VIX drog upp kraftigt i fredags, trots att SPX typ stod stilla. Det är ganska ovanligt. Rent tekniskt är det inte så konstigt att SPX rekylerar efter tappat från 19 till 15. Att dessutom fortsätta ner under 15 är dessutom extra stort då det innebär att marknaden gillar risk igen. Det hade varit ganska märkligt då vi står inför en radda viktig data i veckan. I synnerhet jobbdatan. Man kan också förstå att många är inte beredda att ta risk, och betala bra för att skydda sig mot risk, när vi nu går in i oktober och upptakten på valet.

Valet för mig är ganska oviktigt egentligen, hur konstigt det en låter. Varken en vinst av Harris eller Trump innebär automatiskt att vi går in i recession, eller högkonjunktur för den delen. Åtminstone inte på 12m sikt. En Harris vinst innebär i princip att vi vet vad vi får , dvs Biden politik. Marknaden som hatar osäkerhet, borde därför uppskatta Harris. Å andra sidan brukar republikaner driva en mer företagsvänlig politik, vilket marknaden gillar. För att summera, i USA är vi på väg mot low growth eller recession, och oavsett vem som vinner, kommer inte kunna påverka detta. Det är vad det är. På 4 års sikt kommer de såklart att kunna göra avtryck men det är inget marknaden bryr sig om nu. Trots detta kan oktober bli stökig, och allt annat lika finns det dom som vill skydda sig mot volatilitet och nedsida.

Dollarn är i absoluta termer rätt svag. Ingen risk off där. Men den orkar inte riktigt bryta 1,12eur ännu. Lite som av VIX inte orkar bryta ner under 14-15. I veckan har vi en del tal från FED, debatt mellan vice presidenterna, ISM x2 samt Jobbdata, som är den viktigaste. Här finns alltså pulver att starta något!

Guldet är starkt, SX35 likaså, oljan är svag. Räntorna är på nedåtgående, och kommer vara det oavsett utfall. Men frågan är om det kommer vara under risk off, vilket är rädsla för recession eller ej. Många centralbanker erbjuder nu styrräntor långt över inflationsutsikterna, så det är inte så konstigt att många är duviga där ute. Det betyder inte att de tror på recession.

Däremot vet marknaden att de flesta gånger det inletts en sänkarcykel så har recession väntat runt hörnet. Men om det nu väntar recession, så kommer inte FED att gradvis sänka utan ta i med storsläggan. Det är inte vad som prisas in ännu.

Det här med räntesänkningar gör ju att räntekostnaderna kommer att sjunka. Men räddar det oss från recession? Nej. Anledningen är att slår en recession till blir 1 av 10 av med jobbet. Det gör att köpkraften sjunker undan. Men problemet är att de övriga 9 som har jobb kvar, är rädda för att bli av med jobbet, och sparar mer och konsumerar mindre. Det förvärrar recessionen. Så trots att FED nollade räntorna mellan hösten 2007 och hösten 2008 så fick vi ändå great recession 2009. Just av den anledningen. MEN, om vi inte trillar in i recession, dvs folk har jobbet kvar, så är man inte rädd för att bli av med jobbet, och då gör minskade räntekostnader att man kommer att konsumera mer. Det är paradoxen. Om FED sänker till c2-3% så kommer det ge en boost till ekonomin. Men om de sänker till 0% så spelar det ingen roll, för då har vi en recession på halsen, och räntesänkningar hjälper inte för lååångt senare. Trots att hushållens räntekostnader blir lägre.

Ni förstår kanske varför jobbsiffran är den enskilt viktigaste faktorn just nu!

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,8 mot fg 49,1. Caixin Mfg PMI kom in på 49,3 mot fg 50,4. Stabilt. Varken bu eller bä. NBS Service PMI kom in på 50,0 mot fg 50,3. Caixin Service PMI kom in på 50,3 mot fg 51,5. Typ samma där. Dock stimuleras det nu som attans, vilket alltså aktiemarknaden där borta brukar gilla. Tumregeln är att köp när företagen ser ut att må dåligt och det stimuleras, och sälj när de går bra. Lite som när man handlade råvaruaktier förr i tiden.

