. Sen vad som triggar att man faktiskt gör det, är personligt. Det finns en hel del tekniska verktyg att ta till, för att bedöma ett trendskifte. Jag tror också att OM man hoppar av så bör man ha en omvänd stopp loss nivå, för att tvingas hoppa på igen.

———- onsdag

CB Consumer confidence kom in på 103,3 mot väntat 100,7 och fg 101,9…. fortsätter att vara range bound. Ingen kollaps när det kommer till synen på sin anställning eller shoppingplaner. Vi är i Low growth land, inte reession… så här långt!

Case Shiller bostadspriser kom in på 6,5% YoY mot väntat 6,0 och fg 6,9%. Priserna nådde en ny ATH. En bra och en dålig sak kring detta. Den bra:iga är att USA sällan hamnat i recession med starka bostadspriser. Kopplingen är att så länge som huset är värt mycket, så är hushållens EK värt mycket. Och även om du inte betalar med tegelstenar, så ger det hushållen en känsla av att ha stark ekonomi (även om hushållen aggregerat aldrig kan göra exit då det måste finnas en köpare). Den känslan är viktig, för aptiten att spendera framför att spara. Och det är viljan att spendera den lönen man har som gör att hjulen snurrar. Det dåliga är att eftersom räntorna är höga i kombination med höga bostadspriser, så är det ägda boendet exremt dyrt nu och inte åtkomligt för många, alltså vänder de sig till hyresmarkanden som känner stark efterfrågan. Det i sig gör att de kan ta ut höga hyror och höja hyror, och med tanke på att boende kostnaden utgör en så stor del av inflationskorgen, så hålls inflationen till stor del uppe av just Shelter. Det gör det svårare för FED att sänka. Faktum är att rensar man bort shelter ur PCE el CPI så är vi redan under målet. Men blir konjunkturen sämre, så lär det bli knepigare för bostadspriserna att stiga, och därmed att höja hyror, så med en fördröjning så borde även denna faktor lätta. Kom ihåg hur det funkar med inflaiton. De behöver inte sänka priser, det räcker med att INTE höja, för att den ska anses vara okej. Alltså är detta inget som grusar FEDs sänkar planer. Största hotet för FED är egentligen en för stark konjunktur. Skulle de börja sänka kraftigt och arbetsmarknaden utvecklas bättre än väntat, så är risken stor att lönetrycket inte fades away, och då kommer företagen förr eller senare vilja kompensera för höga personalkostnader, och då riskerar inflationen komma tillbaka.

Jag tror så här, hur paradoxalt det än låter, är att Risken för recession är förmodligen mycket högre än vad gemene man och marknaden tror. Men risken för att arbetsmarknaden inte växlar ner, och därmed börjar generera för höga inflationstal igen, är INTE låg risk det heller. Ingen av dom är base csae för mig ännu, vi behöver mer data för det. Men skulle någon av de här casen slå in så är börsen illa ute. Det förstnämnda, dvs recession, punkterar vinster och därmed börsen. Den andra skickar upp räntorna igen, och vi får ett nytt 2022. Men som sagt, jag vill inte ropa efter vargen ännu. Bara göra er uppmärksamma på scenarior och drivkrafterna bakom.

——— torsdag

VIX var upp igår, som ett resultat av marknaden var ner, men som var ett resultat av att Nvidia var ner. Så Nvidia är ju inte bara ett bolag, utan en börs faktor. Ganska speciellt faktiskt. Jag vill börja med att understryka att jag inte kan det här bolaget. Men om man ska försöka ha en uppfattning, så kan jag bara konstatera att en dyr aktie mycket väl kan fortsätta att vara dyr, och bli ännu dyrare. Vad är dyrt? Amazon såg dyr ut på korta multiplar i många många år. Men de prisade såklart in vinsterna vi ser idag. En investering i Amazon senaste 25 åren blev ju rätt bra. Jag tänker att så länge som vinsterna revideras upp, dvs bolaget överraskar positivt, så fortsätter aktien att vara dyr. Och att vi inte har generell baisse på börsen. Tittar jag på de 6 estimat som justerats sedan igår, så är alla UPP revideringar. I det läget är det rätt svårt att tro på en krasch. Det är möjligt att 115 dollar igår (Fib38) inte blir värre än så, och att det bara är en tidsfråga innan ATH utmanas. Alternativt ska vi ner till 110 dollar (Fib50) och sen upp till ATH. Stänger vi däremot under 110 så blir den tekniska bilden mörk. Då pratar vi först 90 sen 75 dollar. Jag pratar aldrig enskilda bolag, men i Nvidias fall är det viktigt om aktien står i 140 dollar eller 75 dollar inom några månader. Det hissar eller dissar nämligen breda marknader och påverkar börsaptiten, som i sin tur påverkar den allmänna analysen. Ska börsen upp eller ner. I just det här fallet, så ser jag inte Nvidia som ett sänke för börsen ännu. Stopp vid stängning under 110 dollar. Då har Nvidia problem, och då har börsen problem.

