Kortsikt's Blog

Dollarn och räntan har glidit isär. Dollarn har varit stark och ligger på 1,07eur samtidigt som räntan varit svag och ligger på 4,25%. Som jag ser det borde antingen räntan röra sig mot 4,50%ish eller dollarn försvagas mot minst 1,08-1,09. Svårt att bara skylla på Macron effekt här. Räntan säger att den senaste inflationssiffran, som var bra, är här för att stanna. Medan Dollarn snarare säger att inflationen sannolikt kommer tillbaka. Båda kan inte få rätt. Även om SPX handlas nästan på ATH så är det mycket som gått svagt i juni. Drar räntan mot 4,50% så lär denna svaghet bestå. Drar dollarn mot 1,09eur så lär dom repa sig kraftfullt. I detta spel är oljan avgörande. Gud och alla människor hade en kort position i oljan i slutet på maj. Att oljan skulle studsa var en no brainer. Men studsen har enligt mig varit kraftigare än väntat. Om det handlade om en reversion av extrema positioner, eller något annat, vet jag inte. Men frågan är var Brent oljan ska ta vägen. Från dagens 85 dollar kan den lika gärna dra eller falla 7 dollar. Det påverkar inflations utsikterna, som lär påverka Dollar ränta trejden. Rent tekniskt är jag fortsatt positiv så länge som SPX 5200 håller.

Senaste US CPI siffran var bra, och det lär även PCE vara på fredag. Men senaste lönesiffran var lite för hög, och pris komponenterna i ISM pekar inte på något större inflationstryck. Så ränteutiskterna är inte kristall klara tyvärr. När det kommer till vinster, så handlar det om tillväxt, och inget i den ledande datan pekar på något sönderfall, ännu. Haussen på börsen är ungebyggd av 1, förväntan om lägre vinster i kombination med 2, vinst tillväxt. Det funkar till det inte funkar.

I veckan har vi inget livsavgörande. Riksbanken lämnar räntan oförändrad men sänker i augusti. ECB sänker i september. Vi har även Case Shiller, Chicago samt Core PCE.

I förra veckan hade vi Flash PMIs. Tysk Mfg Flash PMI kom in på 43,4 mot väntat 46,4 och fg 45,4. Flash Service kom in på 53,5 mot väntat 54,4 och fg 54,2. Sämre. Från Europa kom motsvarande in på 45,6 mot väntat 47,9 och fg 47,3. Service PMI kom in på 52,6 mot väntat 53,5 och fg 53,2. Europa hålls uppe av service näringen, men på totalen är det inte mycket att glädjas över. Det som ställer till det för ECB är lönetrycket som slår mot priserna i service näringen. Men det borde fixa till sig under andra halvåret.

Lite andra tongångar från USA. Flash Mfg PMI kom in på 51,7 mot väntat 51,0 och fg 51,3. Bättre men fortsatt ljummen nivå. Flash Services kom in på 55,1 mot väntat 53,7 och fg 54,6. Fortsatt starkt! Vilket skulle kunna vara ett problem då arbetsmarknaden kan fortsätta att vara stark där, vilket leder till höga löner, och därmed ett inflationstryck. MEN i senaste CPI siffran så började den inflationen i service sektorn att vända ner från hög nivå. Det vill vi se prov på även vid nästa siffra i juli. Vi har ju inget emot god tillväxt och efterfrågan, det upprätthåller köpkraft, och därmed vinster. Men vi vill ha ner inflationstrycket, och det kan bli svårt att kombinera.

Det får en att undra…. är det dollarn som varit leading, och att vi snart ser högre räntor. Eller är dollarn fel på det, och står inför en snar förstärkning. Samtidigt som oljan väljer riktning….

Jag är inte säker på att det händer nåt den här veckan… stor risk för att den bli sömnig. Men det gäller att vara observant. Nästa riktigt stora siffra för mig är ISM i nästa vecka, och inte minst jobb datan. Var 0,4% MoM på lönerna en outlier eller ej… För att inte tala om spreden mellan NFP och Household Survey, hur och när stängs den?

Stay tuned!

—————- onsdag

sömnig marknad, där olja/dollar/ränta tuggar utan riktning…

Case Shiller huspriser kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… fortsatt starkt. Detta trots att räntorna är fortsatt höga. Det är sjukt. Och jag har inte full förklaring. Till och med FED säger att det är konstigt och oväntat, men jag har hört att det är en coctail där: Nybyggnation har avstannat, så dom som vill äga hus köper befintlig stock, och i USA bygger man i mycket större utstärckning sitt eget hus, så efterfrågan på befintlig har allt annat lika ökat. Men samtidigt är det dyrt att köpa pga räntor X priser, vilket tvingar ut folk till hyresmarknaden, vilket trycker upp hyrorna, vilket paradoxalt nog gör ägandet mer okej, eftersom hyra är alternativ boendet. Så det är många saker som samvarierar. De flesta tycks dock vara säkra på att leder räntorna till slut till recession, och kraftigt stigande arbetslöshet, så kommer inte priserna att hålla sig. Men om det blir recession eller ej, är klart osäkert. Finns väldigt mycket blandade signaler.

CB Consumer Confidence kom in på 100,4 mot väntat 100,0 och fg 101,3… rätt svagt alltså, men ingen ko på isen!

Just nu bevakar jag oljan. Jag vill inte att Brenten stänger ovan 84 dollar utan helst rör sig ner mot 70 området närmaste månaden eller så. Detta skulle sannolikt sätta ytterligare press på räntan från idag 4,23% (Juli sänkning) kanske hela vägen ner mot 3,5%. Detta skulle upprätthålla en haussig börs så länge som man tror på vinsterna, vilket man gör fram till ISM New Orders inte faller till 35 eller vi får negativt jobbskapande i NFP. Dollarn har varit särskilt stark, men jag tecknar inte in så mycket i detta då det är Macron effekten. SPX är lite överköpt och har ett gap bakom sig. Men så länge som 5200 håller är jag optimist. Finns många index där ute som var rätt överköpta i mitten på maj, men som nu börjar hitta intressanta nivåer att hoppa in på. Men det krävs lite köpaptit, men den borde komma men en svagare olja. Sen har jag förstått att många i oljetermins marknaden är sjukt negativt positionerade. Men det brukar vara en kortsiktigt rätt dålig signal att gå emot, men långsiktigt rätt. Dvs rätt mycket är taget i det svaga oljepriset… men det hindrar inte den från en sista körare mot 70 dollar. Låt mig också vara tydlig, jag lägger ingen prognos på oljan här. Bara tolkar marknadens kopplingar.

I veckan har vi Empire FED, Inflation europa, US Retail sales, NAHB index, Philly Fed och Flash PMIs på fredag. Inga kioskvältare givet att de inte avviker jättemycket från estimat.

Ha en fin vecka och njut av sommaren!

Empire FED kom in på -6,0 mot väntat -9,0 och fg -15,6…. bättre. Många av underkomponenterna var starka.

Dags att damma av de gamla ”regimerna”. Dvs kombon av dollar och ränta, säger olika saker:

1, Svag ränta – svag dollar – Duvig regim, gillas ofta av marknaden

2, svag ränta – stark dollar – Risk off – gillas inte av marknaden

3, stark ränta – svag dollar – Risk on – gillas alltid av marknaden

4, stark ränta – stark dollar – Hökig regim – gillas i regel inte av marknaden

Nu föll ju räntan på ganska raskt efter den fina inflations siffran, men någon bred optimism har inte infunnit sig rktigt. Det handlar till stor del om att dollarn inte försvagades. Nu hände det samtidigt som EU valet, och jag hävdar att det är en Macron effekt, som försvagade euron, dvs stärkte dollarn. Men stark dollar och svag ränta är fortfarande ett Risk off tecken, och gör att det är mest sk ”kvalitets” aktier som får köp orders. För att den här uppgången ska sprida sig till andra hamnar så behöver vi sannolikt lite stark dollar också. Vilket egentligen borde komma, för att om marknaden verkligen var rädd för konjunkturen, vilket ytterst Risk Off handlar om, så borde VIX handlas mycket högre.

En stängning norr om 1,08 eur hade varit mycket välkommet ur detta perspektiv!

————– tisdag

Europa Final inflation, CPI ex food energy kommer in inline på 2,9% YoY mot väntat 2,9%… ECB kan andas ut, nästa höjning i september, om inget oväntat händer!

US Retail sales ex autos kom in på -0,1% MoM mot väntat +0,2 och fg -0,1 (nedreviderat fr +0,2). Rätt svag med andra ord. Det är bra tycker jag… för stark tillväxt riskerar att upprätthålla löner och därmed riskera att inflationen, och därmed räntorna, studsar tillbaka. Det är bra! Sen får ju inte tillväxten kollapsa, dvs NEw order under 35 eller negativ NFP, för då litar inte marknaden på vinsterna. Detta borde vara en bra siffra för dollar och räntor.

NAHB index kom in på 43 mot väntat 45 och fg 45…. stabil marknad så här långt! Den har tyvärr varit en dålig guide senaste två åren!

Philly FED kom in på 1,3 mot väntat 5,0 och fg 4,5.. typ inline… så mer av samma.

Den starka oljan besvärar mig. Vill ha ner Brent oljan under 80usd för att jag ska känna mig säker på att räntan inte drar iväg upp igen…

Annars tänker jag att NDX/SPX börjar gå färdigt och likt december bör plana ut. Huruvida de ska ge pengar till laggards eller ej, beror på oljan, räntan och dollarn…

Imorrn kommer flash PMIs, men vi hörs på måndag

Glad Midsommar!

Jobbdatan var hetare än väntad. Tillväxt är i sak inte fel, det innebär goda vinster. Men stark arbetsmarknad kan också innebära hög inflation och höga räntor. Det är negativt. Men netto av båda senaste åren har ändå varit okej. Sen är kan man ju undra över jobb datan. NFP visar på starkt jobbskapande. Arbetslösheten däremot gör inte det. Arbetslöshetssiffran tittar på två saker, arbetslösa / arbetslösa + alla som jobbar. Så ur den kan man bryta ut alla som jobbar. Den visar inte på samma sak som NFP. NFP fångar upp immigranter och deltidsjobb. Statistik pekar på att heltidsjobb har börjat försvinna. Men detta kompenseras av andra grupper. Men jobbskapande innebär inte automatiskt inflation. Vi hade okej jobbskapande under 2010-2019 utan att det tvingade upp inflationen. Detta handlade om att lönerna taktade runt 2,5%, eller 0,20 i snitt i månaden. Senaste 6 månaderna ligger snittet på 0,30. Detta i sin tur borde ge core PCE på 0,20 och core CPI på 0,25. Senaste siffran landade på 0,29. Nu på onsdag är det dags igen. 0,29 eller bättre kommer att tas emot som en lättnad av marknaden. Motsatsen lär inte göra det. Räntorna och dollarn prisar in sänkning i september. Får se om FED mötet på onsdag flyttar dom här förväntningarna?

Vi har även US PPI samt inflation från Sverige. För mig är SPX 5200 nivån viktig. Även oljan studsat efter varit översåld, viktigt för narrativet att den vänder ner igen….

Ha en fin vecka!

