Kortsikt's Blog

Räntans intervall ligger på 4,35% – 4,55%. Dollarn 1,08 – 1,09eur. Jag är optimist så jag tror ju på brott ner. Men inte säkert att det blir denna vecka!

FED har hintat att det inte räcker med att inflationsdatan är tillräckligt bra, utan det även krävs att tillväxt indikatorer visar på matthet. Av den anledningen är det mer sannolikhet med September sänkning än Juli sänkning. Vi får se vad ISM X2 säger. Faktum är att det är Tillväxt indikatorer som dragit ner Supriseindex i år, tvärtom inflationsdatan. Det är egentligen bara senaste CPI som var ”rätt” och senaste Flash PMI Services som var fel då den var stark! Man tar sig ju för pannan. Det var ju bara några veckor sen ordet ”stagflation” rusade på sökmotorerna. Nej jag tror man måste förstå the big picture, och vad som är de underliggande drivande faktorerna.

Rätt ironiskt hur många talade om Stagflation bara för någon vecka sen, dvs problem med hög inflation och låg tillväxt, och nu helt plötsligt så är man rätt nöjd med inflation sen senaste cpi siffran, men orolig över tillväxt efter senaste flash PMI. Det går fort i hocky. Jag kan inte riktigt förstå hur många FED ledamöter orkar svänga så många gånger som de gör under ett år. Okej jag fattar, dom leder inte verkligheten, utan verkligheten dikterar deras jobb, och de måste anpassa sig. Dvs svänger vägen så måste Pekka svänga annars kör han i diket.

Vi har Case Shiller, CB Consumer confidence, core PCE, Chicago PMI samt flash Inflation från Europa. plus lite PMIs från Kina. Inget livsavgörande direkt! Tbc…

Njut av det fina vädret!

————– tisdag

En del ledamöter från ECB har varit ute och pratat inför kommande sänkning i juni. Ett resonemang som jag inte tror alla fattar är att ”det går inte både ha kakan och äta den”. Dvs historiskt har höjning skett gradvis under lång tid. Medan sänkningar ofta sker snabbt, plötsligt och mycket. Folk med noll koll mer än vad som hänt historiskt tror många gånger att när sänkningarna väl kommer så går det rätt snabbt. För så har det varit historiskt. Detta är felaktig analys. Historiskt har man kunnat sänka snabbt för att recessionen kommit plötsligt varpå var tionde anställd mister jobbet på kort tid. I den miljön finns det inga företag som höjer priserna. Tvärtom! Så då är det bara för penning- och finanspolitiken att gasa. Analysen har inte behövt vara så raffinerad.

Nu är vi en situation där vi kan stå inför en svår recession under 2025, och då kommer centralbankerna agera som de gjort historiskt. Men då kan man också vänta sig vinstkrasch, och därmed börskrasch. MEN, blir det inte recession nästa år, utan low growth där ungefär alla som gick till jobbet imorse, även går till samma jobb om ett år, då får vi ingen vinst- och börskrasch.

MEN, och detta är viktigt, då menar ECB ledamöterna, att den idag förhöjda lönetakten kommer ta längre tid på sig att leta sig ner mot nivåer som är förenligt med inflationsmålet. Därmed kommer det ta längre tid för att inflationen att strukturellt etablera sig på eller under målet, än om vi får recession. Detta medför att räntorna kommer att sänkas, men långsamt under lång tid. Typ 3 gånger i år, dvs från 4% till 3,25%, och sen ytterligare fyra gånger till nästa år till 2,25%. Men det kräver att månadsdatan i snitt ligger på 0,2% och lönerna rör sig mot c3% i årstakt mot idag 4%. Vissa skeptiker menar att ekonomin är för stark för att fälla lönetakten. Både i USA, Europa och Sverige. Sen finns det ju dom som tror på recession, och då har många fel där ute. Men vem som har rätt var inte min poäng. Utan det här med höga räntor, trots sänkningar, är något vi får leva med under hyfsat lång tid, men då har vi å andra sidan en hyfsat stark ekonomi. Till alla som vill ha tillbaka låga räntor, då får ni tyvärr recession på köpet! Därav omöjligheten kring att behålla och äta kakan!

Tis forts…

CB Consumer confidence kom in 102,0 mot väntat 95,9 och fg 97,0… klart bättre än väntat. Men nivån är fortsatt rätt dassig.

Case Shiller kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,6… i årstakt pratar vi +7%. Give and take kan man säga att bostadspriserna ligger kvar på ATH nivåer. Det är rätt sjukt och jag har ingen bra förklaring. Det kommer lite motstridiga signaler från bostadsmarknaden, minst sagt!

Dollarn flirtar med 1,09eur vilket tidigare lirat med 4,25¤ ränta och juli sänkning… men räntan på 4,55% visar snarare på September. Jag kan inte dra några slutsatser ännu. De måste konvergera på nåt sätt. Om det visar sig att räntan fortsätter upp och dollarn drar ner under 1,08 så är det negativt för börsen. Om dollarn fortsätter vara svag, och räntan vänder ner, ja då är det motsatsen. Core PCE på fredag är viktig här!

————- onsdag

Oljan har varit stark senaste dagarna, det gillar inte räntorna, pga inflationsutsikterna det medför. Vänder oljan ner, så vänder räntorna ner, och då blir alla glada igen! Nån som har specifik koll på oljan?

———– torsdag

Dollarn kom ner mot 1,08 och mötte upp räntan istället för tvärtom. Räntan vägde tyngre. Räntan reagerar på inflationsförväntningar vilka tidigare drog ner av bra jobb och CPI data, men senaste veckan dragits upp igen av Flash Service PMI och starkt oljepris. Nu vände oljan ner igår, och det blir viktigt att hålla koll på var den går nu. Är den klar på uppsidan. På fredag har vi core PCE som är viktig. Nästa vecka har vi ISM samt Jobbdata, sen CPI veckan därpå. Räntan har ju gått en del från 4,35 till 4,60%. Mer än jag trodde faktiskt, men kommer datan in på ett hyfsat gynnsamt sätt är trejden på nedsidan. Men det är datan som styr, och skulle den komma in svagt, ja då ska vi upp till 4,75% igen, och då finns det nedsida. Men jag hoppas och tror på det omvända! So far… men varje dag räknas!

———- fredag

Flash estimat över inflation i Europa kom precis in. Inflation ex food and energy, kom in på 2,9% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,8. Typ inline. Det är samma visa. Inflationen i tjänstesektorn är fortsatt hög, och det är för att lönetrycket är högt. Men eftersom Europa ändå visar tecken på att bromsa in så kommer effekterna på arbetsmarknaden göra så att löneläget lättar, även om det ser ut att gå långsammare än väntat. Detta gör att ECB ändå kan fortsätta att hoppas på lägre inflaiton om ett år jämfört med idag, och det gör att man inte behöver ligga kvar på 4% utan kan sänka till 3,75% nästa torsdag. Men givet att löner, arbetsmarknad och konjunktur rör sig ganska sakta, så kan vi max tänka oss 2 sänkningar till i år. Man måste komma ihåg att sänka 3 gånger inte är en stimulativ åtgärd. Att gå från 4 till 3,25% styrränta är att gå från en klart åtstramande penningpolitik till en mindre åtstramande. Jag tror inte europeerna kommer gå man ur huse och springa och låna på 3,25% som om det vore något supererbjudande. Jag verklig utlåning kommer igång ner mot 2%, vilket vi potentiellt kan nå i slutet av 2025, och ge effekter först under slutet 2026, början av 2027. Dit är det tre år. Så man kanske ska ta det lite varligt med att skrika ut hur suuuuuper expansiva centralbankscheferna är….. för det stämmer inte!

US Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… bättre, men om man ska vara ärlig så kom den in på 0,249 och rundades av nedåt. Jag hörde att förväntat 0,3 låg runt 0,27 i praktiken. Så egentligen pratar vi 0,25 mot väntat 0,27. Det är typ samma. Vi fick ju core CPI för två veckor sen på 0,29 och det historiska snittet ligger på 5 punkter, så jag höftade 0,24. Siffran är ingen skräll, men givet hur räntorna och dollarn gått senaste dagarna så är gummibandet sträckt, och dagens duviga reaktion ingen överraskning i sig. Efter att marknaden ”pyst ut lite överköpthet” så kan vi fortsätta. Media kommer säkert att skriva att ”senaste inflationssiffran kommer göra FED mer belåten vid juni mötet den 12e juni än maj mötet” och det spär på narrativet.

Rent tekniskt ser jag gärna brott av 1,09eur, och oljan får gärna bryta 80 dollar! Men händer det, då går räntan till 4,25%.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot fg 50,4… Service PMI kom in på 51,1 mot fg 51,2… gäsp!

Chicago PMI kom in på 35,4 mot väntat 41,0 och fg 37,9…. pekar på en svag ISM siffra nästa vecka. Data som pekar på svagare tillväxt får två konsekvenser: 1, Vinstförväntningarna sjunker (oftast dåligt för börsen) och 2, Inflationsförväntningarna sjunker, då sämre tillväxt ger sämre arbetsmarknad (löne kopplingen) och sämre pricing power för företagen, vilket ger lägre räntor som är bra för multiplarna. Eftersom börsen är en funktion av Framtida Vinst X Framtida Ränta, så måste man förstå netto effekten vilket inte är helt enkelt. I det här läget, tror jag lägre inflations förväntningar trumfar. Men det kan bli värre i höst???

I nästa vecka har vi ECB möte, sen har vi ISM/PMIs och till sist jobbdata. Viktigt alltså!

Trevlig helg!

Jag gör inga börsprognoser, men det finns goda chanser att börsen fortsätter 10% till i sommar. Jag tänker SPX 5700-5800. Detta är ingen prognos i sig som sagt, men det bygger på att räntan fortsätter ner till 3,5% och dollarn till 1,12eur. Detta i sin tur handlar om att FED kommer att sänka räntan 31 juli, och detta i sin tur handlar om att datan kommer in på ett sätt som motiverar FED att göra detta. Jag tror nämligen att framåtblickande tillväxt relaterad data kommer fortsätta att mjukna. Faktum är att det redan har börjat. Jag tror även att inflations utsikterna och datan fortsätter ner, och hela narrativet i år, där man tror på ihållande inflation kommer att förändras.

Detta är lite repetition, men pris inflation är en funktion av två saker. Vilken efterfrågan företagen upplever hos kunderna, och kostnadstrycket. Sviker kundernas efterfrågan är det mycket svårt att för företagen att höja priserna. Är den däremot stark är det enklare. Det är den mest grundläggande faktorn. Många företag rapporterar idag svikande efterfrågan och svårigheter att höja pris. Det andra sidan handlar om företagens kostnadssida. Den enskilt största kostnaden, ca 70%, utgörs av personalkostnader. De ökar normalt sett med 2-2,5% om året i västvärlden. Den kostnadsökningen drabbar alla, och den brukar överföras mot kund i form av högre priser. Men finns inte efterfrågan så kan man inte höja pris, utan då får man banta kostnaderna istället. Är efterfrågan hög, men inte kostnadstrycket så hade man kunnat höja priserna och öka vinsterna, men i regel så gör man inte det, utan säljer oftast mer i volym, och på det sättet ökar vinsten. Så kostnadssidan är oerhört grundläggande, och över tid är lönebildningen viktigast. Jag tror att lönerna är på väg ner. Men jag tror även att efterfrågan är det. Hursomhelst är det bra för centralbankerna och hela inflationsnarrativet, och det i grunden kan driva räntorna markant lägre än idag.

Att börsen kan handlas högre handlar inte enkom om lägre räntor, utan att man fortsatt tror på vinst estimaten, vilket handlar om att man fortfarande tror på konjunkturen. Det gör jag också, åtminstone fram till att datan säger nåt annat.

I veckan är det lugnt på datafronten. Flash PMIs. Nvidias rapport är också viktig! Ska de slå förväntningarna igen?

————– torsdag

Nvidia kom med en rökar rapport, och den tar nya tag mot nya kursrekord. 1,100 känns som om det är inom räckhåll baserat på upprevideringar av fwd Earnings! Det är just den faktorn som har och är drivaren av aktien!

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 45,4 mot väntat 43,1 och fg 42,5. Bättre men fortsatt rutten nivå! Service kom in på 53,9 mot väntat 53,5 och fg 53,2… samma som sist och en nivå som visar på välfyllda restauranger fast utan dyra spritnoter. För Europa landade vi på 47,4 mot väntat 46,2 och fg 45,7. Services landade på 53,3 mot väntat 53,5 och fg 53,3. Samma analys.

Europas konjunktur står och stampar. Inga nya tag mot högkonja, men inte heller huvudstupa ner i recession. Low Growth liksom. Inflationen rör sig nedåt och ECB lär sänka i juni och två gånger till. Ungefär som Riksbanken. Base case är låg tillväxt och normaliserande inflation. Får vi recession 2025? Kanske, men inget pekar på detta just nu. Men det är också för tidigt att veta. Vi vet inte heller om 2025 kan bli regelrätt högkonja. Löneläget i europa har mattats, men den stora frågan för ECB och Riksbanken är om den kommer följa med inflation och tillväxt ner, eller konjan är tillräckligt stark för att lönerna ska bita sig kvar? Gör dom det, så kommer inflationen till slut inte mattas så mycket som man hoppas på, vilket kan leda till ECB tänkta sänkar cykel avbryts. Vi lär få klarhet i detta under andra halvåret. Hursomgelst, likt USA så är jag förvånad över att storleken på skulderna, i kombination med räntenivåerna, inte haft större inverkan på konjan är vad vi haft. Men detta är inget nytt!

