Kortsikt's Blog

En ganska lugn vecka väntar. VIX planade ut i förra veckan, och har lämnat ett gap på ovansidan som borde täppas till, och värt att nämna är att SPX har gap på 5700, så det är möjligt att båda dessa kan täppas till samtidigt. När VIX ligger i spannet 10-15 så säger det i princip att ”allt är lugnt”. Nu är vi i 15-20 vilket är snäppet ovanför. Dvs nästan allt är lugnt. Fritt översatt betyder det att tullkriget kommer sluta lyckligt, men att vi inte har fått ”slutbesked” ännu. Det betyder alltså att kommer det goda nyheter i juni kring uppgörelser så finns det mer på ovansidan, men det mesta är taget. Men det betyder också att kommer det dåliga nyheter så är 10% nedsida på en dag eller två inga problem. Och visst är det ironiskt att lika övertygande mörkt som det var 4 april, när SPX låg på 4800, lika övertygande ljust är det nu när SPX låg på 5800. Då var det ett köpläge. Betyder det att vi har ett SÄLJ läge nu? Jag tror inte det, och det bygger på det jag trott hela tiden, nämligen att Trump vill inte döda all handel och skapa recession för då tappar han makten i kongressen nästa höst, men att han var tvungen att testa hästhandlar strategin för att se om den fungerade.

Räntan handlas på 4,5% utan visa momentum i någon riktning samtidigt som dollarn varit stark. Ränte- och valuta marknaden säger alltså att FEDs paus bör bestå. Jag skulle vilja hävda att inflationsdatan motiverar lägre räntor. Något jag tror FED skriver under på, samtidigt hade dom enkelt kontrat med att vi vet inte hur tullarna får för inverkan på priserna, och därför kan vi lika gärna avvakta. Det är egentligen bara svag jobbdata som kan tvinga dom att agera, och innan det bör vi få signaler om svagare efterfrågan. Det har vi inte fått än så länge. Det är inte högkonjunktur i vare sig USA, Europa eller Sverige, men vi sitter inte i recessionståget heller. Vi är någonstans mittimellan i nån form av LALA-land. I veckan har vi Flash PMIs som ger ytterligare signaler. Vi har även inflationsdata från Europa. Efter att det här tullbråket är lämnat bakom oss, så kommer marknaden återigen fokuserar på räntan vs tillväxt. Dvs om räntan ska ligga kvar på 4,5 eller gå mot 3,5. Eller om tillväxten ska vara ljummen som nu, eller ta fart åt något håll. Trump vill se låga räntor i höst. Var så säker!

Löneläget motiverar inflation på core pce 2,6 och core CPI 3,1%. Vilket är över målet, och upprätthåller FED paus. MEN, faller efterfrågan (new orders) och jobbskapande, så försvinner företagens makt att höja priser, och då kommer FED att börja sänka igen, och då kommer det gå snabbt ner 100punkter+ på räntorna. Man hade kunnat tänka sig att tullbråket borde få effekter på efterfrågan. Inte minst när folk slutar konsumerar för att de är rädda för att bli av med jobbet när deras arbetsgivare väntas få problem av att inte kunna sälja/köpa in varor som berörs av tullar.

En spännande teknisk set up är svenskt fastighetsindex SX35. Den har konsoliderat i snart tre veckor. Ett brott på endera håll är en stark signal, och jag tänker inte först ur ett trading perspektiv utan vad det säger ur ett macro perspektiv. Ett brott på ovansidan handlar om att Riksbanken väntas sänka snart igen, att tullarna inte medför inflation utan snarare sämre tider, att arbetsmarknaden i sverige väntas fortsätta vara svag osv…

Ha en fin vecka!

———– mån

Inflationen från EU kom in i linje med snabb estimaten på 2,7% YoY mot fg 2,7. Stabilt. Läget för avtalade löner i Europa för Q1 kommer på fredag. Mycket pekar på att avtalslöner gled ner mot 2,7% YoY, från 4,3% under Q4. Om det stämmer så innebär det att lönerna inte längre motiverar inflation över målet, utan ECB kan fortsätta att sänka vid varje möte fram till att konjunkturen visar framfötterna. Man står idag på 2,25 och jag räknar med att man går ner mot minst 1,75. Frågan är hur länge Riksbanken vilar på hanen…. svensk arbetsmarknad sätter tempen där, precis som i USA, skulle jag gissa på!

———– tis

Lägre räntor. Njae, än så länge pausar ju FED. Tidigast vi kan få sänkning, det är 30 juli, om de guidar för detta 18 juni, givet att jobbdatan 6 juni blir riktigt svag. Det känns lite småtajt, men samtidigt har vi en hel del vatten som ska flyta under bron fram till den 18e. Samtidigt har vi sannolikt ingen klarhet kring tullarna fram tills dess. Nästa möte är den 17 september, vilket man kan flagga för sänkning vid mötet 30e juli. Personligen känns detta scenario mer troligt. Men det är ju också för det ligger mycket längre ut. Börjar man sänka där, så tänker jag sänkning i september, october och december, dvs 3 gånger ner till 3,5%. Detta känns mer och mer som base case, och det bygger jag på att:

1, ISM mfl visar att underliggande konjunktur är rätt svag

2, inflationen sett till 3m core PCE annualised är inget stort problem längre, och det är numera service inflationen som har börjat ge vika

3, lönerna segar sig nedåt, och jag väntar mig sämre jobbskapande, främst genom färre nyanställningar, inte så mycket varsel

4, penningpolitiken är fortsatt åtstramande vid 3,5% styrränta givet att inflationstrycket är under 3%

5, och större delen av tull problematiken borde vara bakom oss och

6, även om Trump inte säger det så borde inflation och räntor vara hans prio ett två och tre.

och givet detta borde räntorna tids nog börja pressas nedåt igen. Vilket allt annat lika är bra för börsen! Så givet att Trump inte återskapar samma situation som i början av april, så var det sannolikt botten.

Jag tror Trump är en enkel man. Han körde hästhandlar tricket och drog på för allt tygen håller, för att se om det fungerade. Det gjorde det inte, och nu backar han hem nästan till där han började. Han kommer få till en massa mindre deals, där tullarna för amerikanska företag som säljer i utlandet inte ökar, samtidigt som amerikanska företag som importerar åker på en mindre smäll. Denna smäll kommer bara marginellt påverka amerikanska hushåll, då det är mycket svårt att höja priserna mot dom i detta läge. Däremot får smällen delas av US importörer och exportörer i omvärlden. Kanske genom en rabatt från exportören, som slår mot dennes bruttovinst, samtidigt som importören också får lite sämre bruttomarginaler efter att tullen är betalad. Sämre bruttovinst sammantaget dämpar bådas aptit på att anställa, och någon gör dig säkert av med lite folk. Detta har Trump inget emot för han vet att det triggar FED att sänka. Ge dom bara en tillräckligt dålig NFP siffra. Något han behöver i höst när han ska refinansiera statskulden. Trump kommer fylla på skattekontot med ca 250mdr i ökade tariff intäkter (motsvarar bruttovinst minskningen hos importör/exportör), vilket hjälper till att bättra på budgetunderskottet. På sikt kan han locka ett och annat utländskt företag att etablera sig i USA. Han kan också använda tullbråket i syfte att sy och ihop fina affärer med amerikanskt försvarsmaterial och naturgas. Detta i en orolig värld. Något som också bättrar på handelsbalansen. Han kan då också dra ner på skuldfinansierat stöd till ex Ukraina, och Amerikanskt försvars engagemang i omvärlden, vilket bättrar på budgetunderskott och statsskuld. Samtidigt som EU och andra trappar upp sig engagemang och skuld. Allt detta låter stort, och är stort sett till enskilda poster, men jag skulle säga att sett till USA och världsekonomin är det ändå på marginalen. 98% av världsekonomins kvarnar rullar på ändå. Famous last words,,, som sagt!

————— tors

VIX har ett gap, och även SPX på 5700, och vad passar inte bättre då än lite pessimism byggt på stigande räntor och oro kring skuldberg, underskott och finansiering, kryddat med vacklande kreditbetyg.

Börserna handlas högt, drivet att risksentiment och okej rapport revisions. MEN samtidigt har räntorna pressats upp vilket gör att aktieriskpremien (earnings yield minus ränta) är bland den lägsta någonsin. Det är dåligt, men ingen sälj signal i sig. Bara det att aktier är fundamentalt dyra, och sett till risken är det attraktivare att köpa en obligation allt annat lika. Men aktiemarknaden tittar kanske längre ut, och tror inte att räntorna kommer hålla sig där, utan dra sig ner mot historiska nivåer. Man kommer inte från att räntan på en amerikansk 10 åring 4,5% är högt givet core PCE runt 2,6%. Rent teoretiskt borde alla vilja köpa obligationen när den reala avkastningen är så hög. Och anledningen till att det inte händer är att FED orubbat står kvar på 4,25% styrränta. Något aktiemarknaden inte verkar tro på i förlängningen. Något jag också är beredd att skriva under på…. men det har tagit långt längre än jag trodde, och förklaringen ligger i den starka efterfrågan i US Service ekonomi, som träget tuffar på och skapar nya jobb.

Under 1990-2000 var det inget ovanligt att aktieriskpremien var negativ, då den pendlade mellan -100 och +200 punkter. Där vi är nu ungefär. Det var bara under bubblan år 2000 den blev -300 punkter. På den tiden hade vi ett annat ränteläge där dagens räntor var fullt normala. Men då hade vi också ett annat inflationsläge. Kom ihåg att ytterst är räntor alltid en funktion av inflation. Samtidigt hade vi en stark men volatil aktietrend, men hyfsat höga multiplar, men också vinst tillväxt. Kom ihåg att aktiemultiplar inte bara är en funktion av ränta, utan även vinsttillväxt. Så samtidigt som det är frestande att förnekla och bara titta på aktieriskpremie, och säga att något är dyrt eller billigt, så måste inflation och vinsttillväxt in i kalkylen. Sambandet mellan ränta och aktie är inte så starkt som många tror. Vinsttillväxt och aktie däremot är extremt starkt. Stark tillväxt kan trycka upp värderingar långt längre och högre än många tror, och tvärtom. Och samma kan sägas om sambandet mellan ränta och inflation. Låg inflation kan hålla nere räntor långt mer och längre än vad vi tror.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 48,8 mot väntat 48,9 och fg 48,4. Från EU blev det 49,4 mot väntat 49,3 och fg 49,0. Tysk Service kom in på 47,2 mot väntat 49,5 och fg 49,0 medan från EU blev det 48,9 mot väntat 50,3 och fg 50,1. Europa står och stampar vidare i gränslandet mellan låg- och högkonjunktur. Då blir det inga nya jobb och inga prishöjningar, och ECB kan fortsätta att sänka 25 prickar per möte. Känns som att vi blivit Japaniserade.

——– fredag

US Mfg Flash PMI kom in på 52,3 mot väntat 50,1 och fg 50,2… bättre men fortfarande ingen anmärkningsvärd nivå. Några snabba frågor som dyker upp, men som vi inte har svar på är:

1, Är siffran början på en ny stigande trend, eller är det fortsatt brus runt 50

2, Om det är en stigande trend, hur lirar detta med tullkriget? Finns flera tolkningar hör. Att minskad handel med omvärlden ger stöd åt inhemsk industri? Att tullkriget har triggat flera inköpare att steppa upp innan tullar de facto genomförs, för då blir inköp dyrare (importör betalar tullen) och därmed kommer det falla tillbaka längre fram?

3, Regional index spretar, och PMI har varit opålitlig. Det är först när ISM kommer som vi vet bättre.

4, Givet ovan utfall, så kommer det påverka FED. Samtidigt är tillverknings sektorn vare sig en stor del av ekonomin, eller är särskilt viktig för arbetsmarknaden, så service sektorn är alltjämnt viktigare. Dock har industrin alltid varit swingfaktorn i ekonomin. Så även i Europa. Dvs Service sektorn har varit förhållandevis stabil, och det är industrin, trots sin ringa storlek, som man bör följa.

US Service Flash PMI kom in på 52,3 mot väntat 50,8 och fg 50,8…. även den var stark. Även den skapar frågor. Dvs om det är början på nåt nytt eller bara fladder. Vi får se vad ISM säger.

Service sektorn beror till stor del på Dollar köpkraften i ekonomin. Dvs om det skapas 200k nya jobb i månaden, dvs 2,4m jobb om året, så är det en ökning av jobb med 1,4%. Om lönerna därutöver ökar med 3,6%, så ökar aggregerade inkomster i nominella termer, dvs dollar, med 1,4+3,6=5%. Om man utgår från att folk gör av med lönen fram till nästa lönetillfälle så ökar spending, och då brukar service sektorn få sin slev av detta. Inte minst för sektorn utgör 80% av ekonomin. Varu sektorn är mycket mer känslig för import/export, valuta, replacement cycle, räntor osv… medan tjänster är mer plain vanilla. Dvs om någon är arbetslös så äter dom inte på restaurang, om de får jobb så börjar de äta på restaurang typ. Och om dollar minskar eller ökar totalt sett, får direkt genomslag på hur välfylld restaraungen är. Typ Metafor. Sen vad man får i real termer är en annan femma. Restaurangen har höjt priserna, så realt får man inte ut lika mycket. Trist för konsumenten men det är en annan diskussion. Det intressanta är Dollar spenderade. Och om aggregerade inkomster ökar med 5% i årstakt, så är det inte särskilt konstigt att PMI ligger på 50+. Om dagen kommer där det inte skapas jobb och lönerna kommer ner mot 2,5% dvs där nominell ökning går från 5 till 2,5%, då händer det grejer. Sen recession som leder till ökad arbetslöshet, ger negativa siffror genom att folk lämnar arbetsmarknaden och iställetför lön lever på små bidrag, det slår ännu hårdare. Vad jag vill få sagt är att PMI data runt 50 är inte förvånande när nominella inkomster ökar med 5% i årstakt.

Trump fick genom sin vackra BILL i Rep-huset. Men en rösts marginal. Nu väntar senaten i augusti. Försvar och höginkomsttagare sägs gynnas.

Beräkningar visar på underskott på 3,800mdr dollar på 10 år. Eller 380mdr per år. Förlåt men det är 1,5% underskott och en axelryckning i amerikanska sammanhang. Sen kanske dom inte är jämnt fördelade vid varje år. Problemet är att räntekostnaderna ligger på 1,200mdr om året idag, för att man betalar 3,5% ränta på en statsskuld på 35tn dollar (140% BNP) och den riskerar att stiga ytterligare. Och felet är Covid som tvingade först Trump sen Biden att sjösätta enorma paket, som inte bara svällde skulden, utan även skapade strukturell och räntorna vi har idag.

Så om Trumps Bill skapar ett underskott på 380mdr om året är nästan oväsentligt säger jag. Alltså vad som är avgörande är om USA är på väg att 1, fortsätta att betala 3,5% på skulden, 2, eller 4,5% dvs 1,600mdr i räntor eller 3, eller 2,5% eller ännu lägre. Detta borde vara Trumps HÖGSTA prio och hans politik borde inriktas på att få ner räntorna. Det får han om sätter landet i soft recession. Och det är kanske vad han planerar med allt det här stöket. vem vet?

Jag noterar att VIX nu stängt sitt gap. Men att SPX har kvar gap på både 5700 och 5300. Att trots allt stök runt ”the bill” så står räntan i 4,51% mot 4,63% i förgår.

Nästa vecka blir lugn. Rapportsäsongen är i princip slut, och macro datan är inte avgörande.

Det har varit en del tal från FED ledamöter, där man i princip säger ”Better be late and right, then Early and wrong”. Så den här pausen GÄLLER. Fram till att jobbdatan tankar. Då upphör allt sånt här resonemang direkt. Men än så länge är arbetsmarknaden stark, för att efterfrågan är god.

Ha en fin helg alla!

Riskaptiten stiger och VIX är under 20 igen. Senast vi var där i mars så handlade SPX mellan 5500-5800. Så rent riskparitetsmässigt är vi fully priced. För att det ska fortsätta upp så måste man tro att VIX ska fortsätta ner, och då är vi inne på nivåer som helt tar bort Trumps tull-rabatt ur marknaden. Det känns ganska magstarkt om jag får säga det själv. Räntan är också på ungefär samma nivå. Visserligen var den nere på 3,9% i mars men uppe på 4,6% i april, men median nivån är någonstans här. För att ge en push åt börsen så hävdar jag att den måste ner under 4% igen.

Så för att summera, best case är att räntan ska ner under 4% och VIX mot sub-15. Då fortsätter det upp. Worse case är kraschade förhandlingar och räntor över 4,5% igen. Då kan det enkelt sätta sig 10% på en dag eller två. Och allt därimellan!

Som jag sagt tidigare så har vi löner runt 3,6% i årstakt, och inflation (core PCE) runt 2,6% och ur ett rent historiskt perspektiv är en ränta på 4,5% (us10yrs) inte rimligt. Snarare mellan 2,6-3,6%. Och anledningen till att det inte är så beror på att FED ligger kvar på 4,25% och inte vill sänka, och det i sin tur beror på att arbetsmarknaden är stark, vilket gör att de inte vågar tro på att 2% målet kan uppnås. Och visst har dom en poäng. Är arbetsmarknaden stark, så finns det risk att lönerna inte kommer ner, och gör dom inte det, så saknas förutsättningar för core PCE att komma ner. Att arbetsmarknaden är stark beror enkom på att företagen inte slutar anställa, och dom gör det för att efterfrågan är okej. Så enkelt utryckt, så har vi räntor på 4,5% istället för 2,5-3,5 för att amerikanska konjunkturen är för stark.

I veckan har vi US CPI som är enskilt viktigast. Men vi har även Empire FED, Philly Fed, US PPI, Retail sales samt NAHB index. Från Sverige kommer inflationsdata.

Rent tekniskt så uppvisar INTE börserna det typiska mönstret för en Bear Market trend. Det är för starkt för det. Det tekniska mönstret påminner mycket mer om en One-Time shock, typ den vi såg under Mars 2020 då Covid skrämde slag på världen. Innan såg jag 4800-5100 som en viktig stödnivå, men jag skulle säga 5300-5500 är numera viktigare. Så länge som den håller, så anser jag att man vågar sitta på aktier. Har man skydd på i portföljen, så skulle jag våga stänga det om 5300-5500 nivån håller för test. Jag tror nämligen att någon typ av reaktion är att vänta på nedsidan efter senaste tidens starka rörelse. Börsen är som de flesta vet ganska överköpt nu.

Njut av våren!

————– tisdag

US Core CPI kom in på 0,24% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1… bättre. På årsbasis kom den in på 2,8 mot väntat 2,9 och fg 2,6%. Bättre. Men ser man till löner på 3,6 så borde core PCE ligga på 2,6 och core CPI ligga på 3,1% och tar man ut den på månadsbasis så borde den vara 0,25%. Dvs för att företagen ska kompensera för högre löner så borde man höja priserna med 0,25 varje månad. Så det är ingen märklig siffra på det viset. Inflationstrycket i USA är inget som borde besvära FED mer än att det ligger över målet. Men det är ganska lite. Ge arbetsmarknaden en liten knuff och både löner och inflation kommer trilla ner mot målet. Som sagt tusen gånger, FED fokuserar på Arbetsmarknaden, och konjunkturen som håller den under armarna. Just say WHEN!!! Marknaden gläds åt att tullarna inte stökar till det…

VIX fortsätter ner… SPX biddas på okej! Men notera att VIX lämnat efter sig ett gap på ovansidan! Ni vet vad det betyder!

————– onsdag

Svensk inflation kom in på 0,5% MoM och 3,1% YoY idag mätt som KPIF ex energi. Detta var i linje med snabbestimatet häromdagen. Lägger man tillbaka energi så blir det lägre, och lägger man tillbaka räntekostnader på boende så blir det ännu lägre. Men energi kan vi inte påverka, och räntan blir kontra produktivt. Men kärninflation runt 3% är inte så konstigt när vi haft löner på 4%. Kärninflationen var faktiskt nere på 2% förra året, men det är inte hållbart när lönerna växer så. Jag tror inte inflation på 3% är hållbart utan vi är successivt på väg mot 2%. Detta då lönetakten i år ligger på 3,4 och 3,0 för avtalade löner, samt att konjunktur och arbetsmarknad är svag. Riksbanken kan ligga ganska bekvämt på 2,25%. Det kan faktiskt sänka något om arbetsmarknaden inte visar framfötterna och/eller omvärldskonjunkturen inte tar fart. Detta är särskilt troligt, därför tror jag på fler sänkningar mot slutet av året.