———- fredag

EU flash kärninflation kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8. Hyfsat inline. I Europa bromsar tillväxten in, samtidigt som lönetrycket än så länge verkar ligga kvar och för med sig strukturell inflation. Det finns egentligen bara tre vägar ur det här, antingen att tillväxt/efterfrågan blir så svag att företag inte kan höja priserna mot kunderna, och då kommer inflationen att tids nog trilla ner i takt med efterfrågan vilket i förlängning leder till personalneddragningar. Eller är tillväxten för hög, och då fastnar inflationen runt dagens nivåer, understödd av lönerna. Eller kommer lönerna successivt att röra sig nedåt och därmed kommer pristrycket automatiskt att avta. Just nu verkar vi vara det andra exemplet.

Core PCE kom in på 0,2% MoM (0,16 för att vara exakt) mot väntat 0,2 och fg 0,1. I årstakt ligger den på 2,6%, samma som senast. Datan gör att FED kan börja sänka den 18 september. Rensar man bort från Shelter, boendekostnader, så är inflationen inom målet numera. Men samtidigt ligger lönerna runt 3,5% om året, vilket alltså leder till inflation där vi är idag. Men med en allt sämre arbetsmarknad borde lönerna kommer ner med viss fördröjning, och med det inflationen.

Chicago PMI kom in på 46,1 mot väntat 45,5 och fg 45,3… pekar på att ISM Mfg inte kommer överraska på nedsidan i nästa vecka…

Trevlig helg!

Lika intensiv som nedgången var tidigare i somras, lika häftig var uppgången.

Tittar man på indikatorer som VIX, Dollarn, Räntorna och Yieldkurvan har vi gått från Rött ljus, till Gult ljus. Går man över gatan på gult ljus blir man sällan överkörd. Men det händer och man kan inte vara säker. Grönt ljus får vi när VIX är nere på 12-13 och yieldkurvan på -25. Om vi når dit, så lär vi också vara uppe och nosa på gamla toppar. Det är logiskt, man kan inte köpa på grönt ljus i tron att man ska göra en bra affär. Man kan däremot köpa på rött ljus och göra en bra affär, men då tar man alltid en hög risk att göra en dålig affär. Det är så det fungerar.

SPX känns överköpt och lämnat ett gap 2% längre ner som säkert ska täckas. OMX30 likaså. Men så länge som räntan konsoliderar, dollarn är hyggligt svag, yieldkurvan och vix inte drar iväg, så blir det nog mest konsolidering. Nästa riktigt stora grej är ISM och jobbdata. Men det dröjer. Närmaste två veckorna har vi inget avgörande, givet att det inte avviker radikalt från förväntningarna.

I veckan har vi Flash PMIs samt inflation från Europa. Jag bevakar 10-åringen 3,80 samt 4,00%. Plus allt det andra såklart. Jackson Hole tror jag kommer andas duvighet rent generellt. Och Riksbanken såklart, som sänker med 25 till 3,50%, och ger en duvig bild. Det jag undrar över är om de kommenterar löner och arbetsmarknad, och kronan. Hur svag får den bli innan det stör dom?