Europa leder aldrig nåt. Det är USA som leder, med övriga världen som swingfaktor. Mitt fokus ligger därför fortsatt på USA.

US Mfg Flash PMI kom in på 50,4 mot väntat 50,2 och fg 50,0… typ inline. Vare sig hög el lågkonja. Ingen riktning heller.

US Service Flash PMI kom in på 54,8 mot väntat 51,6 och fg 51,3… klart högre, och en nivå som i absoluta termer är rätt stark, och man kan även se det som ett utbrott. Jag har inga detaljer vilka underkomponenter som är den drivande faktorn tyvärr. Men om vi ska börja med det negativa. För att FED ska kunna sänka så måste inflationen komma in på 0,3 eller helst ännu lägre på månadsbasis. Förutom hyror, så är inflationen i service näringen för hög för att uppnå detta mål. En del av detta är att efterfrågan mattas inom service sektorn. Det gör det svårare för företagen att höja priserna även om lönekostnaderna trycker på. En siffra som denna är inte bra för det här scenariot. Vid förra CPI siffran så började core service inflation komma ner från höga nivåer, vilket gladde marknaden och tryckte ner räntan från 4,75 till 4,30%. Men om tillväxten tar ny fart inom detta område så är risken att vi får dålig inflationsdata igen, och då kan räntorna börja stiga till 4,75%+ igen. Det hade inte börsen gillat! En siffra på 50 hade varit bättre. Men man ska inte måla fan på väggen. Nu till det positiva. En siffra gör ingen sommar. PMIs siffror har stuckit ut förr och visat på en falsk bild för att sen komma tillbaka. ISM som kommer om två veckor är långt mycket viktigare och pålitligare. OCH FRAMFÖRALLT, räntan och dollarn tog det med ro. Det var framförallt aktiemarknaden som fick hicka efter två veckors stark börs! Profit taking var välkommet!

Givet datan, lär dollar och räntor fortsätta att vara svaga. Mest nyfiken är jag på om de tänker bryta januari trenden eller ej. Gör dom det är det mycket positivt för aktier. Så länge som SPX 5,200 håller så är jag kortsiktigt positiv, och tror på varm sommarbörs! Att FED sänker siste juli är en viktig kugge, vilket kräver viss typ av data.

Värderingen är givetvis alldeles för hög… men det krävs ett trigger för att krascha detta. Den har ännu inte infallit!

Jag är fortsatt positiv. Men jag vill helst inte att räntan går över 4,55%. Och jag ser gärna att räntan och dollarn kommer ner i nästa vecka igen. En reaktion efter fallet från 4,75 till 4,30 är inga konstigheter. Men för att narrativet ska fortsätta, så behöver vi ta en ny vända ner mot 4,25%. Det hade varit bra för oss som tror på Juli sänkning!!!

I nästa vecka har vi ingen avgörande data. Core PCE är viktigast, men vi har ju redan haft CPI så vi vet ungefär vad den blir!

Trevlig helg!

På onsdag kommer inflation från USA. Väldigt viktigt då det bestämmer färdriktningen för FED och världens räntor. Vid senaste två tillfällena har Core CPI kommit in på 0,36% MoM (dvs 0,4). Nu väntar marknaden på 0,3%.

0,3 kan ju både vara 0,34 och 0,25. Det är stor skillnad. Sammansättningen är också viktig. Vad kommer från Goods sektorn och vad kommer från Services. Boendekostnader är en tung del som håller uppe. Den är starkt laggande förvisso, men ändå viktig. Försäkringar har varit en annan faktor. Även den anses vara laggande. Men det stora problemet, rent strukturellt, är att den lönedrivna service inflationen. Den har visat sig vara hyfsat sticky trots att lönetakten kommit ner från tidigare toppnivåer.

Utgår man från lönetakten runt 0,30 så borde core CPI landa på ca 0,25 ex laggers som hyror etc. En siffra på 0,30 tror jag marknaden hade uppskattat. En siffra på 0,35 eller högre är en besvikelse. 0,25 kommer mottas mycket positivt.

I den positiva vågskålen rent generellt vill jag lyfta fram 1, lönebildningen 2, något mjukare jobbdata samt 3, ISM services där efterfrågan verkar ha toppat ur. Det senare är en funktion för att dra ner på jobb och löner, och såklart höja priserna.

I den negativa vågskålen har vi det enkla faktum att ekonomin är trots allt hyfsat stark, dvs växer runt 2,5% och i ett sånt läge är efterfrågan så pass stark att företagen rent generellt har pricing power att höja priserna. Sen kan man borra ner sig i varför, men så är det. 175k nya jobb i april var sämre än väntat. MEEEEN det är i paritet med en ekonomi som mår bra, och då skulle man kunna hävda att räntorna biter (med tanke på utlåning är noll, räntekostnader stiger osv) men inte TILLRÄCKLIGT för att i nuläget hålla nere den ekonomiska tillväxten, på ett sätt som dödar prishöjningar, och därmed stänger dörren för sänkningar.

Ränte- och valuta marknaden prisar in September sänkning. En siffra som marknaden gillar kommer trycka ner räntan till 4,25% och dollar till 1,09… och Juli ligger på bordet. Då kommer inte SPX att gå ner. Tvärtom. Blir siffran dålig så tar vi nya tag mot 4,75 och senare 5,0%, dvs December sänkning och senare INGEN sänkning, och då faller SPX. Bryts 4950 väntar 4700, och potentiellt senare 4400. Sen har vi såklart en mellanmjölksvariant som leder till trist konsolidering.

Rent tekniskt skulle SPX behövs lite andrum, mycket är överköpt där ute.

Vi har även PPI som en liten föråkare till CPI från USA. Vi har även Inflation från Svedala och Europa. Empire FED, Retail sales, NAHB index, Philly FED.

Michigan har jag inte lagt så mycket kraft vid på senare tid, men jag uppmärksammade fallet i datan i fredags, särskilt Expectations komponenten var svag. Lägg ihop den med ISM Biz activity och orders, och vi kan vara något på spåren. Vankas sämre tider i USA…. eller är det en falsk signal likt den vi hade hösten 2022. Jag förstår verkligen resonemanget kring recession, med tanke på vad räntorna faktiskt har för inverkan. Men jag är också ödmjuk inför det faktum hur motståndskraftig ekonomin har varit. Så jag är verkligen 50/50 delad om det low growth 1-3% tillväxt, eller recession med negativ tillväxt. I det förstnämnda upprätthålls vinsterna hyfsat. I det senare droppar dom med 20-30%. När det kommer till inflation så innebär både recession och low growth att arbetsmarknaden inte är särskilt het, och med den försvinner above averge lönetillväxt, och med den kommer inflationen till slut ner rent strukturellt. Men vid recession sänks räntorna mycket och snabbt, och vid low growth långsamt och lite. Tajming av hela kalaset har jag inget att säga om. Det är omöjlig materia.

Ha en fin vecka!

————– mån

Fick en fråga angående bolån. Hur man ska tänkta?

På SBAB ligger ett rörligt lån idag på 4,5%. 1-årslånet på 4,3% och 2års lånet på 4,0%.

Om rörliga lånet rör sig ner till 4% om ett år, så är det likvärdigt med att binda lånet på 1år till 4,3%.

Om rörliga lånet rör sig ner till 3,5% om 2 år, så är det likvärdigt med att binda lånet på 2 år till 4,0%.

Vad är förutsättningarna? Att det röriga idag ligger på 4,5 är kopplat till den nya styrräntan på 3,75%. Man kan säga att bankens rörliga upplåning är ungefär styrräntan, och sen vill de ha 75 punkter i vinst.

1 års lånet prisar in att styrräntan ska falla till 3,25% om 1 år. Då kommer det rörliga lånet ligga på 4%.

2 års lånet prisar in styrräntan på 2,75% om 2 år.

Så vad tror man? Jag tror likt marknaden på 2 sänkningar till i år och 4 nästa år. Så styrräntan är sannolikt 3% om ett år. Ur det perspektivet känns 1 års lånet dyrt.

Om två år tänker jag att styrräntan är 2,25%. Ur det perspektivet känns också 2 års lånet ganska dyrt idag.

OCH, skulle Sverige falla in i recession…. med kraftigt stigande arbetslöshet. Något som inte kan uteslutas, då kommer inte RB stanna vid 2,25%…. och då har det varit en ytterst dålig affär att binda räntan.

MEN, det finns även ett case, där tillväxten tar förnyad fart, inflation 2.0 dyker upp och gör så att FED inte kommer kunna sänka, ECB får lägga sina sänkar planer i malpåse, och Riksbankens senaste sänkning kommer att framstå som ett policy misstag. Detta alternativ är det jag tror minst på… men om det blir så hade det sannolikt varit smart att binda räntan idag.

Om jag får betta…. då hade jag legat på rörligt bolån idag. Åtminstone fram till att man kan binda på 3% eller bättre.

Sen kan man fråga sig om bankerna kommer fortsätta med 75 vinstmarginal. Historiskt har det varit vanligare med 100-150 punkter. Men det är en annan diskussion.

—————– tisdag

US PPI ex energi kom precis in på +0,5% MoM mot väntat +0,2 och fg -0,1 (nedreviderat fr +0,2). Märklig siffra.. 0,5 är ju rätt hög egentligen, både absolut som relativt förväntat. Samtidigt var förra siffran väldigt låg, båda absolut som relativt nedrevideringen. En enskild månad ska man inte hänga upp sig på här, utan titta på ett genomsnitt. Man trodde alltså att priserna var upp 0,2 förra månaden, och nu skulle de vara upp 0,2 till, dvs 0,4 totalt, men de blev +0,5 -0,1, dvs 0,4. Samma!!!! Så siffran är rätt inline. Om man zoomar ut lite för att fatta detta, så kan man säga att månadssnittnet under 2010-2020 låg på 0,0%. Vi hade alltså vare sig deflation eller inflation i producent ledet. Det innebar i sin tur att goods/tillverknings sektorn under de här åren bidrog med typ NOLL inflation. Men core PCE taktade i snitt 1,5% under de här åren. Men de var helt drivna av lönerna som taktade på 2,5%. Nu tror jag snitttakten ligger på knappt 0,2, dvs 2-2,5% inflation i producentledet. Jag misstänker att de till viss del är drivet av löner, men även av andra grejor. Men det innebär att den väntade inflationen i goods/tillv ledet borde ligga runt 0-2%. Dvs väldigt lågt jämfört med hur det sett ut 2022-2024…. men inte helt i linje med 2% målet för FED. Men i takt med att det blir sämre tider, så borde den kunna pressas ner ytterligare. Men då kan vi inte ha ISM Mfg på 55+…. utan den ska ner under 50. Då är jag rätt säker på att varuinflationen pressas bort. Inverkan på marknaden då? Reaktionen på 0,5 var först att räntan studsade upp, men när man förstår helheten så borde den komma tillbaka. Jag anser att PPI siffran inte har någon betydelse! Det hade varit en annan grej om fg månadssiffra blivit UPPreviderad från 0,2 till 0,5. Då jävlar! Men nu blev den nedreviderad till MINUS 0,1. Jag går ut och njuter av solen och tar sikte på morgondagens CPI….

————- onsdag

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom precis in på 0,4 mot väntat 0,5 och fg 0,0. Bättre! Senaste tre mätningarna ligger nu på 0,4-0,0-0,6 snitt totalt 1,0, snitt 0,33 eller 4% i årstakt. Men tre månaderna innan det ligger dom på -0,5, +0,7, -0,5 dvs totalt -0,3. Så lägger man ihop senaste sex månaderna så ligger höjningarna på +0,7….. dvs 1,4% i årstakt. Sverige har inte problem med inflation längre. Check på den! Sen handlar det i förlängningen var lönerna tar vägen (mi.se) men de ser ut att ha toppat ur runt 4%. Löner är lagging och en funktion av konjunktur, jobbskapande och tajthet på arbetsmarknaden…. och i Sveriges fall, avtalsrörelsen. Den kommer sannolikt att landa runt 3%, vilket i förlängningen leder inflationen ner på målet. Så Riksbankens sänkarplaner har väldigt mycket stöd i datan. Det enda problemet är kronan, som är en funktion av vad vi gör, och vad ECB gör. Nu gick RB ut och sänkte i maj, och avvaktar sannolikt vad ECB, och även FED gör i sommar. Men givet att det går åt rätt håll, blir nästa sänkning den 20 augusti. Den andra av totalt tre i år.

Vi hörs 1430! Marknaden tror på 0,3%. Det tror även jag. Sen är det stor skillnad på 0,25 och 0,34… jag tror nog det kan bli ,30-,32. Framförallt försäkringsdelen borde lätta. Hyror etc känns sticky. Servicesektorn har vänt ner, men jag tror inte det riktigt satt sig på priserna ännu. Många tror att framförallt Juni datan blir bra av lite olika skäl. Den kommer i juli. Därför tror många att sänkningen kommer först i september. Det är rimligt. Men skulle datan bli hygglig idag, samt juni, sen riktigt bra i juli, då tror jag att första sänkningen kan komma i 31 juli. Då ska räntan ner till 4,25%. Blir siffran bra idag, så tror jag vi drar dit. Kommer den in på 0,4 idag… då vänder räntan upp, och börsen ner.