Min tes har varit länge att USAs och Europeiska konjunkturen är inte särskilt stark, att inflationstrycket trots allt är på väg ner, MEN att det tar tid, vilket i grunden handlar om att konjunkturen både i europa och usa har visat sig vara motståndskratigare än jag trott. Men att trendpilarna trots detta pekar nedåt. Av den här anledningen tror jag att Europeisk styrränta borde ligga runt 1,75% och USA 2,75%.

Jag tror att det krävs en svag jobbsiffra i USA, så börjar FED sänka igen. Men när det kommer är klart osäkert.

Jag tror inte handelsbråket är strukturellt inflatoriskt. Tvärtom tror jag att det på marginalen är negativt för tillväxt. Men sannolikt inte triggar recession. Det hade dessutom varit knäppt för Trump att dra igång en recession, då många lär lacka på honom, och visa det vid mellanårsvalet. Men med honom vet man aldrig.

Men jag kommer ihåg vad man sa under 2016-2020 när han satt på makten. Lyssna inte vad han säger, se vad det ger för real ekonomiska konsekvenser istället. Jag vet att han inte hade samma handlingsutrymme då, som nu. Det oroar. Men jag ändå det är en bra ide. För en månad sen låg tullarna på en nivå som dödar all handel. Idag är de pausade under förhandling typ. Var det slutar är det enda som är intressant. Allt annat är cirkus för media.

—————–tors

Empire FED kom in på -9,2 mot väntat -10,0 och fg -8,1. Inline typ. Men ingen förändring. Stabilt svagt liksom!

Philly FED kom in på -4,0 mot väntat -11,3 och fg -26,4. En kraftig förbättring, men fortsatt en siffra som är lite halvdassig. Alla underkomponenter stärktes kraftigt. Men man ska komma ihåg att alla utom ”prices” gör det från fg nivå som var superlåg. Så dagens siffra pekar mer på att förra månadens fria fall siffra helt enkelt var fel, driven av sentiment. Tänk börsen typ. Dvs är börsen stark nu. Eller har den bara gjort ett ”V”. Dvs situationen är i princip oförändrad från Mars.

Det börjar ju mer och mer liknas vid att april var någon typ av Hash psykos, som vi i efterhand knappt förstår.

Retail sales kom in svagt, samtidigt reviderade man upp förra månaden ganska kraftfullt. Jag skulle säga att detaljhandeln rör sig runt nollan, både realt och nominellt. Det är ingen högkonja, men inte heller lågkonja. Det är lite zombie land.

PPI ex energi kom in på -0,4 mot väntat +0,3 och fg 0,4 (nedreviderad från -0,1). Låg inflation i Prod ledet, å andra sidan var förra månaden hög.

NAHB kom in på 34 mot väntat 40 och fg 40… sämre. Den är nere vi nedre intervall, men det har den varit flera gånger tidigare utan att punktera fastighetsmarknaden.

Spretig data, svårt att dra slutsatser, MEN jag skulle säga att konjunturen är inte på väg in i recession, men konjunkturen är inte stark. Det finns kvar ett inflationstryck mot kund, men mellan företag är det hyfsat lugnt, och det går inte att säga att Tullkriget så här långt haft några effekter.

Börsen är överköpt och det vore inte fel med korrektoin (både vix och spx har gap), samtidigt visar den underliggande styrkan, drivet av riskaptit, att vi lika gärna kan ta ut gamla toppar.

Räntorna är höga, Fast dollarn är stark. Det är en Hökig reaktion som säger att konjunkturen är inget att hurra för, men man är inte rädd heller, men att det finns ett pristryck som tvingar FED att vara högig. Ränteochvaluta marknaden andas Stagflation så här långt!

Trevlig helg!

Senaste tidens data, i synnerhet ISM Mfg och Jobbdatan, visar på en stabil ekonomi som inte tagit någon större skada av handelskriget. När det kommer till inflationsdatan så är den okej, men fortsatt över målet. Om närmaste året bjuder på en stark ekonomi så finns det uppåt risker för inflationen. Då vill inte FED varit dom som fortsatte att sänka. Å andra sidan finns det stora nedsidesrisker också som ganska enkelt trycker ner inflationen. Vad det blir är svårt att veta, då det är politiska beslut som till stor del kommer vara viktiga för utfallet. Men så länge som arbetsmarknaden är stark, så reder sig ekonomin, och då är inte FED nödgad att sänka.

Så det är lite där vi står. Men samtidigt ska man komma ihåg att jobb skapande inte är någon ledande faktor. Företag aggregerat är inte alls så Proaktiva som många tror. Tvärtom är dom väldigt Reaktiva. Dvs de drar inte åt svångremmen förrän efterfrågan viker ner sig och slår dom i ansiktet. I första hand varslar man inte personal heller, utan man slutar anställa. Men så länge som efterfrågan är god, så fortsätter företagen att anställa folk i hopp om att växa och tjäna mer pengar. Det är nämligen vad det handlar om. Att dra ner på personal, är samma sak som att dra ner på försäljning, givet att företaget är någorlunda bemannat rätt. Om efterfrågan finns där bland kunderna så är det i regel en dum ide. Det är först när man ser efterfrågan mattas som det är en dum ide att anställa. Och när efterfrågan dyker, så är det i regel en god ide att varsla.

Min poäng är att jobb datan är oerhört viktig, men den är knappast leading. När det kommer till jobben så skapas det inga jobb i offentlig sektor eller industrin. Allt kommer från Tjänstesektorn. Därför är efterfrågan på service och tjänster nyckeln, om man vill förstå inflationsutsikter och räntor.

US Service PMI kom precis in på 50,8 mot flash 51,4 och fg 54,4…. klart sämre, MEN ingen allarmerande nivå på siffran.

US Non-Mfg ISM kom in på 51,6 mot väntat 50,2 och fg 50,8… klart bättre

Dito Prices kom in på 65,1 mot 60,9… högre. men fortsatt inom 2022- range bound. Så det är ingen inflation 2.0 vi ser. Och det ska vi inte heller göra med Lönetryck på 3,6%. Då ska inflationen ligga på 2,5-3,0%. Om lönerna börjar dra är det en annan femma!

Dito Employment 49,0 mot fg 46,2… bättre men nivån är inte särskilt bra. Samtidigt har denna siffra legat kring 50 länge, vilket indikerar att man vare sig varsla eller nyanställer. Samtidigt har NFP datan fortsatt visat på gott jobbskapande i service sektorn. Så det går inte riktigt ihop.

Dito New Order kom in på 52,3 mot fg 50,4… bättre. Ingen handelsfrossa här inte! Samtidigt är new order i service sektorn svår att specificera. Snarare kan man tala om bokningsläget.

Dito Business Activity kom in på 53,7 mot fg 55,9 sämre men fortsatt hygglig nivå. Denna tycker jag är den enskilt viktigaste faktor, då den svarar på hur efterfrågan är just nu, och alltså sätter ribban för anställningar framöver. Efterfrågan har mattats av senaste månaderna, men nivån är inte dålig, och handelskriget har inte fått folk att sluta konsumera tjänster som man gjorde innan Trump blev installerad.

Så länge som Biz activity är god, så är det rimligt att det fortsätter att skapas jobb, och då blir det svårare för FED att börja sänka igen. Jag är helt övertygad att vi kommer dit, men det går inte att säga när. När denna faktor dyker under 45, DÅ slutar man att anställa, då dyker NFP mot noll, och då inser FED att den lönedrivna inflationen kommer försvinna, varpå man kan sänka igen.

Ett omfattande handelskrig, kan rätt enkelt fälla denna till under 45. Därmed inte sagt att den kommer göra det. Stöket i april gjorde det INTE, och jag tror det handlar om att folk läser om allt stök och suckar och pustar, men sen bokar dom både restaurang och semester några timmar senare.

Veckans viktigaste är FED mötet på onsdag kväll. Marknaden väntar sig en hökig FED där man lyfter fram 1, en stabil och robust ekonomi å ena sidan och 2, fast med stora nedsidesrisker och svårprognostiserad outlook där man 3, är beredd att sänka om ekonomin behöver det.

Jag skulle säga att uppsidan på räntorna är låg, men att en duvig överraskning skulle få dom att falla en hel del. Däremot är en sådan överraskning låg sannolikhet.

VIX gapet är stängt, och SPX nosar på motståndet på 5800 som inte lär brytas utan nyheter. Typ bara om VIX drar till sub-15 och/eller räntorna tvärdyker. Annars skulle jag säga att det är hög tid för SPX att pausa lite. Stöd runt 5500 i det korta.

På onsdag kommer inflation från Sverige, och på torsdag är det Riksbanksmöte.

I veckan har vi även Service PMIs från resten av världen.

Så här, för en månad sen stod VIX i 60… och många trodde nog inte att bara några veckor sedan trodde många på en hyfsat rationell outcome. Sen ovanpå det, så trodde nog många att det skulle få ganska så stor påverkan på den amerikanska ekonomin, men jobbskapandet har fortatt och ISM Mfg New Order eller ISM Non.Mfg Biz Activity har INTE pyst ihop. Så här långt har det varit rätt mycket av en storm i ett vattenglas faktiskt!

Var räntorna tar vägen efter FED på onsdag, det är viktigt. Och även för Trump, då räntekostnaderna riskerar att stiga mot 1,500mdr dollar i år, högsta någonsin, och han har ALLT att tjäna på att få ner räntorna till hösten när en stor del av lånen ska refinansieras. Vad som också är intressant är hur jobbdatan, dvs NFP men även ADP och Unemployment spreat isär något. Visst, en del finns det förklaringar till som att viss data Räknar Antal jobb, och andra Antal anställda människor. Dvs om någon har två jobb, så räknas det både som Ett och Två, beroende på vilken data man väljer. Men jag skulle gärna se hur FED ser på arbetsmarknaden. För helt frisk är den inte.

————- tisdag

Service PMI från Tyskland kom in på 49,0 mot flash 48,8 och från Europa 50,1 mot flash 49,7. No surprise, den står och stampar, varken recession eller högkonja. Tullkriget har inte orsakat något, mer än rubriker!

———- onsdag

Svensk snabb estimat över inflationen visade på KPIF ex energi på 3,1% mot väntat 3,3 och fg 3,0… bättre än väntat. Givet att lönerna har taktar runt 4% så är inflation runt 3% att vänta. Avtalslönerna spikades på 3,4% i år och 3,0 nästa, så inflationen kommer röra sig ner mot 2,4 och sen 2% nästa år. Riksbanken kan lugnt ligga kvar på 2,25% och påvisa en hyfsat neutral penningpolitik, givet att man definierar den som att skillnaden mellan styrränta och förväntad inflation ligger nära noll. Som nu! Det ör först om det blir recession på riktigt, dvs kraftigt negativt jobbskapande, som det är dags att ändra siktet, och fortsätta att sänka. Det är också intressant att se var kronan tar vägen givet att ECB fortsätter att sänka medan Riksbanken sitter stilla. Räkna med fortsatt stark krona så länge som Riks pausar. Men skulle jobba trilla in dåligt, så lär kronan försvagas, för då förstår marknaden att räntesänkningar är att vänta. Jag tror risken för 1-2 sänkningar mot slutet av året, är mycket stor. Inte minst för att Europa hackar, svenska räntesänkningar har inte gett mycket till push åt konjunktur när folk amorterar istället och inte minst för tullriskerna mot USA där Sverige har ca 200mdr i export som riskerar att få sig en törn om inte avtalet blir bra.

————- torsdag

FED var en stor gäsp.

1, eftersom senaste mötet var i mars, så har de ju hunnit flyta en del vatten under broarna, för att uttrycka saken milt. Det säger därför att de har inte en jävla aning vad framtiden har i sitt sköte

2, de konstaterar att inflationstrycket är över målet, check på den, men att trenden är okej. Men just utifrån inflation så känner de inte av någon större sänkar piska. Återigen, vad kommer tullkriget ha för konsekvenser. Ingen som vet, men det finns uppside risker när det kommer till inflation. (jag hävdar motsatsen, men jag vet inte heller var kriget landar nånstans)

3, När det kommer till kanske den viktigaste variabeln. Tillväxt och arbetsmarknad, så är den inte på uppåtgående. men den är stabil. Check på den. Eftersom den är stabil, så är man inte nödgad att sänka.

Den sistnämnda är det viktigaste, för oavsett tullkrig och inflationsutsikter, så är det ytterst arbetsmarknaden som kommer sätta tonen. Faller jobbskapandet, typ NFP under 100k/mån, så kommer man återuppta sänknignarna. Fram tills dess sitter man säkert i båten.

Om dagen kommer när jobbet tappar, så kommer många efterkloka kunna säga att man borde sänkt för längesen. Men det är lätt med facit. Kommer inte den dagen, ja då har man agerat rätt. Det är bara dom efterkloka som kan säga så….

Jag tillhör fortfarande dom som inte tror dagens jobbskapande kommer fortgå, och när det viker kommer sänkningarna. Men NÄR, det vete tusan. Först måste vi se efterfrågan i framförallt service sektorn tappa fart. Det har vi inga bevis på ännu. Consumer confidence siffrorna är deppiga, men det har inte slagit ännu mot ex ISM Non-Mfg Business activity. I min värld handlar det om att man tittar på TV och känner sig deppig, men på kvällen går man ut och käkar. (metafor). Men en vacker dag, så borde dom konvergera. Dvs antingen blir hushållen gladare, och restaurangerna har fullbokat. Eller fortsätter hushållen att deppa, och bokningarna avtar.

Riksbanken lämnade räntan oförändrad på 2,25%. Man är nöjd med dagens nivå, och jag förstår dom. Men de har ju också iaktagit det svårprognostiserbara läget, och enligt mig ger man indikation på att det finns utrymme att sänka ytterligare. Jag tror på sämre tider, inte bättre, och därmed 2 sänkningar till. Europa mår kasst, ECB sänker, Kronan är stark, Sverige är en nettoförlorare på tullkrig, Inflationen är på väg mot målet genom lönerna, det skapas typ inga jobb, folk amorterar och sparar istället för att konsumera (mer än man gjorde innan). Det kommer finnas skäl att sänka när man finner det lämpligt. Men just nu sitter man säkert!

En rörlig bolåneränta ligger på 3,25%. Mot slutet av året skulle den kunna ligga på 2,75%. Jag skulle inte binda min ränta förrän ner mot 2,5%.

SPX kan mycket väl ta ut 5800, men knappast mer än så… på nedsidan har vi en massa stöd, med första runt 5500. … tråkig börs fram till vi får klarhet kring tullkrig och räntan bryter ner under 4%. Men det kan dröja.

I nästa vecka har vi CPI… lär inte flytta nålen mer än marginellt!

Data visar hur handeln framförallt tappar stort mellan Kina och USA. Det är inte så konstigt. Tullarna dödar effektivt all handel, och båda länderna förlorar på det. Frågan är hur USA mår. PMIs för såväl tjänste som tillverkningssektorn snurrar runt 50. Samtidigt har det inte gått många veckor, så de har kanske inte fångat tullarnas effekt ännu. Vissa lokala index har varit väldigt svaga, samtidigt som Empire och Flash PMI inte har varit det. I veckan kommer ISM Mfg som fäller avgörandet.

För FEDs del tror jag jobben är viktigast som kommer på fredag. Jobben är en sammansättning av alla varsel och alla nyanställda. Jag tror kanske inte så mycket på stora varsel, men om tullarna verkligen börjar bita, så borde man dra ner på att anställa på sina håll. Man väntar sig 130k, med ett spann på 50 till 170. Kommer siffran in klart under 100k så tror jag FED kommer öppna upp för sänkningar. I veckan har vi även core PCE som FED navigerar efter. Den borde bli okej givet att CPI siffran var bra.

En duvig FED kan tvinga ner räntan under 4% vilket hade varit bra för börsen. Sen är det upp till Trump och därmed VIX. Kan VIX tvingas ner under 20 så ska vi nog kunna ta ut SPX 5800. Men om han hittar på nåt dumt, och VIX drar, så finns det på nytt nedsida.

Veckan är speckad;

tisdag: Case Shiller, Cons Confidence, JOLTS.

onsdag: Kina PMI, ADP Employment, ECI löner, Chicago, Core PCE

Torsdag: Mfg ISM, US PMI

Fredag: Europa Mfg PMI, NFP jobb, Flash inflation från Europa

och sen alla bolagsrapporter på det!

Men viktigast är nyheter från Trump, han kan hjälpa och stjälpa….

————–tisdag

JOLTS jobb data kom precis in. Den är viktig men jag hörde att själva datan laggar annan jobbdata när det kommer till själva insamlandet. Sen är JOLTS i sig mer leading än ex NFP, då JOLT mäter förändringen av Job Openings och Quit rates, och själva logiken är att 1, företag börjar inte med att varsla vid sämre tider, utan slutar anställa, dvs drar in på job annonser och 2, folk slutar på jobbet självmant när det finns andra jobb och gå till och man får bättre betalt och inte är orolig för att man inte ska kunna få ett nytt jobb. Alltså data som ligger tidigt.

JOLTs job openings kom in på 7,19m jobb mot väntat 7,5 och fg 7,6. Sämre men inget supertapp, men det skulle kunna komma nästa månad eftersom datan handlar om MARS.

JOLTS quit rate steg faktiskt från 2,0% till 2,1%…. inte förenligt med dåliga tider. men återigen, detta är Mars. Innan handels stöket!

CB Consumer confidence kom in på 86 mot väntat 87,5 och fg 93,9… sämsta sedan Covid. Så konsumenterna är inte muntra när man frågar dom!

Sen slutligen Case Shiller bostadspriser, FÖR Februari, alltså väldigt laggande kom in på +4,5% YoY mot väntat 4,7 och fg 4,7. Detta är ingen ledande indikator på nåt sätt. Jag har hört att det är rejält stökigt numera i vissa stater på bostadsmarknaden.

Egentligen ingen data som vänder upp och ner på världen, men jag konstaterar att US10yrs är under 4,20% nu, och fortsätter datan komma in i den här riktningen, då lär FED vara duvig i nästa vecka och om dom är det är så är chanserna stora att dom sänker i juni… och sen juli, sep, nov och dec… och då ska räntan ner mot 3%.

Kalla mig ränteoptimist, men jag tror att om FED är duviga nästa onsdag så kan dom pressa ner räntan under 4%, och sänker dom 18e juni så kan vi pressar ner mot 3%. Allt detta är börspositivt allt annat lika…. men det är Trump som bestämmer!

————- onsdag och valborg

SPX ser ut att kunna fortsätta upp mot 5800. Det är i så fall ett styrketecken. Vänder det ner, på ex svag data, så väntar 5200 området. Det måste hålla för att grundtonen ska fortsätta att vara positiv, dvs räntorna har toppat ur, handelsbråket var som värst i början på april när VIX tog ut 60.

Vi sitter alltjämnt i ett läge där FED pausar och Trump förhandlar tullar. Om detta läge består så väder det snart ner igen, och fortsatt konsolidering är trolig mellan 4800-5200 och 5500-5800. Detta kräver fortsatt hög VIX och ränta. Men det finns tre alternativ till. Det första är att FED blir duviga och vi får en uppgörelse. Detta skulle driva ner vix/ränta och driva upp SPX mot 5800. Sen andra alternativet är att FED fortsätter sin paus, och Trump hittar en uppgörelse. Då fortsätter räntan att vara hög, samtidigt som VIX faller. Detta är sannolikt bra för börsen, och vi kan not ta ut 5800 även här. Sen har vi sista alternativet och det är en duvig FED och nya tullbråk. Det skickar upp VIX men drar ner räntan, alternativt upp räntan om det blir riktigt stökigt. Detta är sannolikt negativt.

Jag är i grunden optimist, och det är jag för att jag tror räntorna ska ner och att Trump inte kommer vara arkitekten bakom en vinst recession. Men tycker man ska teckna ”hemförsäkring” åt portföljen. Sen hur man gör det är upp till var och en. Den försäkringen stängs vid 5800+. Det är en låg kostnad för en försäkring, där både 4800-5200 och 4100 trots allt ligger i vågskålen.

Det pratas mycket om att aktiesparande är bra på lång sikt. Att man aldrig ska sälja och så vidare. Läste en artikel där man tittade på börsen senaste 25 åren. Det är lång tid. Typ över halva pensionstiden.

Nu daterar ju detta IT-bubblans topp, vilket är en extrem. Och jag tror det är få som gjorde All-in då och sen inte rört sitt kapital.

Men trots detta är en tillbakabick intressant om det visar sig att man köper vid fel tillfälle.

MSCI World (Nordamerikan, Europa, Japan osv) är upp 6% om året sedan dess inkusive utdelningar. Ganska klent ändå.