—— onsdag

inflation idag. Förra månaden kom core cpi in på 0,29% MoM. Idag väntas 0,3 eller 0,28 för att vara mer exakt. Kommer den in på 29 eller bättre så är marknaden nöjd. Då lever septwmber. Kommer den in markant lägre så kommer marknaden tro på juli sänkning, och då faller räntorna till 4,25 igen.

Stark arbetsmarknad hindrar inte Fed från att sänka. För hög inföation gör. Men om inföationen varaktigt ska ner, och därmed öppna upp för en sänkar cykel, så måste lönerna takta runt 0,25 i månaden. Om arbetsmarknaden är för stark, då finns det en risk att det inte blir så. En månad är ingen månad, men trenden måste vara okej. Men vi vill inte heller ha en för svag arbetsmarknad, då detta är synonymt med lägre vinster. Vi vill ha ett svenskt lagom.

Us core cpi kom in på 0,16% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,29… superbra. Nästan alla underliggande faktorer förbättrades. Det som är glädjande är hur den lönedrivna service inflationen lättar. Men även inom varusektorer ser vi prissänkningar eller klart måttliga höjningar. Sen att siffran blev så exceptionell handlar om sänkningar på flygresor, försäkringar etc, vilket INTE är återkommande.

Men jag repeterar, för att få core PCE på 2% som är FEDs mål så behöver vi 0,17% i snitt. För core CPI landar vi på 0,22% och för löner 0,27%. Vi är inte riktigt där ännu. Löner ligger på 0,33 i snitt senaste 6 månaderna. Men vi är på väg dit. Men ekonomin får inte vara för stark, för då riskerar lönerna att studsa upp och då glider vi per automatik bort från inflationsmålet, vilket alltså hindrar FED från att sänka.

Det var även FED möte igår. Gäsp! De flaggar för en sänkning i år, dvs December, för man sänker inte i November under val. De säger alltså att de är oroliga för att Core PCE ska fortsätta att vara volatil och inte ge en tydlig bild, som därmed hindrar dom från att sänka. Oron kring inflationen kopplas sedan till oron för styrkan i arbetsmarknaden och styrkan i lönerna. Vi behöver 1, inflationsdata som igår, 2, men även bra lönedata och helst inte mer än 0,3 i månaden. samt 3, det hade inte skadat om jobbskapandet kommer ner lite.

Marknaden gav FED fingret igår. Räntan ligger på 1,29% vilket i princip säger September, med god chans i Juli. Marknaden säger att FED kommer svänga igen. Och jag håller med. Det är inte första gången FED svänger i så fall….

Det är inte vad FED säger, utan var räntan gör som är viktigt. Dollarn har blivit stökigare att följa sedan Euron började fladdra efter valet. Men generellt kan man säga att dagens 1,08eur är som pre-election 1,09… typ. Macron försvagade Euron med 0,01 euro rent strukturellt. Eller rättare sagt, Franska väljare gjorde det. Sen kan man alltid fråga sig varför franska väljare vill ha höger politik i Bryssel… Svenska väljare verkar inte vilja ha det!

Som sagt, så länge som det inte kommer in data som får räntan att byta trend, så tror jag räntan ska ner. Kanske så långt som 3,50% och med detta tror jag vi kan nå SPX 5,800. Stopp 5,200. Uppgången drivs att förväntningar om lägre räntor och goda vinstutsikter. Men låt mig vara tydlig, detta är ingen börs scenario, utan ett macro scenario, där börsen bara är en faktor bland andra.

Nästa fas, tror jag kommer handlar om sämre tider, sämre vinster, höga värderingar. Men vi tar ett steg i taget.

Jobbskapandet och arbetslöshet. Säkert många som läst att olika data, NFP och Household Survey spretar. Men inte riktigt fattar vad det handlar om… låt mig förklara, för det är viktigt.

Enligt NFP siffran så finns det 158,4 miljoner jobb registrerade. För ett år sedan låg den siffran på c155 miljoner… dvs det har skapats ca 3,5m jobb senaste året. Det är ett tecken på sund och god ekonomi, som växer mellan 2-3%.

Men arbetslösheten ligger på 4% med 6,6 miljoner arbetslösa, jämfört med för ett år sedan då den låg på 3,7% med 6,1 miljoner arbetslösa. Det låter ju inte så kul.

Arbetslöshet räknas ut så här: Antalet arbetslösa / Antalet arbetslösa + Antal anställda.

Så om 6,6m är arbetslösa och de motsvarar 4%, så måste antalet anställda vara 6,6m / 4% – 6,6m = 158,4m. Allt är i sin ordning.

Men för ett ett år sedan var det 6,1 / 3,7% -6,1 =158,8

Dvs 158,4 – 158,8 = MINUS 0,4m

Dvs ca 400,000 jobb har försvunnit på ett år.

Hur lirar detta? Jo arbetslösheten tar fasta på människor som jobbar, medan NFP antalet jobb.

Så enligt arbetslösheten har 400,000 FÄRRE människor ett jobb att gå till. Medan NFP säger att det finns 3,5 fler jobb. Det betyder att det är deltidsjobb som blivit väsentligt fler. Annan statistik säger att ca 800,000 heltids jobb har försvunnit. Medan folk som redan hade jobb, har tagit ett jobb till.

Detta är INTE synonymt med en stark ekonomi. Heltidsanställda blir sparkade, och låglönejobb på deltid blir fler. Företagen försöker hantera sina kostnader, för att ekonomin är inte tillräckligt stark för att skapa högavlönade heltidsjobb.

Om ekonomin skulle surna till senare i år, så brukar deltidsjobben hänga löst. Vi får se hur det blir där.

Men som jag skrivit om många gånger. Ekonomins styrka har varit ett en boxningsmatch mellan nya jobb och högre löner i ena ringhörnan och Stigande räntor i andra. Den matchen pågår alltid hela tiden, och givet hur pass bra det gått för företagen kan man tycka att stigande räntor varit den förlorande parten i denna strid. Vi vet att andra ringhalvan var dopad av 1, budgetunderskott 2, hög sparkvot dessutom. Men frågan är inte om räntorna nu successivt tar överhanden. Även om FED sänker 2-3 gånger i år, så är räntorna fortfarande höga, och 2025 ser klart ovisst ut. Jag utropar inte recession, men jag tror stora delar av marknaden klart underskattar den risken. Detta ska man bära med sig i bakhuvudet… för kontentan är att ingen vill stå utanför om marknaden ska upp 10% till. Men man vill inte heller sitta med om den ska ner 20%+. Det enda alternativet till detta, är att säga, jag är långsiktig och klarar av risk, och därmed skiter jag i om det ska ner på 1 års sikt, för det kommer stå högre om 10 års sikt. Det är också en nykter strategi. Men jag förstår dom också vill ta in allokerings elementet i sin förvaltning. Jag menar, vi vill ju inte köpa övervärderade enskilda aktier, men oklara utsikter för uppgång, så varför vill vi göra det med hela marknaden?

Problemet, eller vad man ska kalla det, är att marknaden har varit övervärderad länge. Men det är inte en skild källa till nedgång. Tvärtom krävs en trigger, och den saknas.

Börsen strävar aldrig mot fair value som jag ser det. Det är bara råvaror som söker jämnvikts priser. Börsen pendlar mellan under- och övervärderad. Fair value är bara nåt som passeras på vägen.

————- fredag

US core PPI kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,5. Känns som att inflationen i goods ledet är typ obefintlig. Denna siffra stöttar den tidigare CPI siffran, och alla som tror på en återkomst av inflation borde tänka om. Diskussionen bör handla om tillväxt-arbetsmarknad-lönebildning-inflation

Svensk KPIF ex energi kom in på 3,0% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,9. Sämre, men förstör inte på nåt sätt sänkar caset. Någon sänkning i juni blir det inte. Men det blir två till under andra halvåret. För svenskt vidkommande finns bara en risk egentligen och det är USA. Låt säga att inflationen i USA inte alls vill komma ner under andra halvåret, vilket gör att FED blir hökiga istället. Alltså hökiga på riktigt. Då kan det grusa ECB planer. Om Riksbanken fortsätter att sänka enligt plan så kommer kronan snart ligga en bra bit över 11eur… och till slut kan detta tvinga Riksbanken att sluta sänka, även om ekonomin skulle behöva det. Detta är dock inte base case, men egentligen den enda risken som jag ser det.

Nästa vecka blir lugn, lite PMI data. Min tes är att så länge som nedåttrycket på räntorna fortsätter så kommer börstrenden att vara positiv. Så best guess är konsolidering alt uppåt ryck! Vilket det blir tror jag handlar även om var oljan tar vägen efter senaste veckans uppställ! Vänder den ner, ja då kan det nog bli bull igen!

Ha en fin helg!

Efter att olja+Flash PMI Services gjort marknaden orolig över inflation vilket tryckt upp räntorna, så lugnade marknaden ner sig efter fredagens core PCE siffra. Att oljan också vänder ner med besked gladde marknaden. När det kommer till oljan så har den i princip konsoliderat i maj och det är väl värt att bevaka var nästa utbrott kommer.

Räntan, 10-åringen, har goda chanser att ha toppat ur och nu fortsätta ner mot 4,25% i första hand. Men det kräver att datan, primärt jobb datan, men även ISM etc kommer in okej i veckan. Särskilt ISM Services blir intressant med tanke på Flash PMI i förra veckan. När det kommer till jobbdatan är det otroligt viktigt för mig att det låga lönetrycket håller i sig. Det är själva garanten för att inflationen rent strukturellt ska kunna komma ner.

I veckan har vi även räntemöte från ECB, samt PMIs från resten av världen.

Den riktigt stora grejen är såklart nästa veckas CPI siffra. Kommer den in okej, dvs 0,29% eller bättre, så kan vi få en ny 2-3 veckors rörelse på uppsidan. Vilket är marknadens sätt att glädjas över framtida räntesänkningar, utan att vara orolig för framtida vinster. Detta narrativ är inte långsiktigt hållbart, men just nu är det vad marknaden fokuserar på!

Tysk Mfg PMI kom in på 45,4 mot flash 45,4 och fg 42,2. FRån Europa kom den in på 47,3 mot flash 47,4 och fg 45,7… inline

CAixin China Mfg PMI kom in på 51,7 mot fg 51,4… inline

US Mfg PMI kom in på 51,3 mot flash 50,4 och fg 50,0… bättre men inget som sticker ut!

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,6 och fg 49,2… sämre. Men inte lika svag som vissa regionala index.

Dito Prices kom in på 57,0 mot fg 60,9… åt rätt håll men fortsatt hög.

Dito Employment kom in på 51,1 mot fg 48,5… bättre men fortsatt ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 45,4 mot fg 49,1… sämre, och rätt svag nivå. Spär på narrativet om sämre tillväxt under 2H24 vilket kan leda till fortsatt nedrevideringar. Men det innebär också en bättre miljö för disinflation.

Bryter dollarn över 1,09eur så tror jag vi kan fortsätta mot 4,25% och juli sänkning….

———– tis

Jolts Job annonser kom in svagt på 8,05m job mot väntat 8,35 och fg 8,49…. trenden är tydlig, det blir färre jobb där ute att söka och det brukar vara en tidig signal. Dock ska man komma ihåg att 8m är ingen dålig nivå. Sen råder det delade meningar över hur väl den stämmer. Den har dock inte fått någon stor inverkan på jobbskapandet ännu.

