Kortsikt's Blog

Det är skakigt i Japan, och rädslan sprids till övriga världen. Vad är det som hänt? Jo under lång tid har investerare tagit lån i Japanska Yen till cirka noll ränta. Man har därefter växlat pengarna till dollar, och sen har man köpt amerikanska statspapper som gett mycket högre ränta. I vissa fall sägs det att man även köpt Amerikanska aktier, tänk techbolag, tänk Nvidia. Nvidia aktien stiger, räntan på lånet är noll och alla har varit glada. Fram till nyligen. Dels började Nvidia aktien har gå ner. Det i sig är inte hela världen. Men Japanska centralbanken höjde räntan först från -0,25 till 0, och sen i förra veckan från 0 till 0,25%. Detta var väntat. Samtidigt gick FED ut och var duviga och fast slog att man sänker i September. Räntespreaden gör att Yen nu stärks kraftigt. Detta blir ett problem för investeraren. Inte bara att Nvidia aktien sjunker. Det gör ju att Dollar värdet sjunker. Men när han ska växla dollar till Yen, för att kunna betala tillbaka lånet, så är det problematiskt om Yen blir dyrare. I teorin kan han ju invänta bättre tider, för både Nvidia aktien eller Yen kursen, men här handlar det om margin calls, dvs vid vissa nivåer så tvångsförsäljs aktierna, och pengarna tvångsväxlas, för att de som lånade ut pengarna från början inte vill ta någon risk. All risk ligger på investeraren och en del i den trejden är att man kan bli tvånglöst. Detta är detta som händer nu.

Ur ett flödes/likvitetsperspektiv har det fått stor påverkan. Oftast går det över på ganska kort tid. Dvs vi sitter inte och pratar om detta om två veckor. Men det är sannolikt inte över ännu. Margin calls och stoppar brukar ryka så det står härliga till.

Ur ett fundamentalt makro perspektiv, så brukar sånt här inte få stor inverkan. Dvs det flyttar inte konjunktur utsikterna. Undantag är ex Lehman hösten 08. Är detta ett sånt här? Tror inte det.

Man jag kan tänka mig att en sån som Warren Buffet sitter och gnuggar händerna nu. Han älskar sådana här situationerna, då det är kapitalmarknadernas girigihet, som skiter sig, och sen skapar rädsla, som bygger upp möjligheter för honom att köpa in sig billigt, och på lång sikt bli ännu rikare, samtidigt som en radda spekulanter blir offrade på kapitalismens altare. De har ju bara sig själva att skylla.

Ex,

Säg att du stod vid årskiftet i år och var villig att låna i Yen, växla till dollar och köpa Nvidia. Hur har den trejden gått?

Nvidia stod i 50 dollar, 1 dollar kostade 140Yen.

Så om du ville köpa EN aktie, behövde du 50 X 140 = 7,000 Yen

Säg att du lånade 7,000 Yen, växlade till 50 dollar, och köpte EN aktie.

I juni stod aktien i 140 dollar. och 1 dollar kostade 160 Yen. (försvagats)

Då kunde man alltså sälja aktien för 140 dollar, växla dom till 140 X 160 = 22,400 Yen

En uppgång från 7,000 till 22,400… dvs 3X pengarna. Man kunde betala igen lånet på 7,000, och få 15,400 Yen över, växla dom till 96 dollar. Bra affär.

Men vad har nu hänt? Jo Nvidia är ner till 100 dollar och en dollar kostar 140 yen.

Så du kan sälja din aktie och få 100 dollar, växla dom till Yen och få 14,000 Yen.

Det är fortfarande dubbelt så bra som vid årsskiftet, men ner 40% senaste månaden.

Du kan fortfarande betala igen lånet på 7,000 och 7,000 kvar, växla dom till dollar, och få ut 50 dollar. En halvering jämfört med för en månad sen. Men fortsatt god affär sen årsskiftet.

Men om Nvidia fortsätter att falla, och Yen stärks vidare, så försämras den ytterligare.

Alla tog inte en position vid årsskiftet, vissa tog för en månad sen, och dessförinnan. Det är därför stoppar ryker utifrån margin calls. Detta skapar förluster, men det finns dom som tjänar pengar på andra sidan.

Om det är ett Lehman event beror på om effekterna krokas in i varandra, och skapar förluster utanför den här trejden, och i tillräcklig skala. Det är lätt att veta efteråt, men svårt att veta när man är i mitt i.

I kalkylen handlar också om hur pressade BOJ (japanska centralbanken) är att höja, och hur pressade FED är att sänka. Jag skulle säga inte särskilt. Inflationen har letat sig upp i Japan, men underliggande struktur är svag, men svag konsumtion, tillväxt och lönebildning. Jag är ingen expert på Japan, men det ser inte ut som om att de är superpressade. FED att sänka då? Jag delar inte marknadens syn på senaste jobbdatan. Mer om det nedan. Jag tror FED kan sänka i maklig takt. Att det inte spårar ur mellan FED och BOJ är alltså en förutsättning för växelkursen, och trejden ovan.

Dock tror jag Tech aktier utgör en rätt liten del. De flesta har lånat pengar och köpt amerikanska statspapper, och de har faktiskt gått upp en hel del på sistone (då obligationer stiger när räntan faller). Å andra sidan har delar av denna vinst ätits upp och växelkursförändringen.

FEDs duvighet i förra veckan, att de lyfte fram arbetsmarknaden, och sen siffran som var sämre än väntat, plus Risk Off i Japan, har gjort marknaden orolig.

Japan i all ära, men det viktiga numera är konjunktur utsikterna.

Efter FED mötet har inflationsdata och dess utsikter spelat ut sin roll. Nu handlar allt om vinstutsikter, som handlar om konjunkturutsikter. Hamnar vi i recession faller vinsterna med 20-30%. Gör vi softlanding är de i princip oförändrade. Vad man tror det blir är vad allt handlar om.

Pessimisterna, som nu har övertaget, ser att NFP nya jobb var över 272k i maj, 179k i juni och 114k i juli. När de extrapolerar detta mot slutet av året, och in i nästa, så ser dom Recession. Att arbetslösheten gått upp från 3,4% till 4,3%, den högsta på 3 år, stärker detta. Om vinsterna ska ner 20-30% så är dagens värderingar ett problem. Då ska börsen dels korrigera för lägre vinster, och dels för höga värderingar. Sälj!!!!

Optimisterna, sågar extrapolering. Det är ingen naturkraft. Saker händer av en anledning, snarare sker förändringar impulsvis och ger stora förändringar. Snarare letar verkligheten efter nya jämnviktsnivåer. Extrapolering är en mänsklig villfarelse. Vår hjärna vill så gärna se ett talföljd 10-20-30-40… vad är nästa? Jo 50 skriker hjärnan efter! Men säg att den blir 20… för att krafterna som byggdes upp från 10 till 40 gjorde att vi föll till 20.

Jag har länge ansett att NFP siffror klart över 250k inte var hållbara. Dels för att köpkraften i ekonomin har saknats, för att skapa efterfrågan som gör att den typen av jobbskapande är hållbart. Dels för ISM Mfg Employment samt ISM Services Employment indikerat lägre nivå under en längre tid. Jag tror har väntat mig en nedgång. Det går inte att utesluta att vi kommer att hamna i reccesion med negativt jobbskapande, men för att detta ska hända så måste efterfrågan typ tvärdö. Då börjar också företagen att varsla i snabb takt. Efterfrågan är nyckeln här!

För att förstå den tittar jag gärna på New Order komponenterna. För ISM Mfg i förra veckan var den svag, men inline med senaste två åren. Ingen red alert där! I eftermiddag har vi ISM Services. Får se vad den säger.

Jag noterar att Dollarn är SVAG. Om detta hade varit ett äkta risk off even så ska den stärkas. Under Lehman hösten stärktes den med 20%. Bara för att ni ska ha lite perspektiv.

Räntan är nu på 3,75%. SAmma som slutet av december. Då stod optimisimen i topp. Men dollarn stod i 1,11eur. Nu står den i 1,09+. I förra veckan 1,08. Fortsätter den mot 1,11eur så kommer börsen att komma tillbaka med kraft. Gör den inte det så ökar risken att detta blir utdraget.

ISM Services i eftermiddag, är veckans viktigaste. I grunden handlar det om pessimisten som felaktigt extrapolerar, ändå kommer få rätt i slutändan. Dvs vi är på väg mot recession med fallande vinster och negativt jobbskapande? För mig beror det på hur läget är i Service sektorn.

Stay tuned!

Caixin Kina Service PMI kom in på 52,1 mot fg 51,2… stabilt!

Tysk och Europeisk Service PMI kom in på 52,5 resp 51,9 mot fg 52,0 resp 51,9… ingen fara på taket där. Det är service näringen som håller Europas konjunktur under vingarna.

US Service PMI kom in på 55,0 mot flash 56,0 och fg 55,3… sämre än flash men fortsatt stark!

US ISM Services kom in på 51,4 mot väntat 51,0 och fg 48,8… vilket återhämtning. Den ger fingret åt alla som tror på recession i närtid. Amerikanska ekonomin är en service ekonomi, det är där jobben finns och skapas. Den här siffran visar på fortsatt soft landing från tidigare hög nivå. INTE RECESSION.

Dito Employment kom in på 51,1 mot fg 46,1… starkt! och den här var viktig. De som tror på recession tror att arbetsmarknaden håller på att packa ihop. Service näringen visar med denna på siffra att alla dom har fel. Åtminstone i närtid. De som extrapolerar senaste tre månadernas trend i jobbskapande har fel. Snarare handlar det om att jobbskapandet lugnar ner sig runt 100k +/- 100k. Mot tidigare 250k +/-100k. För att få vinstfall på 20-30% krävs kraftigt negativt jobbskapande. Det är inte vad denna visar. Då hade den behövs falla mot 40 eller lägre. Det kanske kommer en vacker dag. Men inte idag!

Dito Prices kom in på 57,0 mot fg 56,3… fortsatt tryck, vilket inte är så konstigt med tanke på att lönerna fortsätter att ligga på 3,5%. Men i takt med att arbetsmarknaden kyls av, så kyls lönetrycket av, och med det är företagen inte lika nödgade att höja priserna. Jag tror på trenden här!

Dito New Orders kom in på 52,4 mot fg 47,3.. starkt, visar på att efterfrågan finns kvar, vilket är en grundförutsättning för att man inte ska börja varsla folk på bredden. En siffra som är väldigt in line med Soft patch.

Dito Business Activity kom in på 54,5 mot fg 49,5…. samma analys som New Order ovan.

US2yrs OCH 10yrs har båda fallit till 3,70%. Därmed har yieldkurvan fjädrat upp från tidigare 50 punkter den 25 juni, då 2yrs låg på 4,75 och 10yrs 4,25. Till samma ränta, dvs från -50 till 0 i spread 10 minus 2.

Fortsätter den att öka så tror jag att riska aversionen, typ VIX, kan bestå i marknaden. Men om den håller sig runt nollan, alt drar mot -25 igen, så tror jag risk aptiteten kommer tillbaka.

Att Dollarn också är svag är viktig i denna analys. Går dollarn mot 1,08eur då kommer VIX fortsätta ligga högt, går den mot 1,10 eur får vi en vändning ner.

