Kortsikt's Blog

Merrill Lynchs undersökning månatliga undersökning över flöden, vikter och fondförvaltarnas premisser rullade in igår.

Den visar att förvaltar kollektivet är lika positiva nu som i april 2010. Cashreserves är nere på mycket låga nivåer. Det brukar vara en kortisiktig taktiskt säljsignal, men den säger inte så mycket om börsen på medlelång sikt. Man är positiv till aktier, negativ till obligationer. Inom aktier är det EM som favoriseras och sektormässigt är det material. Japan är mest underloved.

Det mesta som diskuteras känns som gamal skåpmat nu och borde vara diskonterat… ISM kommer om två veckor och fortsätter den vara starkare än väntat så borde vinst NEDrevideringarna till slut avta och vända.. och därmed elda på kurserna. Empire Mfg var si och sådär, gårdagens Philly var bra!!!

Det finns alltså en risk att ISM faller… MEN det har vi sagt i ett par månader nu och det har varit fel. Morgan Stanleys modell pekar på fortsatt uppgång och att vi sett botten… det har hittills visat sig vara mer korrekt!!

ING publuicerade förra veckans EM flöden… och hör och häpna… investerarna blev skraja och tog ut pengar ur GEM fonder. Totalt fick EM, tack vare NJA dedikerade fonder fortfarande inflöden.

Kina annonserade precis:

CHINA TO RAISE RESERVE RATIO BY 50 BASIS POINTS FROM NOV. 29

Borde inte vara helt oväntat!

Trevlig helg

De här charten är bra. Många räds att priserna på importerade varor kommer pressa ner marginalerna då man inte kan höja priserna mot slutkund, då denne är för svag. Historiskt finns faktiskt inga belägg för att stigande importpriser medför lägre marginaler och lönsamhet. Nu visar nedan chart visserligen europa, men ändå!!!! Även om man tittar på ROE nivån bland Europeiska bolag är inte den oroande… den ska helst vara över 14% för att jag ska börja rygga tillbaks!

Hursomhelst, om inflationen börjar stiga, så kommer detta pressa upp räntorna och ner priset på obligationer. Om detta triggar flöden från bonds till aktier, ja då kan vi få riktigt bra flödesdriven börs. (vissa hävdar att det är därför man säljer US Treasury bonds nu)

Det här är mäktigt!!!

löneskillnaden är stor, men den minskar 🙂

konsumenten är att räkna med kommande årtionde!

Amerikanska småföretag (som drivs av privatkonsumtion) är inte muntra!!!

Det här har Bernanke över sängen… hans värsta mardröm!

den här tror jag inte att han gillar heller…

Philly Fed kom precis in, den var bra!

Den stora grejen just nu är Kinas agerande mot inflation, till viss del Irland (även om det är noice) men framförallt…. är det positivt att US bond yields stiger???? Jag har inte riktigt bestämt mig men det lutar åt det positiva!!!

Den som lever får se…

Undrar om det här är allt i korrektions väg vi får se?

Svårt att säga men så länge som 22,900 håller så tror jag Kina kan vända upp närsomhelst, och anledningen till att vi tjatar om Kina är att det är hyggligt leading nu för tiden. Nåväl, det är många chartister som inte tror att den här korrektionen är riktigt över ÄN, men att den ska nyttjas till KÖP.

Vet ni förresten varför börsen går upp och ner? 🙂

Många kanske tror att när börsen rallar uppåt, är det därför att alla köper… och när börsen faller som en sten, ja då är det för att alla säljer. Detta är en missuppfattning.

En Amerikansk rapport visar att uppgångar inte handlar om att köparna relativt säljarna blir fler och större utan att säljarna relativt köparna blir FÄRRE och MINDRE. Stora nedgångar fungerar på motsatt vis, det beror på att köparna tar ett steg tillbaks från börsen…. säljarna som finns kvar tar hand om negången! Det är ganska logiskt egentligen. En stor nedgång triggas ju ofta av något negativt, eller snarare om förväntningarna om något negativt. De flesta investerare avstår då från att köpa. Kvar finns dem som vill sälja, och med en avsaknad av köpare får de leta sig längre ner i orderböckerna för att hitta tagare.

Så när börsen rasar, och det känns som att alla hoppar av utom du som sitter med din portfölj som sjunker i värde…. 😦 Du är inte ensam!!!

Jag har poängterat att obligationsräntorna har gått upp sedan QE2, och QE kritikerna basunerar ut att det inte fungerar osv. Men jag har fortfarande inte sett någon seriös förklaring varför man säljer US bonds. Det här fiskade jag upp på en finansblogg..

