Marknaden skakade till i måndags, men har repat sig sen dess. SPX stängde på veckohögsta, VIX på veckolägsta, räntan studsade, dollarn likaså. Nu fiskar marknaden efter nästa steg.

Problemet var att japanska Yenen stärktes kraftigt, vilket beror på att spreaden mellan japanska och amerikanska räntor vidgades. Detta handlar delvis om BOJs höjning av styrräntan, som var väntad. Men framförallt handlade det om det kraftiga räntefallet. Det i sin tur handlar INTE om att Fed säger sig kunna börja sänka i september. För det hade marknaden redan på sin radar. Särskilt efter senaste tidens CPI data. Nej det handlar om att marknaden är rädd att FED tvingas sänka mer och snabbare än tidigare utstakat. Detta i sin tur handlar om en recessionsoro. Det finns väldigt lite i datan som skvallrar om recession. Något svagare jobb siffra, yieldkurva som drar från -50 till 0. Men inte mycket mer. Oron bygger på väldigt lösa antaganden. Det betyder inte att vi inte kan få en kraftigt negativ jobbsiffra senare i höst. För det kan vi. Jag bara säger att det finns inget i datan som pekar på detta i nuläget, så får vi INTE dålig jobbsiffror, då skulle det vara helt i linje med vad datan idag pekar på.

Jag vet såklart inte hur börsen ska gå framöver, men kommer det information som antyder att recessionsoron är obefogad, då kommer den fortsätta att stiga, och sannolikt utmana gamla toppar. Kommer motsatsen så kommer förra veckans bottnar att istället utmanas.

I veckan har vi CPI data, som såklart är viktig. Men den säger inte så mycket om recessions läget. Siffran är den näst sista innan FEDs möte i september och måste bli okej för att de ska kunna sänka. Men givet senaste CPI datan, lönerörelse, energipriser etc, så borde den vara okej. Den kommer på onsdag.

Kommer CPI siffran in bra, så tänker jag mig att räntan, som nu rekylerat färdigt efter sitt branta fall ner mot 3,7% börjar sjunka igen från idag runt 4% ner mot 3,5%. Givet att korträntorna inte sjunker mer och därmed försämrar yieldkurvan, så borde detta kunna ha positiv inverkan på börsen. Dollarn behöver också vara svag. Annars har vi en risk off situation, likt förra veckan, vilket är kopplat till recessionsoro.

Vi har även svensk inflation, US PPI, retail sales, Empire FED samt Philly Fed, NAHB index.

Stay tuned!

———————– tis

US core PPI kom in klart bättre på 0,0% MoM / 2,4% YoY mot fg 0,3 / 3,0%. Även PPI Final demand var bättre. Visar på på väldigt lugna tendenser i Goods ledet, men även Tjänste ledet som ingår i Amerikanska PPI. Disinflations narrativet känns väldigt solid just nu….

MEN core CPI imorgon är ändå viktigast!

Räntan vänder ner just nu… och med en bra CPI siffra kan den fortsätta.

Kvar har vi aptit på risk, dvs Dollarn, Yield curve och VIX… men det kommer att visa sig snart!

Rent tekniskt har SPX tagit igen Fib50 här runt 5400. Där vi dessutom har ett gap. Rent tekniskt är det därför spännande om vi ska nu visa upp styrka och köpsignal…. eller trillar tillbaks mot 5100 och trigga säljssignal på sikt.

VI hörs imorrn!

————- onsdag

Svensk kärninflation KPIF ex energi kom in på +0,3 mot väntat +0,1 och fg -0,1.. något högre än väntat drivet av hotell priser, mat och annat. Engångseffekter över sommaren skulle jag säga. Ser man till båda månaderna +0,3 + -0,1= 0,2 / 2 = 0,1 så har vi inget inflationsproblem. På årsbasis låg den på 2,2% YoY mot fg 2,3. Riksbanken är nöjd! De kommer att sänka i nästa vecka till 3,5%

Samtidigt ligger vi fortfarande över målet, vilket inte är ett dugg konstigt givet att ekonomin ändå mår rätt bra, trots inbromsning från höga nivåer, samt att lönerna strukturellt ligger över 3%. Detta inebär att Riksbanken kan fortsätta att sänka, då de ligger högt i styrräntan. MEN räkna inte med några Alexander hugg eller snabbare takt. Två höjningar i år, och 4 nästa givet att det ser ut så här. Ner till 2,25% nästa ju. Om till alla er som hoppas på mer och snabbare sänkningar…. Gör inte det, för det kommer bara om recession knackar för dörren. Då kanske ni blir glada för att ni har låga räntekostnader, men ledsna för att ni riskerar bli av med jobbet, och har svårt att hitta ett nytt.

US core CPI kom in på 0,2% MoM (0,1652 för att vara exakt) mot väntat +0,2 och fg 0,1%. På årsbasis kom den in på 3,2% YoY mot väntat 3,2 och fg 3,3. BANG in line. Har inte kollat sammansättningen, men jag får återkomma till detta. Marknaden borde vara hyfsat nöjd. Den viktiga slutsatsen är: FED kan mot bakgrund av denna sänka i lugn och ro i September!

