Dollarn stärktes rejält mot bakgrund av stigande räntor. Räntorna steg för att jobbdata och PMI/ISM var hyfsat stark. Fortfarande är marknaden är splittrad över hur det blir med räntehöjningen i september. Nästa veckas inflationssiffra är avgörande där.

Den stora grejen förra veckan är för mig lönesiffran som kom in på 0,2%. Ligger den kvar där året ut så landar man på c2,5% och den historiska kopplingen är att inflationen då kan ligga på målet. Det i sin tur innebär att FED kan sluta höja. Jag hävdar fortfarande att sänkningar kräver stigande arbetslöshet. Där är vi inte ännu. Sen är jag skeptisk till hur en tajt arbetsmarknad som skapar jobb, kan tvinga ner lönetakten till den nivån. I min värld är risken stor att lönerna rör sig tillbaka mot 0,3-0,4 igen. Med andra ord så tror jag vi måste ha stigande arbetslöshet för att strukturellt tvinga ner inflationen mot målet på lång sikt. Jag förstår centralbankerna om de inte vill ta ut segern i förskott, och vara mer försiktiga. Englands centralbank är ju inne på ett scenario, där de menar att räntorna tar myyyyyycccckkkettt lång tid på sig att få genomslag på räntekostnaderna. Detta innebär kanske att man inte behöver höja så mycket mer, men man behöver ligga kvar på nuvarande räntor under väldigt lång tid. Kanske 1-2 år till. Får de rätt så landar vi inte i recession nästa år, MEN då blir det inga räntesänkningar heller. Frågan är då om dagens aktiemultiplar tar höjd för detta? PE20 för SPX ger 5% earningsyield. Riskfri räntor ligger på 4-5%. Ska man verkligen inte ha någon premie för att investera i aktier? Då är det snarare vinsttillväxt som ska driva det, och var ska den köpkraften komma från. Dagens budgetunderskott handlar ju inte om fiskala stimulanser, utan snarare mer går åt att betala räntekostnader på statsskulden.

I veckan är det rätt lugnt på datafronten. ISM/PMIs från Service/tjänstesektorn brukar inte få någon superimpact på börsen, men är högaktuell för mig. New order komponenterna skvallrar om det fortfarande är stark efterfrågan, Prices skvallrar om de fortfarande höjer priserna kraftigt. Employment skvallrar om deras framtida anställningsplaner.

Om jag måste gissa så tänker jag att dollarn konsoliderar härifrån. Hur marknaden tar detta är mer osäkert. Det finns en underliggande styrka där ute, som skulle kunna driva detta tillbaka mot topparna, men likväl dra det ner mot 4200. MEN, jag tror störst sannolikhet är konsolidering. Det är först nästa veckas CPI som avgör, då den slår mot FED, som slår mot räntorna, som slår mot dollarn, som slår mot börsen.

Ha en fin vecka!

———– tis

Noterar att Dollarn är synnerligen stark. Rätt intressant ändå. Finns tre narrativ där ute varav två är rätt starka och ett är svagt. De två första är 1, Inflation och räntor är på väg ner, och konjunkturen ser ut att klara sig hyfsat 2, samma som föregående, fast där vi landar i recession och 3, att inflationen biter sig kvar, men konjunkturen bromsar in. De två första upplever jag är ganska dominerande, men båda dom bygger på allt lägre inflation och räntor. Trots detta handlar inte marknaden ner räntorna utan de förblir starka, vilket innebär att dollarn är stark. Det är en paradox att den rådande marknadssynen är att inflationen ska ner, men ändå handlas inte räntorna ner. Vid någon tidpunkt borde de ge vika, och givet synen på konjunktur så kan dollarn antingen bli svagare eller starkare.

Man kan förenkla en hel del här:

1, Okej tillväxt, fallande inflation – ger svag dollar

2, Okej tillväxt, fortsatt hög inflation – ger stark dollar

3, recession och fallande inflation – ger initialt stark dollar

4, recession och fortsatt hög inflation – en omöjlig kombo enligt mig i förlängningen.

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,8 mot fg 54,1…. konsumenten drar ner på takten där borta. Det är inte bara industrin som hackar! Mer stimulanser kommer….