Guldet bryter upp igen ser det ut som. I min bok talar det för att 10-åringen har mer på nedsidan längre fram i höst. Jag siktar på 3,5%ish. Men det viktiga är inte inflation och räntenarrativet längre, utan trygghet i vinstprognoserna, och det handlar om konjunktur, och där är ISM x2 otroligt viktiga, och såklart jobbdata. Jag tycker ju ISM egentligen är mer intressant då den är framåtblickande och ger mer information, dvs efterfrågan (New order), jobb (employment) och inflation (prices). Men jobbsiffran, dvs jobbskapande och löner, har mer tyngd, och följs av fler. Inte minst ränte- och valutamarknaden, och dom två är viktiga för börsen.

Vad gäller räntorna är det rimligt att 2-åringen pressas ner mot 3,7-3,8% givet att inflations narrativet lever. Vi vill inte ha dom lägre än så då det är samma sak som recessions oro. 10-åringen däremot får gärna pressar ner mot 3,5% vilket speglar samma sak. Därför tror jag att det finns goda chanser att 4% håller, och att det bara är en tidsfråga innan vi stänger under 3,8%. Det är ju lite vad guldet säger oss också!

Ha en fin vecka!

—— tis

Riksbanken sänker med 25 från 3,75 till 3,50%. Precis som väntat

Man ger ett duvigt anslag där man säger sig vilja sänka med 2-3 gånger till i år, dvs i september, november samt december. Ner till 2,75-3,00%. Anledningen är att 1, inflationen mattas av snabbare än väntat samt 2, konjunkturen bromsar in snabbare än väntat.

Jag hade väntat mig en sänkning till, och 4 nästa år. Ner till 2,25%. Jag har också observerat att konjunktur och inflationsdata motiverar lägre räntor, än dom idag. Dvs om Inflationen ser ut att kunna takta kring 2% + att arbetsmarknad och konjunktur har det hyfsat motigt, så finns det INGEN anledning för Riksbanken att ligga på positiv realränta (om man definierar det som Styrräntan minus Förväntad inflation). Alltså hade man kunnat sänka ner till 2,25% redan idag, eller till och med i våras.

MEN, the big MEN, i min värld har varit 1, kronan och 2, till viss del det fortsatt höga lönetrycket. Om Riks sänker för fort så kommer kronan i första hand passera 11,75eur vilket är första Red Tape, och till slut 12eur, The Big Red Tape. Då kommer man behöva backa i policy.

För det andra lönerna, som visserligen laggar arbetsmarknad, som i sin tur laggar konjunktur, så de är sjuuukt lagging. Samtidigt vill alltid företag dumpa över personalkostnader på kunder, i form av högre priser. Så Riksbanken behöver ta detta i beaktan. Dagens löneläge runt 3,5-4% medför inflation över målet. Riksbanken kan såklart räkna med att konjunkturen tar ner dessa. Men sänker man för fort så riskerar denna effekt att utebli, och då kommer inflationen tillbaka. Dvs idag ligger lönerna på 3,8% YoY och inflationstakten på 2,8%. Helt rimligt och i linje med historiska samband. Om man vill ha inflationen på 1,8 nästa år, så vill man ha lönerna på 2,8%. Det får man om det slutas skapas jobb, och istället varsel tilltar. Men om man sänker räntan för snabbt, så kanske man ger konjan en push att denna effekt uteblir. Då kommer inte lönerna ner, och då kommer inte inflationen ner, och då har man sänkt för mycket, eller för snabbt.

Så pga kronan och löneläget. Så var det min tes att man borde gå fram gravis. Men istället väljer man att gå fram något mer aggressivt. Man måste känna sig hyfsat säker på att det är fara och färde med arbetsmarknaden, dvs lönetrycket lättar rejält nästa år, samt att konjunktur-utsikterna ute i Europa är så pass dåliga att även ECB också kommer agera mer kraftfullt än man sagt, vilket alltså möjliggör samma agerande från Riks utan att det försvagar kronan för mycket.

Men låt säga att Riksbanken får rätt. Om man sänker ner till 2,75-3,0% i år, och ändå fortsätter med fyra sänkningar nästa år, så kommer vi ha en styrränta runt 1,75-2%. Det är alltså inte fel om konjunkturen hackar och inflationen ligger under målet.

