Kortsikt's Blog

Alla vet att en Bull eller Bear market definieras som att det går upp som fan, eller ner som fan!

Men vad kräver vi för underliggande faktorer?

1, Stora nettoflöden till Aktier, och allmän övervikt realtivt andra tillgångsslag.
2, PE. ”E” dvs Earnings växer stabilt kvartal efter kvartal, och lönsamheten (ROE) är allmänt hög
3, PE. ”P” man värderar befintliga årsvinster allt högre, ett kvitto på att man prisar in högre tillväxt i framtiden
4, Räntan. Den ska helst gå upp, som ett resultat av högre förväntad inflation, som är ett resultat av en allt hetare konjunktur med sjunkande arbetslöshet.

En Bear market eller allmän Baisse kräver motsatsen av ovan, såklart!

Okej, har man historiskt haft nån nytta av att kunna definiera ovan? Ja faktiskt. När du kan bocka av alla punkterna och du kan slå fast att du är i en Bull, eller Bear, market…. då ska man vara på sin vakt för att nedgången /uppgången är runt hörnet.

Hur ligger vi till nu?

1, Nej, aktier som tillgångsslag har sett små inflöden i år, och Nej, vikten aktier är underviktad till på gränsen till neutral ur ett historiskt perspektiv.
2, Vi ser en god vinstutveckling de senaste kvartalen. ROE är neutral ur ett historiskt perspektiv
3, Värderingen av nuvarande vinster är tämligen låg sett till X gågner man värderar nuvarande vinster till.
4, Såväl korträntor som långa räntor är rekordlåga, trendare snarare nedåt än uppåt!

Jag skulle säga att man kan bocka för en halv, dvs 2:an. Vinstutvecklingen är, och har varit, stark. Ur ett lönsamhetsperspektiv (ROE) finns det lite mer att ta av….

Alltså är vi INTE i en bullmarket…. Detta betyder tyvärr inte att det inte kan gå ner. Det betyder bara att vi inte behöver vara rädda för att det ska gå ner PÅ GRUND AV ATT VI ÄR LÅNGT INNE I EN BULLMARKET.

Det kan ju krascha med 50% och vips är vi nere på Lehman nivåer…. men det betyder ju egentlilgen bara att rörelsen mars-09 tills nu var en rekyl i fallande trend… och att vi därmed fortfarande är i en Bear Market Baisse… 🙂

Nåja, CreditSuisse rullar ut ännu en rapport…

Först och främst slår de fast att Animal Spritits är den i särklass viktigaste faktorn för en bra börs nästa år. Animal spirits är alltså det som förklarar varför en människa från att tidigare ha varit depressed och inte sugen på att konsumera , PLÖTSLIGT får nog av all tristess och börjar handla!

Chartsen nedan visar Konsument Förtroendet vs. konsumtion av kapitalvaror (dvs datorer, inte mjölk)

samt hushållens förväntningar på fastighetspriserna. Detta är faktorer som har stark koppling till just ”animal spirits”.

Såklart är nuvarande fastighetspriser, om priserna inte stiger idag, så förväntas man knappast att de ska börja stiga imorgon (även om de förr eller senare måste göra det)
Inte helt övertygande prisutveckling!

Även sysselsättning påverkar animal spirits

den bottnade, började repa sig, men har tappat lite styrfart (mid cycle dip?)

Särskilt den vänstra chartet är viktigt. Det är samma som Handelsbanken tittar på!!! Hushållens skulder mot Hushållens tillgångar… frågan är om den ska ner till trend på 17-18%

Kritikerna hävdar att detta är fel mått. Säg att du köper ett hus för 5mkr, tar lån på 4 mkr. 3 år senare är huset värt 3,5mkr. Du har mer lån än vad det är värt!! Men så har du 100,000kr på banken, 300,000 i en aktiefond och lite annat smått och gott för en 100,000 kr till…. alltså har du tillgångar för 4mkr och lån för 4mkr…. allt är lugnt, lets go shopping!!! Njae, riktigt så enkelt är det nog inte!!!

mvh
Ga Stan

MorganStanley väljer att reducera vikten i EM och DM.

