Kortsikt's Blog

Visserligen gjorde SPX ny ATH i förra veckan. Men om man tittar på de flesta stora index så är de i princip flat sedan i våras. Börserna konsoliderar i väntan på riktning. Riktning kommer bestämmas av vilka vinster som genereras nästa år, vilket i sin tur styrs av konjunkturen, som bestäms av om folk har sina jobb kvar, som ytterst bestäms om efterfrågan är god eller inte. Räntorna håller på att sänkas, men lika lite som att höga räntor inte skapade lågkonjunktur, så kan man undra om sänkta räntor skapar högkonjunktur. Vi i Sverige är unika med korta rörliga bolån. Räntorna får snarare inverkan på kreditkort, studieskulder, billån (ie privat leasing) etc. Men de får även inverkan på företags finansieringsmöjligheter. Tidigare när pengar var gratis, så var det inga problem att finansiera projekt där kassaflödena dröjer. Men med stigande räntor ritades kartan om.

VIX har fortsatt ner. Men jag skulle säga att det inte betyder nåt. För mig är VIX på eller av. Dvs antingen är den under 14ish, och det är samma sak som att säga att marknaden inte är bekymrad över framtiden, och tror på vinstestimaten. Eller är den över 14 och då är det inte så. Sen är det ju skillnad på 16 och 36, men det är bara olika grad av samma sak.

Ränte och valuta marknaden delar inte aktiemarknadens oro. Jag räknar med fortsatt svaga räntor, och så länge som Dollarn är svag, så är risken stor att VIX har fel.

Vad gäller börserna generellt så är fortsatt konsolidering rimlig, så länge som marknaden inte kan bestämma sig.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 40,3 mot väntat 42,3 och fg 42,4. Den europeiska kom in på 44,8 mot väntat 45,6 och fg 45,8… Båda är svaga, men inget nytt. Vi vet att industrin går på sparlåga i europa. Det är Service industrin som håller europa under armarna. Den tyska kom in på 50,6 mot väntat 51,0 och fg 51,2 och Euro kom in på 50,5 mot väntat 52,1 och fg 52,9. Sämre men fortfarande runt 50 som visar på stabilitet. Väger man samman detta känns det som att Europa växer med ca1% och skapar typ noll jobb. Det är inte högkonja, men det är inte recession heller.

US Mfg Flash PMI kom in på 47,0 mot väntat 48,5 och fg 47,9… sämre men fortsatt rätt stabil nivå trots allt…

US Service Flash PMI kom in på 55,4 mot väntat 55,2 och fg 55,7… fortsatt starkt. Så jag har väldigt lite förståelse för vad recessions ivrarna bygger sitt case på. Ska det bli recession, så måste vi få breda varsel från service sektorn, och dom kommer bara om vi får ett rejält tapp i efterfrågan. Denna siffra visar inte på detta!

Senare i veckan har vi Riksbanksmöte där man sänker med 25 alt 50 punkter från dagens 3,50%. Beroende på hur orolig man är för arbetsmarknad och konjunktur avgör takten. Men hittills har 25 funkat och jag har inte sett någon data som skulle få dom att ändra sig. Det skulle vara oro att över framtiden, och att man då inte sänkt tillräckligt när problemen uppenbarar sig.

Vi har även Case Shiller, Cons Confidence samt Core PCE från USA

Den enskilt största faktorn nu är förmodligen… Kommer NFP att gå under 100k eller inte? Skulle den göra det så kommer räntesänkningarna att tillta, men det spelar ingen roll, för VIX &Co kommer dra så pass mycket att det skapar en Risk off situation. Håller den sig över 100k, ja då är det sannolikt att riskaptiten kommer smygande igen.

———— tisdag

SX35, index över svenska Fastighetsbolag, bröt upp igår… frågan är om det är dags för nästa ben upp efter lång tids konsolidering. Det handlar såklart om en förväntansbild över lägre räntor, där Svensk styrränta kan nå 1,75% redan nästa sommar…. rent tekniskt har SX35 Fib50 nivån redan 5% upp. Nästa tekniska nivå ligger ca 25%ish högre mot idag. Det hela handlar såklart om hur duvig Riksbanken förväntas bli + vad som händer med svensk ekonomi (hyror och vakanser)

VIX smyger sig nedåt. Frågan är om den fortsätter hela vägen mot 12ish? Sommaren 2007 gick VIX över 14 och sen skulle det ta 6 år drygt innan man lyckades etablera sig under den nivån igen. Under den här perioden halverades, och sen dubblades SPX. En förhöjd VIX innebär alltså inte att börsen inte kan gå starkt. Men det är snarare efter en krasch, och efter VIX varit uppe högt under en lång nivå, och sen trendar nedåt, som börsen orkar dra. En svag eller stark dollar, och yieldkurvans utveckling är inte oviktig i sammanhanget. Så länge som Dollarn är svag, så finns det goda chanser att Börsen trendar uppåt. Men om VIX inte vill etablera sig nedåt 12 blir det jobbigare. Vi kan också ha en förhöjd VIX, och dollarn börjar stärkas. Då är det i princip kört! Jag hoppas duvigheten har ett ben till i närtid. Räntan mot 3,3-3,5 och dollarn mot 1,14eur, Om köparna tar kontroll över börsen beror på VIX.

CB Consumer confidence kom in på 98,7 mot väntat 104,0 och fg 103,3. Sämre, men fortsatt i linje med nedre delen av intervallet sen 2022. Så ingen fara på taken. Det som drar ner siffran mot förväntningarna är att man gnäller på att det är svårare att hitta jobb, och att det inte finns så mycket jobb där ute. Det är inte jättekonstigt. Jobbskapandet har ju trillat ner från 250k+ i månaden till 110k, och eftersom detta är på nationsnivå, så kan man tänka sig att det i vissa regioner och branscher numera är riktigt svårt att hitta nytt jobb om man söker nytt eller vill byta sitt gamla. Så att fler svarar så här är inte så konstigt. Det betyder inte att vi är i recession, Jag vet många företagare här i Sverige som dels letade folk tidigare men numera inte gör det. De tycker efterfrågan är inte lika stark längre, att lönekostnaderna har gått upp, och det är svårt att hitta bra folk, så de behåller nuvarande personalstyrka. Det är inte samma sak som recession där de flesta varslar på bred front, till följd av stora tapp i efterfrågan. Det är möjligt att vi är på väg dit. Men just nu är det inte så!

Case Shiller, dvs amerikanska bostadspriser, kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4… fortsatt ATH priser på riksnivå, även om man hör att det ex i Florida inte är alls. Men det kan finnas regionala avvikelser. Det är inget konstigt. Det är inte samma sak som att priserna faller överallt pga sämre tider.

Spreaden mellan PMI Services och Mfg är ovanligt hög, både i Europa och USA, och har varit det länge! Den arbetsintensiva service industrin håller världsekonomin under armarna. Vad kan vi vänta oss framöver. Pessimisten hävdar att Mfg alltid, ur ett historiskt perspektiv, gått före Services, och att rådande milda recession inom Mfg bara är en tidsfråga innan den hittar till Services, och då kommer även jobb tappet, som spär på alltihopa. PMIs generellt ska ner! Mfg leder Services. Pessimisten hävdar att det var ett tag sen konsumenten slutade köpa räntedrivna produkter som bilar, tv apparater, värmepump etc, och det bara är en tidsfråga innan slantarna tryter och det gör det tuffare att springa på restaurang och åka på semester stup i kvarten. Optimistens syn på saken skiljer sig inte nämnvärt från pessimistens, bara slutsatsen. Nämligen att räntorna gjorde att man slutade köpa räntedrivna produkter som bilar, och de pengar man har konsumeras på tjänster vars efterfrågan är solid och upprätthåller världsekonomin, och nu när räntorna börjar sänkas rejält (och de flesta har kvar jobbet), så kommer man nästa år ta sig råd att byta ut bilen och tv´n, och då är det Mfg tillverkningssektorn som gör en catch up mot Services. Recession är inte det som väntar nästa år. Vilket tror jag det blir? Well så länge som folk har jobbet kvar, tror jag på det senare. Börjar det netto varslas folk, då väntar det förstnämnda. FED har rätt: Ha koll på jobben!

———— onsdag

Riksbanken sänker som väntat med 25 punkter till 3,25%. Men man öppnar upp för dubbelhöjningar framöver.

Dels handlar det om att stötta arbetsmarknaden, som det förvisso inte är någon kris i ännu, men skulle kunna vara nästa år, och då vill man inte ångra att man inte sänkte mer

Dels handlar det om att FED & co flaggat för större höjningar, vilket öppnar upp för Riksbanken att göra det

Dels handlar det om att kronan är relativt stark, hade den legat på 12eur hade man inte haft samma handlingsutrymme

Dels handlar det om att man väntar sig att lönetrycket, som egentligen är för högt, ska komma ner som ett resultat av rationella löneavtal (där man inte jagar ikapp reallöne sänkningen), svagare tillväxt i ekonomin samt arbetsmarknad kommer hålla nere framtida lönekrav.

Så standard caset är att man sänker i november samt december, ner från dagens 3,25 till 2,75. Men det kan som sagt även bli 2,25%.

Sen nästa år blir det en funktion av svensk konjunktur, jobb och omvärld, As always. Men jag tänker att så länge som Vi och omvärlden inte landar i recession med netto varsel som följd, så tror jag man stannar runt 1,75-2%. Får vi recession kommer man gå lägre.

Innan trodde jag på styrränta runt 2% vid slutet av nästa år. Nu verkar det som om Riksbanken, och andra centralbanker kan tänka sig att nå sina målnivåer snabbare. Dvs om man står mellan att nå 2% nästa sommar, eller vid årsskiftet, så verkar många numera vara inne på nästa sommar. Anledningen är att man misstänker att arbetsmarknaden kan bli svag nästa år, och då vill man vara proaktiv. Inte retroaktiv. Det innebär INTE att alla penslar efter recession a la 2008/09. Där är vi inte ännu!

Som i Sveriges fall, så borde det ju göra maximalt ont konjunkturmässigt JUST NU, med tanke på att nästan alla sitter på rörliga lån och betalar höga räntekostnader. De som band sina lån under 2020/21 kan i många fall bara drömma tillbaka på den tiden de betalade 1% ränta på sitt lån. Så frågan är hur derivatan ser ut. Vilket drivkrafter ligger bakom att det ska bli sämre om ett år? Den enda jag ser är risken för lågkonja i omvärlden, som vi importerar som liten öppen ekonomi. Men bortsett från den…. vad sabbar köpkraften om ett år jämfört med idag? Jag har inte facit, men som jag brukar säga. Jag är sjuuukt förvånad att det är så fullt på restaurangerna idag som det är. Hade jag haft ingångsdatan för 2 år sedan, så är det inte vad jag hade gissat på! Jag hade varit mycket mer pessimistisk.

Sveriges Outlook:

Base case: soft landing, med tillväxt runt 1% och obefintligt jobbskapande, lönerna rör sig ner mot 2,5-3% från dagens 4%, inflationen når målet, styrränta runt 2%.

Recession case: Många tror helt riktigt att risken för detta är ganska stor. Negativ tillväxt, negativt jobbskapande, löner och inflation icke fråga, styrränta kan nollas igen för att hjälpa ekonomin.

Black Swan: Konjunkturellt är vi inne i det värsta just nu. Underliggande ekonomi är mycket mer robust än vad vi tror. Riksbankens sänkningar ger demand push i början på nästa år. Jobbskapandet drar igång, tillväxten växlar upp. Dagens löner på 4% kommer INTE ner, och när efterfrågan tar fart är företagen snabba på att överföra personalkostnader till priserna, och inflationen börjar röra sig uppåt igen, och når aldrig målet. Riksbanken som sänkt ner mot 2% tvingas reversa sin policy och höja, i syfte att kyla ner ekonomin. Risk för förtroende kris, då man tycker Riksbanken är behind the curve och har haft fel. Sannolikheten för detta är inte hög. Men den är högre än vad marknaden tror, eftersom exakt INGEN talar om detta utfall.

————— fredag

US Core PCE (alltså inflationen FED följer) kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Väldigt bra siffra för FED. Om de bryr sig, Det handlar om jobben numera. På årsbasis kom den in på 2,7 mot väntat 2,7 och fg 2,6. Men ser man till inflationstakten senaste månaderna så kommer YoY siffran röra sig nedåt mot målet. Deflation in om Goods, medan Services är det som håller uppe takten, vilket såklart handlar om löner runt 3,5-4% i den arbetsintensiva service sektorn. Men givet avmattningen på arbetsmarknaden så räknar FED kallt med att lönerna rör sig ner mot 2,5-3% i årstakt, vilket lirar med månadsökningar på 0,20-0,25. Vilket alltså i förlängningen kommer att trycka ner service komponenten, och därmed inflationen totalt. Siffran är alltså ganska inline och borde inte innebära några större rörelser. Dollarn reagerar svagt på detta, och vi får se om den utmanar 1,12eur ikväll. Räntorna faller såklart, men ingen jättereaktion. Och även VIX, aktiemarknadens riskaptit, tappar. Ser ut som om detta är börspositivt.

Men nästa fredag kommer Jobben, det är svinviktigt. Men som jag sagt tusen gånger. Högkonja får företag att anställa. No konja får dom att sluta anställa. Recession får dom att varsla. Men företagen är inte proaktiva. De reagerar på kundernas efterfrågan, där högkonja gör att den är god, No konja varken tillväxt eller missväxt, medan recession kräver stora tapp i efterfrågan. Nästa vecka har vi ISM x2 där vi får en känsla över efterfrågan. I min mening är jobben en funktion av detta, och det är där man bör rika fokus. Och sen kanske viktigast av allt. Ställa frågan varför efterfrågan är si eller så. Det blir en kul vecka.

Känns som trenden är positiv så länge som SPX 5400 håller.

Känns som om hösten är på ingång med besked nu! Ur ett börsperspektiv, är september årets typ sämsta månad. Inte ovanligt med botten i oktober, och sen stark återhämtning in i november och ibland december. Är det någon som vågar sig på att sia en topp i mitten på november efter president valet?

Trevlig helg!

Att dom sänker är helt säkert, men om de sänker med 50 el 25 är svårbedömt. Om de tror att risken är hög för recession och stora jobbtapp framöver så lär de sänka med 50, vilket i så fall kan tas emot med rädsla. Men om de bara sänker med 25 så är det sannolikt att marknaden vågar tro på soft landing, dvs en ekonomi som växer med runt 2% närmaste året och som inte tappar en massa jobb. Det hade varit positivt. VIX ser ut att ha lämnat 20 området och dollarn är på nytt svag. Det lutar åt 25 sänkning. Men den stora frågan är alltså vad FED hittar på. Sänker de med 50 så är risken att VIX tar fart på nytt vilket är samma sak som att säga att marknaden inte litar på vinst prognoserna.

Jag tror och hoppas på att FED sänker med 25 med motivationen att de ekonomin som fortsatt hyfsat robust. Men att de är lyhörda och data beroende, och skulle de visa sig bli sämre så är de beredda att öka takten. Anledningen till att de inte tar det säkra före det osäkra, dvs spekulerar i risken i att vi kan vara i recession nästa år, och därmed behöver man sänka mer nu. Är att det kan visa sig vara helt fel. Dvs om ekonomin är mer robust än vad många tror, och att man sänker kraftfullt, så blir det en push på ett sätt som riskerar att upprätthålla löner och ge inflationen en chans att komma tillbaka.

Nu är caset är att efterfrågan mjuknar något, att sysselsättningen går ner, att lönerna mjuknar närmaste året, och därför kan och behöver inte företagen höja priserna. Men om hjälper efterfrågan för mycket så kan det bli det omvända. Har man då sänkt för mycket så tvingas man höja igen. Det vill man inte. Men skulle efterfrågan surna till rejält framöver, ja då kommer man att kritiseras för att man sänkt för sent och för lite. Det är ingen lätt uppgift dom har. Däremot har vi betraktare en lätt uppgift som i efterhand kan säga vad de gjort för fel.

Just på onsdag verkar marknaden rätt splittrad över om det blir 25 el 50. Blir marknaden glad eller ledsen för 25? Svårt att säga, men kan resonera att man blir glad för 25 då det visar på FEDs tilltro till konjunkturen. Eller ledsen, då det ökar risken för recession då man stimulerar för lite allt annat lika. Samma resonemang, fast tvärtom, går att applicera på 50 punkter.

Jag tycker att så länge som arbetsmarknaden skapar jobb så mår ekonomin bra. Och då räcker det med 25 punkter i syfte att på sikt hitta jämnviktsläge med inflationen. Men det finns dom som menar att om inflationen ligger på 2-3% (motiverat av löner runt 3,5) Så borde styrräntan ligga där, och därför borde man sänka med 50 punkter istället. Trots att ekonomin mår bra. De menar att sänker man bara med 25 punkter i taget så kommer real räntorna vara positiva länge, vilket är helt irrationellt när inflationen är nära målet och ekonomin bromsar in. Jag säger egentligen inte emot. Det finns logik i detta resonemang. MEN, jag tror att sänker man med 50 punkter så innebär det en sänkning på 3%+ på ett drygt års sikt, och det är väldigt mycket vilket riskerar att ge oönskade effekter åt andra hållet.