”Fran London desk

Selloff is Technical Correction With Strategic Implications Market Debate Was last week’s selloff a technical correction or a vote of no confidence in muni credit? Tax-exempt munis sold off with rates increasing 27 bps on the long end of the curve. Heavy supply, BAB extension concerns, and credit fears were commonly cited drivers of the move. However, while the former two suggest a technical market dislocation, the latter would augur a more meaningful market shift. What the Market is Pricing Market movement reflects BAB-renewal & supply concerns rather than broader credit fears. Underperformance of munis relative to Treasuries took place in the long-end of the curve, suggesting that investors are fearful of increased long-dated supply should the Build America Bond program not be renewed before its December 31st expiration. This same move did not take place in short and intermediate maturities, indicating that a broad rejection of munis as an asset class did not occur. Furthermore, quality spreads held mostly steady, implying that investors did not reposition themselves based on credit perceptions”

Lite väl tekniskt men det går ut på att man tydligen säljer bonds med lång maturity och köper med kort. En annan förklaring är att man är övertygad om att inflationen på ett eller annat sätt slår rot i amerikanska ekonomin med stigande räntor som resultat. Då vill du inte sitta på long maturity bonds.

Den amerikanska inflationssiffran (CPI) kom in betydligt lägre än väntat igår. Det enda jag kan säga är, Bernanke (som har studerat Great Depression och Japan) hatar deflation…. så gårdagens siffra lär inte göra honom mindre benägen att stimulera going forward!

Liten snabbkommentar om Irland. PIIGSen brukar ju buntas samman i diskussionerna, men vid en närmare titt på Grekland och Irland är SKILLNADERNA enorma tycker jag. Gemensamt är det stigande Budgetunderskottet som aldrig verkar vilja lugna ner sig.Gemensamt är att båda är anslutna till Euro och ECB och inte kan devalera. Gementsamt är att båda har stigande statsobligations räntor, vilket innebär en fördyrande upplåning som gör att de kan behöva stöd från IMF/ECB mfl. Men där tar liknelserna slut.

Tittar man på Public Debt /GDP (dvs statsskulden) så är den skithög i Grekland, men högst måttlig i Irland. Irländska staten har varit ansvarsfull, inte den Grekiska.

Tittar man på Household debt / GDP (dvs hushållens belåning) så är Grekerna förhållandevis lågt belånande. Tro fan att det är sura och gör uppror när det inte är dem som har sabbat ekonomin. I Irland däremot har alla varit med på fastighetståget och har lån upp över öronen. Det påminner lite om Baltikum faktiskt. Nu i lågkonjunkturen när folk mister jobbet osv. får bankerna problem. Bankernas problem är Irlands problem. Lite som när Lundgren och Riksgälden tog hand om Carnegie och la fram paket till Swedbank och de andra.

Slutligen tittar man på Bytesbalansen. Grekerna har haft, och har, ett stort underskott. Varför, jo därför att de importerar en massa grejor de behöver och tillverkar nästan inget som går att exportera (möjligtvis Feta ost). Påminner lite om USA. Hållbart, nej inte alls. Irland däremot har länge haft en balanserad bytesbalans. Strukturen av importerade varor är bättre också. Inte så mycket konsumtionsvaror utan mer kapitalvaror till investeringar etc. Irland har dessutom varit framgångsrika på att attrahera utländska företag, främst inom IT, Service och Finans, att etablera sig i landet. Irland har en klart sundare struktur allt annat lika.

Summasumarum…. Grekland ser, trots befolkningens låga skuldsättning, mycket risigare ut om ni frågar mig.
Om det kommer smälla? Ja säkert.
När? Ingen aning
Hur mycket? Ingen aning
Från vilken nivå? Ingen aning
Bildas ett köpläge generellt sätt? Ja troligtvis

Penser rullar ut en rapport på 101 sidor idag! De är positiva.

Första grafen visar beståndsdelarna som driver aktiekurserna. 2010 påminner om 2004… och om 2011 påminner om 2005 så är det vinsttillväxt och räntor som ska driva utvecklingen. Inte riskpremium.

Andra grafen visar att vi vinsttillväxten i nuläget förväntas vara ganska muted, och graf 3 visar att vi är i en mid cycle dip.