US Core CPI kom in på 0,3% mot väntat 0,3 och fg 0,4. Inline, fast bättre än senaste 3 gångerna. Ska man vara petig, och det ska man, så landade den på 0,29 mot de två föregående som låg på 0,36. Jag har inte studerat detaljerna ännu, men siffran är ett steg i rätt riktning. Men samtidigt inte så förvånande. Lönerna taktar runt 0,30% och då ska core CPI ligga på 0,25 och core PCE 0,20. Att inflationen har legat så högt som den gör har inte varit rimligt. Men det finns en stickyness i service inflationen. Den har inte anpassas sig med lönerna.

Marknaden tog emot siffran positivt, trots att den var inline. Räntorna sjunker och dollarn försvagas, och nu flirtar marknaden mer med en juli sänkningen än en september sänkning. SPX öppnar upp helt i linje med datan. Datan är positiv för börsen. Inte omöjligt att SPX ska till 5400 senare i sommar!

Givet dagens 0,29… och potential att nästa två siffror landar runt 0,25 så tror jag på sänkning i juli. Räntan ska i första hand till 4,25%. Jag är positiv till börsen givet att inte 4950 bryts vilket jag inte tror det finns särskilt stor risk för.

Empire FED kom in svagt, samtidigt inline med fg månad. Den har konsoliderat på svaga nivåer i 1,5 år. Säger inte så mycket. Retail sales kom in svagt, å andra sidan var den stark förra månaden. Säger inte heller så mycket. NAHB index kom in på 45 mot väntat 51 och fg 51. Sämre… men jag vet i fasen om jag litar på den. Den var ju på 30 i dec22 och 32 i nov23… och inte fan har bostadspriserna gett vika ännu!

———– fredag

Philly Fed kom in på 4,5 mot väntat 8,0 och fg 15,5… sämre, men pekar fortfarande inte på någon större rörelse i ISM… dvs strax under 50. Om man pratar om konjunktur utsikter skulle jag vilja dela in det i 1, på väg mot recession 2, slowlow growth a la 2010-2019 och 3, på väg mot högkonja acceleration. Grov indelning alltså. Där det vinstmässigt innebär 1, stort vinst tapp 2, flat earnings och 3, vinsttillväxt….. så ligger vi på en stabil 2a just nu!

Europa core CPI kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,6 och fg 0,9… Check.

Senaste 3 månaderna är alltså 0,6 – 0,9 – 0,6…. totalt 2,1 men tre månader innan det -0,6 +0,3 -0,5 totalt -0,8… så totalt senaste 6 månaderna 1,3%…. det är 2,6% på årsbasis. Inte som i Sverige, och inte i mål, men tillräckligt för att sänka räntan i juni. Så länge som YoY siffran trendar nedåt så är ECB nöjda.

Nästa vecka blir rätt lugn. Flash PMIs.

Trevlig helg och njut av vädret!

Riksbanksmöte i veckan, där man lär sänka med 25 punkter till 3,75. Man hade kunnat vänta till juni, men det spelar inte så stor roll. Jag tror även man sänker 2 gånger till i år till 3,25%. Nästa år finns det två vägar. Låg tillväxt – låg inflation – folk behåller jobben, lär ge 4 sänkningar till, dvs en i kvartalet, ner till 2,25%. Där stannar man. Eller, alternativ två, vi är i recession där folk blir av med jobbet och de som inte blir av med jobbet drar ner på spending ändå, och då sänker man 8 gånger, alt 4 gånger a 50 punkter till 1,25%. Där stannar man. Det första alternativet lär ge korta bostadsräntor på c3,25%. Det andra 2,25%. Båda är såklart gynnsamma för hushållen, och därmed ekonomin.

Både makrofronten är det lugnt. Rapportperioden har hittills varit stark, fast där marknaden inte handlat upp aktier i större utsträckning. Handlar om stretchade förväntningar och värderingar. Och kanske en misstro var vinsterna är på väg.

Nästa stora är inflation den 15e. Dollarn och räntorna lär konsolidera fram tills dess. Blir siffran bra, ja då kan vi nog bryta trenden sedan januari och rätt snabbt börjar marknaden tänka Juli cut…. och vi får en stark räntedriven rörelse i marknaden. Får vi en dålig siffra gör vi motsatsen, dvs då är vi snabbt tillbaks till december eller no-cut. Jag tänker SPX 5400 alt 4700.

När det kommer till inflation, så struntar jag i bilpriser, hyror etc. Det stora problemet är att det funnits en viss stickyness i service pris inflationen. Visserligen kopplad till ett fortsatt högt löneläge, även om det mjuknat något. Men vad vi verkligen skulle behöva, om man vill se räntor ner mot 3%, är hur efterfrågan verkligen sätter sig i service näringen. Då tror jag prishöjningarna försvinner, och då blir också inflationsdatan därefter, varpå det är fritt fram för FED att inleda en cykel, varpå marknadsräntorna tar ut detta i förväg. Därför är det såklart välkommet att ISM Services mjuknar något, att jobben kommer in lite sämre. Men att extrapolera ut detta för långt vågar jag inte i dagsläget. Även om det inte otänkbart att det blir så!

Ha en fin vecka!

————– onsdag

Riksbanken sänker med 25 punkter till 3,75%. Något 80% av alla i marknaden trodde. Det var längesen man sänkte, men mer unikt att man sänker innan ECB. Men tittar man på konjunktur utsikter, arbetsmarknaden och inflations utsikter, så är det en helt rimlig sänkning. Det är väl egentligen vara kronan som är RB ända huvudbry. Men går konjunkturen in i ett lugnare tempo, så är det bättre för exportbolagen med svagare krona än starkare krona, allt annat lika. Det är väl bara mellanchefen som klagar när han ska till Mallis. Men då är det ju bättre för svensk ekonomi om han stannar hemma och bränner semesterkassan här. Skämt åsido, Riksbanken vill inte se för svag krona för då blir importerade varor dyrare, och då pressas inflationen upp. Men jag antar att de ser netto kalkylen som positiv. Dvs inbromsning i Sverige mot svag krona, som positiv för en sänkning. Kronan kan säkert röra sig upp mot 12eur nu, fram till ECB sänker i juni, då rör den sig säkert mot 11,50 igen. Och fortsätter sen ECB och RB att sänka typ två gånger till så bör kronan ligga där 11,50-12,00eur. Det skulle bli problem om ECB skiter i att sänka helt och hållet, medan RB fortsätter, men det är typ noll sannolikhet.

Jag räknar med 2 sänkningar till i år, till 3,25%. Sen 4 till nästa år, till 2,25. Så våra rörliga bolåneräntor borde gå mot c4% resp 3% närmaste 18 månaderna. Det är välkommet för många. Givet att vi inte huvudstupa dyker ner i recession så räcker det. Blir det recession så blir det mer! Men det är inte base case just nu! Low growh – low inflation a la 2010-2019 är nog mest troligt om ni frågar mig! Men recessions caset är inte 0% sannolikhet. Så det gäller att vara på tårna!

Oljan är översåld, Dollarn är översåld, Räntan är översåld. VIX är översåld. Marknaden har gått från typ ingen sänkning i USA till September. Tror det är dags för lite andhämtning fram till inflationssiffran nästa vecka. Kommer den in bra, så finns det mer hausse att hämta och Juli sänkar tankar, kommer den in svagt, då är vi snabbt på december igen.

Oljan har visat sig vara en viktigt guide sen i oktober förra året. Den spelar alltid roll, men den är sällan så exakt som den har varit. Den exaktheten kan försvinna. Men jag håller ändå ett vakande öga på den. Så länge som den trendar nedåt, inte stänger över 87 dollar (nu 82) så tror jag det finns en underliggande ”disinflations narrativ” för marknaden att hålla sig till. Även om dålig data temporärt kan sura till det. Missförstå mig inte. Lönerna är en miljard gånger viktigare än Oljan, i dagens tjänste drivna ekonomier, för inflation. Men oviktig är den inte. Och nu har den till och med varit extra leading. Som sagt, lönerna motiverar lägre serviceinflation, vilket skulle göra att datan blir bättre, och därmed öppnar upp för en FED sänkar cykel…. Meeeeeen tajmingen är helt oviss tyvärr. Så länge som SPX håller sig ovan 4950 så är jag optimist. Bryts den väntar först 4700, och sen 4400.

Rapport perioden har hittills varit stark men med ljummen reaktion på börserna. Det är sannolikt stigande räntor som hyvlat bort den positiva effekten. Eller tvärtom, räntorna stiger och marknaden borde handlas ner allt annat lika, men starka rapporter har gjort att marknaden kan stå emot. Viktig vecka med FED möte på onsdag kväll. I korten ligger en relativt hökig FED som tror på strukturellt lägre inflation på sikt, drivet av lägre löneökningar, och därmed kommande räntesänkningar. Men man har inte bråttom, och vill se mer bevis, och man kan dessvärre inte säga när första sänkningen kommer att ske. En väldigt duvigt besked, eller hökigt (dvs att man även överväger höjningar) ligger inte i korten.

Om jag hade haft möjligheten att fråga FED om något så är det hur efterfrågan kan vara så stark trots att räntorna är så höga. Jag hade också viljat fråga hur inflationen fortfarande kan vara så hög i tjänstesektorn trots att lönetrycket att börjat gå ner.

Marknaden prisar in första sänkningen i december, efter valet. Så rätt mycket ”inflationsdatan kommer fortsätta att vara dålig ligger ju i korten”. Bara av en anledningen är det ju goda odds att det kommer en data punkt som INTE säger det, vilket skulle skapa en stor reaktion. Sen om och när den data punkten kommer. Det vet ingen. Bara att man har en liten edge, om man tror att man är smart då man säger att inflationen ser inte ut att komma ner. För det är exakt vad som är inprisat i ränte- och valuta marknaden. Det skulle man sagt siste december.

På datan fronten är det också fullt upp. ECI, ISM, Jobb data och en massa smått och gott. Tbc!

————– tisdag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 50,4 mot fg 50,8. Caixin Mfg PMI kom in på 51,4 mot fg 51,1…. okej. precis som vanligt! NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,2 mot fg 53,0… sämre fast fortf okej. Jag är inte särskilt orolig för Kina… still!!!

Flash inflation från Europa kom in på 2,4% YoY mot väntat 2,4 och fg 2,4%… allt lugnt. ECB sänker i Juni!

US CB Consumer confidence kom in på 97,0 mot väntat 104,0 och fg 104,7… supersvagt…. vi hade samma grej hösten 2022… och jag var en av dom som trodde på recession 2023, men så blev det inte. Men nu då?

Chigago PMI kom in på 37,0 mot väntat 45,0 och fg 41,4… kollaps, och av lokala index den som varit tajtast mot ISM, så vad händer imorgon? Vad händer med konjan? Återigen, vi hade samma hösten 2022, men det blev inget 2023. Tror jag på det igen…. NEJ, sparbuffretarna är tömda, av budgetunderskotten går det mesta till räntor. Stagflation? Glöm det… om nu tillväxten ger vika så gör även priserna det. Tro inget annat.

Case Shiller kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,1 och fg 0,1…. fortsatt stark marknad för bostadspriserna. Ungefär som i Sverige, vilket är konstigt med tanke på vad bostadslån kostar. Detta är inget nytt. Men det känns som att så länge som folk har jobb att gå till, och hoppas på räntesänkningar så vill inte bostadspriserna gå ner.

ECI kom in på 1,2% QoQ mot väntat 1,0 och fg 0,9. Alldeles för högt! MEN, det är framförallt anställda i offentliga sektorn som år påökt, och de är sena på bollen, då det är privata sektorn som leder löner. Så det är snarare 1,1 än 1,2. Men det är märkligt hur NFP timlöner kan landa på 1,0% i både Q4 förra året, och samma i q1, och i Q4 kom ECI in på 0,9 och nu 1,1-1,2. Min slutsats är att lönetrycket inte är lika högt som under 2022/2023 men något större tryck nedåt är det inte. 1,1 uppräknat i årstakt ligger på 4-4,5%. Det skulle betyda att kärninflationen borde ligga runt 3-3,5%. Dvs runt 0,3 i månaden. Ungefär där vi är nu. Löner är som bekant en laggande funktion, men samtidigt tenderar dom att driva priser framåt när företagen kompenserar för ökade personalkostnader. Så det går åt bägge hållen. Siffran är inte jättebra för räntorna, och därmed inte heller börsen. Vi får se hur de reagerar ikväll. Senare i veckan har vi Pris data inom ISM. Den är viktigt för att förstå hur företagen tänker kring prishöjningar.

För mig är det viktigt att SPX inte bryter ner under 4950 och/eller räntan 4,75%.

Nåt bubblar nu… det kan vara lågkonja på ingång. Med fortsatt hög inflation, och därmed Stagflation… GLÖM DET!!!! Finns ingen logik. Blir det dåliga tider, så kommer vinsterna rasa ihop som korthus, men även räntor och inflation.

————— torsdag

Räntan på 4,6% och Dollarn 1,07….. INGA stora rörelser i veckan, och man prisar in första sänkning i DECEMBER. Dvs marknaden tror att Core PCE kommer kunna etablera sig runt 0,2 i månaden vid någon eller några av de 7 datapunkter som hinner trilla in fram till FED mötet i december.

