Kortsikt's Blog

även om man inte tycker exakt likadant!!!

Den här mannen har stått utanför de senaste 6 korrektionerna…. random walk eller ej vete tusan.

Hursomhelst är han negativ, och det är mycket pga FEDs agerande och dess långsiktiga konsekvenser. Personligen tror jag att FED kommer att lyckas (åtminstone på kort sikt) …. på lite längre sikt finns definitivt stor risk för low growth/high inflation scenario…. vilket skulle vara negativt för aktier.

Mellan åren 1982-2007, dvs 25år, hade vi STARK TILLVÄXT och relativt FALLANDE RÄNTOR. Det skulle inte förvåna mig om vi satt och såg tillbaks 2020 på ett tid av LÅG TILLVÄXT och HÖGRE RÄNTOR.

Varför? Jo därför att skuldsättningen som byggts i väst bara kan matchas av lägre räntor, höga tillgångsvärden, och starka kassaflöden. Räntorna kan knappast bli mycket lägre!!! Folks disponibla inkomst eller företags vinster lär inte växa ÖVER TREND. I den här miljön lär ju inte Tillgångspriserna heller stiga ÖVER TREND. Alltså kommer vi vara i en miljö av lägre TREND tillväxt.

Tillväxtmarknader kommer under tiden att växa snabbare och strukturomvanligen att fortgå.

Kan RÄNTORNA stiga i den här miljön? Jag tror det!! Anledningen till att räntor och inflation trendade ner under de senaste 20 åren kan vi tacka Kina för. De köpte ju US statspapper för dollar de fick in för sålda varor. Om 1, västvärlden inte shoppar för lika mycket och 2, deras inhemska konsumtion tar över som motor…. då kommer räntorna i väst att börja stiga på sikt (därför att det saknas köpare av statspapper).

Samtidigt kommer väst att göra allt för att undvika deflation (Japan, 30-tals depressionen) och därmed riskerar de att stimulera för mycket, så att inflationen tar fart, men inte reala tillväxten. Exempel, låt säga att Bernanke hade gett alla amerikanska familjer 50,000 dollar att köpa en Ford bil för. Pengar går upp i rök om en vecka, de kan bara köpa bilen inget annat. De behöver aldrig betala tillbaks pengarna. Vad hade hänt om alla sprang och köpte en Ford Focus? Priset hade gått upp, dvs inflation. Vad är den reala tillväxten? Noll!!! Överdrivet exempel klart, men stimulus med fokus på att undvika deflation handlar ju lite om samma sak!!!

Ta er tid att se intervjun på 29min

http://www.cnbc.com/id/15840232/?video=1640401359&play=1

Så här säger CS om nattens Kina data

China Macro Data:

PPI YoY (exp 4.5%) 5.0%
CPI YoY (exp 4.0%) 4.4%
Retail Sales YoY (exp 18.8%)
IP YoY (exp 13.4%) 13.1%
FAI (exp 24.4%) 24.4%

AS PER OUR COMMENT Y/D – ITS LIKELY WE’LL SEE SOME INTEREST RATE POINT HIKE

CHINA ECONOMICS (DONG TAO): {97}
* Yesterday the PBOC hiked RRR by 50bps for all banks.
* As today’s CPI exceeds 4%, we expect a 50bps interest rate hike within WEEKS.
* We expect CPI to peak @ 6% by mid-2011 & thus raise our 2011-avg CPI forecast
to 5% (from 4.3%). This will force the central bank to take a more aggressive
stance in interest rate policy.
* We expect 50bps rate hike in 4Q10 & further 100bps of rate hikes in 2011 &
mainly in 1H11.
* THIS IS NOT TIGHTENING, JUST NORMALISATION OF CHINA’S MONETARY POLICY.

komm: om man är positiv som dem är, då är det klart att man tar det med en axelryckning. Men faktum är att marknaden har haft svårt att lyfta om inte Kina är med i matchen, och Kina har underperformat när Peking vill kyla av ekonomin. Å andra sidan stängde börserna positivt i natt!!!

