Senaste två veckorna har som bekant varit ganska lugna. VIX har rört sig i ett intervall om 15-18. Yieldkurvan mellan 0 och -20. Tioåringen mellan 3,70-4,00%. Det kommer ett brott ur de här intervallen, och jag tror det kommer att vara kopplat till konjunkturutsikter. Därför är data som ISM och jobbdata i veckan väldigt viktigt.

Guldet är starkt, vilket pekar på svagare räntor. Dollarns svaghet likaså. Oljan har konsoliderat men kan ev bryta ner under 75usd. Frågan är om vi ska få lägre räntor MED klart sämre konjunktur, låt oss kalla det för recession. Eller lägre räntor och en low growth miljö. I det korta perspektivet tror jag på det senare. Inför 2025 är jag osäker.

Det finns 3 scenarior på ett års sikt.

1, Recession med klart lägre räntor. Vi pratar styrräntor under 2%. 20-30% lägre vinster

2, Low growth med gravis lägre räntor. Vi pratar styrräntor runt 2% och med stabila vinster

3, Low growth där räntesänkningar tvingas avbrytas. Detta bygger på att räntesänkningarna nu initialt ger skjuts till en ekonomi som inte är så svag som många tror. Lönetrycket kommer inte ner, utan ligger kvar på 3,5-4%, och givet att företagen känner av god efterfrågan så överförs personalkostnaderna på priserna, varpå inflationsdatan oväntat börjar röra sig uppåt, varpå centralbankerna får avbryta sina sänkningar. Vinsterna är visserligen stabila, men börserna får räntehicka igen a la 2022.

Att prata sannolikheter blir löjligt. Det är ju 100% för det som händer. Men personligen tror jag mest på Alt 2 med risk att glida in i Alt 1. Men det viktigaste att ta med sig är vetskapen om att rådande konsensus OFTA har fel. I december var man tvärsäker på räntesänkning, det var mer en fråga om mars eller maj. Det blev tvärt fel. Jag vill också att ni tar med er att risken för både Alt 1 och Alt3, som är lite varandras motsatser är INTE låg. Dvs det handlar inte om att Alt 1 risken är hög, och därmed Alt 3 risken är låg. Nej, jag ser risken för att vi får recession ELLER repris av 2022 som hög på båda!

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,4 mot fg 49,8. NBS Mfg PMI kom in på 49,1 mot fg 49,4. Non-Mfg kom in på 50,3 mot fg 50,2. Stabilt!

Tysk Mfg PMI kom in på 42,4 mot fg 42,1. Från Europa kom den in på 45,8 mot fg 45,6. Seg industrikonja, där försvarsindustrin har mycket att göra. Men i övrigt väldigt lugnt! Men ingen större förändring heller!

I veckan har vi alltså PMIs, ISM, ADP, Jolts och NFP jobbdata.

Stay tuned!

————— tisdag

US Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 48,0 och fg 49,5… inline med flash. Skvallrar inte om någon dipp i ISM Mfg

US Mfg ISM kom in på 47,2 mot väntat 47,5 och fg 46,8… hyfsat inline och uppgång sen sist!

Dito Employment kom in på 46,0 mot fg 43,4.. bättre. Det hade varit oroande om denna dippade under 40 för det hade i princip varit samma sak som att alla företag svarat att de funderar på att varsla. Nu är det mellanläge!

Dito Prices kom in på 54,0 mot fg 52,9.. ingen stor skillnad. Men jag tolkar trenden som positiv. Så här resonerar jag. Hade det varit tvärnit på efterfrågan, så tvingas företag ofta till att börja sänka priser. Även om de inte vill. Siffror upp mot 60 visar på starka inflations tendenser. Det området har vi lämnat. Att det harvar nära 50 tolkar jag som att man vare sig höjer eller sänker priser. Dvs man höjer inte för att efterfrågan är inte tillräckligt stark och/eller att inköpspriser och råvaror inte pressar dom att höja. Men man tvingas inte av svag konjunktur att sänka priserna på bredden heller. Den här siffran pekar på Core Goods CPI vare sig bidrar till inflation eller deflation. Inflation i USA handlar om boende kostnader och lönedriven service sektor inflation. Punkt slut.

Dito New Orders kom in på 44,6 mot fg 47,4… sämre, och detta är gränsfall. SAMTIDIGT var vi där i maj i år, samt hösten 2022 och våren 2023. Det var inte katastrof.

SLUTSATS. Hjulen i den amerikanska tillverkningssektorn snurrar ganska långsamt, men inga recessions tendenser ännu. Man anställer inte. Men man varslar inte heller. Samma sak kan sägas om priserna, man vare sig sänker eller höjer. Det finns farhågor om sämre tider. Men de bygger bara på att man extrapolerar, vilket inte är någon analys. Om man extrapolerade 2022 så fick man fel 2023. Datan pekar inte på några större förändringar i varse sig CPI data (som styr FED och marknaden) eller Jobbdatan (som också styr FED och marknaden.