Värdering!

kort kommentar, 2X boken och Div% på 3,7% är billigt om du är 1, hyggligt långsiktigt och 2, inte tror på Double dip med sjunkande vinster framöver. PUNKT

Smarta pojkar tänker till:

Den här har jag visat tidigare… otroligt viktig i sammanhanget var vi kan tänka befinna oss i konjunktur cyjkeln…

mer kloka ord:

lite olika styrka i världen

inte särskilt toppish

Men världen är fortfarande beroende av att USA shoppar, dvs importerar våra varor.

och amerikanska företag mår bra, de har ju strypt kostnaderna, låg nettoskuld, och vinsterna är tillbaks på rekordnivåer 🙂

Så här skriver Pender om QE2…. det är bra om det stämmer, men det är klart ifrågasatt om det verkligen fungerar så här?

Bullish charts varför PE ska uuuuppppp

även inprisad riskpremie är hög, vilket talar för aktier (så länge som vinsterna inte faller ihop)

så om du inte tror på double dip, och är långsiktigt… då är det dags att äga aktier!!!

ps. Tjänsteman! – Nokia lyfts fram som TOPPICK 🙂 ds.

“These are strange times. You can sell a Warhol painting of a Campbell soup can for many many millions of dollars – but you cannot sell actual Campbell soup cans to the ordinary american consumer”

Om vi på sikt vill ha en vändning i konjunkturen måste det bli tvärtom…
Frågan är om FED verkligen kan hjälpa jänkarna ur skiten? Se gärna nedan video… något vinklad och allt stämmer inte helt hundra, men den har sina poänger!!!

Den här bilden har säkert många sett förut, men jag tycker den är helt fantastisk!!

Anledningen till att vi skulle befinna oss där nere är att gemeneman ute i världen (bortsett från extremerna Sverige och Australien) inte känner sig särskilt optimistiska…..

Varför blir det så här?

Standardförklaringen brukar heta:

” Greed and Fear” eller ”Tro, hopp och irrationalitet”

Gread, Dvs Anledningen till att du alltför sällan tar hem vinster, och kan se tillbaks på många bra affärer som gick förlorade, var att du blev girig.. mycket vill ha mer.

Fear, dvs anledningen till att du alltför ofta tar hem förluster, då du räds att mista allt, och tänker rädda det som räddas kan.

Tro, hopp och irrationalitet… dvs hur mycket Warren Buffet böcker du än läser om hur man bygger upp en långsiktigt framgångsrik portfölj så i praktiken gör tar du en massa korkade beslut. Det handlar om du inte är rationell och förnuftig, utan agerar utifrån hopp och tro om en framtiden, och när framtiden inte blir som du tänkt dig… så skiter du helt i detta och egentligen bara hoppas ännu mer på ditt sk scenario.

frågan är om vi befinner oss där vi var i april i år…. att en korrektion, påhejad av Irland, åtstramningar i Kina och allmän skeptism om QE2, ska ta oss ner mot 1130 på SPX….. eller är det bara en snabb blipp inför vidare uppgång???? Jag känner mig velig, vad tror ni?

Hörde att något ombud från Irländska regeringen ska uttala sig kl 1800?????

så länge som 22900 inte bryts känner jag mig okej..

Hussman lyfter fram att de amerikanska vinstnivåerna är höga, och om de följer ett historiskt mönster så lär vinsttillväxten kommande 5 år att bli ganska tråkig. Warren Buffet tittar på Mcap/BNP och tydker det är är billigt…. de målar upp två världar alltså. Men visst, marginalerna är höga, av många skäl. Jag tror också att nedsidan är större än uppsidan marginalmässigt. Men det är därför att op-lev minskar. Den minskar pga grossmargin minskar som är en följd av högra råvarupriser och net margin minskar tillföljd av att bolagen måste nån gång börja spendera cap ex och nyanställa igen. Marginalerna går inte ner, BARA för att de är höga. Nedan chart kanske säger nåt om framtida vinsttillväxten…. men den har fan inte varit någon market timer att räkna med!!!

Skeptikerna till QE2 hävdar att det inte alls pressar ner räntorna… hittills har de rätt… även om det är kortsiktigt sett…. vänta till de riktiga Auktionerna kommer igång säger jag!!! Nedan ser ni 5/10/30 åringen i USA.