Sänkningar i sig borde göra det lättare för FED att nå inflations målet. Idag är core PCE ex shelter inom målet. Det är boende kostnaderna som drar upp det. Om ägda boendet blir mer attraktivt genom räntesänkningar så skapar det lägre demand för hyresrätter, vilket gör att hyrorna lugnar ner sig. Vilket alltså drar ner inflationen. Å andra sidan finns det risk att lönerna runt 3,5-4% upprätthålls vilket riskerar att slå genom brett i priserna längre fram.

I veckan har vi FED på onsdag. Dollarn och VIX är i fokus. Inflationsutsikterna är rätt ointressanta. Oljan är ner, Räntorna ska ner. Guldet upp. Vi har även Empire PMI, Retail sales, NAHB, EU Inflation samt Philly FED.

Ser man till börserna så lär VIX/Dollar reaktionen ge dom en knuff i endera riktning. Beroende på vilken det blir kan bryta den positiva trenden, alternativt sabotera den för lång tid framöver. Vinstestimaten för nästa år ligger på 280 dollar vilket SPX 5600 ger PE20. Det är inte billigt, men helt ok för att upprätthålla en positiv börstrend om räntorna samtidigt sjunker undan. Men det bygger på 280 dollar….. drar VIX är det samma sak som att säga att den prognosen är värd kattskit.

Så länge som SPX 5400 och NDX 18,400 håller så är jag optimist! Även om det hickar till efter 25 punkter på onsdag.

The floor is yours Jay!

————- mån

Empire FED, som mäter den ekonomiska aktiviteten i New York området, och en av de riktigt tidiga macro datan, kom in på +11,50 mot väntat -4,75 och fg 4,50… klart bättre och i linje med ISM på 50. Man ska inte dra för stora växlar av en siffra, från ett regionalt område, som senaste åren varit en rätt svag guide, men ändå. Pekar snarare på återhämtning av senaste tidens svaga Mfg data. Fortsätter datan i den här utsträckningen så ska man inte räkna med större än 25 prickars sänkningar… men man ska inte hellre räkna med att vi huvudstupa är på väg mot recession.

———— tis

Löneläget för Europa kom in på 4,5% YoY i Q2 mot 5,2% i Q1. Det är rätt riktning. Men jag vill få er alla att uppmärksamma något som INGEN pratar om idag. Idag pratar alla bara om hur dålig konjunkturen ska bli och om man kommer sänka mycket och snabbt, eller lite och långsamt. Men under åren 2010-2019 så snittade löneinflationen 2,5% i Europa och kärninflationen 1,5%. Med löner runt 4,5 så innebär det inflation runt 3,5% om företagen hade haft kraft att fullt ut kompensera för personalkostnaderna. Men inflationen ligger runt 2,5-3% så de tappar något. Lagarde lyfte fram detta vid mötet i förra veckan, dvs att företagen kompenserar för inflation genom vinsterna. Dvs de accepterar lägre vinster för att de inte klarar att höja priserna. Det är inte hållbart. Så det finns bara tre vägar här:

1, Löneläget laggar arbetsmarknaden som laggar konjunktur, lönerna kommer att komma ner och med det pressen på företagen. Detta är väldigt troligt

2, Konjunkturen är mycket mer robust än vad vi tror, och med hjälp av räntesänkningar och ökad optimism, så upprätthålls en stark efterfrågan som gör att företagen kommer att börja höja priserna igen. Vi får inflation 2.0. Som egentligen inte är 2.0 utan handlar om att lönerna aldrig kom ner, om att konjunktur och arbetsmarknad faktiskt aldrig var så svag att det motiverade en sänkning. Det var bara inflationen som gjorde det, och centralbanker gjorde ett misstag som bara tittade på inflationen och antog att den var på väg mot målet. Löner och arbetsmarknad pekade på något annat. Analysen var bristfällig. Detta känns smått otroligt idag, men risken är förmodligen större än vad vi tror.

3, Företagen tröttnar på vinstpressen, och det faktum att man inte kan höja priserna mot kund. Alltså måste man skära i kostnaderna istället. Man varslar folk. Varsel leder till minskad köpkraft, som leder till lägre försäljning, vilket leder till lägre bruttovinster, vilket leder till ännu mer varsel. Klassiskt recessions scenario. Också väldigt troligt.

I bästa fall har vi 1:an och en soft landing. I sämsta fall 3an och recession. Men även 2:an kan bli stökig där vi på nytt ser stigande räntor och där börsen sannolikt kommer bete sig som under 2022.

Även om det var lönedata från Europa som kom igår, så har vi mer eller mindre samma situation i USA.

NAHB index kom in på 41 mot vänta 40 och fg 39… ganska inline. Same same…

US Retail sales kom in på +0,1% MoM mot väntat -0,2 och fg 1,1…. starkare. Konsumenten har inte gett vika ännu!

……………. onsdag

Kärninflationen i Europa kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,8…. inga nyheter där!

————– torsdag

Marknaden velade mellan 25 punkter igår, och sen två gånger till, och fyra gånger till nästa år, från 5,25 till 3,50%. Eller samma fast med 50 punkter. Det blev ingen av dom. Det blev 50 punkter igår till 4,75 och sen 2 + 4 gånger till a 25 punkter till 3,25% nästa sommar. Jag blir fortfarande inte klok på varför 50 var nödvändigt igår. Men skitsamma. Att man penslar efter 3,25% nästa år, när inflationen numera ligger runt 2,5% visar att man vill fortsätta med en åtstramande politik, om man tänker att 3,25 är en realt positiv styrränta när inflationen är lägre. Man är INTE rädd för recession. Tvärtom vill man hålla jobbskapandet i schack i syfte att pressa ner löneinflationen från dagens något för höga nivåer, till historiskt normala nivåer, för att i förlängningen kunna etablera inflaitonen på målet. Det är gameplan. Man vet att inflationen idag är okej, om man tittar på core PCE och rensar för Shelter. Men man vet också att det är risky business samtidigt som lönetrycket är förhöjt. Å andra sidan öppnar man upp för att kunna justera upp sänkartakten till 50 punkter om jobbskapandet blir negativt. Jobbskapande är idag målvariabel. Och med jobbskapande menar man NFP. Inte arbetslöshet, som man Powell sa att den är ”distorted” pga Labour force, dvs immigration. Men att man sänker gör man även för att hjälpa arbetsmarknaden säger man. Det kan kännas svårt att få ihop, men jag tolkar det så här: Man sänker för att man vill inte se jobbskapandet blir negativt, men man sänker relativt lite och gradvis, för man vill inte att den blir högre heller. FED kan inte detaljstyra detta, men ser nog gärna att snittet i marknaden ligger på 100k +/-50k i månaden, vilket lirar med en ekonomi som växer med ca 1-2% om året. Inte högkonja, men inte heller recession. Perfekt för att brotta ner inflation och löner, utan att göra folk arbetslösa typ. Vi får se om det funkar.

Utifrån det här borde både 2- och 10-åringen kunna fortsätta ner. Yieldkurvan lär snurra runt noll, och blir först intressant om 2-åringen faller fritt, vilket bara händer om jobbskapandet blir negativt. För då kommer FED att börja sänka desto mer. Då får vi den klassiska recessions signalen från yieldkurvan. Kommer detta att hända? Well, för att företagen ska börja netto varsla på bred front så krävs ett större fall i efterfrågan. Det har vi inte sett tecken på ännu. Tvärtom är efterfrågan hyfsat robust.

Därför är det inte konstigt att Dollarn är så svag. Svag dollar och fallande räntor är en Duvig regim. Inte Risk off, som signalerar recession. Dollarn och räntan beteende är postivt för börsen. Dock är aktiemarknaden fortsatt orolig, vilket manifesteras av VIX. Så länge som den är över 14 så är det kvalitet och defensives som outperformar. Men Faller VIX, blir det tvärtom. Skulle det komma dålig data som gör att dollarn stärks, då lär vix dra till 20+, och då ska man inte ha aktier överhuvudtaget.

Men som det ser ut nu är jag börsoptimist, med SPX stopp runt 5400.

Jobbrelaterad data, visar var kompassnålen står någonstans.

Philly FED kom in på +1,7 mot väntat -1,0 och fg -7,0… bättre. Precis som med Empire tidigare i veckan. Lirar med ISM 50ish. Och då kan man fråga sig… om den ekonomiska aktiviteten ändå är så pass god, så lär efterfrågan där ute var hyfsad, och är den det så undrar jag varför företagen ska börja tok varsla, och gör dom inte det, så lär inte NFP slå om till negativ, och gör den inte det så får vi ingen recession, och får vi inte det så stämmer vinstprognoserna hyfsat. Alltså, det är väldigt svårt utifrån denna siffra att säga att vi är på väg mot recession.

För att motivera recession måste man ha en teori om varför efterfrågan släpper där framme. Vad skulle det kunna vara?

1, under hösten 22 trodde jag på recession under 2023. Vi vet idag att den till stor del uteblev pga expansiv finanspolitik under 2020-2023. Detta byggde upp sparkvoterna, som under 2023 tömdes. Detta upprätthöll konjan. Men sparbuffertarna tog slut under 2023, så under 2024 har de inte hjälpt till, så varför skulle de vara en faktor 2025? Det lär inte bli sämre än 2024

2, finanspolitiken har hjälpt till, men under 2024 blev den tajt mot ekonomin för större delen av pengarna gick till räntekostnader. Varför skulle det bli värre nu. Det borde vara som VÄRST just nu

3, Höga räntor ger höga räntekostnader, som ger squezze out på konsumtion. Detta är något vi borde erfarit maximalt i år.

4, I USA visar data att konkurserna just nu är på höga nivåer, att betalningsproblem på kreditkortsskulder är super höga, vi vet att nybilsförsäljningen går knaggligt. Allt signaler på att ekonomin går svagt. Vilket inte är så konstigt om man ser till ovan 1-3 punkter. Men att motivera att det ska bli sämre, det ser jag inte.

Hur jag än vrider och vänder på det, så borde läget vara superdåligt JUST NU, Jag säger inte att det blir bättre kommande 12m, men jag kan inte se deltat hur det blir sämre. Och givet att det är maximalt dåligt nu, så måste man ändå säga att det är rätt bra just nu, för att vara maximalt dåligt.

Jag utesluter inte recession nästa år. Risken är mycket hög. Men det är inte base case så länge som vi inte ser några tecken på det! Sannolikheten att vi är inne i det värsta JUST NU (som inte är så dåligt egentligen) är faktiskt ganska hög. Jag är optimist kring konjunkturen så länge som det netto skapas jobb.

Trevlig helg!

Marknaden är uppenbarligen brydd över jobbskapandet senaste två månaderna, som landat på 89k resp 142k. Kanske inte för att det är tecken på en ekonomi som mår dåligt, för 115k i snitt pekar faktiskt på en ekonomi som växer med c2%. Utan för att det är en försämring från tidigare, vilket alltså föder frågan. Är vi på väg mot recession eller ej?

Om vi är det så är det problematiskt att FED ligger på 5,25% då detta förstärker recessionen. Då borde FED sänkt för längesen och legat på en annan styrränta idag för att ge stöd åt ekonomin. Så frågan är vad FED tänker hitta på den 18e september. Om man sänker med 50 punkter, så är många inne på att det skrämmer marknaden då de 1, ger sken av att vara bakom kurvan 2, och är rädda för konjunktur utsikterna. Sänker man med 25 så borde det ge sken av motsatsen. Samtidigt kanske marknaden blir besviken över att FED ”inte förstår” det allvarliga läget. Vad FED måste göra, som marknaden slipper, är att balansera olika scenarior. Dvs tänk om vi har tvärfel kring utsikterna. Dvs konjunktur läget är mycket mer robust än vad vi tror, och går de för hårt fram så kan detta hindra lönerna från att komma ner, och därmed finns risken att den lönedrivna inflationen kommer tillbaka. Då måste de under press höja räntan igen. Då är de fullständigt bortgjorda. Det är ett problem vi i marknaden inte har. Finns det fog för att pessismisterna har fel? Ja tittar man på ex ISMx2 New orders och Business activity så är efterfrågan ganska god. Åtminstone tillräckligt god för att inte skapa stora varsel, vilket är det som triggar recession och FEDs agerande. Just Employment faktorn säger att man dragit ner på anställningar, men inte börjat varsla.

Jag kan tycka det saknas nyans i debatten idag. Det är skillnad mellan att företag slutar anställa OCH sparkar på bred front. Det är skillnad på om hushållen spenderar som om det inte fanns en morgondag, och hushåller med sina slantar på ett mer normalt sett, OCH drar fullständigt åt svångremmen. Och kanske det viktigaste. Det saknas en debatt om de drivande faktorerna bakom hushållens agerande.

Om vi tar tempen på marknaden noterar jag följande,

VIX drog i väg igår, vilket är aktiemarknadens sätt att säga att dom är oroliga

Yieldkurvan steg till +0,06 vilket inte är positivt, men inte ett skrik på hjälp heller

Räntan dippade under 3,70 för första gången, vilket inte är så konstigt.

Dollarn stärktes till slut, vilket tillsammans med räntan ger en svag RISK OFF signal. Samtidigt är Dollarn inne i en korrektion efter den stora rörelsen 1,07-1,12.

Så att börserna kom ner förvånar inte. SPX behövde komma ner och stänga gap 5,463. Nu är jag nyfiken på om det vänder vid Fib50. Om det inte gör det så väntar återtest av 5100-5200 och då ökar även risken för nya bottnar, typ 4800. Eller kommer köparna in och det vänder upp, och då är 5,550 viktig. Bryts den väntar testa av ATH, och senare 5800. För det senare behöver vi svag dollar, och VIX som vänder ner. Får vi inte det ökar risken för baisse scenariot.

Zoomar man ut kan man krasst konstatera att uppgången tog slut i somras, och att vi nu konsoliderar. Marknaden försöker lista ut om framtiden antingen bjuder på 1, betydligt lägre räntor, fast 20-30% lägre vinster eller 2, bestående vinster och något lägre räntor. Om det blir det första alternativet ska börsen ner betydligt och gå in i baisse marknad. Blir det nummer två så kommer det fortsätta att vara en Buy the dip marknad.

I veckan sänker ECB räntan från 3,75 till 3,50. På data fronten har vi inflation från USA och Sverige.

Nästa riktigt stora grej är vad FED gör och säger den 18e.

Vad tror jag? Jag tror inte att recessions risken är liten nästa år. Men under 2009 när vi hade senaste ”klassiska recessionen” så hade vi negativt jobbskapande varje månad under hela 2008. Jag anser att vi måste dit för att jag ska tro på recession. Och än så länge verkar efterfrågan vara tillräckligt god för att företagen inte ska börja varsla brett. Det kan ändras, men än så länge kan det ändras. Så jag måste nog säga att jag är lite motvallskärring som vanligt. Tror marknaden på recession, så gör inte jag det. Att ett företag slutar anställa är inte samma sak som att börja sparka. Time will tell!

————– måndag

I veckan riktas all fokus mot inflationstakten på onsdag. Men jag skulle säga att den är rätt sekundär numera. Det som kommer att bestämma riktningen på börserna närmaste månaderna är Vinsterna, eller rättare sagt vinstrevideringarna. Vinstnivåerna på aggregerad nivå styrs av konjunkturen. Surnar den, så surnar vinsterna. Ett tecken på detta är arbetsmarknaden. Börjar det netto försvinna jobb, så kommer detta slå mot vinsterna. Än så länge har bara arbetsmarknaden växlat ner. Inte surnat. Men aktiemarknaden verkar vara rädd för detta, och bäst uttrycks denna oro av VIX. En VIX över 20 är marknaden sätt att säga att vinstprognoserna för 2025 stämmer inte. Det är bara en tidsfråga innan vi har recession och negativt jobbskapande, och därför stämmer inte prognoserna. Men man ska också komma ihåg att det är en stor portion spekulation inbyggt i detta. Viktigast just nu för börsen är alltså vinsterna, men de har en koppling till konjunktur som har en koppling till jobben, och VIX är ett uttryck vad marknaden tror om framtida jobbskapande, dvs vinster. Just nu säger VIX att vinstprognoserna är fel. Historiskt vet vi att analytiker kollektivet har inte lyckats pricka stora skiften i vinstprognoserna. Så det är inte analytikerna vi ska lita på i det här fallet. Vix då? Problemet med VIX är den bara är ett uttryck för oro. Inte ett prognos instrument. VIX har alltid dragit iväg lång tid innan vinstprognoserna går i backen. Problemet är att VIX har dragit i väg vid tusen andra tillfällen, då det visat sig att den har fel, och därmed faller den tillbaka igen. VIX saknar prognos förmåga, den är bara en lynnig jävel som får vittring på olika saker från tid till annan, och har typ lika ofta rätt som fel.