I spåren av QE2 tycker jag det mest kretsar kring G20 möte, valutor och protektionism. Länder med hygglig tillväxt (och inflationstendenser) verkar inte ha problem med att valutan stärks, det kyler bara av. Medan länder med svag tillväxt störs av valuta förstärkningen och agerar därefter. Kinas agerande going forward har stor betydelse såklart. I europa handlar det mest om problem barnen PIIGS.

Det är, och har alltid varit, svårt att handla på valuta politik. Så även denna gång!!!

Oljan handlar på All Year High…. men det är inte supply-demnd dynamics som lyfter, utan den svaga dollarn… bara så att ni vet!

Det finns en del bevis på att QE fungerar…. se hur 30-åringen har börjat röra sig uppåt, medan 10-åringen är flat!

och spreaden är historisk

Dags att summera Q3 i USA

With 90% of the S&P reporting in the Q3 earnings season the numbers are very strong:

■72% of companies have topped EPS estimates.
■60% have topped revenue estimates
■Just 19% missed EPS estimates.
■Sales are up 9.8% year over year.
■EPS growth is 32% year over yar

Vinstkrasch nästa år till följd av DoubleDip känns väldigt avlägset…. 10% EPS growth är huvudscenariot!

Många säger att allt är på topp…. så är verkligen inte fallet…. återkommer DEMAND finns mer att hämta Försäljningsmässigt

Marginalerna är snarare på topp…. tack cost cutting för det!
Nästa år ska det blil intressant och se om den importerade inflationen (se högre råvarupriser) ställer till det för marginalerna. Tror det blir en marginell effekt faktiskt totalt sett, även om vissa företag typ Starbucks har de kämpigt….

Min kollega tror att risken för en repris av Maj korrektionen i år är ganska stor… men nu är det Irland som är i blickfånget istället för som då Grekland!

ovan visar yielden på 10yrs bonds. Den har gått upp kan man säga!

Svenska börsen föll 13% på 4 dagar i våras. Hur vet man när det är dags, om det är dags? Ja, tyvärr var det inte mycket som varnade i våras. (man kunde inte agera på de allmänna varningsropen kring grekland för de hade hållt på i 6 månader). Jag skulle varit jävligt uppmärksam på dollar/eur alternativt om Kinesiska centralbanken hittar på nåt oväntat….

Men om ni frågar mig så är risken att vår rörelsen återupprepas ganska liten…. jag tror det räcker med en 5%… om det nu blir en korrektion vill säga?????

se även:

http://www.businessinsider.com/why-ireland-is-a-sideshow-2010-11?

Så här ser en Mid cycle dip med recovery ut, iallafall enligt Credit Suisse

Det är en svår fas, när earningrevisions och ISM toppar ur och rullar över,…

Det står helt klart att företag har mycket starka kassaflöden och investeringarna har varit undermåliga de senaste åren….. det krävs förmodligen inte mycket för att de ska våga börja satsa… MEn det måste se potentiells DEMAND först…. (observera att Japan aldrig hade de här möjligheterna)

Man kan nästan tolka det som om investeringarna har kommit igång så smått.. även om jag tycker det är öppna för tolkning!

man väntar sig att arbetslösheten ska förbättras med 1% och Konsumtionen ska bli 2%. Inte starkt, men inte double dip

Nedan tycker jag de leker lite med statistiken, men poängen är att de inte är särskilt oroade över Kinesiska fastighetsmarknden

de säger också att det mesta pekar på att savings ratio ska gå ner något, detta är samma sak som att man slutat amorterar och börjar konsumera… mkt bra!!!

inte mycket luft kvar i amerikanska fastighetsbubblan…. snarare tvärtom

att banklån ska driva tillväxten är inget jag har räknat med, men enl CS är detta på G

ERP, Equity Risk Premium, är en av mina favorit mått… den är för hög. Ska ner mot 4,5-5%

Många som säger att FEDs agerande kan leda till inflation missar nog att lite inflation faktiskt är väldigt gynnsamt för aktier…. inte för låg, inte för hög…. utan lagom!

det här är lite kul, när man pratar om vinstestimat och vinstrevideringar så brukar man utgå från analytikernas förväntningar. Här har CS kompletterat med sin egen modell…. 10% nästa år känns inte så galet!