Bara så ni har klart för er… en månadstakt på 0,2 är samma som 2,4 om året, vilket lirar med core PCE om 1,9%. Sen kan man alltid nagelfara datan. Lönetakt på 0,3 är rent strukturellt samma som 0,20 core PCE och 0,25 för core CPI.

Det verkar som om det är mycket begagande bilar som dippar, samtidigt som ”transportation seriveces” ökar igen, vilket för FED alltid är sämre än om det är Core Services som är drivet av löner, vilket drivs av arbetsmarknad och konjunktur, vilket egentligen det FED vill fånga och påverka!

————– tors

Pratas senaste veckorna om HUR mycket och hur snabbt både FED och Riksbanken ska sänka.

Här är min syn på Riksbanken. Alla är överrens om att man sänker i nästa vecka med 25 till 3,5%. Sen börjar många tro på att man sänker snabbare i höst. Typ 3 gånger till. Jag tror än så länge på 1.

Om man bara tittar på 1, inflationen 2, konjunktur och 3, jobbskapande… så håller jag med. Riksbanken kan utan problem gå fort fram. Check på den!

Men vad många missar är följande

1, Lönetakten i Sverige (https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/) som förvisso både laggar sysselsättning och konjunktur, ligger på strax under 4%. Rent strukturellt för det med sig ca 2,5-3% inflation, givet att företagen vill höja priserna på ett sätt som bevarar vinsten efter personalkostnader. Inflationen i Sverige är idag lägre än vad lönetakten motiverar. Vilket borde innebära att marginalerna krymper. I första hand vill företagen sluta anställa, i andra hand varsla, för att hantera detta. Detta innebär till slut att lönetakten trappas av. Men likförbaskat är det ett problem för Riksbanken att detta är fallet just nu. För om de sänker väldigt mycket, och därmed ger en skjuts till svensk ekonomi, då lägre räntekostnader, istället går ut i ekonomin i form av konsumtion, så kanske företagen istället drar sig för att dra ner på jobb, och istället väljer att höja priserna. Givet att efterfrågan är god. Då studsar pris inflationen tillbaka och Riksbanken kommer i efterhand inse att man sänkt för mycket. Nu pekar ju allt på att det är arbetsmarknaden som mattas med konjunkturen, och med fördröjning så kommer lönerna ner mot c2,5-3% vilket är i linje med inflationsmålet. MEN, Riksbanken skulle kunna förstöra den här bilden genom att gå ut för aggressivt.

Förvärras däremot konjunkturen, främst genom negativt jobbskapande, under hösten. Ja då är det en annan femma, som motiverar större sänkningar

2, Kronan. Den har rört sig i ett ganska stabilt intervall på 11,25 – 11,75 eur (med lite wiggle room ner mot 11 och upp mot 12) senaste tiden. Jag tror Riks är väldigt nöjda med detta intervall. Men skulle de gå ut hårt med sänkningar, ja då är risken att vi snabbt tar oss över 12kr vilket Riks inte vill se.

Återigen, skulle varseln stå som spö i backen, så förändras spelplanen såklart, men än så länge har den inte gjort det.

Så givet ovan, så räknar jag med 3 a 25 totalt i år och 4 a 25 nästa år. Dvs ner till 2,25%…. och det tror jag så länge som inte varseln tvingar ner jobbskapandet till netto negativa siffror.

2, FED. Här är tongångarna inte lika aggressiva som i Sverige. Men ändå. Tror man på negativ NFP siffror och recession, då kommer FED bli aggressiva vad det gäller räntesänkningarna. Men än så länge växer USA med c2% i årstakt, skapar netto nya jobb varje månad (trots stigande arbetlöshet som beror på ökat arbetskraftsutbud) och löner runt 3,5% som motiverar core PCE runt 2,5%. Finns ingen anledning för dom att gå fortare fram än vad som är inprisat, viket är 2 gånger i år och 4 nästa. Ner till 3,75%.

Dollarn tittar inte FED på…. men de följer arbetsmarknaden noga, så länge som inget händer som får den att falla som en sten. Då tror jag man går varligt fram.

Sen kan man alltid diskutera sannolikheten för recession, både här och i USA. Den risken är ABSOLUT inte låg. Men vi har inga signaler på det ännu! Faktum är att signalerna idag är bättre än hösten 2022, då många ink jag trodde på recession 2023, som uteblev. Signalerna är snarare i linje med hösten 2023, inför 2024. Och mig veterligen har vi inte hamnat i recession ännu. Var är stora varsel? Var är stora vinstvarningar? Sen inser jag att innan stora varsel måste det komma en tejäl sättning i efterfrågan. Var är den? Jag hör folk gnälla där ute… men recessionstapp i efterfrågan på bred front. Nej minnsann, det är inte vad jag hör!!! Gör ni?