ANALYS efter ISM:

ISM siffran visar att med hög sannolikhet så har senaste tidens recession rädsla varit fel, och att detta kan vara en BUY möjlighet.

Vad som behöver hända nu är att 10-2 spreaden, som redan börjat falla tillbaka, går mot -25 punkter. Jag tror det är fullt möjligt genom att 10åringen går mot 3,5% och 2-åringen etablerar sig 25 punkter högre.

Om 10-åringen fortsätter ner, och recessionsoron försvinner, så borde dollarn fortsätta av svagas, nu 1,10eur, men kan fortsätta mot 1,12-1,13.

När marknaden inser att faran är över så borde VIX falla tillbaka, och locka tillbaka köparna.

Givet ovan, så borde SPX vara klar på nedsidan snart när de rädhågnsa säljarna är klara, därefter kommer speck köparna in, och det studsar upp. Därefter lite avvaktan, och sen borde det bryta upp igen. Jag blir inte förvånad om vi fortsätter mot ny ATH.

Ränta och inflations trejden är över, nu handlar det om syn på tillväxt. Jag utesluter inte recession under nästa år, men oron just nu känns obefogad. Då ska man komma ihåg att när SPX stod i 5100 så låg PE på drygt 20, vilket ger earningsyield på 5%. Det är inte tokigt när man inser att räntorna är lägre och på väg ner. Men det gäller att man tror på konjunktur och vinster. Och dagens ISM visade just att man kan göra det på kort sikt.

Data mässigt är det rätt lugnt nu. CPI i nästa vecka, men den har samtidigt tappat sin ställning som den viktigaste macro indicatorn. Snarare är det jobbskapande som tagit förarsätet.

————- tisdag

Anatomin av rekyler är alltid intressant att diskutera.

1, Rekyler på upp till ca10% på breda marknader, typ SPX, är för det första ganska vanliga. Nyheten som triggar dom känns i maggropen, men ett par månader senare så är det oftast en historisk parentes. Trenden är ofta intakt, och det tar bara nån eller ett par veckor att leta sig upp mot gamla toppar. Lite av en storm i ett vattenglas. Detta kan mycket väl visa sig vara en sån.

2, Nästa steg är rekyler i storleksordningen 15-20%. Det skulle innebära att SPX inom kort är på väg mot 4800-4900. Ofta är den fundamentala förankringen tyngre. Dvs det är en nyhet som faktiskt får fundamental effekt rent ekonomisk. I det här fallet skulle det kunna innebära att carry trejds effekterna från Japan får spridning på ett bredare plan. Det skulle också kunna handlar om nåt annat, exempelvis att recessionsoron i USA är befogad och sysselsättning och vinster står inför en sämre period. Dock inte nödvändigtvis en recession. Det går inte att utesluta detta. Ett sånt scenario innebär att vi kan leta oss tillbaka till gamla toppar. Men det tar i regel mycket längre tid än vid föregående rekyl formation.

3, Rekyler som uppmäter mer än 20% är ofta väldigt fundamentalt förankrade, och början på nåt nytt, och nästan alla leder till trendskifte. I det här fallet skulle det innebära att USA står inför recession innan året slut. Vi har bara inte sett det i datan ännu. Men det kommer. Börsen är bara före. Då har vi definitivt sett toppen på börsen.

Det är inte bara hur Japan och carry trejden utvecklas. Värdering spelar också roll. Ju högre värdering, desto högre risk för rekyl nr2. Dock finns det ingen koppling mellan värdering och recession. Men om det blir recession, så är det ett jäkla problem om börsen är högt värderad.

Räntorna studsar lite idag. Men det är min tro att 10yrs går som högst till c4%, Därefter tror jag den ska ner mot 3,5%. Yieldkurvan 10-2, Dollarn och VIX är kopplade lite sentiement och riskaptit.

Yieldkurvan var uppe vid nollan och sen dök ner mot -15punkter. Vi vill gärna se hur den går mot -25-30 genom att 10yrs går mot c3,5% och 2yrs 3,75%. Då ökar chanserna till kort börsrekyl. Drar yieldkurvan på nytt mot noll och högre så är inte det bra… då ökar risken igen för en större rekyl.

Dollarn gick hela vägen till 1,10eur men vänt ner mot 1,09. Vi vill gärna att den rör sig tillbaka mot 1,10 och helst högre. Åtminstone i samklang med 10yrs. Där kommer CPI datan in i nästa vecka.

Slutligen VIX och VVIX. De är på nåt sätt aktiemarknadens termometer på alla som händer. En termomter gör varken någon sjuk eller frisk. Den är bara en termometer. Den är inte särskilt guidande heller. Ett fall i VIX kan gå i samklang med börsuppgång och tvärtom. Jag väntar mig inga gratisluncher därifrån.

Vad vi behöver är FED som går ut och säger att de INTE förväntar sig recession och stigande arbetslöshet som sitt base case. Men det ska gå att sänka räntorna ändå. Skulle det visa sig vara fel, då måste de också ingjuta förtroende i marknaden att de har krut att hjälpa konjunkturen och jobben. (även om det inte sant, då det tar 1-2 år innan räntor får genomslag i realekonomin, och då hinner man ofta riva av en recession innan)

SPX borde rent tekniskt kunna stämma av 5300-5400. Därefter blir det intressant. Nya attacker mot 5100 leder sannolikt till brott och nedgång mot 4800-4900. Styrka leder sannolikt att vi kan passera toppen och ta oss vidare mot gamla toppar.

Carrytrejden prylen i USA kan jag inte uttala mig om. Däremot tror jag inte på reccesion i år. Nästa år är det fullt möjligt. Men vi är inte där…. och fokus ligger på andra halvåret just nu. Börsen diskar alltid framtiden. Men när den är risk avert så är den ofta extra kortsiktig.

Dollarn, räntan, SX35 (svenskt Fast index), oljan, senaste CPI siffrorna, NFP lönedata, Guldet….. alla har flirtat med tanken att FED ska komma med ett duvigt besked på onsdag, som i praktiken öppnar upp för dom att sänka i September, givet att de två CPI siffrorna vi har fram tills dess kommer in okej. Gör FED det, så kan börserna världen över få förnyad styrka, vilket hade varit extra klädsamt efter att ha kommit ner på mer översålda nivåer. Men gör dom INTE det…. då blir det andra bullar! Vad tror jag? Jag tycker det är hög tid att börja sänka i september. Varför tror jag det? Jo för att jag tror inte 2025 behöver bli särskilt starkt konjunkturmässigt, och då är höga löner och hög inflation vår huvudverk längre, och med tanke på att styrräntan ligger på 5,25% så kommer det visa sig att man ligger alldeles för högt, och då kommer man tvingas till radikala sänkningar, och det kommer visa sig smartare att man började tidigare och mer gradvis. Men jag har också respekt för FED ledamöter som resonerar att det är bättre att ha bevis innan man sänker, då det är sämre att sänka först och det senare visar sig att man INTE fått bukt med inflation rent strukturellt. Man vill inte ha en repris av 70-talet där man sänkte för tidigt och för mycket, och sen kom inflationen tillbaka i en 2.0 version, som tvingade FED att höja igen. Det är lätt för mig att säga att konjunkturen blir sämre nästa år, och så blir den inte det. Det är dom som håller handen på knappen, inte jag. Och de måste därför ta ansvar för konsekvenserna. Vi sitter inte i samma båt.

På onsdag kväll fäster jag vikt vid VIX, dollar och ränta!

I veckan har vi även Case Shiller, Jolts job openings, Kina PMIs, Flash inflaiton från EU, ECI för Q2, Chicago PMI, ADP employment, Europa PMI, ISM och PMI fr USA, Challenger Layoffs, och slutligen NFP jobb och löner.

FED är prio 1-2-3, och sen kommer NFP på en god fyra.

och sen rapporter på det!

Europa och USA går snart på riktig semester, så denna veckan är väääääääldigt viktig.

Vi hörs!

————- onsdag

Stark dollar + svag ränta = risk off… samt hög vix bekräftar detta också. Marknaden ser glaset som halvfullt. Men ikväll är det upp till FED. Faller räntan till 4% och Dollarn till 1,09+ då är det fest igen! FED behöver ingjuta förtroende att man kommer att börja sänka i september, som en konsekvens av att ekonomin och inflationstrycket är på väg mot rätt håll, men samtidigt inte så pass mycket att man befarar recession runt hörnet.

Case Shiller visade på stabila bostadspriser igår…

CB Consumer confidence kom in något starkare, men ingen signifikant skillnad. De är varken glada eller ledsna. Vilket jag inte tror återger rätt bild. Jag tror det finns två typer av amerikanska konsumenter. En jättegrupp som inte äger nåt, de tvingas dubbeljobba och får det knappt att gå ihop. För dom handlar inte inflation om stigande priser, utan höga prisnivåer. De kämpar på och röstar på Trump pga av hopp om bättre tider. Den andra gruppen har jobb där de fått löneökning, värdet på deras bostad och aktieportfölj ligger högt. Räntan är bunden på låga nivåer, pengarna på bankkontot avkastar hyfsat. De tycker livet är rätt nice. Båda grupperna kommer att må dåligt av recession, om vi hamnar där!

JOLTS job openings kom in något bättre, men trenden är intakt. Det blir färre jobb i marknaden, men det går långsamt.

NBS Kina Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,3 och fg 49,5.. gäsp. Non-Mfg kom in på 50,2 mot fg 50,5.. gäsp igen

Flash inflation från Europa kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8… momentum ner har lugnat ner sig lite. Det i sin tur handlar om att lönetrycket i service sektorn är fortsatt högt, vilket bygger på att service sektorn fortfarande går ganska bra i Europa. Men det kommer inte att hindra ECB från att sänka i september.

ADP Employment kom in på 122k mot väntat 150k och fg 150k… sämre, och kan innebära att NFP på fredag kommer in lite mjukare!

ECI, Employment Cost index, FEDs favo mått över löner, kom in på 0,9% för QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,2 kvartal (dvs i Q1). Bättre. Men det är rätt konstigt för att lönerna enligt NFP kom in på 0,2 i april, 0,4 i maj och 0,3 i juni. Totalt 0,2+0,4+0,3=0,9%. 0,9 i kvartalet innebär alltså 0,9X4=3,6% om året, och det är där löneläget ligger just nu. Vilket går att konvertera till 3,6-1=2,6 core PCE, dvs 0,20 per månad, eller 3,1 för core CPI och 0,25 per månad. Lönerna skulle behöva komma ner mot 2,5-3% för att inflationen ska kunna etablera sig på eller strax under målet. Detta kräver löner runt 0,20-0,25 i månaden, eller 0,7-0,8 i kvartalet. I Q2 låg den på 0,9 alltså så vi är inte långt därifrån. Men det kommer sannolikt att krävas något mjukare konjunktur, vilket vi sannolikt kommer att få närmaste 12 månaderna. Så ur FEDs perspektiv, är lönerna inget stort problem idag. Men det får INTE vara ”fest” i service sektorn. Då ökar riskerna igen.