USA är upp 9% om året ink utdelning, medan Europa och resten av världen är upp 3%. Dvs som svensk och haft ett ”home bias” senaste 25 åren har INTE varit smart.

Utan utdelningar är USA upp 7% om året, och Europa och övriga 0%. Totalt 3,5% för hela världen utan utdelning. Utdelningar har spelat stor roll av total avkastningen. Rättare sagt 2,5/6=42% av total avkastningen.

USA Exklusive US Large Tech är upp 2% om året ex utdelning. 4% ink utdelning.

Världen utan US Large Tech är upp 1% i pris, och 3,5% ink utdelning.

Dvs om du köpte en Europa fond gick det dåligt, om du köpte en global fond men undvek tech gick det dåligt, om du undvek utdelningar gick det dåligt.

Senaste 25 åren, om du inte varit exponerad mot US Tech, har aktiemarknaden gett en ganska medioker avkastning. Du kunde lika gärna suttit på obligationer typ. Sen är jämförelsen kanske irrelevant, då väldigt få gjorde All-In just då. Bara det faktum att det finns perioder, där aktier även på lång sikt, avkastat ganska dåligt, och det handlar om att man köpt vid fel tidpunkt.

Sensmoral, är att aktiemarknaden inte alltid är attraktiv. Inte ens på lång sikt. Pallar du inte analysera värdering, sprid dina investeringar. Sälja då? Jo det är som bekant inte alltid attraktivt. Men om du inte pallar analysera läget, och psyke för trading, sitt still i båten. Global fond är ingen holy grail, men du får inte full exponering mot de som går dåligt. Men inte dom bra heller. För de flesta är det svårt att veta vilken som är bra och dålig, så då funkar global fond. Kom ihåg att återinvesterade utdelningar är otroligt viktigt för total avkastningen över tid. Kanske ska man undvika bolag som INTE delar ut ELLER köper tillbaka aktier i sitt pensionssparande. Avgiften spelar en jävla roll på 25 års sikt.

Kina Mfg PMI kom in på 49,0 mot väntat 49,8 och fg 50,5… sämre men ingen ko på isen

Kina Non-Mfg kom in på 50,4 mot fg 50,8… stabilt

Caixin Mfg PMI kom in på 50,4 mot väntat 49,8 och fg 51,2… bättre

Kina har ingen tull frossa ännu

ADP privata jobb kom in på 62k mot väntat 115k och fg 147k (nedreviderat fr 155). Mycket svagt!!! Sen ska man inte dra för snabba slutsatser på hur ADP guidar NFP, men en svag siffra är en svag siffra, och någonstans handlar det om samma sak, dvs hur många människor varslades i april och hur många fick ny jobb. Min tes, och har varit länge, att det är framförallt nya jobb som ska tappar fart som en konsekvens av sämre efterfrågan, när inkomsterna inte 1, ökar lika fort längre och 2, inte räcker till lika mycket längre. Denna siffra gör NFP på fredag väldigt spännande. Räntorna fortsätter ner, och ligger nu på 4,15%… det är helt rationellt!

ECI, Employment cost index, kom in på 0,9% QoQ mot väntat 0,9 och fg 0,9. Steady as a rock. Uppräknat till årlig löneinflation, så landar vi på 3,6%. Vilket ger 2,6% core PCE rent strukturellt. Det är där vi är. Det varken har tagit fart uppåt, eller nedåt. Frågan är vad som gäller framöver. Stabilt, upp eller ner? Jag har hela tiden hävdat att svalnar arbetsmarknaden av, typ jobbskapande går ner under 100k/mån i snitt, då kommer även denna att mjukna, och då närmar vi oss förutsättningarna för FED att nå sitt inflationsmål. Detta är mitt base case… men vi är inte där ännu. Jag tror vi behöver en rejäl konjunktur boost för att sätta fart på lönerna uppåt. Detta är väldigt osannolikt. Så jag säger Ner i första hand, stabilt i andra, och upp som sista. För några månader sedan var många oroliga att vi var på väg in i ett inflation 2.0. Det var aldrig jag, och när jag ser dom här, så stärker det min tro ännu mer!

Chicago PMI kom in på 44,5 mot väntat 45,5 och fg 47,6… svagt. Pekar på en svag ISM Mfg imorgon!

Core PCE kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,1 och fg 0,4. YoY landade på 2,6% mot väntat 2,6 och fg 2,8. Prishöjningarna från Q1 har upphört. Helt enligt plan. Ser man till lönetakten, så ligger nu alltså Core PCE helt i tandem med denna. Så my take är stark ekonomi, god efterfrågan, men då även stark arbetsmarknad och lönebildning, eller svag ekonomi, och motsatsen. Handelskriget leder till svag ekonomi, och således motsatsen.

Summerar man dagens data, så pekar allt på nya räntesänkningar i när tid.

——————— onsdag extra om Trumps planer

Är Trump missförstådd? Både Ja och Nej. Här är min senaste teori kring det som händer….

Amerikanska konsumenten är kuvad, eller åtminstone typ 70-80% av befolkningen, som inte blivit väsentligt rikare av 1, Börs uppgång 2, ägare i vinst genererande bolag, 3, har typ av jobb som ger riktigt bra betalt, 4, äger sin bostad som värderas till ATH 5, inte har några lån utan tvärtom likviditet som ger god ränta.

OM priserna skulle höjas med tarifferna, så lär försäljnings volymerna tappa stort. Vissa varor måste dom ha, och där tvingas dom köpa, men det ger negativt utslag på andra varor. Pengarna räcker inte till. Importören är den som betalar tariffen, och han vill överföra det på konsumenten men det går i princip inte. Importörerna är inte heller så lönsamma att de kan ta kostnaden själva då det gröper ut stora delar av vinsten och tvingar dom till nedskärningar. Så egentligen vill dom att de utländska exportörerna tar smällen genom sänkta priser, men på många håll fungerar inte det då marginalerna är för tunna.

Alltså avstannar handeln med nuvarande upplägg!

Om man tittar på ett lands BNP ekvation, så bidrar export positivt, och import negativt. Förenklat kan man säga att importen gynnar ett annat lands export och bnp. Någons import är någon annans export. Någons export, är någon annans import. Summerar man all handel i världen så blir summan noll. Så i teorin så skulle inte ett total stopp i världshandeln påverka global bnp.

Men så funkar det inte. För det första finns det ju relativa vinnare och förlorare i den här kalkylen. Någon som har mer import än export, gynnas mer av minskad handel, än någon med mer export än import. Men vi pratar inte om vinnare, utan mindre förlorare.

Anledningen är att om USA slutar köpa Scania lastbilar av oss, och vi slutar köpa Harley Davidson motorcyklar av USA, så påverkas vi båda negativt. Om vi sedan leker med tanken att USA inte har någon egen lastbilstillverkning och vi har ingen egen motorcykel tillverkning, så kommer inte bortfallet att fångas upp av någon inhemsk vara, utan det ger en allmän nedgång, Det påverkar sen den egna befolkningen som slutar handla annat. Visserligen drabbas USA mindre än Sverige, men båda kommer vara stora förlorare.

Problemet är också de integrerade leveranskedjorna, där Amerikanska varor, säg en Tesla, innehåller Japanska batterier, och där batteri celler och komponenter i sin tur kommer från Kina. Mycket av USAs import är helt nödvändig för att de amerikanska hjulen ska snurra. Det är inte bara gula gummi ankor från Kina

Jag tror faktiskt inte det är vad Trump vill åstadkomma, utan följande

1, tvinga Amerikaner att i större utsträckning köpa amerikanska substitut där det går. Det är förmodligen inte så mycket, men på marginalen hjälpa amerikanska företag. Men det handlar om att få varor idag som inte är konkurrenskraftiga på pris eller kvalitet, att närma sig de importerade.

2, locka till sig utländska tillverkare till USA. Det är inte så att de ska tillverka Nike skor, men där det ”make sense” vill man locka till sig utländska företag, och då stannar jobb och skatteintäkter i USA, varpå vinster skeppas till utlandet.

3, USA är trots att världens största och köpstarkaste kund och marknad. Alla vill egentligen sälja till dom, och Trump hoppas kunna ta ut en liten större tariff intäkt (netto). Jag tror vi pratar nån procent, vilket översatt till pengar kanske är 200-300mdr dollar. Inte jättemycket i den stora världshandeln, men ganska mycket i förhålllande till budgetunderskottet som han vill få bort.

4, På marginalen göra amerikansk export mer attraktiv, genom att i vissa fall förhandla ner tullar som utländska importörer betalar.

5, Även om det är Amerikanska Importörer som de facto betalar tullen, så hoppas han att de kan sätta viss press på det utlänska företaget som säljer dom och låta dom ta smällen. Dvs inte prishöjning mot amerikansk konsument, eller pressad amerikansk importör. Det gör att Scania kanske går lite sämre, vilket påverkar svenska aktieägare, skatteintäkter till svenska staten, svenska jobb osv, men då blir det i slutändan svenska regeringen som får låna upp pengar och köra budgetunderskott för att hjälpa svenska ekonoomin. Något USA gjort i årtionen, samtidigt som export Sverige hållit fast vid paradgrenen att köra balanserad budget och liten skuld. Nu får Scania svettas om de vill sälja lastbilar till USA, och svenska regeringen, eller svenska folket om du så vill, får betala priset.

Så de här 5 punkterna är egentligen det han vill åstadkomma, vilket inte är så rationellt.

Att döda världshandeln, och knuffa in alla i recession inklusive dom själva… makes no sense! I synnerhet inte för honom själv!

Men som sagt, det går inte att få bekräftat, utan vi får fortsätta med ovissheten. Det ska bli intressant att se hur tariff diskussionerna landar i sommar….. det är en sak som är säker!!!

—————— torsdag

Röd dag för vissa, men inte macro datan

US Mfg PMI kom in på 50,2 mot flash 50,7 och fg 50,2… sämre men stabil trots allt

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 48,0 och fg 49,8.. bättre men sämre än senast. Dock en nivå som är okej. Inget fritt fall i industrin ännu.

Dito Prices kom in på 69,8 mot fg 69,4… fortsatt högt pristryck

Dito Employment kom in på 46,5 mot fg 44,7… bättre men väldigt svag nivå

Dito New Orders kom in på 47,2 mot fg 45,2.. bättre men fortsatt svag nivå. Dock förvånar denna. Om det blir ett stopp i industrin, pga tullarna, så borde denna fortsatt dippa men gjorde inte det.

Alltså datan från tillverknings sektorn är inte bra, men den är inte värre än hösten 2022. Så än så länge har inte tullbråket slagit undan benen helt. Det kanske kommer. Men just nu kämpar man på….

Ur ett tillväxt perspektiv och inflations perspektiv anser jag att FED kan sänka om man vill, eller avstå. Det går att motivera bägge två. Nu står beslutet och faller med jobbskapandet. Kommer det in under 100k så borde man slå på en duvig ton på onsdag, annars kan man vänta lite till!

————- fredag

Tysk mfg pmi kom in på 48,4 mot flash 48,0 och från europa kom den in på 49,0 mot flash 48,7. Snäppet bättre, ingen tullfrossa ännu. Samtidigt är nivån runt 50 så det är ingen högkonja på nåt sätt. Fortsatt mellanläge, där riskerna är på nedsidan

Flash Inflation kom in på 2,7% YoY mot väntat 2,5 och fg 2,5. Högre men ingen fara, ECB kan sitta lugnt i båten.

US jobb NFP kom in på 177k mot väntat 130k och fg 185k (nedreviderat fr 227k). Klart bättre än väntat, samtidigt som nedrevieringen var rejäl. Så summan av dom två var rätt inline. Många befarade klart sämre siffror, givet svaghet i JOLTS och ADP, men hittills har man fortsatt anställa trots oro kring tullarna. En ekonomi som skapar ca 180k nya jobb i månaden ger ca 2,2m om året, vilket är jobbtillväxt på ca1,4%, vilket lirar med en ekonomi som växer med 2,4%. Det är ganska anmärkningsvärt då GDPnow ex guld visar på klart större svaghet. Samtidigt har vi PMIs runt 50 och det lirar snarare med 2% tillväxt. Så GDPnow och de flesta prognos makare ligger klart lägre än vad Inköpschefer de facto svara i enkäterna, och antalet jobb som skapas. Jag har länge trott på jobb under 100k, men har hittills haft fel. Men det kanske kommer. Det beror lite på om vi får en handelskris eller ej. Än så länge är det mest rubriker i tidningarna. Realekonomiskt har vi inga bevis. Tittar man på datan så divergerar den med rubrikerna. Det är en ganska intressant slutsats.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Sett till YoY kom den in på 3,8 mot fg 3,8%. Sett till ECI så taktar som på 3,6%, och jag tror faktiskt att dom kommer leta sig ner mot 3% senare i år. Vilket lirar med 2% målet.

Så ur ett löne- och inflationsperspektiv, så finns det ingen anledning för FED att ligga med så höga räntor. Men om man ser till styrkan i ekonomin och arbetsmarknaden, så finns det inga större behov av att stimulera. Kontentan av detta är att de inte är nödgade att sänka just nu. Det ska bli intressant att se hur som resonerar på onsdag.

Hade jobbsiffran kommit in på 77k istället för 177k. Då hade en sänkning varit kristall klar. Nu är jag mer osäker.

Räntorna studsar lite efter att ha tappat från 4,60 till 4,12…. det är helt okej. Jag tror dom konsoliderar fram till på onsdag. Då är det upp till FED. Ger dom ett duvigt budskap, då kan vi se räntorna ner mot 3,7% i maj. Gör dom inte det så blir det konsolidering.

Intressant är också ISM Non.mfg nästa vecka. Om man ser till jobbsiddan så skapas det inga jobb i vare sig offentliga som tillverkningssektorn. Allt kommer från Service sektorn. Så jag inbillar mig att så länge som efterfrågan där är hygglig, så är risken stor att man fortsätter att anställa där, och då fortsätter jobb datan att komma in starkt. Och så länge som den gör det, så är risken stor att FED håller inne med sina sänkningar. Dvs räntorna blir sticky norr om 4%. Men sviker efterfrågan i service sektorn, då sviker jobben och då börjar FED sänka. Och då faller räntorna. Efterfrågan i service industrin är KEY, och den avgör om räntorna ska vara fortsatt höga, eller falla.

Samtidigt är det styrkan i service sektorn som håller i gång ekonomin, och detta krävs för att vinstestimaten inte ska krokna. Detta är viktigt för börsen. Så det blir en balansgång. Vi vill ha ner räntorna, men vi vill upprätthålla vinstestimaten. Vi vill ha en svalare service sektor, men vi vill ändå att den inte pyser ihop fullständigt.

FED i nästa vecka! Kan dom trolla fram en vit kanin som lyfter oss till SPX 5800, för att därefter rekylera mot 5300?

Ha en riktigt fin helg alla!

Precis när alla trodde att Trump lärt sig en läxa för en vecka sen, då ränte- och valuta marknaden tvingade honom att delvis backa från sina tullar, så avfyrar han en ny bomb. Han säger sig vilja sparka Powell och tvinga FED till räntesänkningar. Kan han det?

Det legala ramverket runt centralbanker är starkt. Inte bara i USA. Det finns en logisk förklaring till detta, och det är för att folkvalda, kortsiktiga, populistiska politiker inte ska ha makt över penningpolitiken, på ett sätt som kan skada landet. Som ex, en politiker vill göra sig populär genom att gasa med expansiv penning och finanspolitik, på ett sätt som långsiktigt skadar landet genom att i förlängningen skada förtroendet för valutan. När världen sen inte vill/vågar äga en valuta, så faller allt. Kom ihåg att värdet på sedel är bara vad ”vi och alla är överrens om vad värdet är och vad man kan köpa för den”. Egentligen finns det ju inget värde. Förtroende är inte bara viktigt, det är avgörande. Fråga Turkarna hur kul dom tycker det är när ingen vill ha deras valuta. Politikerna äger makt över finanspolitiken, dvs budget och statsskuld. Men inte valutan, och därigenom räntan. Man kan tycka lite si och så hur duktiga centralbanker är på att sköta sitt jobb. Men tro mig, du vill inte att folkvalda politiker ska ha makten istället.

Den amerikanska konstitutionen skyddar FED på ett bra sätt. Presidenten tillsätter ledamöter, men kan inte ”fire them at will”. Systemet skyddar FED. Men presidenten kan sparka centralbanks chefen om det finns ”cause” för det. Det har tidigare funnits dispyter mellan presidenten och FED, men det har aldrig lett till att man sparkat CB chefen och tagit makt över policyräntan. Därmed har aldrig ”cause” prövats rättsligt. Men presidenten har de facto makt att sparka honom. Men om han gör det, så kommer FED hävda att det inte finns rättslig grund för detta, dvs cause, och då kommer det att prövas av Federal domstol. Sen är det alltså upp till domstol att bedöma om ”casue” är giltig eller ej. Det är där slaget avgörs. Definitionen av ”cause” är hyfsat flummig, men den bygger inte på att ”policy disagreement”, utan ”serious misconduct”. Om vi tänker oss att en domstol och domaren ändå är objektiv och inte beroende av Trump, så har jag mycket svårt att tro att en domstol kommer fram till nåt annat än policy disagreement, vilket alltså inte räcker som skäl. Det kan man ju tycka är bra i så fall. Men om det skulle gå så långt så skulle Dollarn stå i 1,25eur och räntan över 5%. Börserna skulle falla ytterligare 20% härifrån. VIX 80+.

Jag tror så här, Trump kommer inte kunna ta makten över FED och policy räntan. Jag tror inte att Trump tror det heller. Men jag tror Trump vill göra sitt yttersta för att sätta press på FED att sänka räntan. Och om räntan trots detta inte sänks, så är det i varje fall inte Trumps fel, utan FEDs, och då kan han spotta på FED. Och om FED faktiskt sänker, för att datan får dom att göra det, så kan Trump ta credit för att drivit FED i rätt riktning. Så Trump har inget att förlora på den här cirkusen. Han har allt att vinna faktiskt.

Men jag ser ett annat potentiellt problem. Som ni vet anser ju jag att FED borde sänka räntan. Det tyckte jag innan Trump kom till makten, och jag tror ännu mer på det idag. Att Trump nu ligger på kan till och med göra det svårare för Powell att agera, då det kan uppfattas som att han går Trumps ärrenden. Det finns en risk att FED behåller räntan på dagens nivå längre än de borde pga av detta problemet. Detta är oroande. Dock är det inte base case. Jag tror nämligen att FED är professinella, dom navigerar efter jobb skapande och inflation…. och kommer dom inte som jag tror de kommer att göra, så kommer man inleda sänkningar igen. Och då får Trump rätt, utan att egentligen haft något med det att göra.

Trump skapar nu återigen oro i marknaden, som visar sitt missnöje, genom svag dollar och stigande räntor.

Vi får se var det här tar vägen. Jag kan konstatera att VIX håller på att stänga sitt gap på 37, vilket i grunden är bra. Sen efter detta vill jag att den börjar jobba sig ner mot nästa gap, 23. Detta kräver såklart optimism, som jag inte riktigt vet var den ska komma ifrån, mer än att tiden brukar läka en del sår. Räntan idag stiger som sagt, men vi är inte på 4,60% ännu som för nån vecka sen. Verkar som om marknaden hittills tar detta FED bråket med ro. Kanske för många innerst inne vet att Trumps väg till att få kontroll över styrräntan är lång. För att inte säga nästan omöjlig. En rörelse ner på VIX får gärna gå i samklang med att vi bryter ner under 4,25%.

FEDs nästa möte är 7 maj om två veckor. Jag anser att det finns goda chanser för ett duvigt besked då. Jag säger det mot bakgrund av senaste inflationsdatan. Även Philly FED i förra veckan var katastrof. Fritt fall, den kom in på -26,4 mot väntat 2,0 och fg 12,5. Det är nivåer som lirar med fritt fall i ISM, tidigare sett vid recessioner. Men vi såg även nivån under sent 2022. Då blev det ingen recession under 2023. Men det är stökigare nu, minst sagt. Närmaste två veckorna har vi en del data, som kan få FED att överväga orden ”vi överväger att börja sänka räntan mot bakgrund av försämrade konjunktur utsikter”.

ECB sänkte till 2,25% styrräntan. Samma som Riks. Man gjorde klart att kojunktur och inflationsnivån gör det möjligt för dom att fortsätta att sänka. Jag förstår dom! Det intressanta är Riksbanken, de verkar tro att den lilla öppna svenska ekonomin ska ta fart, utan att någon annan gör det, helt utan anledning. Som jag sagt flera gånger, jag tror det bara är en tidsfråga innan Riksbanken återupptar sänkningarna.