Bara så ni vet…. bonds har varit sjuuukt poppis flödesmässigt (tro fan att de har rallat) och aktier opoppis

hade aktier varit så jäklar haussat då hade vikten varit mer mot 60%

jag har sagt det förrut och jag säger det igen…. marknaden är inte överhypad… en potentiell vinsthemtagnings korrektion kan blåsa över väldigt snabbt!

jag tror att vi kan få ett riktigt bra 2011… vilket kommer få folk att bli desperata.. ”fan jag har cash som yieldar noll” … ”alla har ju sagt att man ska vara försiktig för att USA har problem och alla är överbelånade”
”och nu går det bara rakt upp, konjunkturen klarade sig ganska hyfsat också”… ” experterna hade fel igen”…… ”nu säljer jag mina räntebärande och köper aktier”….. vad händer då? Jo räntorna börjar stiga snabbt….. vad händer då? Jo public debt/gdp% och household debt/gdp% börjar kosta på!!! Detta leder till en större korrektion under 2012 istället!!!

What factors could lead to a renewed bear market in equities?
(1) As above, exit of QE/monetary tightening in the US
(2) A rise in inflation expectations above 4% (the level at which equities historically derate)
(3) A dollar collapse … forcing the Fed to stop printing

anledningen till att bonds inte stiger beror på FED och att man inte ser riktigt demand utan bara lager cykeln… vi behöver se REAL DEMAND.. då drar räntorna! (alternativt ska IFO/ISM ner)

Den här rapporten var på 81s så jag kunde inte få med allt… men ovan ger en okej bild!

I Kina kom det in data över handelsnettot i oktober.

Värt att notera är att både export och import är fortsatt starka. Detta är genrellt postivit för världskonjunkturen. Hade världen börjat gå mot double dip borde vi börja se svagare siffror nu. Handelsbalansen bör också gå under 10bn för att vi ska börja darra på manchetten. värt att att notera är att exporten till främst USA men även Japan och EU mattas av från en hög nivå. Samtidigt är den starkt till ASEAN, Korea osc. Vill man spekulera kan man säga att DM har visat sig vara i en klar mid cycle dip (där vi inom ett par månader hoppas på lite ökad tillväxt igen) medan övriga Asien har accelererat.

Generellt sett är jag positiv men David rosenberg på Gluskin Sheff, highlightar det faktum att nästan alla trades senaste månaderna är kopplade till den svaga dollarn… korrelationen mellan och inom alla tillgångslag utom cah är extremt hög. Vad betyder detta? Jo om dollarn skulle börjar stärkas kraftigt och oväntat kan det orsaka extremt stora rörelser!!! se nedan

Moreover, look at the latest Commitment of Traders report at what has happened to the commodity complex.

■The speculative long interest in gold has risen since late August to a near-record 253,638 contracts;
■The speculative longs in oil have doubled to 208,726 contracts;
■For copper, the net non-commercial longs has tripled to 25,139 contracts;
■Meanwhile, there is a huge net short position in Treasury bonds on the Chicago Board of Trade of 25,240 contracts, and;
■The net longs on the euro has swelled on the Mercantile Exchange, to 35,879 contracts.

Lord help us if the U.S. dollar ever embarks on a countertrend rally — everything from credit, to stocks, to volatility, to commodities have become abnormally correlated to the greenback.

