Sell the facts

Opec beslutade igår att förlänga produktionstaket med 9 månader till mars 2018. Oljan föll på beskedet. Å andra sidan handlades det upp kraftigt inför, så den kändes som en klassisk Sell the facts reaktion. Vad händer nu?

  1. Tekniskt: På kort sikt har Brenten retracerat 50% av uppgången från 47 till 55 på ett ungefär. så överköptheten har försvunnit, och tror man 47 var en viktig botten i stigande trend så kan detta vara ett köpläge. Samtidigt kan man vara kritisk till den här trenden eftersom vi på sistone haft fallande toppar och bottnar. Ur det perspektivet är risken stor att vi ska mot 43/44. Egentligen skulle jag vilja att 50/51 området håller nu, och vi får förnyad kraft mot förra toppen på 55 för att börja tro på det gamla 70ish målet. Det är fullt möjligt. Men det är stor skillnad på 44 och 70 och båda är reachable innan årets slut.

2. Spekulativa positioner: De toppade ur i början av året, och har kommit ner till mer neutrala nivåer. De ger ingen guidande som jag ser det.

3. Amerikanska lagernivåer: Vänt ner från en mycket hög nivå. Det är i regel positivt. Men det förutsätter att de fortsätter mean reverta vilket förutsätter en hygglig konjunktur där borta. Det handlar också om hur effektiv den Amerikanska oljeindustrin är. Den har senaste året överraskat de flesta.

4. Utbud: Ja OPEC förlängde ju igår. Det är supportive allt annat lika.

5. Efterfrågan: Ja det ser ju ut som om konjunkturen globalt, och i USA i synnerhet accelererar nu efter en temporärt svag Q1. Det är bra.

6. Säsongsmässigt. Sommarperioden är normalt sett en bra period för konsumtion, vilket innebär att lager kan pressas nedåt.

7. Dollarn: Den är svag, vilket är bra för oljan. Men den kan svänga snabbt. Dock verkar  dollarns inverkan på oljan ha en underordnad effekt just nu.

Så för att summera. Tekniskt går det att måla upp två scenarior. Nästan lika trovärdiga. Men med kniven mot halsen hade jag tagit en positiv position med Stopp vid 50. Fundamentalt ser det rätt positivt ut, fast med den stora osäkerheten kring balansen i USA. Hur effektiv är industrin (dvs hur mycket kommer produceras framöver och var tar lager vägen) VS. hur kommer efterfrågan att bli framöver (dvs hur mycket kommer Amerikanska tillväxt att växla upp under resten av 2017 samt den så gynnsamma  säsongseffekten?)

Det är ett ganska tajt call faktiskt!

FED kommer höja räntan i juni. Det gjorde man klart igår. De höjer även i september, och kanske i december. Sen blir det fokus på att rulla av Balansräkningen.

Om styrräntan står i 1,5% så borde ett kort bostadspapper stå i minst 2% och ett femårigt i ca 3%. Det borde attrahera privata aktörer att köpa (då det är hyfsad kompensation för inflation och risk över en 5-års period).

Pengarna som kommer in när bostadsinstituten säljer en MBS betalar man FED. Så gör man. Redan idag. Den stora skillnaden är att Fed slutar köpa nya. Man slutar alltså med Att rulla över i nya MBS instrument. Det är själva grunddynamiken.

Eftersom privata marknaden ”tvingas” köpa en 5-årig MBS, så måste de avstå att köpa alt sälja nåt annat. Därav negativ Asset Inflation allt annat lika. Därför är det viktigt att förstå hur FED tänker lägga upp detta.

Ovan exempel gäller såklart även statspapper.

Jag har hela tiden hävdar att man vill Nolla Bank Reserves på skuldsidan. Inte hela balansräkningen. Dvs Inte ”Money in circulation”. Man borde göra det primärt genom att rulla av MBS, inte Treasuries. Om jag får rätt så sätter det inte särskilt stor press på Tresuries, man kan göra det på spreadarna i MBS.

Deutsche Bank har en annan syn:

Kort sagt säger ovan att FED har 415 miljarder dollar i Treasuries som förfaller nästa år. 203mdr, typ hälften, av dem måste marknaden (dvs alla andra aktörer) ta hand om, resten rullar man över enligt ett 80/60/40/20 schema per kvartal. På MBS sidan är det 178 mdr som förfaller, varav FED låter privata marknaden köpa ca hälften. Enligt samma schema. 2019 kommer inte FED köpa Några nya alls, dvs inte rulla över något. Då dumpar de över 356 resp 169 miljarder till privata sektorn.