Så länge som vi har positivt jobbskapande, så är Low growth mitt base case, och då tror jag att stora nedrevideringar av vinsterna är utom räckhåll.

Nästa stora hållpunkt är FED mötet nästa onsdag, och frågan är om Powell kan ingjuta förtroende i marknaden, och trycka tillbaka VIX igen. Detta skulle ge stöd åt börsen. Fram tills dess tror jag den blir ganska avvaktande.

FED och räntesänkningar: Då hade jag tänkt så här:

1, Jobb, dvs NFP, fortsätter att vara positiv –> 3 sänkningar i år, 4 nästa år, a 25 punkter från 5,25 till 3,5% (fortsatt positiva real räntor)

2, jobb börjar komma in på Noll eller svagt negativt –> 3 sänkningar i år, 4 nästa, där den första i nästa vecka är på 25 punkter och sen 50 punkter NÄR jobben alltså blir negativa…… styrränta ner till 2% som lägst, beroende på när jobben blir negativa (hyfsat neutral real ränta)

3, Jobb börjar komma in kraftfullt negativt… typ Lehman hösten 2008 eller Covid våren 2020, sänk först med 25 punkter i nästa vecka, och sen Alexander hugg ner till 2% när det väl händer. Om inte det ser ut att hjälpa så kommer man sänka till 0% i styrränta i nästa steg. (man går snabbt ner till neutrala real ränta, för att sen sannolikt erbjuda negativa). Sen NÄR hugget kommer beror såklart på jobben. Dessförinnan sänker man enligt 1 och 2 ovan.

Så för att summera: Så länge som positivt jobbskapande, 25 sänkning. Vid svagt negativt höjer man till 50, och om det surnar till rejält, då sänker man direkt till 2% först, och sen ev 0%.

Om alternativ 2 el 3 händer kommer korträntorna att störtdyka, och yieldkurvan far upp i taket i vanlig ordning. Börsen faller med minst 20% i första skede. Om alternativ ett händer så räknar jag med gradvis nedgång av räntor, yieldkurva runt nollan, och positiv börstrend.

2007 var ett år där alla mådde ganska bra, men man började ändå sänka räntan under hösten. Det var väldigt Alt 1. 2008 fram till Lehman var ett år med negativ jobbskapande, men de flesta mådde okej, väldigt mycket Alt 2. Från Lehman in i 2009 var klassisk recession och finanskris, dvs Alt 3. Jag drar i övrigt inga likhetstecken med då och nu, bara för att ge en känsla.

———- tisdag

Vad finns det mer för lärdomar av 2007-2009? Well, börsen toppade ur hösten 2007 i samband med att FED började sänka räntan. Men nedgången från sep 07 till aug 08 var ”bara” drygt 20%. Det stora fallet kom under hösten 08 fram till botten 2009. Räntorna var på nedåtgående hela tiden. Dollarn var svag i princip fram till maj 2008, konsoliderade över sommaren, och sen började stärkas kraftigt under hösten. Man kan säga att vi hade en Duvig regim som gradvis övergick till en Risk Off. Jobbskapandet var negativt varje månad hela året. VIX gick från ”under 15 Äg aktier utan problem” till över 15 efter att FED börjat sänka, och sen kom den aldrig tillbaka. Okej, hur ska man tolka in allt detta?

Ja det går inte att copy paste men kanske vissa lärdomar. Jag börjar med det omvända, och säger att börsen kan alltid nå nya höjder så länge som det skapas jobb. Då växer ekonomin, och i en sån miljö så orkar företagen att sälja sina varor och tjänster, och därmed producera vinster. Negativt jobbskapande innebär kanske inte börskrasch, MEN vi får svårt att sätta nya toppar, och därmed är trenden ofta fallande. Fallande räntor innebär inte automatiskt uppgång, det måste ske i kombo med en svag dollar. Inte ens då kan man vara säker. Men med fallande räntor, svag dollar och positivt jobbskapande är chanserna goda. Får vi en väldigt stark dollar… då ser det inte alls bra ut. VIX kan vara förhöjd utan att börsen kraschar, men den har svårt att nya toppar. VIX under 14-15 är mycket bättre för detta. Sen kan förhöjd VIX leda till nedgångar, som man kan köpa in sig i då VIX och börs gärna rekylerar tillbaks. Men att leta nya börstoppar är motigt.

Om man ska översätta till nuläget, så är det en positiv regim än så länge med fallande räntor och svag dollar. Jobbskapandet är fortsatt positivt… så detta sammantaget är egentligen börsvänligt. Problemet är VIX, och den rädsla det skapar. Så antingen ska VIX ner…. eller har VIX nosat upp nåt och då är det bara en tidsfråga innan vi dålig jobbdata på riktigt och starkare dollar. Då vill du inte äga börsen på de här värderingsnivåerna.

Man kan alltid undra om vi befinner oss i en ny ”september 2007” situation? Det som talar mot detta är att många betalar inte dom räntekostnaderna som centralbankerna egentligen hade tänkt sig. Fastighetspriserna är på topp, och de utgör ändå en proxy för hushållens balansräkning och eget kapital. Faktum är att många får rätt bra ränta på sina likvida medel och obligationer.

Men det finns likheter. Många har jobb, börsen handlas högt, företagen gör fina vinster, många är skuldsatta. Många upplever att situationen är ”stabil och under kontroll”. 2008 började maskinen att hacka. Hösten 2008 small det, vinsterna försvann och 10miljoner blev av med jobbet. 2009 var blodrött i efterdyningarna av 2008. Jag vill inte lägga några likhetstecken mellan nu och då… bara att en stabil miljö kan snabbt försämras till det sämre. Mycket sämre.

—————- Fredag

Lite sen på bollen denna vecka, ursäkta för det!

Efter debatten mellan Harris och Trump har riskaptiten börjat komma tillbaka till marknaden igen. VIX har lämnat 19-23 området. Dollarn stärktes ner mot 1,10eur men har börjar försvagas igen. Kommer detta hålla i sig? Ja det beror på om FED kan ingjuta förtroende i marknaden i nästa vecka.

FED lär vara duvig, och därför tror jag räntan ska fortsätta ner. Åtminstone så länge som 3,80% håller så tror jag vi kan nå 3,40-3,50%. Detta är rätt ointressant. Allt handlar om riskaptit. Ska VIX till 12 och Dollarn till 1,13eur. Då tar vi ut nya toppar. Eller ska VIX över 20 igen, och Dollarn på nytt försvagas. Ja då uteblir börsuppgången. SPX 5400 är en viktig stödnivå i detta. Bryts den väntar test av 5100stödet, samtidigt som risken ökat för 4800 nivån.

Är Harris politik bättre än Trumps för ekonomin efterbörserna reagerade positivt? Nej, jag tror inte det spelar så stor roll. Det handlar om osäkerhet. Börser älskar säkerhet. Dvs med Harris får vi Bidens politik i stora drag. Samma som idag, dvs vi vet vad vi får. Med Trumps kanske kommer nåt nytt. Det är osäkert.

I onsdags kom inflation från USA. Core CPI kom in på 0,3% MoM (0,28) mot väntat 0,2 och fg 0,2. Sämre. Inom core goods är det fortsatt deflation, så check på den. core Service ex Shelter är också okej. Det är Shelter som håller uppe siffran. Tar man bort den så har FED uppnått målet Normalt sett är den laggande. Men har varit extremt hög länge. Det handlar om att ägande av boende är svindyrt, dels för att räntorna är höga och dels för att bostadspriserna är höga. Detta tvingar många till hyresmarknaden, där nybyggandet är lågt, så supply/demand gör sitt för att hålla uppe hyresnivåerna, trots att folk gnäller. I takt med att räntorna kommer ner, så blir ÄGT boende billigare, och därmed borde trycket på hyresmarknaden lätta, och då borde denna faktor dra ner inflationen. Vi skulle även kunna få en större sättning av bostadspriserna, till exemple i spåren av en svår recession, och då får man även samma effekt. Jag tror inte FED ligger sömnlös pga av detta. Däremot gillar de inte att lönerna taktar 3,5-4% då det genererar för hög inflation. MEN, arbetsmarknaden har ju varvat ner och med fördröjning borde det ge effekt på löner. Så det är nog lugnt. FED sänker med 25punkter nästa onsdag. Och flaggar för att större höjningar, dvs 50 punkter alt Alexander hugg, kan bli aktuellt om arbetsmarknaden surnar till rejält, dvs NFP slår om till negativ. Annars tror jag 25-spåret kommer att funka för dom!

US PPI kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,8 och fg 2,1. Mycket förklaras av energipriser, men ändå trenden är intakt. Faktum är att hela industrikonjunturen och Mfg sektorn i USA har krokat på Europa, Kina och övriga världen. Dvs inflation är borta. Råvaror är nedtryckta. Viss nivå av varsel. Ingen recession i klassisk mening, men rätt halvdassiga tider. Det har blivit uppenbart att vi lever i en värld som drivs av service och tjänster. Det är där jobb skapas, och det är denna del som upprätthåller världs ekonomin.

Svensk inflation kom in lågt på KPIF ex energi 2,2% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2. Inklusive energi kom den in lägre än väntat, men det beror ju på energipriser. Svenska löner ligger rekordhögt, och företag vill nog gärna höja priserna på varor och tjänster för att kompensera för detta, och bevara vinstnivåerna. MEN kunderna där ute är känsliga, och det går inte att höja priserna längre på aggregerad nivå. Alltså måste företagen sänka kostnaderna istället, dvs sluta anställa och börja varsla. Med varsel kommer lönehöjningarna att försvinna nästa år. Riksbanken kan i lugn och ro fortsätta att sänka med 25 punkter. Det är först om varsel tilltar för mycket som man behöver öka den. Alternativt att USA och Europa ökar sänkar-takten, vilket i sin tur bygger på att recessionen sätter klorna i ekonomin. Där är vi inte ännu. Sen har vi kronan på det!

ECB sänkte som väntat med 25 punkter från 3,75 till 3,50%. Man nämnde lönerna som taktar på c3,6% vilket gör det lite motigt för inflationen att komma ner snabbt. Men eftersom arbetsmarknaden är svalare så lär även lönerna komma ner på sikt. De noterade även att företagen även accepterar lägre vinster, till följd av högre personal kostnader, än att höja priserna mot kund. Detta i sig gör att företagen sväljer en del av inflationen åt ECB. Det är en snäll omskrivning för att företagen INTE kan höja priserna mot kund längre. Därmed måste de acceptera lägre vinster. Vilket i förlängningen alltid leder till varsel. Stora varsel kommer de tvinga ECB till större sänkningar än 25 punkter. Men i nuläget räcker det med 25. Det är ungefär samma resonemang som går borta hos Riksbanken och FED. ECB kommer sänka en sista gång i år i december, till 3,25%. Riksbanken som idag ligger på 3,50% kommer sänka i september, men även november och december, ner till 2,75%. Framförallt i november kommer skillnaden öka till ECB mot 50punkters skillnad. Har svårt att se att kronan ska bli så mycket starkare då. Tror det finns risk att den svingar sig tillbaka mot 11,75eur under hösten.

Ska SPX till 5800 eller 4800….. ja det beror på vad FED säger på onsdag. Att dom sänker med 25 är självklart, och flaggar för 2-3 totalt i år och 4 nästa. Det är inga konstigheter. Men frågan är vad de som säger om tillståndet på arbetsmarknaden, och vad de förväntar sig framöver? Det var FED vid förra mötet som lyfte fram Arbetsmarknaden som den nya målvariabeln (tidigare var det core PCE) när NFP siffran dippade till 100k som skrämde marknaden, dvs skickade upp VIX. Frågan är om deras budskap kommer tvinga ner VIX mot 12 på lite sikt, genom att ingjuta optimism, eller inte.

Trevlig helg!

Senaste två veckorna har som bekant varit ganska lugna. VIX har rört sig i ett intervall om 15-18. Yieldkurvan mellan 0 och -20. Tioåringen mellan 3,70-4,00%. Det kommer ett brott ur de här intervallen, och jag tror det kommer att vara kopplat till konjunkturutsikter. Därför är data som ISM och jobbdata i veckan väldigt viktigt.

Guldet är starkt, vilket pekar på svagare räntor. Dollarns svaghet likaså. Oljan har konsoliderat men kan ev bryta ner under 75usd. Frågan är om vi ska få lägre räntor MED klart sämre konjunktur, låt oss kalla det för recession. Eller lägre räntor och en low growth miljö. I det korta perspektivet tror jag på det senare. Inför 2025 är jag osäker.

Det finns 3 scenarior på ett års sikt.

1, Recession med klart lägre räntor. Vi pratar styrräntor under 2%. 20-30% lägre vinster

2, Low growth med gravis lägre räntor. Vi pratar styrräntor runt 2% och med stabila vinster

3, Low growth där räntesänkningar tvingas avbrytas. Detta bygger på att räntesänkningarna nu initialt ger skjuts till en ekonomi som inte är så svag som många tror. Lönetrycket kommer inte ner, utan ligger kvar på 3,5-4%, och givet att företagen känner av god efterfrågan så överförs personalkostnaderna på priserna, varpå inflationsdatan oväntat börjar röra sig uppåt, varpå centralbankerna får avbryta sina sänkningar. Vinsterna är visserligen stabila, men börserna får räntehicka igen a la 2022.

Att prata sannolikheter blir löjligt. Det är ju 100% för det som händer. Men personligen tror jag mest på Alt 2 med risk att glida in i Alt 1. Men det viktigaste att ta med sig är vetskapen om att rådande konsensus OFTA har fel. I december var man tvärsäker på räntesänkning, det var mer en fråga om mars eller maj. Det blev tvärt fel. Jag vill också att ni tar med er att risken för både Alt 1 och Alt3, som är lite varandras motsatser är INTE låg. Dvs det handlar inte om att Alt 1 risken är hög, och därmed Alt 3 risken är låg. Nej, jag ser risken för att vi får recession ELLER repris av 2022 som hög på båda!

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,4 mot fg 49,8. NBS Mfg PMI kom in på 49,1 mot fg 49,4. Non-Mfg kom in på 50,3 mot fg 50,2. Stabilt!

Tysk Mfg PMI kom in på 42,4 mot fg 42,1. Från Europa kom den in på 45,8 mot fg 45,6. Seg industrikonja, där försvarsindustrin har mycket att göra. Men i övrigt väldigt lugnt! Men ingen större förändring heller!

I veckan har vi alltså PMIs, ISM, ADP, Jolts och NFP jobbdata.

Stay tuned!

————— tisdag

US Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 48,0 och fg 49,5… inline med flash. Skvallrar inte om någon dipp i ISM Mfg

US Mfg ISM kom in på 47,2 mot väntat 47,5 och fg 46,8… hyfsat inline och uppgång sen sist!

Dito Employment kom in på 46,0 mot fg 43,4.. bättre. Det hade varit oroande om denna dippade under 40 för det hade i princip varit samma sak som att alla företag svarat att de funderar på att varsla. Nu är det mellanläge!

Dito Prices kom in på 54,0 mot fg 52,9.. ingen stor skillnad. Men jag tolkar trenden som positiv. Så här resonerar jag. Hade det varit tvärnit på efterfrågan, så tvingas företag ofta till att börja sänka priser. Även om de inte vill. Siffror upp mot 60 visar på starka inflations tendenser. Det området har vi lämnat. Att det harvar nära 50 tolkar jag som att man vare sig höjer eller sänker priser. Dvs man höjer inte för att efterfrågan är inte tillräckligt stark och/eller att inköpspriser och råvaror inte pressar dom att höja. Men man tvingas inte av svag konjunktur att sänka priserna på bredden heller. Den här siffran pekar på Core Goods CPI vare sig bidrar till inflation eller deflation. Inflation i USA handlar om boende kostnader och lönedriven service sektor inflation. Punkt slut.

Dito New Orders kom in på 44,6 mot fg 47,4… sämre, och detta är gränsfall. SAMTIDIGT var vi där i maj i år, samt hösten 2022 och våren 2023. Det var inte katastrof.

SLUTSATS. Hjulen i den amerikanska tillverkningssektorn snurrar ganska långsamt, men inga recessions tendenser ännu. Man anställer inte. Men man varslar inte heller. Samma sak kan sägas om priserna, man vare sig sänker eller höjer. Det finns farhågor om sämre tider. Men de bygger bara på att man extrapolerar, vilket inte är någon analys. Om man extrapolerade 2022 så fick man fel 2023. Datan pekar inte på några större förändringar i varse sig CPI data (som styr FED och marknaden) eller Jobbdatan (som också styr FED och marknaden.