I veckan har vi Flash estimat över PMI i världen. Ska bli intressant att se hur de lirar med Philly! Annars ganska lugnt på data fronten. Q1orna rullar in. Lite ointressant, egentligen bara deras syn på tullarnas inverkan som är av intresse.

Hade inget av det här med Trump hänt hade jag sagt att FED är på väg att återuppta räntesänknignar, att 10åringen borde stå i ca 3,6-3,7, att vinst estimaten håller hyggligt, och allt detta är bra för börsen. Men det är en ”allt annat lika” syn som är rätt ointressant idag. Tyvärr. Jag konstatera att SPX håller sig inom sitt konsoliderings intervall, men att köparna behöver komma in snart igen.

Jag ser goda chanser för studs upp mot SPX 5800, men vi behöver VIX ner mot 23 och 10åring under 4% igen….. och detta kräver ju nästan mirakel från nyhetsfronten och Trump. Han har makten att skapa detta. Men om han gör det…. det vete tusan.

Mina tankar går egentligen inte till alla macro och börs nördar där ute nu för tiden… utan alla amerikaner. Även dom som röstade på Trump. Jag undrar hur det känns nu för tiden. Det kan ju få ett lyckligt slut, men just nu måste det kännas bra jävla konstigt.

Noterar också att Kina inte viker ner sig en tum. Min magkänsla är att det finns fler ronder att gå där…. vid första anblick så köper usa mer av kina, så upphör all handel har kina per definition mest att förlora. Men den analysen är inte fullständig. Kina är inte beroende av amerikanska varor el tjänster, men är ganska beroende av att sälja till usa. Men det utgör bara 12% av exporten så de står inte och faller med den marknaden. Men det känns.

I usa utgör kinesisk export 8% av total export. Så usa står inte och faller med den heller. Den stora frågan är egentligen, hur beroende är usa av sin kinesiska import? Eller rättare sagt, kan usa hitta substitut till kinesiska varor, eller där det inte går eller blir för dyrt, vad får det för konsekvenser? Jag misstänker att vissa industrier får rätt stora problem utan access till kinesiska varor. Därmed kan det i slutändan svida mer för amerikansk del, även om dom per defintion har ett handelsunderskott!

10% tullar ligger fast, dollarn har försvagats med 10%. I ett nafs har all import blivit 10% dyrare samtidigt som deras export har fått problem. Jag är väldigt nyfiken på ISM och jobbdatan framöver. Jag förstår inte hur den ska fortsätta att vara stark. Är det någon som har en annan teori?

Hoppas ni har haft en fin påsk!

————- tis

VIX tog nästan ut sitt gap på 37 igår, och SPX är nere i stödområdet 4800-5100. Kan vi få lite sinnesro plus att marknaden börjar tro på en duvig FED om två veckor, finns det ändå chanser att röra sig upp mot 5500 och kanske ännu högre samtidigt som VIX stänger gap på 23, och räntan bryter ner under 4,25 och tar sig mot 4% och lägre. Jag skissar fortfarande efter 1, räntesänkning 18e juni samt 2, hyfsad tull uppgörelse mot slutet av juni när 90 dagars fristen löper ut. Då är glaset halvfullt snarare än halvtomt. Men detta bygger till stora delar på förhoppningar. Fortsätter det att vara brunt, så är risken stor att vi bryter ner under 4800-5100 och då väntar 4100ish. Det går inte att utesluta att vi når 4100 i sommar/tidig höst, som ett resultat av att handelsbråket INTE landar i nåt bra, utan bara kraftigt minskad handel överallt. Risken är stor. Men inte självklar.

Det finns en bild som jag tycker hade varit ganska rationell, och det är:

USA importerade förra året varor och tjänster för 4,100mdr dollar. 800mdr är tjänster som är svåra ta in tull på. 3,300mdr är varor. Samtidigt drog man in 88mdr i tariff intäkter. 2,7% alltså. Om Trump till slut får in 10% på allt och alla, från dagens 2,7% så innebär det 10% X 3,300mdr = 330mdr. En ökning från 88mdr, dvs med drygt 250mdr dollar. Det är ökning som världen skulle kunna svälja, utan att sätta mottulllar. 250mdr borde då inte läggas på priserna mot slutkonsument. Vilket jag inte tror kommer hända för efterfrågan är redan svag. Tullen delas mellan importör och exportör. Helst exportören. Då påverkas inte Amerikansk ekonomi alls, bortsett från att Trump drar in 250mdr till statskassan, för att minska på budgetunderkottet som idag är 1,700mdr varav 1,000 i räntekostnader. Ett budgetunderskott och statsskuld, som lyfts till långsiktigt ohållbara nivåer. Något amerikaner levt gott på trots att det är lånta fjädrar. Något även vi i lilla Sverige levt gott på när vi exporterat till USA. Samtidigt som Sverige kört balanserad budget och amorterat på statsskulden. Nu är det hög tid att det blir tvärtom tänker Trump. Om Scania får gå ner i pris på lastbilen enligt kalkylen ovan, så kanske de tvingas varsla lite personal för att bibehålla vinsterna. Men då är det hög tid för svenska staten att spendera lite lånta fjädrar. Det är ju vad USA gjort i alla år. Nu är det vår tur. Samma gäller för försvaret. VI ska amortera på statskuld, inte spendera nåt på försvar, men ändå ha USA som försvarar oss? Tänk om!!! Nu är det vi som ska bygga statskuld, bygga försvar, och köpa amerikanskt försvarsmateriell. Då kan också USA tänka sig att försvara Sverige vid angrepp. Helt orimligt är det kanske inte. Bara synd att Trump måste välja så knäppa metoder för att nå sina mål? Om det nu är hans mål. Det vet man inte säkert.

Imorgon eftermiddag komma Flash PMI estimat från USA. Det är veckans viktigaste. Sen måste jag säga att jag har varit besviken på PMI rätt länge nu. Tycker dom ligger en månad senare än ex ISM.

————- onsdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 48,0 mot väntat 47,6 och fg 48,3. Från Europa kom den in på 48,7 mot väntat 47,5 och fg 48,6. Bättre än väntat men lika svag som senast. Men trots allt bättre än förra årets Sub-45. Europeisk industri har ryckt upp sig från vara på randen på recession. Men det är inga happy times. Tysk och Europeisk service sektor kom in på 48,8 resp 49,7 mot fg 50,9 resp 51,0. Sämre. Bilden där är den motsatta mot industrin, dvs man har landat från en tidigare stark nivå. Det är inga kris tider, men det är sämre än innan. Totalt sett är Europa vare sig i hög- el låg konja, låg tillväxt, inget jobb skapande, men inte heller något inflationstryck. Och sen har vi ett tullhot hängande över oss. Som förvisso kanske öppnar upp andra dörrar. Svårt att säga. ECB kan fortsätta att sänka med 25 per möte.

Frågan är om Riksbanken bara kan pausa. Visserligen visade svensk jobb data igår framfötterna. Första gången på länge. Men det är knappast en begynnande hög konja som väntar. Företagen står inför hyfsat höga löneökningar i år, vilket inte kan överföras på priserna eftersom efterfrågan är svag. Då tar dom ut det via personalkostnaderna istället. Jag tror Riksbanken måste fortsätta att sänka i efter sommaren.

Pratas en del om DEATH CROSS där ute. Brukar vara en kortsiktig köpsignal. Alla är rädda nu. Antingen sitter folk kvar i sina possar. Eller har man sålt av rädsla. Några satt utanför tidigare, men vågar inte riktigt gå in. Jag tror vi kan få nån typ av uppgörelse kring tullarna när 90 dagar löper ut i juni, och FED kanske sänker räntan. Detta kan få ner VIX mot 20 och räntan under 4%. Det är positivt och kan trycka upp SPX mot 5800. Då kommer tongångarna låta mer positivt. De som aldrig sålt andas ut. De som sålde low, kanske börjar köpa igen. Och de som låg i cash grämer sig men kanske vågar köpa. Risken är då, vilket vi kommer prata mycket om, är att vi får en grund recession ändå, och vinsterna ska ner, och då kanske SPX tar en ny runda ner under 4800. Vilket skapar ännu mer pain. Jag säger så här, för jag ska tro på recession så måste NFP bli negativ och/eller New order verkligen etablera sig ner mot 40 och helst lägre. Där är vi inte ännu….

Rent teknisk kan man se hur SPX tog en etta ABC ner från 6150 till 4800, sen tvåa upp till 5500 som även var Fib50%. Med detta skulle vi vara inne i trean som tar oss till 4100. Känns ju trist, men får vi en härdsmälta på handelsfronten så är det möjligt, och då kan man alltid hävda att den tekniska set uppen fanns där. Men jag mer på goda nyheter, där 5500 kan brytas, och då havererar den tekniska baisse setuppen. Då ska vi snarare upp mot 5800, och sen konsolidera, och man kan i efterhand konstatera att 4800 var botten och köpläge mitt i all skit. Stop loss nivån på 4800-5100 ska man ta på allvar! Ingen kan tyvärr säga vad det blir, då vi inte vet hur Trump kommer agera. Bara spekulera.

US Mfg Flash PMI kom in på 50,7 mot väntat 49,1 och fg 50,2… bättre än väntat men samma nivå som sist ungefär

US Service Flash PMI kom in på 51,4 mot väntat 52,5 och fg 54,4… betydligt sämre än väntat och sen sist.

Vi har senaste månaderna sett en viss uppryckning i industrin, men samtidigt ingen stark nivå i absoluta termer. I den viktiga service industrin har vi sett en snabb försämring. Samtidigt är nivån inte särskilt alarmernade ännu. Intressant är att nivåerna idag, för båda sektorerna, ligger på ungeför samma nivå som Europa, och i Europa har vi länge sett noll tillväxt. Medan USA var ett snäpp bättre. Detta snäppet bättre börjar nu i allt större utsträckning eroderas.

Vad betyder detta? Jo innan såg jag Europa som mellan 0-1% tillväxt och USA 1-2%. Nu har risken ökar väsentligt till Noll tillväxt för båda. Hittar man ingen bra lösning på handelskriget, är recessionsrisken, dvs negativ tillväxt och jobbskapande uppenbar.

I den här miljön gör ECB helt rätt att gå mot styrräntor under 2%. USA borde åtminstone ligga under 3% styrränta. 4,25% är trams!

Min konklusion är att FEDs paus var innan allt stök kanske motiverad. Men just nu känns det som om de ligger efter. De är reaktiva nu. Inte proaktiva.

Sen måste jag säga att US PMI ovan är bättre än vad många lokala index, som Richmond, Philly etc flaggat för. Det gör mig väääääääldigt nyfiken på kommande ISM siffror…..

Tryck nedåt på räntorna idag… en stängning under 4,25% är välkommen! Som sagt, datan på sistone motiverar inte nivåer över 4%. Det är bara Trump som lyckas med det! Hörde förresten att han inte haft en tanke på att sparka Powell…. vilket kul kille!

————– tors

Noterar att OMX, precis som SPX, tagit ut sin Fib50% nivå. Det är dags för lite rekyl. Men sen har vi ett avgörande. Blir det fortsatt tullkrig, ingen bra uppgörelse i juni, FED är hökig, datan flirtar mer med recession och så vidare finns risken att inte 4800-5100 stödet håller, och håller inte det väntar 4100. Då ska även Stockholm ner 25% härifrån. Sista chansen att sänka risken i portföljen med andra ord. Detta är dock inte mitt base case, utan det är snarare att FED är duvig och handelskriget får ett bättre utfall så att vi efter viss rekyl kan ta ut 5800, vilket sker i samklang med VIX ner mot 20 och fallande räntor. I samband med detta minskar risken för 4100 och recession, men den kan inte uteslutas. Som jag sagt tidigare är 20%+ korrektioner köplägen, utanför dom få gångerna det blir recession. Dom är även köplägen även om det blir recession, men det tar längre tid för portföljen att återhämta sig. Men eftersom risken finns där, så är det nog många som vill och borde teckna en hemförsäkring om huset börjar brinna, och det är egentligen vad jag talar om här. Visst kan man vänta in ”säljsignal, men som ni såg under första veckan i april så går det fort när det brallar på. Och om man säger att brott av 4800 är en säljsignal, så hinner man i praktiken först sänka risken när vi är nere på 4600.

—— fre

10yrs snuddar vid 4,25%, VIX snuddar vid stöd, SX35 petar på motstånd, OMX har tagit ut Fib50, SPX likaså. Avgörande nivåer. En bra nyhet och vi kan få ett brott, en dålig och vi vänder ner igen. Trump bestämmer…. som vanligt. …. suck! Om inte han hinner hitta på nåt, så har vi en hel skörd av viktig data i nästa vecka, där jobbsiffrorna sticker ut som viktigast. En svag siffra, som i grunden kanske inte handlar om stora varsel (för det tror inte jag på ännu) men där företagen börjar dra åt sig öronen där det kommer till att rekrytera….. skulle i mitt tycke vara den sista pusselbiten FED behöver för att kunna börja prata om räntesänkningar igen den 7e maj.

Jag står fast vid min syn. Jag tycker det är galet att FED i detta läge bedriven en så åtstramande penningpolitik. Löneläget ligger på c3,6%, vilket gör att den lönemotiverade inflationen borde hamna på runt 2,6%. Ur mitt perspektiv är en styrräntan högre än 2,6% åtstramande, och i det här läget där de flesta bedömare tror på BNP tillväxt i år ner mot nollan, så borde FED inta en mer neutral policy, vilket i min bok ligger på cirka 2,75%. De är såklart rädda att en sänkning från 4,25 till 2,75 skulle vara att hälla bensin på inflationsbrasan, men jag hävdar att det har varit en brasa, men den har i princip slocknat, och det är deras jobb att då hälla på lite bensin. Sen hävdar vissa att tarifferna trycker upp priserna, men jag skulle säga att det är likställt med att oljepriset skulle hoppa upp från 65 till 130 (pga av en supply chock, inte demand drivet) vilket gröper ut köpkraft och bromsar ekonomin och i det läget ska inte en centralbank strama åt, utan faktiskt kunna skilja på vad som är vad, och därmed stötta ekonomin. Många blandar ihop det här med penningpolitik och inflation, men det är inte så svårt egentligen. En stark ekonomi, med hög efterfrågan, driver upp priser, behövs kylas ner. Motsatsen behöver supporteras. Ibland innebär det att stigande inflationsdata faktiskt inte är ett resultat av stark ekonomi och då behöver man förstå det. Precis som att svag inflationsdata inte alltid behöver stöttas. Under 2010-2019 så kan vi krasst konstatera att svag inflationsdata inte alltid var ett resultat av en svag ekonomi, och att det därför var fel med låga styrräntor. Men detta gäller även på andra hållet. Det här är så basic att jag är helt säker på att FED och andra centralbanker förstår detta. Däremot kan jag inte förstå varför de uttalar sig ibland som om de inte visste.

Jobben nästa vecka är den ultimata termometern på ekonomin. Är den svag, så lär den inte bli starkare kommande månader, och då behöver FED agera nu. Är den stark, ja då kan vi konstatera att det här med tarifferna i mångt och mycket är en medial grej, som egentligen inte påverkat ekonomin. Jag har svårt att tro på det senare, men fan vet.

Ha en riktigt fin helg!

US10yrs drar från 3,90 till 4,60%, dvs obligations priserna faller brant för att marknaden säljer. Detta samtidigt som Dollarn drar till 1,15eur från 1,09. En försvagning alltså, för att marknaden dumpar Dollar. Detta är i sig inga konstigheter. Det har hänt många gånger tidigare, och kallas ofta för RISK ON – beteende. Dvs ”världen är en riskfri plats, och konjunkturen är stark”, varpå man säljer det mest riskfria som finns, och Dollar växlas till annan valuta. Problemet är att världen knappast är en RISK ON plats just nu. Då skulle VIX stå i 10. Inte 30-60.

Så vad som hänt är att kapitalmarknaderna för första gången gett fingret åt USA. Man har behandlat dess obligationer och valuta, som en andrahandens banan-republik. Senast jag såg det hända i västvärlden var i Storbrittanien 2022 där Premiärminister Lizz Truss annonserade en kris budget där hon ville öka på spending samtidigt som hon ville sänka skatter, vilket innebar att Pundet föll till lägsta nivån mot dollarn någonsin. Det blev aldrig som hon ville, utan tvärtom blev hon avsatt efter 2 månader på PM posten. Kapitalmarknaden höll i yxan.

Nu tvingade kapitalmarknaden Trump att backa genom sätta alla tullar utom de kinesiska på 90 dagars respit. Bortsett från bashöjningen på 10%. När det kommer till Kina så satte man elektronik som undantag.

För att blåsa faran över så behöver vi se VIX under 30 i första hand, och under 20 i andra hand.

Ser man till Räntorna som numera ligger på 4,50%, så borde de vara under 4% om man ser till förra veckans CPI och PPI data.

Jag tror inte Trump har något mot en svag dollar. Den gör mycket nytta. Men räntan stör honom. FED blir bakbunden att agera vid ett sånt här tillfälle. Det kan till och med gå så långt att det tvingar FED att höja räntorna. Men där är vi inte ännu på långa vägar.

Vi får se vad veckans tull nyheter blir och dess inverkan på marknaden.

Jag kan bara konstatera att SPX i 100% av fallen har stängt högre 12 månader senare efter att VIX varit över 50. Det är ju bara en statistik, och framtiden bryr sig inte om statistik utan bara om fundamenta. Och i det här fallet stavas Trump fundamenta, inte statistik. Problemet med det är att om Trump backar ner från handelskriget så visade det sig att statistik fungerade. Gör han inte det, så kommer det vara glömt att det fanns statistik som sa något, och man kommer hittat ny statistik. Det gör man alltid.

Men givet att USA har 35trn dollar i statsskuld, och BNP är 30trn. Räntekostnaderna på statsskulden belastar med 4% av BNP. Finansiering är en angelägen sak, och kostnaden för finansiering är angeläget.

I veckan har vi räntemöte för ECB där man lär sänka med 25 punkter fr 2,5 till 2,25%. Samma nivå som för Riksbanken. Man lär fortsätta att sänka med 25 vid varje möte ner till minst 1,75%. Många tror på 1,50%. Kronan kommer till slut bli väldigt stark mot Euron om Riks sitter kvar på sin paus. Samtidigt som vi har 180mdr i export till USA, som riskerar åka på en smäll. Först nu med 10%, sen kanske mer. Jag tror inte Riksbanken kommer kunna pausa särskilt mycket längre. Särskilt inte när det börjar bli allt er uppenbart att en stor del av räntesänkningarna leder till ökad amortering, och inte ökad konsumtion och nya jobb. Tvärtom lär det bara bli ännu sämre på arbetsmarknaden när företagen måste höja lönerna med 3,4+3% närmaste två åren, samtidigt som man inte har möjlighet att skicka vidare ökningen på priserna eller sälja mer i volym. Arbetsmarknaden har hittills varit stabil, dvs det har inte netto varken försvunnit eller tillkommit nya jobb, sett till YoY%. Men om den blir negativ, då har inte Riks något att sätta emot.

Börsmässigt då? Well i ett positit klimat skulle SPX kunnat testa 5600-5800. Det betyder egentligen inte nåt utan kanske är en chans att ta ner risk, dvs köpa hemförsäkring. På nersidan ser jag 5000-5100 som ett viktigt stöd nivå. Jag har inte facit över handelskriget, ingen annan heller. Men så länge som det pågår, så tänker jag mig denna dryga 10% konsolidering. Vilket är historiskt brett intervall, men nu för tiden fullt rimligt.

Räntan är det jag följer närmast. Den borde vara klart under 4% Inte 4,5%. VIX likaså, men den är lynnig.

Senare i veckan har vi US retail sales, Empire FED, Inflation från EU, NAHB index, Philly Fed, samt Q1orna som börjar rulla in, och ECB mötet. Tbc……

Empire FED kom in på -9,1 mot väntat -14,5 och fg -20,0. Bättre! Nivåer under -40 är förenade med recession i NY området. Dagens nivåer är inget anmärkningsvärt utan range bound med hur det sett ut sedan hösten 2022. Vissa indikatorer pekar på att tillväxten i usa nu taktar runt 0%. De må vara hänt. Jag tror på 1-2% för helåret. Oavsett vad är det tillräckligt svagt för att trycka ner NFP mot noll. Den siffran väntar jag fortfarande på…. och om inte FED ändrar sig då och häver sin paus…. då äter jag upp min hatt

—————– ons

Guld noterar nya högsta nivåer. Man prisar in stora fall i realräntan. Antingen genom kraftig uppgång i inflation, vilket jag inte tror på. Eller stora fall i räntan, vilket är desto mer sannolikt. Men jag tror mer och mer på att den stora resan i guld är över. Jag tror mer på bra ränta på bankboken, alt obligationer i så fall.