Senare idag har vi Empire FED; Philly Fed, NAHB index samt Retail sales!

Sen när det kommer till marknaden, så är det rimligt med någon typ av andhämtning efter senaste ruset i SPX/VIX. Vad många vill se sen är hur rekylen var falskt alarm, och senaste veckans styrka är här för att stanna…. då börja pengarna rulla in på riktigt igen!

Recessions ivrarna har en sak genensamt, de lyfter fram den stigande arbetslösheten som en faktor att vi är på väg dit. Historiskt har det varit rätt. Men den här gången är datan lite annorlunda, och därför vill ja bara redogöra enkelt hur det ligger till….

Arbetslösheten beräknas: ”Arbetslösa / Arbetskraften” , där arbetskraften är ”alla som jobbar + alla som är arbetslösa”

Nu ligger den på 4,3%. För ett år sen låg den på 3,4%. Fara och färde eller?

Njae,

Idag har 160,2 miljoner jobb, och 7,2 miljoner är arbetslösa

7,2 / (160,2 + 7,2 =167,4) = 4,3%

För ett år sen låg arbetslösheten på 3,4%

Men då hade 157,5 miljoner jobb, medan 5,6 miljoner var arbetslösa. BÅDA har ÖKAT

5,6 / (157,5 + 5,6 = 163,1) = 3,4%

Arbetskraften har ökat, från 163 till 167, dvs med 4 miljoner. Ibland förklaras skiften att färre börjar plugga, och börjar jobba eller söka jobb istället. Eller att färre pensionerar sig och jobbar lite längre istället. Men oftast inte så här stora tal. Istället handlar det om immigration.

Sveriges arbetslöshetstal kantas också av det här. Hade vi inte haft någon immigration senaste 10 åren hade talet sett annorlunda ut.

Om vi tar ovan ex, och tar ur ett historiskt perspektiv, så hade det snarare varit så här

Samma arbetskraft som för ett år sen, dvs 163,1m

Sen drar arbetslösheten till 4,3% dvs 0,043 x 163,1 =7m arbetslösa, dvs 163,1 – 7 =156,1m jobbare. Dvs 1,4 miljoner FÄRRE jobb jämfört med för ett år sen. Arbetare går från jobb till utan jobb.

Men så är det inte nu. Både antal jobb och antal arbetslösa har ökat. Och det handlar om immigration.

Man kan diskutera det här ur många aspekter, men om man vill förstå om ekonomin är bra, så brukar jobbskapande vara ett kvitto på detta. Skapas det nya, eller försvinner det jobb.

Senaste året, då har det SKAPATS jobb. Inte försvunnit. Tvärtom vad stigande arbetslöshetssiffran kan få oss att tro.

Detta är viktiga saker, för det påverkar FEDs aptit på att sänka räntan, och det påverkar Börsen som alltså försöker sick sacka mellan lägre räntor, och framtida vinster (dvs konjunktur).

Empire FED kom in på -4,7 mot väntat -6,0 och fg -6,6… inga recessions tendenser i New York området iallafall!

Philly FED kom in på -7,0 mot väntat 6,0 och fg 13,9… då ser det sämre ut i Philly området, men samtidigt är siffran väldigt range bound med hur den sett ut senaste 2 åren… så jag skulle säga ISM strax under 50

Retail sales var… klart starkare än väntat…. Hallå! Vadå recessionsrisk och tapp i efterfrågan. Jag tycker det här luktar low growth miljö a la 2010-2019 (då Amerikanska ekonomin växte med drygt 2% om året i genomsnitt)

Senaste veckorna har ju Bad News varit Bad news, och inte som innan där Bad news vad Good news (för att man ville ha ner inflation och räntor i första hand). Dagens siffror är Goods news – good news.

NAHB index kom in på 39 mot väntat 43 och fg 42.. sämre, och fallande värden i 4 månader… Meeeen, samtidigt en nivå och en utveckling som samtidigt inte gett något intryck senaste två åren. Misstänker att vi behöver ett rejält tapp, för att det ska betyda något signifikant. Likt Sverige har jag en föraning om att många tror att fallande räntor kommer upprätthålla priserna på bostadsmarknaden. MEN om vi trillar in i recession, så kommer det inte att hjälpa utan då finns det nedsida. Frågan är helt enkelt om recession lurar runt hörnet nästa år. Och i så fall varför…. fastighetspriserna i Kina har varit nedåtgående i snart två år…. där kanske finns nåt att lära. I Kina har räntesänkningar inte hjälpt. Det handlar om att hushåll inte vill ha större lån, de vill ha mindre lån. Och viljan att få ner skuldbördan får inverkan på bostadspriser, då det krävs mer i plånboken, dvs större lån än tidigare, för att en budgivning ska resultera i högre priser än tidigare. Får vi dessutom en recession på halsen, så accelererar detta beteende.

Trevlig helg!