Sen, och detta vet dom flesta, men inte alla som kommenterar data där ute. Det här bygger på enkät undersökningar. 51 betyder inte högkonja och 49 lågkonja. Att den kommer in på 51 mot väntat 50 spelar lika liten roll som om den kommer in på 49 mot väntat 50. Ett siffra på 50 idag, innebär inte att ekonomin kommer att utvecklas identiskt med hur den utvecklades för 10 år sedan när den kom in på 50. Det finns inget exakt i detta. Man måste förstå the big picture.

Ur ett börsperspektiv… marknaden blir lite orolig, VIX ökar. Men det är bra att räntan kommer ner, och dollar stärks något. Ingen biggy. Egentligen ser jag inte dagens siffra som något börsdrivande. Egentligen hade det varit bra om SPX ville komma ner mot 5450 och stämma av gap och samla styrka. Men det gällde då att ISM Services och NFP blir bra, för att det ska fortsätta upp.

Slutligen, oljan konsoliderade under augusti, men verkar nu ta nya tag nedåt. Kan nog nå 70ish i september. Bra för inflationsutsikterna. Blir energinotan mindre för företag och hushåll, är det normalt sett bra för tillväxt, då man kan lägga pengarna på annat. MEN, om nedgången beror på svag efterfrågan, och inte så mycket supply faktorn, då är det en funktion av sämre tillväxt. Frågan är då om det handlar om low growth eller recession? Så här långt har ju PMI Mfg världen över mjuknat till. Tillverkningsindustrin har växlat ner betydligt jämfört med 2020-2022. MEN betyder det recession? Det har vi inga bevis på ännu. Så primärt skulle jag säga att svaga oljepriser är nåt bra för inflationsutsikterna, och sekundärt att det skulle betyda lågkonjunktur. Men det gäller att vara observant. Kom ihåg att recession ofta korrelerar med oljepriser på under 40. Å andra sidan är aldrig olja en bra guide över framtiden. Däremot är den väldigt bra på att beskriva NULÄGET och sambandet mellan Utbud, efterfrågan och lagernivåer.

—————- onsdag

Nvidia bröt ner under känsliga nivåer, till följd av att man inleder en undersökning om marknadsmissbruk. Har inget att säga om just det, men rent teknisk är det negativt. Det skrämde tydligen marknaden då VIX drog iväg igen. Allt detta är negativt. Dock framhåller jag att vi har jobbsiffran på fredag, som både kan accelerera pessimismen, och vända på allt. SPX har ett gap samt Fib38 kring 4450, och även om det skulle vara så att vi ska sätta nya toppar längre fram så är det bra om vi går ner och samlar kraft. Oljan fortsätter att vara svag vilket, som jag beskrev ovan, både kan ses som positivt och negativt. NDX har också ett gap lite längre ner som gärna får täppas. Men mer intressant är att man har ett gap uppe vid ATH som gärna också stängs. Sen kommer datan bestämma. Vi kan inte navigera efter bara gap. Men man kan tänka så här: Om marknaden är överköpt, och lämnat gap efter sig, så vill den gärna tolka nyheter så att den kan komma tillbaka lite. Motsatsen gäller också. Detsamma när det kommer till trender och data. Dvs om vi är i en positiv trend, så tolkar gärna marknaden data positivt, alternativt bortser från dålig data. Motsatsen gäller även här.

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,6 mot fg 52,1… gäsp!

Tysk Service PMI kom in på 51,2 och från Europa kom den in på 52,9. Det är inte dåligt. Sen har det varit sommar, där folk kanske spendrade lite extra av pengar de inte hade. Svårt att säga. Men för att vi ska få riktig lågkonja, så krävs det en varsel våg, och den kommer när företag sparkar sina anställda på bred front. Det vill dom inte, utan tvingas bara göra när efterfrågan dyker. Service PMI runt 50 betyder inte att dt är fullbokat på varenda restaurang, men det går tillräckligt bra för att INTE tok varsla sina anställda…..

JOLTS nya jobb kom in på 7,67m mot väntat 8,10m och fg 8,18m… svagare än väntat, MEN ändå en nivå som tidigare visat på hälsosam arbetsmarknad. Det är först ner mot 5m som det varit dåliga tider historiskt. Men tror ändå att marknaden, som numera tolkar det mesta negativt, inte kommer gilla siffran. Jag tror det här ger marknaden goda skäl att gå ner och stänga gap. Huruvida arbetsmarknaden är i trubbel eller ej, vet vi först på fredag.

————— tors

En del viktig data idag.

Räntan har stabiliserats kring 3,80 vilket är i tandem med dollarn. Samma nivå som gällde siste december förra året. Frågan är om vi sett slutet på Dollar svagheten och nedgången i räntan? Senaste vi hade en stor rörelse var i okt-dec förra året. Under sista veckan i nov, första i dec, så korrigerade Dollarn en hel del. Räntan däremot rörde sig nedåt. Där är vi nu. Jag tror att räntan, med rätt typ av data, kan bryta ner under 3,70% botten. Samtidigt kan Dollarn stärkas lite till innan den fortsätter mot 1,13-1,14eur. Vilket skulle sammanfalla med räntan kring 3,40-3,50%. Detta tror jag är hyfsat börspositivt egentligen. Men det kommer krävas rätt typ av data, som ger rätt typ av språk och beslut från FED. Där i ligger risken. VIX signalerar att risken att detta går åt helvete är hög. SPX fladdrar. I min bok får den gärna gå ner och samla kraft inför nya toppar. Men om macro trejden går åt skogen, så går det inte ner för att sen gå upp, utan för att fortsätta ner. Jag tänker SPX 4800 eller 5800 beroende på hur datan rullar in.

ADP kom in på 99k mot väntat 145k och fg 111k (nedreivderat från 122k)… svagare, och kan ev peka på en svagare än väntat NFP siffra imorgon. Jag måste ändå understryka, om det skapas ca 100k nya jobb om året är detta i linje med 2% tillväxt i ekonomin. Vilket är i linje med soft path narrativet. För er som inte varit med så länge kan jag upplysa att vi hade negativt jobbskapande från januari 2008, och varje månad till hösten 2009. Om vi skapar 100k nya jobb i månaden närmaste året så är vi inte i recession, det är ett som är säkert! ADP som guide för NFP är historiskt svag, men om man ändå ska försöka sig på en gissning så landar jag på en siffra på 100k imorgon. Det skulle i så fall vara klart sämre än väntat!

US Service PMI kom in på 55,7 mot flash 55,2 och fg 55,2…. starkt!

US ISM Services kom in på 51,5 mot väntat 51,1 och fg 51,4… stabilt

Dito Employment kom in på 50,2 mot fg 51,1… ingen varselvåg här inte. Men tittar du på kombon av ISM Mfg Employment och denna så ska man inte vänta sig stora anställningar där ute. Typ snitt 100k i månaden. Men inga storvarsel, vilket krävs för recession

Dito Prices kom in på 57,3 mot fg 57,0…dom höjer fortfarande priserna för att personalkostnaderna ändå ökar med 3,5% om året. Men det intressanta är att dom KAN höja priserna, vilket bygger på att efterfrågan finns där. Har du glest på restaurangen är det tufft att höja priserna.

Dito New Orders kom in på 53,0 mot fg 52,4… Inget tapp under 40 där inte, vilket krävs för stora varsel och recession.

Dito Business Activity kom in på 53,5 mot fg 54,5…. efterfrågan är god! Det är positivt!

——— fredag

NFP jobb kom in på 142k mot väntat 160k och fg 89k (nedreviderat fr 114k)… sämre men inga jättesaker. Senaste två månaderna snittar ca 231/2=115k vilket är 1,3m jobb på årsbasis vilket är knappt 1% sysselsättningsökning, vilket lirar med ca 2% tillväxt. Slowdown men ingen recession. Ännu

Inom tillverkningssektorn försvann 24k jobb. Första negativa siffran, vilket inte är så konstigt med tanke på ISM Mfg på sistone och särskilt sett till Employment faktorn. Men det viktigaste här är att man verkar kunna lita på ISM. Så givet att ISM Services var ganska stark i veckan, så är risken för att NFP skulle falla dramatiskt från nuvarande nivåer liten. Åtminstone närmaste månaderna om inget händer.

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1 (nedreviderad fr 0,2). 0,4 är en bekymmersamt hög siffra, men förra siffran blev nedreviderad till 0,1 så ett snitt på 0,25 för båda månaderna. Det är helt inom ramen för en lönetakt runt 3,5%. Här vill nog FED att den rör sig nedåt, vilket borde vara rimligt med tanke på att det skapas färre jobb och arbetsmarknaden inte längre är lika het som tidigare.

På jobbdatan dippar räntan ner under 3,70 för första gången. Det är inte så konstigt. Men frågan är om vi ska vara i det duviga lägret där man inte är så bekymrad över konjunkturen, ELLER risk off. Tittar jag på Dollarn så försvagas den i detta nu, och även VIX kommer tillbaka, så det känns så här långt som marknaden är nöjd med datan!

Powell var väldigt duvig i Jackson Hole, och det råder nu ingen tvekan om att man börjar sänka den 18 september. Inflation är man inte längre orolig över. Snarare är det arbetsmarknaden, vilket är samma sak som konjunkturen. Base plan är att sänka med 25 punkter. Typ 2-3 gånger i år, och minst 4 gånger nästa år, med ungefär 25 punkter per tillfälle. MEN, detta förutsätter att arbetsmarknaden är stabil, vilket är samma sak som att säga att NFP inte kommer in med negativ data. Dvs Netto varsel. Men så länge som det skapas jobb, vilket i princip innebär att ekonomin växer med 2%ish, så sänker man med 25 punkter. Även om ingen nämner det nu, så skulle en uppgång i löneläget, på sikt kunna fä dom att sluta höja, då risken är att inflationen kommer tillbaka. Men just nu ligger fokus på konjunktur, och skulle den försämras rejält, vilket leder till negativ NFP, så kommer de öka till 50 punkter, och skulle vi få ett fritt fall, ja då finns det utrymme för alexander hugg.

Så länge som Dollarn är svag, VIX inte drar iväg, eller Yieldkurvan drar kraftgit åt det positiva (när korträntor faller kraftigt), så är det min bedömning att recessionsrisken är låg, och så länge som den är låg så är aktier ”well bid”. Dvs trenden är sannolikt uppåt. Men data som visar på att efterfrågan vänder ner kraftigt, lär leda till förändring, då stora fall i efterfrågan normalt sett leder till varsel.

Men än så länge har vi inga bevis för detta. New Orders är fortsatt ok. Employment faktorn har länge visat att jobbskapandet skulle växla ner från 200k+ i månaden till 0-100k. Så detta är i linje med soft landing. Alltså en ekonomi som växer med 2% och med en inflation på 2%, växer nominellt med 4%. I den milljön klarar inte företagen öka Omsättningen särskilt mycket på aggregerad nivå, och då behöver man inte heller anställa en massa folk. Särskilt inte efter en lång period av rekrytering. MEN, detta är INTE samma sak som att man tänker kicka en massa folk. För detta krävs ett tapp i efterfrågan. Det kan mycket väl inträffa, men vi har ännu inte sett bevis för detta.

I veckan är Core PCE viktigast. Men den går hand i hand med CPI så den lär väl landa runt 0,2%. Vi har även Case Shiller, Chicago, CB Cons Conf, Flash Inflation från Europa….

Dollarn har varit rejält svag på sistone, och jag undrar om 10yrs orkar bryta ner under 3,7-3,8 i veckan. Även VIX brefinner sig i ett läge efter studs där det finns potential för nedbryt. Samtidigt väntar jag mig en lugn vecka, inför nästa veckas ISM och jobbdata.

September och Oktober är normalt sett inga roliga börsmånader, men det krävs nåt mer för att trigga igång ett fall. Det måste till ökad recessions risk…. och den har vi ännu inte på bordet!

———- tisdag

Tillbakablick… det är farligt att dra paralleller till historien, men ändå värt att studera dom. SPX toppade ur oktober 2007, och stod ca 25% lägre i oktober 2008, innan det riktigt stora fallet kom efter LEhman brothers, som avslutades i mars 2009. Därefter var det rakt upp. Tittar man på ISM Mfg och Services, samt deras underkomponenter New Orders, så harvade de runt 50 hela vägen fram till hösten 2008, då de efter Lehman föll på bredden. Tittar man på NFP jobbskapande, så hade vi en liten negativ siffra under Augusti 2007, men i princip kan man säga att NFP var positivt (snittade ca 100k i månaden) fram till januari 2008 då den kom in negativt, sen var det negativt jobbskapande hela vägen fram till november 2009. Klassisk recession. Yieldkurvan gjorde en fint under våren 2006 då det gick från negativt till postivt, men gick tillbaka in i negativt igen. Det var först i Augusti 2007 som den började bli positiv igen, och fortsatt upp hela vägen fram till Lehman då den var kraftigt positiv.

Går det att dra några slutsatser? Well ISM data runt 50 och strax under visar på en ekonomi som har svårt att växa. MEN 1, datan beskriver NUläget bra, men guidar inte särskilt långt in i framtiden. Börsen sjönk gradvis under 2008, fast med flera stora recoveries. Det var inte fritt fall förrän efter Lehman. Dvs trots att jobbdatan var negativ, och visade på en ekonomi som inte växer, så orkade ändå börsen stå emot hyfsat, och där flera nedgångar följdes av rekyler upp, av dippköpare. Så ISM runt 50 kanske inte garanterar positiv börstrend, men nedgångar kan följas av rekyler, och börsen ville inte krascha förrän det blev fritt fall i ISM. Börstrenden däremot vill inte heller vara positiv under negativt jobbskapande, för det signalerar såklart en ekonomi som har svårt att växa, och det följs av att bolagen får problem med vinsterna. Men inte som under recession.

Så går det att översätta till idag? Njae, negativ jobbdata, om än måttlig, kommer sannolikt innebära att yieldkurvan att bli positiv. Men givet att ISM håller sig hyggligt, så kan det som högst ger nedgångar, fast där köparna kommer tillbaka. Trenden däremot är sannolikt negativ. Givet att SPX handlas högt, så blir det knepigt med nya toppar. Fritt fall, utan dippköpare, kräver nåt mer. Men så länge som jobbdatan är positiv runt 100k så växer ekonomin och då finns det potential till högre vinster, och därmed högre börskurser. Yieldkurvan, jobbdatan, ISM är alla tre i kombination viktiga och ger viktiga signaler. Men de är ingen holy grail som ger dig info NÄR du ska äga aktier eller att kliva av. Då kan man fråga sig om man bara ska vara långsiktig och sitta kvar i aktier? Well, vi sätter nya toppar på sikt, men ibland får du vänta ett decenium. Det är inte så kul. Sitta på cash och invänta krasch då? Tanken lockar, men det är många som sålt och stått utanför i flera år och missat långa och stora uppgångar, innan kraschen kommer. När den väl kommer så gör dom rätt i att köpa. Men det känns sådär, då de missat många års uppgång där de helst legat kvar. Så positiv och stigande yield kurva samt negativt jobbskapande är ingen bra miljö för aktier. Men kan fortfarande vara en dippköpar marknad. Idag har vi inte det, så man kan inte räkna ut börsen ännu. Men varje data punkt räknas!!!!

Vad tycker jag? Det finns ingen holy grail. Men om börsen värderas till mindre än 2% aktieriskpremie, så ska man vara beredd att dra ner risken. Sen vad som triggar att man faktiskt gör det, är personligt. Det finns en hel del tekniska verktyg att ta till, för att bedöma ett trendskifte. Jag tror också att OM man hoppar av så bör man ha en omvänd stopp loss nivå, för att tvingas hoppa på igen.

———- onsdag

CB Consumer confidence kom in på 103,3 mot väntat 100,7 och fg 101,9…. fortsätter att vara range bound. Ingen kollaps när det kommer till synen på sin anställning eller shoppingplaner. Vi är i Low growth land, inte reession… så här långt!

Case Shiller bostadspriser kom in på 6,5% YoY mot väntat 6,0 och fg 6,9%. Priserna nådde en ny ATH. En bra och en dålig sak kring detta. Den bra:iga är att USA sällan hamnat i recession med starka bostadspriser. Kopplingen är att så länge som huset är värt mycket, så är hushållens EK värt mycket. Och även om du inte betalar med tegelstenar, så ger det hushållen en känsla av att ha stark ekonomi (även om hushållen aggregerat aldrig kan göra exit då det måste finnas en köpare). Den känslan är viktig, för aptiten att spendera framför att spara. Och det är viljan att spendera den lönen man har som gör att hjulen snurrar. Det dåliga är att eftersom räntorna är höga i kombination med höga bostadspriser, så är det ägda boendet exremt dyrt nu och inte åtkomligt för många, alltså vänder de sig till hyresmarkanden som känner stark efterfrågan. Det i sig gör att de kan ta ut höga hyror och höja hyror, och med tanke på att boende kostnaden utgör en så stor del av inflationskorgen, så hålls inflationen till stor del uppe av just Shelter. Det gör det svårare för FED att sänka. Faktum är att rensar man bort shelter ur PCE el CPI så är vi redan under målet. Men blir konjunkturen sämre, så lär det bli knepigare för bostadspriserna att stiga, och därmed att höja hyror, så med en fördröjning så borde även denna faktor lätta. Kom ihåg hur det funkar med inflaiton. De behöver inte sänka priser, det räcker med att INTE höja, för att den ska anses vara okej. Alltså är detta inget som grusar FEDs sänkar planer. Största hotet för FED är egentligen en för stark konjunktur. Skulle de börja sänka kraftigt och arbetsmarknaden utvecklas bättre än väntat, så är risken stor att lönetrycket inte fades away, och då kommer företagen förr eller senare vilja kompensera för höga personalkostnader, och då riskerar inflationen komma tillbaka.