VIX nu på 33 har ett gap på 37 som jag tror är på väg att stängas. Sen hoppas jag vi tar nya tag mot nästa gap vid 23. Allt detta borde ske i samklang med Kina och tulldiskussionerna. SPX borde kunna hålla sig ovan 5100 tänker jag. Ska bli intressant att se om vi i nästa fas orkar gå ner och etablera oss under Vix 20. Detta borde ske under formerna att räntemarknaden nyktrar till. Den amerikanska risk premien försvinner. Vilket kräver rätt riktning på tull diskussionen. Dvs att marknaden prisar in att när tullar träder i kraft om 90 dagar, dvs i sommar, så är det på bra nivåer som ekonomierna kan absorbera. I ett sånt läge kommer SPX att utmana 5500-5800! ELLER, så får vi mer sånt skit som vi hade för en vecka sen…. och då är det ner i avgrunden igen. Det beror på vad Trump känner för!

Från Europa kom inflationen in på 2,5 % YoY mot väntat 2,4 och fg 2,4.. sämre, men månadssiffran var bättre. Fattar inte riktigt hur det går ihop? Anyhow, Europa har inga problem med inflation. Punkt!

US Retail Sales kom in på 4,6% YoY mot fg 3,1%. På marginalen bättre, men fortsatt ingen nivå att hurra för. Ser man till real försäljning, dvs rensat för inflation, eller Volym om ni så vill, så ligger man runt nollan och gjort länge. Lirar med Mfg PMI på 45-50, och svag tillverkningssektor i resten av världen. I världen säljs inte FLER prylar sett till YoY. Det som drivit tillväxt, jobb, löner, inflation, räntor är Service/Tjänstesektorn. Världsekonomin är idag ”gear_ad” mot vad som händer där. Skulle den få sig en knäck på allvar, såväl i USA eller Europa, då väntar sämre tider. Men även lägre inflation och räntor. Ibland kan jag tycka det är onödigt stort snack om tullar på varor.

NAHB index kom in på 40 mot väntat 37 och fg 39.. bättre än väntat och förra gången, men fortsatt svag nivå. Får se hur senaste rörelserna på räntemarknaden slår genom på fastighetsmarknaden… not fun!

————– torsdag

Powell pratade igår, och sa att det finns en chans att de tvingas välja mellan sina dubbla mandat. FED har två mandat. 1, upprätthålla ett inflationsmål om 2% och 2, upprätthålla en välmående arbetsmarknad. Ibland när dom, och andra experter, pratar om dom här målen så är det som om dom var helt väsensskilda. Så var det igår. Powell menade att handelskriget kan leda till stigande inflation, från idag där den redan är för hög. Vilket alltså skulle få dom att vilja HÖJA räntan i teknisk bemärkelse. Men att handelskriget även skulle medföra sig svag till negativ tillväxt, vilket översatt till arbetsmarknaden skulle innebära negtivt jobbkapande och stigande arbetslöshet, dvs bort från målet, och därmed en anledning att SÄNKA. Åhh nej vad jobbigt. Detta är rätt så mycket bullshit faktiskt!

1, det är inte två helt olika mål. dom är kusiner. Inflation är över tid strukturell förankrad i lönebildningen. Detta då löner utgör den största kostnadsposten i en tjänste/service driven ekonomi, och företagen kompenserar för löneökningar genom att höja priserna. Detta är möjligt, eftersom alla företag är exponerade mot löneinflation, alla försöker kompensera för denna faktorn, och konsumenterna möter upp prishöjningarna ganska bra eftersom de fått löneökning. Så hänger det samman. Bevis, mellan 2010-2019 ökade lönerna med i snitt 2,5% om året, den genomsnittliga inflationen låg på 1,5%. Skillnaden är 100 punkter. Nu under 2020-2025 har det varit turbulent men kopplingen har fortsatt fungerat ganska bra. Philips sambandet, dvs att X arbetslöshet ger Y inflation är dödförklarat. Men jag skulle säga att X löner ger Y inflation. Och löneinflationen är svårare att plotta, men har i modern tid varit en funktion av Tillväxt X och Sysselsättningsgrad Y. Dvs om arbetsmarknaden är tajt, och tillväxt god, då får vi stigande löner. Men är tillväxten stark, men inte arbetsmarknaden tajt, ja då händer inget. Är arbetsmarknaden tajt, typ som nu, men tillväxten låg, då blir inte heller lönerna höga.

Så ur ett FED perspektiv, så fokuserar dom på 1, inflaiton, som drivs av löner, som ytterst drivs av tillväxt och sysselsätning och 2, arbetsmarkaden, dvs tillväxt.

Så om konjunkuren nu surnar till pga handelskrig, så kommer jobbskapandet att falla. Då vill man sänka.

Men sen hävdar dom att priserna stiger, men då säger jag, JA, kanske i teknisk bemärkelse. Men svag arbetsmarknad gör att lönebildningen svalnar, och med den inflationen. Dessutom säger jag, man kan inte höja priserna om det inte är kunder i butiken.

Det är dörför jag blir så sur på Powell korkade approach. Han menar extreeemt simplistiskt att ökar tullarna så ökar priserna.

Jag säger så här:

Antingen surnar konjunkturen till med tullarna. Då märker butikerna att efterfrågan försvinner. De vill beställa samma eller färre varor till samma eller lägre pris. När de inser att priset är mycket högre pga Tariff, så beställer man ingenting. För de fattar att de få kunderna som snurrar runt knappt vill betala dagens pris. Om man dessutom höjer det, så vill ingen betala. Alltså upphör handeln, med varor som prishöjs, och då har vi knappast ett problem med inflaiton. Svårare tider gör att företag sänker priserna för att möta svag efterfrågan, och de säljer inget med negativ bruttovinst, alltså kommer de bara sälja varor som går att köpa in till ett pris som möjligör detta.

Leder handelskriget till sämre tider, då behöver vi inte vara rädda för inflation.

Däremot behöver vi vara rädda för att företag inte vill anställa (längre), och fler vill Varsla folk (än tidigare). Det gör att NFP, som är en NETTO siffra mellan nyrekryterade, och nyvarslade, ganska snabbt vänder ner.

Detta borde vara FEDs base case, och då ligga på 4,25% styrränta är galet. Särskilt när core PCE ganska snart kan nå 2%.

Eller slutar detta handelskrig med en realekonomisk axelryckning. Och då kanske efterfrågan fortsätter att vara hyfsad. Företag vill inte sparka folk, de vill fortsätta att anställa. Lönetrycket upprätthålls, prishöjningar och inflation likaså. Och då har vi positiva NFP siffror men även förhöjt inflationstryck. FED bör sannolikt sitta kvar på 4,25% och sin paus.

Personligen tror jag att vi var på väg mot sänkningar, och sämre tider, men icke reccession, FÖRE Trump kom till makten. Nu tror jag ännu mer på detta case. Men det har även inneburit att recessions risken har ökat mot tidigare. Men inflation i den här miljön…. alltså GLÖM. I en butik som är gles på kunder, så hävdar stagflations förespråkarna att man måste HÖJA priserna. Jesus, butiken vill sänka priserna för att möta kunderna. Om du som leverantör då säger, tyvärr, pga handelskriget har jag nu höjt priset. Då kan jag meddela att får EXAKT NOLL beställningar. Vakna!

10 åringen har lugnat ner sig mot 4,3%. Diskar vare sig höjning eller sänkning. Nya heta diskussioner kan såklart driva upp den mot 4,4+. Medan positiva tongångar borde trycka ner den under 4%, där den hör hemma givet inflationsdatan. Jag tror fortsatt på sänkning i sommar och duvig guidning innan dess, och nivåer ner mot 3-3,5%. Men det får inte vara som senaste två veckorna där hela systemet sätts ur spel. Men jag tror Trump lärde sig en läxa. Jag har hört att 1/3 del av den amerikanska statskulden ska refinansieras i höst. Det är 10-13trn vilket kan ställas mot BNP 28. Ganska viktigt för Trump om han kan refinaniera den till 3 eller 5%.

Bara för att ta en svensk jämförelse. Vår BNP är på 6,000mdr SEK. Låt säga att vi stod inför samma refinansierng. Dvs ca 2,000mdr skulle refinansieras i höst. Om vi gör det till 5% så landar räntekostnaderna på 100mdr om året. Gör vi det till 3% så är det 60mdr. Det är 40mdr skillnad. Kanske inte låter super mycket, men om man tänker att man kunde skicka ut besparingen till varje arbetande svensk, dvs c5 miljoner, så är det 8000kr/året. I en familj med två arbetande vuxna, så är det 16,000kr. Ger ändå ett visst stöd får man ju säga. Och detta är BARA för att man lyckades refinansiera delar av skulden till lite lägre ränta.

Sen kan man ju alltid hävda att Trump alltid kan öka budgetunderskottet och statsskulden, och skjuta problemen på framtida generationer. Absolut, men det börjar bli mindre och mindre populärt. Faktum är att statsskulden är ju någon annans tillgång. Man klagar över stigande statsskuld, samtidigt är statsobligaitoner det finaste och tryggaste man kan äga. Det är ju en rätt ironisk bild många har. Anyhow, obligationerna ligger som regel i stora pensionsportföljer, och dagens höga räntor ger höga kuponger, som alltså bygger på dom här pensionsportföljerna, och gör framtida pensionärer rikare. Och framtida pensionärer är alltså dagens unga. Och då samtidigt säger man att dagens unga får bära lasten av dagens oansvariga politik. Nu vill jag inte att ni ska slita ert hår för att lista ut vilket som blir rätt. Utan bara krasst konstatera, att så länge som USA har en livskraftig, produktiv, och stark ekonomi (till skillnad från Afrikanska länder som inte producera något som någon vill köpa typ) så kommer dom att reda sig. Men har dom INTE det i framtiden, så spelar det liksom ingen roll om statskulden är låg el hög, räntan är låg el hög. Det är därför som det här Tech kriget är så jävla viktigt. USA måste bara ha ledartröjan på sig där. Alltså, USA får gärna köpa BMW och Audi av oss, och vi Apple, Netflix, Facebook, Google av dom. Men USA stör ihjäl sig på att Kina INTE konsumerar Facebook och Google utan kör sina egna grejor. Samtidigt som USA köper en jävla massa grejor av Kineserna, OCH dessutom gör ansspråk på att ta Taiwan med deras halvledartillverkning, vilket egentligen är en liten skit-ö, men avgörande för USAs Tech dominans. Att de ovanpå detta senaste 30 åren har medvetet hållit sin valuta svag, och därmed dopat exporten på bekostnad av andra länder. Det gör honom fly förbannad. Jag förstår det. Man kan undra varför inte Europa tycker så… jodå, det tycker vi med, men 1, har vi ingen ledande Tech industri som är långsiktigt hotad och 2, så säljer vi en jävla massa varor till Kina. Så vi har våra bevekelsegrunder. Vi är oroade över Putins planer. Men de berör egentligen inte USA, bortsett från 1, Europa handlar ändå av USA och vi riskerar bli en dålig kund om vi drar krig över oss och 2, Ryssland vill egentligen att vi köper all vår energi av dom, och det vill såklart inte USA. Så egentligen är Ryssland Europas problem, inte USA. Men i förlängningen är det även USAs. Men jag förstår att dom hellre ser Kina som sitt primära problem.

Next up ECB och Philly Fed

En dag som denna så tar jag upp risken i portföljen. 25% sättningar är relativt ovanligt, och är utanför recessioner riktigt fina köplägen. Oftast triggas dom av något fundamentalt, som nu, som visserligen får en inverkan längre fram på realekonomin, men leder inte till vinst recession. Eftersom vinsterna håller, så återhämtar sig börsen till slut.

Har man inget att köpa för… så ha förtröstan. Att INTE sälja, är ett lika viktigt beslut som att Köpa.

Vet vi om Trumps handelskrig INTE leder till vinst recession? Nej, det vet vi inte. Ingen vet. Inte ens Trump själv.

Tror jag att vi undviker vinst recession, Eftersom jag vågar ta risk? Sorry, jag har ingen aning.

Jag ökar risken i portföljen för att

1, värderingsmässigt är 4800 nivån okej baserat på årets vinstestimat (som iofs inte kommer stämma om det blir recession)

2, 25% nedgångar alltid är köplägen utanför recessioner

3, och även om man köper idag, och det blir recession och vi ska ner 20% till härifrån så kommer köpet i slutändan bli bra. Dom gångerna det har varit riktigt dåligt att köpa aktier på är toppen år 2000, toppen 2007, toppen 2021.

4, Även om vi ska ner mot recessionsnivåer, som är typ SPX 3500-4100, så brukar man inte nå botten förrän recessionen är ett faktum, och dessförinnan brukar börsen röra sig i vågor. Dvs jag tror på större korrektion upp, typ 5500, innan vi tar ut 3500-4100.

5, det känns i magen att ta risk en dag som denna. Det är oftast bra, givet att man har lite tålamod.

Att köpa nu är att ta risk, men det är också vad man måste göra om man vill ha avkastning. Vill du vänta med att köpa tills det är mindre riskabelt kanske? Dvs du vet mer vad handelskriget tar vägen? Dvs mer säker på att recession kan undvikas? Jag förstår det, det hade jag också viljat göra. Men då får man ingen avkastning.

Jag tror inte det här stöket mellan Trump och motparterna är över imorgon. Jag tror därför att FED kommer vara proaktiva, och flagga för sänkningar i maj, och sänka i juni. Räntan ska ner under 3,5%. Detta är allt annat lika bra för börsen.

Jag tror att handelskriget kommer fortsätta att vara hårda ord ett tag till…. men både amerikanska och europeiska politiker kommer bli arbetslösa om de orsakar en regelrätt recession i sina länder. Detta då folk röstar med plånboken, och den som har makten får ta skulden. Sen kan det bli recession ändå. Allt är inte kontrollerbart.

Jag tror Trump vill få ner budgetunderskottet genom att

1, gå ut som tariff vinnare NETTO

2, sänka kostnader för offentliga sektorn DOGE

3, få ner räntorna och därmed statsskuldens räntekostnader

Sen i nästa steg kan han sänka skatterna för vanligt folk, sina väljare. Samtidigt som prishöjningar har slutat.

Då kommer han att framstå som vinnare, och göra det Biden inte lyckades med.

MEN, får han en recession på halsen, typ 10 miljoner arbetslösa och börskrasch… då skiter sig allt!

Ingen har facit här…

Så länge som jobbdatan är positiv, likt i fredags, så sover jag gott om natten. Då är detta ett handelskrig utan real ekonomiska konsekvenser. Det är när NFP slår om till negativt, som kriget letar sig in i real ekonomin. Där är vi inte ännu…

Macromässigt har vi CPI/PPI från USA i veckan. Även inflation från Sverige. Rätt lugnt alltså.

Allt handlar om handelskriget…. inget annat. Slutar alla handlar med varandra så har vi recession. Men om vi inte gör det så ser det bra, de flesta har jobb, räntorna är på väg ner, bolagen tjänar aggregerat bra med pengar.

Om några veckor är det dags för Q1 rapporterna, de kommer aggregerat att vara okej. MEN, fokus även där kommer ligga på hur enskilda bolag exponeras för handelskriget.

Sen vill jag att ni tänker på följande: Aldrig förrut har så många personer i världen haft ett jobb att gå till varje morgon. Om alla sätter sprätt på sin lön fram till den siste, så spenderas lika mycket pengar idag, som för en månad sen när vi inte hade något handelskrig. Frågan är vad som blir skillnaden? En ledtråd, tänk att all export OCH import i världen sjunker till noll. (någons export är någon annans import). Men det spenderas lika mycket pengar som innan. Vad händer då? (hint! Tillväxt fördelas annorlunda jmf tidigare, men summan är oförändrad)

Får jag spekulera kring hur Trump tänker? Jag tror han tänker så här: Att han måste testa och se hur motparterna regerar, han tar därför i från tårna. Vad är det värsta som kan hända. Att de kommer med ett lika högt motbud (som Kina gjort). Vad händer då? Handeln avstannar mellan båda länderna. Det gör väldigt ont för båda, men mest motparten. Man ses då vid förhandlingsbordet. Därför förhandlar man ner tullnivåerna, fast Trump som slutar som vinnare om man ser till nettot. Han går ut i media och firar segern att han lyckades få Kina att vika ner sig efter en tuff förhandling. Han säger att han dragit in tariffer för miljarder nu när handeln kommer igång igen. Någon som han tänker skicka vidare till väljarna. Samtidigt har FED sett på hur handeln avstannat, och nya jobb och inflation med den, varpå de börjat sänka räntan, så Trump kan refinansiera statskulden efter sommaren till låg ränta. Han är bäst X2. Tjohoo!!! Det blir ingen recession. SPX gör ny ATH. Trump är bäst även på börsen! Ett år kvar till mellanårsval, och det ser riktigt lovande ut. Trump fortsätter att vara mäktig i USA.

Ha en fin vecka, och nej, detta är ingen börsblogg, utan en makro blogg, så det är ingen rådgivning här!

————– tis

Man tar sig för pannan. Vissa hävdar där ute att undviker vi recession, så lär vi få hög inflation pga tullarna, och därmed höga räntor, medan om vi trillar in i recession så uteblir inflationen och vi får lägre räntor. På så sätt är vi nästan i en loose loose situation.

Svårt att prognostisera nåt här, men resonemanget ovan börjar i fel ordning. Om Tullarna genomförs som Trump tänkt, så avstannar handeln med USA, och det får konsekvenser för verksamheter som inte håller på med handel, eller har handel med just USA, vilket sannolikt tvingar oss in i recession, med lägre räntor som följd. Trots att tullarna läggs priserna, men inga varor byter händer, så det blir lite som en supply shock. Dvs säg att Mellanöstern hamnar i krig, så att ingen olja produceras. Då går oljan till 150 dollar. Tror ni centralbankerna sänker räntan då? Nej just det. Alternativt så blir den faktiska tariff dealen något annat om några veckor el månader mot vad vi har på bordet idag. Och då kanske vi kan undvika recession. Även i ett sånt scenario är det inte sannolikt med hög inflation. Utan även då finns det goda chanser till lägre inflation och räntor. US10 åringen fladdrar, men jag tror tids nog den ska ner mot 3,7%.

———- ons

Var marknaden ska ta vägen beror på VIX, som beror på nyhetsflödet kring handelskriget. Kan du förutspå det kan du förutspå börsen.

Idag iplementeras tullar mellan Kina och USA som leder till att de i princip slutar att handla med varandra. En Amerikansk importör köpte tidigare än vara från Kina för 100 dollar och betalade 24 i tull. Sen sålde han den för 200, och tjänade 200-100-24=76dollar. Nu höjs tullen från 24 till 104, dvs med 80 dollar och vinsten försvinner. Han kan höja priset till 280 men då får han inte sålt varan. Alltså lägger han inga beställningar hos Kina längre. Det får konsekvenser:

1, Det gör ont hos den kinesiska leverantören, som teoretiskt kunde sänka priset från 100 till 20 för att lösa problemet, men det går inte.

2, Det gör att importören inte längre säljer några varor, och därmed gör han ingen vinst, men blir sittande med löner, hyror etc. Han går i konkurrs förr eller senare. Han får varsla personal om uppsägning

3, Alternativt får han hitta ett amerikansk vara som substitut för sin verksamhet. Och det går säkert att hitta enskilda exempel på detta, men aggregerat är det kört.

4, Tariff intäkter går från 24 till noll.

5, De som varslas om uppsägning drar ner på konsumtion. Påverkar andra negativt.

6, och inte minst slutar Kina också köpa saker från USA. Även om det är en relativt liten del. Typ bara en femtedel vad USA köper av Kina. Men för de företagen som är exponerade mot detta så kommer det ju kännas.

Så i detta handelskrig, aggregerat, ser jag en massa förlorare, och få vinnare. Vinnaren skulle vara ett amerikanskt företag som trots allt säljer ett substitut som ökar i omsättning. Men den är sannolikt dyrare, eller sämre kvalitet, och detta företag trots att det får ett uppswing lär knappast kortsiktigt anställa alla dom som precis fick lämna sina jobb.

Så jag ser risker för tillväxt, väldigt liten inflationsrisk när inga varor blir sålda.

Att FED i detta läge går ut att pratar om ”stabil ekonomi” bla bla bla bullshit nulägesanalys, och snarare risk för inflation övergår mitt förstånd. Det är nästan så jag blir konspiratorisk. Att dom vill sabba för Trump.