Chicago PMI kom in på 45,3 mot väntat 45,0 och fg 47,4… pekar på en ljummen ISM på torsdag

FED lämnade räntan oförändrad och meddelar att datan nu stödjer en sänkning den 18e september. Men att datan fram tills dess, primärt core CPI MoM% i såväl augusti som september, måste vara inline med vad vi sett senaste månaderna. Annars har man flexibilitet att avstå att sänka. Så man lämnar egentligen över beskedet tills oss i marknaden att gissa om datan blir okej, och om det därmed blir någon sänkning. Tidigare har FED varit väldigt fokuserad på inflationen, även om dom har dubbla mandat, och även ta hänsyn till arbetsmarknden. Den lyfte man fram denna gång på ett sätt som man inte gjort tidigare. Man menade att skulle arbetsmarknaden surna till, så kommer det stötta dom att vilja sänka räntan, ÄVEN om inflationsdatan inte är perfekt. Man skulle även kunna vända det till motsatsen, och säga att, skulle arbetsmarknaden vara för stark, dvs nyskapande av jobb och löneläge, så kan dom spela ner schysst inflationsdata, och INTE sänka. Detta är inte super troligt, men det var vad som hände lite på 70-talet. Dvs löneläget var högt, men inflationsdatan var okej. Man sänkte räntan och inflationen kom tillbaka, och man fick höja igen. Nu tycker jag, och FED, att arbetsmarknaden går i rätt riktning och stöttar en sänkning. Snarare verkar dom vara rädda för en försämring, vilket alltså leder till snabbare sänkningar.

Jag säger så här, kommer core PCE MoM in på 0,30 eller lägre nästföljande två gånger så sänker man. Sannolikheten för att det blir så är extremt hög skulle jag säga. Så därför är en sänkning i september väldigt trolig. I november, pga val, så avstår man. Sen blir det en sista i december. Från 5,25 till 4,75 i år alltså. Nästa år gissar jag på 4 a 25 ner till 3,75. Detta bygger på svag tillväxt men inte recession. Samt låg inflation, dvs 2,5% eller lägre. Samt lågt löneläge, 3,5 eller lägre. Av den här anledningen tror jag att 10åringen är på väg mot 3,5% och 2-åringen 3,75%. Får vi recession, dvs negativ NFP jobbskapande, så blir sänkningarna större. Då kan vi snabbt gå från 100 punkter nästa år, till både 200 och 300. Inte base case så här långt, men absolut inte låg sannolikhet.

Räntemarknaden tryckte ner 10-åringen till 4,05 igår, så man kan säga att de är inne på samma spår. Jag tror den kommer fortsätta att trenda ner. Det är allt annat lika bra för aktiemarknaden.

Vad som lite saknas är riskaptiten. Dollarn är fortsatt rätt stark, och VIX likaså. De bör kunna vända, vilket skulle trigga marknaderna att börja stiga igen.

Mitt base case är fortsatt stark börs. Stopp loss SPX 5300. Detta bygger på att man börjar sänka i september, och detta kommer trycka ner räntan mot 3,5%. Men jag tänker mig också att datan supporterar en ekonomi i ”low growth”, inte recession, vilket ger stöd för vinst förväntningarna, och därmed borde VIX och dollarn falla tillbaka och indikera ett starkare sentiment, dvs ökad riskaptit. Jag tänker mig att dollarn borde kunna gå mot 1,12-1,13eur. Jag utesluter inte recession, men tror inte på det i närtid, och vi behöver se bevis från datan. Skulle vi få det så blir det en risk off marknad, med stark dollar och fallande räntor. Då kommer stoppen på 5300 inte att hålla. Detta är dock inte base case. Bull caset förutsätter att inflationsdatan är okej, 0,30 eller bättre för core CPI och fortsatt positiva NFP siffror med löner på 0,30 eller bättre. Low growth – low inflation miljö… i regel positivt för aktier.

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 49,8 mot väntat 51,5 och fg 51,8… sämre men ingen biggy

Tysk Mfg PMI kom in på 43,2 mot flash 42,6… lite bättre men seg nivå. Från Europa kom den in på 45,8 mot flash 45,6… samma analys.

US Mfg PMI kom in på 49,6 mot flash 49,5… inga konstigheter!

US ISM Mfg kom in på 46,8 mot väntat 48,8 och fg 48,5… sämre

Dito Prices kom in på 52,9 mot fg 52,1.. inline, ingen inflation i detta led! men inte heller deflation.

Dito Employment kom in på 43,4 mot fg 49,3… Oj, det var svagt. Nu verkar det som att man gör sig av med folk i tilverknings sektorn. Dock utgör den en väldigt liten del av arbetsmarknaden. Det gör att lönetrycket där borde lätta, vilket är bra för inflation på sikt.

Dito New Orders kom in på 47,4 mot fg 49,3… sämre, men ingen recessions alarmerande nivå ännu, för detta krävs klart under 40

Tillverkningssektorn hackar nu i USA, ungefär som i Europa. Men precis som i Europa, så bärs konjunkturen upp av den arbetsintensiva tjänste sektorn. Så man ska inte dra på för stora växlar av detta. Dock ser inte utsikterna super brighta ut!

Imorrn jobb data, den är viktigare, och i nästa vecka ISM services som också är viktigare, och inte minst CPI veckan därpå!

Jag räknar med allt lägre räntor…. men frågan är vad som händer med dollarn och sentimentet. Dollarn är överköpt och borde kunna studsa. Detta i kombination borde kunna ge stöd till marknaden.

———————–

Marknaden är rädd, vilket syns på VIX. Det beror dels på att FED sa att de fäster större vikt vid arbetmarknad nu än tidigare. Samt ISM Mfg siffran igår, som kom in sämre än väntat. Det är inte så att jag INTE räds en recession. Jag har länge hävdat att risken är större än många tror. Men hur marknaden reagerar nu anser jag är felriktat. FED menade inte att de är oroliga över arbetsmarknaden, de har observerat hur den håller på att normaliseras från att tidigare varit väldigt het sett till jobbskapande och lönetakt. De menar att om arbetsmarknaden går in i ett lugnare tempo, sett till nya jobb och löner, så väger dom in detta och gör att de lättare kan sänka räntan, även om en enskild månadssiffra för inflationen är något hög. Vad gäller ISM så ligger den på samma nivå som senaste typ två åren. Om det är nåt som flaggar för sämre tider så är det New Order alt New Order/Inventories, och där är ingen röd flagg. Det var Employment faktorn som drev ner siffran, vilket handlar om att man numera inte anställer folk i Mfg sektorn. Det borde knappast komma som någon överraskning, och är helt inom ramarna.

Vi får se hur dagens jobb siffra kommer in… men givet att den är bra, så menar jag att vi har ett April moment här, där VIX kommer att komma ner igen kommande veckorna.

NFP nya jobb kom in på 114k mot väntat 175k och fg 179k (reviderat från 206k). Sämre, men det är ett par saker jag vill nämna här..

a, 114 är inte dåligt. 114 nya jobb i månaden i ett år är 1,4m nya jobb, vilket är samma som c1% sysselsättningsökning, vilket lirar med 2% bnp tillväxt. Det är strax under snitt takten under åren 2010-2019. Det är ekonomi som kanske inte vår bolagsvinsterna att öka, men inte heller falla. Tittar man på snittet av 114+179/2=147k så är vi uppe och sniffar på 2,5% bnp tillväxt. Detta är inte en ekonomi som mår dåligt.

b, sen kanske någon försöker extrapolera en fallande trend, och drar ner några månader framåt och säger att den kommer att bli negativ. Den typen av metod är felaktig. Extrapolering är till för idioter. Visst kan vi få negativt jobbskapande längre fram, men inte för att man extrapolerade. Tittar vi på snittet av ISM Mfg Employment, och ISM Services Employment, så har de indikerat svagare jobb data, DOCK INTE negativ, så att vi rör oss nedåt borde inte komma som någon överraskning. Vi har även diskussionen med skilnaderna kring Household survey som mäter arbetslösheten, som pekat på att NFP inte borde vara så stark som den varit. Även annan jobb relaterad data, som Jolts, challenger, ADP etc har pekat på att NFP borde röra sig nedåt.

Datan är sämre än väntat. Men den är fan inte dålig. Och det är sannerligen inte en ekonomi vars vinster är i riskzonen.

Lönetakten kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Sjukt bra. 0,2 i månaden ger inflationstakt under 2%. FEDs September sänkning rycker allt närmare

Marknaden har hittills tagit detta på rätt sätt. Räntorna faller… och Dollarn försvagas.

Låt oss se om den lynniga aktiemarknaden har förståndet är lyfta upp detta! Jag misstänker att VIX måste börja falla för att detta ska hända, men det är nog bara en tidsfråga!

Får vi en stark stängning ikväll… så tror jag det är början på nya tag uppåt!

Trevlig helg!

Det stormar på den politiska arenan, men jag tror inte det betyder så mycket för börsläget. Trump tog ledningen efter duellen, och ökade den ytterligare till 70/30 efter skottet. Kan Harris trycka ner den till 50/50 igen på 4 månader? Jag vet inte… men det känns inte troligt.

Däremot har vi FED möte nästa onsdag, där det finns goda chanser att de spikar första räntesänkningen i september. Därmed har startskottet för 2 sänkningar i år, och 4 nästa startat, vilket tar styrräntan ner till 3,75%. I ett sånt scenario så kan 10års räntan pressas mot i första hand 4% och i andra hand 3,5%. Så länge som dollarn är svag, vilket jag tror, så kan börserna pressas uppåt. Vilket är ännu mer sannolikt nu när tidigare överköpthet sipprat ut senaste veckan. Ett första startskott inför att vi är klara med rekyl är att VIX vänder ner. Dollarn får gärna också vara svag, efter att ha konsoliderat en vecka!

Jag noterar att oljan numera är rätt svag, vilket för mig är en viktig beståndsdel för att lita på inflation och räntor. Så länge som Brent är under 85 så tror jag vi har goda chanser att nå 70-72. Lönedatan är också viktig, där gäller det på månadsbasis att vi inte går över 0,3%. Men så länge som de här bägge ligger rätt, så kan vi på sikt på 2% core PCE i årstakt, vilket alltså är FEDs mål som möjliggör räntesänkningar. Och så länge som FED sänker, så kan Europa sänka, och så länge som ECB sänker så kan Riksbanken fortsätta att sänka.

För er med bolån, idag ligger vi på 3,75% styrränta, 2 sänkningar till i år, och 4 nästa tar oss till 2,25%. Då kan ett rörligt bolån mot nästa år ligga på c3-3,25%. Det är goda nyheter mot dagens 4,5%. Får vi recession i USA och Europa, vilket inte är osannolikt, men där det finns få tecken idag, så kan räntorna blir ännu lägre.

På onsdag har vi Flash PMIs, på fredag har vi Core PCE. Så väldigt lugnt. Och självklart en massa rapporter.

———— ons

Tysk Flash Mfg PMI kom in på 42,6 mot väntat 44,0 och fg 43,5. Sämre. Från Europa kom den in på 45,6 mot väntat 46,1 och fg 45,8. Industrin hackar… Tysk och EU Flash Service PMI kom in 52,0 samt 51,9 mot fg 53,1 och 52,6. Sämre, men det är service industrin som håller uppe ekonomin, och det är där jobben finns, och det är där löneinflationen finns. Men pilarna pekar åt rätt håll ur ECB perspektiv, så det blir sänkning i september.

