Viktig makrovecka

USA har stängt idag, men imorgon kommer PMIs från hela världen, och på fredag har vi jobbdata från USA. Momentum i återhämtningen är i fokus. Men jag antar att bad news fortfarande är good news, för det håller räntorna på mattan. Icke desto mindre tar vi ett steg närmare tapering för varje dag.

Biden meddelade att han vill köra underskott för 800mdr usd kommande 10 år. Detta genom att öka spending med 4,400mdr (jobs and family plan) och öka skatteuttaget med 3,600mdr. 800mdr är 80mdr per år. Det är verkligen peanuts i min bok. Jämför det med att FED köper för 120mdr I MÅNADEN. Sen är underskottet förvisso inte jämnt fördelat varje år utan lite mer framtungt. Detta ska nu stötas och blötas i kongressen. Men min take är att underskottsmässigt är detta inga extrema saker. BNP lär stå 20%+ högre om 10 år, så Public Debt/GDP kommer röra sig nedåt. En stor del av spending kommer gå till grön omställning inom ramen för America Jobs Plan, som är en del av de 3 pakten inom Build Back Better… där de två andra är Family och Rescueplan. Som ni vet gillar jag den här politiken…. men den kommer sannolikt hålla tillbaka vinsterna för SPX nästa år med c5%. Sen som alltid finns det vinnare och förlorare inom en sån här plan…. men om det innebär att superrika blir lite mindre superrika och oljebolagens vinst blir lite mindre, samtidigt som fattiga får bättre sjukvård och skola och man nåt cleantech bolag säljer mer än man gjort utan stimulus… då tror jag det är en rätt bra grej för samhället i stort. Åtminstone långsiktigt!

I förra veckan kom Core PCE in på 3,1% YoY mot väntat 2,9% och fg 1,9. Som jag redogjorde för under Core CPI för nån vecka sen så är inflaitonen hög. JA. Men det är också väldigt mycket baseffekt. Inflationen av ren baseffekt kommer hålla sig hög till och med Augusti/september, och därefter falla tillbaks. Jag följer inflationsförväntningarna slaviskt nu för tiden, dvs skillnaden mellan real och nominell obligationer, och den ser ut att ha toppat ut och vänt ner.

Chicago PMI 75,2 mot väntat 68,0 och fg 72,1. Superstark! Blir lite misstänksam då mycket data rullat över men inte denna. Chicago brukar vara en fin indikator på ISM som kommer imorgon. Låt säga att ISM slår alla förväntningarna. Är good news dåligt då? Kan en sån siffra få rekylen att leva vidare?

Michigan index kom in på 82,9 mot prel 82,9 och fg 88,3. Konsumentförtroendet har mjuknat rätt ordentligt. Jag tänker, checkarna börjar ta slut, jobbskapandet är inte så fantastiskt, prisinflationen ÖVERALLT gör att köpkraften går på knock…. och detta i sin tur ett hot mot tillväxten där framme. Alltså inte recessionsrisk… utan bara att tillväxten kanske inte blir fullt så bra som vissa hoppas på! Företagen kommer lugna ner sig i sina prishöjningarna YoY% om inte efterfrågan hänger med…. och de måsta börja ta tillbaka de 8 miljonerna som hade jobb innan. Så är det!

Frn Kina kom Mfg PMI in på 51,0 mot väntat 51,1 och fg 51,1. Inline. Momentum har planat ut där sen rätt lång tid. Non-Mfg kom in på 55,2 mot fg 54,9. Bra styrka!

Njut av sommaren

TBC

——————-

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 52,0 mot väntat 51,9 och fg 51,9. Samma som siffran igår. Gäsp!