Tysk Service PMI kom in på 47,3 mot flash 47,3 och fg 51,5. Dito för EU kom in på 47,9 mot flash 48,3 och fg 50,5…. Världen ser ut att vara på väg mot ett håll, vilket jag tycker känns logiskt. Det är bara US Services kvar. Optimisten hävdar att services bara laggar goods/tillverkning…. och att Mfg PMIs nu växlar upp samtidigt som Services vänder ner, för att sen vända upp senare. Dvs att konjunktur inbromsningen INTE blev värre än så här. Att räntornas inverkan är maximal nu under hösten, för att se bättre ut nästa år när man börjat sänka. Att man sänker för att inflationen nu vänder ner, samtidigt som tillväxten ändå klarat sig hyfsat. För att sammanfatta, vi har fått en soft landing (Europa) och no landing (USA) samtidigt som vi brottat ner inflationen.

Visst, allt kan hända. Jag tror inte på detta, jag tror bara att det har tagit längre tid, och tar längre tid för det att hända. Att vi klarat oss hyfsat pga fiskala stimulanser som framöver saknas, att vi klarat oss hyfsat för att kopplingen mellan räntor och utlåning/räntekostnader varit ovanligt okorrelerad men får allt större inverkan nu.

En annan sak jag undrat över kring optimisternas argument. De säger att vi sett det värsta av räntans inverkan. Samtidigt säger de att ekonomin blir hjälpt av sänkta räntor nästa år. Hur fan går det ihop? Om stigande räntor knappt slår mot ekonomin, hur kan då fallande räntor hjälpa den? Det går inte ihop. Man får lite välja linje här. Antingen säger man att styrräntor påverkar räntor, och därmed utlåning. Men inte räntekostnader. Eller gör dom det. Dom kan inte bara göra det på ena hållet men inte andra.

Imorgon kommer ISM Non-mfg

—————————– onsdag

US Service PMI kom in på 50,5 mot flash 51,0 och fg 52,3…. lite svagare alltså… är det nu det börjar hända tänker man????

MEN DÅ KOM ISM NON-MFG

ISM Non-Mfg kom in på 54,5 mot väntat 52,5 och fg 52,7… klart bättre. Whaaat?

Dito Business Conditions 57,3 mot fg 57,1…. det är fan fortfarande knökfullt på restaurangerna

Dito Employment 54,7 mot fg 50,7… börjar dom fundera på att öka anställningarna igen, nu när de först var på väg ner. Detta gillar INTE Fed som vill se hur arbetsmarknaden kyls av, särskilt i den arbetsintensiva tjänste sektorn…

Dito New Orders (bokningsläget) kom in på 57,5 mot 55,0… fullt ös igen!

Dito Prices (inflationsläget i tjänstesektorn) kom in på 58,9 mot fg 56,8…. andra månaden i rad den ökar. Not good. De har fan inte slutat höja priserna i servicesektorn. God efterfrågan och stigande lönekostnader gör att man kan höja priserna mot kund utan problem. Detta gillar INTE Fed.

På alla sätt en dålig siffra om man tror på sämre tider med avtagande inflation. Detta är motsatsen. Detta gör att FED sannolikt höjer i september. Detta ökar sannolikheten för ytterligare höjningar…. och ni som funderar på sänkningar tidigt nästa år. Amen skjut er själva efter denna datan.

Räntorna stiger, och dollarn stärks. SÅKLART de gör, och börsen är ner.

Nu måste CPI siffran i nästa vecka komma in riktigt jäva bra för att vi ska undvika höjning i september. Och det mesta pekar på att den inte blir bra.

Ser man bara till dagens siffra, så säger jag att det blir höjning i September, och de flaggar för att fönstret att höja ytterligare, det är inte stängt!

Detta är inte bra för börsen, som jag tror kan vara på väg mot SPX 4200.

Sen måste jag säga att hela situationen är rätt skruvad, då konkurserna står som spön i backen i USA, utlåning till hushåll och företag är typ noll, savings ration är helt utplånad, JOLT job openings börjar dippa rejält, budgetunderskotten belastas av räntekostnader inte stimulanser, Importen rasar, bilförsäljningen är kass…. alltså det saknas ju inte signaler som är förenligt med riktigt dåliga tider.

Godkväll!