US Flash Mfg PMI kom in på 49,5 mot väntat 51,7 och fg 51,6…. sämre än väntat och i linje med ISM Mfg…. Den amerikanska tillverkningssektorn varken växer eller krymper.

US Flash Service PMI kom in på 56,0 mot väntat 55,0 och fg 55,3… bättre och en riktigt bra siffra. Något är väldigt sjukt här. ISM Services ligger betydligt sämre, och man skulle vilja veta vilka underkomponenter som lyfter den här. ISM och PMI frågar inte samma företag, men att det kan diffa så här är inte rimligt. ISM har funnits längre och brukar väga tyngre, och skulle det visa sig att ISM får rätt i framtiden, så har vi ett förtroende problem med PMI siffran.

Hur service sektorn mår är kanske den viktigaste beståndsdelen för utsikterna för amerikansk inflation och konjunktur, och därmed agendan för FED, och därmed den långsiktiga agendan för alla centralbanker i världen. Så det här är jävligt viktiga saker. Jag ser fram emot ISM Services som kommer om en dryg vecka!

————- fre

Vi har en nedgång som påminner om den i våras rent tekniskt. SPX har stöd kring 5300. Har vi sett toppen på 5,670 och resan söderut har påbörjats. Det beror på! Ger FED ett duvigt besked där man annonserar första sänkningen i September, så tror jag som sagt att räntorna ska ner en bra bit till. Räcker detta för att vända upp marknaden? Ja, om marknaden inte är rädd för dåliga tider så gör den det. Detta manifesteras primärt av svag dollar och fallande VIX. Jag tror det finns goda chanser för detta, och att vi väldigt snart ser en vändning i SPX. Men det beror på hur FED spelar sina kort nästa onsdag. Givet detta tror jag vi kan få se nya toppar, jag tänker 5800. Med fallande räntor och svag dollar, är det inte primärt large tech som ska driva uppgången, utan laggards. Men stjärnorna måste stå rätt. Fortsätter FED att skjuta sänkning på framtiden, och/eller stärks dollarn mot bakgrund av en Risk-off miljö… då lär large tech och allt annat fortsätta ner, och då ökar sannolikheten att 5670 var toppen. Var 5670 toppen så väntar första och främst 5000 nivån. Då kan man tänka sig studs vid 5300 upp till 5400ish, och sen rakt ner mot 5000. VIX, dollar, ränta, Oljan, CPI, jobbdata, ISM Services, kommer ge fingervisningar….. men viktigast av allt är FED.

Core PCE kom in på 0,2% MoM (0,18 för att vara exakt) mot väntat 0,1 och fg 0,1. Nåt lite sämre, men headline kom in 0,1 mot väntat 0,1 och fg 0,0. På årsbasis ligger dom på 2,6YoY samt 2,5YoY. CPI indikerade lägre, men den var extrem! Jag tror marknaden är helt bekväm med att inflationstrycket numera ligger runt 2,5% precis som med lönerna ligger runt 3,5%, OCH att det mest sannolika om 6-12 månader är att inflationen snarare ligger ner mot målet på 2% än tvärtom, och anledningen är att Service inflationen nu börjar släppa, och det är snarare hyror som är lagging, som håller det uppe, och vi ser inte heller mycket till in flation i Goods segmentet.

Innan FEDs mötet den 18 september har vi två till CPI data punkter, samt två till jobbdata punkter. De blir sannolikt okej, och givet att datan numera öppnar upp för sänkning är sannolikheten extremt hög för att det blir så. Min förhoppning är att FED guidar för detta nästa onsdag!

Senaste veckans rekyl i ränta/dollar är sannolikt över, och de bör nu svaga sig inför mötet. Om börsen har bottnat kan jag inte svara på… men FED har krut i påsen att döda rådande rekyl.

Trevlig helg!

Så här långt har inte skjutningen skapat någon Risk off marknad då dollarn hittills inte har stärkts nämnvärt. Trump ledde redan innan, och man kan tänka sig att skytten ville göra något åt det, men misslyckades. Nu kommer Trumps odds öka ännu mer. Han har ju i princip redan vunnit känns det som!

Dollarn på 1,09eur och räntan på 4,19% är i balans, och är båda rätt nedtryckta. Så viss mean reversion är inte orimligt. Men det intressanta är om vi konsoliderar i veckan, eller ska trycka oss i genom mot 1,10 och 4%. Detta skulle i så fall ge bränsle åt marknaden, och särskilt räntekänsliga laggards. Trenden känns intakt. De flesta tror på sänkning i september, och FED borde i så fall signalera detta den siste juli. Q2 perioden lär inte sabba årets vinstförväntningar.

Rapporterna börjar trilla in så smått nu och de lär inte vara särskilt dåliga även om förväntningarna är hyfsat höga. Om något är det vinsterna nästa år som man kan vara orolig för men det är inget marknaden tänker på nu!

Veckan är förhållandevis lugn. ECB möte, där man avvaktar, för att sen sänka i september. Vi har även Retail sales, Empire FED, NAHB index, Euro inflation samt Philly FED. Inget avgörande. Jag följer såklart dollar/ränta, men även var oljan tar vägen. Det hade varit bra för inflationsutsikterna om oljan ville bryta ner.

Njut av sommaren!

———– tors

ECB valde att lämna räntan oförändrad precis som väntat. De följer fortfarande arbetsmarknaden och lönerörelsen med stort intresse. Det är viktigt för dom att den mjuknar på ett sätt som gör att de kan lita på inflaitonstrenden. Den måste vara intakt för att de på sikt ska nå målet, och det i sin tur är en förutsättning för att kunna fortsätta att sänka räntan.

Empire FED kom in på -6,6 mot väntat -7 och fg -6,0… inline. Den har varit en dålig guide senaste åren

Philly FED kom in 13,9 mot väntat 2,9 och fg 1,3… starkt! Huruvida den säger nåt om styrkan i övriga USA och om det är början på nåt nytt låter jag vara osagt. För mig är inte stark ekonomi något negativt. Det är bra. Men för att inflationen ska cementeras runt 2% så måste lönerna högst ligga på 3%, och jag misstänker att arbetsmarknaden inte får vara stark för att detta ska uppnås. Detta är i sin tur en förutsättning för att sänka räntan i september. Men stark ekonomi är alltså inget negativt. Men sen hur stark går det att diskutera. Det viktiga är att ISM Services visar svaghet.

Retail sales ex Auto kom in på +0,4 mot väntat 0,0 och fg +0,1 (uppreviderat från -0,1). Också på marginalen starkt, men inget jag övertolkar.

Kärninflaitionen i Europa kom in som väntat på 2,8% YoY. Det är en ok nivå!

NAHB index på 42 mot väntat 43 och fg 43… gäsp

I nästa vecka har vi Flash PMIs samt core PCE. Inga kioskvältare.

Känns som att denna vecka tog en paus och andhämtning. Det borde kunna fortsätta upp i nästa vecka! VIX hickade till igår och idag. SPX fick lite säljtryck av sektor rotation. Men jag tror fortsatt på varm sommarbörs in i augusti…

Rörelsen i dollar+ränta på sistone talar för ett muntert börsläge. Det är också base case. Men det finns ett case där inflationen i veckan kommer in väldigt högt, vilket sätter igång en liknande rörelse som i våras, där ränta och dollar stärks. Det hade varit börsnegativt. Men inte särskilt troligt. Sen har vi en tredje modell, och det är räntan fortsätter att sjunka, men dollarn stärks igen. Alltså tillbaks till Risk off, där marknaden oroar sig för något men det stavas inte inflationsförväntningar. Det hade varit oväntat, men inte otroligt. Dollarns utveckling är viktig numera!

På torsdag är det dags för US core CPI där marknaden väntar sig 0,2% MoM mot fg 0,2. Hur siffran kommer in är såklart viktigt. Men decimaler är viktigt. Det är skillnad mellan 0,16 och 0,24. Skulle den komma in på 0,3 men som egentligen är 0,25 så är det fortfarande rätt bra. Det handlar också om sammansättningen. Hur mycket kommer från Service och hur mycket kommer från Goods. Bilförsäkringar, Hyror, Begagnade bilar.. ja det är inte bara EN siffra utan innehållet är viktigt.

En riktigt bra siffra kan trycka ner räntor och dollar ytterligare och elda på börsen i juli. FED har möte den 31 juli och det känns osannolikt att även en bra siffra leder till räntesänkning. Det tror inte någon. MEN en riktigt bra siffra kan få FED att säga att man 1, är nöjd med inflationsutsikterna och 2, att man har bestämt sig för att sänka, och 3, därmed guidar de för en första sänkning i September. Man kan tycka att marknaden borde ta det med en axelryckning, då det är vad konsensus tror idag. MEN, det här med ”första höjningen” har nästan varit lite teoretiskt. Dvs lite beroende på hur datan kommit in, och hur ränte- och valutamarknaden beter sig så flyttar man tidpunkten fram och tillbaka i tiden. Att FED säger ”DÅ sänker vi”, är ett starkt message. Starkare än vad ”marknaden för tillfället prisar in”. Men det krävs bra data. Dålig data gör motsatsen. Vad är då dålig? Jag anser att 0,29 och uppåt är dåligt. 0,25-0,28 är inte dåligt men det är gränsfall. 0,20-0,25 är rätt inline och under 0,20 är riktigt bra. Lönerna motiverar inte riktigt lägre än 0,20. Men å andra sidan säger ju ISM Services att efterfrågan i tjänstesektorn fått sig en törn, så frågan är hur enkelt det varit för företagen att höja priserna där i juni? Jag tror nog att det kan komma in på 0,2%… men snarare 0,20-0,24 än 0,15-0,19.

Hursomhelst blir det en lugn vecka, där man lugnt kan snegla på dollar+ränta från hängmattan. Oljan borde ju också ge vika vilken vecka som helst, därmed inte sagt att denna vecka är just den. Vi har även PPI från USA och Inflation från Sverige.

Njut av sommaren!

—————- fre

US Core CPI kom in på 0,1% MoM (0,07) mot väntat 0,2 och fg 0,2. Super FED vänlig siffra, och därför är det inga konstigheter att räntorna faller och dollarn är så svag. Och som ni förstår är detta börsvänligt! Sen har ju många marknader klättrat i nån vecka, så man kan inte räkna ut en Sell-on fact reaktion. Men oavsett borde den vara måttlig. Aktier ska man ha nu! Trenden är intakt. Headline CPI kom in på -0,1%. Detta har ju dock med energi priserna att göra. Ser man till YoY% så ligger den på 3,3% resp 3,0% men om man ser till senaste månadernas inflationstryck så ligger det betydligt lägre.

Det som är mest intressant att det är inflationen i Service näringen som nu faller och drar med sig siffran. Det är inte bara goods sektorn, och begagande bilar som i höstas. Det är detta FED har väntat på!

Förra ISM Services stödjer detta. Löneinflationen är på väg ner, dock innebär löner runt 3,5-4% fortfarande en inflaitonstakt på 2,5-3 (core PCE) men löner är laggande och med en svagare service sektor så kan vi vänta oss att det rör sig nedåt.