FED mötet igår, där Powell först var duvig och sänkte QT neddragningen (dvs rullar över mindre bonds som förfaller) mer än väntat, och sa att några Räntehöjningar INTE är aktuellt. Men kort därpå sa han att penningpolitiken INTE fungerat som tänkt på inflationen, och att han är FÖRHINDRAD att sänka när läget ser ut som idag, dvs där ekonomin är FÖR stark och inflationstrycket FÖR högt. Så där blev han hökig. Summan av duvighet och hökighet var att de tog ut varandra.

Det finns som sagt en risk att Maj bjuder på en ränteuppgång mot 5%, vilket inte hade varit särskilt gynnsamt för börsen. Men kommer de in datapunkter som driver den nedåt istället, ja då blir det precis tvärtom.

Personligen anser jag att FED gjorde ett misstag förra året där man guidade för sänkningar. Detta mot bakgrund av att inflationen på månadsbasis rörde sig nedåt. Egentligen handlade ju det om att priserna på bilar föll, vilket egentligen var en reaktion på att de tidigare gått upp väldigt mycket. Anledningen till de extrema rörelserna på bilpriser har att göra med många olika faktorer. Men poängen är att de har väldigt lite att göra med det strukturella inflationstrycket. I höstas hade vi hygglig tillväxt, jobbskapande, löneinflation och därmed lönedriven inflation. FED borde istället sagt, att så länge som detta är intakt, kan man inte sänka. Sen hade man alltid kunnat säga att man väntar sig att 5,25% ränta tids nog kommer att trycka ner de här faktorer som sen möjliggör sänkning. Men att man inte vet när. Då hade man sluppit få räntan att falla från 5% till 3,8% och sen tillbaka till 4,7%.

I min bok är inflationen en funktion av tillväxt och arbetsmarknad. Så länge som de är starka så kommer inflationsdatan att göra FED besviken. Jag tror också att 5,25% will do the trick! Men vi vet inte när! Det kan hända innan december. Dvs väldigt troligt. Det kan hända innan Juli. Lite för tajt (3 datapunkter), och mindre troligt, men inte omöjligt. Ingen vet när!

FED ska inte bry sig om begagande bilar. Inte heller hyror, bilförsäkringar och hälsovårdskostnader. Samtliga sencykliska och icke strukturella. Men ekonomin är för het för att sänka. Punkt!

FED passar också bollen till det fiskala, dvs Yellen, där han menar att de kan göra mer för att brotta ner inflationen om de kör mindre underskott. Nu ska man vara ärlig att säga att en stor del av underskotten, ca 1,000mdr usd, går till räntor, och är INTE tillväxt och inflationsfrämjande. Men tänk om de hade kört balanserad budget, inkl räntekostnader, då hade bromsar satt in med besked. Det kan man knappast göra genom att sänka spending, dvs dra ner på utgifter, utan då hamnar vi i skattehöjar lägret, och det har ju knappast varit USAs paradgren! Men bara så att alla förstår. USA tar in ca 8,500mdr i skatt direkt och indirekt, sen sätter man sprätt på ungefär 10,000 mdr. Varav 1,000 är rena räntekostnader. Om man tar in ytterligare 1,500 i skatt från medborgarna. (ca 10,000 dollar per ARBETANDE amerikan och år). Då blir det tyst på restauranger och flygplatser. Då upphör inflationen, varpå räntorna faller, varpå de 1,000mdr i räntekostnader krymper kraftigt, och då behöver man inte beskatta medborgarna lika hårt. Inte helt lätt att genomföra. Å andra sidan var det inga medborgare som klagade när man hjälpte ekonomin med underskott stimulanser på 30%+ under 2020-2023.

Vad gäller lönerna hörde jag att det var väldigt mycket fackanslutna löner som tryckte upp ECI siffran under Q1. De är oftast lagging, beroende på lönebildning i övrigt, och inte minst historiskt inflationstryck. Detta skulle innebära att den höga ECI siffran egentligen inte är ett stort problem. WElll… då vill jag lägga till en sak. Alla företag, som ser sina personal kostnader öka, oavsett anledning, kommer vilja överföra dom på priserna på ett eller annat sätt. Detta för att försvara vinsten, och sin överlevnad. Detta är möjligt så länge som kunderna är glada där ute. Är dom inte det, så går det inte. Så återigen, kokar det ner till styrkan i ekonomin. Den sätter ribban för inflationstrycket, tro inget annat. Vill du ha ner räntorna? Önska dig en sämre konjunktur.

ISM Mfg kom in på 49,2 mot väntat 50,0 och fg 50,3… sämre men ingen allarmerande nivå. Å andra sida svag i förhållande till alla som trodde på revocery.

Dito Employment 48,6 mot fg 47,4… fortsatt klen

Dito Prices 60,9 mot fg 55,8… otroligt stark och illavarslande. Får se om det är början på året effekt som klingar av eller ej. Fortfarande är ekonomin så stark att företagen har pricing power att höja priserna. Så i grunden är det inte inflation som är ett problem, utan styrkan i ekonomin. Ta bort den, så får ni se hur många företag som höjer priserna!!! MEN, det är inte denna sektor jag fokuserar på priserna, utan service sektorn ändå!

Dito New ORders kom in på 49,1 mot fg 51,4…. klent. Men inte heller huvudstupa mot recession.

US Mfg PMI kom in på 50,0 mot flash 49,9… som ISM

ADP kom in på 192k mot fg 175k och fg 208k, uppreviderat från 184k… pekar på en stark NFP siffra!

JOLTS job opening kom in på 8,48 mot fg 8,81… sämre men ingen signifikant skillnad

Challlenger Layoffs, 65m mot fg 90m…. inga stora varsel här inte!

EU Mfg PMI kom in på 45,7 mot flash 45,8. Den tyska kom in på 42,5 mot flash 42,2…. Europa är svagt! ECB kommer att sänka! FED vill och hoppas att USA går samma väg som Europa!

Vad ska man säga om totalen så här långt? Njae… att tillväxt indikatorer vacklar, medan inflationen inte gör det! Å andra sidan kommer aldrig inflationen att bestå om konjunkturen ger vika. Dock kan vi inte vara säkra på att den gör det, och därför kan vi inte heller vara säkra på att inflationen gör det. Marknaden har tagit det hela med en netto noll axelryckning.

Imorgon NFP och ISM Services….

Räntan konsoliderar, men tids nog bryter den ur, och är det på ovansidan så kommer vi klättra mot 5% i maj, och då lär inte SPX 4950 hålla, utan då tar jag sikte på 4700. Men bryter räntan på nedsidan, då tror jag att SPX 5400 är inom räckhåll.

——————- fredag

NFP kom in på 175k mot väntat 243k och fg 315 (uppreviderat från 303k). Sämre, men det är ingen dålig siffra. Ta 175+315/2=c200k vilket är sysselsättningsökning med 1,5% i årstakt, vilket är helt i paritet med 2,5% BNP tillväxt. Säga vad man vill, men det tycker jag är rätt imponerande med 5,25% styrränta. Visst, de kör budgetunderskott med c1,600 mdr (6% /bnp) med 1,000 av dom är rena räntekostnader. Så 600 gå till underskott, dvs 2%. Anyhow, siffran idag är inte dålig men det är den sämsta sedan oktober 2023, så det finns säkert de som börjar extrapolera sämre tider.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Det är MYCKET positivt. Sen är det inget nytt med 0,2 siffror, det har vi haft till och från varje år. Men vi behöver dom lite då och då för att det totala lönetrycket över 12 månader ändå ska ligga på en hyfsad nivå, som sedan inte pressar företagen att höja priserna för mycket. Åtminstone inte om syftet är att möta stigande personalkostnader.

På totalen en rätt så duvig jobbdata, vilket vi inte minst ser på dollarn och räntans reaktion. För en vecka sen trodde marknaden på December sänkning, ja många där ute trodde inte på sänkning alls. Sen dess har räntan tappat från 4,75 till 4,45 och dollarn har hängt på… och nu helt plötsligt, tror man på SEPTEMBER.

US Service PMI kom in på 51,3 mot fg 50,9… starkare

US ISM Services kom in på 49,4 mot väntat 52,0 och fg 51,4…. klart svagare!

Dito Employment kom in på 45,9 mot fg 48,5… svagare och faktiskt en nivå som är rätt kass. Fler i den arbetsintensiva service sektorn säger nu inte bara att man inte är så sugna på att anställa. Fler och fler säger också att man planerar att göra sig av med folk…. dagens lite svagare NFP siffra är kanske början på något nytt?

Dito Biz activity kom in på 50,9 mot fg 57,4…. klart svagare men nivån är fortsatt ok. Förstår att man inte är sugen på att rekrytera folk när efterfrågan börjar vika

Dito New Orders kom in på 52,2 mot fg 54,4… också svagare, men ingen katastrof nivå. Alltså det verkar som om service näringen, som USA ekonomi bygger på enkelt uttryckt, går in i en lugnare fas. Fortsätter det att förvärras så kommer vi kunna slå över i recession. DOCK är detta för tidigt att säga idag.

Dito Prices kom in på 59,2 mot fg 53,4… studsar tillbaka rejält, och får en att tro att förra siffran var en outlier. MEN, service bolagens förmåga att kunna höja priser handlar i grunden om hur stark efterfrågan är, och den kanske håller på att ge vika. Att då tro att de ska kunna fortsätta höja priserna är inte realistiskt. Varför studsar den då? Well, ECI siffran visade i veckan på ett ganska rejält lönetryck för sencykliska jobb, typ fackanslutna. Det är inte omöjligt att företagen gör ett sista försök att kompensera för stigande lönekostnader så länge som efterfrågan där ute trots allt är ganska god. Men that said, visst hade jag hellre sett en siffra under 50 idag, för att få bevis på att efterfrågan gör det svårare för företagen att höja priserna.

Jag tror det finns goda chanser att service näringen börjar mjukna nu efter två starka år, i spåren av post Covid catch up. Räntor och köpkraft får till slut genomslag och gör det svårt för medelamerikanen att leva det goda livet. Men vi behöver mer data för att bekräfta detta. Ännu är det bara ett potentiellt scenario.

Nästa veckan blir lugn. Fokus på gamla goa Riksbanken!

Inflation veckan efter!

Njut av solen och trevlig helg!

Ännu en lugn makrovecka. Vi har lite flash PMIs och Core PCE. Istället är det rapporter som sätter riktningen.

Jag har haft den stora glädjen och förmånen att skriva en krönika om inflation på David Tenbagger Bagges blogg marketmate.se.

För er som läser kortsikt kommer det knappast vara några nyheter.

https://www.marketmate.se/inflationen-ar-pa-vag-ner

VIX, dollarn och 10-åringen har åtminstone sista dagarna slutat stiga, så det finns goda chanser att börserna kommer tillbaka lite. Huruvida det kommer bli en rekyl för att sätta nya ATH, eller vi ska ta nya tag ner mot SPX 4700, beror på var räntan tar vägen. Fortsätter den mot 5% så kan man nog räkna med 4700. Börjar den komma ner igen så ökar chanserna att det bara var en rekyl. Självklart beror det på datan kommande veckorna, och inte minst vad FED säger i nästa vecka.

Jag tillhör som bekant inflations optimisterna. Inte minst för att marknaden är så negativ till inflation just nu. Det var man inte i julas, då fick marknaden fel. Man var rädd för inflationen i oktober, då fick marknaden också fel, och man var positiv under sommaren, och då blev det också fel. Rätt trist facit. Men den analysen räcker såklart inte. Nej, återigen tror jag att många effekter är sencykliska och av engångskaraktär. Dvs jag tror inte att man höjer premierna på bilförsäkringar med 20% om och om igen. Men den stora grejen är att löneläget motiverar lägre inflation. Stämmer det så borde inflationsdatan lätta från 0,4 (core CPI) mot 0,2-0,3. Problemet är att veta när.

Vad gäller rapporterna så är Mag7 på tapeten. De utgör ju en stor del av index. Nvidia har ju slagit förväntningarna varje gång varpå vinsten har reviderats upp. Nu börjar marknaden tvivla på att man kan göra om det igen. Vi får se, jag har ingen uppfattning. Men det kommer såklart spela roll för index. Man kan fråga sig om det är dom som ska leda nedgången i så fall, precis som de tidigare ledde uppgången? Eller kommer vi få en sektor rotation där pengarna börjar gå in i det som gått dåligt? Det senare beror till stor del på räntorna.

Ha en fin vecka!

—————— tisdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,2 mot väntat 42,8 och fg 41,9. Från Europa kom den in på 45,6 mot väntat 46,6 och fg 46,1…. Fortsatt svagt i Europas tillverkningsindustri, och har varit så länge! Motsvarande för Services var 53,3 mot väntat 50,5 och fg 50,1 samt 52,9 mot väntat 51,8 och fg 51,5. Bättre men det harvar på runt 50. Dvs det går bättre än industrin, men inte heller särskilt starkt. ECB kan med lätthet sänka i Juni!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 49,9 mot väntat 52,0 och fg 51,9… sämre men nivån är fortsatt runt 50. De som trodde på en accelerering får nog tänka om!

US Service PMI kom in på 50,9 mot väntat 52,0 och fg 51,7. Även där svagare, fast ändå runt 50. Den där accelereringen många trodde på när de tittade på grafer som visar ”financial conditions” och som lättade när räntan föll från 5 till 3,8% tror jag är fel på det. Företag och hushåll går inte man ur huse till värsta konjan pga av den räntenedgången. Nu är ändå räntan tillbaka. Oavsett om räntan är 4 eller 5% för en 10 åring, så är den för hög, och har en bromsande effekt på ekonomin. Det får ni bara tugga i er!