Från Europa kom Mfg PMI in på 63,1 mot flash 62,8 och fg 62,9. Starkt!!! Tyska motsvarigheten kom in på 64,4 mot Flash 64,0 och fg 66,2. Bättre än flash, men sämre än senast. Jag tror fortfarande på urtoppning…

Vad säger vi om marknaden? Njae, det är lite blandad kompott och jag måste säga att även om marknaderna inte ”tagit sig” någonstans på sistone så tolkar jag det ändå som ett styrketecken, och därför hade man ju kunnat tro på brott upp och stark börs. Men om jag måste välja så väljer jag ändå korrektion närmaste veckorna. Jag tänker 5% på SPX typ. Köpläge, för att vi senare i augusti/september potentiellt står högre. Då är det tapering nyheter som sannolikt kan stöka till det. Tillsammans med mjukare data….

I eftermiddag kommer USA

ISM Mfg kom in på 61,2 mot väntat 60,7 mot fg 60,7. New Order var stark, Employment svag och Prices fortsatt hög. Hmmm, Chicago pekade rätt. Frågan är om de andra är leading el lagging. Jag håller mig ändå till mean reversion landet. Mycket av eftrerfråge faktorerna är övergående, och när de börjar verka ut YoY% så vänder datan ner. Köpkraft från löner och nya jobb kommer först senare.

Mfg PMI kom in på 62,1 mot Flash 61,5 och fg 60,5. Starkt som ISM, och samma analys.

Detta är ju som sagt Good news, och eftersom marknaden vänder ner, så är good news bad news för börsen, vilket i grunden handlar om att FED ligger behind the curve när det kommer till tapering och räntor….. eller är det bara så att marknaden vill bara ha en anledning att korrigera!!!!

På torsdag kommer tjänstesektorn…. den är som vanligt viktigare, men normalt sett inte leading!

—————

ISN non-mfg kom in på 64,0 mot väntat 63,0 mot fg 62,7. Starkt!

Employment faktorn var 55,3 mot fg fg 58,8

US PMI Services km in på 70,4 mot Flash 70,1 och fg 64,7…. starkt!

My take, Service laggar Mfg, så även nu. Det stora uppöppnandet kom igång nu under våren. Mfg har kunnat gasa mycket tidigare.

Precis som inom Mgf kommer Service näringen att toppa ur och vända ner. Europa laggar USA som vanligt.

Men det har varit riktiga good times sen i mars, och kommer fortsätta över sommaren och bit in på hösten. Sen klingar det av. Från en hög nivå!

Next up, jobbdata!

Annars känns marknaden väldigt avvaktande. Jobbdatan imorgon tar pulsen på den verkliga styrkan i ekonomin. Stark data gör det lättare för FED att ta steget mot att presentera tapering. Nästa FED möte är den 15e….. och många undrar nog om de kommer lätta på tapering frågan redan då. Alltså något i stil med att ”innan sa vi att ”we are not even thinking about thinking about tapering” till att ”we are thinking about thinking about tapering”… dvs som ett förberedande steg mot Jackson Hole, för att sen kunna ta beslut i september, och sen börja skala ner på QE nästa år.

Vad beträffar inflationsförväntingarna, dvs skillnaden mellan reala och nominell obligationer, så har de inte rört sig, trots att förra veckans Core PCE var så hög….. inflationstemat känns rätt diskat. Tittar jag på dollarn så tänker jag att senaste tidens försvagning och spelar på sista versen. Lite stark dollar samtidigt som inflationsförväntningarna vänder ner… vilket borde vara förenligt med fallande 10yrs och lite svag börs. Det borde vara huvudspåret.

——————

Idag är allt fokus på jobbdatan.