Jag tror att den här siffran ger FED så pass mycket confidence att de vågar säga att det är dags för att sänka räntan vid nästa möte 31 juli. För att sen göra slag i saken i september. Dock måste datan i augusti och september även komma in i linje med vad vi har idag, för att de inte ska ändra sig. Men just nu är en sänkning i september extremt trolig. De lär inte sänka i november då det är val, men i december är det nog dags igen. Och sen minst 4 gånger nästa år, givet att datan håller i sig. Risken är snarare på nedsidan om konjunkturen surar till.

Det finns goda chanser att räntan drivs ner mot 3,75% och till och med en bit till, och givet att marknaden inte är rädd för lågkonja, så lär dollarn försvagas på motsvarande sätt. Detta i sin tur bör upprätthålla den positiva börstrenden.

FED tittar på senaste 3 samt 6 månadernas inflationstakt, core CPI, och sen gör om den till årstakt. PCE brukar sen ligga på 50 punkter lägre. Gör man denna övning så inser man att inflationen i princip är nerbrottad nu! Sen är det viktigt att löner och energipriser inte stökar till det. Men givet att dom inte gör det, så är FED i mål. Grattis!

En annan aspekt, är att det nu nästan bara är laggande hyreshöjningar som håller uppe inflaitons siffran. Om man vill vara lite över simplistisk kan man säga att Amerikanska företag nu har slutat höja priserna. MEN, samtidigt ökar lönerna med ca4% på årsbasis. Ett företag som inte kan höja priserna, samtidigt som lönerna, som är deras största kostnadspost, ökar med 4% innebär är ganska rejält mycket lägre vinst. Företagen vill såklart kompensera för detta genom att höja priserna. Men om inte efterfrågan finns där så går inte det. I första hand borde därför företagen sluta anställa folk. Så om det scenario nu håller i sig så borde i första hand jobbskapandet falla i höst…. men det kommer oro för vinsterna, och då lär inte börstrenden hålla i sig. Men det är då det. Nu är alla glada….

——— fredag

US PPI ex food/energy kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3. Sämre, men jag ser inte det som ett jättebekymmer. Sämre tider, som ISM mfl visar kommer hålla nere efterfrågan, och göra så att pricing power i producent ledet inte kommer att hålla i sig. I årstakt ligger den runt 2% vilket är synonymt med inflaitonstakt runt samma!

I Sverige kom kärninflaitonen in på minus -0,1% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,8… klart bättre. I årstakt kom den in på 2,3%. Tittar man på headline siffran kom den in på 1,3% YoY. Inflaitonen i Sverige är bekämpad. Löneläget är på sina håll något högt, men det lär mjukna ner mot 3% i takt med att arbetsmarknaden kyls av… något vi med besked ser nu! Riksbanken sänker i Augusti. Största hotet är att FED inte kan sänka, men den risken har minskat betydligt nu på sistone!

Trevlig helg!

Obalansen mellan dollar och ränta höll inte i sig utan räntan studsade tillbaka från 4,25 mot 4,50% samtidigt som dollarn i princip låg kvar. Det är sannolikt därför som börserna konsoliderar. Frågan är var nästa rörelse tar vägen? Ska vi fortsätta med en relativt hög ränta och stark dollar…. och därmed sannolikt fortsatt konsolidering alt brott ner, eller ska vi få en ny attack mot 4,25% och försvagning av dollarn, och därmed brott upp? Det beror på datan, och i synnerhet jobbdatan på fredag och CPI datan i nästa vecka. Senare i juli har vi även kvartalsrapporterna!

Inflationsdatan har varit okej på sistone, vilket inte minst räntorna visade när de drevs ner mot 4,20%, men samtidigt var dollarn stark vilket visade på marknadens rädsla för risk. Därför kom uppgången av sig. Att Brent oljan fortsätter att ånga på är märkligt när rapporter säger att efterfrågan blir allt sämre. Min tes är fortsatt att vill vi ha en stadig uppåt trend på börserna så behöver vi fallande räntor, och svag dollar + olja. Det finns fortsatt goda förutsättningar för detta, då den strukturella inflationen känns svag, samtidigt som vi hittills har lyckats ducka recessions oron. Så egentligen känner jag mig rätt optimistisk, det egentligen bara säsongsmönstret, där mitten på juli till mitten på oktober brukar vara riktigt jävla dåligt. Dock är det inte helt ovanligt med lokal topp i början av augusti, och därefter Mayham.

I förra veckan meddelade Riksbanken att man ligger kvar på 3,75% men avser att sänka 3 gånger i år. Givet utsikterna för svensk ekonomi och inflation så förstår jag dom. Att kronan stärktes från 12 till 11 eur gav dom självförtroende. Men huruvida det blir 2 eller 3 gånger skulle jag säga beror på om kronan står i 11,50 eller 12eur. Det i sin tur beror på hur ECB agerar, som är självklart beror på ekonomin i Europa men även hur FED agerar. Om FED verkligen hoppar på tåget, så ska inte 3 gånger vara några större problem. Men fram tills dess väntar jag mig 2 gånger. Nästa sänkning i Augusti, en månad innan ECB sänker i september. Däremot tror Riks på måttliga sänkningar nästa år. Jag tror ekonomin kan bli rätt svag, inte minst som ett resultat av följd effekterna av hög ränta under 2024, vars effekter släpar efter, och därmed tror jag på 4 sänkningar.

Core PCE kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,1 och fg 0,2. Även om det är den viktigaste siffran, eftersom FED navigerar efter den, så går den i linje med CPI som kom två veckor innan, och vi vet nästan alltid vad den ska bli. Lite old news, och marknaden tog det med ro. Att räntan föll från 4,75 till 4,20% har med CPI siffran att göra som kom för över två veckor sen. Nu riktas fokus mot CPI i nästa vecka. Håller den låga inflationen i sig?

Chicago FED kom in på 47,4 mot väntat 40,0 och fg 35,4… en rejäl uppryckning mot recession nivåer, fast indikerar fortsatt ISM strax under 50….

och så kom ISM Mfg in på 48,5 mot väntat 49,1 och fg 48,7… ganska inline faktiskt!

Dito Prices kom in på 52,1 mot fg 57,0… softare, det är bra! Samtidigt ser vi inget stort tryckt i Goods sektorn

Dito Employment kom in på 49,3 mot fg 51,1… gäsp

Dito New Orders 49,3 mot fg 45,4… bättre men fortsatt seg nivå.

USAs tillverkningssektor vare sig driver eller drar ner den amerikanska konjunkturen. Detsamma kan sägas om dess roll som inflaitonsbärare. Jag tycker den nästan är helt ointressant. Allt handlar om jobb, löner och service sektorn.

US Mfg PMI kom in på 51,6 mot fg 51,7… gäsp

Tysk och Europeisk Mfg PMI, Final data, kom in inline och visar på svag konjan i tillverknings industrin!

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot fg 49,5 samtidigt som Caixin kom in på 51,8 mot fg 51,7… typ same same. NBS SErvice PMI kom in på 50,5 mot fg 51,1… också gäsp!

Senare i veckan har vi Euro Flash Inflation, Jolts Jobs, Service PMIs + ISM Services, Challenger, ADP och på fredag har vi jobbdata, som är den klart viktigaste.

Flash Inflation från Europa, ex food energy, kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,9…. check, ECB borde vara nöjda. Pilarna pekar rätt! Europas problem är och har varit de starka lönerna, som förvisso är laggande, men ändå… de måste mjukna ner mot 3% YoY

JOTLS nya jobb annonser kom in på 8,14m mot väntat 7,9 och fg 8,0… bättre men samtidigt ingen siffra som sticker ut. Arbetsmarknaden känns stabil… vi får se vad datan säger senare i veckan!

—— onsdag

Caixin Service PMI kom in på 51,2 mot fg 54,0… sämre, fast nu mer i paritet med NBS ovan

Tysk och Europeisk Service PMI kom in på 53,1 resp 52,8… typ inline. I Europa mår tillv-industrin dåligt, ekonomin jobben lönerna, ja allt bärs upp av service industrin. I Usa är det ungefär samma sak. Bara att Tillv-industrin mår lite bättre. Å andra sidan är den inte lika viktig för deras konjunktur som industrin är för Europa. I USA är alltså Service innehållet i ekonomin, och därmed andel sysselsatta, större än i Europa. Så på totalen mår alltså Europa sämre än USA. Därför har ECB inga problem att sänka, och flagga för vidare sänkningar. Medan USA inte kan det. Detta trots att inflations trycket inte nämnvärt skiljer sig åt.

ADP kom in på 150k mot väntat 160k och fg 152… stabil, pekar på att vi inte får nån överraskning imorgon

US Service PMI kom in på 55,3 mot flash 55,1 och fg 54,6… fortsatt styrka

ISM Service kom in på 48,8 mot väntat 52,5 och fg 53,8.. klart sämre

Dito Prices kom in på 56,3 mot fg 58,1… sämre men fortsatt prishöjningar

Dito Employment kom in på 46,1 mot fg 47,1… anställningarna i denna sektor kanske börjar mjukna. Det är bra. Ska vi få bukt med lönehöjningarna, som i sin tur driver inflation, så måste arbetsmarknaden sannolikt gå in i ett lugnare tempo.

Dito Business Activivty kom in på 49,6 mot fg 61,2… Oj! ”Restaurangerna” är inte fullsatta längre. Bra, då blir det tuffare att höja priserna!

Dito New Orders kom in på 47,3 mot fg 54,1… sämre, även bokningsläget läget lugnar ner sig.

Slutsats: Kanske har vi sett det första tecknet på att den så stora och viktiga service sektorn börjar lugna ner sig…. vilket är en förutsättning för att prishöjningarna ska lugna ner sig, men även jobbskapande och lönehöjningar. Tycker inte att det är så oväntat…. det är snarare tajming faktorn som varit omöjlig. Aggregerat kan man nu säga att både tillverknings- och service sektorn växlat ner något. Dock från hög nivå. Detta är sannolikt bra för inflations utsikterna. Men det gäller att det bara inte är EN månadssiffra utan början på en ny trend. Det gör det också enklare för att FED att våga tro på lägre inflation i framtiden, och därmed ge dom mod att kunna börja sänka. September är efter detta mer troligt. Men vi behöver mer data som pekar i denna riktning.

Att dollarn och räntor dyker är en fullt rimlig reaktion…..

Jag är positiv till aktier…. NFP på fredag nästa!!!

———– fredag

USA var stängt igår, men nu är det fredag och viktig makrodag!

Räntan kan mycket väl trillar ner mot 4,2% på dagens data, och ge ytterligare dollarförsvagning… men det kräver att datan kommer in lätt som en fjäder.

NFP kom in på 206k mot väntat 190k och fg 218k (reviderat från 272k)… även om nedrevideringen har varit stor, så har det funnits en stor skeptism till de höga talen. Nedrevideringen känns mer rimlig. Att senaste siffran kommer in på ungefär samma nivå tror jag bara skänker confidence. På det hela taget en siffra som visar att ekonomin mår bra och skapar jobb. Typ BNP tillväxt 2-3%…. skänker tilltro till vinstestimaten! Check på den!

Lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3% och fg 0,4… skönt att den kom in som väntat. 0,4 är verkligen för högt, dels ur ett historiskt perspektiv, och dels för att det indikerar årssiffror på 4-5%. Medan spannet på 0,0-0,3 är vanligt historiskt, och snarare pekar på lönetakt runt 3-4%…. vilket översatt till inflation blir 2-3% vilket alltså lirar med den senaste inflationsdatan som taktar på runt 0,25% MoM.

Arbetslösheten kom in på 4,1% mot väntat 4,0 och fg 4,0. Den här brukar jag inte rapportera om men den är intressant då man kan härleda jobb på ett annat sätt här. Det är ju kul att den stiger samtidigt som ekonomin skapar jobb. Förra månaden säger dom att 6,649,000 amerikaner var arbetslösa. Nu har den siffran stigit till 6,811,000 personer. Hmmmm, samtidigt säger NFP att det skapas runt 206k nya jobb.

Arbetslösheten låg på 3,4% i januari 2023 och nu 18 månader senare så ligger den på 4,0%. Samtidigt har det enligt NFP typ skapats 4-5 miljoner jobb från typ 154 miljoner till 159 miljoner. Det är inte riktigt äpplen och äpplen. Arbetslöshet utgår från individ nivå, och NFP jobb nivå. Så någon som redan har en deltidsanställning, och tar ett jobb till, ger ett jobb i NFP räkningen, men förändrar inte arbetslösheten till det bättre. Det handlar dels om att det kommit immigranter som fått jobb, och dels har deltidsjobbare fått ta mer än ett jobb. Samtidigt har folk med heltidsjobb blivit av med jobbet. Inte riktigt någon sund utveckling. Säg att ekonomin skulle få sig en törn, då känns det som att de senaste 5 miljoner jobben ganska snabbt försvinner.

Så här långt faller räntan och dollarn försvagas. Enligt mig en helt rimlig reaktion på dagens data. Känns som att räntan kan dra sig ner mot 4,20 och dollarn 1,09eur…. därefter blir det kanske lite andhämtning. Detta skulle i så fall vara positivt för börsen!

CPI nästa torsdag… den avgör Juli!!!

Trevlig helg

Dollarn och räntan har glidit isär. Dollarn har varit stark och ligger på 1,07eur samtidigt som räntan varit svag och ligger på 4,25%. Som jag ser det borde antingen räntan röra sig mot 4,50%ish eller dollarn försvagas mot minst 1,08-1,09. Svårt att bara skylla på Macron effekt här. Räntan säger att den senaste inflationssiffran, som var bra, är här för att stanna. Medan Dollarn snarare säger att inflationen sannolikt kommer tillbaka. Båda kan inte få rätt. Även om SPX handlas nästan på ATH så är det mycket som gått svagt i juni. Drar räntan mot 4,50% så lär denna svaghet bestå. Drar dollarn mot 1,09eur så lär dom repa sig kraftfullt. I detta spel är oljan avgörande. Gud och alla människor hade en kort position i oljan i slutet på maj. Att oljan skulle studsa var en no brainer. Men studsen har enligt mig varit kraftigare än väntat. Om det handlade om en reversion av extrema positioner, eller något annat, vet jag inte. Men frågan är var Brent oljan ska ta vägen. Från dagens 85 dollar kan den lika gärna dra eller falla 7 dollar. Det påverkar inflations utsikterna, som lär påverka Dollar ränta trejden. Rent tekniskt är jag fortsatt positiv så länge som SPX 5200 håller.

Senaste US CPI siffran var bra, och det lär även PCE vara på fredag. Men senaste lönesiffran var lite för hög, och pris komponenterna i ISM pekar inte på något större inflationstryck. Så ränteutiskterna är inte kristall klara tyvärr. När det kommer till vinster, så handlar det om tillväxt, och inget i den ledande datan pekar på något sönderfall, ännu. Haussen på börsen är ungebyggd av 1, förväntan om lägre vinster i kombination med 2, vinst tillväxt. Det funkar till det inte funkar.

I veckan har vi inget livsavgörande. Riksbanken lämnar räntan oförändrad men sänker i augusti. ECB sänker i september. Vi har även Case Shiller, Chicago samt Core PCE.

I förra veckan hade vi Flash PMIs. Tysk Mfg Flash PMI kom in på 43,4 mot väntat 46,4 och fg 45,4. Flash Service kom in på 53,5 mot väntat 54,4 och fg 54,2. Sämre. Från Europa kom motsvarande in på 45,6 mot väntat 47,9 och fg 47,3. Service PMI kom in på 52,6 mot väntat 53,5 och fg 53,2. Europa hålls uppe av service näringen, men på totalen är det inte mycket att glädjas över. Det som ställer till det för ECB är lönetrycket som slår mot priserna i service näringen. Men det borde fixa till sig under andra halvåret.

Lite andra tongångar från USA. Flash Mfg PMI kom in på 51,7 mot väntat 51,0 och fg 51,3. Bättre men fortsatt ljummen nivå. Flash Services kom in på 55,1 mot väntat 53,7 och fg 54,6. Fortsatt starkt! Vilket skulle kunna vara ett problem då arbetsmarknaden kan fortsätta att vara stark där, vilket leder till höga löner, och därmed ett inflationstryck. MEN i senaste CPI siffran så började den inflationen i service sektorn att vända ner från hög nivå. Det vill vi se prov på även vid nästa siffra i juli. Vi har ju inget emot god tillväxt och efterfrågan, det upprätthåller köpkraft, och därmed vinster. Men vi vill ha ner inflationstrycket, och det kan bli svårt att kombinera.

Det får en att undra…. är det dollarn som varit leading, och att vi snart ser högre räntor. Eller är dollarn fel på det, och står inför en snar förstärkning. Samtidigt som oljan väljer riktning….

Jag är inte säker på att det händer nåt den här veckan… stor risk för att den bli sömnig. Men det gäller att vara observant. Nästa riktigt stora siffra för mig är ISM i nästa vecka, och inte minst jobb datan. Var 0,4% MoM på lönerna en outlier eller ej… För att inte tala om spreden mellan NFP och Household Survey, hur och när stängs den?

Stay tuned!

—————- onsdag

sömnig marknad, där olja/dollar/ränta tuggar utan riktning…

Case Shiller huspriser kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… fortsatt starkt. Detta trots att räntorna är fortsatt höga. Det är sjukt. Och jag har inte full förklaring. Till och med FED säger att det är konstigt och oväntat, men jag har hört att det är en coctail där: Nybyggnation har avstannat, så dom som vill äga hus köper befintlig stock, och i USA bygger man i mycket större utstärckning sitt eget hus, så efterfrågan på befintlig har allt annat lika ökat. Men samtidigt är det dyrt att köpa pga räntor X priser, vilket tvingar ut folk till hyresmarknaden, vilket trycker upp hyrorna, vilket paradoxalt nog gör ägandet mer okej, eftersom hyra är alternativ boendet. Så det är många saker som samvarierar. De flesta tycks dock vara säkra på att leder räntorna till slut till recession, och kraftigt stigande arbetslöshet, så kommer inte priserna att hålla sig. Men om det blir recession eller ej, är klart osäkert. Finns väldigt mycket blandade signaler.

CB Consumer Confidence kom in på 100,4 mot väntat 100,0 och fg 101,3… rätt svagt alltså, men ingen ko på isen!

Just nu bevakar jag oljan. Jag vill inte att Brenten stänger ovan 84 dollar utan helst rör sig ner mot 70 området närmaste månaden eller så. Detta skulle sannolikt sätta ytterligare press på räntan från idag 4,23% (Juli sänkning) kanske hela vägen ner mot 3,5%. Detta skulle upprätthålla en haussig börs så länge som man tror på vinsterna, vilket man gör fram till ISM New Orders inte faller till 35 eller vi får negativt jobbskapande i NFP. Dollarn har varit särskilt stark, men jag tecknar inte in så mycket i detta då det är Macron effekten. SPX är lite överköpt och har ett gap bakom sig. Men så länge som 5200 håller är jag optimist. Finns många index där ute som var rätt överköpta i mitten på maj, men som nu börjar hitta intressanta nivåer att hoppa in på. Men det krävs lite köpaptit, men den borde komma men en svagare olja. Sen har jag förstått att många i oljetermins marknaden är sjukt negativt positionerade. Men det brukar vara en kortsiktigt rätt dålig signal att gå emot, men långsiktigt rätt. Dvs rätt mycket är taget i det svaga oljepriset… men det hindrar inte den från en sista körare mot 70 dollar. Låt mig också vara tydlig, jag lägger ingen prognos på oljan här. Bara tolkar marknadens kopplingar.

I veckan har vi Empire FED, Inflation europa, US Retail sales, NAHB index, Philly Fed och Flash PMIs på fredag. Inga kioskvältare givet att de inte avviker jättemycket från estimat.

Ha en fin vecka och njut av sommaren!

Empire FED kom in på -6,0 mot väntat -9,0 och fg -15,6…. bättre. Många av underkomponenterna var starka.

Dags att damma av de gamla ”regimerna”. Dvs kombon av dollar och ränta, säger olika saker:

1, Svag ränta – svag dollar – Duvig regim, gillas ofta av marknaden

2, svag ränta – stark dollar – Risk off – gillas inte av marknaden

3, stark ränta – svag dollar – Risk on – gillas alltid av marknaden

4, stark ränta – stark dollar – Hökig regim – gillas i regel inte av marknaden

Nu föll ju räntan på ganska raskt efter den fina inflations siffran, men någon bred optimism har inte infunnit sig rktigt. Det handlar till stor del om att dollarn inte försvagades. Nu hände det samtidigt som EU valet, och jag hävdar att det är en Macron effekt, som försvagade euron, dvs stärkte dollarn. Men stark dollar och svag ränta är fortfarande ett Risk off tecken, och gör att det är mest sk ”kvalitets” aktier som får köp orders. För att den här uppgången ska sprida sig till andra hamnar så behöver vi sannolikt lite stark dollar också. Vilket egentligen borde komma, för att om marknaden verkligen var rädd för konjunkturen, vilket ytterst Risk Off handlar om, så borde VIX handlas mycket högre.

En stängning norr om 1,08 eur hade varit mycket välkommet ur detta perspektiv!

————– tisdag

Europa Final inflation, CPI ex food energy kommer in inline på 2,9% YoY mot väntat 2,9%… ECB kan andas ut, nästa höjning i september, om inget oväntat händer!

US Retail sales ex autos kom in på -0,1% MoM mot väntat +0,2 och fg -0,1 (nedreviderat fr +0,2). Rätt svag med andra ord. Det är bra tycker jag… för stark tillväxt riskerar att upprätthålla löner och därmed riskera att inflationen, och därmed räntorna, studsar tillbaka. Det är bra! Sen får ju inte tillväxten kollapsa, dvs NEw order under 35 eller negativ NFP, för då litar inte marknaden på vinsterna. Detta borde vara en bra siffra för dollar och räntor.

NAHB index kom in på 43 mot väntat 45 och fg 45…. stabil marknad så här långt! Den har tyvärr varit en dålig guide senaste två åren!

Philly FED kom in på 1,3 mot väntat 5,0 och fg 4,5.. typ inline… så mer av samma.

