Powell var väldigt duvig i Jackson Hole, och det råder nu ingen tvekan om att man börjar sänka den 18 september. Inflation är man inte längre orolig över. Snarare är det arbetsmarknaden, vilket är samma sak som konjunkturen. Base plan är att sänka med 25 punkter. Typ 2-3 gånger i år, och minst 4 gånger nästa år, med ungefär 25 punkter per tillfälle. MEN, detta förutsätter att arbetsmarknaden är stabil, vilket är samma sak som att säga att NFP inte kommer in med negativ data. Dvs Netto varsel. Men så länge som det skapas jobb, vilket i princip innebär att ekonomin växer med 2%ish, så sänker man med 25 punkter. Även om ingen nämner det nu, så skulle en uppgång i löneläget, på sikt kunna fä dom att sluta höja, då risken är att inflationen kommer tillbaka. Men just nu ligger fokus på konjunktur, och skulle den försämras rejält, vilket leder till negativ NFP, så kommer de öka till 50 punkter, och skulle vi få ett fritt fall, ja då finns det utrymme för alexander hugg.

Så länge som Dollarn är svag, VIX inte drar iväg, eller Yieldkurvan drar kraftgit åt det positiva (när korträntor faller kraftigt), så är det min bedömning att recessionsrisken är låg, och så länge som den är låg så är aktier ”well bid”. Dvs trenden är sannolikt uppåt. Men data som visar på att efterfrågan vänder ner kraftigt, lär leda till förändring, då stora fall i efterfrågan normalt sett leder till varsel.

Men än så länge har vi inga bevis för detta. New Orders är fortsatt ok. Employment faktorn har länge visat att jobbskapandet skulle växla ner från 200k+ i månaden till 0-100k. Så detta är i linje med soft landing. Alltså en ekonomi som växer med 2% och med en inflation på 2%, växer nominellt med 4%. I den milljön klarar inte företagen öka Omsättningen särskilt mycket på aggregerad nivå, och då behöver man inte heller anställa en massa folk. Särskilt inte efter en lång period av rekrytering. MEN, detta är INTE samma sak som att man tänker kicka en massa folk. För detta krävs ett tapp i efterfrågan. Det kan mycket väl inträffa, men vi har ännu inte sett bevis för detta.

I veckan är Core PCE viktigast. Men den går hand i hand med CPI så den lär väl landa runt 0,2%. Vi har även Case Shiller, Chicago, CB Cons Conf, Flash Inflation från Europa….

Dollarn har varit rejält svag på sistone, och jag undrar om 10yrs orkar bryta ner under 3,7-3,8 i veckan. Även VIX brefinner sig i ett läge efter studs där det finns potential för nedbryt. Samtidigt väntar jag mig en lugn vecka, inför nästa veckas ISM och jobbdata.

September och Oktober är normalt sett inga roliga börsmånader, men det krävs nåt mer för att trigga igång ett fall. Det måste till ökad recessions risk…. och den har vi ännu inte på bordet!

———- tisdag

Tillbakablick… det är farligt att dra paralleller till historien, men ändå värt att studera dom. SPX toppade ur oktober 2007, och stod ca 25% lägre i oktober 2008, innan det riktigt stora fallet kom efter LEhman brothers, som avslutades i mars 2009. Därefter var det rakt upp. Tittar man på ISM Mfg och Services, samt deras underkomponenter New Orders, så harvade de runt 50 hela vägen fram till hösten 2008, då de efter Lehman föll på bredden. Tittar man på NFP jobbskapande, så hade vi en liten negativ siffra under Augusti 2007, men i princip kan man säga att NFP var positivt (snittade ca 100k i månaden) fram till januari 2008 då den kom in negativt, sen var det negativt jobbskapande hela vägen fram till november 2009. Klassisk recession. Yieldkurvan gjorde en fint under våren 2006 då det gick från negativt till postivt, men gick tillbaka in i negativt igen. Det var först i Augusti 2007 som den började bli positiv igen, och fortsatt upp hela vägen fram till Lehman då den var kraftigt positiv.