Chicago PMI kom in på 46,6 mot väntat 46,3 och fg 46,1… bättre. Inte bästa sammansättningen av underkomponenter, men det viktigaste är att den pekar på att ISM Mfg imorgon inte blir någon skräll..

Imorgon har vi PMIs samt ISM Mfg och Jolts. Senare i veckan har vi ADP, PMI/ISM Services och avslutningsvis Jobbdata på fredag. Marknaden fäster störst vikt vid jobbdatan, men jag tycker att ISM Services är mest intressant!

Spänn fast er! Hösten är här!

———– tisdag

Imorse kom Tysk Mfg PMI in på 40,6 mot flash 40,3. Från EU kom den in på 45,0 mot flash 44,8. Inga nyheter egentligen.

Från EU kom prel data för inflationen, där kärninflationen landade på 2,7% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8… som väntat. ECB kommer fortsätta att sänka med 25 på varje möte ner till c2% från dagens 3,50%. Givet att inte inflationen tar fart uppåt, eller arbetsmarknaden får en större knäck. Jag tror Thedeen och Riksbanken tänker likadant.

US Mfg PMI kom in på 47,3 mot flash 47,0 och fg 47,9… stabilt!

US Mfg ISM kom in på 47,2 mot väntat 47,5 och fg 47,2… stabilt

Dito Employment kom in på 43,9 mot fg 46,0…. jag tolkar detta som att varsel fortsätter i denna sektor. Det började redan förra månaden då NFP visade på ett tapp med 23k jobb i tillverkningssektorn. Tre slutsatser här: 1, sektorn är inte viktig för köpkraften, då den sysselsätter drygt 15% av amerikaner. 2, att man varslar handlar om att skydda företagens vinster, som är under press pga två saker, dels för att kostnader främst löner ökar och dels för att man säljer färre varor och inte kan höja priserna. Tvärtom sänks priserna för att möte sämre efterfrågan. 3, många gånger historiskt börjar problem i denna sektor, för att sen leta sig mot resten av ekonomin. Inte så säker på att så är fallet denna gång. Handlar mer om att försvara vinstnivåerna när lönerna ökar snabbare än bruttovinsterna.

Dito Prices kom in på 48,3 mot fg 54,0… NU kom det stora fallet. I CPI datan har vi länge sett hur Goods inflation snarare varit negativ, så det har varit rätt konstigt att just denna legat så högt så länge. Men den bekräftar alltså att tillverkningssektorn inte klarar höja priserna mot kund, pga sämre efterfrågan, och givet lönerna, så måste man varsla, vilket alltså Employment siffran visar.

Dito New Orders kom in på 46,1 mot fg 44,6…. men om det är en Efterfrågestyrd recession som sköljer över sig, så borde inte denna siffra vara så pass stark, utan snarare tappa under 40.

Tillverkningssektorn har det kämpigt, ungeför det som Europa känt av länge. Men någon outright recession handlar det inte om. ISM Services som kommer på torsdag, är alltjämnt viktigast!

JOLTS New Jobs kom in på 8,04 mot väntat 7,66m och fg 7,67… starkare än väntat, och sannolikt driven av Service sektorn. Jag känner inte att recessionen står på farstu tröskeln, det är snarare en risk faktor under andra halvåret nästa år!

Totalt sett ganska börsvänlig data trots allt!

Det pratas mycket om centralbankernas road map framöver… gör det inte så svårt.

FED sänker med 25 punkter vid varje möte ner till 3,0-3,25% nästa sommar så länge som NFP är positiv. Blir den negativ ökar de upp till 50. Får vi ett Lehman event gör dom ett Alexander hugg. ECB och Riksbanken gör samma sak, med 25 punkter vid varje möte ner till 1,75-2%. Men även där ökar man till 50 om vi får negativt jobbskapande, samt Alexanderhugg om FED gör det. Så enkelt är det!

I min värld borde en 10-åring röra sig ner mot 3,25% i så fall, vilket gör att PE20 är fullt rimligt så länge som ekonomin mjuklandar.

Jag noterar att 10-åringen börjar mjukna igen, och jag tror det kan fortsätta. Frågan är om det blir under en stark eller svag dollar… jag tror på det senare, och därför tror jag att denna uppgång har fler ben! VIX försöker skrämmas… men jag tror vi får avvakta fredagens jobb data innan vi drar några större slutsatser!