Jag tror så här, hur paradoxalt det än låter, är att Risken för recession är förmodligen mycket högre än vad gemene man och marknaden tror. Men risken för att arbetsmarknaden inte växlar ner, och därmed börjar generera för höga inflationstal igen, är INTE låg risk det heller. Ingen av dom är base csae för mig ännu, vi behöver mer data för det. Men skulle någon av de här casen slå in så är börsen illa ute. Det förstnämnda, dvs recession, punkterar vinster och därmed börsen. Den andra skickar upp räntorna igen, och vi får ett nytt 2022. Men som sagt, jag vill inte ropa efter vargen ännu. Bara göra er uppmärksamma på scenarior och drivkrafterna bakom.

——— torsdag

VIX var upp igår, som ett resultat av marknaden var ner, men som var ett resultat av att Nvidia var ner. Så Nvidia är ju inte bara ett bolag, utan en börs faktor. Ganska speciellt faktiskt. Jag vill börja med att understryka att jag inte kan det här bolaget. Men om man ska försöka ha en uppfattning, så kan jag bara konstatera att en dyr aktie mycket väl kan fortsätta att vara dyr, och bli ännu dyrare. Vad är dyrt? Amazon såg dyr ut på korta multiplar i många många år. Men de prisade såklart in vinsterna vi ser idag. En investering i Amazon senaste 25 åren blev ju rätt bra. Jag tänker att så länge som vinsterna revideras upp, dvs bolaget överraskar positivt, så fortsätter aktien att vara dyr. Och att vi inte har generell baisse på börsen. Tittar jag på de 6 estimat som justerats sedan igår, så är alla UPP revideringar. I det läget är det rätt svårt att tro på en krasch. Det är möjligt att 115 dollar igår (Fib38) inte blir värre än så, och att det bara är en tidsfråga innan ATH utmanas. Alternativt ska vi ner till 110 dollar (Fib50) och sen upp till ATH. Stänger vi däremot under 110 så blir den tekniska bilden mörk. Då pratar vi först 90 sen 75 dollar. Jag pratar aldrig enskilda bolag, men i Nvidias fall är det viktigt om aktien står i 140 dollar eller 75 dollar inom några månader. Det hissar eller dissar nämligen breda marknader och påverkar börsaptiten, som i sin tur påverkar den allmänna analysen. Ska börsen upp eller ner. I just det här fallet, så ser jag inte Nvidia som ett sänke för börsen ännu. Stopp vid stängning under 110 dollar. Då har Nvidia problem, och då har börsen problem.

———- fredag

EU flash kärninflation kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8. Hyfsat inline. I Europa bromsar tillväxten in, samtidigt som lönetrycket än så länge verkar ligga kvar och för med sig strukturell inflation. Det finns egentligen bara tre vägar ur det här, antingen att tillväxt/efterfrågan blir så svag att företag inte kan höja priserna mot kunderna, och då kommer inflationen att tids nog trilla ner i takt med efterfrågan vilket i förlängning leder till personalneddragningar. Eller är tillväxten för hög, och då fastnar inflationen runt dagens nivåer, understödd av lönerna. Eller kommer lönerna successivt att röra sig nedåt och därmed kommer pristrycket automatiskt att avta. Just nu verkar vi vara det andra exemplet.

Core PCE kom in på 0,2% MoM (0,16 för att vara exakt) mot väntat 0,2 och fg 0,1. I årstakt ligger den på 2,6%, samma som senast. Datan gör att FED kan börja sänka den 18 september. Rensar man bort från Shelter, boendekostnader, så är inflationen inom målet numera. Men samtidigt ligger lönerna runt 3,5% om året, vilket alltså leder till inflation där vi är idag. Men med en allt sämre arbetsmarknad borde lönerna kommer ner med viss fördröjning, och med det inflationen.

Chicago PMI kom in på 46,1 mot väntat 45,5 och fg 45,3… pekar på att ISM Mfg inte kommer överraska på nedsidan i nästa vecka…

Trevlig helg!

Lika intensiv som nedgången var tidigare i somras, lika häftig var uppgången.

Tittar man på indikatorer som VIX, Dollarn, Räntorna och Yieldkurvan har vi gått från Rött ljus, till Gult ljus. Går man över gatan på gult ljus blir man sällan överkörd. Men det händer och man kan inte vara säker. Grönt ljus får vi när VIX är nere på 12-13 och yieldkurvan på -25. Om vi når dit, så lär vi också vara uppe och nosa på gamla toppar. Det är logiskt, man kan inte köpa på grönt ljus i tron att man ska göra en bra affär. Man kan däremot köpa på rött ljus och göra en bra affär, men då tar man alltid en hög risk att göra en dålig affär. Det är så det fungerar.

SPX känns överköpt och lämnat ett gap 2% längre ner som säkert ska täckas. OMX30 likaså. Men så länge som räntan konsoliderar, dollarn är hyggligt svag, yieldkurvan och vix inte drar iväg, så blir det nog mest konsolidering. Nästa riktigt stora grej är ISM och jobbdata. Men det dröjer. Närmaste två veckorna har vi inget avgörande, givet att det inte avviker radikalt från förväntningarna.

I veckan har vi Flash PMIs samt inflation från Europa. Jag bevakar 10-åringen 3,80 samt 4,00%. Plus allt det andra såklart. Jackson Hole tror jag kommer andas duvighet rent generellt. Och Riksbanken såklart, som sänker med 25 till 3,50%, och ger en duvig bild. Det jag undrar över är om de kommenterar löner och arbetsmarknad, och kronan. Hur svag får den bli innan det stör dom?

Guldet bryter upp igen ser det ut som. I min bok talar det för att 10-åringen har mer på nedsidan längre fram i höst. Jag siktar på 3,5%ish. Men det viktiga är inte inflation och räntenarrativet längre, utan trygghet i vinstprognoserna, och det handlar om konjunktur, och där är ISM x2 otroligt viktiga, och såklart jobbdata. Jag tycker ju ISM egentligen är mer intressant då den är framåtblickande och ger mer information, dvs efterfrågan (New order), jobb (employment) och inflation (prices). Men jobbsiffran, dvs jobbskapande och löner, har mer tyngd, och följs av fler. Inte minst ränte- och valutamarknaden, och dom två är viktiga för börsen.

Vad gäller räntorna är det rimligt att 2-åringen pressas ner mot 3,7-3,8% givet att inflations narrativet lever. Vi vill inte ha dom lägre än så då det är samma sak som recessions oro. 10-åringen däremot får gärna pressar ner mot 3,5% vilket speglar samma sak. Därför tror jag att det finns goda chanser att 4% håller, och att det bara är en tidsfråga innan vi stänger under 3,8%. Det är ju lite vad guldet säger oss också!

Ha en fin vecka!

—— tis

Riksbanken sänker med 25 från 3,75 till 3,50%. Precis som väntat

Man ger ett duvigt anslag där man säger sig vilja sänka med 2-3 gånger till i år, dvs i september, november samt december. Ner till 2,75-3,00%. Anledningen är att 1, inflationen mattas av snabbare än väntat samt 2, konjunkturen bromsar in snabbare än väntat.

Jag hade väntat mig en sänkning till, och 4 nästa år. Ner till 2,25%. Jag har också observerat att konjunktur och inflationsdata motiverar lägre räntor, än dom idag. Dvs om Inflationen ser ut att kunna takta kring 2% + att arbetsmarknad och konjunktur har det hyfsat motigt, så finns det INGEN anledning för Riksbanken att ligga på positiv realränta (om man definierar det som Styrräntan minus Förväntad inflation). Alltså hade man kunnat sänka ner till 2,25% redan idag, eller till och med i våras.

MEN, the big MEN, i min värld har varit 1, kronan och 2, till viss del det fortsatt höga lönetrycket. Om Riks sänker för fort så kommer kronan i första hand passera 11,75eur vilket är första Red Tape, och till slut 12eur, The Big Red Tape. Då kommer man behöva backa i policy.

För det andra lönerna, som visserligen laggar arbetsmarknad, som i sin tur laggar konjunktur, så de är sjuuukt lagging. Samtidigt vill alltid företag dumpa över personalkostnader på kunder, i form av högre priser. Så Riksbanken behöver ta detta i beaktan. Dagens löneläge runt 3,5-4% medför inflation över målet. Riksbanken kan såklart räkna med att konjunkturen tar ner dessa. Men sänker man för fort så riskerar denna effekt att utebli, och då kommer inflationen tillbaka. Dvs idag ligger lönerna på 3,8% YoY och inflationstakten på 2,8%. Helt rimligt och i linje med historiska samband. Om man vill ha inflationen på 1,8 nästa år, så vill man ha lönerna på 2,8%. Det får man om det slutas skapas jobb, och istället varsel tilltar. Men om man sänker räntan för snabbt, så kanske man ger konjan en push att denna effekt uteblir. Då kommer inte lönerna ner, och då kommer inte inflationen ner, och då har man sänkt för mycket, eller för snabbt.

Så pga kronan och löneläget. Så var det min tes att man borde gå fram gravis. Men istället väljer man att gå fram något mer aggressivt. Man måste känna sig hyfsat säker på att det är fara och färde med arbetsmarknaden, dvs lönetrycket lättar rejält nästa år, samt att konjunktur-utsikterna ute i Europa är så pass dåliga att även ECB också kommer agera mer kraftfullt än man sagt, vilket alltså möjliggör samma agerande från Riks utan att det försvagar kronan för mycket.

Men låt säga att Riksbanken får rätt. Om man sänker ner till 2,75-3,0% i år, och ändå fortsätter med fyra sänkningar nästa år, så kommer vi ha en styrränta runt 1,75-2%. Det är alltså inte fel om konjunkturen hackar och inflationen ligger under målet.

Vad händer med våra bostadsräntor? Well, ett rörligt lån kommer ligga på ca 2,5-3%. Ett bundet lån, givet svag konja, kan man nog få ner mot 2% med lite tur. Så avvakta med att binda säger jag. Däremot är det inte fel att ha bundit räntan på sitt sparkonto, för den rörliga räntan lär röra sig nedåt! På SBAB kan man binda på ett år till 3,5%. Det är bra. Synd att de flesta har större lån än pengar på bankboken.

——– ons

Inflationen i Europa kom in på 2,8% igår, helt enligt förväntningar och i linje med förra siffran. Inga konstigheter. ECB sänker i september. Men nu börjar det bli intressant. I Europa är inflationen fortsatt över målet, plus att ECB uttryckt oro kring styrkan i arbetsmarknaden och lönebildning. Ponera att de penslar en mindre duvig bild än Riks, och europeiska räntor fjädrar upp. Kommer kronan gå mot 12eur då? Kan den gå över 12eur? Vad gör Riks då? Kommer de fortsätta att sänka vid varje möte, och peka på konjuktur och inflation i Sverige, eller kommer dom tvingas backa? De är lätt att säga att ”vi är självständiga och kan agera utan alltför mycket hänsyn till omvärlden vid 11,50eur. Det är en annan sak att faktiskt göra det vid 12,50eur.”. Det blir lite filosofiskt det här. Jag tror nämligen inte att ECB kommer vara särskilt hökiga. Kanske inte så duviga som Riks, men ändå!

———- tors

Från USA kom revidering av jobben igår, från mars 23 till mars 24. Det visade sig vara en nedrevidering av drygt 800k jobb. Det betyder att det skapades i snitt 178k nya i månaden under den perioden, och inte 246k som rapporterats. Givet att USA växte med 2,5% under 2023 (inte mars-mars då) så borde det skapats ca 1,5% nya jobb, vilket är utifrån 156m är 2,3m nya jobb, vilket är i snitt 195k i månaden. Så bara utifrån tillväxten förra året, så låg rapporterat för högt, och 178k är mer inline. Vi har även Arbetslöshets siffran som pekat på en annan sämre bild, även om lejonparten där förklaras av immigration, och slutligen ISMx2 Employment som pekat på sämre jobb än vad som rapporterats. Så de som är insatta, typ FED, borde förstå detta.

Eftersom tillväxten växlat ner, sett till BNP%, ISM etc.. så är det fullt rimligt med att jobbskapande i år snarare borde ligga på ca100k, där månadssiffror borde ligga på 100k +/-50k. Detta enligt ett low growth soft patch scenario… så sifforna på sistone är enligt plan. Inte enligt recessions plan. Sen kan vi alltid få en efterfråge shock, som triggar större varsel, negativ jobbsiffror, och regelrätt recession. Men än så länge har inte datan pekat på detta. Ska därför bli intressant att se kommande PMIs, ISM samt jobb. Nedrevideringen gör det enklare för FED att sänka i september. Men någon dubbelhöjning är knappast aktuell. Jag skulle säga att så länge som ISM New order inte trillar ner under 40 och jobbskapandet blir negativt, så är inte FED forcerad till kraftigare sänkningar än planen i nuläget medger. Men allt kan hända såklart… men just nu är det i sin ordning.

———– tors

Idag har vi starkare dollar, och stigande räntor… en klart hökig reaktion, som marknaden inte gillar om man ser till VIX. Innan var marknaden glad över disinflation och ledsen över konjunktur utsikter, och nu verkar man vara brydd över motsatsen. Så knäppt. Jag säger så här, inflationsnarrativet borde vara intakt. Räntorna ska ner. Sen är det frågan om konjan, och där känner jag mig lugn. Det visar inte minst dagens data. Räntorna ska ner, dollarn ska vara svag, och VIX borde gå mot 12. Men det finns en underliggande oro kring arbetsmarknaden, där jag säger, javisst, den är inte lika stark som för ett år sen. Men det är en nedväxling från högt till normalt tempo.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,1 mot väntat 43,5 och fg 43,2… sämre. På europanivå kom den in på 45,6 mot väntat 45,8 och fg 45,8.. inline. Det är som det varit länge. Tillverknings industrin i Europa går för sparlåga, men ingen kris. Service PMI kom in på 51,4 mot väntat 52,3 och 52,5 i tyskland och 53,3 mot väntat 51,9 och fg 51,9. Starkt. Det är service sektorn som håller Europa under armarna. Men missförstå inte läget. Service sektorn går inte för högtryck. Men den går helt okej. På samma sätt ska man inte underskatta in industrin. Den går svagt, men inte fritt fall. Konjunkturen i Europa är svag, har varit länge, men är ej i recession. Efterfrågan har inte kollapsat, och inga stor varsel står inför dörren just nu!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 48,0 mot väntat 49,6 och fg 49,5… same same som innan. dvs vare sig hög el låg konja. Service PMI, som är den viktiga kom in på 55,2 mot väntat 54,0 och fg 55,2. Starkt på alla sätt. Hur kan alla vara bekymmrade över arbetsmarknaden när den arbetsintensiva service näringen mår så pass bra. Stora breda varsel kräver kollaps i efterfrågan. Då får vi inte sådana här siffror. Sen har jag alltid sagt att ISM är klart viktigare än PMI…. men de mäter ungefär samma sak.

Förra veckan har vi macro data som INTE pekar på recession. Den här säger samma sak. Ur det här perspektivet är det trams att VIX inte ligger på 12 och yieldkurvan på -30…. men det kanske kommer! När dollarn och räntan var här senast, var det i slutet av december, och då var minsann glaset halvfullt… inte halvtomt som nu!!!!

Marknaden skakade till i måndags, men har repat sig sen dess. SPX stängde på veckohögsta, VIX på veckolägsta, räntan studsade, dollarn likaså. Nu fiskar marknaden efter nästa steg.

Problemet var att japanska Yenen stärktes kraftigt, vilket beror på att spreaden mellan japanska och amerikanska räntor vidgades. Detta handlar delvis om BOJs höjning av styrräntan, som var väntad. Men framförallt handlade det om det kraftiga räntefallet. Det i sin tur handlar INTE om att Fed säger sig kunna börja sänka i september. För det hade marknaden redan på sin radar. Särskilt efter senaste tidens CPI data. Nej det handlar om att marknaden är rädd att FED tvingas sänka mer och snabbare än tidigare utstakat. Detta i sin tur handlar om en recessionsoro. Det finns väldigt lite i datan som skvallrar om recession. Något svagare jobb siffra, yieldkurva som drar från -50 till 0. Men inte mycket mer. Oron bygger på väldigt lösa antaganden. Det betyder inte att vi inte kan få en kraftigt negativ jobbsiffra senare i höst. För det kan vi. Jag bara säger att det finns inget i datan som pekar på detta i nuläget, så får vi INTE dålig jobbsiffror, då skulle det vara helt i linje med vad datan idag pekar på.