Hursomhelst faller räntorna på ordentligt, och den svaga dollarn har visat sig vara en riktig termometer på sistone. Som sagt tidigare, en svag ekonomi, ger svag efterfrågan, färre nya jobb och dåliga förutsättningar för företagen att höja priserna. Det är BRA! Men en FÖR svag ekonomi innebär också dåliga vinstutsikter. Där är vi inte ännu. Så länge som folk har ett jobb att gå till så finns det köpkraft, och då lär vinsterna ligga kvar. Så jag tror marknaden kan fortsätta att glädjas kring narrativet ”lägre räntor – goda vinster” ett tag till. Men det gäller att vara lyhörd och snabbfotad.

————– fredag

ECB sänkte räntan igår med 25 punkter till 3,75%. Helt enligt förväntningarna. Likt Sverige kan det bli 2 sänkningar till. Lagarde gjorde dock klart att det krävs att inflationen håller sig på mattan och trenden nedåt är intakt. Till skillnad från USA så har inflationen kommit ner i Europa. Dock brottas man med fortsatt rätt höga löneökningar vilket riskerar att överföras på priserna. Dock är tillväxten under inbromsning, så det borde vara hyfsat svårt att för företagarna att höja priserna. Snarare är det lönerna som borde komma ner. Men de har visat sig vara hyfsat sticky. Dock brukar det ordna till sig när företagen slutar anställa och senare även varslar om uppsägning för att hantera saken. Detta är base case. Sen finns det såkalrt ett scenario där efterfrågan är stark, löneökningarna ligger kvar strukturellt. I detta scenario så kommer inte inflationen ner som ECB tänkt, utan då strular lönerna. Eller egentligen är det ju inte löner som strular, utan ekonomin är tyvärr för stark för att få ner inflationen. Ur det perspektivet kommer det visa sig att ECB gjort fel som börjat sänka. Detta är dock inte base case.

I onsdags kom Kina Caixin Service PMI in på 54,0 mot fg 52,5…. starkt!

Tysk Service PMI kom in på 54,2 mot fg 53,9. Från Europa kom den in på 53,2 mot fg 53,3…. starkt! Jag förstår ECB om de uttrycker viss oro för inflationsprognosen, när lönerna taktar på som dom gör. Och hur ska de komma ner när Service näringen är så stark. Jag tror många väntar sig att Service PMI ska konvergera ner till Mfg PMI… men ännu har vi inte sett bevis på detta. Är det i så fall Mfg som ska konvergera upp till Service PMI? Absolut, men då måste man fråga sig var köpkraften ska komma från?

Köpkraften är i min bok en funktion av:

1, i första hand, nya jobb X löneökningar. Den mår ju rätt bra nu!

+

2, Primary budget deficit. Dvs budgetunderskott minus räntekostnader. Den är inte särskilt stimulativ

+

3, förändring sparkvot. Den är inte särskilt stimulativ.

+

4, Räntekostnader på privata sektorns skulder… denna är klart negativ.

Summerar jag detta blir inte jag jätteimponerad. Framförallt är det en dragkamp mellan Höga räntekostnader å ena sidan, och nya jobb och löneökningar å andra sidan. Enkelt uttryckt, om du får en fin löneökning, så får du lättare att hantera dina höga räntekostnader. Uteblir löneökningen, eller du får sparken, då är det inte kul. Å andra sidan, skulle dina räntekostnader halveras samtidigt som löneökningen fortsätter att vara hög, ja då är det fest igen. Grovt förenklat alltså! Centralbankerna hoppas på att din löneökning minskar, men att du fåt behålla jobbet. Detta gör att de kan sänka dina räntekostnader.

US Service PMI kom in på 54,8 mot flash 54,8 och fg 51,3…. som jag har rapporterat tidigare är det otroligt starkt!

US Service ISM kom in på 53,8 mot väntat 50,8 och fg 49,4… otroligt starkt, precis som Flash PMI indikerade.

Dito Prices kom in på 58,1 mot fg 59,2…. fortsatt hög nivå, men det är inte prishöjningar som driver head line siffran, det är positivt.

Dito Employment kom in på 47,1 mot fg 45,9… bättre men svag nivå. Det är inte heller nya jobb i service sektorn som driver detta!

Dito New Orders, dvs bokningsläge, kom in 54,1 mot fg 52,2… bättre men ingen siffra som sticker ut supermycket.

Dito Business Act kom in på 61,2 mot fg 50,9…. superstark på alla sätt, och det är denna som förklarar hela uppgången. Denna faktor bygger alltså på vad företagen ser JUST NU, och i princip säger de att ”restaurangerna var fullbokade i maj”. Men de anställer inte mer folk, de höjer inte priserna, och de räknar inte med att restaurangen är fullbokad kommande månader. Men vi kommer inte från det faktum att trots höga räntekostnader, så var restaurangen fullbokade, och folk hade uppenbarligen råd att ta notan. Styrketecken helt klart. Är det bestående? Svårt att säga.

Just det faktum att det inte var jobb och priser som drev siffran, utan pure tillväxt, så gillade räntemarknaden siffran. Dvs vi har ju inget emot stark tillväxt så länge som inflationen fortsätter ner…. det är ju det bästa av bägge världar.

ADP Employment kom in på 152k mot väntat 175k och fg 188k… pekar på en något sämre NFP siffra.

På det hela taget en dataskörd som var ganska bra för börs och räntor. Räntan pressades ner hela vägen till 4,29% vilket är i linje med 1,09eur för dollarn… och en JULI sänkning. Rent tekniskt är jag positiv till SPX så länge som 5,050 håller!

Idag har vi jobbdata, väldigtviktigt, och på tisdag CPI data, supermega viktigt. Kommer datan in rätt, så kan detta fortsätta upp närmaste veckorna.

En viktigt bricka i spelet är oljan som ser ut att fortsätta ner mot 72 dollar. OPEC drar ner produktionen, men ytterst handlar det om svag efterfrågan. Sen kan man diskutera vad just svag efterfrågan över oljan i grunden handlar om? Dvs hur starka är konjunktur utsikterna egentligen? Är det kanske bara fladder i enkät undersökningarna som PMI faktiskt är som det handlar om. Tänk om New Order siffran står i 35 för ISM x2 senare i höst? Återigen tror jag det handlar om balansgången mellan Räntekostnader i ena ringhörnan, och nya jobb och löneökningar i andra…….

NFP kom in på 272k nya jobb mot väntat 185k och fg 165k (nedreviderat fr 175k)… klart starkare siffra än väntat, och stark nivå. Sen kan man alltid ifrågasätta vad det är för jobb, deltidsjobb, immigranter etc… men faktum kvarstår; det skapas fortfarande jobb, och ytterst är det en funktion av en ekonomi som mår bra, och en ekonomi som mår bra upprätthåller Vinsterna. Så långt allt bra. Men baksidan av myntet är såklart vad som händer med inflationsutsikterna… och FEDs förutsättningar att sänka räntan. Vilket leder oss in på nästa data punkt, lönerna:

Löneökningarna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2…… Högt!!! Senaste månaderna har varit februari 0,1 – mars 0,3 – april 0,2… och för alla som vill att lönerna leder inflationen ner mot 2% målet, så bör snittet på lönerna ligga på 0,25 i månaden, för att det blir 3% på året, vilket ger inflation runt 2%. Så ur det perspektivet vill vi helst att lönerna trillar in på 0,2-0,3. Dagens höga siffra är inga problem om det blir så framöver, men om man tänker 272k nya jobb och den styrkan, varför ska lönetakten mjukna? Sen om man tar lönerna senaste 3 månaderna så ligger dom på snitt 0,3 och senast 6 månaderna på snitt 0,33 så i årstakt pratar vi fortfarande 3,5-4% inflation, vilket alltså är core PCE på 2,5-3 och core CPI på 3-3,5%. Det är ingen ko på isen ännu.

Men jobb siffran är HET, och hetare än väntat. Det kommer man inte ifrån. Därför är det inte konstigt att räntorna studsar efter senaste tidens ner rörelse. Att räntan går till 4,50%ish och dollarn till 1,08eur är inte konstigt. Jag bevakar 1,08 på dollarn och SPX 5200 rent tekniskt.

Tillväxt är inte fel… men helst vill marknaden ha tillväxt + lägre räntor. Nu hänger som vanligt allt på Inflationssiffran i nästa vecka!

Nästa vecka har vi FED möte och CPI…. Fed kommer att säga att man är mer nöjd med inflationen än sist, men man är brydd över styrkan i ekonomin och arbetsmarknaden. Dvs marknaden kommer tänka september. Kommer CPI siffran in på lägre än 0,29 som senast…. då kommer marknaden att lockas av tanken över Juli sänkning. Även om oddsen nu faktiskt har förändrats till septembers fördel, i samband med dagens siffra. Jag har inte facit, jag analyserar och bygger scenarior. Men är det något jag är trogen, så är det lönedatan, även om den är lagging. Där finns den historiska statistiken och logiken. Att den kom in på 0,4 idag… visst en fjäril gör ingen sommar. Men det hade varit så mycket bättre med 0,2 eller 0,3.

Trevlig helg!

Räntans intervall ligger på 4,35% – 4,55%. Dollarn 1,08 – 1,09eur. Jag är optimist så jag tror ju på brott ner. Men inte säkert att det blir denna vecka!

FED har hintat att det inte räcker med att inflationsdatan är tillräckligt bra, utan det även krävs att tillväxt indikatorer visar på matthet. Av den anledningen är det mer sannolikhet med September sänkning än Juli sänkning. Vi får se vad ISM X2 säger. Faktum är att det är Tillväxt indikatorer som dragit ner Supriseindex i år, tvärtom inflationsdatan. Det är egentligen bara senaste CPI som var ”rätt” och senaste Flash PMI Services som var fel då den var stark! Man tar sig ju för pannan. Det var ju bara några veckor sen ordet ”stagflation” rusade på sökmotorerna. Nej jag tror man måste förstå the big picture, och vad som är de underliggande drivande faktorerna.

Rätt ironiskt hur många talade om Stagflation bara för någon vecka sen, dvs problem med hög inflation och låg tillväxt, och nu helt plötsligt så är man rätt nöjd med inflation sen senaste cpi siffran, men orolig över tillväxt efter senaste flash PMI. Det går fort i hocky. Jag kan inte riktigt förstå hur många FED ledamöter orkar svänga så många gånger som de gör under ett år. Okej jag fattar, dom leder inte verkligheten, utan verkligheten dikterar deras jobb, och de måste anpassa sig. Dvs svänger vägen så måste Pekka svänga annars kör han i diket.

Vi har Case Shiller, CB Consumer confidence, core PCE, Chicago PMI samt flash Inflation från Europa. plus lite PMIs från Kina. Inget livsavgörande direkt! Tbc…

Njut av det fina vädret!