———— onsdag

Svenska börsen bestod och består länge av Cykliska verkstadsbolag + banker + och några defensiva bolag. Att svenska börsen halkat efter Global fonder handlar, enkelt uttryckt, om att Global fonder har 60% USA vikt, och i USA väger Mag7/Largetech stor del av index. Så när Apple & Co gått starkt, så har det varit bättre att sitta på Global fonder, än Sverige fonder. För svenska småbolagsfonder handlade det väldigt mycket om fonden i fråga vågade tro på Fastigheter och Spel/gaming bolag. Något inte alla gjorde vilket under lång tid var en dålig ide, för att sen vara en bra ide. Vilket leder oss in på fastighetsbolag, som självklart är beroende av om vi är i recession eller ej, då det slår mot vakanser och hyresnivåer, dvs driftsnettot. Men givet att vi inte är i recession så handlar fastigheter om räntan. SX35 är ett index som samlar svenska fastigheter. Detta index gick från 400 under 2008 till 5800 under 2021. Alltså hela 14,5X pengarna. Den som satt kvar hela vägen, även under Covid flash kraschen, fick alltså 24% i årsavkastning. Och detta bara för att åka med i sektorn. Var man duktig stockpicker kunde man få några procent till. Men det är lätt att konstatera detta med facit i hand. I verkligheten var det svårare. Efter 2021 kraschade sektorn från 5,800 ner till 2,400. En krasch på 60% på drygt ETT år. Det är med viss tröst man kan konstatera att dom som satt med upp hela vägen till toppen, sannolikt satt med ner. Därefter studsade sektorn, och påbörjade en konsolidering fram till hösten 2023. För ett år sen började marknaden inse att det här med inflation och höga räntor var ett övergående fenomen, varpå index började stiga igen. Igår tangerade 4100 vilket är Fib50% av kraschen 5800-2400. Frågan är vad som händer nu? Till stor del är låga räntor inprisade. Jag har ingen fundamental uppfattning om sektorn, men rent tekniskt finns två vägar här. Antingen att stora delar av uppgången är avklarad och att vi rör oss nästan sidledes med viss lutning uppåt. Alternativt att vi ska bryta 4100 och ta nya steg mot 4800. Vilket det blir är såklart marknadens syn på kombon ränta+konjunktur, där det senare handlar om hyresintäkter. Låg ränta är bra, men låg ränta kan också bli en funktion av recession och då slår det mot hyresintäkterna. Så det är en balansgång. Det hade varit intressant att veta hur värderingen ser ut idag. Någon som har input? Till exempel, vad ligger sektorns Dividend% på, och hur står den sig mot räntorna? Hursomhelst, Svenska börsen kan gå 10% till. Frågan är då om SX35 typ är flat eller går 20%? För många portföljer där ute kan det göra stora skillnad. Men den viktigaste lärdomen är nog att SX35 gått 70% sen botten, vilket är samma sak som att ”ränte trejden” till stor del är diskad. Det ska man ha med sig nu när räntorna trendar nedåt. Det finns ingen gratis lunch i denna sektor längre baserat på räntornas utveckling. För att njuta av den frukten borde man köpt för ett år sedan.

ADP kom in på 143k mot väntat 120k och fg 104k (uppreviderad fr 99k) Bättre och pekar i varje fall på en helt okej siffra imorgon. Typ runt 150k. Vilket är synonymt med en ekonomi som växer med knappa 2%. Alltså den takt vi såg under 2010-2019 i genomsnitt, och något som varken kan klassas som låg- eller högkonjunktur, Ett tillstånd där FED inte behöver vara särskilt orolig för vare sig inflations utsikter, eller arbetsmarknaden, och som gör att FED kan fortsätta att sänka i maklig takt med 25 punkter per möte. Dvs från dagens 4,75% och sen:

november: 25 till 4,50

december: 25 till 4,25

januari: 25 till 4,0

mars: 25 till 3,75

maj: 25 till 3,50

juni: 25 till 3,25

juli: 25 till 3,0

sep: 25 till 2,75

okt: 25 till 2,50

dec: 25 till 2,25

vilket bygger på att jobben är positiva, annars ökar de sänkartakten till 0,50.