Annars noterar jag att det är många som upprörs såväl i Sverige som USA över skattehöjningar. Den falangen har ju alltid funnits där. Jag vill inte ge mig in i någon ideologisk debatt där men jag kan bara konstatera hur den saknar djup. Alltså jag förstår att på individnivå så vill egentligen alla betala så lite skatt som möjligt, för då får man över mer till annat kul, samtidigt som man vill ha ett starkt samhälle med poliser, sjukvård och skola och allt det där. Men den diskussionen är ju rätt ointressant. Utan det är den där man ser till aggregerad nivå som är intressant. Jag menar, tänk en ekonomi där man mitt under rådande pandemi, eller under finanskrisen 2008/2009 så hade staten sagt, ”vi tänker inte bjuda upp till dans…. vi tänker 1, hårdnackat köra en balanserad budget, inga budgetunderskott, vilket innebär att vi sänker utgifterna i takt med skatteintäkterna (som sjunker i linje med BNP), plus att penningpolitiken kör vi noll QE och räntesänkningarna blir inte större än vad inflationen medger”. ALLT detta hade gjort att tillväxten blivit lägre i ekonomin, och vinsterna i bolagen klart mindre (eller förlusterna klart större) samtidigt som Asset inflation (typ aktier, obligationer och fastigheter) hade gått riktigt jävla dåligt. Staten hade kunnat hävda att eftersom privata sektorn, hushåll och företag, skördar framgångar i goda tider, så får man helt enkelt ta nedsidan i dåliga tider. Samma mynt, två sidor. Nu gick staten in med fulla artilleriet både med finans- och penningpolitik vilket gjort att många bolag inte bara överlevde, utan även gick rätt bra. Ovanpå fick vi en hög värdering av tillgångspriser. Och de som klagar mest nu över skattehöjningar är de som tjänade mest på den expansiva politiken.

Kritikerna av det här menar att då hade staten ändå haft en kostnad för alla arbetslösa som blivit långt fler, och då är det bättre att värna om ekonomin. De har också en poäng, men då blir nästan valet, extremt förenklat, att staten har en kostnad oavsett vad de hade valt, och den enda kvarstående skillnaden är om de ska gynna kapitalägarna eller ej.

Nu tillhör jag trots allt lägret som tror att totalkostnaden för staten hade blivit högre om man låtit ekonomin falla, eftersom djupa recessioner och kriser tar lång tid att repa sig från. Därför blir de mer kostsamma. En stat ska därför stimulera när privata sektorn är under isen. Men den ska köra en ganska restriktiv budget i goda tider. Det har man inte alltid gjort. Ur ett internationellt perspektiv ser Sverige bättre ut än många andra länder.

Men rent filosofiskt kan man ändå tänka sig att staten hade valet mellan permiteringsbidrag och olika stöd…. och att helt enkelt säga ”privata sektorn – ni får klarar er utan oss, precis som ni gör i goda tider”. Ni kommer att börja varsla vanligt hederligt folk, men de får vi ta hand om via A-kassan…..

Därför hade varit lite ironiskt om Maggan nu sa: Okej, förmögenhetsskatt vill ni inte ha. Okej vi struntar i den, men alla stöd pengar som gått ut till företag senaste året var bara lån, med syftet att folk skulle kunna behålla jobbet och ni inte skulle gå i konkurs. Jag var tvungen att köra budgetunderskott och låna upp pengarna, genom att sälja statspapper. När de statspapperna förfaller, dvs när statens lån förfaller, så måste jag betala tillbaka lånet. Precis som ni brukar göra med era lån när de förfaller. Jag lånade pengar, och lånade i sin tur ut dem till er. Nu tänker jag ta tillbaka dem. Precis som man gör med lån… och jag gör det via skattesedeln mot företagen. Många hade blivit skitarga såklart, men innerst inne förstår alla kedjan (förutom vissa svagbegåvade då, men de kan vi ignorera).

Nu kommer inte Maggan göra detta, utan satsar likt Biden på de rikaste. Jag är inte säker på att det funkar i Sverige.

———-

och så kom jobben, NFP landade på 559k mot väntat 650k (hörde att whispering låg på 700k+ efter gårdagens starka joblessclaims) och fg 278 (uppreviderat fr 266). Vill man vara positiv säger man typ inline, vill man vara negativ säger man miss.

Siffror kring 500k innebär att det tar 16 månader att återskapa alla jobb som försvunnit i samband med Covid, dvs september nästa år nås full sysselsättning. Sen är det många som inte VILL jobba, förrän stöden tar slut. Det betyder att jobben borde ta fart ordentligt i höst.

My take är att vi fortfarande når full sysselsättning till nästa sommar. Att FED kommer påbörja tapering i januari, och har fram till dess att förbereda marknaden på detta.