————– tisdag

En del ledamöter från ECB har varit ute och pratat inför kommande sänkning i juni. Ett resonemang som jag inte tror alla fattar är att ”det går inte både ha kakan och äta den”. Dvs historiskt har höjning skett gradvis under lång tid. Medan sänkningar ofta sker snabbt, plötsligt och mycket. Folk med noll koll mer än vad som hänt historiskt tror många gånger att när sänkningarna väl kommer så går det rätt snabbt. För så har det varit historiskt. Detta är felaktig analys. Historiskt har man kunnat sänka snabbt för att recessionen kommit plötsligt varpå var tionde anställd mister jobbet på kort tid. I den miljön finns det inga företag som höjer priserna. Tvärtom! Så då är det bara för penning- och finanspolitiken att gasa. Analysen har inte behövt vara så raffinerad.

Nu är vi en situation där vi kan stå inför en svår recession under 2025, och då kommer centralbankerna agera som de gjort historiskt. Men då kan man också vänta sig vinstkrasch, och därmed börskrasch. MEN, blir det inte recession nästa år, utan low growth där ungefär alla som gick till jobbet imorse, även går till samma jobb om ett år, då får vi ingen vinst- och börskrasch.

MEN, och detta är viktigt, då menar ECB ledamöterna, att den idag förhöjda lönetakten kommer ta längre tid på sig att leta sig ner mot nivåer som är förenligt med inflationsmålet. Därmed kommer det ta längre tid för att inflationen att strukturellt etablera sig på eller under målet, än om vi får recession. Detta medför att räntorna kommer att sänkas, men långsamt under lång tid. Typ 3 gånger i år, dvs från 4% till 3,25%, och sen ytterligare fyra gånger till nästa år till 2,25%. Men det kräver att månadsdatan i snitt ligger på 0,2% och lönerna rör sig mot c3% i årstakt mot idag 4%. Vissa skeptiker menar att ekonomin är för stark för att fälla lönetakten. Både i USA, Europa och Sverige. Sen finns det ju dom som tror på recession, och då har många fel där ute. Men vem som har rätt var inte min poäng. Utan det här med höga räntor, trots sänkningar, är något vi får leva med under hyfsat lång tid, men då har vi å andra sidan en hyfsat stark ekonomi. Till alla som vill ha tillbaka låga räntor, då får ni tyvärr recession på köpet! Därav omöjligheten kring att behålla och äta kakan!

Tis forts…

CB Consumer confidence kom in 102,0 mot väntat 95,9 och fg 97,0… klart bättre än väntat. Men nivån är fortsatt rätt dassig.

Case Shiller kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,6… i årstakt pratar vi +7%. Give and take kan man säga att bostadspriserna ligger kvar på ATH nivåer. Det är rätt sjukt och jag har ingen bra förklaring. Det kommer lite motstridiga signaler från bostadsmarknaden, minst sagt!

Dollarn flirtar med 1,09eur vilket tidigare lirat med 4,25¤ ränta och juli sänkning… men räntan på 4,55% visar snarare på September. Jag kan inte dra några slutsatser ännu. De måste konvergera på nåt sätt. Om det visar sig att räntan fortsätter upp och dollarn drar ner under 1,08 så är det negativt för börsen. Om dollarn fortsätter vara svag, och räntan vänder ner, ja då är det motsatsen. Core PCE på fredag är viktig här!

————- onsdag

Oljan har varit stark senaste dagarna, det gillar inte räntorna, pga inflationsutsikterna det medför. Vänder oljan ner, så vänder räntorna ner, och då blir alla glada igen! Nån som har specifik koll på oljan?

———– torsdag

Dollarn kom ner mot 1,08 och mötte upp räntan istället för tvärtom. Räntan vägde tyngre. Räntan reagerar på inflationsförväntningar vilka tidigare drog ner av bra jobb och CPI data, men senaste veckan dragits upp igen av Flash Service PMI och starkt oljepris. Nu vände oljan ner igår, och det blir viktigt att hålla koll på var den går nu. Är den klar på uppsidan. På fredag har vi core PCE som är viktig. Nästa vecka har vi ISM samt Jobbdata, sen CPI veckan därpå. Räntan har ju gått en del från 4,35 till 4,60%. Mer än jag trodde faktiskt, men kommer datan in på ett hyfsat gynnsamt sätt är trejden på nedsidan. Men det är datan som styr, och skulle den komma in svagt, ja då ska vi upp till 4,75% igen, och då finns det nedsida. Men jag hoppas och tror på det omvända! So far… men varje dag räknas!

———- fredag

Flash estimat över inflation i Europa kom precis in. Inflation ex food and energy, kom in på 2,9% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,8. Typ inline. Det är samma visa. Inflationen i tjänstesektorn är fortsatt hög, och det är för att lönetrycket är högt. Men eftersom Europa ändå visar tecken på att bromsa in så kommer effekterna på arbetsmarknaden göra så att löneläget lättar, även om det ser ut att gå långsammare än väntat. Detta gör att ECB ändå kan fortsätta att hoppas på lägre inflaiton om ett år jämfört med idag, och det gör att man inte behöver ligga kvar på 4% utan kan sänka till 3,75% nästa torsdag. Men givet att löner, arbetsmarknad och konjunktur rör sig ganska sakta, så kan vi max tänka oss 2 sänkningar till i år. Man måste komma ihåg att sänka 3 gånger inte är en stimulativ åtgärd. Att gå från 4 till 3,25% styrränta är att gå från en klart åtstramande penningpolitik till en mindre åtstramande. Jag tror inte europeerna kommer gå man ur huse och springa och låna på 3,25% som om det vore något supererbjudande. Jag verklig utlåning kommer igång ner mot 2%, vilket vi potentiellt kan nå i slutet av 2025, och ge effekter först under slutet 2026, början av 2027. Dit är det tre år. Så man kanske ska ta det lite varligt med att skrika ut hur suuuuuper expansiva centralbankscheferna är….. för det stämmer inte!

US Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… bättre, men om man ska vara ärlig så kom den in på 0,249 och rundades av nedåt. Jag hörde att förväntat 0,3 låg runt 0,27 i praktiken. Så egentligen pratar vi 0,25 mot väntat 0,27. Det är typ samma. Vi fick ju core CPI för två veckor sen på 0,29 och det historiska snittet ligger på 5 punkter, så jag höftade 0,24. Siffran är ingen skräll, men givet hur räntorna och dollarn gått senaste dagarna så är gummibandet sträckt, och dagens duviga reaktion ingen överraskning i sig. Efter att marknaden ”pyst ut lite överköpthet” så kan vi fortsätta. Media kommer säkert att skriva att ”senaste inflationssiffran kommer göra FED mer belåten vid juni mötet den 12e juni än maj mötet” och det spär på narrativet.

Rent tekniskt ser jag gärna brott av 1,09eur, och oljan får gärna bryta 80 dollar! Men händer det, då går räntan till 4,25%.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot fg 50,4… Service PMI kom in på 51,1 mot fg 51,2… gäsp!

Chicago PMI kom in på 35,4 mot väntat 41,0 och fg 37,9…. pekar på en svag ISM siffra nästa vecka. Data som pekar på svagare tillväxt får två konsekvenser: 1, Vinstförväntningarna sjunker (oftast dåligt för börsen) och 2, Inflationsförväntningarna sjunker, då sämre tillväxt ger sämre arbetsmarknad (löne kopplingen) och sämre pricing power för företagen, vilket ger lägre räntor som är bra för multiplarna. Eftersom börsen är en funktion av Framtida Vinst X Framtida Ränta, så måste man förstå netto effekten vilket inte är helt enkelt. I det här läget, tror jag lägre inflations förväntningar trumfar. Men det kan bli värre i höst???

I nästa vecka har vi ECB möte, sen har vi ISM/PMIs och till sist jobbdata. Viktigt alltså!

Trevlig helg!

Jag gör inga börsprognoser, men det finns goda chanser att börsen fortsätter 10% till i sommar. Jag tänker SPX 5700-5800. Detta är ingen prognos i sig som sagt, men det bygger på att räntan fortsätter ner till 3,5% och dollarn till 1,12eur. Detta i sin tur handlar om att FED kommer att sänka räntan 31 juli, och detta i sin tur handlar om att datan kommer in på ett sätt som motiverar FED att göra detta. Jag tror nämligen att framåtblickande tillväxt relaterad data kommer fortsätta att mjukna. Faktum är att det redan har börjat. Jag tror även att inflations utsikterna och datan fortsätter ner, och hela narrativet i år, där man tror på ihållande inflation kommer att förändras.

Detta är lite repetition, men pris inflation är en funktion av två saker. Vilken efterfrågan företagen upplever hos kunderna, och kostnadstrycket. Sviker kundernas efterfrågan är det mycket svårt att för företagen att höja priserna. Är den däremot stark är det enklare. Det är den mest grundläggande faktorn. Många företag rapporterar idag svikande efterfrågan och svårigheter att höja pris. Det andra sidan handlar om företagens kostnadssida. Den enskilt största kostnaden, ca 70%, utgörs av personalkostnader. De ökar normalt sett med 2-2,5% om året i västvärlden. Den kostnadsökningen drabbar alla, och den brukar överföras mot kund i form av högre priser. Men finns inte efterfrågan så kan man inte höja pris, utan då får man banta kostnaderna istället. Är efterfrågan hög, men inte kostnadstrycket så hade man kunnat höja priserna och öka vinsterna, men i regel så gör man inte det, utan säljer oftast mer i volym, och på det sättet ökar vinsten. Så kostnadssidan är oerhört grundläggande, och över tid är lönebildningen viktigast. Jag tror att lönerna är på väg ner. Men jag tror även att efterfrågan är det. Hursomhelst är det bra för centralbankerna och hela inflationsnarrativet, och det i grunden kan driva räntorna markant lägre än idag.

Att börsen kan handlas högre handlar inte enkom om lägre räntor, utan att man fortsatt tror på vinst estimaten, vilket handlar om att man fortfarande tror på konjunkturen. Det gör jag också, åtminstone fram till att datan säger nåt annat.

I veckan är det lugnt på datafronten. Flash PMIs. Nvidias rapport är också viktig! Ska de slå förväntningarna igen?

————– torsdag

Nvidia kom med en rökar rapport, och den tar nya tag mot nya kursrekord. 1,100 känns som om det är inom räckhåll baserat på upprevideringar av fwd Earnings! Det är just den faktorn som har och är drivaren av aktien!

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 45,4 mot väntat 43,1 och fg 42,5. Bättre men fortsatt rutten nivå! Service kom in på 53,9 mot väntat 53,5 och fg 53,2… samma som sist och en nivå som visar på välfyllda restauranger fast utan dyra spritnoter. För Europa landade vi på 47,4 mot väntat 46,2 och fg 45,7. Services landade på 53,3 mot väntat 53,5 och fg 53,3. Samma analys.