Jag vet såklart inte hur börsen ska gå framöver, men kommer det information som antyder att recessionsoron är obefogad, då kommer den fortsätta att stiga, och sannolikt utmana gamla toppar. Kommer motsatsen så kommer förra veckans bottnar att istället utmanas.

I veckan har vi CPI data, som såklart är viktig. Men den säger inte så mycket om recessions läget. Siffran är den näst sista innan FEDs möte i september och måste bli okej för att de ska kunna sänka. Men givet senaste CPI datan, lönerörelse, energipriser etc, så borde den vara okej. Den kommer på onsdag.

Kommer CPI siffran in bra, så tänker jag mig att räntan, som nu rekylerat färdigt efter sitt branta fall ner mot 3,7% börjar sjunka igen från idag runt 4% ner mot 3,5%. Givet att korträntorna inte sjunker mer och därmed försämrar yieldkurvan, så borde detta kunna ha positiv inverkan på börsen. Dollarn behöver också vara svag. Annars har vi en risk off situation, likt förra veckan, vilket är kopplat till recessionsoro.

Vi har även svensk inflation, US PPI, retail sales, Empire FED samt Philly Fed, NAHB index.

Stay tuned!

———————– tis

US core PPI kom in klart bättre på 0,0% MoM / 2,4% YoY mot fg 0,3 / 3,0%. Även PPI Final demand var bättre. Visar på på väldigt lugna tendenser i Goods ledet, men även Tjänste ledet som ingår i Amerikanska PPI. Disinflations narrativet känns väldigt solid just nu….

MEN core CPI imorgon är ändå viktigast!

Räntan vänder ner just nu… och med en bra CPI siffra kan den fortsätta.

Kvar har vi aptit på risk, dvs Dollarn, Yield curve och VIX… men det kommer att visa sig snart!

Rent tekniskt har SPX tagit igen Fib50 här runt 5400. Där vi dessutom har ett gap. Rent tekniskt är det därför spännande om vi ska nu visa upp styrka och köpsignal…. eller trillar tillbaks mot 5100 och trigga säljssignal på sikt.

VI hörs imorrn!

————- onsdag

Svensk kärninflation KPIF ex energi kom in på +0,3 mot väntat +0,1 och fg -0,1.. något högre än väntat drivet av hotell priser, mat och annat. Engångseffekter över sommaren skulle jag säga. Ser man till båda månaderna +0,3 + -0,1= 0,2 / 2 = 0,1 så har vi inget inflationsproblem. På årsbasis låg den på 2,2% YoY mot fg 2,3. Riksbanken är nöjd! De kommer att sänka i nästa vecka till 3,5%

Samtidigt ligger vi fortfarande över målet, vilket inte är ett dugg konstigt givet att ekonomin ändå mår rätt bra, trots inbromsning från höga nivåer, samt att lönerna strukturellt ligger över 3%. Detta inebär att Riksbanken kan fortsätta att sänka, då de ligger högt i styrräntan. MEN räkna inte med några Alexander hugg eller snabbare takt. Två höjningar i år, och 4 nästa givet att det ser ut så här. Ner till 2,25% nästa ju. Om till alla er som hoppas på mer och snabbare sänkningar…. Gör inte det, för det kommer bara om recession knackar för dörren. Då kanske ni blir glada för att ni har låga räntekostnader, men ledsna för att ni riskerar bli av med jobbet, och har svårt att hitta ett nytt.

US core CPI kom in på 0,2% MoM (0,1652 för att vara exakt) mot väntat +0,2 och fg 0,1%. På årsbasis kom den in på 3,2% YoY mot väntat 3,2 och fg 3,3. BANG in line. Har inte kollat sammansättningen, men jag får återkomma till detta. Marknaden borde vara hyfsat nöjd. Den viktiga slutsatsen är: FED kan mot bakgrund av denna sänka i lugn och ro i September!

Bara så ni har klart för er… en månadstakt på 0,2 är samma som 2,4 om året, vilket lirar med core PCE om 1,9%. Sen kan man alltid nagelfara datan. Lönetakt på 0,3 är rent strukturellt samma som 0,20 core PCE och 0,25 för core CPI.

Det verkar som om det är mycket begagande bilar som dippar, samtidigt som ”transportation seriveces” ökar igen, vilket för FED alltid är sämre än om det är Core Services som är drivet av löner, vilket drivs av arbetsmarknad och konjunktur, vilket egentligen det FED vill fånga och påverka!

————– tors

Pratas senaste veckorna om HUR mycket och hur snabbt både FED och Riksbanken ska sänka.

Här är min syn på Riksbanken. Alla är överrens om att man sänker i nästa vecka med 25 till 3,5%. Sen börjar många tro på att man sänker snabbare i höst. Typ 3 gånger till. Jag tror än så länge på 1.

Om man bara tittar på 1, inflationen 2, konjunktur och 3, jobbskapande… så håller jag med. Riksbanken kan utan problem gå fort fram. Check på den!

Men vad många missar är följande

1, Lönetakten i Sverige (https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/) som förvisso både laggar sysselsättning och konjunktur, ligger på strax under 4%. Rent strukturellt för det med sig ca 2,5-3% inflation, givet att företagen vill höja priserna på ett sätt som bevarar vinsten efter personalkostnader. Inflationen i Sverige är idag lägre än vad lönetakten motiverar. Vilket borde innebära att marginalerna krymper. I första hand vill företagen sluta anställa, i andra hand varsla, för att hantera detta. Detta innebär till slut att lönetakten trappas av. Men likförbaskat är det ett problem för Riksbanken att detta är fallet just nu. För om de sänker väldigt mycket, och därmed ger en skjuts till svensk ekonomi, då lägre räntekostnader, istället går ut i ekonomin i form av konsumtion, så kanske företagen istället drar sig för att dra ner på jobb, och istället väljer att höja priserna. Givet att efterfrågan är god. Då studsar pris inflationen tillbaka och Riksbanken kommer i efterhand inse att man sänkt för mycket. Nu pekar ju allt på att det är arbetsmarknaden som mattas med konjunkturen, och med fördröjning så kommer lönerna ner mot c2,5-3% vilket är i linje med inflationsmålet. MEN, Riksbanken skulle kunna förstöra den här bilden genom att gå ut för aggressivt.

Förvärras däremot konjunkturen, främst genom negativt jobbskapande, under hösten. Ja då är det en annan femma, som motiverar större sänkningar

2, Kronan. Den har rört sig i ett ganska stabilt intervall på 11,25 – 11,75 eur (med lite wiggle room ner mot 11 och upp mot 12) senaste tiden. Jag tror Riks är väldigt nöjda med detta intervall. Men skulle de gå ut hårt med sänkningar, ja då är risken att vi snabbt tar oss över 12kr vilket Riks inte vill se.

Återigen, skulle varseln stå som spö i backen, så förändras spelplanen såklart, men än så länge har den inte gjort det.

Så givet ovan, så räknar jag med 3 a 25 totalt i år och 4 a 25 nästa år. Dvs ner till 2,25%…. och det tror jag så länge som inte varseln tvingar ner jobbskapandet till netto negativa siffror.

2, FED. Här är tongångarna inte lika aggressiva som i Sverige. Men ändå. Tror man på negativ NFP siffror och recession, då kommer FED bli aggressiva vad det gäller räntesänkningarna. Men än så länge växer USA med c2% i årstakt, skapar netto nya jobb varje månad (trots stigande arbetlöshet som beror på ökat arbetskraftsutbud) och löner runt 3,5% som motiverar core PCE runt 2,5%. Finns ingen anledning för dom att gå fortare fram än vad som är inprisat, viket är 2 gånger i år och 4 nästa. Ner till 3,75%.

Dollarn tittar inte FED på…. men de följer arbetsmarknaden noga, så länge som inget händer som får den att falla som en sten. Då tror jag man går varligt fram.

Sen kan man alltid diskutera sannolikheten för recession, både här och i USA. Den risken är ABSOLUT inte låg. Men vi har inga signaler på det ännu! Faktum är att signalerna idag är bättre än hösten 2022, då många ink jag trodde på recession 2023, som uteblev. Signalerna är snarare i linje med hösten 2023, inför 2024. Och mig veterligen har vi inte hamnat i recession ännu. Var är stora varsel? Var är stora vinstvarningar? Sen inser jag att innan stora varsel måste det komma en tejäl sättning i efterfrågan. Var är den? Jag hör folk gnälla där ute… men recessionstapp i efterfrågan på bred front. Nej minnsann, det är inte vad jag hör!!! Gör ni?

Senare idag har vi Empire FED; Philly Fed, NAHB index samt Retail sales!

Sen när det kommer till marknaden, så är det rimligt med någon typ av andhämtning efter senaste ruset i SPX/VIX. Vad många vill se sen är hur rekylen var falskt alarm, och senaste veckans styrka är här för att stanna…. då börja pengarna rulla in på riktigt igen!

Recessions ivrarna har en sak genensamt, de lyfter fram den stigande arbetslösheten som en faktor att vi är på väg dit. Historiskt har det varit rätt. Men den här gången är datan lite annorlunda, och därför vill ja bara redogöra enkelt hur det ligger till….

Arbetslösheten beräknas: ”Arbetslösa / Arbetskraften” , där arbetskraften är ”alla som jobbar + alla som är arbetslösa”

Nu ligger den på 4,3%. För ett år sen låg den på 3,4%. Fara och färde eller?

Njae,

Idag har 160,2 miljoner jobb, och 7,2 miljoner är arbetslösa

7,2 / (160,2 + 7,2 =167,4) = 4,3%

För ett år sen låg arbetslösheten på 3,4%

Men då hade 157,5 miljoner jobb, medan 5,6 miljoner var arbetslösa. BÅDA har ÖKAT

5,6 / (157,5 + 5,6 = 163,1) = 3,4%

Arbetskraften har ökat, från 163 till 167, dvs med 4 miljoner. Ibland förklaras skiften att färre börjar plugga, och börjar jobba eller söka jobb istället. Eller att färre pensionerar sig och jobbar lite längre istället. Men oftast inte så här stora tal. Istället handlar det om immigration.

Sveriges arbetslöshetstal kantas också av det här. Hade vi inte haft någon immigration senaste 10 åren hade talet sett annorlunda ut.

Om vi tar ovan ex, och tar ur ett historiskt perspektiv, så hade det snarare varit så här

Samma arbetskraft som för ett år sen, dvs 163,1m

Sen drar arbetslösheten till 4,3% dvs 0,043 x 163,1 =7m arbetslösa, dvs 163,1 – 7 =156,1m jobbare. Dvs 1,4 miljoner FÄRRE jobb jämfört med för ett år sen. Arbetare går från jobb till utan jobb.

Men så är det inte nu. Både antal jobb och antal arbetslösa har ökat. Och det handlar om immigration.

Man kan diskutera det här ur många aspekter, men om man vill förstå om ekonomin är bra, så brukar jobbskapande vara ett kvitto på detta. Skapas det nya, eller försvinner det jobb.

Senaste året, då har det SKAPATS jobb. Inte försvunnit. Tvärtom vad stigande arbetslöshetssiffran kan få oss att tro.

Detta är viktiga saker, för det påverkar FEDs aptit på att sänka räntan, och det påverkar Börsen som alltså försöker sick sacka mellan lägre räntor, och framtida vinster (dvs konjunktur).

Empire FED kom in på -4,7 mot väntat -6,0 och fg -6,6… inga recessions tendenser i New York området iallafall!

Philly FED kom in på -7,0 mot väntat 6,0 och fg 13,9… då ser det sämre ut i Philly området, men samtidigt är siffran väldigt range bound med hur den sett ut senaste 2 åren… så jag skulle säga ISM strax under 50

Retail sales var… klart starkare än väntat…. Hallå! Vadå recessionsrisk och tapp i efterfrågan. Jag tycker det här luktar low growth miljö a la 2010-2019 (då Amerikanska ekonomin växte med drygt 2% om året i genomsnitt)

Senaste veckorna har ju Bad News varit Bad news, och inte som innan där Bad news vad Good news (för att man ville ha ner inflation och räntor i första hand). Dagens siffror är Goods news – good news.

NAHB index kom in på 39 mot väntat 43 och fg 42.. sämre, och fallande värden i 4 månader… Meeeen, samtidigt en nivå och en utveckling som samtidigt inte gett något intryck senaste två åren. Misstänker att vi behöver ett rejält tapp, för att det ska betyda något signifikant. Likt Sverige har jag en föraning om att många tror att fallande räntor kommer upprätthålla priserna på bostadsmarknaden. MEN om vi trillar in i recession, så kommer det inte att hjälpa utan då finns det nedsida. Frågan är helt enkelt om recession lurar runt hörnet nästa år. Och i så fall varför…. fastighetspriserna i Kina har varit nedåtgående i snart två år…. där kanske finns nåt att lära. I Kina har räntesänkningar inte hjälpt. Det handlar om att hushåll inte vill ha större lån, de vill ha mindre lån. Och viljan att få ner skuldbördan får inverkan på bostadspriser, då det krävs mer i plånboken, dvs större lån än tidigare, för att en budgivning ska resultera i högre priser än tidigare. Får vi dessutom en recession på halsen, så accelererar detta beteende.

Trevlig helg!

Det är skakigt i Japan, och rädslan sprids till övriga världen. Vad är det som hänt? Jo under lång tid har investerare tagit lån i Japanska Yen till cirka noll ränta. Man har därefter växlat pengarna till dollar, och sen har man köpt amerikanska statspapper som gett mycket högre ränta. I vissa fall sägs det att man även köpt Amerikanska aktier, tänk techbolag, tänk Nvidia. Nvidia aktien stiger, räntan på lånet är noll och alla har varit glada. Fram till nyligen. Dels började Nvidia aktien har gå ner. Det i sig är inte hela världen. Men Japanska centralbanken höjde räntan först från -0,25 till 0, och sen i förra veckan från 0 till 0,25%. Detta var väntat. Samtidigt gick FED ut och var duviga och fast slog att man sänker i September. Räntespreaden gör att Yen nu stärks kraftigt. Detta blir ett problem för investeraren. Inte bara att Nvidia aktien sjunker. Det gör ju att Dollar värdet sjunker. Men när han ska växla dollar till Yen, för att kunna betala tillbaka lånet, så är det problematiskt om Yen blir dyrare. I teorin kan han ju invänta bättre tider, för både Nvidia aktien eller Yen kursen, men här handlar det om margin calls, dvs vid vissa nivåer så tvångsförsäljs aktierna, och pengarna tvångsväxlas, för att de som lånade ut pengarna från början inte vill ta någon risk. All risk ligger på investeraren och en del i den trejden är att man kan bli tvånglöst. Detta är detta som händer nu.

Ur ett flödes/likvitetsperspektiv har det fått stor påverkan. Oftast går det över på ganska kort tid. Dvs vi sitter inte och pratar om detta om två veckor. Men det är sannolikt inte över ännu. Margin calls och stoppar brukar ryka så det står härliga till.

Ur ett fundamentalt makro perspektiv, så brukar sånt här inte få stor inverkan. Dvs det flyttar inte konjunktur utsikterna. Undantag är ex Lehman hösten 08. Är detta ett sånt här? Tror inte det.

Man jag kan tänka mig att en sån som Warren Buffet sitter och gnuggar händerna nu. Han älskar sådana här situationerna, då det är kapitalmarknadernas girigihet, som skiter sig, och sen skapar rädsla, som bygger upp möjligheter för honom att köpa in sig billigt, och på lång sikt bli ännu rikare, samtidigt som en radda spekulanter blir offrade på kapitalismens altare. De har ju bara sig själva att skylla.

Ex,

Säg att du stod vid årskiftet i år och var villig att låna i Yen, växla till dollar och köpa Nvidia. Hur har den trejden gått?

Nvidia stod i 50 dollar, 1 dollar kostade 140Yen.

Så om du ville köpa EN aktie, behövde du 50 X 140 = 7,000 Yen

Säg att du lånade 7,000 Yen, växlade till 50 dollar, och köpte EN aktie.

I juni stod aktien i 140 dollar. och 1 dollar kostade 160 Yen. (försvagats)

Då kunde man alltså sälja aktien för 140 dollar, växla dom till 140 X 160 = 22,400 Yen

En uppgång från 7,000 till 22,400… dvs 3X pengarna. Man kunde betala igen lånet på 7,000, och få 15,400 Yen över, växla dom till 96 dollar. Bra affär.

Men vad har nu hänt? Jo Nvidia är ner till 100 dollar och en dollar kostar 140 yen.