JAg är inte säker, men jag tror räntorna kan hålla sig kring dagens nivåer så länge som vi inte har tapering. Dvs stigande räntor kommer först nästa år. Detta är börspositivt för i år. Dvs än så länge handlar man SPX till en vinst på 200 dollar och ränta på c1,6%. Nästa år kommer kurserna att handla om en vinst som är högre, fast också till högre ränta. Det blir en utmaning.

Siffran idag, eftersom den kan tolkas som svag, borde ge tapering björnarna på pälsen, och därmed börsen kunna stiga på detta. Dock ska man komma ihåg att 500k jobb under en enskild månad i absoluta termer inte är en dålig siffra egentligen. Tapering kommer.. be sure about it!

Marknadsreaktionen var först rakt upp, men nu har det kommit tillbaka igen. Jag säger sa här… stänger vi över SPX4,230 så är det fortsatt hausse och det vete fan om det blir så mycket mer av den här rekylen. Då får man gilla läget med Too much Cash + To High Aktieriskpremie helt enkelt… eller stänger vi under SPX 4180 och det är marknadens sätt att säga rekylen inte är klart! Jag skulle säga att inflationsförväntningarna får visa vägen…. alltså skillnaden mellan den nominella och reala obligationen.

Trevlig helg

Om GaStan

Ga Stan bloggar här under rubriken "Kortsikt's blogg". GaStan är en medelålders gift man bosatt i Stockholm och verksam i finansbranschen.
Detta inlägg publicerades i Uncategorized. Bokmärk permalänken.

10 kommentarer till Viktig makrovecka

  1. Simon skriver:

    Vad tror du om jobbskapandet (främst amerikanska) under hösten? Ser du risk främst på ovan- eller nedsidan, i antal ”ny”skapade jobb? hur lång tid tar det att återställa de 8 miljoner avsaknade jobben?

    • GaStan skriver:

      Bra fråga!

      Jag tror den tar fart i höst, men givet tillväxten tror jag snittskapandet kommer ligga kring 500k…. så det lär ta ett år att återanställa de flesta. Någon gång nästa sommar kommer vi kunna prata om full sysselsättning.

  2. Per skriver:

    Börsen fortsätter sidledes/svagt upp, kanske rent av mer än svagt. Börjar få känslan att dippen inte kommer. Är det fomo som slår till? Ska man ha is i magen och avvakta till midsommar kanske?

    • GaStan skriver:

      Svårt att säga, mitt huvudspår har ju egentligen varit SPX 3,950 vilket jag ändå anser är fullt möjligt här i början av juni. Men jag förstår din magkänsla. Den säger att det inte blir så mycket rekyl… men många gånger är den känslan helt livsfarlig, och det är smartare att gå emot. Precis som när marknaden handlas low så känns som att det bara kan fortsätta, men så vänder det upp. Precis i läget när man tyckte man var smart!

      Rent fundamentalt, så ligger aktieriskpremien på över 3% för SPX (PE21 till 1,6% ränta)… och det är ingen nivå som tidigare varit förenlig med take your money and run…. så det finns nog mycket pengar där ute som skiter om börsen ska korra både 5 och 10% i det korta, om utsikterna är goda på lite längre sikt. Jag minsstänker att detta mer långa, låt oss kalla det för, latenta köptryck håller uppe marknaden.

      Jag vill nog få en signal från Nasdaq först, tänkt typ brott av 13,800 el 13,400… innan man fattar nåt beslut

      Sorry för virrigt svar, men huvudspåret har varit rekyl, som är köpvärd, och vi har haft väldigt lite av den saken.

  3. Saif Nashi skriver:

    Hur ser din våg strukturen ut om man zoomar ut weekly/monthly
    Jag har 2 scenario där jag bollar med för SPX:
    Scenario-1) Inne på sista våg-5 från 2009 botten
    Scenario-2) cycle-2 var C19 botten och vi har kanske påbörjat C-3 där vi jobbar klart första vågen från mars low!!