För jag kan ärligt talat säga att det skulle inte förvåna mig om Trump hela tiden få till detta. För att bromsa ekonomin, skapa oro, få FED att sänka kraftigt och få en svagare dollar…. och sen längre fram sätta sig ner kring förhandlingsbordet med kineserna igen, för att få igång handeln på ett sätt som ger honom mer än 24 dollar i tariff intäkter.

Räntemarnknaden lyssnar alltid på FED, och fick hicka, och 10yrs drog. Vi får se var det här tar vägen. En kraftig rörelse efter nedgången från 4,8 till 3,9 var väntad… men det här!

Imorgon kommer CPI….. men EGENTLIGEN handlar allt om VIX, dvs Trump! Står VIX kvar på 40+ om några veckor, så ska börsen ner. MEN, ur ett historiskt perspektiv hade det varit extremt ovanligt. Historien är dock inte facit. Man brukar säga det är ALDRIG ”den här gången är annorlunda”. För det är det inte. Men det är också ett rätt överskattat uttryck. För vad man också borde säga att ”det blir aldrig exakt likadant heller”.

———— torsdag

Risk har blivit smärtsamt uppenbart vad det innebär för portföljen senaste veckorna. OMX var ner 24% från toppen och för flera har säkert portföljen minskat med betydligt mer än så. Man kan gå tillbaka till april 2021 för att hitta samma nivå som index när det var som sämst tidigare i veckan. 4 års avkastning var bortblåst bara på några veckor. Sånt känns! Det är ganska ironiskt för att det finns dom som varit skeptiska till aktier och suttit på Cash sedan april 2021 och för dom har det varit en lång pain trade där dom gått miste om 30%+ avkastning, fram till bara för nån vecka sen. (jag räknar inte in räntan på deras likvida medel, men jag räknar inte heller med utdelningen för dom som suttit på aktier, så dom två tar ut varandra). Det ironiska är att dom som suttit på cash i 4 år, och de som suttit på aktier i 4 år, hade samma avkastning. Tillbaka på ruta noll. Och nu funderar bägge grupperna på vad dom ska göra….

Trump blinkade, åtminstone till alla utom Kina. Om det var svag börs och/eller svag obligationsmarknad som fick honom att fatta detta beslut vet jag inte. Eller det var kanske bara en del av planen. Morot och piska om vartannat? För att visa vem som är gud, och bestämmer? Om det är kapital marknaderna som får honom att agera, så är det positivt, för det betyder att vi har en inbyggd Trump broms i systemet. Men om det inte var kapitalmarknaderna, så spelar det ingen roll. Vi kan inte veta säkert.

Skulle tariffer rent generellt sluta i en 10% höjning, medan alla andra står stilla så ser jag det som något positivt. Ett exempel.

Ett land tillverkar något för 50 och säljer till importör i USA för 100. Man gör 50 i vinst. Importören säljer sedan till konsumenter för 150, och gör 50 i vinst.

Sen lägger du på en 10% tull.

Landet säljer till USA för 100, och tjänar 50. Importör betalar tull på 10%, dvs 10, och säljer för 150. Importören gör 40 i vinst.

Detta exempel är inte så troligt.

Pessimisterna menar att slutkunden får ta allt.

Dvs importören säljer för 160 och gör 50 i vinst (100 till exportören i andra landet och 10i tull) och med detta får vi 6,7% prisinflation.

Detta är MINDRE troligt.

Inte för att importör och exportör inte VILL fortsätta att tjäna 50 vardera. Utan för att en höjning av priset gör att man säljer MINDRE av varan, och därmed minskar vinsten ändå.

Det är mycket mer troligt att prishöjningen blir långt mindre. På en nivå som gör att man säljer ungefär lika mycket som innan. Dvs bara 1-2%. Detta gör istället att importören och exportören tvingas till något lägre bruttovinst.

Vad är konsekvenserna av detta?

1, Trump får in 10 i tull mot 0 tidigare

2, exportören får delvis ta smällen, för att kunna fortsätta sälja volym

3, importören säljer lika mycket som innan, men gör lite sämre bruttovinst. Det gör att importörens nettovinst krymper. Detta gör att han försöker banta kostnaderna. Han slutar anställa, kanske till och med varsla någon. Detta gör att jobbskapande går ner. Det gör att lönetrycket avtar. Lägre jobbskapande, och lägre löner, ger i förlängningen något sämre konjunktur, men ingen kris, vilket möjlig gör räntesänkningar, och dämpar inlationstrycket. Ett inflationstryck som inte var så högt för att konsumenten tog sån liten den av prishöjningen.

4, De som tog smällen var exportören, och importören. Men där importören sen la över problemet på dom han varslade. Men dom varslade kan man ställa mot den tariff som Trump får in, och som han teoretiskt kan ge tillbaka till folket. Så netto i slutändan så påverkades inte USA negativt, utan bara den utländska exportören. Sen som pricken över I:et fick Trump ner inflation och räntor, samt gynnade inhemsk amerikansk tillverkning istället. På pappret inget dumt upplägg!

Om Trump kan få till små tull ökningar, utan att motparten gör något, så är det klart bäst för USA. Jämför gärna med det kinesiska exemplet ovan, som förstör allt. Även för USA själva!

I eftermiddag kommer inflation, och givet att Trump backat ner, så följer jag med stor spänning räntemarknaden. Allt annat lika hoppas jag att SPX kan inleda någon typ av konsolidering nu, typ mellan 5000-5500, innan vi har mer klarhet.

Core CPI kom in på 0,06% MoM (0,1) mot väntat 0,26 och fg 0,23. På årsbasis kom den in på 2,8% YoY mot väntat 3,0 och fg 3,1%. Klart bättre!!! Inflationen i början av året, var TYDLIGEN övergående! Det är både Core SErvices och core Goods som faller. Amerikanska ekonomin växer med 1-2%. Det är ingen fest längre, och då kan inte företagen höja priserna hur som helst. Det måste alla börja tugga i sig nu!

Alltså jag är av uppfattningen att löneläget ligger fortsatt på c3,5-4% och med det ska core CPI ligger på 3-3,5% och på månadsbasis 0,25-0,30…. dagens siffra är klart lägre än det lönemotiverade.

Men den stora grejen är att min teori handlar inte om att lönerna är ledande. EFTERFRÅGAN är ledande. Dvs föreagen VILL höja priset som kompensation för löneinflation, MEN det börjar med en avmattning i efterfrågan. (låt oss kalla det för ISM New Orders). Färre kunder i butiken gör att man INTE KAN höja priset som man vill. I nästa steg ser man över sina kostnader när nåt sånt händer. Man slutar anställa (låt oss kalla det för NFP jobb, samt JOLTS job openings samt Quit rates). När företagen slutar anställa, eller till och med börjar varsla så är folk glada över att få BEHÅLLA jobbet. Påökt är inte ens up for discussion. Lönerna börjar röra sig nedåt. Då minskar såklart företagens vilja att höja priserna, MEN det är en icke fråga, eftersom den svaga efterfrågan redan gjort att man slutat höja.

Så ytterst handlar det om DEMAND, och så länge som den inte ger vika, så kan hela spiralen med inflation fortsätta, och då kommer vi inte få längre räntor.

Jag tror att Trumps syfte med DOGE och TARIFFS (bortsett från att han ideologiskt faktiskt tror på dom) är att just ge DEMAND en knäpp på näsan. Lyckas han med det råder han bot på inflation och räntor.

US core PPI kom in på -0,1% MoM mot väntat +0,3 och fg +0,1 (uppreviderat från -0,1). Klart bättre också. Sett till senaste två månaderna så höjer man inte priserna i producentledet. Alltså så behöver vi inte vara så oroliga för inflation i konsument ledet på varor. Detta EX TULLAR alltså. På årsbasis ligger den på 3,3%. I linje med CPI alltså.

Inflationen core PCE kom in högt i fredags, men marknaden ser genom detta och förstår var det är på väg. Därför faller 10-åringen som en sten, och är nu nere på 4,18%. Jag tror vi kan ha sett toppen och sannolikheten ökar att den nåt 4% i april, 3,7% i maj och 3,4% senare i sommar när FED sänker igen.

Lägre räntor är normalt sett bra för aktie multiplar, men börsen är också ett resultat av framtida vinster. Har vi en okej konjunktur, där Trumps politik inte raserar vinst estimaten så blir det nog bra börs snart igen. Har vi inte okej konja och nedrevidering av vinstestimat, ja då lär vi se lägre nivåer.

Handelskrig brukar inte leda till någon inflation, men däremot sämre tillväxt, då företag i båda länder handlar mindre med varandra, och får mindre att göra, varpå företagen i regel inte anställer alt varslar, och då krymper köpkraften, som sen får ringar på vatten.

Efter den kraftiga nedgången i början på mars, så studsade marknaderna, och många har valt att dra ner på risken. Det är nog klokt. Så länge som SPX inte stänger ovan 5800 så är risken för nya nedgångar stor.

Rent tekniskt har vi en nivå här på 5400, som säkert kan hålla för studs. Då har vi gjort en snabb ABC, och studsen skulle kunna ta oss hela vägen upp mot 5800 igen. Men sen är risken att vi tar en ny sväng ner mot 4800 innan någon vågar doppat tårna igen.

Jag noterar att Trump fear tryckt upp VIX över 20 igen. Fast med ett gap som brukar stängas kortsiktigt. Vi har tull besked på onsdag tror jag som är viktiga.

Därutöver har vi 2X ISM denna vecka, som tar tempen på den faktiska konjunkturen. Och viktigast av allt är Jobbdatan på fredag. Efter detta har vi en bild om konjunktur läget och synen på Trump. Det kommer vara avgörande.

Nästa tisdag har vi CPI som visar om de temporära effekterna börjar rinna av.

Och det är efter detta som vi sannolikt kan lista ut om april blir bra eller ej, och om det är värt att äga aktier igen eller man ska avvakta 4800 nivån.

Som sagt, jag känner rätt hög övertygelse att vi kan nå räntor ner mot 3,4% i sommar, men om det är risk off så lär aktier vara ett dåligt ställe att vara på, och är det inte det så blir det tvärtom.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,5 mot fg 50,2. Non-Mfg kom in på 50,8 mot fg 50,4. Steady!

Chicago PMI kom in på 47,6 mot fg 45,5…. bättre, och pekar delvis på en okej ISM siffra imorgon tisdag.

———— tis

Svenska lönerörelsen har landat. Man har kommit överrens om att industrin, dvs märket, ska få 3,4% i år och 3,0% nästa år. Ser man till den historiska kopplingen mellan löner och kostnadsöverföring på priserna så borde kärninflationen i Sverige landa på 2,4 i år, och 2,0% nästa år. Det är ju ingen exakt vetenskap men det har fungerat stabilt över tid. Under 2010-2019 så snittade svenska löner på 2,5% per år, och inflationen orkade inte strukturellt ta sig över 2%. Då var Riksbanken och Ingves bekymrade och körde nollränta. Det gör man inte igen. Jag måste säga att det har varit en ansvarstagande lönerörelse från bägge sidor. Grattis! Bra jobbat! Men sverige står och stampar och skapar inga jobb, och med löner på 3,4% i år så tvingas företagen till att antingen öka priser eller dra ner på kostnader. Jag tror det är för tomt i butikerna och då kan man inte höja priserna. Då blir det till att dra ner på kostnaderna, som i första hand innebär att man inte anställer. Ungeför som nu, och i senare skede kanske varslar. Det senare handlar om hur omvärldskonjan utvecklas. Men om det surnar till kommer inte Riksbanken kunna sitta kvar på 2,25%. Särskilt inte om ECB går under oss. Jag tror fortfarande risken är rätt stor för att man tvingas sänka både en och två gånger under andra halvåret. Några höjningar blir det inte.

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 51,2 mot fg 50,8

Från Tyskland kom final mfg pmi in på 48,3 och europa 48,6… hyfsat inline med Flash estimaten

Från Europa visade snabb estimat över inflation på 2,4 % YoY mot väntat 2,5 och fg 2,6. Bättre. Verkar inte som om matpriser och annat slår genom i Europa lika mycket som i Sverige. Vill man vara väldigt teknisk, kan man säga att 2,4% är över målet, och då lämpar det sig bäst med en åtstramanade politik, vilket by defitnition är policy rate över inflation. Eftersom ECB räntan ligger på 2,5% så skulle man kunna hävda att de borde ligga kvar. Men givet konjunktur och arbetsmarknadsläge så tror jag man fortsätter att sänka vid nästa möte. Service inflationen fortsätter att komma ner, nu senaste 3,4% YoY. Hög men den förklaras också av löner. Det blir tuffare och tuffare där, vilket gör att det kommer inte skapas några jobb i Europa, och Europa ser ut att växa med 0-1% i år. I den miljön ska inte en centralbank vara ”teknisk” utan sänka åtminstone ner till neutral räntan vid ett läge där inflationen ser ut att kunna nå målet. Den räntan ligger på ca 1,75%. Så länge som konjunkturen inte tar fart i Europa så anser jag att man borde sänka ner dit.

Jag tror att så länge som Riksbanken ”pausar” och ECB ”duvar” så fortsätter kronan att vara stark. Kanske hela vägen ner mot 10eur. Men när Riks släpper på pausen så reverterar kronan. När? Tja, så länge som jobbskapandet står stilla så känner inte Riks någon press, men skulle vi börja få negativt jobb skapande, då kan jag tänka mig att man häver pausen.

US final Mfg PMI kom in på 50,2 mot flash 49,8.. snäppet bättre

US Mfg ISM kom in på 49,0 mot väntat 49,5 och fg 50,3… sämre, men fortfarande rätt runt 50.

Dito Prices kom in på 69,4 mot fg 62,4… klart högre. Man gör sitt bästa för att höja priserna i tillverkningssektorn. Men då vill jag nämna några viktiga saker: 1, tittar man på graf över denna senaste 10 åren så är det fortfarande inte alarmerande nivåer 2, vi vet att vi har haft engångseffekter i början av året, detta är ganska vanligt. 3, man höjer inte priserna för att kunderna shoppar som galningar, det visar new orders, inventories och employment. Man höjer priserna för att man känner av kostnadstryck längre bak i supply kedjan samt lönekostnader, och man gör vad man kan för att kompensera för dessa. Det är fortfarande görligt, men det är på bristningsgränsen. Efterfrågan sätter yttersta ramarna för vad man kan göra, och sanna mina ord, denna kommer falla tillbaka om några månader, och vi kan konstatera att prishöjningarna, som delvis kanske är kopplade till väntade tariffer, är övergående. Vad kunderna har i plånböckerna och hur fullt det är i butiken sätter ramarna. Inte tvärtom!

Dito Employment kom in på 44,7 mot fg 47,6… svag, man börjar alltså så smått göra sig av med folk i industrin. Dock utgör den en liten del av arbetsmarknaden.

Dito New Orders kom in på 45,2 mot fg 48,6… svagt. Efterfrågan är svag, och ni kan ju fundera på hur detta påverkar prissättning

JOLTS job openings kom in på 7,56 mot väntat 7,62 och fg 7,74

VIX stängde gapet igår och gjorde att SPX fick en stark stängning. Huruvida vi ska fortsätta upp beror på om VIX kan dra sig ner under 20, vilket bygger på hur morgondagens Handelsnyheter mottages. Jag vet inte mer än nån annan, dvs typ inget. Men visst finns det en liten chans till Buy on facts… eller? Rent tekniskt penslar jag efter 5400, och sen studs. Det hade sett fint ut.

Räntan faller och jag känner mig mer och mer säker på att 4% är nästa nivå. VIX däremot är över 20 så det finns en rädsla i marknaden. Kommer Trump orsaka recession. Vad händer med vinsterna, vad händer med börsen.

Datan så här långt visar inte att vi är på väg mot recession, den visar en svag ekonomi. Inflation är jag inte orolig för. Men det ska bli intressant och se om riskaptiten kommer tillbaka. Morgondagen är viktig!

…….. ons

ADP jobb i privata sektorn visade på 155k mot väntat 119k och fg 84k, uppreviderat fr 77k. Starkt! Sen ska man passa sig för att dra streck till NFP på fredag, men på marginalen är det positivt, och det är inte siffror som är förenliga med recesion.

——————– TRUMPs TULLAR

TRUMP höjer tullar mot Europa till 20%, Kina med 34% och många länder med minst 10%. Utöver dom tullar som redan ligger.

Så här uppfattar jag läget.

Vi tar ett exempel, Säg att BMW säljer en bil som tillverkas utanför USA till en amerikan. Han säljer den för 60,000 dollar idag. Han gör 25% i bruttovinst säger vi. 15,000 dollar. Eller rättare sagt han har kostnader på 45,000 för bilen ex tull. Han får idag betala 2,5% i tull, dvs 1,500. Han har alltså kvar 15,000 – 1,500= 13,500 i bruttovinst efter tull.

Nu måste han betala ytterligare 20% i tull, dvs 12,000. Det äter upp i princip hela hans vinst så det kan han inte göra. Visst får han sälja bilar om han inte höjer priset, men han gör ingen vinst, och det måste han göra.

Istället måste han höja priset. Om han höjer priset till 75,000 och betalar 22,5% i tull så blir det 16,875 dollar i tariff. Han har kvar 58,125. Efter kostnader på 45,000 har han över 13,125. Ungefär som innan.

Men vad som händer när han höjer från 60,000 till 75,000, dvs med 25% är att hans affär i princip dör. Och säljer du inga bilar så gör du ingen bruttovinst. Och Trump får sannolikt in mindre i tariffer från BMW genom detta jämfört med innan. Då fick Trump in 1,500 per bil. Nu säljs det inga bilar, så då blir det ingen tariff.

Europa kan låta tarifferna mot USA vara, och då fortsätta som vanligt att få in tariffer vilket är bra. Samtidigt som amerikanska företag som säljer till oss är nöjda. Men det är en klen tröst för BMW, och BMW är vårt problem. Alltså kommer EU med mottullar, som ställer till samma problem för amerikanska företag, som för BMW, och förhoppningsvis så skippar vi McDonalds och Coca Cola och köper inhemskt producerat istället. Det gynnar dom på samma sätt som det missgynnar BMW.

Nu är europas problem större, då vi säljer mer till USA än vad USA säljer till oss.

Så när handeln nu avstannar, så försvinner bruttovinsterna på bägge sidor.

Vad Trump vill är att amerikanerna köper amerikanska bilar. Inte nödvändigvis från Ford. Mercedez bygger bilar i USA, dom är också okej. Han ser gärna att man etablerar sig i USA.

Han vill att folk köper amerikanskt tillverkade varor, och dom blir nu tvingade att göra det. Precis som Europas mottullar tvingar oss att köpa europeiskt istället för amerikanskt.

Det är den stora vinsten. Inte att han kommer få in en massa tull intäkter. För att få det måste man sälja mycket, och detta dödar stora delar av handeln.

För den globala ekonomin spelar det inte så stor roll, om alla amerikanska konsumenter spenderar sina pengar på 100% amerikanskt, från tidigare betydligt mindre, så länge som Europeerna också spenderar lika mycket pengar som tidigare, fast nu på icke amerikanskt.

Jag har väldigt svårt att se hur alla svenska löntagare säger när månaden är slut att jag har massa kvar på kontot, för normalt sett spenderar jag X på amerikanska varor, som jag slutade köpa när de blev så dyra, och sen har jag sparat alltihopa. Sen finns det alltid ringar på vattnet effeken. Dvs du har ett företag som inte har någon försäljning till USA, men deras viktigaste kunder har det och därför blir även dom lidande i slutändan.

Sen gynnas kanske USA mer än Europa, vissa företag klarar prishöjningar bättre än andra, vissa företags produkter är lättare att hitta substitut till, och vissa har ingen försäljning till USA och andra har jättemycket. Så visst kommer det finnas skillnader, men så länge som ”alla medborgare som har ett jobb, spenderar lika mycket fram till nästa löning” så kommer de ekonomiska hjulen aggregerat snurra ungefär lika snabbt som tidigare.

På pappret borde USA var vinnaren här, eftersom de har ett generellt handelsunderskott med omvärlden. Därför tror jag Trump vill testa och se var det här landar.

Men omvärlden motåtgärder är inte oviktiga, och svider det för mycket på sina ställen, så kan det locka fram Trump till förhandlingsbordet. Vem vet, även dagens drag är kanske del av förhandling. Ingen vet.

Som sagt, detta är ett regelrätt handelskrig och det brukar:

1, om något är negativt så är det sämre tillväxt. Företag på bägge sidor kommer att lida

2, men precis som en amerikan avstår att köpa en BMW så köper dom istället en Ford. Och precis som en Europe avstår från att köpa Coca Cola så köper man istället Ramlösa. Point being, folks lönekontot brukar vara tomma dagen innan löning, och lär även vara det i framtiden.