Notera att FED inte säljer nåt, utan US Treasury och bostadsinsituten säljer nya för att lösa FED och alla andra som förfallet. Men FED kommer alltså inte köpa nya i samma utsträckning, vilket tvingar privata aktörer att köpa istället.

Några frågor:

Är det stora belopp, får de inverkan på räntora? Svaret är, det beror på.

Det beror på hur Trump tänker sköta ekonomin. Kommer han köra stora underskott, som också måste finansieras, ja då kan det bli rejäl press på räntorna. Kör han en balanserad budget, då blir det mindre press allt annat lika.

Jag vet inte vad Deustche fått den här 80/60/40/20 fått den från. FED har inte varit så tydliga. Men det är klart att de inte kör 100% från dag ett. Samtidigt borde fokus som sagt ligga på att rulla av 1,700mdr i MBS som de sitter på. Givet att det verkar förfalla ca 170mdr om året, så är det en framtida avrullning i 10 år. Ska det gå snabbare så måste de bli nettosäljare i marknaden. Det är inte huvudspåret.

Bank Reserves vill jag minnas uppgår till ca 2,100mdr. Så de borde även vilja rulla av ca 400mdr i Treasuries, så det är inte orimligt att tro att även Treausuries omfattas nu initialt. Säg att det förfaller ca 380mdr i Treasuries om året och 170mdr i MBS, totalt 550mdr. Då skulle det ta 4 år att nolla Bank Reserves, och därmed kan man säga att QE är utfasat. Dock sitter man kvar med 1,000 miljarder i MBS som kanske inte är önskvärt. Svårt att säga. Jag kan inte den exakta förfallodtrukturen på Feds papper. Men den borde man nästan sätta sätta sig in i!

En årlig avrullning med 550mdr, eller 50mdr i månaden är inte småpotatis. Det är att likställa med att staten skulle köra ett budgetunderskott om 3%. Visst går det i en stark konjunktur utan att ha alltför negativa konsekvenser på räntorna. Men visst får det effekter. I en svag konjunktur är jag klart tveksam. Sen handlar det ju om Trump. Vilken budget har han tänkt sig, och kommer han ha draghjälp av en stark konjunktur eller ej.

Det är många loose ends…. och jag lovar er. Inte ens FED har facit idag.

Jag har alltid hävdat att QExit sannolikt för med sig lika negativa effekter på realräntor och spreadar, som QE en gång hade positiva effekter.  Allt annat lika. Det står jag fast vid!

Samtidigt tror jag Fed är pragmatiska, inte kantiga. Dvs om de märker att de kan hålla sig borta när Treasury el bostadsinstituten göra auctions, dvs säljer nya papper, UTAN att de får effekt på räntorna. Då kommer de passa på. Men är det svajigt där ute och räntorna börjar pressas uppåt, då dyker de upp i auctionerna som köpare och tar därmed bort trycket.

Om Qexit består av Bank Reserves på 2,100 mdr, vilket jag tror. Rullar man av det på 5 år så är det 420mdr om året. Det är drygt 2% av BNP. Det går om Trump kör en balanserad budget och konjunkturen är okej. Brister någon av ovan  tar det längre tid.

Nästa vecka blir viktig: US Core PCE, PMIs samt Amerikansk jobbdata….

Jag hoppas att datan är så pass positiv att marknaden börjar hoppas på stark konjunktur och vinstrevideringar under 2H17. Det skulle kunna driva OMX upp mot 1,720ATH och kanske sätta en ny topp. Innan det är dags för en välbehövlig paus igen.

Time will tell.

Fortsatt trevlig helg!

ps.

Sicken ämbetsman!

http://www.bbc.com/news/av/world-40056443/did-french-president-snub-donald-trump-at-nato-summit

http://www.bbc.com/news/av/world-us-canada-40050926/trump-pushes-past-montenegro-s-pm

ds.

Annonser

Om GaStan

Ga Stan bloggar här under rubriken "Kortsikt's blogg". GaStan är en medelålders gift man bosatt i Stockholm och verksam i finansbranschen.
Det här inlägget postades i Uncategorized. Bokmärk permalänken.

5 kommentarer till Sell the facts

  1. Jim Nyberg skriver:

    Hej
    Har funderat en del kring dom förändrade förutsättningarna för oljan.
    – Saudierna sätter Saudi Aramco på börsen nästa år. Det kan minska deras intresse i att vidmakthålla OPECs ställning och inflytande över utbudet/priset på olja.
    – Många fordon och maskiner som drivs av bränslen framställda av olja har snabb teknikutveckling. Detsamma gäller den kringliggande infrastrukturen de är beroende av, den utvecklas snabbt (fysisk infrastruktur, regelverk m.m.)
    – Motverkan av klimatförändringar är en allt starkare global politisk rörelse.