Så du kan sälja din aktie och få 100 dollar, växla dom till Yen och få 14,000 Yen.

Det är fortfarande dubbelt så bra som vid årsskiftet, men ner 40% senaste månaden.

Du kan fortfarande betala igen lånet på 7,000 och 7,000 kvar, växla dom till dollar, och få ut 50 dollar. En halvering jämfört med för en månad sen. Men fortsatt god affär sen årsskiftet.

Men om Nvidia fortsätter att falla, och Yen stärks vidare, så försämras den ytterligare.

Alla tog inte en position vid årsskiftet, vissa tog för en månad sen, och dessförinnan. Det är därför stoppar ryker utifrån margin calls. Detta skapar förluster, men det finns dom som tjänar pengar på andra sidan.

Om det är ett Lehman event beror på om effekterna krokas in i varandra, och skapar förluster utanför den här trejden, och i tillräcklig skala. Det är lätt att veta efteråt, men svårt att veta när man är i mitt i.

I kalkylen handlar också om hur pressade BOJ (japanska centralbanken) är att höja, och hur pressade FED är att sänka. Jag skulle säga inte särskilt. Inflationen har letat sig upp i Japan, men underliggande struktur är svag, men svag konsumtion, tillväxt och lönebildning. Jag är ingen expert på Japan, men det ser inte ut som om att de är superpressade. FED att sänka då? Jag delar inte marknadens syn på senaste jobbdatan. Mer om det nedan. Jag tror FED kan sänka i maklig takt. Att det inte spårar ur mellan FED och BOJ är alltså en förutsättning för växelkursen, och trejden ovan.

Dock tror jag Tech aktier utgör en rätt liten del. De flesta har lånat pengar och köpt amerikanska statspapper, och de har faktiskt gått upp en hel del på sistone (då obligationer stiger när räntan faller). Å andra sidan har delar av denna vinst ätits upp och växelkursförändringen.

FEDs duvighet i förra veckan, att de lyfte fram arbetsmarknaden, och sen siffran som var sämre än väntat, plus Risk Off i Japan, har gjort marknaden orolig.

Japan i all ära, men det viktiga numera är konjunktur utsikterna.

Efter FED mötet har inflationsdata och dess utsikter spelat ut sin roll. Nu handlar allt om vinstutsikter, som handlar om konjunkturutsikter. Hamnar vi i recession faller vinsterna med 20-30%. Gör vi softlanding är de i princip oförändrade. Vad man tror det blir är vad allt handlar om.

Pessimisterna, som nu har övertaget, ser att NFP nya jobb var över 272k i maj, 179k i juni och 114k i juli. När de extrapolerar detta mot slutet av året, och in i nästa, så ser dom Recession. Att arbetslösheten gått upp från 3,4% till 4,3%, den högsta på 3 år, stärker detta. Om vinsterna ska ner 20-30% så är dagens värderingar ett problem. Då ska börsen dels korrigera för lägre vinster, och dels för höga värderingar. Sälj!!!!

Optimisterna, sågar extrapolering. Det är ingen naturkraft. Saker händer av en anledning, snarare sker förändringar impulsvis och ger stora förändringar. Snarare letar verkligheten efter nya jämnviktsnivåer. Extrapolering är en mänsklig villfarelse. Vår hjärna vill så gärna se ett talföljd 10-20-30-40… vad är nästa? Jo 50 skriker hjärnan efter! Men säg att den blir 20… för att krafterna som byggdes upp från 10 till 40 gjorde att vi föll till 20.

Jag har länge ansett att NFP siffror klart över 250k inte var hållbara. Dels för att köpkraften i ekonomin har saknats, för att skapa efterfrågan som gör att den typen av jobbskapande är hållbart. Dels för ISM Mfg Employment samt ISM Services Employment indikerat lägre nivå under en längre tid. Jag tror har väntat mig en nedgång. Det går inte att utesluta att vi kommer att hamna i reccesion med negativt jobbskapande, men för att detta ska hända så måste efterfrågan typ tvärdö. Då börjar också företagen att varsla i snabb takt. Efterfrågan är nyckeln här!

För att förstå den tittar jag gärna på New Order komponenterna. För ISM Mfg i förra veckan var den svag, men inline med senaste två åren. Ingen red alert där! I eftermiddag har vi ISM Services. Får se vad den säger.

Jag noterar att Dollarn är SVAG. Om detta hade varit ett äkta risk off even så ska den stärkas. Under Lehman hösten stärktes den med 20%. Bara för att ni ska ha lite perspektiv.

Räntan är nu på 3,75%. SAmma som slutet av december. Då stod optimisimen i topp. Men dollarn stod i 1,11eur. Nu står den i 1,09+. I förra veckan 1,08. Fortsätter den mot 1,11eur så kommer börsen att komma tillbaka med kraft. Gör den inte det så ökar risken att detta blir utdraget.

ISM Services i eftermiddag, är veckans viktigaste. I grunden handlar det om pessimisten som felaktigt extrapolerar, ändå kommer få rätt i slutändan. Dvs vi är på väg mot recession med fallande vinster och negativt jobbskapande? För mig beror det på hur läget är i Service sektorn.

Stay tuned!

Caixin Kina Service PMI kom in på 52,1 mot fg 51,2… stabilt!

Tysk och Europeisk Service PMI kom in på 52,5 resp 51,9 mot fg 52,0 resp 51,9… ingen fara på taket där. Det är service näringen som håller Europas konjunktur under vingarna.

US Service PMI kom in på 55,0 mot flash 56,0 och fg 55,3… sämre än flash men fortsatt stark!

US ISM Services kom in på 51,4 mot väntat 51,0 och fg 48,8… vilket återhämtning. Den ger fingret åt alla som tror på recession i närtid. Amerikanska ekonomin är en service ekonomi, det är där jobben finns och skapas. Den här siffran visar på fortsatt soft landing från tidigare hög nivå. INTE RECESSION.

Dito Employment kom in på 51,1 mot fg 46,1… starkt! och den här var viktig. De som tror på recession tror att arbetsmarknaden håller på att packa ihop. Service näringen visar med denna på siffra att alla dom har fel. Åtminstone i närtid. De som extrapolerar senaste tre månadernas trend i jobbskapande har fel. Snarare handlar det om att jobbskapandet lugnar ner sig runt 100k +/- 100k. Mot tidigare 250k +/-100k. För att få vinstfall på 20-30% krävs kraftigt negativt jobbskapande. Det är inte vad denna visar. Då hade den behövs falla mot 40 eller lägre. Det kanske kommer en vacker dag. Men inte idag!

Dito Prices kom in på 57,0 mot fg 56,3… fortsatt tryck, vilket inte är så konstigt med tanke på att lönerna fortsätter att ligga på 3,5%. Men i takt med att arbetsmarknaden kyls av, så kyls lönetrycket av, och med det är företagen inte lika nödgade att höja priserna. Jag tror på trenden här!

Dito New Orders kom in på 52,4 mot fg 47,3.. starkt, visar på att efterfrågan finns kvar, vilket är en grundförutsättning för att man inte ska börja varsla folk på bredden. En siffra som är väldigt in line med Soft patch.

Dito Business Activity kom in på 54,5 mot fg 49,5…. samma analys som New Order ovan.

US2yrs OCH 10yrs har båda fallit till 3,70%. Därmed har yieldkurvan fjädrat upp från tidigare 50 punkter den 25 juni, då 2yrs låg på 4,75 och 10yrs 4,25. Till samma ränta, dvs från -50 till 0 i spread 10 minus 2.

Fortsätter den att öka så tror jag att riska aversionen, typ VIX, kan bestå i marknaden. Men om den håller sig runt nollan, alt drar mot -25 igen, så tror jag risk aptiteten kommer tillbaka.

Att Dollarn också är svag är viktig i denna analys. Går dollarn mot 1,08eur då kommer VIX fortsätta ligga högt, går den mot 1,10 eur får vi en vändning ner.

ANALYS efter ISM:

ISM siffran visar att med hög sannolikhet så har senaste tidens recession rädsla varit fel, och att detta kan vara en BUY möjlighet.

Vad som behöver hända nu är att 10-2 spreaden, som redan börjat falla tillbaka, går mot -25 punkter. Jag tror det är fullt möjligt genom att 10åringen går mot 3,5% och 2-åringen etablerar sig 25 punkter högre.

Om 10-åringen fortsätter ner, och recessionsoron försvinner, så borde dollarn fortsätta av svagas, nu 1,10eur, men kan fortsätta mot 1,12-1,13.

När marknaden inser att faran är över så borde VIX falla tillbaka, och locka tillbaka köparna.

Givet ovan, så borde SPX vara klar på nedsidan snart när de rädhågnsa säljarna är klara, därefter kommer speck köparna in, och det studsar upp. Därefter lite avvaktan, och sen borde det bryta upp igen. Jag blir inte förvånad om vi fortsätter mot ny ATH.

Ränta och inflations trejden är över, nu handlar det om syn på tillväxt. Jag utesluter inte recession under nästa år, men oron just nu känns obefogad. Då ska man komma ihåg att när SPX stod i 5100 så låg PE på drygt 20, vilket ger earningsyield på 5%. Det är inte tokigt när man inser att räntorna är lägre och på väg ner. Men det gäller att man tror på konjunktur och vinster. Och dagens ISM visade just att man kan göra det på kort sikt.

Data mässigt är det rätt lugnt nu. CPI i nästa vecka, men den har samtidigt tappat sin ställning som den viktigaste macro indicatorn. Snarare är det jobbskapande som tagit förarsätet.

————- tisdag

Anatomin av rekyler är alltid intressant att diskutera.

1, Rekyler på upp till ca10% på breda marknader, typ SPX, är för det första ganska vanliga. Nyheten som triggar dom känns i maggropen, men ett par månader senare så är det oftast en historisk parentes. Trenden är ofta intakt, och det tar bara nån eller ett par veckor att leta sig upp mot gamla toppar. Lite av en storm i ett vattenglas. Detta kan mycket väl visa sig vara en sån.

2, Nästa steg är rekyler i storleksordningen 15-20%. Det skulle innebära att SPX inom kort är på väg mot 4800-4900. Ofta är den fundamentala förankringen tyngre. Dvs det är en nyhet som faktiskt får fundamental effekt rent ekonomisk. I det här fallet skulle det kunna innebära att carry trejds effekterna från Japan får spridning på ett bredare plan. Det skulle också kunna handlar om nåt annat, exempelvis att recessionsoron i USA är befogad och sysselsättning och vinster står inför en sämre period. Dock inte nödvändigtvis en recession. Det går inte att utesluta detta. Ett sånt scenario innebär att vi kan leta oss tillbaka till gamla toppar. Men det tar i regel mycket längre tid än vid föregående rekyl formation.

3, Rekyler som uppmäter mer än 20% är ofta väldigt fundamentalt förankrade, och början på nåt nytt, och nästan alla leder till trendskifte. I det här fallet skulle det innebära att USA står inför recession innan året slut. Vi har bara inte sett det i datan ännu. Men det kommer. Börsen är bara före. Då har vi definitivt sett toppen på börsen.

Det är inte bara hur Japan och carry trejden utvecklas. Värdering spelar också roll. Ju högre värdering, desto högre risk för rekyl nr2. Dock finns det ingen koppling mellan värdering och recession. Men om det blir recession, så är det ett jäkla problem om börsen är högt värderad.

Räntorna studsar lite idag. Men det är min tro att 10yrs går som högst till c4%, Därefter tror jag den ska ner mot 3,5%. Yieldkurvan 10-2, Dollarn och VIX är kopplade lite sentiement och riskaptit.

Yieldkurvan var uppe vid nollan och sen dök ner mot -15punkter. Vi vill gärna se hur den går mot -25-30 genom att 10yrs går mot c3,5% och 2yrs 3,75%. Då ökar chanserna till kort börsrekyl. Drar yieldkurvan på nytt mot noll och högre så är inte det bra… då ökar risken igen för en större rekyl.

Dollarn gick hela vägen till 1,10eur men vänt ner mot 1,09. Vi vill gärna att den rör sig tillbaka mot 1,10 och helst högre. Åtminstone i samklang med 10yrs. Där kommer CPI datan in i nästa vecka.

Slutligen VIX och VVIX. De är på nåt sätt aktiemarknadens termometer på alla som händer. En termomter gör varken någon sjuk eller frisk. Den är bara en termometer. Den är inte särskilt guidande heller. Ett fall i VIX kan gå i samklang med börsuppgång och tvärtom. Jag väntar mig inga gratisluncher därifrån.

Vad vi behöver är FED som går ut och säger att de INTE förväntar sig recession och stigande arbetslöshet som sitt base case. Men det ska gå att sänka räntorna ändå. Skulle det visa sig vara fel, då måste de också ingjuta förtroende i marknaden att de har krut att hjälpa konjunkturen och jobben. (även om det inte sant, då det tar 1-2 år innan räntor får genomslag i realekonomin, och då hinner man ofta riva av en recession innan)

SPX borde rent tekniskt kunna stämma av 5300-5400. Därefter blir det intressant. Nya attacker mot 5100 leder sannolikt till brott och nedgång mot 4800-4900. Styrka leder sannolikt att vi kan passera toppen och ta oss vidare mot gamla toppar.

Carrytrejden prylen i USA kan jag inte uttala mig om. Däremot tror jag inte på reccesion i år. Nästa år är det fullt möjligt. Men vi är inte där…. och fokus ligger på andra halvåret just nu. Börsen diskar alltid framtiden. Men när den är risk avert så är den ofta extra kortsiktig.

Dollarn, räntan, SX35 (svenskt Fast index), oljan, senaste CPI siffrorna, NFP lönedata, Guldet….. alla har flirtat med tanken att FED ska komma med ett duvigt besked på onsdag, som i praktiken öppnar upp för dom att sänka i September, givet att de två CPI siffrorna vi har fram tills dess kommer in okej. Gör FED det, så kan börserna världen över få förnyad styrka, vilket hade varit extra klädsamt efter att ha kommit ner på mer översålda nivåer. Men gör dom INTE det…. då blir det andra bullar! Vad tror jag? Jag tycker det är hög tid att börja sänka i september. Varför tror jag det? Jo för att jag tror inte 2025 behöver bli särskilt starkt konjunkturmässigt, och då är höga löner och hög inflation vår huvudverk längre, och med tanke på att styrräntan ligger på 5,25% så kommer det visa sig att man ligger alldeles för högt, och då kommer man tvingas till radikala sänkningar, och det kommer visa sig smartare att man började tidigare och mer gradvis. Men jag har också respekt för FED ledamöter som resonerar att det är bättre att ha bevis innan man sänker, då det är sämre att sänka först och det senare visar sig att man INTE fått bukt med inflation rent strukturellt. Man vill inte ha en repris av 70-talet där man sänkte för tidigt och för mycket, och sen kom inflationen tillbaka i en 2.0 version, som tvingade FED att höja igen. Det är lätt för mig att säga att konjunkturen blir sämre nästa år, och så blir den inte det. Det är dom som håller handen på knappen, inte jag. Och de måste därför ta ansvar för konsekvenserna. Vi sitter inte i samma båt.

På onsdag kväll fäster jag vikt vid VIX, dollar och ränta!

I veckan har vi även Case Shiller, Jolts job openings, Kina PMIs, Flash inflaiton från EU, ECI för Q2, Chicago PMI, ADP employment, Europa PMI, ISM och PMI fr USA, Challenger Layoffs, och slutligen NFP jobb och löner.

FED är prio 1-2-3, och sen kommer NFP på en god fyra.

och sen rapporter på det!

Europa och USA går snart på riktig semester, så denna veckan är väääääääldigt viktig.

Vi hörs!

————- onsdag

Stark dollar + svag ränta = risk off… samt hög vix bekräftar detta också. Marknaden ser glaset som halvfullt. Men ikväll är det upp till FED. Faller räntan till 4% och Dollarn till 1,09+ då är det fest igen! FED behöver ingjuta förtroende att man kommer att börja sänka i september, som en konsekvens av att ekonomin och inflationstrycket är på väg mot rätt håll, men samtidigt inte så pass mycket att man befarar recession runt hörnet.

Case Shiller visade på stabila bostadspriser igår…

CB Consumer confidence kom in något starkare, men ingen signifikant skillnad. De är varken glada eller ledsna. Vilket jag inte tror återger rätt bild. Jag tror det finns två typer av amerikanska konsumenter. En jättegrupp som inte äger nåt, de tvingas dubbeljobba och får det knappt att gå ihop. För dom handlar inte inflation om stigande priser, utan höga prisnivåer. De kämpar på och röstar på Trump pga av hopp om bättre tider. Den andra gruppen har jobb där de fått löneökning, värdet på deras bostad och aktieportfölj ligger högt. Räntan är bunden på låga nivåer, pengarna på bankkontot avkastar hyfsat. De tycker livet är rätt nice. Båda grupperna kommer att må dåligt av recession, om vi hamnar där!

