En av de stora skälen till varför Baissarna ändå hålls i ganska strama tyglar är att 1, företag tjänar bra med pengar just nu och 2, de som har jobb kvar och lån/värde på huset under 1 har det ganska bra trots allt.
Det som har imponerat i den här lågkonjan är hur marginalerna har hållits uppe. Huvudskälen stavas cost cutting, eller rättare sagt 1, personal nedskärning 2, strypt cap ex samt 3, förbättrad working capital/minskning på debt.
Jag har tidigare talat en del om operational leverage, dvs brutto margin / Net margin
Där gross margin är vinstmarginalen vid försäljning sålda varor/tjänster – kostnad sålda varor/tjänster.
Ett företag som har bruttomarginal på 50% och vinstmarginal på 10% har 5X op lev. Detta betyder att om han ökar Sales med 10% så ökar vinsten med 50%. Om han minskar försäljning med 10% så halveras vinsten. ALLT ANNAT LIKA VILL SÄGA
Vad som också svänger om op lev är hög är Nettomarginalen. Det säger sig själv, om försäljning svänger lite, och vinsten mycket så ändras även net margin mycket logiskt.
Med detta i bakhuvudet är det intressant att följa diskussionerna med vad som ska hända med de historiskt höga marginalerna.
Jag har tidigare pratat om detta i positiva ordalag, dvs har vi svag tillväxt nästa år, kan ändå försäljningen öka med 5%, och eftersom efterfrågan fortfarande är låg så vill inte företag rekrytera och spendera cap ex. Detta gör att op lev nivån står mer eller mindre fast, vilket innebär att jag hade inte blivit förvånad om vi får en vinstökning nästa år på 20%, trots att Sales knappt rör sig.
Men för sakens skull bör vi även ta med ett negativt scenario som jag precis läste om. Det handlade om QE2 inverkan på marginalerna.
Ex Företag idag.
Försäljning 100
Rörlig kostnad 50
Bruttovinst 50
bruttomarginal 50%
Fastakostnader, Räntekostnad, skatt m.m 40
Vinst 10
vinstmarginal 10%
Op lev 50%/10%=5
MEN, pga av QE2 så försvagas dollarn så alla varor som importeras utifrån i en valuta som stigit i värde mot dollarn blir dyrare. Säg att Bruttomarginalen sjunker från 50% till 40%.
Vad blir det nya?
Sales 100
rörlig kostnad 60
Bruttovinst 40
Fasta kostnader, räntekostnader och skatt 40 (oförändrat)
vinst 0
vinstmarginal 0%
Nu är detta exemplet överdrivet men det illusterar ändå riskerna med vinster och marginaler.
Stiger import kostnaderna, vilket de gör med en svag dollar, så kommer US företag att höja priserna i syfte att kompensera. Efter ett tag leder de höjda priserna till en uppjustering av lönerna… och simsalabin så börjar vi få INFLATION, vilket är precis vad FED vill.
Problemet är att höja priserna i svag konjunktur där DEMAND är weak. Då kan inte företagen höja priserna. Alltså blir marginalerna squezzade. För att kompensera att en marginal sjunker med 20% (från 50% till 40%) måste försäljningen, allt annat lika, öka med 25%. Om marginalen sjunker med 10% (från 50% till 45%) måste försäljningen öka med 11% osv. Försäljningsökningarna är inte lika troliga, varför man oftast höjer priserna för att kompensera… men om det inte går som sagt….
så inför kommande rapportsäsong skulle jag vilja ge ett råd till att som har enskilda aktier att titta på:
1, antal units som sålts (har de sålt fler varor till lägre pris eller tvärtom)
2, försäljningsförändring
3, bruttomarginalens utveckling (stiger kostnaderna)
4, de fasta kostnadernas utveckling. (sjunker de fortfarande?)
På Balansräkningen brukar jag titta på:
1, Totala skulder – Omsättningstillgångar (förändring jämfört med sist)
2, Någon förändring på det imatriella, främst Goodwill… (omvärdering, varför?)
och inte BARA stirra blint på om det är en bra vinst på sista raden eller ej!!! Man måste förstå hur den uppkommit också!! Med ganska enkla medel får man snabbt en djupare förståelse!
Lycka till!!!
Kortsikt's Blog 