Sen, och detta vet dom flesta, men inte alla som kommenterar data där ute. Det här bygger på enkät undersökningar. 51 betyder inte högkonja och 49 lågkonja. Att den kommer in på 51 mot väntat 50 spelar lika liten roll som om den kommer in på 49 mot väntat 50. Ett siffra på 50 idag, innebär inte att ekonomin kommer att utvecklas identiskt med hur den utvecklades för 10 år sedan när den kom in på 50. Det finns inget exakt i detta. Man måste förstå the big picture.

Ur ett börsperspektiv… marknaden blir lite orolig, VIX ökar. Men det är bra att räntan kommer ner, och dollar stärks något. Ingen biggy. Egentligen ser jag inte dagens siffra som något börsdrivande. Egentligen hade det varit bra om SPX ville komma ner mot 5450 och stämma av gap och samla styrka. Men det gällde då att ISM Services och NFP blir bra, för att det ska fortsätta upp.

Slutligen, oljan konsoliderade under augusti, men verkar nu ta nya tag nedåt. Kan nog nå 70ish i september. Bra för inflationsutsikterna. Blir energinotan mindre för företag och hushåll, är det normalt sett bra för tillväxt, då man kan lägga pengarna på annat. MEN, om nedgången beror på svag efterfrågan, och inte så mycket supply faktorn, då är det en funktion av sämre tillväxt. Frågan är då om det handlar om low growth eller recession? Så här långt har ju PMI Mfg världen över mjuknat till. Tillverkningsindustrin har växlat ner betydligt jämfört med 2020-2022. MEN betyder det recession? Det har vi inga bevis på ännu. Så primärt skulle jag säga att svaga oljepriser är nåt bra för inflationsutsikterna, och sekundärt att det skulle betyda lågkonjunktur. Men det gäller att vara observant. Kom ihåg att recession ofta korrelerar med oljepriser på under 40. Å andra sidan är aldrig olja en bra guide över framtiden. Däremot är den väldigt bra på att beskriva NULÄGET och sambandet mellan Utbud, efterfrågan och lagernivåer.

—————- onsdag

Nvidia bröt ner under känsliga nivåer, till följd av att man inleder en undersökning om marknadsmissbruk. Har inget att säga om just det, men rent teknisk är det negativt. Det skrämde tydligen marknaden då VIX drog iväg igen. Allt detta är negativt. Dock framhåller jag att vi har jobbsiffran på fredag, som både kan accelerera pessimismen, och vända på allt. SPX har ett gap samt Fib38 kring 4450, och även om det skulle vara så att vi ska sätta nya toppar längre fram så är det bra om vi går ner och samlar kraft. Oljan fortsätter att vara svag vilket, som jag beskrev ovan, både kan ses som positivt och negativt. NDX har också ett gap lite längre ner som gärna får täppas. Men mer intressant är att man har ett gap uppe vid ATH som gärna också stängs. Sen kommer datan bestämma. Vi kan inte navigera efter bara gap. Men man kan tänka så här: Om marknaden är överköpt, och lämnat gap efter sig, så vill den gärna tolka nyheter så att den kan komma tillbaka lite. Motsatsen gäller också. Detsamma när det kommer till trender och data. Dvs om vi är i en positiv trend, så tolkar gärna marknaden data positivt, alternativt bortser från dålig data. Motsatsen gäller även här.

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,6 mot fg 52,1… gäsp!

Tysk Service PMI kom in på 51,2 och från Europa kom den in på 52,9. Det är inte dåligt. Sen har det varit sommar, där folk kanske spendrade lite extra av pengar de inte hade. Svårt att säga. Men för att vi ska få riktig lågkonja, så krävs det en varsel våg, och den kommer när företag sparkar sina anställda på bred front. Det vill dom inte, utan tvingas bara göra när efterfrågan dyker. Service PMI runt 50 betyder inte att dt är fullbokat på varenda restaurang, men det går tillräckligt bra för att INTE tok varsla sina anställda…..

JOLTS nya jobb kom in på 7,67m mot väntat 8,10m och fg 8,18m… svagare än väntat, MEN ändå en nivå som tidigare visat på hälsosam arbetsmarknad. Det är först ner mot 5m som det varit dåliga tider historiskt. Men tror ändå att marknaden, som numera tolkar det mesta negativt, inte kommer gilla siffran. Jag tror det här ger marknaden goda skäl att gå ner och stänga gap. Huruvida arbetsmarknaden är i trubbel eller ej, vet vi först på fredag.