Och det bygger på att inflationstakten, mätt som core PCE, kommer in på i snitt 0,20% MoM, vilket alltså kräver att enskilda månader ligger i spannet 0,30 eller bättre. Skulle de börja komma in på 0,3 eller högre ofta, blir de bekymrade, och då stannar man.

Får vi ett Lehman event sänker de raka vägen ner till 2%.

Dagens ADP siffra sänker recessionsoron.

Räntorna stiger och dollarn stärks, en hökig reaktion som börsen inte riktigt gillar. Verkar som om börsen vill se kraftfulla räntesänkningar i kombination med bibehållna vinster. Problemet är att kraftfulla sänkningar kommer när det börjar se dåligt ut, och då håller inte vinsterna. Så det vill vi egentligen inte ha. Jag tror INTE vi är på väg in i en tid där räntorna börjar trenda uppåt samtidigt som dollarn stärks. FED har slagit in på en duvig bana. Inget annat, och då har jag svårt att se hur räntorna INTE ska trenda ner. Sen är det frågan om vi ska göra det under stark dollar, dvs risk off, eller svag dollar, dvs duvig regim. Jag tror än så länge på det senare. Börsen behöver bara komma ner och samla lite kraft.

————- torsdag

FED tittar numera på arbetsmarknaden. Det är den som avgör om dom sänker gradvis, lite snabbare, eller slaktar räntan. Men arbetsmarknaden ger också signaler om hur ekonomin mår, och om vi kan lita på vinstprognoserna. Så kan man göra bra affärer på börsen utifrån denna data? Njae skulle jag säga. I september hade vi en negativ NFP print som sen gick tillbaks till att vara positiv. Det var först i januari 2008 fick en negativ som sedan höll i sig till februari 2010. Först i mars 2010 skapades det jobb igen. Därav namnet great recession. FED började sänka under hösten 2007 och börserna toppade ur samtidigt. Börserna bottnade sedan i mars 2009, ett år innan vi fick positivt jobbskapande. Så NFP data kommer aldrig hjälpa dig att sälja på toppen eller köpa på botten. Man måste försöka göra en prognos över vad som kommer att hända med arbetsmarknaden. Det är egentligen ganska enkelt, då företag aggregerat anställer folk när det är stark efterfrågan. Är det inte det, så gör man ingenting. Typ som nu. Blir det ett stort tapp i efterfrågan, försöker man anpassa kostnaderna så gott det går, man varslar brett. Så för att lista ut om 2025 kommer bli som 2008 så måste man förstå om det kommer ett större tapp i efterfrågan. Det är den som är lite knepig då det är lite hönan och ägget. Dvs om många behåller sitt jobb, så finns det kvar köpkraft, som gör att folk fortsätter att konsumera, som gör att företagen inte behöver varsla. Så det är inte där slaget står, för de drar varandra enkelt uttryckt. Det behövs någon extern faktor som rubbar balansen. Den har historiskt varit räntan. Dvs när räntan stiger så stiger räntekostnader och aptit på att ta lån, och då sjunker konsumtionsutrymmet, varpå efterfrågan går ner, företagen slutar anställa, vilket leder till ytterligare tapp, som leder till en del uppsägningar, som leder till ytterligare tapp. Apparaten hackar. Det är inte främst dom arbetslösa som drar ner köpkraften även om de står för en stor del. Den stora jokern är alla som har ett jobb att gå till, vilket trots allt är minst 4 av 5, som får lön varje månad, men tack vare det mer osäkra läget, man kanske känner nån som blivit av med jobbet, gör att man ställer in skidresan, går mindre ut på krogen, dvs höjer sparkvoten, vilket slår mot ekonomin, som accelererar recessionen. Detta trots att centralbanker sänker räntorna och räntekostnaderna minskar, och egentligen ökar konsumtionsutrymmet för alla dom med jobbet kvar. Nu har vi haft rätt höga räntor i snart 3 år, så utifrån historiska modeller borde vi verkligen befinna oss i recession för längesen. Men gör det inte. Är det för att vi lyckats undvika det, eller för att det bara är en tidsfråga.