JOLTS job openings kom in något bättre, men trenden är intakt. Det blir färre jobb i marknaden, men det går långsamt.

NBS Kina Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,3 och fg 49,5.. gäsp. Non-Mfg kom in på 50,2 mot fg 50,5.. gäsp igen

Flash inflation från Europa kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8… momentum ner har lugnat ner sig lite. Det i sin tur handlar om att lönetrycket i service sektorn är fortsatt högt, vilket bygger på att service sektorn fortfarande går ganska bra i Europa. Men det kommer inte att hindra ECB från att sänka i september.

ADP Employment kom in på 122k mot väntat 150k och fg 150k… sämre, och kan innebära att NFP på fredag kommer in lite mjukare!

ECI, Employment Cost index, FEDs favo mått över löner, kom in på 0,9% för QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,2 kvartal (dvs i Q1). Bättre. Men det är rätt konstigt för att lönerna enligt NFP kom in på 0,2 i april, 0,4 i maj och 0,3 i juni. Totalt 0,2+0,4+0,3=0,9%. 0,9 i kvartalet innebär alltså 0,9X4=3,6% om året, och det är där löneläget ligger just nu. Vilket går att konvertera till 3,6-1=2,6 core PCE, dvs 0,20 per månad, eller 3,1 för core CPI och 0,25 per månad. Lönerna skulle behöva komma ner mot 2,5-3% för att inflationen ska kunna etablera sig på eller strax under målet. Detta kräver löner runt 0,20-0,25 i månaden, eller 0,7-0,8 i kvartalet. I Q2 låg den på 0,9 alltså så vi är inte långt därifrån. Men det kommer sannolikt att krävas något mjukare konjunktur, vilket vi sannolikt kommer att få närmaste 12 månaderna. Så ur FEDs perspektiv, är lönerna inget stort problem idag. Men det får INTE vara ”fest” i service sektorn. Då ökar riskerna igen.

Chicago PMI kom in på 45,3 mot väntat 45,0 och fg 47,4… pekar på en ljummen ISM på torsdag

FED lämnade räntan oförändrad och meddelar att datan nu stödjer en sänkning den 18e september. Men att datan fram tills dess, primärt core CPI MoM% i såväl augusti som september, måste vara inline med vad vi sett senaste månaderna. Annars har man flexibilitet att avstå att sänka. Så man lämnar egentligen över beskedet tills oss i marknaden att gissa om datan blir okej, och om det därmed blir någon sänkning. Tidigare har FED varit väldigt fokuserad på inflationen, även om dom har dubbla mandat, och även ta hänsyn till arbetsmarknden. Den lyfte man fram denna gång på ett sätt som man inte gjort tidigare. Man menade att skulle arbetsmarknaden surna till, så kommer det stötta dom att vilja sänka räntan, ÄVEN om inflationsdatan inte är perfekt. Man skulle även kunna vända det till motsatsen, och säga att, skulle arbetsmarknaden vara för stark, dvs nyskapande av jobb och löneläge, så kan dom spela ner schysst inflationsdata, och INTE sänka. Detta är inte super troligt, men det var vad som hände lite på 70-talet. Dvs löneläget var högt, men inflationsdatan var okej. Man sänkte räntan och inflationen kom tillbaka, och man fick höja igen. Nu tycker jag, och FED, att arbetsmarknaden går i rätt riktning och stöttar en sänkning. Snarare verkar dom vara rädda för en försämring, vilket alltså leder till snabbare sänkningar.

Jag säger så här, kommer core PCE MoM in på 0,30 eller lägre nästföljande två gånger så sänker man. Sannolikheten för att det blir så är extremt hög skulle jag säga. Så därför är en sänkning i september väldigt trolig. I november, pga val, så avstår man. Sen blir det en sista i december. Från 5,25 till 4,75 i år alltså. Nästa år gissar jag på 4 a 25 ner till 3,75. Detta bygger på svag tillväxt men inte recession. Samt låg inflation, dvs 2,5% eller lägre. Samt lågt löneläge, 3,5 eller lägre. Av den här anledningen tror jag att 10åringen är på väg mot 3,5% och 2-åringen 3,75%. Får vi recession, dvs negativ NFP jobbskapande, så blir sänkningarna större. Då kan vi snabbt gå från 100 punkter nästa år, till både 200 och 300. Inte base case så här långt, men absolut inte låg sannolikhet.

Räntemarknaden tryckte ner 10-åringen till 4,05 igår, så man kan säga att de är inne på samma spår. Jag tror den kommer fortsätta att trenda ner. Det är allt annat lika bra för aktiemarknaden.

Vad som lite saknas är riskaptiten. Dollarn är fortsatt rätt stark, och VIX likaså. De bör kunna vända, vilket skulle trigga marknaderna att börja stiga igen.

Mitt base case är fortsatt stark börs. Stopp loss SPX 5300. Detta bygger på att man börjar sänka i september, och detta kommer trycka ner räntan mot 3,5%. Men jag tänker mig också att datan supporterar en ekonomi i ”low growth”, inte recession, vilket ger stöd för vinst förväntningarna, och därmed borde VIX och dollarn falla tillbaka och indikera ett starkare sentiment, dvs ökad riskaptit. Jag tänker mig att dollarn borde kunna gå mot 1,12-1,13eur. Jag utesluter inte recession, men tror inte på det i närtid, och vi behöver se bevis från datan. Skulle vi få det så blir det en risk off marknad, med stark dollar och fallande räntor. Då kommer stoppen på 5300 inte att hålla. Detta är dock inte base case. Bull caset förutsätter att inflationsdatan är okej, 0,30 eller bättre för core CPI och fortsatt positiva NFP siffror med löner på 0,30 eller bättre. Low growth – low inflation miljö… i regel positivt för aktier.

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 49,8 mot väntat 51,5 och fg 51,8… sämre men ingen biggy

Tysk Mfg PMI kom in på 43,2 mot flash 42,6… lite bättre men seg nivå. Från Europa kom den in på 45,8 mot flash 45,6… samma analys.

US Mfg PMI kom in på 49,6 mot flash 49,5… inga konstigheter!

US ISM Mfg kom in på 46,8 mot väntat 48,8 och fg 48,5… sämre

Dito Prices kom in på 52,9 mot fg 52,1.. inline, ingen inflation i detta led! men inte heller deflation.

Dito Employment kom in på 43,4 mot fg 49,3… Oj, det var svagt. Nu verkar det som att man gör sig av med folk i tilverknings sektorn. Dock utgör den en väldigt liten del av arbetsmarknaden. Det gör att lönetrycket där borde lätta, vilket är bra för inflation på sikt.

Dito New Orders kom in på 47,4 mot fg 49,3… sämre, men ingen recessions alarmerande nivå ännu, för detta krävs klart under 40

Tillverkningssektorn hackar nu i USA, ungefär som i Europa. Men precis som i Europa, så bärs konjunkturen upp av den arbetsintensiva tjänste sektorn. Så man ska inte dra på för stora växlar av detta. Dock ser inte utsikterna super brighta ut!

Imorrn jobb data, den är viktigare, och i nästa vecka ISM services som också är viktigare, och inte minst CPI veckan därpå!

Jag räknar med allt lägre räntor…. men frågan är vad som händer med dollarn och sentimentet. Dollarn är överköpt och borde kunna studsa. Detta i kombination borde kunna ge stöd till marknaden.

———————–

Marknaden är rädd, vilket syns på VIX. Det beror dels på att FED sa att de fäster större vikt vid arbetmarknad nu än tidigare. Samt ISM Mfg siffran igår, som kom in sämre än väntat. Det är inte så att jag INTE räds en recession. Jag har länge hävdat att risken är större än många tror. Men hur marknaden reagerar nu anser jag är felriktat. FED menade inte att de är oroliga över arbetsmarknaden, de har observerat hur den håller på att normaliseras från att tidigare varit väldigt het sett till jobbskapande och lönetakt. De menar att om arbetsmarknaden går in i ett lugnare tempo, sett till nya jobb och löner, så väger dom in detta och gör att de lättare kan sänka räntan, även om en enskild månadssiffra för inflationen är något hög. Vad gäller ISM så ligger den på samma nivå som senaste typ två åren. Om det är nåt som flaggar för sämre tider så är det New Order alt New Order/Inventories, och där är ingen röd flagg. Det var Employment faktorn som drev ner siffran, vilket handlar om att man numera inte anställer folk i Mfg sektorn. Det borde knappast komma som någon överraskning, och är helt inom ramarna.

Vi får se hur dagens jobb siffra kommer in… men givet att den är bra, så menar jag att vi har ett April moment här, där VIX kommer att komma ner igen kommande veckorna.

NFP nya jobb kom in på 114k mot väntat 175k och fg 179k (reviderat från 206k). Sämre, men det är ett par saker jag vill nämna här..

a, 114 är inte dåligt. 114 nya jobb i månaden i ett år är 1,4m nya jobb, vilket är samma som c1% sysselsättningsökning, vilket lirar med 2% bnp tillväxt. Det är strax under snitt takten under åren 2010-2019. Det är ekonomi som kanske inte vår bolagsvinsterna att öka, men inte heller falla. Tittar man på snittet av 114+179/2=147k så är vi uppe och sniffar på 2,5% bnp tillväxt. Detta är inte en ekonomi som mår dåligt.

b, sen kanske någon försöker extrapolera en fallande trend, och drar ner några månader framåt och säger att den kommer att bli negativ. Den typen av metod är felaktig. Extrapolering är till för idioter. Visst kan vi få negativt jobbskapande längre fram, men inte för att man extrapolerade. Tittar vi på snittet av ISM Mfg Employment, och ISM Services Employment, så har de indikerat svagare jobb data, DOCK INTE negativ, så att vi rör oss nedåt borde inte komma som någon överraskning. Vi har även diskussionen med skilnaderna kring Household survey som mäter arbetslösheten, som pekat på att NFP inte borde vara så stark som den varit. Även annan jobb relaterad data, som Jolts, challenger, ADP etc har pekat på att NFP borde röra sig nedåt.

Datan är sämre än väntat. Men den är fan inte dålig. Och det är sannerligen inte en ekonomi vars vinster är i riskzonen.

Lönetakten kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Sjukt bra. 0,2 i månaden ger inflationstakt under 2%. FEDs September sänkning rycker allt närmare

Marknaden har hittills tagit detta på rätt sätt. Räntorna faller… och Dollarn försvagas.

Låt oss se om den lynniga aktiemarknaden har förståndet är lyfta upp detta! Jag misstänker att VIX måste börja falla för att detta ska hända, men det är nog bara en tidsfråga!

Får vi en stark stängning ikväll… så tror jag det är början på nya tag uppåt!

Trevlig helg!

Det stormar på den politiska arenan, men jag tror inte det betyder så mycket för börsläget. Trump tog ledningen efter duellen, och ökade den ytterligare till 70/30 efter skottet. Kan Harris trycka ner den till 50/50 igen på 4 månader? Jag vet inte… men det känns inte troligt.

Däremot har vi FED möte nästa onsdag, där det finns goda chanser att de spikar första räntesänkningen i september. Därmed har startskottet för 2 sänkningar i år, och 4 nästa startat, vilket tar styrräntan ner till 3,75%. I ett sånt scenario så kan 10års räntan pressas mot i första hand 4% och i andra hand 3,5%. Så länge som dollarn är svag, vilket jag tror, så kan börserna pressas uppåt. Vilket är ännu mer sannolikt nu när tidigare överköpthet sipprat ut senaste veckan. Ett första startskott inför att vi är klara med rekyl är att VIX vänder ner. Dollarn får gärna också vara svag, efter att ha konsoliderat en vecka!

Jag noterar att oljan numera är rätt svag, vilket för mig är en viktig beståndsdel för att lita på inflation och räntor. Så länge som Brent är under 85 så tror jag vi har goda chanser att nå 70-72. Lönedatan är också viktig, där gäller det på månadsbasis att vi inte går över 0,3%. Men så länge som de här bägge ligger rätt, så kan vi på sikt på 2% core PCE i årstakt, vilket alltså är FEDs mål som möjliggör räntesänkningar. Och så länge som FED sänker, så kan Europa sänka, och så länge som ECB sänker så kan Riksbanken fortsätta att sänka.

För er med bolån, idag ligger vi på 3,75% styrränta, 2 sänkningar till i år, och 4 nästa tar oss till 2,25%. Då kan ett rörligt bolån mot nästa år ligga på c3-3,25%. Det är goda nyheter mot dagens 4,5%. Får vi recession i USA och Europa, vilket inte är osannolikt, men där det finns få tecken idag, så kan räntorna blir ännu lägre.

På onsdag har vi Flash PMIs, på fredag har vi Core PCE. Så väldigt lugnt. Och självklart en massa rapporter.

———— ons

Tysk Flash Mfg PMI kom in på 42,6 mot väntat 44,0 och fg 43,5. Sämre. Från Europa kom den in på 45,6 mot väntat 46,1 och fg 45,8. Industrin hackar… Tysk och EU Flash Service PMI kom in 52,0 samt 51,9 mot fg 53,1 och 52,6. Sämre, men det är service industrin som håller uppe ekonomin, och det är där jobben finns, och det är där löneinflationen finns. Men pilarna pekar åt rätt håll ur ECB perspektiv, så det blir sänkning i september.

US Flash Mfg PMI kom in på 49,5 mot väntat 51,7 och fg 51,6…. sämre än väntat och i linje med ISM Mfg…. Den amerikanska tillverkningssektorn varken växer eller krymper.

US Flash Service PMI kom in på 56,0 mot väntat 55,0 och fg 55,3… bättre och en riktigt bra siffra. Något är väldigt sjukt här. ISM Services ligger betydligt sämre, och man skulle vilja veta vilka underkomponenter som lyfter den här. ISM och PMI frågar inte samma företag, men att det kan diffa så här är inte rimligt. ISM har funnits längre och brukar väga tyngre, och skulle det visa sig att ISM får rätt i framtiden, så har vi ett förtroende problem med PMI siffran.

Hur service sektorn mår är kanske den viktigaste beståndsdelen för utsikterna för amerikansk inflation och konjunktur, och därmed agendan för FED, och därmed den långsiktiga agendan för alla centralbanker i världen. Så det här är jävligt viktiga saker. Jag ser fram emot ISM Services som kommer om en dryg vecka!

————- fre

Vi har en nedgång som påminner om den i våras rent tekniskt. SPX har stöd kring 5300. Har vi sett toppen på 5,670 och resan söderut har påbörjats. Det beror på! Ger FED ett duvigt besked där man annonserar första sänkningen i September, så tror jag som sagt att räntorna ska ner en bra bit till. Räcker detta för att vända upp marknaden? Ja, om marknaden inte är rädd för dåliga tider så gör den det. Detta manifesteras primärt av svag dollar och fallande VIX. Jag tror det finns goda chanser för detta, och att vi väldigt snart ser en vändning i SPX. Men det beror på hur FED spelar sina kort nästa onsdag. Givet detta tror jag vi kan få se nya toppar, jag tänker 5800. Med fallande räntor och svag dollar, är det inte primärt large tech som ska driva uppgången, utan laggards. Men stjärnorna måste stå rätt. Fortsätter FED att skjuta sänkning på framtiden, och/eller stärks dollarn mot bakgrund av en Risk-off miljö… då lär large tech och allt annat fortsätta ner, och då ökar sannolikheten att 5670 var toppen. Var 5670 toppen så väntar första och främst 5000 nivån. Då kan man tänka sig studs vid 5300 upp till 5400ish, och sen rakt ner mot 5000. VIX, dollar, ränta, Oljan, CPI, jobbdata, ISM Services, kommer ge fingervisningar….. men viktigast av allt är FED.

Core PCE kom in på 0,2% MoM (0,18 för att vara exakt) mot väntat 0,1 och fg 0,1. Nåt lite sämre, men headline kom in 0,1 mot väntat 0,1 och fg 0,0. På årsbasis ligger dom på 2,6YoY samt 2,5YoY. CPI indikerade lägre, men den var extrem! Jag tror marknaden är helt bekväm med att inflationstrycket numera ligger runt 2,5% precis som med lönerna ligger runt 3,5%, OCH att det mest sannolika om 6-12 månader är att inflationen snarare ligger ner mot målet på 2% än tvärtom, och anledningen är att Service inflationen nu börjar släppa, och det är snarare hyror som är lagging, som håller det uppe, och vi ser inte heller mycket till in flation i Goods segmentet.

Innan FEDs mötet den 18 september har vi två till CPI data punkter, samt två till jobbdata punkter. De blir sannolikt okej, och givet att datan numera öppnar upp för sänkning är sannolikheten extremt hög för att det blir så. Min förhoppning är att FED guidar för detta nästa onsdag!

Senaste veckans rekyl i ränta/dollar är sannolikt över, och de bör nu svaga sig inför mötet. Om börsen har bottnat kan jag inte svara på… men FED har krut i påsen att döda rådande rekyl.

Trevlig helg!