Vad händer med våra bostadsräntor? Well, ett rörligt lån kommer ligga på ca 2,5-3%. Ett bundet lån, givet svag konja, kan man nog få ner mot 2% med lite tur. Så avvakta med att binda säger jag. Däremot är det inte fel att ha bundit räntan på sitt sparkonto, för den rörliga räntan lär röra sig nedåt! På SBAB kan man binda på ett år till 3,5%. Det är bra. Synd att de flesta har större lån än pengar på bankboken.

——– ons

Inflationen i Europa kom in på 2,8% igår, helt enligt förväntningar och i linje med förra siffran. Inga konstigheter. ECB sänker i september. Men nu börjar det bli intressant. I Europa är inflationen fortsatt över målet, plus att ECB uttryckt oro kring styrkan i arbetsmarknaden och lönebildning. Ponera att de penslar en mindre duvig bild än Riks, och europeiska räntor fjädrar upp. Kommer kronan gå mot 12eur då? Kan den gå över 12eur? Vad gör Riks då? Kommer de fortsätta att sänka vid varje möte, och peka på konjuktur och inflation i Sverige, eller kommer dom tvingas backa? De är lätt att säga att ”vi är självständiga och kan agera utan alltför mycket hänsyn till omvärlden vid 11,50eur. Det är en annan sak att faktiskt göra det vid 12,50eur.”. Det blir lite filosofiskt det här. Jag tror nämligen inte att ECB kommer vara särskilt hökiga. Kanske inte så duviga som Riks, men ändå!

———- tors

Från USA kom revidering av jobben igår, från mars 23 till mars 24. Det visade sig vara en nedrevidering av drygt 800k jobb. Det betyder att det skapades i snitt 178k nya i månaden under den perioden, och inte 246k som rapporterats. Givet att USA växte med 2,5% under 2023 (inte mars-mars då) så borde det skapats ca 1,5% nya jobb, vilket är utifrån 156m är 2,3m nya jobb, vilket är i snitt 195k i månaden. Så bara utifrån tillväxten förra året, så låg rapporterat för högt, och 178k är mer inline. Vi har även Arbetslöshets siffran som pekat på en annan sämre bild, även om lejonparten där förklaras av immigration, och slutligen ISMx2 Employment som pekat på sämre jobb än vad som rapporterats. Så de som är insatta, typ FED, borde förstå detta.

Eftersom tillväxten växlat ner, sett till BNP%, ISM etc.. så är det fullt rimligt med att jobbskapande i år snarare borde ligga på ca100k, där månadssiffror borde ligga på 100k +/-50k. Detta enligt ett low growth soft patch scenario… så sifforna på sistone är enligt plan. Inte enligt recessions plan. Sen kan vi alltid få en efterfråge shock, som triggar större varsel, negativ jobbsiffror, och regelrätt recession. Men än så länge har inte datan pekat på detta. Ska därför bli intressant att se kommande PMIs, ISM samt jobb. Nedrevideringen gör det enklare för FED att sänka i september. Men någon dubbelhöjning är knappast aktuell. Jag skulle säga att så länge som ISM New order inte trillar ner under 40 och jobbskapandet blir negativt, så är inte FED forcerad till kraftigare sänkningar än planen i nuläget medger. Men allt kan hända såklart… men just nu är det i sin ordning.