————— tors

En del viktig data idag.

Räntan har stabiliserats kring 3,80 vilket är i tandem med dollarn. Samma nivå som gällde siste december förra året. Frågan är om vi sett slutet på Dollar svagheten och nedgången i räntan? Senaste vi hade en stor rörelse var i okt-dec förra året. Under sista veckan i nov, första i dec, så korrigerade Dollarn en hel del. Räntan däremot rörde sig nedåt. Där är vi nu. Jag tror att räntan, med rätt typ av data, kan bryta ner under 3,70% botten. Samtidigt kan Dollarn stärkas lite till innan den fortsätter mot 1,13-1,14eur. Vilket skulle sammanfalla med räntan kring 3,40-3,50%. Detta tror jag är hyfsat börspositivt egentligen. Men det kommer krävas rätt typ av data, som ger rätt typ av språk och beslut från FED. Där i ligger risken. VIX signalerar att risken att detta går åt helvete är hög. SPX fladdrar. I min bok får den gärna gå ner och samla kraft inför nya toppar. Men om macro trejden går åt skogen, så går det inte ner för att sen gå upp, utan för att fortsätta ner. Jag tänker SPX 4800 eller 5800 beroende på hur datan rullar in.

ADP kom in på 99k mot väntat 145k och fg 111k (nedreivderat från 122k)… svagare, och kan ev peka på en svagare än väntat NFP siffra imorgon. Jag måste ändå understryka, om det skapas ca 100k nya jobb om året är detta i linje med 2% tillväxt i ekonomin. Vilket är i linje med soft path narrativet. För er som inte varit med så länge kan jag upplysa att vi hade negativt jobbskapande från januari 2008, och varje månad till hösten 2009. Om vi skapar 100k nya jobb i månaden närmaste året så är vi inte i recession, det är ett som är säkert! ADP som guide för NFP är historiskt svag, men om man ändå ska försöka sig på en gissning så landar jag på en siffra på 100k imorgon. Det skulle i så fall vara klart sämre än väntat!

US Service PMI kom in på 55,7 mot flash 55,2 och fg 55,2…. starkt!

US ISM Services kom in på 51,5 mot väntat 51,1 och fg 51,4… stabilt

Dito Employment kom in på 50,2 mot fg 51,1… ingen varselvåg här inte. Men tittar du på kombon av ISM Mfg Employment och denna så ska man inte vänta sig stora anställningar där ute. Typ snitt 100k i månaden. Men inga storvarsel, vilket krävs för recession

Dito Prices kom in på 57,3 mot fg 57,0…dom höjer fortfarande priserna för att personalkostnaderna ändå ökar med 3,5% om året. Men det intressanta är att dom KAN höja priserna, vilket bygger på att efterfrågan finns där. Har du glest på restaurangen är det tufft att höja priserna.

Dito New Orders kom in på 53,0 mot fg 52,4… Inget tapp under 40 där inte, vilket krävs för stora varsel och recession.

Dito Business Activity kom in på 53,5 mot fg 54,5…. efterfrågan är god! Det är positivt!

——— fredag

NFP jobb kom in på 142k mot väntat 160k och fg 89k (nedreviderat fr 114k)… sämre men inga jättesaker. Senaste två månaderna snittar ca 231/2=115k vilket är 1,3m jobb på årsbasis vilket är knappt 1% sysselsättningsökning, vilket lirar med ca 2% tillväxt. Slowdown men ingen recession. Ännu

Inom tillverkningssektorn försvann 24k jobb. Första negativa siffran, vilket inte är så konstigt med tanke på ISM Mfg på sistone och särskilt sett till Employment faktorn. Men det viktigaste här är att man verkar kunna lita på ISM. Så givet att ISM Services var ganska stark i veckan, så är risken för att NFP skulle falla dramatiskt från nuvarande nivåer liten. Åtminstone närmaste månaderna om inget händer.

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1 (nedreviderad fr 0,2). 0,4 är en bekymmersamt hög siffra, men förra siffran blev nedreviderad till 0,1 så ett snitt på 0,25 för båda månaderna. Det är helt inom ramen för en lönetakt runt 3,5%. Här vill nog FED att den rör sig nedåt, vilket borde vara rimligt med tanke på att det skapas färre jobb och arbetsmarknaden inte längre är lika het som tidigare.

På jobbdatan dippar räntan ner under 3,70 för första gången. Det är inte så konstigt. Men frågan är om vi ska vara i det duviga lägret där man inte är så bekymrad över konjunkturen, ELLER risk off. Tittar jag på Dollarn så försvagas den i detta nu, och även VIX kommer tillbaka, så det känns så här långt som marknaden är nöjd med datan!