Credit Suisse skriver bra saker om GEM idag, något jag tror på faktiskt är:

GEM: We have been overweight GEM for nearly all of the last ten years. We believe that GEM should be re-rated from its current P/E discount of 4% relative to global markets to a 20–30% premium to reflect premium productivity growth, premium balance sheets, undervalued currencies (apart from LatAm), premium RoE as well as premium RoE attribution. Tactically, NJA/GEM outperforms 80% of the time the dollar weakens—and we think the dollar is set to weaken further. QE2 is likely to create a liquidity/asset bubble in GEM (with monetary conditions set to stay too loose). NJA is the best performing region into a soft landing. GEM risk appetite is not yet extreme and neither are fund flows. We focus on Korea, Russia and China.

We see ten reasons to stay positive:

1) Global growth momentum is troughing at the same time as QE is being renewed
in an open-ended way (as above);

2) QE is likely to be more effective than investors think (keeping real rates
abnormally low, the weaker dollar effectively exporting QE; in addition, the fundsflow
effect has been underestimated in our opinion). When QE 1 was
implemented equities nearly doubled;

3) Equities offer relative value (the equity risk premium is 6.4%, against our target of
4.4%);

4) Equities offers one of the cheapest inflation hedges—and typically do not de-rate
unless inflation rise above 4% (compared to inflation expectations of 2.6% currently);

5) On the global equity strategy team, we project EPS growth of 10-15% in 2011;

6) Asset turns and leverage remain at the low end of their range – and if all US
companies were to return to net debt-to-EBITDA to 2X, EPS would rise by 8%;

7) The last time credit spreads were at current levels, equities were nearly 20%
higher;

8) Investors are still cautious – and are positioned for deflation not inflation (e.g.
equity weightings in insurance companies and pension funds are well below
historical averages).

9) Buybacks / M&A activity could pick up very sharply, with the FCF yield at an alltime
high relative to the corporate bond yield and high yield issuance above previous peaks;

10) Our Tactical indicators are not yet euphoric. Overall, global risk appetite and
equity sector risk appetite are only just above neutral levels. Equity sentiment has
recovered from its August low – but is not yet extreme (just above average).

Fan vad de får det att låta enkelt 🙂

Credit Suisse kör globalt conf call där de sammanfattar sin syn på läget. De kallar det ”The second phase of the bull market”

Economics:
* Ben Bernanke has put his prestige as an economist and his authority as Fed Chairman behind the proposition that the bulk of the excess unemployment in the US is cyclical. This means that it is amenable to macroeconomic policy stimulus.

* That stimulus will take the form of the Fed buying $75 billion Treasuries over and above the $35 billion or so it will buy to offset the run-off of its mortgage holdings each month through June 2011. That> ‘> s $110 billion a month or about $5 billion every business day.

* We expect financial consequences to include lower Treasury yields, lower yields on spread product, upward pressure on stock prices, and downward pressure on the dollar. The Fed is easing into a global growth speed-up following the summer soft patch, but US unemployment is so high and inflation so low that the Fed is likely to welcome > -> and certainly unlikely to resist -> a speed-up in economic activity.

* The whole program is more likely to boost the economy than otherwise, but it does pose challenges to the financial sector in the form of very low asset yields.

Fixed Income Strategy:
* We think we are entering the 2nd Phase of the Bull Market for risky assets given: 1) Global growth is bottoming out from the summer slowdown and is poised to move higher over the next few months; 2) The Fed policy regime is likely to be very accomodative for an extended period of time and 3) The eventual recovery in the services economy will add duration to economic growth beyond the typical short and violent Industrial Production bounce.

Rates Strategy:
* Fed purchases will support yields, but strong growth numbers could hamper downward yield progress.

* We continue to target 2.25% 10-year for year end, but see yields within a range around 2.50% over the next several quarters targeting 2.80% on the upper end and perhaps 2.00% should economic data weaken and the market become overly pessimistic.

* We favor risky assets, remaining Overweight Corporates within our Fixed Income Asset Allocation.

Global Equity Strategy:
* We remain bullish on equities as the global economic momentum is turning, QE2 will be more effective than investors assume, valuation is attractive (equities are the cheapest inflation hedge), positioning is still very cautious and tacticals are not yet extended. M&A/buybacks activity and seasonality will provide additional support.