Men man kan även vända på det… om bond yields går upp så betyder det att man säljer obligationer där ute… varför gör man det? och vad köper man istället?

vi har lämnat bakom oss QE2, Q3, G20, viktig makro… svårt att veta vad nästa driver blir (förutom att alla tittar på Kina, eller rättare sagt Kina CPI och hur PBofCina agerande)

När det kommer till EM är det många som skräms av de stigande matpriserna… och de spelar helt klart stor roll!

men mattemat känns lite uttjatat och risken för dålig skörd två år i rad känns inte jättestor…

Lite kul med datan igår…

New York Manufactoring Index kom in på minus -11,1 mot väntat +14 (föreg månad 15,7)

och

US Retails Sales kom in på +1,2% mot väntat 0,7% (föreg. månad 0,6%)

En månad gör ingen sommar, MEN hittills i år har det varit tvärtom. Amerikanska industri och exportindustri har gynnats av 1, lageruppbyggnad samt 2, svag dollar export till Asien samtidigt som den Amerikanska konsumenten alltjämnt visat svaghet. Frågan är om den pendeln är på väg att slå om, allt annat lika?

Morgan Stanley kör Globalt Makro Conf call i eftermiddag, jag har tittat på materialet och värt att notera är:

De tycker risk/reward har ökat och tar därför ner risken, vilket innebär att sälja EM. de främsta riskerna är 1, Inflation i EM och 2, Default i Piigs….. det som talar för att man ska ta risk är 1, QE och 2, ledande makrodata faktiskt har överraskat positivit i USA de senaste månaderna.

Men vill man se positivt på inflationen i ex Kina så verkar det vara food som driver upp den medan core inflation är mer lugn

detta borde göra PBoC mer återhållsamma vad gäller åtstramning

men trots att de manat till trimmning av vinster i EM, är de fortfarande överviktade då värderingarna är långt ifrån toppish

Men vinstestimaten för nästa år är ganska måttliga, ca 15%. Man kan tolka detta på två sätt. Om de har rätt, får man säga att 15% är ganska lite för en region som växer så snabbt och är så superior. Då tycker jag faktiskt inte de förtjänar mycket högre värdering än i dag faktiskt!!! Men man kan också tolka det som om förväntningarna är lågt ställda, så om de har fel lär vi se ett j-a rally!

I media läser man dagligen att QE inte fungerar. Först vill jag säga att QE är en typ av räntesänkning, och räntesänkningar tar minst 1 år innan de ger en effekt realekonomiskt.

Det är mao alldeles för tidigt att utvärdera konsekvenserna av QE!!

En av mina absoluta favoriter, Nassim Taleb, som skrev Black Swan (fantastisk bok) uttalar sig om QE

Merrill Lynch ger följande råd:

The Research Investment Committee:
1. Recommends selectively adding to risk
2. Prefers equities and commodities over bonds and cash
3. Recommends rotating toward themes of scarcity: yield, growth and quality
4. Recommends investors avoid G7 government debt
5. Believes we are in a “growth recession” in the US where modestly positive GDP growth cannot prevent rising
unemployment
6. Does not expect a double dip. In 2011, we forecast global GDP growth of 3.9%, US GDP growth of 1.9%
7. Believes this is a secular bull market in emerging markets, but only a cyclical bull market in developed markets

Vad har hänt sen QE annonserades:

1, Aktiemarknaderna har gått upp. Ger detta en långvarig effekt? Njae, om inget ändras i världsekonomin som påverkar företag positivt, och därmed bättrar på vinstutsikterna så har aktier allt annat lika blivit dyrare.
2, 10 yrs US bond yield står högre idag än vid Jackson Hole
3, råvaror har stigit kraftigt. I vissa fall kommer det innebära högre pris ut mot slutkonsumenter, men i de flesta fall kommer det innebära lägre marginal och därmed vinst för amerikanska företag, vilket gör dem, allt annat lika, mindre sugna på att nyanställa
4, QE är inte tryckning av pengar. Man ändrar bara term structure av skuldsidan hos bankerna.
5, Medelamerikanens tillgångar, typ huset, stiger inte i värde. Bara andra mer likvida tillgångar. Det skapar alltså asset inflation för fel grupp människor.

en massa bevis på att QE inte fungerar. Bevis är det absolut inte…. kanske får de rätt, kanske inte. Det är alldeles för tidigt att utvärdera.. jag vet faktum:

1, FED kommer delta i varje treasury auction nästa år… deras köp håller nere räntorna. Det får effekter på övriga marknadsräntor
2, Egentligen ska man inte jämföra Japan, Great Depression och världen idag… skillnaderna är för stora! Men Japan och Great Depression har en viktigt gemensam nämnare, DEFLATION. En fast etablerad deflation innebär att:
1, ingen ny sysselsättning skapas
2, alla sparar, ingen konsumerar eller investerar
3, noll tillväxt
4, värden på tillgångar faller. Wealth destructive
5, animal spirits och invisible hand orkar inte agera.
6, har du stora lån, vill du ha inflation så de minskar i värde, inte tvärtom. Japan kommer typ aldrig att bli skuldfria pga att de är i deflation… å andra sidan har de nollräntor så den enorma skuldbördan kostar inte så mycket. Då är det skillnad för Grekland, hög ränta och hög skuldsättning.