3, men outright inflation brukar det inte leda till. Även om BMW höjer priset med 25%, så måste marknaden konsumera just den bilen. Om alla istället köper Ford vars pris inte höjs, så har inflationen inte rört på sig. Det är hela poängen, man tittar på vad konsumenterna köper, och tittar på hur priserna utvecklas bland dom varorna.

4, och även bland de varor vars priser höjs, men sen fortsätter att konsumeras. Som ex Astra Zeneckas läkemedel, så höjs priserna EN MÅNAD, och då är MoM% samt YoY% effekten stor. Nästa månad är MoM tillbaka igen. YoY effekten håller i sig, men kommer att avta, och ett år senare är den borta.

Som sagt, motåtgärder från Europa etc är att vänta. Vilket slår mot deras företag. Vissa anser att vi borde sänka våra tullar istället. Så att BMW kan fortsätta att sälja bilar. Men som i Europas fall handlar inte tullar om stora intäkter till statskassan, utan för att vi exempelvis vill skydda vår livmedelsindustri. Hade den fått konkurrera på fria villkor, så hade omvärlden slagit ut dom. Därför vill vi tullbelägga import på livsmedel, så ex svenska bönder överlever. För vi anser att det är strategiskt viktigt att ha egna bönder som producerar livsmedel.

För att summera, jag tror risken för mild recession har ökat. Men att USA står sig bättre än omvärlden allt annat lika.

Trump vann valet för att folk blivit fattiga. Inte för att dom inte har jobb eller får löneökning. Utan för att priserna sprang snabbare än de samlade lönerna. Särskilt bland hans väljare.

Om detta leder till bestående prishöjningar och stigande räntor, då är han förlorad efter Mellanårsvalet. Nej jag tror det dödar BMWs försäljning, gynnar Ford, och tvingar många att välja Amerikanskt. Men någon inflation och stigande räntor kommer det inte leda till i förlängningen. Många tror det, men det är fel.

Reaktionen idag var negativ. Vi får se var det här tar vägen, men SPX 5400 ser ut att vara i riskzonen. Därifrån borde kunna studsa. Så länge som 5800 inte tas ut, så kan vi inte blåsa faran över. Det har varit klokt för många att ta ner risken i portföljen.

Men jag vägrar skriva under på alla som säger att detta handelskrig leder till recession med höga räntor. Den analysen är för tunn!

Imorgon har vi viktiga service PMI/ISM….

————– torsdag

Många är skärrade efter Trumps tullar. Vad blir Europas motdrag? Höjda tullar, som leder till ännu högre tullar från USA. Eller låter vi våra tullar vara, och istället väljer en mjukare linje där vi på enskilda varor börjar försöka hitta undantag till 20%. Säg på en vara i bilindustrin som ex Amerikanska biltillverkare importerar delar, och där Trump gärna ser att det säljs volymer av den ”amerikansk tillverkade” bilen, på bekostnad av den importerade bilen som ingen vill ha pga det höga priset. Men där den amerikanska tillverkaren är pressad att höja priserna för att importerade delar blivit dyrare och det finns inget inhemskt substitut. Då kanske den ”officella tullsatsen” är 20%, men i slutändan blir det en massa undantag. Då kan Trump ändå komma ut som ”vinnare” bland sina väljare, trots att faktisk tull inte blir så hög.

Som sagt ovan, handelskrig leder till minskad handel, och som generellt ger sämre tider. Sämre tider får ringar på vattnet till andra ”oberörda industrier” varpå tillväxten sjunkter generellt. Med det sjunker jobbskapande och löner, och till slut inflation. Det är delvis som jag tror räntorna fortsätter ner idag och tangerar nästan 4%. En annan drivkraft är såklart att folk säljer sina aktier och köper bonds.

Jag tror räntan kan fortsätta ner mot 3,8-3,9% innan det studsar upp igen. Jag hoppas fortsatt på 3,7% senare i maj. Särskilt om FED öppnar dörren för sänkningar längre fram.

Caixin Service PMI kom in på 51,9 mot fg 51,4… bättre

Tysk Service PMI kom in på 50,9 mot flash 50,2… nåt bättre. Från Europa kom den in på 51,0 mot flash 50,4… samma. Service industrin står och stampar. Precis som tillverkningsindustrin, precis som tillväxt, precis som jobbskapandet. Det är bara löner och inflation, laggande faktorer, som är lite höga, men med den här ekonomin i ryggen så lär även dom komma ner.

US Service PMI kom in på 54,4 mot flash 54,3 och fg 51,0.. hyfsad nivå, men som jag sa vid flash, snarare en pick up mot ISM… känns som om den laggar en månad mot ISM.

US Service ISM kom in på 50,8 mot väntat 53,0 och fg 53,5… sämre, men fortsatt OK nivå egentligen.

Dito Prices kom in på 60,9 mot fg 62,6… fortsatt visst pristryck men inom ramen för hur man höjt priser på senaste året skulle jag säga. Jag tror denna kommer att komma ner ordentligt längre fram.

Dito Employment kom in på 46,2 mot fg 53,9.. svagt, vilket även Mfg var tidigare. Intressant att ADP var hyfsat stark. Ska bli intressant att se jobb data på fredag.

Dito Business activity kom in på 55,9 mot fg 54,4…. fortsatt hyfsat stark business där ute. Och då går det att höja priser. Men man vill inte anställa!

Dito New Orders kom in på 50,4 mot fg 52,2.. nåt sämre men okej nivå.

Det verkar INTE som om vare sig tillverknings eller den så stora service sektorn är på väg rakt ner i någon recession ravin. Å andra sidan verkar det inte finnas så stor aptit på att anställa. Så vi får se var detta tar vägen. Visserligen har man höjt priserna i början av året, men vi får se om det mattas av. Det är min tro.

Allt handlar egentligen om Trump och hans handelskrig. Vad det kommer slut med i praktiken. så här långt skulle jag säga att USA växer med 1-2% och har goda chanser att få ner inflationstakten och därmed räntorna. Men Trump kan såklart framställa recession, och då är det andra bullar som gäller.

Tekniskt står vi och velar. Jag tror och hoppas på recovery mot 5800 igen. Men vi får se var jobb och cpi datan tar vägen. Risk för 4800 är fortsatt mycket hög, så balansera risken i portföljen som sagt.

——————– fredag

Tisdag den 3e november nästa år 2026, dvs om 19 månader, så är det mellanårs val i USA där man röster för vilka som ska sitta i Senaten och Representantshuset, dvs makten i kongressen. Där har Republikanerna idag makten i bägge kamrarna. OM, USA befinner sig i svår recession, massarbetslöshet, stora nedgångar av vinster i bolagen, samt börskrasch, så tror inte jag att republikanerna kommer behålla makten. Och gör man inte det så är Trumps handlingskraft skadeskjuten sina två sista år. Och därmed är risken stor att hela ”Trump eran” går i graven.

Jag tror Trump fattar detta, och vill undvika detta.

Men han vill samtidigt få till Två saker. 1, Avbryta inflationsspiralen, få ner räntorna och försvaga dollarn samt 2, få amerikanerna att köpa mindre importerade varor.

Han måste bromsa ner ekonomin för att få till stånd nummer 1. Han hade kunnat göra det genom köra stort budget överkott, dvs kraftigt höjda skatter, eller dra ner på kostnader. Han har redan börjat med DOGE, som alltså har en bromsande effekt på ekonomin. Sen skattehöjningar är ju inte hans melodi. Däremot är tariffer det. Och han är en man som gillar gå ut hårt i förhandlingar. Vilket han gjorde. Hårdare än väntat. Och Kina svarar hårdare än väntat.

Vad som händer med USA och Kinas handelsrelation är inte att den skapar en massa prishöjningar, utan att den dödar handeln mellan länderna. Kinesiska exportörer blir lidande. Amerikanska exportörer blir lidande.

Trump hoppas att alla slutar köpa tyska bilar och kinesisk elektronik. Problemet är att Amerikanska bilar som tillverkas i Detroit så sitter både tyska och kinesiska komponenter. Och blir dom dyrare så måste man även där höja priserna för att bibehålla de tunna marginalerna. Många importerade varor finns inte heller ett amerikanskt substitut. Kanske hoppas Trump på att man ska hitta något annat istället. Men risken är att detta handelskrig gör det komplicerat för konsumenterna.

Kom ihåg att ytterst så styrs allt av konsumenternas köpkraft. Det finns bara en plånbok, där det ligger X dollar med löneinkomster. När dom är slut är dom slut.

Så jag tror inte vi sett slutet på det här handelskriget ännu. Det kan både bli värre och bättre. Och visst drar man det till sin spets, och det förlamar all handel så är sannolikheten för recession väldigt stor. Men det som talar emot detta är det jag började att skriva. Dvs Trump borde inte vilja ha reccession under 2026.

SPX föll till 5089 som lägst. Nu ner 17% sen toppen. Historiskt så har korrektioner på cirka 20% varit rätt ovanliga, och alltid fina köplägen, OM VI UNDVIKER RECESSION.

Man kan säga så här, 5% korrektioner händer mer eller mindre flera gånger per år, och kan trigga av vad som helst, men ofta prisuppgång + oväntad nyhet. 10% korrektioner kommer i snitt en gång per år. Ofta med någon fundamental förankring som sen visar sig inte betyda ett skvatt. 20% korrektioner är de värsta icke recessions korrektionerna som har stark fundamental förankring som inte sällan får någon typ av betydelse, men inte så allvarlig som marknaden i det kritiska skedet tror, och därför är dom köplägen. Efter det kommer recessions nedgångarna som är kopplade till stora vinstfall som i sin tur är kopplade till kraftigt stigande arbetslöshet.

Idag väntas cirka 265dollar i vinst för SPX för 2025. Får vi recession så brukar vinsterna falla med 20-30%. Historiskt kan man konstatera att SPX faller till PE15 på topp vinster, alt PE20 på recessionsvinster. Detta innebär SPX 4,000-nivån. Ingen exakt vetenskap det här såklart. Mer än att man kan konstatera att OM det blir recession så har vi en bra bit kvar.

Var det botten vi såg i fredags? Ingen aning. Trump och nyhetsflödet bestämmer. Jag ser tekniskt stödområde kring 4800-4900. Där kan jag också för första gången på länge räkna hem börsen fundamentalt på dagens vinst estimat. Om vi faller till 4800-4900 så tror jag man kan våga sig på att dra upp risknivån igen. Uteblir recession så kommer det visa sig att man köpt väldigt rätt. Men även om det blir recession mot slutet av året, och in i 2026, så tror jag man kan köpa där för att vara med på en studs upp mot 5500 +/-100. Sen om det väl kommer bli recession så vänder det ner där.

Men rent logiskt så borde inte Trump vilja ha recession, och därför borde han inte vilja sjösätta ett handelskrig som förlamar all handel, och därmed borde detta vara en sån där rekyl på max 20% som man köper i.

Det mest logiska borde vara att detta blir en lång förhandling som slutar med att USA gynnas, Trump framstår som vinnaren, men att konsekvenserna globalt av de nya tarifferna blir inte så mycket värre än under 2016-2020. Men just nu känns det som om hela världen stormar.

Om det är någon tröst kan jag meddela att den här typen av 20% rekyler, som alltså är de bästa köplägena givet att recession inte inträffar, är väldigt svåra att trycka på köpknappen. Den mänskliga faktorn säger nej.

Men har man stått utanför marknaden sedan innan, eller drog ner på risken i mars, så tror jag 4800-4900 området är ett utmärkt ställe att ta på risk igen. Men vetskapen om att blir det recession så ska vi ner en lika stor runda till. Så det gäller att sätta upp en stopp nivå för sig själv.

Samtidigt som hela världen stormar kommer NFP in på 228k mot väntat 135k och fg 117k (nerreviderat från 151k). Klart bättre än väntat, men också en stor nerrevidering. Men totalt sett starkare än väntat. Vi visste från ADP som mäter privata marknaden att det fanns en styrka. Samtidigt visade Challenger layoffs att många fått sparken från offentliga sektorn. NFP visade inget bortfall i offentliga sektorn i mars. På det hela taget så är amerikanska arbetsmarknaden STABIL.

Lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2, nedreviderat från 0,3. YoY kom in på 3,8% mot väntat 3,9 och fg 4,0. Tror månadsdatan fortsätter att pendla mellan 0,2-0,3 givet att vi inte får negativa NFP siffror. Därmed är snittet 0,25 och då kommer vi får 3,0%YoY till slut, vilket översatt till inflation blir 2,0% för core PCE och 2,5% för core CPI.

Jag tror FED kommer kunna börja sänka igen i sommar, för att visa att man är proaktiv mot konsekvenserna av ett kommande handelskrig innebär. Då sjunker räntorna, och då försvagas dolllar. Vilket också är det som Trump vill.

10åringen har gått från 4,8% till 3,9% på kort tid. Den kan nog studsa upp mot 4,10%ish inom kort. Men jag har sagt 4% för april, och 3,7% för maj. Det står jag fast vid. Detta är allt annat lika bra för börsmultiplarna. Men just nu skiter marknaden i det. Allt fokus på handelskrig, Trump och VIX. Men skulle VIX falla ner under 20, så blir det rally till i första hand 5500, och i andra hand 5800.

Svensk flash inflation kom in under förväntan. för kpif ex energi, landade på 0,0% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,9. YoY blev det 3,0 mot väntat 3,2 och fg 3,0. Lönerna taktar på 4% förra året så att vi har 3,0 idag är inte så konstigt. I år blir lönerna 3,4% så inflationen kommer röra sig nedåt. Sen 2026 är lönerna 3,0 och då riksbanken målet. Samtidigt har vi noll tillväxt och jobbskapande, och potentiellt handelskrig med 200miljarder i export till USA, som kan slå hårt mot vissa enskilda företag, som sen kan få ringar på vattnet till ”oberörda” företag. Så Riksbanken kan lugnt sitta med fingret på sänkar knappen. Men man behöver inte ha bråttom.

Trevlig helg!

Lågkonjunktur som triggas igång av framförallt Trumps handelskrig. Detta samtidigt som inflationen vägrar komma ner. Så nu är alla livrädda för att sitta på aktier. Det är inte vid dom lägena som det brukar fortsätta ner. Nej jag tror snarare på studs upp mot SPX 5800.

Jag utesluter inte att ett regelrätt handelskrig kan putta in oss i recession, något som sedan drar ner vinster och gör folk arbetslösa. Den risken är faktiskt ganska hög. Kom ihåg att USA växer med 1,5-2% och Europa 0,5-1,0%, så vi är inte jättelångt därifrån. Finanspolitiken, mätt som underskott före räntekostnader, är faktiskt ganska återhållsam. Penningpolitiken likaså, mätt som realräntor.

Men i ett läge där sentimentet är nedtryckt, vi går in i en säsongsmässigt stark period, där underliggande inflationstryck egentligen är rätt svagt, och där räntorna ganska enkelt kan ta en ny tur nedåt….. så är den korta trejden snarare positiv än negativ.

För att jag ska börja tro på regelrätt recession, något jag absolut inte utesluter på 12 månaders sikt, så vill jag se två saker, 1, NFP jobbskapande blir negativt och 2, ISM New orders drar mot 40. För gör dom inte det… då är det mest medialt gnabb där ute, som inte följs upp av verkligheten. Dvs att företag gör sig av med folk för de möter lägre efterfrågan från kunderna, och där inköpscheferna lägger mindre orders för att de ser samma sak.

Kom ihåg, mediokra investerare är rädda när alla andra är rädda. Skickliga investerare ser möjligheter när alla andra är rädda.

Sen diskar börsen framtiden, inte nuläget. Så du måste förstå vilket läge vi har under andra halvåret för att fatta rätt beslut nu.

Men rent tekniskt tror jag på studs mot SPX 5800. Sen viss konsolidering. Det är nästa rörelse som är intressant. Antingen bryter vi 5500-5600, och då ska vi i första hand mot 5200-5300, och i andra hand 4800-4900, präglat av sämre tider och mer problem. Eller var 5500 för en vecka sen botten 2025, precis som 5100 var Pivot botten innan dess, och innan dess hade vi 4100 och 3500, och de som köpte där kom ut som vinnare, och de som sålde blev loosers. För bryter vi senare upp ur 5800 så är det antagligen så.

Tysk Mfg Flash PMI kom precis in på 48,3 mot väntat 47,0 och fg 46,5. Samma från Europa kom in på 48,7 mot väntat 48,2 och fg 47,6. En klar uppryckning, som såklart handlar om att förväntningar om stora fiskala stimulanser, som ett resultat av att Trump lämnar oss i sticket. Inköpschefterna verkar inte lika rädda för vad utebliven handel med USA innebär. Men det är kanske korrekt analys, dvs att nettot av att VW inte säljer några bilar till USA, men att SAAB och Siemens får sjukt mycket att göra, är positivt. Sen ska man komma ihåg att nivåer strax under 50 är inte mycket att skjuta kork över. Å andra sidan låg dom länge på nivåer strax över 40, så visst har det blivit bättre.

Tysk Service PMI kom in på 50,2 mot väntat 51,6 och fg 51,1. Från Europa blev det 50,4 mot väntat 51,0 och fg 50,6. Service sektorn som länge var motorn när Mfg kärvade, har helt klart gått in i ett lugnare tempo. Inga nya jobb här inte, och kanske inte längre stora prishöjningar efter effekter inom ex matpriser etc ebbat ut. Det är den arbetsintensiva lönedrivna, service sektorn som drivit inflation i västvärlden, om någon nu missat det.

Så Europa står och stampar, men inte som innan, då det var svag industri, och servicesektor som kompensenserade. Nu har industrin repat mod, samtidigt som tjänstesektorn tappat tempo. Men totalen är samma. Bara det att jobben finns inom tjänsteindustrin. Så nedsidesriskerna har ökat.

I USA står boende kostnaderna för en stor del av förklaringen. Höga räntor där har stängt ut folk från att köpa, och tvingas till hyresmarknaden, samtidigt som det inte byggs nytt inom hyresbostäder. Det driver upp hyror, som håller uppe inflation. Men detta vet FED. Vad FED vill se är en mjukare arbetsmarknad, lägre löner, då vet man att inflationen längre fram blir okej, och då kan man häva pausen.

Senare i veckan har vi Case Shiller, Consumer confidence samt Core PCE.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 49,8 mot väntat 51,8 och fg 52,7… klart sämre, men fortsatt runt 50 och i linje med Ism. Ingen siffra som förvånar!

Service Flash PMI kom in på 54,3 mot väntat 50,8 och fg 51,0… klart bättre och en uppryckning mot tidigare nivåer runt 50. MEN nivån är i linje med senaste Ism nivåerna.

Jag har alltid litat mer på Ism som kommer i nästa vecka. Först då kan vi dra slutsatser. Men ekonomin håller åtminstone inte på att drutta in i recession. Så det kan vi avskriva i det korta… å andra sidan visste vi detta. Ska usa in i recession, så beror det på handelskrig och dom effekterna lär vi inte se förrän under andra halvåret. Om ens då…

Vilket leder oss in på mycket viktigare frågor som, hur stark är ekonomin i grunden, hur mycket jobb skapas i servicesektorn, vad händer med lönerna där, och vad blir det med överföringen på priser och inföation.

frågar ni mig, är risken för recession klart mindre än vad många tror, medan risken för fortsatt hög inföation och därmed räntor, till följd av en relativt stark service sektor, mycket högre.

vi vet att det är många bolag som kämpar med att upprätthålla vinster, och marknaden värderar dom som obligationer och då är räntan avgörande.

medan ett fåtal bolag växer sina vinster hyggligt trots att generell tillväxt är svag, och dom bolagen är betydligt mindre känsliga för höga räntor. Just eftersom dom inte är bond look a likes.

Stark tillväxt data ger Nasdaq chans till rebound. Men låg inflation ger chans för bond look a likes.

regelrätt recession lär förstöra det för alla aktier i slutändan… men tro inte att det blir recession med service pmi på 54,5. Recession kräver att folk blir av med jobbet, vilket kräver stort tapp i efterfrågan. Då duger inte PMI s på 50 el bättre.

Räntan studsar idag men är inom ramen för senaste veckornas konsolidering. Vi får se om fredagens core pce kan putta den i nån riktning

us case shiller bostadspriser var upp 4,7% YoY mot väntat 4,6 och fg 4,5. Nytt rekord. Ingen skugga på bostadspriserna. De som har råd bjuder bra. Och ingen verkar vara pressad att sälja billigt. Och de som inte har tillträde till ägar marknaden har tvingats till hyresmarknaden där efterfrågan drivit upp hyrorna, vilket upprätthållit inflation och räntor, vilket alltså bidragit till karusellen. Som jag ser det kan bara recession sabba det!

och conference board conumer confidence kom in svagt, precis som Michigan, och det är expectations faktorn som rasar!