Europas konjunktur står och stampar. Inga nya tag mot högkonja, men inte heller huvudstupa ner i recession. Low Growth liksom. Inflationen rör sig nedåt och ECB lär sänka i juni och två gånger till. Ungefär som Riksbanken. Base case är låg tillväxt och normaliserande inflation. Får vi recession 2025? Kanske, men inget pekar på detta just nu. Men det är också för tidigt att veta. Vi vet inte heller om 2025 kan bli regelrätt högkonja. Löneläget i europa har mattats, men den stora frågan för ECB och Riksbanken är om den kommer följa med inflation och tillväxt ner, eller konjan är tillräckligt stark för att lönerna ska bita sig kvar? Gör dom det, så kommer inflationen till slut inte mattas så mycket som man hoppas på, vilket kan leda till ECB tänkta sänkar cykel avbryts. Vi lär få klarhet i detta under andra halvåret. Hursomgelst, likt USA så är jag förvånad över att storleken på skulderna, i kombination med räntenivåerna, inte haft större inverkan på konjan är vad vi haft. Men detta är inget nytt!

Europa leder aldrig nåt. Det är USA som leder, med övriga världen som swingfaktor. Mitt fokus ligger därför fortsatt på USA.

US Mfg Flash PMI kom in på 50,4 mot väntat 50,2 och fg 50,0… typ inline. Vare sig hög el lågkonja. Ingen riktning heller.

US Service Flash PMI kom in på 54,8 mot väntat 51,6 och fg 51,3… klart högre, och en nivå som i absoluta termer är rätt stark, och man kan även se det som ett utbrott. Jag har inga detaljer vilka underkomponenter som är den drivande faktorn tyvärr. Men om vi ska börja med det negativa. För att FED ska kunna sänka så måste inflationen komma in på 0,3 eller helst ännu lägre på månadsbasis. Förutom hyror, så är inflationen i service näringen för hög för att uppnå detta mål. En del av detta är att efterfrågan mattas inom service sektorn. Det gör det svårare för företagen att höja priserna även om lönekostnaderna trycker på. En siffra som denna är inte bra för det här scenariot. Vid förra CPI siffran så började core service inflation komma ner från höga nivåer, vilket gladde marknaden och tryckte ner räntan från 4,75 till 4,30%. Men om tillväxten tar ny fart inom detta område så är risken att vi får dålig inflationsdata igen, och då kan räntorna börja stiga till 4,75%+ igen. Det hade inte börsen gillat! En siffra på 50 hade varit bättre. Men man ska inte måla fan på väggen. Nu till det positiva. En siffra gör ingen sommar. PMIs siffror har stuckit ut förr och visat på en falsk bild för att sen komma tillbaka. ISM som kommer om två veckor är långt mycket viktigare och pålitligare. OCH FRAMFÖRALLT, räntan och dollarn tog det med ro. Det var framförallt aktiemarknaden som fick hicka efter två veckors stark börs! Profit taking var välkommet!

Givet datan, lär dollar och räntor fortsätta att vara svaga. Mest nyfiken är jag på om de tänker bryta januari trenden eller ej. Gör dom det är det mycket positivt för aktier. Så länge som SPX 5,200 håller så är jag kortsiktigt positiv, och tror på varm sommarbörs! Att FED sänker siste juli är en viktig kugge, vilket kräver viss typ av data.

Värderingen är givetvis alldeles för hög… men det krävs ett trigger för att krascha detta. Den har ännu inte infallit!

Jag är fortsatt positiv. Men jag vill helst inte att räntan går över 4,55%. Och jag ser gärna att räntan och dollarn kommer ner i nästa vecka igen. En reaktion efter fallet från 4,75 till 4,30 är inga konstigheter. Men för att narrativet ska fortsätta, så behöver vi ta en ny vända ner mot 4,25%. Det hade varit bra för oss som tror på Juli sänkning!!!

I nästa vecka har vi ingen avgörande data. Core PCE är viktigast, men vi har ju redan haft CPI så vi vet ungefär vad den blir!

Trevlig helg!

På onsdag kommer inflation från USA. Väldigt viktigt då det bestämmer färdriktningen för FED och världens räntor. Vid senaste två tillfällena har Core CPI kommit in på 0,36% MoM (dvs 0,4). Nu väntar marknaden på 0,3%.

0,3 kan ju både vara 0,34 och 0,25. Det är stor skillnad. Sammansättningen är också viktig. Vad kommer från Goods sektorn och vad kommer från Services. Boendekostnader är en tung del som håller uppe. Den är starkt laggande förvisso, men ändå viktig. Försäkringar har varit en annan faktor. Även den anses vara laggande. Men det stora problemet, rent strukturellt, är att den lönedrivna service inflationen. Den har visat sig vara hyfsat sticky trots att lönetakten kommit ner från tidigare toppnivåer.

Utgår man från lönetakten runt 0,30 så borde core CPI landa på ca 0,25 ex laggers som hyror etc. En siffra på 0,30 tror jag marknaden hade uppskattat. En siffra på 0,35 eller högre är en besvikelse. 0,25 kommer mottas mycket positivt.

I den positiva vågskålen rent generellt vill jag lyfta fram 1, lönebildningen 2, något mjukare jobbdata samt 3, ISM services där efterfrågan verkar ha toppat ur. Det senare är en funktion för att dra ner på jobb och löner, och såklart höja priserna.

I den negativa vågskålen har vi det enkla faktum att ekonomin är trots allt hyfsat stark, dvs växer runt 2,5% och i ett sånt läge är efterfrågan så pass stark att företagen rent generellt har pricing power att höja priserna. Sen kan man borra ner sig i varför, men så är det. 175k nya jobb i april var sämre än väntat. MEEEEN det är i paritet med en ekonomi som mår bra, och då skulle man kunna hävda att räntorna biter (med tanke på utlåning är noll, räntekostnader stiger osv) men inte TILLRÄCKLIGT för att i nuläget hålla nere den ekonomiska tillväxten, på ett sätt som dödar prishöjningar, och därmed stänger dörren för sänkningar.

Ränte- och valuta marknaden prisar in September sänkning. En siffra som marknaden gillar kommer trycka ner räntan till 4,25% och dollar till 1,09… och Juli ligger på bordet. Då kommer inte SPX att gå ner. Tvärtom. Blir siffran dålig så tar vi nya tag mot 4,75 och senare 5,0%, dvs December sänkning och senare INGEN sänkning, och då faller SPX. Bryts 4950 väntar 4700, och potentiellt senare 4400. Sen har vi såklart en mellanmjölksvariant som leder till trist konsolidering.

Rent tekniskt skulle SPX behövs lite andrum, mycket är överköpt där ute.

Vi har även PPI som en liten föråkare till CPI från USA. Vi har även Inflation från Svedala och Europa. Empire FED, Retail sales, NAHB index, Philly FED.

Michigan har jag inte lagt så mycket kraft vid på senare tid, men jag uppmärksammade fallet i datan i fredags, särskilt Expectations komponenten var svag. Lägg ihop den med ISM Biz activity och orders, och vi kan vara något på spåren. Vankas sämre tider i USA…. eller är det en falsk signal likt den vi hade hösten 2022. Jag förstår verkligen resonemanget kring recession, med tanke på vad räntorna faktiskt har för inverkan. Men jag är också ödmjuk inför det faktum hur motståndskraftig ekonomin har varit. Så jag är verkligen 50/50 delad om det low growth 1-3% tillväxt, eller recession med negativ tillväxt. I det förstnämnda upprätthålls vinsterna hyfsat. I det senare droppar dom med 20-30%. När det kommer till inflation så innebär både recession och low growth att arbetsmarknaden inte är särskilt het, och med den försvinner above averge lönetillväxt, och med den kommer inflationen till slut ner rent strukturellt. Men vid recession sänks räntorna mycket och snabbt, och vid low growth långsamt och lite. Tajming av hela kalaset har jag inget att säga om. Det är omöjlig materia.

Ha en fin vecka!

————– mån

Fick en fråga angående bolån. Hur man ska tänkta?

På SBAB ligger ett rörligt lån idag på 4,5%. 1-årslånet på 4,3% och 2års lånet på 4,0%.

Om rörliga lånet rör sig ner till 4% om ett år, så är det likvärdigt med att binda lånet på 1år till 4,3%.

Om rörliga lånet rör sig ner till 3,5% om 2 år, så är det likvärdigt med att binda lånet på 2 år till 4,0%.

Vad är förutsättningarna? Att det röriga idag ligger på 4,5 är kopplat till den nya styrräntan på 3,75%. Man kan säga att bankens rörliga upplåning är ungefär styrräntan, och sen vill de ha 75 punkter i vinst.

1 års lånet prisar in att styrräntan ska falla till 3,25% om 1 år. Då kommer det rörliga lånet ligga på 4%.

2 års lånet prisar in styrräntan på 2,75% om 2 år.

Så vad tror man? Jag tror likt marknaden på 2 sänkningar till i år och 4 nästa år. Så styrräntan är sannolikt 3% om ett år. Ur det perspektivet känns 1 års lånet dyrt.

Om två år tänker jag att styrräntan är 2,25%. Ur det perspektivet känns också 2 års lånet ganska dyrt idag.

OCH, skulle Sverige falla in i recession…. med kraftigt stigande arbetslöshet. Något som inte kan uteslutas, då kommer inte RB stanna vid 2,25%…. och då har det varit en ytterst dålig affär att binda räntan.

MEN, det finns även ett case, där tillväxten tar förnyad fart, inflation 2.0 dyker upp och gör så att FED inte kommer kunna sänka, ECB får lägga sina sänkar planer i malpåse, och Riksbankens senaste sänkning kommer att framstå som ett policy misstag. Detta alternativ är det jag tror minst på… men om det blir så hade det sannolikt varit smart att binda räntan idag.

Om jag får betta…. då hade jag legat på rörligt bolån idag. Åtminstone fram till att man kan binda på 3% eller bättre.

Sen kan man fråga sig om bankerna kommer fortsätta med 75 vinstmarginal. Historiskt har det varit vanligare med 100-150 punkter. Men det är en annan diskussion.

—————– tisdag

US PPI ex energi kom precis in på +0,5% MoM mot väntat +0,2 och fg -0,1 (nedreviderat fr +0,2). Märklig siffra.. 0,5 är ju rätt hög egentligen, både absolut som relativt förväntat. Samtidigt var förra siffran väldigt låg, båda absolut som relativt nedrevideringen. En enskild månad ska man inte hänga upp sig på här, utan titta på ett genomsnitt. Man trodde alltså att priserna var upp 0,2 förra månaden, och nu skulle de vara upp 0,2 till, dvs 0,4 totalt, men de blev +0,5 -0,1, dvs 0,4. Samma!!!! Så siffran är rätt inline. Om man zoomar ut lite för att fatta detta, så kan man säga att månadssnittnet under 2010-2020 låg på 0,0%. Vi hade alltså vare sig deflation eller inflation i producent ledet. Det innebar i sin tur att goods/tillverknings sektorn under de här åren bidrog med typ NOLL inflation. Men core PCE taktade i snitt 1,5% under de här åren. Men de var helt drivna av lönerna som taktade på 2,5%. Nu tror jag snitttakten ligger på knappt 0,2, dvs 2-2,5% inflation i producentledet. Jag misstänker att de till viss del är drivet av löner, men även av andra grejor. Men det innebär att den väntade inflationen i goods/tillv ledet borde ligga runt 0-2%. Dvs väldigt lågt jämfört med hur det sett ut 2022-2024…. men inte helt i linje med 2% målet för FED. Men i takt med att det blir sämre tider, så borde den kunna pressas ner ytterligare. Men då kan vi inte ha ISM Mfg på 55+…. utan den ska ner under 50. Då är jag rätt säker på att varuinflationen pressas bort. Inverkan på marknaden då? Reaktionen på 0,5 var först att räntan studsade upp, men när man förstår helheten så borde den komma tillbaka. Jag anser att PPI siffran inte har någon betydelse! Det hade varit en annan grej om fg månadssiffra blivit UPPreviderad från 0,2 till 0,5. Då jävlar! Men nu blev den nedreviderad till MINUS 0,1. Jag går ut och njuter av solen och tar sikte på morgondagens CPI….