Nästa stora grej är core PCE på fredag!

———— fredag

US Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Inline. Lirar med 3,6% i årstakt. Det är andra månaden i rad som den kommer in på 0,3%, i januari låg den på 0,4. Det är för högt för FED. Ligger rätt inline med lönerna vilket är väldigt ovanligt, och något som inte bör vara uthålligt. Antingen bör lönerna mha stark ekonomi och arbetsmarknad tryckas upp mot 5%. Eller ska Core PCE komma ner mot 2,5-3%, vilket är 0,20-0,25 per månad. Något av det väntar jag mig kommer att hända.

Siffran är ingen överraskning med tanke på att Core CPI kom för två veckor sen. Ska man vara nogräknad kom den in på 0,32 vilket är helt i linje med core CPI som kom in på 0,36. Skillnaden bör vara ca 5 punkter. Å andra sidan kom förra core PCE in på 0,27. Så jag väntade mig att spreaden mellan PCE och CPI skulle stängas. Nu gjorde den det genom att PCE steg upp till CPI nivån. Dvs månadstakten i CPI minus 5 punkter. Det är helt i sin ordning. Frågan är varför CPI ligger på 0,36 och PCE 0,32 när lönerna taktar runt 0,30. Antingen ska lönerna mot 0,41 eller ska de övriga inflationsmåtten ner.

jag har inte studerat detaljerna i sammansättningen. Men vad jag kan förstå är det hyror och boende som håller uppe såväl dagens data som CPI. Dom är ju SEN cykliska i sin karaktär och ledande hyresindex pengar på lägre hyresökningar senare i år.

Många säger fortfarande där ute att inflationen är på väg upp igen. Det är felaktig analys. I höstas föll den pga att priser på bilar föll. Den lönedrivna inflationen i service sektorn var fortsatt hög. I q1 i år har man slutat sänka priserna på bilarna. Varpå inflationen har gått upp. Men service inflationen har inte ökat, den är intakt. Det är att man har SLUTAT sänka priserna på bilar, inte att man börjat HÖJA.

För FED är egentligen priserna på bilar, försäkringar och hyror rätt ointressant, för att förstå överhettning i ekonomin och strukturell inflation. Frågan är vad som händer med Tillväxt -> Arbetsmarknad -> Löner -> lönedriven inflation. Avtar denna, så kommer inflationen till slut nå målet, och då kan man börja sänka i år. Gör den inte det, så kan man inte göra det. Vad det blir beror på en dragkamp mellan 1, jobbskapande och löneökningar i ena ringhörnan och 2, obefintlig utlåning, höga räntekostnader, negativ sparkvot, lågt fiskal stimulans ex räntekostnader, i andra ringhörnan. Jag tror personligen att FED tror att den senare till slut vinner. Men de vet inte NÄR. För kapitalmarknaden gör det hela skillnaden. För om NÄR faktorn innebär att de kan sänka redan i juli, så kommer snart 10-åringen att stå i 3,5%. Om det innebär att man inte kan sänka alls i år, ja då står den snart i 5%. Om det senare händer, så kan ni räkna med fortsatt nedgång i SPX. O det första händer, så lär inte det hända. Men som sagt, räntorna måste vinna över konjunkturen, annars kan inte FED sänka, just för att inflationen är för hög, just för att lönerna växer för snabbt, just för att arbetsmarknaden är för stark. Vinner Räntorna över Konjunkturen, JA eller NEJ? Och i så fall, varför och när?

Reaktionen hittills är ljummen om man tittar på Dollarn och Ränta. Dollarn 1,07 och ränta 4,65%. Man prisar in sänkning i december. Det gjorde man även igår. Så länge som SPX inte stänger under 4950 är allt lugnt!

Tror marknaden vänder blad nu för att se på nästa vecka. Då har vi FED möte på onsdag. Men även ECI, jobbdata samt ISM x2. Otroligt viktig vecka, som sätter tonen fram till att vi får Ny inflation den 15 maj.

Trevlig helg!

Inflationssiffran kom in sämre än väntat. Låt säga att försäkringar, hälsovård och hyror inte är strukturella utan har lite av sencyklisk engångskaraktär över sig, så kommer siffran framgent att bli bättre. Det är inte där skon klämmer. Den klämmer inom den lönedrivna service inflationen som alltjämt är för hög. Löneläget, om det består, säger att den borde lätta något, men är trots detta för hög. Allt det innebar att marknaden tryckte upp räntan till 4,60% men stängde veckan på 4,50%. Man prisar in första sänkning i September nu. Att dollarn är så extremt stark är så klart en funktion av högre räntor, men även det faktum att ECB bekräftar sänkning i juni, samtidigt som marknaden inte tror att FED sänker förrän i september.

De två närmaste veckorna är förhållandevis fattiga på avgörande data. Det är inte förrän 1 maj som FED sammanträder. Kommer man skjuta upp första sänkningen till september och ge marknaden rätt, eller kommer man vara duvig och bekräfta juli? Under samma vecka har vi även ISM samt jobbdata. Men fram tills dess tänker jag mig att det blir ganska lugn börs. I första hand bevakar jag SPX 5,000-5,050 stödet. Håller inte det väntar 4,700 och ska vi dit kan vi lika gärna måla upp 4,400. Så länge som 5,000-5,050 är det mycket goda chanser att nå 5,400. Men det krävs att inflationsoron blåser bort!

Jag vill inte låta för pessimistisk. Fram till juli-mötet har vi TRE inflationsdata punkter. Samtliga har potential att bli bra om de skakar av sig effekterna av Försäkringar och Hälsovård (som många tror är en ”början på året” höjar effekt), hyrorna (om man ser till Ziller index mfl), samt Service inflation (om man ser till löneläget på 0,3). Med lite tur kan core CPI rätt enkelt komma in på 0,2 och då kommer FED känna sig väldigt trygg i att sänka. Är jag säker på detta? Nej såklart. Det är ingen prognos. Jag vill bara ge en mer nyanserad bild till mycket annat där ute där man bara säger ”inflationen är och kommer vara för hög, glöm räntesänkningar”. Lyfter man på locket och tittar lite närmare på detaljerna så är det inte lika självklart! Vissa hävdar dessutom, helt felaktigt, att inflationen är på väg tillbaka i en 2.0. Där den föll i höstas men nu är på väg tillbaka. Det är fel. I höstas föll priser på varor, primärt bilar, och drog med sig inflationen ner. Den lönedrivna inflationen var fortsatt hög. I år har man slutat sänka priserna på varor och det gör att inflationen studsat tillbaka. Den strukturella lönedrivna inflationen har varit intakt hela tiden. Den har vare sig ökat eller minskat. Men där finns ljuspunkter och det är att lönetakten har börjat röra sig nedåt. Men det går långsamt.

När inflationen var ”låg” i höstas, så manade jag till lugn då jag menade att FED sänker inte räntan bara för att priserna på bilar gå ner. Nu manar jag till samma lugn fast omvänd anledning. Inflationen är inte fullt så illa som många tycks tro.

Det som hade gjort mig väldigt glad är om 1, ECI kommer in siste april och bekräftar 0,3 i lönetakt (väldigt sannolikt) 2, ISM Non-Mfg ”Prices” dyker ner under 50 (mer osäkert)

I veckan har vi Retail sales, NAHB index, Empire FED, Philly FED samt Final inflation från Europa. Inget avgörande.

Trevlig vecka!

———- mån forts

Empire FED kom in på -14,3 mot väntat -7,5 och fg -20,9… sämre, men samtidigt har den varit range bound i två år, så jag vet inte riktigt om man ska tolka in nåt här

Retail sales kom in på 0,7% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,9 (uppreviderat fr 0,6). På marginalen starkare. Men även den här siffran är svår att dra några slutsatser av. Detaljhandel är förhållandevis stabil trots sämre tider. Det var bara under Covid den hickade till när folk tvingades vara hemma. Senaste året har den ökat med 3,9% vilket är nominellt rätt svagt. Realt är det negativt. Senaste två åren har den ökat med 6,2% vilket i nominellt i årstakt är ännu sämre. Realt är det ännu sämre. Så detaljhandeln är inte stark i USA, men det är knappast någon recession heller.

Det känns som den stora swing faktorn i ekonomin ligger i service och tjänster, och det är där alla jobb finns också. Det är den delen av ekonomin man ska hålla koll på!

NAHB index kom in på 51 mot väntat 51 och fg 51…. ingen kris på bostadsmarknaden. Vissa hävdar att det är som med hyresmarknaden. Dvs att höga räntor + höga bostadspriser, gör det stört omöjligt att köpa en vanlig bostad, varpå det blir billigare att bygga en ny (även om det också är dyrt) eller att hyra (även om det också är dyrt). Man tänker ju att då borde bostadspriserna gå ner. Men det gör dom inte. Det brukar handla om att köpare och säljare i 90% av fallen är en och samma person, och ingen vill gå ner i pris när de säljer, för att sen tvingas köpa dyrt. Det kan man ju förstå, och därför är det ingen som vill sälja, annat än om det blir till ett högt pris, varpå säljaren då får råd att köpa sitt nästa objekt till ett högt pris. Men det resonemanget brukar inte hålla i längden. Bara det att det hållit på extremt länge denna gång….. vissa säger att det funkar fram till arbetslösheten drar. Då har inte folk råd, och då MÅSTE man sälja, och då anpassar sig priserna. Frågan är då om arbetslösheten kommer att dra? För detta krävs svag tillväxt, och då är NO-landing som de flesta tycks tro på inte rätt prognos.

—————- tisdag

I oktober förra året stod 10åringen i 5% och alla var överrens om att inflationen var ett strukturellt problem och det var inte säkert att FED var klara med sina räntehöjningar. Tre månader senare i slutet av december stod den i 3,8% och alla var överrens om att inflationen var på väg ner, och FED skulle börja sänka på vårkanten. Nu står vi på 4,60% och alla är överens igenom att inflationen är ett problem och det inte blir några sänkningar…. Så man kan ju fråga sig vad vi säger till sommaren?

Jag ska inte säga vad jag tror, men jag kan konstatera att det är data som fått marknaden att ändra sig. Så vilka datapunkter har vi framöver som kan betyda nåt?

26 april – PCE

30 april – ECI

1 maj – ISM Mfg

1 maj – FED möte

3 maj – ISM Services

3 maj – NFP

15 maj – CPI

Framförallt är jag nyfiken på ISM Services ”Prices” om den fortsätter ner. Även ECI är viktig att den kan bekräfta lönetakten. Sen självklart, behöver inte sägas, så är FED mötet och CPI siffran viktig!

Rent tekniskt… SPX lär bottna runt 4950-5050 denna veckan eller nästa… sen blir det studs till 5100ish. Sen är det frågan, kommer datan in så att den börjar driva 10 åringen nedåt, ja då blev detta bara en kort rekyl och vi ska nå nya ATHs. Men kommer datan in på ett sätt att räntorna INTE vänder ner. Ja då ska vi en runda ner till 4700 i sommar. Där ifrån blir det nya tag utifrån ränte- och konjunktur bild.

————- torsdag

Philly Fed kom precis in på 15,5 mot väntat 2,3 och fg 3,2… klart bättre, men samtidigt range bound med senaste 18 månaderna så det är lite axelryckning. Lirar med ISM runt 50-55. Drar inga större slutsatser. Amerikanska ekonomin är inte glödhet, men den är inte på väg mot recession heller. Ganska mycket det mellanläge vi såg under 2010-2029.

De stora frågorna kvarstår… I denna miljö, kommer pristrycket att komma ner eller ej till slut? Om det inte gör det, kan styrkan i ekonomin fortgå? Om priserna kommer ner till slut, gör dom det tillsammans med den ekonomiska aktiviteten, eller det blir en typ av low growth-low inflation miljö? En sak vet jag säkert, och det är att ingen vet säkert!

————– fredag

Det råder konsensus kring att världen knappast är på väg mot recession, men kanske inte heller superkonja. Var inflationen tar vägen är mer osäkert. Men konsensus tror jag tycker att vi får vänja oss vid ett högre inflationstryck än tidigare.

Vi har pratat om inflation länge, men inte så mycket tillväxt. Jag ser inte heller några omedelbara hot mot ekonomin…. utan USA ser ut att växa runt 2-3%. Detta är som sagt i linje med åren 2010-2019. Men jag undrar då…. är det rimligt att ekonomin mår så pass bra när

1, Utlåning till hushåll och företag är typ noll. Detta är inte i linje med 2010-2019

2, Där primary deficit, dvs budgetunderskott minus räntekostnader, är rekordlågt, vilket det inte var under 2010-2019

3, där hushållens räntekostnader/disp inkomst är historiskt höga tack vare att kostnaderna för billån, kreditkort, studieskulder etc rakat i i höjder, jämfört med 2010-2019

4, där hushållens sparkvot, eller sparbuffert om ni så vill, är klart lägre än under 2010-2019

Det får en att undra. Men det finns andra positiva saker

5, hushållens förmögenhet, tack vare höga bostadspriser och börser, är högre än under 2010-2019. Och där företagens aggregerade vinster, som sen leder till utdelning och aktieåterköp är högre än någonsin

6, Fler arbetar än någonsin, och den aggregerade lönen som betalas ut är högre än någonsin.