Okej, de tror inte på någon större uppgång härifrån, MEN ingen större nedgång heller. 🙂 Lite som Goldman väntar de sig flat marknad kommande 3-6 månader. (Då tror de alltså inte på DoubleDip, men inte heller som Credit Suisse ”return of the US consumer”… utan är ganska konsensus, dvs ”lower trending growth”)

Rangebound market inträffar ofta, enligt dem, när:

1, Efter lågkonjkturer är det vanligt med Rangebound
2, Dagens värderingar pekar på låg tillväxt, ”cheap for a reason”
3, DM macro pekar på låg tillväxt

De poängterar också hur konsensus synen på marknaden ändras. Makro har varit den tveklöst bästa indikatorn de senaste 2-3 åren. Detta är ett stort trendskifte från de senaste 20 årens Credit-super-cycle, där faktiskt räntorna drev aktier (eller snarare den fallande räntetrenden forcerade yield sökande pengar in i equity). Don´t fight the FED gällde tidigare, den har nu blivit Don´t fight the makro…. frågan är vad som blir nästa, och när?

För den riktigt riktigt långsiktige kan PE bli lägre… nedan graf tar tyvärr inte hänsyn till räntan! (Uppgången från 1982-2000 handlade rätt mycket om att 10yrs US bond gick från 13% till 3%)

Enligt dem här borde vinstrevideringarna fortsätta ner…. inte så konstigt då EPS% nästa år ligger på 16%, ganska högt utifrån det vi vet idag!

Makro rules…. kommande ISM, PMI kommer bli sämre… frågan är hur mycket… en hel del är redan taget nämligen!

Dem har faktiskt missat en grej…. och det är att än så länge står DM för 70% av världens Privatkonsumtion. Visst, företag kan investera och regeringar stimulera, men tids nog måste det hamna på slutkonsumentens tallrik.

De är fortfarnade beroende av oss! även om trenden går åt fel håll!!!

Då var det fredag igen

och Tyska IFO, som kanske är Europas viktigaste ledande indikator, trillande precis in!

107,6 mot väntat 106,5, och förra månadens 106,8. Detta är urstarkt.

Vi hade en viss känning på detta igår:

GERMAN OCT SERVICES PMI EMPLOYMENT SUB-INDEX 53.4 VS 53.1 IN SEPT, FASTEST EXPANSION SINCE JULY 2008

och ryktena gör gallande att Tyska BNP siffrorna som kommer senare kommer vara enastående!

Varför är detta viktigt? Jo med problem i Grekland, Spanien, Portugal och Irland är det viktigt att Europas Superpower går starkt!

Penser skriver så här:

• Det tyska IFO-indexet överraskade återigen på uppsidan genom att stiga till 107,6 i oktober från 106,8 i september (Index: år 2000=100). Enligt konsensus (Bloomberg) väntades indexet ha backat till 106,5. Det var femte månaden i rad som indexet kom in högre än konsensusprognosen.
• 107,6 är klart högre än det historiska genomsnittet på 96,2 men fortsatt något lägre än toppnoteringen på 108,9 (december 2006). Det är dock den sjätte högsta indexnivån som registrerats sedan början av nittiotalet.
• Företagen blev mer optimistiskt inställda till det rådande konjunkturläget såväl som till konjunkturläget om sex månader.
• Inom tillverkningsindustrin steg förväntningarna på framtiden medan synen på det nuvarande konjunkturläget var oförändrat jämfört med september. Exportföretagen inom sektorn rapporterar att situationen på exportmarknaderna har fortsatt att förbättras.
• Den troligaste förklaringen till den starka utvecklingen är att ökad efterfrågan från främst tillväxtmarknaderna vilket då bör ha gynnat även den svenska verkstadssektorn i oktober (som i sin sammansättning har stora likheter med den tyska). Det går emellertid inte helt att utesluta att de tyska företagen tagit marknadsandelar.
• IFO-index publiceras varje månad av det tyska ekonomiska institutet IFO (Institut für Wirtschaftsforschung) och betraktas av många som Europas viktigaste konjunkturindikat or. Drygt 7000 företag ingår i undersökningen.

