Anmärkningsvärt hur svagt Kina är… toppade redan i början av November och handlas 10% under peak. Jämför detta med Nasdaq, Dojjan, SPX, DAX, OMX och gud vet vad!!! DM outperformar EM. Varför? Finns många skäl, men det viktigaste är att EM är en crowded konsensus trade och det finns orosmoment kring inflation och bostadspriserna i landet i korta perspektivet, och övergången till konsumtions och produktivitetsdriven tillväxt (från idag investerings och export driven tillväxt) kan innebära lower trending growth på lång sikt (jämfört med vad vi har varit vana vid de senaste åren)

Igår hade vi en del statistik, US CPI, Empire NY Mfg, Industriproduktion/Kapacitetsutnyttjande… överlag bra, inget att skriva hem om!

Idag har vi påbörjade bostäder, ganska ointressant då det inte borde byggas några nya hus i USA så länge som demand är depressed, supply excessive och prisutvecklingen negativ. Veckodata över nyanmälda arbetslösa och Philly Fed kan sätta tonen…..

Spanska räntorna börjar ta fart, och idag har vi en bond auction som vi måste ha koll på!!! Är det dags för lite Moral Hazard på Iberiska halvön måntro? Tyska IFO index lär vara bra imorgon… tack den svaga euron för det!!! Den enes bröd, den andres död!!!

Jag vet att det finns många råvaru haussare där ute, med Jim Rogers i spetsen, och råvaror har ju varit helt rätt! Men råvaror ur ett längre perspektiv har inte varit någon höjdare. Min skepsis mot råvaror är att en bit järnmalm eller en träbit i sig inte avkastar något. Priset är en konsekvens av utbud och efterfrågan, och efterfrågan styrs av en rad para metrar. Poängen är att jag äger hellre en rad bolag inom metals and mining, där det finns en värdeskapande process, än en korg av råvaror. På kort sikt är det säkert fel!!!

Kinas BNP har i många år drivits av ”I” komponenten och ”NX” Handelsnettot, dvs stark export. Detta har inneburit att efterfrågan på råvaror har ökat snabbare än utbudet. HELLO, detta vet alla!!!! My guess är att framöver kommer , ALLT ANNAT LIKA, ”C” komponenten i BNP bidra mer till tillväxt än framförallt ”I” men även ”NX” (dvs handelsbalans). Detta är också ganska konsensus. Vad som händer i den här transformationen är att efterfrågan på råvaror kommer att minska. Inte i ABSOLUTA termer, utan derivatan av tillväxten av demand. Samtidigt har det investerats en hel del i gruvdrift och exploration de senaste åren… så utbudet kommer inte avta lika mycket. Utbud och efterfråge dynamiken förändras. Vad innebär detta? Kommer råvaror sjunka som en sten? Nej, inte särskilt troligt då efterfrågan i absoluta termer är fortsatt god. Jag tror däremot inte på en stigande trend…. då en trend kräver en konstant förändring av utbud/efterfråge kvoten. Jag skulle inte vara förvånad om en korg av råvaror handlas på samma nivå om 5 år som idag. Däremot kommer det finnas bolag som tack vare sin kostnadseefektivittet eller pga en integrerad businessmodel eller nåt annat kommer att outperforma. Hellre en korg av bra råvarubolag än en korg av råvaror,,,, det är min snabbanalys.

När vi nu ändå diskuterar Kina och dess framtida konsumtion är det viktigt att lyfta fram de demografiska egenskaperna mellan EM och DM…. snabbanalysen säger, vi är gamla och skruttiga i DM, och vår konsumtionshunger de kommande 20 åren, är inte vad den har varit de senaste 20 åren. En 60-åring som har allt, är inte lika konsumtionsbenägen som en 25-åring som raskt får det bättre och har stora behov generellt sätt. Detta är lite hur situationen ser ut i Japan vs Kina.

Alla pratar om de stigande räntorna…. var det inte QE2 uppgift att trycka ner dem??? Hursomhelst, jag är ett stort fan av Yieldkurvans förmåga att i stora drag berätta var vi är i konjunkturen…. logiken är tilltalande. Se nedan US 30yrs-2yrs. Som markettimer är den ganska dålig dock!

Jag är splittrad ang ränteutvecklingen, den senaste tiden.

1, Räntorna stiger i USA brukar vara en bra grej. man säljer bonds och köper equites varpå räntorna stiger i takt med konjunktur och inflationsförväntningarna… keep it simple.. it’s a good thing! Köp aktier! 🙂

2, Om ovan verkligen ska stämma bör korträntorna stiga snabbare än långräntorna, yieldkurvan ska falla, inte stiga. Att de långa stiger fortare än de korta betyder ju att man är skeptisk till konjan kommande 1-2 åren men tror att det blir bättre på lång sikt…. eller rättare sagt att vi får inflation på lång sikt…. dvs resultatet av FEDs agerande de senaste 2 åren.

3, Samtidigt visar REAL obligationerna, även de långa 5 åriga och därutöver, att inflationsförväntningarna inte är så värst höga! Inflation är inget problem…. och skulle det bli hög inflation så är det bra för vi vill ändå inflatera bort våra skulder, inte sant? Dont worry, be happy

4, QE2 handlade mycket om att få ner räntorna, frigöra pengar åt bankerna, få ner Mortgageräntor, hjälpa konsumenten genom att indirekt öka hennes disponibel inkomst och i bästa fall… skapa jobb. Nu STIGER bolåneräntorna!!!! Mr Smith som går in på banken för att lägga om sitt lån (den kategorin är viktigare än de nya husköparna i dagsläget) gör det till en högre ränta än för 2 månader sedan…. detta frigör INTE disp inkomst… detta bidrar inte till ökad konsumtion…. detta bidrar inte till nya jobb!!!

Det är svårt att dra slutsatser utifrån ränterörelserna som det ser ut i dagsläget…. tur att aktier är billigt, att aktier är genrellt sätt underägda och att makro indicatorerna är fortsatt starka i ett sånt läge 🙂

mvh
GaStan