* Emerging markets bubble. The combination of a loose monetary policy (negative real rates, undervalued currencies), weaker USD, strong capital inflows with limited sterilization and very high savings ratios will end up in an asset bubble in emerging markets. NJA is our preferred region.

* Our preferred play on QE are NJA consumer plays, growth stocks, cheap index-linked proxies in the equity markets (i.e. regulated utilities, UK real estate, infrastructure), commodities ex-oil, high-yield stocks with strong DPS growth. We would avoid d> ollar earners, stocks with unfunded pension liabilities and companies that cannot pass on higher commodity prices.

Bullish så det räcker och blir över med andra ord!

Vet ni vad nedan är?

Det är bolåneräntan för ett 30-årigt bolån hos Freddie Mac, en av USAs största bolånegivare. Senaste siffran är 4,49%. Den har aldrig varit så låg.

Man kan tycka mycket om FED och världskonjunkturen, men just den här siffran är jävligt viktig för den enkilde amerikanen. När den går ner, får de mer pengar över i plånboken. Simple is that! Vad de sen gör med de överblivna slantarna finns det lika många svar på som amerikanska medborgare.

Titta på utvecklingen mellan de svaga åren 1990-1994.. den tappade 3,5%
Titta på utvecklingen mellan de svaga åren 2000-2003…. den tappade 3%
Titta på utvecklingen mellan de svaga åren 2008-20XX… den tappade X%

Hur var konsumtionen och prisutvecklingen på US houising under 1995-2000 och 2004-2008

Den är annorlunda den här gången… JAG VET, men det är en intressant jämförelse!!!

Jag tror om 5 år när man ser tillbaks, oavsett om vi är i depression eller spirande högkonjunktur så kommer ovan graf vara en viktig förklaring till vad som hänt.

ps. Ett vågat bett är att den går under 4% inom 12 månader 🙂 ds.

Min Svenska favorit bloggare Finansblogg tar tempen från trading golvet och identiferar ett par riktiga hausse signaler…

http://finansblogg.com/?p=1847

Men vän av ordning flaggar för att det är skillnad på Hausse och hausse, ta performance för S&P500 och jämför November 2007 med November 2010.

senaste året: 12% vs. 12%

senaste 2år: 28% vs. 22%

senaste 3år: 35% vs -19%

senaste 5år: 72% vs 0%

Slutsats: Kortsiktig korrektionsrisk? Jo men absolut. Långsiktig bearmarket, troligtvis inte om vi lyckas undvika förnyad lågkonja och vinst haverering!!!

Först var det Grekland, sen var det Spanien och Portugal…. sedan nån vecka har det varit Irland.

Vad gäller PIIGS:EN vill jag säga två saker,

1, Om det smäller, vilket INGEN vet OM och/eller NÄR, så kommer marknaderna att gå ner KORTSIKTIGT pga av rädsla. Riskpremien går helt enkelt upp i marknden och då faller aktier.

Jag ser en hel del likheter med de Asiatiska TIGER ekonomierna under 1998. Det sved till ordentligt. Svenska börsen och SP500 föll med ca 20% på 3 månader. De asiatiska marknaderna föll ännu mer. MEN, a big MEN, 2 månader efter botten var börserna tillbaks på gamla toppar.

Lärdom 1: PIIGSEN är för små ekonomier för att de-rail världsekonomin. PIIGSEN är inte i närheten av betydelse i jämförelse med Amerikanska och Kinesiska Fastighetsmarknden. Precis som Tiger ekonomierna var de inte avgörande för världsekonomin heller.

Lärdom 2: Marknaden är lättskrämd, aktier kommer falla, men köp inte Grekiska aktier trots att de faller mest, för de kommer inte att repa sig efteråt lika bra. Köp kvalitet som blir billigt, typ BRICT eller Sverige. PIIGSEN kommer bara bli vinnar marknader om de undviker default.