Starkt var ordet…. problemet med Tyskarna är att dem inte är som Amerikanarna :-). Skämt åsido. Jag är rätt tacksamma för Tyskarnas konservatism men faktum är att man kan inte vara helt hundra på att detta leder till några positiva spridningseffekter. Ett större UPTICK i lending growth och privat konsumtion, hade pressat ner arbetslösheten och fått positiva spridningseffekter i hela Europa. MEN tyskarna gillar inte 1, att belåna sig 2, ta hög risk (köper bonds istället för aktier och 3, är inga konsumtionsfreaks (förutom när det gäller bilköpet). Amerikanarna är motsatsen, gillar att ta lån, gillar risk (dvs aktier) och gillar att shoppa. I ett läge som konjunkturen är nu hade vi behövt Amerikaner i Tyskland!!!!

Trevlig helg!

Först några chart över vad som hände i Japan…

Jag kan förstå varför Bernanke är rädd för fallande priser, eller DEFLATION. Han kommer trycka pengar så länge som han ser minsta risk för deflation, sanna mina ord!

Jag är livrädd för att US Housing priser ska ta en ny vända nedåt!!!

Nedan visar varför Ben börjar bli rädd igen!

Hög arbetslöshet, låg inflation….

och sett till hyror och löner så agerar FED korrekt

Jag börjar faktiskt mer och mer se logiken i FEDs agerande, och jag börjar mer och mer tro på att det kommer att fungera…. även om lower trending growth fortfarande är huvudscenariot!

Tänk om den Amerikanska konsumenten skulle resa sig ur askan som fenix nästa år och börja 1, konsumera och 2, ta upp nya lån.

Det är förmodligen den i särsklass största NON-konsensus tanken på marknaden!!!

John Wilmot, chefsstrateg på Fixed Income /Credit Suisse, är inne på detta spåret. Får han rätt kommer börsen gå sjuukt starkt nästa år…. tanken är kittlande. 🙂

Innan vi idiotförklarar karln vill jag säga tre saker:

1, Banklån är inte fel, så länge som den som tar lånet kan betala ränta och amoretering. (Dvs har ett jobb och inte redan är överbelånad)

2, Finanskrisen handlade inte bara om att arbetslösa och/eller överbelånade männsikor fick ta obegräsat med lån. Stor del av krisen förklaras av hur man paketerade om lån (securitization) och sålde dem vidare. Ingen tog risken, man boostade belåning. Denna finansiella ingenjörskonst skapade enorma vinster (bonusar till managment) och precis som med allt som kan avkasta stora vinster, kan det skita sig rejält, vilket det gjorde.

Lite som om du köpte Internet aktier hösten -99 för lånade pengar…. det var riktigt lönsamt fram tills det small…. stora potentiella vinster, stora potentella förluster finns det många exempel på!!! 🙂

3, Debt/GDP% av olika slag är förmodligen en av de vanligaste graferna jag har fått de senaste 2 åren. Börjar så smått tröttna.

Men ärligt talat, handlar det inte om Debt/Value of Collateral Asset%.

Ex. Tänk om alla människor som gick in till banken och lånade pengar deponerade lika mycket guld (som banken la i sitt valv) som de lånade pengarna. Samtidigt band de räntan på 30 år. De ville också amortera varje månad, utöver räntebetalningarna, så att de efter 30 år amorterat av hela lånet. Den enda risken i det här, är att vederbörande blir av med jobbet. I övrigt är detta helt riskfritt.

Vän av ordning säger att så fungerar det ju inte i praktiken… nej det är riktigt. Underliggande är oftast ett hus, och värdet på huset. Värdet på ett hus en funktion av 1, utbud/efterfrågan 2, räntan 3, disponibel inkomst (och indirekt arbetslöshet). Inte BNP. Men visst finns det en koppling mellan nybyggnation och konjuntur. Visst finns det en relation mellan ränta och konjunktur, visst finns det en koppling mellan arbetslöshet och konjunktur. Men NIVÅN av lån och NIVÅN av BNP är ganska långsökt.

Näst sämta jämförelsen borde vara Loan/Income. Men även den haltar.

Jag klipper in hela summaryn, klicka nedan:

och Amerikanarna har ju faktiskt varit duktiga på att resa sig när det ser surt ut… (särskilt i jämförelse med oss Europeer)

Det intressanta är att eftersom de flesta idiotförklarar honom är det också BEVISET på att marknaden inte diskonterar den här typen av scenario. Tänk om han får rätt!!!

Jag tycker faktiskt GS är spot on vad det gäller mitt konjunktur scenario för 2011. Vad gäller börsutvecklingen är jag något mer optimistisk än dem!

