Det är många viktiga frågor som hänger i luften, och där många drar paralleller till ekonomin och börsutvecklingen. Men jag skulle säga att de flesta av dom är icke frågor faktiskt. Mellanöstern är ju jättekritiskt, men oljan handlas inte på en nivå där man är orolig, och därför spelar denna faktor inte in. Valet i USA är ju på många sätt viktigt, men om det skulle finnas en oro för att valutgången sabbar ekonomin så skulle inte VIX vara där den är. Rapportsäsongen har hittills varit stark, och inte resulterat i några större revideringar.

Det enda som jag ser har varit avgörande är hur Dollarn gått från 1,12eur till 1,08eur, vilket är en funktion av att räntan stack från 3,5 alt 3,6 (beroende på om man tittar på 2yrs alt 10yrs) till 4,10 resp 4,15%. Detta är inte rädsla för konjunktur, och risk off. Detta är en hökig signal där man gärna köper dollar och sätter in dom på ett amerikanska bankkonto, för där får man bra ränta. Man får det för att FED kommer kunna sänka i november och kanske december, sen är det stopp. Detta i sin tur handlar om att det skapas 250k jobb i månaden, och löner växer med 0,5%. I den miljön går det inte att sänka nästa år. I grunden handlar detta om att amerikanska ekonomin är stark, till skillnad från omvärlden.

Vi skulle alltså kunna hamna i en situation där ECB sänker till 2% medan ECB står kvar på 4,25%. Då pratar vi Dollarn ner mot par 1,0eur igen. Men vi behöver inte gå så långt i tanken just nu….

Frågan i det korta perspektivet är om räntorna kommer att stabiliseras runt 4% och Dollar runt 1,07-1,10eur… som en konsekvens av stark ekonomi, stark arbetsmarknad, högt lönetryck, och en inflation som inte orkar nå målet? Kanske, men jag tror inte det. Jag tror 250k/0,5% förra månaden är en outlier, och att vi ska ner till 100k/0,3% igen. Detta är den viktigaste faktorn på börsen just nu. Och vi får besked 1 november. 7 november får vi räntebesked från FED, och 5 november är det President Val i USA, även om det inte är säkert om vi utfallet förrän veckan efter.

Men redan nästa fredag, om jobbdatan kommer ner, så kan räntorna och dollarn vara på väg åt andra hållet.

Denna vecka är det lugnt, Flash PMIs från hela världen är i fokus, och i synnerhet Service sektorn som håller både Europa och USAs arbetsmarknad, och därmed lönebildning och inflation, under armarna. Det är en balansgång. Vi vill inte hamna i recession, och därför måste den vara stark. Men om den är så stark som den har varit så är det inte säkert att vi kan få ner räntorna, för det är där inflationen ytterst skapas.

Ha en fin vecka!

————- tisdag

FED kommer sänka till 4,50 vid nästa möte. Men sen då? Vad krävs för att man ska sänka räntan? Vad krävs för att man ska sluta?

För att man ska fortsätta krävs att inflationen rör sig mot målet, dvs Core PCE mot 2%, vilket alltså är 0,17% i snitt per månad. Låt säga 0,2 i snitt. För core CPI pratar vi 2,5 och lönerna 3,0%. Snittmånaden bör alltså ligga på 0,21 för Core CPI samt 0,25% för löner. Problemet har alltså inte varit inflationsdatan på sistone, även om den till viss del är i överkant me några punkter. Problemet är att senaste två lönemätningarna som legat på 0,4 resp 0,5. Vi vill att lönerna kommer in på 0,2 och 0,3. Inte högre. Att den höga lönedatan dessutom backas upp av två starka jobbsiffror på 150 + 250 dvs snitt 200k gör inte saken sämre.