———– tors

Idag har vi starkare dollar, och stigande räntor… en klart hökig reaktion, som marknaden inte gillar om man ser till VIX. Innan var marknaden glad över disinflation och ledsen över konjunktur utsikter, och nu verkar man vara brydd över motsatsen. Så knäppt. Jag säger så här, inflationsnarrativet borde vara intakt. Räntorna ska ner. Sen är det frågan om konjan, och där känner jag mig lugn. Det visar inte minst dagens data. Räntorna ska ner, dollarn ska vara svag, och VIX borde gå mot 12. Men det finns en underliggande oro kring arbetsmarknaden, där jag säger, javisst, den är inte lika stark som för ett år sen. Men det är en nedväxling från högt till normalt tempo.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,1 mot väntat 43,5 och fg 43,2… sämre. På europanivå kom den in på 45,6 mot väntat 45,8 och fg 45,8.. inline. Det är som det varit länge. Tillverknings industrin i Europa går för sparlåga, men ingen kris. Service PMI kom in på 51,4 mot väntat 52,3 och 52,5 i tyskland och 53,3 mot väntat 51,9 och fg 51,9. Starkt. Det är service sektorn som håller Europa under armarna. Men missförstå inte läget. Service sektorn går inte för högtryck. Men den går helt okej. På samma sätt ska man inte underskatta in industrin. Den går svagt, men inte fritt fall. Konjunkturen i Europa är svag, har varit länge, men är ej i recession. Efterfrågan har inte kollapsat, och inga stor varsel står inför dörren just nu!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 48,0 mot väntat 49,6 och fg 49,5… same same som innan. dvs vare sig hög el låg konja. Service PMI, som är den viktiga kom in på 55,2 mot väntat 54,0 och fg 55,2. Starkt på alla sätt. Hur kan alla vara bekymmrade över arbetsmarknaden när den arbetsintensiva service näringen mår så pass bra. Stora breda varsel kräver kollaps i efterfrågan. Då får vi inte sådana här siffror. Sen har jag alltid sagt att ISM är klart viktigare än PMI…. men de mäter ungefär samma sak.

Förra veckan har vi macro data som INTE pekar på recession. Den här säger samma sak. Ur det här perspektivet är det trams att VIX inte ligger på 12 och yieldkurvan på -30…. men det kanske kommer! När dollarn och räntan var här senast, var det i slutet av december, och då var minsann glaset halvfullt… inte halvtomt som nu!!!!

Marknaden skakade till i måndags, men har repat sig sen dess. SPX stängde på veckohögsta, VIX på veckolägsta, räntan studsade, dollarn likaså. Nu fiskar marknaden efter nästa steg.

Problemet var att japanska Yenen stärktes kraftigt, vilket beror på att spreaden mellan japanska och amerikanska räntor vidgades. Detta handlar delvis om BOJs höjning av styrräntan, som var väntad. Men framförallt handlade det om det kraftiga räntefallet. Det i sin tur handlar INTE om att Fed säger sig kunna börja sänka i september. För det hade marknaden redan på sin radar. Särskilt efter senaste tidens CPI data. Nej det handlar om att marknaden är rädd att FED tvingas sänka mer och snabbare än tidigare utstakat. Detta i sin tur handlar om en recessionsoro. Det finns väldigt lite i datan som skvallrar om recession. Något svagare jobb siffra, yieldkurva som drar från -50 till 0. Men inte mycket mer. Oron bygger på väldigt lösa antaganden. Det betyder inte att vi inte kan få en kraftigt negativ jobbsiffra senare i höst. För det kan vi. Jag bara säger att det finns inget i datan som pekar på detta i nuläget, så får vi INTE dålig jobbsiffror, då skulle det vara helt i linje med vad datan idag pekar på.

Jag vet såklart inte hur börsen ska gå framöver, men kommer det information som antyder att recessionsoron är obefogad, då kommer den fortsätta att stiga, och sannolikt utmana gamla toppar. Kommer motsatsen så kommer förra veckans bottnar att istället utmanas.

I veckan har vi CPI data, som såklart är viktig. Men den säger inte så mycket om recessions läget. Siffran är den näst sista innan FEDs möte i september och måste bli okej för att de ska kunna sänka. Men givet senaste CPI datan, lönerörelse, energipriser etc, så borde den vara okej. Den kommer på onsdag.

Kommer CPI siffran in bra, så tänker jag mig att räntan, som nu rekylerat färdigt efter sitt branta fall ner mot 3,7% börjar sjunka igen från idag runt 4% ner mot 3,5%. Givet att korträntorna inte sjunker mer och därmed försämrar yieldkurvan, så borde detta kunna ha positiv inverkan på börsen. Dollarn behöver också vara svag. Annars har vi en risk off situation, likt förra veckan, vilket är kopplat till recessionsoro.

Vi har även svensk inflation, US PPI, retail sales, Empire FED samt Philly Fed, NAHB index.