Den starka oljan besvärar mig. Vill ha ner Brent oljan under 80usd för att jag ska känna mig säker på att räntan inte drar iväg upp igen…

Annars tänker jag att NDX/SPX börjar gå färdigt och likt december bör plana ut. Huruvida de ska ge pengar till laggards eller ej, beror på oljan, räntan och dollarn…

Imorrn kommer flash PMIs, men vi hörs på måndag

Glad Midsommar!

Jobbdatan var hetare än väntad. Tillväxt är i sak inte fel, det innebär goda vinster. Men stark arbetsmarknad kan också innebära hög inflation och höga räntor. Det är negativt. Men netto av båda senaste åren har ändå varit okej. Sen är kan man ju undra över jobb datan. NFP visar på starkt jobbskapande. Arbetslösheten däremot gör inte det. Arbetslöshetssiffran tittar på två saker, arbetslösa / arbetslösa + alla som jobbar. Så ur den kan man bryta ut alla som jobbar. Den visar inte på samma sak som NFP. NFP fångar upp immigranter och deltidsjobb. Statistik pekar på att heltidsjobb har börjat försvinna. Men detta kompenseras av andra grupper. Men jobbskapande innebär inte automatiskt inflation. Vi hade okej jobbskapande under 2010-2019 utan att det tvingade upp inflationen. Detta handlade om att lönerna taktade runt 2,5%, eller 0,20 i snitt i månaden. Senaste 6 månaderna ligger snittet på 0,30. Detta i sin tur borde ge core PCE på 0,20 och core CPI på 0,25. Senaste siffran landade på 0,29. Nu på onsdag är det dags igen. 0,29 eller bättre kommer att tas emot som en lättnad av marknaden. Motsatsen lär inte göra det. Räntorna och dollarn prisar in sänkning i september. Får se om FED mötet på onsdag flyttar dom här förväntningarna?

Vi har även US PPI samt inflation från Sverige. För mig är SPX 5200 nivån viktig. Även oljan studsat efter varit översåld, viktigt för narrativet att den vänder ner igen….

Ha en fin vecka!

—— onsdag

inflation idag. Förra månaden kom core cpi in på 0,29% MoM. Idag väntas 0,3 eller 0,28 för att vara mer exakt. Kommer den in på 29 eller bättre så är marknaden nöjd. Då lever septwmber. Kommer den in markant lägre så kommer marknaden tro på juli sänkning, och då faller räntorna till 4,25 igen.

Stark arbetsmarknad hindrar inte Fed från att sänka. För hög inföation gör. Men om inföationen varaktigt ska ner, och därmed öppna upp för en sänkar cykel, så måste lönerna takta runt 0,25 i månaden. Om arbetsmarknaden är för stark, då finns det en risk att det inte blir så. En månad är ingen månad, men trenden måste vara okej. Men vi vill inte heller ha en för svag arbetsmarknad, då detta är synonymt med lägre vinster. Vi vill ha ett svenskt lagom.

Us core cpi kom in på 0,16% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,29… superbra. Nästan alla underliggande faktorer förbättrades. Det som är glädjande är hur den lönedrivna service inflationen lättar. Men även inom varusektorer ser vi prissänkningar eller klart måttliga höjningar. Sen att siffran blev så exceptionell handlar om sänkningar på flygresor, försäkringar etc, vilket INTE är återkommande.

Men jag repeterar, för att få core PCE på 2% som är FEDs mål så behöver vi 0,17% i snitt. För core CPI landar vi på 0,22% och för löner 0,27%. Vi är inte riktigt där ännu. Löner ligger på 0,33 i snitt senaste 6 månaderna. Men vi är på väg dit. Men ekonomin får inte vara för stark, för då riskerar lönerna att studsa upp och då glider vi per automatik bort från inflationsmålet, vilket alltså hindrar FED från att sänka.

Det var även FED möte igår. Gäsp! De flaggar för en sänkning i år, dvs December, för man sänker inte i November under val. De säger alltså att de är oroliga för att Core PCE ska fortsätta att vara volatil och inte ge en tydlig bild, som därmed hindrar dom från att sänka. Oron kring inflationen kopplas sedan till oron för styrkan i arbetsmarknaden och styrkan i lönerna. Vi behöver 1, inflationsdata som igår, 2, men även bra lönedata och helst inte mer än 0,3 i månaden. samt 3, det hade inte skadat om jobbskapandet kommer ner lite.

Marknaden gav FED fingret igår. Räntan ligger på 1,29% vilket i princip säger September, med god chans i Juli. Marknaden säger att FED kommer svänga igen. Och jag håller med. Det är inte första gången FED svänger i så fall….

Det är inte vad FED säger, utan var räntan gör som är viktigt. Dollarn har blivit stökigare att följa sedan Euron började fladdra efter valet. Men generellt kan man säga att dagens 1,08eur är som pre-election 1,09… typ. Macron försvagade Euron med 0,01 euro rent strukturellt. Eller rättare sagt, Franska väljare gjorde det. Sen kan man alltid fråga sig varför franska väljare vill ha höger politik i Bryssel… Svenska väljare verkar inte vilja ha det!

Som sagt, så länge som det inte kommer in data som får räntan att byta trend, så tror jag räntan ska ner. Kanske så långt som 3,50% och med detta tror jag vi kan nå SPX 5,800. Stopp 5,200. Uppgången drivs att förväntningar om lägre räntor och goda vinstutsikter. Men låt mig vara tydlig, detta är ingen börs scenario, utan ett macro scenario, där börsen bara är en faktor bland andra.

Nästa fas, tror jag kommer handlar om sämre tider, sämre vinster, höga värderingar. Men vi tar ett steg i taget.

Jobbskapandet och arbetslöshet. Säkert många som läst att olika data, NFP och Household Survey spretar. Men inte riktigt fattar vad det handlar om… låt mig förklara, för det är viktigt.

Enligt NFP siffran så finns det 158,4 miljoner jobb registrerade. För ett år sedan låg den siffran på c155 miljoner… dvs det har skapats ca 3,5m jobb senaste året. Det är ett tecken på sund och god ekonomi, som växer mellan 2-3%.

Men arbetslösheten ligger på 4% med 6,6 miljoner arbetslösa, jämfört med för ett år sedan då den låg på 3,7% med 6,1 miljoner arbetslösa. Det låter ju inte så kul.

Arbetslöshet räknas ut så här: Antalet arbetslösa / Antalet arbetslösa + Antal anställda.

Så om 6,6m är arbetslösa och de motsvarar 4%, så måste antalet anställda vara 6,6m / 4% – 6,6m = 158,4m. Allt är i sin ordning.

Men för ett ett år sedan var det 6,1 / 3,7% -6,1 =158,8

Dvs 158,4 – 158,8 = MINUS 0,4m

Dvs ca 400,000 jobb har försvunnit på ett år.

Hur lirar detta? Jo arbetslösheten tar fasta på människor som jobbar, medan NFP antalet jobb.

Så enligt arbetslösheten har 400,000 FÄRRE människor ett jobb att gå till. Medan NFP säger att det finns 3,5 fler jobb. Det betyder att det är deltidsjobb som blivit väsentligt fler. Annan statistik säger att ca 800,000 heltids jobb har försvunnit. Medan folk som redan hade jobb, har tagit ett jobb till.

Detta är INTE synonymt med en stark ekonomi. Heltidsanställda blir sparkade, och låglönejobb på deltid blir fler. Företagen försöker hantera sina kostnader, för att ekonomin är inte tillräckligt stark för att skapa högavlönade heltidsjobb.

Om ekonomin skulle surna till senare i år, så brukar deltidsjobben hänga löst. Vi får se hur det blir där.

Men som jag skrivit om många gånger. Ekonomins styrka har varit ett en boxningsmatch mellan nya jobb och högre löner i ena ringhörnan och Stigande räntor i andra. Den matchen pågår alltid hela tiden, och givet hur pass bra det gått för företagen kan man tycka att stigande räntor varit den förlorande parten i denna strid. Vi vet att andra ringhalvan var dopad av 1, budgetunderskott 2, hög sparkvot dessutom. Men frågan är inte om räntorna nu successivt tar överhanden. Även om FED sänker 2-3 gånger i år, så är räntorna fortfarande höga, och 2025 ser klart ovisst ut. Jag utropar inte recession, men jag tror stora delar av marknaden klart underskattar den risken. Detta ska man bära med sig i bakhuvudet… för kontentan är att ingen vill stå utanför om marknaden ska upp 10% till. Men man vill inte heller sitta med om den ska ner 20%+. Det enda alternativet till detta, är att säga, jag är långsiktig och klarar av risk, och därmed skiter jag i om det ska ner på 1 års sikt, för det kommer stå högre om 10 års sikt. Det är också en nykter strategi. Men jag förstår dom också vill ta in allokerings elementet i sin förvaltning. Jag menar, vi vill ju inte köpa övervärderade enskilda aktier, men oklara utsikter för uppgång, så varför vill vi göra det med hela marknaden?

Problemet, eller vad man ska kalla det, är att marknaden har varit övervärderad länge. Men det är inte en skild källa till nedgång. Tvärtom krävs en trigger, och den saknas.

Börsen strävar aldrig mot fair value som jag ser det. Det är bara råvaror som söker jämnvikts priser. Börsen pendlar mellan under- och övervärderad. Fair value är bara nåt som passeras på vägen.

————- fredag

US core PPI kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,5. Känns som att inflationen i goods ledet är typ obefintlig. Denna siffra stöttar den tidigare CPI siffran, och alla som tror på en återkomst av inflation borde tänka om. Diskussionen bör handla om tillväxt-arbetsmarknad-lönebildning-inflation

Svensk KPIF ex energi kom in på 3,0% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,9. Sämre, men förstör inte på nåt sätt sänkar caset. Någon sänkning i juni blir det inte. Men det blir två till under andra halvåret. För svenskt vidkommande finns bara en risk egentligen och det är USA. Låt säga att inflationen i USA inte alls vill komma ner under andra halvåret, vilket gör att FED blir hökiga istället. Alltså hökiga på riktigt. Då kan det grusa ECB planer. Om Riksbanken fortsätter att sänka enligt plan så kommer kronan snart ligga en bra bit över 11eur… och till slut kan detta tvinga Riksbanken att sluta sänka, även om ekonomin skulle behöva det. Detta är dock inte base case, men egentligen den enda risken som jag ser det.

Nästa vecka blir lugn, lite PMI data. Min tes är att så länge som nedåttrycket på räntorna fortsätter så kommer börstrenden att vara positiv. Så best guess är konsolidering alt uppåt ryck! Vilket det blir tror jag handlar även om var oljan tar vägen efter senaste veckans uppställ! Vänder den ner, ja då kan det nog bli bull igen!

Ha en fin helg!

Efter att olja+Flash PMI Services gjort marknaden orolig över inflation vilket tryckt upp räntorna, så lugnade marknaden ner sig efter fredagens core PCE siffra. Att oljan också vänder ner med besked gladde marknaden. När det kommer till oljan så har den i princip konsoliderat i maj och det är väl värt att bevaka var nästa utbrott kommer.