Data från Kina visade:

BNP Q3 9,6% (väntat 9,5%, och 10,3% för Q2)

Helt okej siffra som supporterades av stark

Retail Sales 18,8% (väntat 18,5%)

samtidigt som

Industriproduktionen var 13,3% mot 14% väntat.

Den kanske viktigaste siffran var CPI, Inflation

Den kom in på 3,6% (0,6% MoM) mot 3,6% väntat. Detta vara bra då många skrämts av att räntehöjningen tidigare i veckan var ett resultat av att stävja inflation. Dessutom var mat den största drivern i inflation. Även inom housing och healthcare finns inflationstendenser. Andra områden är inflation en icke fråga.

Detta är bra. Maten kan man inte göra så mycket åt. Väder och vind är faktiskt den viktigaste förklaringsfaktorn för matpriser.

Då kvarstår housing, och det är denna faktor Centralbanken försöker hålla i schack.

Det ser ut som om Kinas tillväxt håller på att bottna ur, och jag är en av dem som hoppas på att tillväxten kan ta fart igen, trots att Amerikanska konsumenten inte bidrar så mycket längre!

De asiatiska indexen stängde på plus!

Se även råvaruhaussaren och Asien experten Jim Rogers syn på Kinas räntehöjning och banker som investering.

http://classic.cnbc.com/id/15840232?video=1619936312&play=1

Jag är inte politiskt förankrad, faktum är att jag tycker politik är rätt trist.. särskilt i Sverige som dels är en 1, så öppen ekonomi 2, liten ekonomi och 3 med stort beroende av omvärlden.

Visst, politikerna kan göra en hel del, men det är knappast någon regerings fel, oavsett färg, om Sverige slungas in i en högkonjunktur eller lågkonjunktur. Det är bara att gilla läget!

Sen är det klart, man kan försöka hålla budgeten någotlunda i balans samt spara i ladorna under goda år så att man kan spendera under de dåliga. Men för att fatta att detta är sunt behöver man knappast vara särskilt ideologiskt förankrad. Det är common sense.

Nog med blaj, jag så nedan chart… som visar att Sverige är det land i världen med MINST skillnader mellan inkomster… detta mäts som Gini-koefficienten. Vissa forskare hävdar att om man vill maximera samhällsnyttan i ett land ska man minimera Gini…. i så fall skulle vi ha högst samhällsnytta per capita i världen!!! Med andra ord, vara världens nöjdaste land.

och frågan är inte om vi har lägre rån/mord/överfall per invånare än de flesta andra länder. Eller lägst andel människor som lever under existensminimum…..

Världen förändras snabbt

EM står för ungeför halva kakan idag…. och detta har mer eller mindre hänt under de sista 10 åren!

Vad gäller konsumtion av råvaror och energi har kartan ritats om. Se nedan

Varför är detta unikt?

Jo för att historiskt har råvarupriser gått upp när DM (US,Europe, Japan) haft en stark ekonomi, och tvärtom!!!

För första gången är det tvärtom. Råvarupriserna går upp trots deras svaghet, och förklaringen är enkel. EM är idag storkunden av exempelvis basmetaller. Detta trycker upp priserna.

Vad blir implikationerna. Jo nämligen att det vi importerar från EM borde normalt sett bli dyrare. Inflation alltså!

Sen är ju inte värden riktigt så enkel:

1, Valutorna anpassar sig2,
2, Om priserna stiger, och lönerna inte händer med, ja då minskar efterfrågan från DM och då lär priserna pressas i EM, och då får de ta smällen genom lägre marginaler.

osv…. men en sak är säker, EM lever sitt liv och gör det relativt bra. DM tar fortfarande i tu med baksmällan från konsumtionsåren 1982-2008

och vad gäller en svag dollar och fallande marginaler som jag skrev om tidigare… det är inte så enkelt alltid!
2001 kostade en dolar 11kr, 2008 kostade den 6kr. Utvecklingen mot EUR liknar den mot SEK. Gick marginalerna ner under perioden…. nej de steg till rekordhöga nivåer. De fanns skäl till varför dem gjorde det…. min poäng är att man kan inte bara titta på en valuta och säga, det ska gå så här för företagens vinster. Det har aldrig fungerat!!! Det finns för många andra parametrar som spelar in… så även denna gång!