Jag gilllar att Ben gör allt för att undvika deflation och därmed ovan punkter. Sen inte sagt att pga FEDs agerande så slår det tillbaks längre fram ännu värre.

Sen kommer du inte ifrån att:

1, Vinsterna är höga, nästan i fatt 2007 rekord vinster
2, Net debt/Equity och Net debt/ebitda är rekord lågt
3, ISM är stark
4, IFO är stark
5, China PMI är stark
6, Löner i förhållande till Sales är rekordlåg. Många företag kör på fälgen… stiger efterfrågan måste de nyanställa.
7, Amerikanska fastighetspriserna föll med 30% pladask, men har faktiskt varit flat en tid (därmed inte sagt att de inte kan gå ner)
8, Aggregerad disponibel inkomst efter boendekostnader är betalda är rekord hög. Trots högre arbetslöshet.
9, Arbetslösheten stiger inte längre.

Inte säkert att börsen fortsätter uppåt, men till alla som säger att världsekonomin håller på att gå under…. kan jag bara säga; nej det gör den faktiskt inte.. än!!!!!!

Trevlig helg!!!!

Vi är den klarast lysande stjärnan i Europa….

Varför?

1, Statsfinanser i ok skick.
Tacka Göran Persson för det. Hans gnetande och sparande innebar att sossarna lämnade över ett Sverige i bra skick till Reinfeldt, Borg & Co. I deras regi har de sedan varit ansvariga och BIBEHÅLLIT finanserna i det goda skick som de fick dem i.

2, Export till Tyskland

Sverige är ett exportland, vår största marknad är den Tyska, Tyskland har gynnats av Asien. Tack för det!!!

3, Ingen fastighetskrasch

Våra priser var väl inte tillräckligt uppskruvade jämfört med ex UK, och genomsnitts Svensken var mindre belånad. Vi hade vår krasch i början av -90-talet…. vilket inte andra hade så vi hade inte hunnit bli lika dopade.

4, Ingen bank kris

Det kunde gått illa med tanke på Baltikum, men det gick bra. Våra banker var i ganska gott skick jämfört med Europa. Återigen beror det på krisen på 90-talet. Vi var mer ansvarstagande än Irländarna som inte haft någon kris. Risken är nu att Sverige bygger upp obalanser, samtidigt som Irland kommer till rätta med sina?

Så här skriver Penser om EMU BNP Q3 datan…

EMU: 1,9 procent BNP-tillväxt under Q3
• Mellan tredje kvartalen 2009 och 2010 steg BNP med 1,9 procent i EMU-länderna, enligt preliminär statistik från Eurostat. Det var 0,1 procentenhet mindre än väntat. Det bör påpekas att en del länder, bl.a. Sverige, ännu inte redovisat något BNP-utfall för tredje kvartalet.
• Inom EU ökade BNP med 2,1 procent under den här perioden. Att BNP ökade mer i EU än i EMU-länderna beror på att en del länder som är med i EU men inte EMU redovisade oväntat stark tillväxt under tredje kvartalet. Det gäller främst Estland, 4,7 procent, och Storbritannien där tillväxten var 2,8 procent.
• I två länder var tillväxten negativ. I Grekland sjönk BNP med 4,5 procent och i Rumänien med 2,3 procent.
• Bland EU-länderna redovisade Estland den högsta tillväxten, +4,7 procent, tätt följd av Slovakien, +4,1procent, Tyskland,3,9 procent, och Finland med 3,6 procent.
• Sverige redovisar BNP-utfallet för tredje kvartalet den 29 november. Den statistik som hittills kommit in tyder på att BNP har ökat med drygt 5 procent, vilket i så fall medför att Sverige har den högsta tillväxten i Europa.
• Mellan andra och tredje kvartalet 2010 ökade BNP i såväl EU som EMU-länderna med 0,4 procent.

Stor skillnad inom Europa med andra ord…. inte så lämpligt med samma valuta och penningpolitik då 🙂

Dollarn stärks!! Det är inte bra för aktier…

Så länge som 1195-1200 området håller för SPX så tror jag det ska dra vidare uppåt (alt konsolidera lite)… om det bryter ner så finns rekyl potential på 5-10%!!!