Stay tuned!

———————– tis

US core PPI kom in klart bättre på 0,0% MoM / 2,4% YoY mot fg 0,3 / 3,0%. Även PPI Final demand var bättre. Visar på på väldigt lugna tendenser i Goods ledet, men även Tjänste ledet som ingår i Amerikanska PPI. Disinflations narrativet känns väldigt solid just nu….

MEN core CPI imorgon är ändå viktigast!

Räntan vänder ner just nu… och med en bra CPI siffra kan den fortsätta.

Kvar har vi aptit på risk, dvs Dollarn, Yield curve och VIX… men det kommer att visa sig snart!

Rent tekniskt har SPX tagit igen Fib50 här runt 5400. Där vi dessutom har ett gap. Rent tekniskt är det därför spännande om vi ska nu visa upp styrka och köpsignal…. eller trillar tillbaks mot 5100 och trigga säljssignal på sikt.

VI hörs imorrn!

————- onsdag

Svensk kärninflation KPIF ex energi kom in på +0,3 mot väntat +0,1 och fg -0,1.. något högre än väntat drivet av hotell priser, mat och annat. Engångseffekter över sommaren skulle jag säga. Ser man till båda månaderna +0,3 + -0,1= 0,2 / 2 = 0,1 så har vi inget inflationsproblem. På årsbasis låg den på 2,2% YoY mot fg 2,3. Riksbanken är nöjd! De kommer att sänka i nästa vecka till 3,5%

Samtidigt ligger vi fortfarande över målet, vilket inte är ett dugg konstigt givet att ekonomin ändå mår rätt bra, trots inbromsning från höga nivåer, samt att lönerna strukturellt ligger över 3%. Detta inebär att Riksbanken kan fortsätta att sänka, då de ligger högt i styrräntan. MEN räkna inte med några Alexander hugg eller snabbare takt. Två höjningar i år, och 4 nästa givet att det ser ut så här. Ner till 2,25% nästa ju. Om till alla er som hoppas på mer och snabbare sänkningar…. Gör inte det, för det kommer bara om recession knackar för dörren. Då kanske ni blir glada för att ni har låga räntekostnader, men ledsna för att ni riskerar bli av med jobbet, och har svårt att hitta ett nytt.

US core CPI kom in på 0,2% MoM (0,1652 för att vara exakt) mot väntat +0,2 och fg 0,1%. På årsbasis kom den in på 3,2% YoY mot väntat 3,2 och fg 3,3. BANG in line. Har inte kollat sammansättningen, men jag får återkomma till detta. Marknaden borde vara hyfsat nöjd. Den viktiga slutsatsen är: FED kan mot bakgrund av denna sänka i lugn och ro i September!

Bara så ni har klart för er… en månadstakt på 0,2 är samma som 2,4 om året, vilket lirar med core PCE om 1,9%. Sen kan man alltid nagelfara datan. Lönetakt på 0,3 är rent strukturellt samma som 0,20 core PCE och 0,25 för core CPI.

Det verkar som om det är mycket begagande bilar som dippar, samtidigt som ”transportation seriveces” ökar igen, vilket för FED alltid är sämre än om det är Core Services som är drivet av löner, vilket drivs av arbetsmarknad och konjunktur, vilket egentligen det FED vill fånga och påverka!

————– tors

Pratas senaste veckorna om HUR mycket och hur snabbt både FED och Riksbanken ska sänka.

Här är min syn på Riksbanken. Alla är överrens om att man sänker i nästa vecka med 25 till 3,5%. Sen börjar många tro på att man sänker snabbare i höst. Typ 3 gånger till. Jag tror än så länge på 1.

Om man bara tittar på 1, inflationen 2, konjunktur och 3, jobbskapande… så håller jag med. Riksbanken kan utan problem gå fort fram. Check på den!