————- onsdag

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom precis in på 0,4 mot väntat 0,5 och fg 0,0. Bättre! Senaste tre mätningarna ligger nu på 0,4-0,0-0,6 snitt totalt 1,0, snitt 0,33 eller 4% i årstakt. Men tre månaderna innan det ligger dom på -0,5, +0,7, -0,5 dvs totalt -0,3. Så lägger man ihop senaste sex månaderna så ligger höjningarna på +0,7….. dvs 1,4% i årstakt. Sverige har inte problem med inflation längre. Check på den! Sen handlar det i förlängningen var lönerna tar vägen (mi.se) men de ser ut att ha toppat ur runt 4%. Löner är lagging och en funktion av konjunktur, jobbskapande och tajthet på arbetsmarknaden…. och i Sveriges fall, avtalsrörelsen. Den kommer sannolikt att landa runt 3%, vilket i förlängningen leder inflationen ner på målet. Så Riksbankens sänkarplaner har väldigt mycket stöd i datan. Det enda problemet är kronan, som är en funktion av vad vi gör, och vad ECB gör. Nu gick RB ut och sänkte i maj, och avvaktar sannolikt vad ECB, och även FED gör i sommar. Men givet att det går åt rätt håll, blir nästa sänkning den 20 augusti. Den andra av totalt tre i år.

Vi hörs 1430! Marknaden tror på 0,3%. Det tror även jag. Sen är det stor skillnad på 0,25 och 0,34… jag tror nog det kan bli ,30-,32. Framförallt försäkringsdelen borde lätta. Hyror etc känns sticky. Servicesektorn har vänt ner, men jag tror inte det riktigt satt sig på priserna ännu. Många tror att framförallt Juni datan blir bra av lite olika skäl. Den kommer i juli. Därför tror många att sänkningen kommer först i september. Det är rimligt. Men skulle datan bli hygglig idag, samt juni, sen riktigt bra i juli, då tror jag att första sänkningen kan komma i 31 juli. Då ska räntan ner till 4,25%. Blir siffran bra idag, så tror jag vi drar dit. Kommer den in på 0,4 idag… då vänder räntan upp, och börsen ner.

US Core CPI kom in på 0,3% mot väntat 0,3 och fg 0,4. Inline, fast bättre än senaste 3 gångerna. Ska man vara petig, och det ska man, så landade den på 0,29 mot de två föregående som låg på 0,36. Jag har inte studerat detaljerna ännu, men siffran är ett steg i rätt riktning. Men samtidigt inte så förvånande. Lönerna taktar runt 0,30% och då ska core CPI ligga på 0,25 och core PCE 0,20. Att inflationen har legat så högt som den gör har inte varit rimligt. Men det finns en stickyness i service inflationen. Den har inte anpassas sig med lönerna.

Marknaden tog emot siffran positivt, trots att den var inline. Räntorna sjunker och dollarn försvagas, och nu flirtar marknaden mer med en juli sänkningen än en september sänkning. SPX öppnar upp helt i linje med datan. Datan är positiv för börsen. Inte omöjligt att SPX ska till 5400 senare i sommar!

Givet dagens 0,29… och potential att nästa två siffror landar runt 0,25 så tror jag på sänkning i juli. Räntan ska i första hand till 4,25%. Jag är positiv till börsen givet att inte 4950 bryts vilket jag inte tror det finns särskilt stor risk för.

Empire FED kom in svagt, samtidigt inline med fg månad. Den har konsoliderat på svaga nivåer i 1,5 år. Säger inte så mycket. Retail sales kom in svagt, å andra sidan var den stark förra månaden. Säger inte heller så mycket. NAHB index kom in på 45 mot väntat 51 och fg 51. Sämre… men jag vet i fasen om jag litar på den. Den var ju på 30 i dec22 och 32 i nov23… och inte fan har bostadspriserna gett vika ännu!

———– fredag

Philly Fed kom in på 4,5 mot väntat 8,0 och fg 15,5… sämre, men pekar fortfarande inte på någon större rörelse i ISM… dvs strax under 50. Om man pratar om konjunktur utsikter skulle jag vilja dela in det i 1, på väg mot recession 2, slowlow growth a la 2010-2019 och 3, på väg mot högkonja acceleration. Grov indelning alltså. Där det vinstmässigt innebär 1, stort vinst tapp 2, flat earnings och 3, vinsttillväxt….. så ligger vi på en stabil 2a just nu!

Europa core CPI kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,6 och fg 0,9… Check.

Senaste 3 månaderna är alltså 0,6 – 0,9 – 0,6…. totalt 2,1 men tre månader innan det -0,6 +0,3 -0,5 totalt -0,8… så totalt senaste 6 månaderna 1,3%…. det är 2,6% på årsbasis. Inte som i Sverige, och inte i mål, men tillräckligt för att sänka räntan i juni. Så länge som YoY siffran trendar nedåt så är ECB nöjda.

Nästa vecka blir rätt lugn. Flash PMIs.

Trevlig helg och njut av vädret!

Riksbanksmöte i veckan, där man lär sänka med 25 punkter till 3,75. Man hade kunnat vänta till juni, men det spelar inte så stor roll. Jag tror även man sänker 2 gånger till i år till 3,25%. Nästa år finns det två vägar. Låg tillväxt – låg inflation – folk behåller jobben, lär ge 4 sänkningar till, dvs en i kvartalet, ner till 2,25%. Där stannar man. Eller, alternativ två, vi är i recession där folk blir av med jobbet och de som inte blir av med jobbet drar ner på spending ändå, och då sänker man 8 gånger, alt 4 gånger a 50 punkter till 1,25%. Där stannar man. Det första alternativet lär ge korta bostadsräntor på c3,25%. Det andra 2,25%. Båda är såklart gynnsamma för hushållen, och därmed ekonomin.

Både makrofronten är det lugnt. Rapportperioden har hittills varit stark, fast där marknaden inte handlat upp aktier i större utsträckning. Handlar om stretchade förväntningar och värderingar. Och kanske en misstro var vinsterna är på väg.

Nästa stora är inflation den 15e. Dollarn och räntorna lär konsolidera fram tills dess. Blir siffran bra, ja då kan vi nog bryta trenden sedan januari och rätt snabbt börjar marknaden tänka Juli cut…. och vi får en stark räntedriven rörelse i marknaden. Får vi en dålig siffra gör vi motsatsen, dvs då är vi snabbt tillbaks till december eller no-cut. Jag tänker SPX 5400 alt 4700.

När det kommer till inflation, så struntar jag i bilpriser, hyror etc. Det stora problemet är att det funnits en viss stickyness i service pris inflationen. Visserligen kopplad till ett fortsatt högt löneläge, även om det mjuknat något. Men vad vi verkligen skulle behöva, om man vill se räntor ner mot 3%, är hur efterfrågan verkligen sätter sig i service näringen. Då tror jag prishöjningarna försvinner, och då blir också inflationsdatan därefter, varpå det är fritt fram för FED att inleda en cykel, varpå marknadsräntorna tar ut detta i förväg. Därför är det såklart välkommet att ISM Services mjuknar något, att jobben kommer in lite sämre. Men att extrapolera ut detta för långt vågar jag inte i dagsläget. Även om det inte otänkbart att det blir så!

Ha en fin vecka!

————– onsdag

Riksbanken sänker med 25 punkter till 3,75%. Något 80% av alla i marknaden trodde. Det var längesen man sänkte, men mer unikt att man sänker innan ECB. Men tittar man på konjunktur utsikter, arbetsmarknaden och inflations utsikter, så är det en helt rimlig sänkning. Det är väl egentligen vara kronan som är RB ända huvudbry. Men går konjunkturen in i ett lugnare tempo, så är det bättre för exportbolagen med svagare krona än starkare krona, allt annat lika. Det är väl bara mellanchefen som klagar när han ska till Mallis. Men då är det ju bättre för svensk ekonomi om han stannar hemma och bränner semesterkassan här. Skämt åsido, Riksbanken vill inte se för svag krona för då blir importerade varor dyrare, och då pressas inflationen upp. Men jag antar att de ser netto kalkylen som positiv. Dvs inbromsning i Sverige mot svag krona, som positiv för en sänkning. Kronan kan säkert röra sig upp mot 12eur nu, fram till ECB sänker i juni, då rör den sig säkert mot 11,50 igen. Och fortsätter sen ECB och RB att sänka typ två gånger till så bör kronan ligga där 11,50-12,00eur. Det skulle bli problem om ECB skiter i att sänka helt och hållet, medan RB fortsätter, men det är typ noll sannolikhet.

Jag räknar med 2 sänkningar till i år, till 3,25%. Sen 4 till nästa år, till 2,25. Så våra rörliga bolåneräntor borde gå mot c4% resp 3% närmaste 18 månaderna. Det är välkommet för många. Givet att vi inte huvudstupa dyker ner i recession så räcker det. Blir det recession så blir det mer! Men det är inte base case just nu! Low growh – low inflation a la 2010-2019 är nog mest troligt om ni frågar mig! Men recessions caset är inte 0% sannolikhet. Så det gäller att vara på tårna!

Oljan är översåld, Dollarn är översåld, Räntan är översåld. VIX är översåld. Marknaden har gått från typ ingen sänkning i USA till September. Tror det är dags för lite andhämtning fram till inflationssiffran nästa vecka. Kommer den in bra, så finns det mer hausse att hämta och Juli sänkar tankar, kommer den in svagt, då är vi snabbt på december igen.

Oljan har visat sig vara en viktigt guide sen i oktober förra året. Den spelar alltid roll, men den är sällan så exakt som den har varit. Den exaktheten kan försvinna. Men jag håller ändå ett vakande öga på den. Så länge som den trendar nedåt, inte stänger över 87 dollar (nu 82) så tror jag det finns en underliggande ”disinflations narrativ” för marknaden att hålla sig till. Även om dålig data temporärt kan sura till det. Missförstå mig inte. Lönerna är en miljard gånger viktigare än Oljan, i dagens tjänste drivna ekonomier, för inflation. Men oviktig är den inte. Och nu har den till och med varit extra leading. Som sagt, lönerna motiverar lägre serviceinflation, vilket skulle göra att datan blir bättre, och därmed öppnar upp för en FED sänkar cykel…. Meeeeeen tajmingen är helt oviss tyvärr. Så länge som SPX håller sig ovan 4950 så är jag optimist. Bryts den väntar först 4700, och sen 4400.