    • GaStan skriver:

      Jag räknar inte sen 2009, utan mars 2020. Där jag ser att vi fortfaramde är inne i en trea, som kanske har påbörjat en fyra, alternativt är vi fortfarande i trean. Tvåan var i höstas.

  4. Peppe skriver:

    Älskar din blogg, kan inte ens tänka på någon bättre på macro.
    men jag tror du tänker fel här, vägspärrarna är inte ut till ön du bor på, ute hos Lena och Tage.

    ”samtidigt som man vill ha ett starkt samhälle med poliser, sjukvård och skola och allt det där” ?
    Earningsyield 3% (tax-yield 76%) stämmer inte längre med ovan i samhälls kontrakt, ganska definitivt.

    Hela ISK grejen är något man kommer att backa ur för att få tillbaka värnskatt (kompromiss med ett parti som inte finns efter nästa val) och fastighetsskatt, till viss del är en ganska vettig och ej flyktig skatt (ja buu jag vet) i USA kör man en stor ”transaktions” avgift. Osäkerheten (som ”marknaden” hatar) kommer dock att straffa S hur det än blir, som börsen försöker alla ligga 6 månader framåt, bara Paranas ägare som väntar på en exit. Eller dom som inte kan, samma skriker högst alla, och vill ha grattis förlossningar och 16 månader föräldrar ledighet (orkar inte mera ”jag kommer att flytta”), någonstans landar jag i att hålla med dig, men vs vill och kan. Frågan bottnar i hur flyktigt är kapital, och den är svår. För 8 år sen fanns det mindre avtal, för 8 år sen fans inte krypto etc

  5. Simon skriver:

    ”En stat ska därför stimulera när privata sektorn är under isen. Men den ska köra en ganska restriktiv budget i goda tider”

    Det verkar vara många som fått detta om bakfoten. Det var under perioden FÖRE covid som man förde en oansvarig politik, inte under krisen. Att skuldnivåerna är så höga idag beror enligt mig främst på att man ”glömde” att man ska jobba bort den när krisen (finanskrisen den här gången) är över… Det är för mig obegripligt att företagare accepterar stöd och sedan vänder sig mot beskattning för att staten ska kunna återställa sina finanser efter att ha bryggfinansierat hela privatsektorn (Okej, jag köper att det finns ett argument för att en inducerad recession genom lockdown BÖR bryggas, men finanserna måste ändå återställas)

    (Rekylen verkar främst ha blivit i tid och så länge earnings taktar på underliggande så får vi en ”korrektion” även om jag gärna köpt på -10% istället för -2%)

    Tack för alltid lika tankeväckande inlägg!

    • GaStan skriver:

      Problemet går ju långt bak, dvs man började gasa under Lehman 2008, vilket inte var fel i sig, men under åren 2010-2019 så har möjligtvis centralbanker kört för expansiv politik. Visserligen har kärninflationen varit så hög att de uppmanats göra nåt annat, men inflation är kanske inte det enda målet. Dvs när det är digitalisering/globalisering etc som strukturellt håller tillbaka inflationen, så kanske man ska tänka ett varv till….
      Särskilt när skulderna ökar snabbare än intäkterna som på ett eller annat sätt ska betala räntorna och amortering i framtiden.

      Dock tycker jag det talas för lite om reglering från andra hållet. Dvs i sak är inte problemet att stat, hushåll och företag betalar låga räntekostnader. Det är i grunden bra. Problemet är att skulderna ökar för snabbt, och det borde man reglerat hårdare.

Kommentera

Fyll i dina uppgifter nedan eller klicka på en ikon för att logga in:

WordPress.com-logga

Du kommenterar med ditt WordPress.com-konto. Logga ut /  Ändra )

Google-foto

Du kommenterar med ditt Google-konto. Logga ut /  Ändra )

Twitter-bild

Du kommenterar med ditt Twitter-konto. Logga ut /  Ändra )

Facebook-foto

Du kommenterar med ditt Facebook-konto. Logga ut /  Ändra )

Ansluter till %s

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.