Det handlar sannolikt om Doge och handelskrig.

Men ska man vara förvånad. Trump MÅSTE

1, döda prisspiralen där ute. Den tycker alla har Bidens signatur, och den måste brytas, för den hatar alla mest av allt

2, räntorna plågar inte de rika då det ger avkastninh på kapital och upprätthåller bostadspriser. Men dom plågar vanligt folk som har billån och kreditkortskulder. Får Trump fason på 1 ovan så löser det sig med räntorna

Men så länge som ekonomin är stark så skapas det jobb och lönehöjningar, och då lyckas man inte! Han måste punktera ekonomin utan att skapa svår recession. Handelskrig kan vara lösningen då det 1, ger inte högre priser men väl 2, minskad handel, vilket ger sämre tillvåxt och tider.

lyckas han få in lite mer tariffer så kan han sånka skatten för sina väljare

lyckas han med Doge så blir alla sura som blir av med jobbet, men då kan han sänka skatten

och lyckas han få ner räntorna så krymper budgetunderskottet

och lyckas han dra ner på Nato och klimat satsningar, då är det också bra för skatter och statsskuld. Låt Europa finansiera köp av amerikanskt försvars materiell, istället för Usa.

så jag räknar kallt med sämte tider, lägre inflation och räntor… och jag vet att han vill undvika recession. Men jag år inte säker på att han lyckas

så här långt verkar Vix vilja säga till oss att recessionsrisken är liten…. Men vad fan vet den?!?!

———- torsdag

US10yrs har konsoliderat senaste veckorna. Jag tänker att den bör toppa ur inom de närmaste dagarna på max 4,45%. Sen inleds nästa åktur nedåt mot 4% i slutet av april, och 3,7%ish in i maj, och kanske kanske kanske 3,4%ish i juni. (indirekt är det marknadens sätt att säga att FED börjar sänka igen i sommar, och sänker med cirka 3ggr i år och stannar där) Denna åktur handlar i grunden om att marknaden tror att FED kommer börja prata om räntesänkningar på mötet i maj. Men för detta behöver dom data, och då har vi core PCE på fredag, som ev blir lite hög pga engångseffekter, fast där redan nästa veckas ISM samt jobb, och veckan därpå CPI börjar måla en alternativ bild. Som sen håller i sig in i maj, och ger FED det stöd dom behöver för att kunna ändra språket och inleda sänkningar redan sommar. Att spekulera i data så här är vanskligt. Tajming är ett jävulskap. Men när jag ser till senaste consumer confidence mätningarna, lokala US PMIs, ser att det är engångseffekter i inflation som hållig uppe datan både i USA och resten av världen, samtidigt som ekonomierna hackar. Både Europa och USA snurrar runt nollan tillväxt mässigt för tillfälligt och det är ett under att det skapas så mycket jobb i USA som det har gjorts. Den måste få en knäck förr eller senare, och tillsammans med att engångseffekterna rinner ur inflationsdatan, så ger det FED stöd att fortsätta. Börsen då? Well, det beror på om VIX står över eller under 20, vilket bygger på vad Trump twittrar. Och det har jag ingen aning om! Sorry!

————— fre

Idag har vi core PCE där man väntar sig 0,32% MoM, ganska högt men vi har haft en del effekter i januari och februari som jag skrivit om så det är inte så konstigt. Core PCE YoY väntas landa på 2,7% vilket är inte heller så konstigt med tanke på CPI på 3,2 och löner 3,7%, så det är egentligen också logiskt. Det som är intressant är att 1, Truflation pekar på svag inflation framöver 2. GDPnow ex guld på noll tillväxt 3, ISMx2 New Orders visar inte på styrka, och 4, oljan är svag, vilket har varit en bra proxy över inflaiton om man zoomar ut. I denna hyfsat svag miljö så tänker jag mig att jobbskapandet blir allt svagare, löner rör sig nedåt som ett resultat av svag tillväxt och svagare arbetsmarknad, och i slutändan leder det till lägre prishöjningar, och därmed ska core PCE kunna röra sig från dagens 2,7 YoY ner mot 2% samtidigt som jobbskapandet trillar under 100k. Detta räcker för att FED ska börja sänka. Jag känner mig rätt säker på OM, men klart osäker på NÄR.

Vi måste zooma ut lite. Under 2020 och 2021 sjösatte Trump+Biden budgetunderskott med över 30%. En helt otrolig siffra. Detta ledde till inflation som gjorde att FED höjde räntorna under 2022+. Hösten 2022 trodde jag på recession 2023, men den uteblev. Så här i efterhand kan vi konstatera att Covid underskotten hjälpte till under 2020/21, men fortsatte att hjälpa till under 2022+. Räntorna höjdes, men stora bulken av skulder låg i bundna pengar som inte berördes. Men pengar som placerades i obligationer fick åtnjuta hög avkastning. Baksidan av detta myntet hamnade hos staten, där räntekostnaderna under 2023, men framförallt 2024 började stiga kraftigt, och gjorde att staten trots underskott inte blev lika stimulativ då det mest a går till räntor. Biden såg även till att anställa många till publika sektorn. Med Trump och DOGE så blir det tvärtom. Hygglig tillväxt och jobbskapande har hållit uppe konsumtion, vilket även hållit uppe löner, inflation och räntor. Men hela denna trade håller på att vända. Truflation och GDPnow beskriver det bäst.

Jag kan ha fel, men så länge som US10rs håller sig under 4,45% , och datan inte triggar någon annan rörelse så tror jag på detta. Då kvarstår två scenario som har med tajming att göra. Antingen pendlar räntan mellan 4,10-4,45 ett bra tag till. Det handlar i så fall om att ovan faktorer inte riktigt fått fäste ännu, och vi har foten kvar i det gamla. Eller bryter vi ner, även detta understött av data, och då finns ett case att vi kan nå 4% i april, 3,7% i maj och 3,4% i juni. Vilket är samma sak som att FED häver sin paus i sommar och börjar sänka igen. Detta måste dock underbyggas av svag tillväxt, sämre jobbskapande, lägre inflationsdata osv. Det skulle betyda att Truflation, GDPnow, New orders, oljan har rätt just nu. Eller har den fel, och att jobben fortäsätter komma in starkt, att januari/feb inflationsdata inte är så ”transitory” som centralbankerna tror. Jag tror mer på det förra än det senare. Men tajming är i princip omöjligt när det kommer till macro.

Faller räntan till 3,4% i sommar, och Trump inte stökar till det (VIX är under 20) så tror jag det ger stöd åt börsen, och den får svårt att falla kraftigt. Uteblir räntenedgången, samtidigt som tillväxten fortsätter att vara dassig, så lever Stagflations temat, och då kan vi få nya nedgångar. Hur bör man hantera detta? Well, man behöver hålla koll på datan, och jobba med stopp loss nivåer i portföljen, givet dom risk mandaten man satt upp för sig själv. Inte alltid helt lätt att omsätta i praktiken. För vissa kan man jobba med omvänd stopp. Dvs man drar ner risken i portföljen, och sen sätter en omvänd stopp där man tvingar tillbaka sig in i marknaden.

Många tänker att en nedgång alltid svider mer än en utebliven uppgång. Men det stämmer inte. Alla som suttit utanför under lång tid, och missat en stor värdeutveckling vet om att det är en klen tröst att inte ha tagit risken att förlora pengar. Detta blir ännu mer uppenbart ju längre tiden går. Prova att stå utanför under 5 år, samtidigt som börsen är upp 50%. Inte kul, och minst lika tråkigt som att sitta med en portfölj som är ner 25% på ett halvår.

Core PCE kom in på 0,38% MoM mot väntat 0,34 och fg 0,28. Högt! På årsbasis kom den in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,6… högre. Jag har inte kollat sammansättningen. Men förhoppningsvis är det mest transitory poster som drar upp det. Caset är intakt, dvs inflationen ska komma ner igen. Sen måste man komma ihåg det jag sagt tusen gånger. Så länge som lönerna taktar på runt 3,5-4 så finns viljan bland företagen att höja med 2,5-3%, dvs med ca 0,20-0,25 i månaden. Sen är det ytterst efterfrågan som avgör OM det går att höja. Man kan inte höja priserna i en tom butik.

Ska bli intressant att se hur marknaden tar emot detta!

Trevlig helg!

I veckan har vi möte med FED och Riksbanken. Ingen lär röra räntan. I Sverige har inflationen varit hög på sistone, men det handlar till stor del om matpriser. Bara så att alla hänger med här. Ta Kaffe exempelvis, som är upp väldigt mycket på sistone. Det handlar om ökad efterfrågan från framförallt Asien, men den viktigaste faktorn är Torka i Brasilien som är världens största kaffe producent. Som ni förstår hjälper det vare sig kaffe priserna eller svenska konsumenter om Riksbanken anpassar räntan efter torka i Brasilien. För Riksbanken handlar det om att man idag ligger på 2,25% vilket är ganska lagom om man tror inflationen trendar nedåt sakta men säkert. Men det är sannolikt för högt om man tror att inflationen kommer ligga 3% under lång tid. Vilket blir det? Tittar man på lönebildningen runt 4% så pekar det på att företagen gärna lastar kunderna med den ökningen, och då lär inflationen ligga kvar högt. Men om man tittar på tillväxt och efterfrågan, som är svag för tillfället, så verkar det som om företagen uthålligt har pricing power mot kund. (Matpriserna är annorlunda, då vi måste äta och det råder oligopol). Jag tror Riksbanken kan sitta lugnt stilla i båten, och om konjunturen kräver det, fortsätta att sänka under andra halvåret.

För FED är det knepigare. Penning och Finans politiken är i motsats till vad många tror ganska restriktiv. Dvs om man tar budgetunderskottet och tar bort räntekostnader (som i regel landar i portföljer för pensionssparande och försäkringsbolag och inte når real ekonomin) så är inte politiken särskilt stimulerande. Tar man penningspolitiken så är 4,25% klart över inflationstrycket vilket i sig är åtstramande. Samtidigt har vi ingen aning om vad Trumps politik kommer att utmynna i. Inflationsdatan har på sistone börjat peka i rätt riktning igen. Svagare jobb data framöver kommer få FED att häva pausen. Men vi är inte där ännu.

I veckan har vi även NAHB index, Empire FED, Retail sales, Philly Fed samt inflation från Europa. Inget superviktigt. Frågan är om FED kommer säga nåt om pausen? Räntan snurrar runt 4,25%. Jag ser en uppgång mot 4,45% som helt okej, men det intressanta är snarare om och när vi ska bryta ner mot 4% och där under. Jag tror det kommer att hända, men det kräver att FED börjar tala om att återuppta sänkningarna.

Jag fortsätter att tro att ECB ska ner mot 1,75% och FED mot 2,75% innan året är slut. Vilket i sin tur bygger på att konjunkturen är ganska svag. Att företagen inte har pricing power mot kund, utan hanterar det genom kostnadssidan istället, vilket i första hand går ut på att sluta nyanställa och höja lönerna. Att handelskrig och restriktiv finans- och penningpolitik gör att efterfrågan inte lyfter.

Jag tror det finns goda förutsättningar för FED att börja sänka räntorna redan i sommar och fortsätta under andra halvåret. Om det blir så kan vi ha 10åringen ner mot 3,5% redan i sommar. Men det kräver att man häver pausen och guidar för sänkning på Maj mötet, vilket kräver att datan, primärt jobb och inflation, kommer in rätt i april och maj. Tror det finns hyfsade chanser för detta!

NAHB index fortsätter att komma in svagt, nu på 39 mot väntat 42 och fg 42…. knakar lite i sektorn, men sist den dippade så fungerande den inte som guide. Dock kan det vara ett undantag för den har fungerat historiskt.

Empire FED PMI kom in på -20 mot väntat -1,5 och fg 5,7. Klart sämre. Dock är -20 fortfarande inom ”range” sen 2022. Men det är kanske nåt som bubblar. Jag tror det handlar om DOGE och TARIFFER, därför kanske man ska vara lite försiktig att övertolka enkät undersökningar som PMI.

Retail sales kom in typ som väntat…. vissa komponenter var dock svaga. Som ex bilförsäljning. Hur är det med konsumenten undrar man? Consumer confidence data har inte varit kul på sistone.

Recession risk då? Well den är knepig, då det är lätt att blanda ihop 1-2% svag tillväxt i USA med recession. Men i praktiken är det rätt stor skillnad då recession tvingar i regel ner vinster med 20%+ för att varsel gröper ur köpkraft, medan under 1-2% tillväxt så växer inte köpkraften, men den minskar inte heller. Därmed kan vinst estimaten upprätthållas hyfsat. Det som är bra med 1-2% tillväxt och svagt jobbskapande är att lönerna kommer röra sig nedåt, och även inflationen. Dels för att företagen inte känner trycket från lönekostnaderna, men framförallt är det svårt att höja priserna när efterfrågan inte finns där! Under en kort tid, som nu, kan vi då uppleva svag tillväxt, och fortsatt förhöjt inflationstryck. Dvs Stagflation. Men make no mistakes… är efterfrågan svag lär inte företagen kunna höja priserna. Fråga gärna i en folktom butik om de tycker det verkar vara en bra ide. Jag lovar er, dom hänger upp REA skyltar. Min inkorg fylls dagligen med ”special rabatter” på vårens kollektion. Varorna har ju precis landat på hyllorna, innan man måste rabattera. Undantaget är mat, som till stor del handlar om väder och andra laggande effekter.

Rent börsmässigt brottas jag mellan två scenarior, 1, där vi studsar mot 5800+ för att sen konsolidera under en tid. Detta scenario handlar om att jobb och annat tillväxt riktad data utvecklas okej men där räntorna fortsätter ner ELLER 2, där vi studsar mot 5800+ för att sen vända ner igen och gå mot 5200-5300. Under det här scenariot så utvecklas tillväxt riktad data svagt, men att räntorna också sjunker. Vad det blir, handlar rätt mycket hur handelskriget och DOGE faktiskt får för effekter på ekonomin. Svårt att säga vad det blir. Under scenario 1 har övriga marknader/sektorer chans att gå rätt hyfsat medan under scenario 2 så ser det inte lika kul ut. Tvingas jag välja IDAG, är jag nog mer inne på scenario 1, men mycket kan hända!

———- tisdag

Empire NY för Services kom idag, som komplement till ovan Mfg, och den var väldigt svag. Särskilt new orders och biz activity tappar. Jag vet inte om det är faktisk nedgång som man känner av, eller rädsla för nedgång orsakad av Doge och Tariff bråk? Men det är skakigt. Frågan är FED imorgon. Min syn är att FED avvaktar till Maj mötet, för att annonsera att man behöver lätta på räntorna igen. Imorgon tror jag mer att man visar att man har situationen under uppsikt och är beredd att agera, men att man vill se mer data. Men samtidigt är det INGEN om väntar sig någon duvighet imorgon, så FED har ju chans att överraska. Som sagt, jag tror på räntor ner mot 3,5% till sommaren, men tror att vi kan konsolidera nån vecka till mellan 4,10-4,45%.

———— onsdag

Final inflation från Europa kom in på 2,6% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,6. På månadsbasis höjdes priserna med 0,5 med förra månaden sänktes dom med 0,7, så jag brukar titta på senaste 3 månaderna som man sedan gör om till årsdata, och då är inflation inget stort problem i Europa. Vi får se vad som händer med jobb och tillväxt i ena ringhörnan, och löneinflation i andra.

Knasig debatt kring matpriserna. Många vill straffa handlarna. Men de ökar inte sina vinster genom att höja priserna om någon nu tror det. De höjer priserna för att deras inköp blir dyrare. Anledningen till ex att kaffe blivit så dyrt är torka i Brasilien, världens största kaffe producent, och hög efterfrågan från Asien. Ren supply demand helt enkelt. Om man vill göra något åt matpriserna på riktigt, så föreslår jag att man börjar konsumera varor där utbudet är större än efterfrågan, eller åtminstone en bättre balans, än dom varorna med motsatta förhållandet. Om alla gjorde likadant, så sjunker efterfrågan på kaffe, och därmed priset. Sluta sura på ICA handlarna och ta ett glas apelsin juice istället för en kopp kaffe. Använd rapsolja istället för annat matfett när du lagar mat. Dels är produkterna relativt sett billigare, och dels kommer det på sikt pressa ner priset på dom dyrare alternativen. Det är smartare.

Fed levererar en duvig paus. Man tror på lägre tillväxt än tidigare, typ 1,7%. Men man tror också att kärninföationen sjunker långsammare än tidigare, nu 2,8%. Man skyller det mesta på handelskriget. De tror på två sänkningar under andra halvåret. Jag tror de har rätt kring svagare tillväxt, men med det kommer lägre jobb, löner och inflation. Jag tror inte att företag höjer priserna på det sätt som Fed gör. Tariffer gör att företag vill höja priserna. Men svag tillväxt och köpkraft gör att man INTE kan höja priserna så mycket som man vill, och man kommer bli smärtsamt påmind om detta då volym faller mer än priset stiger, vilket gör att bruttovinster faller, vilket hindrar dom att höja priser för att inte tappa bruttovinster, trots tariffer. Jag tror att Fed kommer att upptäcka att 1, jobbskapandet tappar mer än väntat och 2, inföationen blir lägre än väntat. I pratiken innebär detta att det bara år en tidsfråga innan vi får jobbsiffror under 100k och core pce siffror på 0,20 eller lägre. Detta tvingar dom att sånka mer ån väntat. Jag tror på 4-5 sänkningar i år. Oljan och Truflation försöker säga nåt. Men idag tog marknaden Fed mötet med ro. Jag räknar med att räntan konsoliderar fram till datan pekar på nåt annat. Min tro är att en sån datapunkt kan komma innan sommaren, och att första sänkningen kommer då! Jag tror räntan är mer på väg ner än upp. Börsen då? Det är knepigare, då en svag ISM el jobb siffra sänker räntan men även börsen. Medan en svag inföationssiffra bara sänker räntan och hissar börsen.

————– tors

Riksbanken lämnar ränta oförändrad på 2,25% som väntat, och säger sig vilja ligga kvar där till 2028. Hahaha, det är ju jättekul. Det är mycket som är osäkert i denna värld, men en sak vet vi med 100% säkerhet, och det är att man inte kommer ligga kvar på 2,25% till 2028.

Riksbanken tror på 1,8% tillväxt i år. Det låter högt, men det tror man för att räntesänkningar ändå får effekt på ekonomin. Jag tror inte på det utan snarare lär vi växa i linje med övriga Europa vilket är snarare under 1%. Räntelättnader leder snarare till amorteringar. Jag frågar er, varför är det halvtomt ute på Arlanda om alla nu har så mycket över i plånboken efter att räntekostnaderna på bolånen krympt? Man tror på 3,6% i timlöner. Det är högt jämfört med historiskt snitt på 2,5% och det faktum att det inte längre skapas jobb. Men det är inte helt orealistiskt med tanke på att löneläget förra året låg på 4% och att löner är trögrörliga, och fackförbunden angelägna om att skapa real löneökningar för sina medlemmar. Med 3,6 i löner så borde normaliserad kärninflation ligga på 2,6%. Där tror Riksbanken på 2,9%, uppenbarligen präglade av nuvarande inflations uppgång. Trots att man säger som FED att den är övergående. Jag tror på 2,5 eller bättre mot slutet av året. Det är för mycket felaktig extrapolering just nu. Men med inflation över målet, även i år, så är det inte per definition fel att ligga på 2,25% styrränta. Det känns till och med ganska balanserat.

Kontentan, jag tror risken för höjning i år är extremt liten. Alla har inte fattat det men efter några data punkter framöver kommer man göra det. Om handelskriget leder till recession i USA och Europa, så händer det även i Sverige, och då kommer man återuppta sänkningarna efter det.

På sikt tror jag på 2,75% i USA, och 1,75% i Europa. Sverige borde då ligga ungefär som Europa, med 25-50 punkters avvikelse beroende på om det går bättre eller sämre för Sverige vis a vis Europa.

Rörlig och bunden bolåneränta, prutad och klar, på c3% ett tag till alltså. Jag hade legat på rörlig, och inväntat att binda ner mot dryga 2%.

Philly FED kom in på 12,5 mot väntat 8,5 och fg 18,1… bättre men sämre än sist. Lirar med ISM strax över 50. Ingen recession här inte. VIX borde kunna fortsätta ner så länge som Trump inte säger nåt konstigt. Det borde kunna ge ett bra bid på aktier. JAg tror vi ska till SPX 5800+ så länge som 5500 håller. Där kanske den räddhågsne ska ta ner risken eller köpa ”försäkring”.