Rapport perioden har hittills varit stark men med ljummen reaktion på börserna. Det är sannolikt stigande räntor som hyvlat bort den positiva effekten. Eller tvärtom, räntorna stiger och marknaden borde handlas ner allt annat lika, men starka rapporter har gjort att marknaden kan stå emot. Viktig vecka med FED möte på onsdag kväll. I korten ligger en relativt hökig FED som tror på strukturellt lägre inflation på sikt, drivet av lägre löneökningar, och därmed kommande räntesänkningar. Men man har inte bråttom, och vill se mer bevis, och man kan dessvärre inte säga när första sänkningen kommer att ske. En väldigt duvigt besked, eller hökigt (dvs att man även överväger höjningar) ligger inte i korten.

Om jag hade haft möjligheten att fråga FED om något så är det hur efterfrågan kan vara så stark trots att räntorna är så höga. Jag hade också viljat fråga hur inflationen fortfarande kan vara så hög i tjänstesektorn trots att lönetrycket att börjat gå ner.

Marknaden prisar in första sänkningen i december, efter valet. Så rätt mycket ”inflationsdatan kommer fortsätta att vara dålig ligger ju i korten”. Bara av en anledningen är det ju goda odds att det kommer en data punkt som INTE säger det, vilket skulle skapa en stor reaktion. Sen om och när den data punkten kommer. Det vet ingen. Bara att man har en liten edge, om man tror att man är smart då man säger att inflationen ser inte ut att komma ner. För det är exakt vad som är inprisat i ränte- och valuta marknaden. Det skulle man sagt siste december.

På datan fronten är det också fullt upp. ECI, ISM, Jobb data och en massa smått och gott. Tbc!

————– tisdag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 50,4 mot fg 50,8. Caixin Mfg PMI kom in på 51,4 mot fg 51,1…. okej. precis som vanligt! NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,2 mot fg 53,0… sämre fast fortf okej. Jag är inte särskilt orolig för Kina… still!!!

Flash inflation från Europa kom in på 2,4% YoY mot väntat 2,4 och fg 2,4%… allt lugnt. ECB sänker i Juni!

US CB Consumer confidence kom in på 97,0 mot väntat 104,0 och fg 104,7… supersvagt…. vi hade samma grej hösten 2022… och jag var en av dom som trodde på recession 2023, men så blev det inte. Men nu då?

Chigago PMI kom in på 37,0 mot väntat 45,0 och fg 41,4… kollaps, och av lokala index den som varit tajtast mot ISM, så vad händer imorgon? Vad händer med konjan? Återigen, vi hade samma hösten 2022, men det blev inget 2023. Tror jag på det igen…. NEJ, sparbuffretarna är tömda, av budgetunderskotten går det mesta till räntor. Stagflation? Glöm det… om nu tillväxten ger vika så gör även priserna det. Tro inget annat.

Case Shiller kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,1 och fg 0,1…. fortsatt stark marknad för bostadspriserna. Ungefär som i Sverige, vilket är konstigt med tanke på vad bostadslån kostar. Detta är inget nytt. Men det känns som att så länge som folk har jobb att gå till, och hoppas på räntesänkningar så vill inte bostadspriserna gå ner.

ECI kom in på 1,2% QoQ mot väntat 1,0 och fg 0,9. Alldeles för högt! MEN, det är framförallt anställda i offentliga sektorn som år påökt, och de är sena på bollen, då det är privata sektorn som leder löner. Så det är snarare 1,1 än 1,2. Men det är märkligt hur NFP timlöner kan landa på 1,0% i både Q4 förra året, och samma i q1, och i Q4 kom ECI in på 0,9 och nu 1,1-1,2. Min slutsats är att lönetrycket inte är lika högt som under 2022/2023 men något större tryck nedåt är det inte. 1,1 uppräknat i årstakt ligger på 4-4,5%. Det skulle betyda att kärninflationen borde ligga runt 3-3,5%. Dvs runt 0,3 i månaden. Ungefär där vi är nu. Löner är som bekant en laggande funktion, men samtidigt tenderar dom att driva priser framåt när företagen kompenserar för ökade personalkostnader. Så det går åt bägge hållen. Siffran är inte jättebra för räntorna, och därmed inte heller börsen. Vi får se hur de reagerar ikväll. Senare i veckan har vi Pris data inom ISM. Den är viktigt för att förstå hur företagen tänker kring prishöjningar.

För mig är det viktigt att SPX inte bryter ner under 4950 och/eller räntan 4,75%.

Nåt bubblar nu… det kan vara lågkonja på ingång. Med fortsatt hög inflation, och därmed Stagflation… GLÖM DET!!!! Finns ingen logik. Blir det dåliga tider, så kommer vinsterna rasa ihop som korthus, men även räntor och inflation.

————— torsdag

Räntan på 4,6% och Dollarn 1,07….. INGA stora rörelser i veckan, och man prisar in första sänkning i DECEMBER. Dvs marknaden tror att Core PCE kommer kunna etablera sig runt 0,2 i månaden vid någon eller några av de 7 datapunkter som hinner trilla in fram till FED mötet i december.

FED mötet igår, där Powell först var duvig och sänkte QT neddragningen (dvs rullar över mindre bonds som förfaller) mer än väntat, och sa att några Räntehöjningar INTE är aktuellt. Men kort därpå sa han att penningpolitiken INTE fungerat som tänkt på inflationen, och att han är FÖRHINDRAD att sänka när läget ser ut som idag, dvs där ekonomin är FÖR stark och inflationstrycket FÖR högt. Så där blev han hökig. Summan av duvighet och hökighet var att de tog ut varandra.

Det finns som sagt en risk att Maj bjuder på en ränteuppgång mot 5%, vilket inte hade varit särskilt gynnsamt för börsen. Men kommer de in datapunkter som driver den nedåt istället, ja då blir det precis tvärtom.

Personligen anser jag att FED gjorde ett misstag förra året där man guidade för sänkningar. Detta mot bakgrund av att inflationen på månadsbasis rörde sig nedåt. Egentligen handlade ju det om att priserna på bilar föll, vilket egentligen var en reaktion på att de tidigare gått upp väldigt mycket. Anledningen till de extrema rörelserna på bilpriser har att göra med många olika faktorer. Men poängen är att de har väldigt lite att göra med det strukturella inflationstrycket. I höstas hade vi hygglig tillväxt, jobbskapande, löneinflation och därmed lönedriven inflation. FED borde istället sagt, att så länge som detta är intakt, kan man inte sänka. Sen hade man alltid kunnat säga att man väntar sig att 5,25% ränta tids nog kommer att trycka ner de här faktorer som sen möjliggör sänkning. Men att man inte vet när. Då hade man sluppit få räntan att falla från 5% till 3,8% och sen tillbaka till 4,7%.

I min bok är inflationen en funktion av tillväxt och arbetsmarknad. Så länge som de är starka så kommer inflationsdatan att göra FED besviken. Jag tror också att 5,25% will do the trick! Men vi vet inte när! Det kan hända innan december. Dvs väldigt troligt. Det kan hända innan Juli. Lite för tajt (3 datapunkter), och mindre troligt, men inte omöjligt. Ingen vet när!

FED ska inte bry sig om begagande bilar. Inte heller hyror, bilförsäkringar och hälsovårdskostnader. Samtliga sencykliska och icke strukturella. Men ekonomin är för het för att sänka. Punkt!

FED passar också bollen till det fiskala, dvs Yellen, där han menar att de kan göra mer för att brotta ner inflationen om de kör mindre underskott. Nu ska man vara ärlig att säga att en stor del av underskotten, ca 1,000mdr usd, går till räntor, och är INTE tillväxt och inflationsfrämjande. Men tänk om de hade kört balanserad budget, inkl räntekostnader, då hade bromsar satt in med besked. Det kan man knappast göra genom att sänka spending, dvs dra ner på utgifter, utan då hamnar vi i skattehöjar lägret, och det har ju knappast varit USAs paradgren! Men bara så att alla förstår. USA tar in ca 8,500mdr i skatt direkt och indirekt, sen sätter man sprätt på ungefär 10,000 mdr. Varav 1,000 är rena räntekostnader. Om man tar in ytterligare 1,500 i skatt från medborgarna. (ca 10,000 dollar per ARBETANDE amerikan och år). Då blir det tyst på restauranger och flygplatser. Då upphör inflationen, varpå räntorna faller, varpå de 1,000mdr i räntekostnader krymper kraftigt, och då behöver man inte beskatta medborgarna lika hårt. Inte helt lätt att genomföra. Å andra sidan var det inga medborgare som klagade när man hjälpte ekonomin med underskott stimulanser på 30%+ under 2020-2023.

Vad gäller lönerna hörde jag att det var väldigt mycket fackanslutna löner som tryckte upp ECI siffran under Q1. De är oftast lagging, beroende på lönebildning i övrigt, och inte minst historiskt inflationstryck. Detta skulle innebära att den höga ECI siffran egentligen inte är ett stort problem. WElll… då vill jag lägga till en sak. Alla företag, som ser sina personal kostnader öka, oavsett anledning, kommer vilja överföra dom på priserna på ett eller annat sätt. Detta för att försvara vinsten, och sin överlevnad. Detta är möjligt så länge som kunderna är glada där ute. Är dom inte det, så går det inte. Så återigen, kokar det ner till styrkan i ekonomin. Den sätter ribban för inflationstrycket, tro inget annat. Vill du ha ner räntorna? Önska dig en sämre konjunktur.

ISM Mfg kom in på 49,2 mot väntat 50,0 och fg 50,3… sämre men ingen allarmerande nivå. Å andra sida svag i förhållande till alla som trodde på revocery.

Dito Employment 48,6 mot fg 47,4… fortsatt klen

Dito Prices 60,9 mot fg 55,8… otroligt stark och illavarslande. Får se om det är början på året effekt som klingar av eller ej. Fortfarande är ekonomin så stark att företagen har pricing power att höja priserna. Så i grunden är det inte inflation som är ett problem, utan styrkan i ekonomin. Ta bort den, så får ni se hur många företag som höjer priserna!!! MEN, det är inte denna sektor jag fokuserar på priserna, utan service sektorn ändå!

Dito New ORders kom in på 49,1 mot fg 51,4…. klent. Men inte heller huvudstupa mot recession.

US Mfg PMI kom in på 50,0 mot flash 49,9… som ISM

ADP kom in på 192k mot fg 175k och fg 208k, uppreviderat från 184k… pekar på en stark NFP siffra!

JOLTS job opening kom in på 8,48 mot fg 8,81… sämre men ingen signifikant skillnad

Challlenger Layoffs, 65m mot fg 90m…. inga stora varsel här inte!

EU Mfg PMI kom in på 45,7 mot flash 45,8. Den tyska kom in på 42,5 mot flash 42,2…. Europa är svagt! ECB kommer att sänka! FED vill och hoppas att USA går samma väg som Europa!

Vad ska man säga om totalen så här långt? Njae… att tillväxt indikatorer vacklar, medan inflationen inte gör det! Å andra sidan kommer aldrig inflationen att bestå om konjunkturen ger vika. Dock kan vi inte vara säkra på att den gör det, och därför kan vi inte heller vara säkra på att inflationen gör det. Marknaden har tagit det hela med en netto noll axelryckning.

Imorgon NFP och ISM Services….

Räntan konsoliderar, men tids nog bryter den ur, och är det på ovansidan så kommer vi klättra mot 5% i maj, och då lär inte SPX 4950 hålla, utan då tar jag sikte på 4700. Men bryter räntan på nedsidan, då tror jag att SPX 5400 är inom räckhåll.