Jag skulle säga att det framförallt är en kamp mellan punkterna 1-4 och punkt 6. Om 1-4 till slut knäcker efterfrågan, så kommer punkt 6 att vika. Då rasar korthuset. Men så länge som punkt 6 håller stången mot punkt 1-4 så kan det fortsätta likt det gör idag.

Som sagt, tillväxt diskussionen där ute är icke befintlig. Allt handlar om framtida inflation, som sätter ribban för vad FED kan göra, som i sin tur kommer påverka var räntorna tar vägen. Marknaden kan i vanlig ordning bara fokusera på en sak åt gången 🙂

I nästa vecka är det hyfsat lugnt på agendan. Flash PMIs samt Core PCE.

Trevlig helg!

På onsdag kommer US CPI. Senaste två gångerna har den legat på 0,4% MoM. För högt. Nu väntas 0,3.

Under Juni till december förra året kom den in mellan 0,2 och 0,3. Det gillade marknaden och FED, vilket tryckte ner räntan från som högst 5% i oktober till 3,8% i december. 0,2 – 0,3 ger snitt på 0,25. Det är 3% om året. Översatt till PCE är det 2,5%. inte långt från målet. Men så ser man inte på det längre. Nu taktar vi på 0,4.

Marknaden hoppas på 0,3 och jag måste säga att det är vad man kan vänta. Dels för att ISM Prices mjuknat något. Dels för core PCE senast låg på 0,26 och den historiska skillnaden ligger på c5% punkter. Och inte minst för lönerna verkar ligga stabilt runt 0,3 vilket ger 0,25 på CPI och 0,20 på PCE. Därför är 0,3 vettigt bild.

Sen ska man komma ihåg att det är skillnad på 0,26 och 0,34. Det är också skillnad om bidraget kommer från ”begagnade bilar” eller ”service sektorn”.

Skulle siffran komma in på 0,2 och det stora bidragit kommer från service sektorn och löner. Då blir marknaden jävligt glad. Om den kommer in på 0,4 och service inflationen ser ut att vara sticky. Då är det inte lika kul. Men 0,3 är mest troligt och då är det svårt att säga. Vi får se var räntan och dollarn tar vägen!

Rent tekniskt är fredagens rekyl hälsosam, men köparna behöver komma smygande snart igen. Dålig data och ytterligare nedbryt gör att vi snabbt kan pensla mot SPX 4700. Tittar jag på räntemarknaden så verkar de inte särskilt optimistiska kring datan, medan valutamarknaden är klart mer positiv. Men sånt kan ändras snabbt.

För alla som vill vara säkra på juni sänkning, så behöver den här siffran vara bra. Är den riktigt dålig så riskerar den skjuta upp juli till september. Det skulle jag säga har redan börjat prisas in av räntemarknaden.

Vi har även räntemöte från ECB, samt inflation från Sverige och US PPI. Rätt lugn vecka, fast där CPI är såklart superviktig.

Ha en fin vecka!

————- mån forts

En gammal klok kollega till mig, som jobbat länge med räntor, sa till mig att så här tror han att det kommer att bli så här i USA:

Nollräntedagarnas politik är över – check på det

Nya styrräntan (fd nollräntan) är cirka 1,5% strax under inflationsmålet om 2%.

Korträntor kommer att ligga på 1,5% – trygga men gör dig realt fattigare

Långräntor kommer att ligga på 2,0-2,5% – och kompensera för inflationen med nöd och näppe

Lönerna kommer ligga på 3% – så det kommer vara realt bättre att jobba än att spara i obligationer.

och eftersom lönerna ligger på 3% ligger inflationen på 2%

med långräntor på 2-2,5% så är en motiverat PE-tal på börsen cirka 20

vad börsen står i beror på vinsterna.

Sen kommer det alltid finnas avvikelser mot ovan vilket beror på sentiment och konjunkturutsikter. Men rent strukturellt.

Min första tanke är att om han får rätt, så kan långa obligationer stiga ganska mycket från dagens nivåer. Men det gäller att lönerna fortsätter ner. Konjan får inte vara för stark!

Enligt ovan känns inte börsen så dyr ut just nu…. men frågan är vilket konjunktur vi har OM/NÄR räntorna skulle stå i 2-2,5%. Tveksamt om dagens vinstestimat håller!!!

Någon kanske tänker, 2-2,5% så lågt!! Men faktum är att räntorna pendlade mellan 0,5-3% när det var nollräntepolitik. Den här nivån är klart högre. Å andra sidan så lär inte dagens räntor på 4-4,5% komma ner så länge som inflationen ligger på samma nivå. Hans nivå kräver att inflationen rör sig mot målet på lång sikt.

Jag frågade NÄR…. han skrattade. Om 10 år från idag, när du tittar tillbaka på ett snitt. Jag skrattade tillbaka. Det blir ju nästan en teoretisk diskussion… vad vill du jag gör med den! Han svarade, ingenting. Det var inte frågan!

Suck!

By the way, 10yrs nosade precis på 4,46%. Jag skulle säga det är marknadens sätt att säga att glöm Juli. September it is. Men dollarn och börsen tycks inte bry sig…. det är bara räntemarknaden som är rädd för siffran på onsdag. Well…. vi får se!

—————– onsdag

US Core CPI kom in på 0,36% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,36. Sämre men som sist bara två punkter från att vara inline. Men givet att löner ligger på 0,30 och core PCE på 0,26 så är 0,36 lite högt tyvärr. Som förra månaden verkar det som om bilförsäkringar spökar. Även Shelter/Hyror är fortsatt hög. För alla som vill att FED sänker i Juni så hade det varit bättre om den kom in på 0,2 istället för 0,4. Det gör att sannolikheten för juni nu sjunker. Juli är fortsatt förstahandsvalet, men september ökar. Det är också därför 10åringen ligger på 4,50%. Den prisar in två ökningar i år. September och December. Vi får se vad som händer närmaste dagarna.

Men jag tycker det är märkligt att CPI ligger 10 punkter över PCE och även över lönetakten. Det är inte uthålligt. Antingen kommer PCE och löner växla upp, eller kommer till slut CPI att pressas ner. Vad CPI handlar om är Hyror som väger tungt, och man höjer fortfarande hyrorna ganska kraftigt. Dom har en stark koppling till bostadspriser, och så länge som dom är höga, och räntorna är höga, så kommer efterfrågan på hyresrätter att vara hög. Då är det lätt för hyresvärdar att höja. MEN, när dom slutar höja… ja då trillar core CPI snabbt ner till core PCE skulle jag säga.

Eftersom dagens siffra var samma som fg månad, så lär FED tro att core PCE också blir det. Dvs 0,26 vilket är 3% i årstakt. Det gör att FED inte är särskilt orolig, men att höja med dagens data, det vill man inte.

Dagens nivåer av både dollar och ränta, andas väldigt mycket SEPTEMBER just nu.

Och Även om det känns avlägset just nu, så är vi egentligen bara ”en data punkt bort” från att marknaden ser 3,25% och 1,14eur inom räckhåll. Men just dagens CPI siffra var inte den! Den säger som sagt ”September”.

Börsmässigt får vi se. Hade du frågat mig för nån vecka sen att första sänkningen prisas till September, så skulle jag sagt ”akta dig för börsen”. För mig blir det viktigt om 1,07eur området håller eller ej. Där går skiljelinjen mellan ”det blir någon typ av sänkning i år, sannolikt i sommar, FED har rätt” och ”det blir inga sänkningar i år, FED har fel, inflationen är sticky”.

Det är bara två månader till juni mötet, och vi hinner få två CPI till innan dess. Visst kommer dom in på på 0,2 då får vi sänkning i juni. Men just nu känns det inte riktigt så.

Stänger vi under 5150 ikväll så är det en första negativ signal. Gör vi det inte, då är det positivt.

—————- torsdag

US core PPI kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3… ingen större press i producentledet som framförallt berör goods sektorn. Men det är inte där vi har problem. Goods sektorn har gått från deflation förra året till att man har slutat höja priserna. Inga problem, och inget FED ligger sömnlös över. Problemet ligger i den lönedrivna service sektorn där priserna ökar för mycket, och hyror, som pressas uppåt av stark efterfrågan, samtidigt som hyresvärdarnas skulder blir allt dyrare. Efterfrågan efter hyresrätter går helt att hänföra till att köpa bostad har blivit för dyrt för de allra flesta. Höga priser X höga räntor förklarar detta. Skulle FED sänka räntorna, så blir det mer attraktivt att köpa bostad, varpå hyrorna hade gått ner. Så denna faktor reagerar tvärtom på inflation när räntor höjs. Det gör att FED egentligen bara är brydd över service inflationen… men givet att lönerna ändå lättar något, så borde man vara hyfsat komfortabel… dock är det frågan om NÄR…. och där har duvorna varit alldeles för optimistiska!

ECB lämnade räntan oförändrad, och flaggar för sänkning i juni. Före FED faktiskt, som inte lär sänka förrän tidigast juli. Kanske även senare….. det beror såklart på datan!

Just nu prisar marknaden inte ens in sänkning i september, utan det är först i december som man diskar sänkning med 100%. Jag tror fortfarande på Juli, och att marknaden faktiskt har fel. Vi har 3 data punkter i maj, juni och juli på inflation. Min tes är att dom kommer in på ett sätt så att man sänker 31 juli. Tro det eller ej.

Detta är min tes.

1, Lönerna har legat på i snitt 0,3 per månad, senaste 9 Månaderna!!!!!!!!!!!!!!!!!!

2, Löner är den riktigt tunga kostnadsbäraren för alla företag, särskilt i servicesektorn som utgör 80% av ekonomin, men även tillverkningssektorn.

3, Löner och inflation har följt varandra historiskt, vilket är logiskt då företagen höjer priserna för att kompensera för kostnadsökningen. Historiskt har snittet legat på 100 punkter mellan PCE och Löner. Under året 2010-2019 låg lönerna på i snitt 2,5% och core PCE 1,5%. För att ta ett exempel. Snittet mellan PCE och CPI har legat på ca 50 punkter. FED navigerar efter PCE. Skillnaden handlar om sammansättning där hyror och hälsovårds kostnaderna väger tyngre i CPI

4, Sambandet är stabilt över långa perioder, men såklart svagare desto kortare perioden är då andra faktorer/brus kan störa

5, Om lönerna nu ligger på 0,30 så borde PCE legat på 0,20 och CPI 0,25.

6, De senaste 3 mätningarna har core CPI legat på 0,36/0,36/0,39… dvs snitt 0,37% och core PCE 0,26/0,45/0,15… dvs snitt 0,29%.

7, Utifrån det här går att konstatera att PCE ligger på 0,29 när det lönemotiverade ligger på 0,20. Och core CPI ligger på 0,37 när den borde legat på 0,34 utifrån PCE alt 0,25 utifrån lönerna.

8, Så funkar inte lönesambandet? Jo jag tror tids nog att det kommer att göra det. Visserligen kan lönerna börja dra igen. Men det är inget jag tror på, och det är en diskussion i sig. Den tar vi inte denna gång.

9, Det intressanta är varför CPI och PCE avviker från lönesambandet. Att CPI gör det beror till stor del på hyror (som är höga just pga av höga räntor som gör alternativet att köpa bostad dyrt), hälsovårdskostnader, försäkringar samt hög inflation i service sektorn. De första faktorerna förväntas komma tillbaka. Dvs höjningarna är inte bestående. Det räcker med att försäkringsbolag höjer premierna och sen slutar göra det. Så försvinner den faktorn. Om man utgår från detta så kommer CPI att sjunka tillbaka mot PCE.

10, Men både PCE och CPI ligger trots detta högre än vad lönerna motiverar. Detta handlar om inflation i service sektor. Där är min tes att företagen har pressats av höga lönekostnader och vi är i slutet av prishöjningscykeln. Lönerna har mattats först och med fördröjning kommer priserna. Jag tror ex att ISM Services ”Prices” förra nedgång var början på detta vilket kommer synas närmaste halvåret. Som det är nu har Service inflation legat på 5-6% mot lönerna 3,5%. Det kommer inte att hålla i sig. När väl service inflationen ger efter så kommer inflationen totalt sett ner mot den lönemotiverade.

11, Sen är jag den första att medge att 0,30% i löner inte räcker för att nå målet. Men FED och dom andra har sagt att dom inte behöver nå målet för att börja sänka, utan övertygelse om att vi är på väg mot målet. Det gör att lönerna är EXTREMT viktiga. Skulle dom börja komma in högt. Då grusas allt.

12, Men enligt mig är det bara en tidsfråga innan PCE börjar komma in runt 0,20 och CPI runt 0,25. Det är inte omöjliga data punkter. Vi var där i höstas. MEN med en STOR jävlva skillnad. Fortfarande är inflationsdatan är kombination mellan Core Goods och Core Services. Under andra halvåret föll priserna på bilar dramatiskt. Vilket gjorde att total siffran blev väldigt bra. Service inflaionen har legat på 5-6% hela tiden. Och nu när bilhandlarna inte längre sänkte priserna i Q1, då blev datan därefter.

13, Så det är en del EN gångsfaktorer, typ Försäkringar, det är en del som är räntekänsliga som ex Hyror och en del som är sencykliskt som hälsovård, men även där Hyror. Kvar har vi egentligen den lönedrivna inflationen, och den ligger idag högre än vad lönerna motiverat. Jag tror alltså att den kommer att konvergera mot lönerna, och då kommer vi ner i månadsmätningarna.