Jag säger så här; för att räntorna ska ner igen, så måste marknaden börja tro på räntesänkningar nästa år, och för detta krävs jobbsiffror runt 0-150. Då kommer man börja tro på lägre löner, och därmed lägre lönedriven inflation, och därmed räntesänkningar. Så visst är inflationsdatan viktig absolut. Och visst är lönedatan viktig, men viktigast är att jobben kommer ner, då kommer resten att anpassa sig. Dvs fortsätter jobben att komma in på 200k+, då stannar räntan 10yrs på 4-4,5%. Kommer de in på runt 100k, då faller vi under 4% igen, och rör oss sannolikt mot 3% i förlängningen. Kommer in jobben starkt, då är risken att lönerna fortsätter runt 4-5% i årstakt, och då finns det inte en chans att vi når inflationsmålet. Kommer jobben in svagt, är det precis tvärtom!

————– torsdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,6 mot väntat 40,8 och fg 40,6. Från Europa kom den in på 45,9 mot väntat 45,3 och fg 45,0. Snäppet bättre, men patienten är fortfarande sjuk. Motsvarande för Service sektorn kom in på 51,4 mot väntat 50,6 och fg 50,6 samt 51,2 mot väntat 51,5 och fg 51,4. Stabilt men ingen högkonjunktur. Europa står och stampar, men vi har ingen recession. I den miljön skapas inga jobb, och därför borde lönerna lugna ner sig nästa år, och därmed borde inflationstrycket ha potential att ta sig från höga 2%ish ner mot målet. ECB och Riksbanken kan i lugn och ro sänka gradvis med 25 punkter per möte. För att de ska öka takten, krävs att service sektorn säckar ihop. Det måste bli tomt på restaurangerna. Där är vi inte ännu. Egentligen en ganska angenäm situation, där folk i princip behåller jobbet, samtidigt som räntebördan lättar. Om vi lyckas undvika recession, handlar mycket om vilket väg USA tar och kanske även hur konflikterna utvecklas i världen. Men låt säg att vi gör det, så kan räntorna framåt nästa sommar vara nere på 2%, varpå de borde kunna ge konjunkturen en knuff under andra halvåret, och in i 2026. Sen har Europa strukturella problem. Det är en analys i sig. Nu har jag bara utgått från räntans förutsättningar.

US Mfg Flash PMI kom in på 47,8 mot väntat 47,5 och fg 47,3… bättre. Amerikansk tillverkningsindustri har ingen högkonja, men det hackar inte som i Europa. Amerikanska ekonomins relativa styrka håller i sig.

US Service Flash PMI kom in på 55,3 mot väntat 55,0 och fg 55,2… styrkan håller i sig i service sektorn. Det pekar på att företagen kanske fortfarande anställer där, vilket innebär starka jobb siffror nästa fredag. Det är inte ett 1-1 samband såklart, men ni förstår kopplingen. Stark konjunktur och arbetsmarknad, innebär förhöjt lönetryck, vilket innebär att inflationstrycket riskerar att ligga kvar, vilket alltså försvårar för FED att inleda en cykel av sänkningar.

Tittar man på dagens data, så är det fritt fram för ECB att fortsätta att sänka, medan det kan bli allt svårare för FED. Detta gör att räntespreaden vidgas på ett sätt som stärker dollarn. Här och nu försvagas dollarn. Vi får se hur det utvecklas framöver, men det kan vara så att rörelsen från 1,12 till nästan 1,07 tar höjd just för detta. En ränta på runt 4,2% diskar ju faktiskt att man skrotar sänkningarna nästa år. Så en hel del är taget.

Sen får vi se hur inflationsdatan blir framöver. Den kan mjukna trots detta. Bara att rent strukturellt, är lönetrycket högt, så tenderar företagen att vilja dumpa över det på priserna givet att efterfrågan finns där. Och det är faktiskt det vi sett när vi tittar på core service CPI/PCE.