Kom ihåg att FED började sänka under hösten 2007 hela vägen ner till 0% styrränta. Det hindrade inte NFP från att vara negativ varje månad från januari 2008 till februari 2010. Anledningen är att recessions mekanismerna redan var i rullning när man började sänka, så det var inget som gick att undvika. Sen har vi obalanser i systemet som kulminerade med Bear Sterns, AIG, Lehman osv… som förvärrade saken såklart. Men frågan är om recessions apparaten redan är i rullning. Då lär inte Centralbankerna kunna hjälpa oss. Eller är dom INTE det, och då kommer räntesänkningarna ge stöd åt ekonomin nästa år.

I eftermiddag kommer ISM Services från USA. För att vi ska få ett nytt 2008-2009 på arbetsmarknaden så inbillar jag mig att efterfrågan måste dyka i Service sektorn. Varför skulle annars företagen börjar varsla där…..

Från Tyskland kom Service PMI in på 50,6 mot fg 51,2 och från Europa 51,4 mot fg 52,9… sämre än senaste, men fortsatt på en stabil nivå! Det är denna del som håller Europa under vingarna. Dock varslas det i tillverkningssektorn. Medan här varken anställer man eller varslar, så netto skapas inga jobb i Europa enligt denna data. Vilket i princip är i linje med tillväxt runt 1%. Så det är långt från högkonja med tvåsiffrig vinsttillväxt. Men det är inte heller recession med tvåsiffriga vinstfall. Känns som Europa är i händerna på USA+Kina som vanligt. Går det åt helvete för dom nästa år, så gör det även det för Europa. Och tvärtom! Och vi kan inte göra nåt. Sad but true. Draghi har många poänger. Men jag är inte säker på att det är en massa pengar och lån som löser allt. Northvolt har haft mycket pengar, det hjälper inte om man inte vet hur man tillverkar ett bra batteri till rätt kostnad. Slänga pengar på polisen löser inte gängbrottsligheten. Sen hade inte väldigt lite pengar löst Northvolt eller gängen heller. Man måste göra rätt saker vid rätt tillfälle, och så måste man ha en balanserad finansiering för detta. Men gör man fel saker, då spelar inte finansieringen någon roll.

US Service PMI kom in på 55,2 mot flash 55,4 och fg 55,7… Starkt!

US ISM Services kom in på 54,9 mot väntat 51,5 och fg 51,7… extremt starkt! Var är recessionen?

Dito Prices kom in på 59,4 mot fg 57,3…. prishöjarplanerna försvinner INTE i service sektorn. Detta är helt jävla logiskt. Det handlar om att lönerna taktar på runt 3,5-4%, och det kostar. Denna kostnad har man som avsikt att dumpa över på kunderna, genom prishöjningar. Vilket inte är något problem, då efterfrågan är mycket god. Detta innebär att service inflationen inte kommer mjukna väsentligt på kort sikt, och därför får vi vänta oss att core PCE fortsätter att komma in runt 0,20% MoM, som egentligen är en sammansättning av deflation i goods sektorn, och lönedriven inflation i servie sektorn. 0,20 tolv månader i rad blir 2,4%. På sikt kan FED tvinga ner inflationen mot 2% men inte i det korta perspektivet, då service sektorn mår för bra, och lönetrycket är för högt. Detta lär inte leda till några större varsel heller, varpå 25 punkter är det man ska räkna med framöver. Styrräntan ser ut att bli 3,25% nästa sommar.

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 50,2…. sämre men ingen jättediff. Man har slutat anställa i denna sektor, men man varslar inte heller. Det har man ingen planer på att göra heller så länge som efterfrågan är god. Men på sikt tänker jag att jobb siffror runt 50-100k blir vanligare än 150k. Detta borde ändå sätta viss press på lönetakten på sikt.

Dito Bus Activity kom in på 59,9 mot fg 53,3… Fullsatt på krogen! All in nu kör vi!

Dito New Orders kom in på 59,4 mot fg 53,0…. och det är även fullbokat framöver…. så festen fortsätter.

Blir inga stor varsel och recession med det här….. det är en sak som är säker. Och frågan är vad som händer om man stimulerar en ekonomi där alla jobbar redan! Kommer inflationen tillbaka? Det är kanske största risken, inte recession!?!?!