Räntan, 10-åringen, har goda chanser att ha toppat ur och nu fortsätta ner mot 4,25% i första hand. Men det kräver att datan, primärt jobb datan, men även ISM etc kommer in okej i veckan. Särskilt ISM Services blir intressant med tanke på Flash PMI i förra veckan. När det kommer till jobbdatan är det otroligt viktigt för mig att det låga lönetrycket håller i sig. Det är själva garanten för att inflationen rent strukturellt ska kunna komma ner.

I veckan har vi även räntemöte från ECB, samt PMIs från resten av världen.

Den riktigt stora grejen är såklart nästa veckas CPI siffra. Kommer den in okej, dvs 0,29% eller bättre, så kan vi få en ny 2-3 veckors rörelse på uppsidan. Vilket är marknadens sätt att glädjas över framtida räntesänkningar, utan att vara orolig för framtida vinster. Detta narrativ är inte långsiktigt hållbart, men just nu är det vad marknaden fokuserar på!

Tysk Mfg PMI kom in på 45,4 mot flash 45,4 och fg 42,2. FRån Europa kom den in på 47,3 mot flash 47,4 och fg 45,7… inline

CAixin China Mfg PMI kom in på 51,7 mot fg 51,4… inline

US Mfg PMI kom in på 51,3 mot flash 50,4 och fg 50,0… bättre men inget som sticker ut!

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,6 och fg 49,2… sämre. Men inte lika svag som vissa regionala index.

Dito Prices kom in på 57,0 mot fg 60,9… åt rätt håll men fortsatt hög.

Dito Employment kom in på 51,1 mot fg 48,5… bättre men fortsatt ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 45,4 mot fg 49,1… sämre, och rätt svag nivå. Spär på narrativet om sämre tillväxt under 2H24 vilket kan leda till fortsatt nedrevideringar. Men det innebär också en bättre miljö för disinflation.

Bryter dollarn över 1,09eur så tror jag vi kan fortsätta mot 4,25% och juli sänkning….

———– tis

Jolts Job annonser kom in svagt på 8,05m job mot väntat 8,35 och fg 8,49…. trenden är tydlig, det blir färre jobb där ute att söka och det brukar vara en tidig signal. Dock ska man komma ihåg att 8m är ingen dålig nivå. Sen råder det delade meningar över hur väl den stämmer. Den har dock inte fått någon stor inverkan på jobbskapandet ännu.

Hursomhelst faller räntorna på ordentligt, och den svaga dollarn har visat sig vara en riktig termometer på sistone. Som sagt tidigare, en svag ekonomi, ger svag efterfrågan, färre nya jobb och dåliga förutsättningar för företagen att höja priserna. Det är BRA! Men en FÖR svag ekonomi innebär också dåliga vinstutsikter. Där är vi inte ännu. Så länge som folk har ett jobb att gå till så finns det köpkraft, och då lär vinsterna ligga kvar. Så jag tror marknaden kan fortsätta att glädjas kring narrativet ”lägre räntor – goda vinster” ett tag till. Men det gäller att vara lyhörd och snabbfotad.

————– fredag

ECB sänkte räntan igår med 25 punkter till 3,75%. Helt enligt förväntningarna. Likt Sverige kan det bli 2 sänkningar till. Lagarde gjorde dock klart att det krävs att inflationen håller sig på mattan och trenden nedåt är intakt. Till skillnad från USA så har inflationen kommit ner i Europa. Dock brottas man med fortsatt rätt höga löneökningar vilket riskerar att överföras på priserna. Dock är tillväxten under inbromsning, så det borde vara hyfsat svårt att för företagarna att höja priserna. Snarare är det lönerna som borde komma ner. Men de har visat sig vara hyfsat sticky. Dock brukar det ordna till sig när företagen slutar anställa och senare även varslar om uppsägning för att hantera saken. Detta är base case. Sen finns det såkalrt ett scenario där efterfrågan är stark, löneökningarna ligger kvar strukturellt. I detta scenario så kommer inte inflationen ner som ECB tänkt, utan då strular lönerna. Eller egentligen är det ju inte löner som strular, utan ekonomin är tyvärr för stark för att få ner inflationen. Ur det perspektivet kommer det visa sig att ECB gjort fel som börjat sänka. Detta är dock inte base case.

I onsdags kom Kina Caixin Service PMI in på 54,0 mot fg 52,5…. starkt!

Tysk Service PMI kom in på 54,2 mot fg 53,9. Från Europa kom den in på 53,2 mot fg 53,3…. starkt! Jag förstår ECB om de uttrycker viss oro för inflationsprognosen, när lönerna taktar på som dom gör. Och hur ska de komma ner när Service näringen är så stark. Jag tror många väntar sig att Service PMI ska konvergera ner till Mfg PMI… men ännu har vi inte sett bevis på detta. Är det i så fall Mfg som ska konvergera upp till Service PMI? Absolut, men då måste man fråga sig var köpkraften ska komma från?

Köpkraften är i min bok en funktion av:

1, i första hand, nya jobb X löneökningar. Den mår ju rätt bra nu!

+

2, Primary budget deficit. Dvs budgetunderskott minus räntekostnader. Den är inte särskilt stimulativ

+

3, förändring sparkvot. Den är inte särskilt stimulativ.

+

4, Räntekostnader på privata sektorns skulder… denna är klart negativ.

Summerar jag detta blir inte jag jätteimponerad. Framförallt är det en dragkamp mellan Höga räntekostnader å ena sidan, och nya jobb och löneökningar å andra sidan. Enkelt uttryckt, om du får en fin löneökning, så får du lättare att hantera dina höga räntekostnader. Uteblir löneökningen, eller du får sparken, då är det inte kul. Å andra sidan, skulle dina räntekostnader halveras samtidigt som löneökningen fortsätter att vara hög, ja då är det fest igen. Grovt förenklat alltså! Centralbankerna hoppas på att din löneökning minskar, men att du fåt behålla jobbet. Detta gör att de kan sänka dina räntekostnader.

US Service PMI kom in på 54,8 mot flash 54,8 och fg 51,3…. som jag har rapporterat tidigare är det otroligt starkt!

US Service ISM kom in på 53,8 mot väntat 50,8 och fg 49,4… otroligt starkt, precis som Flash PMI indikerade.

Dito Prices kom in på 58,1 mot fg 59,2…. fortsatt hög nivå, men det är inte prishöjningar som driver head line siffran, det är positivt.

Dito Employment kom in på 47,1 mot fg 45,9… bättre men svag nivå. Det är inte heller nya jobb i service sektorn som driver detta!

Dito New Orders, dvs bokningsläge, kom in 54,1 mot fg 52,2… bättre men ingen siffra som sticker ut supermycket.

Dito Business Act kom in på 61,2 mot fg 50,9…. superstark på alla sätt, och det är denna som förklarar hela uppgången. Denna faktor bygger alltså på vad företagen ser JUST NU, och i princip säger de att ”restaurangerna var fullbokade i maj”. Men de anställer inte mer folk, de höjer inte priserna, och de räknar inte med att restaurangen är fullbokad kommande månader. Men vi kommer inte från det faktum att trots höga räntekostnader, så var restaurangen fullbokade, och folk hade uppenbarligen råd att ta notan. Styrketecken helt klart. Är det bestående? Svårt att säga.

Just det faktum att det inte var jobb och priser som drev siffran, utan pure tillväxt, så gillade räntemarknaden siffran. Dvs vi har ju inget emot stark tillväxt så länge som inflationen fortsätter ner…. det är ju det bästa av bägge världar.

ADP Employment kom in på 152k mot väntat 175k och fg 188k… pekar på en något sämre NFP siffra.

På det hela taget en dataskörd som var ganska bra för börs och räntor. Räntan pressades ner hela vägen till 4,29% vilket är i linje med 1,09eur för dollarn… och en JULI sänkning. Rent tekniskt är jag positiv till SPX så länge som 5,050 håller!

Idag har vi jobbdata, väldigtviktigt, och på tisdag CPI data, supermega viktigt. Kommer datan in rätt, så kan detta fortsätta upp närmaste veckorna.

En viktigt bricka i spelet är oljan som ser ut att fortsätta ner mot 72 dollar. OPEC drar ner produktionen, men ytterst handlar det om svag efterfrågan. Sen kan man diskutera vad just svag efterfrågan över oljan i grunden handlar om? Dvs hur starka är konjunktur utsikterna egentligen? Är det kanske bara fladder i enkät undersökningarna som PMI faktiskt är som det handlar om. Tänk om New Order siffran står i 35 för ISM x2 senare i höst? Återigen tror jag det handlar om balansgången mellan Räntekostnader i ena ringhörnan, och nya jobb och löneökningar i andra…….

NFP kom in på 272k nya jobb mot väntat 185k och fg 165k (nedreviderat fr 175k)… klart starkare siffra än väntat, och stark nivå. Sen kan man alltid ifrågasätta vad det är för jobb, deltidsjobb, immigranter etc… men faktum kvarstår; det skapas fortfarande jobb, och ytterst är det en funktion av en ekonomi som mår bra, och en ekonomi som mår bra upprätthåller Vinsterna. Så långt allt bra. Men baksidan av myntet är såklart vad som händer med inflationsutsikterna… och FEDs förutsättningar att sänka räntan. Vilket leder oss in på nästa data punkt, lönerna:

Löneökningarna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2…… Högt!!! Senaste månaderna har varit februari 0,1 – mars 0,3 – april 0,2… och för alla som vill att lönerna leder inflationen ner mot 2% målet, så bör snittet på lönerna ligga på 0,25 i månaden, för att det blir 3% på året, vilket ger inflation runt 2%. Så ur det perspektivet vill vi helst att lönerna trillar in på 0,2-0,3. Dagens höga siffra är inga problem om det blir så framöver, men om man tänker 272k nya jobb och den styrkan, varför ska lönetakten mjukna? Sen om man tar lönerna senaste 3 månaderna så ligger dom på snitt 0,3 och senast 6 månaderna på snitt 0,33 så i årstakt pratar vi fortfarande 3,5-4% inflation, vilket alltså är core PCE på 2,5-3 och core CPI på 3-3,5%. Det är ingen ko på isen ännu.

Men jobb siffran är HET, och hetare än väntat. Det kommer man inte ifrån. Därför är det inte konstigt att räntorna studsar efter senaste tidens ner rörelse. Att räntan går till 4,50%ish och dollarn till 1,08eur är inte konstigt. Jag bevakar 1,08 på dollarn och SPX 5200 rent tekniskt.

Tillväxt är inte fel… men helst vill marknaden ha tillväxt + lägre räntor. Nu hänger som vanligt allt på Inflationssiffran i nästa vecka!

Nästa vecka har vi FED möte och CPI…. Fed kommer att säga att man är mer nöjd med inflationen än sist, men man är brydd över styrkan i ekonomin och arbetsmarknaden. Dvs marknaden kommer tänka september. Kommer CPI siffran in på lägre än 0,29 som senast…. då kommer marknaden att lockas av tanken över Juli sänkning. Även om oddsen nu faktiskt har förändrats till septembers fördel, i samband med dagens siffra. Jag har inte facit, jag analyserar och bygger scenarior. Men är det något jag är trogen, så är det lönedatan, även om den är lagging. Där finns den historiska statistiken och logiken. Att den kom in på 0,4 idag… visst en fjäril gör ingen sommar. Men det hade varit så mycket bättre med 0,2 eller 0,3.

Trevlig helg!