Går det att dra några slutsatser? Well ISM data runt 50 och strax under visar på en ekonomi som har svårt att växa. MEN 1, datan beskriver NUläget bra, men guidar inte särskilt långt in i framtiden. Börsen sjönk gradvis under 2008, fast med flera stora recoveries. Det var inte fritt fall förrän efter Lehman. Dvs trots att jobbdatan var negativ, och visade på en ekonomi som inte växer, så orkade ändå börsen stå emot hyfsat, och där flera nedgångar följdes av rekyler upp, av dippköpare. Så ISM runt 50 kanske inte garanterar positiv börstrend, men nedgångar kan följas av rekyler, och börsen ville inte krascha förrän det blev fritt fall i ISM. Börstrenden däremot vill inte heller vara positiv under negativt jobbskapande, för det signalerar såklart en ekonomi som har svårt att växa, och det följs av att bolagen får problem med vinsterna. Men inte som under recession.

Så går det att översätta till idag? Njae, negativ jobbdata, om än måttlig, kommer sannolikt innebära att yieldkurvan att bli positiv. Men givet att ISM håller sig hyggligt, så kan det som högst ger nedgångar, fast där köparna kommer tillbaka. Trenden däremot är sannolikt negativ. Givet att SPX handlas högt, så blir det knepigt med nya toppar. Fritt fall, utan dippköpare, kräver nåt mer. Men så länge som jobbdatan är positiv runt 100k så växer ekonomin och då finns det potential till högre vinster, och därmed högre börskurser. Yieldkurvan, jobbdatan, ISM är alla tre i kombination viktiga och ger viktiga signaler. Men de är ingen holy grail som ger dig info NÄR du ska äga aktier eller att kliva av. Då kan man fråga sig om man bara ska vara långsiktig och sitta kvar i aktier? Well, vi sätter nya toppar på sikt, men ibland får du vänta ett decenium. Det är inte så kul. Sitta på cash och invänta krasch då? Tanken lockar, men det är många som sålt och stått utanför i flera år och missat långa och stora uppgångar, innan kraschen kommer. När den väl kommer så gör dom rätt i att köpa. Men det känns sådär, då de missat många års uppgång där de helst legat kvar. Så positiv och stigande yield kurva samt negativt jobbskapande är ingen bra miljö för aktier. Men kan fortfarande vara en dippköpar marknad. Idag har vi inte det, så man kan inte räkna ut börsen ännu. Men varje data punkt räknas!!!!

Vad tycker jag? Det finns ingen holy grail. Men om börsen värderas till mindre än 2% aktieriskpremie, så ska man vara beredd att dra ner risken. Sen vad som triggar att man faktiskt gör det, är personligt. Det finns en hel del tekniska verktyg att ta till, för att bedöma ett trendskifte. Jag tror också att OM man hoppar av så bör man ha en omvänd stopp loss nivå, för att tvingas hoppa på igen.

———- onsdag

CB Consumer confidence kom in på 103,3 mot väntat 100,7 och fg 101,9…. fortsätter att vara range bound. Ingen kollaps när det kommer till synen på sin anställning eller shoppingplaner. Vi är i Low growth land, inte reession… så här långt!

Case Shiller bostadspriser kom in på 6,5% YoY mot väntat 6,0 och fg 6,9%. Priserna nådde en ny ATH. En bra och en dålig sak kring detta. Den bra:iga är att USA sällan hamnat i recession med starka bostadspriser. Kopplingen är att så länge som huset är värt mycket, så är hushållens EK värt mycket. Och även om du inte betalar med tegelstenar, så ger det hushållen en känsla av att ha stark ekonomi (även om hushållen aggregerat aldrig kan göra exit då det måste finnas en köpare). Den känslan är viktig, för aptiten att spendera framför att spara. Och det är viljan att spendera den lönen man har som gör att hjulen snurrar. Det dåliga är att eftersom räntorna är höga i kombination med höga bostadspriser, så är det ägda boendet exremt dyrt nu och inte åtkomligt för många, alltså vänder de sig till hyresmarkanden som känner stark efterfrågan. Det i sig gör att de kan ta ut höga hyror och höja hyror, och med tanke på att boende kostnaden utgör en så stor del av inflationskorgen, så hålls inflationen till stor del uppe av just Shelter. Det gör det svårare för FED att sänka. Faktum är att rensar man bort shelter ur PCE el CPI så är vi redan under målet. Men blir konjunkturen sämre, så lär det bli knepigare för bostadspriserna att stiga, och därmed att höja hyror, så med en fördröjning så borde även denna faktor lätta. Kom ihåg hur det funkar med inflaiton. De behöver inte sänka priser, det räcker med att INTE höja, för att den ska anses vara okej. Alltså är detta inget som grusar FEDs sänkar planer. Största hotet för FED är egentligen en för stark konjunktur. Skulle de börja sänka kraftigt och arbetsmarknaden utvecklas bättre än väntat, så är risken stor att lönetrycket inte fades away, och då kommer företagen förr eller senare vilja kompensera för höga personalkostnader, och då riskerar inflationen komma tillbaka.