Men vad många missar är följande

1, Lönetakten i Sverige (https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/) som förvisso både laggar sysselsättning och konjunktur, ligger på strax under 4%. Rent strukturellt för det med sig ca 2,5-3% inflation, givet att företagen vill höja priserna på ett sätt som bevarar vinsten efter personalkostnader. Inflationen i Sverige är idag lägre än vad lönetakten motiverar. Vilket borde innebära att marginalerna krymper. I första hand vill företagen sluta anställa, i andra hand varsla, för att hantera detta. Detta innebär till slut att lönetakten trappas av. Men likförbaskat är det ett problem för Riksbanken att detta är fallet just nu. För om de sänker väldigt mycket, och därmed ger en skjuts till svensk ekonomi, då lägre räntekostnader, istället går ut i ekonomin i form av konsumtion, så kanske företagen istället drar sig för att dra ner på jobb, och istället väljer att höja priserna. Givet att efterfrågan är god. Då studsar pris inflationen tillbaka och Riksbanken kommer i efterhand inse att man sänkt för mycket. Nu pekar ju allt på att det är arbetsmarknaden som mattas med konjunkturen, och med fördröjning så kommer lönerna ner mot c2,5-3% vilket är i linje med inflationsmålet. MEN, Riksbanken skulle kunna förstöra den här bilden genom att gå ut för aggressivt.

Förvärras däremot konjunkturen, främst genom negativt jobbskapande, under hösten. Ja då är det en annan femma, som motiverar större sänkningar

2, Kronan. Den har rört sig i ett ganska stabilt intervall på 11,25 – 11,75 eur (med lite wiggle room ner mot 11 och upp mot 12) senaste tiden. Jag tror Riks är väldigt nöjda med detta intervall. Men skulle de gå ut hårt med sänkningar, ja då är risken att vi snabbt tar oss över 12kr vilket Riks inte vill se.

Återigen, skulle varseln stå som spö i backen, så förändras spelplanen såklart, men än så länge har den inte gjort det.

Så givet ovan, så räknar jag med 3 a 25 totalt i år och 4 a 25 nästa år. Dvs ner till 2,25%…. och det tror jag så länge som inte varseln tvingar ner jobbskapandet till netto negativa siffror.

2, FED. Här är tongångarna inte lika aggressiva som i Sverige. Men ändå. Tror man på negativ NFP siffror och recession, då kommer FED bli aggressiva vad det gäller räntesänkningarna. Men än så länge växer USA med c2% i årstakt, skapar netto nya jobb varje månad (trots stigande arbetlöshet som beror på ökat arbetskraftsutbud) och löner runt 3,5% som motiverar core PCE runt 2,5%. Finns ingen anledning för dom att gå fortare fram än vad som är inprisat, viket är 2 gånger i år och 4 nästa. Ner till 3,75%.

Dollarn tittar inte FED på…. men de följer arbetsmarknaden noga, så länge som inget händer som får den att falla som en sten. Då tror jag man går varligt fram.

Sen kan man alltid diskutera sannolikheten för recession, både här och i USA. Den risken är ABSOLUT inte låg. Men vi har inga signaler på det ännu! Faktum är att signalerna idag är bättre än hösten 2022, då många ink jag trodde på recession 2023, som uteblev. Signalerna är snarare i linje med hösten 2023, inför 2024. Och mig veterligen har vi inte hamnat i recession ännu. Var är stora varsel? Var är stora vinstvarningar? Sen inser jag att innan stora varsel måste det komma en tejäl sättning i efterfrågan. Var är den? Jag hör folk gnälla där ute… men recessionstapp i efterfrågan på bred front. Nej minnsann, det är inte vad jag hör!!! Gör ni?

Senare idag har vi Empire FED; Philly Fed, NAHB index samt Retail sales!

Sen när det kommer till marknaden, så är det rimligt med någon typ av andhämtning efter senaste ruset i SPX/VIX. Vad många vill se sen är hur rekylen var falskt alarm, och senaste veckans styrka är här för att stanna…. då börja pengarna rulla in på riktigt igen!

Recessions ivrarna har en sak genensamt, de lyfter fram den stigande arbetslösheten som en faktor att vi är på väg dit. Historiskt har det varit rätt. Men den här gången är datan lite annorlunda, och därför vill ja bara redogöra enkelt hur det ligger till….