Lärdom 3: Timing är svårt. Redan under 1997 började man prata om problemen i Tiger ekonomierna, ungefär som om man pratat om PIIGSEN länge nu. Sålde man i januari 2008 missade man hela uppgången på våren, och när korrektionen väl var ett faktum var man flat jmf med 6 månader tidigare. Vilken besvikelse för den som sålt lite för tidigt… han fick rätt, men tjänade noll pengar. Som lök på laxen var marknaderna tillbaks på toppnivåer redan 2-3 månader senare. Han som låg utanför marknaden missade garanterat det rallyt också. Bummer!

Om man är positiv till aktier generellt, är PIIGSEN ingen anledning till att ligga cash. Men det är klart, vill man utnyttja en potentiell korrektion på 20% ska man naturligtvis spara lite i ladorna om i fall att. Man ska egentligen aldrig vara helt fullinvesterad. Man vet aldrig när marknaden plötsligt blir svag och det dyker upp köplägen!!!

2, Om vi får en PIIGS default kommer Euron att försvagas. En svag valuta är inte kul, men med tanke på hur världsmarknads läget är nu skulle det vara gynnsamt för exportörer som Tyskland, men även UK, Frankrike och Norden. Europas förmåga att exportera till Asien är en av de viktigaste faktorerna för Europas tillväxt på medellång sikt. Då väger Portgesiskt portvin och Grekisk Halloumi ganska lätt tyvärr.

Klippt från MS:

Bara Tyskland adderar MER till Europas tillväxt än Piigsen drar ifrån i år!!!

Ärligt talat, jag tror att det slitna uttrycket ”let the trend be your friend” gäller nu. Varför? jo för att ingen kan säga 1, när det ska korrigera (tid) 2, från vilken nivå det ska korrigera ($) och 3, hur mycket det ska korrigera (%).

Som hjälpmedel för den korta trenden fungerar EMA21 (Exponentiella glidande medelvärdet) på SPX, bryts detta ökar risken förr korr. Jag hoppas rekylen triggas av en nyhet som får oss att förstå rekylen bättre. Kinas räntehöjning för nån vecka sen kunde varit en sån nyhet.

Det kan komma två typer av reklyer,

1, snabb vinsthemtagning, 5% på 3 dagar

alt

2, vi ska ner till gamla taket på SPX konsolideringsintervall, ligger på 1130 +/- 10 punkter.

Om vi pratar mer än så, då handlar det om att fundamenta håller på att förändras, och det är helt andra saker. Ovan handlar om rekyler i stigande trend.

Det är naturligtvis alltid väldigt spekulativt att sia om den kortsiktiga utvecklingen, felfrekvensen är helt enkelt stor. Mina fundamentala parametrar pekar fortfarande på att man ska ha aktier.

Det är många som lyfter fram Case Schiller PE tals beräkning för att se hur värderingarna är i ett långsiktigt scenario. först vill jag säga att CS PE har varit en mycket dålig proxy de senaste 10-20 åren på att säga när aktier är billigt eller dyrt. Det enda man kan säga är att man ska akta sig för EM när de handlas över PE 30. Där är vi inte än!

Nedan är ett utdrag av hur individuella EM marknader handlas i förhållande till sitt genomsnitts PE. Ryssland och Östeuropa ser billigt ut!

men även Brasilien och Korea ser intressant ut…. om man tar in hur under- resp överviktade fonder är!

Ser man till Earningsrevisions har de förhoppningsvis bottnat…. detta är också positivt för CaseShiller metoden!

Inte dyrt historiskt!

Dessutom är räntorna på väg ner… detta är bra för EM
Detta kräver ett förtydligande… i DM är stigande räntor lika med stigande börs över cykeln. Detta för att fallande räntor är lika med rate cuts från centralbanker vilket är lika med svag konjunktur, vilket är dåligt för bolagsvinster etc. I EM är räntesänkningar ett kvitto på lägre förväntad inflation. Lägre inflation är bra för bankutlåning och privat konsumtion, och tillväxt, vilket börsen gillar.. således går aktier upp på räntesänkningar. Tvärtom mot DM alltså !