14, OM, PCE och CPI kommer ner mot 0,20 resp 0,25 under Maj, Juni eller Juli, så sänker FED. Och jag tror att dom kommer att göra det!!!

15, Det jag är mest rädd för är inte någon enstaka höjning av bilförsäkringar. Det jag är rädd för är om Lönerna tar fart igen. Det kan tvinga alla centralbankerna att börja höja igen. Inget jag tror på idag, men det är den enskilt största riskfaktorn.

DÄRFÖR delar jag inte ränte- och valuta marknadens något kortsiktiga och digitala syn på senaste inflationsdatan.

Jag vet att många där ute tror att inflationen ska ta ny fart, att det bara är en tidsfråga innan FED måste höja igen. Fair enough. Men till alla er måste jag då fråga varför företagen höjer mer än av vad deras kostnader ökar. Det skulle leda till ännu högre marginaler, från en redan rekord hög nivå. Det brukar konkurensen ofta ta hand om. Dvs det brukar inte vara möjligt, och därför är sambandet mellan löner och inflation så tajt som det är.

———- fredag

Svensk inflation kom precis in för mars, KPIF ex energi, dvs kärninflationen kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,6. Klart bättre. Svenska företag har aggregerat slutat höja priserna!

Så här ser tidsserien ut nu:

Mars 0,0% MoM

Feb: 0,6

Jan: -0,5

Dec: 0,7

Nov: -0,5

Okt: 0,1

Senaste 3 månaderna summerar till 0,1 dvs i årstakt 0,4% inflation. Senaste 6 månaderna summerar till 0,4 dvs 0,8% i årstakt. Båda klart under 2% målet. Riksbanken kan luta sig tillbaka.

Jämför med inflationen under Januari 2022 till Juli 2023. Då steg priserna med 13,5% eller c9% i årstakt. Då var det andra bullar. Under perioden 2020-2021 var priserna upp 3%, dvs 1,5% i årstakt.

Fortsätter priserna att gå sidledes fram till sommaren så kommer inflationen YoY% vara PÅ MÅLET 2% i maj och 0% i juli. Att ligga på 4% styrränta och inte sänka då borde vara generalfel!

Riksbanken är nöjda idag. Man har lyckats få ner inflationen, vilket inte är så konstigt med tanke på att 1, svenskarna har stora rörliga skulder och därmed en effektiv inbyggd broms och 2, regeringen har kört en hyfsat balanserad finanspolitik (jämför ex med USA som fullkomligt har dränkt landet i fiskala stimulanser senaste 4 åren)

ECB gjorde klart för marknaden igår att man inte går i ledband med FED, vilket är bullshit. Dvs klart man kan sänka någon enstaka gång om inte FED gör det, men man kan knappast inleda en cykel samtidigt som FED går åt andra hållet. Hursomhelst, ECB sänker i juni, och Riksbanken kommer att haka på.

Jag tillhör ju dom som tror att konjunkturen är dålig och kommer vara svag ett bra tag. Därför tror jag också att Riksbanken kommer att sänka vid varje möte med 25 punkter så länge som inflationen håller sig på mattan. En viktig del i detta är lönerna, där jag utgår från att parterna justerar ner lönerna allteftersom. Man avtalade 7,4% för två år i mars 2023. 3,7% per år. Detta löper ut mars 2025. Historiskt, 2010-2019, har löner rört sig med c2% vilket bidragit till 1% inflation. Jag tror nästa lönerörelse kan landa i c3% om året. Detta bygger också på att dagens låga inflation håller i sig, samt förhållandevis svag konjunktur och arbetsmarknad.

Det har också visat sig svårt för Riksbanken att nå målet om 2% om lönerna är för låga. Reptricket med nollräntor gör man inte om, givet att vi inte hamnar i svår recession, varpå man kommer vilja ligga runt 1,5-2% och då blir lönerna en viktig prisbärare. Visserligen tillkommer kronan och produktivitet, men de har visat sig vara ganska mean reverting om man drar ut tidsserierna.

Kronan då? Ja den lär pendla mellan 11-12eur under en bra tid framöver. Hur den går mot dollarn har mer att göra med Dollarn än kronan. Dvs kommer FED inleda en serie av sänkningar eller ej?

Trevlig helg!

Marknaden prisar in sänkning i Juli. Men fortfarande är sannolikheten rätt hög för Juni. Men datan måste börja bekräfta detta, annars skiftar blickarna mot September. Och blir det inget där så väntar december. Allt detta kommer successivt att pressa upp Us10yrs mot 5% och det lär inte börsen gilla. Men än så länge ska vi inte ropa efter vargen. Jag tror själv på att chanserna är goda för juni!

ISM kom i eftermiddags och tryckte upp 10åringen till 4,30% och dollarn mot 1,07eur. Tittar man rent tekniskt så är detta viktiga nivåer. Bryts dom väntar 5% redan i maj…. men den tekniska analysen ska man vara försiktig med. En datapunkt kan ändra allt!

ISM Mfg kom in på 50,3 mot väntat 48,4 och fg 47,8. Klart bättre, men fortsatt trist nivå. Ingen högkonja, men vi är sannolikt inte på väg mot recession heller. Jag har sagt det innan, jag tror hela mfg/goods sektorn har till stor del drivits av lageruppbyggnad och replacement cycle som halkat efter när det varit överkonsumtion av tjänster senaste två åren. Man prioriterade semesterresor under lång tid. Nu behöver man ersätta prylar som börjar bli till åren.

Dito Prices kom in på 55,8 mot fg 52,5… det är i fel riktning, men jag tror det är ett tecken i tiden, där varusektorn jobbat med prissänkningar under lång tid, för att nu inte behöva sänka längre, vilket ger lite optimism kring pris planerna. Jag är inte övertygad att detta är en ny våg av strukturell inflation i goods/mfg sektorn. Jag ser inte de fundamental kopplingarna.

Dito Employment 47,4 mot fg 45,9… bättre men fortsatt svag nivå. Det är inte ny optimism som skapar nya jobb än så länge.

Dito New Orders 51,4 mot fg 49,2… bättre men samtidigt rätt svag nivå. Som sagt, det är ingen recession som lurar, och på sistone har vi sett lite styrka, men jag är rädd att den är temporär. Sen är jag inte lika övertygad att det leder till recession.

På det hela taget en starkare siffra än väntat, en siffra som gör det svårare att vänta sig räntesänknignar i juni. Därför stack räntan idag, vilket gör marknaden fortfarande tror 100% på juli, medan juni borde vara under 50% nu.

US Mfg PMI kom in på 51,9 mot flash 52,5 och fg 52,2… sämre

Kina NBS Mfg PMI kom in på 50,8 mot fg 49,1. Caixin Mfg kom in på 51,1 mot fg 50,9… bättre

NBS Services kom in på 53,0 mot fg 51,4… klart bättre.

Rent generellt är jag mest på ISM non-mfg prices… det är den man vill se mattas, för att man ska förstå att inflationen kommer mattas längre fram. Men även lönedatan på fredag är viktig.

Vi är i ett känsligt läge nu! Var observant på säljsignaler, och ta som på allvar om de triggas av data. Men KOMIHÅG, kommer lönedatan in bra på fredag, typ 0,3 eller bättre, OCH/ELLER inflationssiffran blir bra i nästa vecka… då kan vi ha US10yrs på 3,30% om en månad. Det är så inbyggt nu att inflationen är sticky och så vidare, att kommer det in en data punkt som visar på motsatsen, så kan vi lätt se ett fall på 100 punkter.

To be cont…

— tis

En grej jag missade. Core PCE kom som bekant in på 0,3% i förra veckan. Men siffran var mer exakt 0,26% MoM. Om man drar upp det till årstakt så hamnar man på c3%. Det lirar inte helt illa med lönerna som taktar runt 0,3 dvs 3,6%. Men det intressanta är inte PCE eller löner, utan egentligen att CPI legat så högt. Det historiska snittet mellan dom är 5 punkter. Dvs är lönerna på 0,30 borde CPI vara 0,25 och PCE 0,20. Så den stora ”nedsidan” ligger inom CPI. Det är också den marknaden fäster störst vikt vid. Den kommer nästa tisdag!

Final Mfg PMI readings för Tyskland och Europa var inline med flash. Se fg analys.

JOLTS job openings kom in på 8,76m mot väntat 8,75 och fg 8,75 nedreviderat från 8,86. Stor gäsp!

——————– onsdag

Räntan tog ett rejält kliv upp till 4,40% och stämde därmed att sin Fib50% nivå av hela 5,0%-3,80%. Intressant att se om detta är äkta utbrott på väg mot 5%, eller nåt annat. Jobdatan på fredag och inflation nästa tisdag lär bekräfta detta. Intressant att se att det är ombytta roller i dollarn, där den snarare pekar på nivåer runt 4,30%. Vi får se, det kanske kommer en rejäl åktur ner mot 1,06eur snart? Datan får visa vägen.

SPX kom ner lite från överköpta nivåer. Så länge som 5150 håller kan vi nå högre. Bryts den väntar 4700. Tror räntan har ett finger med i spelet här. Uppgången från 4100 i höstas bygger ju dels på Vinster 245usd (No Landing) men även lägre framtida Räntor (Räntesänkningar). Faller en av de här två hörn stenarna bort, så är en 10%-rekyl, ganska rimlig.

Räntenarrativet står och balanserar just nu… antingen spricker det, vilket är samma sak som räntesänkningen skjuts fram till september, vilket är samma sak som att säga, det kanske inte blir nåt alls i år, och då går räntan mot 5%. Vilket i grunden handlar om att Service inflationen vägrar ge vika, och gör att core inflation inte kommer ner. Eller kommer räntenarrativet få förnyad styrka efter data som visar att Januari och Februari var outliers?

Jag personligen lutar mig alltid på lönerna, som taktar på 0,3 i månaden, dvs 3,6%, vilket ger 2,6% för core PCE, eller 0,20 i månaden. Senaste core PCE kom in på 0,26. Vi är typ där. Det är Core CPI som sticker ut med sina 0,4 i snitt. Så antingen är det core CPI som ska ner, vilket jag hoppas på. Eller är det förstnämnda som tar fart igen. Det hade i så fall fullständigt grusat FEDs sänkarplaner.

Kina Caixin Service PMI kom in på 52,7 mot senast 52,5. Starkt!

EU Flash Inflation ex energi kom in på 0,9% MoM mot fg 0,5%. Låter högt men var bättre än väntat. Inflationsdatan från Europa är väldigt volatil, och man måste se till rullande 3månader alt 6 månader för att få en bra bild…. och den bilden säger än så länge. Sänkning i JUNI

ADP jobs kom in på 184k mot väntat 148k och fg 140k… klart bättre och pekar på en stark jobbsiffra på fredag #Nolanding

US Service final PMI kom in på 51,7 mot flash 51,7 och fg 52,3… inline

ISM Non-Mfg kom in på 51,4 mot väntat 52,7 och fg 52,6… klart sämre, men än så länge ingen alarmerande nivå

Dito Employment kom in på 48,5 mot fg 48,0… fortsatt svag. Precis som inom ISM Mfg. Det finns något som inte stämmer i jobbdatan. Kombon av ISM x2 Employment visar på att det inte skapas några nya jobb, som tvärtom NFP visar. Förklaringen verkar ligga i att arbetsmarknaden rent strukturellt inte är så stark som datan gör gällande, utan det är 1, deltids jobb som växer (dvs folk tar fler jobb än ETT för att få ihop vardagsekonomin och 2, det verkar som om det är en hel immigranter som får de ”nya skapade” jobben, vilket på sistone har blivit en valfråga, där Biden försöker övertyga väljarna att under hans befäl mår ekonomin bra och det skapas jobb, medan Trump hävdar att det är bullshit och fabricering av siffror, och ska tvärtom kasta ut varenda immigrant. Vad är den exakta sanningen? Jag vet inte. Amerikanska arbetsmarknaden mår bra tror jag. Man sparkar inte folk på bred front. Men den mår inte så bra som siffrorna gör gällande. Att lönetakten har trendat ner från 5%+ i årstakt mot c3,5% visar inte minst på detta.

Dito Prices kom in på 53,4 mot fg 58,5… Boom, detta var en liten miniskräll, och stora förklaringen till varför ISM kom in sämre. Den visar på att tjänsteföretagen inte är lika angelägna om att höja priserna. Om det handlar om 1, att personalkostnaderna inte stiger lika kraftigt längre eller 2, att kunderna inte orkar möta högre priser och prishöjningar därmed automatiskt leder till lägre efterfrågan, låter jag vara osagt. Säkert en kombo. MEN, detta är postivt. Ska vi komma till rätta med inflaitonen och kunna sänka räntor i år, så är det inte prispress på begagnade bilar som är lösningen, utan att inflationen i service sektorn sakta rör sig nedåt. Detta pekar till viss del mot detta, även om det bara en EN enkät undersöknings siffra.

Dito New orders kom in på 54,4 mot fg 56,1… bokningsläget svalnar lite…. men fortsatt ganska stark nivå.

Dito Biz Activity kom in på 57,4 mot fg 57,2…. Restaurangerna är fullsatta trots allt

Intressant siffra idag. Det som går att härleda till arbetsmarknad och inflation, går ju FEDs väg. Dollarn reagerar starkt, och pekar på att räntan borde vara runt 4,25% och prisa in Juli sänkning. Räntan har inte riktigt hängt med utan är allt mer skeptisk till Juli…. Vi får se var de tar vägen närmaste dagarna

—————- fre

Stök i mellanöstern, oljan hoppar till, och hökiga FED kommentarer, och marknaden hickar till lite.