Arbetslösheten beräknas: ”Arbetslösa / Arbetskraften” , där arbetskraften är ”alla som jobbar + alla som är arbetslösa”

Nu ligger den på 4,3%. För ett år sen låg den på 3,4%. Fara och färde eller?

Njae,

Idag har 160,2 miljoner jobb, och 7,2 miljoner är arbetslösa

7,2 / (160,2 + 7,2 =167,4) = 4,3%

För ett år sen låg arbetslösheten på 3,4%

Men då hade 157,5 miljoner jobb, medan 5,6 miljoner var arbetslösa. BÅDA har ÖKAT

5,6 / (157,5 + 5,6 = 163,1) = 3,4%

Arbetskraften har ökat, från 163 till 167, dvs med 4 miljoner. Ibland förklaras skiften att färre börjar plugga, och börjar jobba eller söka jobb istället. Eller att färre pensionerar sig och jobbar lite längre istället. Men oftast inte så här stora tal. Istället handlar det om immigration.

Sveriges arbetslöshetstal kantas också av det här. Hade vi inte haft någon immigration senaste 10 åren hade talet sett annorlunda ut.

Om vi tar ovan ex, och tar ur ett historiskt perspektiv, så hade det snarare varit så här

Samma arbetskraft som för ett år sen, dvs 163,1m

Sen drar arbetslösheten till 4,3% dvs 0,043 x 163,1 =7m arbetslösa, dvs 163,1 – 7 =156,1m jobbare. Dvs 1,4 miljoner FÄRRE jobb jämfört med för ett år sen. Arbetare går från jobb till utan jobb.

Men så är det inte nu. Både antal jobb och antal arbetslösa har ökat. Och det handlar om immigration.

Man kan diskutera det här ur många aspekter, men om man vill förstå om ekonomin är bra, så brukar jobbskapande vara ett kvitto på detta. Skapas det nya, eller försvinner det jobb.

Senaste året, då har det SKAPATS jobb. Inte försvunnit. Tvärtom vad stigande arbetslöshetssiffran kan få oss att tro.

Detta är viktiga saker, för det påverkar FEDs aptit på att sänka räntan, och det påverkar Börsen som alltså försöker sick sacka mellan lägre räntor, och framtida vinster (dvs konjunktur).

Empire FED kom in på -4,7 mot väntat -6,0 och fg -6,6… inga recessions tendenser i New York området iallafall!

Philly FED kom in på -7,0 mot väntat 6,0 och fg 13,9… då ser det sämre ut i Philly området, men samtidigt är siffran väldigt range bound med hur den sett ut senaste 2 åren… så jag skulle säga ISM strax under 50

Retail sales var… klart starkare än väntat…. Hallå! Vadå recessionsrisk och tapp i efterfrågan. Jag tycker det här luktar low growth miljö a la 2010-2019 (då Amerikanska ekonomin växte med drygt 2% om året i genomsnitt)

Senaste veckorna har ju Bad News varit Bad news, och inte som innan där Bad news vad Good news (för att man ville ha ner inflation och räntor i första hand). Dagens siffror är Goods news – good news.

NAHB index kom in på 39 mot väntat 43 och fg 42.. sämre, och fallande värden i 4 månader… Meeeen, samtidigt en nivå och en utveckling som samtidigt inte gett något intryck senaste två åren. Misstänker att vi behöver ett rejält tapp, för att det ska betyda något signifikant. Likt Sverige har jag en föraning om att många tror att fallande räntor kommer upprätthålla priserna på bostadsmarknaden. MEN om vi trillar in i recession, så kommer det inte att hjälpa utan då finns det nedsida. Frågan är helt enkelt om recession lurar runt hörnet nästa år. Och i så fall varför…. fastighetspriserna i Kina har varit nedåtgående i snart två år…. där kanske finns nåt att lära. I Kina har räntesänkningar inte hjälpt. Det handlar om att hushåll inte vill ha större lån, de vill ha mindre lån. Och viljan att få ner skuldbördan får inverkan på bostadspriser, då det krävs mer i plånboken, dvs större lån än tidigare, för att en budgivning ska resultera i högre priser än tidigare. Får vi dessutom en recession på halsen, så accelererar detta beteende.

Trevlig helg!