Jag noterar att räntan och dollarn är väldigt stretchade för tillfället. De kommer revertera. Det är inte det intressanta. Utan var de tar vägen efter det. Kommer räntan fortsätta att hålla sig på 4%+ och Dollarn 1,10eur eller starkare? Eller var senaste veckornas rörelse bara en korrektion i rådanade duviga trend? Nästa veckas jobb siffra kommer sannolikt ge svar på det. Sen har vi såklart ISMx2 och inflationsdata som spelar in. Men det intressanta är att Duvighten som rådde efter FED sänkte 50 punkter förbyttes till hökighet. VIX exempelvis har hållit sig hyfsat på mattan. Att den är förhöjd beror sannolikt på valet. Hade vi inte haft valet hade den lika gärna kunnat ligga på 12-14. Det är marknadens sätt att säga att man INTE är rädd för att vinstprognoserna nästa år inte ska stämma. Men det är bara ena sidan av myntet. Ränta+Dollar ger en fingervisning om det är starka vinster och höga räntor. Eller starka vinster och låga räntor. Det är helt avgörande för vad som kommer att dra börsen.

———— fredag

Rapportperioden är hittills hyfsat stark. Men det är ingen nyhet. Rapporterna visar läget över juli-sep, och jag skulle säga att ISM mfl redan gav en bild över den ekonomiska situationen under april-juni. Precis som att vi vet att nästa runda rapporter, dvs Q4, som rapporteras i januari-februari, kommer vara hyfsat solida givet ISM/PMIs som vi har idag. Rapporternas värde på aggregerad nivå handlar snarare om vilka marginaler som levereras. Sen på individuell bolagsnivå, är har ju alltid rapporten en nyhetsvärde. Bolagens guidance har också visat sig vara viktigt för aktiekursen, men min erfarenhet är att VD i regel INTE har någon spåkula, utan att guidande är väldigt präglat av nuläget. När jag var ung analytiker, så gav min mentor mig ett enkelt råd ”Aktiepriset är oftast den som är bäst på att prognostisera framtida vinster”. Han bevisade detta genom att visa grafer över enskilda aktier och dess vinstkurva. Oftast leder aktiepriset vinsten med ca 6 månader. Jag har fortsatt att använda mig av denna regel i mitt yrke. Dvs jag matchar aktiepriset och vinstgrafen på varandra, och då kan man nästan se visuellt vad priset säger om vinsterna 12m framåt. Utifrån den vinsten går det sen att röra sig baklänges, och få fram Revenues, och sen kan man föra ett resonemang huruvida marknaden har rätt eller fel. Oftast när det är allmänt baissig börs, då uppstår bra lägen. Är det haussig börs och aktien ändå tappar, då har marknaden oftast fått upp nåt på kornet och man bör vara aktsam. Samma mentor lärde mig även att titta på ”shareholder yield”. Dvs man tar utdelning + återköp och får fram en yield. Genom att sen titta på den historiska yieldkurvan, både absolut, men även mot peers alt index, så får man en grov uppfattning om värderingen. Sätter man sen samma de här bägge analyserna, som är otroligt enkla att göra, så hamnar man oftare rätt än fel. Sen är det ganska kortsiktig materia. Det säger inget om bolaget och aktiens medellånga- och långsiktiga potential. För detta krävs en djupare analys såklart.

Jag noterar att Dollarn försvagades igår, trots ganska bra data. Som sagt, jag tror Dollarn kan studsa mot 1,10eur och Räntan gå mot 4% inom kort, och kanske VIX ta nya steg mot 15ish. Vilket i sig är börspositivt. Det kommer en hel del data i nästa vecka, där fredagens ISM och jobbdata är viktigast, som kan få oss att dra dit. Sen är det frågan om det stannar där eller drar vidare. Veckan efter det har vi Valet och FED möte, och veckan efter det inflation. Avgörande läge. Jag tror att så länge som SPX 5,650 håller så har vi goda chanser att nå 6000-6100 i november.

Trevlig helg!