Jag tror så här, hur paradoxalt det än låter, är att Risken för recession är förmodligen mycket högre än vad gemene man och marknaden tror. Men risken för att arbetsmarknaden inte växlar ner, och därmed börjar generera för höga inflationstal igen, är INTE låg risk det heller. Ingen av dom är base csae för mig ännu, vi behöver mer data för det. Men skulle någon av de här casen slå in så är börsen illa ute. Det förstnämnda, dvs recession, punkterar vinster och därmed börsen. Den andra skickar upp räntorna igen, och vi får ett nytt 2022. Men som sagt, jag vill inte ropa efter vargen ännu. Bara göra er uppmärksamma på scenarior och drivkrafterna bakom.

——— torsdag

VIX var upp igår, som ett resultat av marknaden var ner, men som var ett resultat av att Nvidia var ner. Så Nvidia är ju inte bara ett bolag, utan en börs faktor. Ganska speciellt faktiskt. Jag vill börja med att understryka att jag inte kan det här bolaget. Men om man ska försöka ha en uppfattning, så kan jag bara konstatera att en dyr aktie mycket väl kan fortsätta att vara dyr, och bli ännu dyrare. Vad är dyrt? Amazon såg dyr ut på korta multiplar i många många år. Men de prisade såklart in vinsterna vi ser idag. En investering i Amazon senaste 25 åren blev ju rätt bra. Jag tänker att så länge som vinsterna revideras upp, dvs bolaget överraskar positivt, så fortsätter aktien att vara dyr. Och att vi inte har generell baisse på börsen. Tittar jag på de 6 estimat som justerats sedan igår, så är alla UPP revideringar. I det läget är det rätt svårt att tro på en krasch. Det är möjligt att 115 dollar igår (Fib38) inte blir värre än så, och att det bara är en tidsfråga innan ATH utmanas. Alternativt ska vi ner till 110 dollar (Fib50) och sen upp till ATH. Stänger vi däremot under 110 så blir den tekniska bilden mörk. Då pratar vi först 90 sen 75 dollar. Jag pratar aldrig enskilda bolag, men i Nvidias fall är det viktigt om aktien står i 140 dollar eller 75 dollar inom några månader. Det hissar eller dissar nämligen breda marknader och påverkar börsaptiten, som i sin tur påverkar den allmänna analysen. Ska börsen upp eller ner. I just det här fallet, så ser jag inte Nvidia som ett sänke för börsen ännu. Stopp vid stängning under 110 dollar. Då har Nvidia problem, och då har börsen problem.

———- fredag

EU flash kärninflation kom in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8. Hyfsat inline. I Europa bromsar tillväxten in, samtidigt som lönetrycket än så länge verkar ligga kvar och för med sig strukturell inflation. Det finns egentligen bara tre vägar ur det här, antingen att tillväxt/efterfrågan blir så svag att företag inte kan höja priserna mot kunderna, och då kommer inflationen att tids nog trilla ner i takt med efterfrågan vilket i förlängning leder till personalneddragningar. Eller är tillväxten för hög, och då fastnar inflationen runt dagens nivåer, understödd av lönerna. Eller kommer lönerna successivt att röra sig nedåt och därmed kommer pristrycket automatiskt att avta. Just nu verkar vi vara det andra exemplet.

Core PCE kom in på 0,2% MoM (0,16 för att vara exakt) mot väntat 0,2 och fg 0,1. I årstakt ligger den på 2,6%, samma som senast. Datan gör att FED kan börja sänka den 18 september. Rensar man bort från Shelter, boendekostnader, så är inflationen inom målet numera. Men samtidigt ligger lönerna runt 3,5% om året, vilket alltså leder till inflation där vi är idag. Men med en allt sämre arbetsmarknad borde lönerna kommer ner med viss fördröjning, och med det inflationen.

Chicago PMI kom in på 46,1 mot väntat 45,5 och fg 45,3… pekar på att ISM Mfg inte kommer överraska på nedsidan i nästa vecka…

Trevlig helg!