    Om man kikar bakåt, har vi haft ett ganska långt oljeparadigm från oljeprisen och OPEC: s bildande. Det är inte otroligt att vi nu om några år på allvar ska in i ett nytt paradigm.

    Det jag funderat på kring det är utöver de förändrade ekonomiska förutsättningarna, vad det gör med politiken och samhället i en del mindre stabila stater, som får ihop statsbudgeten med oljeexporten. Tänker man sig ett oljepris latent under 30 dollar om några år, så blir en del politiskt ganska instabila stater konkursbon. Det brukar inte vara de bästa förutsättningarna för reformvilja och goda kontakter med omvärlden, snarare isolationism, skuldbeläggande av minoriteter, ekonomisk stagnation mm.

    Vad tror du om oljan på säg fem års sikt, och politiska konsekvenserna kopplade till oljan?

    • GaStan skriver:

      Oj det är stora, men bra, frågor. Jag är ingen expert på oljan måste erkännas.

      Sen är jag lite osäker på om du menar prisets framtid på 5-års sikt, eller råvaran och branschens utsikter?

      Jag tror först och främst inte att det går att prognostisera vad oljan ska stå i om 5 år. Det är tillräckligt svårt på ett år.

      Men man kan ändå diskutera förutsättningarna för en upp- eller nedgång.

      Priset är en funktion av utbud och efterfrågan. Priset rör sig tämligen i balans/jämnvikt när de båda är i balans. Men vi kan utgå från stora rörelser om det skapas ett stort gap.

      Är det balans mellan de båda så tror jag man kan täkna med att priset håller sig kring 50dollar +\- 20dollar.

      Efterfrågan?

      Givet:

      1,De politiska vindarna
      2,Elmotorns framfart
      3,Hög skuldsättning begränsar tillväxt
      4, Miljöteknik

      Så skulle det inte förvåna mig om efterfrågan om 5 år ligger på samma nivå el strax över dagens.

      Att extrapolera historisk trend in i framtiden riskerar att bli tokig

      Utbud:

      Den här är trassligare

      1, Usas produktion är inte stor sett som andel av global produktion, men eftersom Usa fortfarande är världens största konsument, så spelar deras produktion en stor roll. Den har visat sig vara effektivare och livskraftigare än man tidigare räknat med.

      Det gör att det kokar ner till om Opec, Ryssland och Norge kommer anpassa sig till global efterfrågan eller ej.

      Hittills verkar man komma överrens. Alla vill ju att priset står i 60, inte 30. Men det ska multipliceras med volym. Så det är frågan…. hittills är priset viktigast av dem två.

      Så mitt call är, så länge som Opec balanserar utbud mot efterfrågan så kommer priset att hållas uppe, max 70ish. Men skulle det börja slira pga poltik etc så är nedsidan betydande på sikt…. och Opec & Co lär ”prövas” kontinuerligt då efterfrågan strukturellt kommer vara låg. Hade efterfrågan istället växlat upp, ja då hade utbudet inte varit ett problem.

      Därför är dagens diskussion kring ”överutbud” felaktig då det i grunden handlar om ”underefterfrågan”. Den tror jag kommer bestå, vilket alltså gör att de kommande 5 åren borde handla om utbud och politik. Precis som idag!

      • Stefan Östergren skriver:

        USA är världens största oljeproducent.
        Dock är den produktionen inte tillräcklig för landets absurda oljekonsumtion.

      • GaStan skriver:

        Jämnt skägg

        https://en.m.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_oil_production

        Men som du säger, konsumerar mer än då konsumerar då de är världens by far största konsument…

        Så deras marginaleffekt/swingfaktor är ju stor på bägge håll….

      • Jim Nyberg skriver:

        Tack för svar.
        Finns många osäkerhetsfaktorer, svåra frågor att sia om. Jag kan tänka mig att förändringar i oljepriset och för oljeproducerande länder kan komma rätt hastigt om det sker teknikskiften i oljekonsumerande branscher, teknikskiften har ju en tendens att komma rätt hastigt förutsättningarna förändras, ofta genom någon form av kris som tvingar fram förändringar. Men vi får se hur det blir 🙂

Kommentera

Fyll i dina uppgifter nedan eller klicka på en ikon för att logga in:

WordPress.com Logo

Du kommenterar med ditt WordPress.com-konto. Logga ut / Ändra )

Twitter-bild

Du kommenterar med ditt Twitter-konto. Logga ut / Ändra )

Facebook-foto

Du kommenterar med ditt Facebook-konto. Logga ut / Ändra )

Google+ photo

Du kommenterar med ditt Google+-konto. Logga ut / Ändra )

Ansluter till %s