——————- fredag

NFP kom in på 175k mot väntat 243k och fg 315 (uppreviderat från 303k). Sämre, men det är ingen dålig siffra. Ta 175+315/2=c200k vilket är sysselsättningsökning med 1,5% i årstakt, vilket är helt i paritet med 2,5% BNP tillväxt. Säga vad man vill, men det tycker jag är rätt imponerande med 5,25% styrränta. Visst, de kör budgetunderskott med c1,600 mdr (6% /bnp) med 1,000 av dom är rena räntekostnader. Så 600 gå till underskott, dvs 2%. Anyhow, siffran idag är inte dålig men det är den sämsta sedan oktober 2023, så det finns säkert de som börjar extrapolera sämre tider.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Det är MYCKET positivt. Sen är det inget nytt med 0,2 siffror, det har vi haft till och från varje år. Men vi behöver dom lite då och då för att det totala lönetrycket över 12 månader ändå ska ligga på en hyfsad nivå, som sedan inte pressar företagen att höja priserna för mycket. Åtminstone inte om syftet är att möta stigande personalkostnader.

På totalen en rätt så duvig jobbdata, vilket vi inte minst ser på dollarn och räntans reaktion. För en vecka sen trodde marknaden på December sänkning, ja många där ute trodde inte på sänkning alls. Sen dess har räntan tappat från 4,75 till 4,45 och dollarn har hängt på… och nu helt plötsligt, tror man på SEPTEMBER.

US Service PMI kom in på 51,3 mot fg 50,9… starkare

US ISM Services kom in på 49,4 mot väntat 52,0 och fg 51,4…. klart svagare!

Dito Employment kom in på 45,9 mot fg 48,5… svagare och faktiskt en nivå som är rätt kass. Fler i den arbetsintensiva service sektorn säger nu inte bara att man inte är så sugna på att anställa. Fler och fler säger också att man planerar att göra sig av med folk…. dagens lite svagare NFP siffra är kanske början på något nytt?

Dito Biz activity kom in på 50,9 mot fg 57,4…. klart svagare men nivån är fortsatt ok. Förstår att man inte är sugen på att rekrytera folk när efterfrågan börjar vika

Dito New Orders kom in på 52,2 mot fg 54,4… också svagare, men ingen katastrof nivå. Alltså det verkar som om service näringen, som USA ekonomi bygger på enkelt uttryckt, går in i en lugnare fas. Fortsätter det att förvärras så kommer vi kunna slå över i recession. DOCK är detta för tidigt att säga idag.

Dito Prices kom in på 59,2 mot fg 53,4… studsar tillbaka rejält, och får en att tro att förra siffran var en outlier. MEN, service bolagens förmåga att kunna höja priser handlar i grunden om hur stark efterfrågan är, och den kanske håller på att ge vika. Att då tro att de ska kunna fortsätta höja priserna är inte realistiskt. Varför studsar den då? Well, ECI siffran visade i veckan på ett ganska rejält lönetryck för sencykliska jobb, typ fackanslutna. Det är inte omöjligt att företagen gör ett sista försök att kompensera för stigande lönekostnader så länge som efterfrågan där ute trots allt är ganska god. Men that said, visst hade jag hellre sett en siffra under 50 idag, för att få bevis på att efterfrågan gör det svårare för företagen att höja priserna.

Jag tror det finns goda chanser att service näringen börjar mjukna nu efter två starka år, i spåren av post Covid catch up. Räntor och köpkraft får till slut genomslag och gör det svårt för medelamerikanen att leva det goda livet. Men vi behöver mer data för att bekräfta detta. Ännu är det bara ett potentiellt scenario.

Nästa veckan blir lugn. Fokus på gamla goa Riksbanken!

Inflation veckan efter!

Njut av solen och trevlig helg!

Ännu en lugn makrovecka. Vi har lite flash PMIs och Core PCE. Istället är det rapporter som sätter riktningen.

Jag har haft den stora glädjen och förmånen att skriva en krönika om inflation på David Tenbagger Bagges blogg marketmate.se.

För er som läser kortsikt kommer det knappast vara några nyheter.

https://www.marketmate.se/inflationen-ar-pa-vag-ner

VIX, dollarn och 10-åringen har åtminstone sista dagarna slutat stiga, så det finns goda chanser att börserna kommer tillbaka lite. Huruvida det kommer bli en rekyl för att sätta nya ATH, eller vi ska ta nya tag ner mot SPX 4700, beror på var räntan tar vägen. Fortsätter den mot 5% så kan man nog räkna med 4700. Börjar den komma ner igen så ökar chanserna att det bara var en rekyl. Självklart beror det på datan kommande veckorna, och inte minst vad FED säger i nästa vecka.

Jag tillhör som bekant inflations optimisterna. Inte minst för att marknaden är så negativ till inflation just nu. Det var man inte i julas, då fick marknaden fel. Man var rädd för inflationen i oktober, då fick marknaden också fel, och man var positiv under sommaren, och då blev det också fel. Rätt trist facit. Men den analysen räcker såklart inte. Nej, återigen tror jag att många effekter är sencykliska och av engångskaraktär. Dvs jag tror inte att man höjer premierna på bilförsäkringar med 20% om och om igen. Men den stora grejen är att löneläget motiverar lägre inflation. Stämmer det så borde inflationsdatan lätta från 0,4 (core CPI) mot 0,2-0,3. Problemet är att veta när.

Vad gäller rapporterna så är Mag7 på tapeten. De utgör ju en stor del av index. Nvidia har ju slagit förväntningarna varje gång varpå vinsten har reviderats upp. Nu börjar marknaden tvivla på att man kan göra om det igen. Vi får se, jag har ingen uppfattning. Men det kommer såklart spela roll för index. Man kan fråga sig om det är dom som ska leda nedgången i så fall, precis som de tidigare ledde uppgången? Eller kommer vi få en sektor rotation där pengarna börjar gå in i det som gått dåligt? Det senare beror till stor del på räntorna.

Ha en fin vecka!

—————— tisdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,2 mot väntat 42,8 och fg 41,9. Från Europa kom den in på 45,6 mot väntat 46,6 och fg 46,1…. Fortsatt svagt i Europas tillverkningsindustri, och har varit så länge! Motsvarande för Services var 53,3 mot väntat 50,5 och fg 50,1 samt 52,9 mot väntat 51,8 och fg 51,5. Bättre men det harvar på runt 50. Dvs det går bättre än industrin, men inte heller särskilt starkt. ECB kan med lätthet sänka i Juni!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 49,9 mot väntat 52,0 och fg 51,9… sämre men nivån är fortsatt runt 50. De som trodde på en accelerering får nog tänka om!

US Service PMI kom in på 50,9 mot väntat 52,0 och fg 51,7. Även där svagare, fast ändå runt 50. Den där accelereringen många trodde på när de tittade på grafer som visar ”financial conditions” och som lättade när räntan föll från 5 till 3,8% tror jag är fel på det. Företag och hushåll går inte man ur huse till värsta konjan pga av den räntenedgången. Nu är ändå räntan tillbaka. Oavsett om räntan är 4 eller 5% för en 10 åring, så är den för hög, och har en bromsande effekt på ekonomin. Det får ni bara tugga i er!

Nästa stora grej är core PCE på fredag!

———— fredag

US Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Inline. Lirar med 3,6% i årstakt. Det är andra månaden i rad som den kommer in på 0,3%, i januari låg den på 0,4. Det är för högt för FED. Ligger rätt inline med lönerna vilket är väldigt ovanligt, och något som inte bör vara uthålligt. Antingen bör lönerna mha stark ekonomi och arbetsmarknad tryckas upp mot 5%. Eller ska Core PCE komma ner mot 2,5-3%, vilket är 0,20-0,25 per månad. Något av det väntar jag mig kommer att hända.

Siffran är ingen överraskning med tanke på att Core CPI kom för två veckor sen. Ska man vara nogräknad kom den in på 0,32 vilket är helt i linje med core CPI som kom in på 0,36. Skillnaden bör vara ca 5 punkter. Å andra sidan kom förra core PCE in på 0,27. Så jag väntade mig att spreaden mellan PCE och CPI skulle stängas. Nu gjorde den det genom att PCE steg upp till CPI nivån. Dvs månadstakten i CPI minus 5 punkter. Det är helt i sin ordning. Frågan är varför CPI ligger på 0,36 och PCE 0,32 när lönerna taktar runt 0,30. Antingen ska lönerna mot 0,41 eller ska de övriga inflationsmåtten ner.

jag har inte studerat detaljerna i sammansättningen. Men vad jag kan förstå är det hyror och boende som håller uppe såväl dagens data som CPI. Dom är ju SEN cykliska i sin karaktär och ledande hyresindex pengar på lägre hyresökningar senare i år.

Många säger fortfarande där ute att inflationen är på väg upp igen. Det är felaktig analys. I höstas föll den pga att priser på bilar föll. Den lönedrivna inflationen i service sektorn var fortsatt hög. I q1 i år har man slutat sänka priserna på bilarna. Varpå inflationen har gått upp. Men service inflationen har inte ökat, den är intakt. Det är att man har SLUTAT sänka priserna på bilar, inte att man börjat HÖJA.

För FED är egentligen priserna på bilar, försäkringar och hyror rätt ointressant, för att förstå överhettning i ekonomin och strukturell inflation. Frågan är vad som händer med Tillväxt -> Arbetsmarknad -> Löner -> lönedriven inflation. Avtar denna, så kommer inflationen till slut nå målet, och då kan man börja sänka i år. Gör den inte det, så kan man inte göra det. Vad det blir beror på en dragkamp mellan 1, jobbskapande och löneökningar i ena ringhörnan och 2, obefintlig utlåning, höga räntekostnader, negativ sparkvot, lågt fiskal stimulans ex räntekostnader, i andra ringhörnan. Jag tror personligen att FED tror att den senare till slut vinner. Men de vet inte NÄR. För kapitalmarknaden gör det hela skillnaden. För om NÄR faktorn innebär att de kan sänka redan i juli, så kommer snart 10-åringen att stå i 3,5%. Om det innebär att man inte kan sänka alls i år, ja då står den snart i 5%. Om det senare händer, så kan ni räkna med fortsatt nedgång i SPX. O det första händer, så lär inte det hända. Men som sagt, räntorna måste vinna över konjunkturen, annars kan inte FED sänka, just för att inflationen är för hög, just för att lönerna växer för snabbt, just för att arbetsmarknaden är för stark. Vinner Räntorna över Konjunkturen, JA eller NEJ? Och i så fall, varför och när?

Reaktionen hittills är ljummen om man tittar på Dollarn och Ränta. Dollarn 1,07 och ränta 4,65%. Man prisar in sänkning i december. Det gjorde man även igår. Så länge som SPX inte stänger under 4950 är allt lugnt!

Tror marknaden vänder blad nu för att se på nästa vecka. Då har vi FED möte på onsdag. Men även ECI, jobbdata samt ISM x2. Otroligt viktig vecka, som sätter tonen fram till att vi får Ny inflation den 15 maj.

Trevlig helg!