Räntan har kommit ner lite, och det är juli sänkning som ligger i korten. Tittar man på dollarn så är juli kassaskåpssäker, och oddsen för juni är även dom rätt goda. Lönerna är viktiga idag, men de lär komma inline. Det är inflationen i nästa vecka som är den stora kioskvältaren!

NFP jobb kom in på 303k mot väntat 200k och fg 270k (reviderat från 275)… ännu en stark siffra som indikerar NOlanding. Sen att det är jobb till nya immigranter från Mexico, eller till folk som redan har ett eller flera jobb och behöver ta ett till för att få det att gå ihop, eller deltidsjobb. Det förtäljer inte siffran. Men min tolkning är att arbetsmarknaden mår ganska bra trots allt, men inte fullt så bra som kanske datan vill få oss att tro

Lönerna kom in på 0,3 % MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2 (upprevicerat från 0,1). Det betyder att lönetakten i Q1 legat på 0,5+0,2+0,3=1,0% för hela kvartalet. Det är faktiskt exakt samma som under Q4. Det betyder att lönerna taktar på kring 4% i årstakt. Tittar man på ECI så kom den in på 0,9 i Q4. Om man tänker att timlönerna ligger på samma i Q1 som Q4 så kanske även ECI gör det i Q1. Det vet vi inte förrän siste april. Men i Q4 låg den på 0,9 QoQ, vilket är 3,6% i årstakt.

Översätter man detta på core PCE och core CPI så borde takten ligga på 0,20-0,25 per månad för core PCE, och 0,25-0,30 för core CPI. Eftersom senaste core PCE siffran kom in där så är det egentligen bara CPI siffran vi väntar på att den ska komma ner. På tisdag är det dags för nästa. 0,3 är vad marknaden väntar sig. 0,2 hade varit superbra. 0,4 katastrof.

Räntan drar idag på datan, och jag vet inte om jag tycker det är helt motiverat. FED vill sänka för att inflationen kommer ner. Inte för att ekonomin måste må dåligt. Sen finns det såklart en koppling mellan stark ekonomi och högt lönetryck/inflationstryck över tid…. men ändå!

För alla som vill se räntesänkning i år. Så var inte dagens jobb siffra ett hinder om ni frågar mig!

Trevlig helg

Normalt sett är Dollarn och Räntan i balans, och när det väl sker en förändring så är det min känsla att dollarn går före räntan. Men på sistone har det inte varit så. Räntan steg inför FED mötet från 4,05% till 4,35% samtidigt som dollarn inte hängde med. Det skapades en obalans, och antingen var det räntan som skulle komma ner igen, eller skulle dollarna stärkas. Nu blev det lite av båda. FED signalerade 3 sänkningar, dvs första i juli, varpå räntan föll tillbaka mot 4,20-4,25. Dollarn som snurrade runt 1,09eur pekade snarare på 4 sänkningar med första i juni. Men har nu stärkts mot 1,08 vilket är i paritet med 4,20-4,25% och första i juli. Vad händer framöver?

Marknaden prisar in en första sänkning i juli till 100%. För juni verkar den ligga på 70-80%. Om datan framöver lyfter juni mot 100% så borde räntan pressas ner mot c4% igen, varpå dollarn borde försvagas mot 1,095eur igen. Kommer datan in på ett sätt som sänker Juli till under 100%, och därmed skjuter fram den första till September. Då kommer räntan ta sig snabbt till 4,35% och ev bryta upp över den, varpå dollarn går mot 1,07eur. Jag tror sannolikheten för den senare är låg. Snarare tror jag det är 50/50 mellan juni går mot 100% och det förblir som det är idag.

Veckan är rätt tunn på viktig data. Core PCE är viktigast, men eftersom core CPI kom in på 0,36% MoM och skillnaden historiskt legat på c5 punkter så är marknadens prognos på 0,3% för core PCE nästan kassaskåpssäker. Non event alltså. Vi har Riksbanksmöte där man sannolikt kommer flagga för att sänkning i juni är på bordet. Vi har även Case Shiller, CB Cons Conf samt Chicago PMI. En vääldigt lugn vecka med andra ord.

Det är framförallt nästa vecka som blir viktig, med ISM och Jobbdata. När det kommer till jobbdatan så väntar man sig timlöner på 0,3%. Den är för mig viktig. Om den kommer in där, så har Q1 bjudit på 0,5+0,1+0,3=0,9%. ECI, som Fed fäster stor vikt vid kom in på 0,9 för Q4 och med timlönerna där så lär den bli 0,9 QoQ för Q1 också. Den kommer förvisso inte förrän i siste april. Men om den kommer in på 0,9 så läser FED en lönetakt på 0,9 X 4 = 3,6% vilket lirar med 2,6% core PCE. Dvs rätt nivå, och fortsatt på väg mot målet, vilket alltså är en förutsättning för att de ska kunna driva sin linje att sänka i juli. Kommer timlönerna in på 0,5 nästa fredag. Då har vi ett problem. Men det är mindre sannolikt. Kommer de inte lägre än väntat, ja då ökar kanske till och med chanserna för en juni sänkning. ISM Mfg samt Non-Mfg ”prices” blir såklart också viktig.

Ha en fin påskvecka!

———— tisdag

Case Shiller huspriser kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3 (uppreviderat fr 0,2). Bostadspriserna handlas oförändrade på ATH nivåer. Typ som Sverige. Men vissa hävdar att priserna på Nybyggda hus börjar komma ner rejält. Skvallrar det om sämre tider? Affordability, dvs räntor på bolån i förhållande till medelinkomst, pekar i varje fall om att det aldrig varit dyrare att köpa en bostad i USA. Precis som i Sverige. Men det är inget nytt, så har det varit länge. Nej, bostadsmarknaden är riktigt konstig. Kanske är man beredd att låna mycket då 1, man räknar med lägre räntor i framtiden 2, man skiter i att amortera just nu, och kör allt på ränta, och sen när räntorna kommer ner så börjar man amortera som vanligt. Visst, så kan det vara… hoppas bara det inte blir recession med kraftigt stigande arbetslöshet, då kommer det bli knepigt för många, och har vi inte forcerade säljare idag, så kommer vi att ha det då! 100% säkert! Fråga dom som var med i Sverige i början av 90-talet. Not fun!

CB Consumer confidece kom in på 104,7 mot väntat 107,0 och fg 106,7…. bättre, men fortsatt rätt hög nivå!

————- onsdag

Riksbanken lämnar räntan oförändrad på 4%, men öppnar upp för sänkning i maj resp juni. Juni var väntat, men maj var nytt för många. Duvigt besked, kronan försvagas. De är uppenbarligen nöjda med inflationstrenden. Jag förstår dom. Visserligen ligger lönetakten kvar i ekonomin, vilket är ett problem, men 1, konjunkturläget 2, styrkan i arbetsmarknaden samt 3, en ansvarig lönerörelse…. gör att lönerna om ett år inte lär vara nåt större problem. Kronan har tidigare varit ett problem, MEN det har tonats ner på sistone. Den får såklart inte bli för svag, men de verkar tåla en hel del.

Svårt att säga om det blir maj eller juni. Spelar inte så stor roll. Den riktigt STORA frågan, som ligger utanför Riksbankens kontroll är: Ni planerar inleda en serie sänkningar framöver. It make sense givet konjunktur och inflationsläget. MEN, säg att USA inte får bukt med sitt läge, och räntesänkningar skjuts på framtiden, månad efter månad. Kan man verkligen räkna med att Europa inleder en lång serie sänkningar om inte USA gör det? Det skulle i så fall vara ett nytt fenomen. Och om ECB inte gör det? Kan vi verkligen göra det? Var tar vår svaga krona vägen då? Då importerar vi inflation, samtidigt som tillväxten blir lidande. Inte så kul!

Sen förstår jag om Thedeen inte exakt kan säga var inflationen tar vägen i USA om ett halvår, och hur FED agerar runt det. Han måste lita på FED, när de säger att de är redo att sänka. Bara problemet att FED inte alltid har rätt, och det kan spilla över på oss.

Men visst, det mest sannolika är att centralbankerna inleder sänkningar i sommar. I USA för att lönerna är på väg ner, fast där konjunktur/jobb och inflationsdata inte är helt i linje med sänkningar. Och i Europa för att konjunktur/jobb och inflation motiverar det, fast där löneläget är fortsatt något för högt. Men det är bättre att ha det som i Europa, för lönerna lär rätta till sig. Än att ha det som i USA, där man inte kan lita på lönetrenden om konjunktur/jobb visar sig vara för stark.

——— ons

Det är tidigt, men det är intressant att US10yrs ändå är så pass svag. Håller den på att bryta ner mot 4,05% igen, och därmed säga att oddsen för en Juni sänkning ökar? Det är som att man väntar sig svag data närmaste veckan. Dollarn har ännu inte signalerat något dock.

Skillnaden mellan USA och Europa är intressant. Båda väntas inleda sänkningar i sommar, men skillnaderna är intressanta:

1, Inflation. Senaste datan från USA är på tok för hög för att man ska sänka. I Europa är det tvärtom!

2, Jobbskapande och konjunktur. På pappret ser det ut att skapas jobb i usa och konjan mår bra. I Europa känns det matt

3, Löneinflation. I Europa är den relativt hög och har inte gett efter mycket senaste året. I USA är dom fortsatt för höga, men trenden är tydligt nedåt.

Så hur ska man se det? Well I Europa är inflationen där man vill ha den för att kunna sänka. Lönerna oroar, men givet konjunktur och arbetsmarknad är det bara en tidsfråga innan de lugnar ner sig, och därför känns den strukturella inflationen som pålitlig. I USA är inflationen för hög, men givet lönerna borde den lugna ner sig med tiden. Finns det risk att löner börjar dra igen? Man skulle ju kunna tro det givet styrkan i arbetsmarknaden. Men jag är skeptisk till ”styrkan” NFP visar. I household undersökningen som ligger till grund för arbetslöshetssiffran, som alltså visar arbetslösa/arbetskraften, så är inte jobbskapandet alls lika starkt som vad NFP visar, som alltså är en siffra som visar Nya jobb minus folk som slutat på jobbet. Mycket pekar också på att Fulltids tjänster inte ökar ett dyft, utan det nästan bara är deltidsjobb, som gått till invandrare. Typ Mexikaner. Varför är allt detta viktiga saker? Jo för att det är rätt märkligt att lönetakten bromsat in, SAMTIDIGT som det fortsätter att skapas rikligt med jobb i en tajt arbetsmarknad. Kanske är inte arbetsmarknaden så stark som vi tror, och därför krymper lönetakten, och därför är kanske inte inflationsproblemen några problem på sikt. Kanske det är därför som FED vågar vara så duviga.

Kom ihåg,…. senaste siffrorna beror inte på att tjänste inflationen ökat, den tuggar på som vanligt. Det var begagnade bilar där man slutat sänka priserna. Det var ju bara en tidsfråga. Det säger inget om den strukturella inflationstakten. Det gör däremot den lönedrivna service inflationen. Och den ökar inte, men den sjunker inte heller. Men det är vad FED hoppas på senare i år.

———– tors

Intressant att Us10yrs är så svag, samtidigt som dollarn är så stark. Håller på att byggas upp en obalans igen, som till slut kommer att konvergera. Sannolikt kommer detta att ske i nästa vecka då vi har en del data, ISM mfl, men framförallt Jobbdata…..

Chicago PMI kom in på 41,6 mot väntat 46 och fg 44… svagare och pekar på sämre ISM data i nästa vecka. Men man ska vara ödmjuk, de lokala indexen jag följer har varit volatila och svaga, och inte pekat helt rätt. För att verkligen förstå hur amerikanska ekonomin mår så föredrar jag NFP jobbskapande. Även om den såklart är en funktion av det som varit, och inte tittar framåt. Det är därför som vi ändå tittar på inköpschefsindex, för att förstå hur tillväxten kan bli närmaste månaderna, vilket i slutändan driver jobbskapandet.

Core PCE imorgon… alla väntar sig 0,3. Allt annat är en stor överraskning!

——Fredag

Core PCE kom in precis som väntat på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Valuta marknaden, dollarn, gjorde ingen stor sak av det. Men dollarn är stark. Dollarn ligger numera på 1,08eur och jag skulle säga att det är högre än hur US10yrs stängde senast. Men det är inte mycket. Fortsätter dollarn ner mot 1,07eur så är det bara en tidsfråga innan US10yrs tar ut 4,35% igen. Men vi dollarstyrkan kan även gå mot sitt slut och det är dags för en ny våg upp mot 1,095eur vilket snarare skulle kunna pressa ner räntan mot 4,00-4,10%. Datan som kommer i nästa vecka är som vanligt viktig, först och främst jobbdatan, men även ISM. För alla som vill se en sänkning i juni, vill ju gärna se en rejält duvig FED vid nästa möte den 1 maj. Dit är det en månad. Marknaden prisar fortfarande in 100% Juli, och inte Juni, men datan kan ändra detta. Kommer datan in så vi börjar dra mot 4,35% ränta, då minskar sannolikheten för Juli, och marknaden börjar snegla mot September.

Egentligen tror jag inte på några stora överraskningar i nästa vecka. Det är först veckan efter, när vi har US CPI, som saker och ting kan komma på ända!

Fortsatt trevlig Påsk!