Nåväl, Börsen är rädd för recession, och detta är fan i mig inte recessions data.

Imorgon har vi jobben! Kan dom trigga nästa rörelse mot SPX 6000 eller SPX 5400????

———————- fredag

Dollarn är stark och utmanar 1,10eur och räntan är stark och utmanar 3,8%ish…. det är hökiga tendenser som såklart är kopplade till oljan och konflikten i mellanöstern, men OCKSÅ att datan på sistone INTE visar några som helst recessions tendenser. Tvärtom pekar dom på en ganska robust ekonomi, där marknaden befarar att stimulanser som ex flertalet räntesänkningar gör att lönetrycket består och i förlängningen upprätthåller Service relaterad inflation, vilket i förlängningen gör att inflationen INTE rör sig ner mot målet på 2%, varpå denna serie av sänkningar, skulle kunna AVBRYTAS….. och gör den det, så ska räntorna upp. Inte ner. Och då kan vi alltså ha en ny Q124 situation på halsen, dvs där alla trodde att räntesänkningarna stod inför dörren, optimisten trodde på mars, pessimisten på maj. Men det blev inget alls. Och där 10-åringen rörde sig från 3,8% i december 2023 till 4,8% i april. Detta skulle kunna hända.

Det är inte mitt base case… jag tror vi har en nyttig inbromsning på arbetsmarknaden som i förlängingen gör att lönerna rör sig nedåt, varpå inflationen absolut kan nå målet, och därmed upprätthålla sänkar cykeln. Men vi behöver data som stödjer detta… och idag har vi jobbdata!

Mellan Östern och oljan då? Well, jag vet inte. Det är politik! Jag vet att olje termins marknaden var sinnesjukt negativt postionerad på 68 dollar, och sen började bomberna hagla, så en studs till 78 dollar, var ju inte så märkligt. Får vi en äkta supply driven oljekris, pratar vi 100+ dollar… där är vi inte ännu.

NFP jobb kom in på 254k mot väntat 140k och fg 159k (uppreviderat från 142k)… extremt starkt. Alla som går runt och tänker att vi står på randen till recession. Ni har så sjukt jävla fel. Frågan är vad som händer när vi stimulerar en så pass robust ekonomi…. kommer inflationen tillbaka?

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3% och fg 0,5 (reviderat från 0,4)… detta är högt. Tittar man på senaste 3 mätningarna över juli, aug, sep, dvs Q3 så ligger dom på 0,2+0,5+0,4=1,1%. Det är högre än Q2. 1,1 i kvartalet är 4,4% om året. Det lirar med core PCE om 3,4%. Det är klart högre än nuvarande takt runt 2,5-2,7%. FEDs syn är att vi idag ligger på ca 2,5+% men att den kommer röra sig ner mot 2%. Tänk om den skulle röra sig mot 3,4% istället. Då kommer räntesänkningarna att avbrytas förr eller senare.

Jag tror FED tänker så här… vi sänker även i november och december med 25….. sen får vi se nästa år.

Senaste lönedatan är oroande…. och sannolikt behövs en svagare ekonomi för att tvinga ner den, och det behövs om FED ska nå 2%-inflaitons mål nästa år, vilket i sin tur ligger till grund för räntesänkningarna.

Men jag tror INTE att FED redan i november pausar….. det skulle behövas extremt stark inflationsdata för detta. Redan den 10e okt, nästa Torsdag, har vi US CPI. Den blev helt plötsligt viktig.

Marknaden tolkar datan helt rätt. Räntorna stiger och dollarn stärks. Det är en hökig reaktion. Räntekänsliga sektorer går dåligt, men andra går bra. Recessionsoron är som bortblåst, och VIX borde kunna komma ner igen. Samtidigt är det ju bara vissa delar som orkar gå när vi känner hökiga vindar. Det är ex inte svenska fastigheter.

Men om man får säga nåt positivt så tar jag hellre en sån här siffra än negativt jobbskapande, för det hade tolkats som recession, VIX hade stuckit till 60, och ingen tror på vinstprognoserna för nästa år. SPX hade toppat ur och vi hade fått björn marknad. Det hade varit sämre. Nu blev det bara näst bäst.

Trevlig helg!!!